債務のトークン化：定義とその仕組み

債務トークン化とは、債券、ローン、住宅ローン、信用供与、売掛金などの債務証券を、ブロックチェーンまたは分散型台帳に記録されたデジタル・トークンに変換するプロセスです。各トークンは、元となる債務に対する所有権または経済的利益を表し、従来の仲介業者を介さずに取引、譲渡、決済が可能です。

要点

• 負債のトークン化は、債券、ローン、その他の固定利付商品をブロックチェーン上のプログラム可能なデジタル・トークンに変換します
• このプロセスには、法的構造化、スマートコントラクトのデプロイ、KYCオンボーディング、トークン発行、流通市場での取引、およびクーポンの自動分配の6つのステップが含まれます
• トークン化された負債は、向上した流通市場の流動性、小口所有、発行コストの削減、および即時に近いT+0決済を提供しますが、2025年時点では流通市場は依然として黎明期にあります
• トークン化された負債証券は、すべての主要な法域で有価証券として分類され、SECのレギュレーションD、EUのMiCA、英国FCAのデジタル証券サンドボックス、および同等の枠組みの対象となります
• ブラックロック、JPモルガン、欧州投資銀行、世界銀行を含む主要機関は、トークン化された負債商品を大規模に発行しています
• トークン化された現実世界資産（RWA）市場の預かり資産総額は2024年に80億ドルを超え、トークン化された国債が最大のセグメントとなっています

内容

1. どのような種類の負債がトークン化できるのか？
2. 負債トークン化の仕組み：6つのステッププロセス
3. 負債トークン化の主なメリット
4. 負債トークン化と従来型金融の比較：主な相違点
5. 負債トークン化の実例
6. 負債トークン化に関する規制枠組み
7. 負債トークン化のリスクと課題
8. 主要な負債トークン化プラットフォームとエコシステムの参加者
9. 投資家としてトークン化された負債にアクセスする方法
10. 負債トークン化市場：規模、成長、および2025年のトレンド
11. よくある質問

債務トークン化は、実物資産をブロックチェーン上のデジタル資産トークンに変換するという、より広範な資産トークン化という実践におけるサブカテゴリです。資産トークン化は、株式、不動産、コモディティ、債務を対象としています。ボストン・コンサルティング・グループは、すべての資産クラスにわたるトークン化された金融資産が2030年までに16兆ドルに達すると予測しています。今日、債務証券、特に国債とプライベートクレジットが、最大かつ最も急速に成長しているサブカテゴリを構成しています。デジタル資産の分類方法に関するより広範な理解については、トークン化とは：デジタル資産の解説.) を参照してください。

現実世界資産のトークン化、すなわちRWAトークン化は、機関投資家、DeFiプロトコル、および金融メディアが、ネイティブな暗号資産としてではなく、伝統的な金融の世界に存在する資産をトークン化することを指して現在使用している用語です。rwa.xyzによると、2024年のRWA市場の預かり資産（TVL）は80億ドルを超え、その中でもトークン化された米国財務省証券が最大のセグメントとなっています。BlackRockのBUIDLファンドは、2024年4月のローンチから数週間で運用資産が5億ドルに達しました。Franklin Templeton、Ondo Finance、そしてJPMorganは、いずれもトークン化された負債商品を大規模に展開しており、RWAトークン化が機関投資家によるパイロット運用の段階を越え、恒久的な資本市場インフラへと移行したことを示唆しています。

このガイドでは、債務トークン化とは何か、6段階の発行プロセスがどのように機能するか、機関投資家にとって重要なメリットとリスク、現在の市場を形成する実例、および5つの主要管轄区域に適用される規制上の義務について解説します。

トークン化可能な債務の種類

定義された支払義務を持つほぼあらゆる債務証券は、米国債から新興市場のプライベートクレジットローンまで、トークン化可能です。

トークン化された債券とは、所有権、クーポン支払い、および償還義務がブロックチェーン上のデジタル・トークンとして表される伝統的な債券のことです。債券は最も一般的な例ですが、債務証書のトークン化は7つの広範なカテゴリーにわたります。

• 国債および財務省短期証券 国債は、現在最もトークン化が進んでいる金融商品の一つです。その信用力の高さと標準化された構造により、トークン化の有力な候補となっています。トークン化された米国債は、オンチェーンプロトコルに保持されているトークンの総時価総額である預かり資産（TVL）において、RWA市場最大のセグメントとなっています。

• コーポレート債（投資適格債およびハイイールド債）。企業発行体はトークン化を活用することで、グローバル投資家への直接アクセス、引受コストの削減、支払いライフサイクル管理の自動化を実現します。投資適格債とハイイールド債の両方が、2019年のソシエテ・ジェネラルやサンタンデールを皮切りに、オンチェーンの債務証券として発行されています。

• 住宅ローン担保証券（MBS）。 MBSのトークン化は技術的には可能ですが、米国のREMIC規則およびエージェンシー（政府機関発行）対ノンエージェンシー（非政府機関発行）の分類要件の下で、規制上の複雑さが伴います。採用はまだ初期段階です。

• 貿易金融の売掛債権とインボイス・ファイナンシング。 ショート期間の貿易売掛債権はトークン化に適しています。これらは明確な満期と予測可能なキャッシュフローを持ち、歴史的に不透明性に悩まされてきました。TradeteqやシンガポールのMASプロジェクト・ガーディアンといったプラットフォームは、オンチェーンの貿易金融取引を実証しています。

• プライベート・クレジットとダイレクト・ローン。 プライベート・クレジットとは、非銀行・非公開市場での融資を指します。具体的には、中堅企業への直接融資（ダイレクト・ローン）、不動産ブリッジローン、インフラファイナンスなどがあります。これらは本質的に流動性が低く（公開された流通市場が存在しない）、不透明で（報告基準が限定的）、小口投資家にとっては手が届かない（通常、最低出資額は100万ドルから1,000万ドル）という特徴があります。トークン化は、これら3つの課題を同時に解決します。Maple Finance、Goldfinch Protocol、Centrifugeは、数億ドル規模の融資を実行するオンチェーンのプライベート・クレジット市場を構築しています。また、KKR、Hamilton Lane、Apolloなどの伝統的な資産運用会社も、Securitizeを通じてファンド持分をトークン化しています。

• 地方債：地方債は、優遇税制や明確な発行体構造を備えており、オンチェーンのライフサイクル管理に適しています。トークン化された地方債の発行は依然として限定的ですが、公債トークン化の論理的な拡張といえます。

• 超国家・多国間開発銀行債券。超国家発行体（世界銀行、欧州投資銀行、および地域開発銀行）は、トークン化された債券の初期採用者であり、その後の機関発行の法的先例を確立しました。

債務トークン化の仕組み：6段階プロセス

債務証書のトークン化には、法的構造の構築から満期時の自動償還に至るまで、相互に依存する6つのステップが含まれます。

1. **資産創出と法的ストラクチャリング。**発行者は、通常、特別目的会社（SPV）またはデジタル証券発行の認可を受けた既存の法人である、オファリングのための法的ビークルを確立し、トークンオファリングドキュメントを作成します。このドキュメントは、債券の経済的条件（クーポンレート、満期日、支払いスケジュール）をスマートコントラクトのコードにマッピングします。デジタル証券の専門知識を持つ弁護士は、適用される規制免除（米国適格投資家向けのSEC規則D、米国以外の投資家向けのSEC規則S、または同等のEU/英国の枠組み）を決定し、トークンに関する準拠法に対処するために必要とされます。

2. スマートコントラクトのデプロイメント。 発行者は、選択されたブロックチェーン上に準拠したスマートコントラクトをデプロイします。このスマートコントラクトは、ERC-1400またはERC-3643トークン規格（下記参照）に準拠してコーディングされ、クーポン支払いスケジュール、譲渡制限、満期償還ロジック、およびあらゆるコベナント監視要件をエンコードします。不変のブロックチェーン上にデプロイされると、条件が満たされたときにコードは自動的に実行されます。

3. 本人確認（KYC）/マネーロンダリング対策（AML）による投資家審査プロセス。各見込み投資家について、本人確認（KYC）およびマネーロンダリング対策（AML）の審査が完了します。公開されている暗号資産トークンとは異なり、債務証券を表すセキュリティトークンは自由に譲渡できません。承認された投資家のウォレットアドレスは、スマートコントラクトのホワイトリストに追加されます。承認されていないウォレットへの譲渡試行は、中央管理者の介入を必要とせず、コントラクトレベルで失敗します。

4. トークンの発行と分配。KYCオンボーディングの完了後、スマートコントラクトが指定された数量のトークンを発行し、代金（通常は法定通貨またはステーブルコイン）の支払いと引き換えに、認証済みの投資家ウォレットへ分配します。各トークンは、原資産である債券に対する按分比例の持分を表します。

5. 流通市場での取引。 トークン保有者は、オンチェーンでトークンを他の検証済み、ホワイトリストに登録された投資家に譲渡できます。機関発行者が使用するパーミッションドブロックチェーンでは、流通市場での取引はプラットフォームの管理された環境内で行われます。EthereumやPolygonなどのパーミッションレスブロックチェーンでは、トークンは規制されたデジタル証券取引所またはピアツーピアで取引される場合があります。

6. 満期時のクーポンの自動分配と償還。 クーポン支払予定日ごとに、スマートコントラクトはホワイトリストに登録されたすべてのトークン保有者に対して、クーポン額を按分で自動的に分配します。満期時には、コントラクトが未償還のトークンを償還し、元本を保有者に返却します。これらはすべて、手動の送金指示や名義書換代理人の関与なしに行われます。

負債トークン化を支えるブロックチェーンインフラストラクチャ

ブロックチェーン、または分散型台帳技術（DLT）は、中央の保管機関なしで負債トークン化を運用可能にする共有記録層として機能します。資本市場においては、証券保管振替機構（DTC）およびユーロクリアが、債券所有権記録のための集権型の信頼できる情報源として機能します。ブロックチェーンは、トークン所有権、移転履歴、および取引の最終性を記録する、許可されたすべての参加者が同時にアクセス可能で単一の制御点を持たない、不変の共有台帳でこの機能を置き換えます。

決済には直接的な結果が2つ伴います。第一に、オンチェーン決済はT+0（またはほぼアトミックな決済）を目指し、決済期間中に取引相手へのエクスポージャーを生み出すT+2の標準から移行します。第二に、監査可能なリアルタイムな所有権記録は、カストディアン間での照合の必要性を減らします。

現在、債務のトークン化には2つのカテゴリーのブロックチェーンインフラストラクチャが利用されています。パーミッションド（許可型）ブロックチェーン（ゴールドマン・サックスのCanton Network、R3のCorda、Linux FoundationのHyperledger Fabric）は、参加者を許可された関係者に限定しており、プライバシーと規制への準拠を必要とする機関発行体にとって好ましいインフラストラクチャとなっています。パーミッションレス（非許可型）ブロックチェーン（セキュリティトークン発行の主要なプラットフォームであるEthereum、取引コストの低いそのレイヤー2ネットワークであるPolygon、Solana、そして世界銀行のBOND-iで使用されているStellar）は、あらゆる参加者が取引を行うことを可能にし、DeFiに関連する債務トークン化の文脈で一般的です。

"DLT"は、EUのMiCA文書およびFCAガイダンスにおいて、規制上の推奨用語です。「ブロックチェーン」は、一般的な文脈ではより広く理解されています。これらの用語は、その区別が意味に影響しない限り、このガイドでは相互に交換可能に使用されます。

スマートコントラクトによる債務トークン化の自動化

スマートコントラクトは、ブロックチェーン上に展開された自己実行型のコードであり、受託者や名義書換代理人を必要とせずに、あらかじめ定義された条件が満たされたときに債務契約の条件を自動的に執行します。金融専門家にとって、スマートコントラクトは自己実行型のタームシートとして機能します。その執行は自動的かつ暗号技術によって保証されており、いかなる当事者の履行の意思にも依存しません。

スマートコントラクトは、債務のトークン化において5つの特定の自動化機能を実行します：

1. 自動クーポン配布: 予定された支払日に、すべてのホワイトリストに登録されたトークン保有者への自動クーポン配布
2. 移転制限の適用: トークンは、承認済み投資家ホワイトリスト上のウォレット間でのみ移動可能です。
3. 満期時の自動償還: 元本は、手動での指示なしに満期日にトークン保有者へ返還されます。
4. コベナント監視: 契約にエンコードされた財務コベナントが、違反時にアラートやアクションをトリガーする可能性があります。
5. 変動金利の更新: スマートコントラクトは、SOFRのようなベンチマークレートが変更された場合に、外部データフィード（オラクル）を呼び出してクーポン支払いを更新できます。

オンチェーンによるクーポン支払いの具体例： 年率5%のクーポンを支払う、100万ユーロのトークン化された債券を想定します。半期ごとの支払い日に、発行体は25,000ユーロ相当のUSDC（米ドルにペッグされたステーブルコインであるUSD通貨）をスマートコントラクトに入金します。スマートコントラクトは、認証済みウォレットの残高に基づいて各トークン保有者の按分額を計算し、手動の送金指示や名義書換代理人の介在なしに、数分以内にすべてのホワイトリストに登録されたウォレットアドレスへ支払いを分配します。

ステーブルコイン（米ドルやその他の参照資産にペッグされた暗号資産）は、今日のトークン化された債務取引において、最も一般的に利用される決済通貨となっています。USDCおよびUSDT（テザー）が最も広く普及しており、一部の機関投資家向けプラットフォームでは、その代わりにトークン化された商業銀行預金が利用されています。

オンチェーン決済は、T+2標準（取引日から2営業日後）から、取引のファイナリティが数分以内に発生するT+0へと移行しています。理想的な状態であるアトミック決済は、引渡しと支払いがその間に時間差なく同時に行われることを意味します。

規制対象の負債証券向けトークン規格：ERC-1400およびERC-3643

代替可能な暗号資産向けに設計されたERC-20などの汎用トークン規格は、規制対象の負債証券に求められるコンプライアンス機能を備えていません。セキュリティトークン専用の規格は、まさにこの欠落を補うために存在します。

ERC-20はイーサリアムにおける基本的な代替可能トークンの規格です。これは、あらゆるものを保持できる汎用的なコンテナのようなものですが、アクセス制御、譲渡制限、またはドキュメントの添付機能などは組み込まれていません。ネットワーク上のどのアドレスでもERC-20トークンを受け取ることができます。暗号資産にとっては、これは一つの特徴です。しかし、規制対象の証券にとっては、コンプライアンス上の不備となります。発行者が、未確認の投資家によるトークンの保有や取引を制限することができないためです。

ERC-1400は、3つの機能を追加することでこれに対応しています。すなわち、譲渡制限（トークンはホワイトリスト登録されKYC済みのウォレット間でのみ移動可能）、ドキュメントの添付（トークンは債券の法的文書への参照を保持し、オンチェーンの手段をそのオフチェーンの法的根拠に紐付けます）、そしてライフサイクル管理（この標準規格は発行、パーティション、償還、満期の状態をサポートします）です。例えるなら、ERC-1400は、承認され検証された保有者に対してのみ開く組み込みのロックを備えた、特化型のコンテナと言えます。

ERC-3643（Tokeny Solutionsが管理するT-REX標準）は、ONCHAINIDプロトコルを介したオンチェーンでの本人確認を組み込み、トークンコントラクト内で直接、規制ルールの執行を自動化することで、ERC-1400を拡張したものです。ERC-3643は、名義書換代理人が債券の移転を処理する際に適用するコンプライアンスルールに似ていますが、その執行が手動ではなくプログラムによって行われるという点が異なります。

多くのプラットフォームでは、流通市場での取引のためにERC-1400またはERC-3643トークンをERC-20互換インターフェースでラップしており、標準的な取引インフラとの相互運用性を維持しつつ、コンプライアンス制御機能を保持しています。

発行体としての始め方

トークン化された債券発行を検討している組織は、通常、以下の手順から開始します：(1) 対象となる管轄区域で規制当局の認可を受けている、コンプライアンスに準拠した発行プラットフォーム（Securitize、Tokeny Solutions、またはDigital Asset）の選定；(2) 適用される規制上の免除規定を決定するため、デジタル証券の専門知識を持つ法律顧問の雇用；(3) 投資家層および機関投資家の要件に基づいた、ブロックチェーンとトークン規格の決定；(4) 通貨単位、最低購入額、クーポン・スケジュール、および償還の仕組みを含むトークン・エコノミクスの構築。

債務トークン化の主なメリット

組織は、発行コストの削減、流通市場の流動性の向上、グローバルな投資家基盤の拡大、そして現在複数の仲介業者を必要とする運用プロセスの自動化のために、債券をトークン化します。

• 流通市場における流動性の向上。伝統的な債券市場、特にプライベート・クレジットやハイイールド社債は、手動決済、限られた取引時間、および高い最小取引単位を伴う店頭取引（OTC）で行われています。トークン化された債務は、自動決済を伴う24時間365日のオンチェーンでの流通市場取引のための構造的条件を作り出します。ただし、2025年時点ではトークン化された債券の流通市場は依然として薄く、流動性の厚さを前提とすることはできません。トークン化は市場の流動性向上のための必要条件ではありますが、十分条件ではありません。

• 小口所有権 従来、最低投資額として10万ドルが必要だった1,000万ドルの社債を、1枚100ドルのトークン10万個にトークン化することが可能です。額面を小口化することで、より幅広い投資家の参入障壁を下げ、より精密なポートフォリオ構築が可能になります。実際には、現在の適格投資家要件が個人投資家のアクセスを制限していますが、これは技術的な制約ではなく、規制上の制約です。

発行コストの削減。 スマートコントラクトの自動化は、引受業者、支払代理人、証券代行、保管機関への依存を減らします。業界の推定によると、トークン化された発行は、小規模な案件サイズで総発行コストを35～65パーセント削減できる可能性がありますが、節約額は案件構造、ブロックチェーンの選択、法的複雑さによって大きく異なります。

ほぼ瞬時の決済。オンチェーンの債務証券は、標準的なT+2ではなく、数分（T+0）で決済されます。機関投資家にとって、決済期間の短縮は、取引相手へのエクスポージャーを低減し、決済期間中に拘束される可能性のある資本を解放します。

• プログラマブル・デット。 スマートコントラクトは、クーポン支払いの自動化、コーブナント（契約条項）の執行、満期償還の実行を手作業による介入なしに行います。これにより、運用上のオーバーヘッドが削減され、支払い処理における人的ミスによる決済リスクが排除されます。

• グローバルな投資家アクセス：トークン化された債務証券は、インターネット接続と、トークンの所有権を制御する暗号鍵を保管する証券口座に相当する「準拠したデジタルウォレット」を持つ、すべての認証済み投資家がアクセス可能です。これにより、従来の債券シンジケーション・ネットワークがカバーする管轄区域を超えて、潜在的な投資家層を拡大することができます。

透明性。 オンチェーン記録は、トークン所有権、移転履歴、および決済イベントのリアルタイムで監査可能な履歴を提供します。規制当局や投資家は、仲介業者からの定期的な報告に依存することなく、保有資産や取引を検証できます。

小口化は、より広範な投資家がアクセスするための技術的条件を整えます。原則として、100ドルという低額の単位も技術的には実現可能です。実際には、2025年時点のトークン化債券の大部分は適格投資家（米国）やプロ投資家（欧州/英国）に限定されており、これはテクノロジーだけでは解消できない規制上の制限です。

債務トークン化 対 従来の金融：主要な比較

債務トークン化の価値提案が最も明確になるのは、伝統的な債券発行と証券化という、確立された2つの代替手段と直接比較した場合です。

債務トークン化 vs. 証券化

主な構造的な違いは、証券化が債権資産を特別目的事業体（SPV）にプールし、従来の資本市場インフラを通じてトランシェ化された証券を発行するのに対し、債権トークン化は個別の債務証書をブロックチェーン上のプログラマブルなデジタル・トークンに変換し、分割所有、自動支払い、およびほぼ即時の決済を可能にするという点にあります。

証券化と債務トークン化は、相互に排他的なものではありません。証券化トランシェ自体をトークン化したトークン化ABSは、従来の証券化におけるプール化およびトランシェ分割のロジックと、オンチェーン・トークンの決済効率およびアクセシビリティを組み合わせた、新たなハイブリッドユースケースとして登場しています。どちらのアプローチも絶対的に優れているわけではなく、それぞれに構造的な強みと現在の制約があります。

トークン化債券 vs 従来型債券：比較

証券レベルでは、トークン化された債券と従来の債券は同一の経済的権利を表しますが、オペレーション上の違いは非常に大きなものです。

分散型金融（DeFi）プロトコルは、債券トークン化市場のパーミッションレス（非中央集権的）な側面を表します。Maple FinanceやGoldfinchのようなプロトコルは、自動化された強制決済とオンチェーンの信用評価を備えたパーミッションレスなブロックチェーン上で動作し、より高いリスクとともに、従来の規制保護のない、より高い利回りを提供します。パーミッショnedブロックチェーン上での機関投資家による債券トークン化は、同じスペクトラムのTradFiに隣接する側面に位置します。これら2つのセグメントは、異なるリスクプロファイルと規制の文脈に対応します。

債務トークン化の実例

機関投資家によるトークン化された債券の採用は、パイロット段階を大きく超えました。rwa.xyzによると、トークン化された現実世界資産（RWA）市場は2024年に預かり資産（TVL）総額80億ドルを超え、トークン化された政府債が最大のセグメントを占めています。BlackRockのBUIDLファンドは、2024年4月のローンチから数週間以内に運用資産（AUM）5億ドル超を積み上げ、機関資本が大規模にトークン化された債券構造へと移行していることを示しています。

政府およびソブリン債のトークン化

政府・超国家機関は、十分な規模でのトークン化債券発行の先駆者であり、機関発行者が現在従っている法的・技術的先例を確立しました。

最も重要な初期の先例：

World Bank BOND-i -- ブロックチェーン債 -- コモンウェルス銀行（オーストラリア）のStellar上での発行 -- 1億1000万ドル -- 2018年。BOND-iは、公的発行体がDLTインフラストラクチャ上で債券を完全に発行、配分、決済できることを実証しました。これは、その後の主権国家による発行のテンプレートを確立し、ブロックチェーンが暗号資産ネイティブな文脈に限定されないことを確認しました。

欧州投資銀行デジタル債 -- フランス法下のデジタル債 -- イーサリアム -- 1億ユーロ -- 2021年4月。フランス法下で発行された初のデジタル債であり、ゴールドマン・サックス、サンタンデール、ソシエテ・ジェネラルが主幹事を務めました。決済にはフランス銀行が発行したCBDC（中央銀行デジタル通貨）に類似したデジタルキャッシュが使用されました。この発行により、イーサリアムが法的効力を持つシニア・スプラナショナル債をサポートできることが確立されました。

香港政府トークン化グリーンボンド -- ゴールドマン・サックス GS DAP -- 約1億ドル相当 -- 2023年。香港金融管理局（HKMA）の「プロジェクト・エバーグリーン（Project Evergreen）」の下で香港で発行された初のトークン化国債であり、機関投資家による導入が米国や欧州を大きく越えて広がっていることを示しています。

商品面では、Ondo FinanceはOUSG（BlackRockのiShares ショート債券ETFへのトークン化されたエクスポージャー）およびUSDY（短期米国債からのオンチェーン利回り）を通じて、トークン化された米国債へのアクセスを拡大しており、これらは両方とも米国以外の投資家が利用可能です。Franklin TempletonのFOBXX（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund）はStellarとPolygonで運用されており、Benjiアプリを通じて米国の個人投資家が利用できます。rwa.xyzによると、2024年半ばまでにトークン化された米国債の預かり資産（TVL）は10億ドルを超えました。

債券のトークン化

企業の発行体は、引受コストの削減、世界中の投資家への直接的なアクセス、そして実質的な取引規模でのオンチェーン発行メカニズムのテストを目的として、負債のトークン化を活用してきました。

2019年に、2つの欧州銀行が社債セグメントを開拓しました。Societe Generale (FORGE) は、ユーロ1億ドルのOFHトークンカバードボンドをイーサリアム上で発行しました。これは、クーポン決済や償還を含む完全なオンチェーンライフサイクル管理を備えた、パブリックブロックチェーン上のセキュリティトークンとして発行された初のカバードボンドでした。同年、Santander は、発行、クーポン決済、満期償還のすべてがオフチェーン決済ステップなしでオンチェーンで実行された、初のエンドツーエンドのブロックチェーンボンドである、2000万ドルのトークン化された債券をイーサリアム上で発行しました。

ゴールドマン・サックスGS DAPは、2022年以降、パーミッションドCantonネットワーク上で機関投資家向けに複数のデジタルネイティブ債券発行を処理しており、大手投資銀行がサードパーティプラットフォームに依存するのではなく、独自のトークン化インフラを構築していることを実証しています。

プライベートクレジットとオンチェーンレンディング

プライベートクレジットは、デットトークン化において最も急成長している分野として台頭しています。これは、トークン化がプライベートクレジット市場の、流動性の低さ、不透明性、アクセシビリティの低さという3つの根本的な弱点に直接対処するためです。

メイプル・ファイナンスは、イーサリアムとソラナ上で制度化された機関向け貸付プールを運営しており、機関投資家はオンチェーンの流動性提供者から、債務トークンとして表される借入を通じて資本にアクセスします。メイプルは2021年以降、20億ドルを超える融資を実行しました。1つの重要なデータポイント：メイプルは2022年の暗号資産市場の低迷期に、Three Arrows CapitalやAlameda Researchへの融資を含め、大幅な債務不履行を経験し、流動性提供者に多大な損失をもたらしました。これは、オンチェーン信用市場における取引相手リスクの文書化された事例です。

Goldfinch Protocolは、分散型信用評価を利用して新興市場の借り手に資金を提供する、異なるアプローチを取っています。Goldfinchは、伝統的な資本市場へのアクセスがない東南アジア、アフリカ、ラテンアメリカの企業に対して、1億ドル以上の融資を実行しました。

Centrifugeは、売掛債権や住宅ローンなどの実物資産をオンチェーン借入れの担保としてトークン化し、従来のSME貸付業者がプロトコルを利用してDeFiの流動性プールにアクセスできるようにします。

従来のプライベート・クレジット・マネージャーはSecuritizeを通じてこの分野に参入しています。KKRは自社のHealth Care Strategic Growth Fund IIの一部をトークン化し、Hamilton LaneとApolloもファンドの持分をトークン化しており、投資家アクセスの拡大と流通市場の発展を可能にしています。

BlackRock BUIDL（ブラックロック USD 機関投資家向けデジタル流動性ファンド） -- トークン化マネー・マーケット・ファンド -- Securitize経由のイーサリアム -- 2024年4月のローンチから数週間で5億ドル超の運用資産。ブラックロックによる大規模な参入は、トークン化された固定利付資産が恒久的な機関投資家向けアセットクラスであることを裏付けました。

新たな応用例：貿易金融と住宅ローン担保証券

貿易金融および住宅ローン担保証券は、債務トークン化の有効な初期段階の応用例ですが、技術的には確立されているものの、規制や運用上の複雑さが普及を遅らせています。

貿易金融において、Contourはブロックチェーンベースの信用状プラットフォームを運営し、Tradeteqは機関投資家向けに売掛債権をトークン化しています。また、シンガポール金融管理局（MAS）の「プロジェクト・ガーディアン」は、DBS銀行、JPモルガン、Marketnodeにわたり、トークン化された貿易金融や固定利付証券をカバーする複数機関によるパイロットプロジェクトを実施しました。MBS（不動産ローン担保証券）のトークン化は、REMICの構造的制約、エージェンシー対ノンエージェンシーの分類要件、および投資家の同意に関するハードルに直面しており、これらが短期的な導入を制限しています。

債券トークン化に関する規制の枠組み

トークン化された債券は、主要な金融管轄区のすべてで規制されています。多くの場合、これらは証券または金融商品に分類され、発行者および取引プラットフォームに登録、開示、投資家保護の要件を課します。

トークン化された債務証券の規制上の取り扱いは、主要なすべての管轄区域で進化しています。本セクションの情報は、2025年時点の公開されているガイダンスを反映しています。規制要件は変更される可能性があります。トークン化された債務証券の発行または投資を進める前に、各管轄区域の資格のある法律顧問にご相談ください。

トークン化された債務証券は証券か？法的分類

SEC対W.J. Howey Co.事件（1946年）に由来する米国のハウイー・テスト（Howey Test）に基づき、収益の期待を伴う債務負担への投資を象徴するトークンは、通常、有価証券として分類されます。この文脈におけるセキュリティトークンは、現実世界資産の所有権または財務上の利益を象徴するデジタル・トークンであり、証券法の適用対象となります。この分類は、サービスへのアクセス権を付与するものの所有権は伴わないユーティリティトークンや、ビットコインなどの決済トークン、そして独自の非財務的アイテムを象徴する非代替性トークン（NFT）とは明確に区別されます。

SECは、トークン化された債務証券に特化した正式なガイダンスを発行していません。この分類は、明示的な指示ではなく、既存の証券法フレームワークを適用するものであり、個々の証券の具体的な構造を評価するには、法務専門家による助言が必要となります。

米国証券法に基づき、発行体は通常、SECレギュレーションD（適格投資家への私募をSEC登録から免除するもの）またはSECレギュレーションS（非米国投資家への募集を対象とするもの）に依拠します。ERC-1400およびERC-3643トークン規格は技術的なコンプライアンス・アーキテクチャとして機能し、投資家の適格性をオンチェーンで強制します。

管轄区域別の規制枠組み

トークン化された債務の規制上の取り扱いは法域によって異なり、米国の規則D（Regulation D）に基づく免除アプローチからEUの目的特化型DLTパイロット規制（DLTパイロット・レジーム）まで様々です。

EUのDLTパイロット・レジーム（規則2022/858）は、近年の規制動向において最も重要な進展です。これにより、規制対象となるデジタル証券取引所および決済システムの運営に向けた法的経路が創設されましたが、2025年現在、このレジームの下で認可を受けた市場運営者は限られた数に留まっています。

債券トークン化におけるKYC/AMLコンプライアンス

債権トークン化における本人確認（KYC）およびマネーロンダリング対策（AML）の要件は、中央管理者によるものではなく、スマートコントラクトの移転制限を通じてオンチェーンで適用されます。

一般公開されている暗号資産トークンとは異なり、セキュリティトークンを自由に譲渡することはできません。ERC-1400およびERC-3643のホワイトリストメカニズムにより、認証済み投資家リストに含まれていないウォレットアドレスへのトークン譲渡は、スマートコントラクトの段階で確実に失敗します。現在の実装における投資家の適格性しきい値は、米国の適格投資家（SEC規則501(a)に基づき、主居宅を除いた純資産100万ドル以上、または2年連続で年間所得20万ドル以上と定義）およびEU/英国のプロ投資家（MiFID II 附属書 IIの定義に基づく）です。

確立されたオンチェーンKYC/AMLコンプライアンス・インフラを有するプラットフォームには、Securitize（SEC登録済みの名義書換代理人）、Tokeny Solutions（ERC-3643スペシャリスト）、Polymath Networkなどがあります。暗号資産サービスプロバイダーに適用される国際的なAML基準はFATF勧告15であり、管轄区域固有の実施としては、FinCEN（米国）やEUの第6次マネーロンダリング防止指令（AMLD6）があります。

未解決の法的課題

債務トークン化を取り巻くいくつかの法的問題は未解決のままとなっており、機関参加者は法務構築においてこの不確実性を考慮に入れるべきです。

スマートコントラクトコードが法的に拘束力のある契約を構成するかどうかは、法域によって異なります。裁判所は異なる結論に至っており、主要な法域ではどこもオンチェーンコードを契約条項として自動的に執行可能にする決定的な法律を制定していません。

トークン保有者の破産時の取り扱い、具体的には、負債トークンの未払いがある状態で発行者が債務超過に陥った場合にどの債権者の権利が適用されるかは、普遍的に確立されているわけではありません。破産手続の優先順位におけるトークン保有者のポジションは、募集の法的構造および適用される管轄区域によって決まります。

トークンを保有することが、裏付けとなる債務に対する法的権原となるのか、それとも単に契約上の取り決めを通じた経済的エクスポージャーに過ぎないのかという問題は、法的な構造によって異なります。国境を越える準拠法は、トークンが管轄区域を越えて移転する際に、紛争をどの国の法律が管轄するかについて、さらなる疑問を提起します。

これらの課題は現実的ですが、適切な法務構成によって管理可能であり、発行を妨げるものではなく、計画を必要とします。

債務トークン化のリスクと課題

負債のトークン化には、投資家、発行者、政策立案者がメリットと並行して評価する必要がある、現実的なリスクが伴います。すでに、現実世界での事例として、そのリスクの一部が顕在化しています。

トークン化された債務における投資家のリスク

• プラットフォームリスク: お客様のトークン購入を促進するプラットフォームが、規制当局による措置、技術的な障害、または事業継続性の喪失に直面する可能性があります。
• 流通市場の流動性低下: お客様のトークンを売却したいときに、公正な価格で買い手が見つからない可能性があります。
• 規制変更リスク: 投資家の適格性に関する規則やプラットフォームの認可が変更され、トークンの保有または移転能力が制限される可能性があります。
• 技術固有のリスク: スマートコントラクトの脆弱性およびプライベートキーの管理には、技術的な習熟または機関カストディアンによるサポートが必要です。

本コンテンツは教育目的のみのものであり、投資助言を構成するものではありません。投資判断を行う前に、資格のある専門家にご相談ください。

主要な債務トークン化プラットフォームとエコシステムプレーヤー

債務トークン化プラットフォームは、ブロックチェーン上でトークン化された債務証券の発行、移転、ライフサイクル管理を可能にするテクノロジーおよびコンプライアンスインフラストラクチャです。

トークン化された債務の市場には、機関発行プラットフォーム、DeFiネイティブのクレジットプロトコル、およびトークン化された商品を直接ローンチする大手金融機関という、3つの明確な参加者カテゴリがあります。

機関発行プラットフォーム

Securitize (securitize.io) は、トランスファー・エージェント（名義書換代理人）およびブローカー・ディーラーとしてSEC（米国証券取引委員会）に登録されており、既存の証券法の下でセキュリティトークンの発行および流通市場での取引に関する明示的な規制当局の認可を受けている数少ない米国プラットフォームの1つです。Securitizeは発行チェーンとしてEthereumとPolygonを使用しており、KKR（Health Care Strategic Growth Fund IIのトークン化）、Hamilton Lane、およびBlackRock（BUIDLファンド）と提携しています。この分野における他のSEC登録済みセキュリティトークンプラットフォームには、Tokeny SolutionsやBroadridgeのLedgerConnectインフラストラクチャなどがあります。

Tokeny Solutionsはルクセンブルクを拠点とするERC-3643/T-REX規格のスペシャリストであり、欧州およびグローバルなセキュリティトークン発行向けに、機関投資家グレードのコンプライアンス・インフラストラクチャを提供しています。

Digital Asset (DA) は、ゴールドマン・サックスが支援する機関投資家向け資産のための許可型DLT（分散型台帳技術）インフラストラクチャ「Canton Network」を構築しています。ゴールドマン・サックスのGS DAP（Digital Asset プラットフォーム）はCanton Network上で稼働しており、2022年以降、複数の機関投資家向けトークン化債券の発行を処理してきました。

DeFiネイティブ・クレジット・プロトコル

Maple Finance (maple.finance) は、イーサリアムとソラナ上で認可制の機関向け貸付プールを運営しており、2021年以降、20億ドル以上の融資実行額を達成しています。レンダーは、資金を配分する前に、2022年のデフォルト経験を現実世界の取引相手リスクのデータポイントとして考慮すべきです。

Goldfinch Protocol (goldfinch.finance) は、分散型クレジット評価モデルを通じて、東南アジア、アフリカ、ラテンアメリカの新興市場の借り手に資金提供を行っています。Goldfinchのクレジット手法は、従来のアンダーライティングとは異なり、機関投資家の信用分析と同等に扱われるべきではありません。

Centrifugeは、現実世界の債権および資産を、オンチェーンの借り入れプール向けの担保としてトークン化し、オンチェーン資本へのアクセスを求める伝統的なSME（中小企業）の貸付業者にサービスを提供しています。

主要なトークン化された債務商品を持つ金融機関

世界最大級の金融機関の数社が、サードパーティの発行プラットフォームを介さずに自社独自のインフラを活用し、トークン化された債務商品を直接ローンチしました。

ブラックロックはSecuritizeを介してEthereum上でBUIDL（ブラックロックUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンド）を運営しており、5億ドル以上の運用資産を保有しています。フランクリン・テンプルトンはStellarおよびPolygon上でFOBXX（フランクリン・オンチェーン米国政府マネー・ファンド）を運営しており、Benjiアプリを通じて個人投資家も利用可能です。JPモルガンは、トークン化された銀行預金向けのJPM通貨と、機関投資家向けのトークン化資産用Onyxプラットフォームを運営しています。ゴールドマン・サックスは、デジタル・ネイティブな債券発行のためにCanton Network上でGS DAPを使用しています。ソシエテ・ジェネラルは、デジタル資産の子会社であるFORGEを通じて事業を展開しています。

プラットフォームの選定には、規制登録の管轄区域、認可状況、ブロックチェーンの選好、カストディモデル、最小取引規模、およびデジタル証券の専門知識を持つ法律顧問へのアクセスを評価する必要があります。機能の比較だけでは、プラットフォーム選定の根拠として不十分です。

投資家がトークン化債務にアクセスする方法

投資家としてトークン化された債務にアクセスするには、技術ではなく、証券規制によって定められた適格要件を満たす必要があります。現在、ほとんどのトークン化された債務は、適格投資家（米国）またはプロフェッショナル投資家（EU/英国）に限定されています。

投資家資格

• 米国適格投資家（SEC規則501(a)に基づく）：主たる居住地を除く純資産が100万ドル以上、または2年連続で20万ドル以上（配偶者等との合算の場合は30万ドル以上）の年収があること
• EU/英国プロ投資家（MiFID II 附属書 IIに基づく）：機関投資家、財務基準を満たす大企業、または投資に関する知識と経験を証明した個人

ステップ1：適格性の確認。（米国）認定投資家または（EU/英国）プロフェッショナル投資家として、特定の商品に対する資格があるかどうかを判断してください。適格要件は、管轄区域、商品、およびプラットフォームによって異なります。

ステップ2：プラットフォームと商品を選択してください。 商品は投資家の種類によって異なります。米国外の適格投資家は、Ondo Finance OUSG（BlackRockのiShares ショート債券ETFへのトークン化されたエクスポージャー）およびUSDY（短期米国債からのOndo米ドル利回り）にアクセスできます。米国の個人投資家は、Benjiモバイルアプリ経由でFranklin Templeton FOBXXにアクセスできます（個人投資家のアクセスに関する最低投資額の記載なし）。500万ドル以上の機関投資家は、Securitize経由でBlackRock BUIDLにアクセスできます。**

ステップ3：KYC/AML認証を完了する。 本人確認書類、住所証明書、および投資家認定証拠を、プラットフォームのコンプライアンスプロセスを通じて提出してください。認証はオンチェーンで適用されます。KYCが正常に完了した後のみ、あなたのウォレットアドレスがトークンのホワイトリストに追加されます。

ステップ4：アカウントまたはデジタルウォレットへの入金。ほとんどのプラットフォームは法定通貨による銀行振込を受け付けています。オンチェーンでの直接入金のために、USDCやその他のステーブルコインを受け付けているものもあります。オンチェーン製品には、トークンの所有権を管理する暗号鍵を保存するソフトウェアアプリケーションであるデジタルウォレットが必要です。これは証券口座と同様に機能しますが、仲介となるカストディアンを必要としません。

ステップ5：トークンの購入と収益の分配の受け取り。 トークンの購入はオンチェーンで記録されます。収益の分配（クーポンまたは利息の支払い）は、スマートコントラクトによって、お客様側での操作を必要とせず、所定の支払日に認証済みのウォレットアドレスへ自動的に送金されます。

免責事項: 本記事は、教育および情報提供のみを目的としています。金融、法律、または投資に関する助言を構成するものではありません。本記事のいかなる内容も、金融商品の売買または保有を推奨するものとして解釈されるべきではありません。投資や発行に関する決定を行う前に、資格を持つファイナンシャル・アドバイザー、法律顧問、および関連する規制ガイダンスにご相談ください。

債券トークン化市場：市場規模、成長、2025年のトレンド

rwa.xyzによると、トークン化された現実世界資産市場の預かり資産（TVL）は2024年に80億ドルを突破し、トークン化された政府債務（主に米国財務省短期証券）が預かり資産（TVL）において最大の単一セグメントを占めています。

ボストン コンサルティング グループは、2030年までに全資産クラスにわたるトークン化された金融資産が16兆ドルに達する可能性があると予測しています。これはシナリオ分析を示すものであり、結果を保証するものではありません。マッキンゼーのベースケースの予測では、2030年までにトークン化された資産は2兆ドルに達するとしています。両方の予測はトークン化された債務のみならず、すべてのトークン化された資産クラスを網羅しており、読者はこれらを債務のみの予測として解釈すべきではありません。

2024/2025年の期間は、市場がパイロット段階から機関投資家による採用へと移行したことを示す一連のマイルストーンを生み出しました。

• BlackRock BUIDLは2024年4月に開始され、わずか数週間で5億ドル以上の運用資産を蓄積しました。これは、トークン化された負債市場において機関投資家による最も速い蓄積となりました。
• rwa.xyzによると、**トークン化された米国債の預かり資産（TVL）**は2024年半ばに初めて10億ドルを超えました。運用資産別では、Ondo Finance、Franklin Templeton、BlackRockが主要なプロダクトとなっています。
• EU DLTパイロット体制（規則2022/858）が開始され、デジタル証券市場のオペレーターに対して初期段階の認可が発行されました。
• Franklin Templeton FOBXXは、Benjiアプリを通じて個人投資家のアクセスを拡大しながら、運用資産を増やし続けています。

今後、トークン化された債券市場の軌道を形成する3つの進展があります。欧州中央銀行（ECB）やイングランド銀行を含む中央銀行は、中央銀行デジタル通貨（CBDC）を検討しており、これは最終的にトークン化された証券の決済通貨として機能し、ステーブルコインの取引相手リスクを排除し、中央銀行による決済の最終性を提供する可能性があります。証券決済に適用されるCBDCの確実なローンチ時期は発表されていません。EU DLTパイロット・レジーム、英国FCAサンドボックス、シンガポールMASプロジェクト・ガーディアンにおける規制の成熟により、デジタル証券取引の認可インフラが拡大するでしょう。そして、現在市場の深さにおける主要な障壁となっているクロスチェーン相互運用性ソリューションは、業界標準化団体（ICMA、BIS）および技術的なブリッジプロトコルを通じて進展しています。

ここに引用されている市場データは、執筆時点での公開数値を反映したものです。トークン化資産市場は急速に進化しています。最新の預かり資産（TVL）については、rwa.xyzで直接ご確認ください。

負債トークン化に関するよくある質問

トークン化と証券化の違いは何ですか？

証券化は、複数の負債資産を特別目的事業体（SPV）にプールし、伝統的な資本市場のインフラを通じてトランシェ分けされた証券を発行する、ABS、MBS、およびCDOを生み出すプロセスです。負債のトークン化は、個別の負債商品をブロックチェーン上のプログラム可能なデジタル・トークンに変換することで、SPVによるプール構造を必要とせず、小口所有、支払いの自動化、および即時に近い決済を可能にします。これら2つのアプローチは共存可能であり、証券化トランシェのトークン化は、台頭しつつあるハイブリッドなユースケースです。完全な比較については、負債のトークン化 vs. 伝統的金融をご覧ください。

トークン化された負債の利払いはどのように行われますか？

定期的なクーポン支払い日に、債券発行者はクーポン金額をステーブルコイン（通常はUSDC）でスマートコントラクトに入金します。コントラクトは、検証済みのウォレット残高に基づいて各トークン保有者の比例配分額を計算し、手動の電信送金指示や譲渡代理人の関与なしに、数分以内にすべてのホワイトリストに登録されたウォレットアドレスに支払いを分配します。具体的な数値例については、スマートコントラクトはどのように債務トークン化を自動化するか を参照してください。

どのような種類の債務がトークン化できますか？

定められた支払い義務を持つあらゆる債務証券をトークン化できます。主なカテゴリーは以下の通りです。政府債および国債、社債（投資適格級およびハイイールド）、住宅ローン担保証券（MBS）、貿易金融債権、プライベートクレジットおよび直接融資、地方債、そして世界銀行や欧州投資銀行などの機関が発行する超国家債券です。カテゴリごとの詳細については、「どのような種類の債務がトークン化できるか？」を参照してください。

トークン化された債務は証券ですか？

はい、ほとんどの主要な管轄区域でそうです。米国のHoweyテスト（1946年の SEC対W.J. Howey Co. 判例に由来する）では、財務的リターンの期待を伴う債務証券への投資を表すトークンは、通常、証券とみなされます。EUは、MiCAの下でトークン化された債務を分類するか、MiFID IIの下で金融商品として分類します。この分類により、発行者は登録、開示、および投資家保護の要件を満たす必要があります。管轄区域別の取り扱いについては、債務トークン化の規制枠組み を参照してください。

債務トークン化に使用されるブロックチェーンプラットフォームは何ですか？

複数のブロックチェーンが、さまざまな機関投資家のコンテキストに対応しています。イーサリアムは、セキュリティトークン発行において最も広く利用されているプラットフォームであり、EIBデジタル債、Societe Generale OFHトークン、BlackRock BUIDL、Ondo Finance OUSGはいずれもイーサリアム上で稼働しています。機関投資家は、プライバシーとコンプライアンスのために、パーミッションドブロックチェーン（Goldman Sachs向けのCanton Network、R3向けのCorda、Hyperledger Fabric）を好みます。Stellar（World Bank BOND-i）、Polygon（Franklin Templeton FOBXX）、Solana（Maple Finance）も、活発なトークン化された債務のユースケースに対応しています。詳細については、債務トークン化の背後にあるブロックチェーンインフラストラクチャをご覧ください。

トークン化された債務への投資に伴うリスクは何ですか？

7つの主要なリスクカテゴリーが適用されます：スマートコントラクトリスク（コードのバグまたはエクスプロイト）、取引相手/信用リスク（発行体のデフォルト、これはトークン化では排除されません）、流動性リスク（2025年の二次市場の薄さ）、規制リスク（トークンの移転可能性に影響を与える進化するフレームワーク）、カストディおよび決済リスク（プライベートキー管理）、オラクルリスク（外部データフィードの操作）、そしてテクノロジーの採用と相互運用性リスク（断片化されたブロックチェーンインフラ）です。実世界の例を含む完全なリスク分類については、債務トークン化のリスクと課題を参照してください。

小規模投資家はトークン化された債務証券にアクセスできますか？

原則としてはい、分割化は1000万ドルの債券を100ドルのトークンに分割できることを意味し、技術的には少額のポジションが可能になります。実際には、2025年現在、トークン化された債務のほとんどは、米国の認定投資家（純資産100万ドルまたは年収20万ドル以上）またはEU/英国MiFID IIの定義によるプロの投資家に限定されています。Franklin Templeton FOBXX（Benjiアプリ経由）は、米国の個人投資家にとって最もアクセスしやすい製品の一つです。適格性の詳細については、投資家がトークン化された債務にアクセスする方法を参照してください。

債務トークン化はどのように流動性を向上させますか？

トークン化は、24時間365日のオンチェーン取引（決済ウィンドウや営業時間による制限なし）、自動化されたT+0決済（遅延決済による資本コストの削減）、および分割可能な取引単位（潜在的な売買参加者の範囲を広げる、より小さな取引サイズを可能にする）を通じて、流通市場の流動性の向上を促進する構造的条件を創出します。ただし、トークン化された債券の流通市場は2025年においても依然として流動性が低いままです。流通市場メカニズムは、厚い流動性を保証するものではありません。債券トークン化の主なメリットで、メリットと制約の包括的な分析をご覧ください。

債券トークン化をリードする企業は？

市場は3つの参加者カテゴリーで構成されています。機関発行プラットフォーム：Securitize（SEC登録済み）、Tokeny Solutions（ERC-3643専門）、Digital Asset（Canton Network）。DeFiネイティブのクレジットプロトコル：Maple Finance、Goldfinch Protocol、Centrifuge。トークン化された債務商品を持つ大手金融機関：BlackRock (BUIDL)、Franklin Templeton (FOBXX)、JPMorgan (Onyx)、Goldman Sachs (GS DAP)、Societe Generale (FORGE)。包括的な概要については、主要な債務トークン化プラットフォームとエコシステムプレイヤーをご覧ください。

債務トークン化に適用される規制は何ですか？

規制は管轄区域によって異なります。米国：SEC規則D（適格投資家への私募）および規則S（米国国外での募集）。欧州連合：EU暗号資産市場規則（MiCA）およびEU DLTパイロット体制（規則 2022/858）。英国：2023年金融サービス・市場法に基づくFCAデジタル証券サンドボックス。シンガポール：MASガイドラインおよびProject Guardianパイロットプログラム。スイス：2021年から施行されている連邦DLT法（DLTG）。全比較表については、管轄区域別の規制枠組みをご覧ください。

オンチェーン債券とは何ですか？

オンチェーン債券とは、所有権、クーポンの支払い、および返済義務がブロックチェーン上のデジタルトークンとして表現される従来の債券のことです。その経済的権利は従来の債券と同一です。保有者は、満期時にクーポン payments と元本の支払いを約束されています。所有権は中央登録簿ではなくオンチェーンで記録され、支払いは支払代理人によって管理されるのではなくスマートコントラクトによって自動化され、決済はT+2ではなく数分で完了します。完全な定義については、「どのような種類の債券をトークン化できるか？」を参照してください。

スマートコントラクトの自動化は債券のトークン化においてどのように機能しますか？

スマートコントラクトは、事前に定義された条件が満たされたときに、監査役、支払代理人、または名義書換代理人を必要とせずに、債務証券の条件を自動的に執行する、ブロックチェーン上にデプロイされた自己実行コードです。債務トークン化において、スマートコントラクトは5つの機能を行います。支払期日に検証済みトークン保有者への自動的なクーポン配布、移転制限の施行（ホワイトリストに登録されたウォレットのみがトークンを受け取ることができます）、満期償還（元本が自動的に返還されます）、コーブナント（契約条項）の監視、およびオラクルデータによってトリガーされる変動金利の更新です。詳細は、スマートコントラクトが債務トークン化を自動化する方法を参照してください。

債務トークン化の最新動向

債務のトークン化は理論上の提案ではありません。BlackRock、JPMorgan、欧州投資銀行、世界銀行はすべて、大規模なトークン化された債務を発行しています。市場は、預かり資産（TVL）で80億ドルを超えるトークン化されたRWA（実世界資産）を生み出しており、機関投資家資金はオンチェーンの債券型金融商品への配分を加速させています。

市場が完全に成熟する道筋は、3つの要因が並行して進展することにかかっています。各法域における規制の明確化（EUのDLTパイロット・レジーム、英国FCAサンドボックス、シンガポールMASプロジェクトガーディアンはすべて進展していますが、認可の時期は不透明なままです）、流通市場のさらなる発展（現在のトークン化された債券市場は構造的には健全ですが、規模が小さいです）、そして決済レイヤーからステーブルコインの取引相手リスクを排除するCBDCまたは同等のデジタル決済インフラの利用可能性です。

ポートフォリオマネージャーがファンドのマンデートを評価する場合、CFOが発行チャネルを評価する場合、あるいは法務チームが取締役会からの質問に対応する場合など、市場参加者にとって、トークン化された債務が現実のものになるかどうかという実用的な問いはもはや存在しません。問いは、規制と市場インフラが、それぞれの特定の状況において運用上実用的となるほどの深さに達するのがいつか、ということです。

プライベートマーケットのトークン化の応用について、さらに詳しく知りたい場合は、「プライベートマーケットのトークン化とは」(https://www.bybit.com/en/wiki/article/what-is-tokenization-of-private-markets/).) をご覧ください。

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