P&L дегеніміз не: mNAV-тың кірістілікке әсері

Bitcoin инвесторлары үшін mNAV неге маңызды

Егер сіз MicroStrategy (MSTR) немесе басқа Bitcoin казналық акциялары туралы зерттеу жүргізген болсаңыз, сіз "2.5x mNAV" немесе "3x Премиум NAV-ға" сияқты сандардың түсініктемесіз берілгенін көрген шығарсыз және басқа инвесторлар түсінетіндей көрінген нәрсе мен сіздің шын мәнінде білетініңіз арасындағы алшақтықты сезінген боларсыз.

Бұл алшақтықтың маңызы зор. Биткоиннің қазыналық акцияларын бағалау қарапайым компанияны бағалаумен бірдей емес. Сарапшылар қолданатын негізгі көрсеткіш — mNAV, ал сатып алу бағасы портфельдің P&L (Пайда мен шығын) көрсеткішіне тікелей, өлшенетін әсер етеді. Тым жоғары Премиум төлесеңіз, тіпті Биткоин бағасының көтерілуі де сіздің Позицияңызды сақтап қала алмауы мүмкін.

Осы мақаланың соңында сіз mNAV анықтай алатын боласыз, оны өзіңіз есептей аласыз, кез келген көрсеткіштің акцияның бағалауы туралы не белгілейтінін түсіндіре аласыз, және кіріс mNAV сіздің портфолиоңыздың P&L әсер ететінін түсінесіз. Сізге NAV немесе қаржылық бағалау туралы алдын ала білім талап етілмейді.

mNAV деген не?

mNAV немесе Нарықтық таза активтер құны — бұл Биткоин-қазынашылық компаниясының нарықтық капитализациясының оның иелігіндегі Биткоин (BTC) активтерінің таза құнына қатынасын өлшейтін қаржылық көрсеткіш. 1.0-ден жоғары mNAV мәні акцияның оның Биткоин құнына қатысты Премиуммен саудаланатынын білдіреді; 1.0-ден төмен мән дисконтты көрсетеді. Крипто және Биткоин-қазынашылық акцияларын талдауда mNAV акция бағасының оның негізгі Биткоин құнын көрсететінін, одан асатынын немесе оған жетпейтінін бағалау үшін қолданылатын негізгі бағалау метрикасы болып табылады. Nasdaq биржасында MSTR белгісімен саудаланатын MicroStrategy (Strategy) — бұған ең көп келтірілетін мысал.

mNAV мағынасы, демек, пропорция мәселесі болып табылады: нарық компанияның биткоинінің нақты құнымен салыстырғанда компания үшін қанша төлеп жатыр? Сондай-ақ оның mNAV мультипликаторы, NAV мультипликаторы, Bitcoin NAV мультипликаторы немесе BTC NAV мультипликаторы деп аталатынын көре аласыз. Барлығы бірдей метриканы білдіреді.

Бір нақтылау маңызды: хедж-қорлар контекстінде "mNAV" кейде "минимум NAV" деген мүлдем басқа ұғымды білдіруі мүмкін. Бұл мақалада mNAV тек Bitcoin қазыналық компаниясы ретінде қарастырылады.

Биткоин-қазынашылық компаниясы — бұл Биткоинді өзінің негізгі қазынашылық резервтік активі ретінде ұстайтын, әдетте BTC-ні капиталды орналастырудан түскен қаражатқа, айырбасталатын вексельдерге немесе операциялық ақша ағындарына сатып алатын жария саудаланатын корпорация. MicroStrategy (Strategy) — осы модельдің алғашқы және ең ірі үлгісі. Metaplanet (Жапония) және Semler Scientific сияқты басқа компаниялар да ұқсас стратегияларды қабылдады, бұл mNAV көрсеткіші тек бір ғана емес, акциялардың өсіп келе жатқан тұтас санатына қолданылатынын білдіреді.

Базалық актив - Bitcoin (BTC), орталықсыздандырылған блокчейінде қамтамасыз етілген сандық актив. Coinbase, Binance сияқты ірі криптовалюта биржалары немесе CoinGecko сияқты агрегаторлар хабарлағандай, оның тірі нарықтық бағасы mNAV-ды динамикалық, нақты уақыттық көрсеткішке айналдыратын негізгі кіріс болып табылады. BTC бағасы өзгерген кезде, NAV өзгереді, сондай-ақ mNAV үздіксіз өзгереді.

mNAV толықтай түсіну үшін, сіз алдымен формула негізделген негізгі ұғымды, яғни NAV-ді түсінуіңіз керек.

NAV (таза актив құны) дегеніміз не?

Активтердің таза құны (NAV) — бұл ұйым активтерінің жалпы құнынан оның жалпы міндеттемелерін шегергендегі мән. Биткоин-қазынашылық компаниясы үшін бұл оның иелігіндегі Биткоиндердің ағымдағы нарықтық құнынан оның өтелмеген борыштық міндеттемелерін шегергендегі мәнді білдіреді.

Дәстүрлі қаржыдағы NAV мен Биткоин-қазынашылықтағы NAV салыстырмасы

Биткоин-қазынашылық компаниясы үшін NAV келесідей есептеледі:

NAV = (Жалпы БТК иеліктері x Ағымдағы БТК бағасы) - Жалпы қарыз міндеттемелері

Бұл көптеген қаржы мамандары білетін дәстүрлі қор анықтамасынан ерекшеленеді. Өзара қорлар мен ETF жағдайларында, NAV акциялар санына бөлініп, акцияға шаққандағы көрсеткішті береді. Bitcoin казначейлік компаниялары үшін, NAV жалпы портфель құнын (акцияға шаққандағы сан емес) білдіреді және mNAV формуласында бөлімі болып табылады. Егер сіз қор талдауындағы NAV-пен таныс болсаңыз, бұл айырмашылық маңызды.

MicroStrategy сияқты компаниялар Bitcoin сатып алуды қаржыландыру үшін конверсияланатын ноталарды (капиталға айналдыруға болатын корпоративтік қарыз құралдары) қолданады. Осы ноталардың өтелмеген негізгі сомасы формула бойынша NAV-ны азайтатын міндеттеме болып табылады.

BTC бағасы үздіксіз өзгеріп отыратындықтан, NAV де динамикалық болып табылады. Ірі холдингтегі Биткоин бағасының 5 000 долларға өзгеруі бір сауда сессиясы ішінде NAV мәнін жүздеген миллион долларға өзгертуі мүмкін.

NAV мен mNAV: NAV — бұл долларлық сома: қарыздарды өтегеннен кейінгі биткоин активтерінің құны. mNAV — бұл коэффициент: акцияның нарықтық бағасының сол долларлық сомамен салыстырғандағы арақатынасы.

mNAV қалай есептеледі? Формула және есептеу мысалы

mNAV есептеуі бір көрсеткішті екіншісіне бөледі: алымында — нарықтық капитализация, ал бөлімінде — иелігіндегі биткоиндердің таза активтер құны.

mNAV формуласы

mNAV = Нарықтық капиталдандыру / Биткоин холдингтерінің таза актив құны

Нарықтық капиталдандыру бірінші айнымалы болып табылады. Нарықтық капитал = Акция бағасы x Дилюцияланған шығарылған акциялар саны. Ол қор нарығының қазіргі уақытта бүкіл компанияға берген бағасын білдіреді. Ең дәл mNAV есептеуі үшін толық дилюцияланған акциялар санын (конверттелетін ноттарды немесе опциондарды айырбастау кезінде шығарылатын акцияларды қоса алғанда) пайдаланыңыз. Оның орнына базалық шығарылған акцияларды пайдалану нақты дилюциялауды азайтып көрсетеді.

Биткоин холдингтерінің таза актив құны бөлім болып табылады. NAV = (Ұсталатын жалпы BTC мөлшері x BTC-дің ағымдағы бағасы) - Жалпы қарыз. BTC бағасы нақты уақыт режимінде өзгергендіктен, NAV үздіксіз өзгеріп отырады, бұл mNAV де үздіксіз қозғалатын коэффициент екенін білдіреді. Бір сан әрқашан белгілі бір сәтке байланысты лездік көрсеткіш болып табылады.

mNAV есептеудің қадамдық нұсқаулығы: Мысал

Келесі жұмыс мысалында MicroStrategy (Nasdaq: MSTR) қолданылады – бұл ең ірі Bitcoin қазынашылық компаниясы. Оның Bitcoin қазынашылық стратегиясын негізін қалаушы әрі Атқарушы төраға Майкл Сэйлор бастаған болатын, ол 2020 жылдың тамыз айында компанияның қолма-қол ақша резервтерін Bitcoin-ге айырбастауды бастады.

Төмендегі барлық сандар тек иллюстративті мақсатта берілген және қазіргі иеліктерді немесе бағаларды көрсетпейді. Ағымдағы MSTR деректерімен танысу үшін MicroStrategy компаниясы басқаратын Bitcoin деректер сайтына, яғни saylor.org сайтына кіріңіз.

1,18x mNAV көрсеткіші нарықтың MicroStrategy компаниясын оның иелігіндегі биткоин активтерінің таза құнынан 18%-ға жоғары бағалайтынын білдіреді. Компания иелігіндегі биткоиннің әрбір 1 долларлық таза құны үшін нарық 1,18 доллар төлеп отыр.

Бұл көрсеткіштер тек мысал ретінде берілген. Bitcoin бағасы мен MSTR холдингтері үнемі өзгереп отырады. Ағымдағы mNAV деректерін алу үшін, барлық ірі Bitcoin казна компанияларындағы mNAV-ты қадағалайтын қоғамдық агрегатор BitcoinTreasuries.net сайтына кіріңіз немесе MicroStrategy-ге арналған нақты сандарды saylor.org сайтынан қараңыз.

Енді mNAV-ты есептей алатын болғандықтан, келесі сұрақ — бұл санның іс жүзінде нені білдіретіндігінде.

mNAV мультипликаторын қалай түсінуге болады: Санның мағынасы

mNAV көрсеткішін алғаннан кейін, бұл сан үш жағдайдың бірін білдіреді: акция өзінің биткоин құнына қатысты премиуммен, онымен тең немесе одан дисконтпен саудаланады.

mNAV 1.0-ден жоғары: Премиум

1.0-ден жоғары mNAV акцияның NAV-ге қатысты Премиуммен саудаланатынын білдіреді. Инвесторлар тек негізгі Биткоин активтерінің құнынан да артық төлейді.

Қалыптасқан Биткоин-қазынашылық компаниялары үшін сыйлықақылардың неліктен сақталатынын үш фактор түсіндіреді:

1. Қаржылық ливеридж. MSTR сияқты компаниялар өздерінің капитал базасы тек қолдай алатын мөлшерден артық Bitcoin-ді корпоративтік қарызды пайдалану арқылы ұстайды. Инвесторлар тікелей Bitcoin сатып алу арқылы қайталай алмайтын ливериджді BTC әсеріне қол жеткізеді. Бұл 1.0x жоғары премиум mNAV-тың сақталуының бір себебі, өйткені инвесторлар тек Bitcoin-нің өзі үшін емес, ливериджді Bitcoin әсері үшін төлейді.
2. Басқарудың икемділігі. Активті Bitcoin сатып алу стратегиясы үздіксіз өсуді қамтамасыз ететін сатып алулар арқылы ағымдағы иеліктерден тыс құн қоса алады деп саналады.
3. Институционалдық қолжетімділік және өтімділік. MSTR – бұл реттелген, қоғамдық саудаланатын қор, оны институционалдық инвесторлар Bitcoin-ді тікелей иеленудің күрделілігінсіз сатып ала алады және сата алады. Бұл қолжетімділік бағаға ие.

MicroStrategy 2020 жылдың тамызында Bitcoin қазынашылық стратегиясын қабылдағаннан бері тарихи тұрғыдан mNAV деңгейлерінің шамамен 1,0x және 3,5x аралығында саудаланды. Тарихи диапазондар болашақ мәндерді болжамайды.

Салыстыру үшін, спот Bitcoin ETF-тері (2024 жылдың қаңтарында SEC бекіткен, соның ішінде iShares Bitcoin Trust (IBIT) және Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) сияқты) Bitcoin-ді тікелей ұстайды және шамамен 1.0x mNAV бойынша сатылады. MSTR 2.0x mNAV бойынша сатылған кезде, инвесторлар спот ETF арқылы эквивалентті Bitcoin-ге ие болу үшін төлейтін сомадан шамамен екі есе артық төлейді. Бұл премиум жоғарыда сипатталған мүмкіндіктердің құны болып табылады.

mNAV 1.0-ден төмен: Дисконт

1.0-ден төмен mNAV акцияның NAV-мен салыстырғанда арзандатылған бағамен сатылатынын білдіреді. Инвесторлар акция арқылы Bitcoin-ге экспозицияны тікелей Bitcoin сатып алумен салыстырғанда арзан бағамен ала алады.

Қалыптасқан Биткоин-трежери компаниялары үшін дисконттар сирек кездесетін құбылыс. Олар әдетте нарықтағы күшті күйзеліс, левериджге қатысты алаңдаушылықтың артуы немесе компанияға тән дағдарыстық жағдайлар кезінде орын алады. Дисконт акция арқылы 1 долларлық биткоин активіне 1 доллардан аз бағаға қол жеткізу мүмкіндігін ұсынатын тартымды кіру нүктесі болып көрінуі мүмкін. Дегенмен, егер оларды тудырған негізгі себептер уақытша емес, іргелі болса, дисконттар сақталуы немесе одан әрі тереңдеуі мүмкін.

mNAV интерпретациялау кестесі

Төмендегі кестеде mNAV диапазондарының нарықтық сигналдармен сәйкестігі және 2020 жылдың тамызынан бастап MicroStrategy диапазонына арналған тарихи контекст берілген.

mNAV деңгейлерінің ешқайсысы өздігінен жақсы немесе жаман емес. Тиісті премиум қаржылық левериджге, BTC кірістілігіне (BTC Yield) және талдау кезіндегі нарық жағдайларына байланысты. mNAV — бұл сатып алу немесе сату сигналы емес, бағалау үшін бастапқы нүкте болып табылады.

2.0x мNAV дегеніміз, акцияның нарықтық капиталдануы оның Bitcoin холдингтерінің NAV екі еселенгенін білдіреді. Инвесторлар негізгі Bitcoin құнынан 100% Премиум төлейді. Компания ұстайтын әрбір 1 доллар таза Bitcoin үшін нарық акцияны 2 долларға бағалайды.

Нақты уақыттағы деректер: Ағымдағы mNAV көрсеткіштерін көру үшін BitcoinTreasuries.net (барлық ірі Биткоин-қазынашылық компанияларын қамтитын қауымдастық қолдайтын агрегатор) немесе saylor.org (MicroStrategy компаниясы басқаратын Биткоин трекері) сайтына кіріңіз. Екеуі де BTC бағасының өзгеруіне қарай жаңарып отырады.

P&L дегеніміз не: mNAV сіздің табысыңызға қалай әсер етеді

P&L (Пайда мен шығын) — бұл долларлық мәнде немесе бастапқы инвестицияңыздың пайызы ретінде көрсетілген инвестициялық позициядағы жалпы пайда немесе шығын.

P&L дегеніміз не?

Сіз Binance немесе Bybit сияқты Крипто биржаларындағы P&L есептеп жүрсеңіз де, немесе орталықсыздандырылған қаржы (DeFi) хаттамасы арқылы жүргізсеңіз де, негізгі ұғым Капиталға инвестициялаумен бірдей: сіз төлеген баға мен Позицияңыздың қазіргі құны арасындағы айырмашылық.

P&L екі түрге бөлінеді:

Нақтыланған P&L — бұл позицияны сату арқылы жапқан кезде бекітілетін пайда немесе шығын. Бір рет нақтыланғаннан кейін, нарықтың кейін не болатынына қарамастан, ол өзгермейді.

Көзге көрінбейтін P&L – бұл сіз әлі ұстап отырған позиция бойынша пайда немесе залал. Ол нарықтық бағамен нақты уақыт режимінде өзгеріп отырады және сіз оны қазір сатсаңыз қанша табыс табатыныңызды немесе қанша шығынға ұшырайтыныңызды көрсетеді.

Bitcoin қазынашылық акциялары үшін P&L екі түріне де екі айнымалы әсер етеді, ал инвесторлардың көпшілігі олардың тек біреуін ғана қадағалайды.

mNAV сіздің P&L-іңізге қалай әсер етеді

Bitcoin қазынашылық акциясын сатып алу кезіндегі mNAV мультипликаторы P&L есептеуіне тікелей енгізілетін дерек болып табылады, өйткені ол инвестицияланған әрбір доллар үшін қанша Bitcoin құнын алатыныңызды анықтайды.

1.0x mNAV мөлшерінде Bitcoin казначейлік акциясын сатып алғанда, сіз акция арқылы номиналды құнмен Bitcoin-ге экспозицияны тиімді түрде сатып аласыз. 2.0x mNAV мөлшерінде сатып алғанда, сіз 100% премиум төлейсіз, бұл тікелей Bitcoin сатып алумен салыстырғанда тек шығынды өтеу үшін Bitcoin бағасының екі есе артуы керек дегенді білдіреді.

Көрнекі мысал: mNAV қысылуы және сіздің іске асырылмаған P&L-іңіз

Сіз mNAV 2.5x болған кезде MSTR акцияларын сатып аласыз. Кейінірек Биткоин бағасы өзгеріссіз қалады, бірақ нарықтық көңіл-күй өзгеріп, MSTR-дің mNAV-і 1.5x-ке дейін қысылады.

Акция позициясы бойынша сіздің іске асырылмаған P&L-іңіз шамамен -40% құрайды; бұл Биткоинның арзандауынан емес, тек mNAV премиумының қысылуына байланысты.

Есептеу: (1.5 / 2.5) - 1 = -0.40 = -40%

mNAV – бұл жай ғана бағалау көрсеткіші емес. Бұл Биткоин экспозициясы үшін сіздің тиімді өзіндік құн негізіңіздегі тікелей кіріс дерегі. Бұл сандар тек көрнекілікке арналған.

Сіздің Биткоин қазынашылық акциясы бойынша P&L көрсеткішіңіз екі айнымалыға байланысты:

1. Биткоин бағасының қозғалысы, ол NAV-ге (mNAV-дің бөлімі) әсер етеді.
2. mNAV мультипликаторының ұлғаюы немесе қысқаруы, ол нарықтың акцияны сол NAV-ке қатысты қалай бағалайтынына әсер етеді.

mNAV-ты түсіну Bitcoin казналық акция позицияларының портфель өнімділігін бағалау үшін маңызды. Сіз кіретін mNAV мультипликаторы тікелей Bitcoin сатып алумен салыстырғанда сіздің тиімді бастапқы құныңызды анықтайды. Жоғары кіріс mNAV дегеніміз, сіздің позицияңыз тікелей BTC иелігінен асып түскенше Bitcoin айтарлықтай өсуі керек, және mNAV қысылуы тіпті Bitcoin бұқа нарығы кезінде де бейнеленбеген теріс P&L тудыруы мүмкін.

Мүмкін, mNAV теориядан гөрі неге маңыздырақ екендігінің себебі осында. Бұл сіздің инвестицияңыз биткоинді тікелей сатып алумен салыстырғанда пайда әкелуі үшін биткоин бағасының қаншалықты өсуі керек екенін анықтайды.

--- ## Акцияларды сұйылту, BTC түсімі және олардың mNAV үшін мағынасы

Акциялардың сұйылуы және Биткоин жинақтау — Биткоин-қазынашылық компаниялары үшін бір теңдеудің екі жағы, және екеуі де инвесторлар акцияны бағалау үшін пайдаланатын mNAV көрсеткішіне әсер етеді.

Акциялардың сұйылуы mNAV көрсеткішіне қалай әсер етеді

Акциялардың үлесін азайту (dilution) mNAV-қа нарықтық капиталдандыру алымы арқылы әсер етеді: Bitcoin трежери компаниясы жаңа акциялар шығарған кезде, айналымдағы жалпы акциялар саны артады, бұл формуладағы нарықтық капиталдандыру көрсеткішін өзгертеді. Бұл – капиталдың үлесін азайту (криптовалюта желісінің концепциясы емес) және Bitcoin протоколына қатысты кез келген нәрседен ерекшеленеді.

Жаңа акциялар теңдеудің екі жағын да ұлғайтады. Жаңа акциялар шығарылған сайын нарықтық капиталдандыру өседі, бірақ түскен қаражат көбірек биткоин сатып алуға жұмсалса, NAV де өседі. mNAV жоғары, төмен жылжуы немесе бейтарап қалуы биткоиннің ағымдағы mNAV деңгейінен жоғары, төмен немесе сол деңгейде сатып алынуына байланысты. MicroStrategy сияқты компаниялар BTC сатып алуды қаржыландыру үшін at-the-market капитал бағдарламаларын және айырбасталатын вексельдерді конвертациялауды жиі пайдаланады, бұл үздіксіз сұйылту және жинақтау циклін тудырады.

Пайдалы ілеспе өлшем – бұл жалпы BTC иеліктерін шығарылған үлестірілген акцияларға бөлу арқылы есептелетін үлестірілген акцияға шаққандағы Bitcoin. Үлестірілген акцияға шаққандағы Bitcoin көрсеткішінің жоғарылауы компанияның акционерлерді үлестіруден гөрі Bitcoin-ді тезірек қосып жатқанын көрсетеді.

Сұйылту бұрынғы инвесторлар үшін автоматты түрде теріс емес. Егер жоғары mNAV бойынша орындалса, жаңа акциялар шығару сұйылтылған акцияға шаққандағы BTC-ні өсуге ықпал етуі мүмкін. Бірақ егер үлкен акция шығарылғаннан кейін mNAV кейіннен қысқарса, шығарылым алдында сатып алған инвесторлар Bitcoin бағасының өскеніне қарамастан, жазылмаған P&L-ді терiс к0ре алады.

BTC Табысы дегеніміз не: Неліктен ол mNAV-ты толықтырады

BTC Yield — MicroStrategy компаниясы енгізген, белгілі бір кезең ішіндегі әрбір жайылтылған акцияға шаққандағы биткоин қорларының пайыздық өзгерісін өлшейтін GAAP-тық емес негізгі тиімділік көрсеткіші (KPI). Оң BTC Yield көрсеткіші компанияның бір акцияға шаққандағы биткоин үлесінің артқанын білдіреді. Бұл компанияның жаңа акциялар шығаруына қарағанда биткоинді жылдамырақ жинақтағанын көрсетеді.

BTC Yield — бұл компанияға тән көрсеткіш және салада стандартталмаған. Оны компаниялар арасында түзетусіз тікелей салыстыру мүмкін емес.

mNAV-пен бірге қолданылатын BTC Yield қосымша сұраққа жауап береді: mNAV компанияның Биткоин активтері үшін қанша төлеп жатқаныңызды көрсетсе, BTC Yield бұл активтердің уақыт өте келе өсіп жатқан-жатпағанын білдіреді. Жоғары BTC Yield жоғарырақ mNAV Премиумын ақтай алады, өйткені ол бір акцияға шаққандағы Биткоиннің тұрақты өсімін көрсетеді.

MicroStrategy компаниясының BTC кірістілігі бойынша ағымдағы көрсеткіштері saylor.org сайтында жарияланған.

mNAV-тің дәстүрлі қаржы көрсеткіштерімен салыстырылуы

Дәстүрлі қаржының екі тұжырымдамасы mNAV түсіну үшін пайдалы негіз болады: бағаның теңгерімдік құнға қатынасы (P/B) коэффициенті және жабық инвестициялық қорлардағы NAV-ге қатысты Премиум/дисконт динамикасы.

mNAV және Бағаның теңгерімдік құнға қатынасы (P/B) коэффициенті

Баға мен теңгерімдік құн арақатынасы (P/B) — mNAV-тың ең жақын дәстүрлі аналогы. Екі көрсеткіш те нарық тағайындайтын премиумды сандық тұрғыдан бағалау үшін компанияның нарықтық бағасын базалық актив негізімен салыстырады.

Негізгі айырмашылық активтер негізінде жатыр. P/B тарихи бухгалтерлік (баланстық) құнды пайдаланады, яғни активтердің бастапқы сатып алынған кездегі құнын білдіреді. mNAV Биткоиннің ағымдағы нарықтық бағасын қолданады, яғни Биткоиннің дәл қазіргі құнын білдіреді. Бұл mNAV-ты өткен кезеңге негізделген бухгалтерлік көрсеткіш емес, нақты уақыт режиміндегі нарықпен байланысты көрсеткіш етеді. Барлық жария компанияларға қатысты қолданылатын P/B-дан айырмашылығы, mNAV негізгі активі нарық бойынша үздіксіз бағаланатын Биткоин-қазынашылық компанияларына арнайы қолданылады.

Бұл салыстыру — оқыту мақсатындағы аналогия. mNAV және P/B әртүрлі есептеледі және әртүрлі аналитикалық мақсаттарға қызмет етеді. mNAV деңгейінің қалыпты немесе ерекше екенін бағалау үшін P/B нормаларын бенчмарк (эталон) ретінде пайдаланбаңыз.

Жабық инвестициялық қор аналогиясы

Жабық қорлар тағы бір пайдалы салыстыруды ұсынады. Ашық қорлардан айырмашылығы, олар биржаларда саудаланады, мұндағы бағалар қамтылған активтерінің NAV-нан ауытқи алады, бұл тұрақты сыйақылар мен жеңілдіктерді тудырады.

Bitcoin қазынашылық компаниялары дәл сондай құрылымдық динамиканы көрсетеді. MSTR көбінесе өзінің Bitcoin активтерінің NAV-мен салыстырғанда айтарлықтай премиуммен саудаланады, дәл танымал жабық инвестициялық қор өзінің портфельдік құнына премиуммен саудалануы мүмкін сияқты. Екі жағдайда да премиум инвесторлар базалық активтен тыс бағалайтын мүмкіндіктерге: өтімділікке, басқаруға, қолжетімділікке немесе нарративке деген сұранысты көрсетеді.

Бұл ұқсастық жетілмеген. Нағыз жабық инвестициялық қорларында акциялардың саны тұрақты, ал Bitcoin қазынашылық компаниялары жаңа акциялар шығара алады. Бұл Bitcoin қазынашылық компаниялары үшін Премиум динамикасына жабық инвестициялық қорларында мүлдем кездеспейтін сұйылту (дилюция) механизмдері әсер ететінін білдіреді.

mNAV Шектеулері: Метрика сізге не айтпайды

mNAV – Bitcoin казна компанияларын бағалауға арналған пайдалы талдау құралы, бірақ оны қалай түсіндіру керек екеніне төрт маңызды шектеу әсер етеді.

mNAV — бұл сәткі көрініс, тренд емес. Ол Bitcoin бағасы мен акция бағасымен үздіксіз өзгереді. Егер Bitcoin бағасы акциядан жылдам өссе, бүгінгі 2.0x mNAV ертең 1.5x болуы мүмкін. Сіз көретін кез келген mNAV көрсеткіші есептелген сәтпен байланысты. Әрқашан уақыт белгісін тексеріңіз.

2. mNAV Биткоин сатып алу сапасын өлшемейді. Компанияның mNAV көрсеткіші төмен, бірақ BTC Yield көрсеткіші нашар болуы мүмкін, бұл оның бір дилюцияланған акцияға шаққандағы Биткоин мөлшерін тиімді өсірмей жатқанын білдіреді. mNAV көрсеткішін BTC Yield-пен бірге талдау Премиум (немесе дисконт) стратегияның сәтті немесе сәтсіз орындалуын көрсететіні туралы толығырақ түсінік береді.

3. Жоғары mNAV анықтама бойынша шамадан тыс бағалануды білдірмейді. Егер қаржылық икемділік, BTC Түсім өнімділігі және институционалдық сұраныс Премиумді ақтаса, 2.5x mNAV консенсус бойынша әділ нарықтық бағаны көрсетуі мүмкін. Премиумнің негізделген-белмегенін мәнмәтін анықтайды, абсолюттік сан емес.

4. mNAV операциялық бизнес құнын есепке алмайды. Маңызды биткоинге жатпайтын кірістері бар компаниялар үшін (мысалы, MicroStrategy компаниясының бастапқы бағдарламалық жасақтама талдау бизнесі сияқты), операциялық бизнес құны mNAV есептеуі тарапынан мүлдем елеусіз қалады.

Биткоин-қазынашылық акцияларын бағалау кезінде бақыланатын негізгі тәуекелдер:

• Қаржылық левериджді қолданатын компаниялар үшін NAV-ды тез төмендететін Биткоин бағасының төмендеуі
• mNAV Премиум қысымы, бұл жағдайда BTC бағасы тұрақты болса немесе көтерілсе де, акция бағасы төмендейді
• BTC бағасының құлдырауы кезіндегі шығындардың леверидж арқылы ұлғаюы
• Егер кейіннен mNAV қысылса, қолданыстағы позицияларды құнсыздандыратын акциялардың шығарылуы

mNAV-ты зерттеу процесіндегі бірнеше кіріс деректердің бірі ретінде пайдаланыңыз, оны Позиция туралы шешім қабылдаудың жалғыз негізі ретінде қолданбаңыз. Бұл мазмұн тек қана білім беру мақсатында берілген және қаржылық кеңес болып табылмайды.

Негізгі қорытындылар

Бес тармақ осы мақаладағы mNAV және портфолио P&L-ге әсері туралы не қамтылғанын қорытындылайды.

• mNAV (Нарықтық таза актив құны) Bitcoin казналық компаниясының нарықтық капиталдандырылуының оның Bitcoin активтерінің таза құнына қатынасын өлшейді. 1.0x жоғары мәндер NAV үшін Премиумді көрсетеді; 1.0x төмен мәндер дисконтты көрсетеді.
• Формуласы: mNAV = Нарықтық капиталдандырылуы / (BTC активтері x BTC бағасы - Жалпы қарыз). NAV және mNAV екеуі де Bitcoin бағасының қозғалуымен нақты уақытта өзгереді.
• 1.0x жоғары Премиумдер қаржылық ливериджді, басқару опциондарын және институционалдық қолжетімділікті көрсетеді. Олар ұзақ уақыт бойы сақталуы мүмкін, бірақ олар тез қысқаруы да мүмкін.
• Сіз тікелей сатып алатын mNAV деңгейі портфолиоңыздың P&L-не әсер етеді. Бірнеше қысқарулар Bitcoin бағасының қозғалысына қарамастан, қор Позициясындағы болмаған пайданың теріс болуына әкеледі. 1.5x-ке 2.5x қысқаруы BTC-ның не істейтініне қарамастан, қор Позициясындағы шамамен -40% болмаған P&L-ді жасайды.
• тікелей mNAV деректері үшін, барлық негізгі Bitcoin казналық компаниялары үшін BitcoinTreasuries.net сайтына кіріңіз, немесе тек MicroStrategy үшін saylor.org сайтын қараңыз.

mNAV және P&L туралы жиі қойылатын сұрақтар

mNAV нені білдіреді?

mNAV Market Net Asset Value дегенді білдіреді. Бұл Bitcoin қазыналық компаниясының нарықтық капиталдандырылуын оның Bitcoin холдингтерінің таза актив құнымен (NAV) салыстыратын қаржылық көрсеткіш. 1.0-ден жоғары mNAV акцияның оның Bitcoin құнына қарағанда Премиум бойынша сатылатынын көрсетеді; 1.0-ден төмен болса, сол құнға жеңілдік көрсетеді.

NAV пен mNAV айырмашылығы неде?

NAV (таза актив құны) — бұл долларлық көрсеткіш: компанияның биткоин активтерінің ағымдағы нарықтық құнынан оның жалпы қарызын шегергендегі. mNAV — бұл компанияның нарықтық капитализациясын оның NAV бойынша бөлуден алынатын қатынас. NAV биткоиннің құны қанша екенін көрсетеді; mNAV акцияның нарықтық бағасының оның негізгі құнымен салыстырғандағы жағдайын көрсетеді.

MicroStrategy-дің mNAV неге соншалықты жоғары?

MicroStrategy компаниясы ақпараттық құндылыққа (mNAV) премиум бағамен сатылады, негізінен инвесторларға корпоративтік борыш арқылы Bitcoin-ге шоғырландырылған әсер ету, капитал нарықтарындағы институционалдық деңгейдегі өтімділік және нарықтың басшылықтың уақыт өте келе бір акцияға шаққандағы Bitcoin-ді өсіруді жалғастыратыны туралы үміті ұсынылатындықтан. Бұл факторлар тек қана негізгі Bitcoin құнынан жоғары премиумды негіздейді, дегенмен премиум динамикалық болғанымен және ұзаққа созылуына кепілдік берілмейді.

Bitcoin компаниясы үшін жақсы ақпараттық құндылық (mNAV) қандай?

Әмбебап жақсы mNAV деген жоқ. Ол Премиумның немен негізделетініне байланысты. MicroStrategy көрсеткіші 2020 жылдың тамызынан бастап тарихи түрде шамамен 1,0x және 3,5x аралығында болды. Төменірек mNAV биткоинға арзанырақ қолжетімділікті ұсынады, бірақ нарықтың төмен сенімін көрсетуі мүмкін; жоғарырақ mNAV нарықтағы оптимизмді білдіреді, бірақ портфель P&L-іне әсер ететін Премиум компрессиясының қаупін арттырады.

Биткоинді тікелей сатып алған дұрыс па, әлде Биткоин казначейлік акциясы арқылы ма?

Ешқайсысы да табиғатынан артық емес. Бұл сіздің мақсаттарыңызға байланысты. Bitcoin-ді тікелей сатып алу шамамен 1.0x mNAV деңгейінде 1:1 экспозиция береді. Премиум mNAV деңгейіндегі Bitcoin казналық акциясы Bitcoin экспозициясының бір бірлігі үшін көбірек төлеуді білдіреді, бірақ тікелей BTC иелігі арқылы қайталанбайтын левередж артықшылықтарын ұсынуы мүмкін. Сіздің mNAV кіру деңгейіңіз сіздің салыстырмалы P&L-ді тікелей анықтайды. Бұл мазмұн білім беруге арналған, қаржылық кеңес емес.

Реализацияланған және іске асырылмаған P&L арасындағы айырмашылық неде?

Іске асырылған P&L — бұл позицияны сатқан кезде бекітілетін пайда немесе шығын. Ол сатылымнан кейін өзгермейді. Іске асырылмаған P&L — бұл сіз әлі де иелік етіп отырған позиция бойынша пайда немесе шығын және ол нарықтық бағамен бірге ауытқып тұрады. Биткоин қазынашылық акциялары үшін сіздің іске асырылмаған P&L-іңізге Биткоин бағасының қозғалысы да, ашық позицияңыздағы mNAV мультипликаторының кез келген өзгерісі де әсер етеді.

Портфелім үшін mNAV көрсеткішін қалай бақылаймын?

Барлық ірі Bitcoin казначейлік компаниялары бойынша нақты уақыттағы mNAV деректері үшін BitcoinTreasuries.net мекен-жайын қолданыңыз. Нақты MicroStrategy компаниясы үшін saylor.org ағымдағы ұсталымдарды, BTC түсімділігін және шамаланған mNAV-ты жариялайды. Сіз mNAV-ты кез келген уақытта қолмен де есептей аласыз: ағымдағы нарықтық капиталды (BTC иеліктері x ағымдағы BTC бағасы - жалпы қарыз) бөліңіз.

Қай компаниялардың ең жоғары mNAV бар?

MicroStrategy (MSTR) компаниясы тарихи түрде биткоин казна компаниялары арасында ең жоғары және ең тұрақты mNAV премиумын ұстап келді, ол көбінесе 1,5x-тен 3,5x-ке дейін ауытқып отырады. Metaplanet (Жапония) және Semler Scientific компанияларын қоса алғанда, басқа компаниялар әртүрлі mNAV деңгейлері бар ұқсас биткоин казна стратегияларын енгізді. Барлық компаниялар бойынша ағымдағы рейтингтерді көру үшін BitcoinTreasuries.net сайтына кіріңіз.

BTC өнімі дегеніміз не және ол mNAV-пен қалай байланысты?

BTC Yield — MicroStrategy компаниясы енгізген, белгілі бір кезеңдегі дилюцияланған бір акцияға шаққандағы Биткоин активтерінің пайыздық өзгерісін өлшейтін GAAP-қа жатпайтын KPI көрсеткіші. BTC Yield көрсеткішінің өсуі компанияның акционерлер үлесін сұйылту қарқынынан гөрі Биткоинді жылдамырақ жинақтап жатқанын білдіреді. Жоғары BTC Yield көрсеткіші mNAV-тың жоғары Премиумын ақтай алады, өйткені ол уақыт өте келе бір акцияға шаққандағы Биткоин үлесінің артып жатқанын көрсетеді.

Акциялардың сұйылтылуы mNAV-қа қалай әсер етеді?

Жаңа акция шығару нарықтық капиталдың санаушысын және ықтимал NAV бөлгішін арттырады (егер түсімге BTC сатып алынса). Дилютивті ұсыныстан кейін mNAV жоғарылай ма, төмендей ме, бұл Bitcoin-нің сатып алынатын бағасының ағымдағы mNAV деңгейіне қатыстылығына байланысты. Жоғары mNAV деңгейіндегі өсімді дилюция әрбір сұйылтылған акцияға BTC-ді арттыра алады; уақытында жүргізілмеген дилюциядан кейін мультипликатордың қысылуы инвестордың қолданыстағы P&L-ін азайта алады.

--- ## Білім беру туралы ескерту

Білім беру бойынша ескерту: Бұл мақала тек білім беру мақсатына арналған және қаржылық немесе инвестициялық кеңес болып табылмайды. Мысалдарда келтірілген mNAV көрсеткіштері, Биткоин бағалары және нарықтық капиталдандыру иллюстрациялық болып табылады немесе уақыттың белгілі бір сәтін көрсетеді және айтарлықтай өзгеруі мүмкін. Инвестициялық шешім қабылдамас бұрын әрқашан BitcoinTreasuries.net немесе saylor.org сайттарындағы өзекті деректерді тексеріңіз. Кез келген активке, соның ішінде Биткоинге және Биткоин қоры бар акцияларға инвестиция салу тәуекелмен, соның ішінде негізгі капиталды жоғалту мүмкіндігімен байланысты.