相対未実現利益のRSI：ビットコインサイクルガイド

強気市場を一貫して経験したことのあるトレーダーは、価格が上昇し続ける中でRSIが数ヶ月間にわたって70を超えたまま張り付き、上昇局面全体で誤ったエグジットシグナルが発生し続けるもどかしさをよく知っています。価格ベースのRSIは、ノイズが多く再帰的なデータシリーズにおけるモメンタムを測定します。本記事では、これとは異なるアプローチ、つまり相対力指数（RSI）を、ネットワーク上のすべてのビットコイン参加者の総合的な財務状態を反映するオンチェーン指標である「相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）」に適用する方法について解説します。

ビットコインは約4年間のマクロ市場サイクルで動いており、その一部は半減期イベント（新しいビットコインの発行ペースが半分に削減されるとき）によって構造化されています。これらのサイクルを通じて、オンチェーン指標（ビットコインのブロックチェーンから直接派生したデータ）は、弱気市場の底における広範な損失状態と、強気市場のピークにおける広範な利益状態の間で、歴史的に変動してきました。相対未実現利益は、まさにその変動を捉えています。この系列にRSIを適用すると、ゆっくりと動く状態指標がモメンタムの読み取り値に変換され、そのモメンタムの読み取り値は、価格ベースのRSIでは信頼性をもって生成されないような、主要なサイクル転換点と歴史的に一致してきました。

この記事では、相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）の定義と計算式、RSIを段階的に適用する方法、結果として得られるシグナルの解釈方法、このインジケーターと他の主要指標（NUPL、MVRV、SOPR）や価格ベースのRSIとの比較、データの入手方法、および本手法の既知の限界について解説します。

免責事項： 本記事は教育および情報提供のみを目的としており、金融、投資、または取引に関するアドバイスを構成するものではありません。記載されているインジケーターや手法は、過去の分析枠組みを示すものであり、将来の市場動向を保証するものではありません。いかなるインジケーターの過去の実績も、将来の結果を保証するものではありません。投資判断を下す前に、常に自身で調査を行い、資格を持つ財務アドバイザーに相談することを検討してください。

相対未実現利益とは？

相対未実現利益 は、ビットコインにおいて、全ネットワーク参加者が保有する総未実現利益を時価総額に対する割合として表したオンチェーン指標です。0.60という値は、ビットコインの現在の市場価値の60%が、ネットワークの総コストベースを上回るペーパーゲイン（含み益）であることを意味します。この指標は、おおよそ0から1の範囲をとり、多くのコインが大幅な利益を上げている強気相場の終盤には1に近づき、広範な損失が蔓延している弱気相場（Bear Market）の底では0（またはそれ以下）に向かいます。

個人の含み益からネットワーク全体の指標へ

個別では、未実現利益とは、資産の現在の価値と購入価格との差額です。20,000ドルで購入され、現在60,000ドルで取引されているポジションは、40,000ドルの未実現（ペーパー）利益をもたらします。実現利益は、ポジションが決済され、それらのペーパー利益が実際の収益に変換される時にのみ発生します。暗号資産における未実現利益と実現利益の違い)を理解することは、利益が確定したのか、それとも価格変動にさらされたままなのかを決定するため重要です。

相対未実現利益は、この概念をビットコインネットワーク全体に拡張します。1つのポジションを追跡するのではなく、この指標は流通している全ての通貨のペーパー上の損益を集計し、ビットコインの変動する規模を正規化するために時価総額で割ります。この正規化が名称の「相対」たる部分です。その値は、絶対的なドル建ての価値に関係なく、2017年のサイクル、2021年のサイクル、およびその後のあらゆるサイクルにわたって比較可能です。

実現資本と実現価格の役割

この計算は、2018年にNic Carter氏とAntoine Le Calvez氏によって導入された実現時時価総額という概念に依存しています。実現時時価総額とは、循環しているすべてのビットコインの合計であり、各通貨は現在の市場価格ではなく、最後にオンチェーンで移動した時点の価格で評価されます。これはネットワーク全体の集計されたコストベースを表します。実現価格は、実現時時価総額を総循環供給量で割ったもので、通貨あたりの平均オンチェーンコストベースを示します。

時価総額（現在の価格に供給量を乗じたもの）と実現時価総額（取得原価に供給量を乗じたもの）の差は、すべてのビットコイン保有者が抱えている未実現損益の総計です。その差を時価総額で割ることで、正規化された比率が算出されます。

計算式:

相対未実現利益 = (時価総額 － 実現時価総額) / 時価総額

数値例： ビットコインの時価総額（Market Cap）が1兆ドルで、実現時価総額（Realized Cap）が4,000億ドルの場合、相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）＝（1兆ドル － 4,000億ドル）／ 1兆ドル ＝ 0.60となります。この数値は、ビットコインの現在の総価値の60%が、ネットワーク全体の取得原価を上回る未実現利益であることを意味します。

用語に関する1つの補足：オンチェーン分析における「実現時価総額（Realized Cap）」は、税務会計の文脈における「実現利益（realized gains）」と同じではありません。オンチェーン分析では、保有者が利益または損失のどちらで売却したかに関わらず、通貨がオンチェーンで移動した時点で「実現」されたと見なされます。税務上の実現利益には、実際の売却イベントが必要です。これらは別々の概念です。

UTXOの基礎

ビットコインの会計モデルは、すべての通貨をUTXO（未使用トランザクションアウトプット）として記録します。各UTXOには、最後にそれがオンチェーンで移動された時の記録が保持されており、それは同時に、その移動時の価格における潜在的なコストベースも保持されていることを意味します。通貨が移動すると、そのUTXOは消滅し、現在の価格で新しいUTXOが作成されます。この構造こそが、集権型の記録保持者を必要とせずに、集計されたコストベースの追跡を公開されたオンチェーン上で閲覧可能にしている理由です。イーサリアムはUTXOではなくアカウントベースのモデルを採用しているため、この手法はビットコイン専用に開発されました。また、2009年まで遡るビットコインのデータ履歴により、このアプローチにおいて最も検証された資産となっています。

相対力指数（RSI）の仕組み

相対力指数（RSI）はJ.ウェレス・ワイルダー・ジュニアによって開発され、1978年の著書『テクニカル・トレーディング・システムの新概念』で、一定期間における平均利益と平均損失の比率を測定する限定的なモメンタム・オシレーターとして紹介されました。

RSIの計算式とその構成要素

RSIは0から100の間のスコアを生成します。70を超える指標は、従来の価格チャートで買われすぎの状態を示唆してきました。30を下回る指標は、売られすぎの状態を示唆してきました。ほとんどのトレーダーは、価格チャートでの経験からこのフレームワークをすでに理解しています。そのため、このセクションでは、計算式の仕組みと、オンチェーン分析への応用を可能にする鍵となる洞察に焦点を当てます。

計算式:

RSI = 100 − [100 / (1 + RS)]

ここで、RS = N期間の平均上昇幅 / 平均下降幅

平均上昇幅は、N期間にわたるデータ系列におけるすべてのプラスの期間ごとの変化の平均です。平均下落幅は、同じ期間におけるすべてのマイナスの期間ごとの変化の絶対値の平均です。ワイルダーの本来の計算式では、平滑化に単純平均ではなく指数移動平均を使用しています。ほとんどのチャートプラットフォームでは、このワイルダーの平滑化が自動的に適用されます。

この数式には、期間ごとの変化を伴う一連の数値のみが必要です。その数値は価格である必要はありません。RSIは、出来高、ボラティリティ指標、またはオンチェーン指標を含む、あらゆる時系列データに適用できます。この事実は、本記事のアプローチの根幹をなしています。相対未実現利益の値を価格の値の代わりにRSIの数式にフィードすると、オシレーターは価格モメンタムではなく、ネットワーク全体の収益性の変化のモメンタムを測定します。

相対力指数を相対的未実現利益に適用する

Relative Unrealized Profit（相対未実現利益）に相対力指数（RSI）を適用するということは、ビットコインの価格ではなく、指標の時系列値をRSI式の入力データとして扱うことを意味します。その結果得られるオシレーターは、ビットコインの価格が急騰しているか急落しているかを示すものではありません。それは、保有者ベース全体においてネットワークの総利益が加速しているか減速しているかを示すものであり、根本的に異なるサイクル特性を持つ、根本的に異なるシグナルとなります。

RSIの計算式は、参照するデータ系列に依存しません。実務家はNUPLやMVRVにも同様の分析結果を得るためにRSIを適用してきましたが、相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）への適用が最も一般的であり、歴史的にも研究が進んでいます。

相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）でRSIを計算する方法：ステップバイステップ

1. N期間の相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）の値を、Glassnodeまたは同等のオンチェーンデータプロバイダーから、日次または週次タイムフレームデータを使用して収集します。
2. 系列内の各連続する値の間で期間ごとの変化を計算します（各期間について、今日の値から昨日の値を引く）。
3. 正の変化と負の変化を分離し、負の変化の絶対値を損失として記録します。
4. Wilderの平滑化法を使用して、N期間のウィンドウにおける平均利益（Average Gain）と平均損失（Average Loss）を計算します。ほとんどのプラットフォーム（Glassnode、カスタムデータを使用したTradingView）は、RSIオーバーレイを追加するとこれを自動的に適用します。
5. RS = 平均利益 / 平均損失、次に RSI = 100 − [100 / (1 + RS)] を計算します。結果は、その期間の相対未実現利益のRSIです。

オンチェーンデータに適切なルックバック期間を選択する

ワイルダーが指定したRSIのデフォルトの参照期間は14期間であり、これは値動きの速い商品価格シリーズ向けに設計されています。相対未実現利益は動きの緩やかな指標です。何百万ものコインの累積コストベースは一日で劇的に変化することはないため、その数値は緩やかに推移します。日次の相対未実現利益データに14期間のRSIを適用すると、多くの場合、解釈を困難にするような変動の激しいノイズの多い数値が生成されます。

多くのオンチェーン分析の実践者は、2つのアプローチのいずれかを使用しています。1つは週足チャートデータに適用される14期間RSIで、これはルックバック期間ではなくタイムフレームを変更することで系列を平滑化します。もう1つは日足データに適用される21期間RSIで、これはノイズを低減するために平均化ウィンドウを拡張します。どちらのアプローチも、数学的に証明された最適値というよりは、実践者の慣習です。トレードオフは一貫しています。より長いルックバック期間は、より多くのラグを伴うよりスムーズなシグナルを生成しますが、より短い期間はノイズが多いものの、より迅速に応答します。

マクロ市場サイクル分析においては、週足14期間アプローチの方がより明確になる傾向があります。反応性をわずかに高めたいトレーダーにとっては、日足21期間が合理的な選択肢となります。シグナルのタイミングよりもサイクルフェーズの分類を優先するオンチェーンアナリストは、30期間の日足RSIも使用します。

相対的未実現利益におけるRSIシグナルの見方

相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）に適用されたRSIは、ネットワーク全体の収益性がピークに向かって加速しているのか、あるいは底に向かって縮小しているのかを測定することで、ビットコインの市場サイクルを示すマクロ指標として機能します。数ヶ月にわたる強気相場の間、買われすぎの水準に留まり続ける可能性がある価格ベースのRSIとは異なり、このオンチェーン版はホルダーの潜在的な財務状況に反応します。この指標はより緩やかに変化し、真のサイクルの転換点においてのみ極値に達する傾向があります。

ビットコインの約4年ごとの半減期サイクルは、この指標の変動を構造化しています。2013年以降に完了した各サイクルにおいて、相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）は認識可能な弧を描いて推移してきました。すなわち、蓄積フェーズにおける低い数値、強気市場を通じての上昇、サイクルの頂点付近でのピーク、そして弱気相場を通じて売られすぎの領域へと向かう低下です。この一連の動きにRSIを適用することで、その弧のモメンタムを捉えることができます。

RSIが買われすぎ領域（70以上）に入るとき

相対未実現利益率が1.0または100%に近づくほど高くなると、ビットコインの現在の時価総額のかなりの部分が、ネットワーク全体の総取得コストを上回る未実現利益を表していることになります。実際には、ほとんどのビットコイン保有者が大幅な利益を享受しており、これは歴史的に強気相場の終盤を特徴づけ、参加者が利益確定を検討するにつれて売り圧力の増加と一致してきました。

相対未実現利益のRSIが買われすぎ領域（70超）に入ると、ネットワーク全体の収益性が加速的に増加していることを示唆しています。過去のビットコイン市場サイクルでは、この領域での指標は強気市場の中盤から終盤にかけての段階と一致してきました。80超の値は、それらの同じサイクルで見られた強気市場の熱狂の最も高揚した段階の間に見られました。

低ボラティリティのオンチェーンデータ系列には、特有の持続性に関する注意点があります。強気相場（ブルラン）の間、RSIは即時的な反転を伴わずに買われすぎ領域に長期間とどまることがあります。価格チャート上では、70を超えるRSIは、価格が調整される前に数週間続く可能性があります。相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）では、買われすぎ領域は数ヶ月持続することがあります。このため、この指標は、正確なエグジットトリガーとしてよりも、注意喚起ゾーンとしての信頼性が高まります。過去のデータパターンに基づくと、70を超える数値は、単一の転換日をマークするのではなく、リスクが高まる期間を示しています。を示しています。

多くの実務家は、このゾーンを市場全体の利益水準が高まっている指標として監視する一方で、状況が過去のサイクルで観察されたものとは大きく異なる可能性があることも認めています。

RSIが売られすぎ圏内（30以下）に突入した場合

相対未実現利益のRSIが30を下回ると、この指標が加速的に低下しており、ネットワーク全体の収益性が急速に縮小していることを示唆しています。過去のビットコイン市場サイクルにおいて、30を下回る水準は、ホルダー全体に広範な未実現損失が蔓延していた、深刻な弱気相場における降伏局面と一致していました。

この指標の売られ過ぎを示す数値は、長期にわたる弱気相場の後半段階、つまり長期保有者がその後のサイクル安値となる価格でビットコインを蓄積した時期と一致しています。Glassnodeの過去のデータパターンに基づくと、相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）における30未満のRSIは、その後の大幅な長期回復に先立つ弱気相場の降伏（キャピチュレーション）局面と重なっています。これらの条件は歴史的に、長期的な蓄積にとって有利なリスク・リワード・シナリオを提示してきましたが、過去のサイクルの挙動は将来の結果を保証するものではありません。

売られすぎの極端な状況においても、同様の持続性のニュアンスが当てはまります。長引く弱気相場においては、RSIは数週間または数ヶ月にわたり30を下回ったまま推移することがあります。これは、正確なエントリートリガーではなく、長期的なポジショニング分析のための機会領域の指標です。

強気と弱気のダイバージェンスシグナル

相対未実現利益のRSIとビットコインの価格との間のダイバージェンスは、単純な閾値のクロスを超えた追加的なサイクルシグナルを提供できます。この文脈において、ダイバージェンスとは、一方に相対未実現利益のRSI、もう一方にビットコインの価格という2つの系列の関係を指します。

弱気のダイバージェンスは、ビットコインの価格が高値を更新している一方で、相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）のRSIが以前より低い高値を形成した際に発生します。このパターンは、価格が過去最高値を更新しているにもかかわらず、ネットワーク全体の収益性の伸びが鈍化していることを示しており、歴史的に強気市場の勢いの減退と一致してきました。2021年4月から11月にかけての期間はこのパターンの特徴を示しており、2021年11月の史上最高値は、2021年4月の局所的なピーク時と比較して、オンチェーン指標のRSIの勢いが弱い状態で発生しました。

「強気ダイバージェンス」は、ビットコインの価格が安値を更新する一方で、相対未実現利益のRSIがより高い安値を形成する場合に発生します。このパターンは、価格が下落し続けているにもかかわらず、ネットワーク全体の収益性の悪化ペースが鈍化していることを歴史的に示唆しており、これは弱気相場の底付近でのトレンド転換に先行することがありました。

過去のシグナル監査：ビットコインの市場サイクル全体における相対未実現利益のRSI

以下の表は、過去のデータパターンに基づき、ビットコインの主要なサイクルイベントにおいて相対的未実現利益のRSIがどのように推移してきたかをまとめたものです。RSIの数値は概算であり、正確な数値についてはGlassnodeの現在の履歴チャートで検証する必要があります。過去の動向は将来の結果を保証するものではありません。

Glassnodeの過去データパターンに基づいています。RSIの数値は利用可能な過去データに基づく近似値であり、現在のGlassnodeの履歴チャートで個別に検証する必要があります。この表は教育目的の参照用のみを目的としています。

相対未実現利益のRSIと他のインジケーターの比較

相対未実現利益RSIと標準的な価格ベースRSIは、根本的に異なるデータ入力に対して同じ計算式を適用しており、分析のタイムフレームや目的に応じて異なるシグナルを生み出します。どちらのアプローチが優れているということはなく、それぞれ市場に関する異なる問いに答えるものです。

以下の表は、この分野における主要な指標をまとめたもので、データ入力、計算式の根拠、シグナルの特性、およびプラットフォームでの利用可能性が含まれています。

価格に対するRSI vs. 相対的未実現利益に対するRSI

価格におけるRSIは、短いルックバック期間での価格変動の速度を測定します。日次および週次の価格変動に反応し、トレンド相場中に買われすぎ（オーバーボット）および売られすぎ（オーバーソル）の数値を頻繁に記録するため、短期的なモメンタムとダイバージェンス分析に最適です。相対未実現利益におけるRSIは、すべてのビットコイン保有者の集計された財務上のポジショニングの変化速度を測定します。これはゆっくりと反応し、真のサイクル転換点でのみ極端に達し、ショートタームの取引決定ではなく、マクロサイクルにおけるポジショニング分析に適しています。

MACDは価格のモメンタム分析にも広く使われていますが、RSIの0～100という制限されたスケールは、絶対値が市場サイクル全体で大きく変動するようなオンチェーン指標に適用した場合、より解釈しやすくなります。

相対未実現利益とNUPL：ほぼ同じ指標

NUPL（Net Unrealized Profit/Loss：純未実現損益）および相対未実現損益は、同じ計算式（時価総額 − 実現時価総額）/ 時価総額 で算出されます。主な違いは、名称の規則と、各プラットフォームでのデータの表示方法です。Glassnodeは、その指標を「Relative Unrealized Profit/Loss（相対未実現損益）」とラベル付けしていますが、LookIntoBitcoinは同じ基盤となる計算を「NUPL」として表示しています。CryptoQuantは、それぞれと異なる可能性のある独自の命名規則を使用しています。

プラットフォーム間には意味のある表示上の違いがあります：NUPLは、感情的なフェーズ（降伏、恐怖、希望、信念、陶酔）のラベルがチャート上に重ねて表示されることがあり、直感的な解釈を助けます。未実現利益（相対）は、通常、生の時系列データとして表示されます。NUPLに適用されたRSIは、公式の等価性を考慮すると、未実現利益（相対）に適用されたRSIと機能的に同等の結果をもたらします。

MVRV比率とSOPR：補完的なツールとして

MVRV比率 = 時価総額 / 実現時価総額であり、これは0から1の正規化された値ではなく、比率として同じ基礎データを表します。相対未実現利益の範囲が0から1であるのに対し、MVRVはビットコインの歴史を通じて、おおよそ0.5から5以上の範囲で推移しています。RSIはMVRVにも同様に適用でき、系列の形状が異なるため同一ではありませんが、似たようなシグナルを生成します。MVRV Zスコアは、MVRVを過去の標準偏差で正規化した別個の変種です。これはベースとなるMVRV比率とは挙動が異なり、これら2つを同等として扱うべきではありません。

Relative Unrealized Profitがネットワーク全体の投資家による累積的な含み益をステート指標として測定するのに対し、SOPR (Spent Output Profit Ratio) は、オンチェーンで活発に取引されているコインが移動した瞬間の利益または損失の比率を捉えます。これにより、SOPRはリアルタイムで降伏イベントや分配フェーズの検出に適したフロー指標となります。これら2つの指標は相互補完的です。Relative Unrealized Profitはネットワーク全体の累積的な収益性の状態を示し、SOPRは投資家が証拠金で何をしているかを示します。両方を併用することで、単独で使用するよりも強力なシグナル確認が得られます。

一部のアナリストは、RSIと並行して相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）にボリンジャーバンドも適用しています。ボリンジャーバンドを使用して、指標が最近のレンジに対して統計的な極端な値に達したタイミングを特定し、RSIを使用してその動きの速度を測定しています。

相対未実現利益データの確認方法

相対未実現利益データは、それぞれ異なるアクセスレベル、指標の命名規則、およびチャート作成機能を備えた3つの主要プラットフォームで利用可能です。それらはGlassnode（機関投資家グレード、一部有料）、LookIntoBitcoin（無料アクセス、視覚化重視）、CryptoQuant（独自の命名規則を持つ機関投資家向け代替プラットフォーム）です。

Glassnode

Glassnodeの相対的未実現損益チャートは、この指標における主要な機関投資家向けの情報源です。ナビゲーションパスは以下の通りです：

["- glassnode.com でログインまたは登録","- メトリクス メニューに移動","- カテゴリ一覧からインジケーターを選択","- 相対未実現損益 (Relative Unrealized Profit/Loss) を検索","- チャート上のカスタムインジケーターツールを使用してRSIオーバーレイを追加"]

Glassnodeの無料プランでアクセス可能な範囲は指標によって異なり、プラットフォームのアップデートにより変更される場合があります。利用時に現在のアクセスレベルを確認してください。AdvancedプランおよびProfessionalプランでは、この記事で説明されているRSIの活用に最も役立つ過去のデータやカスタムインジケーターのオーバーレイ機能が提供されています。

Glassnodeは、Ethereumのオンチェーンカバレッジも提供しています。ETHはUTXOではなくアカウントベースのモデルを採用しているため、オンチェーンの収益性追跡はBitcoinとは異なる手法で行われ、Ethereumのデータはこの特定の用途における歴史的な検証がBitcoinほど進んでいません。

LookIntoBitcoin

LookIntoBitcoinのNUPLチャート は、NUPLとして表示される同等の指標への無料・アカウント不要アクセスを提供します。これは、相対未実現利益データを無料で利用したいトレーダーにとって、最もアクセスしやすい出発点となります。このチャートは、サイクル注釈付きの完全な履歴シリーズを表示します。RSIはLookIntoBitcoinのNUPLチャートに組み込まれたオーバーレイではありません。RSIを適用するには、データをエクスポートするか、カスタムデータ入力をサポートするプラットフォームを通じてRSIを別途適用しながら、この指標を参考として使用してください。

CryptoQuant

CryptoQuantのオンチェーン指標プラットフォーム(https://cryptoquant.com)は、無料ティアと高度な機能のための有料サブスクリプションオプションを備えた独自の未実現損益データを提供しています。ナビゲーションパスは次のとおりです。

• cryptoquant.comにログインまたは登録してください
• オンチェーンメニューに移動してください
• マーケットインジケーターを選択してください
• 未実現損益（Glassnodeと表記が異なる場合があるため、現在のメトリック名を確認してください）を見つけます
• メトリックページで利用可能なチャートツールを使用して、RSIオーバーレイを追加してください

CryptoQuantにおけるこの指標の命名規則はGlassnodeのラベルと異なる場合があります。プラットフォームはインターフェースを更新するため、アクセス時に現在の指標名を確認してください。

制限と考慮事項

Relative Unrealized Profit（相対未実現利益）に適用されるRSIの信頼性には、オンチェーンデータの性質とビットコインの限られたサイクル履歴に関連する5つの既知の限界があります。それぞれの限界を理解することは、その指標をより有用なものにするでしょう。

• 買われすぎ・売られすぎの持続性: RSIは、トレンドが強い市場においては、70を上回る、または30を下回った状態が長期間続くことがあります。ゆっくりと動くオンチェーン指標においては、買われすぎのシグナルが持続的な強気相場中に数ヶ月続いたことがあり、正確なトリガーではなくゾーンインジケーターとして扱われた場合、時期尚早なシグナルのように見えるものを生み出します。

• 取引所保有通貨データの乖離: （BinanceやCoinbaseなどのプラットフォーム上の）カストディアル型の取引所ウォレットに保有されている通貨は、UTXOを介してオンチェーンで個別に追跡することはできません。これは、ビットコインの大部分が個別のオンチェーン上の動きなしに取引所のカストディに保有されている場合、実現時価総額が真のネットワーク・コストベースを過小評価する可能性があることを意味します。取引所が保有する供給量が変動するにつれて、この乖離は指標の精度に影響を与えます。

• サイクルのサンプルサイズの限界： ビットコインは、信頼できるオンチェーンデータが利用可能になった2013年以降、約3～4回の完全なマクロ市場サイクルを完了しています。このサンプルサイズでは、シグナルの信頼性に関する統計的な妥当性確認には限界があります。3つのサイクルにわたる過去のパターンの観察は、方向性を知る上では有益ですが、数千の観察データから得られるような統計的信頼性には及びません。

シグナル生成の遅延：相対未実現利益は徐々に変化するため、この指標におけるRSIシグナルは、意図的にプライスアクションに遅延します。このインジケーターは、短期トレードのタイミングではなく、マクロサイクルにおけるポジショニング分析に適しています。トレンド内でのエントリーまたはエグジットのシグナルを探しているトレーダーは、価格ベースのRSIの方が応答性が高いと感じるでしょう。

ビットコイン固有の検証: この手法はビットコインにおいて最も成熟しており、歴史的に検証されています。イーサリアムはGlassnodeのようなプラットフォームでオンチェーンメトリクスのカバレッジが拡大していますが、ETHのアカウントベースモデルは、ビットコインのUTXOアプローチとは方法論的な違いをもたらします。アルトコイン全般については、オンチェーンデータのカバレッジは少なく、方法論も同等のレベルで検証されていません。

相対未実現利益に特化して適用されたフォーマルな学術的バックテストは、公開文献では限られています。Glassnodeやその他の分析プロバイダーは、シグナル動作を示す過去のチャートオーバーレイを公開していますが、定義されたエントリーおよびエグジットルールとリスク調整後リターン指標を備えた厳密な定量的バックテストは広く利用可能ではありません。本記事の過去のパターン観察を、証明されたシステムルールではなく、方向性のあるコンテキストとして扱うことは、証拠の現状を反映しています。

相対未実現利益のRSIは、単独の意思決定トリガーとしてではなく、価格RSI、NUPLフェーズ分析、MVRVレシオ、SOPRなどと並行して、マルチインジケーター・フレームワーク内の1つの入力として使用するのが最適です。

暗号資産における未実現利益と実現利益の違いは何ですか？

未実現利益は帳簿上のものです。例えば、20,000ドルで購入したポジションが現在60,000ドルで取引されている場合、40,000ドルの未実現利益となります。実現利益は売却時に発生し、帳簿上の利益を実際の収益に転換するもので、課税対象となる場合があります。オンチェーン分析では、相対未実現利益は、ビットコイン参加者全体でこの概念を集計し、ネットワークの総紙上利益の状態を測定します。

相対未実現利益が高いとはどういう意味ですか？

相対未実現利益が1.0に近づくと、ビットコインの現在の時価総額の大部分が、ネットワーク全体の合計取得原価を上回る未実現利益であることを示します。過去のビットコイン市場サイクルにおいて、この状況は強気相場の後半段階を象徴するものでした。この時期、流通しているほとんどのコインが大幅な利益を上げており、参加者が利益確定を検討するにつれて長期保有者からの売り圧力が高まりました。

RSIは価格以外の指標にも適用できますか？

はい。RSIは、期間比較の変化を計算するために、時系列の数値データのみを必要とします。J. Welles Wilder Jr.が1978年に価格系列のために考案しましたが、実務家はそれを出来高、ボラティリティ指標、そして相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）やMVRVレシオ（MVRV Ratio）といったオンチェーン指標に適用しています。相対未実現利益に適用した場合、RSIは価格モメンタムではなく、ネットワーク全体の収益性の変化のモメンタムを測定します。

相対未実現利益におけるRSIの最適なルックバック期間は？

数学的に最適とされる期間は存在しません。多くのオンチェーン分析の専門家は、週足チャートで14期間のRSI、または日足チャートで21期間のRSIを使用しています。これは、ルックバック期間を長くすることで、動きの遅いこの指標のノイズが軽減されるためです。ワイルダーが元々設定したデフォルトの14期間は、ビットコインの市場サイクルにおけるオンチェーンの総利益データよりも動きが速いコモディティ（商品）価格シリーズ向けに設計されたものでした。

NUPLとは何か、また相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）とどう違うのか？

NUPL（Net Unrealized Profit/Loss：純未実現利益/損失）と相対未実現利益は、（時価総額 − 実現時価総額）/ 時価総額という同じ計算式を共有しています。主な違いは、名称の表記方法とプラットフォームでの表示選択です。Glassnodeはそのバージョンを「Relative Unrealized Profit/Loss」とラベル付けしているのに対し、LookIntoBitcoinは「NUPL」として表示しています。一部のプラットフォームでは、NUPLチャートに感情的なフェーズのラベル（Capitulation（降伏）、Hope（希望）、Belief（確信）、Euphoria（陶酔））を重ねて表示しますが、相対未実現利益は通常、生の系列として表示されます。

2021年のサイクルトップにおける相対未実現利益上のビットコインのRSIはどうなったか？

過去のデータに基づくと、ビットコインが69,000ドル付近の2021年11月のサイクル高値に近づくにつれ、2020年から2021年の強気市場の終盤において、相対未実現利益のRSIは高い買われすぎの水準に達しました。11月の高値は2021年4月の局所的な高値よりも低いRSI値を示しており、これは上記のシグナル解釈セクションで説明されている弱気のダイバージェンスパターンと一致しています。

免責事項： 本記事は教育および情報提供のみを目的としており、金融、投資、または取引に関するアドバイスを構成するものではありません。記載されているインジケーターや手法は、過去の分析枠組みを示すものであり、将来の市場動向を保証するものではありません。いかなるインジケーターの過去の実績も、将来の結果を保証するものではありません。投資判断を下す前に、常に自身で調査を行い、資格を持つ財務アドバイザーに相談することを検討してください。

結論

相対未実現利益（Relative Unrealized Profit）は、オンチェーンにおけるすべてのビットコイン参加者の財務状況を捉えるものです。このデータシリーズにRSIを適用することで、単なる静的なスナップショットが、集合的な収益性がサイクルの極値に向かって高まっているのか、あるいはそこから反落しているのかを示すモメンタム指標へと変換されます。その結果、価格ベースのRSIとは異なる次元で市場行動を測定するマクロ市場サイクル指標となり、歴史的にビットコインの完了した市場サイクルにおける主要な転換点と一致してきました。

過去のサイクルにおいて、この指標における70以上のRSI値は、ネットワーク全体の収益性が加速していた強気市場の終盤に関連付けられてきました。また、30を下回る数値は、広範囲に損失が広がっていた弱気相場の降伏局面に対応しています。どちらの数値も保証されたシグナルを構成するものではなく、この動きの遅い時系列データの持続的な特性から、正確なトリガーの解釈よりもゾーン分析の方が適しています。

より根拠のある分析フレームワークを構築するために、このインジケーターを価格RSI、NUPLフェーズ分析、MVRVレシオ、SOPRなどの補完的なツールと併せて使用してください。指標のモニタリングを開始するには、RSIがオーバーレイされたGlassnodeの相対未実現利益/損失チャート、またはLookIntoBitcoinのNUPLチャート.)にある無料の同等ツールにアクセスしてください。

免責事項： 本記事は教育および情報提供のみを目的としており、金融、投資、または取引に関するアドバイスを構成するものではありません。記載されているインジケーターや手法は、過去の分析枠組みを示すものであり、将来の市場動向を保証するものではありません。いかなるインジケーターの過去の実績も、将来の結果を保証するものではありません。投資判断を下す前に、常に自身で調査を行い、資格を持つ財務アドバイザーに相談することを検討してください。