سعر سهم بلاكستون (BX): التوقعات والتحليل

آخر تحديث: يونيو 2025 | البيانات محدثة اعتباراً من إصدار نتائج أرباح بلاكستون للربع الأول لعام 2025

بلاكستون إنك. (المدرجة في بورصة نيويورك: BX)، أكبر مدير أصول بديلة في العالم بأصول تبلغ قيمتها حوالي 1.17 تريليون دولار تحت الإدارة (AUM) حتى الربع الأول من عام 2025، تم تداولها بالقرب من 135 دولارًا حتى يونيو 2025، بانخفاض حوالي 20% عن أعلى مستوى لها على الإطلاق في نوفمبر 2021 وارتفاع بحوالي 15% خلال الـ 12 شهرًا السابقة. يشرح هذا الدليل المقاييس المالية التي يستخدمها المحللون فعليًا لتقييم السهم (الأرباح المتعلقة بالرسوم، الأرباح القابلة للتوزيع)، ويقدم توقعات أسعار مبنية على سيناريوهات لعامي 2025 و 2026، ويقدم حكمًا استثماريًا مشروطًا يرتكز على إطار عمل السعر إلى الأرباح المتعلقة بالرسوم (Price-to-FRE).

إخلاء مسؤولية: هذا المقال لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل استشارة استثمارية شخصية. يعكس المحتوى تقييماً تحليلياً يستند إلى بيانات متاحة للعامة ولا يُعد دعوة لشراء أو بيع أي ورقة مالية. الأداء السابق ليس مؤشراً على النتائج المستقبلية. قم دائماً بإجراء العناية الواجبة الخاصة بك واستشر مستشاراً مالياً مؤهلاً قبل اتخاذ قرارات استثمارية.

لقطة لسعر سهم BX

يوضح الجدول أدناه بيانات BX السعرية والسوق الرئيسية. للاطلاع على الأسعار المباشرة، قم بزيارة NYSE.com أو Yahoo Finance.

البيانات اعتبارًا من يونيو 2025. تحقق من الأرقام الحالية على ياهو فاينانس أو بورصة نيويورك. لأغراض إعلامية فقط. ليست نصيحة استثمارية.

تداول سهم BX بالقرب من منتصف نطاقه للسعر خلال 52 أسبوعًا حتى يونيو 2025، مما وضعه أقل بنسبة 23% تقريبًا عن أعلى مستوى له في نوفمبر 2024، وأعلى بكثير من مستويات الانخفاض التي وصل إليها خلال تصحيح السوق في أغسطس 2024. خلال الاثني عشر شهرًا السابقة، حقق BX عائدًا إجماليًا بنسبة 20% تقريبًا، متخلفًا عن عائد مؤشر S&P 500 البالغ حوالي 27% خلال نفس الفترة، حيث أثرت توقعات رفع أسعار الفائدة بشكل كبير على أسهم القطاع المالي في معظم عام 2024.

كيف كان أداء سهم BX على مدار السنوات الخمس الماضية؟

المصدر: بيانات الأسعار التاريخية لـ BX من Macrotrends.net، تم الوصول إليها في يونيو 2025. للحصول على رسم بياني تفاعلي، يرجى زيارة سجل أسعار BX على Macrotrends.

حققت BX عائداً إجمالياً بنسبة 152% تقريباً على مدى السنوات الخمس المنتهية في ديسمبر 2024، مقارنة بالعائد الإجمالي لمؤشر S&P 500 البالغ 85% تقريباً خلال الفترة نفسها. وعلى مدى ثلاث سنوات (من 2022 إلى 2024)، حققت BX عائداً بنسبة 88% تقريباً مقابل 33% تقريباً لمؤشر S&P 500، على الرغم من أن موجة البيع التي شهدتها BX في عام 2022 كانت أعمق بشكل ملحوظ. ويوضح انخفاض عام 2022، وهو هبوط بنسبة 40% من القمة إلى القاع، مدى حساسية السهم لدورات أسعار الفائدة، وهو موضوع تمت تغطيته بعمق في قسم المخاطر أدناه.

ما هي بلاكستون؟ نظرة عامة على الشركة ونموذج أعمالها

للحصول على دليل المستثمر الشامل الذي يغطي كيفية تحقيق Blackstone للأرباح، وتحويل C-Corp، والمقارنة التفصيلية للنظراء، راجع الدليل الكامل لسهم Blackstone.

تُعد شركة بلاكستون إنك (Blackstone Inc.) أكبر مدير للأصول البديلة في العالم، وقد أسسها ستيفن أ. شوارزمان وبيتر ج. بيترسون في عام 1985. طُرحت الشركة للاكتتاب العام في 22 يونيو 2007، ثم تحولت من شراكة محدودة إلى شركة مساهمة (C-corporation) في عام 2019، وهو تغيير ساهم بشكل كبير في توسيع قاعدة مساهميها المحتملين وتبسيط المعالجة الضريبية لتوزيعات الأرباح لمستثمري التجزئة.

ماذا تفعل شركة بلاكستون؟

بلاكستون هي مدير أصول بديلة: شركة تستثمر رأس المال في الأسواق الخاصة (العقارات، حقوق الملكية الخاصة، الائتمان، البنية التحتية) نيابة عن العملاء المؤسسيين والعملاء ذوي الثروات العالية، وتحصل على كل من رسوم الإدارة ورسوم الأداء.

يميز هذا شركة بلاك ستون عن مديري الأصول التقليديين مثل فانغارد أو بلاك روك، الذين يديرون في المقام الأول الأسهم والسندات المتداولة علنًا ويحصلون على رسوم إدارة فقط. يخلق هيكل الإيرادات المزدوج في بلاك ستون ملفًا تعريفيًا مختلفًا للأرباح، وهو ملف لا تعكسه مقاييس مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) القياسية بدقة، مثل مكرر الربحية (P/E ratio). وهذا التمييز هو المحرك لكل ما يرد في أقسام التحليل المالي أدناه.

يشغل ستيفن أ. شواتزمان منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، وهو دور يشغله منذ تأسيس الشركة. قام جوناثان جراي، الرئيس والمدير التشغيلي منذ عام 2018، ببناء أعمال العقارات في بلاكستون من فريق صغير إلى أكبر عملية للقيمة المالية الخاصة بالعقارات في العالم، ويُنظر إليه على نطاق واسع باعتباره الخلف المحتمل طويل الأمد للشركة. يمتلك شواتزمان تخزين كبير للقيمة المالية في بلاكستون، مما يجعله أحد أغنى الأفراد على مستوى العالم. وتشمل قائمة كبار المساهمين المؤسسيين كلًا من فانغارد، وبلاك روك، والعديد من مزودي صناديق المؤشرات الآخرين.

قطاعات الأعمال الأربعة في بلاكستون

يمتلك بلاكستون ما يقرب من 1.17 تريليون دولار في AUM (الأصول تحت الإدارة: القيمة الإجمالية للاستثمارات التي تديرها بلاكستون نيابة عن العملاء)، وهي موزعة على أربعة قطاعات:

ملحق أرباح بلاكستون للربع الأول من عام 2025. البيانات اعتبارًا من 31 مارس 2025. AUM الأرقام مقربة.

تاريخياً، كان قطاع العقارات يمثل القطاع الأكبر لدى بلاكستون، ولكن نما قطاع الائتمان والتأمين ليصبح الأكبر من حيث AUM، مما يعكس التحول الجذري نحو الائتمان الخاص. ويُعد كل من BREIT (صندوق بلاكستون للدخل العقاري) وBCRED (صندوق بلاكستون للائتمان الخاص) بمثابة أدوات العقود الدائمة لرأس المال التي تُباع من خلال الوسطاء المعتمدين لمستثمرين مؤهلين من ذوي الملاءة المالية العالية. ويتم تناول كليهما بعمق في قسم محركات النمو.

لفهم ما إذا كان سهم BX مسعراً بشكل جذاب، يحتاج المستثمرون إلى النظر لما هو أبعد من أرباح GAAP والتركيز على المقاييس التي تعكس بالفعل القدرة الربحية لشركة بلاكستون.

مقاييس بلاكستون المالية: ما تعنيه الأرقام حقًا

لا تعكس مقاييس القيمة المالية القياسية، مثل نسبة السعر إلى الأرباح، بدقة قدرة شركة بلاكستون على تحقيق الأرباح. يتضمن صافي دخل بلاكستون وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) مكاسب وخسائر غير محققة ناتجة عن التقييم بالقيمة السوقية لمحفظتها الاستثمارية، وهي بنود غير نقدية تتذبذب من ربع سنوي لآخر بناءً على تقييمات الأصول بدلاً من النتائج التشغيلية الفعلية. هناك مقياسان غير تابعين للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (non-GAAP) يصححان هذا التشويه: الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) والأرباح القابلة للتوزيع (DE).

الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE): المقياس الأهم

الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE): أرباح بلاكستون المتكررة من رسوم الإدارة، قبل احتساب رسوم الأداء المتغيرة. يُقيّم المحللون سهم BX كمضاعف للأرباح المتعلقة بالرسوم بدلاً من أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP)، مما يجعل الأرباح المتعلقة بالرسوم الرقم الأهم على الإطلاق الذي يجب فهمه.

الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE) هي الجزء المستقر والمتكرر من أرباح بلاكستون، الناتج عن رسوم الإدارة مطروحًا منها المصاريف التشغيلية، مع استبعاد صريح لرسوم الأداء المتقلبة والفوائد المحمولة. فهي قابلة للتنبؤ ودائمة، وتنمو بما يتناسب مع AUM المدرة للرسوم بدلاً من التقلب مع ظروف سوق الصفقات.

يقيم المحللون سهم BX باستخدام مضاعف السعر إلى الأرباح الحرة (FRE)، المحسوب كسعر السهم الحالي مقسوماً على الأرباح الحرة السنوية للسهم الواحد. حققت بلاكستون تاريخياً هوامش أرباح حرة تقارب 53% إلى 57%، مما يعني أن أكثر من نصف كل دولار من إيرادات رسوم الإدارة يتدفق إلى الأرباح الحرة. بسعر يبلغ حوالي 135 دولاراً للسهم الواحد وأرباح حرة للسهم الواحد بلغت حوالي 4.90 دولاراً، يتم تداول BX بمضاعف حوالي 27.5 مرة للأرباح الحرة اعتباراً من يونيو 2025، مقارنة بمتوسط تاريخي لخمس سنوات يتراوح بين 28 إلى 32 مرة.

الأرباح القابلة للتوزيع (DE) وعلاقتها بتوزيعات الأرباح

الأرباح القابلة للتوزيع (DE): إجمالي النقد الذي تجنيه بلاكستون ويمكن دفعه للمساهمين، بما في ذلك كل من الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE) ورسوم الأداء المحققة (الكاري). تحدد الأرباح القابلة للتوزيع (DE) توزيعات الأرباح الفصلية لـ BX.

الأرباح القابلة للتوزيع (DE) هي إجمالي النقد الذي حققته شركة بلاك ستون ويمكنها توزيعه على المساهمين. وهي تشمل الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) بالإضافة إلى رسوم الأداء المحققة (حصة الأرباح) والدخل المحقق الآخر. التسلسل الهرمي: الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) هي القاعدة الأساسية المتوقعة؛ وتضيف الأرباح القابلة للتوزيع (DE) حصة أرباح متغيرة فوق ذلك؛ أما صافي الدخل وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) فيضيف أيضاً تحركات القيمة السوقية غير المحققة التي لا تمثل أي نقد على الإطلاق.

تتقلب الأرباح القابلة للتوزيع (DE) للسهم الواحد بشكل ملحوظ فصلياً بناءً على عدد الاستثمارات التي تسيّلها شركة بلاك ستون (Blackstone). ففي سنوات الزخم في الصفقات، تتجاوز الأرباح القابلة للتوزيع (DE) الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) بشكل كبير. أما في أسواق الصفقات الراكدة، فتنكمش الأرباح القابلة للتوزيع (DE) لتقترب من الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE). وينعكس هذا التباين مباشرة على توزيعات الأرباح الربع سنوية، مما يفسر سبب عدم ثبات توزيعات أرباح شركة BX.

تمثل الفجوة بين إجمالي AUM (1.17 تريليون دولار) وAUM المدرة للرسوم (0.84 تريليون دولار) السيولة الجاهزة للاستثمار (dry powder): وهي رأس مال ملتزم به ولكنه لم يُستثمر بعد، وسوف يصبح مدرًا للرسوم بمجرد أن تقوم بلاكستون بتوظيفه. ويدعم هذا المسار نمو الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) في المستقبل حتى دون جمع أموال جديدة.

بيان بلاكستون إنك الصحفي حول أرباح الربع الأول من عام 2025 والملحق المالي. مقاييس FRE و DE هي مقاييس غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. يمكن الاطلاع على التسويات لدى ir.blackstone.com.

لقراءة نتائج أرباح شركة "بلاك ستون" بشكل صحيح، ركز على قسمي "نتائج القطاعات" و"الملحق المالي" في البيان الصحفي، وليس على بيان الدخل المعد وفق المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP). وتتوفر الأرقام ذات الصلة على الرابط ir.blackstone.com.

كيف تجني بلاكستون الأرباح: تحليل الإيرادات وهيكل الأرباح

تحقق بلاكستون إيرادات عبر قناتين للإيراد مختلفتين هيكليًا، لكل منهما ملف تعريف للمخاطر والتقلب مختلف.

كيف تحقق بلاكستون الأرباح؟

تحقق بلاكستون الأرباح بطريقتين: رسوم الإدارة المفروضة على الأصول المدارة بغض النظر عن أداء الاستثمار، والفائدة المرحّلة المكتسبة عندما تحقق الاستثمارات أرباحاً تتجاوز حداً معيناً.

المجرى 1: رسوم الإدارة. تفرض بلاكستون حوالي 1 إلى 1.5% من AUM المدرة للرسوم سنويًا كرسوم إدارية. تُحصّل هذه الرسوم بغض النظر عن أداء الاستثمارات الأساسية. مع ما يقرب من 840 مليار دولار في AUM المدرة للرسوم، تُدرّ رسوم الإدارة ما يقرب من 7.3 مليار دولار سنويًا، والتي تتدفق مباشرة إلى FRE بعد المصاريف التشغيلية. سلسلة النقل مهمة لمستثمري الأسهم: نمو AUM يؤدي إلى نمو رسوم الإدارة، مما يؤدي إلى نمو FRE، مما يؤدي إلى مضاعف تقييم السهم.

المسار 2: الفائدة المحمولة (Carry).

الفائدة المحمولة (Carry): حصة بلاكستون من أرباح الاستثمار، عادةً ما تكون 20%، تُكتسب عندما تتجاوز عوائد الصندوق معدل العتبة (الحد الأدنى للعائد) البالغ حوالي 8%. هذا هو الجزء المتغير، المدفوع بالأداء، من أرباح بلاكستون الذي يجعل DE أعلى من FRE.

فكر في "الكاري" (حصة الأرباح) على أنها عمولة وكيل العقارات: لا تجني بلاكستون منها سوى عند إتمام الصفقة، مما يعني عندما يُباع الاستثمار عبر طرح عام أولي (IPO)، أو استحواذ مؤسسي، أو بيع عقارات. بين أحداث التخارج، يتراكم "الكاري" كأرباح غير محققة في الميزانية العمومية ولكنه لا يتدفق إلى الدخل المتاح للتوزيع (DE) أو الأرباح الموزعة. تحتفظ بلاكستون حاليًا بما يقدر بـ 200 مليار دولار أمريكي أو أكثر من "الكاري" غير المحقق عبر صناديقها، مما يمثل محفزًا للأرباح المستقبلية عند تسارع أسواق الصفقات.

خلال دورة رفع أسعار الفائدة من 2022 إلى 2023، أدت تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى تباطؤ نشاط الصفقات، وتأخير تسييل الأصول، وتقليل العائد المحقق. انكمشت DE باتجاه FRE، وانخفضت توزيعات الأرباح، وتراجع سهم BX بنسبة تقارب 40% عن أعلى مستوياته في عام 2021. هذه الفترة هي أوضح دليل متاح على كيفية دفع ديناميكيات دورة العائد لحركة أسعار الأسهم.

محركات نمو بلاكستون: الحجة الصعودية لسهم BX

ثمة ثلاثة محركات نمو هيكلية تدعم التوقعات الصعودية لسهم BX، مع وجود محفز كلي رابع يمكنه تسريع هذه المحركات الثلاثة في آن واحد.

المحرك الأول للنمو: AUM المركب. شهدت AUM لدى بلاكستون نموًا بنسبة 11% تقريبًا على أساس سنوي في عام 2024، لتصل إلى 1.12 تريليون دولار بنهاية العام قبل أن ترتفع إلى 1.17 تريليون دولار بحلول الربع الأول من عام 2025. الديناميكية الأساسية: يتيح الحجم الوصول إلى صفقات أكبر وفرص استثمار مشترك أفضل، مما يولد عوائد تجذب المزيد من رأس مال الشركاء المحدودين (LP)، مما ينمي AUM بشكل أكبر. تضمنت خط أنابيب جمع التبرعات لدى بلاكستون في أوائل عام 2025 العديد من الإغلاقات الكبيرة للصناديق عبر استراتيجيات العقارات والائتمان والبنية التحتية.

محرك النمو الثاني: توسع العقود الدائمة لرأس المال. أدوات العقود الدائمة لرأس المال هي صناديق استثمارية ليس لها تاريخ انتهاء محدد، مما يسمح لشركة بلاك ستون (Blackstone) بتحصيل رسوم الإدارة إلى أجل غير مسمى بدلاً من إعادة رأس المال إلى المستثمرين بعد فترة محددة. تتميز صناديق القيمة المالية الخاصة والعقارات التقليدية بعمر يمتد لـ 10 سنوات؛ فعندما تستحق وتُعيد رأس المال، يتوقف دخل الرسوم المرتبط بها. ولا تخضع أدوات العقود الدائمة لهذا القيد.

مركبتي بلاكستون الرائدتين الدائمتين هما BREIT (صندوق بلاكستون للعقارات المدرة للدخل)، وهو صندوق استثمار عقاري غير متداول يمنح المستثمرين المؤهلين ذوي الملاءة المالية العالية إمكانية الوصول إلى العقارات من الدرجة المؤسسية، وBCRED (صندوق بلاكستون للائتمان الخاص)، وهو الصندوق المماثل للتعرض للائتمان. لقد نما رأس المال الدائم AUM من حوالي 21% من إجمالي AUM في عام 2019 إلى حوالي 37% اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، وفقًا للملاحق الفصلية لأرباح بلاكستون. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، تجاوزت تدفقات رأس المال الدائم عمليات الاسترداد لستة أرباع متتالية، مما يشير إلى أن تحول هذا المزيج يسير على المسار الصحيح. مع ارتفاع النسبة، تتحسن قابلية التنبؤ والمتانة لـ FRE، مما يدعم مضاعف تقييم أعلى للسعر إلى FRE. أظهرت حلقة استرداد BREIT من عام 2022 إلى عام 2023 أن رأس المال الدائم ليس خاليًا من المخاطر؛ وهذه القصة مغطاة بالكامل في قسم المخاطر.

محرك النمو 3: بيئة مواتية طويلة الأجل للائتمان الخاص. تراجعت البنوك عن الإقراض بالرافعة المالية على مدى العقد الماضي بسبب متطلبات رأس المال التنظيمية، مما خلق فجوة هيكلية سدتها جهات إدارة الائتمان الخاص مثل بلاكستون. يدير قسم بلاكستون للائتمان والتأمين (BXCI) الإقراض المباشر، وديون الميزانين، وصناديق التزامات القروض المجمعة (CLOs)، واستراتيجيات مرتبطة بالتأمين. نما قسم الائتمان AUM بنسبة 19% تقريبًا في عام 2024. على عكس العقارات، يستفيد الائتمان من ارتفاع أسعار الفائدة لأن قروض بلاكستون هي في الغالب ذات أسعار عائمة، مما يعني أن دخل الفائدة يرتفع مع ارتفاع أسعار الفائدة الأساسية. هذا يجعل قطاع الائتمان بمثابة التحوط طبيعي جزئي لحساسية بلاكستون لأسعار الفائدة في أماكن أخرى.**

محرك النمو الرابع: رياح مواتية لدورة أسعار الفائدة. تُعد دورة خفض أسعار الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي أقوى محفز قريب المدى لشركة BX. كل خفض لأسعار الفائدة بمقدار 25 إلى 50 نقطة أساس يخلق رياحاً مواتية في قطاع العقارات (حيث يؤدي ضغط معدل الرسملة إلى استعادة التقييمات)، والقيمة المالية الخاصة (حيث يؤدي تمويل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية الأقل تكلفة إلى إعادة تنشيط تدفق الصفقات)، ودورة تحقيق الأرباح المحمولة الأوسع نطاقاً. عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في أواخر عام 2024، استجابت شركة BX بتعافٍ ملموس في سعر سهمها.

تشمل المحفزات التي تدفع سهم BX عادةً نحو الارتفاع توقعات خفض أسعار الفائدة، وتدفقات AUM التي تتجاوز تقديرات الإجماع، وتحقيق متسارع للعوائد من مخارج الصفقات أو الاكتتابات العامة الأولية، وتعافي تدفقات BREIT عقب فترة الاسترداد بين عامي 2022 و 2023، ومفاجآت إيجابية في أرباح FRE أو DE مقارنة بتقديرات المحللين.

إن الديناميكيات ذاتها التي تخلق فرص الصعود تحدد أيضاً مخاطر الهبوط الرئيسية.

--- ## المخاطر الرئيسية لسهم بلاكستون: وجهة النظر المتشائمة

إن خصائص نموذج العمل نفسها التي تخلق إمكانات أرباح شركة بلاكستون (Blackstone) تحدد أيضاً مخاطرها الأساسية. سهم BX ليس سهماً دفاعياً، بل هو ورقة مالية ذات معامل "بيتا" مرتفع يضاعف تأثير كل من ارتفاعات السوق وانخفاضاته.

مخاطر أسعار الفائدة: كيف تحرك سياسة الاحتياطي الفيدرالي سهم BX

تؤثر أسعار الفائدة على بلاكستون بشكل مختلف اعتمادًا على قطاع الأعمال. التأثير الصافي أكثر دقة من مجرد توصيف عام بأن "ارتفاع الأسعار يضر بالشركات المالية".

قناة العقارات: عندما ترتفع الأسعار، تتسع معدلات الرسملة (معدلات العائد على رأس المال: نسبة الدخل السنوي للعقار إلى قيمته)، مما يضغط على تقييمات العقارات. انخفاض قيم العقارات يقلل من صافي قيمة أصول BREIT، مما قد يؤدي إلى طلبات استرداد المستثمرين. تضغط الاستردادات على رأس المال الدائم AUM وتقلل من إيرادات رسوم الإدارة، مما يضغط على كل من FRE و DE.

قناة الملكية الخاصة: تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكلفة تمويل الاستحواذ المدعوم بالقروض (LBO). تقوم عمليات الاستحواذ المدعومة بالقروض بشراء الشركات باستخدام مزيج من القيمة المالية والأموال المقترضة، مع استخدام أصول الشركة المستهدفة كضمان. وعندما يكون الدين مكلفاً، يقل عدد عمليات الاستحواذ المدعومة بالقروض المنفذة، ويقل الاستحواذ على شركات المحفظة، ويتم بيع عدد أقل من الأصول، مما يؤدي إلى إبطاء تحقيق الأرباح المرحلة وتقليل الأرباح الموزعة.

قناة الائتمان: يُعد قطاع الائتمان بمثابة تحوط طبيعي جزئي. حيث تؤدي معدلات الفائدة الأساسية المرتفعة إلى زيادة دخل الفوائد في محافظ قروض بلاك ستون (Blackstone) ذات الأسعار المتغيرة، مما يعوض جزئياً الضعف الناتج عن أسعار الفائدة في قطاعي العقارات والأسهم الخاصة (PE).

خلال دورة رفع أسعار الفائدة التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي بين عامي 2022 و 2023، والتي كانت الأسرع منذ حوالي 40 عامًا، انخفض سهم BX بنحو 40% عن أعلى مستوى له على الإطلاق في نوفمبر 2021. تدهورت قيمة DE بشكل حاد، وانخفضت توزيعات الأرباح الفصلية من أكثر من 1.00 دولار للسهم في منتصف عام 2021 إلى أقل من 0.40 دولار في أواخر عام 2022، ووصلت طلبات استرداد BREIT إلى مستويات حرجة. هذا التسلسل هو أقوى اختبار ضغط متاح لنموذج أعمال بلاكستون.

مخاطر استرداد BREIT: دروس من 2022-2023

كان صندوق بلاكستون للاستثمار العقاري (BREIT) في قلب أهم حدث مخاطر خاص بالشركة في تاريخ BX كشركة مساهمة عامة.

تُعد BREIT صندوق استثمار عقاري (REIT) غير متداول: وهو صندوق استثمار عقاري غير مدرج في بورصة عامة. ولا يمكن للمستثمرين الدخول أو الخروج إلا من خلال نوافذ الاكتتاب والاسترداد المجدولة، وليس عن طريق بيع الأسهم بحرية في البورصة. تم إطلاق BREIT في عام 2017، ونمت لتصل قيمة صافي أصولها إلى حوالي 70 مليار دولار بحلول أواخر عام 2022، مما يجعلها واحدة من أكبر صناديق الاستثمار العقاري غير المتداولة عالمياً.

عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بقوة في عام 2022، واجهت محفظة العقارات التابعة لـ BREIT ضغوطًا على تقييمها. أدت زيادة معدلات الرسملة إلى ضغط صافي قيمة الأصول (NAV). سعى بعض المستثمرين إلى الخروج. بدأت طلبات الاسترداد الشهرية لـ BREIT تتجاوز الحد الأقصى للاسترداد الشهري للصندوق، والذي يحد من حجم الخروج لحماية المستثمرين المتبقين. عندما تم تفعيل هذه الحدود وتم الإعلان عنها، اشتدت التغطية الإعلامية السلبية، مما دفع المزيد من طلبات الاسترداد، مما خلق حلقة مفرغة. قامت بلاكستون بتلبية جميع الطلبات الصحيحة، لكن هذه الحادثة خلقت مخاطر مستمرة تتعلق بالعناوين الرئيسية أثرت على سهم BX لأكثر من عام.

الوضع الحالي: عادت طلبات استرداد BREIT إلى الحدود الطبيعية خلال عام 2024. استقر صافي قيمة أصول الصندوق وبدأ في التعافي مع تغير توقعات أسعار الفائدة. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، بلغ صافي قيمة أصول BREIT حوالي 59 مليار دولار أمريكي، مع طلبات استرداد شهرية أقل بكثير من الحدود القصوى المسموح بها. تضاءلت المخاطر ولكن لم تُزل بالكامل. أي تراجع مستمر في تقييمات العقارات أو تجدد حاد في نفور المستثمرين من المخاطر قد يعيد إشعال ضغوط الاسترداد.

عوامل الخطر الأخرى: جرد كامل

بخلاف أسعار الفائدة و BREIT، ينبغي على المستثمرين في أسهم BX رصد عوامل الخطر التالية:

• التبعية لدورة الأرباح (Carry cycle): الأرباح متقطعة بطبيعتها. في الأسواق التي تشهد بطئاً في الصفقات، تتقلص الأرباح الموزعة (DE) نحو الرسوم الإدارية الثابتة (FRE) وينخفض توزيع الأرباح بشكل ملموس. يواجه مساهمو BX هذا التقلب بشكل مباشر، حتى لو لم تنخفض الأصول الخاصة الأساسية بشكل دائم.
• مخاطر الشخصيات الرئيسية: بروز ستيفن شوارزمان، وعلاقاته في السوق، وتخزينه في الشركة يخلق تركيزاً. قد يمثل رحيله أو حدوث مشاكل صحية له حدثاً سلبياً جوهرياً. ويخفف دور جوناثان غراي كرئيس منذ عام 2018 من هذا الأمر جزئياً، مما يشير إلى مسار منظم لتعاقب القيادة.
• المخاطر التنظيمية: المقترحات التشريعية الدورية لفرض ضرائب على حصص الأرباح (carried interest) كدخل عادي بدلاً من مكاسب رأسمالية من شأنها أن تقلل مباشرة من أرباح بلاكستون بعد الضريبة. تظهر هذه المخاطر مجدداً في كل دورة انتخابية.
• المنافسة على رأس مال الشركاء المحدودين (LP): تتنافس شركات KKR وأبولو وقائمة متزايدة من مديري البدائل الناشئين على نفس التخصيصات المؤسسية. إذا كان أداء بلاكستون أقل من منافسيها في العوائد، فسيتباطأ نمو AUM.
• التركيز العقاري: على الرغم من التنويع، لا تزال العقارات تمثل جزءاً جوهرياً من AUM وقد حققت تاريخياً أكبر قدر من الأرباح. يؤدي الركود العقاري المطول إلى خلق مخاطر كبيرة على الأرباح.
• بيتا السوق (Market beta): سهم BX هو سهم مالي ذو بيتا عالية. في فترات السوق التي تشهد عزوفاً عن المخاطرة، عادة ما يتراجع سهم BX بأكثر من مؤشر S&P 500.
• مخاطر الركود: في حالة الركود، تنخفض تقييمات الأصول عبر المحفظة، ويتوقف نشاط الصفقات، وينكمش الطلب على رأس مال الشركاء المحدودين، وترتفع معدلات التخلف عن سداد الائتمان، وكل ذلك يقلل من الأرباح الموزعة (DE) وتوزيعات الأرباح. تسمح هياكل الصناديق الخاصة في بلاكستون بالإدارة الصبورة خلال الدورات، لكن المساهمين العامين يواجهون ضغوطاً ناجمة عن التقييم وفقاً لسعر السوق بغض النظر عن ذلك.

بلاكستون مقابل KKR مقابل أبولو مقابل كارلايل: مقارنة الأقران

من بين أربعة كبار مديري الأصول البديلة المدرجة علنًا، تمتلك بلاكستون أكبر AUM مركز أو صفقة، لكن الحجم وحده لا يحدد أي سهم يقدم حالة استثمارية أفضل. ### كيف تقارن بلاكستون بـ KKR؟

بلاكستون و KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) هما اثنان من أقرب النظائر المتاحة للتداول العام في مجال إدارة الأصول البديلة، حيث تتشارك الشركتان في هياكل أعمال متشابهة، لكنهما تتباينان بشكل جوهري في مزيج القطاعات والمسار الاستراتيجي.

إصدارات أرباح الشركة للربع الأول من عام 2025. مقاييس مماثلة لمعدل التدفق النقدي الحر (FRE) تُعرّف بشكل مختلف من قبل كل شركة؛ المقارنات تقريبية. تستخدم مقارنات الأقران مقياس الأرباح غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) الخاص بكل شركة كما تم الكشف عنه. البيانات اعتبارًا من مايو 2025. مقاييس غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP)؛ التسويات متاحة على الموقع الإلكتروني لعلاقات المستثمرين لكل شركة.

تتصدر بلاكستون إجمالي AUM وتتمتع بعلاوة تقييم متواضعة مقارنة بـ KKR، مما يعكس حجمها ومزيج رأس مالها من العقود الدائمة. حققت KKR نموًا أسرع في AUM (حوالي 16% في عام 2024) من خلال التوسع بقوة في الائتمان والتأمين، مما قلل فجوة التقييم مع بلاكستون. تتميز شركة Apollo Global Management Inc. (NYSE: APO) بامتلاكها لشركة Athene، وهي شركة تأمين كبرى توفر ميزانية عمومية كبيرة خاصة لاستراتيجيات الائتمان. هامش الربح التشغيلي المنخفض لشركة Apollo ونموذجها المعتمد بشكل كبير على التأمين يفسران خصمها مقارنة بـ BX و KKR. تختتم شركة Carlyle Group Inc. (NASDAQ: CG) مجموعة الشركات النظيرة وتتداول بخصم كبير، مما يعكس هامش ربح تشغيلي أقل وتنويعًا أقل في AUM.

من بين الشركات الأربع، يجعل حجم بلاكستون ومزيج رأس المال في العقود الدائمة منها الخيار الافتراضي للمستثمرين الذين يسعون إلى التعرض لإدارة الأصول البديلة على نطاق واسع. كما أن نمو AUM الأخير المرتفع لدى كيه كيه آر والتقييم المماثل يجعل منها بديلاً موثوقاً للمستثمرين الذين يعطون الأولوية لزخم النمو على الحجم. يعتمد الخيار الصحيح على تفضيلات القطاع والقدرة على تحمل التقييم بدلاً من مقياس واحد.

ما تفكر به وول ستريت: تقييمات المحللين وأهداف الأسعار لسهم BX

صنّف ما يقرب من 80% من المحللين الذين يغطون سهم BX السهم بتوصية "شراء" أو "زيادة الوزن" اعتباراً من يونيو 2025، بمتوسط سعر مستهدف يبلغ 165 دولاراً تقريباً، مما يعني ارتفاعاً محتملاً بنحو 22% عن سعر يونيو 2025 البالغ 135 دولاراً تقريباً.

ملخص إجماع المحللين

المصدر: تقديرات المحللين اعتبارًا من يونيو 2025، مستقاة من بلومبرج والملاحظات البحثية المتاحة للجمهور.

تقييمات المحللين الفرديين (أمثلة تمثيلية)

تمثل المستهدفات السعرية للمحللين تقديرات مستقبلية لمدة 12 شهرًا بناءً على افتراضات ونماذج المحللين الفردية. وهي لا تُعد ضمانات للأداء المستقبلي. قد تتغير تصنيفات وأهداف المحللين في أي وقت. هذه أهداف لمحللي وول ستريت من شركات محددة، وليست توقعات أسعار ناتجة عن الذكاء الاصطناعي.

يفترض السعر المستهدف الإجماعي البالغ حوالي 165 دولاراً استمرار نمو AUM في نطاق يتراوح بين 10 إلى 12%، وتعافياً تدريجياً في تحقيق الأرباح المحملة (carry realization) مع عودة أسواق الصفقات إلى طبيعتها، وبيئة أسعار فائدة مستقرة بوجه عام. ويعكس السعر المستهدف المرتفع البالغ 210 دولارات (ويلز فارغو) سيناريو تؤدي فيه تخفيضات أسعار الفائدة إلى تسريع نشاط الصفقات بشكل جوهري. أما السعر المستهدف المنخفض فيعكس نظرة حذرة تجاه توقيت تعافي العقارات التجارية.

إن إمكانية تحقيق هذه المستهدفات السعرية لا تعتمد فقط على نمو الأرباح، بل تعتمد أيضاً على مضاعف التقييم الذي يمنحه السوق لهذه الأرباح.

--- ## توقعات سعر سهم BX: 2025، 2026، وما بعدها

تنطوي توقعات أسعار الأسهم على عدم يقين حقيقي. تُبنى السيناريوهات أدناه على بيانات توافق آراء المحللين وافتراضات واضحة. إنها أطر تحليلية، وليست تنبؤات. تعكس هذه السيناريوهات أهداف توافق آراء محللي وول ستريت وافتراضات مالية مصرح بها، وليس توقعات أسعار مولدة بالذكاء الاصطناعي من أدوات آلية.

الحالة الصعودية (السعر المستهدف لعام 2025: 185$ إلى 210$)

افتراضات: يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضات إضافية في أسعار الفائدة تتراوح بين 2 إلى 3 في عام 2025؛ يستفيد قطاع العقارات في بلاكستون من انكماش معدل الرسملة وزيادة حجم المعاملات؛ تتسارع التدفقات إلى BREIT، مما يؤدي إلى نمو رأس المال الدائم AUM بنسبة 15% أو أكثر؛ يتسارع تحقيق المكاسب من صناديق الأسهم الخاصة والعقارات مع تعافي أسواق الاكتتاب العام الأولي وعمليات الاندماج والاستحواذ؛ ينمو FRE بحوالي 15% على أساس سنوي. في ظل هذه الظروف، فإن تداول BX بسعر 35 إلى 38 ضعف FRE سيكون متسقًا مع وصول السهم إلى نطاق 185 دولارًا إلى 210 دولارًا، بما يتماشى مع الحد الأعلى لأهداف المحللين.

السيناريو الأساسي (هدف 2025: 155 دولار إلى 175 دولار)

الافتراضات: قيام الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 1 إلى 2 مرة؛ نمو AUM بنسبة تقريبية من 10 إلى 12% على أساس سنوي؛ تطبيع تحقيق العوائد (Carry realization) تدريجياً دون تسارع كبير؛ نمو إيرادات رسوم الإدارة (FRE) بنسبة تقريبية من 10 إلى 12%؛ استمرار قطاع الائتمان كمحرك رئيسي للنمو. في ظل افتراضات الحالة الأساسية، فإن تداول BX بمضاعف يتراوح تقريباً بين 28 إلى 30 ضعف من إيرادات FRE يشير إلى سعر مستهدف لمدة 12 شهراً يتراوح بين 155 دولاراً و175 دولاراً، وهو ما يتوافق بشكل عام مع إجماع المحللين.

سيناريو هبوطي (هدف 2025: 105 دولار إلى 125 دولار)

افتراضات: وقف الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة أو عكس مساره؛ يواجه العقار التجاري ضغوط تقييم متجددة؛ ازدياد طلبات استرداد وحدات BREIT؛ يظل نشاط الصفقات خاملًا؛ تباطؤ نمو الأموال من العمليات (FRE) إلى ما بين 4% و 6%. في ظل هذه الظروف، يمكن إعادة تقييم BX ليقترب من 22 ضعف الأموال من العمليات (FRE) أو أقل، مع احتمال عودة السهم إلى نطاق 105 إلى 125 دولارًا، بما يتماشى مع الحد الأدنى لأهداف المحللين.

توقعات عام 2026

وفقًا لرئيس بلاكستون جوناثان جراي في مكالمة أرباح الربع الأول 2025 (أبريل 2025)، تتوقع الشركة استمرار التدفقات بما يتفق مع هدف نمو AUM السنوي البالغ 10 إلى 12٪، وترى أن الحمل الضمني الكبير عبر المحفظة جاهز للتحقيق مع تطبيع الأسواق، وتعتبر التحول الهيكلي نحو الأسواق الخاصة رياحًا مواتية تمتد لعقود. بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم أفق زمني لمدة عامين، تستند الحالة الأساسية على تراكم AUM ليصل إلى ما يقرب من 1.3 إلى 1.4 تريليون دولار بنهاية عام 2026، وصول رأس المال الدائم (العقود الدائمة) إلى ما يقرب من 40 إلى 42٪ من AUM، ومساهمة تحقيق الحمل الطبيعي في إجمالي التوزيع (DE) بما يقرب من 6 إلى 7 مليار دولار سنويًا. عند مضاعف 28x لصافي الدخل المتكرر (FRE) لسعر السهم البالغ حوالي 5.50 إلى 6.00 دولار، تشير الحالة الأساسية لعام 2026 إلى نطاق سعر يتراوح بين 155 دولارًا و 170 دولارًا، على الرغم من أن عدم اليقين أكبر ينطبق على هذا الأفق الزمني الأطول.

هل سهم BX مقوم بأعلى من قيمته أم بأقل منها؟ تحليل التقييم

يتطلب تقييم بلاكستون بشكل صحيح تجاهل المقياس الذي تعرضه معظم أدوات فحص الأسهم أولاً.

هل سهم BX مبالغ في تقييمه أم مقيم بأقل من قيمته؟

عند 27.5 ضعف الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) تقريباً، يتم تداول BX بمستوى أدنى قليلاً من متوسطه التاريخي لمدة 5 سنوات البالغ 30 ضعفاً تقريباً، مما يشير إلى أن السهم مقوم بقيمة عادلة إلى سعر جذاب قليلاً مقارنة بتاريخه الخاص اعتباراً من يونيو 2025.

كيفية تقييم سهم بلاكستون: عملية من أربع خطوات

1. تجاهل نسبة السعر إلى الربحية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP P/E). نسبة السعر إلى الربحية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لـ BX، والتي تبلغ حوالي 35 ضعفًا، تظهر في كل أدوات فحص الأسهم. إنها ليست المقياس الصحيح. يشمل صافي دخل بلاكستون وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا مكاسب وخسائر غير محققة بالقيمة السوقية على محفظة استثماراتها، وهي بنود غير نقدية ليس لها علاقة مباشرة بقدرة الأرباح النقدية. في ربع قوي من حيث قيمة الأصول، ترتفع ربحية السهم وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بشكل حاد، مما يجعل BX تبدو رخيصة. وفي ربع ضعيف، تنخفض بشكل حاد، مما يجعل BX تبدو باهظة الثمن. لا يمثل أي من القراءتين فائدة تحليلية.

2. احسب نسبة السعر إلى الأرباح المتعلقة بالرسوم (Price-to-FRE). اقسم سعر السهم الحالي على الأرباح السنوية المتعلقة بالرسوم (FRE) لكل سهم. عند 135 دولاراً مقسوماً على 4.90 دولاراً تقريباً، يبلغ المضاعف الحالي 27.5 ضعفاً تقريباً. قارن ذلك بالمتوسط التاريخي لشركة BX لمدة 5 سنوات (حوالي 30 ضعفاً) وبمضاعفات الشركات المناظرة (KKR حوالي 26 ضعفاً، وApollo حوالي 22 ضعفاً) للسياق.

3. استخدم مضاعف السعر إلى DE كفحص ثانوي. عند حوالي 33 ضعف DE، يتوقع BX استردادًا كبيرًا للحمل فوق الحالة الأساسية. هذا المضاعف أكثر تقلبًا من مضاعف السعر إلى FRE بسبب الاعتماد على دورة الحمل. تعامل معه بحذر إذا خيب تحقيق الحمل التوقعات.

4. تقييم ما إذا كان مضاعف ممتاز أو مخفض مبررًا. العوامل الداعمة لمضاعف ممتاز للمتوسط التاريخي: تسارع مزيج رأس المال للعقود الدائمة، استقرار هامش FRE، نمو AUM أعلى من الأقران. العوامل الداعمة لمضاعف مخفض: مخاطر رفع أسعار الفائدة، عدم استقرار BREIT، جفاف طويل لسوق الصفقات.

لإجراء تحليلك الخاص للسعر مقابل عوائد الرسوم (Price-to-FRE)، قم بتنزيل الملحق المالي الربع سنوي لشركة Blackstone من ir.blackstone.com واستخدم رقم عوائد الرسوم (FRE) لكل سهم من جداول تقارير القطاعات.

--- ## توزيعات بلاكستون: ما يجب أن يعرفه مستثمرو الدخل

للحصول على تحليل شامل لعائد توزيعات أرباح BX، وسجل المدفوعات منذ عام 2019، والبيانات ربع السنوية، راجع تحليل توزيعات أرباح سهم BX.

نعم، تدفع بلاكستون أرباحًا ربع سنوية. على عكس معظم أسهم الأرباح، ومع ذلك، فإن أرباح BX متغيرة: فهي تتقلب كل ربع سنة بناءً على الأرباح القابلة للتوزيع (DE) لكل سهم، وليس مبلغًا ثابتًا تحدده الشركة مقدمًا.

توزيعات أرباح BX: حقائق رئيسية

[{"التوزيع لكل سهم":"$0.94","الربع":"الربع الأول 2024","العائد التقريبي عند الدفع":"~2.6%"},{"التوزيع لكل سهم":"$1.13","الربع":"الربع الثاني 2024","العائد التقريبي عند الدفع":"~2.9%"},{"التوزيع لكل سهم":"$1.01","الربع":"الربع الثالث 2024","العائد التقريبي عند الدفع":"~2.7%"},{"التوزيع لكل سهم":"$0.86","الربع":"الربع الرابع 2024","العائد التقريبي عند الدفع":"~2.3%"},{"التوزيع لكل سهم":"$0.94","الربع":"الربع الأول 2025","العائد التقريبي عند الدفع":"~2.8%"},{"التوزيع لكل سهم":"معلق عند النشر","الربع":"الربع الثاني 2025","العائد التقريبي عند الدفع":"غير متوفر"}]

الإجمالي للاثني عشر شهرًا المتتالية: حوالي 3.88 دولار للسهم. العائد المتتبع عند حوالي 135 دولارًا: حوالي 2.9%. توزيعات BX متغيرة؛ فهي تتقلب كل ربع سنة بناءً على الأرباح القابلة للتوزيع للسهم ولا يمكن حسابها بشكل سنوي موثوق من دفعة ربع سنوية واحدة. المصدر: علاقات المستثمرين في بلاكستون (Blackstone IR).

تحسب بلاكستون توزيعات الأرباح الربع سنوية بنسبة تتراوح تقريباً بين 85% و 90% من الأرباح لكل سهم للربع السابق. يعلن مجلس الإدارة عن التوزيعات في غضون أسابيع قليلة من كل إعلان أرباح ربع سنوي، ويتم الدفع عادةً بعد 3 إلى 4 أسابيع من الإعلان. يتبع الجدول الزمني للدفع التسلسل التالي: إعلان الأرباح، ثم إعلان التوزيعات، ثم تاريخ الاستحقاق، ثم الدفع.

قبل عام 2019، كانت بلاكستون منظمة كشراكة محدودة وأصدرت نماذج ضرائب K-1، مما عقّد الملكية للمستثمرين الأفراد وبعض المؤسسات المعفاة من الضرائب. التحويل في عام 2019 إلى شركة C يعني أن توزيعات أرباح BX تحصل الآن على معاملة ضريبية قياسية للأرباح المؤهلة، وهو تبسيط كبير.

مقارنة عوائد توزيعات الأرباح السنوية السابقة: BX حوالي 2.9%، KKR حوالي 0.7%، Apollo حوالي 1.7%، Carlyle حوالي 3.2%. تحقق BX عائداً أعلى من KKR و Apollo في المقام الأول لأنها تحتفظ بنسبة أقل من DE كرأس مال عامل. لا ينبغي للمستثمرين الباحثين عن الدخل الاعتماد على BX كمصدر دخل ثابت ويمكن التنبؤ به. يمكن أن تنخفض توزيعات الأرباح بشكل كبير في الأرباع التي يكون فيها تحقيق العوائد بطيئاً. يمكن تصنيف BX بشكل أفضل على أنها سهم نمو دخل مع توزيعات متغيرة تكافئ الصبر عبر دورة استثمارية كاملة.

سهم بلاكستون: الأسئلة الشائعة

هل سهم بلاكستون شراء جيد؟

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل الذين يؤمنون بالنمو المستدام للأسواق الخاصة، ويتوقعون تطبيع أسعار الفائدة، ولديهم أفق استثماري يتراوح بين عامين إلى ثلاثة أعوام، فإن شركة BX تمثل خياراً مقنعاً عند التقييمات الحالية. يتم تداول السهم عند 27.5 ضعف الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) تقريباً، وهو أقل قليلاً من متوسطه التاريخي لخمس سنوات، مما يشير إلى أن السوق لم يسعّر بالكامل بعد دورة الأرباح المحفزة (carry cycle) الطبيعية. يجب على المستثمرين الذين لديهم آفاق زمنية أقصر أو حساسية عالية لتقييمات العقارات أن يوازنوا بعناية بين مخاطر BREIT والاعتماد على دورة الأرباح المحفزة قبل تخصيص رأس المال.

ما هو السعر المستهدف لسهم BX؟

يبلغ السعر المستهدف المتفق عليه من قبل المحللين لسهم BX حوالي 165 دولاراً اعتباراً من يونيو 2025، وذلك بناءً على تقديرات حوالي 35 محللاً مستمدة من بلومبرغ. وهذا ينطوي على ارتفاع محتمل بنسبة 22% تقريباً عن السعر الحالي البالغ 135 دولاراً تقريباً. ويبلغ أعلى سعر مستهدف من المحللين حوالي 210 دولارات (ويلز فارغو)، بينما يبلغ أدنى سعر حوالي 120 دولاراً. راجع قسم تقييمات المحللين أعلاه للاطلاع على تقديرات الشركات الفردية والافتراضات الكامنة وراء كل سعر مستهدف.

ماذا تفعل شركة بلاك ستون؟

تعد شركة بلاكستون (Blackstone Inc.) أكبر مدير للأصول البديلة في العالم، حيث تدير ما يقرب من 1.17 تريليون دولار من الأصول عبر أربعة قطاعات: العقارات، والقيمة المالية الخاصة، والائتمان والتأمين، والاستثمار متعدد الأصول. تدير الشركة رأس المال نيابة عن المستثمرين المؤسسيين (صناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية، وشركات التأمين) والأفراد ذوي الملاءة المالية العالية، وتحصل على رسوم إدارة على AUM ورسوم أداء (فائدة محولة) عندما تحقق الاستثمارات أرباحاً تتجاوز معدل العائد المطلوب. راجع قسم نظرة عامة على الشركة للحصول على تفاصيل القطاعات كاملة.

هل تدفع بلاكستون توزيعات أرباح؟

نعم. تدفع شركة بلاكستون (Blackstone) توزيعات أرباح ربع سنوية متغيرة مرتبطة بأرباحها القابلة للتوزيع (DE) للسهم الواحد. إن هذه التوزيعات ليست ثابتة، لذا فهي تتقلب من ربع سنوي لآخر بناءً على مقدار الأرباح المحققة (carry) التي تحققها بلاكستون في فترة معينة. بلغ إجمالي توزيعات الأرباح للاثني عشر شهراً الماضية حوالي 3.88 دولار للسهم الواحد، لتبلغ نسبة العائد حوالي 2.9% بالأسعار الحالية. راجع قسم توزيعات الأرباح للاطلاع على سجل الدفع ربع السنوي الكامل وشرح لكيفية اختلاف الهيكل المتغير عن أسهم توزيعات الأرباح التقليدية.

ما هو سعر سهم BX اليوم؟

يمكن التحقق من سعر سهم BX اليوم عبر موقع NYSE.com، أو Yahoo Finance، أو منصَّة الوساطة الخاصة بك. واعتباراً من آخر تحديث لهذا المقال، جرى تداول سهم BX بسعر يقارب 135 دولاراً للسهم الواحد. ولتتبع الأسعار والوصول إلى التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، توفر Bybit تداوُل العقود الدائمة المرمزة لسهم BX (BXUSDT). لا يمكن للمحتوى الثابت أن يعكس الأسعار المباشرة؛ احرص دائماً على التأكد من البيانات الحالية قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.

هل سهم BX مقوم بأعلى من قيمته الحقيقية؟

يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح المرتبطة بالرسوم (Price-to-FRE) لشركة BX حوالي 27.5 ضعفاً، وهو أقل قليلاً من المتوسط التاريخي لـ 5 سنوات البالغ حوالي 30 ضعفاً، مما يشير إلى أن السهم مقيم بشكل عادل بالنسبة لتاريخه الخاص بدلاً من كونه مقوماً بأعلى من قيمته الحقيقية. إن مكرر الربحية (P/E) حسب المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) البالغ حوالي 35 ضعفاً والذي يظهر في معظم أدوات فحص الأسهم ليس هو مقياس التقييم المناسب لشركة BX لأنه يتضمن تشوهات ناتجة عن تقييم الأصول بالقيمة السوقية (mark-to-market) غير النقدية. راجع قسم التقييم للحصول على عملية التقييم الكاملة المكونة من أربع خطوات ومقارنات المضاعفات مع النظراء.

كيف تُقارن بلاكستون (Blackstone) بشركة كيه كيه آر (KKR)؟

تتصدر بلاكستون شركة KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) في إجمالي AUM (حوالي 1.17 تريليون دولار مقابل حوالي 660 مليار دولار) وتتمتع بعلاوة تقييم متواضعة (حوالي 27.5× FRE مقابل حوالي 26×). حققت KKR نموًا أسرع مؤخرًا AUM (حوالي 16% مقابل حوالي 11% في عام 2024) من خلال التوسع بقوة في مجالات الائتمان والتأمين. يتم تداول كليهما بتقييمات توافق على الشراء (Buy consensus ratings). يعتمد الاختيار بينهما على ما إذا كان المستثمر يعطي الأولوية لحجم بلاكستون وتعرضها للعقارات أو زخم نمو KKR الأخير الأعلى في الائتمان والتأمين. راجع قسم مقارنة الأقران للحصول على الجدول الكامل.

كيف تؤثر أسعار الفائدة على سهم BX؟

تُعدّ زيادات أسعار الفائدة سلبًا صافيًا لشركة BX لأن قطاعي العقارات والأسهم الخاصة يهيمنان على الأرباح. تضغط أسعار الفائدة المرتفعة على تقييمات العقارات، وتزيد من تكاليف تمويل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)، وتبطئ نشاط الصفقات، وتؤخر تحقيق الأرباح، وكل ذلك يقلل من الأرباح المخففة (DE) وتوزيعات الأرباح. يعوّض قطاع الائتمان هذا جزئيًا، حيث يرتفع دخل القروض ذات الفائدة المتغيرة مع ارتفاع أسعار الفائدة. يكون لتخفيضات أسعار الفائدة التأثير المعاكس عبر الأعمال. تسببت دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022 في انخفاض سهم BX بنسبة 40% تقريبًا من الذروة إلى القاع، مما يوفر اختبار ضغط ملموس لهذه الحساسية.

ما هي المخاطر الرئيسية للاستثمار في أسهم بلاكستون؟

تتمثل المخاطر الثلاثة الرئيسية فيما يلي: (1) الحساسية تجاه أسعار الفائدة، ولا سيما في قطاعي العقارات والقيمة المالية الخاصة حيث تؤدي زيادة الأسعار إلى ضغط التقييمات وتباطؤ نشاط الصفقات؛ (2) مخاطر استرداد BREIT، حيث يمكن لظروف العقارات غير المواتية أن تطلق حلقة مفرغة من طلبات الاسترداد والتغطية الإعلامية السلبية؛ (3) التبعية لدورة الأرباح المحمولة (carry cycle)، حيث تكون توزيعات أرباح شركة BX وإجمالي أرباحها أقل بشكل ملحوظ في أسواق الصفقات البطيئة. وتشمل المخاطر الإضافية تركز الشخصيات الرئيسية حول شوارزمان، والمخاطر التنظيمية المتعلقة بالمعاملة الضريبية للفائدة المحمولة، وتركز قطاع العقارات، وارتفاع معامل بيتا السوقي. يرجى مراجعة قسم عوامل المخاطر للحصول على القائمة الكاملة مع التفسيرات.

سهم BX: القرار الاستثماري

القرار النهائي حول استثمار BX

سيناريو الصعود

• AUM تقترب من 1.2 تريليون دولار مع خط أنابيب تمويل مكتمل؛ كل 100 مليار دولار إضافية من AUM تولد ما يقرب من 400 مليون دولار إضافية من إيرادات رسوم الإدارة السنوية وحوالي 200 مليون دولار من صافي الدخل التشغيلي الإضافي
• نمت عقود رأس المال الدائمة AUM من حوالي 21% من إجمالي AUM في عام 2019 إلى حوالي 37% في الربع الأول من عام 2025، مما يحسن هيكلياً جودة صافي الدخل التشغيلي ويدعم مضاعف تقييم أعلى
• بدأت دورة خفض أسعار الفائدة في أواخر عام 2024؛ كل 50 نقطة أساس في تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تخلق رياحاً مواتية واسعة النطاق عبر العقارات، والقيمة المالية الخاصة، وتحقيق العوائد في وقت واحد

حالة الهبوط

• لا تزال تقييمات العقارات التجارية تحت الضغط في مناطق جغرافية معينة؛ وقد تؤدي دورة متجددة لارتفاع أسعار الفائدة إلى إثارة مخاوف استرداد أسهم صندوق BREIT مجدداً وتقلص الأرباح الموزعة (DE) بشكل ملموس.
• سهم BX عند حوالي 27.5 ضعف الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) ليس رخيصاً من الناحية المطلقة؛ كما أن دورة تحقيق رسوم الأداء (carry) الأبطأ من المتوقع ستؤدي إلى انكماش الأرباح الموزعة (DE) وبقاء التوزيعات دون مستويات الاثني عشر شهراً الماضية (TTM).
• يعتبر سهم BX من الأسهم المالية ذات معامل بيتا المرتفع، حيث يتراجع عادة بمعدل 1.2 إلى 1.5 مرة مقارنة بالسوق في فترات العزوف عن المخاطرة؛ وتكتنف البيئة الاقتصادية الكلية الحالية حالة من عدم اليقين الحقيقي بشأن وتيرة التيسير النقدي.

التقييم الحالي

عند حوالي 27.5 ضعف FRE، يتم تداول BX بأقل قليلاً من متوسطها التاريخي لخمس سنوات البالغ حوالي 30 ضعفاً. بالنسبة للمستثمرين طويلي الأجل الذين يؤمنون باستمرار نمو AUM نحو 1.3 إلى 1.4 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2026، وتطبيع أسعار الفائدة الذي يدعم تعافي العقارات والأسهم الخاصة، والتحول الهيكلي نحو العقود الدائمة لرأس المال الذي يحسن من القدرة على التنبؤ بـ FRE، يبدو السهم مقيماً بشكل عادل مع وجود إمكانات صعود ملموسة نحو السعر المستهدف المتفق عليه في الحالة الأساسية والبالغ حوالي 165 دولاراً. يجب على المستثمرين ذوي الآفاق الأقصر، أو النفور العالي من مخاطر العقارات، أو المخاوف بشأن أسواق العقارات التجارية، موازنة مخاطر BREIT ودورة الأرباح المحفزة (carry cycle) بشكل أكبر قبل التوصل إلى استنتاج.

يتم تحديث هذا المقال بشكل ربع سنوي بعد صدور تقارير أرباح بلاك ستون. آخر تحديث: يونيو 2025.

تنويه: هذا التحليل هو لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية شخصية. يعكس المحتوى تقييمًا تحليليًا يستند إلى بيانات متاحة للجمهور وليس بمثابة دعوة لشراء أو بيع أي ورقة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. استشر مستشارًا ماليًا مؤهلاً قبل اتخاذ قرارات استثمارية. البيانات المالية، وأهداف أسعار المحللين، وأسعار السوق المشار إليها في هذه المقالة كانت سارية اعتبارًا من التاريخ المشار إليه. يجب على القراء التحقق من البيانات الحالية من خلال مصادر موثوقة بما في ذلك الموقع الإلكتروني لعلاقات المستثمرين في بلاكستون على ir.blackstone.com، بورصة نيويورك (NYSE)، ياهو فاينانس، أو بلومبرج.

قراءات ذات صلة

• سهم بلاكستون (NYSE: BX): دليل المستثمر الكامل
• توزيعات أرباح سهم بلاكستون (BX): العائد وسجل الدفع
• تحليل سهم أبولو جلوبال مانجمنت
• توقعات سهم AMC: إطار عمل السيناريوهات لنطاقات الأسعار والمحركات والمخاطر