ショートスクイーズとは：定義と影響

要点

• ショートスクイーズは、空売り筋に借りた株式を急速に買い戻させ、数日以内に株価を極端な水準まで押し上げる自己増殖的な価格急騰を生み出します。
• float（浮動株）の20%を超えるショートインテレストと、5を超える days-to-cover（カバー期間）比率は、スクイーズの脆弱性を示す主要な警告指標です。
• ショート・ストラドルは、株価が横ばいの時に利益を上げ、どちらかの方向に急激に動いた時に損失を出します。
• ショートスクイーズは、株価の上昇とインプライド・ボラティリティ（予想変動率）の急騰という2つの同時メカニズムを通じて、ショート・ストラドルを攻撃します。
• 2021年1月のGameStopのスクイーズは、これらのメカニズムが組み合わさって、最大利益550ドルに対し、コントラクトあたり42,750ドルの損失を生み出した例を示しています。

ショートスクイーズとは？

ショートスクイーズは、空売りが多く入っている銘柄の株価が急騰し、空売り筋に損失を限定するために借りた株式を買い戻すことを余儀なくされた場合に発生します。この強制的な買いの波が株価をさらに押し上げ、さらなるマージンコールとさらなる強制的なカバーを誘発します。その結果、数日のうちに株価を極端な水準まで送ってしまう自己増殖的なサイクルが生まれます。

ショートスクイーズの定義は、特に株式市場に適用されます。これは株価市場のイベントであり、暗号資産（Cryptocurrency）や先物（Futures）の現象ではありません。ショートスクイーズは、株価が数日あるいは数時間のうちに数百パーセントも変動する極端な株価市場のボラティリティ（変動率）を生み出すため、スクイーズに巻き込まれた空売り筋だけでなく、その株価やボラティリティに関連する__ポジション__を持つすべてのトレーダーに影響を与えるため、重要です。

オプショントレーダー（特定の価格で株式を売買する権利を与える契約を売買する人）にとって、ショートスクイーズを理解することは不可欠です。これらのイベントは、あらゆるオプション__ポジション__が直面する最も危険なボラティリティシナリオの1つであり、特にショート・ストラドル（Short Position）のようなボラティリティに敏感な戦略を使用するトレーダーにとってはそうです。

ショートスクイーズが破壊的になる理由を調べる前に、それを作り出す空売りの仕組みを理解する必要があります。

ショートスクイーズはどのように機能するのか？

ショートスクイーズは予測可能な一連のイベントに従い、各ステップはそれに巻き込まれた空売り筋にとって次のステップをさらに悪化させます。

ステップ1：空売り筋は株式を借りて売却する

空売りは、株式を購入して保有するのとは異なり、機能します。株式を空売りするには、トレーダーはまず（通常は自身の証券会社の在庫または同じ証券会社の他の投資家の口座から）株式を借りる必要があり、__ポジション__を保有している間、借入手数料を支払います。この手数料は、多くのトレーダーが同じ株式を空売りするために競争している場合、特にスクイーズの可能性が高まるにつれて、借入株式の需要が急増し供給が逼迫する際に、劇的に上昇します。

株式が借りられたら、空売り筋はその株式を現在の市場価格で売却します。目標は、後でより低い価格で買い戻し、貸し手に返却し、その差額を利益とすることです。__ポジション__を決済するために借りた株式を買い戻すことを、ショートのカバーと呼びます。このような__ポジション__を担保（Margin）でどのようにサポートするかについては、現物証拠金取引でロングとショートを行う方法.)を参照してください。

A numerical example clarifies the mechanics: borrow and sell 100 shares at $20.00, receiving $2,000. If the price falls to $10.00, buying back costs $1,000, generating a $1,000 profit. If the price rises to $40.00 instead, the cost to cover is $4,000 against $2,000 received, producing a $2,000 loss.

100株を1株20.00ドルで借りて売却し、2,000ドルを受け取ったとします。価格が10.00ドルに下落した場合、買い戻しには1,000ドルかかり、1,000ドルの利益が出ます。代わりに価格が40.00ドルに上昇した場合、カバーのコストは受け取った2,000ドルに対して4,000ドルとなり、2,000ドルの損失が発生します。

進む前に1つの重要な明確化があります：「株式の空売り」（株式を借りて売却すること）は、「ショート・ストラドル」（オプション契約を売却すること）を売却することとは完全に異なる操作です。どちらも「ショート」という言葉を使用しますが、それらは無関係の戦略です。ショート・ストラドルについては、この記事の後半で詳しく説明します。

ステップ2：触媒が株価を押し上げる

空売り筋は株価が下落した場合にのみ利益を得ます。好調な収益、有利なニュース発表、製品発売、または個人投資家の買い需要の急増といったポジティブな触媒が登場すると、株価は代わりに上昇します。空売り筋にとって、株価が1ドル上昇するごとに、1株あたりの損失が1ドル増加することを意味します。

ステップ3：損失の増加がマージンコールを誘発する

マージンコールとは、証券会社がレバレッジ取引や空売り__ポジション__の潜在的な損失をカバーするために、トレーダーに追加の資金または証券の__入金__（Deposit）を要求することです。ロングのレバレッジ__ポジション__に対するマージンコール（価格下落がコールを誘発する）とは異なり、空売り__ポジション__に対するマージンコールは、株価が上昇しているために発生します。この直感に反する方向性が多くの投資家を不意打ちします。

空売り筋は株式を借りており、損失に対する担保を維持する必要があります。株価が上昇するにつれて損失が増加し、証券会社は__ポジション__を開いたままにするためにより多くの担保を要求します。これが、通常の価格上昇をスクイーズに変えるメカニズムです。

ステップ4：強制的なカバーがさらに買い圧力を加える

マージンコールに応じられない空売り筋は、証券会社による強制決済に直面します。証券会社は、現在の価格にかかわらず、__ポジション__を決済するために借りた株式を自動的に買い戻します。この強制的なカバーは、価格がすでに上昇しているまさにその瞬間に、市場に直接的な買い圧力を加えます。

ステップ5：フィードバックループが加速する

強制的なカバーの各波が株価をさらに押し上げます。より高い価格が追加の空売り筋にマージンコールを誘発し、それらの空売り筋もカバーを余儀なくされます。それらのカバーがさらに買い圧力を加え、価格をさらに上昇させ、それがさらに多くのマージンコールを誘発します。このフィードバックループ（強制的な買いがさらなる強制的な買いを引き起こす自己増殖サイクル）は、スクイーズを特徴づけるものです。

ステップ6：スクイーズがピーク強度に達する

カバーされた各空売りが潜在的な売り手から在庫を減らし、買い側に加わるにつれて、フィードバックループは激化します。この段階では、価格上昇のペースが加速します。それがどれだけ続くかは、株式の days-to-cover（カバー期間）比率（次のセクションで説明）と、上昇した価格に対して新たな空売り筋が参入するかどうかにかかっています。

ステップ7：スクイーズは解消に向かう

最も脆弱な空売り筋がカバーを終えると、ショートインテレストはいずれ枯渇します。買い圧力が低下し、人工的な需要が消えると、株価はスクイーズ解決時に急激に反転し、多くの場合、スクイーズ前の水準に戻ります。

ショートスクイーズの脆弱性がある銘柄とは？監視すべき主要指標

3つの定量的な指標が、ショートスクイーズの脆弱性が最も高い銘柄を特定します：float（浮動株）に対するショートインテレストの割合、ショートfloatの割合、および days-to-cover（カバー期間）比率です。これら3つはすべて、finra.orgの金融業界規制機構（FINRA）および主要な証券会社のスクリーニングプラットフォームを通じて公開されています。

ショートインテレストの割合

ショートインテレストとは、まだカバーされていない空売りされた株式の総数を、発行済株式総数またはfloat（浮動株）総数に対する割合で表したものです。FINRAは月に2回ショートインテレストデータを公表しており、証券会社のスクリーナーや金融データプラットフォームはほぼリアルタイムで表示します。

実用的な閾値：float（浮動株）の20%を超えるショートインテレストは一般的に高いと見なされ、40%を超える場合は市場参加者によって極端なスクイーズ領域と見なされます。空売り筋が多いということは、価格が上昇し始めた場合に強制的に買い戻す可能性のある買い筋が多いということです。各ショート__ポジション__は将来の購入義務を表しており、マージンコール条件で発動し、市場に潜在的な買い圧力を加えます。ショートフロートは区別すべき補足的な指標です。これは、発行済み株式総数ではなく、現在ショートされている取引可能（制限されていない）株式の割合を測定します。ショートセラーは実際に取引可能な株式しか借りたり返却したりできないため、ショートフロート率はスクィーズ（踏み上げ）の評価においてより実用的な数字となります。閾値は同じです。20%超は注意が必要で、40%超は高リスク領域を表します。

GameStopの事例は教訓的です。2021年1月のスクィーズ（踏み上げ）のピーク時、GMEのショートインテレスト（空売り残高）は利用可能なフロート（流通株式）の100%を超えており、これはSEC（米国証券取引委員会）の「2021年初頭の保有資産（Equity）およびオプション（Options）市場構造に関するスタッフレポート」に記録されている、歴史的に極端な状況でした。フロートの100%を超えるショートインテレストとは、取引可能な形で存在するよりも多くの株式が借りてショートされていたことを意味し、触媒を待つだけで破裂する脆弱で複利的に積み上がる義務を生み出していました。

スクィーズ（踏み上げ）に対して最も脆弱な株式は、高いショートインテレスト（空売り残高）以外にも追加の特徴を共有する傾向があります。それは、小規模または中規模のフロートサイズ（急激な買い圧力吸収のための流動性（Liquidity）が少ないことを意味します）と、その株式に注目している活発な個人投資家コミュニティです。

買戻日数（ショート・レシオ）

買戻日数（ショート・レシオとも呼ばれる）は、すべてのショートセラーがポジションを買い戻すのに理論的に何営業日かかるかを測定するもので、次のように計算されます。

買戻日数 = 総ショート株式数 / 平均日次取引量

閾値は以下の通りです。比率が5超は一般的に上昇と見なされ、10超は高リスクと見なされます。買戻日数の比率が高いということは、ショートセラーが自身の買い圧力によって価格が不利に動くことなく迅速に退出できないことを意味し、一度始まるとスクィーズ（踏み上げ）のダイナミクスを増幅させる状況です。

実例：ショートされている株式が1,000万株で、平均日次取引量が100万株の株式の買戻日数比率は10です。通常の取引量であれば、すべてのショートセラーがポジションをカバーするのに10営業日かかります。

ショート・ストラドル（short straddle）の保有者にとって、この指標は他のショートスクィーズ（踏み上げ）分析では通常捉えられない特別な意味合いを持ちます。買戻日数が10日ということは、スクィーズ（踏み上げ）が一度始まると、10営業日（暦上の2週間）続く可能性があるということです。週次オプションの満期は、その期間内に完全に収まるため、ショート・ストラドル（short straddle）の売り手は、ポジションがスクィーズ（踏み上げ）の真っただ中で満期を迎える前に、クリーンなエグジットの機会がありません。

これら3つの主要な指標以外にも、二次的なシグナルには、異常なオプション活動（コール（call）の出来高がプット（put）の出来高に対して高い、これは強気（Bullish）の投機が構築されていることを示唆します）、ショートセラーがストップを集中させている可能性のある主要な抵抗水準に接近する株価、およびソーシャルプラットフォームでの小売投資家活動の増加が含まれます。

ショートスクィーズ（踏み上げ）は、買戻日数（Days to Cover）の比率と、新しいカタリストが買い圧力を維持するかどうかによって、数時間から数週間続くことがあります。GameStopのスクィーズ（踏み上げ）は、2021年1月に約2週間、上昇した価格を維持し、これらの指標が極端なレベルで機能した最も明確な歴史的例でした。

有名なショートスクィーズ（踏み上げ）の例：GameStopからVolkswagenまで

GameStop（NYSE: GME）ショートスクィーズ（踏み上げ）、2021年1月

• 価格変動: 約20.00ドルから約483.00ドルまで、約2週間で
• ショートインテレスト（空売り残高）: ピーク時に利用可能フロート（流通株式）の100%を超えた
• インプライド・ボラティリティ: スクィーズ（踏み上げ）中に年率500%以上に上昇
• 機関投資家の損失: Melvin Capitalは2021年1月に約53%の損失を被り、CitadelとPoint72から27.5億ドルの資本注入が必要となった
• 情報源: SEC（米国証券取引委員会）の「2021年初頭の保有資産（Equity）およびオプション（Options）市場構造に関するスタッフレポート」 (sec.gov)

上記の数値は、株式市場史上最も記録に残るショートスクィーズ（踏み上げ）イベントの1つを表しています。それを推進した要因を理解することは、前のセクションのメカニクスがどの程度激しく機能したかを明らかにします。

個人投資家（多くはRedditのWallStreetBetsフォーラムで組織化）による協調的な買いが、GMEの価格をマージンコール（Margin Call）の連鎖を引き起こすほど高く押し上げる初期の買い圧力を提供しました。フロート（流通株式）の100%を超えるショートインテレスト（空売り残高）は、歴史的に前例がなく、実際に取引可能な株式数よりも多くの株式がショートされていた状況を反映しており、破裂するには触媒を待つだけの構造的な脆弱性を生み出していました。

GameStopの最大のショートポジションの一つを保有していたヘッジファンドMelvin Capitalは、2021年1月に約53%の損失を被り、CitadelとPoint72から27.5億ドルの緊急資本注入が必要となりました。ほとんどのヘッジファンドはショートスクィーズ（踏み上げ）から利益を得られません。彼らが主な犠牲者です。例外は、極端なショートインテレスト（空売り残高）の状況を早期に特定し、スクィーズ（踏み上げ）が始まる前にロング（Long）の株式ポジションを取るか、コール（Call）オプションを購入して、その後の強制的な買いから利益を得るファンドです。

ショートスクィーズ（踏み上げ）は現代の個人投資家の現象ではありません。歴史的な記録は、1世紀以上にわたる市場全体で発生してきたことを示しています。

Volkswagenのケースは、個人投資家の協調ではなく、機関投資家が関与していたため、まさに教訓的です。Porscheは、VWの74%の所有権を秘密裏に蓄積していましたが、それを開示していなかったため、ショートセラーが借り入れることができる株式はごくわずかしか残されていませんでした。所有権が明らかにされたとき、フロート（流通株式）は事実上消滅し、ショートセラーはカバーする場所がなくなりました。

ショートスクィーズ（踏み上げ）で損失を出すことはありますか？ はい、2つの方向から。ショートセラーは、株価が数学的な上限なしに上昇する可能性があるため、理論的に無限の損失に直面します。ピーク近くで買うロング（Long）投資家も、買い圧力が枯渇して価格が急反転するときに大幅な損失を被ります。

1つの区別が2種類のスクィーズ（踏み上げ）を分け、それは次に何が起こるかにおいて重要です。

ショートスクィーズ（踏み上げ） vs. ガンマスクィーズ（踏み上げ）: 違いは何ですか？

ショートスクィーズ（踏み上げ）とガンマスクィーズ（踏み上げ）は関連していますが、メカニズムは異なるイベントです。どちらも価格上昇圧力を生み出し、どちらも同時に発生する可能性があります（2021年のGameStopの急騰時にも発生しました）が、その根本原因は完全に異なります。

ショートスクィーズ（踏み上げ）は、ショートセラーがポジションをカバーするために借りた株式を買い戻すことを強制されることによって駆動されます。買い圧力は市場のショートセラー側から発生します。マージンコール（Margin Call）が発動し、ブローカーがポジションを強制的に決済し、その結果生じる買い注文が価格を押し上げます。ガンマ・スクイーズは、コールオプションを売却し、価格が上昇するにつれてそのエクスポージャーをヘッジするために原資産株を購入しなければならないオプションのマーケットメイカー（ディーラー）という、全く異なる市場参加者グループによって引き起こされます。このプロセスはデルタ・ヘッジングと呼ばれます。株価が上昇すると、アウト・オブ・ザ・マネー（OTM）であったコールオプションがイン・ザ・マネーに近づき、ディーラーの価格変動に対するエクスポージャー（デルタで測定される）が増加します。デルタ・ニュートラルを維持するために、ディーラーはより多くの株式を購入する必要があります。ディーラーの買いが増えると株価がさらに上昇し、デルタがさらに増加するため、さらなる買いが必要になります。この自己強化型のループは、ショート・カバードとは完全に独立しています。

GameStopのイベントでは、両方のメカニズムが同時に作動しました。個人投資家は大量のコールオプションを購入しました。これにより、マーケットメイカーはコール・エクスポージャー（ガンマ・スクイーズ）をヘッジするためにGME株を購入せざるを得なくなり、株価が上昇しました。その後、上昇した株価は、大規模なショート・ポジション（ショート・スクイーズ）に対する証拠金（マーチン）コールを誘発し、ショート・セラーも購入を余儀なくされたため、株価はさらに上昇しました。各メカニズムがお互いを増幅させたことが、GameStopの動きが歴史的に異常であったまさにその理由です。

ガンマ・スクイーズは、オプション・ディーラーのヘッジ活動が株価を押し上げるだけでなく、インプライド・ボラティリティ（IV）を急上昇させるため、特にショート・ストラドル保有者にとって壊滅的です。ディーラーによる株式の需要は、オプション市場に市場の混乱のシグナルを送り、方向性とボラティリティの両方の側面から同時にショート・ストラドル・ポジションを攻撃します。

これでスクイーズ側の説明は終わりです。次に、それに最もエクスポージャーがあるオプション戦略について説明します。

ショート・ストラドルとは？定義、仕組み、および損益プロファイル

ショート・ストラドルは、トレーダーが同じ銘柄のコールオプションとプットオプションを、同じ行使価格、同じ満期日で同時に売却するオプション戦略です。売り手は両方のオプションからプレミアム収入を受け取り、満期時に株価が行使価格付近に留まった場合に利益を得ます。

ショート・ストラドルは、ニュートラルなオプション戦略です（2種類の異なるオプションを同時に売却するマルチレッグ・ポジション）。オプション契約がどのように機能するかについてのより広範な入門については、オプションの売買の違い.)を参照してください。

オプション初心者にとって重要な明確化があります。「ショート・ストラドル」という言葉の「ショート」は、株式のショート・セリングを意味するものではありません。ショート・セリングとは、株式を借りて売却することです。ショート・ストラドルを売却することは、オプション契約を売却することです。これらは全く異なる取引です。ショート・ストラドル・トレーダーは株式を借りることはありません。

ショート・ストラドルの構築方法

ショート・ストラドルを構築するには、4つのステップがあります。

1. 満期日までに、どちらの方向にも大きな値動きが予想されず、現在の価格付近に留まると予想される銘柄を特定する
2. ATM（アット・ザ・マネー）のコールオプションを売却する：コールオプションは、買い手に満期日前に、行使価格（オプション契約を行使できる特定の価格）で株式を購入する権利を与えます。コールを売却すると、プレミアム（オプションの買い手が支払う価格であり、売り手が受け取る価格）を受け取りますが、買い手が権利を行使した場合、行使価格で株式を売却する義務を負います。
3. 同じ行使価格と満期日で、ATM（アット・ザ・マネー）のプットオプションを売却する：プットオプションは、買い手に満期日前に、行使価格で株式を売却する権利を与えます。プットを売却すると、プレミアムを受け取りますが、権利行使された場合、行使価格で株式を購入する義務を負います。
4. 両方の売却からの合計プレミアムを受け取る。この合計額が、ポジションからの最大可能利益です。

ショート・ストラドルでは、両方のオプションがATM（アット・ザ・マネー）で売却されます。これは、行使価格が株式の現在の市場価格の近くに設定されていることを意味します。

ショート・ストラドルの損益（P&L）および損益分岐点

ショート・ストラドルの損益プロファイルには、定義された最大利益と、コール・サイドにおける上限のない最大損失があります。

最大利益は、両方のレッグから受け取った合計プレミアムに等しくなります。これは、満期日に株価が行使価格と正確に一致して終了し、両方のオプションが無価値になり、売り手が受け取ったすべてを保持した場合にのみ達成されます。式：

最大利益 = コール・プレミアム受取額 + プット・プレミアム受取額

コール・レッグの最大損失は、理論上無制限です。株価はどのレベルまででも上昇する可能性があり、上部損益分岐点を超える1ドルごとに、1株あたり1ドルの損失を表します。上限はありません。

プット・レッグの最大損失は、相当なものですが有限です。株価がゼロまで下落した場合、損失は行使価格から受け取った合計プレミアムを差し引いた額になります。

損益分岐点は次のとおりです。

• 上部損益分岐点： 行使価格 + 合計プレミアム受取額
• 下部損益分岐点： 行使価格 - 合計プレミアム受取額

事例：株XYZは50.00ドルで取引されています。50.00ドルのコールを3.00ドルのプレミアムで売却します。50.00ドルのプットを2.50ドルのプレミアムで売却します。合計プレミアム受取額 = 5.50ドル。最大利益 = コントラクトあたり550ドル（100株）。上部損益分岐点 = 55.50ドル。下部損益分岐点 = 44.50ドル。

ペイオフ図は50.00ドルでピークに達し、両方のオプションが無価値で満期を迎え、売り手が1株あたり5.50ドル全額を保持します。曲線は、そのピークから両方向に下がり、上昇側で55.50ドル、下落側で44.50ドルでゼロを横切ります。44.50ドル未満では、株価下落とともに損失が増加します。55.50ドルを超えると、株価上昇とともに損失は無制限に増加します。ポジションの結果の計算方法については、損益計算.)を参照してください。

インプライド・ボラティリティ（IV）がショート・ストラドルに与える影響

インプライド・ボラティリティ（IV）は、オプション契約の価格に組み込まれた、将来の値動きに対する市場のリアルタイムの期待値です。IVが高いほど、市場はより大きな値動きを予想しており、IVが高いと見積もられたオプションはより高価になります。

IVが上昇すると、オプションはより高価になります。すでにオプションを売却したショート・ストラドル売り手にとって、これは直接的に有害です。ポジションを早期に決済するには、受け取った価格よりも高い価格でそれらのオプションを買い戻す必要があります。売り手はボラティリティをショートしている、つまりIVが低下すると利益を得て、IVが上昇すると損失を被ります。

理想的なショート・ストラドルのエントリーは、IVが高く、低下することが予想される場合です。一般的なシナリオは、不確実性によりIVが高い決算発表前にショート・ストラドルを売却し、その後、二項イベントが解決し不確実性が解消された後のIVクラッシュ（インプライド・ボラティリティの急激な低下）から利益を得ることです。決算後のIVクラッシュは、ショート・ストラドル売り手にとって理想的なエグジット条件です。

壊滅的なシナリオは逆です。エントリー時にIVは低く、その後劇的に急騰します。これは、ショート・スクイーズ中にまさに起こることです。

ショート・ストラドルを使用する時期（および使用しない時期）

ショート・ストラドルは特定の条件下で利益を上げます。

• 満期日まで、行使価格付近でレンジ相場が続くと予想される銘柄
• 主要な二項触媒（決算、規制決定、訴訟判決）が差し迫っていないこと
• インプライド・ボラティリティ（IV）が高く、さらに上昇するのではなく低下することが予想されること
• 原資産株のショート・インタレストが低いこと。これがスクイーズ・リスクとの決定的なつながりです。

ショート・ストラドルエントリーを無効にする条件：- ボラティリティがさらに高まる可能性がある高IV（インプライド・ボラティリティ）環境

• 株価を急激に動かす可能性のある、今後のバイナリーイベント
• 原資産となる株式の高いショート・インタレスト（空売り残高）：ショート・フロート（浮動株に対する空売りの割合）が20%を超える銘柄はすべてスクイーズの候補となります。ショート・ストラドルをショート・インタレストの高い銘柄に設定することは、激しい動きに向かう構造的な圧力がかかっている銘柄に対して、停滞（値動きがないこと）に賭けることを意味します。

ショート・ストラドル vs ロング・ストラドル：ショートスクイーズ中に勝つ戦略はどちらか？

同じ銘柄に対して反対のポジションを持つ2人のトレーダーを想像してください。一方はショート・ストラドルを売り、もう一方はロング・ストラドルを買います。ショートスクイーズが発生したとき、彼らの結果は互いに鏡像のようになります。一方は、最初に受け取ったプレミアムの78倍を超える損失を被る可能性があります。もう一方は、同じ価格変動とボラティリティの急騰から利益を得ます。

ロング・ストラドルは、ショート・ストラドルの構造的な反対です。同じ行使価格と同じ満期日のコールとプットの両方を購入します。買い手は前もってプレミアムを支払い、株価がいずれかの方向（上昇または下落）に、支払った合計プレミアムを超えるほど大きく動いたときに利益を得ます。ショートスクイーズは、ロング・ストラドルの保有者にとって理想的なシナリオです。激しい方向感のある動きはコール側に利益をもたらし、インプライド・ボラティリティの急騰は両方のレッグ（構成要素）の価値を膨らませ、買い手は両方の力から同時に利益を得ます。

2つの戦略の主な違いは、インプライド・ボラティリティとの関係にあります。ショート・ストラドルの売り手は「ショート・ボラティリティ」であり、IVが低下すると利益を得ます。ロング・ストラドルの買い手は「ロング・ボラティリティ」であり、IVが上昇すると利益を得ます。ショートスクイーズはIVを急騰させるため、同じイベントにおいてロング・ストラドルの買い手が勝者となり、ショート・ストラドルの売り手が犠牲者となります。

どちらの戦略が普遍的に優れているということはありません。それぞれが特定の相場観に対応しています。ショート・ストラドルは、IVが高く、今後低下すると予想される安定したレンジ相場に適しています。ロング・ストラドルは、潜在的なスクイーズ状況にある銘柄のように、大きな価格変動が予想されるものの方向が不明なボラティリティの高い市場に適しています。

ショート・インタレストの高い銘柄については、ロング・ストラドルの方が実際には合理的な戦略である可能性があります。ショートスクイーズというイベントそのものがその理由です。

ショートスクイーズがいかにしてショート・ストラドルを破壊するか：二重損失のメカニズム

ショート・ストラドルは「停滞」への賭けです。ショートスクイーズが始まった瞬間、その賭けは2つの面で同時に負け、その損失はほとんどのトレーダーが取引を行う前にモデル化したことのないような形で拡大します。

先ほど構築したショート・ストラドルに戻りましょう。株価XYZが50.00ドル、行使価格50.00ドル、受け取った合計プレミアム5.50ドル、1コントラクトあたりの最大利益550ドル、上方の損益分岐点55.50ドルとします。ここで、その銘柄に高いショート・インタレストがあると仮定します。材料が出ます。スクイーズが始まります。

メカニズム1：方向性による損失

株価が55.50ドルを超えると、ショート・ストラドルのポジションはコール側で損失を出し始めます。その地点を超えて株価が1ドル上昇するごとに、1株あたり1ドルの損失（1コントラクトあたり100ドル）が発生します。損失は頭打ちになりません。加速します。

これらの損失に数学的な上限はありません。一切ありません。

メカニズム2：インプライド・ボラティリティ拡大による損失

方向性による損失は話の半分に過ぎません。株価が上方の損益分岐点に達する前から、インプライド・ボラティリティの急騰により、ポジションの両方のレッグで時価評価（マーク・トゥ・マーケット）による損失が発生し始めます。

時価評価とは、ポジションが決済されているかどうかにかかわらず、現在の未決済ポジションの市場価値を指します。ショートスクイーズ中にIVが急騰すると、ショート・ストラドルの売り手がわずかなプレミアムで受け取ったオプションは、当初受け取った控えめなプレミアムをはるかに超える、極端な不確実性と将来の予想される変動を反映した価格に突然跳ね上がります。

SECのスタッフ・レポートによると、2021年1月のGameStop（ゲームストップ）のスクイーズ中、GMEのインプライド・ボラティリティは年率換算で500%を超えました。1株あたり数ドルで売られたオプションは、突然IV主導のプレミアムがつき、妥当なコストでエグジット（決済）することがほぼ不可能になりました。プット側（株価上昇に伴い方向的には売り手に有利に動いていた側）でさえ、IVの急騰により買い戻しコストが高くなり、両方のレッグで同時に損失が発生しました。

これが、ショートスクイーズがショート・ボラティリティ・ポジションにとって特異的に壊滅的となるメカニズムです。通常の緩やかな価格上昇であれば、コール側のみに方向的な損失が発生します。しかしショートスクイーズは、コール側の方向的損失と、両方のレッグでのボラティリティ損失を同時に引き起こすのです。

メカニズム3：ガンマ・スクイーズ増幅器

（2021年のGameStopで起こったように）ショートスクイーズと並行してガンマ・スクイーズが発生すると、第3のダメージ層が作動します。売却したコールのデルタ・ヘッジを行うために株式を購入するオプション・ディーラーが追加の需要を生み出し、それが価格変動を加速させると同時に、市場が異常なヘッジ活動をさらなる不安定性のシグナルと解釈するため、インプライド・ボラティリティをさらに押し上げます。ショート・ストラドルの売り手にとって、ガンマ・スクイーズはIVの増幅器です。すでに急騰しているインプライド・ボラティリティをさらに急騰させ、両方のレッグのコストをさらに速く上昇させます。

エグジットの問題

悪化するショート・ストラドル・ポジションに対する合理的な対応は、それを決済することです。しかし、ショートスクイーズ中、この対応は構造的に損なわれます。

高ボラティリティのイベント中、スプレッド（アスクとビッドの差、つまり買い手が支払う価格と売り手が受け取る価格の差）は劇的に拡大します。通常は数セントのスプレッドで取引されているオプションが、スクイーズ中には数ドルのスプレッドで取引されることがあります。ポジションを決済するために成行注文を出したとしても、予想よりも悪い価格で約定することになり、すでに積み重なっている方向性およびボラティリティのダメージの上に、執行コストが加わります。

スクイーズが持続すればするほど（上記のインジケーター・セクションのデイズ・トゥ・カバーの比率と直接関係します）、エグジットが可能になる前に、複利的な損失が発生する取引セッションが積み重なっていくことになります。> 無制限の損失シナリオ

ショート・ストラドルを保持した状態でショートスクイーズが発生すると、得られる可能性のある最大利益の何倍もの損失が発生する可能性があります。

例となるポジション（行使価格 $50.00、受け取り合計プレミアム $5.50）を使用した場合：

• 最大利益: 1契約あたり $550
• 株価が $100.00 に達した場合の損失: 1契約あたり $4,450（最大利益の8倍）
• 株価が $200.00 に達した場合の損失: 1契約あたり $14,450（最大利益の26倍）
• 株価が $483.00（GameStopのピーク時）に達した場合の損失: 1契約あたり $42,750（最大利益の78倍）

コール側の最大損失は理論上無制限です。数学的な天井はありません。

オプション取引には重大なリスクが伴います。この例は説明目的のみのものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。

このリスクが存在することを知っているだけでは不十分です。実用的な問題は、ポジションを持つ前にどのようにしてリスクをスクリーニングするかです。

ショート・ストラドルのリスク管理：取引前にスクイーズリスクをスクリーニングする方法

5つの事前取引スクリーニングステップにより、戦略の収益の可能性を排除することなく、ショート・ストラドルのスクイーズリスクへの露出を軽減できます。最初の2つのステップ（ショートインタレストとデイズ・トゥ・カバーの確認）は最も重要であり、主要なブローカーのスクリーニングプラットフォームを使用すれば2分もかかりません。

1. ショートインタレストのスクリーニング。 ショート・ストラドルのポジションを持つ前に、その銘柄のショートインタレストの割合を確認してください。浮動株に対するショート比率が20%を超える銘柄はスクイーズの潜在的な候補であり、細心の注意を払うか、ショート・ストラドルのエントリーを完全に避けるべきです。ショート比率が40%を超える銘柄は、不適格と見なされるべきです。ショートインタレストのデータは、finra.org のFINRAのレポートを通じて入手可能であり、ほとんどのブローカーのスクリーナーでリアルタイムに表示されます。

2. デイズ・トゥ・カバーの確認。 デイズ・トゥ・カバー比率が5を超えると、ショートセラーが価格を自分たちに不利な方向に動かさずにエグジットできないことを示しており、これはスクイーズ加速の前提条件となります。特にショート・ストラドルのポジションについては、比率が5を超える場合は不適格要素として扱うべきです。デイズ・トゥ・カバー比率が10であることは、スクイーズが丸2週間続く可能性があることを意味し、クリーンなエグジットが不可能なまま、1回または2回の週次オプションの満期を迎えることになります。

3. ポジションサイズを保守的に設定する。 ショート・ストラドルのポジションをポートフォリオ全体の価値のわずかな割合に制限してください。前のセクションの損失シナリオ（最大利益 $550 に対する1契約あたり $42,750 の損失）は、この戦略における集中投資がなぜ危険であるかを物語っています。ポジションサイジングは、スクリーニングですべてのスクイーズ候補を捕捉できなかった場合のテールリスクに対する最も信頼できる保護手段です。

4. エントリー前に損失しきい値を設定する。 回復の可能性があるかどうかにかかわらず、ポジションを無条件でクローズする特定の時価評価損失レベルを設定します。実務家がよく使用するしきい値は、受け取った合計プレミアムの2倍です。5.50ドルのプレミアムの例では、ポジションの時価評価損失が1株あたり11.00ドルに達した時点でクローズすることを意味します。エントリー前にこの数値を決めておくことで、急速に進行するスクイーズ中のエグジット判断から感情を排除できます。

5. アイアンコンドルへの変換、またはプロテクティブコールの追加を検討する。 ポジションに保護的なロングオプションのレッグを追加することで、両方向の最大損失を制限できます。アイアンコンドルの構造は、プレミアム収入が減少する代わりに、ショート・ストラドルの理論上無制限のアップサイドエクスポージャーを制限します。あるいは、単独のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コールオプション（プロテクティブコール）を購入することで、フル構造をアイアンコンドルに変換することなく、アップサイドの損失を制限できます。スプレッド構造がこの種のエクスポージャーをどのように管理するかの詳細については、「クロスマージンおよびポートフォリオマージンにおけるスプレッド戦略の比較.)」を参照してください。

オプション取引には、投資家の財務状況や経験レベルに基づいたブローカーからの承認が必要です。このコンテンツは教育目的であり、投資アドバイスを構成するものではありません。オプション取引には重大なリスクが伴い、すべての投資家に適しているわけではありません。

ショート・ストラドル vs. ショート・ストラングル：簡単な比較

ショート・ストラドルとショート・ストラングルは、どちらもニュートラルでプレミアムを販売するオプション戦略ですが、コールオプションとプットオプションの権利行使価格の設定場所が異なります。ショート・ストラドルは、両方のオプションを同じATM（アット・ザ・マネー）の行使価格で販売します。ショート・ストラングルは、異なるアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）の行使価格で販売します。つまり、コールは現在の株価より上、プットは下で販売します。

構造的な違いは明白です。ショート・ストラドルは、両方のオプションがATM（アット・ザ・マネー）であり、したがってより高価であるため、より高いプレミアムを収集します。利益ゾーンは狭く、満期時に株価が行使価格で引けた場合、即座に割り当てリスクに直面します。ショート・ストラングルは、両方のオプションがアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）であるため収集するプレミアムは少なくなりますが、損失が始まるまでのバッファーが広くなります。つまり、ポジションが損失を出し始める前に、株価がいずれかの方向により大きく動く必要があります。

どちらもスクイーズリスクを排除するものではありません。ショート・ストラングルはアップサイドの損失エクスポージャーを排除せず、単に損失が始まるまでのバッファーを広げるだけです。株価がショート・ストラングルのコール行使価格を突破すると、ショート・ストラドルと全く同じ基準で損失が累積します。両方の戦略には共通の根本的な脆弱性があります。ショートスクイーズによる激しい上昇の動きは、最終的にストラドルの場合と同様にストラングルのコールの行使価格を突破し、IVのスパイクは両方のポジションに等しく壊滅的な打撃を与えます。

よくある質問

ショートスクイーズのトリガーは何ですか？

ショートスクイーズには2つの条件が必要です。ショートインタレストが高い（多くの空売り株が存在する）銘柄であることと、価格を押し上げるカタリスト（きっかけ）があることです。カタリストには、ポジティブなニュース、予想を上回る決算報告、または個人投資家による買い圧力の急増などが挙げられます。価格が上昇してマージンコールが発生すると、強制的な買い戻しの連鎖がスクイーズを加速させ、フィードバックループが形成されます。

ショートスクイーズはどのくらい続きますか？

ショートスクイーズは、銘柄のデイズ・トゥ・カバー比率や持続的な買い圧力が続くかどうかによって、数時間から数週間続くことがあります。GameStopのスクイーズでは、2021年1月に約2週間にわたって高値が持続しました。デイズ・トゥ・カバー比率が10日の銘柄は、通常の出来高であればショートインタレストを解消するのに理論上10取引日かかる可能性があり、スクイーズが暦日で2週間以上続く可能性があることを意味します。

ショートスクイーズで損失が出ることはありますか？

はい、2つの方向から発生します。ショートセラーは、株価に数学的な天井がなく上昇し続ける可能性があり、価格が1ドル上昇するごとに1株あたり1ドルの損失が発生するため、理論上無制限の損失に直面します。スクイーズのピーク付近で購入したロング投資家も、強制的な買い圧力が尽きて人工的な需要が消え、価格が急激に反転したときに大きな損失を被る可能性があります。

ショートスクイーズとガンマスクイーズの違いは何ですか？

ショートスクイーズは、ショートセラーがポジションをカバーするために借りた株を買い戻すことを余儀なくされることによって引き起こされます。ガンマスクイーズは、コールオプションを販売したオプションマーケットメイカーが、価格上昇に伴いデルタヘッジを維持するために原資産の株式を購入しなければならないことによって引き起こされます。どちらのメカニズムも上昇方向の買い圧力を生み出し、2021年1月のGameStopのケースでは両方が同時に発生し、互いを増幅させてスクイーズの深刻度を悪化させました。

ショート・ストラドルは強気ですか、それとも弱気ですか？

ショート・ストラドルは強気でも弱気でもなく、ニュートラルな戦略です。株価が満期まで行使価格付近に留まったときに利益が得られるポジションであり、トレーダーは株価に対して方向性の見方を持っていません。具体的には、オプションの満期まで株価がいずれの方向にも大きく動かないことに賭けるものです。

ショート・ストラドルの最大リスクは何ですか？コールレッグでは、最大損失は理論上無制限です。株価は無制限に上昇する可能性があり、上値ブレークイーブンを超えた1ドルごとに、1株あたり1ドルの損失が発生し、上限がありません。プットレッグでは、株価はゼロまでしか下落しないため、最大損失は相当なものですが有限です。ショートスクイーズは、理論上のコールレッグの無制限損失に最も近い現実世界のシナリオであり、2021年1月にGameStopが行ったように、株価が数日で数百パーセント上昇します。

ショートストラドルで無限にお金を失うことはありますか？

はい、理論上はコールレッグで可能です。ショートストラドルの売り手はコールオプションを売却する際、買い手が権利行使した場合に権利行使価格で株式を売却する義務を負います。株価が上値ブレークイーブンポイントを超えると、価格上昇の1ドルごとに1株あたり1ドルの損失が発生し、数学的な上限はありません。ショートスクイーズは、この理論上の最大値に最も近い現実世界の出来事です。GameStopは2021年1月に2週間で2,000%以上上昇し、最大利益550ドルのポジションを、契約あたり最大42,750ドルの潜在的損失に変えました。

ヘッジファンドはショートスクイーズにどう対応しますか？

集中したショートポジションを持つヘッジファンドは、通常、ショートスクイーズの主な犠牲者であり、損失を抱えてカバーを余儀なくされ、時には壊滅的な規模になります。Melvin Capitalは2021年1月に約53%を失い、CitadelとPoint72から27億5,000万ドルの資本注入が必要でした。しかし、一部のヘッジファンドは、高ショートインタレストの株式をスクイーズ候補として特定し、スクイーズが始まる前にロングポジションを取るかコールオプションを購入することで、その後の強制的な買いから利益を得ています。GameStopの出来事は、両方の結果を同時に示しました。

免責事項

本コンテンツは教育および情報提供のみを目的としたものであり、投資助言、金融助言、取引助言、またはその他のいかなる種類の助言を構成するものではありません。オプション取引には相当なリスクが伴い、すべての投資家にとって適切とは限りません。初期投資額を超える損失を被る可能性があります。この記事の例およびシナリオは、説明目的のみです。これらは特定の投資推奨や将来の市場動向の予測を表すものではありません。いかなる金融戦略または市場イベントの過去のパフォーマンスも、将来の結果を保証するものではありません。オプション取引の前に、資格のあるファイナンシャルアドバイザーに相談し、オプションクリアリングコーポレーション（OCC）がtheocc.comで提供する「標準化オプションの特性とリスク」ドキュメントを確認してください。

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