{"# What Is mNAV: And What It Means for Your Portfolio PNL":"# mNAVとは：そしてそれがポートフォリオの損益に意味すること","## How Is mNAV Calculated? Formula and Worked Example":"## mNAVはどのように計算されるのか？計算式と具体例","## How to Read the mNAV Multiple: What the Number Means":"## mNAVマルチプルの読み方：その数値が意味するもの","## What Is NAV (Net Asset Value)?":"## NAV（純資産価額）とは何か？","## What Is mNAV?":"## mNAVとは？","## Why mNAV Matters for Bitcoin Investors":"## なぜビットコイン投資家にとってmNAVが重要なのか","### Step-by-Step mNAV Calculation: A Worked Example":"### mNAV計算のステップバイステップ：具体例","### The mNAV Formula":"### mNAVの計算式","### NAV in Traditional Finance vs. Bitcoin Treasury NAV":"### 伝統的金融におけるNAV vs. ビットコイン財務のNAV","### mNAV Above 1.0: The Premium":"### 1.0を上回るmNAV：プレミアム","Market Capitalization is the first variable. Market cap = Share Price x Diluted Shares Outstanding. It represents what the stock market currently values the entire company at. Use the fully diluted share count (including shares that would be issued on conversion of convertible notes or warrants) for the most accurate mNAV calculation. Using basic shares outstanding instead understates the true dilution picture.":"時価総額が最初の変数です。時価総額 = 株価 x 希薄化後発行済株式数。これは、株式市場が現在、会社全体をどのように評価しているかを表します。最も正確なmNAVを計算するには、完全希薄化後の株式数（転換社債やワラントの転換時に発行される株式を含む）を使用してください。代わりに基本の発行済株式数を使用すると、真の希薄化の状況が過小評価されてしまいます。","Net Asset Value of Bitcoin Holdings is the denominator. NAV = (Total BTC held x Current BTC price) - Total Debt. As BTC price changes in real time, NAV changes continuously, which means mNAV is also a continuously moving ratio. A single number is always a snapshot tied to a specific moment.":"ビットコイン保有資産の純資産価額が分母です。NAV = (総BTC保有量 x 現在のBTC価格) - 総負債。BTC価格がリアルタイムで変化するため、NAVも絶えず変化し、それはmNAVも絶えず変動する比率であることを意味します。提示される単一の数値は、常に特定の瞬間に関連付けられたスナップショットです。","NAV vs. mNAV: NAV is a dollar amount: what the Bitcoin holdings are worth after debts. mNAV is a ratio: how the stock's market price compares to that dollar amount.":"NAV vs mNAV： NAVはドル額（負債を差し引いた後のビットコイン保有資産の価値）です。mNAVは比率（株価がそのドル額とどのように比較されるか）です。","---":"---","\u003e NAV = (Total BTC Holdings x Current BTC Price) - Total Debt Obligations":"\u003e NAV = (総BTC保有量 x 現在のBTC価格) - 総負債額","\u003e mNAV = Market Capitalization / Net Asset Value of Bitcoin Holdings":"\u003e mNAV = 時価総額 / ビットコイン保有資産の純資産価額","A Bitcoin treasury company is a publicly traded corporation that holds Bitcoin as its primary treasury reserve asset, typically purchasing BTC with proceeds from equity offerings, convertible notes, or operating cash flows. MicroStrategy (Strategy) is the original and largest example of this model. Other companies including Metaplanet (Japan) and Semler Scientific have adopted similar strategies, which means mNAV applies across a growing category of stocks, not just one.":"ビットコイン財務企業とは、ビットコインを主要な財務準備資産として保有する上場企業のことで、通常、株式の発行、転換社債、または営業キャッシュフローからの収益でBTCを購入します。MicroStrategy（ストラテジー）は、このモデルの草分け的存在であり最大の例です。Metaplanet（日本）やSemler Scientificを含む他の企業も同様の戦略を採用しており、これはmNAVが単一の銘柄だけでなく、拡大しつつある株式カテゴリー全体に適用されることを意味します。","All figures below are illustrative only and do not represent current holdings or prices. For current MSTR data, visit saylor.org, MicroStrategy's company-operated Bitcoin data site.":"以下の数値はすべて例示目的のみであり、現在の保有量や価格を表すものではありません。現在のMSTRのデータについては、MicroStrategyが運営するビットコインデータサイトsaylor.orgをご覧ください。","An mNAV of 1.18x means the market is valuing MicroStrategy at 18% above the net value of its Bitcoin holdings. For every $1 of net Bitcoin value the company holds, the market is paying $1.18.":"mNAVが1.18倍であるということは、市場がMicroStrategyをビットコイン保有資産の純価値より18%高く評価していることを意味します。同社が保有する1ドルの純ビットコイン価値に対して、市場は1.18ドルを支払っていることになります。","An mNAV above 1.0 means the stock trades at a premium to NAV. Investors are paying more than the value of the underlying Bitcoin holdings alone.":"1.0を上回るmNAVは、株式がNAVに対してプレミアムで取引されていることを意味します。投資家は、原資産であるビットコイン保有資産そのものの価値以上の金額を支払っています。","Because BTC price changes continuously, NAV is also dynamic. A $5,000 move in Bitcoin's price on a large holding can shift NAV by hundreds of millions of dollars within a single trading session.":"BTC価格は絶えず変化するため、NAVも動的です。大量の保有資産に対してビットコイン価格が5,000ドル変動すると、1回の取引セッション中にNAVが数億ドルもシフトする可能性があります。","By the end of this article, you will be able to define mNAV, calculate it yourself, interpret what any given reading signals about a stock's valuation, and understand how your entry mNAV affects your portfolio PNL. No prior knowledge of NAV or financial valuation is assumed.":"この記事を読み終える頃には、mNAVを定義し、自分で計算し、その数値が株式の評価について何を示唆しているかを解釈し、エントリー時のmNAVがポートフォリオの損益にどのように影響するかを理解できるようになります。NAVや財務評価に関する事前の知識は必要ありません。","Companies like MicroStrategy also use convertible notes (corporate debt instruments convertible into equity) to fund Bitcoin purchases. The outstanding principal on these notes counts as a liability that reduces NAV in the formula.":"MicroStrategyのような企業は、ビットコインの購入資金を調達するために転換社債（株式に転換可能な企業債務証券）も使用します。これらの社債の未払元本は、計算式においてNAVを減少させる負債としてカウントされます。","For a Bitcoin treasury company, NAV is calculated as:":"ビットコイン財務企業の場合、NAVは次のように計算されます：","If you have been researching MicroStrategy (MSTR) or other Bitcoin treasury stocks, you have probably seen a number like "2.5x mNAV" or "3x premium to NAV" cited without explanation, and felt the gap between what other investors seem to understand and what you actually know.":"MicroStrategy (MSTR) やその他のビットコイン財務株をリサーチしたことがあれば、説明なしに「2.5倍のmNAV」や「NAVに対して3倍のプレミアム」といった数値が引用されているのを目にし、他の投資家が理解していることと自分が実際に知っていることの間にギャップを感じたことがあるでしょう。","Net Asset Value (NAV) is the total value of an entity's assets minus its total liabilities. For a Bitcoin treasury company, this means the current market value of its Bitcoin holdings minus its outstanding debt obligations.":"純資産価額（NAV）とは、事業体の総資産価値から総負債を差し引いたものです。ビットコイン財務企業の場合、これは保有するビットコインの現在の市場価値から未払債務を差し引いたものを意味します。","Now that you can calculate mNAV, the next question is what the number actually tells you.":"mNAVが計算できるようになったところで、次にこの数値が実際に何を物語っているのかを考えてみましょう。","Once you have an mNAV figure, the number signals one of three conditions: the stock trades at a premium to its Bitcoin value, at par with its Bitcoin value, or at a discount to its Bitcoin value.":"mNAVの数値が得られたら、それは3つの状態のいずれかを示唆しています。株式がビットコインの価値に対してプレミアム（割高）で取引されているか、パリティ（等価）か、あるいはディスカウント（割安）かです。","One disambiguation matters: in hedge fund contexts, "mNAV" sometimes refers to "minimum NAV," a different concept entirely. This article uses mNAV exclusively in its Bitcoin treasury company sense.":"1つ明確にしておくべきことがあります。ヘッジファンドの文脈では、「mNAV」が「最小NAV」を指すことがありますが、これは全く別の概念です。この記事では、mNAVを一貫してビットコイン財務企業の意味で使用します。","That gap matters. Bitcoin treasury stock valuation is not like evaluating a regular company. The primary metric analysts use is mNAV, and the number at which you buy has a direct, quantifiable effect on your portfolio PNL (Profit and Loss). Pay too much of a premium, and even a rising Bitcoin price may not save your position.":"そのギャップは重要です。ビットコイン財務株の評価は、通常の企業の評価とは異なります。アナリストが使用する主要な指標はmNAVであり、購入時の数値はポートフォリオの損益（PnL）に直接的かつ定量的な影響を与えます。プレミアムを支払いすぎると、ビットコイン価格が上昇してもポジションを救えない可能性があります。","The following worked example uses MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), the largest Bitcoin treasury company, whose Bitcoin treasury strategy was initiated by co-founder and Executive Chairman Michael Saylor, who began converting the company's cash reserves into Bitcoin in August 2020.":"以下の具体例では、最大のビットコイン財務企業であるMicroStrategy（Nasdaq: MSTR）を使用します。同社のビットコイン財務戦略は、共同創設者兼会長であるマイケル・セイラー氏によって開始され、2020年8月に会社の現金準備資産をビットコインに変換し始めました。","The mNAV calculation divides one figure by another: market capitalization in the numerator, and the net asset value of Bitcoin holdings in the denominator.":"mNAVの計算では、ある数値を別の数値で割ります。分子に時価総額、分母にビットコイン保有資産の純資産価額を置きます。","The meaning of mNAV is therefore a question of proportion: how much is the market paying for the company relative to what the company's Bitcoin is actually worth? You may also see it called the mNAV multiple, NAV multiple, Bitcoin NAV multiple, or BTC NAV multiple. All refer to the same metric.":"したがって、mNAVの意味とは比率の問題です。つまり、会社が保有するビットコインの実際の価値に対して、市場はその会社にいくら支払っているのかということです。mNAVマルチプル、NAVマルチプル、ビットコインNAVマルチプル、またはBTC NAVマルチプルと呼ばれることもありますが、これらはすべて同じ指標を指します。","The underlying asset is Bitcoin (BTC), a digital asset secured on a decentralized blockchain. Its live market price, as reported by major cryptocurrency exchanges such as Coinbase, Binance, or aggregators like CoinGecko, is the key input that makes mNAV a dynamic, real-time metric. When BTC price moves, NAV moves, and therefore mNAV moves continuously.":"原資産は、分散型ブロックチェーン上で保護されたデジタル資産であるビットコイン（BTC）です。CoinbaseやBinanceなどの主要な暗号資産取引所、またはCoinGeckoのようなアグリゲーターによって報告されるそのライブ市場価格が、mNAVをダイナミックでリアルタイムな指標にする主要な入力データとなります。BTC価格が動けばNAVも動き、したがってmNAVも絶えず変動します。","These figures are illustrative. Bitcoin's price and MSTR's holdings change continuously. For current mNAV data, use the community-maintained aggregator BitcoinTreasuries.net, which tracks mNAV across all major Bitcoin treasury companies, or visit saylor.org for MicroStrategy-specific figures.":"これらの数値は例示です。ビットコインの価格とMSTRの保有量は絶えず変化します。現在のmNAVデータについては、主要なすべてのビットコイン財務企業のmNAVを追跡しているコミュニティ運営のアグリゲーターBitcoinTreasuries.netを使用するか、MicroStrategy固有の数値についてはsaylor.orgをご覧ください。","This differs from the traditional fund definition that many finance professionals know. In mutual fund and ETF contexts, NAV is divided by shares outstanding to produce a per-share figure. For Bitcoin treasury companies, NAV represents the total portfolio value (not a per-share number) and serves as the denominator in the mNAV formula. If you are familiar with NAV from fund analysis, this distinction matters.":"これは、多くの金融専門家が知っている伝統的なファンドの定義とは異なります。投資信託やETFの文脈では、NAVを発行済株式数で割って1株あたりの数値を算出します。ビットコイン財務企業の場合、NAVはポートフォリオの総価値（1株あたりの数値ではない）を表し、mNAVの計算式の分母となります。ファンド分析のNAVに馴染みがある場合、この違いは重要です。","Three factors explain why premiums persist for established Bitcoin treasury companies:":"確立されたビットコイン財務企業においてプレミアムが持続する理由には、3つの要因があります。","To understand mNAV fully, you first need to understand NAV, the foundational concept the formula is built on.":"mNAVを完全に理解するには、まずその計算式の基礎となる概念であるNAVを理解する必要があります。","mNAV, or Market Net Asset Value, is a financial metric that measures the ratio of a Bitcoin treasury company's market capitalization to the net asset value of its Bitcoin (BTC) holdings. An mNAV above 1.0 indicates the stock trades at a premium to its Bitcoin value; below 1.0 indicates a discount. In crypto and Bitcoin treasury stock analysis, mNAV is the primary valuation metric used to evaluate whether a stock's price reflects, exceeds, or falls short of its underlying Bitcoin value. MicroStrategy (Strategy), trading on Nasdaq as MSTR, is the most widely cited example.":"mNAV（マーケット純資産価額）は、ビットコイン財務企業の時価総額と、そのビットコイン（BTC）保有資産の純資産価額の比率を測定する財務指標です。mNAVが1.0を上回る場合は、その株式がビットコインの価値に対してプレミアム（割高）で取引されていることを示し、1.0を下回る場合はディスカウント（割安）であることを示します。暗号資産およびビットコイン財務株の分析において、mNAVは、株価がその原資産であるビットコインの価値を反映しているか、上回っているか、あるいは下回っているかを評価するために使用される主要な評価指標です。ナスダックでMSTRとして取引されているMicroStrategy（ストラテジー）が、最も広く引用されている例です。","| Step 1: Find gross BTC value | 250,000 BTC x $60,000 per BTC | $15,000,000,000 ($15B) |":"| ステップ 1: BTC総額を算出 | 250,000 BTC x 1 BTCあたり60,000ドル | 15,000,000,000ドル（150億ドル） |","| Step 2: Subtract total debt to get NAV | $15B - $4B in convertible notes | NAV = $11B |":"| ステップ 2: 総負債を差し引いてNAVを算出 | 150億ドル - 転換社債40億ドル | NAV = 110億ドル |","| Step 3: Confirm market capitalization | 250 million diluted shares x $52 per share | Market Cap = $13B |":"| ステップ 3: 時価総額を確認 | 2億5,000万希薄化後株式 x 1株あたり52ドル | 時価総額 = 130億ドル |","| Step 4: Calculate mNAV | $13B / $11B | mNAV = 1.18x |":"| ステップ 4: mNAVを計算 | 130億ドル / 110億ドル | mNAV = 1.18倍 |","| Step | Calculation | Illustrative Figure |":"| ステップ | 計算 | 例示数値 |","|---|---|---|":"|---|---|---|"}1. 財務レバレッジ：MSTRのような企業は、企業債務による資金調達を利用することで、自社の保有資産（Equity）ベースのみで支えられる量よりも多くのビットコインを保有しています。投資家は、ビットコインを直接購入することでは再現できないレバレッジのかかったBTCエクスポージャーにアクセスできます。これが、1.0倍を超えるmNAVプレミアムが持続する理由の一つです。なぜなら、投資家はビットコインそのものだけでなく、レバレッジのかかったビットコインエクスポージャーに対して対価を支払っているからです。 2. 経営のオプション性：積極的なビットコイン取得戦略は、継続的な価値増大的な購入を通じて、現在の保有分を超えた価値を付加できる能力があると認識されています。 3. 機関投資家のアクセスと流動性：MSTRは規制対象の上場株式であり、機関投資家はビットコインを直接所有する場合のカストディの複雑さを伴わずに売買できます。そのアクセスには価格（プレミアム）がつきます。

MicroStrategyは、2020年8月にビットコイン財務戦略を採用して以来、歴史的に約1.0倍から3.5倍のmNAV水準で取引されてきました。過去の範囲は将来の値を予測するものではありません。

比較対象として、現物（Spot）ビットコインETF（2024年1月にSECによって承認されたiシェアーズ・ビットコイン・トラスト（IBIT）やフィデリティ・ワイズ・オリジン・ビットコイン・ファンド（FBTC）など）は、ビットコインを直接保有し、約1.0倍のmNAVで取引されています。MSTRが2.0倍のmNAVで取引されている場合、投資家は現物ETFを通じた同等のビットコインエクスポージャーに対して支払う額の約2倍を支払っていることになります。そのプレミアムが、上述した特徴のコストです。

1.0未満のmNAV：ディスカウント

1.0未満のmNAVは、株価がNAVに対してディスカウント（割安）で取引されていることを意味します。投資家は、ビットコインを直接購入するよりも、株式を通じてより安価にビットコインエクスポージャーを獲得できます。

確立されたビットコイン財務管理企業において、ディスカウントは比較的稀です。これらは通常、深刻な市場のストレス、レバレッジ懸念の高まり、または企業固有の苦境イベントの際に発生します。ディスカウントは、株式を通じて1ドル相当のビットコインエクスポージャーを1ドル未満で取得できる明らかな機会として、魅力的なエントリーポイントに見えるかもしれません。しかし、その原因となった根本的な懸念が一時的ではなく本質的なものである場合、ディスカウントは持続したり深まったりする可能性があります。

mNAV 解釈表

以下の表は、mNAVの範囲を市場シグナルに対応させ、2020年8月以降のMicroStrategyの範囲に関する歴史的背景を示したものです。

どのmNAV水準も、本質的に良いか悪いかではありません。適切なプレミアムは、分析時点の財務レバレッジ、BTC利回り、および市場環境によって異なります。mNAVは評価の出発点であり、売買シグナルではありません。

2.0倍のmNAVは、その企業の時価総額がビットコイン保有のNAVの2倍であることを意味します。投資家は、原資産となるビットコインの価値に対して100%のプレミアムを支払っています。会社が保有するネットのビットコイン1ドルごとに、市場は株式に2ドルの価格をつけています。

ライブデータ： 現在のmNAVの数値については、BitcoinTreasuries.net（すべての主要なビットコイン財務管理企業を網羅するコミュニティ運営の集計サイト）またはsaylor.org（MicroStrategyが運営するビットコイン・トラッカー）をご覧ください。どちらもBTC価格の変化に合わせて更新されます。

損益（PnL）とは：mNAVがリターンに与える影響

損益（PnL：Profit and Loss）は、投資ポジションにおける合計の利益または損失であり、ドル建てまたは当初投資額に対するパーセンテージで表されます。

損益（PnL）とは？

BinanceやBybitのような暗号資産（Crypto）取引所で損益（PnL）を追跡する場合でも、分散型（Decentralized）金融（DeFi）プロトコルを通じて追跡する場合でも、その根本的な概念は株式投資と同じです。つまり、「支払った金額」と「現在のポジションの価値」の差です。

損益（PnL）は2つのタイプに分けられます：

**実現損益（Realized PNL）**は、ポジションを売却して決済したときに確定する利益または損失です。一度実現すると、その後の市場の動きに関わらず変化しません。

**未実現損益（Unrealized PNL）**は、まだ保有しているポジションの利益または損失です。市場価格に合わせてリアルタイムで変動し、今すぐ売却した場合に得られる利益または損失を表します。

ビットコイン財務管理企業の株式において、両方のタイプの損益（PnL）は2つの変数によって影響を受けますが、ほとんどの投資家はそのうちの1つしか追跡していません。

mNAVが損益（PnL）に与える影響

ビットコイン財務管理企業の株式を購入する際のmNAV倍率は、投資1ドルあたりに受け取るビットコイン価値を決定するため、損益（PnL）計算に直接影響する入力値となります。

1.0倍のmNAVでビットコイン財務管理企業の株式を購入する場合、事実上、株式を通じてビットコインエクスポージャーを額面通りに購入していることになります。2.0倍のmNAVで購入する場合、100%のプレミアムを支払っていることになり、ビットコインを直接購入した場合と比較して損益分岐点に達するだけで、ビットコインの価格が2倍になる必要があります。

例示：mNAVの縮小と未実現損益（Unrealized PNL）

mNAVが2.5倍のときにMSTR株を購入したとします。その後、ビットコインの価格は変わりませんでしたが、市場心理が変化し、MSTRのmNAVが1.5倍に縮小しました。

この株式ポジションの未実現損益（PnL）は約**-40%**となります。これはビットコインが下落したからではなく、純粋にmNAVプレミアムが縮小したためです。

計算式：(1.5 / 2.5) - 1 = -0.40 = -40%

mNAVは単なる評価指標ではありません。それはビットコインエクスポージャーに対する実質的な取得コストの直接的な入力値です。これらの数値は例示のみを目的としています。

ビットコイン財務管理企業の株式における損益（PnL）は、2つの変数によって左右されます：

1. ビットコインの価格変動：これはNAV（mNAVの分母）に影響します。
2. mNAV倍率の拡大または縮小：これは市場がそのNAVに対して株式をどのように値付けするかに関わります。

したがって、ビットコイン財務管理企業の株式ポジションのポートフォリオ・パフォーマンスを評価するには、mNAVを理解することが不可欠です。参入時のmNAV倍率が、ビットコインを直接購入した場合と比較した実質的な取得コストを決定します。高いmNAVで参入するということは、ポジションがBTCの直接保有を上回るパフォーマンスを出す前にビットコインが大幅に値上がりする必要があることを意味し、mNAVの縮小はビットコインの強気市場（Bull Market）においてさえ負の未実現損益（PnL）を生む可能性があります。

これが、mNAVが理論を超えて重要である理由です。それは、ビットコインを直接購入した場合と比較して投資が利益を生むまでに、どれだけのビットコイン価格の上昇が必要かを決定します。

株式の希薄化、BTC利回り、およびそれらがmNAVに意味すること

株式の希薄化とビットコインの蓄積は、ビットコイン財務管理企業にとって同じ方程式の表裏一体であり、どちらも投資家が株式を評価するために使用するmNAVの数値に影響を与えます。

株式の希薄化がmNAVに与える影響

株式の希薄化は、分子である時価総額を通じてmNAVに影響を与えます。ビットコイン財務管理企業が新株を発行すると、発行済株式総数が増加し、公式の時価総額の数値が変化します。これは株式の希薄化（暗号資産ネットワークの概念ではありません）であり、ビットコインのプロトコルに関わるものとは異なります。

新株発行は方程式の両側に影響します。新株が発行されると時価総額は上昇しますが、その手取金がビットコインの追加購入に使用されればNAVも上昇します。mNAVが上昇するか、下落するか、あるいは中立を保つかは、現在のmNAV水準を上回るか、下回るか、あるいは同等の価格でビットコインが取得されるかによって決まります。MicroStrategyのような企業は、BTC購入の資金調達のためにATM（at-the-market）株式発行プログラムや転換社債の転換を頻繁に利用しており、継続的な希薄化と蓄積のサイクルを作り出しています。

有用な補完指標は「希薄化後1株あたりのビットコイン」であり、合計BTC保有量を希薄化後発行済株式数で割って計算されます。希薄化後1株あたりのBTC数値の上昇は、その企業が株主を希薄化させるよりも速いペースでビットコインを追加していることを示しています。希釈化は既存投資家にとって自動的にマイナスではありません。mNAVが高い水準で実行された場合、新規株式発行はBTCあたりの希釈後株数（BTC-per-diluted-share）を増加させる可能性があります。しかし、大規模な株式発行後にmNAVがその後圧縮された場合、発行前に購入した投資家は、ビットコインの価格が上昇した場合でも、未実現損益（PnL）がマイナスになる可能性があります。

BTCイールドとは：なぜmNAVを補完するのか

BTCイールドは、MicroStrategyが導入した非GAAP（一般に公正妥当と認められた会計原則）の主要業績評価指標（KPI）であり、一定期間における希釈後株あたりのビットコイン保有量の変化率を測定します。BTCイールドがプラスであるということは、企業が株あたりのビットコインエクスポージャーを増やしたことを意味します。新規株式発行よりも速いペースでビットコインを蓄積したということです。

BTCイールドは企業固有の指標であり、業界全体で標準化されていません。調整なしでは、企業間で直接比較することはできません。

mNAVとともに使用されるBTCイールドは、補完的な質問に答えます。mNAVは、企業のビットコインエクスポージャーに対していくら支払っているかを教えてくれます。BTCイールドは、そのエクスポージャーが時間とともに増加しているかどうかを教えてくれます。高いBTCイールドは、継続的な株あたりのビットコインの増加を示しているため、より高いmNAVプレミアムを正当化できます。

MicroStrategyの現在のBTCイールドの数値はsaylor.orgで公開されています。

mNAVと伝統的な財務指標の比較

mNAVを理解するための有用な参照点として、伝統的な財務指標である株価純資産倍率（P/B）と、クローズドエンド型ファンドにおけるプレミアム/ディスカウントの動向が挙げられます。

mNAV vs. 株価純資産倍率（P/B）

株価純資産倍率（P/B）は、mNAVに最も近い伝統的な指標です。どちらの指標も、企業の市場価格を原資産ベースと比較して、市場が割り当てるプレミアムを定量化します。

決定的な違いは資産基盤です。P/Bは過去の会計上の（簿価）値、すなわち資産が最初に取得されたときのコストを使用します。mNAVは、ライブのビットコイン市場価格、すなわち現在のビットコインの価値を使用します。これにより、mNAVは過去の会計上の数値ではなく、リアルタイムの市場連動型指標となります。すべての公開企業に適用されるP/Bとは異なり、mNAVは主にビットコインを原資産とし、継続的に時価評価されるビットコイン保有企業に適用されます。

この比較は教育的な比喩です。mNAVとP/Bは計算方法が異なり、分析目的も異なります。mNAVの水準が通常か異常かを評価するためのベンチマークとしてP/Bの基準値を使用しないでください。

クローズドエンド型ファンドの比喩

クローズドエンド型ファンドは、もう一つの有用な比較対象を提供します。オープンエンド型ミューチュアルファンドとは異なり、これらは取引所で取引され、その保有資産のNAVから乖離した価格で取引されることがあり、永続的なプレミアムまたはディスカウントが生じます。

ビットコイン保有企業も同様の構造的動態を示します。MSTRは、人気のクローズドエンド型ファンドがポートフォリオ価値に対してプレミアムで取引されるのと同様に、そのビットコイン保有資産のNAVに対して大幅なプレミアムで取引されることがよくあります。どちらの場合も、プレミアムは原資産を超えて投資家が価値を置く機能（流動性、管理、アクセス、またはナラティブ）への需要を反映しています。

この比喩は完全ではありません。真のクローズドエンド型ファンドは発行済株式数が固定されていますが、ビットコイン保有企業は新規株式を発行できます。これは、ビットコイン保有企業におけるプレミアムの動向が、クローズドエンド型ファンドには単純に存在しない希釈化メカニズムの影響を受けることを意味します。

mNAVの制約：この指標が教えてくれないこと

mNAVは、ビットコイン保有企業の評価に役立つ分析ツールですが、解釈に影響を与える4つの重要な制約があります。

1. mNAVはスナップショットであり、トレンドではありません。 ビットコインの価格と株価とともに継続的に変動します。今日の2.0倍のmNAVは、ビットコインの価格が株価よりも速く上昇した場合、明日1.5倍になる可能性があります。表示されるmNAVの数値は、計算された瞬間に関連しています。常にタイムスタンプを確認してください。
2. mNAVはビットコイン取得の質を測定しません。 企業は低いmNAVでも、低いBTCイールドを持つ可能性があり、これはビットコインの希釈後株あたりの増加が効果的でないことを意味します。mNAVをBTCイールドと併せて読むことで、プレミアム（またはディスカウント）が強力または弱い執行を反映しているかどうかについて、より完全な全体像が得られます。
3. 高いmNAVは、定義上、過大評価を示唆するものではありません。 財務レバレッジ、BTCイールドのパフォーマンス、および機関投資家の需要がプレミアムを正当化する場合、2.5倍のmNAVは、コンセンサスによる公正な市場価格設定を反映している可能性があります。文脈がプレミアムが正当化されるかどうかを決定するのであり、絶対的な数値ではありません。
4. mNAVは事業運営の価値を捉えません。 意味のある非ビットコイン収益（MicroStrategyの元のソフトウェア分析事業など）を持つ企業の場合、事業運営はmNAVの計算では完全に無視される価値を持っています。

ビットコイン保有企業の株式を評価する際に監視すべき主なリスク：

• ビットコイン価格の下落（財務レバレッジを使用する企業ではNAVを急速に低下させます）
• mNAVプレミアムの圧縮（BTC価格が横ばいまたは上昇しても株価が下落する）
• BTC価格の下落局面における損失を増幅させるレバレッジ
• その後mNAVが圧縮された場合の、発行済み株式による既存ポジションの希釈化

mNAVを、ポジション決定の唯一の根拠としてではなく、調査プロセスにおける複数の入力の1つとして使用してください。このコンテンツは教育目的のみであり、財務アドバイスを構成するものではありません。

主要なポイント

この記事がmNAVとそのポートフォリオの損益（PnL）への影響についてカバーしている内容を、5つのポイントで要約します。

• **mNAV（市場純資産価額）**は、ビットコイン保有企業の時価総額とビットコイン保有資産の純資産価額（NAV）との比率を測定します。1.0倍を超える値はNAVに対するプレミアムを、1.0倍を下回る値はディスカウントを示します。
• 計算式は次のとおりです： mNAV = 時価総額 / (BTC保有量 x BTC価格 - 総負債)。NAVとmNAVは、ビットコイン価格の変動とともにリアルタイムで変化します。
• 1.0倍を超えるプレミアムは、財務レバレッジ、管理オプション、および機関投資家へのアクセスを反映します。これらは長期間持続する可能性がありますが、急速に圧縮される可能性もあります。
• 購入するmNAVの水準は、ポートフォリオの損益（PnL）に直接影響します。 複数の圧縮は、ビットコイン価格の動きとは無関係に、未実現損益（PnL）のマイナス約40%（2.5倍から1.5倍への圧縮の場合）を発生させます。
• **ライブのmNAVデータについては、**主要なビットコイン保有企業すべてについてはBitcoinTreasuries.netを、MicroStrategyについてはsaylor.orgを使用してください。

mNAVとPnLに関するよくある質問

mNAVとは何ですか？

mNAVはMarket Net Asset Value（市場純資産価額）の略です。これは、ビットコイン保有企業の時価総額と、そのビットコイン保有資産の純資産価額（NAV）（NAV）とを比較する財務指標です。mNAVが1.0を超える場合は、そのビットコイン価値に対して株価がプレミアムで取引されていることを示し、1.0を下回る場合はディスカウントを示します。

NAVとmNAVの違いは何ですか？

NAV（純資産価額、NAV）はドル建ての数値です。つまり、企業のビットコイン保有資産の現在の市場価値から総負債を差し引いたものです。mNAVは、企業の時価総額をそのNAVで割った比率です。NAVはビットコインがいくらの価値があるかを教えてくれますが、mNAVは株価がその原資産価値に対してどのように比較されるかを教えてくれます。

MicroStrategyのmNAVが高いのはなぜですか？MicroStrategyは、法人債を通じたレバレッジド・ビットコインエクスポージャー、株式市場における機関投資家グレードの流動性、そして経営陣が希釈後一株当たりビットコインを継続的に増加させるという市場の期待により、主にプレミアム mNAV で取引されています。これらの要因は、ビットコインの単なる現物価値を上回るプレミアムを正当化しますが、そのプレミアムは動的であり、永続する保証はありません。

Bitcoin企業にとって良い mNAV とは何ですか？

万人に共通して良い mNAV というものはありません。プレミアムを正当化するものは何かに依存します。MicroStrategyは、2020年8月以降、約1.0倍から3.5倍の間で推移してきました。低い mNAV はより安価なビットコインエクスポージャーを提供しますが、市場の信頼が低いことを反映している可能性があります。高い mNAV は市場の楽観論を示しますが、ポートフォリオの損益に影響を与えるプレミアム圧縮のリスクを高めます。

Bitcoinを直接購入するのと、Bitcoinトレジャリー株式を通じて購入するのと、どちらが良いですか？

どちらも本質的に優れているわけではありません。それはあなたの目標によります。Bitcoinを直接購入すると、約1.0倍の mNAV で1対1のエクスポージャーが得られます。プレミアム mNAV のBitcoinトレジャリー株式は、Bitcoinエクスポージャー1単位あたりにより多く支払うことを意味しますが、直接的なBTC保有では再現できないレバレッジのメリットを提供する可能性があります。あなたの mNAV エントリーレベルが、相対的な損益を直接決定します。このコンテンツは教育目的であり、投資アドバイスではありません。

実現損益と未実現損益の違いは何ですか？

実現損益とは、ポジションを売却した際に確定した利益または損失です。売却後、変更されることはありません。未実現損益とは、まだ保有しているポジションの利益または損失であり、市場価格とともに変動します。Bitcoinトレジャリー株式の場合、未実現損益はビットコインの価格変動と、保有中のポジションに対する mNAV 倍率の変動の両方に影響されます。

ポートフォリオの mNAV をどのように追跡しますか？

主要なBitcoinトレジャリー企業のライブ mNAV データを取得するには、BitcoinTreasuries.net を使用してください。MicroStrategyについては、saylor.org が現在の保有資産、BTC利回り、および示唆される mNAV を公開しています。手動で mNAV を計算することもいつでも可能です：現在の時価総額を（BTC保有量 x 現在のBTC価格 - 総負債）で割ります。

どの企業が最も高い mNAV を持っていますか？

MicroStrategy (MSTR) は、Bitcoinトレジャリー企業の中で最も高く持続的な mNAV プレミアムを歴史的に維持しており、しばしば1.5倍から3.5倍の範囲で推移しています。Metaplanet（日本）やSemler Scientificを含む他の企業も、様々な mNAV レベルで同様のBitcoinトレジャリー戦略を採用しています。すべての企業を対象とした現在のランキングについては、BitcoinTreasuries.net をご覧ください。

BTC利回りとは何ですか、そして mNAV とどのように関係していますか？

BTC利回りとは、MicroStrategyが導入した非GAAP KPIであり、特定の期間における希釈後一株当たりビットコイン保有量の変化率を測定します。BTC利回りの上昇は、企業が株主の希薄化よりも速いペースでビットコインを蓄積していることを示します。高いBTC利回りは、一株当たりビットコインエクスポージャーが時間とともに増加していることを示しているため、高い mNAV プレミアムを正当化することができます。

株の希薄化は mNAV にどのように影響しますか？

新規株式発行は、時価総額の分子を増加させ、潜在的に NAV の分母（その収益がBTCを購入した場合）を増加させます。希薄化後、 mNAV が上昇または下降するかどうかは、現在の mNAV レベルと比較してビットコインが取得された価格にかかっています。高 mNAV での付加的な希薄化は、一株当たりBTCを増加させる可能性があります。タイミングの悪い希薄化とそれに続く倍率圧縮は、既存投資家の損益を減少させる可能性があります。

教育目的の免責事項

教育目的の免責事項: 本記事は教育目的のみのものであり、投資または金融アドバイスを構成するものではありません。例で参照される mNAV の数値、ビットコイン価格、および時価総額は例示的なものであったり、特定の時点を反映しているものであり、大幅に変更されている可能性があります。投資判断を行う前に、必ずBitcoinTreasuries.net または saylor.org の最新データをご確認ください。ビットコインやBitcoinトレジャリー株式を含む、いかなる資産への投資も、元本の損失の可能性を含むリスクを伴います。