Modèle stock-flux Bitcoin : La rareté contribuera-t-elle à préserver la valeur à long terme du BTC ?

Le marché des cryptomonnaies n'en est qu'à ses débuts et connaît une forte croissance. Du fait de sa nouveauté, les investisseurs et les traders recherchent des modèles d'évaluation à long terme pour déterminer les prix appropriés du Bitcoin et des autres cryptomonnaies. Étant donné que l'offre totale de Bitcoin est limitée et devrait être épuisée d'ici 2140, on ne peut s'empêcher de se demander si le prix du Bitcoin continuera d'augmenter en raison de sa rareté absolue. L'un de ces modèles quantitatifs, appelé modèle stock-to-flow, mesure la valeur du Bitcoin et prédit son prix sur une période prolongée. 

Nous allons examiner ce qu'est le modèle stock-to-flow et faire une comparaison entre le stock-to-flow duBitcoin et de l'or. Ensuite, nous allons détailler un modèle qui intègre le ratio stock-flux du Bitcoin et prédit son prix. Enfin, nous aborderons certains problèmes qui pourraient empêcher ce modèle de prédire avec précision l'avenir du Bitcoin.

Qu’est-ce que le modèle Stock-to-Flow ? 

Le ratio stock-flux est un modèle d'investissement qui compare le stock actuel d'un actif à son taux de production ou à la quantité totale extraite au cours d'une année. Le ratio stock-flux est utilisé pour comparer l'abondance ou la rareté relative d'une ressource particulière.

En théorie, si une ressource est plus rare — par exemple, les métaux précieux comme l'or, l'argent ou le platine —, elle est susceptible de mieux conserver sa valeur, c'est-à-dire qu'elle devrait maintenir sa valeur et son pouvoir d'achat sur le long terme. Outre les ressources naturelles, d'autres matières premières telles que l'immobilier, les actions et les obligations ont également été traditionnellement utilisées comme réserves de valeur.

Bien que traditionnellement utilisée pour comparer diverses ressources établies, la méthode stock-flux a été adaptée pour évaluer le Bitcoin, la première ressource numérique rare considérée comme une réserve de valeur.

L'évaluation du Bitcoin à l'aide du modèle stock-to-flow a commencé avec un auteur pseudonyme, PlanB. Dans son articleintitulé « Modélisation de la valeur du Bitcoin par la rareté », l'auteur explique en quoi le modèle de flux est pertinent pour un actif comme le Bitcoin, en mettant en lumière la relation statistiquement significative entre la rareté en circulation et son impact sur le prix.

PlanB soutient que le Bitcoin peut être considéré comme une ressource rare car il possède une « valeur intrinsèquement coûteuse ». Pourextraire et produire de nouveaux Bitcoins, d'énormes quantités d'électricité sont nécessaires, ce qui représente un coût financier considérable. L'auteur soutient que ces propriétés font du Bitcoin un actif rare qui peut être évalué de manière relative à l'aide du modèle stock-to-flow.

Cela diffère de l'évaluation de la monnaie fiduciaire traditionnelle car les autorités centralisées peuvent décider de créer davantage de monnaie fiduciaire. La monnaie fiduciaire n'est pas rare et est théoriquement disponible en quantité illimitée. Cependant, le Bitcoin a déjà plus de 18 millions de dollars en circulation sur uneoffreplafonnée à 21 millions, qui seront épuisés d'ici 2140.

Quand le Bitcoin devient de plus en plus rare

Le protocole sous-jacent au Bitcoin est conçu de telle sorte qu'aucun autre Bitcoin ne sera miné ou créé une fois que les 21 millions auront été mis en circulation.

Grâce au code source ouvert du Bitcoin, nous savons que son taux de production diminue constamment. Tous les 210 000 blocs, soit environ tous les quatre ans, le réseau subit un processus de réduction de moitié. Cela signifie que la quantité de Bitcoin qu'un mineur reçoit en récompense pour la validation d'un bloc est réduite de moitié. Ceprocessus de réduction de moitiéimplique que la production de nouveaux Bitcoins diminue tous les quatre ans.

Cela a un impact assez immédiat sur la valeur du Bitcoin, car le ratio stock-flux augmente à chaque réduction de moitié, créant ainsi une ressource encore plus rare.  

Calcul du ratio stock-flux

Le ratio stock-flux se calcule simplement.

Formule

Rapport stock/débit (SF) = stock ÷ débit

Dans ce cas, le stock représente la disponibilité actuelle de la ressource. Prenons l'or comme exemple : son stock comprendrait la quantité d'or déjà extraite.

Ce flux représenterait l'or nouvellement extrait. Généralement, le ratio stock-flux est mesuré sur une base de 12 mois. Par conséquent, son flux représenterait la quantité d'extraction minière qui devrait avoir lieu au cours des 12 prochains mois.

Pour le Bitcoin, le stock comprendrait la quantité de Bitcoin déjà minée à ce jour, et le flux ferait référence à la quantité de Bitcoin qui sera minée au cours des 12 prochains mois.

Le code source de Bitcoin étant ouvert, toute personne capable de lire du code informatique peut voir comment Bitcoin fonctionne. Par conséquent, nous savons exactement combien de Bitcoins existent actuellement. De plus, nous savons quand et en quelle quantité de nouveaux Bitcoins sont créés, ce qui permet d'identifier la rareté de l'offre.

À ce jour,plus de 18 millions de Bitcoinsont été minés. Le temps moyen de production d'un nouveau bloc dans la blockchain Bitcoin est d'environ 10 minutes. Pour les inciter à miner, les mineurs reçoivent une récompense de 6,25 BTC à chaque fois qu'ils ajoutent un nouveau bloc de transactions à la blockchain. 

Cela signifie que 6,25 BTC sont créés toutes les 10 minutes.  

Cela représente 37,5 BTC (6,25/10 minutes × 60 minutes/heure) créés chaque heure, et 900 BTC (37,5/heure x 24 heures/jour) créés quotidiennement.

Par conséquent, le flux annuel actuel de Bitcoin est de 900/jour x 365,25 jours par an = 328 725 BTC.

À l'automne 2021, l'offre en circulation de BTC était de 18,8 millions. Il y a un flux de 0,33 million de bitcoins (328 725 ÷ 1 000 000).

Cela donne au Bitcoin un ratio stock-flux actuel de 18,8 millions ÷ 0,33 million = 57.

Diminution du flux suite à la réduction de moitié du Bitcoin

Tous les quatre ans, le nombre de bitcoins minés est divisé par deux. Au moment de la rédaction de ce document, un mineur reçoit 6,25 bitcoins en récompense pour chaque bloc miné. Lors de la prochaine réduction de moitié en 2024, la récompense de minage sera réduite à 3,125, ce qui signifie que le taux de création de nouveaux Bitcoins après cette date sera réduit de 50 %.

Cela réduit inévitablement et systématiquement la partie débit du rapport. Lorsque vous réduisez le dénominateur d'un rapport, la valeur totale de ce rapport augmente.

En conséquence, le ratio SF du Bitcoin augmentera considérablement lors de la prochaine réduction de moitié en 2024, pour atteindre un ratio proche de 120.

Que se passe-t-il si le ratio est faible ?

Un faible ratio stock/flux suggère une production nouvelle importante par rapport au stock actuellement disponible. Cela implique que l'inflation de la ressource sera probablement forte. Lorsqu'un produit est fortement surévalué, son prix d'achat diminue considérablement.

Heureusement pour Bitcoin, son ratio S2F a peu de chances de diminuer. Cela s'explique par le fait que le numérateur du ratio augmente régulièrement chaque année. Le dénominateur du ratio diminuera tous les quatre ans. Par conséquent, le ratio S2F résultant continue de croître.

Modèles stock-to-flow Or vs Bitcoin : Les différences

Il existe plusieurs différences fondamentales entre les ratios SF de l'or et du Bitcoin.

Le ratio SF actuel pour l'or est proche de 62.

Stocks d'or actuels = 185 000 tonnes

Nouveaux flux d'or = 3 000 tonnes

RapportSF = 62

Pour rappel, le ratio SF actuel pour Bitcoin est proche de 57.

La similarité de ces ratios SF indique la rareté de ces deux ressources, ce qui signifie qu'elles constituent d'excellentes réserves de valeur.

Bien que ces ratios soient relativement proches, il existe une différence notable : Le ratio SF de l'or a fluctué au cours des 100 dernières années.  

Depuis 1900, le ratio SF de l'or a oscillé entre 45 et 90. Cela s'explique en grande partie par les fluctuations du rythme de production au fil du temps, en fonction des conditions du marché.

En revanche, le calendrier de minage du Bitcoin est systématique et connu à l'avance. La production de nouveaux Bitcoins diminuera de 50 % tous les quatre ans. Cela signifie que le ratio SF du Bitcoin s'accélère à chaque réduction de moitié tous les quatre ans.

La prochaine réduction de moitié du Bitcoin devrait avoir lieu en 2024. Une fois que cela se produira, le ratio SF pour Bitcoin augmentera, comme indiqué, à environ 120.

L'augmentation du ratio SF du Bitcoin indiquera avec précision une plus grande rareté, ce qui à son tour impliquera une valeur plus élevée.

Utilisation du modèle stock-to-flow du Bitcoin pour la prédiction des prix

PlanB a étudié ce ratio stock-flux et a effectué une analyse de régression par rapport à l'historique des prix du Bitcoin. Autrement dit, il a étudié comment le modèle des prix et le modèle stock-flux se chevauchaient pour voir s'il existait une corrélation.

Ses conclusions étaient remarquables. Il a découvert que le prix du Bitcoin suivait de près une formule qui incluait son ratio stock-flux.

Formule de prix du modèle

Prix ​​du modèle (USD) : e-1,84 × SF3,3

Lorsque vous examinez cette formule, la seule variable est le ratio stock-flux. (La lettreereprésentele nombre d'Euler.) Techniquement, ce ratio augmente légèrement chaque jour à mesure que de nouveaux Bitcoins sont ajoutés au stock. C’est cette légère augmentation du ratio SF quotidien qui fait grimper le prix du modèle.

Puis, tous les quatre ans, le ratio SF connaît une hausse spectaculaire. Lorsque vous représentez graphiquement cette formule, cela ressemble à ceci :

Le graphique ci-dessus reprend la formule du prix du modèle et la lisse en appliquant une moyenne mobile simple sur 463 jours.

Remarquez l'échelle des prix sur la gauche. Après chaque réduction de moitié, le prix modèle du Bitcoin augmente d'un ordre de grandeur, puis se stabilise latéralement.

Lorsque le ratio SF augmente, le prix modèle du Bitcoin augmente également. Ceci illustre comment la rareté d'un produit de valeur influe sur son prix.

À présent, superposons le prix réel du Bitcoin depuis sa création.

Le chevauchement est assez impressionnant, car le prix du Bitcoin a assez bien suivi le modèle. À ses débuts, les échanges étaient limités et l'accès au Bitcoin était très difficile.

Aujourd'hui, plusieurs plateformes d'échange de cryptomonnaies sont apparues en ligne, facilitant grandement l'acquisition et le commerce du Bitcoin.

Une chose à noter en examinant le graphique ci-dessus est que le prix ne suit pas précisément le modèle. Il arrive que le prix dépasse les prévisions à la hausse. Le prix sera alors inférieur au modèle prévu.

Certains traders comparent le prix du Bitcoin à son modèle pour déterminer s'il est surévalué et cher, ou sous-évalué et bon marché.

Actuellement, le modèle suggère que le prix du Bitcoin devrait se situer autour de 107 000 $. Au moment de la rédaction de ce texte, le 19 octobre, le Bitcoin se négocie aux alentours de 62 000 $, soit près de la moitié de son prix estimé. En raison de cette divergence, certains traders pourraient conclure que le prix du Bitcoin est extrêmement sous-évalué et bon marché.

Sur le graphique ci-dessus, la ligne orange indique l'écart de prix réel par rapport au prix du modèle. Lorsque la ligne orange est au-dessus de la ligne verte, cela indique que le prix réel est supérieur au prix du modèle. Lorsque la ligne orange est inférieure à la ligne verte, le prix réel est inférieur aux prévisions du modèle.

Les opérateurs pourraient interpréter cela comme signifiant que le modèle a fonctionné par le passé, mais qu'il commence à ne plus être un indicateur fiable des prix. La récente sous-performance a placé le Bitcoin à son niveau le plus bas historique en dessous de son prix de référence. En fin de compte, c'est à vous de faire vos propres recherches et de tirer vos propres conclusions.

Problèmes liés au modèle stock-to-flow du Bitcoin

Le modèle Bitcoin SF a remarquablement bien décrit l'historique des prix du Bitcoin et démontré pourquoi sa valeur est élevée par rapport à il y a 10 ans. Ce modèle durera-t-il éternellement ? Ce modèle permettra-t-il de prédire avec précision le prix du Bitcoin dans les années à venir ?

Examinons maintenant quelques angles morts qui pourraient compromettre le modèle et en faire un mauvais indicateur de l'évolution future des prix. 

Problème 1 : Demande de Bitcoin

Le calendrier d'émission du Bitcoin et sa rareté relative ne sont pas les seules raisons de la hausse de son prix. La demande influe également sur la valeur du réseau.

Il convient de noter qu'il existe plusieurs plateformes blockchain, telles que Litecoin et Cardano, avec des structures et des calendriers d'émission similaires. Ces cryptomonnaies blockchain sont rares, leur offre étant limitée et leur production de plus en plus lente. Cependant, leurs modèles SF ne prévoient pas avec précision les prix de ces blockchains. 

Les prix de ces cryptomonnaies ne correspondent pas au modèle SF car la demande d'achat sur ces blockchains est nettement inférieure à celle du Bitcoin original. Par conséquent, si des événements devaient survenir et affecter négativement la demande de Bitcoin, la valeur du Bitcoin se découplerait du modèle d'évaluation SF.

Problème 2 : Le ratio stock-flux de l'or n'influence pas son prix.

En raison de la réduction de moitié périodique du Bitcoin, son ratio stock-flux augmente régulièrement. Il est raisonnable de supposer qu'une offre réduite alimenterait la hausse spectaculaire du prix du Bitcoin.

Intuitivement, cela paraît logique. Nous avons connu une légère pénurie d'approvisionnement pendant la pandémie, en mars 2020, lorsquecette matière première importanteest soudainement devenue rare. Alors que des rumeurs circulaient concernant une possible pénurie de papier toilette, les gens ont commencé à en acheter en grande quantité, même s'ils n'en avaient pas besoin. Cette demande supplémentaire a encore aggravé la pénurie.

Cependant, c'est la pénurie qui a alimenté une augmentation de la demande. Si une simple réduction de l'offre et le ratio SF étaient d'excellents indicateurs de prix, les analystes du secteur aurifère les utiliseraient constamment.

En réalité, les investisseurs non professionnels n'ont commencé à entendre parler du concept de ratio stock-flux qu'après l'apparition des recherches de PlanB.

SelonVoima, le prix de l'or n'est pas corrélé à son ratio SF :

L'histoire du cours de l'or laisse penser que le ratio stock-flux n'est pas un indicateur précis de son prix. Par conséquent, on peut affirmer que le ratio stock-flux n'est pas non plus un indicateur fiable de la valeur du Bitcoin.

Problème 3 : Le ratio SF n'explique pas le prix des autres cryptomonnaies.

Si le ratio stock-flux était le facteur le plus important déterminant la valeur d'une cryptomonnaie, alors pourquoi ne pas créer une autre cryptomonnaie rare, qui diminue de moitié chaque mois ? La raison pour laquelle cela ne s'est pas produit est que le ratio SF n'est pas le principal facteur déterminant la valeur d'une cryptomonnaie.

Nous pouvons également nous appuyer sur des exemples actuels commeBitcoin CashouLitecoin, qui sont des répliques de Bitcoin mais ne bénéficient pas des mêmes valorisations.

Problème 4 : Le pouvoir d'achat doit croître de façon exponentielle.

Conformément au modèle de prix stock-to-flow, le prix du Bitcoin augmente d'un ordre de grandeur à chaque réduction de moitié. L'un des principaux défis qui empêche Bitcoin de suivre ce modèle est la nécessité d'une croissance exponentielle de la nouvelle demande de Bitcoin.  

L'exemple d'un réseau comme Facebook nous apprend qu'il existe un point de saturation au-delà duquel la croissance exponentielle n'est plus viable. La même chose arrivera un jour au Bitcoin. À l'heure actuelle, il y a plus de personnes et d'institutions qui n'ont pas investi dans le Bitcoin que celles qui en ont investi.  

Par conséquent, il est facile d'ajouter davantage de personnes et d'institutions au réseau Bitcoin car il existe un vaste bassin de personnes pour qui la possession de Bitcoin est nouvelle.

Une fois que la majorité aura investi dans le Bitcoin, il y aura moins de personnes et d'investisseurs institutionnels disponibles pour développer le réseau.  

Par exemple, MicroStrategy a été la première entreprise cotée en bourse à intégrer le Bitcoin à son plan de trésorerie. Ci-dessus figure un graphique illustrant l'historique des achats de Bitcoin effectués par MicroStrategy. Il est probable que d'autres histoires comme celle de MicroStrategy verront le jour à l'avenir. Cependant, viendra un moment où moins d'institutions intégreront le Bitcoin à leur plan de trésorerie.

Cette baisse de la demande institutionnelle va découpler le Bitcoin du modèle SF.

Conclusion

Les ratios stock-flux actuels du Bitcoin suggèrent qu'il s'agit d'une ressource de plus en plus rare. Le modèle stock-to-flow montre que le prix actuel du Bitcoin par rapport au marché est presque la moitié du prix du modèle, ce qui suggère que le Bitcoin est en réalité relativement bon marché.  

On peut toutefois affirmer que l'évaluation du Bitcoin selon le modèle stock-to-flow ne durera pas éternellement. Pour une précision plus fiable, il convient de tenir compte de la relation historique et de la volatilité du Bitcoin. Il est donc possible que Bitcoin se découple et que la validité du modèle soit remise en question.