Стейблкойннің күйі: Ethena платформасының USDe UST шеше алмаған мәселені шеше ала ма?

Негізгі көрсеткіштер:

Bybit-тің бұл жақсы дайындалған есебі стабелькоиннің қазіргі жағдайын қарастырады, USDe-нің дамуын зерттейді және USDe UST шеше алмаған нәрсені шеше алатындығын көрсетеді.

USDT нарықтың көшбасшысы ретіндегі позициясын кеңейтеді, кейбір жетекші стабелькоиндер жеткізілімде қысқарды. USDe ерекшеленеді және қысқа уақыт ішінде үздік 4 тұрақты тоқыманың біріне айналды.

USDe жоғары кірістілігі оны ерекшелендіретін бір ерекшелігі болып табылады. Біз оның механизмін зерттеп, оның ұзақ мерзімді перспективада тұрақтылығын талқылаймыз. Сонымен қатар, біз USDe-ді UST-пен салыстырамыз және USDe UST шеше алмаған мәселені шеше алатынын зерттейміз.

Толық есепті жүктеп алыңыз

Stablecoins күйі





USDT нарықтағы көшбасшы ретіндегі позициясын кеңейтті. Ағымдағы ең жақсы 10 стабилкоин жеткізу тізімінің ішінде - төртеуі бір жыл бұрын болмаған - тек USDT 33 миллиард долларға жыл сайынғы өсуді (~ 43%) тіркеді. Қалғандары ұсыныс көлемін қысқартты, соның ішінде USDC, жыл сайынғы ~16% төмендеді. 22,7 миллиард АҚШ долларын құраған стабилкоин жеткізіліміндегі жылдық таза табыс, демек, жаңа өтімділік пен басқа стабилкоин активтерінен қайта бөлудің үйлесімі болды. Etena Labs 'USDe табысты кірісі мен сәтті басқару белгісінің аэродробы арқасында жылдам өсуіне байланысты крипто қалашығының әңгімесіне айналды. Ақпан айының ортасында іске қосылған сәттен бастап USDe 2024 жылдың сәуір айының басындағы 2 миллиард доллар белгісінен асып, нарықтық құны бойынша бесінші ең үлкен тұрақты коинге айналды.



USDe дегеніміз не?

USDe - Ethereum және Bitcoin арқылы толық тізбекте қолдау көрсететін Ethereum-дағы Etena-ның тұрақты коиндері. Өзінің бірегей механизмі арқылы ол долларға тәуелді және жеткілікті тұрақты, ауқымды және цензураға төзімді болуға бағытталған. Дегенмен, оның өсуіне себеп болған нәрсе, ұстаушылар үшін өте тартымды айнымалы кірістілік. USDe тұрақты коин ретінде жіктелгеніне қарамастан, Ethena Labs USDe шын мәнінде стабилкоинемесдеп мәлімдейді. Оның орнына, хаттама оны «синтетикалық доллар» деп атайды. USDT немесе USDC айырмашылығы, USDe фиат валютасымен (мысалы, қолма-қол ақша немесе АҚШ-тың қысқа мерзімді қазынашылық вексельдері) жеке-жеке қамтамасыз етілмейді.



Өнімділік қалай қалыптасады? Табыс орнықты ма?

Өнімділік екі компоненттен алынады:



1. Негізгі Ethereum кепілінен сыйақы алу

USDe-ді қолдайтын кепілдің бір бөлігі ставкаланған ETH түрінде. The Mergeойынынан бері ETH стекерлері Ethereum желісініңқауіпсіздігін сақтауғакөмектесу үшін сыйақы алды , әдетте жылдық мөлшерлеме 3–4% құрайды. Қазіргі уақытта стекеленген ETH Ethena кепіл базасының шамамен 15% құрайды, оның кепілді кірістілігі 0,66% құрайды.

Ethena командасы өзінің алғашқы күндерінде, нәтижесінде салыстырмалы түрде төмен кірістілікке қарамастан, оның кепіл базасын дұрыс кеңейту үшін Ethena өсіп келе жатқанда, ол шикізат ETH-ті қолдау ретінде қосатынын айтты. Шын мәнінде, бұл және одан да көп нәрсе - Bitcoin-ді кепіл ретінде қосумен болды, оны Ethena ақтады, өйткені ETH 3% шамасында ставкалардың кірістілігі бұқалар нарығының кезеңдерінде өте мардымсыз.



2. Delta хеджирлеу стратегиясы қаржыландыру төлемдерін және негізгі спрэдті қамтамасыз етеді

USDe тартымды екі таңбалы кірістілігінің қалған бөлігі оның дельта хеджирлеу стратегиясы арқылы қол жеткізіледі, ол мәңгілік фьючерстердіқамтиды. Мәңгілік нарықта фьючерстер мен спот бағасы арасындағы спрэдті азайту үшін ұзақ позиция ұстаушыларымен қаржыландыру мөлшерлемелерін қысқа позиция ұстаушыларға төлейді (қаржыландыру мөлшерлемелері туралы толығырақ осында).

Криптографиялық нарықтар тарихи тұрғыдан ұзаққа созылғандықтан, қысқа позициялар (мысалы, Ethena-ның дельта хеджирлеу стратегиясы портфолиосы) қаржыландыру төлемдерін алады, осылайша Ethena-ға жиі шамадан тыс кіріс береді. Сонымен қатар, Ethena спот және фьючерстік нарықтар арасында баға айырмашылығы бар бағаның тиімсіздігі негізіндегі спрэдтен пайда табады. 







Теориялық тұрғыдан алғанда, кіріс көздері дұрыс. Ethereum стекингінен алынған кірістілік негізіненставканың дәлелі(PoS) желісініңалғышарттарына негізделген және дельта-бейтарап сауда стратегиясы жоғарыда айтылғандай TradFi және крипто нарықтарында жақсы қалыптасқан тәжірибе болып табылады.

Дегенмен, соңғы апталарда қаржыландыру төлемдері мен базалық спрэдтен түсетін кіріс төмендеді, өйткені нарықтар әлсіреген (яғни, ETH ұзақ позицияларына сұраныс азайып, бұл USDe кірістілігінің төмендеуіне әкелді. Бұған қоса, криптовалюта нарығының тиімділігі артқан сайын, негізгі спрэд қатайуы керек, бұл кірісті одан әрі төмендетуі мүмкін деген теория бар. 



Ethena Stablecoin трилеммасымен қалай күреседі?









Стабилкоин трилеммасы стабилкоин механикасындағы тән айырбастарды білдіреді. Трилемма бірде-бір қолданыстағы шешім ауқымдылық, тұрақтылық және орталықсыздандыру мәселелерін толығымен шешпегенін көрсетеді, өйткені әрбір стабилкоин дизайны басқаларға қарағанда белгілі бір қасиеттерге көбірек көңіл бөледі.

Etena Labs USDe барлық үш талапты жеткілікті түрде қанағаттандыратынын және нарықтағы бар стабилкоиндерден асып түсетінін, осылайша қатысушыларға берілуі мүмкін экономикалық кірісті қамтамасыз ететінін айтады.

UST сәтсіз болған жерде USDe табысқа жете ала ма?



USDe-нің жылдам өсуі айтарлықтай назар аударды және белгілі бір дәрежеде қауымдастықты екіге бөлді. Көбісі USDe-ның тартымды кірістілігі мен UST-тің ~20% дерлік тұрақты кірістілігі арасында салыстырулар жасады, бірақ ол тұрақты емес дизайннан тұрды, ол ақырында оның күйреуіне әкелді. Этенаның негізін қалаушы өзінің өнертабысын қорғай отырып, бұл салыстыруларды «әлсіз, беткі деңгейдегі дәлел» ретінде жоққа шығарады, егер сіз әртүрлі синтетикалық долларлардың дизайнына қарасаңыз, бұл дұрыс болып көрінеді.



UST-тің гүлдену кезеңінде көптеген адамдар Anchor Protocol-дың Понци тәрізді механизмі туралы дабыл қаққан, ол оны жабу үшін жеткілікті пайыздық кіріс әкелмегеніне қарамастан, UST иелеріне APY 20% төледі. Сонымен қатар, UST дизайны - LUNA бағасына негізделген, шынайы кепілдіксіз - өте нәзік және құбылмалылық пен қиыншылық кезеңдерінде сәтсіздікке ұшырады. 

Осы мақаланың басында түсіндіргендей, USDe салыстырмалы түрде теориялық тұрғыдан негізделген. Ethena-ның доллар бағамының негізін құрайтын қолма-қол ақша мен тасымалдау стратегиясы жақсы түсініледі және қаржыда қолданылады. Ethena өндіретін кірістілік, UST's Anchor Protocol протоколынан айырмашылығы, оның негізгі кепілі және қаржыландыру төлемдері және дельта хеджирлеу стратегиясынан негізді спрэд арқылы стекинг сыйақылары арқылы анық түсіндіріледі. Сондықтан кірістілік құбылмалы болады, өйткені Ethena хаттама арқылы жасалған кірістілік деңгейі туралы ешқандай кепілдік бермейді. UST сияқты алгоритмдік стабилкоиндердің нәзік және бұралған табиғаты USDe дизайнымен салыстыруға келмейді.

Дегенмен, біз ешбір хаттаманың тәуекелсіз емес екенін мойындауымыз керек. Біз Ethena дизайнының іргелі беріктігін атап өткенімізбен, бұл дельтаны хеджирлеу механизмінің қаржылық теориясына тән. Бекіту механизмінің теориялық және техникалық негізіне экзогенді болып табылатын басқа да әртүрлі тәуекелдер бар. Сондықтан, пайдаланушылар Ethena-ны қарастырған кезде барлық факторларды мұқият бағалауы керек. Төмендегілер хаттамамен байланысты деп есептейтін маңызды тәуекелдердің кейбірі ғана екенін есте сақтаңыз.



Соңғы ойлар

Ethena's USDs жеткілікті орталықсыздандырылған, тұрақты және капиталды үнемдейтін тұрақты стабилкоин құрудың жаңа тәсілін ұсынады. Дегенмен, оның ұзақ мерзімді өміршеңдігі әлі де тексерілуге жатады, өйткені ол ауыр нарықтық жағдайлар кезінде әлі сынақтан өтпеген. Тәуекел профилі тұрғысынан, қорытынды: USDe өзінің толықтай қорғалған табиғаты бар, UST сияқты алгоритмдік тұрақты коиндерге қарағанда түбегейлі қауіпсіз. 

USDe кірістілігі гипотетикалық түрде нөлге дейін төмендеуі мүмкін болса да, кіріс көздері заңды және тұрақты. Сайып келгенде, механизм дизайны USDT және USDC активтерімен қамтамасыз етілген қарапайым үлгілеріне қарағанда қауіптірек. Сондықтан, қандай стабилкоинді таңдау керектігін шешу, сайып келгенде, адам жасауға дайын болатын сауда-саттыққа байланысты.

#BybitInstititional #BybitResearch