Шок предложения: определение и влияние

Когда в 2022 году цены на энергоносители резко выросли, а глобальные цепочки поставок практически остановились во время пандемии COVID-19, финансовые рынки отреагировали с необычной скоростью и жесткостью. Термин «шок предложения» стал появляться в финансовых новостях всё чаще, при этом в большинстве материалов подразумевалось, что читатели уже понимают его значение. Шок предложения — это не просто рост цен или сложный период для экономики. Это конкретное, идентифицируемое событие с предсказуемыми последствиями для инфляции, объема производства, а также спроса и предложения на финансовых рынках. В этой статье объясняется, что такое шоки предложения, как они работают и почему они важны для инвесторов и студентов, стремящихся разобраться в причинах экономических потрясений.

Шок предложения: Внезапное, неожиданное событие, которое существенно нарушает предложение ключевого товара, сырья или фактора производства в масштабах всей экономики, вызывая резкие изменения цен и, в большинстве случаев, одновременное падение объемов производства. Шок предложения может быть отрицательным (снижающим предложение) или положительным (увеличивающим предложение), и его последствия сказываются на финансовых рынках, денежно-кредитной политике и потребительских ценах.

Что такое шок предложения?

Шоки предложения имеют две определяющие характеристики, которые отличают их от обычных рыночных потрясений: они возникают внезапно и без предупреждения, и действуют в масштабах всей экономики, а не затрагивают отдельные компании или отрасли.

Подумайте об этом следующим образом. Представьте, что сильные заморозки за одну ночь уничтожают половину урожая апельсинов во Флориде. Тот же спрос на апельсиновый сок теперь сталкивается с вдвое меньшим предложением, и цены мгновенно взлетают. Это шок предложения на уровне рынка. Перенесите эту динамику на такой жизненно важный товар, как сырая нефть или полупроводниковые чипы — то, что влияет на производственные затраты практически в каждой отрасли — и последствия для всей экономики станут гораздо более серьезными.

В экономике шоковая ситуация со стороны предложения формально определяется как внезапное нарушение совокупного предложения, вынуждающее рынки выйти из состояния равновесия. В обычных условиях спрос и предложение уравновешиваются по цене равновесия — цене, при которой количество, которое производители готовы предложить, соответствует количеству, которое потребители хотят купить. Шоковая ситуация со стороны предложения резко нарушает этот баланс. Покупатели и продавцы пытаются найти новую цену, которая очистит рынок, и в ходе этого перехода компании корректируют производство, потребители меняют модели расходов, а инвесторы переоценивают активы.

Шок предложения не то же самое, что инфляция, хотя эти два понятия тесно связаны. Шок предложения — это событие: внезапное нарушение поставок. Инфляция — это следствие: рост цен по всей экономике. Негативный шок предложения может вызвать инфляцию, но он также снижает экономическийOutput, чего не делает чистая инфляция сама по себе. Это различие имеет значение, поскольку меры политики существенно различаются, как будет объяснено в последующих разделах.

Шоки предложения также отличаются от локальных сбоев в поставках. Нехватка комплектующих у отдельного производителя не является шоком предложения. Определяющая характеристика — масштаб: шок предложения затрагивает цены во всей экономике или крупном секторе рынка.

Типы шоков предложения: Отрицательные и положительные

Шоки предложения делятся на две категории: негативные шоки предложения, которые сокращают предложение ключевого товара и приводят к росту цен, и позитивные шоки предложения, которые увеличивают предложение и способствуют снижению цен.

Что такое отрицательный шок предложения?

Отрицательный шок предложения — это внезапное, непредвиденное сокращение предложения ключевого сырья или фактора производства, которое приводит к росту цен и падению объемов экономического производства. Термин "отрицательный" указывает на направление изменения предложения (снижение), а не на моральную оценку самого события.

К распространенным причинам относятся стихийные бедствия (ураганы, нарушающие добычу нефти на побережье Мексиканского залива, засухи, снижающие сельскохозяйственные урожаи), геополитические конфликты и эмбарго, сокращение добычи ОПЕК, пандемии, останавливающие работу фабрик и судоходных сетей, и неурожай. Ключевым экономическим последствием является одновременный рост цен и падение производства. Это сочетание, инфляция и спад, происходящие одновременно, создает дилемму для политиков, делающую негативные шоки предложения особенно разрушительными. Продолжительные негативные шоки несут риск стагфляции — состояния, которое подробно рассматривается в разделе «Механизм» ниже.

Что такое позитивный шок предложения?

Положительный шок предложения — это внезапное увеличение предложения товара или производственного фактора, которое снижает цены и стимулирует экономический рост. Слово «положительный» относится к направлению (увеличение предложения) и не означает, что последствия будут одинаково выгодными для всех.

Американская сланцевая революция 2010-х годов стала самым мощным положительным шоком предложения в современную эпоху. Достижения в технологии гидравлического разрыва пласта открыли доступ к огромным запасам нефти и природного газа в США, вызвав резкий рост мирового предложения нефти. Цены на сырую нефть упали с примерно 107 долларов за баррель в середине 2014 года до примерно 26 долларов за баррель в начале 2016 года [EIA]. Потребители и энергозависимые отрасли получили значительную выгоду от снижения затрат на топливо. Однако производители энергии столкнулись с серьезным падением доходов. Многие американские сланцевые компании обанкротились, а бюджеты стран-экспортеров нефти оказались под серьезным давлением. Положительный шок предложения приносит выгоду тем, кто покупает соответствующий товар, при этом зачастую нанося ущерб тем, кто его продает. Эта асимметрия постоянно недооценивается в стандартном освещении экономики шоков предложения.

Шок предложения против шока спроса

Ключевое отличие шока предложения от шока спроса заключается в том, откуда исходит нарушение: на стороне производства экономики или на стороне расходов.

Шок спроса — это внезапное изменение спроса на товары и услуги в масштабах всей экономики. Финансовый кризис 2008 года является наиболее ярким примером из недавнего прошлого: обвал доверия потребителей и бизнеса привел к резкому сокращению расходов. Объем производства упал, как и при отрицательном шоке предложения, но цены также снизились, а не выросли. Центральные банки могли отреагировать на это снижением процентных ставок и стимулированием расходов — инструментом, который напрямую решает основную проблему.

При отрицательном шоке предложения тот же самый инструмент оборачивается против вас. Стимулирование спроса при ограниченном предложении лишь толкает цены вверх. Это фундаментальная причина, по которой это различие имеет значение для денежно-кредитной политики. COVID-19 добавил еще одно осложнение: он одновременно создал и шок предложения (закрытие фабрик, проблемы с доставкой, нехватка рабочей силы), и шок спроса (коллапс расходов, вызванный локдауном). На ранних стадиях оба эффекта частично компенсировали друг друга, затем сбои в поставках стали доминировать по мере восстановления расходов, что привело к всплеску инфляции в 2021–2022 годах.

Что вызывает шок предложения?

Шоки предложения возникают по пяти основным причинам, каждая из которых способна внезапно нарушить доступность товаров первой необходимости в масштабах всей экономики.

1. Геополитические события и конфликты. Войны, эмбарго, санкции и политическая нестабильность могут перекрыть доступ к сырьевым товарам в самом источнике. Арабское нефтяное эмбарго 1973 года, спровоцированное войной Судного дня, является классическим примером: страны-производители нефти скоординировали прекращение добычи, что привело к четырехкратному росту цен в течение нескольких месяцев. ОПЕК (Организация стран — экспортеров нефти) — картель нефтедобывающих стран, который в совокупности контролирует значительную долю мировых поставок нефти, — может намеренно создавать шоки предложения на энергетических рынках, координируя сокращение добычи между государствами-членами.

2. Природные катастрофы. Ураганы, землетрясения, засухи, наводнения и другие экстремальные погодные явления нарушают производство и разрушают инфраструктуру без предупреждения. Ураган «Катрина» в 2005 году временно вывел из строя примерно 25% добычи нефти и газа США в Мексиканском заливе. Продолжительные засухи снижают производительность сельского хозяйства и приводят к росту цен на продовольствие.

3. Пандемии и кризисы общественного здравоохранения. COVID-19 продемонстрировал, как кризис здравоохранения может одновременно остановить работу заводов, привести к застреванию транспортных контейнеров, закрыть порты и вызвать нехватку рабочей силы в десятках стран. В результате возник шок предложения беспрецедентной широты: не один товар, а тысячи продуктов одновременно.

4. Решения картелей о добыче и сбои в инфраструктуре. ОПЕК+ (в которую входят Россия и другие нефтедобывающие страны, не входящие в ОПЕК, наряду с первоначальными членами ОПЕК) скоординировали сокращение добычи в 2020 году, а затем в 2022 и 2023 годах, влияя на мировые цены на нефть посредством управления предложением. Серьезные сбои в инфраструктуре, такие как взрывы на трубопроводах или отключения электросетей, могут вызывать шоки предложения меньшего масштаба в энергетическом или производственном секторах.

5. Внезапные изменения политики и торговые ограничения. Экспортные запреты, тарифы, санкции и другие торговые барьеры могут быстро сократить предложение товара на целевых рынках. Когда правительства запрещают экспорт зерна после внутреннего дефицита, импортирующие страны сталкиваются с резким шоком предложения сельскохозяйственных товаров.

Геополитические факторы и решения картелей, как правило, вызывают отрицательные шоки предложения. Технологические прорывы, такие как сланцевая революция, обычно приводят к положительным.

Как работают шоки предложения: экономические механизмы

Отрицательный шок предложения воздействует на экономику, одновременно повышая цены и сокращая объем производства, что противоположно большинству стандартных экономических проблем. Когда предложение ключевого производственного фактора внезапно падает, издержки производства растут, объем выпуска сокращается, и обычно за этим следует инфляция. На общеэкономическом уровне экономисты описывают это, используя концепцию совокупного предложения: общего объема товаров и услуг, которые производители в экономике готовы и могут поставить при данном уровне цен. Отрицательный шок предложения сдвигает совокупное предложение влево, что означает, что экономика производит меньше при каждом уровне цен. Аналог, совокупный спрос (общие расходы на товары и услуги в масштабах экономики при данном уровне цен), остается относительно стабильным в шорт-периоде. Результатом является новое равновесие с одновременным повышением уровня цен и снижением реального ВВП.

На диаграмме совокупного предложения и совокупного спроса (AS-AD) это смещение влево означает, что кривая AS пересекается с кривой AD при более высоком уровне цен и более низком объеме выпуска, чем раньше. В итоге ситуация в экономике ухудшается по обоим направлениям одновременно.

Как шоки предложения влияют на цены

Во время негативного шока предложения цены обычно резко растут, поскольку тот же уровень потребительского спроса теперь конкурирует за сокращенное предложение товаров. Механизм, который экономисты называют инфляцией издержек (рост цен, вызванный увеличением производственных издержек, а не избыточным потребительским спросом), работает следующим образом: нарушение поставок увеличивает стоимость ключевого ресурса, такого как нефть или полупроводники; компании сталкиваются с более высокими производственными издержками; они перекладывают эти издержки на потребителей в виде более высоких цен; и эти повышения цен отражаются в Индексе потребительских цен (ИПЦ), который отслеживает изменения цен на корзину обычных товаров и услуг.

Шоки предложения наиболее существенно влияют на Headline CPI, который включает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, а не на базовый индекс потребительских цен (core CPI), исключающий их. Это различие объясняет, почему нефтяное эмбарго в стиле 1973 года может вызвать общую инфляцию значительно выше уровня, который могли бы предполагать базовые экономические условия.

Это отличается от инфляции спроса, при которой цены растут из-за того, что потребители тратят больше. В случае инфляции предложения (инфляции издержек) движущим фактором является рост производственных затрат со стороны предложения, а не избыточные расходы.

Индекс цен производителей (ИЦП), который измеряет изменения цен с точки зрения продавца, часто растет до ИПЦ во время шока предложения. Рост затрат на сырье и материалы сначала отражается в ИЦП, а затем переходит в потребительские цены в течение недель или месяцев, что делает ИЦП полезным ранним предупреждающим сигналом инфляции, вызванной нарушением цепочек поставок.

Ценовая эластичность спроса определяет степень влияния на цену. Ценовая эластичность описывает, насколько чувствителен потребительский спрос к изменениям цен: когда спрос мало меняется при росте цен, экономисты называют его неэластичным. Бензин — классический пример неэластичного товара. Большинство людей не могут существенно сократить поездки на автомобиле, независимо от стоимости топлива, так как им нужно добираться до работы, решать повседневные дела и перевозить свои семьи. Когда происходит шок предложения нефти, потребители продолжают покупать бензин, даже несмотря на резкий скачок цен. В краткосрочном периоде (шорт) нет легкой замены, и цены должны существенно вырасти, прежде чем спрос скорректируется. Шоки предложения, затрагивающие неэластичные товары, вызывают гораздо более масштабные колебания цен, чем шоки, затрагивающие товары, которые легко заменить.

Как шоки предложения влияют на экономический выпуск

Отрицательный шок предложения снижает реальный ВВП по двум одновременным каналам. Во-первых, предприятия производят меньше, когда необходимые ресурсы становятся дефицитными или дорогими. Во-вторых, потребители теряют реальную покупательную способность по мере роста цен, что снижает расходы и еще больше сокращает спрос. Сильный или затяжной отрицательный шок предложения может подтолкнуть экономику к рецессии, определяемой как два последовательных квартала отрицательного роста ВВП, за счет сокращения выпуска продукции и инвестиций, одновременно повышая издержки для домохозяйств и предприятий. Рецессия 1973-1974 годов в Соединенных Штатах, последовавшая за нефтяным эмбарго ОПЕК, является наиболее ярким историческим примером.

Шок предложения и стагфляция: Худшее из двух миров

Стагфляция — это редкое экономическое состояние, в котором высокая инфляция и стагнация или отрицательный экономический рост происходят одновременно. Основной исторической причиной являются сильные негативные шоки предложения. Термин объединяет "стагнацию" и "инфляцию", чтобы описать то, что происходит, когда экономика сталкивается с обеими проблемами одновременно.

Шоки спроса обычно не вызывают стагфляцию, поскольку негативный шок спроса снижает как цены, так и объем производства, а не повышает одно, одновременно снижая другое. Негативный шок предложения повышает цены (инфляция), одновременно сокращая выпуск (стагнация), создавая комбинацию «худшего из двух миров».

Это создает серьезную ловушку для экономической политики. Представьте себе врача, лечащего пациента, у которого одновременно наблюдаются опасно высокая температура и опасно низкое кровяное давление. Лекарство, снижающее температуру, ухудшает артериальное давление. Препарат, стабилизирующий давление, повышает температуру тела. Никакое лечение не позволяет решить одну проблему, не усугубив другую. В этом и заключается ловушка стагфляции: инструменты, которые центральные банки используют для борьбы с инфляцией, как правило, усугубляют сокращение производства, а инструменты, используемые для поддержки экономического роста, способствуют росту инфляции. Соединенные Штаты переживали стагфляцию на протяжении большей части 1970-х годов, спровоцированную нефтяными кризисами 1973 и 1979 годов, и этот эпизод остается классическим историческим примером в области экономики шоков предложения.

--- ## Реальные примеры шока предложения

Классическими примерами шоков предложения являются нефтяное эмбарго ОПЕК 1973 года, которое привело к четырехкратному росту мировых цен на нефть; сбои в глобальных цепочках поставок из-за пандемии COVID-19 (2020–2022 гг.); дефицит полупроводниковых микросхем в 2021–2022 годах, который приостановил производство автомобилей и электроники по всему миру; а также российско-украинский конфликт 2022 года, нарушивший поставки энергоносителей и зерна в Европе и за ее пределами.

Нефтяное эмбарго ОПЕК 1973 года: Классический шок предложения

В октябре 1973 года ОПЕК ввела нефтяное эмбарго против стран, поддержавших Израиль в войне Судного дня, включая США, Нидерланды и ряд других западных государств. Мировое предложение нефти резко и без предупреждения сократилось. Цены на нефть выросли в четыре раза в течение нескольких месяцев — примерно с 3 долларов за баррель до примерно 12 долларов за баррель [EIA]. Американские водители столкнулись с дефицитом бензина, длинными очередями на заправках и введённым правительством нормированием потребления топлива.

Экономические последствия оказались суровыми и продолжительными. Инфляция резко возросла, поскольку затраты на энергию пронизали всю экономику. Более высокие цены на топливо увеличили стоимость транспортировки, производства, отопления и практически каждого продукта, для производства или доставки которого требовалась энергия. Производство стагнировало. За этим последовал спад в США в 1973-1974 годах, а более широкая стагфляция, которая продолжалась большую часть 1970-х годов, характеризующаяся двузначной инфляцией наряду со слабым ростом, была существенно спровоцирована этим шоком предложения и его продолжением в 1979 году, которое последовало за Иранской революцией и вызванным ею нарушением нефтедобычи в Иране. Рынки капитала резко упали в 1973 и 1974 годах, поскольку прибыль компаний сокращалась из-за растущих затрат на энергию почти во всех секторах.

COVID-19 и сбой глобальной цепочки поставок

COVID-19 вызвал один из наиболее широкомасштабных шоков предложения в современной истории, одновременно нарушив заводское производство, транспортные сети, работу портов и предложение рабочей силы практически по всем категориям промышленных товаров. В отличие от нефтяного эмбарго 1973 года, которое было сосредоточено на одном товаре, шок от COVID-19 был многоотраслевым: заводы в Азии закрывались, транспортные контейнеры скапливались в неправильных местах, порты столкнулись с сильной перегруженностью, а работники болели или покидали рабочую силу.

Нарушение цепочки поставок описывает механизм (нарушенные производственные и распределительные сети). Шок предложения описывает макроэкономическое последствие (внезапное сокращение совокупного предложения, вызывающее рост цен и падение производства). Нарушения цепочек поставок COVID-19 совокупно составили шок необычного масштаба и сложности.

COVID-19 также одновременно вызвал шок спроса. Локдауны обрушили расходы в первые месяцы пандемии, частично компенсировав перебои в поставках. По мере восстановления экономик и роста доходов домохозяйств благодаря фискальным стимулам, расходы резко выросли, в то время как предложение оставалось ограниченным, и это несоответствие привело к всплеску инфляции в 2021–2022 годах. Headline ИПЦ США достиг пика выше 9% в июне 2022 года [BLS]. Федеральная резервная система, центральный банк США, начала повышать процентные ставки в марте 2022 года и действовала самыми быстрыми темпами за последние десятилетия [Federal Reserve]. Индекс S&P 500 упал примерно на 19% в течение 2022 года, что отчасти отразило инфляционные последствия перебоев в поставках и спровоцированного ими цикла повышения ставок [S&P Global].

Дефицит полупроводниковых чипов в 2021–2022 годах

Дефицит полупроводниковых чипов в период с 2021 по 2022 год возник в результате столкновения двух факторов: закрытия заводов из-за COVID-19 в крупнейших регионах-производителях микросхем, в частности на Тайване и в Южной Корее, и резкого скачка спроса на потребительскую электронику, когда миллионы людей перешли на удаленную работу и домашние развлечения. Мощности заводов по производству чипов невозможно быстро увеличить, так как создание новых линий занимает годы, поэтому даже незначительный сбой в существующем производстве приводит к серьезному дефициту.

Последствия для потребителей и инвесторов были весьма ощутимы. Производители автомобилей останавливали сборочные линии, так как отсутствие одной единственной микросхемы делало невозможным завершение сборки машины. Сроки поставок потребительской электроники растянулись на месяцы. Цены выросли во всех категориях товаров, прямо или косвенно зависящих от полупроводников: от ноутбуков и стиральных машин до новых транспортных средств. Этот дефицит наглядно показывает, как шок предложения в одном специализированном секторе может распространиться на всю экономику через взаимосвязанные цепочки поставок.

Как шок предложения влияет на финансовые рынки

Макроэкономические эффекты шоков предложения значительны. Но их влияние на конкретные классы активов, включая акции, облигации, сырьевые товары и валюты, наиболее непосредственно ощущается инвесторами. Спрос и предложение на финансовых рынках реагируют на шоки предложения через определенные каналы, хотя степень и направление реакции каждого актива зависят от масштаба шока, его продолжительности и ответных мер политики, которые он вызывает.

Шоки предложения и рынки капитала

Шоки предложения влияют на фондовые рынки прежде всего по двум каналам: через рост производственных затрат, который сокращает маржу прибыли компаний, и через повышение процентных ставок центральными банками, что снижает приведенную стоимость будущих доходов.

Первый канал работает через отчет о прибылях и убытках. Когда шок предложения повышает стоимость энергии, сырья или комплектующих, компании сталкиваются с ростом производственных затрат. Если они не могут полностью переложить эти издержки на потребителей (что большинство не может сделать, не теряя клиентов), их маржа прибыли сокращается. Снижение ожидаемой прибыли напрямую ведет к снижению оценки капитала.

Второй канал работает через ставку дисконтирования. Центральные банки обычно повышают процентные ставки в ответ на инфляцию, вызванную шоками предложения. Более высокие процентные ставки увеличивают ставку дисконтирования, которую инвесторы применяют к будущим денежным потокам компаний. Доллар прибыли через пять лет стоит сегодня меньше при дисконтировании по ставке 5%, чем по ставке 2%, поэтому повышение ставок снижает оценку капитала даже для тех компаний, чья прибыль остается стабильной.

Цены на акции испытывают совокупное понижательное давление при одновременном действии обоих каналов. Неопределенность сама по себе добавляет третье измерение: рынки проводят переоценку в ожидании замедления роста и повышения инфляции, зачастую еще до того, как полное экономическое влияние будет отражено в статистических данных.

Отраслевые эффекты резко расходятся. Энергетические компании, горнодобывающие предприятия и сельскохозяйственные производители, как правило, выигрывают от условий шоков предложения, поскольку рост цен на сырьевые товары увеличивает их доходы. Авиакомпании, производители, компании по производству потребительских товаров и другие энергоемкие отрасли сталкиваются со значительными трудностями по мере роста производственных затрат и сокращения маржи. Индекс S&P 500 упал примерно на 19% в течение 2022 года, что способствовало падению рынка капитала в 2022 году, хотя акции энергетического сектора существенно опередили более широкий индекс за тот же период [S&P Global].

Шоки предложения и товарные рынки

Товарные рынки (на которых торгуются нефть, природный газ, металлы и сельскохозяйственная продукция) обычно первыми и наиболее остро реагируют на шоки предложения. Сырьевые товары играют эту роль, так как они торгуются по всему миру, являются важнейшими производственными ресурсами практически во всех отраслях и характеризуются неэластичным спросом в краткосрочном периоде. Когда предложение внезапно ограничивается, цены должны существенно вырасти, прежде чем потребление адаптируется.

Сырая нефть — основной пример. Когда предложение нефти резко падает, цены быстро растут, поскольку нефтеперерабатывающие заводы, авиакомпании, коммунальные службы и производители не могут быстро перейти на альтернативные источники энергии. Рост цен затем каскадом проходит через экономику: более высокие цены на нефть увеличивают транспортные расходы, что повышает стоимость доставки каждого продукта, перевозимого грузовиком, кораблем или самолетом. Товарные фьючерсные рынки быстро учитывают риск нарушения поставок. Трейдеры, предвидящие затяжной шок, повышают спрос на фьючерсы, сигнализируя об ожидаемом дефиците как производителям, так и потребителям.

Для инвесторов резкие скачки цен на сырьевые товары во время шоков предложения, как правило, приносят выгоду производителям в пострадавшем секторе, в то время как отрасли-потребители сырья несут ущерб. У энергетических и горнодобывающих компаний выручка растет вместе с ценами. Авиакомпании, производители химической продукции и предприятия пищевой промышленности сталкиваются с ростом своих издержек.

Шоки предложения и рынки облигаций

Инфляция, вызванная шоками предложения, снижает реальную стоимость выплат по облигациям с фиксированной ставкой, поскольку держатели облигаций получают ту же номинальную сумму в долларах, но по мере роста цен на каждый доллар можно купить все меньше. Рынки реагируют требованием более высокой доходности по новым выпускам облигаций для компенсации инфляционного риска, что ведет к падению цен на существующие облигации при росте доходности.

Казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS, государственные облигации США, номинал которых корректируется в сторону повышения в соответствии с инфляцией) исторически демонстрировали лучшие показатели, чем номинальные казначейские облигации, в периоды инфляционных шоков предложения, поскольку их номинал растет вместе с ростом цен, а не обесценивается ими.

Эта зависимость может измениться на противоположную, если шок предложения окажется достаточно сильным, чтобы спровоцировать рецессию. Когда опасения по поводу роста преобладают над опасениями по поводу инфляции, инвесторы часто переключаются на государственные облигации как на защитный актив, что приводит к снижению доходности и росту цен. Будут ли облигации расти или падать во время шока предложения, в конечном итоге зависит от того, какой эффект преобладает: инфляция, подрывающая реальную доходность, или замедление роста, стимулирующее спрос на защитные активы.

Шок предложения и валютные рынки

Валютные рынки отражают динамику шоков предложения через прямой канал: страны, экспортирующие подвергшийся шоку товар, как правило, видят укрепление своих валют, в то время как страны, импортирующие его, сталкиваются с давлением к обесцениванию.

Когда предложение нефти сокращается, а цены растут, канадский доллар (CAD), норвежская крона (NOK) и австралийский доллар (AUD) — валюты стран с экономикой, ориентированной на экспорт сырьевых товаров, — как правило, выигрывают от роста экспортных доходов. Напротив, экономики стран-импортеров нефти сталкиваются с увеличением дефицита торгового баланса по мере роста затрат на импорт энергоносителей, что оказывает понижательное давление на их валюты.

Доллар США играет уникальную двойную роль. Будучи основной мировой резервной валютой и валютой, в которой устанавливаются мировые цены на нефть, доллар часто укрепляется в периоды неопределенности, вызванной шоками предложения, поскольку инвесторы ищут защитные активы. В то же время экономика США, как потребитель нефти, сталкивается с инфляционным давлением, что усложняет реакцию доллара и создает различную динамику валютных курсов в разные периоды шоков предложения.

Меры экономической политики в ответ на шоки предложения

Центральные банки обычно реагируют на инфляцию, вызванную шоками предложения, путем повышения процентных ставок для снижения спроса и ослабления ценового давления. Однако такой подход несет значительный риск, поскольку он может усугубить замедление экономики, которое уже спровоцировал шок.

Дилемма денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика — это набор инструментов, которые центральные банки используют для управления экономическими условиями, в первую очередь путем корректировки процентных ставок и контроля над денежной массой. Федеральная резервная система, центральный банк США, действует в рамках двойного мандата: она обязана обеспечивать как ценовую стабильность (контроль над инфляцией), так и максимальную занятость. Шоки предложения одновременно угрожают обеим целям, что делает их решение уникально сложным для монетарных политиков.

Дилемма действует в обоих направлениях. Когда ФРС повышает процентные ставки, заимствования становятся дороже, потребительские расходы замедляются, а ценовое давление ослабевает. Но то же самое повышение ставок может усугубить замедление экономического роста, которое уже было спровоцировано шоком предложения. Снижение ставок для поддержки роста и занятости сопряжено с риском закрепления инфляции, особенно если перебои в поставках сохранятся, а инфляционный ожидания укоренятся в переговорах о заработной плате и решениях бизнеса по ценообразованию.

Опыт Федеральной резервной системы с нефтяными шоками 1970-х годов иллюстрирует оба режима сбоя. В начале 1970-х годов ФРС слишком долго удерживала ставки слишком низкими, позволяя инфляции, связанной с шоком предложения, укорениться. К концу 1970-х годов инфляция стала структурной. Ответ председателя Федеральной резервной системы Пола Волкера в 1980 и 1981 годах заключался в агрессивном повышении ставок, временами выше 20%, что остановило спираль инфляции, но вызвало серьезную рецессию в 1981-1982 годах. ФРС начала свой цикл повышения ставок после COVID в марте 2022 года, повышая ставки самыми быстрыми темпами за десятилетия в ответ на инфляционные последствия нарушения цепочек поставок [Federal Reserve]. Этот цикл продемонстрировал ту же основную дилемму: повышение ставок постепенно снижало инфляцию, но также замедляло экономический рост и способствовало падению рынка капитала в 2022 году.

Инструменты фискальной политики

Фискальная политика (решения правительства о расходах и налогообложении, используемые для влияния на экономические условия) предлагает второстепенный набор ответных мер на шоки предложения. Правительства могут вводить энергетические субсидии для домохозяйств, чтобы смягчить последствия роста цен на топливо, высвобождать стратегические запасы нефти для временного увеличения предложения нефти или вводить налоги на непредвиденную прибыль энергетических компаний, извлекающих выгоду из скачков цен. В отличие от денежно-кредитной политики, которая действует через процентные ставки и условия кредитования, фискальная политика может быть направлена на конкретные секторы или домохозяйства, наиболее пострадавшие от шока предложения. Фискальные ответные меры обычно требуют больше времени для реализации и могут усилить инфляционный эффект, если они плохо откалиброваны.

Что нужно знать инвесторам о шоках предложения

Информация в данном разделе предоставляется исключительно в образовательных целях и не является инвестиционной или финансовой консультацией, а также рекомендацией к покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или классов активов. Инвестиционные решения сопряжены с рисками и зависят от индивидуальных обстоятельств. Перед принятием инвестиционных решений проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом.

Шоки предложения исторически формировали характерные закономерности в различных классах активов. Понимание этих закономерностей обеспечивает контекст для интерпретации рыночных движений, несмотря на различия каждого шока в масштабе, причине и продолжительности.

В периоды инфляционных шоков предложения сырьевые товары и связанный с ними капитал исторически имели тенденцию превосходить широкие индексы капитала. Энергетические компании, горнодобывающие предприятия и сельскохозяйственные производители получают выгоду от роста цен на то, что они продают. Реальные активы (физические товары, инфраструктура и инвестиции, связанные с сырьевыми товарами) исторически служили частичной защитой от инфляции, поскольку их стоимость, как правило, растет вместе с ценами, вызванными шоком предложения. Казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS) исторически превосходили номинальные облигации в такие периоды, так как их номинал корректируется с учетом инфляции, а не обесценивается ею.

С другой стороны, компании потребительского спроса, авиакомпании и энергоемкие производители исторически сталкивались с трудностями во время негативных шоков предложения. Если ваш портфель сконцентрирован в этих секторах, значительный негативный шок предложения может снизить оценки как из-за давления на маржу, так и из-за роста ставок дисконтирования.

Различие между временным и структурным шоком предложения имеет решающее значение для того, как инвесторы интерпретируют рыночные дисбалансы. Временный шок, первопричина которого устраняется в течение нескольких недель или месяцев (например, ураган, нарушающий добычу нефти в Мексиканском заливе), обычно вызывает резкие, но кратковременные скачки цен и временную инфляцию. Структурный шок предложения, не имеющий краткосрочного решения (такой как многолетнее эмбарго или фундаментальный сдвиг в глобальных цепочках поставок сырьевых товаров), как правило, приводит к устойчивой инфляции, более глубокому спаду производства и более длительному периоду адаптации рынка. Чрезмерная ротация портфеля в инструменты хеджирования инфляции в ответ на шок, который в итоге оказывается временным, сопряжена с собственными рисками, так как цены на сырьевые товары склонны к резкому развороту при нормализации предложения.

Циклы повышения ставок Федеральной резервной системы (ФРС), вызванные шоками предложения, как правило, более агрессивны и менее предсказуемы, чем циклы, вызванные изменениями спроса. ФРС борется с проблемой, которую она не может решить напрямую: она может замедлить спрос, но не восстановить нарушенную цепочку поставок или отменить нефтяное эмбарго. Это ограничение означает, что повышение ставок в условиях шока предложения часто продолжается дольше и достигает более высоких уровней, чем ожидают инвесторы, исходя из предыдущего опыта циклов, связанных со спросом.

Часто задаваемые вопросы о шоках предложения

Что является примером шока предложения?

Классическими примерами являются нефтяное эмбарго ОПЕК 1973 года, которое привело к четырехкратному росту мировых цен на нефть в течение нескольких месяцев и спровоцировало стагфляцию 1970-х годов; сбои в глобальных цепочках поставок, вызванные пандемией COVID-19, в сферах производства, судоходства и на рынках труда (2020–2022 гг.); а также дефицит полупроводниковых чипов в 2021–2022 годах, который остановил производство автомобилей и привел к задержкам в производстве потребительской электроники по всему миру. Что происходит с ценами во время шока предложения?

Во время негативного шока предложения цены обычно резко растут, так как прежний уровень потребительского спроса теперь конкурирует за сократившееся предложение товаров, подталкивая рынок к новому равновесию с более высокими ценами. Цены на сырьевые товары подскакивают первыми, часто в течение нескольких дней после того, как становится известно о сбое. Потребительские цены реагируют в течение недель или месяцев, по мере того как более высокие производственные издержки передаются по цепочкам поставок. Цены после шока предложения обычно растут быстрее, чем снижаются после устранения причин сбоя.

В чем разница между шоком предложения и шоком спроса?

Основное отличие заключается в источнике сбоя. Шок предложения возникает на стороне производства, внезапно сокращая или увеличивая доступность основного товара. Шок спроса возникает на стороне расходов, внезапно изменяя объем покупок, которые готовы совершить потребители и компании. Важно отметить, что негативный шок предложения приводит к росту цен при сокращении производства, тогда как негативный шок спроса снижает как цены, так и объем производства. Это различие делает шоки предложения гораздо более сложными для реагирования центральными банками.

Как шок предложения вызывает инфляцию?

Отрицательный шок предложения вызывает инфляцию через механизм инфляции издержек: сбой в поставках повышает стоимость ключевого производственного фактора, такого как нефть или полупроводники; предприятия сталкиваются с более высокими производственными затратами; они перекладывают эти издержки на потребителей в виде повышения цен; и этот рост цен фиксируется в индексе потребительских цен (ИПЦ). С этим типом инфляции — инфляцией издержек, вызванной ростом производственных затрат, а не избыточным потребительским спросом — центральным банкам бороться труднее, чем с инфляцией спроса, поскольку повышение ставок может охладить расходы, но не способно восстановить нарушенную цепочку поставок.

Как центральные банки реагируют на шоки предложения?

Центральные банки обычно повышают процентные ставки для борьбы с инфляцией, вызванной шоками предложения, стремясь снизить спрос и ослабить ценовое давление. Однако такая реакция создает настоящую дилемму: то же повышение ставок, которое помогает сдерживать инфляцию, также замедляет экономический рост и может усугубить сокращение объема производства, уже вызванное шоком. Реакция Федеральной резервной системы на нефтяные шоки 1970-х годов и постковидную инфляцию 2021–2023 годов иллюстрирует это противоречие. Центральные банки могут управлять спросом, но не могут напрямую влиять на причины со стороны предложения.

Стал ли COVID-19 причиной шока предложения?

Да. COVID-19 вызвал значительный шок предложения, нарушив одновременно глобальные цепочки поставок в сферах производства, судоходства, портов и рынков труда. Закрытие фабрик в Азии сократило производство товаров, от полупроводников до потребительских товаров. Заторы в портах и узкие места в судоходстве задержали доставку по всему миру. COVID-19 также создал одновременный шок спроса, поскольку локдауны подавили расходы. В конечном итоге доминировали сбои в поставках, что привело к росту базового индекса потребительских цен (CPI) в США выше 9% в июне 2022 года [BLS], самого высокого уровня инфляции за четыре десятилетия.

Can a supply shock cause a recession?

Да. Серьезный или продолжительный негативный шок предложения может привести экономику к рецессии, определяемой как два последовательных квартала отрицательного роста ВВП, одновременно сокращая производственные мощности и снижая покупательную способность потребителей из-за роста цен. Рецессия 1973–1975 годов в США, вызванная нефтяным эмбарго ОПЕК, является наиболее ярким историческим примером. Не каждый шок предложения приводит к рецессии: результат зависит от масштаба шока, его продолжительности и эффективности ответных политических мер.

Что такое стагфляция и как она связана с шоками предложения?

Стагфляция — это редкое экономическое состояние, при котором одновременно наблюдаются высокая инфляция и стагнация или отрицательный экономический рост. Шоки предложения являются основной исторической причиной стагфляции, поскольку негативный шок предложения повышает цены (инфляция) и одновременно снижает производительный выпуск (стагнация), создавая сценарий «наихудший из двух миров». Такая комбинация ставит центральные банки в тупик: повышение ставок для борьбы с инфляцией усугубляет спад производства, в то время как снижение ставок для поддержки роста усиливает инфляцию. Стагфляция в США в 1970-х годах, вызванная нефтяными кризисами 1973 и 1979 годов, остается определяющим историческим примером.

Шоки предложения, внезапные общеэкономические сбои в поставках основных товаров, одновременно влияют на цены, объемы производства, финансовые рынки и политику. Негативные шоки предложения являются наиболее экономически разрушительными, поскольку они одновременно повышают цены и снижают объемы производства, создавая дилемму для экономической политики, которой нет у шоков спроса. Понимание того, как шоки предложения передаются через рынки капитала, товарные рынки, рынки облигаций и валютные рынки, дает инвесторам аналитическую основу для интерпретации рыночной волатильности в контексте, а не реагирования на заголовки.

Для читателей, которые хотят углубить свои знания на этой основе, понимание того, как центральные банки устанавливают денежно-кредитную политику и реагируют на инфляционное давление, обеспечивает важную глубину понимания политического аспекта шоков предложения. Механизмы инфляции издержек и то, как она отличается от роста цен, обусловленного спросом, дают дополнительный контекст для интерпретации данных по индексу потребительских цен (CPI) в периоды экономических потрясений.