ما هو انضغاط الشورت (Short Squeeze): الآليات والمخاطر

في يناير 2021، ارتفعت أسهم GameStop بأكثر من 1700% في أسبوعين. كانت الآلية وراء هذه الحركة هي انكماش البيع على المكشوف (short squeeze)، وفهمها يبدأ بفهم البيع على المكشوف (short selling).

انكماش البيع على المكشوف هو حدث سوقي يحدث عندما يرتفع سعر سهم تم بيعه على المكشوف بشكل كبير، مما يجبر البائعين على المكشوف على إعادة شراء الأسهم للحد من خسائرهم. هذا الشراء القسري يدفع الأسعار إلى الارتفاع أكثر في دورة تعزز نفسها بنفسها. البيع على المكشوف (اقتراض الأسهم وبيعها مع توقع شرائها مرة أخرى بسعر أقل) هو ما يخلق الظروف لحدوث الانكماش.

بحلول الوقت الذي تنتهي فيه من القراءة، ستفهم تمامًا كيف تحدث انكماشات البيع على المكشوف، وكيفية اكتشاف الظروف التي تخلقها، وما هي المخاطر التي تواجه جميع الأطراف المعنية.

النقاط الرئيسية

• يحدث انكماش البيع على المكشوف عندما يرتفع سعر سهم تم بيعه على المكشوف بشكل كبير، مما يجبر البائعين على المكشوف على إعادة شراء الأسهم بخسارة
• يتضمن البيع على المكشوف اقتراض الأسهم، وبيعها فورًا، وإعادة شرائها لاحقًا بسعر أقل
• أرسل انكماش GameStop في يناير 2021 سعر السهم من حوالي 20 دولارًا إلى أعلى مستوى خلال اليوم عند حوالي 483 دولارًا في أسبوعين
• ثلاثة مقاييس تحدد مرشحي الانكماش: نسبة الأسهم المباعة على المكشوف من الأسهم الحرة، أيام التغطية، وحجم الأسهم الحرة
• تحمل انكماشات البيع على المكشوف مخاطر جسيمة لكل من البائعين على المكشوف (خسائر غير محدودة نظريًا) والمشترين الذين يدخلون متأخرين جدًا
• التسبب في انكماش البيع على المكشوف ليس غير قانوني؛ نشر معلومات كاذبة عمدًا لتضخيم السعر هو كذلك

كيف يعمل البيع على المكشوف

البيع على المكشوف هو ممارسة اقتراض أسهم سهم معين، وبيعها فورًا بالسعر الحالي في السوق، ثم إعادة شرائها لاحقًا لإعادتها للمُقرض بسعر أقل، مع الاحتفاظ بالفرق كربح. اتخاذ مركز قصير الأجل (short position) هو عكس اتخاذ موقف طويل الأجل (long position)، حيث تشتري الأسهم أولاً وتربح عندما يرتفع السعر.

فكر في الأمر مثل استعارة سيارة صديق، وبيعها، ثم شراء سيارة مطابقة بسعر أقل لاحقًا لإعادتها. بالمعنى المالي، تقترض أسهمًا من وسيطك، وتبيعها في السوق، ثم تعيد شرائها لإعادتها. إذا انخفض السعر، تربح. إذا ارتفع، تخسر.

يقوم المستثمرون بالبيع على المكشوف لسببين رئيسيين: للربح من سهم يعتقدون أنه مبالغ في تقييمه، أو للتحوط (hedge) من موقف طويل الأجل قائم ضد مخاطر السوق. صناديق التحوط هي الممارسون المؤسسيون الأساسيون للبيع على المكشوف على نطاق واسع، على الرغم من أن مستثمري التجزئة يمكنهم أيضًا البيع على المكشوف من خلال حسابات الهامش (margin accounts) على منصات الوساطة للمستهلكين. يزداد البيع على المكشوف عادة خلال الأسواق الهبوطية (bear markets) (فترات تنخفض فيها أسعار الأسهم بشكل عام)، عندما يتوقع المزيد من المستثمرين انخفاض الأسعار.

عملية البيع على المكشوف: خطوة بخطوة

إليك بالضبط كيف يعمل البيع على المكشوف:

1. اقتراض الأسهم. يقوم وسيطك بإقراضك أسهمًا من مخزونه الخاص أو من حساب عميل آخر. يُعرف هذا بإقراض الأوراق المالية (securities lending)، وهو يجيب على سؤال من أين تأتي الأسهم.
2. بيع الأسهم فورًا بالسعر الحالي في السوق. في اللحظة التي تستلم فيها الأسهم المقترضة، تبيعها في السوق المفتوحة وتجمع العائدات النقدية.
3. انتظر انخفاض سعر السهم. أنت الآن تحتل مركزًا قصير الأجل: أنت مدين بأسهم للمُقرض وتأمل أن ينخفض السعر قبل أن تضطر لإعادتها.
4. إعادة شراء الأسهم بسعر أقل. بمجرد أن يصل السعر إلى هدفك، تعيد شراء نفس عدد الأسهم في السوق المفتوحة.
5. إعادة الأسهم إلى الوسيط والاحتفاظ بالفرق في السعر كربح. إذا بعت بسعر 50 دولارًا وأعدت الشراء بسعر 30 دولارًا، فإن ربحك هو 20 دولارًا للسهم، مطروحًا منه الرسوم. إذا ارتفع السعر بدلاً من الانخفاض، فإن الخطوتين 4 و 5 تنتجان خسارة.

الخطر الرئيسي: الحد الأقصى للخسائر غير المحدود

يأتي الاختلاف الأكثر أهمية في المخاطر بين البيع على المكشوف والاستثمار العادي في الأسهم من مفهوم واحد: السقف.

عند شراء سهم، فإن أقصى خسارة لديك هي 100% من استثمارك. لا يمكن للسهم إلا أن ينخفض إلى الصفر. عند البيع على المكشوف لسهم، لا يوجد سقف لمدى ارتفاع السعر، مما يعني أن خسائرك المحتملة غير محدودة نظريًا. إذا قمت بالبيع على المكشوف لسهم بسعر 20 دولارًا وارتفع السعر إلى 200 دولارًا، فإن خسارتك هي 180 دولارًا للسهم، أي تسعة أضعاف حجم مركزك الأولي.

يتطلب البيع على المكشوف حساب هامش، وهو حساب وساطة يسمح لك بالاقتراض من الوسيط باستخدام محفظتك كضمان. البيع على المكشوف استراتيجية مختلفة عن شراء عقود الخيارات (put options)، التي تمنحك الحق في بيع الأسهم بسعر ثابت. كلاهما استراتيجيات هبوطية (bearish)، لكن الآليات وملفات المخاطر مختلفة جوهريًا.

كيف يحدث انكماش البيع على المكشوف: حلقة التغذية الراجعة

يبدأ انكماش البيع على المكشوف عندما تسوء خطة البائعين على المكشوف. يرتفع سعر السهم بدلاً من الانخفاض، وتتضاعف العواقب بسرعة.

آلية انكماش البيع على المكشوف المكونة من 6 خطوات

يتبع انكماش البيع على المكشوف تسلسلًا يمكن التنبؤ به، حيث تجبر كل خطوة على الخطوة التالية:

1. لدى السهم اهتمام بيع مرتفع (high short interest): نسبة كبيرة من أسهمه المتاحة قد تم بيعها على المكشوف من قبل مستثمرين يراهنون على انخفاض السعر.
2. شيء ما يتسبب في بدء ارتفاع سعر السهم، سواء كان خبرًا إيجابيًا، أو مفاجأة في الأرباح، أو اندفاعًا في الشراء المنسق.
3. مع ارتفاع السعر، يبدأ البائعون على المكشوف في تكبد خسائر، لأنهم أصبحوا مدينين بأسهم تكلف إعادة شرائها أكثر مما حصلوا عليه عند بيعها.
4. يصدر الوسطاء نداءات الهامش (margin calls)، مطالبين البائعين على المكشوف إما بإيداع (deposit) أموال إضافية أو إغلاق مراكزهم القصيرة الأجل عن طريق إعادة شراء الأسهم فورًا.
5. البائعون على المكشوف الذين لا يستطيعون تلبية نداء الهامش يُجبرون على إعادة شراء الأسهم بغض النظر عن السعر. يُطلق على إجراء الشراء هذا اسم تغطية البيع على المكشوف (short covering) (يُطلق عليه أيضًا "الشراء للتغطية" في معظم منصات الوساطة).
6. يدفع الشراء القسري من تغطية البيع على المكشوف السعر إلى الارتفاع أكثر، مما يؤدي إلى نداءات هامش لمزيد من البائعين على المكشوف، وتتكرر الدورة.

حلقة التغذية الراجعة

اهتمام بيع مرتفع → يبدأ السعر في الارتفاع → تتراكم خسائر البائعين على المكشوف → يصدر الوسطاء نداءات الهامش → تغطية بيع قسري على المكشوف → يرتفع السعر أكثر → المزيد من نداءات الهامش → [التكرار]

ملاحظة الإنتاج: يتم العرض كـ مخطط عملية دائري مع مربعات وأسهم توجيهية

تغطية البيع على المكشوف هي الإجراء الميكانيكي الفردي الذي يدفع الانكماش: يشتري بائع على المكشوف أسهمًا لإغلاق المركز وإعادة الأسهم المقترضة إلى المُقرض. عندما يغطي العديد من البائعين على المكشوف في وقت واحد، يصبحون جميعًا مشترين في نفس الوقت. هذا الارتفاع في طلب الشراء يدفع سعر السهم إلى الارتفاع، مما يضغط على المزيد من البائعين على المكشوف للتغطية، مما يدفع السعر إلى الارتفاع أكثر.

نداءات الهامش: آلية الإجبار

نداء الهامش هو طلب من وسيطك إما بإيداع المزيد من الأموال أو إغلاق مركزك فورًا. يتم إصداره عندما تدفع الأسعار المرتفعة خسائرك إلى ما دون الحد الأدنى للقيمة المالية (equity) المطلوبة. في سياق المراكز القصيرة الأجل، يحدث نداء الهامش عندما يرتفع السهم الذي قمت ببيعه على المكشوف بما يكفي بحيث تنخفض القيمة المالية لحسابك إلى ما دون الحد الأدنى المطلوب من قبل الوسيط. عند تلك النقطة، يتصرف الوسيط.

لا يختار البائعون على المكشوف دائمًا إعادة شراء الأسهم. في بعض الأحيان يجبرهم وسيطهم على ذلك، بغض النظر عن توقيت السوق أو مستوى السعر. هذا الشراء غير الطوعي هو ما يمنح انكماشات البيع على المكشوف طابعها المتسارع ذاتيًا.

كيف تنتهي انكماشات البيع على المكشوف

تنتهي انكماشات البيع على المكشوف عندما يقوم البائعون على المكشوف بتغطية مراكزهم بالكامل. بمجرد أن يشتري البائع الأخير على المكشوف الأسهم ويغلق مركزه، يتوقف ضغط الشراء القسري. بدون هذا الطلب الميكانيكي، ينخفض سعر السهم عادة بشكل حاد مرة أخرى نحو قيمته الأساسية. معظم الانكماشات تحل في غضون أيام إلى أسبوع، على الرغم من أن بعض الأحداث تحافظ على ذروة شدتها لمدة أقرب إلى أسبوعين.

تغطية البيع على المكشوف هي العمل الفردي لبائع واحد على المكشوف يعيد شراء الأسهم. انكماش البيع على المكشوف هو الحدث السوقي الشامل الناجم عن تغطية البيع على المكشوف الجماعية المتزامنة عبر العديد من المتداولين دفعة واحدة.

أمثلة واقعية لانكماش البيع على المكشوف

حدثان يظهران نفس الآلية وهي تلعب من خلال محفزات مختلفة جدًا.

انكماش GameStop (GME) لعام 2021ارتفع سهم GameStop بأكثر من 2400% في يناير 2021 بسبب انكماش قصير الأجل مدفوعًا بالاهتمام القصير الشديد وشراء المستثمرين الأفراد المنسق. إليك بالضبط ما حدث.

الإعداد: GameStop هي شركة بيع بالتجزئة لألعاب الفيديو، والتي كان يُنظر إلى أعمالها الأساسية (بيع أقراص الألعاب المادية) على نطاق واسع من قبل المحللين على أنها في انحدار هيكلي مع انتقال المستهلكين إلى التنزيلات الرقمية. بحلول أواخر عام 2020، تم بيع حوالي 140% من الأسهم العائمة المتاحة لـ GME على المكشوف، مما يعني أن نفس الأسهم قد تم اقتراضها وإعادة بيعها على المكشوف عدة مرات. تم تداول السهم بسعر حوالي 20 دولارًا للسهم في أوائل يناير 2021.

التحفيز: حدد أعضاء r/WallStreetBets، وهو منتدى ريديت معروف بتداول المستثمرين الأفراد ذوي الاقتناع العالي، الاهتمام القصير الشديد لـ GME وبدأوا في شراء الأسهم وعقود الخيارات بقوة. انضم المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون تطبيقات بدون عمولات مثل Robinhood مع انتشار القصة. مع ارتفاع حجم الشراء، بدأ السعر في الارتفاع بسرعة.

التصعيد: مع ارتفاع سعر GME، وجد بائعو المكشوف الذين اقترضوا أسهمًا بسعر 20 دولارًا أنفسهم يتحملون خسائر متزايدة. بدأت طلبات الهامش تجبر بائعي المكشوف المؤسسيين على إغلاق مراكزهم، وأبرزها Melvin Capital (صندوق تحوط يستخدم استراتيجيات متطورة بما في ذلك البيع على المكشوف) الذي كان لديه مركز قصير الأجل كبير. كل جولة من الشراء الإجباري دفعت السعر إلى الأعلى وأدت إلى طلبات هامش لمزيد من بائعي المكشوف. في 28 يناير 2021، بلغ سعر GME ذروته خلال اليوم عند حوالي 483 دولارًا، بزيادة تزيد عن 2400% عن أدنى مستوياته في يناير.

الحل: بمجرد أن غطى غالبية بائعي المكشوف مراكزهم، تبدد ضغط الشراء الميكانيكي. وفقًا لـ تقرير موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات لعام 2021 حول حدث GameStop,)، انخفض سهم GME من ذروته في 28 يناير البالغة حوالي 483 دولارًا إلى حوالي 90 دولارًا بحلول 2 فبراير 2021، بانخفاض قدره 81% في خمسة أيام تداول. أفادت Melvin Capital بخسارة حوالي 53% من قيمة محفظتها في يناير 2021 وحده.

انكماش فولكس فاجن القصير عام 2008

يوضح انكماش فولكس فاجن القصير في أكتوبر 2008 أن الانكماشات القصيرة سبقت عصر ريديت بأكثر من عقد من الزمان ويمكن أن تحدث بسبب جهات فاعلة مؤسسية. كشفت Porsche SE أنها جمعت بهدوء حوالي 74% من أسهم فولكس فاجن القائمة من خلال عقود الخيارات، وهو ما يتجاوز بكثير ما توقعه السوق. احتفظت ولاية سكسونيا السفلى الألمانية بحوالي 20% أخرى، تاركة أقل من 6% من أسهم VW متاحة للشراء مجانًا. بائعو المكشوف الذين سارعوا لتغطية مراكزهم مع عدم وجود إمدادات متاحة تقريبًا جعلوا فولكس فاجن لفترة وجيزة الشركة الأكثر قيمة في العالم من حيث القيمة السوقية، مع ارتفاع الأسهم من حوالي 200 يورو إلى أكثر من 1000 يورو في يومين قبل أن تنهار.

في عام 2021، شهدت AMC Entertainment انكماشًا قصيرًا مشابهًا مدفوعًا بالأفراد، حيث ارتفعت الأسهم من أقل من دولارين في يناير إلى أكثر من 60 دولارًا في يونيو. شمل ارتفاع تسلا بين عامي 2019 و 2020 أيضًا ديناميكيات انكماش قصير الأجل كبيرة، حيث ارتفع السهم من أقل من 100 دولار إلى أكثر من 900 دولار، مما أجبر بائعي المكشوف الذين راهنوا ضد الشركة على الخروج.

يمكن أن تحدث الانكماشات القصيرة بسبب تنسيق المستثمرين الأفراد، أو عن طريق لاعبين مؤسسيين يحتكرون العرض المتاح، أو بسبب الأداء الأساسي للأعمال الذي يتجاوز توقعات بائعي المكشوف.

كيفية تحديد مرشح لانكماش قصير الأجل

لا تحدث الانكماشات القصيرة بشكل عشوائي. يجب أن تتوفر ظروف سوق محددة أولاً، وتساعد ثلاثة مقاييس قابلة للقياس في تحديد الأسهم الأكثر عرضة للخطر.

المقياس 1: نسبة الأسهم المباعة على المكشوف من العرض المتاح

نسبة الأسهم المباعة على المكشوف من العرض المتاح هي نسبة الأسهم القابلة للتداول بحرية في سهم ما والتي تم بيعها حاليًا على المكشوف، معبراً عنها كنسبة مئوية. المعادلة: الأسهم المباعة على المكشوف / العرض المتاح × 100.

العتبات المرتبطة تاريخيًا بمخاطر انكماش مرتفعة:

• أعلى من 10%: ملحوظ، جدير بالمراقبة
• أعلى من 20%: مرتفع، مركز قصير الأجل ذو مغزى
• أعلى من 40-50%: متطرف، مرتبط تاريخيًا بمخاطر انكماش مرتفعة
• أعلى من 100%: استثنائي، ممكن فقط عندما تم اقتراض نفس الأسهم وإعادة بيعها على المكشوف عدة مرات.

وصلت GME إلى حوالي 140% في ذروتها. لاحظ أن منصات الفحص المختلفة تعرض هذا المقياس بشكل مختلف: يظهرها البعض كرقم عشري (0.20 يعني 20%) بينما يظهرها الآخرون كرقم صحيح (20 يعني 20%). تحقق من التنسيق الذي تستخدمه أداتك.

المقياس 2: أيام التغطية (نسبة الاهتمام القصير)

تخبرك أيام التغطية، والتي تسمى أيضًا نسبة الاهتمام القصير، عن عدد أيام التداول التي سيستغرقها جميع بائعي المكشوف للخروج من مراكزهم بحجم التداول اليومي المتوسط للسهم. المعادلة: إجمالي الأسهم المباعة على المكشوف / متوسط حجم التداول اليومي.

مثال بأرقام بسيطة: إذا تم بيع 10 ملايين سهم على المكشوف وكان متوسط تداول السهم مليون سهم في اليوم، فإن أيام التغطية تساوي 10. هذا يعني أن الأمر سيستغرق 10 أيام كاملة من متوسط الحجم لكي يخرج جميع بائعي المكشوف في وقت واحد.

معايير العتبة بناءً على الأنماط التاريخية:

• أعلى من 5 أيام: مرتفع
• أعلى من 10 أيام: منطقة خطر انكماش مرتفع.

تحسب المنصات المختلفة متوسط حجم التداول اليومي على نوافذ مختلفة (30 يومًا مقابل 90 يومًا)، لذلك قد تختلف الأرقام قليلاً بين الأدوات.

المقياس 3: حجم الأسهم العائمة

حجم الأسهم العائمة هو عدد أسهم الشركة المتاحة للتداول العام بحرية. يستثني الأسهم التي يحتفظ بها المطلعون، أو المؤسسات بموجب اتفاقيات الإغلاق، أو الشركة نفسها كأسهم خزينة. العوامة ليست هي نفسها الأسهم القائمة: الأسهم القائمة هي العدد الإجمالي للأسهم التي تم إصدارها على الإطلاق، بينما العوامة هي فقط المجموعة الفرعية القابلة للتداول فعليًا في السوق المفتوحة.

حجم العوامة الأصغر يضخم ديناميكيات الانكماش لأن عددًا أقل من الأسهم المتاحة يعني أن المشترين الذين يتنافسون على المعروض المحدود يدفعون الأسعار إلى الأعلى بشكل أسرع. سهم بحجم عوامة مليون سهم و 800,000 سهم مباع على المكشوف لديه نسبة أسهم مباعة على المكشوف 80%، وهو أمر شديد للغاية.

قائمة التحقق من تحديد الانكماش القصير

مجتمعة، تشكل هذه المقاييس الثلاثة إطارًا لتحديد الانكماش القصير. توضح الطاولة أدناه صيغة كل مقياس وقيم العتبة المرتبطة تاريخيًا بمخاطر الانكماش المرتفعة.

للعثور على هذه البيانات، استخدم أدوات فحص متاحة للجمهور: فاحص أسهم Finviz) يتيح لك تصفية الأسهم حسب نسبة الأسهم المباعة على المكشوف من العرض المتاح؛ توفر Ortex بيانات الاهتمام القصير في الوقت الفعلي؛ بيانات الاهتمام القصير لهيئة الأوراق المالية والبورصات (FINRA)) يتم نشرها مرتين شهريًا ويمكن الوصول إليها مجانًا.

الاهتمام القصير المرتفع وحده لا يضمن حدوث انكماش قصير الأجل. لا يزال هناك حاجة إلى محفز: أخبار إيجابية، مفاجأة في الأرباح، أو زيادة في الشراء المنسق. وحتى عندما تبدو الظروف مناسبة، فإن التوقيت يصعب التنبؤ به بشكل كبير.

مخاطر الانكماشات القصيرة: ماذا يحدث للمستثمرين

يخلق الانكماش القصير الأجل مخاطر مالية خطيرة لمجموعتين مختلفتين تمامًا: أولئك الذين يبيعون السهم على المكشوف، وأولئك الذين يشترون في الانكماش في وقت متأخر جدًا. فهم كلا الجانبين ضروري قبل اتخاذ أي قرارات بشأن حدث انكماش.

خطر على بائعي المكشوف: خسائر غير محدودة وتغطية قسرية

نعم، يحمل البيع على المكشوف نظريًا مخاطر هبوط غير محدودة. هذا هو أهم فرق بين البيع على المكشوف والاستثمار العادي في الأسهم.

عندما يضرب الانكماش القصير مركزك، تتسارع الخسائر جنبًا إلى جنب مع سعر السهم. لا يوجد حد أدنى طبيعي. إذا قمت بالبيع على المكشوف بسعر 20 دولارًا ودفع الانكماش السعر إلى 200 دولارًا، فإن خسارتك غير المحققة تبلغ 180 دولارًا للسهم. عند 400 دولارًا، تبلغ خسارتك 380 دولارًا للسهم.لا ينتظر الوسطاء حتى تقرر الخروج. بمجرد انخفاض القيمة المالية لحسابك دون الحد الأدنى المطلوب، يتم إصدار نداء الهامش. إذا لم تتمكن من إيداع أموال إضافية على الفور، يقوم الوسيط بإغلاق المركز عن طريق إعادة شراء الأسهم بالسعر السوقي السائد في تلك اللحظة. يتكبد البائعون على الشورت أيضاً رسوم اقتراض يومية على الأسهم التي اقترضوها. خلال ضغط بيعي، ترتفع معدلات الاقتراض للأسهم التي تعرضت لبيع مكثف على المكشوف، مما يزيد من تفاقم الخسائر.

كان الحجم المؤسسي لهذا الخطر واضحاً خلال GME: أفادت شركة ميلفين كابيتال بخسارة ما يقرب من 53% من قيمة محفظتها في يناير 2021 وحده.

مخاطر للمشترين: الدخول في ضغط بيعي متأخراً

ينطوي الشراء في ضغط بيعي على مخاطر كبيرة، وتحديداً خطر الدخول بعد ذروة السعر والانتهاء بالاحتفاظ بالأسهم بينما ينهار السعر بمجرد أن يغطي البائعون على الشورت مراكزهم بالكامل.

تتميز سيكولوجية الارتفاع مدفوعاً بضغط بيعي بأنها جذابة. ترتفع الأسعار بسرعة. كل عنوان يؤكد هذه الحركة. يبدو الزخم وكأنه سيستمر. لكن ضغط الشراء الذي يدفع ضغطاً بيعياً هو ضغط ميكانيكي، وليس جوهرياً. يأتي من البائعين على الشورت الذين يضطرون للخروج، وليس من تغيير في قيمة أعمال الشركة الأساسية. بمجرد أن يغطي آخر بائع على الشورت مركزه، يختفي ضغط الشراء الميكانيكي هذا.

تزيد الضغوط البيعية بشكل كبير من تقلب الأسعار: يمكن للسهم أن يتحرك بنسبة 20% أو 50% أو أكثر خلال جلسة تداول واحدة. انخفض سهم GME من ذروته خلال اليوم البالغة حوالي 483 دولاراً في 28 يناير 2021 إلى حوالي 90 دولاراً بحلول 2 فبراير 2021، بانخفاض بنسبة 81% في خمسة أيام تداول. تحمل المشترون الأفراد الذين دخلوا بالقرب من الذروة خسائر فادحة بمجرد توقف الشراء الإجباري.

الخطر ليس ما إذا كان الضغط البيعي حقيقياً. الخطر هو ما إذا كنت تدخل قبل أو بعد أن اكتمل الشراء الإجباري بالفعل.

هل هو قانوني؟ البيع على المكشوف، والضغوط البيعية، ولوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات

التسبب في ضغط بيعي ليس غير قانوني. إنه نتيجة طبيعية للسوق تحدث عندما يواجه البائعون على الشورت ضغط شراء إجباري بسبب نداءات الهامش ويجب عليهم تغطية مراكزهم.

البيع على المكشوف بحد ذاته قانوني ويخضع لـ لائحة SEC SHO,) التي تحدد مطلبين رئيسيين. يتطلب تحديد الهوية (locate requirement) أن يحدد البائع على المكشوف الأسهم المتاحة للاقتراض قبل تنفيذ البيع على المكشوف. يتطلب الالتزام بالإغلاق (close-out requirement) أن يقوم الوسطاء بإغلاق مراكز الفشل في التسليم (fail-to-deliver positions) خلال فترة زمنية محددة. البيع على المكشوف العاري (بيع أسهم لم تقم باقتراضها فعلياً أو ترتيب اقتراضها) غير قانوني بموجب لائحة SHO.

ما يحظره القانون هو التلاعب المتعمد بالسوق. نشر معلومات كاذبة لتضخيم سعر سهم ما هو احتيال في الأوراق المالية. التنسيق في عمليات الشراء بنية واضحة للتلاعب بسعر السوق ينتهك القاعدة 10b-5 لهيئة الأوراق المالية والبورصات، وهي القاعدة الفيدرالية التي تحظر الاحتيال والتلاعب في تداول الأوراق المالية.

حققت هيئة الأوراق المالية والبورصات في حدث GameStop بشكل شامل. لم تتوصل نتائجها، المنشورة في تقرير موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات لعام 2021 حول حدث GameStop,)، إلى دليل على التلاعب غير القانوني بالسوق. وُجد أن المستثمرين الأفراد الذين يناقشون سهماً يؤمنون به ويشترون عبر المنتديات العامة يقع ضمن الحدود القانونية.

مخطط الضخ والتفريغ (pump-and-dump scheme) مرتبط ولكنه مختلف جوهرياً. يقوم المروجون بتضخيم سعر سهم ما بشكل مصطنع باستخدام بيانات مضللة، ثم يبيعون أسهمهم بالسعر المرتفع، تاركين المستثمرين الآخرين يحتفظون بأسهم عديمة القيمة. ينشأ الضغط البيعي من آليات السوق العضوية؛ يتطلب الضخ والتفريغ احتيالاً متعمداً.

أسئلة شائعة حول الضغوط البيعية

كم تدوم الضغط البيعي؟

تصل معظم الضغوط البيعية إلى ذروة شدتها في غضون أيام قليلة وتُحل بالكامل في غضون أسبوع إلى أسبوعين، اعتماداً على عدد البائعين على الشورت الذين يحتاجون إلى التغطية ومدى سرعة اكتمال الشراء الإجباري. استمرت ذروة شدة ضغط GME تقريباً لمدة أسبوعين، من منتصف يناير إلى أواخر يناير 2021، قبل أن تستنفد ضغوط الشراء نفسها ونهار السعر. تنتهي الضغوط البيعية عندما يغطي البائعون على الشورت مراكزهم بالكامل: عند تلك النقطة تتوقف ضغوط الشراء الميكانيكية، ويعود سعر السهم نحو قيمته الأساسية.

ما الفرق بين الضغط البيعي وضغط جامّا؟

ينجم الضغط البيعي عن اضطرار البائعين على الشورت لشراء الأسهم مرة أخرى؛ وينجم ضغط جامّا عن قيام صناع السوق في سوق العقود الخيارات بشراء الأسهم للتحوط من مراكزهم. في الضغط البيعي، تكون آلية الإجبار هي نداءات الهامش على المراكز القصيرة (short positions). في ضغط جامّا، تعمل الآلية بشكل مختلف: عندما يرتفع سعر سهم ما، يجب على صناع السوق الذين باعوا عقود الخيارات (عقود تمنح المشترين الحق في شراء الأسهم بسعر محدد) شراء أسهم الأصل الأساسي للتحوط من تعرضهم، وهي عملية تسمى التحوط دلتا (delta hedging) (شراء أسهم للتعويض عن المخاطر الناتجة عن بيع خيارات الشراء). هذا الشراء يدفع السعر إلى الأعلى، مما يفرض المزيد من التحوط، ويدفع السعر إلى الأعلى أكثر. يمكن أن يحدث كلا النوعين في وقت واحد ويعزز أحدهما الآخر. اشتمل حدث GME في يناير 2021 على كلتا الآليتين في وقت واحد.

هل يمكنك خسارة أكثر مما تستثمر من خلال البيع على المكشوف؟

نعم، وهذا هو أهم فارق في المخاطر بين البيع على المكشوف والاستثمار العادي في الأسهم. عند شراء سهم، فإن أقصى خسارة لك هي 100% من استثمارك لأن السهم يمكن أن ينخفض إلى الصفر فقط. عند البيع على المكشوف لسهم، لا يوجد حد أقصى لمدى ارتفاع السعر. إذا قمت ببيع 100 سهم بسعر 20 دولاراً وارتفع السعر إلى 200 دولار، فإن خسارتك هي 180 دولاراً للسهم، بإجمالي 18000 دولار على مركز أولي بقيمة 2000 دولار. مع ارتفاع السعر، تنمو الخسائر بشكل متناسب. يستجيب وسيطك للخسائر المتزايدة بالمطالبة بإغلاق المركز، مما يخلق إلحاحاً إضافياً فوق الألم المالي.

هل التسبب في ضغط بيعي غير قانوني؟

الضغط البيعي نفسه ليس غير قانوني. إنه نتيجة طبيعية للسوق تحدث عندما يواجه البائعون على الشورت ضغط شراء إجباري ويجب عليهم تغطية مراكزهم. ما هو غير قانوني هو نشر معلومات كاذبة عمداً لرفع سعر سهم ما (احتيال في الأوراق المالية)، أو التنسيق في عمليات الشراء بنية واضحة للتلاعب بسعر السوق (تلاعب بالسوق بموجب القاعدة 10b-5 لهيئة الأوراق المالية والبورصات). حققت هيئة الأوراق المالية والبورصات في حدث GameStop لعام 2021 ولم تجد تقارير موظفيها لعام 2021 دليلاً على التلاعب غير القانوني بالسوق. وُجد أن المستثمرين الأفراد الذين يناقشون سهماً يؤمنون به ويشترون الأسهم عبر حساباتهم الخاصة يقع ضمن الحدود القانونية.

ما هو حجم الشورت (short interest) وكيف يتم قياسه؟

حجم الشورت هو العدد الإجمالي للأسهم في سهم ما التي تم بيعها على المكشوف ولم يتم شراؤها بعد. يكون مفيداً للغاية عندما يتم التعبير عنه كنسبة مئوية من أسهم السهم المتداولة بحرية (float) (الأسهم القابلة للتداول بحرية)، لأن هذا يعطي سياقاً لمدى تطرف مركز الشورت بالنسبة للعرض المتاح. عادة ما تعتبر نسبة الشورت العائمة (float short percentage) فوق 20% مرتفعة؛ فوق 40-50% تعتبر استثنائية. وصل GameStop إلى حوالي 140% من أسهمه المتداولة بحرية في يناير 2021، وهو أمر استثنائي تاريخياً ولا يمكن تحقيقه إلا عندما يتم إعادة اقتراض الأسهم نفسها وإعادة بيعها على المكشوف عدة مرات. تنشر FINRA بيانات حجم الشورت مرتين شهرياً، وتجعل أدوات مثل Finviz و Ortex هذه البيانات متاحة للأسهم الفردية.

إفصاح تعليمي

هذا المحتوى لأغراض تعليمية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية أو توصية بشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي ورقة مالية. ينطوي البيع على المكشوف وأحداث الضغط البيعي على مخاطر مالية كبيرة، بما في ذلك إمكانية خسارة أكثر من المبلغ المستثمر. الأحداث السابقة، بما في ذلك الضغط البيعي لـ GameStop في عام 2021، لا تتنبأ بنتائج السوق المستقبلية. استشر مستشاراً مالياً مرخصاً قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.