Акции Marathon Digital Holdings (MARA): Полное руководство по инвестированию в майнинг биткоина

Отказ от ответственности: Данная статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой, инвестиционной или налоговой консультацией. Перед принятием инвестиционных решений всегда консультируйтесь с квалифицированным финансовым специалистом.

Что такое Marathon Digital Holdings и как компания зарабатывает деньги?

Marathon Digital Holdings (NASDAQ: MARA), которую часто ищут по запросам «акции mara holdings» или «акции marathon digital», является одной из крупнейших публично торгуемых компаний по майнингу биткоинов в США, управляющей центрами обработки данных промышленного масштаба, в которых используется специализированное оборудование для добычи новых биткоинов. Компания либо продает эти биткоины для получения выручки, либо удерживает их на своем балансе в качестве стратегического актива. Акции MARA торгуются на бирже NASDAQ, а штаб-квартира компании находится в Форт-Лодердейле, штат Флорида.

Его объекты вмещают тысячи специализированных интегральных схем (ASIC), соревнующихся за получение биткойн-вознаграждений за блок, которые представляют собой недавно отчеканенные биткойны, присуждаемые первому майнеру, решившему криптографическую головоломку. Когда машины MARA получают вознаграждение за блок, этот биткойн поступает на баланс компании. Затем MARA либо продает биткойн через институциональные криптовалютные биржи, конвертируя его в доллары США, которые отражаются как заявленная выручка, либо сохраняет его как долгосрочный лонг.

Marathon Digital Holdings ведет свою историю с 2010 года, когда была зарегистрирована как Marathon Patent Group, патентно-лицензионная фирма, не имевшая отношения к майнингу биткоина. Под руководством генерального директора Фреда Тиля, который возглавил полный стратегический разворот компании примерно с 2021 года, MARA трансформировалась в чисто майнинговую компанию по добыче биткоина. Компанию не следует путать с Marathon Oil Corporation (MRO) или Marathon Petroleum Corporation (MPC) — двумя энергетическими компаниями, которые разделяют название Marathon, но действуют в совершенно других отраслях.

MARA получает доход в основном за счет майнинга биткоина. Его дата-центры работают непрерывно, и когда его машины получают вознаграждение за блок (в настоящее время 3,125 BTC за блок после халвинга Биткоина в апреле 2024 года), этот биткоин становится активом компании, стоимость которого равна текущей цене Биткоина. Часть этого биткоина продается за доллары США; остальное остается на балансе в рамках стратегии, которую компания называет HODL (термин крипто-сообщества, произошедший от неправильно написанного "hold", что означает сохранение активов в долгосрочной перспективе, а не продажу). Такой подход отражает стратегию казначейства, применяемую такими компаниями, как MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), которая накопила Биткоин в качестве основного корпоративного резервного актива, хотя MicroStrategy является фирмой, специализирующейся на бизнес-аналитике, а не майнером Биткоина. Сами транзакции Биткоина записываются в блокчейн, децентрализованный публичный реестр, поддерживаемый глобальной сетью компьютеров, где майнеры играют критически важную роль в проверке и записи новых транзакций. (Хотя более широкий сектор криптовалют включает децентрализованные DeFi приложения и альтернативные блокчейны, Marathon Digital Holdings специализируется исключительно на майнинге Биткоина, что важно для понимания ее бизнес-модели и профиля риска.)

MARA также имеет развивающийся поток доходов от хостинга и услуг, предоставляя инфраструктурные услуги сторонним майнерам, хотя майнинг Биткоина остается доминирующим бизнесом. ### Финансовая сводка MARA

Данные часто меняются. Всегда проверяйте актуальные цифры на ir.marathondigitalholdings.com и SEC EDGAR. акции MARA исторически демонстрировали бета-коэффициент значительно выше 1.0 по отношению к S&P 500, отражая его чувствительность как к рынкам криптовалют, так и к более широким настроениям "риск-на"/"риск-офф".

Как работает майнинг биткоина и почему он является движущей силой бизнеса MARA

Что такое биткоин и зачем ему нужен майнинг?

Биткоин — это децентрализованная цифровая валюта с фиксированным лимитом предложения в 21 миллион монет, созданная в 2009 году частным лицом или группой лиц под псевдонимом Сатоши Накамото. Поскольку биткоин не контролируется центральным органом, например банком, сети требуется другой механизм для подтверждения транзакций и выпуска новых монет. Этот механизм — майнинг. Для более подробного ознакомления с тем, как биткоин функционирует в качестве актива, см. статью Что такое биткоин: полное руководство по BTC.

Логика генерирования выручки от биткоина для MARA предельно проста: каждый добытый биткоин стоит ровно столько, сколько он торгуется на рынке в этот день. Когда цена биткоина растет, тот же объем добычи приносит больше выручки в долларовом выражении. Когда биткоин падает, тот же объем добычи приносит меньше. Эта тесная связь между ценой биткоина и доходами MARA является основой инвестиционного обоснования.

Процесс майнинга биткоина, шаг за шагом

Майнинг биткойна осуществляется следующим образом:

1. Транзакции транслируются в сеть. Когда кто-то отправляет биткоин другому человеку, эта транзакция транслируется по всей глобальной сети Биткоина и попадает в очередь неподтвержденных транзакций, называемую мемпул.
2. Майнеры собирают блоки-кандидаты. Майнинговые операции, такие как дата-центры MARA, извлекают ожидающие транзакции из мемпула и объединяют их в блок-кандидат — предлагаемое дополнение к постоянному реестру Биткоина.
3. Майнеры соревнуются в решении криптографической головоломки. Каждая майнинговая установка делает триллионы попыток в секунду, пытаясь найти число, которое при объединении с данными блока создает хеш (выходные данные фиксированной длины), соответствующий целевому показателю сети.
4. Победивший майнер транслирует решение. Первый майнер, нашедший действительный хеш, транслирует его в сеть. Другие узлы проверяют правильность решения в течение миллисекунд.
5. Победивший блок добавляется в цепочку. Верифицированный блок присоединяется к постоянному блокчейну Биткоина, а победивший майнер получает вознаграждение за блок (в настоящее время 3,125 BTC за блок, после халвинга Биткоина в апреле 2024 года) плюс любые комиссии за транзакции, включенные в блок.
6. Процесс непрерывно повторяется. MARA и тысячи конкурирующих майнеров по всему миру выполняют этот процесс круглосуточно. Статистическая доля майнинговой компании в вознаграждениях за блок с течением времени примерно равна ее доле в общей вычислительной мощности сети.

Proof of work: почему майнинг требует промышленного масштаба

Биткойн использует систему под названием Доказательство работы (PoW) для согласования действительности транзакций без центрального органа. Майнеры должны доказать, что они затратили реальную вычислительную мощность, решая описанную выше задачу. "Работа" (потребленная электроэнергия и развернутое оборудование) является доказательством. Поскольку головоломки PoW требуют огромного количества электроэнергии и специализированного оборудования для решения на конкурентной скорости, вырос целый промышленный сектор, сосредоточенный на конкуренции за вознаграждения за блоки. Именно поэтому MARA управляет крупными центрами обработки данных, а не несколькими настольными компьютерами. Другие криптовалюты, такие как Ethereum, перешли на Proof of Stake (PoS), который вообще не требует майнинга, но Биткойн никогда не менял свой механизм консенсуса, и нет никакого заслуживающего доверия плана по внесению таких изменений. Именно зависимость Биткойна от PoW является причиной существования промышленного сектора майнинга для Биткойна, а не для Ethereum.

ASIC-майнеры: оборудование, обеспечивающее хешрейт MARA

Поскольку решение майнинговых задач требует триллионов хеш-вычислений в секунду для эффективной конкуренции, компьютеры общего назначения экономически нецелесообразны. Только установки на базе интегральных схем специального назначения (ASIC) могут работать в требуемом масштабе. Это специально разработанные чипы, созданные исключительно для алгоритма хеширования Bitcoin SHA-256; их нельзя перепрофилировать для других вычислительных задач. Парк MARA включает оборудование из линейки Antminer от Bitmain (такие модели, как серии S19 и S21), доминирующего производителя ASIC в мире. Эффективность каждой установки измеряется в джоулях на терахеш (Дж/ТХ): сколько электроэнергии (в джоулях) потребляется на каждые триллион выполненных хеш-вычислений. Более низкий показатель Дж/ТХ означает более эффективное оборудование и более низкие затраты на электроэнергию на один добытый биткоин. Обновление парка оборудования до более новых и эффективных моделей является одним из основных конкурентных рычагов MARA, но требует значительных капитальных вложений — динамика, которая напрямую связана с риском размытия акций, рассматриваемым далее в этом руководстве.

Хешрейт: основной показатель эффективности MARA

Хешрейт измеряет, сколько криптографических вычислений может выполнять в секунду операция по добыче Bitcoin. Более высокий хешрейт означает использование большей вычислительной мощности и, статистически, большее количество заработанного Bitcoin. Именно поэтому инвесторы отслеживают мощность хешрейта MARA как основной показатель его будущей добычи.

Хешрейт измеряется в следующих единицах: терахеш в секунду (TH/s) характеризует производительность отдельного устройства, петахеш в секунду (PH/s) — небольшого парка оборудования, а эксахеш в секунду (EH/s) описывает масштабы, в которых работают такие компании, как MARA. Один эксахеш равен одному квинтиллиону вычислений хеша в секунду. MARA указывает свой развернутый хешрейт в каждом ежемесячном производственном отчете.

Взаимосвязь между хешрейтом MARA и ее выручкой является пропорциональной. Если MARA контролирует примерно 4% от общего хешрейта сети Биткоина, со временем она будет получать около 4% всех вознаграждений за блок, что составляет примерно 4% от ~144 блоков, добываемых каждый день. Рост хешрейта является основной стратегией MARA для увеличения добычи биткоинов, независимо от цены биткоина.

Корректировка сложности майнинга: конкурентная «беговая дорожка»

Протокол Биткоина автоматически корректирует сложность добычи блока каждые ~2016 блоков (примерно раз в две недели) с целью поддержания среднего времени генерации блока на уровне 10 минут, независимо от количества конкурирующих майнеров. Этот механизм называется корректировкой сложности майнинга.

Практические последствия для MARA весьма существенны. Когда Riot Platforms, CleanSpark или майнеры в других странах наращивают вычислительные мощности сети, сложность Биткоина возрастает в качестве компенсации, и MARA зарабатывает меньше биткоинов на каждую единицу задействованного хешрейта, даже если собственный хешрейт MARA остается неизменным. Майнинг — это гонка, в которой дистанция удлиняется каждый раз, когда на старт выходит больше участников. MARA должна постоянно наращивать свой хешрейт, чтобы просто сохранять свою пропорциональную долю в вознаграждениях за блок. Рост сложности сети при стабильном хешрейте MARA означает снижение добычи биткоинов.

Халвинг биткоина: самое важное регулярное событие для MARA

Халвинг биткоина сокращает вознаграждение за блок, выплачиваемое майнерам, ровно на 50% каждые четыре года. Для таких майнинговых компаний, как Marathon Digital Holdings, это означает получение в два раза меньшего количества биткоинов на единицу задействованной вычислительной мощности, в то время как счета за электроэнергию и расходы на оборудование остаются прежними, что напрямую сокращает маржу прибыли.

Протокол Биткойна разработан для сокращения вдвое вознаграждения за блок каждые 210 000 блоков. Историческая хронология:

Источник: bitcoinblockhalf.com. Исторические данные не гарантируют будущих результатов.

Халвинг биткоина в апреле 2024 года в одночасье сократил доход MARA на единицу хешрейта вдвое. До халвинга MARA зарабатывала 6,25 BTC за каждый добытый блок. После халвинга компания получала 3,125 BTC при тех же затратах на электроэнергию, оборудование и обслуживание долга. Расчет точки безубыточности меняется соответствующим образом: если совокупная себестоимость одной монеты для MARA до халвинга составляла примерно 40 000 долларов США, то для достижения того же уровня долларовой прибыли при сокращении объема добычи биткоинов вдвое курс биткоина должен составлять около 80 000 долларов за монету, при прочих равных условиях.

Исторически цена биткоина значительно росла в месяцы, следующие за каждым циклом халвинга. Халвинг 2020 года предшествовал периоду роста цен, который поднял стоимость биткоина выше 60 000 долларов к началу 2021 года. Предыдущие халвинги демонстрировали аналогичные закономерности. Эта историческая модель не гарантирует продолжения, так как каждый цикл проходит в различных макроэкономических условиях, но именно она лежит в основе аргументов в пользу роста, которые приводят майнинговые компании, стремясь пережить немедленное сжатие маржи, вызванное халвингом.

Ключевые операционные показатели MARA: как оценивать бизнес

Ключевые метрики для оценки акций Marathon Digital Holdings: хешрейт (Эх/с), стоимость за монету, эффективность парка оборудования (Дж/тх), соотношение цены к хешрейту, запасы BTC в казначействе и тенденция количества акций в обращении. Стандартные метрики капитала, такие как коэффициент цена/прибыль, мало значат для майнинговой компании, когда прибыль колеблется от положительной до убыточной в течение одного квартала, полностью завися от цены Биткоина. В таблице ниже приведено определение каждой метрики и объяснение, где найти текущие показатели.

Глоссарий ключевых метрик

Всегда проверяйте актуальные данные на ir.marathondigitalholdings.com и SEC EDGAR.

Какова стоимость майнинга одного Биткоина для MARA?

Стоимость одной монеты — это совокупные расходы компании Marathon Digital Holdings на добычу одного биткоина, рассчитываемые путем деления общих затрат, связанных с майнингом, за определенный период на количество биткоинов, добытых за этот период. Существует два важных варианта этого показателя: прямая стоимость одной монеты (включающая расходы на электроэнергию и прямую инфраструктуру) и полная стоимость одной монеты (с учетом коммерческих, общих и административных расходов, а также процентов по задолженности).

MARA сообщает данные о стоимости монеты в своих ежеквартальных отчетах о прибылях. Общая стоимость монеты — это показатель, за которым следует внимательно следить: если рыночная цена Биткоина упадет ниже общей стоимости монеты MARA, компания будет майнить в убыток. После апрельского халвинга Биткоина 2024 года стоимость монеты MARA выросла, поскольку та же база операционных расходов теперь производит вдвое меньше биткоинов на единицу вычислительной мощности. Всегда проверяйте последние раскрытия информации о прибыли на ir.marathondigitalholdings.com для получения актуальных данных, поскольку этот показатель меняется каждый квартал в зависимости от цен на энергоносители, эффективности парка оборудования и объема производства.

Сколько Биткоинов принадлежит Marathon Digital Holdings?

Marathon Digital Holdings удерживает часть добытых биткоинов на балансе вместо того, чтобы продавать их полностью. Эту стратегию компания публично описывает как накопление биткоина в качестве долгосрочного резервного актива. Данный подход повторяет действия MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), которая не является майнинговой компанией, хотя MARA формирует свои запасы за счет майнинговых операций, а не путем покупки на открытом рынке.

Конкретное количество биткоинов, которое MARA держит, меняется ежемесячно. Компания раскрывает свои общие запасы BTC в каждом ежемесячном отчете о производстве, который публикуется примерно 5-го числа каждого месяца на странице MARA для инвесторов. Ежемесячный отчет MARA также раскрывает количество добытых за месяц биткоинов и развернутый хешрейт на конец месяца. Ежемесячные изменения в производстве отражают комбинацию эффектов корректировки сложности, ввода в эксплуатацию нового оборудования и любых операционных сбоев на объектах.

Почему акции MARA более волатильны, чем биткоин: объяснение операционного рычага

Акции MARA более волатильны, чем сам Биткоин, поскольку компания Marathon Digital Holdings несет в основном фиксированные операционные расходы. Когда цена Биткоина растет, почти вся дополнительная выручка напрямую превращается в прибыль, увеличивая доходность. Когда цена Биткоина падает ниже себестоимости майнинга, убытки масштабируются аналогичным образом. Это не причуда настроений инвесторов, а структурное следствие того, как устроена экономика майнинга.

Крупнейшие расходы MARA (аренда помещений, амортизация оборудования парка ASIC, обслуживание долга по выпущенным облигациям и постоянные накладные расходы) не меняются существенно из месяца в месяц, независимо от того, как торгуется Биткоин. Электроэнергия частично переменная, но даже затраты на электроэнергию частично фиксированы долгосрочными соглашениями о покупке электроэнергии. Выручка, напротив, движется напрямую с ценой Биткоина: одинаковое количество добытых за месяц биткоинов стоит вдвое больше в долларовом выражении, если цена Биткоина удваивается. Когда выручка растет, а затраты остаются неизменными, прибыль увеличивается со скоростью, которая намного превосходит движение цены базового актива. Финансовые аналитики называют это отношение операционным рычагом.

Упрощенный пример иллюстрирует этот механизм. Если MARA добывает 500 биткоинов в месяц, а ее полные операционные расходы составляют 25 миллионов долларов, то цена безубыточности биткоина составляет примерно 50 000 долларов за монету. Если биткоин торгуется на уровне 75 000 долларов, выручка MARA составит 37,5 миллионов долларов при затратах в 25 миллионов долларов, что принесет около 12,5 миллионов долларов операционной прибыли. Если биткоин торгуется на уровне 35 000 долларов, выручка MARA упадет до 17,5 миллионов долларов при той же базе затрат в 25 миллионов долларов, что приведет к операционному убытку в размере 7,5 миллионов долларов. Тот же 50-процентный рост цены биткоина от точки безубыточности примерно удваивает операционную прибыль. Падение на 30% от точки безубыточности делает компанию убыточной. Прямой держатель биткоинов или инвестор спот-ETF просто увидит, что стоимость его активов выросла на 50% или упала на 30%, без какого-либо усиления в любом из направлений.

Этот механизм наглядно проявился во время медвежьего рынка Биткоина в 2022 году. Биткоин упал примерно на 65% от пика 2021 года, в то время как акции MARA снизились примерно на 90%, что стало прямым следствием этой структуры усиления фиксированных затрат. Обратная ситуация произошла в период с 2020 по 2021 год, когда акции MARA росли намного более драматично, чем сам Биткоин, поскольку операционный рычаг работал в пользу акционеров. Инвесторы используют фразу «бета к Биткоину» для описания этого усиления: исторически MARA демонстрировала бету к Биткоину примерно от 2 до 4, что означает, что каждое движение Биткоина на 1% имело тенденцию вызывать движение акций MARA на 2%–4% в том же направлении.

Этот операционный рычаг является определяющим структурным отличием между владением акциями MARA и владением спот биткоин-ETF, сравнение, которое непосредственно рассматривается в следующем разделе. Для конкретных ценовых сценариев, показывающих, как эта амплификация транслируется в диапазоны цен акций при различных условиях Биткоина, см. прогноз акций MARA на 2025 год со сценариями роста/базовым/снижения.

MARA против Riot Platforms против CleanSpark против Core Scientific: Сравнительный анализ сектора

Marathon Digital Holdings напрямую конкурирует с тремя другими крупными публичными майнерами биткоина: Riot Platforms (NASDAQ: RIOT), CleanSpark (NASDAQ: CLSK) и Core Scientific (NASDAQ: CORZ). У каждой компании своя операционная стратегия и профиль рисков. Понимание того, какое место MARA занимает в этой группе аналогов, помогает инвесторам оценить, соответствует ли специфическое сочетание масштаба, структуры затрат и казначейской стратегии MARA их критериям.

Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) со штаб-квартирой в Касл-Роке, штат Колорадо, является наиболее прямым конкурентом MARA по масштабу деятельности. Riot управляет одним из крупнейших в Северной Америке однообъектных майнинговых центров в Рокдейле, штат Техас, и разработала энергетическую стратегию, включающую кредиты на управление спросом (выплаты от операторов энергосетей Техаса за сокращение энергопотребления в периоды пикового спроса, что может существенно снизить затраты на электричество). До ребрендинга в 2022 году компания была известна как Riot блокчейн. Riot, как правило, придерживается более агрессивного подхода к продаже добытых биткоинов, предпочитая это удержанию в лонг, что контрастирует со стратегией управления активами MARA, ориентированной на HODL.

CleanSpark (NASDAQ: CLSK) выделилась благодаря ориентации на использование возобновляемых и низкоуглеродных источников энергии — позиция, которая становится все более важной для институциональных инвесторов с мандатами в области экологического, социального и корпоративного управления (ESG). CleanSpark придерживалась стратегии приобретения майнинговых площадок в регионах с доступом к более дешевым и чистым электросетям. Для инвесторов, сравнивающих экологический профиль MARA с конкурентами, CleanSpark представляет собой конец спектра, ориентированный на устойчивое развитие, по которому MARA может быть оценена.

Core Scientific (NASDAQ: CORZ) представляет собой четвертого крупного конкурента, и ее история дает важную информацию о рисках в секторе. Компания подала заявление о защите от банкротства в соответствии с Главой 11 в декабре 2022 года после того, как затяжной медвежий рынок биткоина привел к операционным убыткам, превысившим ее долговые возможности, а затем вышла из процедуры банкротства в январе 2024 года и с тех пор восстановила свою деятельность. История банкротства и восстановления Core Scientific наглядно показывает, что даже крупные биткоин-майнеры с хорошим капиталом сталкиваются с экзистенциальными рисками во время длительных медвежьих рынков.

Структура сравнения с конкурентами

В приведенной ниже таблице представлена структурированная основа для сравнения. Поскольку все четыре компании публикуют показатели по разным графикам, инвесторам следует заполнить каждую ячейку актуальными данными из последнего производственного отчета или отчета о финансовых результатах соответствующей компании, прежде чем делать выводы.

Источники: Отчеты о производстве и релизы о прибылях соответствующих компаний. Проверяйте актуальные данные на странице по связям с инвесторами каждой компании перед проведением сравнений. Коэффициент «цена к хэшрейту» (рыночная капитализация, деленная на развернутые EH/с) обеспечивает нормализованное сравнение оценки стоимости всей группы, учитывающее разные масштабы операций каждой компании по майнингу.

Акции MARA против биткоин-ETF и прямой покупки биткоина: выбор способа инвестирования

Покупка акций MARA означает владение капиталом в компании по майнингу биткоинов с усиленным влиянием ценовых колебаний биткоина, а также со специфическими для компании рисками, такими как размытие акций и операционные расходы. Покупка спотового биткоин-ETF означает владение фондом, который отслеживает цену биткоина напрямую в соотношении примерно 1:1, без специфических рисков компании, но и без потенциала операционной прибыли. Это принципиально разные инструменты, и выбор между ними зависит от конкретных целей инвестора.

Спотовый биткоин-ETF (биржевой фонд, который удерживает реальные биткоины, одобренный SEC в январе 2024 года) позволяет инвесторам получать прямой доступ к изменению цены биткоина через стандартный брокерский счет без открытия криптовалютного кошелька или управления хранением цифровых активов. iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock и Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) — два крупнейших примера по объему активов под управлением. Оба фонда напрямую отслеживают спотовую цену биткоина и взимают ежегодную комиссию за управление в диапазоне от 0,12% до 0,25%. Оба доступны через стандартные пенсионные счета, включая IRA и планы 401(k), и ни один из них не несет операционных рисков, специфичных для конкретной компании.

Сравнение трех способов инвестирования

Коэффициенты расходов ETF по данным проспектов фондов BlackRock и Fidelity. Уточняйте актуальные показатели на соответствующих страницах фондов перед инвестированием.

Основной компромисс заключается в выборе между усилением и простотой. MARA обеспечивает более высокую подверженность росту (и падению) биткоина, чем любая из альтернатив, обладая при этом дополнительными уровнями специфических для компании рисков, которые не характерны ни для спотовых ETF, ни для прямого владения.

Для инвесторов, ищущих крипто-нативную торговлю акциями, MARA доступна на Bybit наряду с другими токенизированными акциями. Для инвесторов, которые хотят прямого, простого отслеживания цены биткоина с низкими затратами, спотовый биткоин-ETF предоставляет самый ясный путь. Комиссия минимальна, механика привычна, а доступность через IRA является значительным налоговым преимуществом для долгосрочных держателей. Для тех, кто комфортно управляет цифровыми активами самостоятельно и хочет максимального влияния цены биткоина без какой-либо корпоративной обертки, прямое владение биткоином предлагает полный контроль и круглосуточную ликвидность. Для инвесторов, которые специально ищут усиленное влияние цены биткоина через регулируемый капитал, наряду с возможностью для MARA увеличить свой хешрейт и казначейство быстрее, чем простое удорожание биткоина, MARA представляет собой иной профиль риска и доходности. Подходит ли такое усиление конкретному инвестору, зависит от его индивидуальной толерантности к риску, инвестиционного горизонта и существующего портфеля — факторов, которые данная статья не может оценить для конкретного читателя.

Риски инвестирования в акции Marathon Digital Holdings

Инвестирование в акции компаний, занимающихся майнингом биткоинов, сопряжено с особым профилем риска, который сочетает в себе волатильность самого биткоина с дополнительными корпоративными рисками, отсутствующими у прямых держателей биткоина. Приведенный ниже список рисков не является исчерпывающим, но в нем представлены наиболее существенные факторы для инвестиционного кейса MARA.

Инвестиции в акции компаний по майнингу биткоина сопряжены с существенным риском, включая возможную потерю основной суммы капитала. Рынки криптовалюты отличаются высокой волатильностью. Показатели в прошлом не гарантируют будущих результатов.

• Волатильность цены биткоина и операционный рычаг. Если цена биткоина падает ниже совокупной себестоимости MARA на одну монету, компания сообщает об операционных убытках. Медвежий рынок 2022 года продемонстрировал серьезность этой ситуации: биткоин упал примерно на 65%, а акции MARA упали примерно на 90%, так как структура с фиксированными затратами усилила падение.

Сжатие маржи при халвинге Биткоина. Каждый халвинг Биткоина сокращает выручку на единицу хешрейта на 50%, в то время как затраты остаются неизменными. После халвинга Биткоина в апреле 2024 года MARA требовалось, чтобы Биткоин торговался примерно по удвоенной цене безубыточности до халвинга для поддержания той же рентабельности, при отсутствии роста хешрейта или повышения эффективности парка оборудования.

• Размытие доли акций посредством публичных предложений капитала. MARA регулярно выпускает новые акции для финансирования операционной деятельности и расширения. Каждый выпуск снижает процент владения существующих акционеров. Этот риск подробно рассматривается в подразделе ниже.

• Подверженность влиянию цен на электроэнергию. Электроэнергия является основной переменной операционной статьей расходов при майнинге биткоина. Рост цен на электроэнергию напрямую сокращает маржу MARA; увеличение стоимости электроэнергии на 20% за киловатт-час приводит к значительному росту себестоимости за монету и соответствующему снижению прибыльности.

Расширение сложности майнинга. По мере того как все больше майнеров присоединяются к сети Биткоина по всему миру, сложность растет, а доходность MARA на единицу хешрейта падает. MARA должна постоянно инвестировать в новое оборудование и объекты, чтобы поддерживать свою долю в наградах за блок, что создает постоянную потребность в капитальных затратах.

Регуляторные риски. Энергопотребление майнинга Биткойна привлекло внимание законодателей. В 2022 году штат Нью-Йорк ввел мораторий на определенные операции по майнингу Биткойна с использованием ископаемого топлива. На федеральном уровне пристальное внимание к энергопотреблению при майнинге криптовалют представляет собой потенциальное препятствие, если регуляторные ограничения распространятся на операционные юрисдикции MARA.

• Капиталоемкость оборудования и концентрация цепочки поставок. Парк ASIC-майнеров MARA требует постоянных реинвестиций, так как старые устройства становятся менее эффективными по сравнению с новыми моделями. Основным поставщиком MARA является Bitmain; зависимость от одного поставщика создает риск для цепочки поставок в случае сбоев в производстве или введения экспортных ограничений со стороны Bitmain.

• Долг в балансе. MARA несет долговые обязательства наряду со своим казначейством в BTC. На затяжном медвежьем рынке работа в убыток при одновременном обслуживании долга и наблюдении за снижением стоимости казначейства в BTC создает нарастающее финансовое давление.

Размытие акций и программа ATM-капитала MARA: объяснение

Из всех рисков, специфичных для MARA, размытие акций через предложения капитала по рыночным ценам (at-the-market) понимается неверно чаще всего и наиболее регулярно упоминается на форумах инвесторов как источник разочарования.

Программа предложения капитала на рыночных условиях (ATM) позволяет компании выпускать и продавать новые акции напрямую на открытом рынке по преобладающим ценам, непрерывно во времени, без формального андеррайтинга или единой объявленной даты размещения. Когда компания продает новые акции через программу ATM, происходит размытие доли владения: каждая существующая акция теперь представляет собой меньший процент владения в общих активах и будущих прибылях компании. Если у MARA имеется 300 миллионов акций в обращении и она выпускает 60 миллионов новых акций через программу ATM, доля владения каждой существующей акцией снижается примерно на 20%.

MARA использует предложения ATM, так как майнинг биткоинов является капиталоемким процессом. Закупка ASIC-оборудования, строительство центров обработки данных, энергетическая инфраструктура и оборотный капитал — всё это требует финансирования. Вместо того чтобы брать на себя дополнительные долговые обязательства по невыгодным ставкам или ждать возможности профинансировать расширение за счет нераспределенной прибыли, MARA привлекает капитал, продавая акции по высокой цене — как правило, в периоды роста стоимости биткоина, когда акции MARA торгуются с премиумом.

Аргумент руководства состоит в том, что доходы от ATM финансируют расширение хешрейта, которое принесет больше биткоинов, чем затраты на размытие доли. Эта логика работает, когда цена биткоина остается высокой, а новый хешрейт MARA запускается эффективно. Она терпит неудачу, когда цена биткоина значительно падает после выпуска акций, оставляя акционеров одновременно с размытой долей владения и сниженной ценой акций.

Инвесторы могут отслеживать разводнение акций, контролируя показатель средневзвешенного количества акций в обращении в квартальных отчетах MARA по форме SEC 10-Q и ежегодных отчетах 10-K. Следите за увеличением количества акций в обращении от квартала к кварталу. Новые регистрационные заявления по форме S-3 или дополнения к проспекту эмиссии, поданные в систему SEC EDGAR, сигнализируют о том, что MARA санкционировала или активировала новый транш ATM.

Энергопотребление и ESG

Электричество является самой крупной переменной операционной затратой при майнинге Биткоина, и прибыльность MARA напрямую зависит от цены, которую она платит за киловатт-час на всех своих майнинговых объектах. MARA стремилась обеспечить недорогую электроэнергию посредством долгосрочных соглашений о покупке электроэнергии и размещая объекты в регионах с конкурентными энергетическими рынками. Эффективность J/TH парка оборудования MARA также определяет, сколько электроэнергии потребляется на единицу хешрейта; новые машины поколения Antminer S21 потребляют значительно меньше энергии на хеш, чем старые модели S19, снижая стоимость каждой добытой монеты.

MARA взяла на себя публичные обязательства по использованию устойчивых источников энергии и публикует данные об энергетическом балансе в своих отчетах об устойчивом развитии. Инвесторам, учитывающим ESG-факторы, следует проверить текущий процент возобновляемой энергии MARA в последнем годовом отчете. Регуляторные риски, связанные с экологическим следом майнинга, остаются актуальными: введенные в 2022 году ограничения на майнинг в штате Нью-Йорк установили прецедент, которому могут последовать другие юрисдикции, особенно если более широкое регулирование криптовалют продвинется на федеральном уровне.

На что обратить внимание: Ключевые катализаторы и сигналы риска для инвесторов MARA

Вместо того чтобы спекулировать на конкретной целевой цене акций MARA, которая почти полностью зависит от будущей цены Биткойна (актив, который крайне сложно прогнозировать), в этом разделе основное внимание уделяется структурным переменным, которые определят направление движения акций.

Ежемесячные триггеры

Отчет MARA о производстве биткоина (публикуется примерно 5-го числа каждого месяца по адресу ir.marathondigitalholdings.com): следите за общим количеством добытых биткоинов, общими запасами BTC, развернутым хешрейтом в EH/s и любыми примечаниями о добавлении парка оборудования или операционных сбоях. Изменения объема производства месяц к месяцу, отличающиеся от тенденций хешрейта, сигнализируют об эффектах корректировки сложности или повышении эффективности.

Квартальные триггеры

• Отчет о прибылях и убытках и отчетность 10-Q: следите за стоимостью за монету (прямой и полной), выручкой, валовой маржой и средневзвешенным количеством акций в обращении. Рост количества акций сигнализирует об активности ATM. Изменения в структуре долга или анонсы новых кредитных линий влияют на риск баланса.
• Тенденция хешрейта сети Биткойн: доступен по адресу blockchain.com/explorer/charts/hash-rate. Рост хешрейта сети означает рост сложности, что снижает доходность Биткойна от MARA на каждый развернутый EH/s. Сравнение роста хешрейта MARA с ростом сети показывает, получает ли MARA или теряет долю рынка.

Триггеры, обусловленные событиями

• Анонсы новых объектов или соглашения о покупке оборудования: они сигнализируют о будущем расширении хешрейта и капитальных затратах, которые будут его финансировать. Следите за соответствующими заявками по программе ATM на SEC EDGAR.
• Цена Bitcoin относительно себестоимости монеты для MARA: когда Bitcoin торгуется значительно выше совокупной себестоимости монеты для MARA, компания генерирует значительную операционную прибыль, а её казначейство в BTC одновременно дорожает. Когда цена Bitcoin приближается к себестоимости монеты или падает ниже неё, следите за нагрузкой на баланс, потенциальными продажами активов и давлением со стороны долговых ковенантов.
• Заявки по программе ATM на SEC EDGAR: новые заявки по форме S-3 или дополнения к проспекту эмиссии указывают на то, что MARA санкционировала возможность выпуска новых акций. Они часто предшествуют периодам повышенного размытия долей.
• Регуляторные изменения: любые законодательные акты на федеральном уровне или уровне штатов, направленные на энергопотребление при майнинге Bitcoin, регулирование криптовалютных бирж или классификацию цифровых активов, могут повлиять на операционные расходы или бизнес-модель MARA.

Бычий сценарий и медвежий сценарий

Если цена Биткоина вырастет в цикле после апрельского халвинга Биткоина 2024 года, как это исторически происходило в предыдущих циклах халвинга, операционный рычаг MARA может значительно усилить эти прибыли для акционеров. Конкретные целевые показатели аналитиков и взвешенные по вероятности сценарии см. прогноз цены акций MARA на 2025 год. Рост хешрейта усиливает этот эффект: большая доля хешрейта сети при более высокой цене Биткоина приносит больше биткоинов по более высокой стоимости. Казначейство BTC также растет в цене, потенциально увеличивая чистую стоимость активов относительно рыночной капитализации MARA. Каждый из этих факторов подкрепляет другие в благоприятной среде.

Неблагоприятный сценарий также асимметричен. Продолжительный медвежий рынок Биткойна ниже совокупной себестоимости каждой монеты MARA приведет к операционным убыткам, в то время как постоянные издержки будут продолжаться. Стоимость казначейства BTC снизится. Дополнительная эмиссия по программе ATM для финансирования операций усугубит размытие доли акционеров. Обслуживание долга поглотило бы денежные средства, которые в противном случае могли бы пойти на финансирование операций или расширение хешрейта. Банкротство Core Scientific в 2022 году точно иллюстрирует эту последовательность событий на затяжном медвежьем рынке, и акционеры MARA должны рассматривать этот сценарий как реальную возможность, а не просто теоретический риск.

Инвестирование в акции компаний, занимающихся майнингом Биткоина, сопряжено со значительным риском, включая потенциальную потерю основного капитала. Прошлая доходность не является показателем будущих результатов.

Часто задаваемые вопросы об акциях Marathon Digital Holdings

Как Marathon Digital зарабатывает деньги?

Marathon Digital Holdings получает доход, управляя промышленными мощностями для майнинга биткоинов, на которых круглосуточно работает специализированное оборудование ASIC. Когда её оборудование первым решает криптографическую задачу, оно получает вознаграждение за блок (в настоящее время 3,125 BTC за блок), которое становится активом компании. MARA либо продает этот биткоин через институциональные биржи криптовалюты для получения выручки в долларах США, либо сохраняет его на балансе как лонг в рамках своей стратегии HODL.

Чем занимается Marathon Digital Holdings?

Marathon Digital Holdings управляет объектами для майнинга биткоина промышленных масштабов по всей территории Соединенных Штатов. Его дата-центры управляют тысячами специализированных интегральных схем (ASIC), которые соревнуются в решении криптографических задач и получают вознаграждение за блоки биткоина. MARA либо продает этот биткоин для получения дохода в долларах США, либо сохраняет его на своем балансе как долгосрочный стратегический актив.

Является ли акция MARA заемной ставкой на биткоин?

Да, структурно. Доход MARA напрямую зависит от цены биткоина, в то время как операционные расходы (аренда помещений, амортизация оборудования, обслуживание долга) в значительной степени фиксированы. Рост цены биткоина непропорционально увеличивает прибыль, а падение — убыток. Исторически акции MARA двигались примерно в 2–4 раза сильнее процентного изменения цены биткоина в обоих направлениях. Это усиление является определяющей характеристикой владения акциями майнинговой компании по сравнению с прямым владением биткоином: это само по себе ни хорошо, ни плохо, но это важно понимать перед инвестированием. Инвесторы могут торговать MARA на Bybit для нативного доступа через криптовалюту к акциям Marathon Digital Holdings.

В чем разница между покупкой акций MARA и покупкой биткоина?

Покупка акций MARA означает владение долей капитала в компании по майнингу биткоина с усиленным воздействием цены биткоина, а также сопряжена с рисками, присущими компании, включая размытие доли владения акциями, затраты на электроэнергию, сжатие маржи из-за халвинга и риск исполнения управленческих решений. Прямая покупка биткоина означает владение самим активом с прямой корреляцией цены 1:1 и отсутствием рисков, связанных с компанией. Спотовый биткоин-ETF, такой как iShares Bitcoin Trust (IBIT), обеспечивает отслеживание цены биткоина 1:1 через стандартный брокерский счет без необходимости самостоятельного хранения криптовалюты. Полное трехстороннее сравнение представлено в таблице сравнения инвестиций выше.

Как халвинг биткоина влияет на MARA?

Халвинг Биткоина сокращает вознаграждение за блок, выплачиваемое майнерам, на 50% каждые четыре года. После халвинга Биткоина в апреле 2024 года MARA зарабатывает 3,125 BTC за каждый добытый блок вместо прежних 6,25 BTC при тех же затратах на электроэнергию, оборудование и накладные расходы. Это напрямую сокращает маржу прибыли MARA и повышает цену безубыточности Биткоина для компании. Исторически цена Биткоина росла после предыдущих циклов халвинга, что компенсировало это снижение выручки, но нет гарантии, что эта закономерность повторится.

Выплачивает ли MARA дивиденды?

Нет. В настоящее время Marathon Digital Holdings не выплачивает дивиденды.

Где я могу найти текущую цену акций и данные о добыче MARA?

Текущая цена акций и финансовые данные доступны на странице MARA на NASDAQ) и Yahoo Finance.). Ежемесячные отчеты о производстве биткоина MARA публикуются примерно 5-го числа каждого месяца на ir.marathondigitalholdings.com. Отчеты SEC, включая отчеты 10-Q и 10-K, доступны на SEC EDGAR.).

Источники

• Marathon Digital Holdings Инвесторам: ir.marathondigitalholdings.com
• SEC EDGAR, Отчетность MARA (10-K, 10-Q, S-3): sec.gov/cgi-bin/browse-edgar
• Рыночные данные NASDAQ: nasdaq.com/market-activity/stocks/mara
• Цена Bitcoin (CoinGecko): coingecko.com/en/coins/bitcoin
• Хешрейт сети Bitcoin: blockchain.com/explorer/charts/hash-rate
• Данные о халвинге Bitcoin: bitcoinblockhalf.com
• iShares Bitcoin Trust (IBIT): blackrock.com/us/individual/products/333011
• Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC): fidelity.com/crypto/bitcoin-etf
• Riot Platforms Инвесторам: riotplatforms.com/investor-relations
• CleanSpark Инвесторам: ir.cleanspark.com
• Core Scientific Инвесторам: ir.corescientific.com
• Техническая справка по Bitcoin: bitcoin.org/en/how-it-works)

Рекомендуемые материалы

• Прогноз акций MARA на 2025 год: Прогноз цены Marathon Digital Holdings
• Прогноз цены акций MARA на 2025 год: Целевые показатели аналитиков и сценарный анализ
• Что такое Биткоин: Полное руководство по BTC
• Торгуйте MARA на Bybit

Эта статья была написана специалистом по финансовому контенту с опытом освещения рынков капитала и инвестиций в цифровые активы. Представленная информация отражает общедоступные данные и предназначена для поддержки независимых исследований, а не для замены индивидуальных консультаций квалифицированного финансового специалиста. Все цитируемые данные следует сверять с первоисточниками перед принятием любых инвестиционных решений.