ショート・スクイーズは、ショート・ストラドルの保有者が直面し得る最も危険な市場事象の一つです。なぜなら、株式のショート・セラーにポジションの買い戻し（カバー）を強いるのと同じ仕組みが、ショート・ストラドルの理論上無制限な上昇方向の損失を、そのポジションが守るべく設計された損益分岐点を越えて押し上げてしまうからです。この記事では、ショート・スクイーズとは何か、受け取ったネット・プレミアムの計算式を使用してショート・ストラドルの最大損失を正確に計算する方法、そしてオプション・トレーダーがスクイーズへのエクスポージャーを管理または制限するために取ることができる具体的な手順について解説します。

主要なポイント

["ショートスクイーズは、価格上昇がショートセラーに買い戻しを強制し、自己強化型の価格フィードバックループを生み出すことで発生します。","ショートストラドルの上方における最大損失は、ショートコール・レッグに価格上限がないため、理論上無制限です。","最大損失の計算式（上方）：満期時の株価 - 行使価格 - 受け取った純プレミアム","行使価格$50、受け取った純プレミアム$5.00の場合、株価が$120までスクイーズすると、コントラクトあたり$6,500の損失が発生します。","2021年1月のゲームストップ（GME）のスクイーズでは、株価が約$20から$483に急騰し、同等のストラドルポジションではコントラクトあたり$42,000を超える損失が発生しました。","スクイーズエクスポージャーを限定する3つのテクニックには、アイアンコンドルを形成するためのウィングの購入、ショートコールのロール、またはポジションサイズの縮小があります。"]

この記事の内容：

• ショートスクイーズとは？
• ショートストラドルの最大損失：計算式とリスク計算
• ショートスクイーズがショートストラドルの最大損失を増大させる仕組み
• 有名なショートスクイーズの例：オプション・トレーダーが知っておくべきこと
• ショートスクイーズからショートストラドルを保護する方法
• よくある質問

ショートスクイーズとは？

ショートスクイーズとは、空売りが多い銘柄の株価が急騰し、空売り筋が損失を抱えながらポジションをカバーするために株式を購入することを余儀なくされ、それがさらに株価を押し上げる自己強化型のフィードバックループが発生する現象です。この事象は、銘柄に対する高い空売り比率、流通株式の少なさ、そして予想を上回る決算発表や小売投資家による共同購入キャンペーンといった触媒によって引き起こされます。

ショートの仕組み

ショート（空売り）とは、ブローカーから株式を借りて現在の価格で市場で売却し、後にそれらを買い戻して貸し手に返却する手法です。ショートを行った側は、価格が下落したときに利益を得て、価格が上昇したときに損失を被ります。

株式の借り入れは、ショートを行うための運用上の前提条件です。ショートセラーは取引を実行する前に株式を確保して借りる必要があり、ポジションを維持している間は貸借料を支払います。銘柄の借株利率が急騰すると、借り入れ可能な株式が不足していることを示唆します。借株利率の上昇と高いショート残高が組み合わさると、ショートセラーは相場の方向性によるプレッシャーと維持コストの増加の両方に直面するため、スクイズ（踏み上げ）が発生しやすい環境であることを示すことがよくあります。

オプションとの類似点がここで直接関係します。ショートセラーの最大損失は、株価がどれだけ上昇しても上限がないため、理論上、上値（うわね）で無制限です。この同じメカニズムがショートストラドルにおけるショートコールの部分にも当てはまります。だからこそ、ショートスクイーズはショートストラドルの損失に直接的かつ深刻な影響を与えるのです。

ショートスクイーズはどのように機能しますか？

ショートスクイーズは、数日で株価を数倍に押し上げる可能性のある特定のフィードバックループをたどります。そのプロセスは以下の通りです。

1. 株で高い空売り残高が積み上がる、つまり、かなりの割合の株式が空売りされ、まだ買い戻されていない状態。
2. きっかけとなるイベント（決算サプライズ、ニュース発表、または個人投資家による集中買いなど）により、株価が急騰します。
3. 価格の上昇は空売り投資家を損失に追い込み、オプションのマージンコール) および空売りのポジションにマージンコールを引き起こします。
4. マージンコールとは、ポジションの損失により口座の保有資産が維持証拠金を下回った場合に、証拠金を要求するブローカーからの通知です。マージンコールに応じられない空売り投資家は、ポジションを清算するために、現在の高騰した価格で株式を買い戻すことを余儀なくされます。
5. この強制的な買い戻しが、株価さらなる上昇圧力となります。
6. 価格の加速的な上昇が他の空売り投資家により多くのマージンコールを引き起こし、このサイクルが繰り返されます。

スクイーズは、ショート・インタレストの深刻度、ショートセラーの構成、そして新規買い手が参入し続けるかどうかに応じて、数時間、数日間、あるいは数週間続くことがあります。2021年1月のGameStopのスクイーズは、反転するまでにおよそ2週間にわたってピークが続き、現代の市場史上、最も長く持続したスクイーズの一つとなりました。

ショートスクイズの3つの前提条件は、浮動株に対する高いショート比率、買い戻しを困難にする限定的な浮動株または低い1日平均出来高、そして引き金となる材料です。これら3つの条件がすべて揃わなければ、たとえショート比率が高くても、本格的なスクイズは発生しない可能性があります。

ショートスクイズの可能性を特定する方法

スクイズの可能性を最も明確に早期警告する2つの指標は、float比ショートインテレストとカバー日数です。

ショートインテレストとは、未だカバーされていない、空売りされた株式の総数を、その株式の浮動株総数に対する割合として表したものです。ショートインテレストが浮動株総数の20～25％を超えると、一般的に高いと見なされ、ショートスクイーズの可能性が高いことを示唆します。この数値が上昇するほど、ショートスクイーズが始まった場合の潜在的な買い圧力が大きくなります。

ショート・インタレスト・レシオの計算式：

空売り残高比率 = 総空売り株数 / 平均出来高

1000万株ショート ÷ 200万平均出来高 ＝ 5日カバー

**空売り残高解消日数（Days to cover）**は、現在の平均売買高に基づいて、すべてのショートセラーがポジションをクローズするのに何取引日かかるかを測定する指標です。空売り残高解消日数は以下のように計算されます：

カバー日数 = ショート総数 / 平均出来高

買付日数（Days to cover）が5日から7日超であることは、保有資産分析において、踏み上げ（ショートスクイズ）リスクの重要なシグナルとしてしばしば引用されます。この数値が高いほど、空売り筋が手仕舞うのに時間がかかり、スクイズが始まった場合に買い圧力が維持されます。

ショートストラドル保有者にとって、これらの指標は早期警告指標として機能します。floatの20%を超えるショートインタレスト（信用売り残）と、days to cover（踏み上げ日数）が7を超える株式は、ショートストラドルを建てる前に、ポジションサイジング（ポジション規模の決定）を真剣に検討する価値があります。なぜなら、スクイーズはショートコールレッグにとって最も危険なシナリオだからです。

ショートスクイーズ vs. ガンマ スクイーズ: 違いは何ですか？

ショートスクイーズとガンマスクイーズは、しばしば同時に発生する別個の事象です。ショートスクイーズは、証拠金追証が株式のショートセラーにポジションのカバーを強制することによって引き起こされます。ガンマスクイーズは、株価が上昇するにつれて、オプション市場のマーケットメーカーがショートコールのエクスポージャーをデルタヘッジするために株式を購入することによって引き起こされます。コールオプションを売却したマーケットメーカーは、株価が上昇するにつれてデルタニュートラルを維持するために、対象証券の購入量を増やさなければならず、これはショートカバーによってすでに生み出された買い圧力に加わることになります。

コールオプションの未決済建玉が高く、ショート比率が高い株式では、両方のメカニズムが同時に作動する可能性があります。2021年1月のGME（GameStop）を含む最も深刻なショートスクイーズが、両方のメカニズムを同時に利用し、ショートカバーのみでは発生しないような価格変動を生み出したのは、このためです。

ショートスクイーズは、現代の市場史上、最も劇的な価格の乖離（かいり）を引き起こしてきました。最も記録に残っている例としては、2021年1月のゲームストップ（GME）、2008年10月のフォルクスワーゲンAG、2021年のAMCエンターテインメント、2019年のオーバーストック・ドットコムなどが挙げられます。ゲームストップのショートスクイーズについては、以下のケーススタディセクションで詳しく解説しています。

ショート・オプションのポジション、特にショート・ストラドルを保有しているトレーダーにとって、ショートスクイズは、他のいかなる市場イベントもこれほど完全には再現し得ない、固有かつ深刻なリスクプロファイルをもたらします。

ショート・ストラドルの最大損失：計算式とリスク計算

ショートストラドルの上方への最大損失は、理論上無限です。株価がショートコールの行使価格を上回って無制限に上昇すると、ショートコール部分の損失は数学的な上限なく増加し、ショートストラドルはスクイズ環境でオプション取引業者)が保有できる最もリスクの高いポジションの一つとなります。

ショートストラドルとは？

ショートストラドルとは、トレーダーが同じ原資産株式、同じ行使価格、同じ満期日で、ATM（アット・ザ・マネー）のコールとATM（アット・ザ・マネー）のプットの両方を売却するオプション戦略のことです。これにより、受け取ったプレミアムの合計純額がポジションの最大利益となります。

ショートストラドルは、満期時に原資産株が行使価格近辺の狭い範囲にとどまると利益が出ます。ショートコールは、株価が行使価格を上回った場合、売方にその行使価格で株式を引き渡す義務を負わせます。ショートプットは、株価が行使価格を下回った場合、売方にその行使価格で株式を購入する義務を負わせます。両方の契約を売却して受け取った純プレミアムが、それらの義務を相殺するために利用できる唯一の利益バッファーです。

スクイーズ（踏み上げ）時のショート・ストラドルのリスクに最も関連性の高いオプションのギリシャ指標は、デルタ（方向性エクスポージャー）、ガンマ（価格変動に伴うデルタの変化率）、シータ（売り手に有利に働く時間的減衰）、およびベガ（予想変動率の変化に対する感応度）です。ショート・ストラドルは、エントリー時にはデルタニュートラルであると同時に、ガンマはマイナス（ネガティブ）、シータはプラス（ポジティブ）、ベガはマイナス（ネガティブ）の状態にあります。スクイーズは、これら4つの次元すべてにおいて影響を及ぼします。

シータによる減衰は、通常の状況下におけるショート・ストラドル保有者にとって主要な利益の源泉です。原資産に大きな動きがないまま取引日が経過するごとに、売却した両方のオプションの時間的価値が減少し、ポジションの価値が上昇します。ショート・ストラドルは、時間の経過と低い価格変動から利益を得るように設計されたシータ・ポジティブな戦略です。スクイズが発生すると、これら両方の条件が同時に打ち消されます。

ショート・ストラドルの最大損失は？

ショートストラドルの最大損失は、株価が上昇するにつれてショートコール・レッグは発生しうる損失に天井がないため、理論上は上方への損失が無限大です。下方については、株価はゼロを下回ることができないため、最大損失は受け取った純プレミアムを差し引いた行使価格に限定されます。

ショートストラドル最大損失公式

上値（株価が権利行使価格を上回った場合）: 最大損失 = 満期時の株価 - 行使価格 - 受取済み純プレミアム

損失局面（株価がゼロに近づく場合）: 最大損失 = 行使価格 - 受取済純プレミアム

具体例 (上昇局面):

権利行使 = $50.00 受け取りプレミアム合計 = $5.00 満期時の株価 = $120.00

最大損失 = ($120.00 - $50.00) - $5.00 = $65.00 株あたり 1契約あたり (100株) = $6,500 の損失

計算例（最大損失）:

権利行使 = $50.00 受取プレミアム純額 = $5.00 株価は $0.00 に下落

最大損失：1株あたり $50.00 - $5.00 = $45.00 1契約あたり (100株) = $4,500 の損失

リスク開示：ショートストラドルにおける最大損失は、理論上、上方（価格上昇方向）に上限がありません。株価がどこまで上昇するかについて数学的な上限がないため、ショートストラドル売り手がショートコール部分で被る損失に上限はありません。「理論上無制限」という言葉は比喩表現ではありません。これは、株価が上昇するにつれて、数式が損失額をどんどん大きく生成し、停止点がないことを意味します。

ショートコールは、市場価格が行使価格をどれだけ超えて上昇したとしても、売り手がその行使価格で株式を引き渡す義務を負うため、理論上、上限のない損失を生み出します。もし株価が200ドルで、売り手が50ドルの行使価格で引き渡さなければならない場合、売り手は200ドルで株式を調達し、50ドルで引き渡す必要があり、受け取った純プレミアムで相殺される前の1株あたり150ドルの損失が発生します。

「ショートプット」は、株価がゼロを下回ることはないため、限定的な下方損失を生み出します。ショートプットの売り手にとっての最大義務は、株式の価値が0ドルになった場合に行使価格（50ドル）で株式を購入することであり、これにより1株あたり50ドルの損失が発生しますが、これは受け取った純プレミアムによって相殺されます。

ショートストラドルの損益プロファイル

ショートストラドルの損益プロファイルは、満期時の原資産価格が行使価格および損益分岐点に対してどの水準で終了するかによって決まります。

損益計算式の完全なセット：

最大利益 = 受け取り純プレミアム (満期時に株価が権利行使価格と一致した場合のみ達成)

利益圏 = 株価の終値が下限損益分岐点と上限損益分岐点の間にある場合

損失（アップサイド） = 満期時の株価 - 行使価格 - 純受取プレミアム

損失（ダウンサイド）= 行使価格 - 満期時の株価 - 受取プレミアム純額

最大損失（下方リスク）＝ 行使価格 - 受取済純プレミアム （株式がゼロまで下落した場合の最大下方損失）

ショートストラドルは、満期時に原資産株がいずれかの損益分岐点を超えて動いた場合に損失を出します。上方（相場が上昇した場合）では、損失は理論上無制限です。下方（相場が下落した場合）では、最大損失額は、行使価格から受け取った純プレミアムを差し引いた額に等しくなります。どちらの方向への大きな変動も不利ですが、上限のないのが上方への動きです。

ショート・ストラドルの損益分岐点の計算方法

ショートストラドルには、行使価格と受け取った純プレミアムから計算される2つの損益分岐点があります。上限の損益分岐点は行使価格に受け取った純プレミアムを加えた値、下限の損益分岐点は行使価格から受け取った純プレミアムを引いた値となります。

ショートストラドル損益分岐点計算式

上方損益分岐点 = 行使価格 + 受取プレミアムの純額 下方損益分岐点 = 行使価格 - 受取プレミアムの純額

実施例:

行使価格 = $50.00 受取プレミアム（純額） = $5.00

上方損益分岐点 = $50.00 + $5.00 = $55.00 下方損益分岐点 = $50.00 - $5.00 = $45.00

利益圏：満期時の株価が45.00ドルから55.00ドルの間

ショートストラドルは、満期時に株価が45ドルから55ドルの間で終値となった場合のみ利益が出ます。株価が120ドルまで急騰した場合、1株あたり65ドルで上値の損益分岐点を上回っており、55ドルを超える値上がりごとに、ショートコールの建玉で1株あたり1ドルの損失が追加されます。

ショートストラドル vs. ショートストレングル：主な違い

ショート・ストラドルとショート・ストラングルは、1つの重要な構造的違いを持つ関連したプレミアム売り戦略です。ショート・ストラドルはコールとプットの両方に同じATM（アット・ザ・マネー）の行使価格を使用するのに対し、ショート・ストラングルは異なるアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）の行使価格を使用し、コールを現在の株価より上に、プットを下に配置します。

ショートストラングルは、スクイーズ（踏み上げ）が発生する環境において、構造的に安全な戦略とは言えません。どちらの戦略も、ショートコールレッグにおいて理論上無制限の上昇リスクを抱えています。ストラングルは受け取るネット・プレミアムがより少なく、通常の状態ではより広い利益圏を提供しますが、株価をコール権利行使価格（ストライク）よりはるかに上に押し上げるスクイーズが発生すれば、同様の際限のない損失プロファイルを生み出します。

インプライド・ボラティリティが急上昇すると何が起こりますか？

ショート・ストラドルはベガがマイナスのポジションであり、これはインプライド・ボラティリティが上昇すると価値が下がることを意味します。インプライド・ボラティリティとは、現在のオプション価格から導き出される、原資産の価格変動に関する市場の将来的な予測であり、年率換算のパーセンテージで表されます。

ショートスクイーズ時、インプライド・ボラティリティは通常急騰します。IVが上昇すると、ショートコールとショートプットの両方の市場価値が同時に増加し、満期前であっても、ストラドル売り手は時価評価損失を抱えることになります。ショートストラドルを保有するトレーダーは、IVの拡大が直ちに売却した両方のオプションの価値を膨らませるため、株価が上限ブレークイーブンに達する前であっても、スクイーズが始まった瞬間に多大な損失に直面する可能性があります。

これは、ショートストラドルのリスクにおける、より直感に反する側面の1つです。IV（インプライド・ボラティリティ）が高かった時にストラドルを売却し、IVの縮小によって利益を得ることを期待していたトレーダーは、スクイーズ中に逆の結果に直面します。IVはさらに拡大し、ショートオプションのポジションは、資産としてではなく、負債として価値が増加するのです。

ショートスクイズがショート・ストラドルの最大損失をどのように増幅させるか

ショートスクイーズは極端なボラティリティをもたらしますが、これはショートストラドルが回避するように設計されている市場環境そのものであり、発生した際には最も深刻なリスクにさらされることになります。ショートストラドルは、レンジ相場や低ボラティリティ環境向けに構築される戦略です。スクイーズが発生すると、この戦略を収益性の高いものにするあらゆる前提条件が覆されます。

ショートスクイーズ発生時、ショートストラドルには何が起こるのか？

ショートスクイーズが発生すると、ショートストラドルは複数の側面から同時に損失を被ります。株価が上方の損益分岐点を超えて上昇するにつれ、ショートコール・レッグが大幅なイン・ザ・マネーの状態になり、インプライド・ボラティリティの急騰によって満期前の両レッグの市場価値が増大します。そして、日々蓄積されていたシータの減衰による利益は、方向性のある動きによるデルタの損失に飲み込まれてしまいます。

ショートスクイーズの間、ロングおよびショートオプションの保有者は、その事象を逆の形で経験します。ロングコール購入者は、方向性のある動きとIV（インプライド・ボラティリティ）の拡大から同時に利益を得ます。ショートコール販売者およびショートストラドル保有者は、株価が彼らのアッパーブレークイーブン（上限損益分岐点）を上回り、かつIV（インプライド・ボラティリティ）が同時に彼らが売却した両方のオプションの市場価値を膨張させるにつれて、損失が増大する事態に直面します。

はい、ショートスクイーズはショートコールポジション（ショートストラドルのショートコールレッグを含む）を保有しているトレーダーに対し、理論上無制限の損失をもたらす可能性があります。スクイーズ中に株価がどこまで上昇するかについて、数学的な上限は存在しません。損失計算の結果は、際限のないものとなります。

因果の連鎖は以下の通りです。

1. 強制的なショートカバー、および多くの場合で同時に発生するガンマ・スクイーズの買い圧力により、株価が急騰する
2. ショートコールがイン・ザ・マネーになり、受け取ったネット・プレミアムのバッファを超える損失が発生する
3. 株価が権利行使価格をさらに上回るにつれて、ショートコールのデルタが1.0に近づく。これは、株価が1ドル上昇するごとに、1株あたり約1ドルの追加損失が発生することを意味する
4. ガンマがデルタを押し上げ続けるため、株価が上昇するにつれて損失の増加ペースが加速する
5. 同時に、IV（インプライド・ボラティリティ）の拡大によりショートプットの市場価値も上昇し、株価がプットの損失方向（下落）とは逆に動いているにもかかわらず、プット側に値洗い損（時価評価損）が加わる
6. 利益として蓄積されていたシータは、デルタやベガによる損失に比べて無視できるほど小さくなる

リスク開示: ショートスクイズの間、理論上無制限となるショートコールのレッグにおける損失は、緩やかに累積するわけではありません。ガンマの加速は、株価が権利行使価格を上回るほど損失の速度が増すことを意味します。権利行使価格を10ドル上回った時点では、デルタは株価の動き1ドルあたりおそらく0.70です。権利行使価格を50ドル上回るとデルタは1.0に近づき、これは1ドル上昇するごとに追加で1株あたり約1ドルのコストがかかることを意味します。このプロセスに上限はありません。

ショートスクイズのシナリオ: 具体的な計算例

以下は、特定のショートストラドル ポジションにおける、スクイーズによって引き起こされる損失がどのようなものかを数値化した例です。

ショートスクイーズのシナリオ：具体例

ポジション：ショートストラドル 行使価格 = $50.00 受取プレミアム = $5.00 アッパー損益分岐点 = $55.00 ロワー損益分岐点 = $45.00

ショートスクイズにより株価は120.00ドルに

ショートコールのレッグにおける損失計算： ($120.00 - $50.00) - $5.00 = 1株あたり$65.00 1コントラクト（100株）あたり = $6,500の損失

上限損益分岐点超過: $120 - $55 = $65 損益分岐点上回

注：ショートプットはスクイーズ中のIV上昇による時価評価損も蓄積し、ポジションの合計損失を増加させます。

1契約あたり6,500ドルという金額は、株価が50ドルの権利行使価格から120ドルの（ショート）スクイーズで動いた際に発生するものです。株価が上昇すると損失は拡大し、130ドルでは7,500ドル、150ドルでは9,500ドルとなり、上限なく続きます。

ショートストラドル対ロングストラドル（ショートスクイーズ時）

ショート・ストラドルのポジションを崩壊させるのと同じショートスクイズが、反対のポジションであるロング・ストラドルの保有者にとっては、利益を生む結果をもたらします。

ロングストラドル買い手は、コールとプットの両方を持つためにネットプレミアムを支払いました。スクイズ中、コール側は方向性のある動きとIV（インプライド・ボラティリティ）の拡大の両方から価値を得ます。ショートストラドル売り手は、その同じプレミアムを受け取っているため、価格上昇の1ドルごとに増加するショートコールにおける増大する義務を負うことになります。

2021年1月、この非対称性は、理論が現実のものとなるほどの規模で顕在化しました。以下のGameStopのケーススタディをご覧ください。

--- ## 有名なショートスクイーズ事例：オプショントレーダーが知っておくべきこと

オプション・トレーダーにとって最も教訓的なショート・スクイーズは、2021年1月のゲームストップ（GME）事件です。これは伝統的なショート・スクイーズとガンマ・スクイーズが組み合わさったもので、前節で確立された数式に直接当てはまる価格データを生み出しました。その他の注目すべき例としては、2008年10月のフォルクスワーゲンAG、2021年のAMCエンターテインメント、2019年のOverstock.comなどがあり、それぞれが異なるショート・インタレストのレベル、カタリスト（触媒）、およびスクイーズの深刻度の組み合わせを例示しています。

ゲームストップのショート・スクイーズ（2021年1月）：ショート・ストラドルのケーススタディ

2021年1月、GameStop（GME）の株価は約2週間で約20ドルから最高値の483ドルまで上昇しました。権利行使価格50ドルで10ドルのネット・プレミアムを受け取っているGMEのショート・ストラドルを保有するトレーダーにとって、この数値は本記事で以前に確立された計算式に直接当てはまります。

GameStopは、いくつかの指標でfloat（浮動株）の100％を超えるショート残高を持つ、大量にショートされた銘柄でした。これは、上場している米国保有資産（equity）として記録された中で最も高いショート残高の数値の一つでした。2021年1月初旬、RedditコミュニティWallStreetBetsで組織された協調された個人投資家による買いキャンペーンがGME株を標的としました。このキャンペーンは、既存の極端なショート残高と組み合わさることで、現代の市場史上最も深刻なショートスクイーズの一つを引き起こしました。

価格の変動： GMEは2021年1月初旬に約20ドルで取引されていましたが、その約2週間後の2021年1月28日には、日中最高値の483ドルに達しました。

ガンマ・スクイーズの要因： GMEの価格が上昇するにつれて、個人投資家にコールオプションを売却していたマーケットメーカーは、ポジションのデルタ・ヘッジを行うためにGME株の購入量を増やさざるを得なくなりました。このオプション市場主導の買いは、ショートカバーだけでは達成できなかったレベルまで価格上昇を増幅させ、2021年1月の出来事をショート・スクイーズとガンマ・スクイーズが組み合わさったものとしたのです。

IVの急騰：GMEオプションのインプライド・ボラティリティが劇的に急騰し、いかなるショートストラドルポジションにおいても、コールとプットの両方のレッグを決済するためのコストが大幅に増加しました。ショートストラドル保有者は、ショートコールだけでなく、両方のレッグでマーク・トゥ・マーケットでの損失に直面しました。

ショート ストラドル 損益 解説:

GMEシナリオに最大損失計算式を適用する：

権利行使 = $50.00 受け取りプレミアム合計 = $10.00 ピーク時の株価 = $483.00

ショートコール・レッグの損失： ($483.00 - $50.00) - $10.00 = 1株あたり $423.00 1契約あたり（100株） = $42,300 の損失

GMEのショートストラドル契約をスクイーズ前に、権利行使価格$50、ネットプレミアム$10で売却したトレーダーは、ピーク価格においてショートコール部分だけで約$42,300のマーク・トゥ・マーケット損失を被りました。ショートプット部分は、IV（インプライド・ボラティリティ）の拡大により、さらなるマーク・トゥ・マーケット損失をもたらしました。

GME（ゲームストップ）のスクイーズは、ショート・ストラドルにおける理論上無制限の損失が、単なる理論上の懸念ではないことを物語っています。それは実数値として現れる現実のリスクです。483ドルの時点で、計算式に基づけば1コントラクトあたり42,300ドルの損失が発生します。スクイーズのメカニズムにおいて、ショートコールの損失に数学的な上限が現れることはありませんでした。なぜなら、そのような上限は存在しないからです。

ショート・ストラドルをショート・スクイーズから保護する方法

ショートストラドルにおけるスクイズリスクを理解しているトレーダーは、スクイズイベントの前または最中に、そのエクスポージャーを管理または限定するために、3つの主要なテクニックを利用できます。

ショートストラドルをスクイズリスクに対してヘッジする方法

手法1：ウィングの購入（アイアンコンドルへの転換）

アイアン・コンドルは、ブル・プット・スプレッドとベア・コール・スプレッドを組み合わせたもので、ショート・ストラドルの上下にオプションの買いを追加することで、両サイドの最大損失を制限します。これは、構造的に最も完成されたヘッジ手段です。

ショート・ストラドルをアイアン・コンドルに変換する手順：

1. ショートストラドル ポジションを特定します（例：$50 権利行使、ネットプレミアム受取 $5.00）
2. ショートコールの権利行使価格を上回るアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コールを購入します（例：$70コールを購入）
3. ショートプットの権利行使価格を下回るアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）プットを購入します（例：$30プットを購入）
4. 両翼の合計コストを支払います（例：両翼で合計 $1.00）
5. 調整後ネットプレミアムを計算します：$5.00 マイナス $1.00 = $4.00
6. 定義された最大損失を計算します：翼幅（$70 マイナス $50 = $20）マイナス ネットプレミアム（$4.00）= 1株あたり $16.00（1契約あたり $1,600）

この転換により、理論上無制限であったアップサイド損失がなくなり、代わりにアップサイドで契約あたり1,600ドルの定義された最大損失となります。その代償は、純プレミアムの受け取り額が減少すること（5.00ドルではなく4.00ドル）と、利益ゾーンがわずかに狭まることです。

テクニック1：プレ・スクイーズの使用時期 スクイーズリスク指標（ショートインテレストがフロートの20%超、カバー日数7日超）を監視している場合。スクイーズが始まる前にウィングを追加する方が、IV（インプライド・ボラティリティ）がすでに急騰した後に追加するよりもコストがかかりません。

テクニック 2：ショートコールをロールする

ショートコールのロールオーバーとは、現在の市場価格で既存のショートコールを買い戻すと同時に、より高い行使価格で新しいコールを売却することを意味します。

ショートコールをロールする手順：

1. 株価がアッパーブレークイーブンを上回り、損失圏にあることを特定する。
2. 既存のショートコールを現在の市場価格で買い戻す（コールがイン・ザ・マネーであればデビットとなる）。
3. 新規ポジションから受け取る純プレミアムを得るため、より高い行使価格で新規コールを売却する。
4. 買い戻しのデビットと新規ショートコールのクレジットを相殺して、ロールの総コストを計算する。
5. 新しいアッパーブレークイーブンが現在の株価を上回っていることを確認する。

コストと利益のトレードオフ：ショートコールがイン・ザ・マネーになった場合、ロールオーバーにはデビット（支払い）が発生し、そのポジションの潜在的な収益性は低下します。しかし、これによりデルタ・エクスポージャーがリセットされ、損失が加速する前に、新しい権利行使価格よりも上の価格帯でポジションにさらなる余裕が生まれます。

テクニック2を使用するタイミング: スクイーズの初期段階で、株価が上方損益分岐点を上回ったものの、まだイン・ザ・マネーの状態にはあまり進んでいない場合。株価が当初の権利行使価格をさらに上回るにつれて、ローリングの効果は薄れ、コストも高くなります。

手法3：ポジションサイズの縮小

ショートストラドル ポジションの一部を決済すると、全体のドルエクスポージャーは比例して減少します。トレーダーが5つの契約を持ち、3つを決済した場合、残りの2つの契約はショートコール部分において理論上無制限の上方リスクを依然として負いますが、いかなる価格水準においても総ドル損失は当初のエクスポージャーの40パーセントとなります。

手法3を使用すべきケース: ポジションを維持するがサイズを縮小すると判断した場合、または高IV（ボラティリティ）下でビッド・アスク・スプレッドが広がり、全決済のコストが高すぎる場合。

やってはいけないこと: スクイズの最中に、含み損が出ているショートコールのポジションを買い増さないでください。株価が上昇している局面でショートコールを追加すると、ガンマによって損失が加速し、数学的な上限（損失の天井）がないという、最もリスクの高いシナリオにおいてエクスポージャーを増加させることになります。

思惑が外れたショート・ストラドルの管理方法

ショート・ストラドルが方向性のある動きによって既に損失を出している場合、意思決定の枠組みは取引前のヘッジからアクティブなポジション管理へと移行します。

最初に回答が必要なアセスメントの質問：

["株価が上方損益分岐点をどの程度上回っていますか？","スクイーズは継続中（高いショート残高の継続、買い圧力の持続）ですか、それともピーク（出来高の減少、借株料の安定化）に達していますか？","エントリー時に受け取った正味プレミアムに対する、現在の時価評価損はいくらですか？","ポジションを決済しなければならないまでに許容できる最大追加損失はいくらですか？"]

意思決定フレームワーク:

["株が上限損益分岐点を20パーセント以下で超えており、ショートスクイーズが初期段階にあるように見える場合：デルタエクスポージャーを削減するためにショートコールをロールするのは、管理可能なデビットを伴う実現可能なテクニックです。","株が上限損益分岐点を20パーセント超えて動いた場合：ポジション全体を閉じることで無制限のリスクを排除し、現在の水準で損失を確定させることは、多くの場合最も合理的な選択肢です。","ポジション全体を閉じるのが費用対効果に見合わない場合（スプレッドが広いため、またはIVがインフレしたプレミアムのため）：現在の株価を上回るロングコールウィングを購入すると、現在の水準からのさらなる損失が上限され、残りのリスクは定義されたスプレッドに変換されます。","段階に関わらず：ポジションの一部を閉じることでポジションサイズを削減することは、いつでも可能であり、即座にドルエクスポージャーを削減します。"]

何もしないことも一つの決断です。アクティブなスクイーズの間にオープンなままにされたショート・ストラドルは、株価が上昇しIVが高止まりする中で、損失を蓄積し続けます。

よくある質問

ショートスクイズとは何ですか？

ショートスクイーズとは、大幅にショートされている銘柄の株価が急騰し、ショート筋（売り方）が損失を確定させてポジションを解消するために買い戻しを余儀なくされる現象です。この買い戻しが株価をさらに押し上げ、さらなる証拠金（margin）不足による追証を誘発し、自己強化的なフィードバックループの中で、さらなる解消取引（カバーリング）を招きます。スクイーズには、銘柄の高いショートインタレスト、限定された流通株式数、そして開始のきっかけとなる触媒が必要です。

ショートストラドルにおける最大損失はいくらですか？

ショートストラドルの最大損失は、理論上、上方では無制限であり、下方では受け取った純プレミアムを差し引いた行使価格で上限が設けられています。上方（コールオプション側）の計算式：最大損失 = 満期時の株価 - 行使価格 - 受け取った純プレミアム。例：株価120ドル、行使価格50ドル、受け取った純プレミアム5.00ドル。この場合、1株あたり65ドルの損失（1契約あたり6,500ドル）が発生します。

ショートストラドルの最大損失は本当に無制限ですか？

上昇局面ではイエス、下落局面ではノー。ショートコールの建て玉は、株価に数学的な上限がないため、理論上、損失は無限大になる可能性があります。ショートプットの建て玉は、株価はゼロを下回らないため、行使価格から受け取ったプレミアムの純額を差し引いた金額が有限の最大損失となります。この2つの建て玉間の非対称性が、ショートストラドルの定義的なリスク特性です。

ショートスクイーズ中にショートストラドルはどうなりますか？

ショートスクイーズ中、株価が上方ブレークイーブンを超えて上昇すると、ショートコールの建玉は深くイン・ザ・マネーとなり、損失は加速して増大します。同時に、インプライド・ボラティリティの急騰は、ショートコールとショートプットの両方の市場価値を増加させ、満期前に両建玉でマーク・トゥ・マーケットでの損失を生み出します。積み上げられていたシータの減衰による利益は、デルタとベガの損失の組み合わせによって圧倒されます。

ショートスクイーズとガンマスクイーズの違いは何ですか？

ショートスクイーズは株式のショートポジションに対する証拠金維持（マージンコール）によって引き起こされ、これによってショートセラーはポジションをクローズするために株式を買い戻すことを余儀なくされます。一方、ガンマ・スクイーズは、株価が上昇する際にオプションのマーケットメイカーがショートコールのエクスポージャーをデルタヘッジするために株式を購入することで発生します。どちらの事象も上昇方向への買い圧力を生み出し、しばしば同時に発生します。これらが併発すると、互いの価格への影響を増幅させます。

ショート・ストラドルとショート・ストラングルの違いは何ですか？

ショートストラドルは、同じATM（アット・ザ・マネー）の権利行使価格でコールとプットの両方を売却する戦略です。ショートストラングルは、より高いOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）の行使価格でコールを、より低いOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）の行使価格でプットを売却する戦略です。ストラドルはより高い純プレミアムを受け取りますが、利益ゾーンは狭くなります。ストラングルはより低い純プレミアムを受け取りますが、利益ゾーンは広くなります。どちらの戦略も、スクイズシナリオにおけるショートコールの建玉に対して理論上無制限の上昇リスクを負います。

ショートストラドルをショートスクイズに対してヘッジするにはどうすればよいですか？

3つのテクニックがあります。第一に、ショートコールの権利行使価格より上のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コールと、ショートプットの権利行使価格より下のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）プットを購入することでウィングを購入し、ショートストラドルを定義された最大損失を持つアイアンコンドルに変換します。第二に、デルタエクスポージャーを減らすために、ショートコールをより高い権利行使価格にロールします。第三に、総ドルエクスポージャーを下げるために、一部の契約を決済してポジションサイズを縮小します。各テクニックは、コストとリスク削減の間のトレードオフを伴います。

ショートスクイーズはどのように機能しますか？

ある銘柄において高いショート残高が積み上がります。何らかのきっかけにより価格が上昇すると、ショートポジションに対して証拠金追証が発生します。証拠金追証が発生すると、ショートセラーはポジションをクローズするために高値で買い戻さざるを得なくなります。この強制的な買い戻しが価格をさらに押し上げます。価格の上昇がさらなる証拠金追証を呼び起こすという自己強化的なフィードバックループに陥り、ショート残高の多さや貸借銘柄の不足状況によっては、これが数日から数週間にわたって継続・加速することがあります。

結論

ショートスクイーズは、価格の上昇が株式の空売り業者にポジションの買い戻しを強制し、数日以内に株式を極端な価格水準まで押し上げるフィードバックループを生じさせる場合に発生します。ショートストラドル保有者にとって、その価格変動は、最大損失が満期時の株価から行使価格を差し引き、さらに受け取った純プレミアムを差し引いたものとなる（上限なし）という上方向の計算式によって直接損失に換算されます。2021年1月のゲームストップのショートスクイーズは、GMEを約20ドルから483ドルに押し上げ、行使価格50ドルのストラドルで純プレミアム10ドルを受け取った契約あたり約42,300ドルの損失を生じさせました。ショートストラドル保有者がスクイーズへのエクスポージャーを制限する3つのテクニックがあります。それは、アイアンコンドルに変換して最大損失を定義するためにウィングを購入すること、デルタエクスポージャーを減らすためにショートコールをロールすること、または総ドルリスクを下げるためにポジションサイズを削減することです。

免責事項

オプション取引には重大なリスクが伴い、すべての投資家に適しているとは限りません。この記事は教育目的のみに提供されており、財務上または投資上のアドバイスを構成するものではありません。