ما هو ضغط الشورت؟ دليل والحكم الشرعي

تعد عمليات "الشورت سكويز" من بين أكثر الأحداث إثارة في الأسواق المالية، وبالنسبة للمستثمرين المسلمين، فهي تثير تساؤلاً نادراً ما تتطرق إليه معظم الأدلة المالية: وهو ما إذا كان النشاط الذي يقف وراء تلك الارتفاعات الحادة في الأسعار جائزاً بموجب الشريعة الإسلامية. يشرح هذا المقال كيفية حدوث "الشورت سكويز" خطوة بخطوة، ثم يطبق مبادئ التمويل الإسلامي على ممارسة "بيع الشورت" التي تجعل ذلك ممكناً.

أبرز النقاط

• يحدث اختناق البيع على المكشوف عندما يرتفع سعر السهم بشكل حاد، مما يجبر بائعي الشورت على إعادة شراء الأسهم وخلق ارتفاع سريع في السعر يعزز نفسه بنفسه.
• يتضمن البيع على المكشوف اقتراض أسهم لا تمتلكها، وبيعها بسعر اليوم، والأمل في شرائها لاحقًا بسعر أقل.
• تعتبر غالبية علماء المسلمين البيع على المكشوف التقليدي حرامًا (محرمًا) لأنه يتضمن الغرر والربا والميسر.
• المستثمرون المسلمون الذين يشترون الأسهم (مراكز طويلة) خلال اختناق البيع على المكشوف لا يشاركون في البيع على المكشوف وقد يشاركون بشكل مسموح به، شريطة فحص الشركة نفسها وفقًا للشريعة.
• تشمل البدائل الحلال للبيع على المكشوف الاستثمار طويل الأجل فقط في الأسهم المفحوصة وفقًا للشريعة، والصكوك، وصناديق القيمة المالية المتوافقة مع الشريعة.

ما هو ضغط الشورت؟

تعريف الشورت سكويز: الشورت سكويز هو ارتفاع حاد وسريع في السعر يعزز نفسه ذاتياً، ويحدث عندما يرتفع سعر سهم تم بيعه "شورت" بكثافة بشكل غير متوقع، مما يجبر بائعي الشورت على إعادة شراء الأسهم للحد من خسائرهم. وتؤدي عمليات الشراء الإلزامية هذه إلى دفع السعر للارتفاع بشكل أكبر، مما يخلق حلقة تغذية راجعة يمكن أن تؤدي إلى مكاسب سعرية هائلة في فترة زمنية قصيرة جداً.

لفهم سبب حدوث الـ شورت سكويز، تحتاج أولاً إلى فهم استراتيجية التداول التي تجعل ذلك ممكنًا: البيع على المكشوف.

ما هو البيع على المكشوف؟

البيع على المكشوف (شورت) هو ممارسة اقتراض أسهم لا تملكها، وبيعها بسعر اليوم، مع الأمل في إعادة شرائها بسعر أقل لاحقاً للاحتفاظ بالفرق. وعندما يقول شخص ما إنه يقوم بعملية شورت لسهم ما، فإنه يقصد أنه قد اقترض أسهماً وباعها مع توقع أن السعر سينخفض.

فكّر في الأمر كما لو أنك استعرت دراجة صديقك، وبعتها بمبلغ 100 دولار، ثم اشتريت واحدة مماثلة بسعر 60 دولارًا لإعادتها إليهم، وجنيت الفرق البالغ 40 دولارًا. الشورت يعمل بنفس الطريقة مع الأسهم.

تتم العملية على ثلاث خطوات:

1. اقتراض الأسهم من وسيط. يتوجه بائع شورت إلى وسيط يحتفظ بالأسهم نيابة عن مستثمرين طويل الأجل. يقرض الوسيط تلك الأسهم، وعادة ما يتقاضى رسوم اقتراض يومية. راجع كيفية اقتراض الأموال في التداوُل الفوري بالهامش لمعرفة كيفية عمل آلية الاقتراض هذه من الناحية العملية.
2. بيعها فوراً بسعر السوق اليوم. يبيع بائع شورت الأسهم المقترضة في السوق المفتوحة، ويجمع العائدات.
3. إعادة شرائها لاحقاً بسعر أقل. إذا انخفض السعر كما هو متوقع، يعيد بائع شورت شراء نفس عدد الأسهم، ويعيدها إلى المقرض، ويحتفظ بالفرق كربح.

كمثال توضيحي: استعارة 100 سهم بقيمة 50 دولارًا للسهم الواحد، وبيعها مقابل 5,000 دولار. إذا انخفض السعر إلى 30 دولارًا، يتم إعادة شراء 100 سهم بمبلغ 3,000 دولار، وإعادتها للمُقرض، والاحتفاظ بالفرق البالغ 2,000 دولار (مطروحًا منها رسوم الاقتراض). إذا ارتفع السعر بدلاً من الانخفاض، فإن الخسائر تتزايد مع كل ارتفاع في السعر.

يُعد البيع بنظام الشورت هو الأكثر شيوعاً خلال الأسواق الهابطة (فترات انخفاض السوق المستمر)، إلا أن متداولي الشورت يعملون في جميع ظروف السوق.

ضغط الشورت مقابل ضغط مقياس جامّا

ضغطة الشورت وضغطة مقياس جامّا هما حدثان مرتبطان ولكنهما متميزة، مدفوعة بقوى سوق مختلفة. تحدث ضغطة الشورت عندما يُجبر البائعون على المكشوف على إعادة شراء الأسهم لأن الأسعار ترتفع ضدهم. بالمقابل، تحدث ضغطة مقياس جامّا عندما يجبر الشراء واسع النطاق لعقود الخيارات (عقود الخيارات هي عقود تمنح الحق في شراء الأسهم بسعر محدد) صانعي سوق عقود الخيارات على شراء الأسهم الأساسية للتحوط من تعرضهم، مما يدفع السعر للارتفاع بغض النظر عن نشاط البائعين على المكشوف.

الفرق الجوهري: ضغط الشورت مدفوع بقيام بائعي الشورت بتغطية مراكزهم؛ أما ضغط مقياس جامّا فمدفوع بقيام صناع سوق عقود الخيارات بالتحوط. وقد حدث كلاهما في وقت واحد خلال واقعة جيم ستوب في يناير 2021، مما جمع بين الديناميكيتين وأدى إلى ارتفاع حاد وغير عادي في الأسعار.

كيف يعمل ضغط الشورت؟

ثلاثة شروط تجعل السهم عرضة لضغطة الشورت:

1. ارتفاع معدل الشورت: نسبة كبيرة من أسهم الشركة المتاحة تم بيعها على الشورت
2. محفز لارتفاع السعر: أخبار إيجابية أو شراء منسق يدفع سعر السهم للارتفاع
3. توفر محدود للأسهم: عدد قليل من الأسهم متاح للاقتراض، مما يجعل من الصعب على بائعي الشورت الجدد تغطية مراكز أولئك الذين يغطون مراكزهم

عندما تجتمع هذه الظروف، يحدث ضغط الشورت في أربع مراحل:

الخطوة 1 — بائعو الشورت يقترضون الأسهم ويبيعونها

يبدأ بائعو الشورت باقتراض الأسهم من وسيط ويبيعونها فورًا بسعر السوق الحالي. يتوقعون انخفاض السعر حتى يتمكنوا من شرائها بسعر أقل. عندما يتم بيع نسبة كبيرة من الأسهم المتاحة للسهم على المكشوف، يكون العديد من المستثمرين في وضع متزامن يتوقعون فيه انخفاض السعر. هذا يمهد الطريق لضغط (squeeze) إذا تحولت ظروف السوق ضدهم.

الخطوة 2 — ارتفاع سعر السهم بشكل غير متوقع

تبدأ الضغطة عندما يرتفع سعر السهم بدلاً من الانخفاض، مما يفاجئ بائعي الشورت. يمكن أن تحدث ضغطة الشورت بسبب مفاجأة إيجابية في الأرباح، أو ترقية من محلل، أو شائعة استحواذ، أو (كما في حالة GameStop) شراء منسق من قبل المستثمرين الأفراد. بمجرد أن يبدأ السعر في الارتفاع، يكتشف بائعو الشورت أن الأسهم المقترضة التي باعوها أصبحت تساوي الآن أكثر مما حصلوا عليه مقابلها، وتنمو خسائرهم مع كل ارتفاع.

الخطوة 3 — دعوات الهامش تجبر بائعي الشورت على التصرف

يتداول البائعون بنظام شورت باستخدام حساب الهامش: وهو حساب يستخدم أموالاً مقترضة من الوسيط كضمان لـ المركز قصير الأجل الخاص بهم. وعندما تؤدي الخسائر المتزايدة إلى خفض رصيد الحساب إلى ما دون الحد الأدنى لمتطلبات الوسيط، يُصدر الوسيط نداء الهامش. هذا طلب لـ إيداع المزيد من الأموال أو إغلاق المركز أو صفقة فوراً عن طريق إعادة شراء الأسهم. لمزيد من المعلومات حول كيفية عمل حسابات الهامش، راجع كيفية التداول بنظام طويل وشورت عبر التداوُل الفوري بالهامش.

يجرد نداء الهامش بائعي الشورت من القدرة على انتظار ارتفاع السعر. إذا لم يتمكن بائع الشورت من الوفاء بالنداء، يقوم الوسيط بإعادة شراء الأسهم تلقائيًا بالسعر الحالي الأعلى. هذا الشراء الإجباري يضيف مزيدًا من الضغط الصعودي على السهم.

الخطوة 4 — حلقة التغذية الراجعة تدفع الأسعار للارتفاع

تغطية المركز قصير الأجل تعني إعادة شراء الأسهم المقترضة لإغلاق الصفقة وإعادتها للمُقرض. عندما تجبر نداءات الهامش العديد من بائعي الشورت على التغطية في وقت واحد، فإن ضغط الشراء الناتج يدفع السعر للارتفاع. هذا السعر الأعلى يجعل المزيد من بائعي الشورت في وضع خسارة، مما يؤدي إلى المزيد من نداءات الهامش، وإجبار المزيد على التغطية، ودفع السعر للارتفاع أكثر. تتكرر الدورة حتى يتم إغلاق معظم المراكز القصيرة الأجل أو يدخل بائعون جدد السوق بالسعر المبالغ فيه.

في حالة ضغط الشورت، يستفيد المستثمرون الطويل (أولئك الذين اشتروا الأسهم قبل أو أثناء عملية الضغط) من ارتفاع السعر. أما بائعو الشورت، الذين يتعين عليهم إعادة الشراء بالسعر المرتفع، فعادةً ما يعانون من خسائر فادحة.

أمثلة واقعية لضغط الشورت

توضح اثنتان من أشهر عمليات الـ "شورت سكويز" في تاريخ السوق كيف تتكشف هذه الأحداث في سياقات مختلفة تماماً: إحداهما مدفوعة بتنسيق مستثمري التجزئة في عصر وسائل التواصل الاجتماعي، والأخرى مدفوعة بهيمنة مؤسسية على السوق قبل عقود.

جيم ستوب (GME) 2021 — "شورت سكويز" وال ستريت بيتس (WallStreetBets)

قبل يناير 2021، كانت GameStop سلسلة متاجر ألعاب فيديو تعاني من الركود، والتي قامت صناديق التحوط (وهي أدوات استثمارية تجمع رؤوس الأموال لاتباع استراتيجيات تداول جريئة) بعمليات شورت مكثفة عليها، حيث تجاوزت نسبة الشورت interest 100% من الأسهم المتاحة في ذروتها.

خلال شهر يناير 2021، قامت مجموعة على ريديت (Reddit) تُدعى WallStreetBets، وتضم ملايين الأعضاء، بتنسيق حملة شراء جماعية لأسهم جيم ستوب (GameStop). ارتفع السهم من حوالي 20 دولاراً إلى أعلى مستوى له خلال التداول اليومي عند 483 دولاراً. وتكبدت صناديق التحوط ذات صفقات الشورت الكبيرة، بما في ذلك ميلفين كابيتال (Melvin Capital)، خسائر بمليارات الدولارات واضطرت لتغطية مراكزها بتكلفة باهظة.

بعد ذلك، أطلقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تحقيقاً فيما إذا كانت عمليات الشراء المنسقة من قبل مستثمري التجزئة تشكل تلاعباً بالسوق، على الرغم من عدم توجيه أي اتهامات ضد المشاركين الأفراد من مستثمري التجزئة. وأدت قيود التداول التي فرضتها المنصَّة روبن هود (Robinhood) إلى عقد جلسات استماع في الكونغرس.

فولكس فاجن (2008) — أكبر عملية ضغط شورت في العالم

تسبق عملية ضغط شورت فولكس فاجن في أكتوبر 2008 التنسيق عبر وسائل التواصل الاجتماعي بأكثر من عقد من الزمان، ولا تزال واحدة من أكبر العمليات المسجلة. كانت شركة بورشه قد جمعت بهدوء حصة تخزين مهيمنة في فولكس فاجن، مما ترك جزءاً ضئيلاً فقط من أسهم فولكس فاجن متاحاً للاقتراض. عندما تم الكشف عن مركز أو صفقة بورشه، سارع البائعون على المكشوف الذين راهنوا ضد فولكس فاجن لتغطية مراكزهم ولكنهم لم يجدوا أسهماً لشرائها. أصبحت فولكس فاجن لفترة وجيزة الشركة الأكثر قيمة في العالم من حيث القيمة السوقية (إجمالي القيمة السوقية لجميع أسهمها القائمة)، مع ارتفاع السهم بنسبة تزيد عن 400% في يومي تداول.

كيفية التعرف على الضغط السعري للشورت (Short Squeeze)

لتحديد سهم معرض لخطر "شورت سكويز"، ابحث عن مقياسين رئيسيين:

1. نسبة الشورت: النسبة المئوية للأسهم المتاحة التي تم بيعها على الشورت مقارنة بإجمالي الأسهم المتداولة.
2. أيام للتغطية: عدد أيام التداول التي يحتاجها جميع البائعين على الشورت لإعادة شراء أسهمهم بمتوسط حجم التداول.

كلما ارتفع كلا المقياسين، زادت مخاطر الضغط.

نسبة اهتمام الشورت

تُعد الفائدة على الشورت هي النسبة المئوية لأسهم الشركة المتاحة (الأسهم الحرة) التي تم اقتراضها وبيعها شورت. وتشير الأسهم الحرة للشركة إلى الأسهم المتاحة للتداول العام، باستثناء حيازات المطلعين والأسهم المقيدة. وبشكل عام، تُعتبر الأسهم التي تتجاوز فيها الفائدة على الشورت نسبة 20 إلى 30 بالمئة من الأسهم الحرة عرضة لعملية ضغط (squeeze).

يتم الإبلاغ عن بيانات الفائدة على الشورت علنًا مرتين شهريًا من قِبل FINRA في الولايات المتحدة، وهي متاحة من خلال منصات مثل Yahoo Finance وMarketWatch ومعظم منصات الوساطة الرئيسية. كمثال عملي: إذا كان للسهم 10 ملايين سهم في التداول الحر (float) وتم بيع 3 ملايين منها كـ شورت، فإن الفائدة على الشورت هي 30%.

أيام التغطية (Days to Cover)

تقيس أيام التغطية (وتُعرف أيضاً بنسبة الاهتمام بالشورت) عدد الأيام التي سيستغرقها جميع بائعي الشورت لإعادة شراء أسهمهم وفقاً لمتوسط حجم التداول اليومي للسهم. والصيغة هي:

أيام التغطية = أسهم الشورت مقسومة على متوسط الحجم اليومي

تشير نسبة الأيام للتغطية التي تزيد عن 5 إلى 10 أيام إلى أن التغطية المتزامنة ستتطلب جلسات تداول عديدة، مما يخلق ضغط شراء صعودي مستمر. وخلال عملية عصر نشطة، تشمل الإشارات الملحوظة ارتفاعاً سريعاً في السعر بنسبة 20% أو أكثر في يوم واحد، وحجم تداول مرتفع بشكل غير عادي، وتزايد التغطية الإعلامية لبائعي الشورت الواقعين تحت الضغط.

قد يستفيد المستثمرون الذين يمتلكون مراكز طويل قبل أو أثناء حدوث ضغط الشورت من ارتفاع الأسعار. ومع ذلك، فإن عمليات ضغط الشورت تتسم بالتقلب ويمكن أن تنعكس الأسعار بشكل حاد بمجرد انتهاء ضغط التغطية. وبدلاً من اتباع قوائم أسهم معينة، استخدم مقاييس نسبة الفائدة على الشورت وأيام التغطية لتقييم الأسهم الفردية بنفسك. هذا المقال لأغراض تعليمية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية.

هل بيع الشورت حرام؟

الآن بعد أن فهمنا آلية عمل البيع بنظام الشورت وعمليات ضغط الشورت، يمكننا تقييم هذه الأنشطة من منظور التمويل الإسلامي، وتحديداً ما إذا كانت ممارسة البيع بنظام الشورت تخالف مبادئ الشريعة الإسلامية.

التمويل الإسلامي هو نظام مالي عالمي، يتواجد في أكثر من 70 دولة، وتحكمه الشريعة الإسلامية. وهو يحرم ثلاثة عناصر أساسية في المعاملات التجارية: الربا (الفائدة)، والغرر (عدم اليقين المفرط)، والميسر (القمار أو ألعاب الحظ). ويجب تقييم كل أداة مالية واستراتيجية تداول وفقاً لهذه المبادئ قبل أن يتمكن المستثمر المسلم من المشاركة. والبيع الـ شورت، كما أوضحنا للتو، يتضمن هذه العناصر الثلاثة جميعاً.

إجابة سريعة: هل البيع على المكشوف (شورت سيلينج) حرام؟

تعتبر الغالبية العظمى من العلماء المسلمين والهيئات الرئيسية المعيارية البيع على المكشوف التقليدي حراماً (محرم شرعاً). يستند هذا الحكم إلى ثلاثة اعتبارات شرعية: الغرر (بيع ما لا تملكه)، والربا (رسوم الاقتراض بفائدة)، والميسر (المضاربة الشبيهة بالقمار). استكشف عدد قليل من العلماء إمكانية هيكلة أشكال معدلة بشكل شرعي، لكن البيع على المكشوف التقليدي كما يُمارس في معظم الأسواق محظور بشكل عام. سواء أشرت إليه باسم البيع على المكشوف أو البيع القصير (شورتينج) للأسهم، فإن هذه الممارسة تثير نفس المخاوف الشرعية.

يشير مصطلح 'حرام' إلى كل ما هو محظور صراحة بموجب الشريعة الإسلامية. وفي السياق المالي، يُعتبر الاستثمار أو النشاط المالي حراماً إذا كان يتضمن عناصر محظورة في القرآن أو الحديث أو الإجماع. ويشير الامتثال للشريعة الإسلامية إلى الالتزام بالقواعد الإسلامية المطبقة على الأنشطة المالية والتجارية، مما يضمن خلو المعاملات من هذه المحظورات الثلاثة.

لماذا يعتبر العلماء الـ شورت حراماً

يثير البيع المكشوف (شورت) ثلاثة مخاوف شرعية جوهرية تدفع غالبية علماء الشريعة الإسلامية إلى تصنيفه كأمر محرم:

1. الغرر (الجهالة الفاحشة): بيع الأسهم التي لا تملكها
2. الربا (الفائدة): دفع رسوم للوسيط لاقتراض الأسهم
3. الميسر (القمار): التربح من خلال المضاربة السعرية البحتة

1. بيع ما لا تملك — الغرر

الغرر (الغموض أو عدم اليقين المفرط في العقد) هو أحد المحظورات الأساسية الثلاثة في القانون التجاري الإسلامي، والبيع على المكشوف (الشورت) يفعّله مباشرة. البائع على المكشوف يبيع أسهمًا قام باقتراضها فقط، ولم يقم بشرائها. لحظة البيع، يكون ملزمًا تعاقديًا بتسليم أسهم لا يملكها بعد. هذه هي مشكلة الغرر المعرّفة: بيع شيء غير مملوك بعد يخلق عدم يقين تعاقدي محظور.

يوفر مبدأ 'لا تبع ما ليس عندك' القائم على الحديث النبوي الشريف الأساس الشرعي المباشر لهذا التحريم. إن المشكلة لا تكمن في الاقتراض بحد ذاته، بل في الفعل اللاحق المتمثل في بيع ما تم اقتراضه فحسب، مما يخلق حالة من الغرر (عدم اليقين) المحظور.

2. رسوم الاقتراض كفائدة — الربا

في البيع على الشورت (short selling)، يدفع بائع الشورت رسوم اقتراض يومية (تُعرف أيضًا بسعر قرض الأسهم) للوسيط الذي يقرضه الأسهم. هذه الرسوم تعادل وظيفيًا الفائدة على القرض: حيث يدفع بائع الشورت مقابل استخدام أصل شخص آخر بمرور الوقت. في التمويل الإسلامي، تشكل مثل هذه الرسوم ربا بغض النظر عما إذا كانت مصنفة صراحةً كفائدة.

نفس قلق الربا ينطبق على التداول بالهامش، حيث أن الفائدة المفروضة على رأس المال المقترض المستخدم لتمويل الصفقات محرمة بنفس القدر بموجب الشريعة الإسلامية.

3. المضاربة الشبيهة بالمقامرة — الميسر

يُعد البيع بنظام الشورت مراهنة اتجاهية بحتة. ويربح بائع الشورت فقط إذا انخفض سعر السهم، بينما يخسر إذا ارتفع. ويرتبط هذا الهيكل (الربح بناءً على التنبؤ الصحيح باتجاه السعر دون أي نشاط اقتصادي إنتاجي أساسي) بالميسر في المالية الإسلامية. ويُعتبر البيع بنظام الشورت مضاربة بالمعنى الدقيق للكلمة: حيث يعتمد الربح كلياً على التنبؤ الصحيح بتحركات الأسعار، دون وجود ملكية أو إنتاج أو مساهمة اقتصادية ملموسة.

بيع الشورت هو أيضاً صفقة محصلتها صفر. يربح البائع للشورت فقط عندما يخسر مستثمرون آخرون والشركة قيمة. تؤكد أخلاقيات المعاملات الإسلامية (المعاملات) على العدالة وتثبط المعاملات التي تحقق ربحاً من خلال الإضرار بالآخرين. ليست كل المضاربات حراماً في الإسلام؛ فمخاطر الأعمال العادية مقبولة. يميز العلماء المسلمون بين المخاطرة المنتجة والمضاربة السعرية البحتة التي لا تخلق قيمة اقتصادية جوهرية. يقع بيع الشورت أقرب إلى الفئة الأخيرة في معظم التحليلات العلمية.

يرى بعض العلماء أن العنصر المضاربي في بيع الشورت وحده لا يصل إلى حد الميسر. وهذا يبقى رأي أقلية. أما رأي الأغلبية فيجمع بين المخاوف الثلاثة (الغرر، والربا، والمضاربة الملاصقة للميسر) للوصول إلى حكم الحرام. ### ماذا يقول العلماء المسلمون؟

تناولت العديد من هيئات الفتوى الإسلامية الكبرى والمؤسسات المعنية بوضع المعايير مسألة جواز البيع شورت بشكل مباشر. والفتوى هي حكم شرعي إسلامي رسمي يصدر عن عالم أو مؤسسة مؤهلة.

تتناول منظمة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI)، الهيئة العالمية الرائدة لوضع المعايير للمالية الإسلامية، البيع على المكشوف في المعيار الشرعي رقم 21 بشأن الأوراق المالية. يحظر هذا المعيار بشكل عام الشكل التقليدي للبيع على المكشوف بسبب مخاوف الغرر والربا في معاملات الأوراق المالية.

وقد تناول مجمع الفقه الإسلامي الدولي (مجمع الفقه الإسلامي التابع لمنظمة التعاون الإسلامي)، وهو هيئة دولية كبرى تضم علماء مسلمين، بشكل مماثل عدم جواز البيع الشورت التقليدي في قراراته المتعلقة بالأدوات المالية المعاصرة.

تعتبر أغلبية العلماء المعاصرين والمؤسسات المالية أن الـ شورت التقليدي محرم. وقد استكشفت أقلية من العلماء ما إذا كانت الأشكال المعدلة، وتحديداً تلك المهيكلة لتجنب الربا والغرر من خلال ترتيبات تعاقدية بديلة، قد تكون جائزة. وتظل هذه مواقف غير سائدة.

هل المشاركة في ضغط الـ شورت (Short Squeeze) محرمة للمستثمرين المسلمين؟

ضغط البيع القصير هو حدث سوقي، وليس نشاطًا. مسألة الحرمة المحددة أعلاه تنطبق بشكل خاص على بائع الشورت، وليس على كل مستثمر في السوق. المستثمر المسلم الذي يشتري أسهمًا في شركة (متخذًا موقفًا طويل الأجل، مما يعني شراء الأسهم والاحتفاظ بها بالمعنى التقليدي) لا يمارس البيع على المكشوف، حتى لو كانت أسهم تلك الشركة تشهد ضغط بيع قصير.

شراء المراكز الطويلة "طويل" أثناء ضغط البيع "شورت" لا يشكل بحد ذاته بيعاً على المكشوف "شورت"، وبالتالي لا يخضع لنفس الحكم الشرعي للحرمة، بشرط أن تكون الشركة نفسها متوافقة مع الشريعة. قلق الحرمة يتعلق بالطرف الذي يقترض ويبيع أسهماً لا يملكها.

قبل الاستثمار في سهم عالق في شورت سكويز، وجه لنفسك سؤال:

1. هل أقوم بالشراء (موقف طويل الأجل) أم البيع شورت؟ يُسمح فقط بشراء مواقف طويلة الأجل.
2. هل الشركة نفسها متوافقة مع الشريعة؟ افحص الشركة باستخدام معايير AAOIFI أو أداة فحص الأسهم الحلال قبل الشراء.
3. هل أستخدم حساب الهامش أو حساب رافعة مالية؟ تجنب ذلك، لأن استخدام رأس مال مقترض لتمويل مركز أو صفقة ينطوي على الربا.
4. هل نيتي استثمار حقيقي أم مجرد مضاربة بحتة؟ نية الاستثمار الإنتاجي أكثر قبولاً بموجب أخلاقيات التجارة الإسلامية من الشراء لمجرد ركوب تشوه سعري مؤقت.

بدائل حلال للبيع شورت

توجد العديد من البدائل الاستثمارية المتوافقة مع الشريعة التي تسمح للمستثمرين المسلمين بالمشاركة في أسواق القيمة المالية دون الانخراط في البيع على المكشوف. يشمل الاستثمار الحلال (المسموح به) أكثر من مجرد تجنب صناعات معينة؛ فهو يتضمن منهجية فحص متعددة المعايير تغطي النشاط التجاري، ونسب الديون، وتجنب تدفقات الإيرادات القائمة على الفائدة.

1. الاستثمار الطويل فقط في الأسهم المتوافقة مع الشريعة: استثمر في الشركات التي تجتاز معايير الفرز الشرعي، بما في ذلك الأنشطة التجارية الحلال، ونسب الدين إلى القيمة المالية المقبولة، وعدم وجود إيرادات جوهرية قائمة على الفوائد.
2. صناديق القيمة المالية المتوافقة مع الشريعة: صناديق مدارة باحترافية تستثمر فقط في الشركات المتوافقة مع الشريعة، مع إشراف مستمر من هيئة رقابة شرعية.
3. الصكوك (السندات الإسلامية): أدوات دخل ثابت متوافقة مع الشريعة تحقق عوائد من خلال ترتيبات مشاركة الأرباح بدلاً من مدفوعات الفائدة.
4. تطبيقات فرز الأسهم الحلال: تتيح أدوات مثل Zoya و Musaffa للمستثمرين فرز الأسهم الفردية للتأكد من توافقها مع الشريعة قبل توظيف رأس المال.
5. التداول برأس المال فقط: استثمر فقط برأس المال الذي تملكه بالكامل، مع تجنب جميع حسابات الهامش والأدوات القائمة على الهامش للتخلص من الربا في المعاملة تماماً.

يمتلك المستثمرون المسلمون مجموعة متزايدة من عقود الخيارات المتوافقة مع الشريعة الإسلامية التي تتيح المشاركة الكاملة في أسواق القيمة المالية دون مخاوف الحرام المتعلقة بالبيع شورت.

تكس شرعية التمويل الإسلامي الواردة في هذا المقال رأي أغلبية العلماء بناءً على المعايير المؤسسية المتاحة للجمهور. ولا تشكل فتوى شخصية للظروف الخاصة لأي فرد. يجب على القراء الذين يسعون للحصول على حكم شخصي استشارة عالم إسلامي مؤهل أو هيئة الرقابة الشرعية المحلية لديهم.

الأسئلة الشائعة

ما هي مدة استمرار ضغط الشورت؟

يمكن لعملية ضغط الشورت أن تستمر من يوم تداول واحد إلى عدة أسابيع، اعتمادًا على عدد المراكز الشورت التي تحتاج إلى تغطيتها وما إذا كان المشترون الجدد يواصلون دعم السعر. استمرت عملية الضغط على سهم GameStop في يناير 2021 حوالي أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع قبل أن ينهار السعر. بمجرد تغطية جميع مراكز الشورت الرئيسية وتحقيق المشترين لأرباحهم، يختفي ضغط الشراء وينخفض السعر عادةً بشكل حاد.

هل يمكن لعملية ضغط الشورت أن تسبب انهيار سهم بعد ذلك؟

نعم. فبعد أن يصل ضغط الشورت (short squeeze) إلى ذروته، غالباً ما ينخفض سعر السهم بشكل حاد. وبمجرد أن يغطي البائعون على المكشوف مراكزهم وينتهي ضغط الشراء القسري، يعود السهم بشكل متكرر إلى أسعار قريبة من مستوياته ما قبل الضغط أو أقل منها. فقد هبط سهم غيم ستوب (GameStop) من أعلى مستوياته خلال اليوم عند 483 دولاراً ليعود إلى ما دون 50 دولاراً في غضون أسابيع من ضغط يناير 2021. إن ضغط الشورت لا يغير القيمة الأساسية للشركة؛ بل إنه يخلق تشوهاً مؤقتاً في السعر يصحح نفسه بمجرد زوال الضغط الميكانيكي.

هل يُعتبر التداول اليومي حراماً في الإسلام؟

هناك جدل بين العلماء حول الحكم الشرعي للتداول اليومي. على عكس البيع على المكشوف (الذي يحمل حكمًا بالأغلبية واضحًا بأنه حرام)، يعتبر التداول اليومي للأسهم التي تم فحصها وفقًا للشريعة مباحًا من قبل بعض العلماء ومكروهًا (غير مستحب ولكنه ليس محرمًا) من قبل آخرين. المخاوف الرئيسية للشريعة هي ما إذا كان التداول يتضمن بيعًا على المكشوف، أو رأس مال مقترض (ربا)، أو مضاربة مفرطة (ميسر). التداول اليومي الذي يتجنب هذه الثلاثة ويتضمن فقط رأس المال المملوك في الأسهم المتوافقة مع الشريعة يُنظر إليه بشكل عام بشكل إيجابي أكثر من قبل العلماء.

ما هو الحكم الشرعي في التداول بالهامش؟

يعتبر التداول بالهامش (باستخدام الأموال المقترضة من الوسيط لتداول الأسهم) عمومًا حرامًا من قبل العلماء المسلمين لأن الفائدة المفروضة على الأموال المقترضة تشكل الربا. وينطبق نفس القلق بشأن الربا سواء تم استخدام الأموال المقترضة لشراء أسهم طويل أو لبيع أسهم شورت. يُنصح المستثمرون المسلمون بالتداول فقط برأس مال يملكونه بالكامل، بدون رأس مال مقترض أو حسابات هامش. تقدم بعض البنوك الإسلامية بدائل تمويل متوافقة مع الشريعة تتجنب الفائدة القائمة على الربا من خلال هياكل تقاسم الأرباح.

هل البيع على المكشوف (short selling) أخلاقي خارج سياق التمويل الإسلامي؟

يُسمح بالبيع بنظام الشورت في معظم الأسواق المالية ويؤدي وظائف مشروعة: حيث يساعد بائعو الشورت في تحديد الشركات المقومة بأكثر من قيمتها ويوفرون السيولة للسوق. ومع ذلك، فإنه يثير جدلاً أخلاقياً لأنه يحقق أرباحاً من فشل الشركات ويمكن استخدامه لخفض سعر السهم من خلال حملات منسقة. تعكس مخاوف مجتمع التمويل الإسلامي بشأن الشورت، وتحديداً هيكليته القائمة على مبدأ المحصلة الصفرية، نقاشاً أخلاقياً أوسع نطاقاً يتواجد في التمويل التقليدي والمناقشات التنظيمية أيضاً.

هل اعتُبر ضغط الشورت (short squeeze) لسهم GameStop تلاعباً بالسوق؟

أثارت عملية الشورت سكويز لشركة GameStop تساؤلات تنظيمية حول ما إذا كان الشراء المنسق من قبل تجار التجزئة من أعضاء WallStreetBets يشكل تلاعباً بالسوق. وقد حققت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في هذه الأحداث، لكنها لم توجه اتهامات بالتلاعب بالسوق ضد مستثمري التجزئة الأفراد. يتطلب التعريف القانوني للتلاعب بالسوق وجود خداع متعمد للتأثير بشكل مصطنع على الأسعار. ولا يزال ما إذا كان الشراء المنسق عبر وسائل التواصل الاجتماعي يستوفي هذا التعريف أمراً غير محسوم قانونياً، كما أن تقرير موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات لعام 2021 لم يتوصل إلى نتيجة حاسمة بشأن وقوع تلاعب.

هل بيع الشورت محظور في أي دول؟

يُسمح ببيع الـ شورت في معظم الأسواق المالية الرئيسية، ولكن تم تقييده مؤقتاً خلال فترات التقلب الشديد. وخلال الأزمة المالية العالمية عام 2008، حظرت الجهات التنظيمية في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وعدة دول أوروبية مؤقتاً بيع الـ شورت لأسهم القطاع المالي. كما تفرض عدة دول في مجلس التعاون الخليجي وماليزيا قيوداً مستمرة على بيع الـ شورت أو تحظره، مما يعكس جزئياً مبادئ التمويل الإسلامي المدمجة في أطرها التنظيمية. وغالباً ما تكون قرارات حظر بيع الـ شورت تدابير مؤقتة لمواجهة الأزمات وليست سياسة دائمة.

أفكار أخيرة

تُعد عمليات ضغط "الشورت" أحداثاً سوقية مثيرة، ولكن التساؤل الشرعي الذي تثيره له إجابة واضحة مستمدة من قرون من فقه المعاملات الإسلامي. إن البيع "شورت" التقليدي (اقتراض أسهم لا تملكها، وبيعها، ودفع رسوم تشبه الفائدة للقيام بذلك) يتعارض مع المحظورات الإسلامية المتمثلة في الغرر والربا والميسر. وتعتبره غالبية العلماء المسلمين والهيئات الرائدة مثل (AAOIFI) حراماً. يمتلك المستثمرون المسلمون الذين يرغبون في المشاركة في أسواق "القيمة المالية" بدائل جوهرية: الاستثمار "طويل" الأمد فقط في الأسهم المتوافقة مع الشريعة، والصكوك، وصناديق "القيمة المالية" المتوافقة مع الشريعة، واستراتيجيات التداول برأس المال فقط التي تتجنب رأس المال المقترض تماماً. إذا تصادف أن السهم الذي تفكر فيه قد وقع في عملية ضغط "شورت"، فإن السؤال الأساسي ليس ما إذا كان الضغط يحدث، بل السؤال هو ما إذا كنت أنت المشتري أم بائع "شورت"، وما إذا كانت الشركة نفسها تجتاز الفحص الشرعي. للحصول على إرشادات مخصصة لظروف استثمارك الخاصة، استشر مستشاراً شرعياً مؤهلاً.

هذه المقالة لأغراض تعليمية فقط ولا تشكل نصيحة مالية أو استثمارية. يجب على القراء استشارة مستشار مالي مؤهل، وحسب الاقتضاء، مستشار معتمد في الشريعة قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.