Токенизация углеродных кредитов: Как это работает и риски

Токенизация углеродных кредитов преобразует верифицированный углеродный кредит, хранящийся в реестре, в цифровой токен в публичном блокчейне, изменяя то, как кредит хранится и торгуется, но не тонну CO₂-эквивалента, которую он представляет. В этом руководстве рассматривается, что специалистам по климатическому финансированию, корпоративным покупателям, ответственным за устойчивое развитие, разработчикам Web3 и аналитикам политики нужно знать перед выходом на рынок.

• Что такое токенизация углеродных кредитов?
• Зачем токенизировать углеродные кредиты? Аргументы в пользу ончейн-углерода
• Как работает токенизация углеродных кредитов: Сквозной процесс
• Риски и проблемы целостности при токенизации углеродных кредитов
• Регуляторная среда: Что регулирует токенизированные углеродные кредиты?
• Ведущие платформы для токенизации углеродных кредитов: Сравнительный обзор
• Рынок токенизированных углеродных кредитов: Текущий объем и состояние
• Токенизация углеродных кредитов против традиционного закупок углеродных кредитов
• Часто задаваемые вопросы о токенизации углеродных кредитов
• Подходит ли токенизация углеродных кредитов для вашего варианта использования?

Что такое токенизация углеродных кредитов?

Токенизация углеродных кредитов — это процесс преобразования верифицированного углеродного кредита, хранящегося в традиционном реестре, таком как Verra's Verified Carbon Standard (VCS) или Gold Standard, в цифровой токен на блокчейне. После токенизации кредит может быть продан, разделен на доли и погашен программно с использованием смарт-контрактов.

Токенизация, в более широком смысле, — это процесс создания цифрового токена на блокчейне, который представляет собой право требования на активы реального мира. Эта же концепция была применена к недвижимости и товарам. Применительно к углеродным кредитам, токенизируемым активом реального мира является верифицированный углеродный кредит: сертификат, представляющий собой одну тонну эквивалента CO₂ (CO₂e), сокращенную, предотвращенную или удаленную из атмосферы верифицированным проектом. Углеродные кредиты выпускаются и регистрируются в централизованных реестрах, основными примерами которых являются Verra VCS, Gold Standard, American Carbon Registry (ACR) и Climate Action Reserve (CAR). Каждый кредит имеет серийный номер, год выпуска, тип проекта и статус погашения. Эта запись в реестре является активом реального мира, который токенизация преобразует в ончейн-цифровой инструмент.

Добровольный углеродный рынок (VCM) — это частный, нерегулируемый рынок, где компании и частные лица добровольно приобретают кредиты для компенсации выбросов. Именно он является контекстом, в котором происходит практически вся деятельность по токенизации углеродных кредитов. Добровольный углеродный рынок (VCM) полностью отличается от обязательных углеродных рынков, таких как Схема торговли выбросами ЕС (EU Emissions Trading Scheme) или Система торговли квотами Калифорнии (California Cap-and-Trade), где регулируемые субъекты обязаны по закону сдавать квоты. Токенизация, как она практикуется в настоящее время, применяется почти исключительно к кредитам VCM, а не к регулируемым квотам.

Публичные блокчейны, такие как Ethereum и Polygon, служат целевым реестром. Публичный блокчейн — это распределенная, защищенная от несанкционированного доступа база данных, в которой каждая транзакция записывается на постоянной основе и может быть проверена публично. Размещая токенизированные углеродные кредиты в такой сети, мы стремимся сделать владение, передачу и аннулирование кредитов доступными для аудита без необходимости доступа к частной базе данных реестра.

Эта идея привлекла к себе как искренний интерес, так и серьезные разногласия, примерно в равной степени. Обе стороны этой дискуссии получат полное освещение в последующих разделах.

Зачем токенизировать углеродные кредиты? Аргументы в пользу ончейн-углерода

Рынок добровольных углеродных единиц исторически страдал от четырех структурных недостатков: непрозрачное ценообразование внебиржевых (OTC) сделок, медленный ручной расчет, ограниченный доступ для мелких покупателей и аудиторские следы, требующие поиска по базе данных реестра, а не публичной проверки. Токенизация углеродных кредитов решает каждую из этих проблем с помощью конкретных технических механизмов, однако, будет ли эти механизмы реализованы на практике, сильно зависит от качества их внедрения.

Прозрачность. Каждая последующая транзакция с токенизированным кредитом, будь то перевод, торговля или событие погашения, неизменяемо записывается в публичном блокчейне. Любой, у кого есть доступ к интернету, может провести аудит происхождения кредита, не запрашивая данные у оператора реестра. Традиционные внебиржевые (OTC) рынки, где двусторонние сделки обсуждаются в частном порядке, а записи о погашении требуют запроса в закрытый реестр, не могут сравниться с такой степенью проверяемости.

Ликвидность и фракционирование. Как только кредит представлен в виде токена ERC-20 (стандарт токенов Ethereum для взаимозаменяемых активов), он может быть размещен на децентрализованных биржах (DEX) и торговаться без посредников-брокеров. Децентрализованные финансы (DeFi), экосистема финансовых приложений, построенных на публичных блокчейнах, которые работают без централизованных посредников, обеспечивают круглосуточную торговлю и определение цены. Токены ERC-20 также можно делить на части, что позволяет организациям приобретать объемы менее одной тонны, которые недоступны на традиционных внебиржевых (OTC) рынках.

Программируемость. Смарт-контракты — это самоисполняемый код, хранящийся в блокчейне, который автоматически выполняет заранее определенные действия при соблюдении заданных условий. Применительно к углеродным кредитам смарт-контракт может автоматизировать процесс погашения при выполнении условий закупки, сокращая количество этапов ручной обработки и вероятность человеческих ошибок.

Контекст рынка VCM: Согласно отчетам Ecosystem Marketplace «Состояние рынков добровольных углеродных единиц», рынок VCM достиг пика транзакционной стоимости более чем в 2 миллиарда долларов в 2021 году, перед значительным сокращением в 2022 и 2023 годах. Токенизированные кредиты ончейн составляли лишь малую часть от этой общей суммы, но привлекли непропорционально большое внимание из-за скорости роста и последующей коррекции рынка.

Эти преимущества представляют собой теоретические максимумы. Реализованная прозрачность зависит от того, согласуется ли ончейн-вывод средств с исходным реестром. Реализованная ликвидность зависит от фактического участия на рынке. Реализованная целостность зависит от кредитного качества, лежащего в основе каждого токена. Раздел рисков рассматривает, где каждое из этих условий потерпело неудачу на практике.

Как работает токенизация углеродных кредитов: полный цикл процесса

Токенизация углеродных кредитов проходит в пять последовательных этапов. Краткий обзор:

1. Верификация проекта и выпуск в реестре: Проект по углеродному офсету проходит аудит третьей стороной и выпускает кредиты в реестре (Verra VCS, Gold Standard или аналогичном).
2. Офчейн-погашение и бриджинг: Протокол бриджинга навсегда погашает кредит в реестре и выпускает соответствующий ончейн-токен.
3. Выпуск токена: Выпущенный токен принимает форму либо взаимозаменяемого пулового токена (ERC-20), либо специфического для проекта полувзаимозаменяемого или невзаимозаменяемого токена (NFT), в зависимости от архитектуры протокола.
4. Ончейн-торговля и интеграция DeFi: Взаимозаменяемые пуловые токены размещаются на децентрализованных биржах, обеспечивая непрерывное определение цены и финансовую совместимость.
5. Ончейн-погашение: Покупатель вызывает функцию погашения в смарт-контракте, навсегда сжигая токен и фиксируя заявление о климатической выгоде ончейн.

Шаг 1: Верификация проекта и выпуск в реестре

Процесс начинается еще до задействования какого-либо блокчейна. Проект по компенсации углеродных выбросов — то есть лежащая в основе климатическая инициатива, такая как территория охраны лесов, установка возобновляемых источников энергии или установка по прямой улавливанию воздуха из атмосферы — должен сначала получить верифицированные кредиты в традиционном реестре. Проект по компенсации углеродных выбросов является источником сокращения выбросов; углеродный кредит — это сертификат, подтверждающий это сокращение; а токенизированный токен — это ончейн-представление этого сертификата.

До выпуска кредитов проект проходит сторонний аудит аккредитованным Органом по валидации и верификации (VVB) на соответствие применимому стандарту. Для кредитов Verra VCS это подтверждает, что сокращения являются реальными, дополнительными (они не произошли бы без углеродного стимулирования) и постоянными. Gold Standard применяет аналогичный процесс. После верификации каждый кредит получает уникальный серийный номер, год выпуска, тип проекта и запись о статусе погашения. Токенизация не добавляет верификации. Кредит с проблемами дополнительности или завышенными показателями сокращений переносит эти проблемы в свое ончейн-представление.

Шаг 2: Офчейн-погашение и бриджинг

Бриджинг — это процесс соединения реестровой записи офчейн с цифровым токеном ончейн. Он начинается с односторонней конвертации.

Протокол моста взаимодействует с исходным реестром для окончательного аннулирования кредита в базе данных реестра со специальной пометкой, указывающей на конвертацию в ончейн-токен. Одновременно с этим или сразу после этого протокол моста выпускает новый ончейн-токен, представляющий то же самое базовое климатическое требование. Это аннулирование, за которым следует выпуск, а не перевод. Запись в реестре окончательно закрывается, и её место занимает новый ончейн-токен. Аннулирование в реестре должно происходить до или одновременно с выпуском токена для предотвращения двойного учёта.

Протокол Toucan, развернутый на Polygon (блокчейн второго уровня Ethereum со значительно более низкими комиссиями за транзакции, чем мейннет Ethereum), впервые применил этот механизм связывания для кредитов Verra VCS. Каждый связанный кредит сначала становится токеном TCO2 (Toucan CO2 Token, представляющий собой комбинацию конкретного проекта и года выпуска), прежде чем быть депонированным в токены пула. Реестр Verra по адресу registry.verra.org служит авторитетным источником истины для записи об аннулировании, лежащей в основе каждой транзакции связывания.

Шаг 3: Выпуск токенов, фунгибельные пулы против токенов конкретных проектов

Существуют две архитектуры токенов, имеющие существенно разные последствия для кредитного качества и ликвидности.

Взаимозаменяемые токены пула используют стандарт ERC-20 для объединения индивидуальных кредитов с общими характеристиками, такими как реестр, минимальный год выпуска и тип проекта, в единый агрегированный инструмент. BCT (Base Carbon Tonne) протокола Toucan объединяет любые кредиты, соответствующие критериям VCS и выпущенные после 2008 года. Его токен NCT (Nature Carbon Tonne) применяет более строгие критерии, ориентированные на природоохранные решения с более поздними годами выпуска. Токены пула торгуются как биржевые товары: они ликвидны и взаимозаменяемы. В пуле атрибуты индивидуальных кредитов теряются.

Токены, специфичные для проекта, используют полузаменяемые (ERC-1155) или незаменяемые (токен NFT, соответствующий стандарту ERC-721) форматы для сохранения индивидуальных атрибутов каждого кредита, от серийного номера и проекта до года выпуска и происхождения из реестра. Это максимизирует отслеживаемость, но ограничивает ликвидность.

Краткий обзор стандартов токенов

Стандарт	Тип	Углеродное применение	Компромисс
ERC-20	Взаимозаменяемый	Пуловые токены (BCT, NCT, MCO2)	Высокая ликвидность, низкая специфичность проекта
ERC-1155	Полувзаимозаменяемый	Токены партий проектов (TCO2)	Сохраняет метаданные, умеренная ликвидность
ERC-721	Невзаимозаменяемый (NFT)	Индивидуальные кредитные токены	Полная прослеживаемость, минимальная ликвидность

Процесс: Кредит в реестре → Погашение в реестре → Мост → Выпуск токена → Токен пула или проект NFT → DEX/внебиржевая торговля → Ончейн-погашение

Шаг 4: Ончейн-торговля и интеграция DeFi

Взаимозаменяемые пуловые токены ERC-20 могут проходить листинг на децентрализованных биржах, обеспечивая глубину рынка, недостижимую для внебиржевого (OTC) углеродного рынка. В сети Polygon пуловые токены торговались на таких платформах, как SushiSwap, где пулы ликвидности обеспечивали круглосуточное формирование цены. Углеродные токены также могут выступать в качестве обеспечения в протоколах кредитования DeFi, размещаться в пулах ликвидности для ценообразования через автоматизированный маркет-мейкер (AMM) или формировать резервные активы децентрализованной автономной организации (DAO). KlimaDAO, DAO в сети Polygon, использовала токены BCT в качестве основного резервного актива, обеспечивающего ее токен управления KLIMA — реальный пример, рассмотренный в разделе рисков.

Шаг 5: Ончейн-погашение, получение климатической выгоды

Покупатель, претендующий на экологическую выгоду, отправляет токен на постоянный адрес сжигания или выполняет функцию погашения смарт-контракта, создавая публичную, неизменяемую ончейн-запись о событии погашения.

Эта запись показывает, кто погасил токен, когда он был погашен и какой базовый актив (кредит) он представлял. Для прозрачности аудита это действительно полезно. Критический вопрос комплаенса заключается в том, считается ли это погашением на уровне реестра. Ончейн-погашение не приводит к автоматическому обновлению записей в исходном реестре во всех протоколах. Согласование между событием ончейн-погашения и записью в базе данных Verra или Gold Standard зависит от архитектуры конкретного протокола моста. На момент публикации Корпоративный стандарт протокола по парниковым газам (GHG Protocol Corporate Standard), доминирующая база для учета корпоративных выбросов охватов (scope) 1/2/3, не выпустил конкретных указаний относительно того, эквивалентно ли ончейн-погашение токенов погашению в реестре для целей отчетности.

Риски и проблемы целостности при токенизации углеродных кредитов

Токенизация углеродного кредита изменяет формат, в котором он хранится и торгуется. Это не меняет качества лежащего в основе сокращения выбросов и вводит набор рисков, нативных для блокчейна, которыми участники традиционного углеродного рынка не привыкли управлять.

Приостановка Verra Bridging: Что произошло и что это значит

Событие, определяющее рынок: В 2023 году Verra, крупнейший в мире орган по добровольным углеродным стандартам, приостановил свою политику, разрешающую ончейн-связывание VCS-кредитов. Это важнейший сигнал целостности в истории токенизированного углеродного рынка.

Заявленные опасения Verra были конкретными. Кредиты, переведенные в блокчейн, аннулировались в реестре Verra с пометкой, которая не препятствовала дальнейшей торговле ончейн-токеном после его аннулирования в реестре, но до того, как покупатель произвел окончательное ончейн-аннулирование. Этот временной промежуток позволял двум сторонам заявлять права на одну и ту же климатическую выгоду: стороне, удерживающей ончейн-токен во время любой передачи, и стороне, которая в конечном итоге его аннулировала. Verra также выразила обеспокоенность по поводу качества и года выпуска кредитов, поступающих в ончейн-пулы, а также репутационных рисков, связанных с участием в спекулятивной деятельности DeFi.

Реакция рынка последовала незамедлительно. Протокол Toucan значительно сократил активность по созданию новых мостов. Объемы пулов BCT существенно упали. Новые кредиты VCS не могли поступать в большинство существующих протоколов в рамках приостановленной политики.

На момент написания статьи компания Verra разрабатывала новую систему обеспечения цифровой целостности, призванную определить условия, при которых ончейн-рынки углеродных единиц могли бы функционировать с надлежащими мерами защиты. Читателям следует проверять текущую политику Verra непосредственно на сайте verra.org перед использованием любых механизмов моста.

Двойной учет и разрыв в сверке реестров

Двойной учёт происходит тогда, когда на одно и то же сокращение выбросов углерода претендует более чем одна сторона. В данном случае важны две различные формы.

Двойной учет одного и того же кредита возникает, когда ончейн-переводы токенов происходят до окончательного ончейн-погашения, в то время как соответствующий кредит в базовом реестре уже помечен как погашенный. Различные протоколы моста обрабатывают эту синхронизацию по-разному, и в настоящее время единого универсального стандарта не существует.

Двойной учет на уровне ОНУВ возникает в силу требований Парижского соглашения. Если углеродный проект реализуется в стране, которая не произвела соответствующую корректировку (то есть официальную учетную запись, исключающую эту тонну из Определяемого на национальном уровне вклада (ОНУВ) принимающей страны), то и принимающая страна, и корпоративный покупатель в другой юрисдикции могут учитывать одно и то же сокращение выбросов. Это проблема целостности на государственном уровне, которую ончейн-механизмы погашения решить не могут. Большинство кредитов, находящихся в настоящее время в токенизированных пулах, не имеют соответствующих корректировок.

Размывание качества кредитов во взаимозаменяемых пулах

Минимальный порог соответствия BCT допускает любой верифицированный VCS кредит, выпущенный после 2008 года, что представляет собой широкий диапазон качества кредитов. Рациональные участники рынка приобретают самые дешевые подходящие кредиты: проекты REDD+ (Сокращение выбросов в результате обезлесения и деградации лесов) более раннего винтажа, которые торгуются по низким внебиржевым ценам не потому, что они мошеннические, а потому, что рынок присваивает более низкую ценность их профилям дополнительности и постоянства. Таким образом, качество пула со временем стремится к самому низкому приемлемому уровню. Эта динамика была наглядно видна в пуле BCT и способствовала критике KlimaDAO, чье казначейство в основном поддерживалось BCT.

NCT применяет более строгие критерии, но более строгие критерии означают меньшее количество подходящих кредитов и более низкую ликвидность. Компромисс между качеством и ликвидностью является неотъемлемой частью архитектуры токенов пула. Совет по этике добровольного углеродного рынка (ICVCM), созданный в соответствии с рекомендациями Целевой группы по масштабированию добровольных углеродных рынков (TSVCM), разработал Основные принципы углеродного рынка (CCP) — пороговые стандарты качества для добровольных углеродных кредитов. Критерии соответствия пулов должны стремиться к стандартам CCP, хотя ICVCM еще не представил конкретных руководств по соответствию токенизированных кредитов принципам CCP.

Риски смарт-контрактов и технические риски

Участники рынка углеродных единиц также должны учитывать риски, не имеющие аналогов на традиционных внебиржевых (OTC) рынках: баги в смарт-контрактах, приводящие к избыточной эмиссии токенов, манипуляции с оракулами, передающими смарт-контракту ложные данные о состоянии реестра, и эксплойты мостов, в результате которых токены выпускаются без соответствующего погашения в реестре. Необратимость ончейн-погашения создает дополнительный операционный риск. Сожженный токен невозможно восстановить в случае возникновения ошибки, и эти риски требуют проведения технической проверки (due diligence), к которой большинство участников рынка углеродных единиц в настоящее время структурно не готовы.

Регуляторный ландшафт: Что регулирует токенизированные углеродные кредиты?

Токенизированные углеродные кредиты находятся в регулятивной «серой зоне» в большинстве юрисдикций. Ни один орган пока не выпустил окончательных правил, регулирующих их выпуск, торговлю или использование в рамках корпоративных заявлений о достижении чистого нулевого уровня выбросов (net-zero), однако существует несколько нормативных баз, накладывающих важные ограничения, которые необходимо учитывать покупателям и эмитентам.

Статья 6 Парижского соглашения и соответствующие корректировки

Статья 6 Парижского соглашения по климату 2015 года регулирует международные углеродные рынки и передачу сокращений выбросов между странами. Две подстатьи имеют непосредственное отношение.

Статья 6.2 устанавливает, что Международно переданные результаты смягчения последствий (ITMO), единицы, представляющие сокращение выбросов, пересекающее национальные границы, требуют соответствующей корректировки со стороны принимающей страны. Принимающая страна должна официально исключить эту тонну из своего собственного учета НОУ при ее продаже покупателю в другой юрисдикции. Без этой корректировки как НОУ принимающей страны, так и заявление корпоративного покупателя о нулевом выбросе учитывают одно и то же сокращение, что представляет собой двойной учет на суверенном уровне. Статья 6.4 устанавливает под наблюдением ООН механизм для международных углеродных кредитов, который, будучи полностью операционализированным, может предоставить реестровую структуру, потенциально совместимую с ончейн-выпуском. Статья 6 находится в процессе операционализации на момент публикации.

Большинство кредитов, в настоящее время находящихся в токенизированных пулах, поступают из проектов в развивающихся странах и не имеют соответствующих корректировок. Покупатели, которым необходимо соблюдать нормативные требования, должны проверить статус соответствующих корректировок любого конкретного кредита, прежде чем полагаться на него для официальной отчетности.

Основные углеродные принципы ICVCM и качество ончейн-кредитов

Кредиты, одобренные CCP, должны соответствовать требованиям дополнительности, перманентности и надежного управления реестром. Чтобы токенизированные кредиты принимались корпоративными покупателями в рамках отчетности по GHG Protocol или структуры инициативы Science Based Targets (SBTi), лежащий в их основе проект в идеале должен иметь одобрение CCP. SBTi обычно придерживается ограничительной политики в отношении использования офсетов для достижения краткосрочных целей, и любой токенизированный кредит, используемый в стратегии, согласованной с SBTi, должен соответствовать тем же базовым стандартным требованиям, что и кредит, приобретенный традиционным способом. ICVCM не выпустил конкретных руководств относительно того, влияет ли процесс токенизации на право на получение статуса CCP. Покупателям следует проверить как статус CCP базового проекта, так и архитектуру сверки списания конкретной платформы, прежде чем приступать к действиям.

Вопросы законодательства о ценных бумагах и корпоративного учета

В Соединенных Штатах SEC не предоставила окончательных указаний относительно того, являются ли токены углеродных кредитов ценными бумагами. Это создает существенную юридическую неопределенность для эмитентов и покупателей из США. В ЕС регламент Markets in Crypto-Assets (MiCA) может применяться к определенным структурам токенов в зависимости от их классификации, но окончательные указания по обращению с токенизированными углеродными кредитами в рамках MiCA не были выпущены. Для отчетности по корпоративному GHG Protocol ключевые требования к валидности зачетов остаются неизменными независимо от формата токенизации: кредит должен быть реальным, дополнительным, постоянным, проверенным утвержденной третьей стороной и списанным таким образом, чтобы его можно было отследить до заявившей организации.

Данный контент носит исключительно ознакомительный характер и не является юридической консультацией. Регуляторный статус токенизированных углеродных кредитов варьируется в зависимости от юрисдикции и может меняться. Проконсультируйтесь с квалифицированным юристом перед выпуском, покупкой или торговлей токенизированными углеродными кредитами.

Протокол ПГГ и связанные с ним системы отчетности подлежат регулярным обновлениям. Корпоративные покупатели должны проверять актуальные рекомендации непосредственно у GHG Protocol (ghgprotocol.org), SBTi или VCMI и консультироваться со специалистами по бухгалтерскому учету перед тем, как делать заявления об углеродной нейтральности на основе токенизированных углеродных кредитов.

Ведущие платформы для токенизации углеродных кредитов: сравнительный обзор

Ландшафт платформ токенизации углеродных кредитов значительно сократился после того, как Verra приостановила свою ончейн-политику по созданию мостов в 2023 году. Некоторые платформы сократили операции, другие переориентировались на институциональные рынки, а спекулятивная активность, характерная для 2021 и 2022 годов, в значительной степени рассеялась. Операционный статус каждой платформы следует проверять напрямую перед любым коммерческим взаимодействием.

Последняя проверка: [издатель должен подтвердить все статусы платформы на дату публикации]

Уведомление о проверке: Рабочее состояние платформы на рынках токенизированных углеродных активов быстро меняется. Проверьте текущую совместимость реестра и рабочее состояние напрямую с каждой платформой перед заключением коммерческих сделок.

Toucan Protocol — основной технический ориентир в этом руководстве. Развернутый на Polygon для минимизации транзакционных издержек, Toucan создал пул-токены BCT и NCT, которые обеспечили первую значительную ончейн-ликвидность углеродных активов. Споры по поводу качества BCT и приостановка бриджинга Verra напрямую ограничили основной канал поставок Toucan. Читателям, оценивающим Toucan, следует изучить текущую документацию на docs.toucan.earth и проверить действующую политику бриджинга Verra, прежде чем предполагать возможность переноса новых кредитов.

Moss Earth — это бразильская компания, а не децентрализованный протокол, которая токенизировала кредиты REDD+ от проектов по сохранению лесов Амазонки в токены MCO2 в сети Ethereum мейннет. Токены MCO2 обеспечены конкретными названными проектами, а не общим пулом соответствия критериям, что обеспечивает большую прозрачность на уровне проектов. MCO2 использовался корпоративными покупателями, включая авиакомпании, для заявлений о компенсации. Централизованный выпуск означает, что покупатели взаимодействуют с Moss Earth как с контрагентом, а не со смарт-контрактом.

Flowcarbon, при поддержке Goldman Sachs и других, был разработан для участия институционального рынка и принимает кредиты от множества реестров. Его появление после пика KlimaDAO означает смещение центра тяжести рынка от спекулятивного спроса DeFi в сторону верифицированной институциональной инфраструктуры.

--- ## Токенизированный углеродный рынок: Текущий размер и состояние

Согласно отчетам Ecosystem Marketplace «State of the Voluntary Carbon Markets», объем транзакций на добровольном углеродном рынке (VCM) на пике в 2021 году превысил 2 миллиарда долларов, после чего значительно сократился. Ончейн токенизированные кредиты составляли небольшую долю от общего объема VCM, но вызвали непропорционально большую долю рыночных обсуждений и споров.

Ориентир рынка: Отчет Ecosystem Marketplace за 2023 год «Состояние добровольных углеродных рынков» зафиксировал значительное сокращение VCM (добровольных углеродных рынков) по сравнению с пиком 2021 года, при этом стоимость транзакций снизилась как на внебиржевом рынке (OTC), так и на ончейн. Для получения обновленных данных обратитесь к последнему отчету Ecosystem Marketplace на сайте ecosystemmarketplace.com.

Токенизированный рынок углеродных кредитов прошел через резкий цикл подъема и спада. В конце 2021 года агрессивная модель бондов KlimaDAO подстегнула спрос на BCT значительно выше уровней органического углеродного рынка, временно подняв ончейн-цены на углерод выше внебиржевых (OTC) аналогов, что стало явным сигналом того, что спрос был продиктован финансовыми, а не климатическими мотивами. Токен KLIMA потерял более 99% своей стоимости по сравнению с пиком в конце 2021 года по мере того, как спекулятивная динамика сходила на нет. Объемы бриджинга в протоколе Toucan рухнули вместе со спросом на KLIMA, а последующий запрет со стороны Verra перекрыл поставки новых кредитов VCS в большинство протоколов.

Рынок после коррекции стал меньше, более ориентирован на институциональных участников и более честен в отношении своих текущих ограничений. Flowcarbon и Moss Earth продолжают работу, сохраняя позиционирование, ориентированное на корпоративных покупателей. Дальнейшая траектория развития рынка зависит от трех факторов: готовящейся системы цифровой целостности Verra, темпов внедрения принципов CCP от ICVCM и завершения разработки свода правил по Статье 6.

Данный материал носит исключительно информационный характер. Ничто в этой статье не является инвестиционным советом или рекомендацией к покупке, продаже или удержанию какого-либо финансового инструмента. Токенизированные углеродные рынки сопряжены со значительным риском потерь. Проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом перед принятием инвестиционных решений.

Токенизация углеродных кредитов против традиционного приобретения углеродных кредитов

Для корпоративного покупателя в сфере устойчивого развития, сравнивающего токенизированные углеродные кредиты с традиционными внебиржевыми закупками, ни один из вариантов не является однозначно превосходящим по всем пяти критериям, имеющим значение для отчетности о соответствии.

Прозрачность цен. Ончейн-пул-токены предоставляют общедоступные цены в режиме реального времени на DEX. Цены на внебиржевые углеродные кредиты оговариваются двусторонне с ограниченной внешней прозрачностью. Преимущество: токенизированные.

Комиссии за транзакции. Ончейн-закупки включают DEX торговые комиссии, комиссии за газ блокчейна и возможное проскальзывание в пулах с низкой ликвидностью. OTC-закупки включают брокерские спреды и комиссии за расчет. Стоимость значительно варьируется в зависимости от размера сделки и рыночных условий, без явного победителя.

Возможность аудита погашения. Токенизированные кредиты конкретных проектов (стандарта ERC-1155 или NFT) обеспечивают публичную неизменяемую ончейн-запись о погашении, которая более доступна для неспециалистов, чем поиск в базе данных реестра Verra. Погашение взаимозаменяемых токенов пула происходит ончейн, но скрывает принадлежность к конкретному проекту. Внебиржевые (OTC) закупки с прямым погашением в реестре обеспечивают общепринятый стандарт, признанный GHG Protocol. Преимущество: токенизированные кредиты конкретных проектов — для доступности; OTC — для признанного соответствия стандартам.

Гарантия качества кредитов. Внебиржевые (OTC) закупки у авторитетных брокеров с использованием кредитов, одобренных CCP, в настоящее время обеспечивают более низкий риск качества кредитов, чем большинство ончейн-пулов взаимозаменяемых токенов. Неблагоприятный отбор при определении соответствия токенов пула означает, что среднее качество пула стремится к минимально допустимому уровню. Токены конкретных проектов обеспечивают прослеживаемость, сопоставимую с OTC, при условии корректной сверки с реестром. Преимущество: OTC при закупке токенов пула; сопоставимо при использовании токенизированных кредитов конкретных проектов.

Регуляторное признание для корпоративной отчетности. Внебиржевые (OTC) закупки с установленным механизмом погашения в реестре и использованием кредитов, одобренных CCP, сопряжены с меньшим регуляторным риском согласно текущему руководству Протокола ПГ (GHG Protocol). В отношении токенизированных кредитов остаются открытыми вопросы об эквивалентности погашения ончейн и статусе соответствующих корректировок. Преимущество: OTC в текущих условиях.

Руководство по принятию решений о закупках: Для корпоративных покупателей, которым важна соблюдение требований к отчетности, традиционная внебиржевая закупка кредитов, одобренных клиринговыми палатами (CCP), в настоящее время представляет более низкий регуляторный риск, чем большинство ончейн-вариантов. Для покупателей, которым важна прозрачность аудиторского следа и которые готовы провести дополнительную техническую проверку, токенизированные токены для конкретных проектов от платформ с документированной сверкой реестров предлагают более надежную прослеживаемость списания, чем внебиржевая закупка тех же кредитов.

Часто задаваемые вопросы о токенизации углеродных кредитов

Следующие вопросы затрагивают наиболее распространенные опасения при комплексной проверке со стороны специалистов по климатическому финансированию, корпоративных покупателей и разработчиков Web3, оценивающих токенизированные углеродные кредиты.

Являются ли токенизированные углеродные кредиты действительными для корпоративных заявлений о достижении нулевого уровня выбросов и отчетности по Протоколу ПГ (GHG Protocol)?

Базовый кредит должен соответствовать всем требованиям Протокола ПГ независимо от формата токенизации: реальным, дополнительным, постоянным, проверенным утвержденной сторонней организацией и погашенным способом, отслеживаемым до заявляющей стороны. Токенизация не отменяет действие кредита и не удовлетворяет этим требованиям автоматически. Покупатели должны убедиться, что базовый проект имеет одобрение CCP, и что запись об ончейн-погашении сверяется с исходным реестром. Проконсультируйтесь с квалифицированными специалистами по бухгалтерскому учету перед включением токенизированных кредитов в опубликованные отчеты об устойчивом развитии.

Руководство GHG Protocol подлежит регулярному обновлению. Обязательно проверьте текущие требования на сайте ghgprotocol.org, прежде чем делать заявления о достижении «чистого нуля» (net-zero) на основе токенизированных углеродных кредитов.

Почему Verra приостановила бриджинг углеродных кредитов в блокчейн?

В 2023 году Verra приостановила действие своей политики, разрешающей ончейн-конвертацию (bridging) углеродных кредитов VCS. Кредиты были погашены в реестре Verra с пометкой, указывающей на ончейн-конвертацию, но эта пометка не предотвращала дальнейшую торговлю ончейн-токеном до окончательного погашения в ончейне. Это создавало окно возможностей, в течение которого одна и та же климатическая выгода могла быть заявлена несколькими сторонами. Verra также сослалась на опасения по поводу качества кредитов и репутационные риски, связанные со спекулятивной DeFi деятельностью. На момент написания Verra разрабатывала новую систему цифровой целостности (digital integrity framework). Проверьте текущую политику на verra.org перед использованием любого механизма конвертации (bridging mechanism).

В чем разница между токенами BCT и NCT от Toucan Protocol?

BCT (Base Carbon Tonne) — это взаимозаменяемый пул-токен ERC-20, объединяющий любой соответствующий критериям VCS углеродный кредит, выпущенный после 2008 года. Широкий порог соответствия критериям создает высокую ликвидность, но приводит к снижению среднего качества пула в сторону более старых, дешевых кредитов из-за неблагоприятного отбора. NCT (Nature Carbon Tonne) применяет более строгие критерии, ориентированные на основанные на природе решения с более поздними датами выпуска, что приводит к более высокому среднему качеству кредитов, но к более низкой ликвидности. Выбор между BCT и NCT отражает компромисс между качеством и ликвидностью, а не гарантию качества в любом случае.

Что произошло с KlimaDAO и что это значит для токенизированного углерода?

KlimaDAO была децентрализованной автономной организацией (DAO) в сети Polygon, которая использовала токены BCT в качестве резервных активов для обеспечения своего токена управления KLIMA, предназначенного для повышения цен на углеродные квоты за счет агрессивного бондинга токенов. На пике своего развития в конце 2021 года KLIMA торговался по ценам, отражающим спекулятивный спрос, а не фундаментальные показатели углеродного рынка. KLIMA потерял более 99% своей стоимости по сравнению с этим пиком, когда спекулятивная модель начала рушиться, а также возникли опасения по поводу качества пула BCT. Урок: DeFi механики, наложенные на углеродные активы, могут генерировать ценовые сигналы, отражающие спекуляцию, а не климатический спрос, и когда спекулятивный пузырь лопнул, это нанесло ущерб доверию к ончейн рынкам углеродных квот в целом.

Как работает ончейн-погашение и эквивалентно ли это аннулированию кредита в реестре Verra?

Ончейн-уничтожение передает токен на постоянный адрес сжигания или выполняет функцию уничтожения смарт-контракта, создавая неизменяемую ончейн-запись, показывающую, кто уничтожил токен, когда он был уничтожен и какой базовый кредит он представлял. Эта запись может быть публично проверена без доступа к реестру. Ончейн-уничтожение не равнозначно автоматически уничтожению на уровне реестра. Сопоставление между ончейн-событием и исходной записью в реестре зависит от архитектуры каждого протокола. До публикации Verra новой структуры цифровой целостности проверьте конкретный механизм сопоставления уничтожения для любой платформы, прежде чем полагаться на ончейн-уничтожение для формальных отчетных заявлений.

Какие стандарты токенов используются для токенизации углеродных кредитов?

Три стандарта токенов Ethereum служат разным целям. ERC-20 создает взаимозаменяемые пуловые токены (BCT, NCT, MCO2), где отдельные атрибуты кредитов объединяются в стандартизированную единицу, максимизируя ликвидность и DEX возможность торговли, но теряя гранулярность на уровне проекта. ERC-1155 (частично взаимозаменяемые) создает токены, такие как TCO2 от Toucan Protocol, которые сохраняют метаданные, специфичные для проекта, и при этом позволяют выполнять пакетные операции. ERC-721 (NFT) представляет индивидуальные уникальные кредиты с полным сохранением атрибутов, максимизируя отслеживаемость, но ограничивая ликвидность и компонуемость. Выбор отражает фундаментальный компромисс между ликвидностью и целостностью.

Регулируется ли токенизация углеродных кредитов и могут ли токенизированные кредиты использоваться для корпоративной отчетности по сфере 3?

Токенизированные углеродные кредиты находятся в «серой зоне» регулирования. В США SEC не представила окончательных разъяснений по их классификации в качестве ценных бумаг. В ЕС регламент MiCA может применяться в зависимости от структуры токена, однако по ним еще не выпущено конкретных руководств. Для корпоративной отчетности по Охвату 3 (Scope 3) в рамках Протокола ПГ (GHG Protocol) к токенизированным кредитам предъявляются те же пять требований, что и к любым компенсационным выплатам (офсетам): реальность, дополнительность, перманентность, верифицируемость и погашение с возможностью отслеживания атрибуции. Открытым остается вопрос о том, удовлетворяет ли погашение ончейн требованию Протокола ПГ о погашении, по которому на момент публикации нет четких указаний. Покупателям следует проконсультироваться с юристами и специалистами по учету, прежде чем приступать к операциям.

Подвержены ли токенизированные углеродные кредиты более высокому риску гринвошинга, чем традиционные внебиржевые (OTC) кредиты?

Риск гринвошинга на токенизированных углеродных рынках проистекает в первую очередь из-за размывания качества кредитов во взаимозаменяемых пулах, а не из-за самой токенизации. Токенизированный кредит конкретного проекта, одобренного CCP, с чистой сверкой реестров, не несет в себе более высокого риска гринвошинга, чем традиционно приобретенный внебиржевой (OTC) кредит того же проекта. Токены взаимозаменяемых пулов несут более высокий риск, поскольку негативный отбор означает, что среднее качество пула ниже, чем подразумевают критерии соответствия, и ончейн-представление не меняет эту фундаментальную проблему.

Подходит ли токенизация углеродных кредитов для вашего сценария использования?

Токенизированные углеродные кредиты могут быть легитимными климатическими инструментами, но их легитимность зависит от кредита, лежащего в основе токена, архитектуры сверки реестров платформы и специфических требований покупателя к отчетности, а не от самого факта токенизации.

Для корпоративных покупателей

Действуйте с осторожностью в текущих рыночных условиях. Предпочитайте токены конкретных проектов (стандарта ERC-1155 или NFT) вместо взаимозаменяемых токенов пулов, поскольку они сохраняют привязку к проекту, необходимую для аудиторских следов. Требуйте, чтобы базовый кредит имел одобрение CCP от ICVCM. Подтвердите, что списание (retirement) согласуется с исходным реестром, а не только с ончейн-записью. Проконсультируйтесь с юристами и бухгалтерами перед включением токенизированных кредитов в опубликованные отчеты об устойчивом развитии. До публикации и широкого принятия платформы Verra по обеспечению цифровой целостности, традиционная внебиржевая закупка одобренных CCP кредитов несет более низкие регуляторные риски для целей формальной отчетности.

Для разработчиков и инвесторов Web3

Рынок миновал спекулятивный пик и находится в фазе консолидации инфраструктуры. Настоящая возможность заключается в создании инфраструктуры токенизации, ориентированной на обеспечение целостности: протоколы мостов с двусторонней синхронизацией реестров, критерии приемлемости пулов, соответствующие CCP ICVCM, и верификация вывода из обращения институционального уровня, удовлетворяющая требованиям GHG Protocol. Спекулятивный слой DeFi, который представлял KlimaDAO, не является долгосрочным вариантом использования. Институциональные корпоративные закупки с их потребностью в аудиторских следах и соблюдении нормативных требований — вот что является. Следите за предстоящей структурой цифровой целостности Verra и развертыванием CCP ICVCM как за двумя политическими разработками, которые с наибольшей вероятностью откроют новый институциональный объем.

Для специалистов по климатическому финансированию и аналитиков политики

Токенизация — это инновация формата, а не инновация качества. Она наследует свойства целостности базового кредита и вводит риски, присущие блокчейну, которые требуют новых компетенций в области должной осмотрительности. Технология имеет реальный потенциал для улучшения отслеживаемости списания кредитов, снижения трения при расчетах и расширения доступа к рынку VCM, но только при условии двустороннего примирения реестров, обязательного соблюдения стандартов ICVCM и подтверждения статуса соответствующей корректировки для международных переданных кредитов. Текущий рынок не всегда выполнял эти условия.

Два события, которые наиболее существенно определят следующую фазу этого рынка, — это предстоящая структура Verra по обеспечению цифровой целостности и завершение разработки правил международной торговли углеродными единицами согласно Статье 6. За обоими стоит внимательно следить, прежде чем принимать какие-либо значительные обязательства в любом направлении.