إيثينا (ETHENA): USDe و sUSDe ورمز ENA

هذا المقال مخصص لأغراض إعلامية فقط. ولا يشكل تأييداً لبروتوكول Ethena أو أي من منتجاته.

جدول المحتويات

["- ملخص سريع: ما هي إيثينا في 60 ثانية؟","- مقدمة: لماذا إيثينا مهمة؟","- ما هي إيثينا؟ نظرة عامة على البروتوكول","- ما هو USDe؟ شرح الدولار الاصطناعي الخاص بإيثينا","- كيف تعمل إيثينا؟ شرح آلية الدلتا المحايدة","- ما هو sUSDe؟ منتج العائد الخاص بإيثينا وسند الإنترنت","- ما هو رمز ENA؟","- مخاطر إيثينا: ما تحتاج معرفته قبل استخدام USDe","- إيثينا مقابل العملات الرقمية المُستقرَّة الأخرى: مقارنة USDe مع USDT و USDC و DAI","- كيفية استخدام إيثينا: سك USDe، وتخزين sUSDe، والبدء","- أسئلة متكررة حول إيثينا","- خاتمة: هل إيثينا تستحق الاستخدام؟"]

باختصار: ما هو مشروع Ethena في 60 ثانية

ملخص سريع

• إيثينا هو بروتوكول DeFi على البلوكتشين الخاص بإيثيريوم، يصدر USDe، وهو دولار اصطناعي رقمي أصيل يستهدف قيمة 1 دولار.
• USDe ليست عملة رقمية مُستقرة خوارزمية وليست مدعومة بالعملات النقدية. إنها مدعومة بأصول رقمية حقيقية (ETH، stETH، BTC، والعملات الرقمية المُستقرة) محفوظة لدى أمناء حفظ منظمين.
• آلية الربط تعمل من خلال التحوط المحايد لدلتا: تحتفظ إيثينا بضمانات أصول رقمية فورية وتفتح في نفس الوقت مراكز عقود دائمة آلية (شورت) متعارضة، بحيث تلغي تحركات الأسعار بعضها البعض.
• sUSDe هو الإصدار المُحصَّص من USDe. إيداع USDe في عقد التحصيص الخاص بإيثينا يُعيد sUSDe، وهو رمز يحمل عائدًا تسوقه إيثينا باسم "سند الإنترنت". sUSDe لا يرتبط بسعر 1 دولار. تزداد قيمته بالنسبة لـ USDe مع تراكم العائد.
• ENA هو رمز الحوكمة الخاص بإيثينا، ويُستخدم للتصويت على البروتوكول. الاحتفاظ بـ ENA لا يولد عائد البروتوكول.
• ملاحظة المخاطر: تتحمل إيثينا مخاطر معدل التمويل، ومخاطر الطرف المقابل للمنصة المركزية، ومخاطر العقد الذكي. لا يوجد بروتوكول DeFi خالٍ من المخاطر.

مقدمة: لماذا تُعد إيثينا (Ethena) مهمة

كل نظام بيئي رئيسي لـ DeFi يعتمد على العملات المستقرة، لكن الخيارات المتاحة للمستخدمين فرضت منذ فترة طويلة مفاضلة غير مريحة. العملات المستقرة المدعومة بالعملات النقدية مثل USDT (Tether) و USDC (Circle) سائلة ومقبولة على نطاق واسع، لكنها تعتمد على شركات مركزية وعلاقات بنكية وشفافية الاحتياطي. البدائل اللامركزية مثل DAI تتطلب ضمانات مفرطة، مما يقيد رأس مال أكثر من القيمة الدولارية المنتجة. لا يوجد نموذج يولد عائدًا أصليًا ذا مغزى للحائزين.

إيثينا (ethena.fi) هو بروتوكول تمويل لامركزي مبني على البلوكتشين الخاص بالإيثيريوم يحاول حل هذه المفاضلة. حيث يقوم بإصدار USDe، وهو دولار اصطناعي أصلي للعملات الرقمية يحافظ على قيمة مستهدفة تبلغ 1 دولار من خلال آلية التحوط المحايدة للدلتا بدلاً من احتياطيات العملات النقدية. يوزع البروتوكول عائداً حقيقياً، ناتجاً عن معدلات تمويل العملات الرقمية ومكافآت رهن الإيثيريوم، لحاملي sUSDe، وهو منتج العائد المرهون الخاص به. تأسست شركة إيثينا لابس (Ethena Labs)، وهي شركة التطوير المسؤولة عن البروتوكول، على يد غاي يونغ وأطلقت بروتوكول إيثينا على المينيت الخاص بالإيثيريوم في عام 2024.

لفت البروتوكول الانتباه لما يسميه "سند الإنترنت"، وهو تأطير لـ sUSDe كأداة ادخار أصلية في عالم العملات الرقمية تولد عائدًا دون الاعتماد على بنك مركزي أو حكومة. هذا التموضع، مقترنًا بعوائد تراوحت من رقم أحادي إلى أكثر من 30% نسبة عائد سنوي في ظروف السوق المختلفة، جذب كلاً من الاهتمام والتدقيق من مجتمع العملات الرقمية.

يشرح هذا الدليل ماهية Ethena، وكيف يحافظ USDe على ربطه بسعر 1 دولار، ومن أين يأتي العائد، وما هي المخاطر الحقيقية، وكيف يقارن بالبدائل مثل USDT و DAI.

ما هو إيثينا؟ نظرة عامة على البروتوكول

ما هو إيثينا؟

إيثينا هو بروتوكول تمويل لامركزي (DeFi) مبني على البلوكتشين الخاص بالإيثيريوم، يصدر عملة USDe، وهي دولار اصطناعي أصيل في عالم العملات الرقمية. تحافظ عملة USDe على قيمتها المستهدفة البالغة دولار واحد من خلال استراتيجية تحوط محايدة دلتا، تحتفظ بضمانات عملات رقمية فورية مقابلة لمراكز عقود آجلة دائمة شورت مكافئة، بدلاً من احتياطيات العملات النقدية أو الآليات الخوارزمية. تقوم إيثينا بتوزيع العائد الناتج عن هذه الاستراتيجية على حاملي عملة sUSDe، رمزها المميز المجمد الذي يدر عائداً.

البروتوكول موجود لحل مشكلة معينة في DeFi: غياب أصل مقوم بالدولار يكون لامركزي في هيكله ويحمل عائدًا لحامليه. توفر العملات المستقرة المدعومة بالعملات النقدية (USDT, USDC) الاستقرار ولكن لا تقدم عائدًا أصليًا وتعتمد على مُصدرين مركزيين. العملات المستقرة المدعومة بضمانات إضافية من العملات الرقمية (DAI) هي أكثر لامركزية ولكنها غير فعالة من حيث رأس المال ولا تولد عائدًا أصليًا من آليات البروتوكول. يختلف نهج Ethena عن كليهما.

تنتج Ethena ثلاثة منتجات أساسية. USDe هو الدولار الاصطناعي نفسه، وهو أصل مرتبط بالدولار بقيمة 1 دولار يحتفظ به المستخدمون أو يتداولونه. sUSDe هو النسخة المخزنة من USDe التي تحقق عوائد بمرور الوقت. ENA هو رموز الحوكمة الذي يمنح حامليه حقوق التصويت على معايير البروتوكول. تعمل هذه المنتجات الثلاثة كطبقات متميزة: USDe هي أداة الدولار، وsUSDe هي أداة العائد، وENA هي أداة الحوكمة.

إن تصنيف إيثينا (Ethena) كـ "بروتوكول عملة رقمية مُستقرَّة" يغفل عن وجه الاختلاف. تستهدف USDe قيمة 1 دولار بنفس الطريقة التي تفعلها أي عملة رقمية مُستقرَّة، إلا أن الآلية تختلف. من الأفضل وصف إيثينا (Ethena) بأنها بروتوكول دولار اصطناعي، وهو بروتوكول يُنتج أصلاً مرتبطاً بالدولار من خلال التحوط بالمشتقات بدلاً من الاعتماد على الأصول الاحتياطية.

من أسس إيثينا (Ethena) ومن يقف وراءها؟

تأسست إيثينا بواسطة غاي يونغ، الذي عمل سابقًا في باراديغم، وهي شركة رأس مال استثماري رائدة في مجال العملات الرقمية (تحقق من الخلفية الحالية على ethena.fi/about وقت القراءة). إيثينا لابس هي الشركة التي قامت ببناء وصيانة بروتوكول إيثينا. هذا التمييز مهم: فإيثينا لابس هي كيان تطوير، بينما يعمل بروتوكول إيثينا نفسه كنظام داخل الكتلة على إيثيريوم.

تم إطلاق البروتوكول على شبكة إيثيريوم الرئيسية (mainnet) في فبراير 2024 بعد فترة من التشغيل على شبكة الاختبار. جمعت إيثينا لابس تمويلاً من مستثمرين منهم دراجونفلاي كابيتال، أوكي إكس فينتشرز، ومكتب عائلة آرثر هايز، ميلستروم، وغيرهم (تحقق من قائمة المستثمرين الحالية على ethena.fi وقت القراءة). نما البروتوكول بسرعة بعد الإطلاق، ليبلغ إجمالي قيمته المقفلة (TVL) عدة مليارات من الدولارات في غضون أشهر من ظهوره الأول على شبكة مينيت.

ما هو USDe؟ شرح الدولار الاصطناعي لـ Ethena

ما هو USDe؟

USDe هو دولار اصطناعي أصلي للعملات الرقمية صادر عن بروتوكول Ethena، يحافظ على قيمة مستهدفة تبلغ 1 دولار من خلال آلية تحوط محايدة دلتا، وليس من خلال احتياطيات العملات النقدية التي تحتفظ بها بنك أو نظام خوارزمي للإصدار والإحراق.

المصطلح "الدولار الاصطناعي" هو التصنيف الصحيح. USDe مشابه لـ عملة رقمية مُستقرَّة من حيث أنه يستهدف قيمة 1 دولار، ولكنه يحقق هذا الهدف من خلال آلية مختلفة جوهريًا عن USDT أو USDC. تحتفظ العملات الرقمية المُستقرة المدعومة بالعملات النقدية بدولارات في حسابات بنكية. تحتفظ USDe بأصول رقمية وتعوض تعرضها للسعر باستخدام المشتقات. تبقى القيمة الدولارية مستقرة ليس لأن دولارات حقيقية موجودة في خزانة، ولكن لأن المكاسب والخسائر على الضمانات الرقمية تلغي بعضها البعض.

USDe ليست عملة رقمية مُستقرَّة خوارزمية. هذا التمييز بالغ الأهمية. العملات الرقمية المُستقرَّة الخوارزمية مثل UST الخاص بـ Terra حافظت على ربطها من خلال آلية انعكاسية اعتمدت بالكامل على الثقة في النظام. عندما انهارت الثقة، انهار UST. ضمان USDe هو أصول رقمية حقيقية ذات قيمة سوقية مستقلة. تلك الأصول موجودة ويمكن استردادها بغض النظر عما يحدث لرمز الحوكمة الخاص بـ Ethena (ENA) أو للثقة في البروتوكول. آلية الربط لا تعتمد على سعر ENA.

يتم صك USDe عندما يقوم المستخدمون بعملية إيداع لضمانات مقبولة في بروتوكول Ethena. يقوم البروتوكول بتقييم الضمان المودع بأسعار السوق الحالية ويصك ما يعادل القيمة الدولارية من USDe. تعمل عملية الاسترداد بشكل عكسي: حيث يعيد المستخدمون عملات USDe إلى البروتوكول ويحصلون على الضمانات بالقيمة السوقية الحالية.

ما الذي يدعم USDe؟ أنواع الضمانات

يُعد USDe مدعوماً بأصول رقمية حقيقية محتفظ بها لدى أمناء حفظ خاضعين للرقابة للتسوية خارج المنصة (OES)، وليس باحتياطيات بنكية من العملات النقدية أو بأي آلية رموز انعكاسية.

أنواع الضمانات المقبولة هي (تحقق من القائمة الحالية على docs.ethena.fi وقت القراءة):

• stETH (Lido staked ETH): نوع الضمان الأساسي. stETH هو رمز تخزين سائل (LST) صادر عن Lido Finance، يمثل إيثريوم مُستثمَر يكسب مكافآت مُحقِّق إيثريوم. نظرًا لأن stETH يُنتِج عائد استثمار إيثريوم يبلغ حوالي 3-4% نسبة العائد السنوي (APY)، فإن طبقة العائد هذه تُضيف إلى الإيرادات الإجمالية للبروتوكول.
• ETH (raw Ether): مقبول كضمان إلى جانب stETH.
• BTC (Bitcoin): البيتكوين وإصدارات البيتكوين المُغلّفة مقبولة كضمان ثانوي، مع تطبيق نفس التحوط المحايد دلتا (delta-neutral hedge) باستخدام العقود الدائمة (perpetual futures) لـ BTC.
• USDT / USDC (stable collateral): يتم الاحتفاظ بضمانات العملات الرقمية المُستقرة (stablecoin) لتوفير التوازن للمحفظة. على عكس ضمانات LST، لا تُنتِج الضمانات المستقرة عائد استثمار إضافي.

تُعد رموز التخزين السائل (LSTs) تمثيلات رمزية لعملة ETH المُخزنة. عندما تقوم بتخزين عملة ETH من خلال بروتوكول مثل Lido، فإنك تحصل على stETH، وهو رمز يمثل عملة ETH المُخزنة الخاصة بك ويجمع مكافآت مدققي Ethereum تلقائياً. تختلف رموز LSTs عن رموز إعادة التخزين السائل (LRTs) مثل تلك الصادرة عبر EigenLayer؛ لا تخلط بين الفئتين.

تتغير تركيبة ضمانات USDe بمرور الوقت بناءً على ظروف السوق وقرارات حوكمة البروتوكول. للتحقق من النسب الحالية لتوزيع الضمانات، يرجى زيارة docs.ethena.fi وقت قراءتك. (المصدر: docs.ethena.fi، تحقق وقت القراءة.)

كيف تعمل إيثينا؟ شرح آلية الدلتا المحايدة

شرح باللغة الإنجليزية البسيطة: ما هي الدلتا المحايدة؟

تخيل أنك تملك ما قيمته 10,000 دولار من البيتكوين. إذا انخفض سعر البيتكوين بنسبة 50٪، فستصبح قيمة حيازتك الآن 5,000 دولار، وبذلك تكون قد خسرت أموالاً. ولتحييد مخاطر الأسعار تلك، فإنك تفتح في الوقت نفسه المركز قصير الأجل على العقود الآجلة للبيتكوين بنفس القيمة البالغة 10,000 دولار. والآن إذا انخفض البيتكوين بنسبة 50٪، فإن المركز قصير الأجل الخاص بك سيربح 5,000 دولار، مما يعوض تماماً الخسارة في البيتكوين الخاص بك. وبذلك يكون صافي تعرضك لسعر البيتكوين هو صفر، وتصبح محايد دلتا.

المقايضة هي: لن تحقق أرباحاً بعد الآن حتى لو ارتفع سعر البيتكوين. فسيخسر المركز قصير الأجل نفس القدر الذي يربحه البيتكوين الخاص بك. سيظل مركزك مرتبطاً بقيمته الدولارية بغض النظر عما يفعله البيتكوين.

هذا بالضبط ما تفعله Ethena على نطاق البروتوكول. بدلاً من ترك الضمانات من العملات الرقمية معرضة لتقلبات الأسعار، تحتفظ Ethena في الوقت نفسه بـ "الأصول الرقمية" في "التداول الفوري" وتحافظ على "مراكز" "شورت" في "العقود الدائمة" ذات قيمة دولار مكافئة. النتيجة هي "مركز" مجمع تظل قيمته الدولارية ثابتة تقريبًا بغض النظر عما إذا كانت ETH أو BTC ترتفع أم تنخفض. هذه القيمة الدولارية المستقرة هي ما يدعم كل رمز USDe.

تعريف: دلتا-متعادلة تشير إلى الحياد في اتجاه السعر. مركز دلتا-متعادلة لا يكتسب أو يخسر قيمة بسبب ارتفاع أو انخفاض سعر الأصل الأساسي. في سياق Ethena، هذا يعني أن القيمة الداعمة لـ USDe لا تتغير بشكل مادي مع تحركات أسعار العملات الرقمية. يختلف هذا عن حياد التقلبات أو حياد سعر الفائدة، وهي مفاهيم تنطبق في سياقات مالية مختلفة.

خطوة بخطوة: كيفية سك وإدارة مخاطر USDe

إليك كيفية تطبيق Ethena لهذا التحوط على نطاق البروتوكول، خطوة بخطوة.

1. إيداع الضمان. يقوم المستخدم بإيداع الضمان المقبول (stETH أو ETH أو BTC أو الأصول المستقرة المعتمدة) في بروتوكول Ethena.
2. التحويل إلى وصي OES. تقوم Ethena بتحويل الضمان إلى وصي تسوية خارج البورصة (OES)، وهو كيان طرف ثالث منظم مثل Copper أو Ceffu (ذراع الحفظ المؤسسي لـ Binance) أو Fireblocks (تحقق من قائمة الأوصياء الحالية في docs.ethena.fi وقت القراءة). يتم الاحتفاظ بالضمان بشكل آمن خارج منصة التداول.
3. عكس الرصيد في المنصة. يقوم وصي OES بعكس رصيد الضمان في منصة مركزية لتداول المشتقات (Binance أو Bybit أو OKX أو Deribit)، مما يمنح Ethena القدرة على التداول دون أن تحتفظ المنصة بالأصول الفعلية.
4. فتح مركز شورت للعقود الدائمة. تفتح Ethena مركز شورت للعقود الدائمة في تلك المنصة بالقيمة الدولارية المعادلة للضمان المودع.
5. تحقيق الحياد تجاه دلتا. المركز المشترك، المكون من ضمان طويل في التداول الفوري بالإضافة إلى مركز شورت للعقود الدائمة، يكون محايداً تجاه دلتا. القيمة الدولارية للضمان أصبحت الآن مستقرة بغض النظر عن تحركات أسعار العملات الرقمية.
6. صك USDe. يتم صك USDe للمستخدم بالمبلغ الدولاري المعادل لضمانه المودع.
7. إدارة التحوط باستمرار. يراقب البروتوكول المراكز ويعدلها مع تغير قيم الضمانات وظروف السوق، مما يحافظ على حالة الحياد تجاه دلتا بمرور الوقت.

[فريق التصميم: يرجى إنشاء مخطط تدفق مرئي لتسلسل هذه الخطوة يوضح العلاقة الثلاثية بين المستخدم، ووصي OES، وCEX، مع أسهم توضح: المستخدم يودع الضمانات، وصي OES يحتفظ بالأصول وCEX يتلقى الرصيد المتطابق، إيثينا (Ethena) تفتح شورت في العقود الدائمة على CEX، تم تحقيق مركز دلتا محايد، صك USDe للمستخدم.]

ما هي العقود الآجلة الدائمة ولماذا تستخدمها إيثينا (Ethena)؟

العقود الآجلة الدائمة (أو العقود الدائمة) هي عقود مشتقة تسمح للمتداولين باتخاذ مراكز حول ما إذا كان سعر أصل رقمي سيرتفع أم سينخفض، دون تاريخ انتهاء صلاحية. على عكس العقود الآجلة التقليدية التي يتم تسويتها في تاريخ محدد، يمكن الاحتفاظ بالعقود الدائمة إلى أجل غير مسمى.

تستخدم Ethena العقود الآجلة الدائمة بدلاً من العقود الآجلة التقليدية محددة التاريخ لأنها لا توفر تاريخ انتهاء صلاحية، وبالتالي لا توجد تكلفة تمديد أو انقطاع. يعمل التحوط بشكل مستمر دون الحاجة إلى استبدال دوري. وتتمتع البورصات المركزية الكبرى (Binance وBybit وOKX وDeribit) بسيولة عميقة في أسواق العقود الآجلة الدائمة، مما يسمح لـ Ethena بفتح مراكز كبيرة والحفاظ عليها دون تأثير كبير على السوق. كما أن آلية معدل التمويل المدمجة في العقود الآجلة الدائمة تولد عائداً لحاملي المركز قصير الأجل عندما تكون معنويات السوق صعودية (شرائية)، وهو ما يشكل مصدر الدخل الرئيسي لـ Ethena.

للقراء من المؤسسات والمحترفين: تحاكي استراتيجية Ethena نهجاً راسخاً في التمويل التقليدي يُعرف باسم تداول الأساس (basis trade)، والذي يتضمن الاحتفاظ بمركز طويل في التداول الفوري ومركز شورت في العقود الآجلة على نفس الأصل في وقت واحد لاقتناص الفارق السعري بين أسعار التداول الفوري والعقود الآجلة. في أسواق العقود الدائمة للعملات الرقمية، يتم التعبير عن هذا الفارق السعري كمعدل التمويل بدلاً من العقود الآجلة الممتازة عند انتهاء الصلاحية. الآليات متشابهة ولكنها ليست متطابقة.

ما هو معدل التمويل ولماذا هو مهم؟

معدل التمويل هو دفعة دورية، تُسوى عادةً كل ثماني ساعات، يتم تبادلها بين المتداولين الذين يمتلكون مراكز طويل في العقود الآجلة الدائمة وأولئك الذين يمتلكون مراكز شورت.

تعريف: معدل التمويل. عندما يكون معدل التمويل إيجابياً، يدفع حاملو المواقف الطويلة الأجل (Long Position) لحاملي المراكز القصيرة (Short Position). عندما يكون سلبياً، يدفع حاملو المراكز القصيرة (Short Position) لحاملي المراكز الطويلة (Long Position). يعكس المعدل الطلب في السوق على التعرض بالرافعة المالية: التمويل الإيجابي يشير إلى أن المزيد من المتداولين يرغبون في اتخاذ مركز طويل (شعور صعودي/شرائي)؛ التمويل السلبي يشير إلى أن المزيد من المتداولين يرغبون في اتخاذ مركز شورت (شعور هبوطي/بيعي).

نظرًا لأن Ethena تحتفظ بمراكز شورت في العقود الدائمة العقود الآجلة عبر كامل محفظة ضماناتها، فهي تستلم مدفوعات معدل التمويل عندما يكون المعدل موجبًا. في أسواق العملات الرقمية الصاعدة، تكون معدلات التمويل موجبة في معظم الأوقات، حيث يدفع المتداولون الأفراد والمؤسسات الممتازة للحفاظ على تعرض رافعة مالية طويل. هذا يجعل Ethena متلقيًا ثابتًا لمدفوعات التمويل خلال فترات معنويات السوق القوية.

تعمل آلية تدفق العائد كالتالي: تتراكم مدفوعات معدل التمويل في البروتوكول، وتُدمج مع مكافآت تخزين ETH من ضمانات LST (بشكل أساسي stETH)، وتُوزع على المشاركين بحصة sUSDe عن طريق زيادة سعر الصرف لـ sUSDe/USDe.

يمكن أن تصبح معدلات التمويل سالبة أيضاً. يتم تناول هذه المخاطر مباشرة في قسم المخاطر.

ما هو sUSDe؟ منتج عوائد Ethena وسند الإنترنت

ما هو sUSDe؟

sUSDe هو النسخة المكدسة من USDe، وهو رمز مدر للعائد تزداد قيمته مقارنة بـ USDe بمرور الوقت مع تراكم إيرادات بروتوكول Ethena.

التعريف: sUSDe. يقوم المستخدمون بإيداع USDe في عقد التخزين الخاص بـ Ethena ويحصلون على sUSDe في المقابل. وعلى عكس USDe، الذي يستهدف سعر 1 دولار ويعمل كدولار اصطناعي لاستقرار السعر، فإن sUSDe ليس مرتبطاً بسعر 1 دولار. تزداد قيمته بالنسبة إلى USDe مع تراكم العوائد. إذا قمت بإيداع 1,000 USDe في عقد التخزين اليوم وقمت بإجراء إلغاء التخزين بعد ستة أشهر، فستسترد أكثر من 1,000 USDe. يمثل هذا الفرق العائد المكتسب خلال تلك الفترة. يُعد sUSDe أداة ضمن خطط المُدَّخرات، وليس أصلاً مستقراً مقابل الدولار.

تسوق Ethena عملة sUSDe تحت مسمى "السند الرقمي" (Internet Bond)، وتصنفها كأداة ادخار قائمة على العملات الرقمية تولد عائدًا حقيقيًا دون الاعتماد على بنك مركزي، أو حكومة، أو مؤسسة مالية تقليدية. يُعد "السند الرقمي" مصطلحًا خاصًا بعلامة Ethena التجارية، وليس فئة أدوات مالية معترف بها. يعكس هذا التصنيف فرضية Ethena بأن الإيرادات البروتوكولية من أسواق المشتقات الرقمية يمكن أن تعمل كنظير اصطناعي للعائد الذي توفره السندات الحكومية في التمويل التقليدي.

كيف يولد sUSDe العائد؟

تأتي عوائد sUSDe من مصدرين متميزين: مدفوعات معدل التمويل التي تتلقاها Ethena على صفقات شورت في العقود الآجلة الدائمة، ومكافآت رهن ETH الناتجة عن ضمانات LST مثل stETH (الصادرة عن Lido Finance).

مكون معدل التمويل متغير. خلال الأسواق الصاعدة، يمكن لمعدلات التمويل الإيجابية أن تدفع إجمالي عائد البروتوكول فوق 20-30% نسبة العائد السنوي. خلال الأسواق الهابطة أو الفترات المستقرة، تنضغط معدلات التمويل نحو الصفر أو تصبح سلبية.

مكون مكافأة التخزين من ضمانات LST أكثر استقرارًا، ويساهم بنسبة عائد سنوي تبلغ حوالي 3-4% من مكافآت مدققي إيثيريوم.

تتجمع مصادر الإيرادات هذه معًا وتُوزع على حاملي sUSDe عن طريق زيادة سعر صرف sUSDe/USDe. لا يتلقى الحاملون دفعة بالرموز. بدلاً من ذلك، يصبح كل رمز sUSDe قابلاً للاسترداد مقابل كمية أكبر تدريجياً من USDe بمرور الوقت.

بخصوص نسبة العائد السنوي الحالية: تراوح عائد sUSDe تاريخياً بين نسب مئوية من خانة واحدة وأكثر من 30% اعتماداً على ظروف السوق. تحقق من المعدل الحالي عبر لوحة بيانات ethena.fi وقت القراءة، حيث يتغير هذا الرقم يومياً. (المصدر: لوحة بيانات ethena.fi، يرجى التحقق وقت القراءة). تُعد معدلات عائد sUSDe متغيرة وتتغير وفقاً لظروف السوق، لا سيما معدلات تمويل العملات الرقمية. الأداء السابق للعوائد لا يضمن العوائد المستقبلية.

هل عائد Ethena مستدام؟

يأتي عائد إيثينا من نشاط سوق حقيقي. يدفع المتداولون الممتازة للاحتفاظ بمراكز طويل برافعة مالية في العملات الرقمية، وتتدفق هذه المدفوعات إلى مراكز شورت الخاصة بإيثينا. يعكس العائد طلباً اقتصادياً حقيقياً، وليس طباعة عملات رمزية قائمة على التضخم.

ومع ذلك، فإن العائد دوري وليس ثابتاً. ففي الأسواق الصاعدة، يؤدي الطلب القوي على التعرض للمراكز الطويل برافعة مالية إلى دفع معدلات تمويل إيجابية ونسبة العائد السنوي لـ sUSDe المرتفعة. وفي الأسواق الهابطة أو فترات التقلب المنخفض، تتقلص معدلات التمويل وينخفض العائد، ليصل أحياناً إلى ما يقرب من الصفر. لا يختفي العائد، ولكنه قد ينخفض بشكل كبير عن مستويات الذروة.

للمستخدمين الذين يقارنون sUSDe بمصادر العائد الأخرى في DeFi: لا يرتبط عائد sUSDe بشكل عام بعوائد بروتوكولات الإقراض (مثل تلك الموجودة في Aave أو Curve) لأنه مستمد من أسواق المشتقات بدلاً من الطلب على القروض. خلال فترات زخم سوق العملات الرقمية القوي، يتفوق عائد sUSDe عادةً على معدلات الإقراض. وخلال فترات التقلب المنخفض، قد تكون عوائد بروتوكولات الإقراض أكثر استقراراً. يحمي صندوق التأمين الارتباط خلال فترات التمويل السلبية الممتدة، وهي آلية موضحة في قسم المخاطر.

ما هو رمز ENA؟

ما هو ENA وماذا يفعل؟

ENA هو رمز الحوكمة الخاص ببروتوكول Ethena، مما يمنح حامليها القدرة على التصويت على معايير المخاطر، وسياسة الضمانات، وترقيات البروتوكول، وغيرها من القرارات الرئيسية التي تؤثر على النظام داخل الكتلة.

ENA ليست عملة مدرة للعائد. امتلاك ENA لا يمنح حامليها الحق في الحصول على حصة من إيرادات البروتوكول. فهذه هي وظيفة sUSDe. تمثل ENA طبقة الحوكمة؛ بينما تمثل USDe و sUSDe طبقة المنتج. يجب على المستخدمين الذين يرغبون في كسب عائد من إيرادات بروتوكول Ethena امتلاك sUSDe، وليس ENA.

تعمل ENA أيضًا كآلية حوافز ضمن منظومة Ethena، حيث يتم توزيعها كمكافآت لمزودي السيولة، والمشاركين في المنظومة، ومن خلال برامج مجتمعية متنوعة. تختلف هذه الفائدة عن التصويت على الحوكمة.

فيما يتعلق باقتصاديات الرمز (Tokenomics): يبلغ إجمالي المعروض من ENA ما قدره 15 مليار رمز، مع توزيعها على الفريق، والمستثمرين، وتطوير النظام البيئي، وتخصيصات المجتمع. تحقق من جداول الاستحقاق الحالية وتفاصيل التوزيع عبر docs.ethena.fi وقت القراءة، حيث تتغير جداول الاستحقاق بمرور الوقت. (المصدر: docs.ethena.fi، تحقق وقت القراءة).

تحمل ENA، مثل جميع رموز حوكمة العملات الرقمية، مخاطر تقلبات سعرية كبيرة وليست مناسبة لجميع المستثمرين. يتم تحديد قيمة ENA من خلال قوى السوق ولا يمكن التنبؤ بها. لا يقدم هذا الدليل أي تقييم لاتجاه سعر ENA أو جدارتها الاستثمارية.

كيفية شراء رمز ENA

ENA مُدرجة على منصات مركزية رئيسية ويمكن شراؤها عبر إجراءات الشراء الفوري القياسية. تشمل القوائم المتوقعة Binance و OKX و Bybit و Coinbase و Kraken. تحقق من القوائم الحالية وقت قراءتك، حيث تتغير إتاحة المنصات.

لشراء ENA، قم بإنشاء حساب على منصة مدعومة، وأكمل أي تحقق مطلوب، وقم بإيداع الأموال، وقدم طلب شراء التداول الفوري لـ ENA باستخدام الواجهة القياسية للمنصة.

شراء ENA هو مركز مضاربة في طبقة الحوكمة الخاصة بـ Ethena. يختلف هذا عن استخدام منتجات بروتوكول Ethena (سك USDe أو التخزين للحصول على عائد sUSDe). يجب على المستخدمين المهتمين بتوليد العائد التركيز على USDe و sUSDe بدلاً من ENA.

مخاطر إيثينا: ما تحتاج إلى معرفته قبل استخدام USDe

ملخص المخاطر

تحمل إيثينا أربع فئات من المخاطر التي يمكن تحديدها والتي يجب على المستخدمين فهمها قبل تخصيص رأس المال:

1. مخاطر معدل التمويل: يتحول عائد البروتوكول إلى سلبي خلال الأسواق الهابطة؛ صندوق التأمين هو الحافز الأساسي.
2. مخاطر الطرف المقابل في منصة تداول مركزية: يتم التخفيف من هذه المخاطر بواسطة أمناء التسوية خارج البورصة (OES)، ولكن تظل هناك مخاطر متبقية.
3. مخاطر العقد الذكي: يمكن استغلال ثغرات البروتوكول على الرغم من تغطية التدقيق.
4. قيود قابلية التوسع: نمو البروتوكول محدود نظريًا بفائدة فائدة مفتوحة على المشتقات الرقمية.

هل إيثينا آمنة؟ تقييم صادق للمخاطر

تحمل Ethena مخاطر محددة يمكن تمييزها تختلف جوهرياً عن مخاطر العملات المستقرة المدعومة بالعملات النقدية، وتتميز هيكلياً عن المخاطر الخوارزمية التي دمرت Terra/UST. إن عملة USDe مدعومة بأصول رقمية حقيقية محفوظة لدى أمناء حفظ منظمين، وليس بآلية خوارزمية انعكاسية. هذا الاختلاف الهيكلي ذو مغزى وبالغ الأهمية.

ومع ذلك، فإن Ethena ليست خالية من المخاطر. لا يوجد بروتوكول DeFi يقضي على المخاطر تمامًا. تمثل فئات المخاطر الأربع المذكورة أعلاه سيناريوهات حقيقية قد تضر برأس مال المستخدم. السؤال لكل مستخدم ليس ما إذا كانت المخاطر موجودة، بل ما إذا كانت المخاطر المحددة مفهومة ومقبولة بالنظر إلى أهدافه وقدرته على تحمل المخاطر.

هل Ethena مثل Terra/UST؟ الفرق الجوهري

لا، ليست إيثينا (Ethena) مثل تيرا (Terra/UST). يستخدم البروتوكولان آليات مختلفة جوهرياً للحفاظ على الربط بالدولار، كما تختلف طبيعة مخاطرهما على المستوى الهيكلي.

حافظ UST الخاص بـ تيرا على ربطه البالغ 1 دولار من خلال آلية خوارزمية: كان يمكن حرق UST لإنشاء الرمز الأصلي لـ تيرا LUNA، وكان يمكن حرق LUNA لإنشاء UST. لم يكن لـ UST أي غطاء خارجي. كانت قيمة مقترحه بالكامل تعتمد على الثقة في النظام الدائري لـ LUNA/UST. عندما انهارت الثقة في مايو 2022، فقد UST ربطه، وتم تضخم LUNA بشكل مفرط في محاولة استرداد فاشلة، وانهار كلا الأصلين إلى ما يقرب من الصفر في غضون أيام، مما أدى إلى محو قيمة تقدر بـ 40-60 مليار دولار. (المصدر: CoinDesk، "سقوط تيرا: جدول زمني للصعود المذهل والانهيار لـ UST و Luna"، 2022).

تعمل عملة USDe بشكل مختلف في كل مستوى من مستوياتها الهيكلية. تدعم الأصول الرقمية الحقيقية، بما في ذلك ETH، و stETH، و BTC، والضمانات المستقرة، عملة USDe، وهي محتفظ بها لدى أمناء التسوية خارج البورصة المنظمين. لهذه الأصول قيمة سوقية مستقلة عن بروتوكول Ethena ومستقلة عن سعر ENA. عندما يسترد المستخدمون عملة USDe، فإنهم يحصلون على ضمانات حقيقية مرة أخرى. لا توجد آلية تعتمد فيها ربط عملة USDe بسعر ENA. ENA هو رمز حوكمة، وليس أصلاً داعماً. ديناميكية "الدوامة المميتة" التي دمرت UST، حيث فقد الأصل الداعم (LUNA) قيمته بالضبط بسبب فقدان UST لربطها، لا يمكن أن تحدث في هيكل USDe.

التنويه الصادق: هذا الاختلاف الهيكلي لا يجعل USDe خاليًا من المخاطر. فترة شديدة ومستمرة من معدلات التمويل السلبية يمكن أن تضر بالبروتوكول إذا تم استنفاد صندوق التأمين. لكن هذا خطر مالي له معايير قابلة للتحديد وآلية تخفيف، وليس آلية انهيار خوارزمية. المخاطر مختلفة بشكل قاطع.

مخاطر معدل التمويل: ماذا يحدث عندما تصبح المعدلات سلبية؟

تصبح معدلات التمويل سلبية عندما يحتفظ عدد أكبر من المتداولين بمراكز العقود الدائمة شورت مقارنة بالمراكز الطويلة، وهي حالة تحدث عادةً خلال أسواق العملات الرقمية الهابطة عندما ينهار الزخم الصعودي.

ماذا يحدث لـ Ethena: عندما تصبح معدلات التمويل سلبية، يجب على مراكز العقود الآجلة الدائمة شورت الخاصة بـ Ethena أن تدفع لحاملي موقف طويل الأجل بدلاً من تلقي المدفوعات. يتحول عائد البروتوكول إلى السلب. إذا استمر هذا، ستنخفض نسبة العائد السنوي لـ sUSDe إلى ما دون الصفر، مما يعني أن سعر صرف sUSDe/USDe قد ينخفض بدلاً من أن يرتفع.

آلية التخفيف: تحتفظ Ethena بـ "صندوق التأمين" خصيصًا لاستيعاب فترات "معدل التمويل" السلبي. "صندوق التأمين" هو احتياطي من الأصول المستقرة (بشكل أساسي USDT و USDC) يتم تجميعه من جزء من إيرادات البروتوكول خلال فترات "معدلات التمويل" الإيجابية. عندما تصبح مدفوعات التمويل التراكمية سلبية صافية، يغطي "صندوق التأمين" النقص، مما يمنع تضرر قيمة sUSDe ويحمي ربط USDe.

يجب التحقق من الحجم الحالي لصندوق التأمين في لوحة تحكم ethena.fi وقت القراءة. يتغير الرقم مع تدفق إيرادات البروتوكول وحدوث عمليات سحب محتملة. (المصدر: لوحة تحكم ethena.fi، تحقق وقت القراءة.)

السياق التاريخي: كانت فترات معدل التمويل السلبي في أسواق المشتقات الدائمة للعملات الرقمية موجزة نسبيًا تاريخيًا، وتستمر عادةً لأيام إلى أسابيع بدلاً من أشهر. تم تصميم صندوق التأمين لاستيعاب سيناريوهات التمويل السلبي التاريخية النموذجية. ومع ذلك، فإن سوق الكحوليات الممتد مع تمويل سلبي مطول، يتجاوز السوابق التاريخية، قد يستنفد صندوق التأمين. هذه مخاطرة ذيل حقيقية يجب على المستخدمين أخذها في الاعتبار عند تقييمهم.

مخاطر الطرف المقابل: كيف تدير Ethena تعرض CEX

نظرًا لأن Ethena تفتح مراكز العقود الآجلة الدائمة شورت في منصات تداول مركزية بما في ذلك Binance وBybit وOKX وDeribit، فإن البروتوكول يواجه نفس المخاطر التي جسدها انهيار FTX في نوفمبر 2022: فشل المنصة الذي يؤدي إلى فقدان الضمانات.

إذا قامت إيثينا بتخزين أصولها الضامنة مباشرةً على هذه المنصات، فقد يؤدي انهيار شبيه بـ FTX إلى خسارة كاملة أو جزئية للأصول. كان هذا هو الانتقاد الهيكلي الأصلي لنموذج إيثينا.

حل OES: تعالج Ethena هذه المسألة من خلال أمناء حفظ التسوية خارج البورصة (OES). أمناء حفظ OES هم كيانات طرف ثالث منظمة، بما في ذلك Copper و Ceffu (خدمة الحفظ المؤسسي التابعة لـ Binance) و Fireblocks (تحقق من قائمة أمناء الحفظ الحالية على docs.ethena.fi وقت القراءة)، والتي تحتفظ بضمانات Ethena بشكل آمن خارج البورصة. يقوم أمين الحفظ بعكس رصيد الضمان في البورصة إلكترونياً، مما يمنح Ethena القدرة على فتح الصفقات وتسويتها دون أن تحتفظ البورصة بالأصول الأساسية على الإطلاق. وفي حال انهيار البورصة، تظل ضمانات Ethena لدى أمين الحفظ بدلاً من ضياعها مع البورصة.

المخاطر المتبقية التي لا يقضي عليها نظام OES بالكامل:

• خطر تأخر التسوية: توجد نافذة زمنية قصيرة بين تنفيذ الصفقة والتسوية النهائية، حيث يتعرض جزء من الضمانات لمخاطر المنصة خلال هذه الفترة. ويُقاس ذلك عادةً بالدقائق إلى الساعات.
• خطر إعسار أمين الحفظ (OES): في حال فشل أمين الحفظ نفسه، قد تكون الضمانات التي يحتفظ بها معرضة للخطر. هذا السيناريو قليل الاحتمال نظرًا للوضع التنظيمي لأمناء الحفظ المعتمدين، لكنه ليس مستحيلاً.
• خطر تركيز المنصات: تقوم Ethena بتوزيع مراكز الشورت عبر منصات متعددة، مما يقلل من خطر فشل منصة واحدة. ومع ذلك، يظل التركيز في أي منصة واحدة عاملاً يجب مراقبته.

مخاطر العقد الذكي

مثل أي بروتوكول DeFi، تحمل عقود Ethena الذكية خطر وجود ثغرات غير مكتشفة يمكن للمهاجمين استغلالها. خضعت Ethena لعمليات تدقيق للعقود الذكية من قبل شركات أمنية. تحقق من حالة التدقيق الحالية، وأسماء المدققين، ونطاق التدقيق على docs.ethena.fi وقت قراءتك. لا يوجد تدقيق يقضي على كل مخاطر العقود الذكية. يجب على المستخدمين عدم الاحتفاظ برأس مال أكبر في أي بروتوكول DeFi مما يمكنهم تحمل خسارته نتيجة استغلال عقد ذكي.

قيود قابلية التوسع: سقف الفائدة المفتوحة لـ Ethena

تتطلب استراتيجية دلتا المحايدة لـ Ethena الاحتفاظ بمراكز العقود الدائمة الآجلة القصيرة (short perpetual futures positions) مساوية بالقيمة الدولارية لكامل الضمانات في البروتوكول. مع نمو إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لـ Ethena، يصبح مركزها القصير المجمع جزءًا متزايد الكبر من إجمالي فائدة مشتقات العملات الرقمية المفتوحة (crypto derivatives open interest)، وهي القيمة الدولارية الإجمالية لجميع عقود المشتقات القائمة عبر البورصات.

على نطاق واسع بما فيه الكفاية، قد يؤثر نشاط التحوط الخاص بـ Ethena على معدلات التمويل، مما يؤدي فعليًا إلى تقليص العائد الذي يجعل البروتوكول جذابًا، حيث تدفع مراكز الشورت الكبيرة معدلات التمويل للانخفاض. هذا يخلق سقفًا نظريًا لأقصى إجمالي قيمة مقفلة (TVL) قابلة للحياة للبروتوكول، ويحدده عمق السيولة في أسواق العقود الآجلة للعملات الرقمية.

تتمتع أسواق مشتقات العملات الرقمية الحالية بعمق كافٍ يجعل لدى إيثينا مساحة كبيرة للنمو قبل الاقتراب من عتبة تأثير سوقي ملموسة. هذا القيد الهيكلي حقيقي وذو صلة بتوسيع البروتوكول على المدى الطويل. للحصول على تقديرات عامة لسقف الفائدة المفتوحة، يرجى الرجوع إلى منشورات أبحاث Ethena Labs الخاصة وتقارير أبحاث طرف ثالث DeFi في وقت القراءة.

إيثينا مقابل العملات المستقرة الأخرى: مقارنة USDe مع USDT وUSDC وDAI

تغطي كلمة "عملة رقمية مُستقرَّة" منتجات ذات هياكل وملفات تعريف مخاطر وخصائص عائد مختلفة بشكل كبير. يتطلب الاختيار بينها فهم هذه الاختلافات بدلاً من التعامل مع جميع الأصول الرقمية المرتبطة بالدولار على أنها متكافئة.

يقارن الجدول أدناه بين USDe والبدائل الرئيسية عبر ستة أبعاد. تم إدراج UST/Terra كمرجع تاريخي لترسيخ فئة العملة الرقمية المُستقرَّة الخوارزمية وتوضيح سبب اختلاف USDe من حيث الهيكل.

بيانات الجدول مقدمة للسياق التعليمي. تحقق من مراكز السوق الحالية، إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، وحالة البروتوكول من المصادر الرسمية للبروتوكول وقت القراءة.

تُعد عملة USDe هي الإدخال الوحيد الذي تتم صيانته بنشاط في هذا الجدول والذي يولد عائداً أصلياً دون مطالبة المستخدمين بالتفاعل مع بروتوكول إقراض منفصل. وتتم عملية تخزين (Staking) عملة USDe للحصول على sUSDe ضمن نظام Ethena الخاص. كما أن ملفات تعريف المخاطر عبر جميع الإدخالات مختلفة جوهرياً وليست مجرد مرتبة من آمنة إلى محفوفة بالمخاطر: تحمل USDT و USDC مخاطر المركزية التي لا تحملها USDe؛ بينما تحمل USDe مخاطر معدل التمويل والتعرض للمشتقات التي لا تحملها USDT و USDC. يجب على المستخدمين مطابقة الأصول مع حالة الاستخدام الخاصة بهم ومدى تحملهم للمخاطر بدلاً من التعامل مع هذه المقارنة كترتيب تصنيفي.

كيفية استخدام Ethena: سك USDe، وتخزين sUSDe، والبدء

تتم جميع الإجراءات الأساسية لـ Ethena (إصدار USDe، والتخزين للحصول على عائد sUSDe، والمشاركة في برامج المكافآت) على ethena.fi.

القيود الجغرافية: قد يتم تقييد الوصول إلى بروتوكول Ethena في بعض المناطق الجغرافية، بما في ذلك بعض الولايات الأمريكية وولايات قضائية أخرى. تحقق من أهليتك على ethena.fi قبل محاولة استخدام البروتوكول.

الخطوة 1: ربط المحفظة والوصول إلى Ethena

للوصول إلى Ethena، انتقل إلى ethena.fi وقم بربط محفظة Ethereum متوافقة. تشمل المحافظ المدعومة MetaMask، وCoinbase Wallet، والمحافظ المتوافقة مع WalletConnect. تأكد من أن محفظتك تحتوي على الضمان الذي تنوي إيداعه بالإضافة إلى ما يكفي من عملة ETH لرسوم غاز المعاملات. قد تتطلب Ethena التحقق من الهوية (KYC) لإجراءات معينة. تحقق من المتطلبات الحالية على ethena.fi في وقت القراءة.

كيفية صك USDe

يعني سك USDe إيداع الضمانات المقبولة في بروتوكول Ethena واستلام USDe بسعر الصرف الحالي.

1. قم بتوصيل محفظتك بـ ethena.fi.
2. انتقل إلى قسم السك في التطبيق.
3. اختر نوع الضمان الخاص بك (stETH، ETH، BTC، أو الأصول المستقرة المعتمدة).
4. أدخل المبلغ من الضمان الذي ترغب في إيداعه.
5. قم بتأكيد المعاملة. سيتم إرسال USDe إلى محفظتك المتصلة بسعر الصرف الحالي للبروتوكول.

ملاحظة الوصول: قد يتطلب السك المباشر عبر ethena.fi القائمة البيضاء للعناوين للمبالغ الكبيرة، أو قد يقتصر على المشاركين المؤسسيين. قد يحتاج المستخدمون الأفراد إلى الحصول على USDe من خلال الأسواق الثانوية، بما في ذلك Curve Finance، Uniswap، أو البورصات المركزية، بدلاً من السك المباشر للبروتوكول. تحقق من شروط الوصول الحالية على ethena.fi وقت قراءتك.

كيفية تخزين USDe مقابل عائد sUSDe

يؤدي تخزين USDe إلى تحويله إلى sUSDe، وهي النسخة المدرة للعائد التي تتراكم عليها إيرادات البروتوكول بمرور الوقت.

1. احصل على USDe عبر السك من خلال ethena.fi أو الشراء من سوق ثانوية.
2. اربط محفظتك بموقع ethena.fi.
3. انتقل إلى قسم التخزين في التطبيق.
4. أدخل المبلغ الذي ترغب في تخزينه من عملة USDe.
5. أكّد عملية التخزين. ستتلقى رموز sUSDe مقابل ذلك.
6. اترك العوائد تتراكم. تزداد قيمة sUSDe مقابل USDe تلقائياً مع تراكم إيرادات البروتوكول. لا يلزم اتخاذ أي إجراء إضافي.

ملاحظة حول إلغاء التخزين: قد تتطلب عملية تحويل sUSDe مجددًا إلى USDe فترة انتظار. يرجى التحقق من شروط إلغاء التخزين الحالية ومدة فترة الانتظار عبر موقع ethena.fi في وقت القراءة قبل تخصيص رأس مال قد تحتاج إليه في مهلة قصيرة.

نقاط Ethena، والـ Shards، وبرامج المكافآت

أطلقت Ethena برامج تحفيزية للمجتمع، بما في ذلك حملتي Shards وSats، التي تكافئ المستخدمين على حيازة USDe، وتخزين sUSDe، وتوفير السيولة لأحواض الشركاء. وقد سبقت هذه البرامج تاريخياً فعاليات توزيع الرموز.

يتغير الوضع الحالي لأي برامج مكافآت نشطة بشكل متكرر. تحقق من هيكل البرنامج الحالي، ومتطلبات الأهلية، وأي حملات نشطة على ethena.fi وقت القراءة. هذا الدليل لا يقدم أي وعود بشأن المكافآت المستقبلية، أو توزيعات الرموز، أو أهلية الإيردروب.

أسئلة شائعة حول Ethena

ما هي Ethena في مجال العملات الرقمية؟

إيثينا هو بروتوكول تمويل لامركزي (DeFi) على البلوكتشين الخاص بإيثيريوم، يُصدر عملة USDe، وهي دولار اصطناعي خاص بالعملات الرقمية. على عكس العملات الرقمية المُستقرة المدعومة بالعملات النقدية، تحافظ عملة USDe على قيمتها البالغة 1 دولار أمريكي من خلال استراتيجية تحوط محايدة دلتا باستخدام ضمانات عملات رقمية بالتداول الفوري ومراكز عقود آجلة دائمة للشورت. تقدم إيثينا أيضًا sUSDe (وهي نسخة مُستثمرة مُدرَّة للعائد من USDe) وENA (وهو رمز حوكمة للتصويت على البروتوكول).

هل إيثينا عملة رقمية مُستقرة؟

لا تُعد إيثينا (Ethena) بروتوكول عملة رقمية مُستقرَّة بالمعنى التقليدي. يستهدف منتجها، USDe، قيمة تبلغ 1 دولار، ولكنه يحقق ذلك من خلال التحوط بالمشتقات بدلاً من احتياطيات العملات النقدية أو الآليات الخوارزمية. والتصنيف الأكثر دقة هو "بروتوكول الدولار الاصطناعي". يعمل USDe بشكل مشابه لأي عملة رقمية مُستقرَّة في الاستخدام اليومي، إلا أن الآلية الهيكلية تختلف عن USDT أو USDC أو DAI على مستوى جوهري.

ما هو البلوكتشين الذي تعمل عليه إيثينا (Ethena)؟

تم نشر Ethena على البلوكتشين Ethereum. وتعد رموز USDe وsUSDe وENA رموزاً بمعيار ERC-20 على Ethereum. يحتاج المستخدمون إلى محفظة متوافقة مع Ethereum مثل MetaMask أو Coinbase Wallet للتفاعل مع بروتوكول Ethena على ethena.fi. تتم عمليات التحوط الأساسية في منصات تداول المشتقات المركزية، بينما تعمل طبقة البروتوكول داخل الكتلة على Ethereum.

هل USDe عملة رقمية مُستقرَّة خوارزمية؟

لا. USDe ليست عملة رقمية مُستقرة خوارزمية. العملات الرقمية المُستقرة الخوارزمية مثل UST من تيرا حافظت على ربطها من خلال آليات رموز انعكاسية بدون أي دعم خارجي. يتم دعم USDe بواسطة الأصول الرقمية الحقيقية (ETH، stETH، BTC، وعملات رقمية مُستقرة) المحتفظ بها لدى أمناء حفظ مُنظمين. لا يعتمد ربط USDe على رمز الحوكمة الخاص بـ Ethena (ENA) أو على أي آلية ثقة دائرية. الأصول الداعمة لها قيمة سوقية مستقلة.

ما الفرق بين USDe و USDT؟

يتم دعم USDT (Tether) بالعملات النقدية والأصول قصيرة الأجل التي تحتفظ بها شركة Tether Ltd.، وهي شركة مركزية. يتم دعم USDe بالأصول الرقمية المحفوظة لدى جهات وصاية OES منظمة ويتم التحوط منها باستخدام العقود الدائمة. يحمل USDT مخاطر تتعلق بالجهة المصدرة وشفافية الاحتياطي. يحمل USDe مخاطر معدل التمويل والانكشاف على سوق المشتقات. لا يولد USDT عائدًا بشكل أصلي؛ يولد USDe عائدًا من خلال التخزين (staking) كـ sUSDe. تحمل الأصولان ملفي مخاطر مختلفين مناسبين لحالات استخدام مختلفة.

ما هي نسبة العائد السنوي لـ sUSDe؟

يختلف عائد sUSDe باختلاف ظروف السوق، لا سيما أسعار تمويل العملات الرقمية. تاريخياً، تراوحت نسبة العائد السنوي لـ sUSDe بين أرقام فردية خلال فترات التقلب المنخفض، إلى ما يزيد عن 30% خلال الأسواق الصاعدة القوية. تحقق من نسبة العائد السنوي الحالية في لوحة تحكم ethena.fi وقت القراءة. معدلات عائد sUSDe متغيرة، وأداء العائد السابق لا يضمن العوائد المستقبلية. (المصدر: لوحة تحكم ethena.fi، تحقق وقت القراءة.)

هل Ethena آمن للاستخدام؟

تحمل Ethena مخاطر محددة يمكن تحديدها: مخاطر معدل التمويل (يصبح العائد سلبياً في الأسواق الهابطة)، ومخاطر الطرف المقابل في منصة تداول مركزية (يتم التخفيف منها بواسطة حفظة OES)، ومخاطر العقد الذكي. إن دعم USDe بواسطة الأصول الرقمية الحقيقية يجعله مختلفاً هيكلياً عن العملات المستقرة الخوارزمية الفاشلة. ومع ذلك، لا يوجد بروتوكول DeFi خالٍ من المخاطر. يجب على المستخدمين فهم فئات المخاطر هذه وتخصيص رأس المال الذي يمكنهم تحمل خسارته فقط.

هل يمكن أن تنهار Ethena مثل Terra Luna؟

لا، فآليات الهيكل التنظيمي مختلفة تماماً. لقد كانت عملة UST التابعة لـ Terra مدعومة فقط بـ LUNA عبر نظام خوارزمي انعكاسي، وعندما تراجعت الثقة، دخل كلا الأصلين في دوامة الموت وانهارا إلى الصفر. أما USDe فهو مدعوم بـ أصول رقمية حقيقية (ETH، stETH، BTC) محفوظة لدى جهات حفظ مرخصة، وتتمتع هذه الأصول بقيمة سوقية مستقلة. لا توجد آلية يعتمد فيها ربط USDe على سعر ENA. تنطوي Ethena على مخاطر حقيقية، لكن دوامة الموت الخوارزمية ليست من بينها.

ما هو صندوق التأمين الخاص بـ Ethena؟

صندوق التأمين الخاص بـ Ethena هو احتياطي بروتوكول داخلي، وهو مجمع من الأصول المستقرة (بشكل أساسي USDT و USDC) تم تجميعها من جزء من عائدات البروتوكول خلال فترات معدل التمويل الإيجابي. يتم تنشيط صندوق التأمين عندما تصبح مدفوعات معدل التمويل التراكمية سلبية صافية، لتغطية العجز ومنع انخفاض قيمة sUSDe وحماية ربط USDe. إنه ليس تأمين طرف ثالث وليس مدعومًا من الحكومة. تحقق من حجم الصندوق الحالي على ethena.fi وقت قراءتك. (المصدر: لوحة تحكم ethena.fi، تحقق وقت قراءتك.)

ماذا يحدث لـ USDe إذا أصبحت معدلات التمويل سلبية؟

عندما تصبح معدلات التمويل سلبية، تدفع مراكز العقود الآجلة الدائمة (شورت) الخاصة بـ Ethena لحاملي المراكز الطويلة بدلاً من تلقي المدفوعات. يصبح عائد البروتوكول سلبياً، ويمكن أن تنخفض نسبة العائد السنوي لـ sUSDe إلى ما دون الصفر. يغطي صندوق التأمين الخاص بـ Ethena هذا النقص لحماية ربط USDe وقيمة sUSDe خلال الفترة السلبية. عادة ما تكون فترات التمويل السلبي التاريخية قصيرة. يعتبر سوق الكحوليات الممتد والشديد الذي يستنفد صندوق التأمين مخاطرة ذيل حقيقية.

ما الذي يستخدم من أجله رمز ENA؟

ENA هو رمز الحوكمة الخاص بـ Ethena. يمكن لحاملي ENA التصويت على معايير البروتوكول، وسياسة الضمانات، وإعدادات المخاطر، وترقيات البروتوكول. يتم توزيع ENA أيضاً من خلال برامج حوافز المجتمع. لا يحقق ENA عائدًا من إيرادات البروتوكول، حيث أن هذه وظيفة sUSDe. يحمل ENA، مثل جميع رموز الحوكمة، مخاطر تقلب أسعار كبيرة. لا يقدم هذا الدليل أي تقييم لاتجاه سعر ENA أو مدى ملاءمته للاستثمار.

ما هي سندات الإنترنت؟

"سند الإنترنت" هو الاسم التجاري الذي أطلقته Ethena على sUSDe. يضع هذا المصطلح sUSDe كأداة ادخار متجذرة في عالم العملات الرقمية تدر عائدًا حقيقيًا دون الحاجة إلى بنك مركزي أو حكومة، على غرار كيفية توفير السندات الحكومية للعائد في التمويل التقليدي، ولكن يتم توليدها من أسواق المشتقات الخاصة بالعملات الرقمية بدلاً من ذلك. "سند الإنترنت" هي لغة تسويقية خاصة بـ Ethena، وليست فئة أدوات مالية معترف بها. عندما تستخدم Ethena هذا المصطلح، فإنها تشير تحديدًا إلى sUSDe والوظيفة المدرة للعائد لـ USDe المُرَهن (staked).

الخلاصة: هل تستحق إيثينا الاستخدام؟

إيثينا هو بروتوكول DeFi يجمع بين دولار اصطناعي خاص بالعملات الرقمية (USDe) مع أداة مدخرات مدرة للعائد (sUSDe) وطبقة حوكمة (ENA). هذه ثلاثة منتجات متميزة ذات ملامح مخاطر وعائد متميزة.

بالنسبة للمستخدمين المستعدين لفهم وقبول ملف المخاطر الخاص بها، تقدم Ethena نهجًا جديدًا هيكليًا لتوليد عائد على مراكز العملات الرقمية المقومة بالدولار. توفر آلية بروتوكول دلتا المحايدة دعمًا حقيقيًا بالضمانات، ويعالج ترتيب الحفظ الخاص بـ OES مخاطر الطرف المقابل الأكثر وضوحًا، ويوفر صندوق التأمين حاجزًا ضد فترات التمويل السلبية. هذه ليست تخفيفات مخاطر شكلية. إنها تمثل اختلافات هيكلية جوهرية عن كل من العملات المستقرة المدعومة بالعملات النقدية والبدائل الخوارزمية الفاشلة.

المخاطر المتبقية حقيقية. يمكن لأسعار التمويل السلبية أن تقلل أو تلغي العائد. يمكن نظريًا استنفاد صندوق التأمين خلال سوق الكحوليات مطول. توجد ثغرات في العقود الذكية في أي بروتوكول DeFi. يتم تحديد نطاق البروتوكول في النهاية من خلال فائدة مفتوحة المشتقات الرقمية.

ما إذا كان Ethena مناسبًا يعتمد على مدى تحملك للمخاطر وفهمك للآلية وأهدافك الاستثمارية. قد يجد المستخدمون المرتاحون لآليات DeFi، والملمون بمفاهيم المشتقات، والمستعدون لمراقبة ظروف معدل التمويل، أن sUSDe مكون فعال ضمن استراتيجية أوسع لعوائد العملات الرقمية. أما المستخدمون الذين يحتاجون إلى استقرار مضمون، فينبغي عليهم الاحتفاظ بالعملات المستقرة المدعومة بالعملات النقدية بدلاً من ذلك.

للحصول على أحدث معلومات البروتوكول، بما في ذلك نسبة العائد السنوي في الوقت الفعلي، وحجم صندوق التأمين، وتفصيل الضمانات، ومتطلبات الوصول، استشر وثائق Ethena الرسمية ولوحة تحكم تطبيق ethena.fi مباشرة. قم بإجراء العناية الواجبة الخاصة بك قبل تخصيص رأس المال.

لا يوجد في هذا المقال ما يمثل نصيحة مالية. تنطوي استثمارات العملة رقمية، بما في ذلك USDe و sUSDe و ENA، على مخاطر كبيرة وقد تؤدي إلى خسارة رأس المال. احرص دائماً على إجراء أبحاثك الخاصة وفكر في استشارة مستشار مالي مؤهل قبل اتخاذ قرارات استثمارية.