Анализ акций ON: Силовые полупроводники на основе карбида кремния (SiC)

Опубликовано: [DATE] | Последнее обновление: [DATE] | Данные на: [DATE]

onsemi (NASDAQ: ON) входит в тройку крупнейших мировых поставщиков силовых полупроводников на основе карбида кремния, при этом акции ON торгуются примерно на [ТРЕБУЮТСЯ ДАННЫЕ: % ниже исторического максимума] ниже своего пика конца 2021 года, поскольку многолетняя коррекция складских запасов в полупроводниковом секторе оказала давление как на выручку, так и на валовую маржу. Инвестиционный кейс компании строится на том, подтвердят ли свою эффективность структурные улучшения, внесенные с 2021 года, по мере восстановления запасов чипов у клиентов и масштабирования производства электромобилей.

Акции onsemi (ON): текущая цена и ключевая статистика

onsemi, ранее известная как ON Semiconductor Corporation, торгуется на NASDAQ под тикером ON и является компонентом индекса S&P 500. Приведенная ниже таблица отражает последние доступные рыночные данные; для получения актуальных данных по предрыночным и послерыночным котировкам, см. Оценки аналитиков Yahoo Finance по ON{target="_blank" rel="noopener noreferrer").

Источник: Yahoo Finance. Данные на [ДАТА].

Акции ON достигли своего исторического максимума на уровне примерно 115–117 долларов в конце 2021 и начале 2022 года, что было обусловлено пиковыми ожиданиями спроса на электромобили и общим премиумом за дефицит поставок полупроводников. В 2024 году акции ON [ТРЕБУЮТСЯ ДАННЫЕ: показали доходность/снизились] на [ТРЕБУЮТСЯ ДАННЫЕ]% по сравнению с доходностью полупроводникового ETF SOXX в размере [ТРЕБУЮТСЯ ДАННЫЕ]% за тот же период, что отражает негативные факторы коррекции запасов, характерные для конечных рынков силовых полупроводников. 52-недельный диапазон отражает весь масштаб этого давления.

Что такое onsemi? Обзор компании и бизнес-модель

onsemi проектирует и производит интеллектуальные силовые полупроводники и датчики, в основном для применения в электромобилях, автомобильных системах помощи водителю (ADAS) и промышленной автоматизации. Компания торгуется на NASDAQ под тикером ON и имеет три отчетных сегмента: Группа силовых решений (PSG), Группа передовых решений (ASG) и Группа интеллектуальных датчиков (ISG). onsemi является одним из трех ведущих мировых поставщиков силовых устройств на основе карбида кремния и входит в индекс S&P 500. Прежнее юридическое название — ON Semiconductor Corporation; компания провела ребрендинг на onsemi в 2022 году.

Три бизнес-сегмента onsemi

Крупнейший по выручке сегмент onsemi, Power Solutions Group (PSG), производит карбид-кремниевые (SiC) металл-оксид-полупроводниковые полевые транзисторы (MOSFET, тип силовых приборов, используемых для переключения и усиления электрических сигналов), биполярные транзисторы с изолированным затвором (IGBT, силовые приборы, используемые в промышленных электроприводах и некоторых решениях для электромобилей), интеллектуальные силовые модули (IPM) и драйверы затворов для электромобилей и промышленного применения. В отличие от компаний, производящих ИИ-чипы, таких как NVIDIA, которые проектируют логические процессоры для центров обработки данных, onsemi специализируется на силовых полупроводниках: компонентах, которые управляют и преобразуют электрическую энергию в таких физических системах, как силовые установки электромобилей и заводское оборудование. Силовые полупроводники ценятся за энергоэффективность и термическую стойкость, а не за скорость обработки данных, именно поэтому акции onsemi торгуются с существенно более низким мультипликатором P/E, чем компании, производящие ИИ-чипы. (Для понимания различных факторов оценки рынка ИИ-чипов см. наш анализ цены акций NVIDIA.)

Группа передовых решений (ASG) занимается разработкой продукции со смешанными сигналами, аналоговых и встраиваемых решений для рынков автомобильной электроники, систем промышленного управления и связи. Группа интеллектуальных сенсоров (ISG) производит высокопроизводительные датчики изображения для автомобильных камер, используемых в системах ADAS, включая функции предупреждения о выходе из полосы движения, автоматического экстренного торможения и кругового обзора при парковке. К флагманским семействам продуктов ISG относятся серии сенсоров PYTHON и AR0. По мере увеличения количества камер на одну платформу (некоторые автомобили премиум-класса оснащаются 10 и более камерами), выручка ISG растет пропорционально. ISG представляет собой дифференцированный сегмент, способствующий росту маржи и обладающий высокими барьерами для входа по сравнению со стандартными силовыми полупроводниками.

[{"Full Name":"Полное наименование","Primary End Markets":"Основные конечные рынки","Products":"Продукты","Revenue Share (approx.)":"Доля выручки (прибл.)","Segment":"Сегмент"},{"Full Name":"Группа решений для энергетики","Primary End Markets":"Электромобили, промышленность, энергетика","Products":"SiC MOSFET, IGBT, IPM, драйверы затворов","Revenue Share (approx.)":"[ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ]","Segment":"PSG"},{"Full Name":"Группа передовых решений","Primary End Markets":"Автомобильная промышленность, промышленность, связь","Products":"Смешанные сигналы, аналоговые, встраиваемые","Revenue Share (approx.)":"[ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ]","Segment":"ASG"},{"Full Name":"Группа интеллектуальных датчиков","Primary End Markets":"Автомобильные системы ADAS, машинное зрение","Products":"Сенсоры изображения (PYTHON, AR0)","Revenue Share (approx.)":"[ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ]","Segment":"ISG"}]

Источник: годовой отчет onsemi за [YEAR] г. Данные по состоянию на [DATE].

onsemi работает по полузаводской производственной модели (fab-lite), что означает, что компания владеет собственными предприятиями по производству полупроводников (фабами) для своих наиболее эксклюзивных продуктов, в частности SiC, в то время как производство стандартизированных продуктов передается внешним фабрикам. Эта модель занимает промежуточное положение между полностью безпроизводственными разработчиками чипов (fabless), такими как Qualcomm, и полностью интегрированными производителями устройств (IDM), такими как Intel.

Трансформация Эль-Хури

Хассан Эль-Хури стал президентом и генеральным директором onsemi в январе 2021 года, прибыв из Cypress Semiconductor, где он занимал должность генерального директора до приобретения этой компании компанией Infineon Technologies. Эль-Хури прибыл с конкретной задачей: прекратить выпуск стандартных продуктов, продать убыточные производственные активы и перенаправить мощности компании на высокомаржинальные интеллектуальные решения в области питания и сенсоров.

В течение последующих двух лет Эль-Хури вывел компанию из более чем 20 линеек товарных аналоговых продуктов, продал несколько устаревших заводов и заключил долгосрочные соглашения о поставках с крупнейшими производителями автомобильного оборудования (OEM) для обеспечения прогнозируемости будущей выручки. Результат по валовой марже был ощутимым: с примерно 33% на момент его прихода валовая маржа onsemi выросла до пика в размере около 47% к 2022 и 2023 годам. Это расширение привело к переоценке акций ON, переведя их из категории стандартных полупроводников в категорию с премиумом за рост — премиумом, который последующая коррекция запасов частично нивелировала.

Финансовые показатели onsemi: Выручка, Прибыль и Маржа

Последние квартальные результаты onsemi обобщены в таблице ниже и взяты напрямую из пресс-релиза компании о прибылях, поданного в SEC в форме 8-K.

Источник: пресс-релиз onsemi о финансовых результатах за Q[X] [YEAR] от [DATE], опубликованный в системе SEC EDGAR (форма 8-K).

Последняя квартальная выручка onsemi в размере $[DATA REQUIRED] млрд продемонстрировала изменение на [DATA REQUIRED]% в годовом исчислении, так как корректировка запасов полупроводников продолжила снижать объем заказов со стороны клиентов из автомобильного и промышленного секторов. Руководство спрогнозировало выручку на следующий квартал в диапазоне от $[DATA REQUIRED] млрд до $[DATA REQUIRED] млрд по сравнению с консенсус-прогнозом аналитиков в размере $[DATA REQUIRED] млрд на момент выпуска, согласно пресс-релизу компании о финансовых результатах от [DATE].

Разводненная прибыль на акцию (EPS) на основе GAAP составила $[DATA REQUIRED], а скорректированная прибыль на акцию (EPS) по не-GAAP — $[DATA REQUIRED]; основным элементом сверки между двумя показателями являются расходы на вознаграждение, выплачиваемое акциями. Программа выкупа акций onsemi механически сокращает разводненное количество акций с течением времени, что поддерживает EPS даже в периоды стагнирующих или снижающихся доходов.

Валовая маржа: Бычий тезис в цифрах

Траектория валовой маржи onsemi — это важнейший финансовый показатель для долгосрочных инвесторов. С отметки примерно в 33%, когда Эль-Хури возглавил компанию в январе 2021 года, валовая маржа выросла до пика около 47% к 2022 и 2023 годам. Этот прирост примерно в 14 процентных пунктов был обусловлен осознанным стратегическим выбором, а не циклическим спросом.

Механизм был ясен: Эль-Хури закрыл более 20 линеек стандартных аналоговых продуктов, валовая маржа которых была ниже 30%, продал или свернул несколько производственных соглашений для сторонних продуктов и перераспределил производственные мощности в пользу силовых устройств на основе SiC и датчиков изображения, маржа по которым существенно выше. Этот сдвиг в структуре ассортимента в сочетании с ценовой дисциплиной, которую обеспечили долгосрочные соглашения о поставках с автопроизводителями, способствовал росту.

Коррекция запасов, начавшаяся в 2022 году, с тех пор сжала маржу до диапазона 40–45%, что породило главный спор для инвесторов акций ON: является ли структурное улучшение постоянным или частично циклическим? Публичная долгосрочная цель руководства по валовой марже составляет [DATA REQUIRED: из последнего отчета о прибылях или дня инвестора], что подразумевало бы расчет конкретной будущей прибыли. По состоянию на последний квартал валовая маржа составляет [DATA REQUIRED]%, по сравнению с [DATA REQUIRED]% у STMicroelectronics и отрицательной валовой маржой у Wolfspeed, которая остается на этапе капиталоемкого строительства.

Прогнозный коэффициент P/E компании onsemi, составляющий [DATA REQUIRED]x, сопоставим с медианным значением [DATA REQUIRED]x для полупроводникового ETF SOXX и [DATA REQUIRED]x для STMicroelectronics, согласно консенсус-данным [DATA REQUIRED] по состоянию на [DATE]. Свободный денежный поток (операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат) за последние двенадцать месяцев (TTM, четыре последних финансовых квартала) составил $[DATA REQUIRED], согласно последнему отчету о движении денежных средств 10-Q. Капитальные затраты повышены из-за инвестиций в производственные мощности SiC, поэтому свободный денежный поток ниже EBITDA; это отражает намеренные стратегические инвестиции, а не финансовую слабость.

Выплачивает ли onsemi дивиденды?

onsemi не выплачивает дивиденды в денежной форме. Компания возвращает капитал акционерам преимущественно посредством обратного выкупа акций. Совет директоров одобрил программу выкупа акций на общую сумму $[DATA REQUIRED], из которой $[DATA REQUIRED] остается доступной по данным последнего отчета 10-Q. Инвесторам, ищущим доход от своих инвестиций в полупроводниковые компании, следует рассматривать onsemi как акцию роста и выкупа, а не как дивидендную акцию.

Стратегия onsemi в области карбида кремния и позиционирование на рынке электромобилей

Инвестиционная стратегия onsemi сосредоточена на карбиде кремния (SiC) – широкозонном полупроводниковом материале, который позволяет силовым устройствам работать при более высоких напряжениях, температурах и частотах переключения по сравнению с традиционным кремнием. SiC является предпочтительным материалом для основных тяговых инверторов в аккумуляторных электромобилях (BEV) и подключаемых гибридных электромобилях (PHEV); при этом "мягкие" гибриды, работающие на 48-вольтовых архитектурах, используют кремниевые компоненты меньшей мощности и не создают такого же потенциала для выручки на автомобиль.

Почему карбид кремния важен для электромобилей

Главный тяговый инвертор — модуль силовой электроники, управляющий электродвигателем электромобиля, — представляет собой крупнейший сегмент для применения компонентов на основе карбида кремния (SiC) в расчете на одно транспортное средство. Согласно оценкам аналитиков, стоимость полупроводниковых компонентов onsemi на один аккумуляторный электромобиль (BEV) составляет от 400 до 800 долларов США, по сравнению с примерно 50–100 долларами в традиционном автомобиле с двигателем внутреннего сгорания. По оценкам, только на тяговый инвертор приходится от 150 до 300 долларов стоимости этих SiC-компонентов. Помимо инвертора, onsemi поставляет бортовые зарядные устройства (OBC), DC-DC преобразователи и системы управления батареями (BMS), дополняя перечень компонентов силовой электроники.

SiC MOSFET-транзисторы вытесняют устаревшие биполярные транзисторы с изолированным затвором (IGBT) в сегменте высокопроизводительных электромобилей, так как карбид кремния работает на более высоких частотах переключения с меньшими потерями энергии, что напрямую увеличивает запас хода на одном заряде. Это технологическое замещение выступает структурным драйвером спроса, подкрепляющим «бычий» сценарий для акций ON.

Согласно оценкам S&P Global Mobility, прогнозируется рост мирового рынка автомобильных полупроводников с примерно 50 млрд долларов в 2023 году до более чем 80 млрд долларов к 2030 году, что обусловлено внедрением электромобилей и ростом доли систем ADAS в расчете на один автомобиль. Участие onsemi сосредоточено именно в сегментах силовых полупроводников и датчиков изображения этого рынка, а не в микроконтроллерах или чипах связи, где доминируют другие крупные производители микросхем, включая Renesas, NXP и Infineon. onsemi также поставляет силовые полупроводники и сенсорные решения для систем промышленной автоматизации, включая заводских роботов, сервоприводы и системы возобновляемой энергии, такие как солнечные инверторы; промышленный сегмент пострадал от коррекции запасов сильнее, чем автомобильный, и сроки восстановления промышленности остаются важным фактором для краткосрочной траектории выручки акций.

Стратегия EliteSiC и производственное преимущество onsemi

Линейка продуктов EliteSiC от onsemi представляет собой коммерческое воплощение ее SiC-стратегии и напрямую конкурирует со STMicroelectronics и Wolfspeed за получение заказов на проектирование у ведущих мировых автопроизводителей. Получение заказа на проектирование происходит, когда автопроизводитель выбирает SiC-устройства onsemi для конкретной платформы автомобиля, что обычно гарантирует многолетнюю выручку после запуска транспортного средства в производство.

Производственный подход onsemi создает дифференцированную позицию. В рамках модели fab-lite onsemi контролирует всю цепочку производства SiC — от выращивания булей (производства необработанных кристаллов SiC, из которых нарезаются подложки) до подготовки подложек, изготовления пластин и корпусирования приборов. Такая вертикальная интеграция обеспечивает onsemi прозрачность затрат и контроль над цепочкой поставок, с которыми не могут сравниться исключительно бесфабричные (fabless) конкуренты в области SiC, а также обеспечивает экономику производства подложек, которая улучшается по мере масштабирования.

Долгосрочные соглашения о поставках (LTSA) с крупными производителями оригинального оборудования (OEM) в автомобильной отрасли обеспечивают многолетнюю видимость выручки, что сглаживает циклические колебания выручки, типичные для компаний-производителей полупроводников. Эти соглашения, подписанные в период наращивания поставок электромобилей (EV), дают инвесторам опережающую индикацию забронированного спроса, отличную от тенденций в спотовых заказах. onsemi упоминала портфель заказов LTSA в нескольких презентациях о финансовых результатах, хотя конкретные названия клиентов и суммы контрактов не раскрываются публично.

Производство кремниевого карбида (SiC) компанией onsemi в США, включая ее предприятие в Хадсоне, штат Нью-Гэмпшир, позволяет компании воспользоваться Законом о полупроводниках и науке (CHIPS and Science Act) 2022 года, который предусматривает около 52 миллиардов долларов в виде грантов и налоговых льгот для инвестиций в отечественное производство полупроводников. Этот политический фон является поддерживающим попутным ветром, а не основным фактором роста прибыли в краткосрочной перспективе.

Экспозиция на рынке электромобилей: бычий и медвежий сценарии

Выручка от автомобильного сектора составила приблизительно [DATA REQUIRED]% от общего дохода onsemi в [DATA REQUIRED] финансовом году, согласно годовому отчету компании, установив рынок электромобилей (EV) и автомобильных систем помощи водителю (ADAS) в качестве основного драйвера выручки. Клиентская база onsemi охватывает как западных производителей оригинального оборудования (OEM), так и китайских производителей электромобилей, последние из которых стали одними из самых активных пользователей технологии инверторов на основе карбида кремния (SiC).

Бычий сценарий основывается на структурном увеличении содержания компонентов из карбида кремния (SiC) в расчете на один автомобиль по мере масштабирования мировых объемов производства электромобилей. Рост продаж электромобилей расширил целевой рынок для силовых компонентов компании onsemi; для получения более широкого контекста траектории развития рынка электромобилей и его крупнейших OEM-участников см. наш анализ стоимости акций Tesla.

Медвежий сценарий экспозиции к электромобилям столь же специфичен. Внедрение электромобилей на западных рынках в 2023 и 2024 годах росло ниже первоначальных ожиданий аналитиков, что привело к снижению краткосрочных темпов заказов у крупнейших автомобильных клиентов onsemi, несмотря на сохранение долгосрочных тенденций в области электромобилей. Китайские производители электромобилей, которые активно закупали SiC, также сокращали запасы в течение 2023 и 2024 годов по мере замедления их производственных планов. Коррекция запасов и замедление спроса на электромобили являются связанными, но различными факторами, и оба они оказали давление на выручку автомобильного сегмента onsemi в этот период.

onsemi против конкурентов: как ON выглядит на фоне STMicroelectronics и Wolfspeed

onsemi конкурирует на рынке силовых полупроводников на основе карбида кремния (SiC) с двумя основными публично торгуемыми конкурентами: STMicroelectronics (NYSE: STM) и Wolfspeed (NYSE: WOLF, до ребрендинга в 2021 году известная как Cree). Согласно рыночным данным Yole Intelligence, все три компании входят в тройку крупнейших мировых поставщиков SiC по объему выручки.

Источник: Yahoo Finance, FactSet. Данные на [ДАТА]. Форвардный P/E WOLF неприменим из-за отрицательной прибыли; EV/EBITDA является соответствующим показателем для сравнения. Строка onsemi выделена жирным шрифтом для удобства чтения.

Кто является основными конкурентами onsemi?

Основными конкурентами onsemi в области SiC являются STMicroelectronics (STM) и Wolfspeed (WOLF), но компания также сталкивается с конкуренцией со стороны Infineon Technologies, ROHM Semiconductor и Renesas Electronics на более широких рынках силовых полупроводников, а также со стороны зарождающихся китайских производителей, включая SICC и BYD Semiconductor, в долгосрочной перспективе.

• STMicroelectronics (NYSE: STM): франко-итальянский диверсифицированный производитель микросхем и один из трех крупнейших поставщиков карбида кремния (SiC) с сильным присутствием у европейских автопроизводителей, включая Stellantis и Ferrari. STM является наиболее прямым конкурентом onsemi: обе компании — прибыльные диверсифицированные производители чипов, глубоко интегрированные в цепочки поставок автомобильной промышленности.
• Wolfspeed (NYSE: WOLF): единственная крупная публичная компания, специализирующаяся исключительно на SiC. Wolfspeed несет значительную долговую нагрузку из-за строительства завода в Мохок-Вэлли и работает с чистым убытком, что делает ее более рискованным активом в рамках того же мегатренда SiC.
• Infineon Technologies, ROHM Semiconductor, Renesas Electronics: диверсифицированные полупроводниковые компании, конкурирующие с сегментом PSG компании onsemi в области управления питанием для промышленных и автомобильных систем.
• SICC, BYD Semiconductor: развивающиеся китайские производители SiC, создающие альтернативные внутренние цепочки поставок для китайских производителей электромобилей, что представляет долгосрочный структурный риск для выручки onsemi в Китае.

Динамика акций ON относительно бенчмарка SOXX semiconductor ETF отражает специфическую подверженность onsemi коррекции складских запасов, которая оказалась более выраженной, чем в полупроводниковом секторе в целом, учитывая концентрацию onsemi на силовых полупроводниках для автомобильной и промышленной отраслей.

onsemi против Wolfspeed: ключевые инвестиционные различия

Наиболее существенным для инвесторов различием между onsemi и Wolfspeed является финансовое состояние: onsemi генерирует положительную прибыль и свободный денежный поток, в то время как Wolfspeed работает с чистым убытком, поскольку финансирует строительство своего завода Mohawk Valley в Марси, штат Нью-Йорк. Wolfspeed (ранее Cree — название, которое некоторые инвесторы могут помнить по светодиодному освещению до того, как этот бизнес был продан) является узкоспециализированной SiC-компанией без диверсификации выручки за пределами рынка карбида кремния.

С инвестиционной точки зрения обе компании обеспечивают доступ к одному и тому же тезису о спросе на силовые полупроводники на основе карбида кремния (SiC), но с разными профилями риска. Диверсифицированная база доходов onsemi (автомобильная и промышленная отрасли, сегмент смешанных сигналов ASG, датчики изображения ISG) обеспечивает стабильность прибыли, которой не хватает Wolfspeed. Инвестиционный тезис Wolfspeed строится на выводе завода Mohawk Valley на полную мощность и достижении прибыльности — путь, который сопряжен с рисками реализации и значительной задолженностью в балансе. Если Wolfspeed столкнется с трудностями при масштабировании, сложившиеся отношения onsemi с клиентами и ее прибыльность позволят компании занять долю рынка.

onsemi против STMicroelectronics: в чем их различия

STMicroelectronics и onsemi — две наиболее сопоставимые компании на рынке SiC: обе являются прибыльными, диверсифицированными производителями микросхем с большой клиентской базой в автомобильной отрасли. Их ключевые различия заключаются в географической концентрации клиентов и траектории валовой маржи.

Выручка STM от SiC смещена в сторону европейских автопроизводителей, что отражает франко-итальянские промышленные корни компании и давние отношения с производителями группы Stellantis. Клиентская база onsemi более широко охватывает американских и азиатских производителей, предоставляя ей различную региональную экспозицию к циклам производства электромобилей. STM также столкнулась с собственным давлением на валовую маржу из-за коррекции запасов SiC, что дает понять, что эти проблемы носят общеотраслевой характер, а не специфичны для onsemi. Форвардный P/E STM в [DATA REQUIRED]x и валовая маржа в [DATA REQUIRED]% являются наиболее релевантными точками сравнения при оценке стоимости onsemi относительно прямого конкурента.

Почему упали акции onsemi? Последние показатели и ключевые катализаторы

Акции ON снизились примерно на [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ]% по сравнению со своим историческим максимумом около 115 долларов США, достигнутым в конце 2021 года, в первую очередь из-за коррекции складских запасов полупроводников в 2022–2024 годах. Это заставило клиентов onsemi сокращать избыточные запасы чипов вместо размещения новых заказов, что привело к снижению как выручки, так и валовой маржи относительно их пиковых уровней. Вторичное давление оказало более медленное, чем ожидалось, внедрение электромобилей на западных рынках в 2023 и 2024 годах, что ослабило краткосрочный сигнал спроса на силовые устройства на основе SiC.

Пояснение коррекции складских запасов полупроводников

Коррекция запасов полупроводников относится к периоду, когда заказчики в автомобильной и промышленной сферах, накопившие избыточные запасы карбида кремния (SiC) и силовых полупроводников во время дефицита чипов 2020–2021 годов, сократили объем заказов, чтобы выработать существующие запасы перед возобновлением обычных закупок. Это явление на стороне конечных потребителей: у клиентов на руках слишком много чипов, поэтому они прекращают закупки, даже если конечный спрос на транспортные средства и оборудование сохраняется.

Коррекция 2022–2024 годов сильнее затронула промышленный сегмент onsemi, чем автомобильный, поскольку промышленные клиенты накопили большие складские запасы относительно темпов потребления. Выручка onsemi снизилась с пикового значения примерно в $[DATA REQUIRED] млрд в [DATA REQUIRED] до $[DATA REQUIRED] млрд за последние двенадцать месяцев, согласно отчетности компании в SEC. Валовая прибыль сократилась с пикового уровня в 47% обратно к диапазону 40–45%, поскольку загрузка производственных мощностей снизилась, а постоянные производственные затраты распределялись на меньшие объемы производства.

Сроки завершения коррекции складских запасов остаются неопределенными. Руководство сослалось на [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ: конкретные индикаторы восстановления из последнего отчета о прибылях и убытках] как на сигналы, за которыми они следят; оценки аналитиков по нормализации варьируются от [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] до [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] согласно консенсус-данным. Эта неопределенность является основной причиной того, что оценочный мультипликатор акций ON снизился по сравнению с пиковыми уровнями.

Акции ON также показывали рост в этот период, когда появлялись позитивные катализаторы. Исторически акции ON росли после сильных квартальных отчетов, превзошедших прогнозы, объявлений о победах в тендерах на дизайн SiC у крупных автопроизводителей, повышений рекомендаций аналитиками, связанных с пересмотром сроков восстановления, и более широких отраслевых ротаций в акции полупроводниковых компаний. Эти восходящие катализаторы остаются активными для инвесторов, отслеживающих сроки нормализации запасов.

Выручка от Китая

Клиенты из Китая составили примерно [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ]% от совокупной выручки onsemi в [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] финансовом году, согласно примечанию о географической информации в последнем отчете onsemi по форме 10-K в базе SEC EDGAR{target="_blank" rel="noopener noreferrer

С точки зрения выручки, китайские производители электромобилей были одними из наиболее активных клиентов onsemi по карбиду кремния (SiC), способствуя частичному росту выручки от автомобильного сектора в период 2021–2022 годов. С точки зрения рисков, три конкретных сценария угрожают этой выручке: во-первых, китайские OEM-производители электромобилей активно строят внутренние цепочки поставок SiC через такие компании, как SICC, и внутреннюю полупроводниковую программу BYD; во-вторых, обострение технологической напряженности между США и Китаем повышает вероятность расширения экспортного контроля на силовые полупроводники; в-третьих, сокращение запасов китайскими производителями электромобилей в 2023 и 2024 годах напрямую снизило объемы заказов onsemi, независимо от геополитических факторов.

В негативном сценарии, при котором китайские производители электромобилей успешно локализуют свои цепочки поставок SiC в течение трех-пяти лет, выручка onsemi в Китае, составляющая примерно [ТРЕБУЮТСЯ ДАННЫЕ]%, столкнется с риском структурного замещения, выходящим за рамки того, что могло бы быть решено за счет циклического восстановления запасов.

Последние новости и предстоящие отчеты о прибылях

Приведенные ниже пункты отражают наиболее значимые недавние катализаторы для акций ON. Этот раздел помечен для редакционного пересмотра и обновления после каждого квартального отчета о прибылях.

• Самые последние данные о прибылях: Отчет о прибылях за [DATA REQUIRED] квартал [DATA REQUIRED], выпущенный [DATA REQUIRED], показал выручку в размере $[DATA REQUIRED] млрд по сравнению с консенсус-прогнозом аналитиков в $[DATA REQUIRED] млрд, а руководство прогнозирует выручку за [DATA REQUIRED] квартал в размере от $[DATA REQUIRED] млрд до $[DATA REQUIRED] млрд.
• Изменения рейтингов аналитиков: [DATA REQUIRED: последнее повышение/понижение рейтинга с указанием названия фирмы и даты]
• Анонсы о заключении контрактов на поставку SiC: [DATA REQUIRED: последнее публично раскрытое соглашение о поставке или ссылке на LTSA]
• Данные рынка электромобилей: [DATA REQUIRED: последний показатель внедрения электромобилей по данным МЭА или BloombergNEF, влияющий на настроения в секторе]
• Следующая дата отчетности: Следующий запланированный отчет о прибылях onsemi охватывает [DATA REQUIRED] и ожидается к выходу [DATA REQUIRED] (до открытия рынка / после закрытия рынка). Ключевые показатели, на которые стоит обратить внимание: темпы восстановления выручки по сравнению с консенсусом, динамика валовой маржи и прогноз на следующий квартал относительно ожиданий аналитиков. Следующую дату отчетности можно подтвердить в календаре отчетности для инвесторов onsemi{target="_blank" rel="noopener noreferrer"}

Рейтинги аналитиков Уолл-стрит и целевые цены для акций ON

Из [DATA REQUIRED] аналитиков, в настоящее время отслеживающих onsemi, [DATA REQUIRED] присвоили акциям рейтинг «Покупать» или «Выше рынка», [DATA REQUIRED] — «Держать» или «Нейтрально», и [DATA REQUIRED] — «Продавать» или «Ниже рынка», согласно прогнозам аналитиков Yahoo Finance для ON{target="_blank" rel="noopener noreferrer

Консенсус FactSet/Yahoo Finance на [ДАТА]. Целевые цены аналитиков — это прогнозы на 12 месяцев вперед; методики отдельных банков могут отличаться.

Консенсус-прогноз целевой цены акций onsemi (ON) на 12 месяцев составляет $[DATA REQUIRED], что предполагает потенциал роста (или снижения) на [DATA REQUIRED]% относительно текущей цены в $[DATA REQUIRED], согласно консенсус-прогнозу FactSet по состоянию на [DATE]. Максимальная целевая цена в размере $[DATA REQUIRED] (от [DATA REQUIRED]) отражает оптимистичный сценарий, при котором нормализация запасов и рост числа внедрений SiC-решений восстановят валовую маржу до пикового уровня в 47%; минимальная целевая цена в размере $[DATA REQUIRED] (от [DATA REQUIRED]) отражает пессимистичный сценарий, при котором коррекция запасов окажется затяжной, а выручка в Китае столкнется со структурным давлением.

Оценки аналитиков по прибыли на акцию (EPS) на следующий финансовый год составляют $[DATA REQUIRED] на разводненную акцию по не-GAAP базе, согласно консенсусу FactSet по состоянию на [DATE]. Изменения оценок EPS за последние 90 дней имели тенденцию [DATA REQUIRED: upward/downward], что является важным сигналом настроений, учитывая, что направление изменений часто предшествует направлению цены акций в компаниях полупроводниковой отрасли. При консенсусной целевой цене на 12 месяцев, ON будет торговаться примерно по [DATA REQUIRED]x будущей прибыли.

Если корректировка складских запасов нормализуется к [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] и валовая маржа восстановится до уровня 47%, бычий сценарий подтвердит целевые цены аналитиков на верхней границе диапазона. Если рост спроса на электромобили на западных рынках останется ниже консенсусной долгосрочной траектории, а выручка в Китае продолжит сталкиваться со сдерживающими факторами вплоть до [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ], более актуальной будет цель медвежьего сценария. Эти сценарии являются условиями, а не прогнозами; фактический результат зависит от переменных, в отношении которых мнения самих аналитиков расходятся.

Стоит ли инвестировать в акции onsemi? Бычий сценарий, медвежий сценарий и перспективы

Являются ли акции onsemi привлекательной инвестицией, зависит прежде всего от трех переменных: продолжительности коррекции складских запасов полупроводников, темпов восстановления валовой маржи и стабильности выручки в Китае. «Бычий» и «медвежий» сценарии для ON расходятся именно в этих факторах, а не в базовой истории спроса на SiC, которую обе стороны в целом признают структурно неизменной.

«Бычий» сценарий для акций ON

1. Структурный спрос на SiC: По оценкам аналитиков, содержание полупроводников onsemi на один BEV составляет примерно от 400 до 800 долларов США, по сравнению с примерно 50–100 долларами США в традиционном автомобиле с ДВС. По мере масштабирования мирового производства электромобилей это конкурентное преимущество по содержанию трансформируется в долгосрочный рост выручки, который не зависит от краткосрочных циклов запасов.
2. Путь к восстановлению валовой маржи: Валовая маржа onsemi выросла с 33% до примерно 47% благодаря обдуманным стратегическим решениям, а не циклической удаче. Если коррекция запасов завершится, а доля продукции SiC продолжит расти, структурное улучшение маржи должно снова проявиться, при этом руководство нацелено на [DATA REQUIRED] в качестве долгосрочного диапазона.
3. Конвейер выигрышных разработок и долгосрочные соглашения о поставках (LTSA): Многолетние долгосрочные соглашения о поставках с крупными автопроизводителями (OEM) обеспечивают предсказуемость выручки, которая выходит за рамки текущих квартальных показателей заказов, снижая риск того, что краткосрочная слабость недооценивает среднесрочный потенциал прибыли onsemi.
4. Генерация свободного денежного потока (FCF) и обратный выкуп акций: onsemi генерирует положительный свободный денежный поток даже во время коррекции запасов, финансируя обратный выкуп акций, который сокращает разводненное количество акций и механически поддерживает прибыль на акцию (EPS). Это контрастирует с Wolfspeed, которая требует внешнего капитала для финансирования своего этапа строительства.
5. Топ-3 поставщик SiC с вертикальной интеграцией: Контроль onsemi над производством от кремниевой пластины до конечного устройства дает ему преимущества в затратах и цепочке поставок по сравнению с безалаберными (fabless) конкурентами SiC, а масштабы его установленных производственных мощностей создают барьеры для входа, которые новые китайские конкуренты еще не смогли воспроизвести.
6. Дисконт в оценке: При мультипликаторе [DATA REQUIRED]x форвардной прибыли ON торгуется со скидкой [DATA REQUIRED]% к медианному мультипликатору P/E полупроводникового ETF SOXX ([DATA REQUIRED]x) по данным FactSet на [DATE], что подразумевает запас прочности, если тезис о восстановлении оправдается.

Медвежий сценарий для акций ON

1. Длительность коррекции запасов неопределенна: Сроки восстановления остаются явно неопределенными. Даже руководство не предоставило конкретной даты нормализации, а оценки аналитиков охватывают несколько кварталов. Затяжная коррекция замедлит как восстановление выручки, так и расширение валовой маржи.
2. Концентрация выручки в Китае: Приблизительно [DATA REQUIRED]% выручки onsemi приходится на клиентов из Китая согласно раскрытым данным за финансовый [DATA REQUIRED] год. Китайские производители электромобилей активно развивают внутренние цепочки поставок SiC через SICC и внутреннюю полупроводниковую программу BYD, что представляет структурный риск вытеснения, выходящий за рамки циклического снижения запасов.
3. Замедление спроса на электромобили на западных рынках: Более медленное, чем ожидалось, внедрение BEV в США и Европе в 2023 и 2024 годах снизило краткосрочные сигналы спроса на силовые устройства SiC и заставило клиентов onsemi пересмотреть графики производства в сторону понижения. Если рост внедрения останется ниже долгосрочных прогнозов консенсуса, возможность увеличения доли onsemi на автомобиль может занять больше времени для реализации.
4. Конкурентное давление на маржу: STMicroelectronics агрессивно инвестирует в производственные мощности SiC для европейских OEM-производителей, и несколько китайских производителей выходят на рынок SiC при поддержке государства, создавая более конкурентную ценовую среду, которая может ограничить восстановление валовой маржи даже по мере восстановления объемов.
5. Сжатие валовой маржи сохраняется: Коррекция запасов привела к снижению валовой маржи с пикового значения 47% к диапазону 40–45%. Если коэффициенты загрузки фабрик останутся пониженными дольше, чем ожидалось, проблема амортизации постоянных затрат продолжит давить на маржу независимо от траектории выручки.
6. Риск концентрации клиентов: Небольшое количество крупных OEM-клиентов составляет непропорционально большую долю выручки onsemi; если какой-либо из крупнейших клиентов изменит решения относительно платформы или ускорит внутренние закупки SiC, влияние на выручку будет существенным.

Аналитики Уолл-стрит придерживаются консенсусного рейтинга [DATA REQUIRED] по акциям ON со средней 12-месячной целевой ценой $[DATA REQUIRED], согласно консенсусу FactSet по состоянию на [DATE]. Являются ли акции onsemi хорошей инвестицией, зависит от собственной оценки инвестором сроков корректировки запасов, его устойчивости к рискам, связанным с доходами в Китае, и его взгляда на то, отражает ли расширение валовой маржи, достигнутое в период с 2021 по 2023 год, постоянные структурные изменения или частично циклические условия.

Инвестиционный дисклеймер: Данный анализ носит исключительно информационный характер и не является финансовой консультацией, инвестиционной рекомендацией или предложением купить, продать или держать какие-либо ценные бумаги. Прошлая доходность не является гарантией будущих результатов. Инвесторам следует провести собственное исследование (due diligence) и проконсультироваться с квалифицированным финансовым консультантом перед принятием инвестиционных решений.

Часто задаваемые вопросы об акциях onsemi (ON)

Чем занимается onsemi?

onsemi разрабатывает и производит интеллектуальные силовые полупроводники и датчики для электромобилей, автомобильных систем помощи водителю (ADAS) и промышленных автоматизированных систем. Компания торгуется на NASDAQ под тикером ON и имеет три бизнес-сегмента: подразделение Power Solutions Group (PSG), которое производит MOSFET-транзисторы на карбиде кремния (SiC) и IGBT-транзисторы для силовых установок электромобилей; подразделение Advanced Solutions Group (ASG), охватывающее смешанные и аналоговые продукты; и подразделение Intelligent Sensing Group (ISG), которое производит датчики изображения для автомобильных камер. onsemi является одним из трех ведущих мировых поставщиков силовых устройств на карбиде кремния.

Какой биржевой символ у onsemi?

Тикер — ON, акции торгуются на NASDAQ. onsemi является участником индекса S&P 500. Ранее полное наименование компании было ON Semiconductor Corporation; в 2022 году компания провела ребрендинг и стала onsemi, но сохранила тикер ON. При поиске на брокерских платформах введите ON на NASDAQ, чтобы найти акции onsemi.

Стоит ли onsemi инвестиций?

Является ли onsemi хорошей инвестицией, зависит от точки зрения инвестора на три конкретных фактора: продолжительность коррекции запасов полупроводников в 2022–2024 годах, темпы восстановления валовой маржи до предыдущего пика примерно в 47% и стабильность выручки onsemi в Китае, которая составила приблизительно [DATA REQUIRED]% от общего объема продаж согласно раскрытию финансовой [DATA REQUIRED] отчетности. Оптимистичный сценарий основан на структурном спросе на SiC в электромобилях и восстановлении валовой маржи; пессимистичный сценарий сосредоточен на неопределенности коррекции запасов, риске, связанном с Китаем, и сроках внедрения электромобилей. Согласно данным FactSet на [DATE], Уолл-стрит придерживается консенсусного рейтинга [DATA REQUIRED]. Это не рекомендация; проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом перед принятием инвестиционных решений.

Какова целевая цена onsemi?

Консенсусная 12-месячная целевая цена акций onsemi (ON) составляет $[DATA REQUIRED] на основе данных от [DATA REQUIRED] аналитиков Уолл-стрит, согласно консенсусу FactSet на [DATE]. Целевые цены варьируются от минимума в $[DATA REQUIRED] до максимума в $[DATA REQUIRED]. Консенсусная целевая цена предполагает рост или снижение на [DATA REQUIRED]% от текущей цены в $[DATA REQUIRED]. Целевые цены аналитиков являются перспективными оценками, и методологии отдельных фирм различаются; раздел «Рейтинги аналитиков Уолл-стрит» выше предоставляет детальную информацию на уровне фирм.

Кто основные конкуренты onsemi?

Основными конкурентами onsemi в сегменте SiC (карбида кремния) являются STMicroelectronics (NYSE: STM) и Wolfspeed (NYSE: WOLF, ранее Cree). К более широкому кругу конкурентов в сфере силовых полупроводников относятся Infineon Technologies, ROHM Semiconductor и Renesas Electronics. Развивающиеся китайские производители SiC, включая SICC и BYD Semiconductor, представляют собой долгосрочный конкурентный риск, в частности для выручки onsemi на китайском рынке. STM и onsemi являются наиболее сопоставимыми публичными компаниями: обе они прибыльны, диверсифицированы и обладают крупным бизнесом в области автомобильных SiC-решений. Wolfspeed — единственная крупная узкоспециализированная SiC-компания, но в настоящее время она убыточна.

Какова степень присутствия onsemi на рынке электромобилей?

Согласно годовому отчету компании, выручка от автомобильного сегмента составила примерно [ДАННЫЕ ОТСУТСТВУЮТ]% от общей выручки onsemi в [ДАННЫЕ ОТСУТСТВУЮТ] финансовом году. onsemi поставляет силовые устройства на основе SiC для силовых агрегатов электромобилей по четырем основным направлениям: основной тяговый инвертор (крупнейшая возможность с точки зрения стоимости компонентов на автомобиль, оцениваемая в 150–300 долларов США за SiC-компоненты), бортовые зарядные устройства (OBC), DC-DC конвертеры и системы управления батареями (BMS). По оценкам аналитиков, общая стоимость полупроводниковых компонентов onsemi на один электромобиль (BEV) составляет примерно 400–800 долларов США, по сравнению с примерно 50–100 долларами США на традиционный автомобиль с ДВС. Как аккумуляторные электромобили (BEV), так и подзаряжаемые гибриды (PHEV) требуют использования мощных SiC-инверторов; для «мягких» гибридов они не требуются.

Что произошло с акциями onsemi в последнее время?

Акции ON снизились примерно на [DATA REQUIRED]% от своего исторического максимума около 115 долларов США, достигнутого в конце 2021 года, в основном из-за коррекции запасов полупроводников в 2022–2024 годах. После дефицита чипов в 2020–2021 годах автомобильные и промышленные клиенты накопили избыточные запасы SiC (карбида кремния) и снизили темпы заказов в течение 2023 и 2024 годов, что привело к снижению выручки onsemi с пиковых уровней и сжатию валовой прибыли с пикового уровня 47% обратно к 40–45%. Замедление спроса на электромобили (EV) на западных рынках стало вторичным фактором, оказывающим негативное влияние. Клиенты из Китая, на долю которых приходится примерно [DATA REQUIRED]% выручки onsemi, также сокращали запасы в этот период. Самым последним квартальным результатом стал отчет за Q[DATA REQUIRED] [DATA REQUIRED] квартал, опубликованный [DATA REQUIRED].

Платит ли onsemi дивиденды?

Нет. onsemi не выплачивает денежных дивидендов. Компания возвращает капитал акционерам посредством обратного выкупа акций, а не дивидендов, что соответствует ее позиционированию как полупроводниковой компании, ориентированной на рост. Совет директоров санкционировал программу обратного выкупа акций на общую сумму $[DATA REQUIRED], из которых $[DATA REQUIRED] остаются доступными согласно последнему отчету 10-Q. Программа обратного выкупа финансируется за счет свободного денежного потока (операционный денежный поток минус капитальные затраты) и со временем сокращает разводненное количество акций, механически поддерживая рост прибыли на акцию.

Каков доход onsemi?

Выручка onsemi за последний полный финансовый год составила $[ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] млрд за [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] финансовый год, что представляет собой изменение на [ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ]% по сравнению с $[ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] млрд в предыдущем финансовом году, согласно годовому отчету компании, поданному в SEC. В расчете за последние двенадцать месяцев по состоянию на конец последнего квартала выручка составила $[ДАННЫЕ ТРЕБУЮТСЯ] млрд. Коррекция складских запасов полупроводников обусловила изменение в годовом исчислении, снизив темпы заказов клиентов как на автомобильном, так и на промышленном целевых рынках. Выручка по сегментам (PSG, ASG, ISG) раскрывается в квартальных пресс-релизах onsemi о доходах и в отчетах по форме 10-Q.

Как onsemi сопоставляется с Wolfspeed?

onsemi и Wolfspeed входят в тройку ведущих мировых поставщиков SiC, но существенно различаются по финансовому профилю и бизнес-модели. onsemi прибыльна, генерирует положительный денежный поток и управляет диверсифицированным бизнесом, охватывающим силовые полупроводники, аналоговые продукты и датчики изображения. Wolfspeed (ранее Cree) — это чистая SiC-компания, которая работала с чистым убытком, финансируя строительство своей фабрики Mohawk Valley в Нью-Йорке, и несет значительный долг на своем балансе. Форвардный P/E Wolfspeed неприменим из-за отрицательной прибыли; форвардный P/E onsemi составляет [DATA REQUIRED]x по данным FactSet на [DATE]. Обе компании предлагают доступ к рынку SiC; onsemi несет более низкие финансовые риски ценой размытого доступа к исключительному рынку SiC.

Проводила ли onsemi дробление акций?

onsemi не проводила недавний сплит акций по состоянию на [DATE]. При текущих уровнях цен сплит акций не обсуждался руководством публично и не упоминается в недавних отчетах SEC или коммуникациях с инвесторами. Этот запрос, вероятно, отражает любопытство инвесторов, а не активное корпоративное действие. Проверьте текущий статус на календаре отчетов инвесторов onsemi{target="_blank" rel="noopener noreferrer"}

Отказ от ответственности

Данная статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой консультацией, инвестиционной рекомендацией или предложением покупать, продавать или удерживать какие-либо ценные бумаги. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов. Все данные, упомянутые в этой статье, были получены из общедоступной информации и считаются точными на указанную дату, но могут не отражать текущие рыночные условия. Финансовые показатели, отмеченные [DATA REQUIRED], должны быть проверены и заполнены из первоисточников (отчеты SEC, FactSet, Yahoo Finance) до публикации. Инвесторам следует провести собственную надлежащую осмотрительность и проконсультироваться с квалифицированным финансовым советником перед принятием любых инвестиционных решений.