Реттеу және сәйкестік: RWA жаһандық саудасы

Нақты активтердің (RWA) токенизациясы облигациялар, акциялар, жылжымайтын мүлік, тауарлар және жеке несиелер бойына кеңейіп келеді. Бірақ нарықтың өсуі бірыңғай жаһандық реттеуші жауапты тудырған жоқ. Қатысушылар әртүрлі юрисдикция, актив түрі және платформа бойынша өзгеретін бағалы қағаздар құқығы, банк реттеуі және сандық актив құрылымдарының жинағына бағдарлануда.

Осы құрылымдарды түсіну міндетті емес болып табылады. Актив класы, шығарудың юрисдикциясы және инвестордың тұрғылықты жері ел рұқсат етілген нәрсені анықтайды. Сонымен қатар, платформаның лицензиялану статусы мен ақпараттандыру міндеттемелері өзгеріп тұрады. 

Бұл мақалада RWA реттеуінің құрылымдық түрде неге күрделі екендігі, негізгі юрисдикциялар оны қалай қарайтыны және бұл инвесторлар үшін нені білдіретіні түсіндіріледі.

Негізгі мәліметтер:

• Активті токенизациялау оның реттеу классификациясын өзгерпейді. Токенизацияланған облигация облигация болып қалады, ал токенизацияланған капитал қауіпсіздік болып қалады.

• Негізгі юрисдикциялар — оның ішінде АҚШ, ЕО, БАӘ, Сингапур және Гонконг — әрқайсысы RWA шығарылымы мен саудасына ерекше және дамып жатқан құрылымдарды қолданады.

• Know-your-customer (KYC) және ақшаны жылыстатуға қарсы (AML) сәйкестік барлық RWA нарықтары үшін әмбебап минималды шекті деңгей ретінде қызмет етеді, юрисдикцияға қарамастан.

Неліктен RWA үшін реттеу құрылымдық түрде қиын

RWA токенизациясы бір ғана реттеуші санатты қамтымайды. Қолданылатын құрылым базалық активке байланысты, оны токенизациялағанына қарамастан. Сонымен қатар, бұл мәселенің ауқымы тек академиялық қана емес. CACEIS зерттеуі 58% актив иелері реттеуші шектеулерді крипто актив инвестицияларына басты кедергі ретінде атап көрсеткенін анықтады. Бұл көрсеткіш қолданыстағы заңдық құрылымдардың токенизация инфрақұрылымымен өзара әрекеттесуін көрсететін шынайы үйкелісті бейнелейді.

Токенделген қазынашылық облигация бағалы қағаздар заңына бағынады. Мысалы, токенделген жылжымайтын мүлік пайызы бір мезгілде мүлік құқығын, бағалы қағаздар заңын және банк реттеулерін триггерлеуі мүмкін, ал токенделген тауар өнімі (құрылымы мен левережіне байланысты) деривативтер реттелуіне жатуы мүмкін.

Бірнеше құрылымдық факторлар осы күрделілікті тудырады:

• Бір уақытта бірнеше заңдық құрылымдар қолданылады. Жеке RWA өнімі эмиссия кезінде бағалы қағаздар реттеуіне, ал актив деңгейінде мүлік немесе кастодиалды заңға тап болуы мүмкін. Егер институционалдық кастодиалдық қатысу болса, банкке қатысты қадағалау да қолданылуы мүмкін. AML/KYC талаптары әрбір транзакция нүктесінде қолданылады.

• Технология бейтарап, бірақ актив бейтарап емес. Реттеушілер токенизацияны жаңа заңдық санат ретінде қабылдамайды. Блокчейн орау жеткізу механизмін өзгертеді, бірақ ол реттеу міндеттемесін өзгертпейді.

• Шекарааралық транзакциялар юрисдикция күрделілігін көбейтеді. Мысалы, егер Сингапурлік платформа АҚШ жылжымайтын мүлігімен қолдаған токенизирленген облигацияны Еуропалық инвесторға шығарса, кемінде үш юрисдикция реттеуші пайызға ие болады. Қандай ақпаратты ашу ережелері қолданылуы тиіс? Қандай соттар юрисдикцияға ие? Жауаптар сирек анық.

• Платформа мен инвестор міндеттері әртүрлі. Эмитент, кастодиан, сауда платформасы және инвестор әрқайсысы бөлек реттеу талаптарымен бетпе-бет келеді. Өзінің басты бет юрисдикциясында талаптарға сәйкес келетін платформа басқа жерлердегі инвесторлар үшін әлі де қол жетімді болмауы мүмкін.

Ірі юрисдикциялар RWA реттеуіне қалай қарайды

Америка Құрама Штаттары

АҚШ-та RWA токенизациясына арналған бірегей арнайы құрылым жоқ. Құнды қағаздар және биржалар жөніндегі комиссия (SEC) токенделген актив құнды қағаз болып саналатындығын анықтау үшін Хоуи тестін қолданады, және көпшілік токенделген RWA — оның ішінде облигациялар, капитал пайызы және қор үлестері — құнды қағаздар ретінде қарастырылады.

Эмитенттер SEC-ке тіркелуі немесе босатуға сәйкес келуі тиіс. D регламенті аккредиттелген инвесторлар үшін жеке орналастыруларды қамтиды. S регламенті Америка Құрама Штаттарынан тыс жүзеге асырылатын ұсыныстарға қолданылады. Екі регламент те кім қатыса алатынын, ұсыныстың қалай нарықталатынын және қайта сату уақытын шектейді.

Федералдық цифрлық активтер құрылымы заңнамада әзірленуде. FIT21 Актісі және екі партиялы стейблкойн заңы 2025 жылдың басында таныстырылып, ережелерді айқындауды көздейтін конгресс мақсатын білдіреді. Осы құрылым қабылданғанға дейін, SEC-тің қолданыстағы бағалы қағаздар заңнамасының түсініктемесі қолданыстағы стандарт ретінде қалады.

Еуропалық Одақ

ЕО өзінің Қаржылық құралдар нарығы директивасын (MiFID II) токенделген қаржылық құралдарға қолданады. Токенделген бағалы қағаздар қаржылық құралдар ретінде қарастырылып, дәстүрлі эквиваленттерімен бірдей ақпаратты ашу, авторизация және мінез-құлық талаптарына бағынады.

ЕО-ның Крипто активтер нарықтары реттеуі (MiCA) 2024 жылдың желтоқсанында толықтай қолданысқа енді. Бұл көп крипто активтерді қамтиды, бірақ токенделген құнды қағаздарды тікелей шығарып тастайды, олар MiFID II аясында қалады. RWA қатысушылары үшін екі режим де, актив түрі мен құрылымына байланысты, маңызды болуы мүмкін.

ЕО-ның DLT Пилоттық Режімі токенделген құнды қағаздардың саудасы мен есеп айырысуын кейбір қолданыстағы инфрақұрылым талаптарынан тыс уақытша құмсалғыш жасайды. Еуропалық құнды қағаздар және нарықтар басқармасы (ESMA) 2025 жылдың соңындағы нұсқаулықтары, токенделген облигациялардың MiCA және MiFID II талаптарына қалай сәйкестендірілетінін айқындады. Бұл қос талапқа сәйкестік жолы ЕО RWA қадағалауының өзгеріп жатқан сипатын көрсетеді.

Азия

Үш юрисдикция — Сингапур, БАӘ және Гонконг — RWA токенизациясы үшін ерекше белсенді және айрықша құрылымдық негіздерді дамытты, әр аймақ әртүрлі құрылымдық тәсіл қабылдауда.

Сингапур

Сингапурдың Ақша билігі (MAS) токенделген бағалы қағаздарды Бағалы қағаздар және Фьючерс туралы Заң (SFA) аясында қадағалайды. Сандық төлем токендері Төлем қызметтері туралы Заң (PSA) аясында қаралады. Сингапур өзінің стейблкойн лицензиялау негізін PSA аясында 2023 жылы аяқтады.

MAS Project Guardian көп мекемелік пилоттық бағдарламалар арқылы тұрақты кіріс, шетел валютасы және қорды басқару бойынша активтерді токенизациялау мәселесін толық зерттеді. Сингапурдың тәсілі ынтымақтастыққа құрылған, және MAS тірі өнеркәсіп пилоттары арқылы негіздерді дамытады, алдын ала бекітілген ережелерді енгізбестен.

Сингапурда жұмыс істейтін платформалар капитал нарықтарындағы қызметтер үшін SFA аясында немесе сандық активтік қызметтер үшін PSA аясында лицензиялауды талап етеді. Инвестордың жарамдылық шектеулері мен KYC талаптары лицензия түріне қарамастан қолданылады.

БАӘ

БАӘ екі параллельді реттеуші ортада жұмыс істейді. Дубайда, Виртуалды Активтерді Реттеу Органы (VARA) виртуалды активтер қызметін көрсетушілерін қадағалайды. VARA 2025 жылғы мамырда жаңартылған Қызмет Негізінде Ережелер жинағын жариялап, лицензияланған ұйымдар үшін толық сәйкестік талаптарын белгілейді.

Абу-Дабиде, Абу-Даби Ғаламдық Нарығы (ADGM) цифрлық құнды қағаздарға арналған ерекше ережелері бар жеке қаржылық қызмет көрсету негізін жүргізеді. Дубай Халықаралық Қаржы Орталығы (DIFC) Дубай ішінде үшінші реттеуші ортаны қосады.

БАӘ жылжымайтын мүлік және тұрақты табыс үшін RWA токенизациясына ашықтық белгісі береді. Алайда, лицензиялау талаптары, инвесторларға жарамдылық ережелері және активке қатысты арнайы ережелер барлық үш режимде де қолданылады.

Гонконг

Гонконгтың Құнды қағаздар және фьючерстер жөніндегі комиссиясы (SFC) токенизацияланған құнды қағаздарды қолданыстағы заңнамаға сәйкес құнды қағаздар деп санайды. SFC токенизацияланған құнды қағаздармен айналысатын платформалардың тиісті лицензияларды ұстауын талап етеді және қауіпсіздік токені ұсыныстарына (STO) арнайы нұсқаулар жариялады.

2023 жылдан бастап, Гонконг виртуалды активтер сауда платформалары (VATPs) үшін лицензиялау режімін енгізді, және SFC 2025 жылдың сәуірінде жаңартылған нұсқауларды жариялады. Үкіметтің 2025 жылғы шілде КүніЦифрлық активтерді дамыту бойынша № 2.0 Саяси мәлімдемесінақты бастамаларды RWA токенизациясы және стейблкойндар бойынша қосты.

Сонымен қатар, Гонконгтың Ақша Басқармасы (HKMA) көтерме токенизация және есеп айырысу инфрақұрылымына бағытталған Project Ensemble арқылы белсенді болды. Үкіметтің өз токенделген жасыл облигация шығарылымдары осы юрисдикцияда ончейн борыш үшін егемендік прецедентін орнатты.

Жалпыхалықтық сәйкестік негізі: KYC және AML

Юрисдикцияға қарамастан, RWA платформалары мен эмитенттері KYC және AML процедураларын енгізуі керек. Қаржы іс-қимыл тапсырмасы күші (FATF) ұсыныстарын ірі юрисдикциялардың көбі қабылдады. Олар тұтынушыны сәйкестендіруді, транзакцияларды бақылауды, санкцияларға тексеруді және күдікті Әрекеттерді есеп беруді қамтитын сәйкестіктің негізгі деңгейін белгілейді.

FATF-тің 16-ұсынысы — «Саяхат ережесі» деп аталатын, виртуалдық активтер қызмет көрсетушілеріне (VASPs) анықталған шектен асқан транзакцияларға қатысты бастамашы және бенефициар ақпаратын бөлісуді талап етеді. Бұл RWA токен аударымдарына қолданылады және платформалар үшін операциялық деректер талаптарын жасайды.

Инвесторлар үшін практикалық салдары айқын. Ешбір заңды RWA платформа жеке бас верификациясынсыз қатысуға рұқсат етпейді. Қажетті деңгей — негізгі KYC, кеңейтілген сараптама немесе аккредиттелген инвестор сертификаты — нақты платформаға, юрисдикцияға және актив түріне байланысты. Қалай болғанда да, қандай да бір верификация формасы әмбебап болып табылады.

Бұл RWA инвесторлары үшін практикада нені білдіреді

Бұл реттеуші ландшафтта RWA нарығына жақындаған инвесторлар үшін бірнеше тікелей салдарлар бар:

• Қолжетімділік юрисдикцияға байланысты. Мысалы, Сингапурдағы қолжетімді RWA өнімі АҚШ инвесторлары үшін SEC тіркеусіз қолжетімсіз болуы мүмкін. Қатысуға шешім қабылдамас бұрын берілген өнімнің сіздің тұратын елде қолжетімді екенін әрдайым тексеріңіз.

• Платформаны лицензиялау мәселелері. Лицензияланбаған платформа токенделген құнды қағаздарды ұсынған кезде заңды өкілеттілігінен тыс әрекет етуі мүмкін. Кез келген платформаның актив түрі мен жұмыс істеп жатқан юрисдикцияға сәйкес тиісті лицензиясының бар екенін растаңыз.

• Инвесторларға қойылатын талаптар қолданылады. Көптеген RWA өнімдері аккредиттелген немесе кәсіби инвесторлар үшін шектелген. Бұл шектер токенделген құнды қағаздардың жиі жеке орналастыру жеңілдіктері аясында шығарылуына байланысты бар, олар жария маркетингке тыйым салады.

• Кастоди және өтеу құқықтары әртүрлі болады. Кастодиция және өтеу стандартталған тізілді ETF-тан айырмашылығы — RWA өнімдері базалық активтің ұсталуы және инвесторлардың өтеу мүмкіндігінің болуында айтарлықтай айырмашылықтарға ие. Кастодициялық құрылымды түсіну тиісті тексерудің материалдық бөлігі болып табылады.

Нормативтік құрылымның қайда бағытталып бара жатқандығы

RWA реттеу бойынша ғаламдық бірдейлену лонг-мерзімді процесс болып табылады. Бірнеше көпжақты органдар үлкен үйлестіруге ұмтылып жатыр.

FSB 2025 жылдың басында крипто-активтерді реттеу бойынша тақырыптық теңтұстар шолуын жариялады, мүше юрисдикциялар бойынша іске асыруды бағалау жүргізді. Шолу бойынша бағаланған юрисдикциялардың 39%-ы жан-жақты құрылымды аяқтағанын, ал 29%-ы әлі де кеңес беруде немесе ережелерді аяқтауда екенін анықтады.

IOSCO RWA платформаларына қолданылатын крипто және цифрлық активтер нарықтары бойынша толықтырушы ұсыныстар жариялады. FSB және IOSCO екеуі де бірдей бағытта: токенделген активтерді олардың токенделмеген эквиваленттерімен бірдей ережелермен қарастырып, блокчейн негізіндегі мүмкіндіктер үшін процедуралық бейімдеулер жасауда.

Институционалдық қатысу RWA нарықтарында өскен сайын, реттеуші құрылымдар толығырақ бола бастады. Қатысу ережелері қатаңдалып, ашып көрсету талаптары кеңейіп, трансшекаралық үйлестіру өсетін болады. Алайда, толық келісім әлі де біраз қашықтықта.

Қорытынды

RWA токенизациясы реттеуші вакуумда жұмыс істемейді. Базалық актив, платформаның юрисдикциясы және инвестордың тұрғылықты елінің әрқайсысы қай ережелердің қолданылатынын анықтайды.

Негізгі юрисдикциялар токенделген активтерге қолданыстағы қаржылық заңнаманы қолдануға көшті, ал блокчейннің нақты мүмкіндіктерін қанағаттандыру үшін қосымша құрылымдар әзірлеуде. Әлі бірде-бір юрисдикция кешенді, дербес RWA реттеуші режимін өндіре алмады. Бар орын алып жатқан және қабаттасып жатқан құрылымдар данесі, оны талғампаз қатысушылар мұқият шолу керек.

Практикалық түсінігі айқын: Лицензияланған платформалармен жұмыс жасаңыз, қатысушы болмас бұрын жарамдылығыңызды тексеріңіз және сіз ұстап тұрған өнімнің кастодиалды құрылымын түсініңіз. Токеннің блокчейн форматы оның базалық заңды міндеттемелерін өзгертеді деп ойламаңыз.



#LearnWithBybit