Гибридные финансы на Solana: CeFi-Децентрализованное Слияние

Примечание к данным: Статус протокола, охват аудита, комиссии, доходность, параметры токенов и функции интерфейса меняются со временем. Устаревшие данные следует рассматривать как исторические снимки, а актуальную первичную документацию — проверять перед взаимодействием с протоколом.

Гибридные финансы на Solana относятся к продуктам или рабочим процессам, которые сочетают централизованный компонент, такой как кастодиальность, проверки личности, доступ к фиату, мэтчинг или соответствие требованиям, с децентрализованным расчетом или исполнением смарт-контрактов на Solana. Чисто ончейн-агрегатор является Децентрализованным, а не гибридным, если централизованный компонент не является частью того же рабочего процесса.

Jupiter, Raydium и другие ончейн-протоколы могут быть компонентами, используемыми гибридными продуктами, но их не следует автоматически классифицировать как CeFi или CeDeFi. Модель риска зависит от того, какая организация контролирует фонды, разрешения, данные, исполнение и вывод средств на каждом этапе.

Термин все еще находится в стадии разработки. В крипто-нативных кругах он иногда появляется как «HyFi», хотя это сокращение еще не стандартизировано. Для данной статьи важно рабочее определение: гибридные финансы описывают конвергенцию архитектур CeFi и Децентрализованных финансов, а специфические технические свойства Solana делают эту конвергенцию финансово жизнеспособной в масштабе.

Гибридные финансы на Solana организуются в четыре подкатегории:

1. CeFi-Децентрализованные рабочие процессы - продукты, сочетающие централизованный уровень обслуживания с ончейн-исполнением или расчетами
2. Институциональные Децентрализованные протоколы - разрешенные или связанные с соблюдением нормативных требований протоколы, обслуживающие регулируемый капитал
3. CeДецентрализованные протоколы - платформы, где централизованный онбординг сочетается с некастодиальным ончейн-исполнением
4. Гибридные модели ликвидности - архитектуры, одновременно направляющие сделки через множество источников ликвидности

Важное отличие: CeДецентрализованные финансы (Centralized-Decentralized Finance, CeDeFi) — это специфическая подкатегория гибридных финансов, а не их синоним. CeDeFi описывает платформы, которые используют централизованную инфраструктуру для онбординга пользователей и соответствия требованиям KYC/AML, при этом финансовые операции выполняются через некастодиальные ончейн-смарт-контракты. Jupiter, напротив, в основном является ончейн-агрегатором ликвидности; он становится частью гибридного рабочего процесса только при объединении с централизованным сервисом или уровнем управления. Это различие важно для всего дальнейшего изложения.

Данная статья предназначена только для информационных целей и не является финансовой или инвестиционной консультацией. Участие в протоколах криптовалют и фиатных протоколов сопряжено со значительными рисками, включая потенциальную потерю всего капитала. Всегда проводите собственное исследование перед размещением капитала в любом протоколе.

В следующих разделах рассматривается спектр CeFi-Децентрализованных финансов, объясняется, как архитектура Solana может поддерживать модели гибридных финансов, картируются ключевые протоколы по ролям, описываются основные варианты использования и дается честный анализ рисков, сопровождающих каждый уровень.

Спектр: CeFi, Децентрализованные финансы, и где обитают гибридные финансы

Спектр CeFi-Децентрализованных финансов простирается от кастодиальных платформ с ограничениями KYC на одном конце до разрешенных, некастодиальных протоколов на другом, а гибридные финансовые протоколы Solana занимают среднее положение, где обе архитектуры вносят вклад в один и тот же финансовый продукт.

Понимание того, где находится данный протокол в этом спектре, является предпосылкой для понимания того, какой профиль риска вы принимаете, взаимодействуя с ним. Таблица ниже сопоставляет три модели по наиболее важным для принятия финансовых решений параметрам.

Сильные стороны CeFi очевидны: глубокая ликвидность, привычные интерфейсы с книгой ордеров, соответствие нормативным требованиям, обеспечивающее институциональный доступ, и фиатные он-рампы. Его риски столь же очевидны. Крах FTX в ноябре 2022 года показал, что такое кастодиальный контрагентский риск, когда платформа терпит неудачу: активы заморожены, выводы средств закрыты, миллиарды клиентских средств потеряны. Непрозрачность CeFi, где отсутствует ончейн-след, усугубила этот провал.

Децентрализованные финансы ответили на этот тип сбоя некастодиальным исполнением и ончейн-прозрачностью. В Solana смарт-контракты официально называются Программами — самоисполняющийся ончейн-код, написанный на Rust, C или C++, который управляет правилами протокола без какого-либо оператора между ними. Компонуемость Децентрализованных финансов, способность протоколов к взаимодействию через общее ончейн-состояние, является тем, что обеспечивает многоуровневые стратегии доходности, определяющие гибридные финансы. Ограничение, которое Децентрализованные финансы вносят, — это неэффективность капитала: автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) определяют цены активов с помощью математических формул, а не дискретных ордеров на покупку и продажу, оставляя значительный капитал неиспользованным по ценам, далеким от текущего рынка.

Гибридные финансы одновременно решают обе проблемы. Вопрос в том, не создают ли они собственных композитных рисков. Ответ — да, и раздел рисков честно освещает их.

Чем CeDeFi отличается от гибридного рыночного дизайна в сети

Наиболее распространенная ошибка при обсуждении гибридных финансов — использование терминов «CeDeFi» и «гибридные финансы» как взаимозаменяемых. Они описывают структурно разные архитектуры.

CeДецентрализованные финансы описывают платформы, где централизованная организация, такая как биржа или финтех-компания, интегрирует Децентрализованные рельсы исполнения в свой продукт. Пользователь проходит онбординг через регулируемый интерфейс с верификацией KYC/AML, а затем его активы взаимодействуют с ончейн-протоколами. Binance Earn, где пользователи получают доступ к Децентрализованным доходностям через кастодиальный интерфейс биржи, является часто цитируемым примером CeDeFi. Централизованный слой — это инфраструктура онбординга и соответствия требованиям; децентрализованный слой — это исполнение.

Гибридный рыночный дизайн в сети сочетает механизмы, такие как AMM и центральная лимитная книга ордеров. Это «гибридное» на уровне рыночной структуры, но это все еще Децентрализованные финансы, если никакой централизованный компонент кастодиальности, онбординга, мэтчинга или соответствия не является частью продукта. Это не должно автоматически маркироваться как гибридные финансы в соответствии с используемым здесь определением CeFi-Децентрализованных финансов.

Различие важно, поскольку CeDeFi и гибридные финансовые платформы несут разные профили риска. Платформа CeDeFi может стать единой точкой отказа на централизованном уровне соответствия, даже когда исполнение остается в сети. Гибридная финансовая платформа несет риск смарт-контрактов на всех уровнях. Понимание того, какую архитектуру вы используете, определяет, какие риски вам нужно оценить.

Пропускная способность и характеристики комиссий Solana могут поддерживать ончейн-дизайны рынков с частыми обновлениями ордеров, хотя производительность, приоритетные комиссии, подтверждение и финализация варьируются в зависимости от текущих сетевых условий.

Почему Solana используется в некоторых гибридных финансовых схемах

Относительно высокая пропускная способность Solana и в целом низкие комиссии могут поддерживать частые ончейн-операции с ордерами. Эти характеристики имеют отношение к децентрализованной рыночной инфраструктуре, но сами по себе не делают продукт гибридными финансами; в соответствии с определением данной статьи, централизованный компонент должен быть выявлен.

Примечание: Решения L2 Ethereum, включая Arbitrum, Base и Optimism, значительно снижают затраты на газ. Однако ни одно из них до сих пор не создало эквивалентную экосистему ончейн CLOB.

Proof of History: часы, питающие высокочастотные ончейн-финансы

Proof of History (PoH) — это механизм криптографического хронометража Solana. Он создает проверяемую последовательную запись всех событий в сети, позволяя валидаторам договариваться о порядке транзакций без избыточных коммуникационных накладных расходов между узлами. Распространенное заблуждение, которое стоит исправить напрямую: PoH не является механизмом консенсуса Solana. Solana использует Tower BFT, вариант Practical Byzantine Fault Tolerance, для консенсуса. PoH — это криптографические часы, которые позволяют Tower BFT работать в масштабе, предварительно устанавливая порядок транзакций до того, как валидаторы проголосуют по нему.

PoH способствует упорядочиванию и пропускной способности, в то время как консенсус и подтверждение на уровне приложений остаются отдельными понятиями. Текущие измеренные показатели производительности должны быть получены с указанием даты и не должны напрямую приравниваться к задержкам сопоставления на централизованных биржах.

Sealevel, механизм параллельной обработки транзакций Solana, обрабатывает непересекающиеся транзакции одновременно, а не последовательно. Gulf Stream, система пересылки транзакций Solana без мемпула, дополнительно сокращает задержку подтверждения, пересылая транзакции валидаторам до финализации текущего блока. Эти архитектурные решения обеспечивают профиль пропускной способности, который требуется гибридным финансам.

История сетевых сбоев Solana является частью этой картины и заслуживает признания здесь, а не скрыта в более позднем разделе как второстепенный вопрос. Сеть пережила значительные сбои в сентябре 2021, январе 2022 и мае 2022 годов, каждый из которых останавливал всю ончейн-активность. Стабильность сети существенно улучшилась в течение 2023 и 2024 годов. Любая честная оценка Solana как инфраструктуры гибридных финансов должна учитывать этот послужной список, а также клиент валидатора Firedancer, разработанный Jump Crypto, который представляет собой наиболее существенный архитектурный ответ на эти проблемы надежности. Firedancer находится в разработке и еще не полностью развернут в масштабе.

Это соответствует записи сущности Wikidata Solana) как блокчейна уровня 1 с конкретными задокументированными свойствами и известной историей надежности, которую институциональные оценщики взвешивают наряду с его преимуществами в пропускной способности.

Почему ончейн-книги ордеров жизнеспособны на Solana, но не на Ethereum

Централизованная лимитная книга ордеров (CLOB) — это механизм сопоставления спроса/предложения, используемый каждым профессиональным финансовым рынком. Он сопоставляет дискретные заявки на покупку и заявки на продажу по указанным ценам, обеспечивая лимитные ордера, стоп-ордера и глубину рынка, которые AMM не могут воспроизвести. Для институциональных трейдеров, знакомых с электронными сетями связи (ECN), ончейн CLOB функционирует аналогично, но с ончейн-расчетами и без центрального контрагента.

На Ethereum L1 затраты на газ могут ограничивать дизайны CLOB, требующие частых обновлений ордеров. Приведенные в источнике примеры в долларах не являются долговечными, поскольку цены на газ колеблются, а решения Ethereum L2 имеют другую экономику исполнения и расчетов. Сравните текущую архитектуру и полные затраты для конкретной площадки.

Ключевой вывод: Solana в целом поддерживает более дешевые и частые ончейн-операции с ордерами, чем Ethereum L1. Точные комиссии и время подтверждения или финализации варьируются, а решения Ethereum L2 имеют другие профили затрат и расчетов. Сравните текущие, аналогичные измерения, прежде чем делать вывод об исполнении.

Источник описывает OpenBook как форк Serum, созданный сообществом после краха FTX в ноябре 2022 года, и как общую инфраструктуру книги ордеров, используемую приложениями Solana. Текущие интеграции, активность, управление и статус должны быть проверены по датированным первичным источникам.

AMM, напротив, определяют цену активов с помощью формулы постоянного произведения: x умножить на y равно k, где x и y — количества двух токенов в пуле, а k — константа. Соотношение двух токенов в любой момент времени определяет цену. AMM обеспечивают предоставление ликвидности без разрешений, пассивный доход для поставщиков ликвидности (LP) и не требуют профессиональных маркет-мейкеров. Их ограничение — неэффективность капитала: формула x*y=k распределяет ликвидность по всем возможным ценам, оставляя большую часть капитала LP неиспользуемой по ценам, далеким от реального объема торгов. Токены LP представляют собой право требования на активы пула плюс начисленные комиссии. LP AMM также сталкиваются с непостоянным убытком, когда цены токенов отклоняются от их соотношения на момент депозита.

Гибридная модель Raydium решает эту проблему, направляя сделки одновременно через собственные пулы AMM и OpenBook CLOB, направляя каждый ордер через тот источник, который обеспечивает лучшую цену. Такая двухфакторная архитектура является самым ярким примером гибридной ликвидности на Solana.

Total Value Locked (TVL), совокупная стоимость активов, депонированных в DeFi протоколах, является экосистемной мерой масштаба этой инфраструктуры. Проверьте текущие показатели TVL Solana с указанием даты на текущих DeFi TVL Solana на DeFiLlama,), поскольку эти цифры колеблются вместе с ценами SOL и токенов.

Компоненты Solana, используемые в гибридных финансовых рабочих процессах

Следующие ончейн-компоненты могут присутствовать в более широком гибридном финансовом рабочем процессе при наличии централизованного уровня. Таблица сопоставляет их возможные роли; включение не означает, что каждый протокол сам по себе является гибридными финансами.

Проверяйте все цифры TVL на момент прочтения на DeFiLlama (defillama.com/chain/Solana), поскольку они колеблются в зависимости от рыночных условий.

Все ончейн протоколы несут риск смарт-контрактов. Перед развертыванием капитала в любом из перечисленных здесь протоколов проверьте статус аудита через фирмы, специализирующиеся на аудитах Solana, включая Sec3, OtterSec и Neodyme. Включение протокола в эту статью не является рекомендацией к использованию какого-либо конкретного протокола.

Пример агрегационного слоя: Jupiter

Jupiter — это ончейн DEX агрегатор, используемый здесь как пример DeFi инфраструктуры. Его маршрутизатор может сравнивать несколько источников ликвидности Solana и разделять транзакцию по маршрутам. Знакомый интерфейс или широкий набор продуктов сами по себе не делают Jupiter CeFi или гибридными финансами.

Черновик источника также содержит информацию об ордерах лимита, DCA и бессрочных фьючерсах. Проверьте текущую доступность, хранение, комиссии, контракты и раскрытие рисков. Эти элементы остаются DeFi функциями, когда исполнение и контроль полностью осуществляются ончейн; они становятся частью рабочего процесса гибридных финансов только при объединении с централизованным компонентом.

Взаимодействуйте с Jupiter через официальную документацию Jupiter и проверяйте там текущие данные об объеме и маршрутизации перед принятием инвестиционных решений.

Компоненты ликвидности: Raydium и OpenBook

Raydium стал пионером гибридной модели AMM плюс CLOB на Solana. LP Raydium одновременно предоставляют ликвидность собственным пулам AMM Raydium и размещают ордера на CLOB OpenBook. Таким образом, капитал LP выполняет двойную функцию: он получает комиссии от свопов AMM, когда сделки проходят через формулу пула, и он получает комиссии от сделок на книге ордеров, когда маршрут CLOB обеспечивает лучшую цену. Эта модель двойного источника создает более глубокую эффективную ликвидность, чем каждый механизм производит по отдельности.

Первоначальная интеграция книги ордеров Raydium была с Serum. После краха FTX в ноябре 2022 года Raydium перенес свою интеграцию CLOB на OpenBook, преемник, созданный форком сообщества. Эта миграция сохранила гибридную архитектуру Raydium, устранив зависимость от инфраструктуры, контролируемой FTX. Raydium также предлагает пулы концентрированной ликвидности (CLMM) и Launchpad для IDO (AcceleRaytor), завершая глубину своих продуктов.

OpenBook предоставляет общую ончейн CLOB инфраструктуру, к которой подключаются различные протоколы Solana, создавая интероперабельный слой книги ордеров. Orca, удобный AMM Solana, вносит вклад в этот слой ликвидности через свои пулы концентрированной ликвидности Whirlpools, где LP указывают диапазон цен для своего капитала, а не распределяют его по всем возможным ценам. Это значительно повышает эффективность капитала по сравнению со стандартными AMM. Jupiter агрегирует ликвидность Whirlpools Orca наряду с Raydium и OpenBook в своих расчетах маршрутизации.

Кроссчейн потоки ликвидности направляются в этот слой через Wormhole, протокол межцепочечных сообщений, соединяющий Solana с Ethereum, BNB Chain и другими крупными блокчейнами. Wormhole позволяет активам из других экосистем попадать в пулы ликвидности Solana и участвовать в гибридной финансовой инфраструктуре.

Жидкий стейкинг объединяет нативный слой стейкинга Proof of Stake Solana с DeFi компонуемостью. Нативный стейкинг SOL приносит примерно 6-8% годовой доходности путем делегирования SOL валидаторам сети (проверяйте текущие ставки на solana.validators.app, поскольку параметры инфляции влияют на эту цифру). Ограничением нативного стейкинга является низкая ликвидность: застейканные SOL нельзя использовать в качестве DeFi залога или перемещать между протоколами во время блокировки.

Протоколы жидкого стейкинга решают эту проблему, принимая депозиты SOL и выдавая взамен ликвидный производный токен. Marinade Finance, первый крупный протокол жидкого стейкинга Solana, выпускает mSOL (Marinade Staked SOL). Пользователи, которые стейкают SOL через Marinade, получают mSOL по обменному курсу, который со временем накапливает доходность от стейкинга. mSOL остается передаваемым, торгуемым и используемым в качестве залога в других DeFi протоколах, в то время как базовый SOL получает вознаграждение от валидаторов.

Jito, согласно источнику, распределяет часть вознаграждений, связанных с MEV, держателям jitoSOL в дополнение к вознаграждениям за стейкинг. Как mSOL, так и jitoSOL являются компонуемыми в экосистеме DeFi Solana. Объединение стейкинга и DeFi слоев является компонуемостью, а не обязательно гибридными финансами; централизованный компонент хранения, онбординга, соответствия или исполнения должен быть частью рабочего процесса в соответствии с определением данной статьи.

Solend — это устоявшийся протокол алгоритмического кредитования Solana, функционирующий аналогично Aave или Compound на Ethereum. Пользователи вносят активы в качестве залога и берут займы под них, процентные ставки устанавливаются алгоритмически в зависимости от спроса и предложения. В контексте гибридных финансов Solend предоставляет слой эффективности капитала: пользователь, владеющий mSOL, может внести его в качестве залога на Solend, занять USDC под него и развернуть этот USDC в другом месте экосистемы, получая доходность от стейкинга на одной базе капитала, одновременно развертывая вторую позицию.

Marginfi представлен в источнике как пример протокола кредитования с изолированными пулами рисков. Проверяйте его текущие продукты, контракты, параметры риска, управление, историю инцидентов и датированные TVL вместо того, чтобы полагаться на сравнение роста в черновике.

Mango Markets представляет собой наиболее сложный спектр гибридных финансов Solana. Mango — это децентрализованная кросс-маржинальная торговая платформа, где пользователи могут торговать спотовыми активами, бессрочными фьючерсами, а также занимать/кредитовать, все это с единого маржинального портфельного счета, рассчитанного ончейн. Кросс-маржинальная архитектура означает, что позиции по всем продуктам используют общий залог, сокращая объем капитала, необходимого для управления сложными многоэтапными стратегиями. Это отражает функциональность централизованной биржи деривативов, сохраняя при этом ончейн custody и исполнение. Mango Markets подвергся значительному эксплойту через манипуляцию оракулом в октябре 2022 года; полные детали и механизм рассмотрены в разделе рисков.

Как пользователи взаимодействуют с гибридными финансами на Solana: основные варианты использования

Гибридные финансы на Solana — это не один продукт, а набор компонуемых инструментов, доступных на разных уровнях сложности. Путь пользователя через экосистему обычно следует естественной прогрессии от простого обмена токенов через жидкий стейкинг, обеспеченное кредитование, предоставление концентрированной ликвидности и, в конечном итоге, к кросс-маржинальным деривативам. Каждый шаг добавляет компонуемость и потенциальную доходность, одновременно увеличивая соответствующую сложность и площадь поверхности риска.

Обмен токенов: точка входа

Прямой обмен через Jupiter является DeFi активностью. Он становится частью гибридных финансов только тогда, когда централизованный продукт, кастодиан, купить криптовалюту (fiat gateway), уровень комлпаенса или другой посредник внедряет этот ончейн маршрут. Маршрутизация через несколько протоколов добавляет риск смарт-контракта и пути исполнения, но сама по себе не добавляет компонент CeFi.

Ликвидный стейкинг: доходность без потери ликвидности

Stake SOL через Marinade Finance или Jito позволяет получить mSOL или jitoSOL соответственно, принося примерно 6-8% годовой доходности при сохранении ликвидности капитала (проверяйте текущие ставки на marinade.finance и jito.network, так как они колеблются в зависимости от сетевой инфляции и участия в стейкинге). Гибридная характеристика здесь — это сочетание доходности PoS на уровне валидатора с DeFi совместимостью в одном токене. Риск на этом уровне: риск смарт-контракта в протоколе ликвидного стейкинга; потенциальный слэшинг, если базовые валидаторы будут оштрафованы.

Залоговое кредитование с производными инструментами ликвидного стейкинга

Deposit mSOL на Solend или Marginfi в качестве обеспечения позволяет брать займы под него без продажи позиции mSOL. Многоуровневая стратегия:

1. Stake SOL через Marinade Finance, чтобы получить mSOL
2. Внести mSOL на Solend или Marginfi в качестве обеспечения
3. Взять USDC под залог позиции mSOL
4. Использовать заемные USDC в качестве ликвидности в пуле Raydium

В результате позиция одновременно приносит доход от стейкинга mSOL и торговые комиссии в LP Raydium, используя одну капитальную базу. Риск на этом уровне: риск ликвидации, если цена mSOL упадет ниже порога обеспечения; риск смарт-контракта в протоколах стейкинга и кредитования.

Предоставление концентрированной ликвидности

Предоставление концентрированной ликвидности в пулах CLMM Raydium или Whirlpools Orca требует от поставщиков ликвидности (LP) указания ценового диапазона. Капитал внутри активного диапазона приносит торговые комиссии по более высоким ставкам, чем стандартные пулы AMM; капитал вне активного диапазона не приносит ничего. LP сталкиваются с непостоянным убытком, когда цены токенов выходят за пределы указанного ими диапазона, что требует активного управления позицией для сохранения эффективности капитала. Этот вариант использования подходит пользователям, готовым к активному мониторингу портфеля. Риск: непостоянный убыток из-за расхождения цен; риск смарт-контракта; риск фрагментации ликвидности при рыночном стрессе.

Бессрочные контракты с кросс-маржой: продвинутый уровень

Торговля бессрочными фьючерсами на Mango Markets с использованием кросс-маржи позволяет пользователям удерживать несколько позиций, использующих один пул обеспечения. Прибыль от одной позиции компенсирует маржинальные требования по другим, снижая капитал, необходимый для сложных многоэтапных стратегий. Риск на этом уровне: риск манипулирования оракулом (см. эксплойт Mango Markets в разделе рисков), риск ликвидации на волатильных рынках и риск смарт-контракта.

Доходное фермерство в этих сценариях использования означает распределение капитала между несколькими протоколами для суммирования доходности. Гибридные финансы на Solana делают многоуровневые стратегии доходности более капиталоэффективными, чем участие в одном протоколе, но каждый дополнительный уровень расширяет поверхность риска. Высокая сложность не гарантирует автоматически более высокую доходность с поправкой на риск. Проверяйте текущие показатели доходности на DeFiLlama перед распределением капитала.

Риски и компромиссы: что нужно знать перед участием

Раскрытие рисков: Все DeFi протоколы несут в себе неотъемлемые риски, включая уязвимости смарт-контрактов, риски ликвидности и рыночные риски. Приведенные ниже примеры и анализ отражают исторические события и текущие известные риски, а не исчерпывающую оценку рисков. Не размещайте капитал ни в одном протоколе без проведения собственной комплексной проверки.

Экосистема гибридных финансов Solana включает шесть категорий риска. Все они имеют исторические подтверждения; для большинства существуют стратегии смягчения, которые снижают, но не устраняют риски.

Шесть категорий риска:

1. Риск смарт-контракта и оракула
2. Риск надежности сети
3. Риск моста
4. Риск концентрации валидаторов
5. Структурный и модельный риск
6. Риск регуляторной классификации

Риски на уровне протокола: смарт-контракты и манипулирование оракулами

Риск смарт-контракта является базовым для каждого ончейн протокола. В Solana программы управляют всей DeFi механикой: от ценообразования AMM до сопоставления в книге ордеров и процентных ставок на кредитных рынках. Ошибки в коде программ могут быть использованы для хищения средств. Риск ключа обновления добавляет еще одно измерение: протоколы с обновляемыми программами под управлением мультисига или одного администратора могут быть изменены после развертывания, что создает новые уязвимости при компрометации ключа.

Риск манипулирования оракулом — это специфический и серьезный вектор атаки на платформах кредитования и деривативов. Ценовые оракулы — это внешние потоки данных, которые снабжают ончейн протоколы ценами на активы реального мира. Кредитные протоколы используют цены оракулов для определения стоимости обеспечения и запуска ликвидаций.

В октябре 2022 года Mango Markets пострадал от эксплойта с манипулированием оракулом на сумму 114 миллионов долларов. Злоумышленник открыл крупную позицию в нативном токене Mango (MNGO), а затем искусственно завысил цену оракула MNGO, агрессивно скупая его на спотовых рынках. При завышенной стоимости обеспечения злоумышленник занял максимально возможную сумму из казначейства Mango под эту позицию, фактически опустошив протокол. Манипулирование ценой оракула полностью обошло логику смарт-контракта: код работал так, как было задумано, но данные о цене, на которые он опирался, были ложными. Понимание того, как работают ценовые потоки оракулов в DeFi протоколах), помогает понять, почему этот вектор атаки структурно трудно устранить.

Перед распределением капитала проверьте статус аудита через компании, ориентированные на Solana, включая Sec3, OtterSec и Neodyme, которые публикуют свои результаты. Никакой аудит не устраняет риск полностью, но непроверенные протоколы несут значительно более высокие риски.

Риски на сетевом уровне: сбои в Solana и концентрация валидаторов

Риск надежности сети является задокументированной проблемой, специфичной для Solana. В период с 2021 по 2022 год сеть пережила несколько значительных сбоев. В сентябре 2021 года всплеск объема транзакций перегрузил сеть, что привело к 18-часовому простою. В январе 2022 года проблема исчерпания ресурсов остановила производство блоков. В мае 2022 года активность ботов во время запуска нового DeFi протокола способствовала еще одному длительному сбою.

Для гибридных финансов сбои в сети имеют серьезные последствия. Ончейн книга ордеров или AMM, уходящие в офлайн во время волатильности рынка, лишают пользователей возможности управлять позициями, ликвидировать залог, находящийся под угрозой, или осуществлять хеджирование. Трейдер, удерживающий позицию по бессрочным фьючерсам с кредитным плечом на Mango Markets во время сбоя Solana, не может закрыть эту позицию, независимо от того, что происходит на широком рынке. Понимание того, как работают ликвидации в криптовалюте), является важным контекстом для любого, кто использует позиции с кросс-маржой на Solana.

Стабильность сети существенно улучшилась в 2023 и 2024 годах, сбои стали короче и реже. Firedancer, клиент-валидатор нового поколения, разработанный Jump Crypto, призван устранить архитектурные узкие места, ставшие причиной инцидентов 2021-2022 годов. По состоянию на 2024 год Firedancer находился в стадии активной разработки и еще не был развернут в полном масштабе. Это мера по смягчению рисков, находящаяся в процессе реализации, а не решенная проблема.

Риск концентрации валидаторов — это структурная проблема, отличная от надежности сети. В Solana насчитывается более 2000 активных валидаторов, что является большим числом в абсолютном выражении. Однако концентрация стейка среди меньшего подмножества высокопроизводительных валидаторов означает, что Коэффициент Накамото — минимальное количество независимых валидаторов, которые должны сговориться для компрометации сети — ниже, чем у Ethereum, по большинству опубликованных измерений. Это существенно влияет на заявления Solana о децентрализации для институциональных оценщиков и теоретически влияет на ее свойства устойчивости к цензуре. Риск реален, отслеживается аналитикой сообщества и в настоящее время не представляет острой ситуации, но это законный фактор при любой комплексной проверке инфраструктуры.

Структурные риски и риски моделей завершают картину:

• Повторное введение риска контрагента в CeDeFi: платформы, использующие централизованные уровни онбординга, могут стать едиными точками отказа, если централизованный компонент столкнется с регуляторными действиями, неплатежеспособностью или техническим сбоем, даже если выполнение остается ончейн.
• Фрагментация ликвидности: гибридная маршрутизация между AMM-пулами и CLOB может снизить глубину на любой отдельной ценовой точке во время рыночного стресса.
• Риск моста: Wormhole, основной межсетевой мост, соединяющий Solana с Ethereum и другими сетями, пострадал от эксплойта на 320 миллионов долларов в феврале 2022 года, когда злоумышленник использовал уязвимость в логике проверки подписи моста. С тех пор Wormhole прошел редизайн безопасности, но мостовая инфраструктура несет постоянный риск смарт-контрактов.
• Неопределенность регуляторной классификации: гибридные финансовые протоколы, смешивающие кастодиальные и не-кастодиальные элементы, сталкиваются с неурегулированной регуляторной классификацией в большинстве юрисдикций, создавая риски соответствия, отличающиеся от чистых протоколов DeFi.
• Сложный профиль риска: объединение архитектур CeFi и DeFi не устраняет ни одну из категорий риска; оно создает многоуровневый профиль, где могут присутствовать как риск смарт-контрактов, так и риск контрагента.

Перед любым развертыванием капитала следует провести комплексную проверку статуса аудита каждого протокола, конфигурации ключей обновления, источника оракула и концентрации TVL.

Будущее гибридного финансирования в Solana: институциональное DeFi и токенизация активов реального мира

Три конвергентных тенденции определяют следующую фазу гибридного финансирования в Solana: присутствие известных институциональных организаций, переносящих офчейн-активы в сеть, появление инфраструктуры, позволяющей этим активам функционировать как DeFi обеспечение, и улучшения клиентских программ валидаторов, демонстрирующие зрелость инфраструктуры корпоративного уровня. Каждая тенденция основана на проверяемых доказательствах, а не на прогнозах экосистемы.

Franklin Templeton зарегистрировал свой паевой инвестиционный фонд FOBXX в сети Solana, став одним из первых крупных институциональных управляющих активами, разместивших свой продуктовый фонд в этой сети. FOBXX представляет собой прямую связь между традиционными активами денежного рынка и инфраструктурой ончейн-расчетов Solana.

Hamilton Lane сделал частный кредитный фонд доступным через Securitize, платформу цифровых ценных бумаг, используя Solana в качестве части своей ончейн-инфраструктуры. Частный кредит, представленный как токен Solana, в принципе может служить DeFi обеспечением в стеке гибридного финансирования. Понимание того, как работает токенизация активов блокчейна для институциональных инвесторов) дает полезный контекст для оценки этих программ.

Visa провела работу по расчету в USDC с использованием Solana, демонстрируя пример централизованной платежной инфраструктуры, использующей расчеты на публичном блокчейне. Текущая производительность сети, а также объем и статус программы должны быть проверены по датированным первичным источникам.

Jump Crypto разрабатывает Firedancer, клиент валидатора Solana нового поколения, предназначенный для устранения архитектурных узких мест, вызвавших сетевые сбои в 2021-2022 годах. Firedancer представляет собой инвестицию корпоративного уровня в надежность инфраструктуры Solana, что является предпосылкой для устойчивого институционального участия DeFi.

Инфраструктура институциональной кастодиальности, поддерживающая Solana, включает Fireblocks, Anchorage Digital и Copper, каждая из которых предлагает решения для хранения для институциональных клиентов. Наличие этого кастодиального уровня является необходимым условием для участия регулируемых институтов в экосистеме гибридного финансирования вообще.

Фонд BlackRock BUIDL, размещенный на Ethereum, дает релевантный контекст: выход BlackRock на рынок ончейн-продуктов для фондов свидетельствует о более широком аппетите институциональных инвесторов к программируемой инфраструктуре активов, даже если BUIDL в настоящее время не работает на Solana.

Токенизация активов реального мира (RWA) — это процесс представления прав собственности на офчейн-активы, включая казначейские облигации США, частный кредит, недвижимость и акции, в виде ончейн-токенов, которыми можно торговать, использовать в качестве обеспечения или хранить в протоколах DeFi. Понимание что означает токенизация в финансовом контексте) объясняет, почему этот подход набирает обороты среди институциональных инвесторов, изучающих ончейн-инфраструктуру.

Пропускная способность и тарифный профиль Solana могут быть актуальны для расчетов с большими объемами, но пригодность для институциональных инвесторов также зависит от юридического владения, кастодиальности, соответствия нормативным требованиям, операционной устойчивости, определений финалити и текущей измеренной производительности. Архитектуры Ethereum L1 и L2 следует сравнивать отдельно, а не сводить к одному утверждению о стоимости газа.

Связь между представлением активов ончейн и гибридным финансированием замыкает цикл между активами TradFi и ончейн инфраструктурой DeFi. Токенизированная облигация Казначейства, хранящаяся как токен Solana, может служить в качестве обеспечения на Solend, торговаться на ончейн CLOB платформы OpenBook и приносить доход через пулы ликвидности Raydium, и все это без выхода из блокчейна Solana. Именно эта интеграция делает тезис о гибридном финансировании для институциональных инвесторов наиболее конкретным.

Текущее институциональное вовлечение предполагает траекторию к более глубокому институциональному участию DeFi в сети Solana. Ускорится ли эта траектория, застопорится или столкнется с регуляторными препятствиями, остается подлинно неопределенным. Доказательства текущего вовлечения реальны; выводы о долгосрочном масштабе еще не установлены.

На момент написания статьи общий объем активов, заблокированных в сети Solana (TVL), значительно восстановился с минимумов ниже 200 миллионов долларов в начале 2023 года после краха FTX, достигнув в 2024 году показателей в миллиарды долларов. Проверяйте текущие цифры с указанием даты на текущем агрегаторе TVL Solana на DeFi TVL на DeFiLlama, поскольку TVL колеблется в зависимости от цен SOL и других токенов. Траектория восстановления, от почти полного краха до нового масштаба в миллиарды долларов примерно за 18 месяцев, является показателем устойчивости экосистемы, который как крипто-энтузиасты, так и институциональные оценщики должны учитывать при своих оценках.

Часто задаваемые вопросы о гибридном финансировании в Solana

Что такое гибридное финансирование в криптовалюте?

Гибридное финансирование в криптовалюте относится к финансовым системам и протоколам, которые сочетают элементы как централизованного финансирования (CeFi), так и децентрализованного финансирования (DeFi). CeFi обеспечивает соответствие нормативным требованиям, инфраструктуру кастодиальности и глубокую ликвидность от профессиональных маркет-мейкеров. DeFi обеспечивает прозрачность ончейн, разрешение на доступ без разрешений и компонуемость между протоколами. Гибридное финансирование объединяет эти свойства в системы, которые используют операционные преимущества обоих.

Solana, как правило, предлагает более низкие комиссии и более высокую пропускную способность, чем Ethereum L1, что позволяет выполнять большее количество ончейн-операций с ордерами. Точные комиссии, подтверждение и финалити зависят от текущих условий и определений, в то время как Ethereum L2 имеют отдельные свойства выполнения и расчета. Используйте датированные, сопоставимые измерения для любого сравнения.

Сравнивайте протоколы по функциям, хранению, управлению контрактами и обновлениями, дизайну оракулов, объему аудита, истории инцидентов, ликвидности, комиссиям и механизмам вывода средств. Jupiter, Raydium, OpenBook, Orca, Marinade, Jito, Solend, Marginfi и Mango представлены как примеры категорий, а не рекомендации, и их текущий статус необходимо проверять.

Что такое CeDeFi и как это работает?

CeDeFi или Централизованно-Децентрализованные Финансы — это гибридная финансовая модель, которая сочетает централизованную инфраструктуру для онбординга пользователей и соблюдения нормативных требований, включая верификацию KYC/AML, фиатные шлюзы и управление кастодиальными счетами, с децентрализованным исполнением финансовых операций ончейн. Пользователи проходят регулируемый процесс онбординга, но их активы управляются ончейн смарт-контрактами, а не централизованным кастодианом. CeDeFi — это специфическая подкатегория гибридных финансов, а не синоним более широкой категории.

Безопасна ли экосистема Solana DeFi?

Экосистема Solana DeFi сопряжена с задокументированными рисками, требующими активного управления. Происходили эксплойты смарт-контрактов, в том числе манипуляция оракулом Mango Markets на сумму 114 миллионов долларов в октябре 2022 года. Сбои сети в период с 2021 по 2022 год неоднократно останавливали всю ончейн-активность. Концентрация стейкинга валидаторов означает, что коэффициент Накамото у Solana ниже, чем у Ethereum. Стабильность сети значительно улучшилась в 2023-2024 годах, а аудиты протоколов снижают, но не устраняют риск смарт-контрактов. Понимание этих рисков и управление ими является предпосылкой для информированного участия.

Что такое TVL экосистемы Solana DeFi?

Общая стоимость заблокированных средств (TVL) в экосистеме Solana DeFi восстановилась с уровня ниже 200 миллионов долларов в начале 2023 года до многомиллиардных показателей к 2024 году, в основном за счет роста Jupiter, Raydium и Marinade. Показатели TVL колеблются вместе с ценами SOL и других токенов и должны проверяться с указанием даты, чтобы быть осмысленными. Актуальные данные с временными метками можно найти в разделе "Total Value Locked" для Solana на DeFiLlama. DeFiLlama является стандартным источником данных о TVL между протоколами.

Как Proof of History обеспечивает работу гибридных финансов на Solana?

Proof of History (PoH) — это криптографический механизм упорядочивания времени в Solana; сам по себе он не является механизмом консенсуса. Вместе с исполняющей средой сети и дизайном консенсуса он способствует высокопроизводительному исполнению. Текущие измеренные показатели производительности и определения финальности должны быть проверены перед связыванием этого дизайна с финансовым сценарием использования.

В чем разница между AMM и книгой ордеров DEX?

AMM (автоматизированный маркет-мейкер) определяет цены активов с помощью математической формулы, обычно x * y = k, основанной на соотношении активов в пуле ликвидности. Любой пользователь может пассивно предоставлять ликвидность; активные маркет-мейкеры не требуются для каждой сделки. Книга ордеров DEX использует централизованную лимитированную книгу ордеров (CLOB), которая сопоставляет дискретные ордера на покупку и продажу по указанным ценам, требуя активных маркет-мейкеров и обеспечивая лимитные ордера и точное исполнение по цене. AMM неэффективны с точки зрения капитала, но разрешены; CLOB эффективны с точки зрения капитала, но требуют активного управления. Raydium объединяет оба подхода: ликвидность AMM поступает в CLOB OpenBook, а сделки направляются через тот источник, который обеспечивает лучшую цену.

Можно ли зарабатывать доходность через гибридные финансы на Solana?

Да. Гибридные финансы на Solana предлагают несколько источников доходности: предоставление ликвидности в пулах AMM на Raydium и Orca приносит торговые комиссии; ликвидный стейкинг через Marinade или Jito приносит примерно 6-8% годовой доходности от стейкинга SOL, сохраняя при этом возможность использования капитала в качестве DeFi для залога; кредитование на Solend или Marginfi приносит переменные проценты от заемщиков; а многоуровневые стратегии могут комбинировать эти источники. Доходность варьируется в зависимости от рыночных условий, и каждая стратегия несет риски смарт-контрактов, риски ликвидации и риски непостоянных убытков. Проверяйте текущие ставки перед развертыванием капитала.

Какую роль Jupiter играет в экосистеме гибридных финансов Solana?

Jupiter — это ончейн-агрегатор DeFi, который может служить децентрализованным компонентом исполнения в рамках более широкого гибридного рабочего процесса. Он не является гибридным финансированием только потому, что агрегирует ликвидность или предлагает несколько ончейн-продуктов. Проверяйте текущие маршруты, контракты, комиссии, условия хранения и доступность функций напрямую.

Изучите SOL на Bybit

Читатели могут ознакомиться с текущей рыночной информацией по SOL, или продуктами SOL Earn. Bybit является централизованной платформой; эти ссылки не следует интерпретировать как ончейн DeFi протоколы или доказательство того, что продукт не является кастодиальным.

Гибридные финансы на Solana: Чек-лист оценки

Составьте карту каждого централизованного и децентрализованного компонента рабочего процесса. Определите, кто контролирует хранение, ключи, обновления, фиды цен, решения о соответствии требованиям, сопоставление, расчет и вывод средств. Проанализируйте историю инцидентов и текущий статус каждого протокола или посредника, затем проверьте, как отказ на одном уровне влияет на другие. Объединение CeFi и DeFi может добавить функциональность, но также увеличивает их поверхности риска.

Связанное чтение

• Что такое токенизация в финансах: определение и примеры

• Токенизация активов на блокчейне: преимущества в 2025 году

• Что такое Chainlink Crypto Link: объяснение токена-оракула

• Ликвидация криптовалют: полное руководство по торговле

• Katana Solana Options Vault: механика и риски

• Стратегия Delta Neutral на Solana