ما هو ضغط الشورت: التعريف والآليات

لقد رأيت العناوين الرئيسية. ارتفعت أسهم بائع تجزئة لألعاب الفيديو يعاني آلاف المئين في غضون أسابيع. خسرت صناديق التحوط مليارات. حقق مستثمرو التجزئة على ريديت ثروات، ثم شاهدوها تتبخر. ظهر مصطلح 'ضغط شورت' في كل مكان. إذا كنت مستثمرًا مسلمًا، فقد تبع ذلك سؤال واحد عن كثب: هل أي من هذا مسموح به بالفعل؟

يجيب هذا المقال عن كلا السؤالين بشكل كامل. ستحصل على شرح بأسلوب مبسط حول كيفية عمل البيع شورت وضغط الشورت ميكانيكياً، يليه حكم واضح منسوب لعلماء حول ما إذا كان البيع شورت التقليدي حلالاً (مباحاً بموجب الشريعة الإسلامية) أم حراماً (محظوراً بموجب الشريعة الإسلامية)، مستنداً إلى مبادئ الشريعة الإسلامية (الإطار القانوني الديني الذي يحكم السلوك المالي للمسلمين).

هذا المقال مخصص للأغراض التعليمية فقط، ولا يشكل نصيحة مالية أو دينية شخصية.

ما هو بيع الشورت؟

بيع الشورت (المعروف أيضًا بالاختصار، أو البيع على المكشوف، أو اتخاذ المركز قصير الأجل) هو ممارسة اقتراض الأسهم من وسيط، وبيعها بسعر السوق الحالي، والانتظار حتى ينخفض السعر، وإعادة شراء الأسهم بسعر أقل، وإعادتها للمُقرض، والاحتفاظ بالفرق كربح.

إليك كيف يعمل البيع على الشورت، خطوة بخطوة:

1. اقتراض الأسهم من وسيط أو مقرض أوراق مالية. لا يمتلك بائع الشورت هذه الأسهم؛ بل يقترضها مع الالتزام بإعادتها لاحقاً.
2. بيع الأسهم المقترضة بسعر السوق الحالي. يبدأ بائع الشورت في دفع رسوم اقتراض الأسهم (تسمى أيضاً رسوم إقراض الأوراق مالية أو رسوم الشورت): وهي رسوم يومية مقابل استخدام الأسهم المقترضة، وتعمل مثل الفائدة على القرض.
3. انتظار انخفاض السعر. يحتفظ بائع الشورت بـ المركز قصير الأجل، على أمل تراجع السهم.
4. إعادة شراء الأسهم بسعر أقل. يسمى هذا التغطية (ويسمى أيضاً إغلاق شورت أو الشراء للتغطية): وهو شراء الأسهم المقترضة من السوق المفتوحة لإعادتها إلى المقرض.
5. إعادة الأسهم إلى المقرض.
6. الاحتفاظ بالربح: وهو الفرق بين سعر البيع الأصلي وسعر إعادة الشراء، مخصوماً منه الرسوم.

ثمة حقيقة أساسية من الضروري ملاحظتها هنا، لأنها تكتسب أهمية كبيرة في التحليل الإسلامي الذي يلي ذلك: بائع الشورت لا يملك الأسهم في وقت البيع. فهم يقترضون ويبيعون أسهماً مملوكة لشخص آخر، مع الالتزام بشرائها وإعادتها لاحقاً.

ينطوي البيع على المكشوف (شورت) على مخاطر تميزه بوضوح عن الاستثمار العادي. فعندما تشتري سهماً، تكون أقصى خسارة ممكنة هي المبلغ الذي دفعته، بينما ينطوي البيع على المكشوف (شورت) على احتمالية خسارة غير محدودة نظرياً. إذ يمكن أن يرتفع سعر السهم بلا حدود، ويتحتم على بائع الـ (شورت) إعادة الشراء بسعر السوق مهما بلغ. فالبائع الـ (شورت) الذي يقترض ويبيع أسهماً بسعر 10 دولارات قد يواجه خسارة قدرها 490 دولاراً للسهم الواحد إذا ارتفع السعر إلى 500 دولار.

يُعد البيع «شورت» المكشوف نوعاً أكثر تطرفاً، حيث لا يملك البائع الأسهم ولا يكون قد رتب لاقتراضها وقت البيع. وهو أمر غير قانوني في معظم الولايات القضائية، بما في ذلك الولايات المتحدة بموجب لائحة SHO الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات، ويمثل حالة أكثر مباشرة للتحريم الإسلامي الذي سيتم مناقشته لاحقاً.

ما هو ضغط الشورت؟

ضغط الشورت هو حدث سوقي يرتفع فيه سعر سهم ذو نسبة شورت عالية بشكل حاد، مما يجبر بائعي الشورت على إعادة شراء الأسهم لإغلاق مراكزهم. هذه المشتريات القسرية تدفع السعر للارتفاع، مما يجبر المزيد من بائعي الشورت على الشراء، وهذا يدفع السعر للارتفاع أكثر، مما يخلق حلقة ردود فعل ذاتية التعزيز.

فكر في الأمر وكأنه مخرج طوارئ مزدحم. عندما يندفع الكثير من الناس نحو نفس الباب الضيق في وقت واحد، يتعطل المخرج. وعندما يحاول العديد من بائعي الشورت إعادة شراء الأسهم في وقت واحد، فإن اندفاع الشراء يدفع السعر للارتفاع بشكل حاد، مما يجعل كل عملية شراء لاحقة أكثر تكلفة.

إليك كيفية حدوث ضغط الشورت، خطوة بخطوة:

1. يتم بيع السهم شورت بشكل مكثف. تم بيع نسبة مئوية كبيرة من أسهم الشركة المتاحة (الأسهم الحرة، وهي الأسهم المتاحة للتداول العام، باستثناء أسهم الداخليين والأسهم المقيدة) بنظام الشورت.
2. يرتفع السعر بشكل غير متوقع. يؤدي خبر إيجابي، أو طفرة في اهتمام الشراء، أو عمليات شراء منسقة إلى دفع سعر السهم نحو الأعلى.
3. يواجه بائعو الشورت خسائر متزايدة. مع ارتفاع السعر، تزداد خسارة كل بائع شورت. إن الصفقة التي كانت تبدو رابحة عند مستويات سعرية منخفضة أصبحت الآن تولد خسائر.
4. وصول نداءات الهامش. نداء الهامش هو طلب من الوسيط يطالب فيه بائع الشورت إما بإجراء إيداع لأموال إضافية أو إغلاق مركزه أو صفقته فوراً عندما تتجاوز الخسائر عتبة محددة. تفرض نداءات الهامش اتخاذ قرارات قد يؤجلها بائعو الشورت لولا ذلك.
5. بائعو الشورت يغطون مراكزهم في وقت واحد. تقوم أعداد كبيرة من بائعي الشورت بإعادة شراء الأسهم في نفس الوقت. وتعتبر عمليات الشراء الجماعية هذه تغطية للمراكز.
6. ضغط الشراء يدفع السعر للارتفاع. تضيف كل عملية تغطية ضغطاً سعرياً صعودياً، مما يجعل الوضع أسوأ بالنسبة لبائعي الشورت الذين لم يغطوا مراكزهم بعد.
7. تسارع حلقة التغذية الراجعة. يؤدي ارتفاع السعر إلى فرض المزيد من التغطية، مما يتسبب في مزيد من الارتفاع في الأسعار، الأمر الذي يفرض بدوره مزيداً من التغطية، حتى تستنفد مراكز الشورت أو يستقر السعر.

لا يمكن أن يحدث انكماش البيع على المكشوف بدون البيع على المكشوف. إنها النتيجة المباشرة للعديد من البائعين على المكشوف الذين يجدون أنفسهم على الجانب الخاطئ مع ارتفاع السعر.

مقارنة بين بيع الشورت وضغط الشورت بلمحة سريعة:

يمكن أن تستمر انضغاطات الشورت من يوم تداول واحد إلى عدة أسابيع، اعتمادًا على مدى كثافة بيع السهم على المكشوف، وحجم موجة التغطية، وما إذا كانت المحفزات الجديدة تدعم ارتفاع الأسعار.

أمثلة واقعية: جيم ستوب وفولكس واجن

أصبحت GameStop (رمز السهم: GME)، وهي بائعة تجزئة تقليدية لألعاب الفيديو، المثال الأبرز للضغط القصير في التاريخ المالي الحديث. بحلول يناير 2021، تجاوز الاهتمام بالشورت في سهم GME نسبة 100% من عرضه الحر، مما يعني أنه تم بيع شورت لأسهم أكثر من تلك المتاحة بحرية للتداول. نسق المستثمرون الأفراد عبر مجتمع r/wallstreetbets على ريديت وبدأوا في شراء أسهم GME بكميات كبيرة. ارتفع السعر من حوالي 20 دولارًا إلى ذروة خلال اليوم بلغت حوالي 483 دولارًا. تكبدت العديد من صناديق التحوط (صناديق استثمار مدارة احترافيًا تستخدم استراتيجيات متقدمة بما في ذلك البيع على المكشوف) التي تحتفظ بمراكز شورت كبيرة، أبرزها ميلفين كابيتال، خسائر فادحة. استمر الضغط لمدة أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع تقريبًا قبل أن تعود الأسعار إلى طبيعتها. شهدت AMC Entertainment ارتفاعًا مماثلًا في نفس الوقت، حيث ارتفع سهمها من حوالي 2 دولار إلى أكثر من 60 دولارًا.

تحذير من المخاطر: إن محاولة توقيت أو تداول ضغط الـ شورت (short squeeze) هي عملية تنطوي على مضاربة عالية. لقد عانى العديد من المستثمرين الذين اشتروا غيم ستوب (GameStop) بالقرب من ذروته من خسائر فادحة عندما انهارت الأسعار. هذا القسم مخصص للتوضيح التعليمي فقط، وليس نصيحة استثمارية.

قد تشكل الجهود المنسقة لرفع سعر سهم ما، حتى عبر وسائل التواصل الاجتماعي، تلاعباً بالسوق بموجب لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، مما يعرض المشاركين للمسؤولية القانونية.

لم يكن حدث GameStop الأول من نوعه. في عام 2008، استحوذت بورشه بهدوء على عقود الخيارات لما يقرب من 74% من أسهم فولكس فاجن. عندما تم الكشف عن ذلك، سارع بائعو الشورت إلى التغطية، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهم فولكس فاجن من حوالي 200 يورو إلى أكثر من 1000 يورو في غضون يومين. تعد عمليات ضغط الشورت سمة هيكلية للأسواق حيثما يلتقي اهتمام شورت مرتفع بصدمة في العرض.

كيفية اكتشاف انفجار الشورت: مؤشرات رئيسية

لعمليات ضغط الـ شورت شروط مسبقة قابلة للقياس، ويمكن لتتبع هذه المؤشرات أن يمنح المستثمرين تصوراً حول الأسهم التي تمتلك احتمالية عالية لحدوث ضغط سعري.

المؤشرات الرئيسية للمراقبة:

• معدل اهتمام الشورت أعلى من 20-30% من الأسهم الحرة للتداول. معدل اهتمام الشورت هو نسبة الأسهم القابلة للتداول بحرية في الشركة (أسهمها الحرة) التي تم شورتها. بيانات اهتمام الشورت متاحة للجمهور عبر FINRA ومنصات البيانات المالية الرئيسية. يعتبر معدل أعلى من 20-30% مرتفعًا بشكل عام؛ تجاوز معدل GameStop 100% من أسهمها الحرة. اهتمام الشورت المرتفع وحده لا يضمن عملية انكماش.
• نسبة الأيام للتغطية أعلى من 5-10. تقيس نسبة الأيام للتغطية (تسمى أيضًا نسبة الشورت) عدد الأيام من حجم التداول اليومي المتوسط ​​الذي سيستغرقه جميع بائعي الشورت لإعادة شراء مراكزهم. الصيغة: إجمالي الأسهم المباعة على المكشوف مقسومًا على متوسط ​​حجم التداول اليومي. تعتبر نسبة أعلى من 5-10 مرتفعة.
• انخفاض العرض الحر نسبيًا لاهتمام الشورت. قلة الأسهم المتاحة تعني تنافس المزيد من بائعي الشورت على نفس المجموعة عند التغطية. كلما كان العرض أضيق، زادت حدة الحركة السعرية المحتملة.
• حدث محفز وشيك. يمكن أن تؤدي إعلانات الأرباح، أو القرارات التنظيمية، أو الأخبار الإيجابية غير المتوقعة إلى بدء الارتفاع الأولي في الأسعار الذي يبدأ حلقة التغذية الراجعة.
• زخم الأسعار والحجم المتزايد. غالبًا ما تبدأ عملية انكماش الشورت قبل أن يدرك معظم المراقبين ذلك. يمكن أن يشير تسارع الأسعار وحجم التداول غير العادي إلى بدء التغطية.

هذه إشارات وليست توقعات. ينطوي التصرف بناءً على إشارات الضغط (Squeeze) على مخاطر كبيرة بالخسارة.

هل البيع بنظام الشورت حرام في الإسلام؟

يُعد البيع على المكشوف (Short) التقليدي محرماً لدى أغلبية علماء الشريعة الإسلامية والمؤسسات المالية الإسلامية الكبرى. يستند هذا الحكم إلى أربعة مبادئ فقهية إسلامية: الربا، والغرر (عدم اليقين المفرط)، والميسر (المضاربة التي تشبه القمار)، وبيع المعدوم (بيع ما لا يملكه المرء).

في المالية الإسلامية (نظام مالي مهيكل ليتوافق مع الشريعة الإسلامية، مع تجنب الفائدة والمضاربة المفرطة والصناعات المحظورة)، يتم تقييم كل معاملة مالية مقابل الشريعة لتحديد ما إذا كانت حلالاً أم حراماً. يفشل البيع على المكشوف (الشورت) في هذا التقييم بناءً على أربعة أسس مستقلة، كل منها خطير بما يكفي بمفرده لجعل هذه الممارسة غير مسموح بها.

بيع الشورت يجذب انتقادات أخلاقية علمانية؛ حيث يجادل النقاد بأنه يحقق ربحًا من انخفاض قيمة الشركة، ويمكن أن يزعزع استقرار الأسواق، وقد يشجع على نشر معلومات سلبية لدفع الأسعار للانخفاض. الاعتراضات الإسلامية تتداخل مع هذه المخاوف ولكنها تتجاوزها.

يصدر العلماء والمؤسسات الإسلامية آراءً رسمية حول مثل هذه المسائل من خلال الفتاوى (والفتوى هي رأي شرعي رسمي يصدر عن عالم إسلامي أو مؤسسة إسلامية مؤهلة). ويتم تناول الأحكام المؤسسية المحددة بشأن البيع الـ شورت في قسم استشهادات المراجع أدناه.

الآن بعد أن فهمت آلية عمل البيع على المكشوف، يصبح المنطق وراء كل اعتراض ملموسًا بدلاً من مجرد تجريدي.

لماذا يعتبر علماء المسلمين البيع بالشورت حرامًا: الاعتراضات الأربعة

يرتبط كل اعتراض من هذه الاعتراضات الأربعة مباشرة بآليات بيع الـ شورت الموضحة أعلاه. إليك كيفية تطبيق كل مبدأ.

1. الربا (الفائدة): رسوم اقتراض الأسهم

الربا (الفائدة أو الربا، التحريم الإسلامي لدفع أو تلقي الفائدة) هو الاعتراض الأول والأكثر مباشرة على البيع بالشورت (short selling). الربا هو من بين الممارسات المحرمة بوضوح وصراحة في الشريعة الإسلامية، والمحرم في القرآن في سورة البقرة (2:275-279) وتناوله الأدب الحديث.

إن تطبيق ذلك على البيع على المكشوف (الشورت) مباشر. تذكر من قسم الآليات: عندما يقترض بائع الشورت الأسهم، فإنه يبدأ في دفع رسوم اقتراض الأسهم بمجرد فتح المركز أو الصفقة. تُفرض هذه الرسوم كنسبة مئوية يومية مستمرة طوال مدة بقاء المركز أو الصفقة مفتوحاً. إنها ليست عمولة معاملة تُدفع لمرة واحدة. ومن الناحية الاقتصادية، فهي مطابقة للفائدة على الأصل المقترض. ويصنف علماء الشريعة الإسلامية هذا على أنه ربا النسيئة، وهو تحريم الرسوم على القيمة الزمنية لرأس المال المقترض. إن رسوم اقتراض الأسهم هي الجسر المالي بين آليات البيع على المكشوف (الشورت) والحكم الإسلامي بشأن الربا. لمزيد من الفحص المتعمق حول كيفية تطبيق هذا التحريم عبر الأدوات المالية، راجع دليلنا حول معنى الربا في التمويل الإسلامي.

2. الغرر (المخاطرة المفرطة): بيع بسعر مستقبلي مجهول

يعتبر الغرر (عدم اليقين المفرط أو الغموض في العقد، والمحظور بموجب الشريعة الإسلامية عندما يصبح جسيماً) هو الاعتراض الثاني. وتفرق الشريعة الإسلامية بين عدم اليقين البسيط والمحتمل (اليسير) وعدم اليقين الكبير والمحظور (الغرر الفاحش). تنطوي الأعمال التجارية العادية على عدم اليقين، ولكن عندما لا يمكن تحديد النتيجة أو محل العقد أو التسليم بيقين معقول، فإن المعاملة تكون محظورة.

ينطوي بيع الشورت على غرر كبير على أبعاد متعددة. يتعهد بائع الشورت بتسليم الأسهم في تاريخ مستقبلي ولكنه لا يعرف كم ستكلف تلك الأسهم عند إعادة شرائها، وما إذا كانت الأسهم ستكون متاحة للاقتراض عند الحاجة، أو إلى متى سيظل المركز مفتوحًا. تذكر من قسم بيع الشورت: أن احتمالية الخسارة غير المحدودة لبيع الشورت توجد بالضبط بسبب أن سعر إعادة الشراء غير معروف وغير محدود نظريًا. هذا الغموض غير المحدود هو ما يصفه الغرر ويحرمه. لمزيد من التفصيل حول كيفية تطبيق هذا المفهوم عبر العقود المالية، راجع شرحنا لـماذا يعني الغرر في التمويل الإسلامي.

3. الميسر (القمار): الربح من خسارة الآخرين

يعتبر الميسر (القمار أو المضاربة الصفرية) هو الأساس الثالث الذي يستشهد به علماء الشريعة؛ حيث يشير إلى المعاملات المحرمة التي يربح فيها أحد الطرفين على حساب الآخر مباشرة عن طريق الحظ، بدلاً من ممارسة نشاط اقتصادي إنتاجي.

تضع الشريعة الإسلامية خطاً فاصلاً واضحاً بين مخاطر الأعمال المشروعة، والتي تسمى "مخاطرة" (وهي عدم اليقين المقبول المتأصل في النشاط التجاري الإنتاجي)، وبين "الميسر". فعندما يشتري المستثمر أسهماً في شركة ما، فإنه يمول قدرة إنتاجية ويشارك في مخرجات الشركة، بينما لا يهدف بيع الـ "شورت" إلى مثل هذا الغرض. حيث لا يربح بائع الـ "شورت" إلا إذا انخفضت قيمة السهم، مستمداً الربح بالكامل من تراجع السهم بدلاً من أي مساهمة اقتصادية. إن بيع الـ "شورت" المضاربي المدفوع بحركة السعر المتوقعة فقط يشبه إلى حد كبير الميسر. وتجادل أقلية من العلماء بأن بيع الـ "شورت" يخدم وظيفة استكشاف الأسعار في السوق وبالتالي لا يرتقي إلى الميسر، لكن موقف أغلبية العلماء لا يقبل هذا كسبب كافٍ لإجازة هذه الممارسة.

4. بيع المعدوم: بيع ما لا تملك

يعتبر بيع المعدوم (بمعناه الحرفي: بيع ما ليس موجوداً، وهو النهي الشرعي عن بيع شيء لا تملكه وقت البيع) هو الاعتراض الأكثر صراحة من الناحية النصية، وهو الاعتراض الذي تستشهد به الهيئات والمؤسسات الإسلامية بشكل محدد.

يُروى عن النبي محمد صلى الله عليه وسلم أنه قال: «لا تبع ما ليس عندك» (مُشار إليه في مجموعات الأحاديث مثل الترمذي وأبو داود). يُستشهد بهذا الحديث على نطاق واسع كأساس نصي مباشر لـ بيع المعدوم. يتطلب البيع الصحيح أن يمتلك البائع، أو على الأقل أن يكون له حق شرعي في، الشيء المباع وقت إتمام الصفقة.

تنتهك عملية بيع الشورت هذا المبدأ بشكل واضح. وكما هو موضح في قسم الآلية، فإن بائع الشورت لا يملك الأسهم وقت البيع؛ بل يقوم باقتراضها وبيعها، ويلتزم بشرائها وإعادتها لاحقاً بسعر مستقبلي مجهول. وهذا هو بالضبط السيناريو الذي يحرمه بيع المعدوم.

لا ينبغي الخلط بين بيع المعدوم وبيع السلم، وهو شكل مسموح به من البيع الآجل في الشريعة الإسلامية. بيع السلم جائز لأن السعر ثابت ومدفوع بالكامل وقت العقد، وموعد التسليم محدد ومتفق عليه، وللصفقة غرض تجاري حقيقي لكلا الطرفين. بيع الشورت لا يستوفي أياً من هذه الشروط.

ماذا يقول علماء الشريعة والمؤسسات الإسلامية؟

إن الاعتراضات الأربعة الموضحة أعلاه لا تمثل مركزاً فقهياً للأقلية، بل إنها تمثل الإجماع المؤسسي للهيئتين الدوليتين الرئيسيتين اللتين تضعان معايير الممارسات المالية الإسلامية.

صنفت منظمة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI)، وهي إحدى الهيئات الدولية الرئيسية لوضع المعايير للتمويل الإسلامي ومقرها في البحرين، البيع على المكشوف التقليدي بأنه غير جائز بموجب المعيار الشرعي رقم 21. يتم اعتماد معايير AAOIFI أو الإشارة إليها من قبل المؤسسات المالية الإسلامية والجهات التنظيمية في العديد من الولايات القضائية.

أعلنت أكاديمية الفقه الإسلامي لمنظمة التعاون الإسلامي (الأكاديمية الإسلامية للفقه التابعة لمنظمة التعاون الإسلامي)، التي تصدر فتاوى شرعية حول المسائل المالية المعاصرة لدول منظمة التعاون الإسلامي البالغ عددها 57 دولة، أن البيع على المكشوف التقليدي (شورت سيلينغ) غير جائز، مستشهدةً بـ "بيع المعدوم" تحديدًا كأساس رئيسي لذلك. يجب عدم الخلط بين أكاديمية الفقه الإسلامي لمنظمة التعاون الإسلامي والمجالس الوطنية للإفتاء، والتي هي هيئات منفصلة.

ناقشت أقلية من العلماء ما إذا كانت أدوات معينة متوافقة مع الشريعة ومنظمة خصيصًا قد تحقق وظائف محدودة شبيهة بالبيع على المكشوف (شورت سيلينج)، لكن هذه الأدوات المتخصصة لا تغير الحكم الخاص بالبيع على المكشوف (شورت سيلينج) التقليدي عبر الوساطة كما هو ممارس من خلال حسابات التداول القياسية. يمكن للمستثمرين المسلمين الاستفادة من توجيهات واضحة من اثنين من أكثر الهيئات حجية في التمويل الإسلامي العالمي.

هل المشاركة في ضغط الشورت (Short Squeeze) حرام؟

يعتمد ما إذا كانت المشاركة في ضغطة البيع على المكشوف (الشورت سكوِيز) حرامًا على الدور الذي تشغله. هناك سيناريوهان متميزان، ويختلف الحكم الشرعي المطبق على كل منهما.

السيناريو 1: أنت بائع شورت عالق في عملية ضغط.

إذا فتحت مركزاً قصير الأجل، فقد انخرطت بالفعل في عمليات "الشورت" التقليدية منذ لحظة فتح المركز. وهذا المركز غير جائز شرعاً بناءً على أربعة أسس: الربا (رسوم اقتراض الأسهم)، والغرر (عدم اليقين غير المحدود بشأن سعر إعادة الشراء المستقبلي المجهول)، والميسر (رهان صفري النتيجة على انخفاض السهم)، وبيع المعدوم (بيع أسهم لا تملكها). والوقوع في حالة "ضغط" (Squeeze) هو النتيجة المالية لفعل غير جائز شرعاً؛ فهذا الضغط لا ينشئ مسألة حكم شرعي منفصلة، حيث كان التحريم قائماً منذ البداية.

السيناريو 2: أنت مستثمر طويل تصادف أنك تمتلك أسهماً تتعرض لعملية ضغط سعري (squeeze).

إذا كنت تمتلك أسهماً في شركة متوافقة مع الشريعة من خلال شراء مشروع، وارتفع سعر تلك الأسهم بسبب تعرض البائعين على المكشوف (short sellers) للضغط، فإن مركزك جائز بشكل عام. التحريم الإسلامي يتعلق بالبائع على المكشوف (short seller)، وليس بالمستثمرين الآخرين الذين يمتلكون نفس السهم بطرق مشروعة ويستفيدون بشكل عرضي من تحركات الأسعار التي تدفعها تغطية المراكز الشورت. أنت لم تبع أسهماً لا تمتلكها، ولم تدفع رسوم استعارة أسهم، ولم تنخرط في أي من العناصر الأربعة المحرمة.

هناك فارق دقيق ينطبق هنا: إذا حاولت تعمد إثارة أو استغلال ضغط شورت (short squeeze) كاستراتيجية تداول مضاربية، بدلاً من مجرد الاحتفاظ بمراكز طويل مشروعة، فقد يثير هذا النهج مخاوف تتعلق بالميسر نظرًا لطابعه المضاربي وطبيعته الصفرية. وبشكل منفصل، قد تشكل الجهود المنسقة لرفع سعر السهم تلاعباً بالسوق بموجب لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، مما يترتب عليه مسؤولية قانونية تتجاوز أي مخاوف دينية.

--- ## بدائل حلال: ما يمكن للمستثمرين المسلمين فعله بدلاً من ذلك

إن استبعاد عمليات الـ شورت في التمويل الإسلامي لا يعني أن سوق الأسهم محظور. يمتلك المستثمرون المسلمون عدة مسارات راسخة ومعتمدة من العلماء لبناء الثروة من خلال أسواق القيمة المالية. الاستثمار الحلال (ويُسمى أيضاً الاستثمار الإسلامي أو الاستثمار المتوافق مع الشريعة) يعني اختيار وهيكلة الاستثمارات بطرق تتوافق مع الشريعة: تجنب الفائدة، والمضاربة المفرطة، والصناعات التي تُعتبر محرمة مثل الكحول والتبغ والقمار والخدمات المصرفية التقليدية القائمة على الفائدة. إن التحريم يقع على ممارسات محددة، وليس على المشاركة في السوق ككل.

ضع في اعتبارك هذه المقاربات المتوافقة مع الحلال:

• الاستثمار طويل الأجل في القيمة المالية للأسهم المتوافقة مع الشريعة. يعد شراء أسهم الشركات التي تكون أنشطتها التجارية الأساسية متوافقة مع الشريعة أمراً مسموحاً به على نطاق واسع وفقاً لعلماء الشريعة الإسلامية. ويعني فحص الشريعة تجنب الشركات التي لديها ديون مفرطة بفائدة، أو دخل كبير من الفوائد، أو خطوط عمل أساسية محظورة.
• صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) المفحوصة كحلال. هي سلال من الأسهم تم فحصها مسبقاً وتقييم مدى توافقها مع الشريعة الإسلامية، مما يوفر التنويع ضمن إطار عمل تمت مراجعته من قبل علماء الشريعة أو هيئات الرقابة الشرعية.
• الصكوك (السندات الإسلامية: أدوات دخل ثابت متوافقة مع الشريعة مصممة لتجنب دفع الفوائد، وذلك باستخدام ترتيبات تقاسم الأرباح أو الترتيبات المدعومة بالأصول بدلاً من ذلك). وتعمل الصكوك كبديل للدخل الثابت للسندات التقليدية.
• تنويع القطاعات وتخصيص النقد للحماية من الهبوط. بدلاً من البيع على المكشوف بغرض التحوط ضد انخفاضات السوق، يركز نهج بناء المحفظة الحلال على توزيع الاستثمارات عبر القطاعات والاحتفاظ بالمراكز النقدية خلال فترات القلق في السوق.

ملاحظة حول الأدوات الخلافية: لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة العكسية وعقود خيارات البيع موضع نقاش فقهي مستمر في المالية الإسلامية. يعترض بعض العلماء عليها بناءً على مبررات تتعلق بالغرر. استشر عالماً مؤهلاً في المالية الإسلامية قبل استخدامها كأدوات للتحوط.

للحصول على أساس شامل لبناء محفظة استثمارية حلال، راجع دليل الاستثمار الحلال للمستثمرين المسلمين.

الأسئلة الشائعة

هل التداول بالهامش حرام؟

نعم، يعتبر التداول بالهامش محرمًا على نطاق واسع لدى علماء الشريعة الإسلامية. يتضمن التداول بالهامش اقتراض أموال من وسيط لشراء أو بيع أوراق مالية، وتعتبر الفائدة المفروضة على قرض الهامش ربا. إن فتح حساب هامش للبيع على المكشوف (شورت) يضاعف من المخاوف: حيث تتضمن كل من فائدة الهامش ورسوم اقتراض الأسهم رسومًا تشبه الفائدة. استشر عالمًا مؤهلاً في التمويل الإسلامي للحصول على حكم مفصل بشأن حالتك المحددة.

هل يمكن للمسلمين الاستثمار في سوق الأسهم؟

نعم. يمكن للمستثمرين المسلمين المشاركة في أسواق القيمة المالية. يجيز علماء الشريعة الإسلامية على نطاق واسع الاستثمار بصفقات طويل في الشركات التي تكون أنشطتها التجارية الأساسية متوافقة مع الشريعة الإسلامية. تستهدف المحظورات في التمويل الإسلامي ممارسات معينة مثل البيع شورت، والتداول بالهامش، والاستثمار في القطاعات المحرمة، وليس المشاركة في سوق الأسهم ككل. يدور الاستثمار الحلال حول كيفية وماهية ما تستثمر فيه، وليس قيوداً شاملة على الأسواق.

هل يمكنني البيع شورت في حساب وساطة إسلامي؟

تمنع معظم حسابات الوساطة الإسلامية عمليات البيع على المكشوف (Short) تحديداً لأنها تُعتبر غير جائزة بموجب الشريعة الإسلامية. قد تسمح حسابات الوساطة التقليدية بها من الناحية الفنية، لكن الامتثال للشريعة لا يتحدد بما تسمح به المنصَّة. يجب على المستثمر المسلم الذي يستخدم حساباً تقليدياً تطبيق ضوابط الشريعة بناءً على التوجيهات الفقهية، وليس على ما يقدمه الوسيط. تختلف ميزات الحساب حسب الولاية القضائية.

ما الفرق بين البيع على المكشوف (Short) والضغط القصير (Short Squeeze)؟

بيع الشورت هو ممارسة استعارة وبيع الأسهم التي لا تملكها، على أمل شرائها مرة أخرى بسعر أقل. عصر الشورت (Short squeeze) هو حدث في السوق يمكن أن يحدث لبائعي الشورت عندما يرتفع السعر ضدهم، مما يضطرهم إلى الشراء الجماعي الذي يدفع السعر إلى مستويات أعلى. بيع الشورت يهيئ الظروف؛ وعصر الشورت هو ما يحدث عندما يتم تحفيز تلك الظروف بارتفاع الأسعار.

هل يمكنني الاستثمار في شركة تتعرض أسهمها للبيع بنظام الشورت من قبل مستثمرين آخرين؟

نعم. يتم تقييم امتلاك أسهم في شركة متوافقة مع الشريعة بناءً على الأنشطة التجارية الخاصة بالشركة، وليس على سلوك المتداولين الآخرين في السوق الثانوية. يعمل بائعو الشورت الذين يتداولون أسهم الشركة في السوق الثانوية، ولا يشركون الشركة نفسها في العملية. لا تتأثر مشروعية استثمارك كمستثمر طويل بحقيقة أن الآخرين يقومون بعمليات شورت على نفس السهم.

ما هي النسبة المئوية من الأسهم الحرة (float) التي يجب بيعها كـ شورت لحدوث ضغط سعري (squeeze)؟

لا يوجد حد ثابت. يعتبر الاهتمام بالشورت (short interest) الذي يتجاوز 20% من الأسهم الحرة للسهم مرتفعًا بشكل عام؛ وما فوق 30-40% يشير إلى إمكانية حدوث ضغط شراء (squeeze) كبير؛ وما فوق 100% (كما شوهد في سهم GameStop في يناير 2021) يشير إلى ظروف قصوى حيث يتم بيع أسهم أكثر على المكشوف مما هو متاح بحرية. لا يضمن الاهتمام المرتفع بالشورت وحده حدوث ضغط شراء. مطلوب أيضًا محفز سعري.

هل التداول اليومي حرام؟

يحتل التداول اليومي منطقة رمادية في التمويل الإسلامي. ويختلف العلماء حوله: فبعضهم يبيحه باعتباره مضاربة مشروعة عندما تكون الأسهم مملوكة بالكامل ولا تنطوي العملية على أي فائدة أو هامش؛ بينما يعترض آخرون على أساس الميسر عندما يكون النشاط مضاربة بحتة بلا غرض اقتصادي يتجاوز حركة السعر. وإذا تضمن التداول اليومي حسابات الهامش أو المشتقات، فتنشأ مخاوف إضافية تتعلق بالربا والغرر. استشر عالمًا مؤهلاً في التمويل الإسلامي للحصول على فتوى خاصة بظروفك.

أبرز النقاط

• بيع الشورت يعني اقتراض أسهم من وسيط، وبيعها، والانتظار حتى ينخفض السعر، وإعادة شرائها بسعر أقل، وإعادتها للاحتفاظ بالربح. بائع الشورت لا يمتلك الأسهم وقت البيع.
• ضغطة الشورت هي الحدث السوقي الذي يحدث عندما يرتفع سعر سهم يتم بيعه على المكشوف بكثافة، مما يجبر بائعي الشورت على تغطية مراكزهم في وقت واحد، الأمر الذي يدفع السعر للارتفاع في حلقة تغذية راجعة. لا يمكن أن تحدث الضغطة بدون بيع شورت مسبق.
• يعتبر بيع الشورت التقليدي حرامًا من قبل غالبية علماء المسلمين ومؤسسات التمويل الإسلامي الكبرى، وذلك لأربعة أسباب: الربا (رسوم اقتراض الأسهم هي فوائد)، والغرر (تتضمن المعاملة مخاطر غير محدودة وغير معروفة)، والميسر (يعتمد الربح كليًا على خسارة السهم لقيمته)، وبيع ما لا تملك (بيع أسهم لا تمتلكها).
• منظمة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI) صنفت بيع الشورت التقليدي على أنه غير جائز بموجب المعيار الشرعي رقم 21. وقد أعلن مجمع الفقه الإسلامي التابع لمنظمة التعاون الإسلامي أنه غير جائز، مستشهدًا ببيع ما لا تملك كسبب رئيسي.
• إذا كنت مستثمرًا طويل الأجل (Long investor) وسهم تمتلكه يتعرض لضغطة، فإن مركزك (Position) مبدئيًا جائز. التحريم الإسلامي يتعلق ببائع الشورت، وليس بالمستثمرين الذين يمتلكون الأسهم بشكل شرعي.
• للمستثمرين المسلمين بدائل حلال: الاستثمار في أسهم طويلة الأجل (Long-only) يتم فحصها وفقًا للشريعة، وصناديق المؤشرات المتداولة الحلال (halal ETFs)، والصكوك، كلها توفر مسارات للمشاركة في السوق ضمن مبادئ التمويل الإسلامي.
• للحصول على فتوى شخصية، استشر عالمًا إسلاميًا مؤهلاً. الإجماع المؤسسي واضح بشأن بيع الشورت التقليدي، ولكن الظروف الفردية قد تثير أسئلة إضافية.

إن فهمك لكل من الآليات والحكم الشرعي يجعلك في موضع السيطرة على قراراتك المالية، وهذا هو المكان الذي ينبغي أن تكون فيه بالضبط.

إخلاء مسؤولية مالي: هذه المقالة لأغراض تعليمية فقط ولا تشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. استشر مستشاراً مالياً مؤهلاً قبل اتخاذ قرارات استثمارية. الأحداث السوقية السابقة، بما في ذلك عملية الضغط على الأسهم القصيرة (Short Squeeze) لـ GameStop، ليست مؤشراً للنتائج المستقبلية.

إخلاء مسؤولية ديني: يعكس تحليل التمويل الإسلامي في هذه المقالة إجماع أغلبية العلماء بناءً على الأحكام المؤسسية المنشورة من هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI) ومجمع الفقه الإسلامي الدولي التابع لمنظمة التعاون الإسلامي. ولا يشكل هذا التحليل فتوى شخصية أو نصيحة دينية فردية. للحصول على أحكام خاصة بظروفك الشخصية، يرجى استشارة عالم إسلامي مؤهل.