エテナ (ETHENA) ガバナンス：DAO投票システム

Ethenaガバナンスは、Ethena分散型金融（DeFi）プロトコルのための意思決定システムです。ENAおよびsENAトークン保持者は、オフチェーンのガスレス投票プラットフォームであるSnapshotを通じて、プロトコルパラメータ、USDeの裏付けに関する決定、およびリスク設定について投票を行います。EthenaのスマートコントラクトはEthereum上にデプロイされており、オンチェーンガバナンスの実行やタイムロックメカニズムがそこで運用されています。

Ethena DAOは、ENAおよびsENA保有者で構成され、USDe、Ethenaの合成ドルを管理するルールを共同で設定する、このガバナンスが運営される組織体です。ガバナンスの決定により、USDeを裏付ける担保資産は何か、どの取引所が無期限先物ポジションを保持できるか、リザーブファンドがどのように資金調達されるか、そしてプロトコルがどのようなリスクパラメータの下で運用されるかが決定されます。プロトコルを構築した開発会社であるEthena Labsは、Ethena DAOとは別の組織です。両者は関連していますが、異なる機能を果たしており、プロトコルの管理と分散化を評価する上で、この区別は非常に重要です。

この記事で学べること:

1. ガバナンスシステムにおいてENAおよびsENAトークンが保持者に付与する権限について
2. 準備金（Reserve Fund）や担保の決定など、Ethena DAOが実際に管理している対象について
3. リスク委員会の委譲された権限の役割と制限について
4. ガバナンス提案が実行に至るまでの4段階のライフサイクルについて
5. Snapshotを使用して、進行中のEthenaガバナンス提案に投票する方法について

本記事は情報提供のみを目的としており、金融、投資、または法的アドバイスに該当するものではありません。DeFiガバナンスへの参加には、スマートコントラクトの脆弱性やトークン価格の変動といったリスクが伴います。金融上の決定を行う前に、必ずご自身で調査を行ってください。

この記事の内容:

• ENA：Ethenaのガバナンストークン
• sENA：ステーキングされたガバナンスと強化されたプロトコル権限
• Ethenaのガバナンスが実際に管理しているものは何か？
• Ethenaのガバナンス提案の仕組み：EIPのライフサイクル
• Ethenaのガバナンスへの参加方法：ステップバイステップガイド
• ガバナンスのリスクと分散化：知っておくべきこと
• Ethenaガバナンス FAQ
• 結論：Ethenaガバナンスの概要

ENA: Ethenaのガバナンストークン

ENAはEthenaのネイティブガバナンストークンであり、保有者がプロトコルの意思決定に参加するための主要な手段です。

ENA保有者は、自身のトークン保有量に比例してガバナンス提案に投票します（トークン加重投票）。これは、保有量が多いほど結果に対してより大きな影響力を持つことを意味します。投票は、Ethenaがガス代を必要とせずにガバナンス投票を実施するために使用するオフチェーンのプラットフォーム、Snapshotを通じて行われます。提案のスナップショットブロックが作成された時点で保有されている各ENAトークンが、保有者の議決権としてカウントされます。

ENAの発行上限は[verify from ethena.fi/ena]トークンです。配分は、大きく分けて3つのカテゴリに分類されます。Ethena Labsおよび創業チームへの配分、初期投資家への配分、そしてコミュニティインセンティブ、エコシステム成長、ガバナンス参加者向けの配分です。サプライ配布の詳細については、Ethena's tokenomics breakdownをご覧ください。サプライ配布はガバナンスに実質的な影響を与えます。トークン加重投票は、より多くの配分を持つ保有者が比例してより大きな投票権を持つことを意味し、これはガバナンス参加者がシステムの評価に考慮すべき構造的な事実です。

ENAを保有することで、Ethena DAOにおける基本的な投票権が付与されます。ENAをsENAにステーキングすると、プロトコル収益分配の対象となる可能性を含め、その参加の性質や重みが変化する可能性があります。このため、ENAからsENAへのステーキングの決定は、ガバナンス参加における中心的な選択肢となります。

sENA：ステーキングによるガバナンスとプロトコル権限の強化

sENAは、ENA保有者がEthenaのステーキングコントラクトにトークンをロックし、長期的なプロトコルへの連携を示してガバナンスに参加するために作成される、Ethenaのステーキングされたガバナンストークンです。

ENAをsENAにステーキングすると、保有者はガバナンストークン（投票権）を得られ、さらにプロトコル収益の分配に対する潜在的な資格も得られます。[docs.ethena.fi/governance/senaでsENAがステーキングされていないENAよりも大きい投票権を持つのか、または同等の投票権を持つのか確認してください]。ステーキングされていないENAは、ガバナンス投票への参加を可能にします。sENAは、ガバナンス権と潜在的な収益分配資格を組み合わせることで、プロトコルの長期的な運用に対するより深いコミットメントを表します。Aaveのステーキング済みAAVE（stkAAVE）モデルと同様に、sENAは、保有者が強化されたプロトコル権のためにロックアップを受け入れたことを示します。

ENAをsENAにステーキングする仕組みは、定められた期間、ステーキングコントラクトにトークンをロックすることを含みます。アンステーク時のロックアップ期間またはクールダウン期間（docs.ethena.fi/governance/senaでご確認ください）は、保有者の流動性および継続的なガバナンス権限に影響を与えます。投票のスナップショットブロック前にアンステークすると、その提案における保有者の実効的な投票権は減少します。

sENAを、プロトコル利回りを得られるEthenaのステーキング合成ドルであるsUSDeと混同しないでください。これらは全く異なるトークンであり、それぞれ異なる役割を担っています。sENAはENAから派生したガバナンス・インスツルメントであり、sUSDeはUSDeから派生した利回りを得られるポジションです。

ENA vs. sENA: ガバナンス権の概要

*すべての[verify]セルは、Ethenaの公式ガバナンスドキュメント{:target="_blank

Ethenaガバナンスは実際に何を管理しているのか？

Ethena DAOは、担保資産の選択、取引所エクスポージャー限度額、予備基金（リザーブファンド）の閾値、承認済みカストディアン、sUSDeの利回りパラメータ、およびプロトコルのアップグレードについて投票を行います。

ガバナンス対象資産としてのUSDe

ガバナンスの決定は、USDeの安全性と安定性を直接決定します。Ethena DAOは、どの暗号資産を担保として利用できるか、必要な担保比率、およびミント（発行）と償還のパラメータを決定します。USDeは、ロングの現物暗号資産ポジションとショートの無期限契約（パーペチュアル）ポジションを組み合わせたデルタニュートラル戦略によって裏付けられており、これにより価格の方向性へのエクスポージャーをほぼゼロにしつつ、ファンディングレートからイールドを生成します。どの資産や取引所が戦略を支えるかについてのこれらの決定は、DAOの管轄下にあります。承認された取引所の制限および無期限契約ポジションの取引所ごとの集中キャップは、ガバナンスで管理されるパラメータです。USDeの動作に関する詳細な説明については、USDeの仕組みをご覧ください。

sUSDe保有者とリザーブファンド（準備金）の間での利回り配分は、ガバナンスによって制御されるパラメータです。ファンディングレート（ロングおよびショートの無期限契約ポジション保有者間で定期的にやり取りされる支払い）がマイナスになった場合、USDeのペグを保護するために、リザーブファンド（Ethenaの以前の資料では保険基金とも呼ばれます）が取り崩されます。ガバナンスは、sUSDeステーキング利用者に分配される分に対し、バッファを構築するためにどれだけの利回りがいつリダイレクトされるかを決定する閾値を設定します。

ガバナンスはまた、プロトコルのために担保資産を保有する、承認済みのオフチェンジカストディアン（Copper、Fireblocks、Ceffuなど）のリストも監督しており、資産が直接集権型取引所に置かれるリスクを軽減します。

Ethena リスク委員会：委任されたガバナンス権限

リスク委員会は、Ethenaの組織構造における委任されたガバナンス機関であり、Ethena DAOによる完全な投票を必要とせずに特定のリスクパラメーターを調整する権限が付与されています。

リスク委員会が存在するのは、一部のリスク判断が、完全なガバナンス投票による数日間にわたるサイクルを待つことができないためです。取引所の公開ポジション制限、担保の集中しきい値、および緊急のパラメータ調整は、市場環境が変化した際に迅速な対応を必要とする場合があります。定義された投票期間にわたって行われる完全なDAO投票は、特定のリスク管理アクションには遅すぎます。リスク委員会はそのギャップを埋める役割を果たします。

リスク委員会の権限下にある具体的なパラメータ（docs.ethena.fi/governance/risk-committeeにて確認可能）には、Ethena DAOによって設定された範囲内での取引所エクスポージャー上限および担保制限の調整が含まれます。構成の詳細（メンバー数、選出メカニズム）はガバナンスによって決定されるパラメータであり、最新の詳細はEthenaの公式ガバナンスドキュメント{:target="_blank)から確認してください。

Ethenaガバナンス提案の仕組み：EIPのライフサイクル

Ethena改善提案（EIP）は、Ethenaプロトコルにおけるガバナンス変更の提案、投票、実行を行うための正式な仕組みです。（同じ略称が使用されるEthereum改善提案とは異なります。）

ガバナンス提案は、4つの段階を経て進行します：

1. コミュニティのアイデアと議論 参加者は、ENA/sENA保有者からのフィードバックを得るため、EthenaのガバナンスフォーラムまたはDiscordに非公式な提案を投稿します。この段階では正式なトークン閾値は必要ありません。目的は、正式な提出に投資する前に、コミュニティの反応を試し、異論を特定し、コンセプトを洗練させることです。この段階での議論は、最終的な提案を大きく形作ることがよくあります。

2. 公式EIP提出 提案は、仕様、根拠、実装計画を含む構造化されたドキュメントとして正式化され、ガバナンスフォーラムに提出されます。提出にはENA/sENAの最低残高が必要です[詳細はdocs.ethena.fi/governance/voting-parametersでご確認ください]。提案にはEIP識別子が割り当てられ、投票に進む前に正式なレビュー期間に入ります。

3. スナップショット投票 EIPは、Ethenaのスナップショットガバナンススペース{:target="_blank)にて、オフチェーンのトークン加重投票に進みます。

4. 実行 承認された提案は、現在進行中の段階的な分散化フェーズにおいて、Ethena Labsによって実装されます。承認された変更はタイムロックの対象となります。これはスマートコントラクトのメカニズムであり、ガバナンス投票が可決されてから変更がオンチェーンで実行されるまでの間に、強制的な遅延を課します。これにより、参加者は結果を確認し、同意できない場合はポジションを退出する時間を確保できます。タイムロック期間：[docs.ethena.fi/governance/voting-parameters で確認してください]。

[DESIGN: Ethenaガバナンス提案ライフサイクルフローチャートを挿入：4つのステージ：コミュニティディスカッション → EIP提出 → スナップショット投票 → 実行/タイムロック]

主要なガバナンス・パラメータ

• 提案を提出するための最小ENA/sENA：[docs.ethena.fi/governance/voting-parameters にて確認]
• 投票期間の長さ：[docs.ethena.fi/governance/voting-parameters にて確認]
• クォーラム（定足数）の閾値：[docs.ethena.fi/governance/voting-parameters にて確認]
• タイムロックの期間：[docs.ethena.fi/governance/voting-parameters にて確認]
• ガバナンス・プラットフォーム：snapshot.org/#/ethena.eth

Ethenaガバナンスへの参加方法：ステップバイステップガイド

ENAおよびsENAの保有者は、EthenaのオフチェーンガバナンスプラットフォームであるSnapshotを通じてガバナンス提案に投票します。このプラットフォームでは、投票にガス代は必要ありません。

Ethenaのガバナンス提案への投票方法：

1. ENAまたはsENAトークンを、互換性のあるWeb3ウォレット（MetaMaskやほとんどの標準的なEthereumウォレットで動作します）に保管してください。
2. EthenaのSnapshotガバナンススペース{:target="_blank")にアクセスしてください。
3. 右上にある「Connect wallet」をクリックしてSnapshotにウォレットを接続します。ETHやガス代は不要です。
4. リストからアクティブな提案を選択し、投票前に提案の全文をお読みください。終了した提案も表示され、過去の投票記録を確認できます。
5. 賛成 (For)、反対 (Against)、または棄権 (Abstain) を選択し、ウォレットの署名で確認して投票を行います。あなたの投票権は、提案が開始された時点のブロック高におけるENA/sENAの残高に相当します。

ENAホルダーとsENAホルダーの両方が、同じSnapshotインターフェースを通じて参加します。sENAがステークされていないENAと異なる投票ウェイトを持つ場合（docs.ethena.fi/governance/senaを参照）、Snapshotは各提案に対して設定されたストラテジーに基づいて、これを自動的に計算します。

Ethenaガバナンス提案の提出方法

1. コミュニティでの議論のために、あなたの案をEthenaガバナンスフォーラムに投稿してください。提案を正式化する前にフィードバックを集めることで、可決される可能性が高まります。
2. 提案された変更内容、その根拠、および実施計画を網羅した正式なEIPドキュメントとして、案をブラッシュアップしてください。
3. 正式なEIPをガバナンスフォーラムに提出します。提出前に、最小のENA/sENAしきい値を満たしていることを確認してください（詳細は docs.ethena.fi/governance/voting-parameters でご確認ください）。

Ethenaガバナンスリソース

• 投票プラットフォーム: snapshot.org/#/ethena.eth{:target="_blank
• 公式ドキュメント: docs.ethena.fi/governance{:target="_blank

ガバナンス・リスクと分散化：知っておくべきこと

Ethenaプロトコルを構築した開発会社であるEthena Labsと、ENA/sENAホルダーで構成されるガバナンス機関であるEthena DAOは、異なる役割を持つ別個の組織です。Ethena Labsはコア開発チームを雇用しており、現在の段階的な分散化フェーズにおいて特定の管理権限を保持しています［具体的な保持権限についてはdocs.ethena.fi/governance/daoでご確認ください］。ENA/sENAホルダーはEthena DAOを通じてプロトコルのパラメータに投票しますが、現在はEthena Labsがそれらの承認された決定を実装しています。これら2つの組織は組織的に関連していますが、機能的には分離されています。これらの間で権限がどのように分割されているかが、Ethenaのガバナンスを信頼するかどうかを評価する上での重要なポイントとなります。

DAIとUSDSの基盤となるプロトコルであるMakerDAO（現Sky）のように、Ethenaはその合成ドルにトークンベースのガバナンスモデルを採用しています。MakerDAOの数年間にわたるガバナンスの進化は、合成ドルプロトコルがいかに段階的に権限をトークン保有者コミュニティへと移行させていくかについての参考点となります。

トークン集中と投票権リスク

トークン加重ガバナンスは、より多くのENA保有者に投票権を集中させます。これは、このガバナンスモデルの構造的な特徴であり、Ethenaに固有の条件ではありません。実際には、大量のENAまたはsENAを保有する参加者は、結果に対して不釣り合いな影響力を行使します。最大ENA保有者の身元と集中度は、ENAコントラクトのEtherscanトークン保有者ページを通じて検証可能であり、オンチェーンの配布データは公開されています。AaveのstkAAVEモデルと同様に、ステーキングされたガバナンストークンは、短期トレーダーよりも長期的なアラインメントを持つ参加者によってより多く保有される傾向があり、これにより、ステーキングされていないトークン配布と比較して、実質的な集中リスクを低減する可能性があります。

リザーブファンドに関するガバナンスの決定、特にどのくらいの利回りがバッファ構築のためにリダイレクトされ、sUSDeステーカールに分配されるかは、資金調達率の低下に対するプロトコルの耐性に直接影響します。これらのパラメーターを標的とするガバナンス攻撃は、USDeの安定性にとって実際の結果をもたらすでしょう。

投票参加とクォーラムリスク

ガバナンスの無関心（十分な数のトークン保有者が投票に参加しないこと）は、トークン加重型のガバナンスシステムにおいて既知の構造的課題です。参加率がクォーラム（定足数）のしきい値[docs.ethena.fi/governance/voting-parameters で確認]を下回ると、参加したすべての票が賛成であっても、その投票は可決されません。これにより、重要なガバナンス提案が、内容に対する実質的な反対ではなく、関与の低さによって停滞するというリスクが生じます。過去のEthenaガバナンス投票における歴史的な参加率は、EthenaのSnapshotガバナンススペース{:target="_blank")のSnapshot提案記録で確認できます。

段階的な分散化：Ethenaの現状

Ethenaは現在、段階的な分散型のフェーズにあります。Ethena DAOはこの記事に記載されているガバナンスパラメータの投票権を保持しており、一方でEthena Labsは実装権限および特定の管理機能を保持しています [docs.ethena.fi/governance/dao から現在の区分を確認してください]。これは、執筆時点においてEthenaは完全な分散型ではないことを意味しています。公式のEthenaドキュメントで確認すべきロードマップに基づき、より完全なDAOによる制御へと移行している段階です。

Ethena Labsが拒否権または緊急オーバーライド権限を保持しているか否か（[docs.ethena.fi/governance/dao]で確認）は、ガバナンス参加者がプロトコルの信頼仮説を評価する上での重要な考慮事項です。

投票の可決から実行までの間に強制的なオンチェーンでの遅延を設けるタイムロック・メカニズムは、ガバナンス攻撃に対する主要な防御策です。悪意のある提案が投票を通過した場合でも、タイムロックの猶予期間があることで、参加者は変更が有効になる前に脅威を特定し、ポジションを解消する時間を確保できます。Ethenaがタイムロックを実装しているか、およびその現在の期間（docs.ethena.fi/governance/voting-parameters にて確認）は、プロトコルの安全性を評価するすべての人にとって極めて重要な事項です。タイムロックの存在は、リスク委員会の限定的な委任権限とともに、この移行フェーズにおける現在のガバナンスの安全アーキテクチャを象徴しています。

Ethena ガバナンス FAQ

[テクニカルチーム：SERP機能の対象となるように、このセクションにFAQPageスキーママークアップを実装してください。] ### Ethenaのガバナンスにおいて、ENAトークンは何に使用されますか？

ENAはEthenaのネイティブガバナンストークンです。ENA保持者は、Snapshotを通じて、トークン保有量に比例した（トークン加重投票）プロトコルの意思決定に投票します。ENAを保有することで、Ethena DAOにおける基本的な投票権が付与されます。ENAをsENAにステーキングすることで、強化されたガバナンス参加権や、プロトコル収益の一部を受け取る資格を得られる可能性があります。

Ethenaのガバナンス提案にはどのように投票しますか？

投票するには、互換性のあるWeb3ウォレットにENAまたはsENAを保有し、EthenaのSnapshotガバナンススペース{:target="_blank")にアクセスしてください。

sENAとは何ですか？また、ガバナンスとの関係は？

sENAはENAのステーキングされたバージョンであり、ENA保有者がEthenaのステーキングコントラクトにトークンをロックした際に作成されます。sENAはガバナンス投票権およびプロトコルの収益分配資格を付与します。sENAは、Ethenaのステーキングされた合成ドルであり、全く異なる機能を持つsUSDeと混同しないでください。

Ethena はどの程度分散型ですか？

Ethenaは段階的な分散化のプロセスにあります。現在、Ethena DAOは、担保の選択、リスク設定、予備基金（Reserve Fund）のしきい値を含む、主要なプロトコルパラメータに対する投票権を保持しています。この移行期間中、Ethena Labsは実装権限および特定の管理機能を維持します。現時点では、Ethenaは完全な分散型ではありません。

Ethenaのガバナンスはプロトコルの何を変更できますか？

Ethena DAOは、担保資産の種類、取引所エクスポージャー上限、リザーブファンドの閾値、承認されたカストディアン（Copper、Fireblocks、Ceffuを含む）、sUSDeステーキング保有者とリザーブファンド間のイールド分配、プロトコルアップグレード、およびリスク委員会の委任された権限の範囲について投票します。

Ethenaリスク委員会とは何ですか？

リスク委員会は、Ethenaのガバナンス構造において、Ethena DAO全体の投票を必要とせずに、取引エクスポージャーキャップなどの特定のリスクパラメータを調整する権限を持つ、委任されたガバナンス機関です。これは、より迅速なリスク管理の意思決定を可能にするために存在します。その権限はEthena DAOによって設定され、ガバナンス投票によって範囲が限定され、取り消される可能性があります。

Ethenaのガバナンス提案はどこで見つけられますか？

現在進行中および過去のEthenaガバナンス提案は、EthenaのSnapshotガバナンススペース{:target="_blank

ガバナンス提案を作成するには、何ENAトークンが必要ですか？

正式なEthena改善提案（EIP）を提出するには、最低限のENA/sENA残高が必要です。具体的なしきい値は、Ethenaのガバナンスパラメータで定義されています（公開前に docs.ethena.fi/governance/voting-parameters で確認してください）。ガバナンスフォーラムでのコミュニティ議論のために非公式なアイデアを投稿する場合は、最低トークン残高は必要ありません。

Ethenaガバナンス投票のクォーラム（定足数）は何ですか？

クォーラムとは、ガバナンス投票が有効となるために必要な参加の最低基準のことです。クォーラムに達しない投票は、賛成・反対の票の割れ方にかかわらず、可決されません。Ethenaのガバナンス投票における具体的なクォーラム閾値は、[公開前に docs.ethena.fi/governance/voting-parameters で確認してください]、Ethenaの公式ガバナンスドキュメントで定義されています。

Ethena LabsはEthena DAOを管理していますか？

Ethena LabsとEthena DAOは、それぞれ異なる実体です。Ethena Labsはプロトコルを構築し、現在は承認されたガバナンスの決定を執行していますが、プロトコル・パラメーターに関する投票権は、Ethena DAOを通じたENA/sENAの保有者に帰属します。各エンティティが現在保持している具体的な権限範囲（docs.ethena.fi/governance/dao で確認可能）は、Ethenaの漸進的な分散化の軌跡を反映しています。

結論：Ethenaガバナンスの概要

重要なポイント:

• ENAはEthenaのガバナンストークンです。sENAはステーキングを通じて、潜在的な権利の強化や収益分配を付加します。
• Ethena DAOは、Snapshotを通じて、担保タイプ、リスクパラメータ、予備基金の設定、およびプロトコルのアップグレードについて投票を行います。
• リスク委員会は、DAO全体の投票を必要とせずに、特定のリスクパラメータに対する委任された権限を保持します。
• ガバナンス提案は、コミュニティでの議論、正式なEIP、Snapshotでの投票、実行という4段階のライフサイクルに従います。
• Ethenaは、Ethena Labsによる管理から、完全なトークン保有者による制御へと段階的に分散化を進めています。

有効なEthenaガバナンス提案を確認して投票するには、EthenaのSnapshotガバナンススペース{:target="_blank)にアクセスしてください。