Venta en corto al descubierto e impacto en las PyG

La venta en corto al descubierto es la práctica de vender acciones de un valor sin haberlas tomado prestadas previamente o confirmado su disponibilidad para el préstamo. A diferencia de la venta en corto tradicional, donde el vendedor localiza las acciones a tomar prestadas antes de que el Trade se ejecute, la venta en corto al descubierto omite este paso por completo, creando una Posición sin acciones prestadas que entregar en la Liquidación.

¿Qué es la venta en corto al descubierto?

Las ventas en Corto al descubierto consisten en vender acciones que no se han tomado prestadas y sobre las que no se ha realizado ningún acuerdo de entrega. Esta definición contrasta directamente con las ventas en Corto tradicionales, y comprender qué es lo que elimina la parte "al descubierto" es lo que hace que la diferencia sea significativa.

¿Qué es la venta en Corto?

La venta en corto es una estrategia de trading en la que un inversor obtiene beneficios de la caída del precio de una acción vendiendo acciones prestadas y comprándolas después a un precio más bajo para cerrar la posición. El funcionamiento: un trader toma prestadas acciones de un bróker o prestamista institucional a través del préstamo de valores, las vende en el mercado abierto, espera a que el precio baje, las vuelve a comprar al precio inferior y las devuelve al prestamista. El beneficio es la diferencia entre el precio de venta y el precio de recompra, menos las comisiones de préstamo. La venta en corto tradicional es una estrategia legal y regulada que se ejecuta a través de cuentas de margen en los mercados de capital estadounidenses, como el NYSE y el Nasdaq.

En qué se diferencia la venta en corto al descubierto

La venta en corto al descubierto elimina por completo el paso del préstamo. El vendedor coloca una orden de venta en corto sin localizar las acciones primero. No hay ninguna transacción de préstamo de valores, ni comisión de préstamo, ni prestamista. Esto es distinto de la «emisión de opciones al descubierto» (vender contratos de opciones sin mantener la posición subyacente), que es una estrategia diferente con una mecánica totalmente distinta.

¿Cómo funciona la venta en corto al descubierto?

El proceso de venta en corto al descubierto comienza con una orden de venta sobre acciones que el vendedor no posee y no ha confirmado que estén disponibles para pedir prestadas. Las ventas en corto requieren una cuenta de margen, no una cuenta estándar en efectivo, por lo que las obligaciones de margen y colateral se aplican durante todo el proceso.

Paso a paso: el proceso de venta en corto al descubierto

Los siguientes pasos rastrean una venta en corto desnuda desde la ejecución hasta el fallo de liquidación que la define.

Paso 1: El vendedor realiza una orden de venta en corto sin localizar las acciones a pedir prestadas. Un bróker que ejecuta una venta en corto estándar confirma primero la disponibilidad de las acciones. Este paso se omite.

Paso 2: Se ejecuta el trade. El comprador recibe una compra confirmada. El vendedor ha vendido ahora 200 acciones de XYZ a 50 $ por acción, lo que genera 10.000 $ en ingresos. No existe ningún acuerdo de préstamo.

Paso 3: Se requiere la Liquidación. Los mercados de Capital de EE. UU. liquidan actualmente en base a T+1, lo que significa que las acciones deben entregarse en el plazo de un día hábil a partir de la fecha de Trade. (El estándar histórico era T+2; la SEC adoptó T+1 con efecto a partir del 28 de mayo de 2024, según el anuncio de la regla de Liquidación T+1 de la SEC.)

Paso 4: El vendedor no puede realizar la entrega. Nunca se tomaron acciones en préstamo, por lo que no hay acciones para transferir. La transacción se convierte en un incumplimiento de entrega.

Paso 5: Se derivan consecuencias regulatorias. De acuerdo con el Reglamento SHO, el agente de valores se enfrenta a un requisito de liquidación: la posición de FTD debe comprarse en el mercado abierto dentro del plazo establecido. El PyG no realizado del vendedor queda ahora expuesto al precio al que cotice el mercado en el momento en que se produzca la ejecución forzosa (buy-in).

¿Qué es un incumplimiento de entrega (FTD)?

Un incumplimiento de entrega (FTD, por sus siglas en inglés) ocurre cuando el vendedor de un valor no puede entregar las acciones requeridas al comprador para la fecha de liquidación. En las ventas en corto al descubierto, los FTD surgen porque nunca se tomaron acciones prestadas. La DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), la cámara de compensación que procesa los Trades de capital en EE. UU., actúa como intermediario garantizando la finalización del Trade. Cuando las acciones no pueden entregarse, la DTCC mantiene una posición no liquidada, lo que crea un riesgo sistémico que va más allá del Trade individual. Un FTD no es un call de margen: un call de margen es la exigencia de un bróker de colateral adicional cuando las pérdidas de la posición erosionan el margen por debajo de los niveles requeridos, mientras que un FTD es un fallo de liquidación en el que las acciones no fueron entregadas.

La SEC publica datos de no entregas (FTD) para todas las acciones cotizadas en EE. UU. dos veces al mes. Los inversores pueden buscar la base de datos publicada por la SEC sobre no entregas) por símbolo bursátil para comprobar la actividad de no entregas elevada en cualquier acción.

Acciones fantasma y supresión de precios

Acciones fantasma (que no deben confundirse con las acciones fantasma en planes de compensación para empleados) son acciones que parecen existir en el mercado pero no tienen acciones reales detrás. Cuando un vendedor en corto al descubierto vende acciones que no ha pedido prestadas, el comprador recibe un derecho sobre acciones que nunca fueron transferidas. Parecen negociarse más acciones de las que la empresa ha emitido realmente, lo que infla artificialmente la oferta aparente y ejerce presión a la baja sobre el precio de la acción. En los mercados spot de cripto, las acciones fantasma no pueden existir porque la liquidación de blockchain es on-chain y casi instantánea, eliminando el desfase de entrega que las crea.

Venta en corto al descubierto vs. Venta en corto regular

La diferencia clave entre la venta en corto al descubierto y la venta en corto tradicional es el requisito de préstamo. La venta en corto tradicional lo requiere antes de que se ejecute el Trade; la venta en corto al descubierto lo omite por completo.

La fila del perfil de riesgo de PyG tiene el peso más práctico. Un vendedor en Corto tradicional mantiene una Posición de préstamo real que crea una estructura de costes definida y una vía de cierre natural. Un vendedor en Corto al descubierto se enfrenta a la misma pérdida ilimitada al alza con una capa adicional: cuando el requisito de cierre de la Regulación SHO obliga a una recompra, la compra se produce a cualquier precio al que el mercado cotice en los Trades, sin flexibilidad en el cronograma. En un estrangulamiento de posiciones cortas (short squeeze), esta diferencia puede convertir una pérdida gestionada en una catastrófica.

¿Es ilegal la venta en Corto al descubierto?

Sí, las ventas en corto al descubierto son generalmente ilegales en los Estados Unidos para la mayoría de los participantes del mercado bajo el Reglamento SHO, la norma de la SEC promulgada en 2005 para abordar las prácticas abusivas de venta en corto.

¿Qué es el Reglamento SHO?

Regulación SHO es una norma de la SEC, promulgada en 2005, que establece los requisitos que los intermediarios financieros deben seguir antes de ejecutar una venta en corto. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. diseñó la Reg SHO para prevenir los fallos de liquidación que generan las ventas en corto al descubierto.

La Regulación SHO impone dos requisitos fundamentales. En primer lugar, el requisito de localización: antes de que un bróker-intermediario ejecute una venta en corto, debe localizar las acciones disponibles para el préstamo. La norma exige la confirmación de la disponibilidad, no la finalización del préstamo real antes de la ejecución. En segundo lugar, el requisito de liquidación: cuando existe una posición de incumplimiento de entrega (fail-to-deliver), el bróker-intermediario responsable debe comprar acciones en el mercado abierto para liquidar dicho incumplimiento dentro de los plazos especificados por la norma.

El Reglamento SHO es una norma administrativa de la SEC, no un estatuto aprobado por el Congreso. Se aplica a los bróker-dealers en los mercados de capital de EE. UU. y no regula las ventas en corto en los mercados internacionales. El texto reglamentario completo está disponible en las preguntas frecuentes sobre el Reglamento SHO de la SEC.

La exención para el maker de mercado

Makers de mercado, intermediarios financieros que proporcionan de forma continua precios de compra y venta para mantener los mercados líquidos, reciben una exención limitada del requisito de localización en virtud del Reglamento SHO. Dado que los makers de mercado deben ejecutar Trades rápidamente para cumplir su función de liquidez, una localización completada antes de cada venta en Corto perturbaría sus operaciones. La exención es una disposición regulatoria legítima que respalda la eficiencia del mercado, no una licencia general. Se aplica específicamente a la actividad de creación de mercado de buena fe. Los críticos, incluidos algunos académicos y defensores de los inversores, han argumentado que la exención ha sido explotada por entidades que alegan tener condición de maker de mercado más allá de una provisión genuina de liquidez.

¿Quién realiza realmente ventas en Corto desnudas?

Los inversores minoristas no pueden ejecutar ventas en corto al descubierto en la práctica. Las plataformas de corretaje estándar aplican automáticamente el requisito de localización antes de procesar cualquier orden de venta en corto. La práctica se produce principalmente a nivel institucional y de brókeres-dealers, y se clasifica en dos categorías: FTDs involuntarios por fallos operativos, como errores administrativos o retrasos del sistema, y violaciones intencionadas.

El interés en Corto es el porcentaje del float de una compañía (el total de acciones disponibles para la negociación pública) que ha sido vendido en Corto y aún no ha sido cubierto. Un interés en Corto anormalmente elevado señala una posible actividad de venta en Corto desnuda. La venta en Corto desnuda intencionada diseñada para suprimir el precio de una acción puede ser procesada como manipulación del mercado bajo la Sección 10(b) de la Ley de Mercado de Valores de 1934. La venta en Corto en Estados Unidos está regulada por la SEC como autoridad principal de elaboración de normas y por FINRA (Financial Industry Regulatory Authority) como la organización autorreguladora que supervisa el cumplimiento por parte de los bróker-dealers.

¿Qué es la PyG en el trading?

El PyG, o beneficio o pérdida, es el beneficio neto o pérdida en una posición de trading (la exposición que un trader mantiene en un activo, ya sea en largo o en corto) medido contra el precio al que se abrió la posición. En trading, el PyG rastrea el rendimiento de la posición en tiempo real y difiere de los estados de beneficio y pérdida utilizados en la contabilidad corporativa. Calcular el PyG en una posición en corta revela cómo escala el riesgo, incluyendo en posiciones en corta desnudas donde la pérdida alcista no tiene límite teórico.

Para los traders que siguen cómo se calcula el PyG en posiciones con apalancamiento,), la fórmula de la posición en corta funciona de forma diferente a la de una posición larga y conlleva características de riesgo distintas.

PyG no realizado en una posición en corta

El PyG no realizado (también llamado PyG abierto o ganancia/pérdida virtual) es la ganancia o pérdida de una posición que aún no se ha cerrado. Representa el valor de la posición al precio de mercado actual, pero no se consolida hasta que la posición se cubre (recomprando acciones para cerrar el Trade).

Ejemplo: un trader vende en corto 100 acciones de ABC a 50 $. El precio cae a 40 $. PyG no realizada: (50 $ - 40 $) x 100 = +1.000 $. No ha habido intercambio de dinero. Si el precio vuelve a subir a 50 $, la PyG no realizada vuelve a ser de 0 $. Los traders de cripto reconocerán esto como la PyG flotante que se muestra en los paneles de control de los exchanges para las posiciones apalancadas abiertas.

PyG realizada al cubrir una posición en corto

PyG Realizado es la ganancia o pérdida fijada cuando se cubre una posición en corta. Una vez cubierta, el resultado es definitivo.

PyG = (Precio de Venta en Corto - Precio de Cobertura) x Número de Acciones

Ejemplo de ganancia: Corto 100 acciones a $50, cubrir a $40. PyG = ($50 - $40) x 100 = +$1.000.

Ejemplo de pérdida: Corto 100 acciones a $50, cubrir a $150 durante un 'short squeeze'. PyG = ($50 - $150) x 100 = -$10.000.

El PyG realizado genera un hecho imponible. El PyG no realizado no.

Cómo la venta en corto al descubierto afecta al PyG

La venta en corto al descubierto produce la misma fórmula de PyG que la venta en corto tradicional, pero la ausencia de una posición de préstamo elimina una restricción natural y amplifica las pérdidas cuando los precios suben.

Escenario 1: Resultado rentable. Un vendedor en corto descubierto vende 500 acciones de XYZ a 80 $ sin tomarlas prestadas. El precio cae a 55 $. PyG no realizado: (80 $ - 55 $) x 500 = +12.500 $. El vendedor cubre su posición a 55 $, fijando un PyG realizado de +12.500 $. Un vendedor en corto tradicional habría pagado comisiones de préstamo durante todo el tiempo, reduciendo el neto. El vendedor en corto descubierto evitó esas comisiones pero también la conformidad regulatoria que hace que la Trade sea legítima.

La misma posición, pero el precio sube a 160 $. El PyG no realizado se vuelve negativo: (80 $ - 160 $) x 500 = -40.000 $ en papel. Cuando se ve obligado a cubrir, el vendedor compra 500 acciones a 160 $. El PyG realizado se fija en -40.000 $. Un squeeze corto (un evento de mercado en el que los precios en alza obligan a los vendedores en corto a cubrir sus posiciones, y esa presión de cobertura hace que los precios suban aún más) amplifica esto porque cada compra forzada añade más presión alcista. Los precios no tienen techo teórico, por lo que las pérdidas tampoco tienen techo teórico.

Los precios se suprimen durante el período de venta en corto sin cobertura a través de la inflación de acciones fantasma, y luego se disparan durante la cobertura forzada. Los accionistas existentes se ven perjudicados en ambos sentidos. Para los traders que quieren entender por qué una Posición puede mostrar ganancias no realizadas pero producir una pérdida realizada, esta dinámica en Posiciones Cortas apalancadas es el mecanismo principal.

Ejemplos del mundo real de Venta en Corto sin Cobertura

La mecánica de las ventas en corto al desnudo y sus consecuencias en las PyG se vuelven más evidentes a través de eventos documentados del mundo real.

El estrangulamiento de posiciones cortas (short squeeze) de GameStop (2021)

El estrangulamiento de posiciones en corto de GameStop a principios de 2021 se convirtió en el caso más debatido de posibles ventas en corto al descubierto en la historia reciente del mercado. GameStop (símbolo: GME), un minorista físico de videojuegos, había sido objeto de intensas posiciones en corto por parte de inversores institucionales, incluidos fondos de cobertura como Melvin Capital, desde finales de 2020 hasta principios de 2021. Según se informó, el interés en corto superó el 100 por ciento del capital flotante, lo que significa que se habían vendido en corto más acciones de las que existían como acciones negociables públicamente. Algunos analistas citaron esto como evidencia de la creación de acciones fantasma, aunque el exceso de interés en corto también puede surgir a través de cadenas legítimas de préstamo de acciones.

En enero de 2021, inversores minoristas que se coordinaron a través de r/wallstreetbets compraron acciones de GME en grandes volúmenes, provocando un 'squeeze'. Los vendedores en corto, incluido Melvin Capital, se vieron obligados a cubrir sus posiciones a precios muy superiores a los de sus ventas en corto originales, generando pérdidas catastróficas realizadas en su PyG. La SEC investigó y publicó el informe del personal de la SEC de 2021 sobre el evento de negociación de GameStop, que concluyó que el 'squeeze' fue impulsado principalmente por la presión compradora minorista y la cobertura en corto. El informe no atribuyó de forma concluyente el 'squeeze' a ventas en corto desnudas ilegales. Las acusaciones siguen siendo objeto de disputa y no han sido confirmadas por la SEC.

Acciones de cumplimiento de la SEC

La SEC ha interpuesto acciones de cumplimiento contra sociedades de valores por infracciones del Reglamento SHO, con sanciones que incluyen multas y suspensiones de negociación. El incumplimiento deliberado de los requisitos de localización o liquidación constituye una infracción procesable. La SEC distingue entre los FTD (fallos de entrega) involuntarios y los esquemas intencionados diseñados para suprimir los precios. Dispone del registro completo a través de la base de datos de acciones de cumplimiento de la SEC.

Qué significa esto para los inversores

Los inversores minoristas no pueden realizar ventas en corto al descubierto, y no se requiere ninguna acción de protección directa. Las plataformas de corretaje estándar aplican automáticamente el requisito de localización. La pregunta pertinente para la mayoría de los inversores es cómo reconocer cuándo una acción que poseen puede verse afectada.

Comprobando datos de FTD. La SEC publica datos de fallos en la entrega de todas las acciones que cotizan en EE. UU. dos veces al mes, buscables por ticker. Unos FTD elevados indican que se están produciendo fallos en la liquidación a un ritmo elevado. Consultar la base de datos publicada por la SEC sobre fallos en la entrega) es la señal más directa disponible. Unos FTD elevados no confirman la venta en corto ilegal desnuda, pero sí identifican acciones con patrones anómalos de fallo en la entrega.

Lectura de datos de interés en corto. Un interés en corto superior al 100 por ciento del flotante merece atención. No confirma la venta en corto al descubierto, pero indica que las posiciones cortas reportadas superan la oferta de acciones disponible públicamente. Los datos de interés en corto están disponibles públicamente a través de FINRA y plataformas de datos financieros.

El puente de cripto. La venta en corto desnuda, tal como existe en la renta variable, no puede ocurrir en los mercados de cripto Spot. La liquidación de Blockchain es casi instantánea y on-chain, eliminando la brecha de entrega que crea las FTD. Las acciones fantasma no tienen equivalente porque no existe una brecha en la cámara de compensación donde se acumulen los activos no entregados. Sin embargo, los mercados de derivados de cripto, incluidos los futuros perpetuos, conllevan riesgos de PyG análogos a partir de posiciones cortas apalancadas. Comprender los mecanismos de take-profit y stop-loss en los contratos de futuros perpetuos) es útil para los traders que gestionan la exposición corta apalancada en todos los mercados.

Este artículo tiene únicamente fines educativos e informativos. No constituye asesoramiento de inversión, asesoramiento jurídico ni una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor. Consulte a un asesor financiero cualificado o a un profesional jurídico antes de tomar decisiones de inversión.

Preguntas frecuentes

¿Qué es la venta en corto al descubierto y cómo funciona?

La venta en corto al descubierto consiste en vender acciones sin haberlas tomado prestadas previamente ni haber confirmado su disponibilidad para el préstamo. En una venta en corto estándar, el bróker localiza acciones para prestar antes de ejecutar la orden. La venta en corto al descubierto omite ese paso. Cuando llega la Fecha de liquidación y no existen acciones para entregar, la transacción se convierte en un incumplimiento de entrega, lo que activa las obligaciones de cierre según la Regulación SHO.

¿Es ilegal la venta en corto al descubierto en Estados Unidos?

Sí, las ventas en corto al desnudo son generalmente ilegales para la mayoría de los participantes del mercado bajo el Reglamento SHO, la norma de la SEC promulgada en 2005. Los brókeres deben localizar acciones disponibles para el préstamo antes de ejecutar una venta en corto. Existe una excepción: los creadores de mercado reciben una exención limitada del requisito de localización para respaldar la provisión de liquidez. Las infracciones intencionadas pueden ser procesadas como manipulación del mercado bajo la Ley del Mercado de Valores (Securities Exchange Act) de 1934.

¿Cuál es la diferencia entre las ventas en corto y las ventas en corto al desnudo?

La diferencia es el paso del préstamo. En la venta en Corto tradicional, el bróker confirma que las acciones están disponibles para ser prestadas antes de que se ejecute el Trade. En la venta en Corto al descubierto, no se toman acciones prestadas ni se realiza la localización de las mismas. La venta en Corto tradicional es legal; la venta en Corto al descubierto es generalmente ilegal para la mayoría de los participantes. Ambas conllevan una pérdida teórica ilimitada si el precio de la acción sube, pero la venta en Corto al descubierto elimina la vía natural de cierre que proporciona una Posición de préstamo.

¿Qué es el PyG en el trading?

PyG son las siglas de beneficios y pérdidas. En trading, es la ganancia o pérdida neta en una posición medida con respecto al precio de apertura. El PyG se presenta en dos formas: PyG no realizado, la ganancia o pérdida 'en papel' en una posición abierta que aún no se ha cerrado, y PyG realizado, el resultado definitivo una vez que la posición se cierra. La fórmula para una posición en corta es: PyG = (Precio de Venta en Corto - Precio de Cierre) x Número de Acciones.

¿Qué ocurre cuando hay un fallo en la entrega?

Se produce un fallo de entrega cuando un vendedor no puede entregar las acciones al comprador en la fecha de liquidación. Según la Regulation SHO, el bróker-agente responsable debe cerrar la posición de FTD comprando acciones en el mercado abierto dentro del plazo requerido. La DTCC gestiona el proceso de liquidación y realiza el seguimiento de los fallos de entrega pendientes. La SEC publica datos de FTD para cada acción cotizada dos veces al mes, los cuales se pueden consultar por ticker en la base de datos de fallos de entrega publicada por la SEC.

¿Hubo ventas en corto desnudas en el estrangulamiento de posiciones cortas de GameStop?

Las alegaciones de venta en corto desnuda estaban generalizadas durante el frenesí de GameStop de enero de 2021, con un interés en corto que, según se informa, superaba el 100 por ciento de las acciones en circulación. Algunos analistas argumentaron que esto indicaba la creación de acciones fantasma. Sin embargo, el informe del personal de la SEC de 2021 concluyó que el frenesí fue impulsado principalmente por la presión de compra minorista y la cobertura de posiciones cortas, y no confirmó de manera definitiva la venta en corto desnuda ilegal como causa. Las alegaciones siguen siendo objeto de controversia y no han sido confirmadas por hallazgos oficiales.

¿Qué es el PyG no realizado frente al PyG realizado?

El PyG no realizado es la ganancia o pérdida en una posición que aún está abierta. Cambia a medida que los precios se mueven y solo se finaliza cuando la posición se cierra. El PyG realizado es el resultado consolidado una vez que la posición se cierra. El PyG no realizado no desencadena un evento fiscal; el PyG realizado sí. En las posiciones cortas, cubrir por debajo de tu precio de venta original produce una ganancia realizada. Cubrir por encima de tu precio de venta original produce una pérdida realizada.