Ethena (ETHENA) Ingresos: Cómo Funciona

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento financiero, de inversión ni legal. Criptomoneda y los protocolos DeFi conllevan riesgos significativos, incluida la posible pérdida de capital. Realice siempre su propia investigación y consulte a un asesor financiero cualificado antes de tomar decisiones de inversión.

Conclusiones clave

["Los ingresos del Protocolo Ethena provienen de dos fuentes externas: pagos de Tasa de financiamiento de Futuros Perpetuos y recompensas de staking de Token de staking líquido (LST), ninguna de las cuales es inflacionista o circular.","Los ingresos brutos se distribuyen principalmente a los stakers de sUSDe a través de un mecanismo de bóveda ERC-4626, con una porción retenida en el Fondo de Reserva de Ethena como un colchón de primera pérdida.","El rendimiento de sUSDe se amplifica por encima del rendimiento de los ingresos brutos porque solo una fracción de la oferta total de USDe está en staking, concentrando el mismo grupo de ingresos entre menos dólares.","El fondo de reserva y USDtb (un producto respaldado por bonos del Tesoro) proporcionan una protección significativa pero no ilimitada cuando las tasas de financiamiento se vuelven negativas; el APY de sUSDe puede disminuir drásticamente en mercados bajistas prolongados.","ENA, el Tokens de gobernanza de Ethena, actualmente no genera ingresos directos del protocolo; existe un mecanismo de 'fee switch' (interruptor de comisiones) pero no se ha activado hasta el momento de redactar este texto."]

Todas las cifras de ingresos, datos de APY, números de TVL, y los tamaños de los fondos de reserva reflejan datos disponibles públicamente a mediados de 2025. Estas cifras cambian continuamente. Para obtener datos actuales, consulte los datos de ingresos de Ethena en DefiLlama) y el panel de control de Ethena.*

Contenidos

1. ¿Qué es Ethena Protocol? Una descripción general en lenguaje sencillo
2. Cómo genera ingresos Ethena Protocol: Las dos fuentes de ingresos
3. El motor Delta-Neutral: Cómo Ethena se mantiene estable frente al dólar mientras genera rendimiento
4. ¿Qué es USDe? Comprendiendo el dólar sintético de Ethena
5. sUSDe: Cómo los ingresos de Ethena llegan a los usuarios
6. ¿Es Ethena como Terra/UST? La pregunta más importante respondida
7. Riesgos y sostenibilidad: ¿Qué podría reducir o eliminar los ingresos de Ethena?
8. Ingresos de Ethena Protocol: Las cifras
9. El token Token de ENA: Derechos de gobernanza, acumulación de valor y la pregunta del interruptor de comisiones
10. Cómo se compara Ethena: Evaluación comparativa de ingresos y rendimiento frente a los principales protocolos DeFi de DeFi
11. Ruta de crecimiento de ingresos de Ethena: iUSDe, USDtb y expansión institucional
12. Preguntas frecuentes sobre los ingresos de Ethena Protocol
13. Conclusiones clave: Qué significa el modelo de ingresos de Ethena para los inversores

¿Qué es Ethena Protocol? Una explicación en lenguaje claro.

Protocolo Ethena es un protocolo de DeFi (finanzas descentralizadas) en Ethereum que emite USDe, un dólar sintético nativo de cripto, y genera rendimiento a través de una estrategia de derivados delta-neutral. Fundado en 2023 y lanzado en mainnet en febrero de 2024 por Guy Young, Ethena creció rápidamente en su primer año. A mediados de 2025, el suministro circulante de USDe se sitúa en aproximadamente 2-4 mil millones de dólares con el Valor Total Bloqueado (TVL, el valor total de los activos depositados en los contratos inteligentes de un protocolo) en el mismo rango, según DefiLlama, la principal plataforma independiente de análisis DeFi.

El protocolo acepta colateral cripto, principalmente ETH y tókenes de staking líquido basados en ETH, y emite USDe a la vez que abre de forma simultánea posiciones en corto compensatorias en mercados de futuros perpetuos. Esta estructura genera dos flujos de rendimiento distintos sin exponer al protocolo al riesgo de precio direccional.

Los ingresos del Protocolo Ethena provienen de actividad real del mercado: los traders en Largo en los principales exchanges pagan comisiones de financiación a las posiciones en Corto de Ethena, y el colateral ETH en staking obtiene recompensas de validador de la red proof-of-stake de Ethereum. Ninguna de las dos fuentes requiere inflación de Token o subsidio circular. Esta guía explica exactamente cómo se generan esos ingresos, cómo se reparten entre los stakers de sUSDe y el fondo de reserva del protocolo, y qué riesgos podrían reducirlos o eliminarlos.

Cómo genera dinero el protocolo Ethena: Las dos fuentes de ingresos

Ethena Protocol genera ingresos a través de dos mecanismos principales: los pagos de la tasa de financiamiento de los futuros perpetuos y las recompensas por staking de Token de staking líquido (LST).

Flujo de ingresos 1: Pagos de la tasa de financiamiento de los futuros perpetuos

Una tasa de financiamiento es una comisión periódica que se intercambia entre los traders que mantienen posiciones largo y corto en contratos de futuros perpetuos para mantener el precio del contrato anclado al precio spot del activo subyacente. Cuando el sentimiento del mercado es alcista y más traders mantienen posiciones largo, la tasa de financiamiento se vuelve positiva, lo que significa que los traders largo pagan a los traders corto. Ethena mantiene grandes posiciones corto perpetuas como parte de su estructura de cobertura, por lo que recibe estos pagos continuamente cuando las tasas son positivas.

Esta es la fuente de ingresos dominante, que suele representar entre el 70 y el 80 % de los ingresos brutos durante los mercados alcistas. El mecanismo completo se explica en la sección del motor delta-neutral.

Fuente de ingresos 2: Recompensas por staking de Liquid Staking Token (LST)

Los tokens de staking líquido (LST) son tokens que representan ETH en staking en la capa de consenso de prueba de participación de Ethereum, manteniéndose líquidos y utilizables como garantía. Cuando los usuarios depositan stETH (emitido por Lido Finance, el principal protocolo de staking líquido) o wBETH (ETH en staking encapsulado de Binance) como garantía para acuñar USDe, esa garantía continúa generando recompensas de staking de Ethereum de aproximadamente un 3-5 % APY de los validadores, que fluyen directamente a Ethena como ingresos.

El rendimiento del staking de LST es el suelo de ingresos de referencia. A diferencia de los ingresos por la Tasa de financiamiento, no depende del sentimiento del mercado ni de la proporción entre posiciones largas y cortas. Esta base persiste incluso cuando las tasas de financiamiento se vuelven negativas.

Ethena acepta los siguientes tipos de colateral:

• ETH (Ethereum nativo)
• stETH (ETH en staking de Lido Finance)
• wBETH (ETH en staking envuelto de Binance)
• BTC (Bitcoin, añadido para diversificar el colateral y aumentar la capacidad de ingresos)
• Otros activos aprobados

El colateral de BTC genera ingresos por tasa de financiamiento únicamente, ya que Bitcoin no tiene rendimiento de staking nativo. El colateral LST basado en ETH produce tanto tasas de financiamiento como recompensas de staking, mientras que el colateral de BTC produce únicamente tasas de financiamiento.

Desglose de fuentes de ingresos por condiciones del mercado

Fuente: Panel de Dune Analytics / Ethena. Las cifras son rangos aproximados basados en patrones históricos observados, no repartos futuros garantizados.

No todos estos ingresos brutos llegan directamente a los usuarios. Una parte se distribuye entre los stakers de sUSDe y otra se retiene en el Fondo de Reserva de Ethena. El desglose específico se explica en la sección de distribución de sUSDe.

El motor Delta-Neutral: cómo Ethena mantiene la estabilidad del dólar mientras genera rentabilidad

El mismo mecanismo que mantiene el USDe vinculado al dólar también genera los ingresos principales de Ethena. Esto es lo que convierte a la estrategia delta-neutral en el pilar arquitectónico de todo el protocolo.

¿Qué es una estrategia Delta-Neutral?

Delta es la sensibilidad del precio de una posición financiera ante movimientos en el activo subyacente. Si mantienes 1 ETH y el ETH sube 100 $, tu posición gana 100 $, un delta de +1.

Una posición delta-neutral combina activos de manera que el delta neto sea cero: el valor de la posición combinada no cambia cuando el precio del activo subyacente se mueve.

Ethena implementa esto manteniendo dos posiciones contrapuestas simultáneamente:

["- Spot ETH o stETH (delta = +1): aumenta de valor cuando el precio de ETH sube","- Posición corta en Futuros Perpetuos de ETH (delta = -1): aumenta de valor cuando el precio de ETH cae"]

El Delta combinado es cero. Ethena actúa como un Maker de mercado que simultáneamente está en Largo sobre la materia prima física y en Corto sobre los Contratos de futuros, neutral en precio pero con rendimiento positivo en condiciones normales de mercado.

Neutralidad del precio de Delta-Neutral: ejemplo práctico

El ejemplo utiliza una posición de 2.000 $: 1 ETH en spot a 2.000 $ y 1 ETH en futuros perpetuos en corto a 2.000 $.

Cómo la tasa de financiamiento genera ingresos

Los contratos de futuros perpetuos son derivados que siguen el precio spot de un activo indefinidamente y sin fecha de vencimiento, utilizados por los traders para obtener exposición al precio con apalancamiento.

La tasa de financiamiento se paga cada 8 horas entre los titulares de posiciones en largo y en corto. Cuando los mercados muestran una tendencia alcista y más operadores mantienen posiciones en largo, la tasa se vuelve positiva, por lo que los largos pagan a los cortos. Dado que Ethena mantiene posiciones permanentes en corto como su cobertura, recibe estos pagos de forma continua.

Considerando la escala: si la tasa de financiamiento de 8 horas en futuros perpetuos de ETH es del 0,01 % y Ethena mantiene 1.000 millones de dólares en posiciones cortas, genera aproximadamente 1 millón de dólares al día, o unos 365 millones de dólares anualizados a esa tasa, antes de las recompensas de staking de LST. Las tasas varían significativamente según las condiciones del mercado, pero esto ilustra el mecanismo de ingresos.

Cuando los mercados se vuelven bajistas o se saturan de vendedores en corto, las tasas de financiación pueden volverse negativas, lo que significa que las posiciones cortas de Ethena deben pagar en lugar de recibir. Este es el principal riesgo de ingresos, cubierto en detalle en la sección de riesgos.

Ethena distribuye sus posiciones cortas en múltiples exchanges, Binance, OKX, Bybit y Deribit, para reducir el riesgo de concentración en una única plataforma. ### El flujo de trabajo Delta-Neutral paso a paso

1. Un usuario deposita ETH o stETH como garantía para emitir USDe (el protocolo se ejecuta en contratos inteligentes de Ethereum).
2. Ethena registra el valor en dólares de la garantía depositada.
3. Ethena abre una posición en corta de futuros perpetuos de ETH de valor equivalente en un Exchange Centralizado (Binance, OKX, Bybit o Deribit).
4. Cuando el precio de ETH se mueve, el cambio en el valor de la garantía spot y la PyG de la posición en corta se compensan mutuamente, por lo que la paridad de USDe se mantiene independientemente de la dirección del precio.
5. La posición en corta perpetua recibe continuamente pagos de tasa de financiamiento de los traders largos cuando las tasas son positivas.
6. La garantía stETH genera recompensas de staking de Ethereum (~3-5% APY) de los validadores independientemente del movimiento del precio.

El resultado: Ethena posee garantías basadas en ETH sin exposición neta al precio, mientras obtiene tanto la Tasa de financiamiento en la Posición en Corta como la recompensa por staking en las garantías stETH.

¿Qué es USDe? Entendiendo el dólar sintético de Ethena

USDe es un dólar sintético cripto-nativo, no una stablecoin respaldada por Fiat como USDC, ni una stablecoin algorítmica como el UST de Terra. Es un activo sintético con Delta neutral cuya paridad con el dólar se mantiene a través de la estructura del mercado.

Los usuarios generan USDe depositando ETH, stETH, wBETH, BTC u otra garantía aprobada. Ethena emite un valor equivalente en dólares de USDe y simultáneamente abre la posición en corta de futuros perpetuos correspondiente para la cobertura de la exposición al precio de la garantía. La paridad se mantiene no por reservas fiat en una cuenta bancaria, sino porque la ganancia de la garantía spot y la pérdida de la posición en corta se compensan mutuamente a cada nivel de precio.

El USDe en sí mismo no genera rendimiento. Mantener USDe estándar equivale a mantener una posición denominada en dólares sin rentabilidad. Solo el sUSDe, la versión en staking, genera rendimientos. Esta distinción suele confundirse con frecuencia y merece la pena exponerla con claridad antes de continuar.

El USDe no es lo mismo que el UST, la stablecoin algorítmica de Terra que colapsó en mayo de 2022. La paridad del USDe se mantiene mediante la cobertura de mercado, no mediante mecánicas de quema y emisión de tokens. Para una comparación estructural directa de estos dos diseños, consulta la sección Terra/UST.

Para obtener rendimientos de los ingresos de Ethena, los usuarios realizan staking de su USDe para recibir sUSDe, tal como se explica en la siguiente sección.

sUSDe: Cómo los ingresos de Ethena llegan a los usuarios

sUSDe (USDe en staking) es la versión de USDe que genera rendimientos. Los usuarios realizan staking de USDe en el contrato de staking de Ethena para recibir sUSDe, que acumula valor con el tiempo a medida que se generan los ingresos del protocolo.

Cómo funciona sUSDe: el mecanismo de bóveda ERC-4626

sUSDe opera como un token de bóveda ERC-4626, una estructura de token estandarizada de Ethereum donde el rendimiento se acumula a través de una tasa de cambio creciente en lugar de distribuciones de tokens o rebases. Un usuario que deposita 1.000 USDe recibe 1.000 sUSDe inicialmente. Con el tiempo, a medida que los ingresos del protocolo fluyen hacia la bóveda, 1.000 sUSDe se vuelven canjeables por 1.050 USDe, luego por 1.100 USDe, y así sucesivamente. El saldo de sUSDe permanece constante mientras que su poder adquisitivo en términos de USDe crece.

La rentabilidad de sUSDe fluctúa con las condiciones del mercado. Durante mercados alcistas fuertes, cuando las tasas de financiación están elevadas, sUSDe APY históricamente ha alcanzado cifras de dos dígitos. Durante fases laterales o bajistas, se contrae hacia el suelo de rendimiento del staking de LST. Para las cifras actuales de APY, consulte directamente la aplicación oficial de staking de Ethena, ya que estas cifras se actualizan continuamente.

sUSDe APY histórico por periodo

Fuente: panel de Ethena / datos de la comunidad. Las cifras son aproximadas. El rendimiento pasado no indica resultados futuros. Datos a mediados de 2025.

Cómo se distribuye el Ingreso entre los participantes en staking de sUSDe y el Fondo de Reserva

Los ingresos brutos del protocolo de Ethena no se destinan íntegramente a los stakers de sUSDe. Antes de la distribución, una parte se asigna al Fondo de Reserva de Ethena, un fondo amortiguador propiedad del protocolo diseñado para absorber pérdidas durante los periodos de tasa de financiamiento negativa.

Ethena no revela públicamente una división porcentual fija en su documentación. Basándonos en los flujos on-chain observables entre las entradas a la bóveda de staking y el crecimiento del fondo de reserva desde su lanzamiento, la gran mayoría de los ingresos brutos (estimados en aproximadamente el 80-90% en condiciones normales de mercado) se destina a los stakers de sUSDe a través del mecanismo de la bóveda, y el resto se dirige al fondo de reserva. La división exacta se rige por parámetros del protocolo ajustables mediante gobernanza. Para los parámetros de asignación actuales, consulte la documentación oficial de Ethena.

El flujo de ingresos funciona de la siguiente manera:

Ingresos brutos del protocolo (100 %) → Stakers de sUSDe (~80-90 % en condiciones normales), aumentando el tipo de cambio de sUSDe → Fondo de reserva de Ethena (~10-20 %), actuando como amortiguador frente a periodos de financiación negativa.

Para la función y los riesgos del fondo de reserva, consulte la sección de riesgos.

El Efecto de Amplificación: Por qué el rendimiento de sUSDe supera el rendimiento de los ingresos brutos del protocolo

No todo el USDe en circulación está depositado como sUSDe. Una parte significativa circula en protocolos de DeFi, pools de Liquidez, o simplemente se mantiene sin depositar. Debido a que los ingresos brutos del protocolo se distribuyen únicamente entre los depositantes de sUSDe, el rendimiento por sUSDe es superior al rendimiento bruto por USDe.

Las cuentas: si Ethena obtiene un 10 % bruto sobre un suministro de 3000 millones de dólares de USDe, pero solo se hace stake de 2000 millones de dólares de USDe como sUSDe, el APY efectivo para los titulares de sUSDe es de aproximadamente un 15 %, ya que el mismo fondo de ingresos se reparte entre menos dólares.

Este efecto de amplificación es la razón por la que sUSDe APY a menudo parece más alto que lo que sugiere el entorno agregado de la tasa de financiamiento. El rendimiento se acumula automáticamente sin reclamación manual; el tipo de cambio sUSDe/USDe se actualiza continuamente a medida que ingresan los ingresos.

Los usuarios pueden hacer staking de USDe a través de la aplicación de staking oficial de Ethena.

¿Es Ethena como Terra/UST? La pregunta más importante respondida

La comparación con Terra/UST es la pregunta más común sobre Ethena, y merece una respuesta directa y honesta en lugar de ser desestimada.

Terra era una blockchain cuya stablecoin algorítmica, UST (TerraUSD), mantenía su paridad con el dólar a través de un mecanismo de quema y emisión con el token LUNA. El Anchor Protocol ofrecía aproximadamente un 20 % de APY en los depósitos de UST. En mayo de 2022, UST perdió su paridad con el dólar, lo que desencadenó una espiral de muerte: LUNA sufrió una hiperinflación para defender la paridad, la confianza se desplomó y se destruyeron aproximadamente 40 000 millones de dólares en valor en cuestión de días. El rendimiento se financiaba principalmente mediante subvenciones del protocolo insostenibles y emisiones del token LUNA inflacionistas; no había ninguna fuente de ingresos externa real que lo pagara.

Se establece esta comparación porque tanto Ethena como Terra ofrecían altos rendimientos en activos denominados en dólares en sistemas nativos cripto. Vale la pena examinar seriamente esa similitud superficial.

La diferencia estructural es fundamental. El rendimiento de Terra fue fabricado, proveniente del interior del sistema a través de la inflación del Token. El rendimiento de Ethena proviene de dos fuentes externas: pagos de Tasa de financiamiento de operadores Largo en Binance, OKX, Bybit y Deribit (participantes reales del mercado pagando dinero real para mantener sus posiciones apalancadas), y recompensas de staking de Ethereum de validadores (rendimiento real de la red por participación en el consenso). Ninguna fuente es circular ni inflacionista.

Terra/UST frente a Protocolo Ethena: Comparación Estructural

Los hechos históricos sobre Terra/UST reflejan el colapso de mayo de 2022. Los datos de Ethena reflejan el diseño documentado a mediados de 2025.

La comparación es justa como motivo de escrutinio, y dicho escrutinio está justificado. Ambos sistemas conllevan riesgos de cola que son difíciles de valorar por completo. Los riesgos de Ethena son de naturaleza diferente a los de Terra, e incluyen periodos prolongados de tasa de financiamiento negativa, fallos operativos del custodio y riesgo de contraparte del exchange, pero son reales. La siguiente sección aborda cada uno de ellos en detalle.

Riesgos y Sostenibilidad: Qué Podría Reducir o Eliminar los Ingresos de Ethena

El modelo de ingresos de Ethena funciona bien bajo condiciones normales de mercado, pero hay cuatro categorías de riesgo específicas que pueden reducir o eliminar el rendimiento. Comprender cada una de ellas es fundamental antes de asignar capital a sUSDe.

¿Qué es el Fondo de Reserva de Ethena y cómo funciona?

El Fondo de Reserva de Ethena es un fondo de activos propiedad del protocolo almacenado en contratos inteligentes que actúa como un colchón de primera pérdida cuando las tasas de financiación son negativas. Se financia mediante un porcentaje de los ingresos brutos del protocolo asignado antes de la distribución a los stakers de sUSDe, lo que significa que cada periodo de ingresos positivos refuerza el colchón que protege contra futuros periodos negativos.

Cuando las posiciones en Corto de Ethena deben pagar financiación en lugar de recibirla, el fondo de reserva cubre el déficit para que el rendimiento de sUSDe pueda seguir siendo positivo o, al menos, estar protegido durante episodios de tipos negativos moderados.

El tamaño del fondo es importante como ratio de cobertura: expresado como un porcentaje del suministro total de USDe, determina cuántos días o semanas de tasas de financiación profundamente negativas puede absorber el protocolo antes de que el rendimiento del sUSDe se vuelva negativo. Las cifras actuales del tamaño del fondo de reserva y del ratio de cobertura están disponibles en los datos actuales del fondo de reserva de Ethena en DefiLlama, actualizados en tiempo real.

El fondo de reserva no es lo mismo que los fondos de seguro mantenidos por exchanges centralizados. Es un tesoro propiedad del protocolo, no un fondo de reserva gestionado por un exchange.

¿Qué sucede cuando los tipos de financiación de Ethena se vuelven negativos?

Cuando las tasas de financiación se vuelven negativas, se produce la siguiente secuencia:

1. Las condiciones del mercado se vuelven bajistas o los vendedores en corto inundan los mercados de futuros perpetuos, empujando el interés abierto hacia el lado corto; las tasas de financiamiento se vuelven negativas.
2. Las posiciones en corto de perpetuos de Ethena ahora deben pagos de financiamiento a los traders en largo en lugar de recibirlos. El flujo de ingresos normal se invierte.
3. Los ingresos brutos del protocolo caen. Si las recompensas de staking de LST (el suelo base de ~3-5% de APY) superan las salidas de financiamiento, los ingresos brutos siguen siendo positivos. Si las salidas de financiamiento superan las recompensas de staking de LST, los ingresos brutos se vuelven negativos.
4. El Fondo de Reserva de Ethena absorbe el déficit, reduciendo su saldo para proteger a los depositantes de sUSDe de una reducción inmediata de APY.
5. Si el periodo de financiamiento negativo se prolonga y es lo suficientemente grave como para agotar el fondo de reserva, el APY de sUSDe caería a cero y podría situarse por debajo de cero, lo que significa que el valor principal de sUSDe podría disminuir en relación con el USDe.
6. Históricamente, los periodos de tasa de financiamiento negativa en los mercados cripto han sido relativamente efímeros, durando normalmente de días a unas pocas semanas durante fases bajistas agudas. El rendimiento base de LST ha proporcionado un colchón significativo contra episodios de tasas negativas leves.

El riesgo práctico: un mercado bajista prolongado con tasas de financiación profundamente negativas podría crear un escenario en el que el fondo de reserva fuera insuficiente para mantener un rendimiento positivo. Ese escenario no se ha producido desde el lanzamiento de Ethena en febrero de 2024, pero es estructuralmente posible.

Las cuatro categorías de riesgo principales de Ethena

Los niveles de riesgo reflejan la evaluación a mediados de 2025 y no son garantías de rendimiento futuro.

Divulgación de riesgos: Hacer staking de sUSDe implica riesgos sustanciales, incluyendo el riesgo de la tasa de financiamiento, el riesgo del contrato inteligente, el riesgo de la contraparte del custodio y el riesgo de la contraparte del exchange centralizado. En entornos de tasas de financiamiento negativas prolongadas, el APY de sUSDe puede disminuir significativamente o volverse negativo si el fondo de reserva se agota. El Fondo de Reserva de Ethena mitiga pero no elimina estos riesgos. Este contenido tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión.

Cómo los custodios protegen el colateral de Ethena

Ethena necesita mantener margen en exchanges centralizados para mantener sus posiciones cortas perpetuas, pero no quiere mantener activos de garantía directamente en esos exchanges. Hacerlo crearía un riesgo de contraparte del exchange similar a lo que los depositantes de FTX experimentaron en 2022.

La solución es la custodia con liquidación fuera de bolsa. Ethena mantiene su colateral con tres proveedores de custodia institucionales: Copper y Fireblocks (custodios institucionales independientes) y Ceffu (la división de custodia institucional de Binance). Estos custodios mantienen el colateral en cuentas segregadas, separadas de los activos de la bolsa, mientras simultáneamente depositan ese colateral como margen en las bolsas a través de una capa de liquidación.

Si Binance quebrara, las garantías de Ethena mantenidas con Ceffu estarían legalmente segregadas de los activos del exchange de Binance y no estarían sujetas a reclamaciones contra el exchange. El riesgo residual es el fallo del propio custodio; si Copper, Ceffu o Fireblocks sufrieran un fallo operativo o insolvencia, la capacidad de Ethena para mantener y ajustar sus coberturas podría verse interrumpida temporalmente.

A medida que las posiciones en corto totales de Ethena crecen en relación con el interés abierto total de futuros perpetuos de ETH y BTC en todos los exchanges, su propia actividad de cobertura podría comprimir las tasas de financiación que recibe. Esta es una limitación inherente a la escala que el protocolo puede alcanzar sin diluir sus propios ingresos.

El producto USDtb de Ethena (respaldado por el fondo tokenizado de bonos del Tesoro de EE. UU. BUIDL de BlackRock) proporciona un mecanismo de estabilidad adicional: cuando las tasas de financiación son negativas, Ethena puede desplegar colateral en USDtb, obteniendo rendimientos del Tesoro de EE. UU. de aproximadamente 4-5% en lugar de pagar financiación negativa. Esto crea un suelo de ingresos que reduce los retiros del fondo de reserva durante mercados bajistas prolongados.

El fondo de reserva, la diversificación del intercambio, la custodia fuera del intercambio y el rendimiento fijo de USDtb proporcionan cada uno un tipo diferente de colchón contra la interrupción de ingresos. La pregunta principal para la sostenibilidad a largo plazo es si los entornos de tasa de financiamiento positiva persisten el tiempo suficiente para compensar los períodos de mercado bajista cuando los ingresos se contraen.

Ingresos del protocolo Ethena: las cifras

Datos a mediados de 2025. Las cifras de ingresos cambian continuamente. Para ver datos en tiempo real, consulte Datos de ingresos de Ethena en DefiLlama.

Desde su lanzamiento en Mainnet en febrero de 2024, el Protocolo Ethena generó aproximadamente entre 600 y 700 millones de dólares en comisiones brutas acumuladas hasta mediados de 2025, situándolo entre los protocolos de mayores ingresos lanzados en ese período, según DefiLlama.

Historial de ingresos del protocolo Ethena (aproximado)

Fuente: DefiLlama (defillama.com/protocol/ethena) y el panel de control de Ethena. Todas las cifras son aproximadas y redondeadas; verifíquelas con fuentes en tiempo real. En DefiLlama, "tarifas" = rendimiento bruto generado en todas las posiciones; "ingresos" = parte retenida por el protocolo y destinada al fondo de reserva.

En DefiLlama, Ethena informa de dos métricas distintas. "Fees" representa el rendimiento bruto generado en todas las posiciones de colateral. "Revenue" representa la porción retenida por el protocolo y dirigida al fondo de reserva. El rendimiento distribuido a los stakers de sUSDe es la diferencia entre estas dos cifras y se puede inferir por la brecha entre ellas.

Los ingresos crecen de forma proporcional a la oferta de USDe. Cuanto más USDe se emita, mayores serán las posiciones cortas y la base de colateral, generando ambas mayores ingresos. El crecimiento de TVL es, por tanto, un indicador directo de la capacidad de ingresos.

En el pico de oferta de Ethena en el Q2 de 2024 de aproximadamente 3.500 millones de dólares, las comisiones brutas anualizadas se situaron en aproximadamente 600-800 millones de dólares al año, equivalentes a aproximadamente el 17-23% de ingresos anualizados por dólar de TVL. En comparación, Aave genera aproximadamente entre el 2% y el 4% de ingresos anualizados por dólar de TVL, y MakerDAO/Sky genera aproximadamente entre el 5% y el 8%, lo que refleja mecanismos de ingresos estructuralmente diferentes. Estas cifras provienen de DefiLlama y la Terminal Token a mediados de 2025 y deben verificarse con datos actuales antes de sacar conclusiones.

Para consultar cifras verificadas en tiempo real, consulta los datos de ingresos en directo de Ethena en DefiLlama.

El ENA Token: Derechos de gobernanza, acumulación de valor y la cuestión del interruptor de tarifas

A mediados de 2025, los titulares de tokens ENA no reciben distribuciones directas de ingresos del protocolo. Los ingresos fluyen íntegramente a los stakers de sUSDe y al Fondo de Reserva de Ethena. ENA es un token de gobernanza que otorga derechos de voto sobre los parámetros del protocolo, pero actualmente no da derecho a los titulares a compartir ingresos.

Lo que hace ENA actualmente: Gobernanza sin acumulación de ingresos

ENA, el Tokens de gobernanza de Ethena, otorga a los titulares derechos de voto sobre parámetros clave del protocolo: porcentajes de asignación del fondo de reserva, tipos de colateral aceptados, exchanges y custodios admitidos, y mecanismos de distribución de comisiones. El poder de voto es proporcional a las tenencias de ENA. Las decisiones de gobernanza se proponen y discuten en el foro de gobernanza de Ethena antes de pasar a votaciones On-Chain.

El valor actual de ENA deriva de los derechos de gobernanza sobre un protocolo con un TVL y unos ingresos significativos, la especulación sobre futuros mecanismos de acumulación de ingresos y la trayectoria de crecimiento general de Ethena. No deriva de los flujos de caja actuales para los poseedores de tokens.

El Mecanismo de Comisiones: Cómo ENA podría generar ingresos en el futuro

Un interruptor de comisiones es un mecanismo de gobernanza que, si se activa, redirigiría una parte de los ingresos del protocolo de la distribución actual (stakers de sUSDe + fondo de reserva) a los stakers de ENA. Los tenedores de ENA harían staking de ENA en un contrato de staking dedicado; cuando el interruptor de comisiones esté activo, un porcentaje definido de los ingresos brutos del protocolo fluirá a los stakers de ENA de forma proporcional.

Los argumentos para activar el interruptor de tarifas incluyen: crear una acumulación de valor directa para los titulares de ENA, alinear los incentivos de los titulares de tokens con el crecimiento del protocolo y seguir el precedente de otros protocolos DeFi que comparten ingresos con los titulares de tokens de gobernanza.

Los argumentos en contra de la activación incluyen: la reducción del porcentaje de los ingresos brutos destinados al fondo de reserva (lo que podría debilitar el colchón de riesgo del protocolo) y el planteamiento de posibles dudas regulatorias sobre si ENA se clasificaría como un valor si paga distribuciones de ingresos.

A mediados de 2025, el interruptor de comisiones no se ha activado. Si se activará y en qué plazo depende de votaciones de gobernanza que aún no han tenido lugar.

Estado de Gobernanza, Última revisión: mediados de 2025 La información de esta sección refleja el estado de gobernanza de Ethena a fecha de la revisión anterior. El interruptor de comisiones no se ha activado a esta fecha. Las decisiones de gobernanza pueden modificar estos parámetros. Para conocer el estado de gobernanza actual y las propuestas activas, consulte el foro de gobernanza de Ethena.

Cómo se compara Ethena: Benchmarking de ingresos y rentabilidad frente a los principales protocolos DeFi

Ethena entró en el ranking de ingresos por protocolo de DeFi a los pocos meses de su lanzamiento en febrero de 2024 y alcanzó una Posición entre los protocolos que más ingresos generan a mediados de 2024, según los rankings de protocolos de DefiLlama. Así es como se compara con sus pares establecidos.

Comparativa de ingresos entre múltiples protocolos

Principales protocolos de DeFi por ingresos: tabla comparativa

DefiLlama y Terminal Token, mediados de 2025. Todas las cifras son rangos aproximados. Las cifras de APY y los ingresos cambian con las condiciones del mercado. Verifica con fuentes en tiempo real antes de sacar conclusiones.

Nota: MakerDAO se está renombrando como Sky Protocol. El stablecoin DAI pasa a llamarse USDS y el producto de ahorros sDAI se renombra como sUSDS. Ambos conjuntos de nombres se refieren al mismo protocolo y productos subyacentes.

Cada protocolo genera ingresos a través de un mecanismo estructuralmente diferente. Ethena genera ingresos por la actividad de los traders apalancados en los mercados de derivados. Aave genera ingresos de los prestatarios que pagan intereses por los préstamos. MakerDAO genera ingresos por las comisiones de estabilidad sobre posiciones de deuda colateralizada y asignaciones de activos del mundo real. Uniswap genera ingresos de los traders que pagan comisiones por intercambio. Lido se lleva un porcentaje de las recompensas de staking de Ethereum. Estas diferencias implican que las ratios de ingresos por TVL no son directamente comparables sin tener en cuenta el mecanismo. El modelo basado en derivados de Ethena genera mayores ingresos por dólar de TVL durante periodos de tasas de financiación elevadas, pero se contrae bruscamente cuando las tasas caen.

sUSDe vs. sDAI/sUSDS: ¿Qué Producto de Rendimiento Obtiene Mejores Resultados?

sUSDe vs. sDAI/sUSDS: Comparación directa de productos

Datos a mediados de 2025. El rendimiento de la rentabilidad pasada no indica el rendimiento futuro.

La compensación principal: sUSDe ofrece un APY medio más alto durante los mercados alcistas cuando las tasas de financiación son elevadas, pero ese rendimiento está directamente vinculado al sentimiento del mercado y puede contraerse bruscamente. El rendimiento de sDAI/sUSDS es más estable porque deriva de la demanda de préstamos y de los rendimientos de los activos del mundo real, que cambian más lentamente.

La trayectoria de crecimiento de ingresos de Ethena: iUSDe, USDtb y expansión institucional

Ethena ha ampliado su línea de productos más allá de USDe y sUSDe con dos incorporaciones que expanden su mercado potencial de ingresos y reducen su dependencia de tasas de financiación consistentemente positivas.

iUSDe es una versión de sUSDe con permisos y restringida mediante KYC, diseñada para inversores institucionales, incluidos fondos de cobertura, tesorerías de DAO y Family Offices, que no pueden poseer tokens DeFi sin permisos debido a restricciones regulatorias o de cumplimiento. Los titulares de iUSDe obtienen el mismo rendimiento de sUSDe a través de un wrapper regulado. El capital institucional que, de otro modo, quedaría excluido del protocolo de Ethena ahora puede participar, expandiendo TVL y la base de colateral sin cambiar el mecanismo principal Delta Neutral.

USDtb es un producto completamente independiente, no una variante de USDe, sino un instrumento distinto respaldado por el fondo del mercado monetario de bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizado BUIDL de BlackRock. En lugar de utilizar la estrategia delta-neutral para el mantenimiento de la paridad, USDtb mantiene Letras del Tesoro de corta duración. Cuando las tasas de financiación Perpetuos se vuelven negativas, Ethena puede desplegar colateral en el respaldo de USDtb, obteniendo rendimientos del Tesoro de EE. UU. (~4-5%) en lugar de pagar financiación negativa. Esto reduce el consumo de fondos de reserva durante mercados bajistas prolongados y mejora la estabilidad de los ingresos en todos los ciclos del mercado.

Estos cuatro productos (USDe, sUSDe, iUSDe, USDtb) desempeñan roles económicos diferentes y no deben confundirse. Para especificaciones detalladas, consulte la documentación oficial de Ethena para iUSDe y USDtb.

Preguntas frecuentes sobre los ingresos del Protocolo Ethena

¿Qué es el Protocolo Ethena?

Ethena Protocol es un protocolo de finanzas descentralizadas en Ethereum que emite USDe, un dólar sintético nativo de cripto, y genera rendimiento mediante una estrategia de derivados delta-neutral que combina posiciones cortas en futuros perpetuos con colateral de token de staking líquido. El protocolo se lanzó en mainnet en febrero de 2024 y ha crecido hasta alcanzar miles de millones de dólares TVL, según DefiLlama.

¿Cómo genera rendimiento USDe?

El propio USDe no genera rendimiento; mantener USDe simple no genera nada. El rendimiento se genera a nivel de protocolo a través de las posiciones de perpetuos cortos de Ethena y las recompensas de staking de LST. Para acceder a ese rendimiento, los usuarios deben hacer staking de USDe para recibir sUSDe, que acumula valor con el tiempo a medida que los ingresos del protocolo fluyen hacia la bóveda ERC-4626.

¿Cuánto gana Ethena Protocol?

Ethena ha generado aproximadamente entre 600 y 700 millones de dólares en comisiones brutas acumuladas desde su lanzamiento en febrero de 2024 hasta mediados de 2025, con unos ingresos anualizados que varían significativamente según las condiciones del mercado. Para consultar las cifras anualizadas actuales, consulte los datos de ingresos en tiempo real de Ethena en DefiLlama,), donde las cifras se actualizan a diario.

¿Qué es el sUSDe y cómo funciona?

sUSDe es el Token de Ethena que genera rendimiento y está en staking. Los usuarios realizan Depósitos de USDe en el contrato de staking de Ethena para recibir sUSDe; a medida que los ingresos del protocolo se acumulan en la bóveda ERC-4626, la tasa de cambio sUSDe/USDe aumenta, por lo que cada sUSDe se vuelve canjeable por progresivamente más USDe con el tiempo. El APY actual varía según las condiciones del mercado, así que consulte el panel de control de Ethena para ver las cifras en tiempo real.

¿Qué son las tasas de financiación de Futuros Perpetuos?

Las tasas de financiación son pagos periódicos intercambiados entre titulares de posiciones largo y corto de contratos de futuros perpetuos para mantener el precio del contrato anclado al precio spot del activo subyacente. Cuando los mercados están alcistas y la financiación es positiva, los traders largos pagan a los traders cortos cada 8 horas. Ethena gana estos pagos de forma continua porque mantiene posiciones cortas perpetuas como parte de su cobertura delta-neutral.

¿En qué se diferencia Ethena de Terra UST?

El rendimiento de Ethena proviene de actividades reales del mercado externo, especÃficamente de los pagos de Tasa de financiamiento de traders en posición Largo apalancados en los principales exchanges y las recompensas de staking de Ethereum de los validadores, no de la inflación del token o de subsidios del protocolo. El rendimiento de UST de Terra provino principalmente de emisiones inflacionistas del token LUNA y subsidios del Protocolo Anchor, sin una fuente de ingresos externa sostenible. Los mecanismos de paridad también difieren fundamentalmente: USDe utiliza una estructura delta-neutral cubierta por el mercado; UST utilizaba la quema y emisión algorÃtmica de LUNA. Ambos protocolos conllevan riesgos genuinos, pero la naturaleza de esos riesgos es estructuralmente diferente.

¿Es seguro el Protocolo Ethena?

Ethena cuenta con mecanismos reales de mitigación de riesgos, que incluyen un fondo de reserva dotado, la distribución de la posición en corta en múltiples exchanges y la custodia fuera de los exchanges a través de Copper, Ceffu (la rama de custodia institucional de Binance) y Fireblocks. También conlleva cuatro categorías de riesgo principales: riesgo de tasa de financiamiento (las tasas pueden volverse negativas y reducir el rendimiento), riesgo de contrato inteligente (vulnerabilidades del código), riesgo de contraparte del custodio (fallo operativo del custodio) y riesgo de contraparte del exchange (insolvencia del exchange). Ethena no está exenta de riesgos. Esta respuesta es solo informativa y no constituye asesoramiento de inversión.

¿Qué es el Fondo de Reserva de Ethena?

El fondo de reserva de Ethena (Reserve Fund) es un grupo de activos propiedad del protocolo, financiado por un porcentaje de los ingresos brutos del protocolo antes de su distribución a los stakers de sUSDe. Absorbe los déficits de los pagos de financiación durante periodos de tipos negativos, protegiendo a los stakers de sUSDe de una reducción inmediata de APY. Si un periodo prolongado de financiación negativa agota el fondo de reserva, el APY de sUSDe podría volverse negativo. El tamaño actual del fondo de reserva está disponible en los datos del fondo de reserva de Ethena en DefiLlama.

¿Genera ingresos el Token ENA?

A mediados de 2025, ENA no genera ingresos directos del protocolo. ENA es un token de gobernanza que otorga derechos de voto sobre los parámetros del protocolo. Existe un mecanismo de activación de tarifas, un proceso activable por gobernanza que podría redirigir un porcentaje de los ingresos brutos a los stakers de ENA, pero no se ha activado. Si esto cambia dependerá de votaciones de gobernanza que no han ocurrido hasta el momento de escribir esto.

¿Qué colateral utiliza Ethena?

Ethena acepta ETH (Ethereum nativo), stETH (ETH en staking de Lido Finance), wBETH (ETH envuelto en staking de Binance), BTC (Bitcoin) y otros activos aprobados. El tipo de colateral importa para la composición de los ingresos: el colateral LST (stETH, wBETH) genera ingresos por tasa de financiamiento y recompensas de staking de Ethereum (~3-5% APY), mientras que el colateral de BTC genera solo ingresos por tasa de financiamiento, ya que Bitcoin no tiene rendimiento de staking nativo.

¿Qué sucede con el rendimiento de Ethena cuando las tasas de financiamiento son negativas?

Cuando las tasas de financiación se vuelven negativas, las posiciones corto de Ethena adeudan pagos a los traders largo en lugar de recibirlos. El fondo de reserva absorbe este déficit, protegiendo a los stakers de sUSDe de una reducción inmediata de APY. Si el fondo de reserva es suficiente, el APY de sUSDe cae pero se mantiene positivo; si las tasas negativas persisten lo suficiente como para agotar el fondo de reserva, el APY de sUSDe podría llegar a cero o volverse negativo.

¿Qué tamaño tiene el Protocolo Ethena (TVL)?

El TVL de Ethena ha oscilado entre aproximadamente 2.000 millones de dólares y más de 5.000 millones de dólares desde su lanzamiento, variando según el crecimiento de la oferta de USDe y las condiciones del mercado. Para consultar la cifra actual, consulte el TVL de Ethena en DefiLlama (https://defillama.com/protocol/ethena),), donde se realiza un seguimiento en tiempo real junto con los ingresos y las comisiones del protocolo.

Fuentes de datos y lecturas adicionales

["- Documentación oficial de Ethena","- Datos de ingresos en vivo de Ethena en DefiLlama","- Aplicación y panel de staking de Ethena"]

Conclusiones clave: qué significa el modelo de ingresos de Ethena para los inversores

Seis hechos resumen lo que la evidencia en este artículo establece sobre el modelo de ingresos de Ethena.

1. El protocolo Ethena genera ingresos a partir de dos fuentes externas reales: pagos de la tasa de financiamiento de futuros perpetuos de los operadores en largo y recompensas de staking de LST de los validadores de Ethereum, ninguna de las cuales es inflacionista o circular.
2. Los ingresos brutos del protocolo se distribuyen principalmente a los depositantes de sUSDe a través del mecanismo de bóveda ERC-4626, con aproximadamente un 10-20% retenido en el Fondo de Reserva de Ethena como un colchón de primera pérdida frente a periodos de financiamiento negativos.
3. El rendimiento de sUSDe se amplifica por encima del rendimiento de los ingresos brutos porque solo una fracción del suministro total de USDe está en staking; el mismo fondo de ingresos compartido entre menos dólares produce un rendimiento por Token más alto.
4. El fondo de reserva y USDtb (rendimiento mínimo de letras del Tesoro) proporcionan una protección significativa pero no ilimitada contra periodos de tasa de financiamiento negativa; el APY de sUSDe puede disminuir drásticamente o volverse negativo en escenarios graves y prolongados.
5. ENA no genera actualmente ingresos directos del protocolo; es un Token de gobernanza, y el hecho de que un conmutador de comisiones redirija los ingresos a los depositantes de ENA depende de una votación de gobernanza que no se ha producido al cierre de esta edición.
6. Ethena alcanzó los primeros puestos en el ranking de ingresos del protocolo DeFi durante su primer año de funcionamiento en la Mainnet, generando aproximadamente entre 600 y 700 millones de dólares en comisiones brutas acumuladas hasta mediados de 2025, según DefiLlama.

Para consultar los datos de ingresos actuales, consulta los datos de ingresos de Ethena en DefiLlama. Para consultar la documentación del protocolo, consulta la documentación oficial de Ethena.

Este artículo es solo a efectos informativos y no constituye asesoramiento financiero, de inversión ni legal. Los protocolos DeFi conllevan riesgos significativos. Siempre realice su propia investigación antes de comprometer capital.