Преимущества токенизации активов

Недвижимость, частный капитал и предметы искусства оцениваются в десятки триллионов, но большинство инвесторов не имеют к ним доступа, а те, кто имеет доступ, часто не могут быстро выйти. Понимание преимуществ токенизации активов объясняет, почему ситуация меняется. Коммерческое здание стоимостью 20 миллионов долларов требует покупателя, готового совершить сделку на такую сумму. Позиция в фонде частного капитала может блокировать капитал на семь-десять лет. Предметы искусства переходят из рук в руки через непрозрачные аукционные процессы, которые исключают большинство участников.

Токенизация активов напрямую решает эти структурные проблемы. Токенизация активов — это процесс преобразования прав собственности на реальный или финансовый актив в цифровой токен на базе блокчейна, программируемую запись о праве собственности, которую можно выпускать и которой можно торговать в сети распределенного реестра. В результате ранее недоступные активы становятся делимыми и доступными для торговли более широкому кругу инвесторов.

В этой статье рассматривается токенизация активов реального мира (RWA) — отраслевой термин для физических и традиционных финансовых активов, представленных в блокчейне, включая недвижимость, облигации, частный капитал, сырьевые товары и фонды. Это понятие отличается от токенизации данных (концепция кибербезопасности) и минтинга NFT (создания уникальных цифровых коллекционных предметов). Это разные технологии, предназначенные для разных целей.

Цифровой актив в контексте токенизации — это любой токен на базе блокчейна, который представляет права собственности на базовый реальный или финансовый актив. Токенизированные доли владения в недвижимости или облигациях регулируются отдельно от таких криптовалют, как Bitcoin или Ether, которые функционируют как нативные цифровые валюты без привязки к базовому активу.

Согласно отчету 2022 года от Boston Consulting Group (BCG) и ADDX, прогнозируется, что рынок токенизированных активов достигнет 16 триллионов долларов к 2030 году. BlackRock, JPMorgan и Goldman Sachs уже перешли от изучения концепции к созданию инфраструктуры производственного масштаба для нее.

Быстрая навигация (~12 минут чтения)

• Как работает токенизация активов
• Ключевые преимущества и достоинства токенизации активов
• Токенизация активов в сравнении с традиционными инвестиционными структурами
• Применение в реальном мире: классы активов, которые токенизируются сегодня
• Преимущества для стейкхолдеров: кто получает наибольшую выгоду?
• Риски и проблемы токенизации активов
• Регулируется ли токенизация активов?
• С чего начать токенизацию активов
• Часто задаваемые вопросы (FAQ)
• Будущее токенизации активов

Как работает токенизация активов

Токенизация активов основывается на технологии распределенного реестра (DLT) — категории общих синхронизированных цифровых записей, поддерживаемых на нескольких узлах, при этом блокчейн является наиболее широко используемой реализацией. Два свойства DLT делают её особенно подходящей для фиксации прав собственности: неизменность (записи не могут быть изменены задним числом) и прозрачность (все авторизованные участники могут независимо подтверждать одно и то же состояние владения).

Процесс токенизации включает в себя пять этапов:

1. Юридическое структурирование. Владелец актива устанавливает четкое юридическое право собственности и структурирует предложение в соответствии с применимым законодательством о ценных бумагах, как правило, используя специализированную компанию (SPV) или эквивалентную юридическую оболочку. Этот шаг обеспечивает токенизированному владению те же юридические гарантии, что и традиционным ценным бумагам.

2. Кодирование смарт-контрактов. Смарт-контракты — самоисполняемые программы, хранящиеся в блокчейне и автоматически обеспечивающие соблюдение правил владения, — кодируют требования соответствия, условия передачи, правила допуска инвесторов и логику распределения для конкретного предложения.

3. Выпуск токенов. Токены безопасности, цифровые токены на основе блокчейна, представляющие собой право собственности на регулируемый финансовый актив и подпадающие под действие тех же законов о ценных бумагах, что и традиционные инструменты, выпускаются в сети блокчейн. Этот этап создает долевое владение и возможность торговли на вторичном рынке, которые являются одними из основных структурных преимуществ токенизации. Токены безопасности отличаются от NFT (которые представляют уникальные, не взаимозаменяемые объекты) и утилитарных токенов (которые предоставляют права доступа к платформе, а не право собственности).

4. Онбординг инвесторов. Инвесторы проходят верификацию KYC («Знай своего клиента») и AML («Противодействие отмыванию денег») через платформу выпуска. Только верифицированные инвесторы, соответствующие требованиям, вносятся в белый список для владения секьюрити-токенами.

5. Торговля на вторичном рынке. После выпуска секьюрити-токены могут торговаться на регулируемых платформах вторичного рынка. Смарт-контракты автоматически обеспечивают выполнение всех последующих переводов, комплаенс-проверок и событий распределения.

Ethereum, наиболее широко используемая платформа смарт-контрактов, поддерживает стандарты токенов, включая ERC-1400, которые формируют техническую основу для большинства выпусков институциональных инвестиционных токенов. Приватные блокчейн-сети, такие как Hyperledger Fabric и R3 Corda, используются там, где учреждениям требуются средства контроля конфиденциальности, превосходящие то, что предлагают публичные сети. Чтобы узнать, что эта технология означает для более широкого ландшафта цифровых активов, ознакомьтесь с нашим руководством по значению токенизации для цифровых активов.

Ключевые термины

• Токенизация активов: Преобразование прав собственности на активы реального мира в цифровой токен на блокчейне
• Инвестиционный токен: Регулируемый цифровой токен, представляющий право собственности на финансовый актив и подпадающий под действие законодательства о ценных бумагах
• Смарт-контракт: Самоисполняемая программа, хранящаяся в блокчейне и автоматически обеспечивающая соблюдение правил владения
• Долевая собственность: Разделение актива на более мелкие цифровые доли, каждая из которых представляет пропорциональную долю владения, внесённую в стейкинг
• DLT (Distributed Ledger Technology): Общие, синхронизированные цифровые записи, поддерживаемые на множестве узлов; блокчейн является наиболее широко используемой реализацией

Ключевые преимущества и выгоды токенизации активов

Ключевые преимущества токенизации активов включают повышенную ликвидность для неликвидных активов, дробное владение с более низкими минимальными порогами инвестиций, круглосуточный глобальный доступ к рынкам, более быстрый расчет и снижение транзакционных издержек, прозрачные и неизменяемые записи о праве собственности, программируемую автоматизацию соблюдения нормативных требований, более широкую диверсификацию портфеля, эффективность привлечения капитала для эмитентов активов, снижение риска контрагента, а также автоматизированное распределение и управление.

Каждое из нижеперечисленных преимуществ включает в себя механизм, который его обеспечивает, и конкретный ориентир.

1. Повышенная ликвидность для традиционно неликвидных активов

Токенизация улучшает ликвидность, преобразуя доли владения в неликвидных активах в обеспеченные токенами ценные бумаги, которые могут торговаться на вторичных рынках 24 часа в сутки, устраняя временные рамки выхода от недель до месяцев, с которыми сталкиваются инвесторы в недвижимость или частный капитал на традиционных рынках.

Проблема неликвидности на традиционных рынках носит структурный характер. Продажа объектов коммерческой недвижимости требует поиска квалифицированного покупателя, согласования условий, проведения комплексной проверки и ожидания завершения процесса закрытия сделки, который обычно занимает от 30 до 90 дней. Позиции в фондах частного капитала не могут быть проданы без одобрения генерального партнера и наличия заинтересованного покупателя на вторичном рынке. Произведения изобразительного искусства переходят из рук в руки в рамках аукционных циклов, которые проходят по собственному графику.

Инвесторы могут продавать дробные позиции на регулируемых платформах вторичного рынка, таких как tZERO, ADDX или SIX Digital Exchange, не дожидаясь завершения полной сделки с активом. Расчет происходит за считанные минуты, а не недели, при этом переход права собственности автоматически фиксируется ончейн. Расчет может осуществляться в течение нескольких минут с помощью стейблкоинов (цифровых валют, привязанных к фиатной валюте, такой как доллар США), а не через цикл T+2 традиционных рынков капитала.

Неликвидные активы требуют премии за ликвидность — дополнительной доходности, которую инвесторы требуют для компенсации владения активами, от которых они не могут легко избавиться. Токенизация снижает эту премию, делая выход более доступным, что изменяет соотношение риска и доходности при распределении альтернативных активов. Глубина вторичного рынка токенизированных активов значительно варьируется в зависимости от класса активов и все еще развивается на большинстве рынков.

2. Долевая собственность: Доступ к дорогостоящим активам с меньшим капиталом

Токенизация позволяет разделить актив на мелкие цифровые доли, что дает возможность нескольким инвесторам владеть частью объекта недвижимости, произведения искусства или фонда, доступ к которым в противном случае потребовал бы минимальных вложений в размере сотен тысяч или миллионов долларов.

Объект коммерческой недвижимости стоимостью 5 млн долларов, токенизированный в 5 000 секьюрити-токенов по 1 000 долларов каждый, позволяет инвестору владеть 0,02% этого имущества за 1 000 долларов. Традиционные минимальные пороги входа при закрытом размещении для сопоставимых инвестиций в недвижимость обычно составляют от 50 000 до 250 000 долларов, а требования к аккредитованным инвесторам исключают большинство розничных участников.

Инвестиционный фонд недвижимости (REIT) обеспечивает доступ к портфелю объектов недвижимости, а не прямое владение конкретным активом. Предложение токенизированных объектов недвижимости предоставляет инвесторам подтвержденную в блокчейне долю владения конкретным активом с программируемыми правилами передачи и возможностью перепродажи на вторичном рынке, с чем большинство REIT не могут сравниться в отношении отдельных позиций. Некоторые платформы внедряют структуры токенизированных REIT (T-REIT), сочетающие в себе привычную нормативно-правовую базу традиционных REIT с преимуществами ликвидности и дробного доступа, которые дает токенизация.

3. Круглосуточный глобальный доступ к рынку без географических барьеров

Сети блокчейн работают непрерывно и без географических ограничений, что означает, что инвесторы в Сингапуре, Франкфурте или Сан-Паулу могут получить доступ к одному и тому же предложению токенизированных активов при условии прохождения верификации KYC/AML, запрограммированной в смарт-контракт каждого инвестиционного токена.

Традиционные рынки капитала ограничены факторами, не связанными со стоимостью базового актива: временем работы бирж, корреспондентскими банковскими отношениями, требованиями местных брокеров и географическими инвестиционными ограничениями. Токенизированные активы устраняют географические барьеры. Смарт-контракт обеспечивает проверку соответствия инвесторов требованиям, включая статус аккредитации, юрисдикционные ограничения и соблюдение правил AML, на уровне токена. Глобальный доступ не означает отсутствие регулирования. Это означает, что регулирование осуществляется программно, а не через географических посредников.

4. Более быстрый расчет и более низкие транзакционные издержки

Традиционная сделка с капиталом рассчитывается в течение двух рабочих дней. Токенизированный эквивалент рассчитывается за считанные минуты. Автоматизация смарт-контрактов сокращает время расчета с цикла T+2 до почти мгновенного исполнения, одновременно устраняя посредников, которые взимают комиссии на каждом этапе обычной сделки.

Традиционные сделки с ценными бумагами включают в себя несколько сторон: исполняющего брокера, клирингового брокера, центрального контрагента, кастодиана и трансфер-агента. Каждый взимает плату за выполнение своих функций. По отраслевым оценкам, совокупные посреднические издержки составляют от 1 до 2% от стоимости сделки при передаче частных активов, что со временем существенно снижает доходность.

Автоматизация с помощью смарт-контрактов устраняет необходимость в большинстве таких посредников. Передача прав собственности, проверка соответствия и расчет выполняются автоматически при выполнении условий, прописанных в смарт-контракте. В масштабе эффективность расчетов и снижение затрат превращаются в значительные операционные накопления для институциональных инвесторов, управляющих большими объемами транзакций.

5. Прозрачные и неизменяемые записи о владении

Каждая передача права собственности на инвестиционный токен записывается в сети блокчейн, создавая неизменяемый аудиторский след, который может проверить любой авторизованный участник. Это устраняет споры, задержки и риски мошенничества, связанные с бумажными или разрозненными реестровыми системами.

Традиционные реестры активов фрагментированы. Записи Title на недвижимость ведутся окружными регистраторами с использованием устаревших систем. Таблицы капитализации частного капитала хранятся в электронных таблицах администраторов фондов. Провенанс произведений искусства отслеживается через дилерские записи различной степени полноты. Свойство неизменяемости технологии распределенного реестра, означающее, что записи, внесенные в сеть блокчейн, не могут быть изменены задним числом без консенсуса сети, создает единую авторитетную, поддающуюся аудиту запись о праве собственности. Эмитенты выигрывают от снижения накладных расходов на соблюдение нормативных требований. Инвесторы получают верифицированное подтверждение права собственности в режиме реального времени.

6. Программируемое соответствие и автоматизированное управление

В смарт-контракты секьюрити-токенов могут быть напрямую встроены правила комплаенса KYC (Know Your Customer) и AML (Anti-Money Laundering), благодаря чему владеть токенами или переводить их могут только верифицированные инвесторы. Это исключает необходимость проведения ручных проверок на соответствие требованиям при каждой транзакции.

Инвестиционный токен может быть запрограммирован для автоматического отклонения попытки перевода на адрес кошелька, который не был внесен в белый список через процесс KYC/AML эмитента. Периоды блокировки могут обеспечиваться смарт-контрактом, а не агентом по переводам, вручную проверяющим запросы. Проверки статуса аккредитованного инвестора, ограничения на переводы, специфичные для юрисдикции, и триггеры для регуляторной отчетности — все это может быть закодировано в логику токена.

Для институциональных эмитентов это устраняет узкое место в процессе ручной проверки соответствия требованиям при каждой операции перевода, снижает риск человеческой ошибки и создает верифицируемую запись соответствия ончейн. Ethereum поддерживает это с помощью стандартов токенов, таких как ERC-1400; сети с ограниченным доступом, такие как Hyperledger Fabric и R3 Corda, предлагают дополнительные средства контроля конфиденциальности для институциональных сценариев использования.

7. Диверсификация портфеля за счет ранее недоступных классов активов

Токенизация открывает доступ к классам активов, которые ранее требовали институциональных минимумов или географической близости, позволяя инвесторам добавлять в портфель недвижимость, предметы искусства, частный капитал, инфраструктуру, товары, углеродные кредиты и облигации без традиционных барьеров для входа.

Преимущества корреляции альтернативных активов хорошо известны: реальные активы, частный капитал и сырьевые товары, как правило, движутся иначе, чем рынки публичного капитала и облигаций, обеспечивая подлинную ценность диверсификации. Исторически барьером был доступ. Минимальные пороги инвестирования и требования к аккредитованным инвесторам делали большинство этих классов активов недоступными для всех, кроме крупных институциональных инвесторов. Токенизация снижает пороги входа во всех этих категориях.

8. Эффективность формирования капитала для владельцев активов и эмитентов

Владельцы активов могут привлекать капитал из глобального пула инвесторов с более низкими затратами на выпуск, чем при традиционном IPO или частном размещении. Токенизация снижает затраты на структурирование, юридическое оформление и распространение, которые делают традиционные рынки капитала недоступными для всех, кроме крупнейших эмитентов.

Расходы на юридическое сопровождение и структурирование при традиционном частном размещении могут составлять от 500 000 до 2 миллионов долларов США для предложения среднего объема, без учета комиссий брокер-дилеров за размещение. Срок привлечения капитала в традиционном процессе фандрайзинга обычно занимает от 12 до 18 месяцев — с момента первоначального структурирования до закрытия сделки. Географический охват ограничен существующими связями эмитента с инвесторами.

Выпуск токенов на соответствующих платформах сокращает как затраты, так и сроки. Глобальная модель распространения, работающая 24/7, позволяет владельцу активов из Сингапура одновременно привлекать капитал от проверенных аккредитованных инвесторов из США, Европы и Азии. Чтобы глубже изучить, как эти факторы влияют на структуры фондов, ознакомьтесь с нашим руководством по токенизации частных рынков.)

9. Снижение риска контрагента

Сжатие расчетов напрямую снижает риск контрагента — экспозицию, которая накапливается в период между исполнением сделки и юридическим переходом права собственности. На традиционных рынках этот период составляет два рабочих дня для акций и недели или месяцы для частных активов. В течение этого периода любая из сторон может допустить дефолт, что создает риск неисполнения обязательств по расчетам.

Исполнение смарт-контракта сокращает этот период до минут. Как только условия смарт-контракта выполнены, происходит передача прав собственности, и транзакция записывается в ончейн. Такое структурное сокращение риска контрагента особенно важно для институциональных инвесторов, управляющих большим количеством одновременных позиций по различным классам активов.

10. Автоматизированное распределение и права управления

Выплата дивидендов, процентные платежи и голосования по вопросам управления могут быть напрямую закодированы в логику смарт-контракта инвестиционного токена и выполняться автоматически при наступлении определенных условий. Это избавляет от необходимости ручного управления таблицей капитализации и обработки распределений, которые увеличивают издержки и замедляют традиционные операции фондов.

Например, токенизированное предложение недвижимости может быть запрограммировано для пропорционального распределения арендного дохода всем держателям токенов с заданной периодичностью, без необходимости ручного расчета распределений или инициирования банковских переводов администратором. Права управления, такие как возможность голосования по ключевым решениям, касающимся активов, могут быть встроены непосредственно в сам токен. Для институциональных управляющих фондами и команд корпоративного казначейства такая программируемая автоматизация устраняет значительные операционные расходы, которые требуются традиционным структурам.

Токенизация активов против традиционных инвестиционных структур

Токенизация не заменяет традиционные инвестиционные структуры. Она устраняет их наиболее стойкие ограничения. Сравнение ниже охватывает аспекты, наиболее актуальные для институциональных инвесторов и владельцев активов, оценивающих, решает ли токенизация проблемы, с которыми они уже сталкиваются при работе с REITs, частными размещениями и традиционными ценными бумагами.

Примечание: Глубина вторичного рынка токенизированных активов значительно варьируется в зависимости от класса активов и на большинстве рынков все еще находится на стадии развития. Традиционные финансы сохраняют преимущества в плане нормативной зрелости, институциональной инфраструктуры и глубины рынка для основных классов активов.

Традиционные финансы сохраняют реальные структурные преимущества, к которым токенизация еще только стремится: десятилетия устоявшейся юридической практики, глубокую институциональную инфраструктуру и широкую осведомленность среди инвесторов и эмитентов. Токенизация — это не полная замена. Это расширение той же логики рынков капитала с лучшими механизмами исполнения для решения конкретных болевых точек.

Традиционная секьюритизация объединяет активы в пулированные инструменты, где индивидуальные инвесторы имеют права требования на пул. Токенизация фиксирует индивидуальные, прямые доли владения ончейн — это структурно отличающаяся модель, которая сохраняет специфический экономический интерес инвестора, а не поглощает его в совокупность.

Применение в реальном мире: Токенизируемые сегодня классы активов

Токенизация активов охватывает весь спектр реальных активов: от коммерческой недвижимости и фондов частного капитала до предметов искусства, сырьевых товаров и государственных облигаций. Следующие примеры иллюстрируют, где институциональное внедрение уже приносит измеримые результаты.

Недвижимость

Недвижимость является наиболее активно токенизируемым классом активов. Высокая стоимость активов, традиционно неликвидные процессы выхода, высокие пороги минимальных инвестиций и географически ограниченные пулы покупателей делают её идеальным кандидатом для реализации преимуществ ликвидности и доступности, которые обеспечивает токенизация.

В 2018 году tZERO и Elevated Returns завершили предложение токенизированного капитала для курорта St. Regis Aspen Resort. Инвесторы могли приобрести секьюрити-токены, представляющие собой долевое владение объектом элитной гостиничной недвижимости, при минимальном пороге инвестиций в размере 1 000 долларов США, что составляет лишь малую часть от минимумов, требуемых для аналогичных частных инвестиций в недвижимость. Предложение было структурировано в соответствии с Regulation D, что сделало его доступным для аккредитованных инвесторов в США.

Облигации и долговые инструменты

В 2018 году Всемирный банк выпустил bond-i, блокчейн-облигацию на сумму 110 миллионов долларов, выпущенную в сети Ethereum в сотрудничестве с Commonwealth Bank of Australia. Это была первая облигация наднационального института, управляемая с использованием технологии блокчейн на протяжении всего жизненного цикла, от выпуска до вторичного оборота. Токенизированные облигации сохраняют те же юридические гарантии, что и традиционные инструменты, при этом снижая затраты на выпуск и обеспечивая долевое участие на рынках фиксированного дохода.

Товары

Платформа HSBC Orion токенизировала физическое золото, хранящееся в хранилищах HSBC, позволяя институциональным клиентам приобретать право долевого владения золотыми активами с помощью секьюрити-токенов, зарегистрированных в блокчейне. Исторически для доступа к сырьевым товарам требовалась инфраструктура физического хранения или сложные контракты на деривативы. Токенизация обеспечивает прямое долевое владение с ончейн-верификацией базового физического актива.

Частный акционерный капитал и венчурный капитал

Периоды блокировки частного капитала обычно составляют от семи до десяти лет, при этом минимальные обязательства для институциональных инвестиционных инструментов составляют 250 000 долларов США или более. Платформа Onyx от JPMorgan обрабатывает токенизированные активы и внутридневные операции РЕПО, демонстрируя, что инфраструктура институционального уровня для инструментов частного рынка является действующей, а не теоретической. Токенизация обеспечивает возможность торговли на вторичном рынке для позиций фонда, которые в противном случае потребовали бы двусторонних переговоров с заинтересованным покупателем и согласия генерального партнера.

Институциональные фонды денежного рынка

В 2024 году компания BlackRock запустила фонд BUIDL — токенизированный фонд денежного рынка, созданный на базе публичного блокчейна. Фонд привлек значительные институциональные активы в первые недели своей работы, продемонстрировав, что крупнейший в мире управляющий активами перешел от изучения токенизации к ее масштабному внедрению для институциональных клиентов. Это свидетельствует о том, что токенизированные продукты пользуются реальным институциональным спросом, подкрепленным измеримыми обязательствами по капиталу, а не просто теоретическим интересом.

Углеродные кредиты и экологические активы

Токенизация углеродных кредитов позволяет осуществлять дробную торговлю сертификатами на экологическую компенсацию, улучшая механизм ценообразования и снижая непрозрачность внебиржевых углеродных рынков. Ончейн-записи об углеродных кредитах обеспечивают проверяемое происхождение — требование, которое все чаще предъявляют покупатели, чтобы убедиться, что компенсации не учитываются дважды и не выпущены мошенническим путем.

Преимущества для каждой заинтересованной стороны: Кто получает наибольшую выгоду от токенизации активов?

Преимущества токенизации активов существенно различаются в зависимости от того, являетесь ли вы инвестором, ищущим доступ, владельцем активов, ищущим капитал, или финансовым институтом, стремящимся к операционной эффективности.

Институциональные инвесторы (портфельные менеджеры, компании по управлению активами, пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния)

• Почти мгновенный расчет снижает риск контрагента и объем капитала, связанного в урегулировании между датой сделки и датой расчета
• Автоматизированное соблюдение требований KYC/AML на уровне токена снижает операционные издержки на управление комплаенсом при больших объемах транзакций
• Токенизация расширяет доступ к альтернативным классам активов в рамках регулируемых структур, улучшая диверсификацию портфеля без необходимости создания отдельных юридических лиц для каждой инвестиции
• Глобальное распределение токенизированных фондовых продуктов устраняет сложности корреспондентского банковского обслуживания, ограничивающие трансграничное размещение институциональных фондов

Частные и розничные инвесторы

• Доступ к классам активов, ранее ограниченным высокими минимальными инвестициями, включая недвижимость, частный капитал, предметы искусства и инфраструктуру, с порогом входа от 1 000 долларов на регулируемых платформах
• Круглосуточная торгуемость на вторичном рынке по сравнению с традиционными циклами погашения фондов, которые могут блокировать капитал на месяцы или годы
• Применение процедур KYC/AML на уровне токена обеспечивает защиту инвесторов, эквивалентную защите традиционных регулируемых инструментов
• Долевая собственность устраняет географические и имущественные барьеры, которые исторически отделяли розничных инвесторов от институциональных альтернативных активов

Владельцы активов и эмитенты (застройщики недвижимости, управляющие фондами, казначейские отделы корпораций, спонсоры инфраструктурных проектов)

• Более низкие затраты на привлечение капитала по сравнению с традиционным IPO или частным размещением за счет устранения или сокращения комиссий брокеров-дилеров за размещение, расходов на юридическое структурирование и административных накладных расходов
• Доступ к глобальному пулу проверенных квалифицированных инвесторов вместо географически ограниченной локальной сети
• Более быстрые сроки привлечения финансирования — считаные недели вместо 12–18 месяцев, характерных для традиционного цикла частного размещения
• Программируемые распределения и права управления, напрямую закодированные в токенах ценных бумаг, устраняют необходимость ручного администрирования реестра акционеров и обработки выплат

Риски и проблемы токенизации активов

Токенизация предлагает реальные преимущества в сфере ликвидности, доступа и эффективности, но ее внедрение сопряжено с реальными рисками, которые профессионалы институционального рынка и индивидуальные инвесторы должны оценить перед началом работы.

1. Регуляторная неопределенность

Нормативно-правовая база для токенизированных активов значительно различается в зависимости от юрисдикции и все еще развивается на ключевых рынках, особенно в Соединенных Штатах. Отсутствие федерального законодательства, специфичного для токенизации, создает правовую неопределенность для эмитентов, которые хотят создавать продукты для инвесторов из США.

Меры по смягчению: Прогрессивные юрисдикции, включая Европейский Союз в соответствии с Регламентом рынков криптоактивов (MiCA) и Сингапур под управлением Валютного управления Сингапура (MAS), установили более четкие рамки. В США структурирование предложений инвестиционных токенов в соответствии с Положением D (частное размещение среди аккредитованных инвесторов) или Положением S (офшорные предложения) обеспечивает соответствующий требованиям путь, пока разрабатывается специальное законодательство.

2. Уязвимости смарт-контрактов

Смарт-контракты — это код, а код содержит ошибки. Уязвимости в смарт-контракте инвестиционного токена могут быть использованы для перенаправления переводов, замораживания активов или манипулирования логикой соблюдения требований. В отличие от традиционных финансовых инструментов, в большинстве блокчейн-сетей отсутствует центральный контрагент для отмены ошибочных транзакций.

Меры по снижению рисков: независимые аудиты смарт-контрактов специализированными фирмами по безопасности, методы формальной верификации и внедрение признанных стандартов инвестиционных токенов, таких как протокол ERC-3643 (T-REX), снижают, но не устраняют этот риск. Институциональные эмитенты должны уделять безопасности смарт-контрактов такое же приоритетное внимание, как и юридическому структурированию.

3. Сложность кастодиального хранения

Институциональное участие на токенизированных рынках требует квалифицированных хранителей, способных обеспечить безопасность криптографических приватных ключей, контролирующих право собственности на токены. Утрата или кража приватного ключа означает постоянную, необратимую потерю базового актива, что представляет собой качественно иной профиль риска по сравнению с хранением традиционных ценных бумаг.

Смягчение: Крупные финансовые учреждения, включая Fidelity Digital Assets и BNY Mellon, теперь предлагают услуги по хранению цифровых активов институционального уровня. Управление контролера денежного обращения (OCC) разъяснило, что национальные банки могут предоставлять эти услуги, ускоряя доступность квалифицированных кастодианов для институциональных участников.

4. Ликвидность вторичного рынка

Токенизация создает инфраструктуру для ликвидности, но не гарантирует её. Многие токенизированные активы характеризуются низким объемом торгов, особенно новые предложения в нишевых классах активов. Обещание круглосуточного доступа к вторичному рынку реально; количество активных покупателей и продавцов для любого конкретного инвестиционного токена зависит от рыночного спроса, который одна лишь технология создать не может.

Снижение рисков: Выбор активов с устоявшимся базовым спросом, выбор платформ с активными торговыми сообществами и структурирование предложений с широкой доступностью для инвесторов снижает риск неликвидности на уровне отдельных токенов. Ликвидность улучшается по мере созревания платформ вторичного рынка и роста институционального участия.

5. Кибербезопасность и управление приватными ключами

Владение токенизированным активом контролируется криптографическим приватным ключом. Утеря этого ключа из-за кражи, сбоя оборудования или плохих практик управления ключами приводит к безвозвратной утере актива без возможности восстановления через процессы верификации личности.

Меры по снижению рисков: Мультисигнатурные структуры кошельков институционального уровня, аппаратные модули безопасности (HSM) и квалифицированные кастодианы предоставляют решения по управлению ключами для профессиональных участников. Розничным инвесторам следует использовать регулируемые платформы с кастодиальным управлением ключами вместо самостоятельного хранения.

Многие из этих рисков активно прорабатываются регулирующими органами, провайдерами платформ и организациями по разработке отраслевых стандартов. Вектор развития направлен на укрепление институциональной инфраструктуры и формирование более четкой нормативно-правовой базы.

Регулируется ли токенизация активов?

Да. Токенизация активов, предполагающая наличие долей владения в финансовых активах, регулируется в большинстве основных юрисдикций. Секьюрити-токены классифицируются как финансовые инструменты, на которые распространяется та же нормативно-правовая база, что и на традиционные ценные бумаги, включая требования по защите прав инвесторов, обязательства по раскрытию информации и надзор за вторичным рынком. Регуляторная архитектура варьируется в зависимости от юрисдикции, а нормативная база быстро развивается.

Соединенные Штаты

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) [https://www.sec.gov/corpfin/framework-investment-contract-analysis-digital-assets)] применяет существующее законодательство о ценных бумагах к токенизированным активам. Согласно тесту Хауи, правовому стандарту для определения того, является ли инструмент инвестиционным контрактом, большинство инвестиционных токенов квалифицируются как ценные бумаги, подпадающие под требования о регистрации или применимые исключения. Наиболее часто используемыми исключениями для предложений инвестиционных токенов являются Регламент D (частное размещение среди аккредитованных инвесторов) и Регламент S (предложения нерезидентам США за пределами страны). На момент публикации не было принято специального федерального законодательства, касающегося токенизации, и регуляторная среда для цифровых активов продолжает развиваться.

Европейский Союз

Регламент по рынкам криптоактивов (MiCA, Регламент ЕС 2023/1114) предоставляет нормативную базу, охватывающую широкий спектр типов криптовалют во всех государствах-членах ЕС. В отношении токенизированных ценных бумаг наряду с MiCA действует существующее регулирование финансовых инструментов ЕС в рамках MiFID II. Структура MiCA представляет собой один из наиболее проработанных региональных подходов к регулированию цифровых активов в мире.

Сингапур

Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) разработало одну из самых прогрессивных и четко сформулированных нормативно-правовых баз для предложения цифровых токенов в мире. Закон о платежных услугах MAS и более широкие рекомендации по предложению цифровых токенов предусматривают четкий режим лицензирования, который сделал Сингапур ведущим центром выпуска соответствующих нормативным требованиям токенизированных активов в Азии.

Швейцария

Служба по надзору за финансовыми рынками Швейцарии (FINMA) приняла специальное законодательство в области DLT, позволяющее выпускать и торговать токенизированными ценными бумагами на базе регулируемой инфраструктуры, включая SIX Digital Exchange (SDX) — первую в Европе регулируемую биржу, построенную на технологии распределенного реестра.

Нормативно-правовая база для токенизированных активов значительно варьируется в зависимости от юрисдикции и стремительно развивается. Регуляторный контекст, описанный в данной статье, отражает ситуацию, актуальную на момент публикации. Перед выпуском токенизированных активов или инвестированием в них читателям следует проконсультироваться с квалифицированным юридическим консультантом для получения актуальных рекомендаций по соблюдению нормативных требований в конкретной юрисдикции.

Как начать токенизацию активов

Независимо от того, оцениваете ли вы токенизированные активы как инвестор или рассматриваете токенизацию как механизм привлечения капитала для принадлежащих вам активов, путь к участию следует структурированному набору шагов.

1. Оцените свое соответствие критериям и профиль. Определите, соответствуете ли вы критериям аккредитованного инвестора в соответствии с законодательством о ценных бумагах вашей юрисдикции, или отвечает ли ваш актив требованиям к законному праву собственности (Title) и регуляторным нормам для выпуска токенизированных активов. Критерии допуска к операциям с ценными бумагами различаются в зависимости от страны; большинство предложений инвестиционных токенов в США в настоящее время ограничены аккредитованными инвесторами в соответствии с Положением D (Regulation D).

2. Выберите регулируемую платформу для токенизации. Такие платформы, как tZERO, ADDX и SIX Digital Exchange, предлагают регулируемую среду для торговли и выпуска инвестиционных токенов. Перед инвестированием капитала необходимо провести тщательную проверку (due diligence) регуляторного статуса каждой платформы, ассортимента доступных активов, структуры комиссий и глубины вторичного рынка.

3. Пройдите верификацию KYC/AML. Все регулируемые платформы требуют верификации, прежде чем позволить инвесторам владеть или переводить секьюрити-токены. Этот процесс аналогичен открытию традиционного брокерского счета и требует удостоверения личности государственного образца, подтверждения адреса проживания и, при необходимости, документов об аккредитации инвестора.

4. Изучите документацию по предложению актива. Предложения инвестиционных токенов включают документацию, эквивалентную проспекту эмиссии, охватывающую базовый актив, структуру собственности, ограничения на передачу, периоды блокировки и раскрытие рисков. Прочтите эту документацию перед инвестированием.

5. Выполняйте через интерфейс платформы. Покупка или выпуск происходят через интерфейс платформы. Смарт-контракты обрабатывают перевод, фиксируют право собственности ончейн и автоматически обеспечивают соблюдение условий соответствия с момента исполнения.

Проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом и юристом перед инвестированием в токенизированные активы или их выпуском, особенно в отношении нормативных требований конкретных юрисдикций и критериев соответствия для инвесторов.

Часто задаваемые вопросы о токенизации активов

Что такое токенизация активов?

Токенизация активов — это процесс преобразования прав собственности на реальный или финансовый актив в цифровой токен на базе блокчейна. Токен представляет собой регулируемую долю владения в базовом активе, таком как доля в коммерческой недвижимости, облигация или товарно-сырьевой актив, и может быть выпущен и продан в сети распределенного реестра. Это отличается от токенизации данных и минтинга NFT.

Как работает токенизация активов?

Токенизация активов проходит пять этапов: юридическое структурирование предложения активов в соответствии с применимым законодательством о ценных бумагах; кодирование смарт-контрактом правил владения и требований соответствия; выпуск токенов безопасности в сети блокчейн; онбординг инвесторов с верификацией KYC/AML; и торговля на вторичном рынке, автоматически обеспечиваемая смарт-контрактами. Базовый актив остается в юридической обертке (обычно SPV), которая связана с токенами, выпущенными в блокчейне.

Каковы основные преимущества токенизации активов для инвесторов?

Основные преимущества для инвесторов включают повышенную ликвидность для ранее неликвидных активов, дробное владение с более низкими минимальными инвестициями (от 1000 долларов США на некоторых платформах), круглосуточный глобальный доступ к рынкам, более быстрые расчеты по сравнению с двухдневными циклами расчета по капиталу, прозрачные ончейн-записи о владении и доступ к классам активов, ранее ограниченным высокими минимальными суммами или географическими барьерами.

Как токенизация повышает ликвидность?

Токенизация повышает ликвидность, преобразуя доли владения в обеспеченные токенами ценные бумаги, торгуемые на регулируемых вторичных рынках круглосуточно, что устраняет сроки выхода от нескольких недель до нескольких месяцев, характерные для традиционной недвижимости или частного капитала (капитал). Расчеты сжимаются с дней или недель до минут посредством исполнения смарт-контрактов. Инвесторы могут продавать дробные позиции, не дожидаясь полной продажи актива. Глубина вторичного рынка варьируется в зависимости от класса активов и все еще развивается.

Что такое дробное владение при токенизации?

Долевое владение при токенизации означает разделение актива на более мелкие цифровые доли, каждая из которых представлена инвестиционным токеном, что позволяет нескольким инвесторам владеть пропорциональными долями. Объект недвижимости стоимостью 5 млн долларов, токенизированный на 5 000 токенов по 1 000 долларов каждый, позволяет инвестору владеть 0,02% за 1 000 долларов вместо того, чтобы выкупать весь актив целиком или участвовать в частном размещении с высоким минимальным порогом входа. Это отличается от REIT, которые обеспечивают коллективный доступ к активам, а не прямое владение ими.

В чем разница между токенизацией активов и NFT?

Токены безопасности, используемые при токенизации активов, являются взаимозаменяемыми, что означает, что каждый токен одного класса взаимозаменяем, как акции, и представляет собой регулируемое право собственности на финансовый актив, подпадающий под действие законодательства о ценных бумагах. NFT (невзаимозаменяемые токены) — это уникальные, единственные в своем роде цифровые предметы, которые обычно представляют собой цифровое искусство или предметы коллекционирования и не обязательно предоставляют юридическое право собственности на базовый финансовый актив. Оба используют технологию блокчейн; они служат принципиально разным целям.

Является ли токенизация активов тем же, что и криптовалюты?

Нет. Криптовалюты, такие как биткоин или эфир, являются нативными цифровыми валютами, которые функционируют независимо от каких-либо базовых активов реального мира. Токенизация активов использует технологию блокчейн для представления прав собственности на активы реального мира в цифровом реестре. Блокчейн — это инфраструктура; инвестиционный токен — это регулируемый финансовый инструмент. Токенизированные активы подпадают под действие законодательства о ценных бумагах так, как не подпадает большинство криптовалют.

Регулируется ли токенизация активов?

Да. В большинстве основных юрисдикций инвестиционные токены являются регулируемыми финансовыми инструментами, на которые распространяются те же правила, что и на традиционные ценные бумаги. В Соединенных Штатах SEC применяет действующее законодательство о ценных бумагах и тест Хауи к большинству предложений инвестиционных токенов, при этом Regulation D и Regulation S выступают в качестве распространенных исключений. Регламент MiCA в ЕС и руководящие принципы MAS в Сингапуре обеспечивают дополнительный регуляторный контекст. Нормативно-правовая база постоянно развивается, поэтому для получения рекомендаций с учетом специфики конкретных юрисдикций рекомендуется обращаться за юридической консультацией.

Каковы риски токенизации активов?

Основные риски включают нормативную неопределенность в различных юрисдикциях, уязвимости смарт-контрактов (ошибки в коде, которые могут привести к перенаправлению переводов или блокировке активов), сложность хранения (обеспечение безопасности приватных ключей, контролирующих владение токенами), низкую ликвидность вторичного рынка для многих токенизированных активов и риски кибербезопасности, включая потерю приватного ключа. Для каждого риска существуют механизмы снижения, а институциональная инфраструктура хранения от таких компаний, как Fidelity Digital Assets и BNY Mellon, быстро развивается.

Каковы реальные примеры токенизации активов?

К известным примерам относятся токенизированное предложение капитала St. Regis Aspen Resort (2018, tZERO/Elevated Returns), облигация bond-i Всемирного банка (облигация на блокчейне стоимостью 110 миллионов долларов, 2018, Commonwealth Bank of Australia), токенизированное золото HSBC Orion (физическое золото, институциональная платформа HSBC), JPMorgan Onyx (токенизированные активы и сделки РЕПО) и фонд BUIDL от BlackRock (токенизированный фонд денежного рынка, 2024).

Как блокчейн делает возможной токенизацию активов?

Сети блокчейн обеспечивают два свойства, необходимых для токенизации: неизменяемость (записи о праве собственности не могут быть изменены задним числом) и прозрачность (все авторизованные участники могут независимо проверять одно и то же состояние права собственности). Смарт-контракты в сетях блокчейн автоматически обеспечивают соблюдение правил передачи права собственности, проверки соответствия и логику распределения без участия центрального администратора, обеспечивая автоматизацию, которая делает возможными преимущества токенизации в стоимости и скорости.

Каково будущее токенизации активов?

Согласно данным BCG/ADDX (2022), прогнозируется, что к 2030 году объем рынка токенизированных активов достигнет 16 триллионов долларов. Принятию способствуют три взаимосвязанных фактора: повышение ясности регулирования в ЕС и Сингапуре, развитие институциональной кастодиальной инфраструктуры от таких компаний, как Fidelity Digital Assets и BNY Mellon, а также появление межсетевой совместимости, которая позволит секьюрити-токенам работать в нескольких сетях блокчейн. Протоколы децентрализованных финансов (DeFi) начинают принимать токенизированные активы реального мира в качестве обеспечения, хотя эта интеграция все еще находится на этапе становления.

Будущее токенизации активов

Институциональное внедрение токенизации активов перешло от пилотных программ к полномасштабному развертыванию. BlackRock, JPMorgan и Goldman Sachs запустили инфраструктуру токенизированных продуктов для удовлетворения реального спроса инвесторов на более эффективные и доступные финансовые инструменты.

Согласно отчету BCG/ADDX (2022), к 2030 году рынок токенизированных активов, по прогнозам, достигнет 16 триллионов долларов. Эту траекторию определяют три сходящихся фактора: повышение нормативной ясности в прогрессивных юрисдикциях (MiCA в ЕС и нормативно-правовые базы MAS в Сингапуре представляют собой наиболее четкие современные модели), развитие инфраструктуры институционального хранения (Fidelity Digital Assets, BNY Mellon и другие создают квалифицированные сервисы хранения цифровых активов институционального масштаба), а также постепенное развитие кроссчейн-совместимости — способности секьюрити-токенов функционировать в нескольких сетях блокчейн, что остается активной областью разработки, которая при реализации может способствовать дальнейшему расширению ликвидности токенизированных активов.

По мере созревания экосистемы, децентрализованные финансы (DeFi), которые представляют собой основанные на блокчейне протоколы кредитования, заимствования и обеспечения залогом, работающие через смарт-контракты без традиционных посредников, начинают принимать токенизированные реальные активы в качестве залога, расширяя их полезность за пределы специализированных вторичных рынков. Эта интеграция только зарождается и еще не стала универсальной для всех классов активов.

Токенизация не заменяет традиционные финансы. Она устраняет наиболее устойчивые структурные барьеры, включая неликвидность, высокий порог входа, географические ограничения и издержки ручного комплаенса, которые традиционные финансы до сих пор не смогли преодолеть для большинства классов активов. Финансовые институты, которые осознают эти преимущества раньше других, займут лучшие позиции для обслуживания инвесторов и владельцев активов, которые извлекут из них выгоду.

Для финансовых специалистов, оценивающих актуальность токенизации для своей фирмы или портфеля, подходящим следующим шагом будет изучение регулируемых платформ токенизации или консультация с квалифицированным советником по вопросам внедрения с учетом специфики юрисдикции.

Данная статья предназначена исключительно для информационных целей и не является финансовой, инвестиционной или юридической консультацией. Токенизация активов сопряжена с финансовыми и регуляторными рисками. Читателям следует провести собственную проверку и проконсультироваться с квалифицированными финансовыми консультантами и юристами перед участием на рынках токенизированных активов.