CORZ против S&P 500: Какая акция победит?

После повторного листинга на Nasdaq в январе 2024 года, Core Scientific (CORZ) стал одним из самых обсуждаемых активов среди индивидуальных инвесторов, сравнивающих CORZ с S&P500. Разрыв между майнером Биткойна с высокой бетой и диверсифицированным индексным бенчмарком выглядит просто на графике. Но это не так.

В этой статье рассматриваются фактические данные о доходности, метрики риска и четкая модель принятия решений для инвесторов, задающихся вопросом, стоит ли добавлять CORZ в свой портфель наряду с индексным фондом S&P 500.

Содержание статьи:

• Доходность CORZ с момента повторного листинга по сравнению с индексом S&P 500 с сопоставительными данными
• Бизнес-модель CORZ, включая переход к доходам от HPC/AI
• Банкротство 2022 года: что произошло, кто потерял деньги и что на самом деле представляют собой текущие акции
• Структурированные тезисы «быков» и «медведей» плюс система профилирования инвестора для принятия окончательного решения

Что такое Core Scientific (CORZ)? Бизнес-модель и почему это не типичная акция

CORZ — это тикер Nasdaq компании Core Scientific, Inc., одной из крупнейших публично торгуемых компаний в сфере майнинга биткоинов и цифровой инфраструктуры в США. Компания управляет масштабными центрами обработки данных, которые занимаются майнингом биткоинов с использованием специализированного оборудования, а также все чаще размещает рабочие нагрузки для высокопроизводительных вычислений (HPC) в интересах ИИ-компаний. Понимание того, чем именно занимается CORZ, делает сравнение с индексом S&P 500 более сложным, чем может показать любой график доходности.

Операции по майнингу биткоинов: как CORZ зарабатывает на Proof-of-Work

Core Scientific зарабатывает биткоины с помощью майнинга на основе Proof-of-Work (PoW), управляя центрами обработки данных промышленного масштаба, заполненными ASIC-чипами (интегральные схемы специального назначения, микросхемное оборудование, разработанное исключительно для вычислений при майнинге биткоина). Эти чипы проверяют транзакции в блокчейне (распределенном, неизменяемом публичном реестре) и получают вновь созданные биткоины в качестве вознаграждения за блок. Компания самостоятельно майнит биткоины, используя собственное оборудование, а также размещает майнинговое оборудование для сторонних клиентов. Ее хешрейт (общая вычислительная мощность, выделенная для майнинга, измеряемая в эксахешах в секунду, где 1 EH/s равен одному квинтиллиону вычислений хешей в секунду) отражает ее операционный масштаб [получить последнюю цифру EH/s от отдела по работе с инвесторами CORZ, с указанием отчетного периода]. Электричество является основной статьей расходов в этой модели, что делает ценообразование на энергию наиболее значимой переменной в прибыли CORZ.

Поворот к HPC и ИИ: Что Core Scientific строит помимо Биткоина

Core Scientific размещает ГПУ-кластеры для компаний в сфере ИИ и машинного обучения в своих дата-центрах, получая регулярную выручку по контрактам, которая является более предсказуемой, чем доход от майнинга биткоина. Якорным клиентом в этом бизнесе выступает CoreWeave — частная компания в сфере облачных вычислений, поставляющая вычислительную инфраструктуру на базе ГПУ для разработчиков ИИ-моделей и корпоративных пользователей ИИ. В рамках этого соглашения CORZ предоставляет физическое пространство дата-центра и энергетическую инфраструктуру, в то время как CoreWeave устанавливает ГПУ-кластеры и управляет ими. Взамен CORZ получает контрактную плату за хостинг.

CoreWeave зарезервировала значительные мощности на объектах Core Scientific. Согласно последним раскрытиям информации через отдел по связям с инвесторами CORZ, компания объявила о заключении соглашений на хостинг HPC, охватывающих сотни мегаватт мощностей [проверить текущий показатель МВт и процентную долю в выручке по последнему отчету 10-Q или пресс-релизу о доходах; пометить для редакционного обновления при публикации]. Эта контрактная выручка имеет существенно иной профиль риска, чем майнинг биткоинов, поскольку она не колеблется в зависимости от цены BTC. Обратите внимание, что для майнинга биткоинов используется оборудование ASIC, в то время как для хостинга HPC/AI используются кластеры GPU. Это различные аппаратные среды, работающие в рамках одной и той же инфраструктуры дата-центра.

Что банкротство 2022 года означает для текущих акционеров CORZ

Core Scientific подала заявление о банкротстве согласно Главе 11 в декабре 2022 года. Инвесторы, владевшие акциями CORZ на тот момент, потеряли все свои инвестиции. Первоначальный капитал был аннулирован в рамках процесса реорганизации. Прежние акционеры CORZ ничего не получили.

Три фактора побудили компанию подать заявление: коллапс цены Биткоина в 2022 году сокрушил доходы от майнинга; компания финансировала быстрое расширение инфраструктуры за счет значительных долгов, которые она больше не могла обслуживать; и спор с Celsius Network (крупным хостинг-клиентом, который сам находился в состоянии банкротства) устранил существенный источник дохода. Глава 11 (Chapter 11) — это процесс реорганизации, а не ликвидация. Компания продолжала работать под надзором суда, реструктурируя свои обязательства. Новый капитал был выпущен в основном для бывших кредиторов, а Core Scientific вновь была зарегистрирована на Nasdaq в январе 2024 года как юридически обособленное лицо со значительно уменьшенной долговой нагрузкой. Текущие акционеры CORZ владеют постюридическим капиталом, не имеющим юридической связи с аннулированными добанкротными акциями.

CORZ против S&P 500: динамика с момента релистинга в январе 2024 года

Исторически S&P 500 в среднем приносил около 10% годовых (до вычета инфляции) или примерно 7% в реальном выражении с поправкой на инфляцию за последние более чем 50 лет [Источник: S&P Global]. Это ориентир, по которому оценивается CORZ. С момента повторного листинга в январе 2024 года CORZ показал доходность, значительно превосходящую индекс за тот же период, но с таким профилем риска, что прямое сравнение доходности без контекста вводит в заблуждение. Приведенная ниже таблица показывает полную картину.

CORZ против S&P 500: Ключевые показатели эффективности и рисков

Прошлая доходность не является показателем будущих результатов. Общая доходность SPY (включая реинвестированные дивиденды) по сравнению с доходностью CORZ по цене (дивиденды не выплачивались). Источник: Yahoo Finance, на дату публикации.

Индекс S&P 500 нельзя купить напрямую. Инвесторы получают доступ к нему через ETF: SPDR S&P 500 ETF (SPY) от State Street (коэффициент расходов: 0,0945%), Vanguard S&P 500 ETF (VOO) с комиссией 0,03% или iShares Core S&P 500 ETF (IVV) от BlackRock с комиссией 0,03%. Эти инструменты функционально эквивалентны для большинства розничных инвесторов.

Анализ цифр: что на самом деле означает разрыв в доходности

Бета-коэффициент CORZ составляет приблизительно [ДАННЫЕ, получить из Yahoo Finance, указать дату получения], что означает, что акции движутся примерно в [X] раза сильнее, чем индекс S&P 500, в любом направлении. Бета-коэффициент S&P 500 по определению равен 1,0. Более высокая доходность CORZ сопряжена с волатильностью, в [X] раза превышающей рыночную, — факт, который не отражают показатели абсолютной доходности.

Рассматривайте коэффициент шарпа как показатель доходности на единицу «головной боли»: он измеряет, какую доходность инвестор получает на каждую единицу принятой волатильности. Исторический коэффициент шарпа для S&P 500 составлял в среднем примерно от 0,4 до 0,6 за длительные периоды [Источник: S&P Global]. Акция с высокой бетой, такая как CORZ, может приносить более высокую валовую доходность, но часто показывает более низкий коэффициент шарпа, поскольку дополнительная доходность не полностью компенсирует дополнительный риск. Учитывая ограниченную историю доходности CORZ с момента ее повторного листинга в январе 2024 года, любой коэффициент шарпа, рассчитанный за этот короткий период, следует рассматривать как ориентировочный, а не окончательный.

CORZ также является акцией малой или средней капитализации. Для включения в индекс S&P 500 требуется минимальная рыночная капитализация около 14,5 миллиардов долларов США и стабильная прибыльность. В настоящее время CORZ не соответствует этим требованиям. Компании меньшего размера, как правило, более волатильны и менее ликвидны, чем составляющие индекса крупные компании. Кроме того, они обычно сталкиваются с более высокой стоимостью капитала, что ограничивает финансовую гибкость.

Корреляция с ценой Биткоина: Скрытый фактор, влияющий на доходы CORZ

Да, CORZ напрямую коррелирует с ценой биткоина и усиливает его движения в обоих направлениях. При росте BTC доходы CORZ от майнинга увеличиваются, а цена ее акций, как правило, демонстрирует еще более значительный рост. Когда BTC падает, CORZ исторически падает сильнее, чем сам биткоин.

Биткоин движется. CORZ движется еще сильнее.

CORZ зарабатывает биткойны путем майнинга и конвертирует их в денежную выручку, продавая на криптовалютных биржах (платформах, таких как Coinbase или Kraken, где BTC торгуется за USD). Более высокие цены на BTC означают более высокую выручку за добытый блок. Более низкие цены означают обратное, без какого-либо минимального уровня. Индекс S&P 500 имеет почти нулевое прямое влияние от биткойна: ни один компонент индекса не получает значительной выручки от майнинга биткойна.

Халвинг в апреле 2024 года усугубляет эту динамику. Примерно каждые четыре года протокол Биткоина сокращает вознаграждение за блок вдвое. 19 апреля 2024 года вознаграждение за блок снизилось с 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок (протокол Биткоина). Доход от майнинга за блок мгновенно сократился вдвое, без изменения расходов CORZ на электроэнергию. Инвесторам, которые уже владеют Биткоином напрямую, следует учесть следующее: покупка CORZ в дополнение к позиции BTC не является диверсификацией. Это еще больше концентрирует экспозицию на том же базовом активе.

График вознаграждения за блок при халвинге биткоина До апреля 2024 года: 6,25 BTC за блок После 19 апреля 2024 года: 3,125 BTC за блок Следующий халвинг: ориентировочно в 2028 году

Инвестиционный тезис CORZ: о чем спорят быки и медведи

Ниже представлен один из возможных сценариев, основанный на текущих данных и ожиданиях аналитиков, а не прогноз или гарантия будущей доходности. Аргументы в пользу CORZ сосредоточены на двух структурных факторах роста: ценовом цикле Биткоина после халвинга и растущем спросе на дата-центры для ИИ. Аргументы против столь же конкретны.

Бычий сценарий: Факторы роста цикла Биткоина и спрос на инфраструктуру ИИ

Бычий сценарий для Core Scientific основывается на сочетании ценового цикла биткоина после халвинга и растущей базы доходов от контрактов в сфере HPC, что снижает зависимость исключительно от цены BTC.

• Рост BTC после халвинга: В течение 12–18 месяцев после каждого из трех предыдущих халвингов (2012, 2016, 2020) цена биткоина росла достаточно, чтобы с лихвой компенсировать сокращение дохода на блок. Если эта закономерность сохранится после халвинга в апреле 2024 года, выручка CORZ от майнинга восстановится и вырастет. Халвинг сокращает доход на блок вдвое в первый же день; исторически рост цены BTC восстанавливал и затем превышал предыдущие уровни прибыльности в течение следующего цикла. Это исторический прецедент, а не гарантия.
• Масштабирование доходов по контрактам HPC/AI: Контракты с CoreWeave и потенциальными дополнительными клиентами в сфере HPC обеспечивают контрактную, предсказуемую выручку, не зависящую от цены BTC. По мере роста этого сегмента в процентах от общей выручки, оценка CORZ может привлечь более высокий мультипликатор, приближаясь скорее к инфраструктурным компаниям, чем к майнерам криптовалюты.
• Собственная структура затрат дата-центров: CORZ владеет инфраструктурой своих дата-центров, а не арендует ее. Фиксированная база затрат, распределенная (спред) по растущей выручке, усиливает расширение маржи при увеличении доходов.
• Консенсус аналитиков: [Получите консенсус-рейтинг (Buy/Hold/Sell) и диапазон целевой цены на 12 месяцев (низкий/средний/высокий) из Yahoo Finance или Bloomberg; укажите количество аналитиков и дату получения.] Целевые цены аналитиков — это прогнозные оценки, основанные на моделях и допущениях, которые могут оказаться неточными. Они не являются гарантией будущих показателей акций.
• Потенциальное включение в индекс S&P 500: По мере роста рыночной капитализации CORZ и повышения прибыльности, возможное включение в индекс спровоцирует вынужденные покупки со стороны пассивных фондов. Это остается условным, долгосрочным катализатором.

Последний отчетный доход Core Scientific составил [ДАННЫЕ, из последнего отчета 10-Q или пресс-релиза о доходах, с указанием отчетного периода и источника]. Текущий статус прибыльности компании: [прибыльна / убыточна, с указанием отчетного периода]. Тренд выручки год к году: [рост/падение X%, с указанием периода и источника]. Инвесторы, оценивающие CORZ по сравнению с S&P 500, должны отметить, что средний компонент S&P 500 имеет коэффициент P/E примерно от 20 до 25; собственный коэффициент P/E CORZ может быть не показателен, если прибыль на акцию остается отрицательной.

Медвежий сценарий: Риски, которые могут сделать S&P 500 более выгодной ставкой

Основные риски инвестирования в акции CORZ включают:

• Риск цены Биткоина: Доход от майнинга CORZ напрямую зависит от цены BTC. Снижение цены Биткоина на 50%, которое случалось несколько раз в предыдущих циклах, сократило бы доход от майнинга примерно вдвое без соответствующего снижения операционных расходов. Компания не имеет хеджирования против падения цен на BTC.
• Риск стоимости энергии: Прибыльность майнинга определяется уравнением: доход = (цена BTC x хешрейт) минус (стоимость электроэнергии в $/кВтч x потребляемая мощность в МВт). Халвинг в апреле 2024 года сократил доход на блок вдвое, в то время как затраты на энергию остались прежними, немедленно сжав маржу. CORZ управляет этим с помощью соглашений о покупке электроэнергии (PPA, долгосрочные контракты с поставщиками энергии, фиксирующие цены на электричество), но PPA не устраняют риск стоимости энергии полностью. [Получить отчетную стоимость CORZ за кВтч из последнего отчета о прибылях и убытках; указать отчетный период.]
• Риск баланса после банкротства: CORZ вышла из процедуры Главы 11 с более чистым балансом, чем входила. Общий текущий долг составляет примерно [ЗАПОЛНИТЕЛЬ ДАННЫХ, из последнего баланса, источник и дата], по сравнению с долговой нагрузкой до банкротства, которую компания не смогла погасить в 2022 году. Это улучшение реально. Однако затяжной медвежий рынок BTC, недовыполнение контрактов HPC или рост стоимости энергии могут снова создать нагрузку на баланс.
• Риск размытия доли: Компании после банкротства часто финансируют рост путем выпуска новых акций, что размывает долю владения существующих акционеров. Отслеживайте количество акций CORZ в квартальных отчетах [получить количество акций из последнего filings SEC].
• Риск исполнения контрактов HPC: Контракты CoreWeave и будущие соглашения HPC не гарантируют масштабирование в соответствии с прогнозами. Задержки, изменения спроса или конкуренция со стороны других операторов центров обработки данных могут замедлить рост доходов от HPC.
• Регуляторный риск: Майнинг Биткоина сталкивается с развивающимся регуляторным давлением на федеральном уровне и уровне штатов, включая потенциальные ограничения энергопотребления. На сегодняшний день ни одно крупное действие не ограничило напрямую операции CORZ, но это реальный, ненулевой риск, с которым S&P 500 в целом не сталкивается в такой степени.

CORZ против конкурентов в майнинге биткоина: Какое место занимает Core Scientific?

Среди крупнейших публичных майнеров биткоина Core Scientific напрямую конкурирует с Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) и CleanSpark (CLSK), каждый из которых обладает своими масштабами, целями по хешрейту и энергетическими стратегиями. В таблице ниже показано положение CORZ перед сравнением любого из этих майнеров с индексом S&P 500.

Сравнение акций компаний по майнингу биткоина (по состоянию на [дата публикации]; источник: Yahoo Finance)

Все данные: Yahoo Finance, на дату публикации. Хешрейт: последний отчет о прибылях или презентация для инвесторов.

Основное отличие CORZ среди этой группы аналогов — это стратегия получения дохода от HPC/AI. Marathon Digital (MARA) и Riot Platforms (RIOT) остаются преимущественно сосредоточенными на масштабах майнинга биткойнов. Чтобы глубже изучить инвестиционный профиль Marathon, см. полное руководство по инвестициям в акции Marathon Digital (MARA). Среди этих четырех майнеров CORZ — единственный, у кого есть именованный крупномасштабный якорный клиент HPC. Это отличие является как преимуществом для бычьего сценария, так и источником риска исполнения, которого нет у чисто профильных аналогов. Оправдывает ли переход CORZ на HPC премиум к аналогам или к S&P 500, зависит от того, сколько контрактных доходов фактически материализуется в отчетной прибыли.

Кому стоит рассмотреть CORZ, а кому — придерживаться S&P 500

Данная структура предназначена для образовательных целей. Ваше индивидуальное финансовое положение, готовность к риску и инвестиционные цели уникальны. Проконсультируйтесь с финансовым консультантом, прежде чем принимать какое-либо инвестиционное решение. Вопрос о том, подходит ли CORZ для портфеля, зависит от того, какой профиль инвестора вас описывает, а не от какого-то одного показателя доходности.

Соответствие профилю инвестора: CORZ против S&P 500

CORZ не является заменой индекса S&P 500 ни в каком смысле. Он функционирует как сателлитная позиция для инвесторов, придерживающихся определенного тезиса. Исторически S&P 500 приносил в среднем около 10% в год (до вычета инфляции) или примерно 7% в реальном выражении за последние более чем 50 лет [Источник: S&P Global]. Такой базы доказательств не существует для CORZ, которая торгуется публично в ее нынешнем виде менее двух лет.

Для долгосрочных инвесторов с горизонтом от 5 до 10 и более лет накопленная доказательная база S&P 500 делает его более оправданным основным активом. Долгосрочный потенциал CORZ выше, но он зависит от траектории принятия биткоина в течение нескольких циклов и способности CORZ пережить несколько халвингов, одновременно масштабируя выручку в сегменте HPC/AI в стабильный поток доходов. Инвесторы в CORZ делают ставку на конкретный тезис. Инвесторы в S&P 500 делают ставку на рынок в целом. Большинство портфелей выигрывают от наличия обоих активов в правильных пропорциях.

Часто задаваемые вопросы: CORZ против S&P 500

Коррелируют ли акции CORZ с биткоином?

Да. Цена акций CORZ исторически демонстрировала высокую положительную корреляцию с динамикой цены биткоина, так как большая часть ее выручки поступает от майнинга биткоинов. Когда BTC растет, выручка от майнинга и цена акций CORZ, как правило, растут; когда BTC падает, CORZ обычно падает сильнее, чем сам биткоин. Растущий сегмент выручки от HPC/ИИ обеспечивает частичную защиту от прямой зависимости от цены BTC, но не устраняет чувствительность к BTC. Инвесторы, покупающие CORZ, косвенно удерживают позицию по BTC с кредитным плечом плюс делают ставку на эффективность управления конкретной компании.

Что случилось с акционерами CORZ, когда Core Scientific обанкротилась?

Core Scientific подала заявление о банкротстве в соответствии с Главой 11 в декабре 2022 года. Капитал первоначальных владельцев обыкновенных акций был аннулирован в рамках реструктуризации. Они ничего не получили в результате реорганизации. Новый капитал был выпущен в основном для бывших кредиторов, когда компания вышла из процедуры банкротства и провела повторный листинг на Nasdaq в январе 2024 года. Текущие акции CORZ юридически обособлены от капитала, существовавшего до банкротства, и не имеют никакой связи с аннулированными акциями. Инвесторы, оценивающие CORZ сегодня, оценивают иной инструмент капитала, нежели тот, что торговался до декабря 2022 года.

Влияет ли халвинг биткоина на акции CORZ?

Да. Халвинг в апреле 2024 года снизил вознаграждение за блок Core Scientific с 6,25 BTC до 3,125 BTC, сократив доход от майнинга за блок на 50%, если это не будет компенсировано пропорциональным увеличением цены Биткоина. Это напрямую сжимает маржу, поскольку затраты на электроэнергию за блок остаются неизменными. Исторически Биткоин рос в течение 12–18 месяцев после каждого предыдущего халвинга, что является центральным компонентом «бычьего» сценария для CORZ. Отчеты о доходах после халвинга являются ключевыми данными для мониторинга признаков восстановления маржи и нормализации доходов.

Насколько риски CORZ сравнимы с инвестированием в индексный фонд S&P 500?

CORZ несет существенно более высокий риск, чем индексный фонд S&P 500, по всем стандартным показателям: бета, годовая волатильность, максимальная просадка и риск концентрации. Ключевые отличия включают концентрацию на одной акции по сравнению с диверсификацией по 500 компаниям, бета значительно выше 1,0 (что означает, что CORZ движется сильнее рынка в обоих направлениях), цена Биткойна как прямой драйвер выручки, подверженность затратам на энергию и прецедент банкротства от 2022 года. Максимальная историческая просадка S&P 500 составляет примерно 57% (с 2008 по 2009 год); CORZ может колебаться на 30–50% за отдельный месяц.

Могу ли я держать одновременно CORZ и индексный фонд S&P 500?

Да. Подход «ядро и сателлит» (core-and-satellite) является распространенной стратегией формирования портфеля. Индексный фонд S&P 500 составляет основную позицию, в то время как небольшая аллокация в CORZ (5% или менее для большинства розничных инвесторов) выступает в качестве высокорисковой сателлитной ставки на темы биткоина и инфраструктуры ИИ. Это ограничивает ущерб на уровне портфеля, если показатели CORZ окажутся ниже ожидаемых, при сохранении потенциала роста. Инвесторам, которые уже владеют биткоином напрямую, следует учитывать, что добавление CORZ еще больше увеличивает эффективную подверженность биткоину, что может скорее снизить фактическую диверсификацию портфеля, чем повысить ее.

--- ## CORZ против S&P 500: окончательный вердикт

Сравнение акций CORZ и S&P 500 — это не вопрос того, какой актив лучше в абсолютном выражении. Это вопрос того, что больше соответствует конкретному инвестиционному тезису, определенной толерантности к риску и текущей экспозиции портфеля.

CORZ — более предпочтительный выбор для инвесторов с конкретным видением циклов биткоина, многолетним горизонтом инвестирования и значительной готовностью к риску в своем портфеле. Она обеспечивает концентрированный доступ к экономике майнинга биткоина и спросу на дата-центры для ИИ, который не воспроизводит ни один участник индекса S&P 500. Как категория, акции публичных компаний по майнингу биткоина исторически опережали S&P 500 на бычьих рынках биткоина и значительно уступали ему на медвежьих рынках криптовалют. CORZ отражает эту закономерность.

S&P 500 является лучшим выбором для инвесторов, которые ставят во главу угла стабильность капитала, не имеют четкой позиции относительно Биткоина, придерживаются мандата по сохранению капитала или уже владеют значительной криптовалютой через прямые позиции по BTC. Его 50-летняя база данных о сложном проценте не имеет аналогов среди отдельных акций.

Два будущих показателя стоит отслеживать: динамику цены Биткоина после халвинга и скорость, с которой доход CORZ от HPC-хостинга отражается в фактической отчетности. Благоприятное развитие событий по обоим направлениям существенно укрепляет бычий сценарий для CORZ. Но если Биткоин столкнется с застоем или контракты на HPC не оправдают ожиданий, скучный, диверсифицированный компаундинг S&P 500 начнет выглядеть значительно более привлекательным.

Данная статья предназначена исключительно для информационных и образовательных целей и не является финансовой, инвестиционной, налоговой или юридической консультацией. Показатели в прошлом не являются гарантией будущих результатов. Инвестирование в отдельные акции сопряжено со значительным риском, включая потенциальную потерю всего инвестированного капитала. Индекс S&P 500 и отдельные ценные бумаги, такие как CORZ, имеют разные профили риска, и любые инвестиции могут обесцениться. Перед принятием любых инвестиционных решений проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом. Автор и/или издание могут иметь позиции лонг или шорт в ценных бумагах, упомянутых в этой статье, на момент публикации.

Материалы по теме

• Акции Marathon Digital Holdings (MARA): полное руководство по инвестициям в майнинг биткоина
• Прогноз акций MARA на 2025 год: прогноз цены Marathon Digital Holdings