ショートスクイーズとは：定義と影響

主な要点

• ショートスクイーズは、ショート（空売り）勢に借入れ株式の急速な買い戻しを強いることで、自己強化的な価格急騰を引き起こし、わずか数日で株価を極端な水準まで押し上げる可能性があります。
• 浮動株に対するショート・インタレスト（空売り残高）が20%を超え、デイズ・トゥ・カバー（買い戻しに必要な日数）が5を超えていることが、スクイーズに対する脆弱性を示す主な警告指標となります。
• ショート・ストラドルは、株価が横ばいで推移すると利益が得られ、株価がいずれかの方向に大きく動くと損失が発生します。
• ショートスクイーズは、株価の上昇とインプライド・ボラティリティの急上昇という2つのメカニズムを同時に介して、ショート・ストラドルに打撃を与えます。
• 2021年1月のゲームストップ株のスクイーズは、これら両方のメカニズムが組み合わさることで、最大利益550ドルに対して1コントラクトあたり42,750ドルの損失が発生した事例を示しています。

ショートスクイーズとは？

ショートスクイーズは、大量のショートポジションが積み上がった銘柄の価格が急騰した際に発生し、ショートセラー（空売り勢）が損失を抑えるために借りた株を買い戻さざるを得なくなる現象です。この強制的な買い戻しの波が価格をさらに押し上げ、さらなる証拠金追証（マージンコール）と強制的な買い戻しを引き起こします。その結果、自己強化的なサイクルが形成され、わずか数日でその銘柄の価格が極端な水準まで上昇することがあります。

ショートスクイーズの定義は、特に株式市場に適用されます。これは株式市場特有の事象であり、暗号資産や先物の現象ではありません。ショートスクイーズが重要視されるのは、株式市場に極端なボラティリティをもたらすためです。つまり、数日あるいは数時間のうちに数百パーセントもの価格変動が起こり、それはスクイーズに巻き込まれたショートセラーだけでなく、その銘柄の価格やボラティリティに関連するポジションを持つすべてのトレーダーに影響を及ぼします。

オプション取引者（特定の価格で株式を売買する権利を付与する契約を売買する人々）にとって、ショートスクイーズの理解は不可欠です。これらの事象は、どのようなオプション ポジション であっても直面しうる、最も危険なボラティリティシナリオの1つであり、特にショートストラドルといったボラティリティに敏感な戦略を用いるトレーダーにとっては重要です。

ショートスクイーズがなぜ破壊的なのかを調査する前に、まずそれを引き起こすショートのメカニズムを理解する必要があります。

ショートスクイーズの仕組み

ショートスクイーズは予測可能な一連の出来事に従って進行し、各ステップが進むごとに、巻き込まれたショートセラーにとって状況はさらに悪化します。

ステップ1：ショートセラーが株を借りて売却する

「ショート」は、株式を買い取って保有する（バイ・アンド・ホールド）のとは仕組みが異なります。ショートするには、まずトレーダーは株式を借りる必要があります（通常はブローカーの在庫または同じブローカーの他の投資家のアカウントから）。そして、その「ポジション」を保有している間、借入手数料を支払います。多くのトレーダーが同じ株式のショートを競う場合、特に借入可能な株式の需要が急増し供給が逼迫する、潜在的なスクイーズの兆候が見られる際には、この手数料は劇的に上昇します。

株式が借り入れられると、ショート売り手は現在の市場価格でそれらを売却します。目標は、後でより低い価格でそれらを買い戻し、貸し手に返却して、その差額を利益とすることです。ポジションを決済するために借り入れた株式を買い戻すことをショートカバーと呼びます。証拠金口座がこのようなポジションをどのようにサポートするかのコンテキストについては、「現物マージン取引でロングとショートを行う方法.)」を参照してください。

数値例を用いると、その仕組みが分かりやすくなります。100株を20.00ドルで借りて売却し、2,000ドルを受け取ります。価格が10.00ドルに下落した場合、買い戻し費用は1,000ドルとなり、1,000ドルの利益が発生します。逆に、価格が40.00ドルに上昇した場合、受け取った2,000ドルに対して買い戻しに4,000ドルかかるため、2,000ドルの損失が発生します。

次に進む前に、重要な使い分けが1つあります。株式の「空売り（ショートセリング）」（株を借りて売ること）は、「ショート・ストラドル」の売却（オプション契約の売却）とは全く異なる操作です。どちらも「ショート（ショート）」という言葉を使っていますが、これらは無関係な戦略です。ショート・ストラドルについては、この記事の後半で詳しく説明します。

ステップ2：カタリスト（きっかけ）が株価を上昇させる

ショートセラーは、株価が下落した場合にのみ利益を得ます。ポジティブな材料（予想を上回る決算、好意的なニュース発表、新商品の発売、個人投資家による買い意欲の高まりなど）が発生すると、株価は逆に上昇します。ショートセラーにとって、価格が1ドル上昇するごとに、1株あたりの損失が1ドルずつ積み上がることになります。

ステップ 3：損失の拡大が証拠金維持の要求（マージンコール）を引き起こす

マージンコールとは、トレーダーがレバレッジ取引またはショートポジションでの潜在的な損失をカバーするために、追加の資金または証券を入金するよう証券会社からの要求です。ロングポジションでのマージンコール（価格下落がコールを引き起こす場合）とは異なり、ショートポジションでのマージンコールは株価が上昇しているために発生します。この直感に反する方向性が、多くの投資家を不意を突きます。

ショートセラーは株式を借り入れ、損失に対する担保を維持する必要があります。株価が上昇すると、彼らの損失は増大し、ブローカーはポジションを維持するために、より多くの担保を要求します。これが、通常の価格上昇をスクイーズへと変化させるメカニズムです。

ステップ4：強制的な買い戻しがさらなる買い圧力を加える

証拠金維持率を維持できなくなったショートの売り手は、ブローカー主導の強制決済に直面します。ブローカーは、現在の価格に関わらず、ポジションをクローズするために借りた株式を自動的に買い戻します。この強制的な買い戻しは、価格が上昇しているまさにその瞬間に、市場に対して直接的な買い圧力を加えます。

ステップ 5：フィードバック・ループの加速

強制的な買い戻しの波が起こるたびに、株価はさらに押し上げられます。価格の上昇は、さらなるショート側のトレーダーに証拠金維持義務（マージンコール）を発生させ、彼らもまた強制的な買い戻しを余儀なくされます。彼らの買い戻しがさらなる買い圧力を生んで価格をさらに引き上げ、それがまた別の証拠金維持義務を引き起こします。このフィードバックループ（強制的な買いがさらなる強制的な買いを呼ぶ自己強化サイクル）こそが、スクイーズの決定的な特徴です。

ステップ6：スクイーズが最高潮に達する

各ショートの買い戻し（カバー）によって潜在的な売り手の在庫が失われ、買い注文側が強化されるため、フィードバック・ループは激化します。このフェーズを通じて、価格上昇のペースは加速します。これがどのくらい続くかは、その銘柄の「デイズ・トゥ・カバー（空売り残高倍率）」（次セクションで解説）や、高値に対して新たにショートポジションを取る売り手が現れるかどうかに依存します。

ステップ 7: スクイズの解消

最も脆弱なショートセラーが買い戻しを終えることで、ショートへの関心はいずれ消失します。スクイーズが解消されると、買い圧力は弱まり、株価は急激に反転します。人工的な需要がなくなるにつれ、多くの場合、スクイーズ前の水準まで下落します。

ショートスクイーズが起こりやすい銘柄とは？注視すべき主要な指標

ショートスクイーズに対して最も脆弱な銘柄を特定するための3つの定量的な指標として、浮動株に対するショート比率、ショート・フロート比率、およびデイズ・トゥ・カバー・レシオが挙げられます。これら3つの指標はすべて、金融業規制機構（FINRA）の finra.org や、主要な証券会社のスクリーニング・プラットフォームを通じて一般に公開されています。

ショート比率

ショート金利とは、空売りされたものの、まだ買い戻されていない株式の総数を、発行済株式総数または浮動株総数に対する割合として表したものです。FINRAは月2回、ショート残高データを公表しており、証券会社のスクリーナーや金融データプラットフォームでは、それをほぼリアルタイムで表示しています。

実行可能な閾値：float（浮動株）に対するショートインテレストが20%を超えると、一般的に高水準と見なされ、40%を超えると、市場関係者によって極端なショートスクイーズ領域と見なされます。ショートセラーが多いということは、価格が上昇し始めた場合に、より多くの強制的な買い手が現れる可能性があることを意味します。各ショートポジションは、マージンコール条件下で発動する将来の買い付け義務を表しており、市場に潜在的な買い圧力を加えます。

ショート・フロート（Short Float）は、区別して考えるべき重要な関連指標です。これは、発行済株式総数ではなく、現在ショートされている株式が、取引可能な（制限のない）浮動株に占める割合を測定するものです。ショートセラーは、実際に取引可能な株式のみを借りて返却することができるため、ショート・フロート比率は、スクイーズ（踏み上げ）を評価する上でより実用的な数値となります。基準は同様で、20%を超えると注意が必要、40%を超えるとハイリスクな領域となります。

GameStopの事例は参考になります。2021年1月のショートスクイーズのピーク時には、GMEのショート金利は利用可能なfloatの100%を超えていました。これは、2021年初頭の保有資産およびオプション市場構造の状況に関するSECスタッフレポートに記録されている、歴史的に極端な状況です。floatの100%を超えるショート金利とは、実際に取引可能な株式数よりも多くの株式が借り入れられ、ショートされたことを意味し、再貸付の層が積み重なり、脆弱で増幅された義務が生じたことを反映しています。

ショートスクイーズ（踏み上げ）の影響を受けやすい株式は、高いショート（空売り）残高という点以外にも、いくつかの特徴を共有する傾向があります。それは、小型株や中型株の浮動株（フロート）規模（これは、突然の買い圧力を吸収するための流動性が低いことを意味します）や、その株式に注目している活発な個人投資家コミュニティといった特徴です。

カバー日数（ショート率）

売り残日数（ショート・レシオとも呼ばれる）は、すべてのショートセラーがポジションを買い戻すのに理論上何営業日かかるかを測定するもので、計算方法は以下の通りです。

カバー日数 = 総ショート株数 / 平均出来高

閾値：比率5超は一般的に「高め」と見なされ、10超は「ハイリスク」と見なされます。カバー日数（デイズ・トゥ・カバー）比率が高いということは、ショートセラーが自身の買い圧力で価格を不利な方向に動かすことなく迅速に手仕舞えないことを意味し、これは踏み上げ相場のダイナミクスが発生した際にそれを増幅させる条件となります。

実例：空売り1,000万株、平均出来高100万株の株式は、踏み上げ期間（デイズ・トゥ・カバー）が10日となります。通常の出来高であれば、全ての空売り投資家がポジションを解消するには10営業日かかる計算です。

ショートストラドル保有者にとって、この指標は、他のショートスクイーズ分析では通常捉えられない特定の一面を明らかにします。10日間のカバー期間比率（Days-to-Cover Ratio）は、一度開始されたスクイズが10取引セッション（丸2週間）継続する可能性があることを意味します。週次オプションの満期がこの期間内に完全に収まるため、ショートストラドルの売り手は、スクイズの真っ只中にポジションが満期を迎える前に、容易に決済する手段がなくなり、窮地に立たされます。

これらの3つの主要な指標以外に、セカンダリシグナル（二次的な指標）には、異常なオプションの取引活動（プットボリュームに対するコールのボリュームが高く、強気な投機が構築されていることを示唆している）、ショートセラーがストップを集中させている可能性のある主要なレジスタンスレベルに株価が近づいていること、ソーシャルプラットフォームでの個人投資家の活動の高まりが含まれます。

ショートスクイーズは、デイズ・トゥ・カバー比率や、新たなカタリストが買い圧力を維持するかどうかに応じて、数時間から数週間続くことがあります。2021年1月のゲームストップのスクイーズでは、約2週間にわたって価格が高騰した状態が続きました。これは、これらの指標が極端な状況でどのように機能するかを示す、最も明確な歴史的事例です。

有名なショートスクイーズの事例：GameStopからVolkswagen

GameStop (NYSE: GME) ショートスクイーズ、2021年1月

• 価格変動: 約2週間で約20.00ドルから約483.00ドル
• ショートインテレスト: ピーク時には利用可能な浮動株の100%を超えた
• インプライドボラティリティ: スクイズ中に年率500%以上に急騰
• 機関投資家の損失: Melvin Capitalは2021年1月に約53%の損失を被り、CitadelとPoint72から27.5億ドルの資本注入が必要となった
• 出典: 2021年初頭の株式およびオプション市場構造の状況に関するSECスタッフレポート (sec.gov)

上記の数字は、株式市場の歴史において最も詳細に記録されたショートスクイーズの一つを表しています。これらを引き起こした要因を理解することで、前節のメカニズムがフル稼働したときにどのように機能するかが明らかになります。

個人投資家（その多くはRedditのWallStreetBetsフォーラムを通じて組織化された）による協調的な買いが初期の買い圧力を生み出し、それがGMEの価格をマージンコールの連鎖を引き起こすのに十分なレベルまで押し上げました。浮動株の100%を超えるショート・インタレストは歴史的に前例のないものでした。これは、返却可能な株式数を上回る数の株式が空売りされている状況を反映しており、きっかけさえあれば爆発するような構造的な脆弱性を生み出していました。

GameStop（ゲームストップ）株に対して最大級のショートポジションを保有していたヘッジファンドのMelvin Capital（メルビン・キャピタル）は、2021年1月に約53％の損失を被り、Citadel（シタデル）とPoint72から27.5億ドルの緊急資本注入を必要としました。ほとんどのヘッジファンドはショートスクイーズから利益を得ることはなく、むしろ主要な被害者となります。例外は、極端なショートアイドルの状況を早期に特定し、スクイーズが始まる前に株式のロングポジションを取るかコール買いを行い、その後に発生する強制的な買い戻しから利益を得るファンドです。

ショートスクイーズは、現代の個人投資家による現象ではありません。歴史的な記録は、1世紀以上にわたる市場で発生してきたことを示しています。

フォルクスワーゲンの事例は、個人投資家による協調ではなく機関投資家が関与していたという点で、まさに示唆に富んでいます。ポルシェは公表せずにフォルクスワーゲン株の74%の所有権を静かにステーキングしており、ショート勢が空売りのために借りられる株式はごくわずかしか残されていませんでした。所有状況が明らかになったとき、浮動株は事実上消滅し、ショート勢は買い戻しの手段を失いました。

ショートスクイーズで資金を失うことはありますか？はい、2つの方向からその可能性があります。まず、株価には数学的な上限がないため、ショートセラー（空売り筋）は理論上無限の損失に直面します。次に、ピーク付近で買いを入れたロング投資家も、買い圧力が尽きて価格が急激に反転した際に、多大な損失を被ることになります。

これら2種類のスクイーズには1つの明確な違いがあり、それがその後に起こる展開を左右します。

ショートスクイーズ vs. ガンマスクイーズ：何が違うのか？

ショートスクイズとガンマ・スクイズは関連していますが、その仕組みは異なる事象です。どちらも価格上昇圧力を生み出し、両者が同時に発生することもあります（2021年のGameStopの急騰時に見られたように）。しかし、その根本的な原因は全く異なります。

ショートスクイーズは、ショートセラーがポジションを決済するために借り入れた株式を買い戻すことを強制されることで引き起こされます。買い圧力は市場のショートサイドから発生し、証拠金追証が発動し、ブローカーが強制的にポジションを決済し、その結果生じた買い注文が価格を押し上げます。

ガンマスクイーズは、全く別の市場参加者グループである、コールオプションを売却し、価格上昇に伴い自身のエクスポージャーをヘッジするために原資産の株式を購入しなければならないオプション・マーケットメイカー（ディーラー）によって引き起こされます。このプロセスはデルタヘッジと呼ばれます。株価が上昇するにつれて、アウト・オブ・ザ・マネー（OTM）であったコールオプションはイン・ザ・マネーに近づき、ディーラーの価格変動に対するエクスポージャー（デルタで測定）が増加します。デルタニュートラルを維持するために、ディーラーはさらに株式を買い増さなければなりません。ディーラーによる買いが増えることで価格がさらに押し上げられ、デルタがさらに上昇し、さらなる買いが必要となります。この自己強化的なループは、ショートカバーとは完全に独立したものです。

GameStopの出来事では、両方のメカニズムが同時に発動しました。個人投資家が大量のコールオプションを購入したことで、マーケットメイカーはコールエクスポージャーをヘッジするため（ガンマ・スクイーズ）、GME株を購入せざるを得なくなり、株価は上昇しました。その結果、高騰した株価は、大規模なショートポジション（ショート・スクイーズ）に対する証拠金不足の追証（margin calls）を誘発し、ショートセラーにも買いを強いることになり、株価はさらに上昇しました。それぞれのメカニズムが互いを増幅させたことが、まさにGameStopの動きが歴史的に異常であった理由です。

ガンマ・スクイーズは、ショート・ストラドルの保有者にとって特に大きな打撃となります。これは、オプション・ディーラーのヘッジ活動が株価を押し上げるだけでなく、インプライド・ボラティリティの急騰も引き起こすためです。ディーラーによる株式需要はオプション市場に市場の混乱を示唆し、方向性とボラティリティの両方の側面からショート・ストラドルのポジションを同時に直撃します。

これでスクイーズについては以上です。次は、その影響を最も受けるオプション戦略について見ていきましょう。

ショート・ストラドルとは？定義、仕組み、および損益プロファイル

ショート・ストラドルは、トレーダーが同一の銘柄、同一の行使価格、かつ同一の満期日のコールオプションとプットオプションを同時に売却するオプション戦略です。売り手は両方のオプションからプレミアム収入を得て、株価が満期まで行使価格付近に留まった場合に利益を得ます。

ショートストラドルは、ニュートラルなオプション戦略です（同時に2種類のオプションを売買するマルチレッグのポジションです）。オプション契約の仕組みについてより詳しく知りたい場合は、オプションの売買の違い.) を参照してください。

オプションの初心者にとって重要な点が一つあります。「ショートストラドル」における「ショート」という言葉は、株式の「ショートセリング（空売り）」を意味するものではありません。ショートセリング（空売り）とは、株式を借りて売却することです。一方、ショートストラドルを売るということは、オプション契約を売却することです。これらは全く異なる操作です。ショートストラドルを取引する者は、株式を借りることは決してありません。

ショートストラドルの構築方法

ショート・ストラドルの構築には、4つのステップがあります。

1. 今後の満期日までに現在の価格付近で推移し、どちらの方向への大きな動きも予想されない銘柄を特定する
2. ATM（アット・ザ・マネー）コールオプションを売却する：コールオプションは、買い手に満期日前に、行使価格（オプション契約が行使できる特定の価格）で株式を購入する権利を与えます。コールを売却すると、プレミアム（オプションの買い手が支払い、売り手が受け取る価格）を受け取りますが、買い手が権利を行使した場合に行使価格で株式を売却する義務を負います。
3. 同じ行使価格と満期日のATM（アット・ザ・マネー）プットオプションを売却する：プットオプションは、買い手に満期日前に、行使価格で株式を売却する権利を与えます。プットを売却すると、プレミアムを受け取りますが、権利が行使された場合に、行使価格で株式を購入する義務を負います。
4. 両方の売却から得られるプレミアムの合計を受け取ります。この合計額が、そのポジションにおける最大利益となります

ショートストラドルでは、両方のオプションがATM（アット・ザ・マネー）で売却されます。これは、行使価格が株の現在の市場価格の近くに設定されることを意味します。

ショートストラドルの損益とブレークイーブンポイント

ショート・ストラドルの損益プロファイルは、最大利益が限定されており、コール側では最大損失が無制限です。

最大利益は、両方のレッグから回収したプレミアムの合計に等しくなります。これは、株価が満期日に満期時の行使価格ちょうどで引け、両方のオプションが無価値になり、売り手が回収したすべてを保持する場合にのみ達成されます。式は次のとおりです。

最大利益 = 受け取ったコール・プレミアム + 受け取ったプット・プレミアム

コールオプションの最大損失は、理論上は無制限です。株価はどこまでも上昇しうるため、上方ブレークイーブン・ポイントを1ドル超えるごとに、1株あたり1ドルの損失が発生します。上限はありません。

プットレッグの最大損失は相当大きいですが、有限です。株価がゼロまで下落した場合、損失は行使価格から受け取ったプレミアムの合計額を差し引いたものとなります。

損益分岐点は以下の通りです：

• 上方損益分岐点： 行使価格 + 受取プレミアム合計
• 下方損益分岐点： 行使価格 - 受取プレミアム合計

実施例： XYZ株は50.00ドルで取引されています。50.00ドルのコールを3.00ドルのプレミアムで売却します。50.00ドルのプットを2.50ドルのプレミアムで売却します。徴収したプレミアムの合計 = 5.50ドル。最大利益 = コントラクトあたり550ドル (100株)。上限損益分岐点 = 55.50ドル。下限損益分岐点 = 44.50ドル。

ペイオフ図は50.00ドルでピークを迎えます。そのとき、両方のオプションは無価値で満期を迎え、売り手は1株あたり5.50ドル全額を保持します。そのピークから両方向にかけて、曲線は下向きに傾斜し、上方では55.50ドル、下方では44.50ドルでゼロを横切ります。44.50ドル未満では、株価の下落とともに損失が増大します。55.50ドル超では、株価の上昇とともに損失は無制限に増大します。ポジションの損益計算について詳しくは、損益計算.) を参照してください。

インプライド・ボラティリティがショート・ストラドルに与える影響

IV（推定変動率）は、オプション取引の価格に織り込まれた、市場による将来の価格変動に対するリアルタイムの予測です。IV（推定変動率）が高いほど、市場はより大きな価格変動を予想していることを意味し、IV（推定変動率）が高いオプションはより高価になります。

IVが上昇すると、オプションはより高価になります。すでにオプションを売却済みのショートストラドル売り手にとっては、これは直接的な損失となります。ポジションを早期に解消するには、受け取った価格よりも高い価格でそれらのオプションを買い戻す必要があります。売り手はボラティリティ・ショートの状態であり、IVが低下すると利益を得て、IVが上昇すると損失を被ることを意味します。

iDEALなショートストラドルエントリーは、IVが上昇しており、低下が見込まれるときです。一般的なシナリオは、不確実性によりIVが高くなる決算発表前にショートストラドルを売ることです。その後、IVクラッシュ（二項イベントが解決し、不確実性が解消された後のインプライド・ボラティリティの急激な低下）から利益を得ます。決算後のIVクラッシュは、ショートストラドル売り手のiDEALなエグジット条件です。

最悪のシナリオは逆です。エントリー時にはIVが低く、その後劇的に急騰します。これはまさにショートスクイーズ中に起こることです。

ショートストラドルを使用するタイミング（および使用しないタイミング）

ショート・ストラドルは、特定の条件下で利益を生みます。

["- 株価は満期にかけて行使価格近辺でレンジ相場を維持すると予想される","- 主要なバイナリカタリストは差し迫っていない（決算、規制当局の決定、法廷判決）","- インプライド・ボラティリティは高止まりしており、さらなる上昇ではなく、低下すると予想される","- 原資産株のショートインテレストは低く、これがショートリスクへの重要な関連性である"]

ショートストラドルエントリーを却下する条件:

• ボラティリティがさらに急騰する可能性のある、高いインプライド・ボラティリティ（IV）環境
• 株価を急激に動かす可能性のある、今後のバイナリーイベント
• 原資産株のショートインテレストが高い：ショートフロートが20%を超える株式は、ショートスクイーズ候補となる。ショートインテレストが高い株式にショートストラドルを仕掛けることは、構造的に激しい値動きへの圧力がかかっている株式において、静止状態に賭けることを意味する。

ショート・ストラドル vs. ロング・ストラドル：ショートスクイーズ中はどちらの戦略が勝つのか？

同じ銘柄に対して正反対のポジションを持つ2人のトレーダーを想像してください。一方はショート・ストラドルを売り、もう一方はロング・ストラドルを買い。ショートスクイーズが発生した際、その結果は互いに鏡合わせのようになります。一方は当初のプレミアムの78倍を超える損失を被る可能性があります。もう一方は、同じ価格変動とボラティリティの急上昇から利益を得ます。

ロングストラドルとは、同じ行使価格と満期日でコールとプットの両方を購入する、ショートストラドルの構造上の反対の戦略です。買い手はプレミアムを前払いし、株価がどちらの方向（上昇または下落）にも支払ったプレミアムの総額を超えるのに十分な大きな動きをしたときに利益を得ます。ショートスクイーズは、ロングストラドルの保有者にとって理想的なシナリオです。激しい方向への動きはコール側に利益をもたらし、インプライド・ボラティリティの急騰は両方のレッグの価値を膨らませ、買い手は両方の力から同時に利益を得ます。

2つの戦略の主な違いは、インプライド・ボラティリティ（IV）との関係にあります。ショート・ストラドルの売り手はボラティリティをショートしており、IVが低下すると利益を得ます。ロング・ストラドルの買い手はボラティリティをロングしており、IVが上昇すると利益を得ます。ショートスクイズはIVを急騰させるため、同じ事象においてロング・ストラドルの買い手が勝者となり、ショート・ストラドルの売り手が損失を被ることになります。

どちらの戦略が普遍的に優れているということはありません。それぞれが特定の市場見通しに対応しています。ショート・ストラドルは、ボラティリティ（IV）が高く、今後低下すると予想される安定したレンジ相場に適しています。一方、ロング・ストラドルは、大きな価格変動が予想されるものの方向性が不透明なボラティリティの高い市場、例えばショートスクイーズが発生する可能性のある株式銘柄などに適しています。

ショート・インタレスト（空売り残高）が高い銘柄については、ロング・ストラドルの方が実際にはより合理的な戦略となる可能性があります。まさにショートスクイーズが発生するためです。

ショート・スクイーズがショート・ストラドルを破壊するメカニズム：二重損失メカニズム

ショート・ストラドルは、値動きがないことへの賭けです。ショートスクイーズが始まった瞬間、その賭けは同時に二つの面で損失を被り、その損失は、ほとんどのトレーダーが取引前に想定したことのないような形で拡大します。

以前構築したショートストラドルに戻りましょう。株式XYZ、50.00ドル、権利行使価格50.00ドル、徴収された合計プレミアム5.50ドル、コントラクトあたりの最大利益550ドル、上値ブレークイーブンポイントは55.50ドルです。さて、その株式に高いショートインテレスト（空売り残高）があると想像してください。カタリスト（触媒）が登場し、ショートスクイーズが始まります。

メカニズム1：方向性の損失

株価が55.50ドルを上回ると、ショート・ストラドルのポジションはコール側で損失が出始めます。その水準を超えて株価が1ドル上昇するごとに、1株あたり1ドルの損失（1契約あたり100ドル）が発生します。損失は頭打ちになることなく、加速していきます。

これらの損失に数学的な上限はありません。一切ありません。

メカニズム 2：インプライド・ボラティリティ拡大による損失

方向性の損失は、話の半分に過ぎません。株価が上方損益分岐点に達する前から、インプライド・ボラティリティの急上昇により、ポジションの両レッグで時価評価損が発生し始めます。

マークトゥマーケットとは、ポジションが決済されたかどうかにかかわらず、未決済ポジションの現在の市場価値を指します。ショートスクイーズ中にIVが急騰すると、ショートストラドル売り手が少額のプレミアムを受け取っていたオプションは、当初受け取った控えめなプレミアムをはるかに超えた、極端な不確実性と将来の予想される値動きを反映した価格で突然評価されるようになります。

SECのスタッフ・レポートによると、2021年1月のGameStop（ゲームストップ）のショートスクイーズ中、GMEのインプライド・ボラティリティ（IV）は年率500%を超えました。1株あたり数ドルで販売されていたオプションは、IV主導のプレミアムによって突然高騰し、妥当なコストでエグジットすることがほぼ不可能な状態となりました。株価の上昇に伴い方向性的には売り手に有利に動いていたプット・レッグでさえも、IVの急上昇により買い戻し価格が高くなり、結果として両方のレッグで同時に損失が発生しました。

これは、ショート・スクイーズがショート・ボラティリティ・ポジションに対して特異的に壊滅的な打撃を与える仕組みです。通常の緩やかな価格上昇では、コール・レッグのみに方向性の損失が生じます。一方、ショート・スクイーズでは、コール・レッグの方向性の損失と、両方のレッグにおけるボラティリティの損失が同時に発生します。

メカニズム 3：ガンマ・スクイーズ・アンプリファイア

ガンマ・スクイーズがショート・スクイーズと同時に発生すると（2021年のGameStopで発生したように）、3層目のダメージが発動します。オプションのディーラーが、販売したコール・オプションをデルタ・ヘッジするために株式を購入することで、さらなる需要が生まれ、価格変動を加速させると同時に、市場が異常なヘッジ活動をさらなる不安定さの兆候と解釈するため、インプライド・ボラティリティ（想定変動率）を押し上げます。ショート・ストラドル売り手にとって、ガンマ・スクイーズはIV（インプライド・ボラティリティ）増幅器として機能します。これは、すでに急騰しているインプライド・ボラティリティをさらに急騰させ、両方のレッグ（オプションの権利行使価格）のコストをさらに速く増加させるのです。

イグジット問題

悪化するショート・ストラドルのポジションに対する合理的な対応は、それを決済することです。しかし、ショートスクイズが発生している間、この対応は構造的に損なわれることになります。

買い手と売り手の提示価格の差であるビッド・アスクスプレッドは、ボラティリティが急激に高まった際、劇的に拡大します。通常は数セントのスプレッドで取引されているオプションも、スクイーズ発生時には数ドルのスプレッドで取引されることがあります。ポジションを決済するために成行注文を出した場合でさえ、予想よりも不利な価格で約定することになり、すでに蓄積している方向性やボラティリティによる損失に加えて、取引コストが発生します。

スクイズが長引けば長引くほど（これは上記インジケーターセクションの売り残日数に直接関連します）、決済が可能になる前に、複利的な損失のセッションが積み重なることになります。

無限損失シナリオ

ショートスクイーズ中に保有されたショートストラドルは、最大利益をはるかに超える損失を生む可能性があります。

例としてのポジション（権利行使価格 $50.00、収集された合計プレミアム $5.50）を使用すると：

• 最大利益：コントラクトあたり $550
• 株価が $100.00 に達した場合の損失：コントラクトあたり $4,450 （最大利益の8倍）
• 株価が $200.00 に達した場合の損失：コントラクトあたり $14,450 （最大利益の26倍）
• 株価が $483.00（ゲームストップのピーク）に達した場合の損失：コントラクトあたり $42,750 （最大利益の78倍）

コールレッグの最大損失は理論上無制限です。数学的な上限はありません。

オプション取引には相当なリスクが伴います。この例は説明目的のみのものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。

このリスクが存在することを知っているだけでは不十分です。実際的な課題は、ポジションを持つ前にどのようにそれをスクリーニングするかです。

--- ## ショートストラドル リスク管理：取引前にショートスクイーズリスクをスクリーニングする方法

5つの取引前スクリーニング手順により、ショートストラドルのスクイーズリスクへのエクスポージャーが軽減され、戦略の収益ポテンシャルが排除されることはありません。最初の2つのステップ（ショートインテレストとデイズ・トゥ・カバーの確認）が最も重要であり、主要な証券会社のスクリーニングプラットフォームのいずれかを使用すれば2分未満で完了します。

ショートインテレストを確認する。 ショートストラドル ポジションを建てる前に、その銘柄のショートインテレスト率を確認してください。空売り比率が20%を超える銘柄は、ショートスクイーズ候補となり得るため、ショートストラドル ポジションのエントリーにおいては、極めて慎重に扱うか、完全に避けるべきです。空売り比率が40%を超える銘柄は、対象外とみなすべきです。ショートインテレストのデータは、FINRAのレポート（finra.org）で入手可能であり、ほとんどの証券スクリーナーでリアルタイム表示されます。

2. 空売りカバー日数を確認します。カバー日数が5日を超えると、ショートセラーは自身に不利な価格変動を引き起こさずにポジションを解消できなくなり、ショートスクイーズ加速の前提条件となります。特にショートストラドルポジションについては、5日を超える比率は失格要因として扱うべきです。カバー日数が10日ということは、スクイーズが2週間続き、クリーンなエグジットがないまま1〜2回のオプション満期を迎える可能性があることを意味します。

3. ポジションサイズは保守的に設定する。 ショートストラドルポジションは、ポートフォリオ総額の小さな割合に制限してください。前述のセクションの損失シナリオ（最大利益550ドルに対し、契約あたり42,750ドルの損失）は、この戦略に集中することがなぜ危険であるかを説明しています。スクリーニングがすべてのスクイーズ候補を捉えきれない場合、ポジションサイジングはテールリスクに対する最も信頼できる保護策となります。

4. エントリー前に損失のしきい値を設定する。 回復の可能性があるかどうかにかかわらず、ポジションを無条件でクローズする特定の時価評価（マーク・トゥ・マーケット）損失レベルを確立します。実務家の間で一般的に使用されるしきい値は、受け取った合計プレミアムの2倍です。例えば5.50ドルのプレミアムの場合、ポジションの時価評価損失が1株あたり11.00ドルに達した時点でクローズすることを意味します。エントリー前にこの数値を決定しておくことで、急速なスクイーズが発生している際のエグジット判断から感情を排除することができます。

5. アイアンコンドルへの転換、または保護的なコールオプションの追加を検討してください。 ポジションに保護的なロングオプションのレッグを追加すると、両方向の最大損失が上限設定されます。アイアンコンドル構造は、プレミアム収入の減少というコストで、ショートストラドルの理論上の無制限の上方エクスポージャーを制限します。あるいは、単独のアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプション（保護的なコール）を購入することで、構造全体をアイアンコンドルに転換することなく、上方損失を上限設定できます。スプレッド構造がこの種のエクスポージャーをどのように管理するかについての詳細については、Comparison Of Spread Strategies In Cross Margin And Portfolio Margin.) を参照してください。

オプション取引は、投資家の財務状況および経験レベルに基づいて、証券会社からの承認が必要です。本コンテンツは教育目的であり、投資助言を構成するものではありません。オプション取引には大きなリスクが伴い、すべての投資家にとって適しているわけではありません。

ショート・ストラドル vs. ショート・ストラングル：簡単な比較

ショート・ストラドルとショート・ストラングルは、どちらもニュートラルなプレミアム売りのオプション戦略ですが、コール・オプションとプット・オプションの行使価格がどこに設定されるかという点が異なります。ショート・ストラドルは、両方のオプションを同じATM（アット・ザ・マネー）の行使価格で売却します。ショート・ストラングルは、それらを異なるアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）の行使価格で売却します。具体的には、コールは現在の株価を上回る価格、プットは下回る価格に設定されます。

構造的な違いは明らかです。ショートストラドルは、両方のオプションがATM（アット・ザ・マネー）であり、そのためより高価になるため、より高いプレミアムを受け取ります。利益ゾーンが狭く、満期時に株価が権利行使価格で終了した場合、即時の権利行使リスクに直面します。ショートストラングルは、両方のオプションがアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）であるため、より少ないプレミアムを受け取りますが、損失が始まる前に、より広いバッファーを提供します。ポジションが損失を出し始める前に、株価はどちらの方向にもさらに動く必要があります。

どちらもショートスクイーズのリスクを排除しません。ショート・ストラングルは上方損失リスクを排除するものではありません。損失が発生する前に、単により広いバッファーを提供するだけです。株価がショート・ストラングルのコール権利行使価格を突破すると、損失はショート・ストラドルと全く同じ基準で蓄積されます。両方の戦略は同じ根本的な脆弱性を共有しています。ショートスクイーズによる激しい株価上昇は、ストラドルの場合と同様に、最終的にストラングルのコール権利行使価格を突破し、IVの急騰は両方のポジションを等しく壊滅させます。

よくある質問

ショートスクイーズは何によって引き起こされますか？

ショートスクイーズには、ショートポジションが大量に積み上がっている（多くの株が借りられてショートされている）銘柄と、価格を押し上げるきっかけ（カタリスト）という2つの条件が必要です。きっかけとなるのは、ポジティブなニュース、予想を上回る決算報告、または個人投資家による買い圧力の急増などです。価格が証拠金維持率を下回りマージンコールが発生する水準まで上昇すると、強制買い戻しの連鎖がスクイーズを加速させ、フィードバックループが形成されます。

ショートスクイーズはどのくらいの期間続きますか？

ショートスクイーズは、銘柄のデイズ・トゥ・カバー（空売り残高を解消するのに必要な日数）や、持続的な買い圧力が続くかどうかによって、数時間から数週間に及ぶことがあります。GameStopのスクイーズでは、2021年1月に約2週間にわたって高値が維持されました。デイズ・トゥ・カバーが10日の銘柄の場合、通常の出来高であれば、ショートの建玉を解消するのに理論上10取引日を要することになり、スクイーズは暦日で2週間以上続く可能性があります。

ショートスクイーズで損失を出すことはありますか？

はい、2つの方向性があります。ショートセラー（空売り勢）は、株価には数学的な天井がなく上昇し続ける可能性があるため、理論上は無限の損失に直面します。株価が1ドル上がるごとに、1株あたり1ドルの損失が発生します。一方、強制的な買い圧力が使い果たされ、人工的な需要が消滅して価格が急激に反転した際、スクイーズのピーク付近で購入したロング投資家も多大な損失を被る可能性があります。

ショートスクイーズとガンマスクイーズの違いは何ですか？

ショート・スクイーズは、ショート・セラーがポジションをカバーするために、借りていた株式を買い戻さざるを得なくなることによって引き起こされます。一方、ガンマ・スクイーズは、コール・オプションを販売したオプション・マーケットメーカーが、価格上昇に伴いデルタ・ヘッジを維持するために原資産となる株式を購入しなければならないことによって引き起こされます。これら両方のメカニズムが上昇方向への買い圧力を生み出し、2021年1月のゲームストップ事件では双方が同時に発生し、互いに増幅し合うことでスクイーズの深刻さをさらに強めました。

ショート・ストラドルは強気ですか、それとも弱気ですか？

ショートストラドルは強気でも弱気でもなく、中立的な戦略です。このポジションは、満期まで株価が行使価格付近にとどまった場合に利益が得られるため、トレーダーは株価の方向性について一切見通しを持っていません。具体的には、オプション満期前に株価がどちらの方向にも大きく動かないという予測になります。

ショートストラドルの最大リスクは何ですか？

コールレッグでは、最大損失は理論上無制限です。株価は無制限に上昇する可能性があり、上方ブレークイーブンを超えた1ドルごとに、上限なく1株あたり1ドルの損失が発生します。プットレッグでは、株価はゼロまでしか下落しないため、最大損失は相当大きいものの有限です。ショートスクイーズは、理論上の無制限のコールレッグ損失に最も近い現実世界シナリオを表しており、2021年1月のようなゲームストップ株の数百パーセントの上昇が数日間で発生しました。

ショートストラドルで無制限にお金を失うことはありますか？

はい、理論上はコール・レグで。ショート・ストラドル売り手がコールオプションを売却する際、買い手が権利行使した場合に行使価格で株を売却する義務を負います。株価がアッパー・ブレークイーブン・ポイントを上回ると、株価の1ドルごとの値上がりは1株あたり1ドルの損失を生み出し、数学的な上限はありません。ショート・スクイーズは、この理論上の最大損失に現実世界で最も近い事象です。GameStopは2021年1月に2週間で2,000%以上上昇し、最大利益550ドルのポジションを契約あたり最大42,750ドルの損失の可能性に変えました。

ヘッジファンドはショート・スクイーズにどう対応しますか？

ショートポジションが集中しているヘッジファンドは、通常、ショートスクイーズの主な被害者となり、損失を抱えて買い戻しを余儀なくされ、壊滅的な規模に達することもあります。メルビン・キャピタルは2021年1月に約53%の損失を計上し、シタデルとポイント72から27.5億ドルの資本注入が必要となりました。しかし、一部のヘッジファンドは、ショートインテレストが高い銘柄をスクイーズ候補として特定し、スクイーズが始まる前にロングポジションを取るか、コール買いを行うことで、その後の強制的な買い付けから利益を得ます。ゲームストップの件は、両方の結果を同時に示しました。

免責事項

このコンテンツは教育および情報提供のみを目的としており、投資助言、財務助言、取引助言、またはその他のいかなる種類の助言も構成するものではありません。オプション取引には重大なリスクが伴い、すべての投資家に適しているわけではありません。初期投資額以上の損失を被る可能性があります。本記事の例およびシナリオは、説明のみを目的としています。これらは特定の投資推奨や将来の市場動向の予測を表すものではありません。いかなる財務戦略や市場事象の過去のパフォーマンスも、将来の結果を保証するものではありません。オプション取引を行う前に、資格のある財務アドバイザーに相談し、オプション・クリアリング・コーポレーション（OCC）から theocc.com で入手可能な「Characteristics and Risks of Standardized Options（標準化オプションの特性とリスク）」文書を確認してください。

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