O que é um Short Squeeze: Mecânica e Jurídico Status

Um squeeze a descoberto é uma subida acentuada e rápida no preço de uma ação, desencadeada quando vendedores a descoberto são forçados a recomprar as ações que pediram emprestadas e venderam. À medida que o preço sobe, perdas crescentes e chamadas de margem das corretoras forçam os vendedores a descoberto a comprar em simultâneo, criando uma cascata de compras forçadas que impulsiona os preços ainda mais alto até que o squeeze se esgote.

Short A venda a descoberto é legal nos Estados Unidos, regulada pela Securities and Exchange Commission (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) ao abrigo da Regulation SHO, que tem regido as vendas a descoberto desde 2005. Uma forma específica de venda a descoberto, a venda a descoberto a nu (naked short selling), é ilegal ao abrigo dessas mesmas regras.

Este artigo explica como os short squeezes funcionam mecanicamente, o que o quadro regulamentar dos EUA diz efetivamente sobre short selling, as métricas específicas que os traders utilizam para identificar candidatos a squeeze e o que aconteceu durante os episódios de squeeze da GameStop em 2021 e da Volkswagen em 2008. Os riscos tanto para vendedores em short como para compradores são abordados diretamente, incluindo uma resposta honesta sobre se os investidores de retalho podem lucrar com um squeeze.

O que está Short a vender?

Imagine pedir o corta-relva de um vizinho emprestado para o vender por 300 $, planeando comprar um mais barato para o devolver mais tarde. Se os preços dos corta-relvas caírem para 200 $, compra um de substituição, devolve-o e guarda 100 $. Mas se os corta-relvas se tornarem escassos e o preço subir para 600 $, deve agora mais 300 $ do que recebeu e ainda precisa de devolver um corta-relva. Esta é a lógica central do Short selling.

A venda Short é a prática de pedir ações emprestadas a um corretor, vendê-las imediatamente ao preço de mercado atual e, mais tarde, recomprar essas mesmas ações para as devolver ao credor. Os vendedores Short lucram quando o preço desce e perdem quando o preço sobe. Ao contrário da compra de uma ação, em que a perda máxima é o montante pago, a venda a descoberto acarreta, teoricamente, um potencial de perda ilimitado, uma vez que o preço de uma ação pode subir sem limite.

Short venda a descoberto é praticada por fundos Hedge (piscinas de investimento geridas profissionalmente que utilizam estratégias sofisticadas para gerar retornos em qualquer direção do mercado), investidores institucionais e traders de retalho individuais com contas com Margem. A venda a descoberto por fundos Hedge é legal ao abrigo das mesmas regras do Regulation SHO) que regem todos os participantes do mercado. Investidores de retalho também podem vender a descoberto, desde que detenham uma conta com Margem em vez de uma conta normal a dinheiro. Uma conta com Margem permite-lhe pedir emprestado fundos ou valores mobiliários ao seu corretor para executar vendas a descoberto.

Existe uma forma de venda a descoberto que é ilegal nos EUA: a venda a descoberto sem cobertura. A explicação completa aparece na secção jurídica abaixo, mas a versão numa só frase é a seguinte: a venda a descoberto com cobertura, em que o vendedor localizou ações para pedir emprestado antes de vender a descoberto, é legal; a venda a descoberto sem cobertura, em que não ocorre qualquer empréstimo ou localização, não é.

Compreender o short selling estabelece a mecânica de um short squeeze. Quando um grande número de short sellers enfrenta simultaneamente preços em ascensão, as consequências acumulam-se de formas que explicam por que razão os short squeezes podem ser tão violentos e rápidos.

Como funciona um Short Squeeze?

Um short squeeze desenrola-se numa sequência previsível: vendedores em descoberto (short sellers) abrem posições numa ação com forte volume de short, um catalisador faz o preço subir, as perdas aumentam e as chamadas de margem (margin calls) forçam a compra, e essa compra forçada empurra o preço ainda mais para cima numa cascata autorreforçada.

Eis como cada etapa funciona:

1. Short as posições acumulam-se. Uma ação atrai vendas a descoberto significativas, o que significa que uma grande proporção das suas ações livremente negociáveis (o float) são vendidas a descoberto. Short o juro a descoberto, o número total de ações atualmente vendidas a descoberto e ainda não recompradas para fechar posições, é elevado em relação ao float. Isto cria as condições para um squeeze, mas não o inicia.

2. Surge um catalisador positivo. Algum evento impulsiona o preço da ação para cima. Isto pode ser um relatório de resultados sólido, um anúncio de aquisição, uma publicação viral nas redes sociais, um investidor proeminente que divulga uma Posição Long ou simplesmente um rali em todo o setor que faz subir a ação.

3. Short os vendedores enfrentam perdas crescentes. À medida que o preço sobe, qualquer pessoa que detenha uma Posição Short está a perder dinheiro em tempo real. O vendedor de posições short vendeu ações emprestadas a, digamos, 20 $ e agora precisa de as recomprar a 30 $, 40 $ ou 80 $ para as devolver. As perdas acumulam-se a cada subida.

4. Corretores emitem chamadas de margem. Uma chamada de margem é uma exigência de um corretor por fundos adicionais quando as perdas de um vendedor short excedem o limiar da margem de manutenção, tipicamente cerca de 30% do valor atual da ação vendida short (consulte o seu corretor para requisitos atuais). Quando esse limiar é ultrapassado, o corretor exige mais capital ou começa a fechar a posição automaticamente.

5. Cobertura forçada começa. Cobertura, também chamada de compra para cobrir, é o ato de comprar ações para fechar uma Posição Short e devolver as ações emprestadas ao credor. Quando os chamados de Margem são acionados, os vendedores short têm de cobrir independentemente da sua própria preferência de tempo. Cada transação de cobertura é uma ordem de compra.

6. A cascata de compra acelera. Milhares de ordens de compra simultâneas de vendedores Short que estão a cobrir as suas posições sobrecarregam os vendedores disponíveis no mercado. Este fluxo de procura impulsiona o preço drasticamente para cima, o que, por sua vez, cria mais perdas para os restantes vendedores Short, desencadeando mais Chamadas de margem e forçando mais coberturas. O ciclo de Feedback é: preço em subida, perdas, Chamada de margem, cobertura forçada, preço mais elevado, mais Chamadas de margem.

7. O preço atinge o pico e inverte. Eventualmente, a maioria dos vendedores short cobriu as suas posições e a pressão de compra forçada esgota-se. Novos vendedores short podem entrar ao preço elevado, vendedores adicionais fornecem oferta e a ação cai frequentemente de forma acentuada à medida que o squeeze se resolve.

Os Short squeezes variam consideravelmente em duração. Numa ação pouco negociada com uma posição short relativamente pequena, um squeeze pode começar e terminar em poucas horas. Em casos com um interesse short extremo, como a GameStop em janeiro de 2021, os preços elevados podem persistir durante duas a três semanas à medida que a cobertura continua em vagas. Um squeeze também pode começar durante a noite: catalisadores de pré-mercado, tais como divulgações de resultados ou comunicados de aquisição, podem desencadear uma cobertura rápida antes da abertura da sessão normal de negociação, produzindo um gap-up na abertura do mercado. A duração depende de quantos vendedores short ainda precisam de cobrir as suas posições, se novos catalisadores sustentam o interesse de compra e se a ação tem oferta disponível suficiente para que a cobertura ocorra sequer.

Os gatilhos comuns para squeezes (distintos das condições subjacentes que criam o potencial de squeeze) incluem:

• Surpresa positiva nos lucros, superando as expectativas dos analistas
• Aprovação da FDA para um medicamento numa ação de biotecnologia com elevada venda a descoberto
• Anúncio de aquisição ou rumor de fusão
• Atenção viral nas redes sociais atraindo compradores de retalho
• Um investidor proeminente a divulgar publicamente uma grande Posição Long
• Um relatório de investigação de um vendedor a descoberto a ser contestado ou retratado

O que é um Gamma Squeeze — E como difere de um Short Squeeze?

Um gamma squeeze é um mecanismo de aceleração de preços relacionado, mas distinto, que ocorre frequentemente em conjunto com um short squeeze, sendo que os dois são frequentemente confundidos na cobertura noticiosa. Compreender a diferença clarifica o que realmente impulsionou os movimentos de preços extremos em eventos como o da GameStop em 2021.

Um gamma squeeze é impulsionado por Market Makers de Opções, e não por Short sellers. Quando os compradores de retalho adquirem grandes volumes de Opções de Call (contratos que conferem o direito de comprar ações a um preço fixo até uma data definida), os Market Makers que venderam essas calls devem fazer o Hedge da sua exposição através da compra de ações do ativo subjacente. A quantidade de ações que um Market Maker deve deter para fazer o Hedge de uma Opção de Call é medida pelo Delta, a sensibilidade da opção ao movimento do preço. À medida que o preço da ação sobe, o Delta dessas Opções de Call aumenta, exigindo que os Market Makers comprem mais ações para manterem o seu Hedge. Esta compra impulsiona o preço para cima, aumentando ainda mais o Delta e exigindo mais compras. O resultado é uma espiral ascendente reflexiva, impulsionada inteiramente pela atividade de Hedge de Opções.

A distinção fundamental: um short squeeze é impulsionado por vendedores short a serem forçados a cobrir as suas posições. Um gamma squeeze é impulsionado por formadores de mercado de Opções a fazerem Hedge à sua exposição delta. Ambos criam pressão de compra, e ambos se podem alimentar mutuamente em simultâneo.

O evento da GameStop em janeiro de 2021 envolveu ambos os mecanismos simultaneamente. Membros do r/WallStreetBets compraram não só ações da GME, mas também grandes volumes de Opções de Call. Isto desencadeou um gamma squeeze que potenciou o short squeeze, amplificando o movimento do preço muito para além do que qualquer um dos mecanismos teria produzido sozinho. Para os traders que procuram candidatos a squeeze, um elevado volume de Posições em aberto de Opções de Call em relação ao volume de negociação é um sinal adicional de que um gamma squeeze pode amplificar qualquer short squeeze que se desenvolva.

Compreender o funcionamento levanta uma questão natural: é tudo isto legal? A resposta Short é sim, mas os detalhes são importantes.

É legal a venda de Short?

Sim, o short selling é legal nos Estados Unidos, regulado pela Securities and Exchange Commission ao abrigo da Regulation SHO, que rege as short sales desde 2005.

A confusão sobre a legalidade do Short selling deriva, em grande medida, da confusão entre duas práticas distintas com estatutos legais muito diferentes:

O que é o Regulation SHO?

Regulation SHO é o principal quadro regulamentar da SEC para short selling nos EUA, adotado em 2005, que exige que as corretoras localizem ações disponíveis para empréstimo antes de executarem uma venda Short e obriga o fecho imediato de quaisquer falhas de entrega resultantes de vendas Short.

A SEC deriva a sua autoridade para regular a venda a descoberto de Securities Exchange Act of 1934, a lei federal fundamental dos EUA que rege a negociação de títulos nos mercados secundários. A Securities and Exchange Commission, estabelecida por essa Lei, redigiu o Regulamento SHO e é responsável pela sua aplicação.

A Regulamentação SHO tem dois requisitos fundamentais que o seu corretor aplica em seu nome:

• O requisito de localização: Antes que um intermediário financeiro possa aceitar uma short sale order, deve primeiro confirmar que as ações estão disponíveis para empréstimo. Se as ações não puderem ser localizadas, a short sale não pode ser executada. Esta regra impede diretamente a venda a descoberto sem cobertura.
• O requisito de encerramento: Os intermediários financeiros devem regularizar prontamente os incumprimentos de entrega (FTDs), situações em que um vendedor não consegue entregar as ações até à Data da quitação. O Regulation SHO também exige que as bolsas publiquem uma lista de títulos de limiar (threshold securities list) que identifique ações com problemas persistentes de FTD, proporcionando transparência ao mercado.

O Regulamento SHO foi significativamente alterado em 2008 (eliminando uma disposição de anterioridade que isentava algumas posições existentes) e novamente em 2010 (adotando a Regra 201, a regra alternativa de uptick, que restringe a venda a descoberto de uma ação que tenha descido 10% ou mais num único dia). As regras que regem as vendas a descoberto são ativas e aplicadas, não são teóricas.

O que é o Naked Short Selling — e porque é ilegal?

A venda a descoberto nua é ilegal nos Estados Unidos. Ocorre quando um trader vende ações a descoberto sem primeiro tomar emprestado ou localizar ações para emprestar, violando o requisito de localização no cerne do Regulamento SHO.

Quando uma venda a descoberto (short) é executada sem localizar as ações, cria o que são chamadas de ações fantasma no sistema de quitação: ações que foram vendidas mas que não existem de facto na forma emprestada. Isto produz incumprimentos de entrega, uma situação em que o vendedor não consegue entregar as ações vendidas até à data da quitação. Incumprimentos de entrega persistentes podem inflacionar artificialmente a oferta aparente de uma ação, potencialmente suprimindo o seu preço de formas que prejudicam os investidores legítimos.

A SEC investiga e processa ativamente o naked short selling sob a Regulamentação SHO. Os corretores (broker-dealers) que não apliquem o requisito de localização enfrentam medidas regulatórias. A distinção entre o short selling coberto (legal) e o naked short selling (ilegal) é binária e inequívoca ao abrigo da legislação de valores mobiliários dos EUA.

A venda Short é o mesmo que manipulação de mercado?

Short venda a descoberto não é manipulação de mercado. Os dois são distintos: a venda a descoberto é uma estratégia de investimento legal baseada numa perspetiva genuína do mercado de que uma ação está sobrevalorizada; a manipulação de mercado é uma conduta ilegal que utiliza engano, informação falsa ou esquemas coordenados para distorcer artificialmente o preço de um ativo.

A linha divisória fundamental é a intenção e o engano. Assumir uma Posição Short porque acredita genuinamente que as ações de uma empresa valem menos do que o seu preço atual é legal, mesmo que a sua venda exerça pressão descendente sobre o preço. Essa pressão de preço reflete uma opinião genuína do mercado, que é exatamente como os mercados deveriam funcionar.

O que entra no domínio da ilegalidade:

["- Short e distorcer: deturpar informações negativas falsas ou enganosas sobre uma empresa para fazer descer o preço das suas ações antes de fechar uma Posição Short","- Ataques de Urso: um esquema ilegal de manipulação de mercado em que os traders se coordenam para vender ações em Posição Short, ou espalhar informações falsas, para fazer descer artificialmente o preço de uma ação e depois lucrar com as suas posições","- Negociação Simulada ou Camada: colocar ordens destinadas a criar uma falsa impressão de atividade de mercado"]

A análise da SEC de outubro de 2021 sobre os eventos da GameStop é instrutiva neste caso. Compradores de retalho no r/WallStreetBets do Reddit coordenaram a compra de ações da GME e de opções de compra (call options), e surgiu a questão se isto constituía manipulação ilegal do mercado. De acordo com o relatório de pessoal da SEC de outubro de 2021 sobre os eventos da GameStop e das ações meme, a atividade de preços foi impulsionada por uma confluência de fatores e o relatório não identificou manipulação ilegal do mercado por parte dos compradores de retalho. A coordenação foi pública, baseada em informações publicamente disponíveis, e não envolveu o engano que define a manipulação do mercado.

Short selling é também genuinamente controverso. Os críticos argumentam que pode criar uma pressão descendente auto-realizável sobre empresas em dificuldades, amplificar más notícias e criar oportunidades para campanhas predatórias de "short-and-distort". Os defensores argumentam que proporciona a descoberta de preços, contribui para a liquidez do mercado e tem sido, historicamente, uma das principais ferramentas para identificar fraudes corporativas antes dos reguladores. Se o short selling é antiético é uma questão de valores e não uma questão jurídica; a visão financeira e regulatória dominante sustenta que a prática em si não é inerentemente antiética, embora abusos específicos de short selling claramente o sejam. A Posição regulatória dominante, refletida na política da SEC, é a de que o short selling contribui para a eficiência do mercado quando conduzido legalmente.

O Short Selling é Legal a Nível Global?

Short selling é legal na maioria dos principais mercados financeiros, incluindo os EUA, Reino Unido, UE, Canadá, Austrália, Japão e Hong Kong, embora os regulamentos específicos variem conforme a jurisdição.

Vários países proibiram temporariamente o short selling durante períodos de crise financeira, e estas restrições temporárias são por vezes confundidas com uma proibição permanente. Tratam-se de ações regulatórias distintas. Em setembro de 2008, no auge da crise financeira, a SEC impôs uma ordem de emergência temporária proibindo o short selling em aproximadamente 800 ações do setor financeiro; esta ordem expirou em outubro de 2008. Vários Estados-membros da UE, incluindo Espanha, Itália, França e Bélgica, impuseram proibições temporárias semelhantes e específicas por setor durante a crise de 2008. Durante a perturbação do mercado provocada pela COVID-19 em março de 2020, a Coreia do Sul, a Espanha e vários outros países restringiram temporariamente o short selling. A Coreia do Sul prolongou a sua proibição até 2021 e voltou a impor restrições ao short selling de retalho em 2023.

Nenhum mercado financeiro desenvolvido importante baniu permanentemente a venda a descoberto. Proibições temporárias e direcionadas durante períodos de stress de mercado são uma ferramenta regulatória ocasional, distinta de uma proibição permanente.

Tendo sido estabelecido que o Short selling é legal e regulamentado, a questão prática para os investidores é: como identificar uma ação que apresente um risco significativo de Short squeeze antes de o squeeze se desenvolver?

Como Identificar um Candidato a Short Squeeze

Três métricas indicam se uma ação apresenta um risco significativo de short squeeze: a percentagem de capital flutuante vendido a descoberto, os dias para cobrir e o potencial de catalisador. A utilização das três em conjunto proporciona uma visão mais completa do que qualquer métrica isolada.

Short Percentagem de Capital Flutuante: Que Nível Sinaliza Risco de Squeeze?

Short interesse em descoberto é o número total de ações de um determinado valor mobiliário que foram vendidas a descoberto e ainda não foram recompradas para fechar essas posições. De acordo com os dados de interesse em descoberto da FINRA,) as corretoras reportam este valor duas vezes por mês, disponibilizando-o publicamente através de plataformas de corretagem e sites de dados financeiros. Se 10 milhões de ações de um float de 50 milhões de ações forem vendidas a descoberto, o interesse em descoberto é de 10 milhões de ações.

A percentagem de vendas a descoberto (também chamada de rácio de vendas a descoberto) converte esse número bruto numa percentagem: a quota das ações livremente negociáveis de uma empresa que estão atualmente vendidas a descoberto. O float em si é o número de ações livremente disponíveis para negociação pública, excluindo ações detidas por insiders, grandes acionistas institucionais ao abrigo de acordos de bloqueio e ações próprias. O float Short é distinto do número de ações em circulação, que inclui ações restritas e subavaliaria a concentração de vendas a descoberto na oferta negociável.

A fórmula é: % de float em descoberto = (ações vendidas a descoberto ÷ total de float de ações) × 100

Para contexto: a percentagem média de vendas a descoberto (short float) para ações do S&P 500 situa-se aproximadamente entre 2% e 5%. A tabela abaixo mostra como a percentagem de vendas a descoberto se traduz em risco de aperto (squeeze risk), utilizando referências do setor amplamente aplicadas por traders que filtram candidatos a aperto (squeeze candidates):

O Short float pode, teoricamente, exceder os 100%, como aconteceu com a GameStop no final de 2020, porque as ações emprestadas podem ser reemprestadas e vendidas a descoberto novamente, um processo designado por re-hipoteca. Esta é uma condição excecional, não a norma, mas representa um potencial de squeeze extraordinário: existem efetivamente mais ações vendidas a descoberto do que as existentes no float negociável.

Days to Cover: O Rácio Short Explicado

Dias para cobrir (também conhecido como "short ratio") calcula-se dividindo o total de ações vendidas a descoberto pelo volume médio diário de negociação da ação. Indica quantos dias de negociação seriam teoricamente necessários para que todos os vendedores a descoberto fechem as suas posições, caso todo o volume diário fosse dedicado a cobrir.

A fórmula é: dias para cobrir = total de ações vendidas a descoberto ÷ volume médio de negociação diário

Por exemplo, se uma ação tiver 5 milhões de ações vendidas em Short e um volume médio diário de negociação de 500.000 ações, os dias para cobrir = 10. Isso significa que seriam necessárias duas semanas completas de negociação de compra sustentada apenas para fechar todas as posições Short, com pressão de preços ascendente todos os dias durante esse período.

Dias para cobrir medem a dimensão de velocidade do risco de squeeze que o short float por si só não consegue capturar. Uma ação pode ter um short float elevado, mas também negociar milhões de ações diariamente, permitindo que os short sellers saiam rapidamente com um impacto relativamente reduzido no preço. Dias para cobrir corrigem isto.

Estes limiares são referências analíticas utilizadas por traders e analistas, não normas regulamentares oficiais.

Outros Sinais: Catalisadores e Atividade de Opções

Além de Short float e dias para cobrir, vários sinais adicionais aumentam a probabilidade de as condições de squeeze originarem um movimento de preço real:

• Catalisador positivo iminente: Anúncio de resultados, decisão do FDA, lançamento de produto ou aprovação regulamentar que possa surpreender pela positiva
• Float reduzido: Ações de pequena e micro capitalização com floats reduzidos amplificam o impacto no preço de cada ordem de compra durante a cobertura
• Elevadas posições em aberto em Opções de Call: Grandes volumes de Opções de Call abertas em relação ao float sinalizam uma potencial amplificação de gamma squeeze, conforme discutido na secção de mecânica
• Aumento da taxa de empréstimo: Quando o custo de empréstimo de ações sobe acentuadamente, indica escassez e pode sinalizar que os vendedores Short estão a ter dificuldades em manter as posições

Se estiver a observar sinais de que um 'squeeze' já está em curso, procure esta combinação de sinais.

["- Apreciação do preço significativamente acima da faixa de negociação normal da ação","- Volume a disparar para vários múltiplos do volume diário médio","- Dados de juros Short a mostrar uma forte descida, indicando cobertura acelerada","- Taxa de empréstimo a subir, sinalizando escassez de ações disponíveis para venda a descoberto"]

Para identificar potenciais candidatos a squeeze antecipadamente, os traders utilizam dados de short interest da FINRA) (publicados duas vezes por mês), ferramentas de terceiros como Finviz e Ortex, e análises da plataforma de corretagem. Estas ferramentas permitem filtrar por percentagem de float em short, dias para cobrir e atividade de opções simultaneamente.

Uma nota final sobre a previsão: identificar as condições para um squeeze não é o mesmo que prever um. Uma ação pode manter um Short interest extremo durante meses ou anos sem sofrer um squeeze, porque um squeeze requer não apenas as condições, mas um catalisador para desencadear a cascata. Identificar candidatos a squeeze é um exercício de triagem, não uma previsão.

As métricas acima podem parecer abstratas. Dois casos históricos colocam-nas em termos concretos.

Exemplos Famosos de Squeeze Short

As duas short squeezes mais documentadas na história do mercado, GameStop em janeiro de 2021 e Volkswagen em outubro de 2008, mostram como as mesmas mecânicas se desenrolam através de catalisadores muito distintos: uma impulsionada por compras coordenadas de retalho, a outra por uma divulgação corporativa.

A Short Squeeze da GameStop (Janeiro de 2021)

Em janeiro de 2021, a GameStop Corporation (NYSE: GME), uma retalhista física de videojogos amplamente vista como um negócio em declínio, tornou-se o centro do short squeeze mais mediatizado na história do mercado dos EUA.

Contexto: No final de 2020, o negócio da GameStop estava sob pressão estrutural devido à distribuição digital de jogos, e os vendedores Short institucionais tinham acumulado posições Short enormes contra a empresa. O Short float da GME excedia 100% das suas ações negociáveis disponíveis, o que significava que mais ações estavam efetivamente em Short do que as que existiam no float. Pelas métricas da secção anterior, a GME encontrava-se em território de squeeze excecional, tanto nas medidas de Short float como de days-to-cover.

O catalisador: Membros do r/WallStreetBets, uma comunidade do Reddit onde investidores de retalho discutem estratégias de negociação de alto risco, identificaram o interesse em descoberto extremo da GME como uma oportunidade de 'short squeeze'. A comunidade cresceu de aproximadamente 2 milhões para mais de 9 milhões de membros durante o evento. Keith Gill, conhecido online como "Roaring Kitty", defendia publicamente a GME há meses antes de o 'squeeze' se acelerar em janeiro de 2021.

Movimentação do preço: A GME foi negociada a aproximadamente 20 dólares por ação no início de janeiro de 2021. Atingiu um pico intradiário de aproximadamente 483 dólares a 28 de janeiro de 2021, um aumento de cerca de 2.400% em menos de três semanas, de acordo com a Bloomberg e dados de mercado contemporâneos.

Consequências: A Melvin Capital, um hedge fund que detinha uma grande Posição Short em GME, perdeu aproximadamente 53% do valor da sua carteira em janeiro de 2021, uma perda estimada de 6 mil milhões de dólares, e necessitou de injeções de capital de emergência de 2,75 mil milhões de dólares da Citadel e da Point72 Asset Management. A empresa encerrou subsequentemente as suas atividades e devolveu o capital aos investidores em maio de 2022. A 28 de janeiro de 2021, a Robinhood Markets, uma corretora sem comissões Popular entre os investidores de retalho, restringiu as compras de GME e outras meme stocks, citando requisitos de Depósito de capital da DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation), a câmara de compensação que processa transações de valores mobiliários. A decisão gerou uma controvérsia pública significativa e levou a audições no Congresso; não se apurou que a Robinhood tenha agido ilegalmente, uma vez que a sua decisão foi uma resposta a obrigações financeiras e não uma ordem regulatória da SEC ou da FINRA.

Resultado legal: De acordo com o relatório técnico da SEC de outubro de 2021 sobre os eventos do GameStop e das ações meme, a atividade de preços foi impulsionada por uma confluência de fatores. A SEC não identificou manipulação ilegal do mercado por parte dos compradores de retalho. A venda por parte dos fundos de Hedge ao longo do episódio também foi legal. Ambos os lados da Trade operaram dentro da estrutura legal, por mais extraordinária que fosse a escala dos eventos.

O Squeeze da Volkswagen Short (2008) — O Maior da História

O short squeeze da Volkswagen de outubro de 2008 é amplamente considerado o maior da história em termos de impacto na capitalização de mercado, tornando a Volkswagen, por breves momentos, a empresa mais valiosa do mundo.

Contexto: Em 2008, a Volkswagen AG (cotada na Bolsa de Valores de Frankfurt sob o ticker VOW) era considerada por muitos hedge funds como estando sobreavaliada em relação aos seus pares, no contexto da crise financeira global. Tinham-se acumulado posições de Short significativas contra as ações da VW.

A configuração: O que os vendedores short não sabiam era que a Porsche tinha vindo a acumular discretamente opções dando-lhe o controlo efetivo de aproximadamente 74% das ações ordinárias da VW. O estado alemão da Baixa Saxónia detinha mais 20%. Isto deixou menos de 6% das ações da VW livremente disponíveis no mercado, criando um float tão reduzido que as posições short existentes eram coletivamente muito maiores do que a oferta disponível de ações para cobrir.

O catalisador: A 26 de outubro de 2008, a Porsche divulgou publicamente a sua posição acumulada. O anúncio tornou a escassez de ações disponíveis imediatamente aparente para os vendedores short, que tentaram simultaneamente cobrir posições que só podiam ser executadas a partir do mesmo 'float' minúsculo.

Movimentação do preço: As ações da VW dispararam de aproximadamente 200 € para mais de 1.000 € em dois dias de negociação, conferindo brevemente à Volkswagen uma capitalização de mercado superior a 300 mil milhões de euros, tornando-a temporariamente a empresa mais valiosa do mundo por essa métrica, segundo a reportagem contemporânea da Bloomberg e do Financial Times.

Consequências: Os fundos Hedge perderam coletivamente um valor estimado de 30 mil milhões de dólares no short squeeze da VW, de acordo com estimativas dos meios de comunicação financeiros. O squeeze inverteu-se à medida que a Porsche começou a desfazer a sua Posição de Opções nas semanas subsequentes, e as ações da VW regressaram aos níveis anteriores ao squeeze.

Lição principal: A squeeze da VW demonstra que short squeezes extremos não requerem coordenação em redes sociais ou participação de investidores de retalho. Uma divulgação corporativa que alterou a equação do float foi suficiente para desencadear um dos eventos de liquidação forçada mais severos na história do mercado. As mesmas mecânicas aplicaram-se independentemente de quem detinha as posições vendidas ou o que desencadeou o catalisador.

Ambos os estudos de caso ilustram variações de preço drásticas. Contêm também lições importantes sobre os riscos para todos os envolvidos, não apenas para os vendedores a descoberto.

Riscos de Squeeze Short — Para Compradores e Vendedores Short

Short squeezes criam riscos agudos em ambos os lados do trade: os vendedores a descoberto enfrentam perdas crescentes sem limite, enquanto os compradores que entram após o início do squeeze correm o risco de comprar a preços artificiais que colapsam assim que a pressão de compra forçada cessa.

Riscos para os Vendedores de Short Durante um Squeeze

Short vendedores enfrentam perdas teoricamente ilimitadas durante uma pressão de compra (squeeze) porque o preço de uma ação pode subir indefinidamente, e à medida que as perdas aumentam, as corretoras emitem chamadas de margem que forçam a cobertura independentemente de o vendedor a descoberto optar por sair.

A mecânica de perda para um vendedor a descoberto (short) funciona da seguinte forma: você vende ações emprestadas a $20 por ação. Se o preço subir para $200, você deve $180 por ação para fechar a Posição. Se subir para $483, como a GME fez, você deve $463 por ação. Não há limite matemático para esta perda, porque não há limite matemático para o quão alto um preço pode ir. Esta é a assimetria fundamental entre a venda a descoberto e a compra de ações: quando você compra uma ação, a sua perda máxima é de 100% do seu investimento. Quando você faz short numa ação, a sua perda máxima é ilimitada.

O exemplo da Melvin Capital confere um peso concreto a esta abstração. Um fundo de hedge gerido profissionalmente e com uma gestão de risco sofisticada perdeu aproximadamente 53% do valor da sua carteira, estimado em 6 mil milhões de dólares, num único mês. A empresa necessitou de capital externo de emergência para continuar a operar e, em última análise, não sobreviveu como entidade independente. Esse desfecho não foi apenas o resultado de uma má tese de negociação; foi o resultado de uma cobertura forçada a preços crescentes que impulsionou perdas para além da capacidade de absorção do fundo.

Quando uma corretora emite uma chamada de margem e o vendedor a descoberto não pode ou não a cumpre, a corretora começa automaticamente a comprar ações para fechar a posição. Essa compra forçada ocorre a qualquer preço que o mercado esteja a oferecer no momento, independentemente do quão desfavorável esse preço seja.

Poderão os compradores lucrar com um squeeze de Short? Os riscos de entrar

Os compradores podem lucrar com um short squeeze, mas a dificuldade em acertar o momento é significativa e a maioria dos investidores de retalho que o tentam entram demasiado tarde para capturar a maior parte do ganho.

A valorização do preço durante um squeeze é impulsionada pela compra forçada de vendedores a descoberto que cobrem as suas posições. Assim que a maioria dos vendedores a descoberto tiverem coberto as suas posições, essa pressão de compra forçada desaparece. A ação, nesse momento, não tem base fundamental para o seu preço elevado e muitas vezes cai rapidamente. A GameStop caiu do seu pico intradiário de $483 para menos de $50 em poucas semanas, segundo dados de mercado da Bloomberg. Um comprador que adquiriu a $400 durante o período de pico enfrentou perdas superiores a 85% em questão de semanas.

O problema do momento é o desafio central. Os investidores de retalho raramente identificam uma "squeeze" com antecedência suficiente para comprar a preços que reflitam a avaliação normal, em vez das dinâmicas de pico da "squeeze". Quando uma "squeeze" gera cobertura noticiosa e atenção nas redes sociais, a maior parte do movimento de preço já ocorreu frequentemente.

Short termina quando o combustível que os impulsiona se esgota: a maioria das posições vendidas foi coberta, removendo a procura de compra forçada; novos vendedores a descoberto entram ao preço elevado; o interesse de compra do retalho esgota-se; surgem notícias negativas; ou restrições de negociação reduzem a procura, como aconteceu com a Robinhood em janeiro de 2021. O fim é muitas vezes rápido e severo porque o preço foi impulsionado por compras forçadas mecânicas, em vez de qualquer alteração no valor fundamental da empresa.

Embora seja possível identificar as condições que tornam um squeeze mais provável utilizando as métricas da secção anterior, não é possível prever com fiabilidade o momento e a magnitude. A identificação de candidatos a squeeze é um exercício de triagem, não uma previsão, e o risco associado ao momento de entrada continua a ser o principal desafio para quem procura lucrar com o potencial de squeeze.

Perguntas Frequentes Sobre Short Squeezes e Short Selling

Pode um Short Squeeze acontecer da noite para o dia?

Sim, um squeeze de posições vendidas pode começar e acelerar durante a noite, particularmente quando um catalisador como a divulgação de resultados ou um anúncio de aquisição ocorre fora do horário de mercado. Catalisadores pré-mercado podem desencadear uma cobertura rápida antes da abertura da sessão de negociação regular, resultando num aumento expressivo na abertura. Em ações com elevado volume de posições vendidas e poucos dias para cobrir, uma parte substancial do movimento de preço pode ocorrer antes que a maioria dos investidores de retalho tenha oportunidade de agir.

Os Investidores de Retalho Podem Short Vender Ações?

Sim, os investidores de retalho podem vender ações a descoberto, mas devem possuir uma conta de margem em vez de uma conta de numerário normal. A abertura de uma conta de margem requer normalmente um saldo mínimo de capital de 2000 $ ao abrigo das regras da FINRA, e o corretor deve ser capaz de localizar ações disponíveis para empréstimo. As principais corretoras, incluindo a Fidelity, a TD Ameritrade/Schwab e a Interactive Brokers, suportam a venda a descoberto de retalho através de contas de margem.

Qual é a Diferença Entre a Venda Short e as Opções de Venda?

Tanto a venda a descoberto como as opções de venda permitem aos investidores lucrar com a descida do preço de uma ação, mas diferem em pontos cruciais. A venda a descoberto envolve o empréstimo e venda direta de ações, acarreta potencial de perdas ilimitado e não tem data de expiração. As opções de venda concedem ao comprador o direito de vender ações a um preço fixo até uma data de expiração específica, com perdas máximas limitadas ao premium pago. Nenhuma estratégia é mais ou menos legal do que a outra; ambas são instrumentos financeiros padrão disponíveis através de corretoras regulamentadas.

A venda a descoberto é boa ou má para o mercado?

O impacto das vendas de Short nos mercados é genuinamente contestado. Os críticos argumentam que pode amplificar a pressão descendente sobre empresas em dificuldades e permitir campanhas predatórias de short-and-distort. Os defensores argumentam que os vendedores a descoberto proporcionam a descoberta de preços ao identificarem empresas sobrevalorizadas ou fraudulentas, fornecem liquidez e atuam como um contrapeso ao excesso especulativo. A Enron, a WorldCom e a Wirecard foram identificadas como fraudulentas principalmente através de investigação de vendedores a descoberto. A visão regulatória dominante, refletida na política da SEC, é a de que a venda a descoberto contribui para a eficiência do mercado quando praticada legalmente.

O que é um Short Squeeze em Criptomoeda?

Short squeezes ocorrem nos mercados de criptomoedas através de trading de derivativos e futuros em plataformas como a Binance Futures e exchanges semelhantes, onde os traders podem assumir posições vendidas alavancadas. A mecânica é idêntica aos short squeezes de capital: posições vendidas com excesso de alavancagem são forçadas a cobrir quando os preços sobem, criando uma cascata de pressão de compra. Short squeezes de cripto tendem a ser mais severos do que short squeezes de capital devido ao trading 24 horas, liquidez mais reduzida e rácio de alavancagem disponível mais elevado. Uma diferença chave: a Regulation SHO aplica-se apenas aos mercados de títulos dos EUA, não ao trading de criptomoedas, que opera sob supervisão regulatória menos desenvolvida.

É legal fazer Short a uma ação que possui?

Sim, isto é legal. Deter simultaneamente uma Posição Long e uma Posição Short na mesma ação chama-se "shorting against the box". Historicamente, era utilizado como uma estratégia de diferimento de impostos, mas a Lei de Alívio ao Contribuinte de 1997 (Taxpayer Relief Act of 1997) adicionou regras de venda construtiva ao abrigo da Secção 1259 do Código de Receitas Internas (Internal Revenue Code), o que eliminou a vantagem fiscal. A estratégia continua a ser legal, mas serve hoje um propósito prático limitado.

Como é que um Short Squeeze é Diferente de uma Venda Short?

Uma venda a descoberto é uma ação de negociação individual: um investidor pega ações emprestadas e vende-as, assumindo uma posição que lucra se o preço da ação cair. Um short squeeze é um evento de mercado: ocorre quando uma ação com um elevado interesse a descoberto sobe rapidamente, forçando muitos vendedores a descoberto a cobrir as suas posições simultaneamente. Uma venda a descoberto é algo que um investidor faz; um short squeeze é algo que acontece a um mercado quando as condições convergem. Milhares de vendedores a descoberto a cobrir simultaneamente uma ação com um float reduzido cria a cascata que define um squeeze.

Qual Foi o Maior Short Squeeze da História?

A resposta depende da métrica. Pelo impacto da capitalização de mercado, o short squeeze da Volkswagen de outubro de 2008 é amplamente considerado o maior: a VW tornou-se brevemente a empresa mais valiosa do mundo com uma capitalização de mercado superior a 300 mil milhões de euros, e os hedge funds perderam cerca de 30 mil milhões de dólares. Pelo ganho percentual e pela importância cultural para os investidores de retalho, o squeeze da GameStop de janeiro de 2021 é o exemplo mais proeminente, com a GME a subir aproximadamente 2.400% em menos de três semanas. Ambos os casos são abordados em detalhe na secção Exemplos Famosos de Squeeze Short acima.

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Este artigo destina-se apenas a fins educativos e não constitui aconselhamento de investimento, aconselhamento jurídico, nem uma recomendação para comprar ou vender qualquer título. Short a venda envolve um risco significativo, incluindo o potencial de perdas ilimitadas. Consulte um consultor financeiro qualificado antes de tomar decisões de investimento.