Qu'est-ce que le P&L : Impact du mNAV sur les Rendements

Pourquoi le mNAV est important pour les investisseurs en Bitcoin

Si vous avez recherché MicroStrategy (MSTR) ou d’autres actions de trésorerie Bitcoin, vous avez probablement vu un chiffre comme « 2,5x mNAV » ou « prime de 3x sur la VNI » cité sans explication, et ressenti le décalage entre ce que d’autres investisseurs semblent comprendre et ce que vous savez réellement.

Cet écart est important. L'évaluation des réserves de Bitcoin n'est pas comme l'évaluation d'une entreprise ordinaire. La métrique principale utilisée par les analystes est le mNAV, et le prix auquel vous achetez a un effet direct et quantifiable sur le P&L de votre portefeuille. Payer une Prime trop élevée, et même une hausse du prix du Bitcoin pourrait ne pas sauver votre Position.

À la fin de cet article, vous serez capable de définir le mNAV, de le calculer vous-même, d'interpréter ce que toute lecture donnée signale quant à la valorisation d'une action, et de comprendre comment votre mNAV d'entrée affecte le P&L de votre portefeuille. Aucune connaissance préalable du NAV ou de la valorisation financière n'est présupposée.

Qu'est-ce que le mNAV ?

L'mNAV, ou Market Net Asset Value, est un indicateur financier qui mesure le ratio entre la capitalisation boursière d'une entreprise détenant une trésorerie en Bitcoin et la valeur liquidative de ses avoirs en Bitcoin (BTC). Un mNAV supérieur à 1,0 indique que l'action trades avec une Prime par rapport à sa valeur en Bitcoin ; un mNAV inférieur à 1,0 indique une décote. Dans l'analyse des actions Crypto et des trésoreries Bitcoin, l'mNAV est le principal indicateur de valorisation utilisé pour évaluer si le cours d'une action reflète, dépasse ou est Short par rapport à sa valeur sous-jacente en Bitcoin. MicroStrategy (Strategy), cotée au Nasdaq sous le symbole MSTR, en est l'exemple le plus souvent cité.

La signification du mNAV est donc une question de proportion : quel prix le marché paie-t-il pour l'entreprise par rapport à la valeur réelle de ses Bitcoins ? Vous pouvez également le voir appelé multiple mNAV, multiple NAV, multiple NAV Bitcoin ou multiple NAV BTC. Tous ces termes désignent le même indicateur.

Une précision est importante : dans le contexte des fonds de couverture, « mNAV » fait parfois référence à la « NAV minimale », un concept totalement différent. Cet article utilise mNAV exclusivement dans le sens propre aux sociétés de trésorerie Bitcoin.

Une entreprise de trésorerie Bitcoin est une société cotée en bourse qui détient du Bitcoin comme principal actif de réserve de trésorerie, achetant généralement des BTC avec les produits d'émissions de fonds propres, de billets convertibles ou de flux de trésorerie opérationnels. MicroStrategy (Strategy) est l'exemple original et le plus important de ce modèle. D'autres sociétés, dont Metaplanet (Japon) et Semler Scientific, ont adopté des stratégies similaires, ce qui signifie que la mNAV s'applique à une catégorie croissante d'actions, et pas seulement à une seule.

L'actif sous-jacent est le Bitcoin (BTC), un actif numérique sécurisé sur une blockchain décentralisée. Son prix de marché en direct, tel que rapporté par les principales bourses de cryptomonnaie telles que Coinbase, Binance ou des agrégateurs comme CoinGecko, est l'entrée clé qui fait du mNAV une métrique dynamique en temps réel. Lorsque le prix du BTC évolue, la NAV évolue, et par conséquent, la mNAV évolue en continu.

Pour bien comprendre la mNAV, vous devez d'abord comprendre la NAV, le concept fondamental sur lequel repose cette formule.

Qu'est-ce que la Valeur liquidative ?

La valeur liquidative (NAV) est la valeur totale des actifs d'une entité moins le total de ses passifs. Pour une société de trésorerie Bitcoin, cela correspond à la valeur de marché actuelle de ses avoirs en Bitcoin moins ses obligations de dette en cours.

NAV dans la Finance traditionnelle vs NAV d'une trésorerie Bitcoin

Pour une société de trésorerie Bitcoin, la Valeur Nette d'Inventaire (VNI) est calculée comme suit :

NAV = (Total des avoirs en BTC x Prix actuel du BTC) - Total des obligations de dette

Cela diffère de la définition traditionnelle des fonds que de nombreux professionnels de la Finance connaissent. Dans le contexte des fonds communs de placement et des ETF, la VNI est divisée par le nombre d'actions en circulation pour produire une valeur par action. Pour les sociétés détenant du Bitcoin en trésorerie, la VNI représente la valeur totale du portefeuille (et non un chiffre par action) et sert de dénominateur dans la formule de la mNAV. Si vous êtes familier avec la VNI issue de l'analyse de fonds, cette distinction est importante.

Les entreprises comme MicroStrategy utilisent également des billets convertibles (des instruments de dette d'entreprise convertibles en fonds propres) pour financer les achats de Bitcoins. Le principal restant dû sur ces billets est considéré comme un passif qui réduit la VNI dans la formule.

Comme le cours du BTC varie continuellement, la VNI est également dynamique. Une variation de 5 000 $ du cours du Bitcoin sur une position importante peut faire fluctuer la VNI de plusieurs centaines de millions de dollars au cours d'une seule séance de trading.

NAV contre mNAV : La NAV est un montant en dollars : ce que valent les avoirs en Bitcoin après déduction des dettes. La mNAV est un ratio : comment le prix du marché de l'action se compare à ce montant en dollars.

Comment la mNAV est-elle calculée ? Formule et exemple détaillé

Le calcul du mNAV divise un chiffre par un autre : la capitalisation boursière au numérateur, et la valeur liquidative des avoirs en Bitcoin au dénominateur.

La formule du mNAV

mNAV = Capitalisation boursière / Valeur liquidative des avoirs en Bitcoin

La capitalisation boursière est la première variable. Capitalisation boursière = Prix de l'action x Actions diluées en circulation. Elle représente la valorisation actuelle de l'ensemble de l'entreprise par le marché boursier. Utilisez le nombre total d'actions diluées (y compris les actions qui seraient émises lors de la conversion de billets convertibles ou de bons de souscription) pour le calcul le plus précis de la NAV. L'utilisation des actions ordinaires en circulation à la place sous-estime la véritable image de la dilution.

Valeur Nette d'Actif des avoirs en Bitcoin est le dénominateur. VNA = (BTC totaux détenus x Prix actuel du BTC) - Dette totale. Comme le prix du BTC change en temps réel, la VNA change continuellement, ce qui signifie que la mVNA est également un ratio en mouvement continu. Un chiffre unique est toujours un instantané lié à un moment précis.

Calcul de la mVNA étape par étape : Un exemple concret

L'exemple concret suivant utilise MicroStrategy (Nasdaq : MSTR), la plus grande entreprise détenant du Bitcoin en trésorerie, dont la stratégie de trésorerie en Bitcoin a été initiée par le cofondateur et président exécutif Michael Saylor, qui a commencé à convertir les réserves de trésorerie de l'entreprise en Bitcoin en août 2020.

Tous les chiffres ci-dessous sont donnés à titre illustratif uniquement et ne représentent pas les avoirs ou les prix actuels. Pour les données MSTR actuelles, visitez saylor.org, le site de données Bitcoin géré par la société MicroStrategy.

Un mNAV de 1,18x signifie que le marché valorise MicroStrategy 18 % de plus que la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin. Pour chaque 1 $ de valeur nette en Bitcoin que l'entreprise détient, le marché paie 1,18 $.

Ces chiffres sont fournis à titre d'illustration. Le cours du Bitcoin et les avoirs de MSTR évoluent en permanence. Pour obtenir des données mNAV actualisées, utilisez l'agrégateur géré par la communauté BitcoinTreasuries.net, qui suit la mNAV de toutes les principales sociétés détenant du Bitcoin en trésorerie, ou consultez saylor.org pour les chiffres spécifiques à MicroStrategy.

Maintenant que vous pouvez calculer le mNAV, la prochaine question est de savoir ce que ce chiffre signifie réellement.

Comment lire le multiple mNAV : ce que ce chiffre signifie.

Une fois que vous avez un chiffre mNAV, ce nombre signale l'une des trois conditions suivantes : l'action s'échange avec une Prime par rapport à sa valeur en Bitcoin, au pair avec sa valeur en Bitcoin, ou avec une décote par rapport à sa valeur en Bitcoin.

mNAV supérieur à 1,0 : La Prime

Une mNAV supérieure à 1,0 signifie que l'action trades avec une prime par rapport à la NAV. Les investisseurs paient plus que la seule valeur des avoirs en Bitcoin sous-jacents.

Trois facteurs expliquent pourquoi les primes persistent pour les sociétés de trésorerie Bitcoin établies :

1. Levier financier. Des entreprises comme MSTR détiennent plus de Bitcoin que leur seule base de fonds propres ne le permettrait, en utilisant le financement par la dette d'entreprise. Les investisseurs accèdent à une exposition au BTC à effet de levier qu'ils ne peuvent pas reproduire en achetant directement du Bitcoin. C'est l'une des raisons pour lesquelles une prime mNAV supérieure à 1,0x peut persister, car les investisseurs paient pour une exposition au Bitcoin avec effet de levier, et non seulement pour le Bitcoin lui-même.
2. Optionalité de la gestion. Une stratégie active d'acquisition de Bitcoin est perçue comme capable d'ajouter de la valeur au-delà des avoirs actuels, grâce à des achats relutifs continus.
3. Accès institutionnel et liquidité. MSTR est un titre de fonds propres réglementé et coté en bourse que les investisseurs institutionnels peuvent acheter et vendre sans la complexité de la garde liée à la détention directe de Bitcoin. Cet accès a un prix.

MicroStrategy a historiquement évolué à des niveaux de mNAV compris entre environ 1,0x et 3,5x depuis l'adoption de sa stratégie de trésorerie Bitcoin en août 2020. Les fourchettes historiques ne prédisent pas les valeurs futures.

Pour comparaison, les ETFs Bitcoin Spot (comme ceux approuvés par la SEC en janvier 2024, notamment l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) et le Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)) détiennent directement du Bitcoin et s'échangent à environ 1,0x mNAV. Lorsque MSTR s'échange à 2,0x mNAV, les investisseurs paient environ deux fois plus que ce qu'ils paieraient pour une exposition équivalente au Bitcoin via un ETF Spot. Cette Prime représente le coût des fonctionnalités décrites ci-dessus.

mNAV Inférieur à 1,0 : La décote

Une mNAV inférieure à 1,0 signifie que l'action trades avec une décote par rapport à la NAV. Les investisseurs peuvent obtenir une exposition au Bitcoin à moindre coût via l'action qu'en achetant du Bitcoin directement.

Les décotes sont relativement rares pour les sociétés de trésorerie Bitcoin établies. Elles tendent à se produire lors de stress de marché sévère, de périodes de préoccupations accrues concernant l'effet de levier, ou d'événements de détresse spécifiques à l'entreprise. Une décote peut sembler représenter une entrée attrayante, offrant la capacité apparente d'acquérir 1 $ d'exposition au Bitcoin pour moins de 1 $ via l'action. Cependant, les décotes peuvent persister ou s'aggraver si les préoccupations sous-jacentes qui les ont provoquées sont fondamentales plutôt que temporaires.

Tableau d'interprétation du mNAV

Le tableau ci-dessous associe les plages de mNAV à leurs signaux de marché, avec le contexte historique de MicroStrategy depuis août 2020.

Aucun niveau de mNAV n'est intrinsèquement bon ou mauvais. La prime appropriée dépend de l'effet de levier financier, du rendement BTC et des conditions de marché au moment de l'analyse. Le mNAV est un point de départ pour l'évaluation, pas un signal d'achat ou de vente.

Un mNAV de 2,0x signifie que la capitalisation boursière de l'action est le double de la valeur liquidative (NAV) de ses avoirs en Bitcoin. Les investisseurs paient une Prime de 100 % par rapport à la valeur sous-jacente du Bitcoin. Pour chaque dollar de Bitcoin net détenu par la société, le marché évalue l'action à 2 $.

Données en direct : Pour les chiffres actuels de mNAV, consultez BitcoinTreasuries.net (agrégateur maintenu par la communauté couvrant toutes les principales sociétés détenant du Bitcoin) ou saylor.org (suivi Bitcoin opéré par l'entreprise MicroStrategy). Les deux se mettent à jour au gré des variations du prix du BTC.

Qu'est-ce que le P&L : comment la mNAV affecte vos rendements

Le P&L (Profit and Loss) est le gain ou la perte totale d'une Position d'investissement, exprimé en dollars ou en pourcentage de votre investissement initial.

Qu'est-ce que le P&L ?

Que vous suiviez votre P&L sur une plateforme d'échange crypto comme Binance ou Bybit, ou via un protocole de finance décentralisée (DeFi), le concept sous-jacent est le même que pour l'investissement en fonds propres : la différence entre ce que vous avez payé et la valeur actuelle de votre Position.

Le P&L se divise en deux types :

P&L réalisé est le gain ou la perte qui est verrouillé lorsque vous clôturez une Position en vendant. Une fois réalisé, il ne change pas quelle que soit l'évolution ultérieure du marché.

Le PNL non réalisé est le gain ou la perte sur une Position que vous détenez toujours. Il fluctue en temps réel avec le prix du marché et représente ce que vous gagneriez ou perdriez si vous vendiez maintenant.

Pour les actions à trésorerie Bitcoin, les deux types de P&L sont influencés par deux variables, et la plupart des investisseurs n'en suivent qu'une seule.

Comment la mNAV affecte votre P&L

Le multiple mNAV auquel vous achetez une action de trésorerie Bitcoin est une entrée directe dans votre calcul de P&L, car il détermine la valeur Bitcoin que vous recevez par dollar investi.

Lorsque vous achetez une action d'un fonds Bitcoin à 1,0x de la VNI, vous achetez effectivement une exposition au Bitcoin à sa valeur nominale via l'action. Lorsque vous achetez à 2,0x de la VNI, vous payez une prime de 100 %, ce qui signifie que le prix du Bitcoin devrait doubler rien que pour revenir à l'équilibre par rapport à l'achat direct de Bitcoin.

Exemple illustratif : Compression de la mNAV et votre P&L non réalisé

Vous achetez des actions MSTR lorsque la mNAV est de 2,5x. Plus tard, le prix du Bitcoin reste inchangé, mais le sentiment du marché évolue et la mNAV de MSTR se comprime à 1,5x.

Votre P&L non réalisé sur la Position sur actions est d'environ -40 %, non pas parce que le Bitcoin a baissé, mais simplement parce que la Prime de mNAV s'est comprimée.

Calcul : (1,5 / 2,5) - 1 = -0,40 = -40 %

La mNAV n'est pas qu'une simple métrique de valorisation. C'est une entrée directe dans votre base de coût effective pour l'exposition au Bitcoin. Ces chiffres sont à titre illustratif uniquement.

Votre P&L sur une réserve de trésorerie en Bitcoin est déterminé par deux variables :

1. L'évolution du prix du Bitcoin, qui affecte la VAN (le dénominateur du mNAV).
2. L'expansion ou la compression du multiple du mNAV, qui affecte la manière dont le marché valorise l'action par rapport à cette VAN.

Comprendre la mNAV est donc essentiel pour évaluer la performance du portefeuille des positions sur les actions de trésorerie en Bitcoin. Le multiple mNAV auquel vous entrez détermine votre coût de base effectif par rapport à un achat direct de Bitcoin. Une mNAV d'entrée élevée signifie que le Bitcoin doit s'apprécier de manière significative avant que votre Position ne surpasse la détention directe de BTC, et la compression de la mNAV peut produire un P&L latent négatif même pendant un Marché haussier du Bitcoin.

C'est pourquoi le mNAV est pertinent au-delà de la théorie. Il détermine le niveau d'appréciation du prix du Bitcoin nécessaire avant que votre investissement ne soit rentable par rapport à l'achat direct de Bitcoin.

--- ## Dilution des actions, rendement BTC et ce qu'ils signifient pour le mNAV

La dilution d'actions et l'accumulation de Bitcoin sont deux aspects d'une même équation pour les sociétés de trésorerie Bitcoin, et tous deux affectent la lecture du mNAV que les investisseurs utilisent pour évaluer le titre.

Comment la dilution d'actions affecte le mNAV

La dilution des actions affecte la mNAV via le numérateur de la capitalisation boursière : lorsqu'une société de trésorerie Bitcoin émet de nouvelles actions, le nombre total d'actions en circulation augmente, ce qui modifie le chiffre de la capitalisation boursière dans la formule. Il s'agit d'une dilution des fonds propres (et non d'un concept de réseau de cryptomonnaie) et cela est distinct de tout ce qui concerne le protocole de Bitcoin.

De nouvelles actions augmentent les deux côtés de l'équation. La capitalisation boursière augmente à mesure que de nouvelles actions sont émises, mais l'actif net (NAV) augmente également si les fonds levés sont utilisés pour acheter plus de Bitcoin. Que l'actif net du marché (mNAV) augmente, diminue ou reste neutre dépend de l'acquisition du Bitcoin au-dessus, en dessous ou au niveau actuel de l'actif net du marché. Des entreprises comme MicroStrategy utilisent fréquemment des programmes d'émission d'actions en continu et des conversions de billets convertibles pour financer des achats de BTC, créant ainsi un cycle continu de dilution et d'accumulation.

Une métrique complémentaire utile est le Bitcoin par action diluée, calculée en divisant le total des avoirs en BTC par le nombre d'actions diluées en circulation. Une hausse du chiffre de BTC par action diluée indique que l'entreprise accumule du Bitcoin plus rapidement qu'elle ne dilue ses actionnaires.

La dilution n'est pas automatiquement négative pour les investisseurs existants. Si elle est réalisée avec une mNAV élevée, l'émission de nouvelles actions peut être relutive pour le BTC par action diluée. Cependant, si la mNAV se comprime par la suite après une émission massive d'actions, les investisseurs ayant acheté avant l'émission pourraient enregistrer un P&L latent négatif, même si le cours du Bitcoin a augmenté.

Qu'est-ce que le BTC Yield : Pourquoi il complète la mNAV

Le Rendement BTC est un indicateur clé de performance (KPI) non conforme aux PCGR, introduit par MicroStrategy, qui mesure la variation en pourcentage des avoirs en Bitcoin par action diluée sur une période donnée. Un Rendement BTC positif signifie que l'entreprise a augmenté son exposition au Bitcoin par action. Elle a accumulé du Bitcoin plus rapidement qu'elle n'a émis de nouvelles actions.

Le Rendement BTC est une métrique spécifique à l'entreprise et n'est pas standardisée dans le secteur. Elle ne peut pas être directement comparée entre les entreprises sans ajustement.

Utilisé parallèlement à la mNAV, le BTC Yield répond à une question complémentaire : la mNAV vous indique ce que vous payez pour l'exposition au Bitcoin de l'entreprise ; le BTC Yield vous indique si cette exposition croît au fil du temps. Un BTC Yield élevé peut justifier une Prime de mNAV plus élevée car il démontre une accrétion constante de Bitcoin par action.

Les rendements BTC actuels de MicroStrategy sont publiés sur saylor.org.

Comparaison entre le mNAV et les indicateurs Finance traditionnels

Deux concepts traditionnels de Finance offrent des points de référence utiles pour comprendre le mNAV : le ratio cours/valeur comptable (P/B) et la dynamique de prime/décote par rapport à la VNI dans les fonds fermés.

mNAV par rapport au ratio cours/valeur comptable (P/B)

Le ratio cours/valeur comptable (C/VC) est l'analogue traditionnel le plus proche du mNAV. Les deux indicateurs comparent le prix du marché d'une entreprise à une base d'actifs sous-jacents pour quantifier la prime attribuée par le marché.

La différence cruciale réside dans la base d'évaluation des actifs. Le ratio P/B utilise les valeurs comptables historiques, soit le coût des actifs lors de leur acquisition initiale. Le mNAV utilise le prix du marché du Bitcoin en direct, c'est-à-dire la valeur du Bitcoin à l'instant présent. Cela fait du mNAV un indicateur lié au marché et en temps réel, plutôt qu'une donnée comptable rétrospective. Contrairement au P/B, qui s'applique à toutes les sociétés Public, le mNAV s'applique spécifiquement aux entreprises de trésorerie Bitcoin dont l'actif principal est évalué au prix du marché en continu.

Cette comparaison est une analogie pédagogique. Le mNAV et le P/B sont calculés différemment et servent des objectifs d'analyse distincts. N'utilisez pas les normes P/B comme points de référence pour évaluer si un niveau de mNAV est typique ou inhabituel.

L'analogie du fonds fermé

Les fonds à capital fixe offrent une autre comparaison utile. Contrairement aux fonds communs de placement à capital variable, ils s'échangent sur les bourses à des prix qui peuvent s'écarter de la VNI de leurs avoirs sous-jacents, créant des primes ou des décotes persistantes.

Les entreprises de trésorerie Bitcoin présentent la même dynamique structurelle. MSTR Trades souvent avec une prime substantielle par rapport à la VNI de ses avoirs en Bitcoin, tout comme un fonds fermé populaire pourrait Trades avec une prime par rapport à la valeur de son portefeuille. Dans les deux cas, la prime reflète la demande pour des caractéristiques que les investisseurs apprécient au-delà de l'actif sous-jacent : liquidité, gestion, accès ou narratif.

L'analogie est imparfaite. Les fonds à capital fixe réels ont un nombre d'actions fixe, tandis que les sociétés de trésorerie Bitcoin peuvent émettre de nouvelles actions. Cela signifie que la dynamique de la prime pour les sociétés de trésorerie Bitcoin est influencée par des mécanismes de dilution auxquels les fonds à capital fixe ne sont tout simplement pas confrontés.

Limites du mNAV : ce que cet indicateur ne vous dit pas

Le mNAV est un outil d'analyse utile pour évaluer les sociétés disposant d'une trésorerie en Bitcoin, mais quatre limites significatives influent sur la manière dont il doit être interprété.

1. Le mNAV est un instantané, pas une tendance. Il évolue continuellement en fonction du cours du Bitcoin et du cours de l'action. Un mNAV de 2,0x aujourd'hui peut devenir 1,5x demain si le cours du Bitcoin augmente plus rapidement que celui de l'action. Tout chiffre de mNAV que vous voyez est lié au moment précis où il a été calculé. Vérifiez toujours l'horodatage.

2. Le mNAV ne mesure pas la qualité d'acquisition de Bitcoin. Une entreprise pourrait avoir un mNAV faible mais un rendement BTC médiocre, ce qui signifie qu'elle n'augmente pas efficacement le Bitcoin par action diluée. L'analyse du mNAV parallèlement au rendement BTC offre une vision plus complète pour savoir si la Prime (ou la décote) reflète une exécution performante ou défaillante.

3. Une mNAV élevée ne signifie pas par définition une surévaluation. Si le levier financier, la performance du rendement BTC et la demande institutionnelle justifient la prime, une mNAV de 2,5x peut refléter une tarification de marché équitable par consensus. Le contexte détermine si une prime est justifiée, et non le chiffre absolu.

4. La mNAV ne prend pas en compte la valeur opérationnelle de l'entreprise. Pour les entreprises ayant des revenus significatifs hors Bitcoin (comme l'activité historique d'analyse de logiciels de MicroStrategy), l'activité d'exploitation possède une valeur que le calcul de la mNAV ignore totalement.

Risques clés à surveiller lors de l'évaluation des actions de trésorerie Bitcoin :

• Baisse du prix du Bitcoin, qui réduit rapidement la VNI pour les entreprises utilisant l'effet de levier financier
• Compression de la Prime mNAV, où l'action chute alors même que le prix du BTC reste stable ou augmente
• Amplification des pertes par l'effet de levier lors des baisses de prix du BTC
• Émission d'actions diluant les positions existantes si la mNAV se comprime par la suite

Utilisez la mNAV comme l'une des plusieurs entrées de votre processus de recherche, et non comme le seul fondement d'une décision de position. Ce contenu est à des fins éducatives uniquement et ne constitue pas un conseil financier.

Points clés

Cinq points résument ce que cet article couvre concernant la mNAV et son effet sur le P&L du portefeuille.

• mNAV (Valeur Nette d'Actif Marchande) mesure le ratio de la capitalisation boursière d'une société de trésorerie Bitcoin par rapport à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin. Les valeurs supérieures à 1,0x indiquent une prime par rapport à la VNI ; les valeurs inférieures à 1,0x indiquent une décote.
• La formule est : mNAV = Capitalisation Boursière / (Avoirs en BTC x Prix du BTC - Dette Totale). La VNI et le mNAV évoluent en temps réel avec le mouvement du prix du Bitcoin.
• Les primes supérieures à 1,0x reflètent l'effet de levier financier, l'optionalité de gestion et l'accès institutionnel. Elles peuvent persister pendant de longues périodes, mais peuvent aussi se compresser rapidement.
• Le niveau de mNAV auquel vous achetez affecte directement le P&L de votre portefeuille. Une compression multiple crée un P&L non réalisé négatif, indépendamment du mouvement du prix du Bitcoin. Une compression de 2,5x à 1,5x produit environ -40% de P&L non réalisé sur la Position, quelle que soit l'évolution du BTC.
• Pour obtenir des données mNAV en direct, utilisez BitcoinTreasuries.net pour toutes les sociétés de trésorerie Bitcoin majeures, ou saylor.org spécifiquement pour MicroStrategy.

Questions fréquemment posées sur mNAV et P&L

Que signifie mNAV ?

mNAV signifie Valeur Nette d'Actif du Marché. C'est une métrique financière qui compare la capitalisation boursière d'une société de trésorerie Bitcoin à la valeur nette d'actif (VNA) de ses avoirs en Bitcoin. Un mNAV supérieur à 1,0 indique que l'action s'échange avec une Prime par rapport à sa valeur en Bitcoin ; inférieur à 1,0 indique une décote par rapport à cette valeur.

Quelle est la différence entre VNA et mNAV ?

La Valeur liquidative (ou VL) est une valeur en dollars : la valeur marchande actuelle des avoirs en Bitcoin d'une entreprise moins sa dette totale. mNAV est un ratio qui divise la capitalisation boursière de l'entreprise par sa VL. La VL vous indique la valeur du Bitcoin ; le mNAV vous indique comment le prix du marché de l'action se compare à cette valeur sous-jacente.

Pourquoi le mNAV de MicroStrategy est-il si élevé ?

MicroStrategy se négocie à une prime par rapport à sa mNAV principalement parce qu'elle offre aux investisseurs une exposition au Bitcoin avec effet de levier par le biais de la dette d'entreprise, une liquidité de niveau institutionnel sur les marchés actions, et l'attente du marché que la direction continuera à augmenter le Bitcoin par action diluée au fil du temps. Ces facteurs justifient une prime supérieure à la seule valeur sous-jacente du Bitcoin, bien que la prime soit dynamique et ne soit pas garantie de persister.

Quelle est une bonne mNAV pour une société Bitcoin ?

Il n'y a pas de mNAV idéal universellement. Cela dépend de ce qui justifie la prime. MicroStrategy a historiquement fluctué entre environ 1,0x et 3,5x depuis août 2020. Un mNAV plus bas offre une exposition moins chère au Bitcoin, mais peut refléter une moindre confiance du marché ; un mNAV plus élevé signale l'Optimism du marché, mais augmente le risque de compression de la prime affectant le P&L de votre portefeuille.

Est-il préférable d'acheter du Bitcoin directement ou via une action de trésorerie Bitcoin ?

Aucune n'est intrinsèquement meilleure. Cela dépend de vos objectifs. L'achat direct de Bitcoin offre une exposition de 1:1 à environ 1,0x la mNAV. Une action de trésorerie Bitcoin avec une Prime sur la mNAV signifie payer plus par unité d'exposition au Bitcoin, mais peut offrir des avantages d'effet de levier non reproductibles par la détention directe de BTC. Votre niveau d'entrée mNAV détermine directement votre P&L relatif. Ce contenu est éducatif et ne constitue pas un conseil financier.

Quelle est la différence entre le P&L réalisé et non réalisé ?

Le P&L réalisé correspond au gain ou à la perte enregistré(e) lors de la vente d'une position. Il ne peut plus évoluer après la vente. Le P&L non réalisé est le gain ou la perte sur une position que vous détenez toujours et qui fluctue avec le prix du marché. Pour les actions de trésorerie Bitcoin, votre P&L non réalisé est affecté par le mouvement du prix du Bitcoin et par toute modification du multiple mNAV sur votre position ouverte.

Comment puis-je suivre le mNAV de mon portefeuille ?

Utilisez BitcoinTreasuries.net pour obtenir des données mNAV en temps réel pour toutes les principales sociétés de trésorerie Bitcoin. Pour MicroStrategy spécifiquement, saylor.org publie les avoirs actuels, le rendement BTC et le mNAV implicite. Vous pouvez également calculer le mNAV manuellement à tout moment : divisez la capitalisation boursière actuelle par (les avoirs en BTC x le prix actuel du BTC - la dette totale).

Quelles entreprises ont le mNAV le plus élevé ?

MicroStrategy (MSTR) a historiquement maintenu la prime mNAV la plus élevée et la plus soutenue parmi les sociétés détenant des trésors en Bitcoin, souvent comprise entre 1,5x et 3,5x. D'autres sociétés, dont Metaplanet (Japon) et Semler Scientific, ont adopté des stratégies similaires de trésorerie en Bitcoin avec des niveaux de mNAV variables. Pour consulter les classements actuels de toutes les sociétés, visitez BitcoinTreasuries.net.

Qu'est-ce que le rendement BTC et comment est-il lié au mNAV ?

Le Rendement BTC est un KPI non-GAAP introduit par MicroStrategy qui mesure l'évolution en pourcentage des avoirs en Bitcoin par action diluée sur une période donnée. Un Rendement BTC en hausse indique que l'entreprise accumule du Bitcoin plus rapidement qu'elle ne dilue ses actionnaires. Un Rendement BTC élevé peut justifier une prime mNAV élevée car il démontre que l'exposition au Bitcoin par action augmente au fil du temps.

Comment la dilution d'actions affecte-t-elle le mNAV ?

L'émission de nouvelles actions augmente à la fois le numérateur de la capitalisation boursière et potentiellement le dénominateur de la VNI (si le produit de l'émission sert à acheter des BTC). Le fait que la mNAV augmente ou diminue après une offre dilutive dépend du prix auquel le Bitcoin est acquis par rapport au niveau actuel de la mNAV. Une dilution accrétive à une mNAV élevée peut augmenter le nombre de BTC par action diluée ; une dilution mal programmée suivie d'une compression des multiples peut réduire le P&L des investisseurs actuels.

Avis de non-responsabilité pédagogique

Avertissement éducatif : Cet article est uniquement à des fins éducatives et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement. Les chiffres mNAV, les prix du Bitcoin et les capitalisations boursières mentionnés dans les exemples sont illustratifs ou reflètent un moment précis dans le temps et peuvent avoir changé de manière significative. Consultez toujours les données actuelles sur BitcoinTreasuries.net ou saylor.org avant de prendre des décisions d'investissement. Investir dans n'importe quel actif, y compris le Bitcoin et les actions de trésorerie Bitcoin, comporte des risques, y compris la perte potentielle du capital.