トークン化ブロックチェーン：仕組みとメリット

要点

• ブロックチェーンによるトークン化は、現実世界の資産に対する所有権を、改ざん不可能な台帳に記録されるデジタルトークンへと変換することを指します。
• このプロセスは、資産の選定、スマートコントラクトの展開、トークンの発行、投資家のオンボーディング、そして流通市場での取引という5つのステップに従って進行します。
• 主要なメリットには、所有権の分割（フラクショナルオーナーシップ）と資産の流動性向上が含まれますが、いずれも市場環境に依存します。
• リスクとしては、スマートコントラクトの脆弱性、規制の不透明性、そして完全には解決されていないカストディ（資産保管）の課題が挙げられます。
• BCGは、トークン化資産の規模が2030年までに16兆ドルに達する可能性を示しており、ステーブルコインの時価総額はすでに1,500億ドルを超えています。

本ガイドの内容：

• ブロックチェーンにおけるトークン化とは？
• ブロックチェーンのトークン化の仕組み
• トークン化された資産の種類
• ブロックチェーン・トークン化の主なメリット
• 実世界でのユースケース
• リスクと規制状況
• 市場規模、機関投資家による採用、および資産トークン化の未来
• よくある質問
• 結論

ブロックチェーンにおけるトークン化とは？ わかりやすい解説

ブロックチェーンにおけるトークン化とは、不動産、債券、金などの現実世界資産の所有権を、ブロックチェーン上に記録されたデジタルトークンに変換するプロセスのことであり、それらのトークンは中央仲介者なしで売買することができます。これは、資産を法的枠組みの中に組み込み、トークンの挙動を管理するスマートコントラクトをデプロイし、その資産に対する比例的な権利を表すトークンを発行することによって機能します。これにより、これまでは分割や取引が困難であった資産が、より幅広い投資家にとってアクセス可能になります。

詳細に進む前に1点明確にしておきます。このガイドではブロックチェーンベースの資産トークン化について説明しており、サイバーセキュリティにおけるトークン化（クレジットカード番号などの機密データをプレースホルダーの値に置き換えること）を指すものではありません。これら2つの概念は名称こそ同じですが、それ以外の共通点はありません。

あなたは、気づかないうちにトークン化に遭遇しているかもしれません。USDCのようなステーブルコインは、単なるトークン化された米ドルです。各USDCトークンは、ブロックチェーンに記録された、準備金として保有されている1米ドルを表します。USDCとUSDTは合わせて1500億ドル以上のトークン化された法定通貨を表しており、このモデルが大規模に機能し、すでにグローバルな金融インフラに組み込まれていることを証明しています。

建物の例え： トークン化を、1,000万ドルの商業ビルを1,000万のデジタル株式に分割するようなものだと考えてみてください。各株式は比例的な所有権を表し、ブロックチェーンベースの市場で24時間取引が可能で、保有者には賃貸収入の比例配分が支払われます。建物全体を購入する余裕がない投資家でも、100ドルで100株を購入できます。

ブロックチェーン技術は、これを可能にするインフラです。ブロックチェーンは、中央当局を介さずにコンピューターネットワーク全体で取引を記録する、分散型の台帳です。3つの特性により、トークン化に適したインフラとなっています。それは、不変性（一度記録された所有権の記録は変更不可）、透明性（すべての取引はどの参加者でも検証可能）、およびトラストレス性（移転の検証や所有権の確認に中央の仲介者を必要としない）です。

デジタルトークンはトークン化プロセスの直接的な産物であり、ブロックチェーンに記録された価値または権利の暗号化された単位で、原資産の所有権または請求権を表します。トークンはコインとは異なります。ビットコインやイーサリアムのようなコインは、それら自身のブロックチェーンネットワークのネイティブ通貨です。一方、トークンはスマートコントラクトを使用して、既存のブロックチェーン上に構築されます。広義には、すべてのコインは技術的にトークンですが、すべてのトークンがコインであるわけではありません。この区別は重要です。なぜなら、トークン化されたほとんどの実世界の資産はコインではなくトークンであり、それらの動作はそれらを作成したスマートコントラクトコードによって管理されるからです。

このガイドでは、トークン化の仕組みをステップごとに解説するほか、トークンの種類、メリットと制限事項、現在トークン化されている資産、リスクと規制環境、および2024年時点の市場規模について網羅しています。

ブロックチェーンのトークン化の仕組み：ステップごとの詳細解説

ブロックチェーンのトークン化は、初期の法務設計から流通市場での取引に至るまで、オフチェーン資産をオンチェーン・トークンに変換する5段階のプロセスを経て行われます。

手順を説明する前に、2つの基礎的な概念を概説する必要があります。まず、トークン化される資産は、ブロックチェーンの外に存在する物理的または金融的資産で、不動産、コモディティ、債券、株式などを含む現実世界資産（RWA）として知られています。第二に、イーサリアムのようなパブリックブロックチェーンがトークン化の最も一般的なインフラストラクチャである一方、一部の機関投資家による展開では、パーミッションド分散型台帳技術（DLT）が使用されています。これは、JPMorganのOnyxやR3 Cordaのようなプライベートネットワークを含む、改ざん不可能な分散型記録保持システムのより広範なカテゴリです。すべてのブロックチェーンは分散型台帳ですが、すべての分散型台帳がパブリックブロックチェーンであるわけではありません。

1,000万ドルのオフィスビルを具体例として、実際の仕組みを説明します。

1. 資産の選定と法的構造の構築。所有者はトークン化する資産を特定し、それを法的実体（通常は有限責任会社（LLC）または、単一の資産もしくは資産プールを保有するために特別に設立された法的実体である特別目的会社（SPV））の中に組み入れます。オフィスビルの場合、所有者は物件の Title を新しく設立されたLLCに移転します。トークンは、ビルへの直接的な Title ではなく、LLCの所有権を表します。法務顧問は、適用される証券規制に準拠するように募集を構築します。

2. スマートコントラクトの開発とデプロイ。 開発者はブロックチェーン上にスマートコントラクトを書き込み、デプロイします。スマートコントラクトとは、中央の仲介者なしに契約条件を自動的に執行する、ブロックチェーン上にデプロイされた自己実行コードのことです。この構築において、スマートコントラクトはトークン総供給量（1,000万トークン）、譲渡を管理するルール、そしてトークン保有者に家賃収入を比例配分するロジックを定義します。以下のスマートコントラクトのセクションで、このメカニズムについてさらに詳しく説明します。

3. トークンの発行 (ミンティング): スマートコントラクトがデジタル・トークンをミント（鋳造）します。つまり、指定された数のトークンを作成し、初期所有者のウォレットに割り当てます。ミンティングとは、企業が株式を発行することのオンチェーン版に相当します。このビルについては、1000万トークンが1ドルずつの開始価格で発行されます。トークンの記録は永続的であり、ブロックチェーン上で検証可能です。

4. 投資家オンボーディングと本人確認（KYC）プロセス。 規制対象の金融証券を表すトークンを購入する前に、投資家は本人確認を完了する必要があります。本人確認（KYC）とは、顧客が投資することを許可する前に、その顧客の本人確認を行うプロセスです。マネーロンダリング対策（AML）とは、不正に得た資金のマネーロンダリングに金融システムが悪用されるのを防ぐための法律および手続きを指します。セキュリティトークンの場合、この検証はトークンレベルで実施されます。本人確認（KYC）を完了したウォレットアドレスのみがトークンを送受信でき、コンプライアンスロジックはスマートコントラクトに直接書き込まれます。

5. 流通市場における取引。 トークンが発行され初期投資家に配布された後は、流通市場プラットフォームで取引が可能になります。取引は24時間行われ、オンチェーンでほぼ瞬時に決済が完了し、任意の単位でトークンを購入できます。例えば、オフィスビルの投資家は、ブローカー、公証人、または権限会社を介することなく、自身の500トークンを別の認証済み投資家に売却することができます。

トークン化におけるスマートコントラクトの役割

スマートコントラクトは、トークン化の実行メカニズムです。スマートコントラクトを自動販売機のように考えてみてください。正しい入力を入れると、各取引を承認する人間の介在なしに、マシンが自動的に出力を実行します。トークン化において、スマートコントラクトはトークンのミント（鋳造）を管理し、どのウォレットアドレスがトークンを保持または転送できるかを定義し、収益分配を自動化し、コンプライアンス制限を遵守させます。従来は弁護士、ブローカー、または管理者が執行する必要があったすべてのルールを、代わりにコードに埋め込み、自動的に実行することができます。

トークン規格：クイックリファレンス

開発者および技術者向け

イーサリアムのトークン規格は、ネットワーク上でトークンがどのように動作するかを定義する正式な仕様（Ethereum Requests for Comment、またはERC）です。選択された規格によって、トークンの機能とコンプライアンス機能が決まります。

ERC-20は、転送制限やKYCの強制をネイティブにサポートしていないため、規制対象資産のトークン化には通常ERC-1400またはERC-3643が使用されます。どちらの規格も、PolygonやAvalancheを含むEthereumおよびEVM互換チェーンにデプロイ可能です。Tokenyによって開発されたERC-3643は、T-REX規格（Token for Regulated EXchanges）としても知られています。

Ethereumは、成熟したスマートコントラクトインフラ、開発者エコシステム、確立されたトークン標準により、価値で見た場合、大半のトークン化された資産をホストしています。PolygonやArbitrumを含むEthereum上に構築されたレイヤー2ネットワークは、Ethereumのセキュリティを継承しながらより低いトランザクションコストを提供し、小売トークン化アプリケーションに適しています。Avalancheはエンタープライズトークン化ユースケースを扱い、Stellarは国境を越えた決済アプリケーションを強化し、Franklin TempletonのFOBXXファンドをサポートしています。トランザクションのプライバシーを必要とする機関は、JPMorgan OnyxやR3 Cordaなどのパーミッションドチェーンを使用します。単一のブロックチェーンがすべてのトークン化ユースケースに最適ということはありません。

現実世界資産データをオンチェーン・トークンに接続するには、信頼できるデータフィードも必要となります。Chainlinkをインフラのリーダーとするオラクルネットワークは、不動産評価額や純資産価値といったオフチェーン情報と、オンチェーン・トークン表現との間の橋渡しを行います。

トークン化された資産の種類：可換トークン、非可換トークン、セキュリティトークン、およびユーティリティトークン

すべてのブロックチェーン・トークンが同じ種類の所有権を表しているわけではなく、特定の資産に使用されるトークンの種類によって、その法的地位や取引制限、投資家の要件が決定されます。

トークン化と暗号資産の重要な違いは、トークンが何を表すかにあります。ビットコインやイーサリアムのような暗号資産コインは、それぞれのブロックチェーンのネイティブ通貨です。対照的に、ブロックチェーンのトークン化は、既存のあらゆる資産をブロックチェーン上で表すプロセスです。技術的にはすべての暗号資産はトークンですが、実践としてのトークン化は、オフチェーン資産の所有権をオンチェーンのトークンに変換することを指します。トークン化された不動産持分とビットコインは、根本的に異なるものであり、異なる目的を果たします。

NFTと資産トークン化：違いは何ですか？

2021年から2022年にかけての投機的なデジタルアートの波は、多くの人々にNFTとブロックチェーンのトークン化が同じものであるという印象を与えました。そうではありません。NFT（非代替性トークン）は、各トークンが個別に区別され、同一の代替物と交換できない、ユニークで一点ものの資産を表します。より広範な現実世界資産のトークン化市場では、アップル株1株が他のアップル株と交換可能であるのと同じように、すべての単位が同一である代替性トークン標準が主に利用されています。NFTはトークン化の有効な技術的形態ですが、それははるかに大きな分野における狭いユースケースを表しています。

セキュリティトークン（デジタル資産）は、保有資産、負債、収益分配など、規制された金融証券の所有権を表すブロックチェーン上のトークンであり、そのため証券法の適用を受けます。米国では、他者の努力による利益の期待を伴い、共同事業への金銭の投資が含まれるかどうかを判断する「ハウェイ・テスト（Howey Test）」に合格した場合、通常そのトークンは証券として分類されます。セキュリティトークンには許可制の譲渡制限が必要であり、KYC/AML（本人確認・アンチマネーロンダリング）認証を完了したウォレットアドレスのみが保有または取引を行うことができます。SecuritizeやtZEROなどのプラットフォームはセキュリティトークンの発行を専門としており、TokenSoftはコンプライアンス基盤を提供しています。

ユーティリティトークンは、原資産の所有権ではなく、商品、サービス、またはプラットフォームへのアクセス権を保有者に付与します。これらは現実世界資産のトークン化の焦点ではありませんが、米証券取引委員会（SEC）を含む規制当局は、特定のユーティリティトークンが実際に未登録証券として機能しているかどうかをますます厳しく精査しています。

ファンジブル・トークンは、NFTやユーティリティ・トークンとは対照的に、小口所有（フラクショナル・オーナーシップ）を可能にします。これはRWA（現実資産）トークン化の中核的な価値提案の一つであり、後述するメリットのセクションの主題でもあります。

トークン化と従来の証券化：金融・投資専門家のための比較

ブロックチェーン・トークン化の主な利点

トークン化は、流動性の低さ、高額な最低投資額、決済時間の遅延といった従来の資産市場におけるいくつかの構造的な問題を解決しますが、その改善の程度は、個別の資産や流通市場の状況に依存します。

• 資産の流動性の向上。 資産の流動性とは、資産がその価格に著しく影響を与えることなく、どれだけ容易かつ迅速に現金化できるかということです。不動産、美術品、プライベートエクイティ（未公開株）など、ほとんどの実物資産は流動性が非常に低いのが現状です。伝統的な不動産投資信託の持ち分を売却するには、6ヶ月から18ヶ月かかることがあります。それらと同じ資産のトークン化されたバージョンは、数分以内に流通市場プラットフォームで取引できます。ただし、注意点があります。トークン化は流動性の向上をもたらす可能性はありますが、実際の市場流動性は、特定のトークンに対する買い手と売り手の厚みに依存します。取引量の少ないトークンは、インフラに関わらず、実質的に流動性が低いままです。

• 分割所有と投資障壁の低下。 500万ドルの商業ビルを、それぞれ1ドル相当の500万トークンに分割することで、投資家は以前は大規模な機関投資家のみがアクセスできた資産への100ドル相当の投資機会を購入できるようになります。公開企業が株式を証券取引所で誰でも購入できる所有権に分割するのと同じように、トークン化は資産の所有権を、あらゆる投資規模でアクセス可能なデジタル・トークンに分割します。この分割アクセスは「投資の民主化」とよく説明されますが、多くのトークン化された証券は米国の証券法の下で認定投資家（accredited investor）のステータスを依然として必要としており、個人投資家の参加を所得または純資産のしきい値（基準）を満たす投資家に限定しています。

• 透明性と不変の所有権記録。 トークン化された資産に関連するすべての取引はブロックチェーン上に記録され、改ざんや削除は不可能です。所有権は、中央の登録機関や仲介者に依存することなく、どの参加者でも検証できます。これにより、紛争や管理上のオーバーヘッドを削減する、永続的で監査可能な管理履歴（占有移転の連鎖）が構築されます。

• 24時間365日の市場アクセス。トークン化された資産は、固定された取引時間を持つ従来の証券取引所や、数週間に及ぶ取引サイクルを伴う不動産市場とは異なり、デジタル資産プラットフォーム上でいつでも取引が可能です。この継続的な市場アクセスは、分散型金融（DeFi）エコシステム（従来の仲介者なしで動作するブロックチェーン上に構築された金融アプリケーションのネットワーク）が、トークン化された現実資産を担保や収益生成手段として統合している理由の一つです。

• 中間業者と取引コストの削減。 スマートコントラクトは、従来ブローカー、証券代行業者、清算管理者が必要としていた機能を自動化します。トークン化された不動産からの賃貸収入は、不動産管理会社が個別に小切手を切ることなく、受領後数分以内にすべてのトークン保有者に按分して分配できます。発行プラットフォームや適格カストディアンなどの一部の中間的役割は、完全に消滅するのではなく、移行します。

• プログラム可能なコンプライアンスと自動化。譲渡制限、投資家適格性のチェック、収益分配スケジュール、および報告義務はすべてスマートコントラクトに直接エンコードでき、条件が満たされるたびに自動的に実行されます。このプログラム可能性により、数千人の少額保有者にわたるトークン化されたファンドや不動産の管理に伴うオペレーショナル・オーバーヘッドが削減されます。

これらのメリットを理解するには、付随するリスクについても理解する必要があります。これについては、次のセクションで詳しく説明します。

実世界でのユースケース：ブロックチェーン上でどのような資産がトークン化されているのか？

実物資産（RWA）は、ブロックチェーン外に存在する物理的および金融的資産であり、居住用不動産から米国債に至るまで、現在活発にトークン化が進められている幅広いカテゴリーにわたっています。

現在、活発にトークン化が進んでいる資産カテゴリーには、以下のようなものがあります。

• 不動産 (RealT、イーサリアム上のトークン化された米国の賃貸物件)
• 金融証券 (BlackRock BUIDL、イーサリアム上のトークン化されたマネーマーケットファンド)
• コモディティ (PAX Gold、物理的な保管された地金によって裏付けられたトークン化された金)
• 美術品・収集品 (Maecenas、精巧な美術品や収集品の分割所有権)
• 法定通貨 / ステーブルコイン (USDC、トークン化された米ドル)
• プライベートエクイティおよびクレジット (Ondo Finance、トークン化された米国債商品)

ブロックチェーンによる不動産トークン化

不動産は、ブロックチェーンによるトークン化の最も顕著なユースケースであり、そこには明確な構造的理由があります。世界の不動産は価値において最大の資産クラスであり、その額は300兆ドルを超えると推定されています。また、最も流動性が低い資産の一つでもあります。不動産の売買には、Title調査、公証人、貸し手、エスクロー代理人、そして通常数週間から数ヶ月に及ぶ決済期間が伴います。最低投資額の制限により、ほとんどの個人投資家は商業用不動産から完全に排除されています。

トークン化は、これら3つの障壁すべてを解消します。物件は有限責任会社（LLC）または特定目的会社（SPV）に譲渡され、その法人が持分に応じた所有権を表すトークンを発行します。トークンは、直接的な物件の Title ではなく、LLCの持分権を表します。スマートコントラクトがトークンの移転を管理し、投資家適格性を担保し、賃貸収入を比例配分します。

RealTは、米国の賃貸物件をイーサリアム上でトークン化し、家賃収入を週次でトークン保有者にステーブルコインとして分配しています。Lofty AIは、より低い最低投資額で同様のモデルを運営しています。コロラド州のセントレジス・アスペン・リゾートは、2018年に早期の注目すべきトークン化を完了し、認定投資家にセキュリティトークン・オファリングを通じて分割所有権を提供しました。

トークン化された不動産は、FundriseやArrived Homesなどの不動産クラウドファンディング・プラットフォームとは、法的および運用面で異なります。クラウドファンディング・プラットフォームは従来の企業構造と集権型の投資家記録を使用しますが、トークン化された不動産は決済と所有権の記録にブロックチェーンを使用します。この違いは、流動性や流通市場での取引オプションを評価する投資家にとって重要です。

トークン化された金融証券：債券、ファンド、および株式

2023年から2024年にかけて、トークン化された金融証券の機関投資家による採用が大幅に加速しました。BlackRockのBUIDLファンド、Franklin TempletonのFOBXX、およびOndo FinanceのOUSG商品は、以下の市場規模セクションで詳細に解説されている3つの機関投資家向けのマイルストーンを象徴しています。これらの商品は通常、適格投資家または機関投資家に限定されています。ローンチ日、ブロックチェーンへの展開、市場の重要性を含むそれぞれの詳細な背景は、「機関投資家による採用」サブセクションに掲載されています。

コモディティ、アート、およびその他のトークン化された資産

PAX Gold (PAXG)は、イーサリアム上で現物ゴールドをトークン化します。各PAXGトークンは、ロンドンのブリンクス金庫に保管されている金1トロイオンスに相当し、定期的な監査によって検証されています。投資家は、1オンス未満の少量（端数）購入が可能で、24時間取引でき、現物配送の手間を省くことができます。契約上の義務を表すコモディティ先物や、共同出資されたファンドである金ETFとは異なり、PAXGは、裏付けとなる現物商品に対する直接所有権を表します。

美術品・コレクティブルのトークン化は、Maecenasのようなプラットフォームを通じて、高価な作品の分割所有を可能にします。主要な違いは、特定のデジタル作品のユニークな所有権を表すアートNFTと、交換可能なトークンを使用して物理的な作品の所有権を多くの投資家に分割する、代替可能なアートトークン化との間にあります。

USDCやUSDTなどのステーブルコインは、合計で1,500億ドルを超えるトークン化資産として最大のカテゴリーとなっており、トークン化された法定通貨がすでに相当な機関投資家規模で運用されていることを示しています。分散型台帳技術に基づいて構築された政府発行の通貨である中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、この原則をソブリンマネーにまで広げるものであり、詳細は今後の展望セクションに記載されています。

リスクと規制環境

ブロックチェーンのトークン化には、潜在的な投資家や開発者が参加前に評価すべきリスクが伴います。これには、原資産クラスの通常のリスクに加えて、ブロックチェーン・インフラ特有のリスクが含まれます。

スマートコントラクトのリスク。スマートコントラクトのコードはソフトウェアであり、ソフトウェアには脆弱性が存在します。悪意のあるアクターは、コードの欠陥を悪用してプロトコルから資金を流出させたり、トークン転送を操作したりする可能性があります。2022年のWormholeブリッジの脆弱性を突いた攻撃では、約3億2500万ドルの損失が発生し、より広範なトークン化された資産分野におけるスマートコントラクトの脆弱性の結果を示しました。コードレビューを専門とする企業によるサードパーティのスマートコントラクト監査は標準的な慣行であり、リスクを低減しますが、監査によってデプロイ後に脆弱性が発見されないことが保証されるわけではありません。

規制の不確実性。 トークン化された資産の証券、コモディティ、または通貨としての法的分類によって、どの規制枠組みが適用されるかが決定されますが、その分類は必ずしも事前には明確ではありません。SECは、未登録証券とみなされるトークンを発行したプラットフォームに対して執行措置を講じてきました。欧州連合（EU）の暗号資産市場（MiCA）規制や、シンガポール金融管理局（MAS）の決済サービス法枠組みなど、いくつかの法管轄区域で規制の明確化が進んでいますが、国境を越えた法的扱いは依然として断片的です。米国証券法に準拠するように構成された商品が、EUやシンガポールの要件に自動的に準拠するとは限りません。

資産保管リスク。 トークン化された資産の所有権は、最終的に対応する暗号化されたプライベートキーを保有する者が管理します。プライベートキーの紛失または侵害は、従来の証券に存在するSIPC保護や物理的な証明書のバックアップなしに、トークン化された資産の所有権の永続的かつ回復不可能な喪失を意味します。Fireblocks、BitGo、Anchorage Digitalなどの企業による適格カストディアンインフラストラクチャ、およびデジタル資産カストディ分野に進出したBNY MellonやState Streetなどの従来のカストディアンは、このリスクを軽減しますが、排除するものではありません。

流動性リスク。 トークン化は流動性の可能性を生み出しますが、活発な流通市場を保証するものではありません。初期の不動産トークン化プラットフォームのいくつかは、トークンの発行には成功したものの、有意義な流通市場の取引高を構築することに苦慮しています。投資家は、特定のトークンを流動性の高い金融商品として扱う前に、その流通市場の厚みと取引履歴を評価する必要があります。

オラクルおよび評価リスク。 トークン化された現実資産（RWA）をオンチェーンに反映させるには、不動産評価額やファンドの純資産価値などの正確なオフチェーンデータが必要です。このデータ接続はオラクルネットワークを介して行われます。オラクルが不正確または操作されたデータを提供した場合、トークン価格が原資産の実際の価値から乖離する可能性があります。ChainlinkはRWAトークン化における主要なオラクルインフラプロバイダーですが、オラクルリスクはオフチェーンとオンチェーンのデータを橋渡しするあらゆるシステムに固有の性質です。

トークン化された資産は、原資産クラス（市場変動、発行体経営破綻、金利リスク）の伝統的なリスクと、ブロックチェーン固有のリスクの両方を伴います。SEC規制Dまたは規制A+の免除規定の下で運営されているプラットフォームは、一定の投資家保護の枠組みを提供しますが、デューデリジェンスは投資家の責任です。トークン化された市場における不正防止は、複数のレイヤーに依存します。パーミッションドトークン移転は、検証済みの投資家に取引を制限し、スマートコントラクト監査は、デプロイ前にコードの脆弱性を特定し、不変のオンチェーン取引記録は、事後改ざんに強い耐性があります。いかなるトークン化された資産にも投資する前に、プラットフォームの規制登録を確認し、利用可能なスマートコントラクト監査レポートをレビューし、流通市場の流動性を評価し、使用されているカストディアンインフラストラクチャを評価してください。

規制されたセキュリティトークンにおいて、本人確認（KYC）およびマネーロンダリング対策（AML）の遵守は、許可制の転送制限を通じてトークンレベルで強制されます。ERC-3643によって管理されるトークンは、スマートコントラクトによって自動的に執行されるオンチェーンのIDレジストリを通じて検証されたウォレットアドレス間でのみ転送可能です。これは、本人確認なしで誰でもトークンを送受信できるパブリックな暗号資産との、構造的な運用の違いです。

ほとんどのトークン化された資産は、現在、ネイティブのブロックチェーンに限定されており、異なるネットワーク間で断片化された流動性プールを生み出しています。Chainlink CCIPやLayerZeroなどのクロスチェーン相互運用性プロトコルが、この制限に対処するために登場していますが、その技術はまだ成熟途上にあります。

規制環境：トークン化された資産にはどのようなルールが適用されるのか？

規制に関する注記: トークン化された資産に関する規制要件は、法域によって大きく異なり、頻繁に変更されます。上記の情報は2024-2025年現在の一般的な状況を反映したものであり、最新のものではない可能性があります。いかなるトークン化活動を行う前にも、ご自身の法域におけるデジタル資産規制に精通した資格のある法律顧問にご相談ください。

--- ## 市場規模、機関投資家の採用、および資産トークン化の未来

大手資産運用会社や銀行は、トークン化の概念実証（PoC）の段階を超え、数十億ドル規模の運用資産残高を有する実運用製品へと移行しており、機関投資家向けインフラが発展していることを示しています。

ボストン・コンサルティング・グループ（BCG）によると、トークン化された非流動的資産は2030年までに16兆ドルに達する可能性があり、これは世界のGDPの約10%に相当します。BCGの数値は、複数のアセットクラスにわたる非流動的資産のトークン化という幅広い定義を網羅しています。一方、シティグループは、規制対象の証券に焦点を当てたより狭い範囲を反映し、2030年までにトークン化されたデジタル証券が4兆ドルから5兆ドルになるとの、より控えめな予測を立てています。RWA.xyzによると、2024年時点で、ステーブルコインを除くパブリック・ブロックチェーン上のトークン化された現実資産（RWA）は100億ドルを超えています。トークン化の最も普及した形態であるステーブルコインは、時価総額合計で1,500億ドル以上（USDCとUSDTの合計）に達しており、大規模なトークン化は将来の予測ではなく、現在の現実であることを示しています。

機関投資家による採用：どの大手企業が資産をトークン化しているのか？

以下の例は、情報提供および説明のみを目的として記載されており、特定の会社または商品に対する支持、推薦、または宣伝を構成するものではありません。いかなるプラットフォームまたは投資についても、常に独立して評価してください。

BlackRock BUIDL. BlackRockは、2024年3月にイーサリアム上で、譲渡取次人としてSecuritizeを利用し、BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）をローンチしました。このファンドは、米国債、現金、レポ（repurchase agreements）に投資し、機関投資家に対しマネーマーケット楽器へのオンチェーンでのエクスポージャーを提供します。ローンチ時、BUIDLはパブリックブロックチェーン上で最大のトークン化されたファンドとなり、イーサリアムベースのトークン化インフラに対する機関投資家による信頼の確固たる表明となりました。

フランクリン・テンプルトン FOBXX。フランクリン・テンプルトンのFOBXXは、トランザクション処理にブロックチェーンを利用し、Stellar上でファンド持分所有権を記録し、その後Polygonに拡大した、米国で登録された初のミューチュアルファンドでした。同ファンドは米国債を保有しています。FOBXXは、伝統的な資産運用会社が、既存の証券法制の枠組み内で、パブリックブロックチェーンインフラ上で規制された投資商品を運用できることを実証しています。

JPMorgan Onyx. JPMorganのOnyxプラットフォームは、機関投資家間の日々の数十億ドル規模の取引を処理するトークン化された担保決済システムです。Onyxは、個人投資家向けまたは一般公開される商品ではなく、パーミッションドネットワーク上で展開される機関投資家向けの決済インフラストラクチャです。その運用規模は、主要金融機関が要求する取引量でトークン化が機能しうることを示しています。

Ondo Finance。 Ondo FinanceのOUSG商品は、ショートタームの米国政府証券をトークン化し、DeFiエコシステムの参加者が利回り商品として利用できるようにしています。OUSGは、安定した利回りを生む担保を求めるDeFiプロトコルからの需要に支えられ、運用資産残高において最も急成長しているトークン化国債商品の一つとなっています。

すべてのトークン化のユースケースにおいて、単一のブロックチェーンが決定的な最良の選択肢であるとは限りません。Ethereum（イーサリアム）は、価値ベースでトークン化された資産の大部分を保持しており、機関投資家レベルの展開におけるデフォルトの選択肢となっています。Polygon（ポリゴン）やその他のレイヤー2ネットワークは、リテールや高頻度アプリケーション向けに低いトランザクションコストを提供します。Avalanche（アバランチ）は、Securitizeで構築された案件を含む企業のトークン化イニシアチブに使用されています。Stellar（ステラ）は、クロスボーダー決済のトークン化を処理し、Franklin Templeton（フランクリン・テンプルトン）のFOBXXをホストしています。JPMorgan OnyxやR3 Cordaを含むパーミッション型チェーンは、トランザクションのプライバシーを必要とする機関に対応しています。選択肢は、ユースケース、コンプライアンス要件、およびプラットフォームプロバイダーの技術的能力によって異なります。

トークン化プラットフォーム市場は、3つの機能カテゴリを中心に構成されています。Securitize、Tokeny、Polymathなどの発行プラットフォームは、法的構造化、スマートコントラクトのデプロイ、および投資家のオンボーディングを管理します。tZERO、INX、Archaxなどの流通市場プラットフォームは、すでに発行されたセキュリティトークンの取引インフラを提供します。Fireblocks、BitGo、Anchorage Digitalなどのカストディプロバイダーは、トークン化された資産所有権の基盤となるプライベートキーを保護します。プラットフォームの選択には、資産クラスと管轄区域に固有の専門的な法的および技術的アドバイスが必要です。

資産トークン化の未来とは？

今後数年間にわたり、トークン化資産市場の継続的な成長を示すいくつかの兆候が見られます。規制の枠組みは明確化へと進んでおり、EUのMiCA規制は2024年に全面施行され、シンガポールの決済サービス法（PSA）の枠組みが運用されているほか、UAEの規制当局は実用的なデジタル資産ライセンス制度を確立しました。コンプライアンスへの道筋がより明確になるにつれ、機関投資家の参入が増加する可能性が高いと考えられます。

ブロックチェーンの相互運用性は依然として課題です。ほとんどのトークンは現在、ネイティブネットワークにロックされており、チェーンをまたいで流動性が分断されています。クロスチェーンでのトークン移動に対応するプロトコルは成熟しつつありますが、大規模な機関投資家による利用に必要な信頼性にはまだ達していません。

トークン化された実世界資産のDeFiエコシステムへの統合は拡大しています。トークン化された債券はレンディングプロトコルで担保として機能し、トークン化された不動産はオンチェーンの利回りを生成します。この統合は、従来は流動性の低い資産を24時間365日稼働するグローバルな資本ネットワークに接続するものであり、RWAトークン化の継続的な成長を支える構造的な論拠の一つとなっています。

中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、主権発行型のトークン化された自国通貨であり、分散型台帳技術が実行可能な金融インフラであるという政府の認識を表しています。2024年現在、130カ国以上がCBDCの研究または実証実験を行っていました。CBDCは集権型であり政府管理下にあるため、プライベートトークン化とは一線を画しますが、その開発は基盤となる技術の広範な制度的受容を示唆しています。トークンの発行および評価方法を規律する経済的ルール（トークノミクスと呼ばれることもある）は、これらの製品が拡大するにつれて、追加のデザイン上の考慮事項となります。

ブロックチェーン・トークン化に関するよくある質問

ブロックチェーンにおけるトークン化とは何ですか？

ブロックチェーンにおけるトークン化とは、現実世界資産の所有権を、中央の仲介者なしで移転可能な、ブロックチェーン上に記録されるデジタル・トークンに変換するプロセスのことです。すでに実用化されている最も広く普及している例はステーブルコインです。USDCはトークン化された米ドルであり、ステーブルコイン全体で1,500億ドル以上のトークン化された法定通貨を構成しています。

ブロックチェーンのトークン化はどのように機能しますか？

プロセスは5つのステップで進行します。まず、資産はLLCや特別目的事業体（SPV）のような法人の内部に配置されます。次に、トークンの動作、譲渡規則、および収益分配を管理するためにスマートコントラクトが展開されます。3番目に、トークンが発行（ミント）され、初期投資家に配布されます。4番目に、投資家はセキュリティトークンを受け取るか取引する前に、KYC/AMLによる本人確認を完了します。5番目に、トークンは、ほぼ瞬時のオンチェーン決済とともに、流通市場プラットフォームで取引されます。

トークン化とNFTの違いは何ですか？

トークン化とNFTは重複しますが、同じものではありません。NFTは、各トークンが個別のユニークで相互に交換できない資産を表します。より広範な現実世界資産（Real-World Asset）のトークン化市場は、1株が他の株と等価であるように、すべての単位が同一である代替可能な（fungible）標準を使用しています。2021年から2022年にかけての投機的なデジタルアートNFT市場は、規制された資産トークン化とは別の現象です。

ブロックチェーン（Blockchain）でトークン化できる資産は何ですか？

所有権が明確に定義されている資産であれば、どのようなものでもトークン化できます。現在活発なカテゴリには、不動産（RealTはイーサリアム上で米国の賃貸物件をトークン化しています）、金融証券（BlackRock BUIDLはトークン化されたマネーマーケットファンドです）、コモディティ（PAX Goldは物理的な金をオンチェーンで表しています）、そして法定通貨（USDCはトークン化された米ドルです）が含まれます。Ondo Financeは米国債商品をトークン化しています。不動産とトークン化された米国債は、これまでで最も多くの機関投資家の関心を集めています。

ブロックチェーン・トークン化の主なメリットは何ですか？

3つのメリットが際立っています。資産の流動性の向上により、トークン化された資産は、遅い従来のプロセスではなく、24時間365日取引できるようになりますが、実際の流動性は流通市場の深さに依存します。分割所有により、投資家は少額の投資サイズで高価値の資産にアクセスできますが、多くの規制された商品では、適格投資家ステータスが引き続き必要とされます。透明で不変の所有権記録は、集権型レジストリに依存することなく、永続的なオンチェーン監査証跡を作成します。

トークン化された資産への投資は安全ですか？

トークン化資産への投資には、従来の投資リスク（市場変動、発行体リスク）とブロックチェーン特有のリスク（スマートコントラクトの脆弱性、プライベートキーの保管リスク、プラットフォームの倒産リスク、および変化する規制上の扱い）の両方が伴います。Regulation D（レギュレーションD）などのSECの免除規定に基づいて運営されているプラットフォームは、一定の投資家保護を提供しますが、それらの保護によってリスクが排除されるわけではありません。投資を行う前に、プラットフォームの規制当局への登録を確認し、スマートコントラクトの監査レポートを確認し、流通市場の取引高を評価し、導入されている保管インフラを評価してください。

トークン化資産市場の規模はどのくらいですか？

ボストン・コンサルティング・グループ（BCG）によると、トークン化された非流動性資産は2030年までに16兆ドルに達する可能性があります。シティグループは、同年末までにトークン化されたデジタル証券が4兆ドルから5兆ドルになると、より保守的な予測をしています。RWA.xyzによると、2024年現在、ステーブルコインを除いたパブリック・ブロックチェーン上のトークン化された実物資産は100億ドルを超えています。トークン化の最も確立された形態であるステーブルコインは、時価総額で1500億ドル以上を占めています。

トークン化に最も一般的に使用されているブロックチェーンはどれですか？

イーサリアムは、確立されたトークン規格と開発者インフラにより、価値ベースでトークン化された資産の大部分を保持しており、機関投資家の導入におけるデフォルトの選択肢となっています。ポリゴンやその他のイーサリアム・レイヤー2ネットワークは、より低コストなアプリケーションを処理しています。ステラはクロスボーダー決済のトークン化をサポートしており、フランクリン・テンプルトンのFOBXXをホストしています。アバランチはエンタープライズ向けのトークン化に使用されています。JPモルガンのOnyxやR3のCordaといった許可型チェーンは、取引のプライバシーを必要とする機関にサービスを提供しています。

結論

ブロックチェーンによるトークン化は、現物資産の所有権をブロックチェーン上で保有および取引可能なデジタルトークンに変換するものであり、従来の市場と比較して流動性やアクセシビリティを向上させる可能性を提供します。

この技術は概念実証（PoC）段階を過ぎています。ステーブルコインは1,500億ドルを超える規模でトークン化を実証しています。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンを含む大手機関が実運用されるトークン化プロダクトをローンチしており、JPモルガンは毎日数十億ドルのトークン化された担保決済を処理しています。EU、シンガポール、UAEの規制枠組みはより明確な運用ルールを確立しつつあり、一方で米国のガイダンスは法執行や規則制定を通じて進展を続けています。

投資家にとって、現実的な次のステップは行動ではなく調査です。自身の財務状況に合った特定の資産クラスやプラットフォームを詳しく調べ、投資判断を下す前に資格を持つ財務アドバイザーに相談し、利用を検討しているプラットフォームの規制状況を確認してください。

重要なお知らせ： 本記事は情報提供および教育目的のみを対象としています。投資助言、財務アドバイス、または法的助言を構成するものではありません。トークン化された資産は、元本損失の可能性を含む重大なリスクを伴います。トークン化された資産に関連するいかなる投資または事業上の決定を行う前に、必ずご自身でデューデリジェンス（十分な調査）を行い、資格のある財務および法務アドバイザーにご相談ください。

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