توقعات وتحليل سعر سهم BX لعام 2025

آخر تحديث: يونيو 2025 | البيانات محدثة اعتباراً من إصدار نتائج أرباح بلاكستون للربع الأول لعام 2025

بلاكستون إنك. (المدرجة في بورصة نيويورك: BX)، أكبر مدير أصول بديلة في العالم بأصول تبلغ قيمتها حوالي 1.17 تريليون دولار تحت الإدارة (AUM) حتى الربع الأول من عام 2025، تم تداولها بالقرب من 135 دولارًا حتى يونيو 2025، بانخفاض حوالي 20% عن أعلى مستوى لها على الإطلاق في نوفمبر 2021 وارتفاع بحوالي 15% خلال الـ 12 شهرًا السابقة. يشرح هذا الدليل المقاييس المالية التي يستخدمها المحللون فعليًا لتقييم السهم (الأرباح المتعلقة بالرسوم، الأرباح القابلة للتوزيع)، ويقدم توقعات أسعار مبنية على سيناريوهات لعامي 2025 و 2026، ويقدم حكمًا استثماريًا مشروطًا يرتكز على إطار عمل السعر إلى الأرباح المتعلقة بالرسوم (Price-to-FRE).

إخلاء مسؤولية: هذا المقال هو لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية شخصية. يعكس المحتوى تقييمًا تحليليًا بناءً على بيانات متاحة للجمهور، وليس بمثابة دعوة لشراء أو بيع أي ورقة مالية. الأداء السابق ليس مؤشرًا على النتائج المستقبلية. قم دائمًا بإجراء العناية الواجبة الخاصة بك واستشر مستشارًا ماليًا مؤهلاً قبل اتخاذ قرارات استثمارية.

انتقل إلى قسم:

• لمحة عن سعر سهم BX
• ما هي بلاكستون؟ نظرة عامة على الشركة ونموذج عملها
• المقاييس المالية لبلاكستون: ماذا تعني الأرقام حقًا
• كيف تجني بلاكستون الأموال؟
• محركات النمو: حالة التفاؤل لسهم BX
• المخاطر الرئيسية: حالة التشاؤم لسهم بلاكستون
• مقارنة الأقران: BX مقابل KKR، وأبوللو، وكارلايل
• تقييمات المحللين وأسعارهم المستهدفة
• توقعات سعر سهم BX 2025-2026
• تحليل التقييم
• توزيعات الأرباح: ما يحتاج المستثمرون لمعرفته
• أسئلة متكررة
• حكم الاستثمار

لقطة سريعة لأسعار أسهم BX

يوضح الجدول أدناه بيانات BX السعرية والسوق الرئيسية. للاطلاع على الأسعار المباشرة، قم بزيارة NYSE.com أو Yahoo Finance.

البيانات اعتبارًا من يونيو 2025. تحقق من الأرقام الحالية على ياهو فاينانس أو بورصة نيويورك. لأغراض إعلامية فقط. ليست نصيحة استثمارية.

تداول سهم BX بالقرب من نقطة منتصف نطاقه خلال 52 أسبوعاً اعتباراً من يونيو 2025، مما يجعله أقل بنسبة 23% تقريباً من أعلى مستوياته في نوفمبر 2024 وأعلى بكثير من أدنى المستويات التي وصل إليها خلال تصحيح السوق في أغسطس 2024. وخلال الـ 12 شهراً السابقة، سجل سهم BX عائداً إجمالياً بنسبة 20% تقريباً، متخلفاً عن عائد مؤشر S&P 500 البالغ 27% تقريباً خلال الفترة نفسها، حيث أثرت توقعات أسعار الفائدة المرتفعة على الأسهم المالية خلال معظم عام 2024.

كيف كان أداء سهم BX خلال السنوات الخمس الماضية؟

المصدر: بيانات الأسعار التاريخية لـ BX من Macrotrends.net، تم الوصول إليها في يونيو 2025. للحصول على رسم بياني تفاعلي، يرجى زيارة سجل أسعار BX على Macrotrends.

حققت BX عائداً إجمالياً بنسبة 152% تقريباً على مدى السنوات الخمس المنتهية في ديسمبر 2024، مقارنة بالعائد الإجمالي لمؤشر S&P 500 البالغ 85% تقريباً خلال الفترة نفسها. وعلى مدى ثلاث سنوات (من 2022 إلى 2024)، حققت BX عائداً بنسبة 88% تقريباً مقابل 33% تقريباً لمؤشر S&P 500، على الرغم من أن موجة البيع التي شهدتها BX في عام 2022 كانت أعمق بشكل ملحوظ. ويوضح انخفاض عام 2022، وهو هبوط بنسبة 40% من القمة إلى القاع، مدى حساسية السهم لدورات أسعار الفائدة، وهو موضوع تمت تغطيته بعمق في قسم المخاطر أدناه.

ما هي بلاكستون؟ نظرة عامة على الشركة ونموذج العمل

تُعد شركة بلاكستون (Blackstone Inc.) أكبر مدير للأصول البديلة في العالم، وقد أسسها ستيفن أ. شوازمان وبيتر جي بيترسون في عام 1985. طُرحت الشركة للاكتتاب العام في 22 يونيو 2007، ثم تحولت من شراكة محدودة إلى شركة مساهمة (C-corporation) في عام 2019، وهو تغيير أدى إلى توسيع قاعدة مساهميها المحتملين بشكل كبير وتبسيط المعاملة الضريبية لتوزيعات الأرباح لمستثمري التجزئة.

ماذا تفعل بلاكستون؟

بلاكستون هي مدير أصول بديلة: شركة تستثمر رأس المال في الأسواق الخاصة (العقارات، حقوق الملكية الخاصة، الائتمان، البنية التحتية) نيابة عن العملاء المؤسسيين والعملاء ذوي الثروات العالية، وتحصل على كل من رسوم الإدارة ورسوم الأداء.

يميز هذا شركة بلاك ستون عن مديري الأصول التقليديين مثل فانغارد أو بلاك روك، الذين يديرون في المقام الأول الأسهم والسندات المتداولة علنًا ويحصلون على رسوم إدارة فقط. يخلق هيكل الإيرادات المزدوج في بلاك ستون ملفًا تعريفيًا مختلفًا للأرباح، وهو ملف لا تعكسه مقاييس مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) القياسية بدقة، مثل مكرر الربحية (P/E ratio). وهذا التمييز هو المحرك لكل ما يرد في أقسام التحليل المالي أدناه.

يشغل ستيفن أ. شوارزمان منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، وهو دور يشغله منذ تأسيس الشركة. أما جوناثان غراي، الرئيس والمدير التشغيلي منذ عام 2018، فقد بنى قطاع العقارات في بلاكستون من فريق صغير ليصبح أكبر عملية ملكية خاصة عقارية في العالم، ويُنظر إليه على نطاق واسع باعتباره الخليفة المحتمل على المدى الطويل للشركة. يمتلك شوارزمان حصة تخزين كبيرة من القيمة المالية في بلاكستون، مما يجعله أحد أغنى الأفراد على مستوى العالم. ومن بين كبار المساهمين المؤسسيين فانغارد، وبلاك روك، والعديد من مزودي صناديق المؤشرات الآخرين.

قطاعات الأعمال الأربعة في بلاكستون

يمتلك بلاكستون ما يقرب من 1.17 تريليون دولار في AUM (الأصول تحت الإدارة: القيمة الإجمالية للاستثمارات التي تديرها بلاكستون نيابة عن العملاء)، وهي موزعة على أربعة قطاعات:

ملحق أرباح بلاكستون للربع الأول من عام 2025. البيانات اعتبارًا من 31 مارس 2025. AUM الأرقام مقربة.

تاريخياً، كان قطاع العقارات يمثل القطاع الأكبر لدى بلاكستون، ولكن نما قطاع الائتمان والتأمين ليصبح الأكبر من حيث AUM، مما يعكس التحول الجذري نحو الائتمان الخاص. ويُعد كل من BREIT (صندوق بلاكستون للدخل العقاري) وBCRED (صندوق بلاكستون للائتمان الخاص) بمثابة أدوات العقود الدائمة لرأس المال التي تُباع من خلال الوسطاء المعتمدين لمستثمرين مؤهلين من ذوي الملاءة المالية العالية. ويتم تناول كليهما بعمق في قسم محركات النمو.

لفهم ما إذا كان سهم BX مسعراً بشكل جذاب، يحتاج المستثمرون إلى النظر لما هو أبعد من أرباح GAAP والتركيز على المقاييس التي تعكس بالفعل القدرة الربحية لشركة بلاكستون.

مقاييس بلاكستون المالية: ماذا تعني الأرقام في الواقع

لا تعكس مقاييس القيمة المالية القياسية، مثل مكرر الربحية، بدقة القدرة الربحية لشركة بلاك ستون. يتضمن صافي دخل بلاك ستون وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) المكاسب والخسائر غير المحققة الناتجة عن تقييم محفظتها الاستثمارية بالقيمة السوقية، وهي بنود غير نقدية تتقلب من ربع سنوي إلى آخر بناءً على تقييمات الأصول بدلاً من نتائج التشغيل الفعلية. ويقوم معياران غير متوافقين مع المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (non-GAAP) بتصحيح هذا التشويه، وهما: الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE) والأرباح القابلة للتوزيع (DE).

الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE): المعيار الذي يهم

الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE): أرباح بلاكستون المتكررة من رسوم الإدارة، قبل احتساب رسوم الأداء المتغيرة. يُقيّم المحللون سهم BX كمضاعف للأرباح المتعلقة بالرسوم بدلاً من أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP)، مما يجعل الأرباح المتعلقة بالرسوم الرقم الأهم على الإطلاق الذي يجب فهمه.

الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE) هي الجزء المستقر والمتكرر من أرباح بلاكستون، الناتج عن رسوم الإدارة مطروحًا منها المصاريف التشغيلية، مع استبعاد صريح لرسوم الأداء المتقلبة والفوائد المحمولة. فهي قابلة للتنبؤ ودائمة، وتنمو بما يتناسب مع AUM المدرة للرسوم بدلاً من التقلب مع ظروف سوق الصفقات.

يقيّم المحللون شركة BX باستخدام مضاعف السعر إلى الأرباح المتعلقة بالرسوم (Price-to-FRE)، والذي يُحسب بقسمة سعر السهم الحالي على الأرباح السنوية المتعلقة بالرسوم (FRE) للسهم الواحد. حققت شركة بلاكستون (Blackstone) تاريخيًا هوامش أرباح متعلقة بالرسوم تتراوح بين 53% و57% تقريبًا، مما يعني أن أكثر من نصف كل دولار من إيرادات رسوم الإدارة يتدفق إلى الأرباح المتعلقة بالرسوم. بسعر يبلغ 135 دولارًا تقريبًا للسهم الواحد وأرباح متعلقة بالرسوم للسهم الواحد (لفترة 12 شهرًا سابقة) تبلغ حوالي 4.90 دولارًا، يتم تداول سهم BX عند 27.5 ضعفًا تقريبًا من الأرباح المتعلقة بالرسوم اعتبارًا من يونيو 2025، مقارنة بمتوسط تاريخي لمدة 5 سنوات يتراوح بين 28 إلى 32 ضعفًا تقريبًا.

الأرباح القابلة للتوزيع (DE) والارتباط بتوزيعات الأرباح

الأرباح القابلة للتوزيع (DE): إجمالي النقد الذي تجنيه بلاكستون ويمكن دفعه للمساهمين، بما في ذلك كل من الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE) ورسوم الأداء المحققة (الكاري). تحدد الأرباح القابلة للتوزيع (DE) توزيعات الأرباح الفصلية لـ BX.

الأرباح القابلة للتوزيع (DE) هي إجمالي النقد الذي حققته شركة بلاك ستون ويمكنها توزيعه على المساهمين. وهي تشمل الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) بالإضافة إلى رسوم الأداء المحققة (حصة الأرباح) والدخل المحقق الآخر. التسلسل الهرمي: الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) هي القاعدة الأساسية المتوقعة؛ وتضيف الأرباح القابلة للتوزيع (DE) حصة أرباح متغيرة فوق ذلك؛ أما صافي الدخل وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) فيضيف أيضاً تحركات القيمة السوقية غير المحققة التي لا تمثل أي نقد على الإطلاق.

تتقلب الأرباح القابلة للتوزيع (DE) للسهم الواحد بشكل ملحوظ فصلياً بناءً على عدد الاستثمارات التي تسيّلها شركة بلاك ستون (Blackstone). ففي سنوات الزخم في الصفقات، تتجاوز الأرباح القابلة للتوزيع (DE) الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) بشكل كبير. أما في أسواق الصفقات الراكدة، فتنكمش الأرباح القابلة للتوزيع (DE) لتقترب من الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE). وينعكس هذا التباين مباشرة على توزيعات الأرباح الربع سنوية، مما يفسر سبب عدم ثبات توزيعات أرباح شركة BX.

تمثل الفجوة بين إجمالي AUM (1.17 تريليون دولار) وAUM المدرة للرسوم (0.84 تريليون دولار) السيولة الجاهزة للاستثمار (dry powder): وهي رأس مال ملتزم به ولكنه لم يُستثمر بعد، وسوف يصبح مدرًا للرسوم بمجرد أن تقوم بلاكستون بتوظيفه. ويدعم هذا المسار نمو الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) في المستقبل حتى دون جمع أموال جديدة.

بيان بلاكستون إنك الصحفي حول أرباح الربع الأول من عام 2025 والملحق المالي. مقاييس FRE و DE هي مقاييس غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. يمكن الاطلاع على التسويات لدى ir.blackstone.com.

لقراءة نتائج أرباح شركة "بلاك ستون" بشكل صحيح، ركز على قسمي "نتائج القطاعات" و"الملحق المالي" في البيان الصحفي، وليس على بيان الدخل المعد وفق المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP). وتتوفر الأرقام ذات الصلة على الرابط ir.blackstone.com.

--- ## كيف تحقق بلاكستون الأرباح: تفصيل الإيرادات وهيكل الأرباح

تحقق شركة بلاكستون إيراداتها من خلال مسارين متميزين هيكلياً، ولكل منهما ملف تعريف مختلف للمخاطر والتقلبات.

كيف تجني شركة بلاكستون الأموال؟

تحقق بلاكستون الأرباح بطريقتين: رسوم الإدارة المفروضة على الأصول المدارة بغض النظر عن أداء الاستثمار، والفائدة المرحّلة المكتسبة عندما تحقق الاستثمارات أرباحاً تتجاوز حداً معيناً.

المجرى 1: رسوم الإدارة. تفرض بلاكستون حوالي 1 إلى 1.5% من AUM المدرة للرسوم سنويًا كرسوم إدارية. تُحصّل هذه الرسوم بغض النظر عن أداء الاستثمارات الأساسية. مع ما يقرب من 840 مليار دولار في AUM المدرة للرسوم، تُدرّ رسوم الإدارة ما يقرب من 7.3 مليار دولار سنويًا، والتي تتدفق مباشرة إلى FRE بعد المصاريف التشغيلية. سلسلة النقل مهمة لمستثمري الأسهم: نمو AUM يؤدي إلى نمو رسوم الإدارة، مما يؤدي إلى نمو FRE، مما يؤدي إلى مضاعف تقييم السهم.

المسار 2: الفائدة المحمولة (Carry).

الفائدة المحمولة (Carry): حصة بلاكستون من أرباح الاستثمار، عادةً ما تكون 20%، تُكتسب عندما تتجاوز عوائد الصندوق معدل العتبة (الحد الأدنى للعائد) البالغ حوالي 8%. هذا هو الجزء المتغير، المدفوع بالأداء، من أرباح بلاكستون الذي يجعل DE أعلى من FRE.

فكر في "الكاري" (حصة الأرباح) على أنها عمولة وكيل العقارات: لا تجني بلاكستون منها سوى عند إتمام الصفقة، مما يعني عندما يُباع الاستثمار عبر طرح عام أولي (IPO)، أو استحواذ مؤسسي، أو بيع عقارات. بين أحداث التخارج، يتراكم "الكاري" كأرباح غير محققة في الميزانية العمومية ولكنه لا يتدفق إلى الدخل المتاح للتوزيع (DE) أو الأرباح الموزعة. تحتفظ بلاكستون حاليًا بما يقدر بـ 200 مليار دولار أمريكي أو أكثر من "الكاري" غير المحقق عبر صناديقها، مما يمثل محفزًا للأرباح المستقبلية عند تسارع أسواق الصفقات.

خلال دورة رفع أسعار الفائدة من 2022 إلى 2023، أدت تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى تباطؤ نشاط الصفقات، وتأخير تسييل الأصول، وتقليل العائد المحقق. انكمشت DE باتجاه FRE، وانخفضت توزيعات الأرباح، وتراجع سهم BX بنسبة تقارب 40% عن أعلى مستوياته في عام 2021. هذه الفترة هي أوضح دليل متاح على كيفية دفع ديناميكيات دورة العائد لحركة أسعار الأسهم.

محركات نمو بلاكستون: الرأي الصعودي لسهم BX

ثمة ثلاثة محركات نمو هيكلية تدعم التوقعات الصعودية لسهم BX، مع وجود محفز كلي رابع يمكنه تسريع هذه المحركات الثلاثة في آن واحد.

المحرك الأول للنمو: AUM المركب. شهدت AUM لدى بلاكستون نموًا بنسبة 11% تقريبًا على أساس سنوي في عام 2024، لتصل إلى 1.12 تريليون دولار بنهاية العام قبل أن ترتفع إلى 1.17 تريليون دولار بحلول الربع الأول من عام 2025. الديناميكية الأساسية: يتيح الحجم الوصول إلى صفقات أكبر وفرص استثمار مشترك أفضل، مما يولد عوائد تجذب المزيد من رأس مال الشركاء المحدودين (LP)، مما ينمي AUM بشكل أكبر. تضمنت خط أنابيب جمع التبرعات لدى بلاكستون في أوائل عام 2025 العديد من الإغلاقات الكبيرة للصناديق عبر استراتيجيات العقارات والائتمان والبنية التحتية.

محرك النمو الثاني: توسع العقود الدائمة لرأس المال. أدوات العقود الدائمة لرأس المال هي صناديق استثمارية ليس لها تاريخ انتهاء محدد، مما يسمح لشركة بلاك ستون (Blackstone) بتحصيل رسوم الإدارة إلى أجل غير مسمى بدلاً من إعادة رأس المال إلى المستثمرين بعد فترة محددة. تتميز صناديق القيمة المالية الخاصة والعقارات التقليدية بعمر يمتد لـ 10 سنوات؛ فعندما تستحق وتُعيد رأس المال، يتوقف دخل الرسوم المرتبط بها. ولا تخضع أدوات العقود الدائمة لهذا القيد.

مركبتي بلاكستون الرائدتين الدائمتين هما BREIT (صندوق بلاكستون للعقارات المدرة للدخل)، وهو صندوق استثمار عقاري غير متداول يمنح المستثمرين المؤهلين ذوي الملاءة المالية العالية إمكانية الوصول إلى العقارات من الدرجة المؤسسية، وBCRED (صندوق بلاكستون للائتمان الخاص)، وهو الصندوق المماثل للتعرض للائتمان. لقد نما رأس المال الدائم AUM من حوالي 21% من إجمالي AUM في عام 2019 إلى حوالي 37% اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، وفقًا للملاحق الفصلية لأرباح بلاكستون. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، تجاوزت تدفقات رأس المال الدائم عمليات الاسترداد لستة أرباع متتالية، مما يشير إلى أن تحول هذا المزيج يسير على المسار الصحيح. مع ارتفاع النسبة، تتحسن قابلية التنبؤ والمتانة لـ FRE، مما يدعم مضاعف تقييم أعلى للسعر إلى FRE. أظهرت حلقة استرداد BREIT من عام 2022 إلى عام 2023 أن رأس المال الدائم ليس خاليًا من المخاطر؛ وهذه القصة مغطاة بالكامل في قسم المخاطر.

محرك النمو 3: بيئة مواتية طويلة الأجل للائتمان الخاص. تراجعت البنوك عن الإقراض بالرافعة المالية على مدى العقد الماضي بسبب متطلبات رأس المال التنظيمية، مما خلق فجوة هيكلية سدتها جهات إدارة الائتمان الخاص مثل بلاكستون. يدير قسم بلاكستون للائتمان والتأمين (BXCI) الإقراض المباشر، وديون الميزانين، وصناديق التزامات القروض المجمعة (CLOs)، واستراتيجيات مرتبطة بالتأمين. نما قسم الائتمان AUM بنسبة 19% تقريبًا في عام 2024. على عكس العقارات، يستفيد الائتمان من ارتفاع أسعار الفائدة لأن قروض بلاكستون هي في الغالب ذات أسعار عائمة، مما يعني أن دخل الفائدة يرتفع مع ارتفاع أسعار الفائدة الأساسية. هذا يجعل قطاع الائتمان بمثابة التحوط طبيعي جزئي لحساسية بلاكستون لأسعار الفائدة في أماكن أخرى.**

محرك النمو الرابع: رياح مواتية لدورة أسعار الفائدة. تُعد دورة خفض أسعار الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي أقوى محفز قريب المدى لشركة BX. كل خفض لأسعار الفائدة بمقدار 25 إلى 50 نقطة أساس يخلق رياحاً مواتية في قطاع العقارات (حيث يؤدي ضغط معدل الرسملة إلى استعادة التقييمات)، والقيمة المالية الخاصة (حيث يؤدي تمويل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية الأقل تكلفة إلى إعادة تنشيط تدفق الصفقات)، ودورة تحقيق الأرباح المحمولة الأوسع نطاقاً. عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في أواخر عام 2024، استجابت شركة BX بتعافٍ ملموس في سعر سهمها.

تشمل المحفزات التي تدفع سهم BX عادةً نحو الارتفاع توقعات خفض أسعار الفائدة، وتدفقات AUM التي تتجاوز تقديرات الإجماع، وتحقيق متسارع للعوائد من مخارج الصفقات أو الاكتتابات العامة الأولية، وتعافي تدفقات BREIT عقب فترة الاسترداد بين عامي 2022 و 2023، ومفاجآت إيجابية في أرباح FRE أو DE مقارنة بتقديرات المحللين.

إن الديناميكيات ذاتها التي تخلق فرص الصعود تحدد أيضاً مخاطر الهبوط الرئيسية.

المخاطر الرئيسية لسهم بلاكستون: السيناريو المتشائم

خصائص نموذج العمل ذاتها التي تخلق إمكانات أرباح بلاكستون تحدد أيضًا مخاطرها الأساسية. BX ليس سهماً دفاعياً. إنها أداة مالية عالية البيتا تضخم كلاً من ارتفاعات السوق وتراجعاته.

مخاطر أسعار الفائدة: كيف تحرك سياسة الاحتياطي الفيدرالي سعر سهم BX

تؤثر أسعار الفائدة على بلاكستون بشكل مختلف اعتمادًا على قطاع الأعمال. التأثير الصافي أكثر دقة من مجرد توصيف عام بأن "ارتفاع الأسعار يضر بالشركات المالية".

قناة العقارات: عندما ترتفع الأسعار، تتسع معدلات الرسملة (معدلات العائد على رأس المال: نسبة الدخل السنوي للعقار إلى قيمته)، مما يضغط على تقييمات العقارات. انخفاض قيم العقارات يقلل من صافي قيمة أصول BREIT، مما قد يؤدي إلى طلبات استرداد المستثمرين. تضغط الاستردادات على رأس المال الدائم AUM وتقلل من إيرادات رسوم الإدارة، مما يضغط على كل من FRE و DE.

قناة الملكية الخاصة: تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكلفة تمويل الاستحواذ المدعوم بالقروض (LBO). تقوم عمليات الاستحواذ المدعومة بالقروض بشراء الشركات باستخدام مزيج من القيمة المالية والأموال المقترضة، مع استخدام أصول الشركة المستهدفة كضمان. وعندما يكون الدين مكلفاً، يقل عدد عمليات الاستحواذ المدعومة بالقروض المنفذة، ويقل الاستحواذ على شركات المحفظة، ويتم بيع عدد أقل من الأصول، مما يؤدي إلى إبطاء تحقيق الأرباح المرحلة وتقليل الأرباح الموزعة.

قناة الائتمان: يُعد قطاع الائتمان بمثابة تحوط طبيعي جزئي. حيث تؤدي معدلات الفائدة الأساسية المرتفعة إلى زيادة دخل الفوائد في محافظ قروض بلاك ستون (Blackstone) ذات الأسعار المتغيرة، مما يعوض جزئياً الضعف الناتج عن أسعار الفائدة في قطاعي العقارات والأسهم الخاصة (PE).

خلال دورة رفع أسعار الفائدة التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي بين عامي 2022 و2023، وهي الأسرع منذ قرابة 40 عاماً، تراجع سهم BX بنسبة 40% تقريباً من أعلى مستوياته على الإطلاق المسجلة في نوفمبر 2021. كما انكمشت الأرباح القابلة للتوزيع (DE) بشكل حاد، وانخفضت توزيعات الأرباح الربع سنوية من أكثر من 1.00 دولار للسهم في منتصف عام 2021 إلى أقل من 0.40 دولار في أواخر عام 2022، وبلغت طلبات استرداد BREIT مستويات الأزمة. ويمثل هذا التسلسل أوضح اختبار ضغط متاح لنموذج أعمال شركة بلاكستون.

مخاطر استرداد BREIT: الدروس المستفادة من 2022–2023

كان صندوق بلاكستون للاستثمار العقاري (BREIT) في قلب أهم حدث مخاطر خاص بالشركة في تاريخ BX كشركة مساهمة عامة.

تُعد BREIT صندوق استثمار عقاري (REIT) غير متداول: وهو صندوق استثمار عقاري غير مدرج في بورصة عامة. ولا يمكن للمستثمرين الدخول أو الخروج إلا من خلال نوافذ الاكتتاب والاسترداد المجدولة، وليس عن طريق بيع الأسهم بحرية في البورصة. تم إطلاق BREIT في عام 2017، ونمت لتصل قيمة صافي أصولها إلى حوالي 70 مليار دولار بحلول أواخر عام 2022، مما يجعلها واحدة من أكبر صناديق الاستثمار العقاري غير المتداولة عالمياً.

عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بقوة في عام 2022، واجهت محفظة العقارات التابعة لـ BREIT ضغوطًا على تقييمها. أدت زيادة معدلات الرسملة إلى ضغط صافي قيمة الأصول (NAV). سعى بعض المستثمرين إلى الخروج. بدأت طلبات الاسترداد الشهرية لـ BREIT تتجاوز الحد الأقصى للاسترداد الشهري للصندوق، والذي يحد من حجم الخروج لحماية المستثمرين المتبقين. عندما تم تفعيل هذه الحدود وتم الإعلان عنها، اشتدت التغطية الإعلامية السلبية، مما دفع المزيد من طلبات الاسترداد، مما خلق حلقة مفرغة. قامت بلاكستون بتلبية جميع الطلبات الصحيحة، لكن هذه الحادثة خلقت مخاطر مستمرة تتعلق بالعناوين الرئيسية أثرت على سهم BX لأكثر من عام.

الوضع الحالي: عادت طلبات استرداد BREIT إلى الحدود الطبيعية خلال عام 2024. استقر صافي قيمة أصول الصندوق وبدأ في التعافي مع تحول توقعات أسعار الفائدة. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، أدار BREIT ما يقرب من 59 مليار دولار من صافي قيمة الأصول، مع طلبات استرداد شهرية أقل بكثير من عتبات الحد الأقصى. الخطر تضاءل ولكنه لم يُقضَ عليه. أي انعكاس مستمر في تقييمات العقارات أو تجدد حاد لنفور المستثمرين من المخاطر يمكن أن يعيد إشعال ضغط طلبات الاسترداد.

عوامل الخطر الأخرى: جرد كامل

بخلاف أسعار الفائدة و BREIT، ينبغي على المستثمرين في أسهم BX رصد عوامل الخطر التالية:

• تبعية دورة العائد: الأرباح متقلبة هيكليًا. في أسواق الصفقات البطيئة، ينخفض ​​DE باتجاه FRE وينخفض ​​التوزيع بشكل مادي. يواجه مساهمو BX هذه التقلبات بشكل مباشر، حتى لو لم تنخفض الأصول الخاصة الأساسية بشكل دائم.
• مخاطر الشخص الرئيسي: بروز ستيفن شوارزمان، وعلاقاته بالسوق، وحصته في الشركة تخلق تركيزًا. سيكون رحيله أو مشكلات صحية حدثًا سلبيًا ماديًا. يلعب دور جوناثان جراي كرئيس منذ عام 2018 دورًا في تخفيف ذلك جزئيًا، مما يشير إلى مسار خلافة منظم.
• المخاطر التنظيمية: المقترحات التشريعية الدورية لفرض ضرائب على الفائدة المحمولة كدخل عادي بدلاً من مكاسب رأسمالية ستقلل بشكل مباشر من أرباح بلاكستون بعد خصم الضرائب. تظهر هذه المخاطر مرة أخرى في كل دورة انتخابية.
• المنافسة على رأس مال المستثمرين المؤسسيين (LPs): تتنافس KKR و Apollo وقائمة متزايدة من مديري الأصول البديلة الناشئة على نفس التخصيصات المؤسسية. إذا كان أداء بلاكستون أقل من منافسيها من حيث العوائد، فإن نمو AUM يتباطأ.
• تركيز العقارات: على الرغم من التنويع، تظل العقارات جزءًا ماديًا من AUM وقد ولّدت تاريخيًا معظم العائد. يؤدي الانكماش العقاري المطول إلى مخاطر أرباح غير متناسبة.
• بيتا السوق: BX هو سهم مالي ذو بيتا مرتفع. في فترات تقلبات السوق، ينخفض ​​BX عادةً أكثر من مؤشر S&P 500.
• مخاطر الركود: في حالة الركود، تنخفض تقييمات الأصول عبر المحفظة، وتتوقف أنشطة الصفقات، ويتقلص الطلب على رأس مال المستثمرين المؤسسيين (LPs)، وترتفع معدلات التخلف عن السداد، وكل ذلك يقلل من DE وتوزيعات الأرباح. تسمح هياكل الصناديق الخاصة لبلاكستون بالإدارة الصبورة عبر الدورات، لكن المساهمين العامين يواجهون ضغط تقييم السوق بغض النظر.

بلاك ستون مقابل كيه كيه آر مقابل أبولو مقابل كارلايل: مقارنة الأقران

من بين شركات إدارة الأصول البديلة الأربع الكبرى المدرجة للتداول العام، تمتلك بلاكستون أكبر مركز AUM، ولكن الحجم وحده لا يحدد أي سهم يقدم حالة استثمارية أفضل.

كيف تقارن بلاكستون بشركة KKR؟

بلاكستون و KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) هما اثنان من أقرب النظائر المتاحة للتداول العام في مجال إدارة الأصول البديلة، حيث تتشارك الشركتان في هياكل أعمال متشابهة، لكنهما تتباينان بشكل جوهري في مزيج القطاعات والمسار الاستراتيجي.

إصدارات أرباح الشركة للربع الأول من عام 2025. مقاييس مماثلة لمعدل التدفق النقدي الحر (FRE) تُعرّف بشكل مختلف من قبل كل شركة؛ المقارنات تقريبية. تستخدم مقارنات الأقران مقياس الأرباح غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) الخاص بكل شركة كما تم الكشف عنه. البيانات اعتبارًا من مايو 2025. مقاييس غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP)؛ التسويات متاحة على الموقع الإلكتروني لعلاقات المستثمرين لكل شركة.

تتصدر بلاكستون إجمالي AUM وتتمتع بعلاوة تقييم متواضعة مقارنة بـ KKR، مما يعكس حجمها ومزيج رأس مالها من العقود الدائمة. حققت KKR نموًا أسرع في AUM (حوالي 16% في عام 2024) من خلال التوسع بقوة في الائتمان والتأمين، مما قلل فجوة التقييم مع بلاكستون. تتميز شركة Apollo Global Management Inc. (NYSE: APO) بامتلاكها لشركة Athene، وهي شركة تأمين كبرى توفر ميزانية عمومية كبيرة خاصة لاستراتيجيات الائتمان. هامش الربح التشغيلي المنخفض لشركة Apollo ونموذجها المعتمد بشكل كبير على التأمين يفسران خصمها مقارنة بـ BX و KKR. تختتم شركة Carlyle Group Inc. (NASDAQ: CG) مجموعة الشركات النظيرة وتتداول بخصم كبير، مما يعكس هامش ربح تشغيلي أقل وتنويعًا أقل في AUM.

من بين الشركات الأربع، يجعل حجم بلاكستون ومزيج رأس المال في العقود الدائمة منها الخيار الافتراضي للمستثمرين الذين يسعون إلى التعرض لإدارة الأصول البديلة على نطاق واسع. كما أن نمو AUM الأخير المرتفع لدى كيه كيه آر والتقييم المماثل يجعل منها بديلاً موثوقاً للمستثمرين الذين يعطون الأولوية لزخم النمو على الحجم. يعتمد الخيار الصحيح على تفضيلات القطاع والقدرة على تحمل التقييم بدلاً من مقياس واحد.

ماذا تعتقد وول ستريت: تصنيفات المحللين وأهداف الأسعار لـ BX

صنّف ما يقرب من 80% من المحللين الذين يغطون سهم BX السهم بتوصية "شراء" أو "زيادة الوزن" اعتباراً من يونيو 2025، بمتوسط سعر مستهدف يبلغ 165 دولاراً تقريباً، مما يعني ارتفاعاً محتملاً بنحو 22% عن سعر يونيو 2025 البالغ 135 دولاراً تقريباً.

ملخص إجماع المحللين

المصدر: تقديرات المحللين اعتبارًا من يونيو 2025، مستقاة من بلومبرج والملاحظات البحثية المتاحة للجمهور.

تقييمات المحللين الفرديين (أمثلة تمثيلية)

تمثل المستهدفات السعرية للمحللين تقديرات مستقبلية لمدة 12 شهرًا بناءً على افتراضات ونماذج المحللين الفردية. وهي لا تُعد ضمانات للأداء المستقبلي. قد تتغير تصنيفات وأهداف المحللين في أي وقت. هذه أهداف لمحللي وول ستريت من شركات محددة، وليست توقعات أسعار ناتجة عن الذكاء الاصطناعي.

يفترض السعر المستهدف الإجماعي البالغ حوالي 165 دولاراً استمرار نمو AUM في نطاق يتراوح بين 10 إلى 12%، وتعافياً تدريجياً في تحقيق الأرباح المحملة (carry realization) مع عودة أسواق الصفقات إلى طبيعتها، وبيئة أسعار فائدة مستقرة بوجه عام. ويعكس السعر المستهدف المرتفع البالغ 210 دولارات (ويلز فارغو) سيناريو تؤدي فيه تخفيضات أسعار الفائدة إلى تسريع نشاط الصفقات بشكل جوهري. أما السعر المستهدف المنخفض فيعكس نظرة حذرة تجاه توقيت تعافي العقارات التجارية.

إن إمكانية تحقيق هذه المستهدفات السعرية لا تعتمد فقط على نمو الأرباح، بل تعتمد أيضاً على مضاعف التقييم الذي يمنحه السوق لهذه الأرباح.

توقعات سعر سهم BX: 2025، 2026، وما بعدها

تنطوي توقعات أسعار الأسهم على عدم يقين حقيقي. تُبنى السيناريوهات أدناه على بيانات توافق آراء المحللين وافتراضات واضحة. إنها أطر تحليلية، وليست تنبؤات. تعكس هذه السيناريوهات أهداف توافق آراء محللي وول ستريت وافتراضات مالية مصرح بها، وليس توقعات أسعار مولدة بالذكاء الاصطناعي من أدوات آلية.

الحالة الصعودية (السعر المستهدف لعام 2025: 185$ إلى 210$)

افتراضات: يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضات إضافية في أسعار الفائدة تتراوح بين 2 إلى 3 في عام 2025؛ يستفيد قطاع العقارات في بلاكستون من انكماش معدل الرسملة وزيادة حجم المعاملات؛ تتسارع التدفقات إلى BREIT، مما يؤدي إلى نمو رأس المال الدائم AUM بنسبة 15% أو أكثر؛ يتسارع تحقيق المكاسب من صناديق الأسهم الخاصة والعقارات مع تعافي أسواق الاكتتاب العام الأولي وعمليات الاندماج والاستحواذ؛ ينمو FRE بحوالي 15% على أساس سنوي. في ظل هذه الظروف، فإن تداول BX بسعر 35 إلى 38 ضعف FRE سيكون متسقًا مع وصول السهم إلى نطاق 185 دولارًا إلى 210 دولارًا، بما يتماشى مع الحد الأعلى لأهداف المحللين.

السيناريو الأساسي (هدف 2025: 155 دولار إلى 175 دولار)

الافتراضات: قيام الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 1 إلى 2 مرة؛ نمو AUM بنسبة تقريبية من 10 إلى 12% على أساس سنوي؛ تطبيع تحقيق العوائد (Carry realization) تدريجياً دون تسارع كبير؛ نمو إيرادات رسوم الإدارة (FRE) بنسبة تقريبية من 10 إلى 12%؛ استمرار قطاع الائتمان كمحرك رئيسي للنمو. في ظل افتراضات الحالة الأساسية، فإن تداول BX بمضاعف يتراوح تقريباً بين 28 إلى 30 ضعف من إيرادات FRE يشير إلى سعر مستهدف لمدة 12 شهراً يتراوح بين 155 دولاراً و175 دولاراً، وهو ما يتوافق بشكل عام مع إجماع المحللين.

سيناريو هبوطي (هدف 2025: 105 دولار إلى 125 دولار)

افتراضات: وقف الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة أو عكس مساره؛ يواجه العقار التجاري ضغوط تقييم متجددة؛ ازدياد طلبات استرداد وحدات BREIT؛ يظل نشاط الصفقات خاملًا؛ تباطؤ نمو الأموال من العمليات (FRE) إلى ما بين 4% و 6%. في ظل هذه الظروف، يمكن إعادة تقييم BX ليقترب من 22 ضعف الأموال من العمليات (FRE) أو أقل، مع احتمال عودة السهم إلى نطاق 105 إلى 125 دولارًا، بما يتماشى مع الحد الأدنى لأهداف المحللين.

توقعات عام 2026

وفقًا لرئيس بلاكستون جوناثان جراي في مكالمة أرباح الربع الأول 2025 (أبريل 2025)، تتوقع الشركة استمرار التدفقات بما يتفق مع هدف نمو AUM السنوي البالغ 10 إلى 12٪، وترى أن الحمل الضمني الكبير عبر المحفظة جاهز للتحقيق مع تطبيع الأسواق، وتعتبر التحول الهيكلي نحو الأسواق الخاصة رياحًا مواتية تمتد لعقود. بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم أفق زمني لمدة عامين، تستند الحالة الأساسية على تراكم AUM ليصل إلى ما يقرب من 1.3 إلى 1.4 تريليون دولار بنهاية عام 2026، وصول رأس المال الدائم (العقود الدائمة) إلى ما يقرب من 40 إلى 42٪ من AUM، ومساهمة تحقيق الحمل الطبيعي في إجمالي التوزيع (DE) بما يقرب من 6 إلى 7 مليار دولار سنويًا. عند مضاعف 28x لصافي الدخل المتكرر (FRE) لسعر السهم البالغ حوالي 5.50 إلى 6.00 دولار، تشير الحالة الأساسية لعام 2026 إلى نطاق سعر يتراوح بين 155 دولارًا و 170 دولارًا، على الرغم من أن عدم اليقين أكبر ينطبق على هذا الأفق الزمني الأطول.

--- ## هل سهم BX مُقيّم بأكثر من قيمته أم أقل؟ تحليل التقييم

يتطلب تقييم شركة بلاكستون (Blackstone) بشكل صحيح تنحية المقياس الذي تظهره معظم أدوات فحص الأسهم أولاً.

هل سهم BX مقوم بأعلى من قيمته الحقيقية أم بأقل منها؟

عند 27.5 ضعف الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) تقريباً، يتم تداول BX بمستوى أدنى قليلاً من متوسطه التاريخي لمدة 5 سنوات البالغ 30 ضعفاً تقريباً، مما يشير إلى أن السهم مقوم بقيمة عادلة إلى سعر جذاب قليلاً مقارنة بتاريخه الخاص اعتباراً من يونيو 2025.

كيفية تقييم سهم بلاكستون: عملية من أربع خطوات

1. تجاهل نسبة السعر إلى الربحية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP P/E). نسبة السعر إلى الربحية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لـ BX، والتي تبلغ حوالي 35 ضعفًا، تظهر في كل أدوات فحص الأسهم. إنها ليست المقياس الصحيح. يشمل صافي دخل بلاكستون وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا مكاسب وخسائر غير محققة بالقيمة السوقية على محفظة استثماراتها، وهي بنود غير نقدية ليس لها علاقة مباشرة بقدرة الأرباح النقدية. في ربع قوي من حيث قيمة الأصول، ترتفع ربحية السهم وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بشكل حاد، مما يجعل BX تبدو رخيصة. وفي ربع ضعيف، تنخفض بشكل حاد، مما يجعل BX تبدو باهظة الثمن. لا يمثل أي من القراءتين فائدة تحليلية.

2. احسب نسبة السعر إلى الأرباح المتعلقة بالرسوم (Price-to-FRE). اقسم سعر السهم الحالي على الأرباح السنوية المتعلقة بالرسوم (FRE) لكل سهم. عند 135 دولاراً مقسوماً على 4.90 دولاراً تقريباً، يبلغ المضاعف الحالي 27.5 ضعفاً تقريباً. قارن ذلك بالمتوسط التاريخي لشركة BX لمدة 5 سنوات (حوالي 30 ضعفاً) وبمضاعفات الشركات المناظرة (KKR حوالي 26 ضعفاً، وApollo حوالي 22 ضعفاً) للسياق.

3. استخدم مضاعف السعر إلى DE كفحص ثانوي. عند حوالي 33 ضعف DE، يتوقع BX استردادًا كبيرًا للحمل فوق الحالة الأساسية. هذا المضاعف أكثر تقلبًا من مضاعف السعر إلى FRE بسبب الاعتماد على دورة الحمل. تعامل معه بحذر إذا خيب تحقيق الحمل التوقعات.

4. تقييم ما إذا كان مضاعف ممتاز أو مخفض مبررًا. العوامل الداعمة لمضاعف ممتاز للمتوسط التاريخي: تسارع مزيج رأس المال للعقود الدائمة، استقرار هامش FRE، نمو AUM أعلى من الأقران. العوامل الداعمة لمضاعف مخفض: مخاطر رفع أسعار الفائدة، عدم استقرار BREIT، جفاف طويل لسوق الصفقات.

لإجراء تحليلك الخاص للسعر مقابل عوائد الرسوم (Price-to-FRE)، قم بتنزيل الملحق المالي الربع سنوي لشركة Blackstone من ir.blackstone.com واستخدم رقم عوائد الرسوم (FRE) لكل سهم من جداول تقارير القطاعات.

توزيعات أرباح بلاكستون: ما يحتاج مستثمرو الدخل إلى معرفته

نعم، تدفع بلاكستون أرباحًا ربع سنوية. على عكس معظم أسهم الأرباح، ومع ذلك، فإن أرباح BX متغيرة: فهي تتقلب كل ربع سنة بناءً على الأرباح القابلة للتوزيع (DE) لكل سهم، وليس مبلغًا ثابتًا تحدده الشركة مقدمًا.

توزيعات أرباح BX: حقائق رئيسية

الإجمالي الاثني عشر شهراً الماضية: حوالي 3.88 دولار للسهم. العائد المتتبع عند حوالي 135 دولار: حوالي 2.9%. توزيعات BX متغيرة؛ فهي تتقلب كل ربع سنة بناءً على الأرباح القابلة للتوزيع للسهم الواحد ولا يمكن حساب معدل سنوي موثوق منه بناءً على دفعة ربع سنوية واحدة. المصدر: علاقات المستثمرين في بلاكستون.

تحسب بلاكستون توزيعات الأرباح الربع سنوية بنسبة تتراوح تقريباً بين 85% و 90% من الأرباح لكل سهم للربع السابق. يعلن مجلس الإدارة عن التوزيعات في غضون أسابيع قليلة من كل إعلان أرباح ربع سنوي، ويتم الدفع عادةً بعد 3 إلى 4 أسابيع من الإعلان. يتبع الجدول الزمني للدفع التسلسل التالي: إعلان الأرباح، ثم إعلان التوزيعات، ثم تاريخ الاستحقاق، ثم الدفع.

قبل عام 2019، كانت بلاكستون منظمة كشراكة محدودة وأصدرت نماذج ضرائب K-1، مما عقّد الملكية للمستثمرين الأفراد وبعض المؤسسات المعفاة من الضرائب. التحويل في عام 2019 إلى شركة C يعني أن توزيعات أرباح BX تحصل الآن على معاملة ضريبية قياسية للأرباح المؤهلة، وهو تبسيط كبير.

مقارنة عوائد توزيعات الأرباح السنوية السابقة: BX حوالي 2.9%، KKR حوالي 0.7%، Apollo حوالي 1.7%، Carlyle حوالي 3.2%. تحقق BX عائداً أعلى من KKR و Apollo في المقام الأول لأنها تحتفظ بنسبة أقل من DE كرأس مال عامل. لا ينبغي للمستثمرين الباحثين عن الدخل الاعتماد على BX كمصدر دخل ثابت ويمكن التنبؤ به. يمكن أن تنخفض توزيعات الأرباح بشكل كبير في الأرباع التي يكون فيها تحقيق العوائد بطيئاً. يمكن تصنيف BX بشكل أفضل على أنها سهم نمو دخل مع توزيعات متغيرة تكافئ الصبر عبر دورة استثمارية كاملة.

أسهم بلاكستون: الأسئلة الشائعة

هل يعد سهم بلاكستون استثماراً جيداً؟

بالنسبة للمستثمرين لفترات طويلة الذين يؤمنون بالنمو المستدام للأسواق الخاصة، ويتوقعون تطبيع أسعار الفائدة، ولديهم أفق استثماري يتراوح بين 2 إلى 3 سنوات، فإن BX تقدم حالة استثمارية مقنعة عند التقييمات الحالية. يتم تداول السهم عند حوالي 27.5 ضعف الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE)، وهو أقل بقليل من متوسطه التاريخي لمدة 5 سنوات، مما يشير إلى أن السوق لم يقم بعد بتسعير دورة الأرباح المحملة (carry cycle) الطبيعية بشكل كامل. يجب على المستثمرين ذوي الآفاق الزمنية الأقصر أو الحساسية العالية لتقييمات العقارات موازنة مخاطر BREIT والتبعية لدورة الأرباح المحملة بعناية قبل تخصيص رأس المال.

ما هو السعر المستهدف لسهم BX؟

يبلغ السعر المستهدف لإجماع المحللين لسهم BX حوالي 165 دولاراً بحلول يونيو 2025، وذلك بناءً على تقديرات حوالي 35 محللاً مستمدة من بلومبرغ. ويشير هذا إلى إمكانية ارتفاع بنسبة 22% تقريباً عن السعر الحالي البالغ حوالي 135 دولاراً. يبلغ أعلى سعر مستهدف للمحللين حوالي 210 دولاراً (ويلز فارجو)، بينما يبلغ أدنى سعر حوالي 120 دولاراً. راجع قسم تقييمات المحللين أعلاه للاطلاع على تقديرات الشركات الفردية والافتراضات الكامنة وراء كل سعر مستهدف.

ماذا تفعل شركة بلاك ستون؟

تعد شركة بلاكستون إنك (Blackstone Inc.) أكبر مدير للأصول البديلة في العالم، حيث تدير ما يقارب 1.17 تريليون دولار من الأصول عبر أربعة قطاعات: العقارات، والقيمة المالية الخاصة، والائتمان والتأمين، والاستثمار متعدد الأصول. تدير الشركة رأس المال نيابة عن المستثمرين المؤسسيين (صناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية، وشركات التأمين) والأفراد ذوي الملاءة المالية العالية، وتحصل على رسوم إدارة على AUM ورسوم أداء (حصص الأرباح المحمولة) عندما تحقق الاستثمارات أرباحاً تتجاوز معدل العائد المحدد. راجع قسم نظرة عامة على الشركة للحصول على تفاصيل القطاعات كاملة.

هل تدفع بلاكستون توزيعات أرباح؟

نعم. تدفع شركة بلاكستون (Blackstone) توزيعات أرباح ربع سنوية متغيرة مرتبطة بأرباحها القابلة للتوزيع (DE) للسهم الواحد. توزيعات الأرباح ليست ثابتة، لذا فهي تتقلب من ربع لآخر بناءً على مقدار الأرباح المحملة (carry) التي تحققها بلاكستون في فترة معينة. وقد بلغ إجمالي توزيعات الأرباح للاثني عشر شهراً الماضية حوالي 3.88 دولاراً للسهم الواحد، بعائد أرباح سابق يبلغ 2.9% تقريباً بالأسعار الحالية. راجع قسم توزيعات الأرباح للحصول على سجل دفع الأرباح الربع سنوي الكامل وشرح لكيفية اختلاف الهيكل المتغير عن أسهم توزيعات الأرباح التقليدية.

هل سهم BX مقوم بأعلى من قيمته؟

يقع مضاعف سعر BX إلى الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE) البالغ حوالي 27.5× أقل بقليل من المتوسط التاريخي لمدة 5 سنوات البالغ حوالي 30×، مما يشير إلى أن السهم مقوم بسعر عادل مقارنة بتاريخه الخاص وليس مبالغًا في تقييمه. مضاعف الربحية وفقًا لمعايير GAAP البالغ حوالي 35× والذي يظهر في معظم أدوات الفحص ليس مقياس التقييم المناسب لـ BX لأنه يتضمن تشوهات غير نقدية لتقييم السوق. راجع قسم التقييم للاطلاع على عملية التقييم الكاملة المكونة من أربع خطوات ومقارنات مضاعفات النظراء.

كيف تقارن بلاكستون بـ KKR؟

تتفوق بلاكستون على KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) في إجمالي AUM (حوالي 1.17 تريليون دولار مقابل حوالي 660 مليار دولار) وتتمتع بعلاوة تقييم ممتازة معتدلة (حوالي 27.5 مرة من الأرباح الحرة مقابل حوالي 26 مرة). نمت KKR بشكل أسرع مؤخرًا AUM (حوالي 16% مقابل حوالي 11% في عام 2024) من خلال التوسع بقوة في قطاعي الائتمان والتأمين. كلاهما يتداول بتقييمات متفق عليها من قبل المحللين (Buy consensus ratings). يعتمد الاختيار بينهما على ما إذا كان المستثمر يعطي الأولوية لحجم بلاكستون وتعرضها للعقارات أو لزخم النمو الأحدث لـ KKR في الائتمان والتأمين. راجع قسم مقارنة النظراء للحصول على الجدول الكامل.

كيف تؤثر أسعار الفائدة على سهم BX؟

تُعد أسعار الفائدة المرتفعة محصلة سلبية لشركة BX لأن قطاعي العقارات وقطاعات القيمة المالية الخاصة يهيمنان على الأرباح. فارتفاع الأسعار يقلص تقييمات العقارات، ويزيد من تكاليف تمويل الاستحواذ بالاقتراض (LBO)، ويبطئ نشاط الصفقات، ويؤخر تحقيق الأرباح المحمولة (carry realization)، وكل ذلك يقلل من الأرباح القابلة للتوزيع (DE) وتوزيعات الأرباح. ويعوض قطاع الائتمان هذا جزئياً، حيث يرتفع دخل القروض ذات الفائدة المتغيرة مع ارتفاع الأسعار. ولتخفيضات أسعار الفائدة تأثير عكسي على مستوى الأعمال. وقد تسببت دورة رفع أسعار الفائدة لعام 2022 في انخفاض سهم BX بنسبة 40% تقريباً من القمة إلى القاع، مما وفر اختبار ضغط ملموساً لهذه الحساسية.

ما هي المخاطر الرئيسية للاستثمار في سهم بلاك ستون (Blackstone)؟

تتمثل المخاطر الثلاثة الرئيسية فيما يلي: (1) الحساسية تجاه أسعار الفائدة، ولا سيما في قطاعي العقارات والقيمة المالية الخاصة حيث تؤدي زيادة الأسعار إلى ضغط التقييمات وتباطؤ نشاط الصفقات؛ (2) مخاطر استرداد BREIT، حيث يمكن لظروف العقارات غير المواتية أن تطلق حلقة مفرغة من طلبات الاسترداد والتغطية الإعلامية السلبية؛ (3) التبعية لدورة الأرباح المحمولة (carry cycle)، حيث تكون توزيعات أرباح شركة BX وإجمالي أرباحها أقل بشكل ملحوظ في أسواق الصفقات البطيئة. وتشمل المخاطر الإضافية تركز الشخصيات الرئيسية حول شوارزمان، والمخاطر التنظيمية المتعلقة بالمعاملة الضريبية للفائدة المحمولة، وتركز قطاع العقارات، وارتفاع معامل بيتا السوقي. يرجى مراجعة قسم عوامل المخاطر للحصول على القائمة الكاملة مع التفسيرات.

سهم BX: التقييم الاستثماري

القرار النهائي حول استثمار BX

سيناريو الصعود

• تقترب AUM من 1.2 تريليون دولار مع وجود خطة تمويل مدعومة؛ فكل 100 مليار دولار إضافية في AUM تحقق ما يقرب من 400 مليون دولار كرسوم إدارة سنوية إضافية وحوالي 200 مليون دولار من أرباح رسوم الإدارة (FRE) الإضافية
• نمت AUM العقود الدائمة من حوالي 21% من إجمالي AUM في عام 2019 إلى ما يقرب من 37% في الربع الأول من عام 2025، مما أدى إلى تحسين جودة أرباح رسوم الإدارة (FRE) هيكلياً ودعم مضاعف تقييم أعلى
• بدأت دورة خفض الأسعار في أواخر عام 2024؛ حيث إن كل خفض بمقدار 50 نقطة أساس في أسعار الفائدة الفيدرالية يخلق رياحاً مواتية واسعة النطاق في مجالات العقارات، والقيمة المالية الخاصة، وتحقيق الأرباح المرحلة (Carry Realization) في وقت واحد

حالة الهبوط

["- تظل تقييمات العقارات التجارية تحت الضغط في بعض المناطق الجغرافية؛ ودورة جديدة من ارتفاع أسعار الفائدة قد تعيد إشعال مخاوف استرداد وحدات BREIT وتضغط بشكل كبير على DE.","- BX بسعر تقريبي 27.5 مرة من FRE ليست رخيصة بالقيمة المطلقة؛ ودورة أبطأ من المتوقع لتحقيق العوائد ستترك DE مضغوطة والربح الموزع أقل من مستويات الاثني عشر شهراً الماضية (TTM).","- BX هو سهم مالي عالي البيتا (high-beta) ينخفض عادةً 1.2 إلى 1.5 مرة حجم تحركات السوق في فترات نفور المخاطر؛ والبيئة الاقتصادية الكلية الحالية تحتوي على قدر كبير من عدم اليقين بشأن وتيرة التيسير النقدي."]

التقييم الحالي

عند حوالي 27.5 ضعف FRE، يتم تداول BX بأقل قليلاً من متوسطها التاريخي لخمس سنوات البالغ حوالي 30 ضعفاً. بالنسبة للمستثمرين طويلي الأجل الذين يؤمنون باستمرار نمو AUM نحو 1.3 إلى 1.4 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2026، وتطبيع أسعار الفائدة الذي يدعم تعافي العقارات والأسهم الخاصة، والتحول الهيكلي نحو العقود الدائمة لرأس المال الذي يحسن من القدرة على التنبؤ بـ FRE، يبدو السهم مقيماً بشكل عادل مع وجود إمكانات صعود ملموسة نحو السعر المستهدف المتفق عليه في الحالة الأساسية والبالغ حوالي 165 دولاراً. يجب على المستثمرين ذوي الآفاق الأقصر، أو النفور العالي من مخاطر العقارات، أو المخاوف بشأن أسواق العقارات التجارية، موازنة مخاطر BREIT ودورة الأرباح المحفزة (carry cycle) بشكل أكبر قبل التوصل إلى استنتاج.

يتم تحديث هذا المقال بشكل ربع سنوي بعد صدور تقارير أرباح بلاك ستون. آخر تحديث: يونيو 2025.

تنويه: هذا التحليل هو لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية شخصية. يعكس المحتوى تقييمًا تحليليًا يستند إلى بيانات متاحة للجمهور وليس بمثابة دعوة لشراء أو بيع أي ورقة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. استشر مستشارًا ماليًا مؤهلاً قبل اتخاذ قرارات استثمارية. البيانات المالية، وأهداف أسعار المحللين، وأسعار السوق المشار إليها في هذه المقالة كانت سارية اعتبارًا من التاريخ المشار إليه. يجب على القراء التحقق من البيانات الحالية من خلال مصادر موثوقة بما في ذلك الموقع الإلكتروني لعلاقات المستثمرين في بلاكستون على ir.blackstone.com، بورصة نيويورك (NYSE)، ياهو فاينانس، أو بلومبرج.

قراءات ذات صلة

• تحليل سهم Apollo Global Management
• توقعات سهم AMC: إطار عمل السيناريوهات لنطاقات الأسعار والمحركات والمخاطر