Институциональная торговля криптовалютами: стратегии и риски

Обновлено: 19 октября 2026 г.

Институциональная торговля криптовалютами применяет профессиональное управление, исполнение и контроль рисков к портфелям цифровых активов. Соответствующие критериям фонды, участники рынка и корпоративные организации могут ознакомиться с Институциональными сервисами Bybit для получения информации о текущей ликвидности, исполнении и услугах по аккаунтам.

Отличие от индивидуальной торговли заключается не только в размере ордера. Институционалам необходимы онбординг юридического лица, делегированные права доступа, политики исполнения, управление хранением, отчетность и независимый надзор за рисками.

В этом руководстве рассматриваются стратегии, исполнение крупных ордеров, инфраструктура, инструменты доступа, хеджирование, хранение, соблюдение нормативных требований и меры контроля, необходимые для работы в институциональных масштабах.

Эта статья носит образовательный характер и не содержит финансовых, юридических или инвестиционных рекомендаций. Институциональные услуги, критерии приемлемости и условия варьируются в зависимости от юрисдикции и могут меняться.

Институциональная торговля криптовалютами через Bybit

Институциональные сервисы Bybit предоставляют отправную точку для профессиональных торговых рабочих процессов. Перед началом исполнения ордеров организация должна завершить онбординг юридического лица, определить авторизованных пользователей, утвердить инструменты и лимиты, установить процедуры хранения и расчета, а также подключить отчетность к своему внутреннему процессу управления рисками.

В этом руководстве рассматриваются три операционных столпа институциональной торговли криптовалютами: стратегии, используемые профессиональными организациями; инфраструктура исполнения, которую они используют для совершения сделок в больших масштабах без негативного влияния на рынок; и системы управления рисками, которые регулируют их подверженность риску. Материал написан для инвестиционных профессионалов, операторов торговых отделов и управляющих цифровыми активами, которые уже понимают деривативы, премиум-услуги брокера и формирование портфеля, и которым необходимо перенести эти знания в операционную практику, характерную для криптовалют.

В этом руководстве:

• Что такое институциональная торговля криптовалютами?
• Текущее состояние институционального внедрения криптовалют в 2024–2025 гг.
• Основные профессиональные стратегии в отношении цифровых активов
• Как институционалы исполняют крупные криптовалютные ордера
• Инфраструктурный стек институциональной торговли криптовалютами
• Институциональные инструменты доступа к криптовалютам
• Институциональное управление криптовалютными рисками: структура из шести категорий
• Хранение криптовалют для институциональных инвесторов
• Регуляторный ландшафт институциональной торговли криптовалютами
• Часто задаваемые вопросы
• Заключение: построение операционной деятельности институциональной торговли криптовалютами

Что такое институциональная торговля криптовалютами?

Институциональная торговля криптовалютами — это практика покупки, продажи и управления криптоактивами (цифровыми активами, включающими криптовалюты, стейблкоины и токенизированные представления традиционных активов) профессиональными инвестиционными организациями с использованием инфраструктуры исполнения институционального уровня, формальных систем управления рисками и систем соответствия требованиям, которые удовлетворяют фидуциарным и регуляторным обязательствам.

В число участников входят хедж-фонды, семейные офисы, пенсионные фонды, эндаумент-фонды, суверенные фонды благосостояния, корпоративные казначейства и проп-трейдинговые компании. Каждая категория подходит к рынку с разными ограничениями мандата, обязательствами по отчетности и склонностью к риску, но всех их объединяет структурная потребность в инфраструктуре, которую не могут предоставить платформы для розничных трейдеров.

Чем институциональная торговля криптовалютами отличается от розничной?

Институциональная торговля криптовалютами отличается от розничной по пяти структурным измерениям: размер ордера, инфраструктура исполнения, механизм хранения, обязательства по соблюдению нормативных требований и формальность управления рисками.

Текущее состояние институционального внедрения криптовалют

Одобрение спотовых Ethereum-ETF в мае 2024 года расширило этот путь доступа к второй по рыночной капитализации криптовалюте, открыв регулируемую возможность подверженности риску, связанному с уникальным профилем полезности Ethereum, наряду с динамикой его цены.

Фьючерсы на биткоин от CME Group, запущенные в декабре 2017 года, служили основным регулируемым институциональным каналом в течение шести лет до одобрения спотовых ETF. Фьючерсы на Ethereum от CME аналогичным образом предоставили биржевой регулируемый инструмент для подверженности риску через деривативы. Сумма открытых позиций (Open Interest) по фьючерсам на биткоин на CME постоянно превышала $5 млрд в периоды пиковой институциональной активности, что служит прокси-показателем уровня институционального вовлечения.

Кто является крупнейшими институциональными криптоинвесторами?

Распределяющие капитал институции ссылаются на исторически низкую корреляцию биткоина с традиционным капиталом в некризисные периоды как на обоснование формирования портфеля, хотя эта корреляция увеличивается во время кризисов ликвидности. Отраслевые исследования показывают, что распределяющие капитал институции обычно выделяют от 1% до 5% от общего объема AUM на цифровые активы, структурированные через выделенный сегмент цифровых активов, в качестве оппортунистического распределения или в качестве бета-доступа через ETF-обертку, в зависимости от мандата и операционных возможностей учреждения.

Каково влияние институциональной торговли на цены криптовалют?

Институциональная торговля увеличивает глубину рынка и сужает спреды спроса и предложения в нормальных условиях, способствуя ценовой стабильности по сравнению с периодами, движимыми исключительно розничной торговлей. Крупные институциональные потоки ордеров также могут значительно двигать рынки, учитывая, что ликвидность криптовалют, даже для биткоина, остается более низкой, чем на аналогичных рынках капитала. Одобрение биткоин-ETF в январе 2024 года коррелировало с устойчивым ростом цены биткоина, иллюстрируя, как сигналы институционального спроса транслируются на спотовый рынок. Институции не формируют цены направленно; они концентрируют и усиливают существующий спрос.

Основные профессиональные стратегии в отношении цифровых активов

Профессиональные стратегии в отношении цифровых активов варьируются от направленного накопления спотовых позиций в биткоине и Ethereum до сложного рыночно-нейтрального арбитража, требующего как крипто-ориентированной инфраструктуры, так и количественного моделирования. Выбранная стратегия определяет необходимую инфраструктуру исполнения, требуемый механизм хранения и применяемую систему рисков.

Направленная / Лонг-онли аккумуляция (накопление)

Направленное накопление, наиболее распространенная стратегия входа для традиционных аллокаторов, выходящих на крипторынок, включает создание спотовых позиций в биткоине и Ethereum через внебиржевые (OTC) столы и премиум-услуги брокера по хранению активов. Инвестиционный тезис сосредоточен на потенциале асимметричной доходности, свойствах денежной ограниченности (биткоин) и диверсификации портфеля относительно традиционных активов. Для исполнения обычно используются внебиржевые (OTC) столы при формировании позиции свыше $500 000, чтобы избежать влияния на биржевой рынок, а позиции удерживаются у квалифицированного кастодиана. Управление рисками применяет лимиты на позицию как процент от портфельного AUM и отслеживает просадку по отношению к заранее установленным пороговым значениям.

Трендовые стратегии применяют модели импульса на криптовалютных рынках, открывая лонг при росте цен и шорт (через фьючерсы или бессрочные свопы), когда подтверждаются нисходящие тренды. Исторически высокая волатильность криптовалют генерирует сильные трендовые сигналы, что делает подходы в стиле CTA особенно эффективными в периоды направленного движения рынка. Фирмы, включая Brevan Howard Digital, и количественные фонды, расширившие свою деятельность на цифровые активы, применяют систематические модели импульса к фьючерсам на биткоин и Ethereum. Основными инструментами являются фьючерсы на биткоин и Ethereum на CME для регулируемой шорт-экспозиции, а также бессрочные свопы для тактических позиций с более быстрой корректировкой. Основной риск — разворот тренда в периоды высокой волатильности, что требует систематического исполнения стоп-лоссов и лимитов размера позиции, откалиброванных под режимы волатильности криптовалют.

Рыночно-нейтральные и арбитражные стратегии

Рыночно-нейтральные стратегии в криптовалюте изолируют генерацию альфы от направленной ценовой экспозиции, что делает их привлекательными для инвесторов с ограниченным риском, стремящихся к получению доходности без беты. В институциональном секторе доминируют четыре подтипа:

Арбитраж ставки финансирования захватывает периодические выплаты, которыми обмениваются держатели бессрочных свопов для поддержания ценового паритета со спотом. Бессрочные свопы — это фьючерсные контракты без даты экспирации, использующие механизм ставки финансирования для привязки цены к спотовым рынкам; ставка финансирования представляет собой периодический перевод денежных средств между держателями лонгов и шортов по бессрочным свопам. Когда ставки финансирования устойчиво положительны (лонги платят шортам), институциональные инвесторы покупают спот и открывают шорт по бессрочным свопам, чтобы зарабатывать на ставке финансирования как на доходности. Эта структура типа «кэш-энд-керри» генерирует доходность с минимальной направленной экспозицией, когда базисные отношения стабильны.

Базисная торговля — это стратегия покупки спотового биткоина и открытия шорта по фьючерсам на биткоин на CME, когда фьючерсы торгуются с премией к споту (положительный базис), при этом премия захватывается по мере схождения цены фьючерса со спотом при экспирации. Когда фьючерсы на биткоин на CME торгуются с годовой доходностью на 5% выше спота, институциональный инвестор, удерживающий спот через квалифицированного кастодиана и открывающий шорт по эквивалентным фьючерсам CME, зарабатывает эту разницу как кэрри.

Статистический арбитраж использует парный трейдинг между коррелирующими криптоактивами: открытие лонга по Ethereum, когда он кажется статистически дешевым по отношению к биткоину на основе исторической корреляции, с последующим разворотом позиции, когда связь нормализуется. Скорость исполнения является ограничивающим фактором для всех четырех подтипов, поскольку арбитражные окна быстро закрываются на конкурентных рынках.

Используют ли институциональные инвесторы криптовалютные деривативы?

Дополнительную информацию о стратегиях с деривативами, применяемых к позициям по Ethereum, см. в разделе «Фреймворк и стратегии направленной торговли ETH».

Как институционалы исполняют крупные криптовалютные ордера: OTC-сервисы, алгоритмы и рыночное влияние

Размещение ордера на 10 миллионов долларов в биткоинах непосредственно в книге ордеров публичной биржи движет рынок против институционального инвестора, при этом ценовое проскальзывание по ордерам такого размера регулярно превышает стоимость, которую тот же капитал потратил бы на комиссии за исполнение. Криптовалютные рынки фрагментированы по более чем 50 активным торговым площадкам по всему миру, и даже по биткоину спреды между спросом и предложением и проскальзывание по ордерам свыше 10 миллионов долларов существенно превышают таковые для эквивалентных сделок с капиталом. Методология институционального исполнения существует для решения этой структурной реальности.

Как институционалы торгуют криптовалютой?

Исполнение институциональных криптовалютных сделок следует шестиэтапному жизненному циклу: от инвестиционного мандата до расчета и комплаенс-отчетности.

1. Инвестиционное решение и одобрение мандата. Портфельный менеджер или инвестиционный комитет одобряет аллокацию: актив, размер, временные ограничения и максимально допустимое проскальзывание.
2. Создание ордера. Система управления ордерами (OMS) фиксирует ордер с параметрами исполнения. Используемые системы включают Tradar, Flextrade и Charles River IMS с криптовалютными модулями.
3. Решение о маршрутизации исполнения. Торговый отдел определяет подходящий метод исполнения: OTC-сервис для ордеров на сумму примерно от 500 000 долларов, алгоритмическое исполнение на бирже для ордеров среднего размера или гибридный подход, распределяющий ордер между методами.
4. Исполнение. OTC-сервисы выполняют сделки посредством двусторонних переговоров (запрос котировки), или алгоритмы разбивают ордер между площадками с использованием логики средневзвешенной по времени цены (TWAP), средневзвешенной по объему цены (VWAP) или дефицита исполнения (IS).
5. Расчет. Активы передаются через доставку от кастодиана к кастодиану, внутренний расчет по реестру биржи или ончейн-перевод с координацией «поставка против платежа» (DVP).
6. Отчетность. Система управления исполнением (EMS) и платформа управления портфелем фиксируют атрибуцию прибыли и убытков (PnL), показатели качества исполнения, комплаенс-отчетность и влияние на чистую стоимость активов (NAV).

OTC-сервис для криптовалют — это специализированная площадка для двусторонней торговли, позволяющая институциональным инвесторам согласовывать крупные блочные сделки с криптовалютой по фиксированной цене до исполнения, избегая рыночного влияния, которое создало бы размещение в книге ордеров публичной биржи. Институциональный инвестор обращается в OTC-сервис с запросом котировки (RFQ): актив и количество, а также направление и временные ограничения. Сервис отвечает двусторонней котировкой (спрос/предложение), выраженной как спред выше или ниже среднерыночной цены, обычно от 2 до 10 базисных пунктов в зависимости от актива, размера ордера и рыночных условий. Институциональный инвестор принимает или отклоняет запрос; если запрос принят, цена фиксируется и сделка исполняется вне биржи.

Варианты расчета для OTC-сделок включают ончейн-расчет (запись завершенной транзакции непосредственно в блокчейн, что обеспечивает практически необратимую финализацию в течение нескольких минут), доставку «поставка против платежа» от кастодиана к кастодиану или неттинг по внутреннему реестру прайм-брокера.

Расчет, клиринг и инфраструктура блокчейна

Записи о расчетах в блокчейне общедоступны, что создает как преимущество в плане комплаенса (ончейн-аудируемость для регуляторов и аудиторов), так и информационный риск: крупные изменения институциональных позиций, видимые в блокчейне, могут сигнализировать о стратегии другим участникам рынка. Сети второго уровня (Layer-2), включая сеть Lightning для биткоина и Arbitrum/Optimism для Ethereum, предлагают более быстрый и дешевый расчет для определенных институциональных вариантов использования, наследуя при этом безопасность базовой цепочки первого уровня (Layer-1).

Совокупная стоимость владения институциональной криптовалютой

Стек институциональной инфраструктуры криптовалют: сравнение бирж, премиум-услуг брокеров и OTC-сервисов

Институциональная инфраструктура криптовалют делится на три типа услуг, каждая из которых выполняет свою функцию в торговых операциях: регулируемые биржи обеспечивают исполнение через книгу ордеров, крипто-премиум-брокеры агрегируют услуги кастодиального хранения и маржи, а OTC-сервисы обеспечивают ликвидность для блочной торговли.

Что такое крипто-премиум-брокер?

Крипто-премиум-брокер предоставляет институциональным трейдерам унифицированный уровень обслуживания, включающий кастодиальное хранение, маржинальное кредитование, маршрутизацию исполнения сделок по нескольким площадкам, кросс-маржинальное обеспечение и консолидированную отчетность о прибылях и убытках. Кросс-маржа — возможность использовать единый пул обеспечения для поддержки позиций на нескольких биржах и инструментах — является главным преимуществом в эффективности капитала по сравнению с ведением отдельных биржевых счетов. Унифицированная кредитная линия расширяет это преимущество, позволяя институционалам брать кредиты под залог всего портфеля, а не отдельных наборов позиций.

Банкротство Genesis Prime в январе 2023 года показало, что риск контрагента при работе с премиум-брокером требует такой же тщательной оценки, как и при работе с биржами. Институционалам следует оценивать финансовое состояние премиум-брокера, механизмы сегрегации активов и наличие регуляторных лицензий с той же дисциплиной, которую они применяют к любому контрагенту.

Какие биржи используют институциональные криптотрейдеры?

Институциональные криптотрейдеры обычно поддерживают отношения с четырьмя категориями площадок: регулируемые спотовые биржи, регулируемые биржи деривативов, крипто-ориентированные платформы деривативов и OTC-сервисы для ликвидности при блочной торговле.

Институциональный онбординг

Полный институциональный онбординг, охватывающий отношения с биржей, премиум-брокером и кастодианом, обычно занимает от 4 до 12 недель. Процесс включает документацию по юридическому лицу (учредительные документы, корпоративное решение, раскрытие информации о бенефициарных владельцах), расширенную проверку AML/KYC (обычно от 2 до 6 недель), подписание юридических соглашений (генеральное торговое соглашение, соглашение о кастодиальном хранении, соглашение о премиум-брокерском обслуживании), тестирование API-интеграции и первоначальный перевод активов на хранение с проведением тестовой транзакции перед полным размещением капитала.

Обзор институционального технологического стека

Инструменты институционального доступа к криптовалюте: ETF-оболочки, прямое владение, деривативы и DeFi

Выбор инструмента доступа — это первое структурное решение, которое должны принять институциональные фидуциары перед оценкой любой стратегии или инфраструктуры исполнения, поскольку каждый инструмент влечет за собой существенно разные требования к кастодиальному хранению, регуляторный режим и гибкость стратегии.

ETF-оболочка имеет реальные ограничения: держатели ETF не владеют биткоином напрямую, не имеют возможности ончейн-расчетов, не могут получить доступ к протоколам DeFi и не могут внести активы в стейкинг. Комиссии за управление в размере 12–25 базисных пунктов в год представляют собой постоянное снижение доходности. Прямое спотовое владение требует установления отношений с квалифицированным кастодианом и доступа к премиум-брокеру или бирже, но обеспечивает полное право собственности на активы, возможность наложения деривативов, доступ к стейкингу для Ethereum и возможность совершать OTC-сделки блочной торговли.

Фьючерсы на биткоин и Ethereum от CME Group — это контракты с денежным расчетом, торгуемые на регулируемой в США бирже, не требующие инфраструктуры для крипто-кастодиального хранения. Расходы на роллирование и динамика контанго/бэквордации создают различия в отслеживании цены по отношению к споту, а кредитное плечо зависит от маржинальных требований CME. Эти инструменты являются предпочтительным выбором для институционалов, которым нужен регулируемый шорт или доступ к базисной торговле без создания спотовой инфраструктуры.

Инструмент доступа DeFi все еще находится на ранней стадии для большинства регулируемых институциональных участников. Риск смарт-контрактов, риск манипулирования оракулами и регуляторная неопределенность в рамках структур SEC и CFTC делают лицензированные платформы DeFi, такие как Aave Arc и Maple Finance, более жизнеспособными точками входа для институционалов, использующих стратегии получения доходности ончейн.

Институциональное управление крипто-рисками: шестикомпонентная структура

Управление рисками в институциональных крипто-операциях требует структурированной многоуровневой системы, охватывающей шесть различных категорий, каждая из которых имеет специфические для криптовалют адаптации, выходящие за рамки стандартного управления рисками TradFi. Эти категории и методы их смягчения формируют архитектуру управления, которую институционалы могут адаптировать и представлять инвестиционным комитетам и риск-менеджерам.

Как институциональные криптотрейдеры управляют рисками?

Стандартные модели оценки риска (VaR), откалиброванные по волатильности фондового рынка, систематически недооценивают риски криптовалют, поскольку биткоин и Ethereum демонстрируют годовую волатильность от 60 до 80%, распределения доходности с «тяжелыми хвостами» и риск гэпов 24/7, которые модели, откалиброванные по акциям, не учитывают. Институциональные риск-менеджеры в сфере криптовалют решают эту проблему с помощью исторического моделирования VaR с использованием периодов ретроспективного анализа, охватывающих несколько циклов крипторынка (учитывающих как спады, подобные 2018 году, так и восстановление, подобное 2020 году), моделирования VaR методом Монте-Карло со специфическими для криптовалют параметрами волатильности, а также использования ожидаемого дефицита или условной стоимости под риском (CVaR) наряду с VaR для измерения хвостового риска за пределами порога доверия. Поскольку крипторынки работают непрерывно, системы VaR должны учитывать риск гэпов в ночное время и выходные дни, который модели риска закрытия-открытия фондового рынка считают минимальным.

Исторически низкая корреляция биткоина с акциями в периоды отсутствия кризисов обеспечивает реальное преимущество диверсификации портфеля, но эта корреляция возрастает во время широких кризисов ликвидности, что было продемонстрировано в марте 2020 года и четвертом квартале 2022 года. Системы управления рисками должны моделировать оба режима отдельно, а не применять единое допущение о корреляции.

Риск контрагента: биржи, прайм-брокеры и OTC-сервисы

Кастодиальный и операционный риск

Институциональное управление кастодиальным риском требует разграничения трех типов кошельков: горячие кошельки (подключены к интернету; самый высокий риск; используются для активной торговой ликвидности), теплые кошельки (ограниченное подключение; промежуточный риск) и холодное хранение (изолированные от сети, офлайн; подходят для большей части институциональных активов). Большинство институциональных квалифицированных кастодианов хранят 90% и более активов на холодном хранении, а остальное — на теплых/горячих кошельках для обеспечения операционной ликвидности. Кастодиальные решения на основе многосторонних вычислений (MPC), рассмотренные в разделе «Кастодиальное хранение», устраняют риск единичного отказа ключа. Риск ключевого персонала, связанный с операционной зависимостью от конкретных лиц при доступе к приватным ключам или операциях по хранению, требует формальных процедур преемственности и резервного копирования.

Риск смарт-контрактов и протоколов

Риск смарт-контрактов — это вероятность того, что уязвимости в коде самоисполняющейся программы на блокчейне позволят злоумышленникам вывести средства протокола. Это категория риска, не имеющая прямого аналога в традиционных финансах, которая требует отдельной статьи в системе институциональных рисков. Смарт-контракты — это самоисполняющиеся программы, развернутые в блокчейне, которые автоматически обеспечивают выполнение условий соглашения при достижении заранее определенных условий без участия доверенного посредника. Взлом Euler Finance (197 миллионов долларов, март 2023 г.) и хакерская атака на мост Wormhole (320 миллионов долларов, февраль 2022 г.) иллюстрируют масштаб этого риска в институциональном секторе.

Для учреждений, взаимодействующих с протоколами DeFi, минимальные стандарты минимизации рисков включают требование стороннего аудита безопасности от таких фирм, как Trail of Bits, OpenZeppelin или Certik, перед любым взаимодействием с протоколом, применение лимитов на объем участия в протоколе (не более определенного процента портфеля в любом отдельном протоколе), предпочтение проверенных протоколов с многолетней историей развертывания и поддержание ончейн-страхования через Nexus Mutual, где это возможно. Риск оракулов относится к уязвимости смарт-контрактов, которые полагаются на внешние каналы ценовых данных: если злоумышленник манипулирует ценой оракула, протокол может выполнить транзакции по неверным ценам. Chainlink является основной институциональной сетью оракулов, предлагающей устойчивые к манипуляциям ценовые фиды.

Более подробную информацию по этой теме см. в системе управления рисками протокола DeFi, используемой учреждением.

Как хеджировать институциональную подверженность криптовалютным рискам

Институциональные криптотрейдеры используют четыре основных инструмента хеджирования, каждый из которых подходит для разных профилей подверженности рискам и временных горизонтов:

Хеджирование через шорт фьючерсов CME: Продажа фьючерсных контрактов CME на биткоин или Ethereum для компенсации лонг-позиций на спотовом рынке. Это наиболее капиталоэффективный регулируемый хедж без риска офшорного контрагента. Затраты включают спред при ролловере (переносе) фьючерсных контрактов по истечении срока их действия.

Защитный пут: Покупка опционов пут на биткоин или Ethereum (CME для регулируемого доступа; Deribit для большего выбора страйков и ликвидности) для ограничения риска снижения при сохранении потенциала роста. Затраты включают премиум опциона, который варьируется в зависимости от подразумеваемой волатильности.

Регуляторный и комплаенс-риск

Регуляторный и комплаенс-риск в криптовалютах несет в себе характеристику, которой нет у других классов традиционных активов: быструю дискретность. Регуляторное решение или правоприменительное действие может сделать ранее соответствующую требованиям стратегию мгновенно не соответствующей им. Учреждениям следует поддерживать диверсифицированное присутствие в разных юрисдикциях, иметь на удержании специализированных юристов по криптовалютам и постоянно отслеживать правоприменительные действия SEC и процесс нормотворчества CFTC. Консервативный подход ограничивает вселенную торгуемых токенов биткоином и Ethereum — двумя активами с устоявшейся классификацией сырьевых товаров и одобрением спотовых ETF, — при этом отслеживая регуляторный статус других активов перед началом торговли.

Чек-лист по управлению институциональными криптовалютными рисками

• Установите пороги VaR и CVaR, откалиброванные по параметрам волатильности криптовалют, а не по эталонам фондового рынка
• Установите лимиты позиций как процент от общего портфеля AUM с жесткими ограничениями по каждому активу
• Задокументируйте лимиты просадки с автоматическими триггерами проверки на уровнях просадки портфеля 10%, 20% и 30%
• Требуйте разделения активов у квалифицированного кастодиана для всех активов клиентов; запретите кастодиальное хранение на бирже в качестве основного варианта
• Ограничьте подверженность рискам на бирже не более чем 10–20% от общего объема AUM на каждой площадке
• Проводите проверку подтверждения резервов у всех биржевых контрагентов перед пополнением счетов
• Требуйте стороннего аудита безопасности для любого взаимодействия с протоколом DeFi перед распределением средств
• Поддерживайте активные отношения с OTC-сервисом с как минимум тремя независимыми поставщиками ликвидности
• Применяйте лимиты на размер позиции на основе ADV: ни одна позиция не должна превышать 10% от 30-дневного ADV актива
• Наймите специализированного юриста по криптовалютам; создайте процесс регуляторного мониторинга для отслеживания правоприменительных действий и нормотворчества

Криптокастодиальное хранение для институциональных инвесторов: квалифицированные кастодианы, MPC и холодное хранение

Согласно Закону об инвестиционных консультантах 1940 года, зарегистрированные инвестиционные консультанты (RIA), управляющие криптовалютными активами клиентов, должны хранить эти активы у квалифицированного кастодиана. Это требование исключает биржевое хранение и индивидуальные аппаратные кошельки как варианты, соответствующие требованиям для большинства институциональных управляющих. Квалифицированный кастодиан в контексте криптовалют — это трастовая компания или лицензированный банк, уполномоченный хранить цифровые активы клиентов в соответствии с руководством SEC, с сегрегированными счетами клиентов, страховым покрытием и инфраструктурой безопасности институционального уровня.

Бюллетень бухгалтерского учета персонала SEC 121 (SAB 121), выпущенный в 2022 году, потребовал от банков отражать криптоактивы клиентов как обязательства на балансе, что сделало хранение криптовалют на банковском уровне экономически непривлекательным для большинства депозитарных учреждений и привело к концентрации рынка квалифицированных кастодианов среди трастовых компаний и специализированных банков, работающих с цифровыми активами. Учреждениям следует отслеживать руководство SEC по развитию SAB 122, которое может изменить эту структуру. Проконсультируйтесь с юристом относительно текущей применимости к вашему учреждению.

Как учреждения хранят криптоактивы?

Институциональное кастодиальное хранение криптовалют включает пятиэтапный процесс: от выбора кастодиана до текущей отчетности о соблюдении требований.

1. Выбор кастодиана. Организация оценивает квалифицированных кастодианов на соответствие критериям, включая наличие регуляторной лицензии (устав трастовой компании или банковская лицензия OCC), страховое покрытие (полис страхования от преступлений/специализированный полис, покрывающий активы на горячем кошельке), сертификацию SOC 2 Type II, долю активов в холодном хранилище и протоколы аварийного восстановления.
2. Онбординг и KYC. Кастодиан проводит верификацию организации, раскрытие информации о бенефициарных владельцах и углубленную проверку AML/KYC. Онбординг обычно занимает от 4 до 8 недель.
3. Архитектура сегрегированных кошельков. Активы хранятся на сегрегированных кошельках: большая часть (обычно 90%+) — в холодном хранилище (изолированные от сети офлайн-модули аппаратной безопасности), а меньшая часть — на теплых/горячих кошельках для обслуживания требований торговой ликвидности.
4. Расчет по сделкам. Расчеты осуществляются посредством перевода активов между кастодианами, согласованного с торговым контрагентом, доставки с биржи кастодиану или координации DVP для внебиржевых (OTC) сделок.
5. Текущая отчетность. Кастодиан предоставляет ежедневные отчеты по позициям, аттестации NAV и поддержку аудита для соблюдения нормативных требований и отчетности перед инвесторами.

MPC-кастодиальное хранение: Институциональный стандарт

Варианты архитектуры кастодиального хранения: Сторонний сервис vs. Прайм-брокер vs. Самостоятельное хранение

Три модели архитектуры кастодиального хранения отвечают институциональным требованиям и имеют существенно различающиеся профили риска:

Сторонний квалифицированный кастодиан — это стандартная схема для регулируемых организаций: трастовая компания или лицензированный банк хранит активы на сегрегированных счетах со страховкой, регуляторным надзором и независимым аудитом. Это единственная модель, как правило, приемлемая для инвестиционных консультантов (RIA), управляющих активами клиентов.

Большинство институциональных кастодианов имеют полисы страхования от преступлений, покрывающие активы на горячем кошельке. Активы в холодном хранилище обычно не покрываются стандартными полисами страхования от преступлений; организациям следует подтвердить условия покрытия у юридического консультанта, прежде чем рассчитывать на защиту холодного хранения.

Для более полной оценки примените задокументированную в организации систему выбора кастодиана.

Регуляторная среда для институциональной торговли криптовалютой: SEC, CFTC, MiCA и AML/KYC

По состоянию на 2025 год институциональная торговля криптовалютой в США работает в рамках раздвоенной регуляторной базы, в которой Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) утверждает юрисдикцию над Биткоином и Ethereum как над товарами, в то время как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сохраняет полномочия в отношении криптоактивов, квалифицируемых как ценные бумаги согласно тесту Хауи. Данный контент отражает регуляторную среду на 2024–2025 годы; ситуация быстро меняется, и организациям следует проконсультироваться с квалифицированным юридическим консультантом по вопросам соблюдения нормативных обязательств в конкретной юрисдикции.

Соединенные Штаты: Регуляторная база SEC и CFTC

Одобрение SEC спотовых Bitcoin-ETF в январе 2024 года и спотовых Ethereum-ETF в мае 2024 года окончательно определило оба актива как находящиеся в рамках товарного/не являющегося ценной бумагой статуса для целей спотовых ETF, что стало самым четким на сегодняшний день регуляторным сигналом для участия институциональных инвесторов. Регуляторный статус других цифровых активов помимо Биткоина и Ethereum остается предметом продолжающихся правоприменительных действий и интерпретаций SEC; организациям следует ограничить активную торговлю активами с установленной регуляторной определенностью.

Согласно SAB 121, банки были обязаны учитывать обязательства по хранению криптовалюты клиентов на балансе, что создавало бухгалтерский режим, который фактически препятствовал банковскому кастодиальному хранению. Организациям следует следить за рекомендациями SEC по развитию SAB 122, которые могут изменить этот порядок. Инвестиционные консультанты (RIA), управляющие криптоактивами от имени клиентов, должны выполнять фидуциарную ответственность в соответствии с Законом об инвестиционных консультантах 1940 года, включая обязательства по обеспечению наилучшего исполнения на фрагментированных рынках криптовалют, требования к квалифицированному кастодиану для активов клиентов и раскрытие существенных рисков, связанных с криптовалютой, в форме ADV. Пенсионные фонды, подпадающие под действие Закона о пенсионном обеспечении работников (ERISA), сталкиваются с дополнительной проверкой в рамках стандарта осмотрительного инвестора при любом распределении цифровых активов.

Европейский Союз: MiCA и DORA

Регламент о рынках криптоактивов (MiCA) вступил в полную силу в декабре 2024 года, установив первую общеевропейскую систему лицензирования, раскрытия информации и соблюдения требований для поставщиков услуг криптоактивов (CASP). Поставщики услуг криптоактивов (CASP), обслуживающие клиентов из ЕС, должны получить авторизацию CASP у регулятора страны своего местонахождения, при этом паспорт ЕС позволяет предоставлять трансграничные услуги во всех 27 государствах-членах ЕС. MiCA вводит требования правила контроля переводов (travel rule), резервные требования для эмитентов стейблкоинов и обязательства по раскрытию информации, которые напрямую влияют на операции институциональной торговли. Закон о цифровой операционной устойчивости (DORA), также вступивший в полную силу в январе 2025 года, налагает дополнительные требования к управлению рисками ИКТ на финансовые организации, использующие криптовалютную инфраструктуру.

MiCA рассматривается как потенциальная модель для других юрисдикций, включая Великобританию и Сингапур, по мере разработки ими собственных регуляторных рамок для институциональной торговли криптовалютой.

AML/KYC и правило контроля переводов FATF

Правило контроля переводов (Travel Rule) Группы разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF) требует, чтобы поставщики услуг виртуальных активов (VASP) собирали и передавали информацию об отправителе и получателе для транзакций на сумму свыше 1000 долларов США (в эквиваленте), что создает значительную проблему институционального соблюдения требований для блокчейн-транзакций. Американские организации, работающие с криптовалютой, должны соблюдать Закон о банковской тайне (BSA), включая подачу отчетов о подозрительной деятельности (SAR) и требования по мониторингу транзакций, обеспечиваемые FinCEN. Проверка по санкционным спискам OFAC должна применяться к криптовалютным транзакциям, учитывая псевдоанонимную природу блокчейн-адресов; платформы для мониторинга транзакций, включая Chainalysis и Elliptic, обеспечивают проверку адресов на соответствие списку SDN OFAC и другим санкционным базам данных.

Этот контент предназначен только для информационных целей и не является юридической, финансовой или регуляторной консультацией. Регуляторная среда для криптовалют и цифровых активов стремительно меняется. Организациям следует проконсультироваться с квалифицированным юридическим консультантом и специалистами по комплаенсу для получения рекомендаций по конкретной юрисдикции, прежде чем внедрять любую стратегию торговли криптовалютой или операционную инфраструктуру.

Заключение: Построение операций по институциональной торговле криптовалютой

Построение операций по институциональной торговле криптовалютой требует принятия пяти взаимозависимых решений: выбор стратегии, механизм доступа, инфраструктура исполнения сделок, схема кастодиального хранения и система обеспечения регуляторного соответствия, именно в такой последовательности. Каждое решение определяет следующее: стратегия определяет, какие механизмы доступа являются жизнеспособными, механизм доступа определяет, какая инфраструктура исполнения требуется, требования к инфраструктуре исполнения формируют схему кастодиального хранения, а схема кастодиального хранения должна удовлетворять требованиям регуляторной базы, применимой к юрисдикции и типу организации.

Портфельным управляющим и ИТ-директорам, оценивающим первичное распределение цифровых активов, следует начать с оценки инструментов доступа: спотовые ETF удовлетворяют большинство фидуциарных требований с минимальными операционными затратами, в то время как прямое владение спотовыми активами с квалифицированным хранением открывает доступ ко всему инструментарию стратегий и исполнения. Операторам торговых столов и количественным командам, выстраивающим систематические стратегии, следует уделить первоочередное внимание выбору инфраструктуры исполнения, в частности, отношениям с премиум-брокерами для обеспечения эффективности кросс-маржи и выбору платформы алгоритмического исполнения для доступа к фрагментированным рынкам. Управляющим цифровыми активами, стремящимся соответствовать институциональным стандартам комплексной проверки (due diligence) со стороны LP, следует сосредоточиться на внедрении системы управления рисками из шести категорий, договоренностях с квалифицированными кастодианами и инфраструктуре соответствия требованиям AML/KYC, которые будут оценивать институциональные аллокаторы в ходе проверки.

Регуляторная среда, регулирующая институциональную торговлю криптовалютой, продолжит развиваться в 2025 году и в последующий период: изменения в SAB 122 могут вновь сделать банковское хранение жизнеспособным вариантом, внедрение MiCA создаст прецеденты правоприменения в государствах-членах ЕС, а интерпретирующие руководства SEC по классификации токенов продолжат формировать инвестиционную вселенную. Институты, которые выстраивают адаптивную инфраструктуру соответствия требованиям уже сейчас, а не ориентируются на текущую регуляторную ситуацию, будут находиться в более выгодном положении по мере развития правовых рамок.

Данное руководство носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной, юридической или регуляторной консультацией. Для получения консультаций по соблюдению требований в конкретной юрисдикции обращайтесь к квалифицированным юристам.

Часто задаваемые вопросы об институциональной торговле криптовалютой

Что такое институциональная торговля биткоином?

Это профессиональная деятельность с биткоином, осуществляемая под управлением юридического лица, с соблюдением утвержденных политик исполнения, хранения, отчетности и управления рисками.

Каковы распространенные стратегии институциональной торговли криптовалютой?

Они включают стратегию «лонг» (только покупка), следование за трендом, арбитраж, базисные сделки, маркет-мейкинг, хеджирование и тщательно контролируемые стратегии получения доходности.

Ликвидность, влияние на рынок, тайминг, утечка информации, качество исполнения, расчеты и операционная надежность — всё это влияет на результат.

Связанные руководства для Институциональных сервисов Bybit Bybit

• Обзор институциональных торговых стратегий и рисков
• Понимание институциональной внебиржевой (OTC) торговли
• Сравнение институциональных и розничных криптовалютных бирж
• Изучение услуг премиум-брокера для криптовалют