Receita da Ethena (ETHENA): Como Funciona

Este artigo serve apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento ou jurídico. As criptomoedas e os protocolos DeFi acarretam riscos significativos, incluindo a potencial perda de capital. Realize sempre a sua própria investigação e consulte um consultor financeiro qualificado antes de tomar decisões de investimento.

Principais Conclusões

• A receita do Protocolo Ethena provém de duas fontes externas: pagamentos do percentual de financiamento de futuros perpétuo e recompensas de Staking de liquid staking token (LST), nenhuma das quais é inflacionário ou circular.
• A receita bruta é distribuída principalmente aos stakers de sUSDe através de um mecanismo de cofre ERC-4626, com uma parte retida no Fundo de Reserva da Ethena como uma reserva de primeira perda.
• O rendimento do sUSDe é amplificado acima do rendimento da receita bruta porque apenas uma fração da oferta total de USDe está em Staking, concentrando o mesmo pool de receitas entre menos dólares.
• O fundo de reserva e o USDtb (um produto lastreado em T-bills) oferecem proteção significativa, mas não ilimitada, quando os percentuais de financiamento se tornam negativos; APY do sUSDe pode cair acentuadamente em mercados de baixa prolongados.
• ENA, o Tokens de governança da Ethena, não aufere atualmente receita direta do protocolo; existe um mecanismo de interrupção de taxas (fee switch), mas este não foi ativado até à data desta redação.

Todos os valores de receitas, dados de APY, números de TVL e dimensões do fundo de reserva refletem dados publicamente disponíveis em meados de 2025. Estes valores mudam continuamente. Para obter dados atuais, consulte os dados de receitas da Ethena no DefiLlama) e o painel da Ethena.

Índice

["1. O que é o Ethena Protocol? Uma Visão Geral em Linguagem Simples","2. Como o Ethena Protocol Gera Receita: As Duas Fontes de Receita","3. O Motor Delta-Neutro: Como o Ethena Mantém a Estabilidade do Dólar Enquanto Gera Rendimento","4. O que é USDe? Compreender o Dólar Sintético do Ethena","5. sUSDe: Como a Receita do Ethena Chega aos Utilizadores","6. O Ethena é Como o Terra/UST? A Pergunta Mais Importante Respondida","7. Riscos e Sustentabilidade: O que Poderia Reduzir ou Eliminar a Receita do Ethena","8. Receita do Ethena Protocol: Os Números","9. O Token ENA Token: Direitos de Governança, Acumulação de Valor e a Questão do "Fee Switch"","10. Como o Ethena se Compara: Benchmarking de Receita e Rendimento Face aos Principais Protocolos DeFi","11. Trajetória de Crescimento da Receita do Ethena: iUSDe, USDtb e Expansão Institucional","12. Perguntas Frequentes Sobre a Receita do Ethena Protocol","13. Principais Conclusões: O que o Modelo de Receita do Ethena Significa para os Investidores"]

--- ## O Que É o Protocolo Ethena? Uma Visão Geral em Linguagem Simples

O Ethena Protocol é um protocolo DeFi (finanças descentralizadas) em Ethereum que emite o USDe, um dólar sintético cripto-nativo, e gera rendimento através de uma estratégia de derivativos delta-neutra. Fundada em 2023 e lançada na mainnet em fevereiro de 2024 por Guy Young, a Ethena cresceu rapidamente no seu primeiro ano. Em meados de 2025, a oferta circulante de USDe situa-se aproximadamente entre os 2 e 4 mil milhões de dólares, com o Valor Total Bloqueado (TVL, o valor total de ativos depositados nos contratos inteligentes de um protocolo) no mesmo intervalo, de acordo com a DefiLlama, a plataforma líder independente de análise DeFi.

O protocolo aceita colateral em cripto, principalmente ETH e tokens de liquid staking baseados em ETH, e emite USDe enquanto abre simultaneamente posições short de compensação em mercados de futuros perpétuos. Esta estrutura gera dois fluxos de rendimento distintos sem expor o protocolo ao risco direcional de preço.

A receita do Protocolo Ethena provém de atividade real do mercado: os traders Long em exchanges principais pagam taxas de financiamento às posições Short da Ethena, e o colateral de ETH investido em staking obtém recompensas de validador da rede proof-of-stake da Ethereum. Nenhuma das fontes requer inflação de tokens ou subsídios circulares. Este guia explica exatamente como essa receita é gerada, como é dividida entre quem decidiu investir em staking de sUSDe e o fundo de reserva do protocolo, e que riscos a poderiam reduzir ou eliminar.

Como o Protocolo Ethena Gera Receita: As Duas Fontes de Receita

O Ethena Protocol gera receita através de dois mecanismos principais: pagamentos de percentual de financiamento de futuros perpétuos e recompensas de staking de token de staking líquido (LST).

Fluxo de Receita 1: Pagamentos de Percentual de Financiamento de Futuros Perpétuos

Um percentual de financiamento é uma taxa periódica trocada entre investidores que detêm posições Long e Short em contratos de Futuros perpétuos para manter o preço do contrato ancorado ao Preço Spot do ativo subjacente. Quando o sentimento do mercado é otimista e mais investidores detêm posições Long, o percentual de financiamento torna-se positivo, o que significa que os investidores Long pagam aos investidores Short. A Ethena detém grandes posições perpétuas Short como parte da sua estrutura de Hedge, pelo que recebe estes pagamentos continuamente quando as taxas são positivas.

Esta é a principal fonte de receita, representando habitualmente 70-80% da receita bruta durante os mercados de alta. O mecanismo completo é explicado na secção do motor Delta-neutral.

Fluxo de Receita 2: Recompensas de Staking Token (LST) Staking líquidas

Tokens de liquid staking (LSTs) são tokens que representam ETH em staking na camada de consenso proof-of-stake do Ethereum, mantendo-se líquidos e utilizáveis como colateral. Quando os utilizadores efetuam um Depósito de stETH (emitido pela Lido Finance, o principal protocolo de liquid staking) ou wBETH (o wrapped staked ETH da Binance) como colateral para cunhar USDe, esse colateral continua a render recompensas de Ethereum staking de aproximadamente 3-5% APY dos validadores, que fluem diretamente para a Ethena como receita.

O rendimento de Staking LST é o piso de receita base. Ao contrário do rendimento do Percentual de financiamento, não depende do sentimento do mercado ou da proporção entre longs e shorts. Este piso persiste mesmo quando os Percentuais de financiamento ficam negativos.

Ethena aceita os seguintes tipos de colateral:

["- ETH (Ethereum nativo)","- stETH (ETH em staking da Lido Finance)","- wBETH (ETH em staking 'wrapped' da Binance)","- BTC (Bitcoin, adicionado para diversificar a garantia e aumentar a capacidade de receita)","- Outros ativos aprovados"]

O colateral em BTC aufere apenas rendimentos do percentual de financiamento, uma vez que a Bitcoin não possui rendimento de staking nativo. O colateral LST baseado em ETH produz tanto percentuais de financiamento como recompensas de staking, ao passo que o colateral em BTC produz apenas percentuais de financiamento.

Análise das Fontes de Receita por Condições de Mercado

Fonte: Dune Analytics / dashboard da Ethena. Os valores são intervalos aproximados baseados em padrões históricos observados, não constituindo garantias de divisões futuras.

Nem toda esta receita bruta chega diretamente aos utilizadores. Uma parte é distribuída aos stakers de sUSDe e uma parte é retida no Fundo de Reserva da Ethena. A divisão específica é explicada na secção de distribuição de sUSDe.

O Motor Delta-Neutro: Como a Ethena se Mantém Estável face ao Dólar Enquanto Gera Rendimento

O mesmo mecanismo que mantém o USDe indexado ao dólar também gera a receita primária da Ethena. Isto é o que torna a estratégia delta-neutral o fundamento arquitetural de todo o protocolo.

O que é uma Estratégia Delta-Neutral?

Delta é a sensibilidade do preço de uma posição financeira a movimentos no ativo subjacente. Se detiver 1 ETH e o ETH subir 100 $, a sua posição ganha 100 $, um delta de +1.

Uma posição delta-neutral combina ativos de tal forma que o delta líquido é igual a zero: o valor da posição combinada não se altera quando o preço do Ativo subjacente se move.

A Ethena implementa isto mantendo duas posições de compensação em simultâneo:

• Spot ETH or stETH (delta = +1): ganha valor quando o preço do ETH sobe
• Short Posição de futuros perpétuos ETH (delta = -1): ganha valor quando o preço do ETH desce

O Delta combinado é zero. A Ethena atua como um Market Maker que está simultaneamente Long na mercadoria física e Short no Contrato de Futuros, sendo neutra em relação ao preço mas com rendimento positivo sob condições normais de mercado.

Delta-Neutralidade do Preço Neutro: Exemplo Prático

Exemplo utiliza uma Posição de $2.000: 1 ETH Spot a $2.000 e 1 ETH em futuros perpétuos Short a $2.000.

Como o Percentual de financiamento gera receita

Contratos de futuros perpétuos são derivativos que acompanham o preço spot de um ativo indefinidamente, sem data de expiração, utilizados por traders para obter exposição de preço alavancada.

O percentual de financiamento é pago a cada 8 horas entre detentores de posições Long e Short. Quando os mercados apresentam uma tendência otimista e mais investidores detêm posições Long, a taxa torna-se positiva, pelo que os Long pagam aos Short. Uma vez que a Ethena detém posições Short permanentes como o seu Hedge, esta recebe estes pagamentos continuamente.

Considere a escala: se o Percentual de financiamento de 8 horas em futuros perpétuos de ETH for de 0,01% e a Ethena detiver 1 mil milhões de dólares em posições Short, gera aproximadamente 1 milhão de dólares por dia, ou cerca de 365 milhões de dólares anualizados a essa taxa, antes das recompensas de Staking LST. As taxas variam significativamente consoante as condições de mercado, mas isto ilustra o mecanismo de receita.

Quando os mercados ficarem em tendência de baixa ou saturados de vendedores a descoberto, as taxas de financiamento podem tornar-se negativas, o que significa que as posições short da Ethena devem pagar em vez de receber. Este é o principal risco de receita, abordado em detalhe na secção de riscos.

A Ethena distribui as suas posições Short por várias bolsas, Binance, OKX, Bybit e Deribit, para reduzir o risco de concentração em qualquer plataforma individual.

O Fluxo de Trabalho Delta-Neutro Passo a Passo

1. Um utilizador deposita ETH ou stETH como colateral para cunhar USDe (o protocolo corre em contratos inteligentes Ethereum).
2. A Ethena registra o valor em dólares do colateral depositado.
3. A Ethena abre uma posição Short de futuros perpétuos de ETH de valor igual numa corretora centralizada (Binance, OKX, Bybit ou Deribit).
4. Quando o preço do ETH varia, a alteração no valor do colateral Spot e a posição P&L compensam-se mutuamente, de modo que a paridade do USDe se mantém independentemente da direção do preço.
5. A posição perpétua Short recebe continuamente pagamentos de percentual de financiamento de traders Long quando as taxas são positivas.
6. O colateral stETH gera recompensas de staking de Ethereum (~3-5% APY) de validadores, independentemente da variação do preço.

O resultado: a Ethena detém colateral baseado em ETH sem exposição líquida de preço, enquanto ganha simultaneamente o percentual de financiamento na posição short e a recompensa de Staking no colateral stETH.

O que é o USDe? Compreender o Dólar Sintético da Ethena

USDe é um dólar sintético nativo de cripto, não uma Stablecoin lastreada em moeda fiduciária como a USDC, e não uma Stablecoin algorítmica como a UST da Terra. É um ativo sintético delta-hedged cujo peg em dólar é mantido através da estrutura de mercado.

Os utilizadores cunham USDe depositando ETH, stETH, wBETH, BTC ou outra garantia aprovada. A Ethena emite um valor equivalente em dólares de USDe e, simultaneamente, abre a posição short em futuros perpétuos correspondente para fazer hedge da exposição ao preço da garantia. A paridade mantém-se não por reservas de Moeda fiduciária numa conta bancária, mas porque o ganho da garantia Spot e a perda da posição Short se compensam mutuamente a cada nível de preço.

O USDe em si não gera rendimento. Manter USDe simples equivale a manter uma posição denominada em dólares sem retorno. Apenas o sUSDe, a versão em stake, gera rendimento. Esta distinção é frequentemente confundida e vale a pena declará-la claramente antes de prosseguir.

USDe não é o mesmo que UST, a stablecoin algorítmica da Terra que colapsou em maio de 2022. A paridade do USDe é mantida por Hedge de mercado, não por mecanismos de token burn e mint. Para uma comparação estrutural direta destes dois designs, consulte a secção Terra/UST.

Para obter rendimento da receita da Ethena, os utilizadores investem em staking o seu USDe para receber sUSDe, explicado na secção seguinte.

sUSDe: Como a Receita da Ethena Chega aos Utilizadores

sUSDe (Staked USDe) é a versão que gera rendimento de USDe. Os utilizadores Investem em staking USDe no contrato de staking da Ethena para receber sUSDe, que acumula valor ao longo do tempo à medida que as receitas do protocolo entram.

Como funciona o sUSDe: O Mecanismo de Vault ERC-4626

O sUSDe opera como um token de vault ERC-4626, uma estrutura de token Ethereum padronizada onde o rendimento se acumula através de uma taxa de câmbio crescente, em vez de distribuições de tokens ou rebasing. Um utilizador que faz staking de 1.000 USDe recebe inicialmente 1.000 sUSDe. Com o tempo, à medida que a receita do protocolo flui para o vault, 1.000 sUSDe torna-se resgatável por 1.050 USDe, depois 1.100 USDe, e assim por diante. O saldo de sUSDe permanece constante enquanto o seu poder de compra em termos de USDe aumenta.

A taxa de rendimento do sUSDe varia consoante as condições do mercado. Durante mercados em forte alta (bull markets) em que as taxas de financiamento estão elevadas, o APY do sUSDe atingiu historicamente dois dígitos. Durante fases laterais ou de baixa (bear markets), este contrai-se em direção ao limite mínimo de rendimento de Staking do LST. Para consultar os valores atuais de APY, verifique diretamente a aplicação oficial de staking da Ethena, uma vez que estes valores são atualizados continuamente.

Histórico de APY de sUSDe por Período

Fonte: Dashboard da Ethena / dados da comunidade. Os valores são aproximados. O rendimento passado não é indicativo do desempenho futuro. Dados de meados de 2025.

Como a Receita é Dividida entre Stakers de sUSDe e o Fundo de Reserva

A receita bruta do protocolo da Ethena não flui inteiramente para os stakers de sUSDe. Antes da distribuição, uma parte é alocada ao Fundo de Reserva da Ethena, uma reserva de amortecimento detida pelo protocolo, concebida para absorver perdas durante períodos com um percentual de financiamento negativo.

A Ethena não divulga publicamente uma percentagem fixa de divisão na sua documentação. Com base nos fluxos observáveis na blockchain entre as entradas do cofre de Staking e o crescimento do fundo de reserva desde o lançamento, a grande maioria da receita bruta (estimada em aproximadamente 80-90% em condições normais de mercado) flui para os stakers de sUSDe através do mecanismo do cofre, com o restante direcionado para o fundo de reserva. A divisão exata é governada por parâmetros do protocolo ajustáveis através de governança. Para os parâmetros de alocação atuais, consulte documentação oficial da Ethena.

O fluxo de receitas funciona da seguinte forma:

Receita Bruta do Protocolo (100%) → Stakers de sUSDe (~80-90% em condições normais), aumentando o valor do sUSDe → Fundo de Reserva da Ethena (~10-20%), servindo como um amortecedor contra períodos de financiamento negativos.

Para saber o papel e os riscos do fundo de reserva, consulte a secção de riscos.

O Efeito de Amplificação: Porque é que o Rendimento do sUSDe Excede o Rendimento da Receita Bruta do Protocolo

Nem todo o USDe em circulação está em staking como sUSDe. Uma parte significativa circula em protocolos DeFi, em pools de liquidez, ou é simplesmente detida sem staking. Porque a receita bruta do protocolo é distribuída apenas entre quem faz staking de sUSDe, o rendimento por sUSDe é superior ao rendimento da receita bruta por USDe.

As contas: se a Ethena obtiver um rendimento bruto de 10% sobre 3 mil milhões de dólares da oferta de USDe, mas apenas 2 mil milhões de dólares de USDe estiverem em staking como sUSDe, a APY efetiva para os detentores de sUSDe é de aproximadamente 15%, porque o mesmo pool de receitas é partilhado por menos dólares.

Este efeito de amplificação é o motivo pelo qual o sUSDe APY surge frequentemente como superior ao ambiente agregado do Percentual de financiamento que seria de esperar. O rendimento acumula-se automaticamente sem resgate manual; a taxa de câmbio sUSDe/USDe atualiza-se continuamente à medida que as receitas entram.

Os utilizadores podem investir em staking de USDe através da aplicação oficial de staking da Ethena.

A Ethena é semelhante à Terra/UST? A Resposta à Pergunta Mais Importante

A comparação Terra/UST é a pergunta mais comum sobre a Ethena, e merece uma resposta direta e honesta em vez de ser ignorada.

Terra foi uma blockchain cujo stablecoin algorítmico, UST (TerraUSD), mantinha a sua paridade com o dólar através de um mecanismo de queima e emissão com o token LUNA. O Anchor Protocol oferecia aproximadamente 20% APY em depósitos de UST. Em maio de 2022, o UST perdeu a sua paridade com o dólar, desencadeando uma espiral de morte: o LUNA foi hiperinflacionado para defender a paridade, a confiança colapsou e aproximadamente 40 mil milhões de dólares em valor foram destruídos em dias. O rendimento era financiado principalmente por subsídios insustentáveis do protocolo e emissões inflacionárias do token LUNA; não havia uma fonte real de receita externa a pagá-lo.

A comparação é feita porque tanto a Ethena como a Terra ofereceram rendimentos elevados em ativos denominados em dólares em sistemas nativos de cripto. Essa semelhança superficial merece ser analisada seriamente.

A diferença estrutural é fundamental. O rendimento da Terra era fabricado, vindo de dentro do sistema através da inflação do token. O rendimento da Ethena provém de duas fontes externas: pagamentos de percentual de financiamento de traders long na Binance, OKX, Bybit e Deribit (participantes reais do mercado que pagam dinheiro real para manter as suas posições alavancadas), e recompensas de staking de Ethereum de validadores (rendimento real da rede proveniente da participação no consenso). Nenhuma das fontes é circular ou inflacionário.

Terra/UST vs. Protocolo Ethena: Comparação Estrutural

Factos históricos sobre Terra/UST refletem o colapso de maio de 2022. Os dados da Ethena refletem o design documentado em meados de 2025.

A comparação é justa como um incentivo para escrutínio, e o escrutínio é justificado. Ambos os sistemas apresentam riscos extremos que são difíceis de precificar totalmente. Os riscos da Ethena são de natureza diferente dos da Terra, incluindo períodos prolongados de percentual de financiamento negativo, falha operacional do custodiante e risco de contraparte da exchange, mas são genuínos. A secção seguinte aborda cada um em detalhe.

Riscos e Sustentabilidade: O Que Poderia Reduzir ou Eliminar a Receita da Ethena

O modelo de receitas da Ethena tem um bom desempenho em condições normais de mercado, mas quatro categorias de risco específicas podem reduzir ou eliminar o rendimento. É essencial compreender cada uma delas antes de alocar capital em sUSDe.

O que é o Fundo de Reserva da Ethena e como funciona?

O Fundo de Reserva Ethena é um pool de ativos detido pelo protocolo, mantido em contratos inteligentes, que atua como um buffer de primeira perda quando as taxas de funding se tornam negativas. É financiado por uma percentagem da receita bruta do protocolo, alocada antes da distribuição aos stakers de sUSDe, o que significa que cada período de receita positiva constrói o buffer que protege contra períodos negativos futuros.

Quando as posições Short da Ethena têm de pagar financiamento em vez de o receber, o fundo de reserva cobre o défice para que o rendimento de sUSDe possa permanecer positivo ou, pelo menos, protegido durante episódios de taxas negativas moderadas.

O tamanho do fundo é relevante como rácio de cobertura: expresso como uma percentagem da oferta total de USDe, determina quantos dias ou semanas de taxas de financiamento profundamente negativas o protocolo consegue absorver antes que o rendimento do sUSDe se torne negativo. Os valores atuais do tamanho do fundo de reserva e do rácio de cobertura estão disponíveis em dados atuais do fundo de reserva da Ethena no DefiLlama,) atualizados em tempo real.

O fundo de reserva não é o mesmo que os fundos de seguro mantidos por exchanges Centralizadas. É uma tesouraria de propriedade do protocolo, não uma reserva gerida por uma exchange.

O que acontece quando as taxas de financiamento da Ethena se tornam negativas?

Quando as taxas de financiamento ficam negativas, ocorre a seguinte sequência:

1. As condições de mercado tornam-se pessimistas ou os vendedores Short inundam os mercados de Futuros Perpétuos, empurrando as posições em aberto para o lado Short; os percentuais de financiamento tornam-se negativos.
2. As posições Perpétuas Short da Ethena passam agora a dever pagamentos de financiamento aos traders Long em vez de os receberem. O fluxo de receita normal inverte-se.
3. A receita bruta do protocolo diminui. Se as recompensas de Staking de LST (o piso de ~3-5% APY) excederem as saídas de financiamento, a receita bruta permanece positiva. Se as saídas de financiamento excederem as recompensas de Staking de LST, a receita bruta torna-se negativa.
4. O Fundo de Reserva da Ethena absorve o défice, reduzindo o seu saldo para proteger os stakers de sUSDe de uma redução imediata de APY.
5. Se o período de financiamento negativo for prolongado e suficientemente severo para esgotar o fundo de reserva, o APY de sUSDe cairia para zero e poderia ficar abaixo de zero, o que significa que o valor principal de sUSDe poderia diminuir em relação ao USDe.
6. Historicamente, períodos de Percentual de financiamento negativo nos mercados de Cripto têm sido relativamente curtos, durando tipicamente de alguns dias a poucas semanas durante fases agudas de mercado em tendência de baixa. O retorno base de LST proporcionou uma margem de segurança significativa contra episódios de taxas negativas pouco profundas.

O risco prático: um Mercado em baixa prolongado com taxas de financiamento profundamente negativas poderia criar um cenário em que o fundo de reserva fosse insuficiente para manter um rendimento positivo. Esse cenário não ocorreu desde o lançamento da Ethena em fevereiro de 2024, mas é estruturalmente possível.

As Quatro Categorias de Risco Principais da Ethena

Os níveis de risco refletem a avaliação de meados de 2025 e não são garantias de desempenho futuro.

Divulgação de Risco: Staking sUSDe envolve riscos materiais, incluindo risco de percentual de financiamento, risco de Smart Contract, risco de contraparte do custodiante e risco de contraparte da corretora centralizada. Em ambientes prolongados de percentual de financiamento negativo, o sUSDe APY pode diminuir significativamente ou tornar-se negativo se o fundo de reserva for esgotado. O Fundo de Reserva da Ethena mitiga estes riscos, mas não os elimina. Este conteúdo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro ou de investimento.

Como os Custodiantes Protegem a Garantia da Ethena

A Ethena precisa de manter margem em exchanges centralizadas para deter as suas posições short perpétuas, mas não quer deter ativos de garantia diretamente nessas exchanges. Fazer isso criaria um risco de contraparte na exchange semelhante ao que os depositantes da FTX experienciaram em 2022.

A solução é a custódia de quitação fora da bolsa. A Ethena detém o seu colateral junto de três fornecedores de custódia institucional: Copper e Fireblocks (custodiantes institucionais independentes) e Ceffu (o braço de custódia institucional da Binance). Estes custodiantes mantêm o colateral em contas segregadas, separadas dos ativos da bolsa, enquanto depositam simultaneamente esse colateral como margem nas bolsas através de uma camada de quitação.

Se a Binance falisse, as garantias da Ethena detidas na Ceffu seriam legalmente segregadas dos ativos da bolsa da Binance e não estariam sujeitas a reclamações da bolsa. O risco residual é a própria falha do custodiante; se a Copper, a Ceffu ou a Fireblocks sofressem uma falha operacional ou insolvência, a capacidade da Ethena de manter e ajustar as suas posições de proteção poderia ser temporariamente interrompida.

À medida que as posições short totais da Ethena crescem em relação ao total de Posições em aberto de Futuros Perpétuos de ETH e BTC em todas as exchanges, a sua própria atividade de Hedge poderá comprimir as taxas de financiamento que recebe. Esta é uma restrição inerente ao dimensionamento do protocolo sem diluir a sua própria receita.

O produto USDtb da Ethena (lastreado pelo fundo do Tesouro dos EUA tokenizado BUIDL da BlackRock) proporciona um mecanismo de estabilidade adicional: quando as taxas de financiamento são negativas, a Ethena pode alocar colateral no USDtb, auferindo rendimentos do Tesouro dos EUA de aproximadamente 4-5% em vez de pagar taxas de financiamento negativas. Isto cria um patamar mínimo de receita que reduz as reduções do fundo de reserva durante mercados em baixa prolongados.

O fundo de reserva, a diversificação da bolsa, a custódia fora da bolsa e o rendimento mínimo garantido em USDtb fornecem cada um um tipo diferente de proteção contra a interrupção de receitas. A questão principal para a sustentabilidade a longo prazo é se os ambientes com percentual de financiamento positivo persistem tempo suficiente para compensar os períodos de mercado em baixa quando as receitas diminuem.

--- ## Receitas do Protocolo Ethena: Os Números

Dados referentes a meados de 2025. As receitas mudam continuamente. Para dados em tempo real, consulte os dados de receita da Ethena no DefiLlama.

Desde o lançamento da sua Mainnet em fevereiro de 2024, o Ethena Protocol gerou aproximadamente 600-700 milhões de dólares em taxas brutas acumuladas até meados de 2025, colocando-o entre os protocolos com as receitas mais elevadas lançados nesse período, de acordo com o DefiLlama. Verifique este valor na página em direto do DefiLlama, uma vez que é atualizado diariamente.

Ethena Protocol Histórico de Receitas (Aproximado)

DefiLlama (defillama.com/protocol/ethena) e dashboard da Ethena. Todos os valores são aproximados e arredondados; verifique em fontes em tempo real. Na DefiLlama, "fees" = rendimento bruto gerado em todas as posições; "revenue" = parte retida pelo protocolo, direcionada para o fundo de reserva.

No DefiLlama, a Ethena reporta duas métricas separadas. As "Taxas" representam o rendimento bruto gerado em todas as posições de colateral. A "Receita" representa a parte retida pelo protocolo direcionada para o fundo de reserva. O rendimento distribuído aos stakers de sUSDe é a diferença entre estes dois valores e pode ser inferido através da discrepância entre os mesmos.

A receita escala proporcionalmente com a oferta de USDe. Mais USDe cunhados significam posições Short maiores e uma base de colateral maior, ambos gerando mais receita. O crescimento de TVL é, por conseguinte, um indicador direto da capacidade de receita.

No pico de oferta da Ethena no 2.º trimestre de 2024, de aproximadamente 3,5 mil milhões de dólares, as taxas brutas anualizadas situaram-se em cerca de 600-800 milhões de dólares por ano, o equivalente a aproximadamente 17-23% de receita anualizada por dólar de TVL. Para comparação, a Aave gera aproximadamente 2-4% de receita anualizada por dólar de TVL, e a MakerDAO/Sky gera cerca de 5-8%, refletindo mecanismos de receita estruturalmente diferentes. Estes valores provêm da DefiLlama e do Token Terminal em meados de 2025 e devem ser verificados com dados atuais antes de se retirarem conclusões.

Para dados verificados em tempo real, consulte dados de receita ao vivo da Ethena no DefiLlama.

O Token ENA: Direitos de Governação, Acumulação de Valor e a Questão da Ativação de Taxas

Em meados de 2025, os detentores de Token ENA não recebem distribuições de receita do protocolo diretamente. A receita flui inteiramente para os stakers de sUSDe e para o Fundo de Reserva Ethena. O ENA é um Tokens de governança que concede direitos de voto sobre os parâmetros do protocolo, mas atualmente não confere aos detentores o direito à partilha de receitas.

O que o ENA faz atualmente: Governança sem Acumulação de Receitas

O ENA, o token de governança da Ethena, atribui aos detentores direitos de voto sobre parâmetros fundamentais do protocolo: percentagens de alocação do fundo de reserva, tipos de colateral aceites, bolsas e custodiantes suportados e mecanismos de distribuição de taxas. O poder de voto é proporcional à quantidade de ENA detida. As decisões de governança são propostas e discutidas no fórum de governança da Ethena antes de avançarem para votações on-chain.

O valor atual da ENA deriva de direitos de governança sobre um protocolo com um volume significativo de TVL e receita, especulação sobre mecanismos futuros de reconhecimento de receita e a trajetória geral de crescimento da Ethena. Não deriva dos fluxos de caixa atuais para os detentores de Token.

A Taxa de Comutação: Como a ENA Poderia Gerar Receita no Futuro

Um fee switch é um mecanismo de governação que, se ativado, redirecionaria uma parte da receita do protocolo da distribuição atual (stakers de sUSDe + fundo de reserva) para os stakers de ENA. Os detentores de ENA iriam investir em staking de ENA num contrato de staking dedicado; quando o fee switch estiver ativo, uma percentagem definida da receita bruta do protocolo flui proporcionalmente para os stakers de ENA.

Os argumentos para ativar a troca de taxas (fee switch) incluem: a criação de uma acumulação de valor direta para os detentores de ENA, o alinhamento dos incentivos dos detentores de tokens com o crescimento do protocolo e o seguimento do precedente de outros protocolos DeFi que partilham receitas com os detentores de Tokens de governança.

Os argumentos contra a ativação incluem: a redução da percentagem da receita bruta direcionada para o fundo de reserva (enfraquecendo potencialmente a margem de segurança contra riscos do protocolo) e o levantamento de possíveis questões regulatórias sobre se o ENA seria classificado como um valor mobiliário caso pague distribuições de receita.

Até meados de 2025, o fee switch não foi ativado. A sua ativação e o respetivo cronograma dependem de votações de governação que ainda não ocorreram.

Status de Governação, Última revisão: meados de 2025 As informações nesta secção refletem o estado da governação da Ethena à data da revisão acima mencionada. O interruptor de taxas (fee switch) não foi ativado até esta data. As decisões de governação podem alterar estes parâmetros. Para consultar o estado atual da governação e as propostas ativas, consulte o fórum de governação da Ethena.

Como o Ethena se compara: Benchmarking de Receita e Rendimento contra os Principais Protocolos DeFi

A Ethena entrou nos rankings de receita do protocolo DeFi poucos meses após o seu lançamento em fevereiro de 2024 e alcançou uma Posição entre os principais protocolos geradores de receita em meados de 2024, de acordo com os rankings de protocolos da DefiLlama. Eis como se compara com os seus pares estabelecidos.

Comparação de Receita Multiprotocolo

Principais Protocolos de DeFi por Receita: Tabela de Referência

Fonte: DefiLlama e Token Terminal, meados de 2025. Todos os valores são intervalos aproximados. O APY e os valores de receita variam com as condições de mercado. Verifique com fontes em tempo real antes de tirar conclusões.

Nota: A MakerDAO tem estado a mudar a sua marca para Sky Protocol. A stablecoin DAI está a ser renomeada para USDS e o produto de Investimento sDAI está a ser renomeado para sUSDS. Ambos os conjuntos de nomes referem-se ao mesmo protocolo e produtos subjacentes.

Cada protocolo gera receita através de um mecanismo estruturalmente diferente. O Ethena ganha com a atividade de traders alavancados nos mercados de Derivativos. O Aave ganha com os mutuários que pagam juros sobre empréstimos. O MakerDAO ganha com taxas de estabilidade em posições de dívida colateralizadas e alocações em Ativos do mundo real. O Uniswap ganha com traders que pagam taxas de swap. O Lido recebe uma percentagem das recompensas de Staking de Ethereum. Estas diferenças significam que os rácios de receita por TVL não são diretamente comparáveis sem contabilizar o mecanismo. O modelo baseado em derivativos do Ethena gera uma receita mais elevada por dólar de TVL durante períodos de taxas de financiamento elevadas, mas contrai-se acentuadamente quando as taxas caem.

sUSDe vs. sDAI/sUSDS: Qual Produto de Rendimento Tem Melhor Desempenho?

sUSDe vs. sDAI/sUSDS: Comparação Direta de Produtos

Dados de meados de 2025. O desempenho de rendimentos passados não é indicativo do desempenho futuro.

A troca fundamental: o sUSDe oferece uma média mais elevada de APY durante os mercados em alta, quando as taxas de financiamento estão elevadas, mas esse rendimento está diretamente ligado ao sentimento do mercado e pode contrair-se acentuadamente. O rendimento do sDAI/sUSDS é mais estável porque deriva da procura de empréstimos e dos retornos de ativos do mundo real, que mudam mais lentamente.

Pista de Crescimento de Receitas da Ethena: iUSDe, USDtb e Expansão Institucional

A Ethena alargou a sua linha de produtos para além do USDe e do sUSDe com duas adições que expandem o seu mercado endereçável de receitas e reduzem a sua dependência de taxas de financiamento consistentemente positivas.

O iUSDe é uma versão com permissão e restrição de KYC do sUSDe, concebida para investidores institucionais, incluindo hedge funds, tesourarias de DAOs e Family Offices, que não podem deter tokens DeFi sem permissão devido a restrições regulamentares ou de conformidade. Os detentores de iUSDe obtêm o mesmo rendimento de sUSDe através de um wrapper em conformidade. O capital institucional que, de outra forma, seria excluído do protocolo da Ethena pode agora participar, expandindo o TVL e a base de colateral sem alterar o mecanismo central de Delta neutro.

O USDtb é um produto inteiramente separado, não uma variante do USDe, mas sim um instrumento distinto apoiado pelo fundo de mercado monetário de obrigações do Tesouro dos EUA tokenizado BUIDL da BlackRock. Em vez de utilizar a estratégia Delta-neutral para a manutenção da paridade, o USDtb detém T-bills de Short-duração. Quando as taxas de financiamento de Perpétuo se tornam negativas, a Ethena pode alocar colateral no apoio do USDtb, obtendo rendimentos do Tesouro dos EUA (~4-5%) em vez de pagar financiamento negativo. Isto reduz os drawdowns do fundo de reserva durante mercados de baixa prolongados e melhora a estabilidade das receitas ao longo dos ciclos de mercado.

Estes quatro produtos (USDe, sUSDe, iUSDe, USDtb) desempenham papéis económicos diferentes e não devem ser confundidos. Para especificações detalhadas, consulte a documentação oficial da Ethena para iUSDe e USDtb.

Perguntas Frequentes Sobre a Receita do Ethena Protocol

O que é o Ethena Protocol?

O Ethena Protocol é um protocolo de finanças descentralizadas na Ethereum que emite USDe, um dólar sintético nativo de cripto, e gera rendimento através de uma estratégia de derivativos delta-neutra que combina posições em futuros perpétuos short com colateral de token de staking líquido. O protocolo foi lançado na mainnet em fevereiro de 2024 e atingiu um valor de milhares de milhões de dólares TVL, de acordo com o DefiLlama.

Como é que o USDe gera rendimento?

O próprio USDe não gera rendimento; a posse de USDe simples não rende nada. O rendimento é gerado ao nível do protocolo através das posições short perpétuas da Ethena e das recompensas de staking LST. Para aceder a esse rendimento, os utilizadores devem investir em staking USDe para receber sUSDe, que acumula valor ao longo do tempo à medida que as receitas do protocolo fluem para a vault ERC-4626.

Quanto ganha o Protocolo Ethena?

A Ethena gerou aproximadamente 600 a 700 milhões de dólares em taxas brutas acumuladas desde o seu lançamento em fevereiro de 2024 até meados de 2025, com receitas anuais a variar significativamente consoante as condições de mercado. Para valores anuais atuais, consulte dados de receita em tempo real da Ethena na DefiLlama,) onde os valores são atualizados diariamente.

O que é sUSDe e como funciona?

O sUSDe é o Token de Staking com rendimentos da Ethena. Os utilizadores podem Depositar USDe no contrato de Staking da Ethena para receberem sUSDe; à medida que a receita do protocolo se acumula no cofre ERC-4626, a taxa de câmbio sUSDe/USDe aumenta, fazendo com que cada sUSDe se torne resgatável por progressivamente mais USDe ao longo do tempo. O APY atual varia de acordo com as condições de mercado, por isso consulte o painel da Ethena para obter valores em tempo real.

O que são as taxas de financiamento de Futuros Perpétuos?

As taxas de financiamento são pagamentos periódicos trocados entre detentores de contratos de futuros perpétuos long e short para manter o preço do contrato ancorado ao preço spot do ativo subjacente. Quando os mercados estão otimistas e o financiamento é positivo, os traders long pagam aos traders short a cada 8 horas. A Ethena ganha estes pagamentos continuamente porque detém posições perpétuas short como parte da sua hedge delta-neutral.

Como é que a Ethena se diferencia da Terra UST?

O rendimento da Ethena provém de atividades de mercado externas reais, especificamente pagamentos de Percentual de financiamento de traders Long alavancados em grandes bolsas e recompensas de Staking de Ethereum de validadores, e não de inflação de Token ou subsídios de protocolo. O rendimento do UST da Terra provinha principalmente de emissões do Token LUNA Inflacionário e de subsídios do Protocolo Anchor, sem qualquer fonte de receita externa sustentável. Os mecanismos de ancoragem (peg) também diferem fundamentalmente: o USDe utiliza uma estrutura Delta-neutral com cobertura de mercado; o UST utilizava a queima e cunhagem algorítmica de LUNA. Ambos os protocolos comportam riscos genuínos, mas a natureza desses riscos é estruturalmente diferente.

O protocolo Ethena é seguro?

A Ethena possui mecanismos reais de mitigação de risco, incluindo uma reserva de fundos, distribuição de posições Short em várias bolsas e custódia fora da bolsa através da Copper, Ceffu (o braço de custódia institucional da Binance) e Fireblocks. Inclui também quatro categorias de risco principais: risco de percentual de financiamento (as taxas podem tornar-se negativas e reduzir o rendimento), risco de Smart Contract (vulnerabilidades de código), risco de contraparte do custodiante (falha operacional do custodiante) e risco de contraparte da bolsa (insolvência da bolsa). A Ethena não é isenta de risco. Esta resposta é meramente informativa e não constitui aconselhamento de investimento.

Qual é o Fundo de Reserva da Ethena?

O Ethena Reserve Fund é um pool de ativos detido pelo protocolo, financiado por uma percentagem da receita bruta do protocolo antes da distribuição aos stakers de sUSDe. Este absorve as insuficiências de pagamentos de financiamento durante períodos de taxas negativas, protegendo os stakers de sUSDe de uma redução imediata de APY. Se um período prolongado de financiamento negativo esgotar o fundo de reserva, o APY de sUSDe poderá tornar-se negativo. O tamanho atual do fundo de reserva está disponível nos dados do fundo de reserva da Ethena no DefiLlama.

O Token ENA gera receita?

Até meados de 2025, o ENA não gera receita direta do protocolo. O ENA é um token de governança que confere direitos de voto sobre os parâmetros do protocolo. Existe um mecanismo de 'interruptor de taxas' (fee switch), um processo ativável pela governança que poderia redirecionar uma percentagem da receita bruta para os stakers de ENA, mas ainda não foi ativado. Se isto muda dependerá de votações de governança que ainda não ocorreram até ao momento da redação.

Que garantias utiliza a Ethena?

Ethena aceita ETH (Ethereum nativo), stETH (Lido Finance staked ETH), wBETH (Binance wrapped staked ETH), BTC (Bitcoin) e outros ativos aprovados. O tipo de colateral é importante para a composição da receita: o colateral LST (stETH, wBETH) rende tanto a receita do percentual de financiamento quanto as recompensas de Staking de Ethereum (~3-5% APY), enquanto o colateral em BTC rende apenas a receita do percentual de financiamento, visto que o Bitcoin não possui rendimento nativo de staking.

O que acontece com o rendimento da Ethena quando os percentuais de financiamento se tornam negativos?

Quando as taxas de financiamento ficam negativas, as posições vendidas da Ethena devem pagamentos aos traders com posições compradas em vez de os receberem. O fundo de reserva absorve esta lacuna, protegendo os stakers de sUSDe de uma redução imediata de APY. Se o fundo de reserva for suficiente, o APY de sUSDe desce mas permanece positivo; se as taxas negativas persistirem tempo suficiente para esgotar o fundo de reserva, o APY de sUSDe poderá atingir zero ou tornar-se negativo.

Qual a dimensão do Protocolo Ethena (TVL)?

O TVL da Ethena tem variado entre aproximadamente 2 mil milhões de dólares e mais de 5 mil milhões de dólares desde o lançamento, variando com o crescimento da oferta de USDe e as condições de mercado. Para o valor atual, consulte o TVL da Ethena na DefiLlama, onde é rastreado em tempo real juntamente com as receitas e taxas do protocolo.

Fontes de Dados e Leituras Adicionais

• Documentação oficial da Ethena
• Dados de receita em tempo real da Ethena no DefiLlama
• Aplicação de Staking e painel de controlo da Ethena

Principais Conclusões: O que o Modelo de Receita da Ethena significa para os Investidores

Seis factos resumem o que a evidência neste artigo estabelece sobre o modelo de receita da Ethena.

1. O Protocolo Ethena gera receitas a partir de duas fontes externas reais: pagamentos do percentual de financiamento de contratos de Futuros perpétuo por parte de traders Long e recompensas de Staking de LST de validadores de Ethereum, nenhuma das quais é inflacionário ou circular.
2. A receita bruta do protocolo é distribuída principalmente aos stakers de sUSDe através do mecanismo de cofre ERC-4626, com aproximadamente 10-20% retidos no Fundo de Reserva da Ethena como um amortecedor de primeira perda contra períodos de financiamento negativos.
3. O rendimento do sUSDe é amplificado acima do rendimento da receita bruta porque apenas uma fração da oferta total de USDe está em Staking; o mesmo pool de receitas partilhado por menos dólares produz um rendimento por Token mais elevado.
4. O fundo de reserva e o USDtb (rendimento mínimo de T-bill) proporcionam uma proteção significativa, mas não ilimitada, contra períodos de percentual de financiamento negativos; o APY do sUSDe pode diminuir acentuadamente ou tornar-se negativo em cenários prolongados e graves.
5. O ENA não aufere atualmente receitas diretas do protocolo; é um Tokens de governança, e a ativação de uma taxa que redirecione as receitas para os stakers de ENA depende de uma votação de governança que ainda não ocorreu até à data em que este texto foi escrito.
6. A Ethena atingiu os primeiros lugares no ranking de receitas de protocolo DeFi no seu primeiro ano de operação na Mainnet, gerando aproximadamente 600-700 milhões de dólares em taxas brutas acumuladas até meados de 2025, de acordo com o DefiLlama.

Para dados de receita atuais, consulte Dados de receita da Ethena na DefiLlama. Para a documentação do protocolo, consulte Documentação oficial da Ethena.

Este artigo destina-se apenas a fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento ou jurídico. DeFi protocolos implicam riscos significativos. Realize sempre a sua própria pesquisa antes de alocar capital.