¿Qué es una compresión de posiciones cortas: Mecanismos y Estatus Legal?

Un short squeeze es una subida brusca y rápida del precio de una acción que se desencadena cuando los vendedores en corto se ven obligados a recomprar las acciones que tomaron prestadas y vendieron. A medida que el precio sube, el aumento de las pérdidas y las llamadas de margen de los brókeres empujan a los vendedores en corto a comprar simultáneamente, lo que genera una cascada de compras forzosas que eleva los precios aún más hasta que el squeeze se agota por completo.

Ir en Corto es legal en los Estados Unidos, regulado por la Comisión de Bolsa y Valores bajo el Reglamento SHO, que ha regido las ventas en corto desde 2005. Una forma específica de venta en corto, la venta en corto al descubierto, es ilegal bajo esas mismas reglas.

Este artículo explica cómo funcionan mecánicamente los estrangulamientos de posiciones cortas (short squeezes), qué dice realmente el marco regulatorio de EE. UU. sobre las ventas en Corto, las métricas específicas que utilizan los operadores para identificar posibles candidatos a un estrangulamiento y qué ocurrió durante los eventos de GameStop en 2021 y de Volkswagen en 2008. Se analizan directamente los riesgos tanto para los vendedores en Corto como para los compradores, incluyendo una respuesta honesta sobre si los inversores minoristas pueden obtener beneficios de un estrangulamiento.

¿Qué es la venta en corto?

Imagina que pides prestado el cortacésped de un vecino para venderlo por 300 $, con el plan de comprar uno más barato para devolverlo más tarde. Si el precio de los cortacéspedes baja a 200 $, compras uno de repuesto, lo devuelves y te quedas con 100 $. Pero si los cortacéspedes empiezan a escasear y el precio sube a 600 $, ahora debes 300 $ más de lo que recibiste y sigues teniendo que devolver un cortacésped. Esa es la lógica principal de la venta en Corto.

El Corto (o venta en corto) es la práctica de tomar prestadas acciones de un corredor, venderlas inmediatamente al precio de mercado actual y, posteriormente, volver a comprar esas mismas acciones para devolvérselas al prestamista. Quienes operan en Corto obtienen beneficios cuando el precio baja y pierden cuando el precio sube. A diferencia de la compra de una acción, donde la pérdida máxima es la cantidad pagada, las ventas en Corto conllevan un potencial de pérdida teóricamente ilimitado, ya que el precio de una acción puede subir sin límite.

La venta en corto es practicada por fondos de cobertura (pools de inversión gestionados profesionalmente que utilizan estrategias sofisticadas para generar rendimientos en cualquier dirección del mercado), inversores institucionales y operadores minoristas individuales con cuentas de margen. La venta en corto por parte de los fondos de cobertura es legal bajo las mismas reglas de Regulation SHO) que rigen a todos los participantes del mercado. Los inversores minoristas también pueden vender en corto, siempre que tengan una cuenta de margen en lugar de una cuenta en efectivo estándar. Una cuenta de margen le permite pedir prestados fondos o valores a su bróker para ejecutar ventas en corto.

Existe una forma de venta en Corto que es ilegal en los EE. UU.: la venta en Corto al descubierto. La explicación completa aparece en la sección legal más abajo, pero la versión de una sola frase es la siguiente: la venta en Corto cubierta, en la que el vendedor ha localizado acciones para tomar prestadas antes de realizar el Corto, es legal; la venta en Corto al descubierto, donde no se produce ningún préstamo ni localización, no lo es.

Comprender la venta en corto prepara las bases de la mecánica de un apretón de vendedores en corto. Cuando un gran número de vendedores en corto se enfrentan simultáneamente a precios al alza, las consecuencias se potencian mutuamente de maneras que explican por qué los apretones de vendedores en corto pueden ser tan violentos y rápidos.

¿Cómo funciona un estrangulamiento de cortos?

Un estrangulamiento de cortos se desarrolla en una secuencia predecible: los vendedores en corto establecen posiciones en una acción con un elevado nivel de posiciones en corto, un catalizador impulsa el precio al alza, las pérdidas aumentan y las llamadas de margen obligan a comprar, y esa compra forzada empuja el precio todavía más arriba en una cascada que se retroalimenta.

Así es como funciona cada etapa:

1. Las posiciones en Corto se acumulan. Una acción atrae ventas en Corto significativas, lo que significa que una gran proporción de sus acciones de libre circulación (el float) se venden en Corto. El interés en Corto, el número total de acciones actualmente vendidas en Corto y aún no recompradas para cerrar posiciones, es elevado en relación con el float. Esto crea las condiciones para un squeeze, pero no inicia uno.

2. Surge un catalizador positivo. Algún evento impulsa el precio de la acción al alza. Esto puede ser un informe de beneficios sólido, el anuncio de una adquisición, una publicación viral en redes sociales, un inversor destacado que revela una posición larga o simplemente un repunte en todo el sector que eleva la acción.

3. Los vendedores en corto se enfrentan a pérdidas crecientes. A medida que el precio sube, cualquiera que mantenga una Posición en Corta está perdiendo dinero en tiempo real. El vendedor en Corto vendió acciones prestadas a, digamos, 20 $ y ahora necesita recomprarlas a 30 $, 40 $ u 80 $ para devolverlas. Las pérdidas se acumulan con cada movimiento alcista.

4. Los brókeres emiten calls de margen. Un call de margen es una exigencia del bróker de fondos adicionales cuando las pérdidas de un vendedor en corto superan el umbral del margen de mantenimiento, típicamente alrededor del 30 % del valor actual de la acción vendida en corto (consulte con su bróker los requisitos vigentes). Cuando se cruza ese umbral, el bróker exige más capital o comienza a cerrar la posición automáticamente.

5. Comienza la cobertura forzosa. La cobertura, también denominada comprar para cubrir, consiste en el acto de adquirir acciones para cerrar una posición en corta y devolver las acciones prestadas al prestamista. Cuando se activan los ajustes de margen, los vendedores en corto deben cubrir su posición independientemente de su preferencia temporal. Cada operación de cobertura constituye una orden de compra.

6. La cascada de compras se acelera. Miles de órdenes de compra simultáneas de vendedores en corto que cubren posiciones saturan a los vendedores disponibles en el mercado. Esta avalancha de demanda impulsa el precio bruscamente al alza, lo que a su vez genera más pérdidas para los vendedores en corto restantes, desencadenando más calls de margen, forzando más coberturas. El bucle de retroalimentación (feedback) es: precio en alza, pérdidas, call de margen, cobertura forzada, precio más alto, más calls de margen.

7. El precio alcanza su punto máximo y se revierte. Finalmente, la mayoría de los vendedores en corto han cerrado sus posiciones y la presión de compra forzada se agota. Nuevos vendedores en corto pueden entrar al precio elevado, vendedores adicionales proporcionan oferta y la acción a menudo cae bruscamente a medida que el 'squeeze' se resuelve.

Los estrangulamientos de posiciones cortas varían considerablemente en su duración. En una acción con poco volumen de negociación y una posición en corta relativamente pequeña, un estrangulamiento puede empezar y terminar en cuestión de horas. En casos con un interés en corto extremo, como GameStop en enero de 2021, los precios elevados pueden persistir durante dos o tres semanas a medida que el cierre de posiciones continúa por oleadas. Un estrangulamiento también puede comenzar de la noche a la mañana: catalizadores previos a la apertura del mercado, como la publicación de resultados o los anuncios de adquisiciones, pueden desencadenar un cierre rápido de posiciones antes de que comience la sesión de negociación ordinaria, lo que genera un salto al alza (gap-up) en la apertura del mercado. La duración depende de cuántos vendedores en corto todavía necesiten cubrir sus posiciones, de si nuevos catalizadores mantienen el interés comprador y de si la acción tiene suficiente oferta disponible para que el cierre de posiciones llegue a producirse.

Los desencadenantes comunes de las compresiones (distintos de las condiciones subyacentes que crean el potencial de compresión) incluyen:

• Sorpresa de beneficios positiva que supera las expectativas de los analistas
• Aprobación de la FDA para un fármaco en una acción biotecnológica con muchas posiciones en corto
• Anuncio de adquisición o rumor de fusión
• Atención viral en redes sociales que atrae a compradores minoristas
• Un inversor destacado que revela públicamente una gran posición larga
• El cuestionamiento o la retractación de un informe de investigación de un vendedor en corto

¿Qué es un estrangulamiento de Gamma y en qué se diferencia de un estrangulamiento de cortos?

Un gamma squeeze es un mecanismo de aceleración de precios relacionado pero distinto que a menudo ocurre simultáneamente con un estrangulamiento de posiciones en Corto, y ambos se confunden con frecuencia en la cobertura mediática. Comprender la diferencia aclara qué impulsó realmente los movimientos extremos de precios en eventos como el de GameStop en 2021.

Un squeeze de gamma es impulsado por makers de mercado de opciones, no por vendedores en corto. Cuando los compradores minoristas compran grandes volúmenes de opciones de compra (contratos que otorgan el derecho a comprar acciones a un precio fijo antes de una fecha determinada), los makers de mercado que vendieron esas opciones deben cubrir su exposición comprando acciones del valor subyacente. La cantidad de acciones que un maker de mercado debe tener para cubrir una opción de compra se mide por delta, la sensibilidad de la opción al movimiento del precio. A medida que el precio de la acción sube, la delta de esas opciones de compra aumenta, lo que requiere que los makers de mercado compren más acciones para mantener su cobertura. Esta compra impulsa el precio al alza, aumentando aún más la delta, lo que requiere más compras. El resultado es una espiral ascendente reflexiva impulsada completamente por la actividad de cobertura de opciones.

La distinción clave: una compresión de cortos se ve impulsada por vendedores en corto que se ven obligados a cubrir sus posiciones. Una presión gamma se ve impulsada por los creadores de mercado de opciones que realizan cobertura de su exposición Delta. Ambas crean presión de compra y ambas pueden alimentarse mutuamente simultáneamente.

El evento de GameStop en enero de 2021 involucró ambos mecanismos a la vez. Los miembros de r/WallStreetBets no solo compraron acciones de GME, sino también grandes volúmenes de opciones de compra. Esto desencadenó un estrangulamiento de Gamma que se sumó al estrangulamiento de posiciones en corto, amplificando el movimiento del precio mucho más allá de lo que cualquiera de los dos mecanismos habría producido por sí solo. Para los operadores que buscan candidatos a un estrangulamiento, un alto interés abierto en opciones de compra en relación con el capital flotante es una señal adicional de que un estrangulamiento de Gamma puede amplificar cualquier estrangulamiento de posiciones en corto que se desarrolle.

Comprender la mecánica plantea una pregunta natural: ¿es legal todo esto? La respuesta corta es sí, pero los detalles importan.

¿Es legal operar en Corto?

Sí, la venta corta es legal en los Estados Unidos, regulada por la Comisión de Bolsa y Valores bajo la Regulación SHO,) que ha regulado las ventas cortas desde 2005.

La confusión sobre la legalidad de la venta en corto se debe en gran medida a que se confunden dos prácticas distintas con estatus legales muy diferentes:

¿Qué es la Regulación SHO?

Regulation SHO es el principal marco regulatorio de la SEC para la venta en corto en EE. UU., adoptado en 2005, que exige a los intermediarios localizar acciones disponibles para prestar antes de ejecutar una venta en corto y exige la liquidación inmediata de cualquier incumplimiento de entrega que resulte de ventas en corto.

La SEC deriva su autoridad para regular las ventas en corto de la Securities Exchange Act de 1934, la ley federal fundamental de los EE. UU. que regula la negociación de valores en los mercados secundarios. La Securities and Exchange Commission, establecida en virtud de dicha ley, redactó el Reglamento SHO y es responsable de su cumplimiento.

La Regulación SHO tiene dos requisitos fundamentales que su bróker hace cumplir en su nombre:

• El requisito de localización: Antes de que un bróker-dealer pueda aceptar una orden de venta en corto, debe confirmar primero que hay acciones disponibles para tomar prestadas. Si las acciones no se pueden localizar, la venta en corto no se puede ejecutar. Esta norma evita directamente las ventas en corto al descubierto.
• El requisito de liquidación: Los bróker-dealers deben liquidar rápidamente los fallos de entrega (FTD, por sus siglas en inglés), situaciones en las que un vendedor no puede entregar las acciones para la fecha de liquidación. El Reglamento SHO también exige que los mercados publiquen una lista de valores con umbrales que identifique las acciones con problemas persistentes de FTD, proporcionando así transparencia al mercado.

El Reglamento SHO se modificó significativamente en 2008 (eliminando una disposición de derechos adquiridos que eximía a algunas posiciones existentes) y de nuevo en 2010 (adoptando la Regla 201, la regla del incremento alternativo, que restringe las ventas en corto de una acción que haya caído un 10 % o más en un solo día). Las normas que regulan las ventas en corto están vigentes y se aplican; no son teóricas.

¿Qué es la venta en corto al descubierto y por qué es ilegal?

La venta en corto al descubierto es ilegal en los Estados Unidos. Ocurre cuando un operador vende acciones en corto sin haber tomado prestadas o localizado acciones para tomarlas prestadas, infringiendo el requisito de localización fundamental de la Regulación SHO.

Cuando se ejecuta una venta en corto sin localizar las acciones, se crean lo que se denominan acciones fantasma en el sistema de liquidación: acciones que se han vendido pero que en realidad no existen de forma prestada. Esto produce fallos de entrega, una situación en la que el vendedor no puede entregar las acciones vendidas para la fecha de liquidación. Los fallos de entrega persistentes pueden inflar artificialmente la oferta aparente de una acción, lo que podría suprimir su precio de formas que perjudican a los inversores legítimos.

La SEC investiga y procesa activamente la venta en corto desnuda bajo la Regulación SHO. Los intermediarios bursátiles que no apliquen el requisito de localización se enfrentan a acciones regulatorias. La distinción entre la venta en corto cubierta (legal) y la venta en corto desnuda (ilegal) es binaria y no ambigua según la ley de valores de EE. UU.

¿Es la venta en corto lo mismo que la manipulación del mercado?

La venta en corto no es manipulación del mercado. Ambos son distintos: la venta en corto es una estrategia de inversión legal basada en una visión genuina del mercado de que una acción está sobrevalorada; la manipulación del mercado es una conducta ilegal que utiliza engaños, información falsa o esquemas coordinados para distorsionar artificialmente el precio de un valor.

La línea divisoria clave reside en la intención y el engaño. Adoptar una Posición en Corta porque cree genuinamente que las acciones de una empresa valen menos que su precio actual es legal, incluso si su venta ejerce presión a la baja sobre el precio. Esa presión sobre el precio refleja una genuina opinión del mercado, que es exactamente como se supone que deben funcionar los mercados.

Qué cruza al territorio ilegal:

• Corto y distorsión: Spreading información negativa falsa o engañosa sobre una empresa para hacer bajar el precio de sus acciones antes de cubrir una posición en corta
• Bear raids: Un plan ilegal de manipulación del mercado en el que los operadores se coordinan para vender acciones en corto, o difundir información falsa, para hacer bajar artificialmente el precio de una acción y luego beneficiarse de sus posiciones
• Wash trading o layering: Realizar órdenes diseñadas para crear una falsa impresión de actividad en el mercado

El análisis de la SEC de octubre de 2021 sobre los sucesos de GameStop resulta ilustrativo en este caso. Los compradores minoristas en el subreddit r/WallStreetBets de Reddit se coordinaron para comprar acciones de GME y opciones de compra, y surgió la cuestión de si esto constituía una manipulación de mercado ilegal. Según el informe del personal de la SEC de octubre de 2021 sobre los sucesos de GameStop y las acciones meme, la actividad de los precios se debió a una confluencia de factores y el informe no identificó ninguna manipulación de mercado ilegal por parte de los compradores minoristas. La coordinación fue pública, se basó en información disponible públicamente y no implicó el engaño que define la manipulación de mercado.

La venta en corto es también genuinamente controvertida. Los críticos argumentan que puede crear una presión bajista autocumplida sobre empresas en dificultades, amplificar las malas noticias y crear oportunidades para campañas predatorias de difamación y venta en corto (short-and-distort). Los defensores argumentan que proporciona descubrimiento de precios, contribuye a la liquidez del mercado y ha sido históricamente una de las principales herramientas para identificar fraudes corporativos antes que los reguladores. Si la venta en corto es poco ética es una cuestión de valores más que legal; la visión financiera y regulatoria predominante sostiene que la práctica en sí misma no es inherentemente poco ética, aunque los abusos específicos de la venta en corto claramente lo son. La posición regulatoria predominante, reflejada en la política de la SEC, es que la venta en corto contribuye a la eficiencia del mercado cuando se realiza legalmente.

¿Es legal la venta en corto a nivel mundial?

Vender en Corto es legal en la mayoría de los principales mercados financieros, incluidos EE. UU., Reino Unido, la UE, Canadá, Australia, Japón y Hong Kong, aunque las normativas específicas varían según la jurisdicción.

Varios países han prohibido temporalmente la venta en corto durante períodos de crisis financiera, y estas restricciones temporales a veces se confunden con la prohibición permanente. Son acciones regulatorias diferentes. En septiembre de 2008, en el apogeo de la crisis financiera, la SEC impuso una orden de emergencia temporal que prohibía la venta en corto en aproximadamente 800 acciones del sector financiero; esta orden expiró en octubre de 2008. Múltiples estados miembros de la UE, incluidos España, Italia, Francia y Bélgica, impusieron prohibiciones temporales sectoriales similares durante la crisis de 2008. Durante la disrupción del mercado por la COVID-19 en marzo de 2020, Corea del Sur, España y varios otros países restringieron temporalmente la venta en corto. Corea del Sur amplió su prohibición hasta 2021 y volvió a imponer restricciones a la venta en corto minorista en 2023.

Ningún mercado financiero importante desarrollado ha prohibido permanentemente la venta en corto. Las prohibiciones temporales y dirigidas durante periodos de estrés del mercado son una herramienta regulatoria ocasional, distinta de una prohibición permanente.

Habiendo establecido que la venta en corto es legal y está regulada, la pregunta práctica para los inversores es: ¿cómo se identifica una acción que conlleva un riesgo significativo de estrangulamiento de cortos antes de que se produzca dicho estrangulamiento?

Cómo identificar un candidato a squeeze de cortos

Tres métricas indican si una acción presenta un riesgo significativo de "short squeeze": porcentaje de float en corto, días para cubrir y potencial de catalizadores. La combinación de las tres ofrece una visión más completa que cualquier métrica individualmente.

Porcentaje de float en corto: ¿Qué nivel indica riesgo de "squeeze"?

Interés en corto es el número total de acciones de una empresa que han sido vendidas en corto y que aún no se han recomprado para cerrar esas posiciones. Según los datos de interés en corto de FINRA, las empresas miembro informan de esta cifra dos veces al mes, y la hacen pública a través de plataformas de corretaje y sitios de datos financieros. Si se venden en corto 10 millones de acciones de un capital circulante de 50 millones de acciones, el interés en corto es de 10 millones de acciones.

El float en corto (también llamado ratio de interés corto) convierte esa cifra bruta en un porcentaje: la proporción de acciones de libre circulación de una empresa que están actualmente vendidas en corto. El propio capital flotante (float) es el número de acciones disponibles libremente para la negociación pública, excluyendo las acciones en manos de inversores internos, los principales titulares institucionales bajo acuerdos de inmovilización (lock-up) y las acciones en tesorería. El float en corto es distinto de las acciones en circulación, que incluyen las acciones restringidas y subestimarían la concentración de posiciones en corto en la oferta negociable.

La fórmula es: porcentaje de float en corto = (acciones vendidas en corto ÷ acciones totales en circulación) × 100

A modo de contexto: el float Corto medio de las acciones del S&P 500 oscila aproximadamente entre el 2 % y el 5 %. La tabla de abajo muestra cómo el porcentaje de float Corto se traduce en riesgo de squeeze, utilizando puntos de referencia de la industria ampliamente aplicados por los operadores que buscan candidatos para un squeeze.

El Corto flotante puede, en teoría, superar el 100 %, como ocurrió con GameStop a finales de 2020, porque las acciones prestadas pueden volver a prestarse y venderse en Corto de nuevo, un proceso denominado rehipotecación. Se trata de una condición excepcional, no de la norma, pero representa un potencial de 'squeeze' extraordinario: efectivamente, hay más acciones en Corto de las que existen en el capital flotante negociable.

Días para cubrir: El Ratio de Cortos explicado

Días para cubrir (también conocido como el ratio corto) se calcula dividiendo el total de acciones vendidas en corto por el volumen de negociación diario promedio de la acción. Indica cuántos días de negociación llevaría teóricamente que todos los vendedores en corto cierren sus posiciones si todo el volumen diario se dedicara a cubrir.

La fórmula es: días para cubrir = total de acciones vendidas en corto ÷ volumen de negociación diario promedio

Por ejemplo, si una acción tiene 5 millones de acciones vendidas en Corto y un volumen medio de negociación diario de 500.000 acciones, los días para cubrir serían 10. Eso significa que harían falta dos semanas completas de negociación de compras sostenidas solo para cerrar todas las posiciones en Corto, con una presión alcista sobre el precio cada día durante todo el periodo.

Días para cubrir mide la dimensión de velocidad del riesgo de apretón que la proporción de posiciones Cortas por sí sola no puede capturar. Una acción podría tener una alta proporción de posiciones Cortas pero también Trade millones de acciones diariamente, permitiendo a los vendedores en Corto salir rápidamente con un impacto en el precio relativamente bajo. Días para cubrir corrige esto.

Estos umbrales son referencias analíticas utilizadas por traders y analistas, no estándares regulatorios oficiales.

Otras señales: catalizadores y actividad de Opciones

Más allá del float corto y los días para cubrir, varias señales adicionales aumentan la probabilidad de que las condiciones de squeeze desencadenen un movimiento de precio real:

• Próximo catalizador positivo: anuncio de resultados, decisión de la FDA, lanzamiento de producto o aprobación regulatoria que podría sorprender al alza
• Bajo capital flotante: las acciones de pequeña y microcapitalización con un capital flotante reducido amplifican el impacto en el precio de cada orden de compra durante la cobertura
• Alto interés abierto en opciones de compra: los grandes volúmenes de opciones de compra abiertas en relación con el capital flotante señalan una posible amplificación del estrangulamiento de Gamma, tal como se analiza en la sección de mecánica
• Tasa de préstamo creciente: cuando el coste de tomar prestadas acciones sube bruscamente, indica escasez y puede señalar que los vendedores en corto están teniendo dificultades para mantener sus posiciones

Si estás atento a las señales de que una presión ya está en marcha, busca esta combinación de señales:

• Revalorización del precio significativamente por encima del rango de negociación normal de la acción
• El volumen se dispara a varios múltiplos del volumen diario promedio
• Datos de interés en Corto que muestran un descenso brusco, lo que indica una cobertura acelerada
• Aumento de la tasa de préstamo, lo que indica escasez de acciones disponibles para ponerse en Corto

Para cribar candidatos a un estrangulamiento de posiciones cortas (squeeze) con antelación, los operadores utilizan los datos de interés corto de la FINRA (publicados dos veces al mes), cribadores de terceros como Finviz y Ortex, y análisis de la plataforma de corretaje. Estas herramientas permiten filtrar por porcentaje de capital flotante en corto, días para cubrir y actividad de opciones simultáneamente.

Una nota final sobre la predicción: identificar las condiciones para un squeeze no es lo mismo que predecirlo. Una acción puede mantener un interés corto extremo durante meses o años sin experimentar un squeeze, porque un squeeze requiere no solo las condiciones, sino también un catalizador que encienda la cascada. Identificar candidatos a squeeze es un ejercicio de cribado, no una previsión.

Las métricas anteriores pueden parecer abstractas. Dos casos históricos las sitúan en términos concretos.

Ejemplos Famosos de Squeeze en Corto

Los dos estrangulamientos de posiciones cortas (short squeezes) más documentados de la historia del mercado, GameStop en enero de 2021 y Volkswagen en octubre de 2008, muestran cómo se desarrollan las mismas mecánicas a través de catalizadores muy diferentes: uno impulsado por compras minoristas coordinadas y el otro por una comunicación corporativa.

El estrangulamiento de posiciones cortas de GameStop (enero de 2021)

En enero de 2021, GameStop Corporation (NYSE: GME), un minorista de videojuegos físico ampliamente considerado como un negocio en declive, se convirtió en el centro de la compresión de posiciones cortas (short squeeze) más publicitada en la historia del mercado estadounidense.

Antecedentes: A finales de 2020, el negocio de GameStop estaba bajo presión estructural por la distribución digital de juegos, y los vendedores en corto institucionales habían acumulado enormes posiciones cortas sobre ella. El flotador corto (short float) de GME superó el 100% de sus acciones negociables disponibles, lo que significaba que se habían vendido en corto más acciones de las que existían en el flotador. Según las métricas de la sección anterior, GME se encontraba en territorio de squeeze (squeeze territory) excepcional tanto por el flotador corto (short float) como por las medidas de días para cubrir (days-to-cover).

El catalizador: Miembros de r/WallStreetBets, una comunidad de Reddit donde los inversores minoristas discuten estrategias de trading de alto riesgo, identificaron el extremo interés en corto de GME como una oportunidad de squeeze. La comunidad creció de aproximadamente 2 millones a más de 9 millones de miembros durante el evento. Keith Gill, conocido online como "Roaring Kitty", había defendido públicamente la tesis largo (long) para GME durante meses antes de que el squeeze se acelerara en enero de 2021.

Acción del precio: GME cotizaba a aproximadamente 20 $ por acción a principios de enero de 2021. Alcanzó un máximo intradiario de aproximadamente 483 $ el 28 de enero de 2021, un aumento de aproximadamente el 2400 % en menos de tres semanas, según Bloomberg y datos de mercado de la época.

Consecuencias: Melvin Capital, un fondo de Cobertura que mantenía una gran Posición en Corta en GME, perdió aproximadamente el 53% del valor de su cartera en enero de 2021, una pérdida estimada de 6.000 millones de dólares, y requirió inyecciones de capital de emergencia de 2.750 millones de dólares de Citadel y Point72 Asset Management. Posteriormente, la firma cerró y devolvió el capital a los inversores en mayo de 2022. El 28 de enero de 2021, Robinhood Markets, un bróker sin comisiones Popular entre los inversores minoristas, restringió las compras de GME y otras acciones meme, alegando requisitos de Depósitos de capital de la DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation), la cámara de compensación que procesa las transacciones de valores. La decisión generó una gran controversia pública y dio lugar a audiencias en el Congreso; no se determinó que Robinhood hubiera actuado ilegalmente, ya que su decisión fue una respuesta a obligaciones financieras más que a una orden regulatoria de la SEC o de la FINRA.

Resultado legal: Según el informe del personal de la SEC de octubre de 2021 sobre los sucesos de GameStop y las acciones meme, la actividad de los precios se debió a una confluencia de factores. La SEC no detectó manipulación ilegal del mercado por parte de los compradores minoristas. Las ventas en corto realizadas por los fondos de cobertura durante todo el episodio también fueron legales. Ambas partes del trade operaron dentro del marco legal, por muy extraordinaria que fuera la magnitud de los acontecimientos.

El short squeeze de Volkswagen (2008): el mayor de la historia

La compresión corta de Volkswagen de octubre de 2008 es ampliamente considerada la mayor compresión corta de la historia por impacto en la capitalización bursátil, convirtiendo brevemente a Volkswagen en la compañía más valiosa del mundo.

Antecedentes: En 2008, muchos fondos de cobertura consideraban que Volkswagen AG (que cotizaba en la Bolsa de Fráncfort bajo el ticker VOW) estaba sobrevalorada en relación con sus competidores en medio de la crisis financiera mundial. Se habían acumulado importantes posiciones en corto contra las acciones de VW.

La configuración: Lo que los vendedores en Corto no sabían era que Porsche había estado acumulando silenciosamente Opciones que le otorgaban el control efectivo de aproximadamente el 74% de las acciones ordinarias de VW. El estado alemán de Baja Sajonia poseía otro 20%. Esto dejó menos del 6% de las acciones de VW disponibles libremente en el mercado, creando un capital flotante tan reducido que las posiciones en Corto existentes eran, en conjunto, mucho mayores que la oferta disponible de acciones para cubrirlas.

El catalizador: El 26 de octubre de 2008, Porsche reveló públicamente su posición acumulada. El anuncio hizo que la escasez de acciones disponibles fuera inmediatamente evidente para los vendedores en corto, quienes intentaron cubrir simultáneamente posiciones que solo podían ser ejecutadas a partir del mismo y reducido capital flotante.

Acción del precio: las acciones de VW se dispararon de aproximadamente 200 € a más de 1000 € en dos días de negociación, lo que otorgó brevemente a Volkswagen una capitalización de mercado de más de 300 000 millones de euros, convirtiéndola temporalmente en la empresa más valiosa del mundo según esa medida, de acuerdo con las informaciones de la época de Bloomberg y el Financial Times.

Repercusiones: Los fondos de cobertura perdieron colectivamente una cifra estimada de 30.000 millones de dólares en el estrangulamiento de VW, según estimaciones de los medios financieros. El estrangulamiento se revirtió a medida que Porsche comenzó a deshacer su posición de opciones en las semanas posteriores, y las acciones de VW regresaron a los niveles previos al estrangulamiento.

Lección clave: El estrangulamiento de VW demuestra que los estrangulamientos de posiciones cortas extremos no requieren la coordinación en redes sociales ni la participación de inversores minoristas. Una comunicación corporativa que alteró la ecuación del capital flotante fue suficiente para desencadenar uno de los eventos de cobertura forzosa más graves de la historia del mercado. Las mismas mecánicas se aplicaron independientemente de quién mantuviera las posiciones cortas o de qué activara el catalizador.

Ambos casos de estudio ilustran movimientos de precios drásticos. También contienen lecciones importantes sobre los riesgos para todos los implicados, no solo para los vendedores en corto.

--- ## Riesgos de squeeze bajista — Para compradores y vendedores cortos

Los squeezes de cortos crean un riesgo agudo en ambos lados del Trade: los vendedores en corto se enfrentan a pérdidas crecientes sin techo, mientras que los compradores que entran una vez que el squeeze está en marcha se arriesgan a comprar a precios artificiales que colapsan una vez que cesa la presión de compra forzada.

Riesgos para los vendedores en corto durante un squeeze

Los vendedores en corto se enfrentan a pérdidas teóricamente ilimitadas durante una compresión porque el precio de una acción puede subir indefinidamente, y a medida que las pérdidas aumentan, los brokers emiten llamadas de margen que obligan a cubrir la posición independientemente de si el vendedor en corto decide salir.

La mecánica de las pérdidas para un vendedor en corto funciona de la siguiente manera: vendes acciones prestadas a 20 $ por acción. Si el precio sube a 200 $, debes 180 $ por acción para cerrar la posición. Si sube a 483 $, como ocurrió con GME, debes 463 $ por acción. No hay límite matemático para esta pérdida, porque no hay límite matemático en cuanto a cuánto puede subir un precio. Esta es la asimetría fundamental entre vender en corto y comprar acciones: cuando compras una acción, tu pérdida máxima es el 100 % de tu inversión. Cuando operas en corto, tu pérdida máxima es ilimitada.

El ejemplo de Melvin Capital da un peso concreto a esta abstracción. Un fondo de cobertura gestionado profesionalmente con una sofisticada gestión de riesgos perdió aproximadamente el 53 % del valor de su cartera, estimado en 6.000 millones de dólares, en un solo mes. La firma requirió capital externo de emergencia para seguir operando y, en última instancia, no sobrevivió como entidad independiente. Ese resultado no fue solo consecuencia de una mala tesis de inversión; fue el resultado de cierres de posiciones forzados a precios cada vez más altos, lo que provocó pérdidas que superaron la capacidad del fondo para absorberlas.

Cuando un bróker emite una call de margen y el vendedor en corto no puede o no quiere cumplirla, el bróker comienza automáticamente a comprar acciones para cerrar la posición. Esa compra forzada ocurre a cualquier precio que el mercado esté ofreciendo actualmente, independientemente de cuán desfavorable sea dicho precio.

¿Pueden los compradores beneficiarse de un estrangulamiento de cortos (short squeeze)? Los riesgos de entrar en la compra

Los compradores pueden beneficiarse de un apretón de cortos, pero la dificultad para acertar el momento es significativa y la mayoría de los inversores minoristas que lo intentan entran demasiado tarde para capturar la mayor parte de la ganancia.

La apreciación del precio durante un estrangulamiento (squeeze) está impulsada por las compras forzadas de los vendedores en Corto que cubren sus posiciones. Una vez que la mayoría de los vendedores en Corto han cubierto sus posiciones, esa presión de compra forzada desaparece. La acción deja entonces de tener una base fundamental para su elevado precio y suele caer rápidamente. GameStop cayó desde su máximo intradía de 483 $ a menos de 50 $ en cuestión de semanas, según los datos de mercado de Bloomberg. Un comprador que adquirió acciones a 400 $ durante el periodo de máximos se enfrentó a pérdidas superiores al 85 % en cuestión de semanas.

El problema del 'timing' es el desafío central. Los inversores minoristas rara vez identifican un 'squeeze' con la suficiente antelación para comprar a precios que reflejen una valoración normal, en lugar de las dinámicas del pico del 'squeeze'. Para cuando un 'squeeze' genera cobertura mediática y atención en las redes sociales, la mayor parte del movimiento del precio suele haber ocurrido ya.

Los apretones de corto terminan cuando se agota el combustible que los impulsa: la mayor parte de las posiciones en corto se han cubierto, eliminando la demanda de compra forzada; entran nuevos vendedores en corto al precio elevado; el interés de compra minorista se agota; surgen noticias negativas; o las restricciones de negociación reducen la demanda, como ocurrió con Robinhood en enero de 2021. El final suele ser rápido y severo porque el precio fue impulsado por compras forzadas mecánicas en lugar de por un cambio en el valor fundamental de la empresa.

Si bien es posible identificar las condiciones que hacen que un squeeze sea más probable utilizando las métricas de la sección anterior, no es posible predecir de forma fiable el momento y la magnitud. La identificación de candidatos a squeeze es un ejercicio de cribado, no un pronóstico, y el riesgo del momento de entrada sigue siendo el principal desafío para cualquiera que intente obtener beneficios del potencial de un squeeze.

Preguntas Frecuentes Sobre Squeezes en Corto y Venta en Corto

¿Puede un squeeze en corto ocurrir de la noche a la mañana?

Sí, un squeeze en corto puede comenzar y acelerarse de la noche a la mañana, particularmente cuando un catalizador como la publicación de resultados o un anuncio de adquisición se produce después del horario de mercado. Los catalizadores del pre-mercado pueden desencadenar una rápida cobertura antes de que abra la sesión de negociación regular, resultando en un gap alcista significativo en la apertura. En acciones con alto interés corto y pocos días para cubrir, una porción sustancial del movimiento del precio puede ocurrir antes de que la mayoría de los inversores minoristas tengan la oportunidad de actuar.

¿Pueden los inversores minoristas vender en corto acciones?

Sí, los inversores minoristas pueden vender en corto acciones, pero deben tener una cuenta de margen en lugar de una cuenta estándar en efectivo. Abrir una cuenta de margen típicamente requiere un saldo de capital mínimo de $2,000 según las reglas de FINRA, y el bróker debe poder localizar acciones disponibles para pedir prestadas. Los principales brókeres, incluyendo Fidelity, TD Ameritrade/Schwab e Interactive Brokers, admiten la venta en corto minorista a través de cuentas de margen.

¿Cuál es la diferencia entre vender en corto y las opciones put?

Tanto las ventas en corto como las opciones de venta permiten a los inversores obtener beneficios de la caída del precio de las acciones, pero difieren en aspectos clave. La venta en corto implica tomar prestadas y vender acciones directamente, conlleva un potencial de pérdida ilimitado y no tiene fecha de vencimiento. Las opciones de venta otorgan al comprador el derecho a vender acciones a un precio fijado para una fecha de vencimiento específica, con la pérdida máxima limitada a la de primera calidad pagada. Ninguna de las dos estrategias es más o menos legal que la otra; ambas son instrumentos financieros estándar disponibles a través de brókeres regulados.

¿Es la venta en corto buena o mala para el mercado?

El impacto de la venta en corto en los mercados es genuinamente controvertido. Los críticos argumentan que puede amplificar la presión a la baja sobre las empresas con dificultades y permitir campañas depredadoras de manipulación y desprestigio. Los defensores argumentan que los vendedores en corto proporcionan descubrimiento de precios al identificar empresas sobrevaloradas o fraudulentas, suministran liquidez y actúan como contrapeso al exceso especulativo. Enron, WorldCom y Wirecard fueron identificadas como fraudulentas principalmente a través de la investigación de vendedores en corto. La visión regulatoria dominante, reflejada en la política de la SEC, es que la venta en corto contribuye a la eficiencia del mercado cuando se practica legalmente.

¿Qué es un 'short squeeze' en criptomonedas?

Los squeezes de cortos ocurren en los mercados de criptomonedas a través del trading de derivados en plataformas como Binance Futures y exchanges similares, donde los traders pueden tomar posiciones cortas apalancadas. La mecánica es idéntica a los squeezes de cortos en capital: las posiciones cortas sobreapalancadas se ven obligadas a cubrirse cuando los precios suben, creando una cascada de presión compradora. Los squeezes de cripto tienden a ser más severos que los squeezes en capital debido a la operativa 24 horas, menor liquidez y ratios de apalancamiento disponibles más altos. Una diferencia clave: Regulation SHO se aplica solo a los mercados de valores de EE. UU., no al trading de criptomonedas, que opera bajo una supervisión regulatoria menos desarrollada.

¿Es legal vender en corto una acción que posees?

Sí, esto es legal. Mantener simultáneamente una posición larga y una posición en corta en la misma acción se denomina "shorting against the box". Históricamente se utilizó como una estrategia de aplazamiento fiscal, pero la Ley de Alivio al Contribuyente (Taxpayer Relief Act) de 1997 añadió reglas de venta constructiva bajo la Sección 1259 del Código de Rentas Internas que eliminaron la ventaja fiscal. La estrategia sigue siendo legal, pero hoy en día tiene un propósito práctico limitado.

¿En qué se diferencia un short squeeze de una venta en corto?

Una venta en Corto es una acción de trading individual: un inversor toma prestadas acciones y las vende, tomando una Posición que genera beneficios si la acción baja. Un estrangulamiento de posiciones cortas (short squeeze) es un evento de mercado: ocurre cuando una acción con un alto interés en Corto sube rápidamente, obligando a muchos vendedores en Corto a cubrir sus posiciones simultáneamente. Una venta en Corto es algo que hace un inversor; un estrangulamiento de posiciones cortas es algo que le sucede a un mercado cuando las condiciones convergen. Miles de vendedores en Corto cubriendo sus posiciones simultáneamente en una acción con un capital flotante (float) reducido crean la cascada que define un estrangulamiento.

¿Cuál fue el mayor estrangulamiento de posiciones cortas de la historia?

La respuesta depende de la métrica. Por impacto en la capitalización de mercado, el squeeze en corto de Volkswagen en octubre de 2008 es ampliamente considerado el más grande: VW se convirtió brevemente en la empresa más valiosa del mundo, con una capitalización de mercado superior a los 300.000 millones de euros, y los fondos de cobertura perdieron un estimado de 30.000 millones de dólares. Por ganancia porcentual y relevancia cultural para los inversores minoristas, el squeeze de GameStop de enero de 2021 es el ejemplo más destacado, con GME subiendo aproximadamente un 2.400 % en menos de tres semanas. Ambos casos se cubren en detalle en la sección Ejemplos Famosos de Squeezes en Corto de arriba.

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Este artículo tiene únicamente fines educativos y no constituye asesoramiento de inversión, asesoramiento legal ni una recomendación para comprar o vender ningún valor. Las ventas en corto conllevan riesgos significativos, incluyendo la posibilidad de pérdidas ilimitadas. Consulte con un asesor financiero cualificado antes de tomar decisiones de inversión.