Что такое шорт-сквиз: определение и влияние

Ключевые выводы

• Шорт-сквиз вынуждает шортистов быстро выкупать заимствованные акции, создавая самоподдерживающийся скачок цен, который может довести акции до экстремальных уровней за считанные дни.
• Короткий интерес выше 20% от объема акций в свободном обращении (float) и коэффициент дней на покрытие (days-to-cover) выше 5 являются основными опережающими индикаторами уязвимости к сквизу.
• Шорт-стрэддл приносит прибыль, когда цена акции остается неизменной, и приносит убытки, когда акция резко движется в любом направлении.
• Шорт-сквиз атакует шорт-стрэддл через два одновременных механизма: рост цены акции И всплеск подразумеваемой волатильности.
• Сквиз GameStop в январе 2021 года иллюстрирует, как оба механизма в сочетании привели к убыткам в размере $42 750 на контракт при максимальной прибыли в $550.

Что такое шорт-сквиз?

Шорт-сквиз происходит, когда акции с большой долей коротких позиций резко растут в цене, вынуждая шортистов выкупать заимствованные акции, чтобы ограничить свои убытки. Эта волна принудительных покупок толкает цену еще выше, вызывая новые маржин-коллы и новые принудительные закрытия позиций. Результатом является самоподдерживающийся цикл, который может отправить акции на экстремальные ценовые уровни за считанные дни.

Определение шорт-сквиза применимо конкретно к рынкам акций: это событие на фондовом рынке, а не явление рынка криптовалюты или фьючерсов. Шорт-сквизы значимы, потому что они порождают экстремальную волатильность фондового рынка, то есть ценовые движения в сотни процентов в течение дней или даже часов, что затрагивает не только шортистов, попавших в сквиз, но и каждого трейдера, чья позиция привязана к цене или волатильности этой акции.

Для трейдеров опционами (тех, кто покупает и продает контракты, дающие им право купить или продать акции по определенным ценам) понимание шорт-сквизов необходимо. Эти события представляют собой один из самых опасных сценариев волатильности, с которыми может столкнуться любая позиция по опционам, особенно для трейдеров, использующих чувствительные к волатильности стратегии, такие как шорт-стрэддл.

Прежде чем рассматривать, что делает шорт-сквиз разрушительным, вам необходимо понять механизм коротких продаж, который его создает.

Как работает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз следует предсказуемой цепочке событий, где каждый шаг ухудшает ситуацию для попавших в него шортистов.

Шаг 1: Шортисты заимствуют и продают акции

Короткие продажи работают иначе, чем покупка акции и владение ею. Чтобы открыть шорт по акции, трейдер должен сначала занять акции (обычно из запасов своего брокера или со счетов других инвесторов в той же брокерской компании), выплачивая комиссию за заимствование до тех пор, пока он удерживает позицию. Эта комиссия резко возрастает, когда многие трейдеры конкурируют за шорт одной и той же акции, особенно в преддверии потенциального сквиза, когда спрос на заемные акции резко возрастает, а предложение сокращается.

Как только акции заимствованы, шортист продает их по текущей рыночной цене. Цель состоит в том, чтобы выкупить их позже по более низкой цене, вернуть кредитору и оставить разницу себе. Выкуп заимствованных акций для закрытия позиции называется покрытием шорта. Для контекста о том, как маржинальные счета поддерживают такой тип позиций, см. раздел Как открывать лонг и шорт в спотовой маржинальной торговле.

Числовой пример проясняет механику: занять и продать 100 акций по $20,00, получив $2 000. Если цена упадет до $10,00, обратный выкуп обойдется в $1 000, что принесет прибыль в размере $1 000. Если же цена вырастет до $40,00, стоимость покрытия составит $4 000 против полученных $2 000, что приведет к убытку в $2 000.

Одно важное уточнение перед продолжением: «короткая продажа» акций (заимствование и продажа акций) — это совершенно иная операция, чем продажа «шорт-стрэддла» (продажа опционных контрактов). В обоих случаях используется слово «шорт», но это не связанные друг с другом стратегии. Шорт-стрэддл подробно рассматривается далее в этой статье.

Шаг 2: Катализатор толкает цену акции выше

Шортисты получают прибыль только в том случае, если цена акции падает. Когда появляется положительный катализатор (прибыль выше ожидаемой, благоприятное новостное сообщение, запуск продукта или всплеск покупательского интереса со стороны розничных инвесторов), цена акции вместо этого растет. Для шортистов каждый доллар роста цены означает доллар нарастающего убытка на акцию.

Шаг 3: Растущие убытки вызывают маржин-коллы

Маржин-колл — это требование брокера о том, чтобы трейдер внес дополнительные средства или ценные бумаги для покрытия потенциальных убытков по позиции с плечом или шорт-позиции. В отличие от маржин-колла по длинной позиции с плечом (где триггером является падение цен), маржин-колл по шорт-позиции происходит из-за того, что цена акции РАСТЕТ. Это контринтуитивное направление часто застает инвесторов врасплох.

Шортисты заимствуют акции и должны поддерживать залог под свои убытки. По мере роста цены акций их убытки увеличиваются, и брокер требует больше залога для поддержания позиции открытой. Это и есть механизм, который превращает обычное повышение цены в сквиз.

Шаг 4: Принудительное покрытие усиливает давление со стороны покупателей

Шортисты, которые не могут удовлетворить маржин-коллы, сталкиваются с принудительным закрытием позиций, инициированным брокером. Брокер автоматически выкупает заимствованные акции для закрытия позиции, независимо от текущей цены. Это принудительное покрытие создает прямое давление на покупку на рынке именно в тот момент, когда цена и так растет.

Шаг 5: Петля обратной связи ускоряется

Каждая волна принудительного покрытия толкает цену акций выше. Более высокая цена вызывает маржин-коллы у других шортистов, которые затем также вынуждены закрываться. Их покрытие добавляет еще больше давления на покупку, что еще больше повышает цену, что вызывает новые маржин-коллы. Эта петля обратной связи (самоподдерживающийся цикл, в котором принудительные покупки вызывают еще больше принудительных покупок) является определяющей характеристикой сквиза.

Шаг 6: Сквиз достигает пиковой интенсивности

Петля обратной связи усиливается, так как каждый закрытый шорт убирает предложение со стороны потенциальных продавцов и добавляет спрос на сторону покупателей. Темпы роста цен на этом этапе ускоряются. Как долго это продлится, зависит от коэффициента дней на покрытие акций (рассмотренного в следующем разделе) и от того, входят ли новые шортисты, чтобы сделать ставку против завышенной цены.

Шаг 7: Развязка сквиза

Короткий интерес в конечном итоге истощается, так как наиболее уязвимые шортисты закрыли свои позиции. Давление со стороны покупателей стихает, и цена акции резко разворачивается, когда сквиз завершается, часто падая обратно к уровням, предшествующим сквизу, по мере исчезновения искусственного спроса.

Какие акции уязвимы для шорт-сквиза? Ключевые индикаторы

Три количественных показателя определяют акции, наиболее уязвимые для шорт-сквиза: короткий интерес в процентах от объема в свободном обращении, процент короткого флоата и коэффициент дней на покрытие. Все три показателя общедоступны через Службу регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA) на сайте finra.org и через основные брокерские платформы мониторинга.

Процент короткого интереса

Короткий интерес — это общее количество акций, проданных в шорт и еще не покрытых, выраженное в процентах от общего количества акций в обращении или общего объема в свободном обращении. FINRA публикует данные о коротком интересе дважды в месяц; брокерские сканеры и финансовые платформы отображают их почти в реальном времени.

Действенные пороговые значения: короткий интерес выше 20% от флоата обычно считается повышенным; выше 40% рыночными практиками считается территорией экстремального сквиза. Большее количество шортистов означает большее количество потенциальных принудительных покупателей, если цена начнет расти. Каждая шорт-позиция представляет собой будущее обязательство по покупке, которое активируется в условиях маржин-колла, добавляя потенциальное давление покупателей на рынок.Шорт-флоат — это сопутствующий показатель, который стоит выделить отдельно: он измеряет процент торгуемых (неограниченных) акций компании, которые в данный момент проданы в шорт, а не от общего количества акций в обращении. Поскольку продавцы в шорт могут занимать и возвращать только те акции, которые фактически доступны для торговли, процент шорт-флоата является более практически значимым числом для оценки риска сквиза. Применяются те же пороговые значения: выше 20% — требует внимания; выше 40% — зона высокого риска.

Ориентир с GameStop весьма поучителен: на пике сквиза в январе 2021 года шорт-интерес GME превышал 100% от доступного флоата — исторически экстремальное состояние, задокументированное в отчете персонала SEC о состоянии структуры рынка Equity и опционов в начале 2021 года. Шорт-интерес выше 100% флоата означает, что было заимствовано и продано в шорт больше акций, чем фактически существовало в торгуемой форме, что отражает уровни перекрестного кредитования, создавшие хрупкие, нарастающие обязательства.

Акции, наиболее уязвимые для сквизов, обычно обладают дополнительными характеристиками, помимо высокого шорт-интереса: малый или средний объем флоата (что означает меньшую ликвидность для поглощения внезапного давления покупателей) и активные сообщества розничных инвесторов, следящие за бумагой.

Дней до покрытия (коэффициент шорта)

Дни до покрытия (также называемые коэффициентом шорта) измеряют, сколько торговых дней теоретически потребуется всем продавцам в шорт, чтобы выкупить свои позиции, и рассчитываются как:

Дни до покрытия = Общий шорт по акциям / Среднесуточный объем торгов

Пороговые значения: коэффициент выше 5 обычно считается повышенным; выше 10 — считается высокорискованным. Высокий коэффициент дней до покрытия означает, что продавцы в шорт не могут быстро выйти из сделки без того, чтобы их собственное давление покупателей не двинуло цену против них — условие, которое усиливает динамику сквиза после его начала.

Рабочий пример: для акции с шортом в 10 миллионов бумаг и среднесуточным объемом в 1 миллион бумаг коэффициент дней до покрытия равен 10. При условии нормального объема торгов потребуется 10 полных торговых сессий, чтобы все продавцы в шорт закрыли свои позиции.

Для держателей шорт-стрэддлов этот показатель несет специфическое последствие, которое обычно не учитывается в другом анализе шорт-сквизов: 10-дневный коэффициент дней до покрытия означает, что сквиз, начавшись, может продолжаться в течение 10 торговых сессий (две полные календарные недели). Еженедельный срок экспирации опционов полностью попадает в это окно, не оставляя продавцу шорт-стрэддла возможности чистого выхода до того, как позиция экспирируется в самый разгар сквиза.

Помимо этих трех основных показателей, вторичные сигналы включают необычную активность в опционах (высокий объем коллов относительно объема путов, что предполагает нарастание бычьей спекуляции), приближение цены акции к ключевым уровням сопротивления, где у продавцов в шорт могут быть сосредоточены стоп-ордера, и повышенную активность розничных инвесторов на социальных платформах.

Шорт-сквизы могут длиться от нескольких часов до нескольких недель в зависимости от коэффициента дней до покрытия и наличия новых катализаторов, поддерживающих давление покупателей. Сквиз GameStop поддерживал повышенные цены в течение примерно двух календарных недель в январе 2021 года, что является самой четкой исторической иллюстрацией работы этих показателей на экстремальных значениях.

Знаменитые примеры шорт-сквизов: от GameStop до Volkswagen

Шорт-сквиз GameStop (NYSE: GME), январь 2021 года

• Движение цены: примерно с $20,00 до почти $483,00 примерно за две недели
• Шорт-интерес: на пике превышал 100% доступного флоата
• Подразумеваемая волатильность: выросла до более чем 500% в годовом исчислении во время сквиза
• Институциональные убытки: Melvin Capital понесла убытки в размере около 53% в январе 2021 года; потребовалось вливание капитала в размере $2,75 млрд от Citadel и Point72
• Источник: Отчет персонала SEC о состоянии структуры рынка Equity и опционов в начале 2021 года (sec.gov)

Цифры выше представляют собой одно из самых задокументированных событий шорт-сквиза в истории фондового рынка. Понимание того, что ими двигало, раскрывает, как механизмы из предыдущих разделов работают в полную силу.

Координированные покупки розничных инвесторов (многие из которых организовались через форум Reddit WallStreetBets) обеспечили первоначальное давление покупателей, которое подняло цену GME достаточно высоко, чтобы запустить каскад маржин-коллов. Шорт-интерес, превышающий 100% флоата, был исторически беспрецедентным: он отражал состояние, при котором было продано в шорт больше акций, чем могло быть возвращено одновременно, создавая структурную хрупкость, которой требовался лишь катализатор для детонации.

Хедж-фонд Melvin Capital, удерживавший одну из крупнейших шорт-позиций в GameStop, понес убытки около 53% в январе 2021 года и нуждался в экстренном вливании капитала в размере $2,75 млрд от Citadel и Point72. Большинство хедж-фондов не получают прибыли от шорт-сквизов; они являются их основными жертвами. Исключение составляют фонды, которые на ранней стадии выявляют условия экстремального шорт-интереса, а затем открывают лонг-позиции по акциям или осуществляют операцию купить колл до начала сквиза, извлекая выгоду из последующих принудительных покупок.

Шорт-сквизы не являются современным феноменом розничной торговли. История показывает, что они происходили на рынках на протяжении более чем столетия:

Случай с Volkswagen поучителен именно потому, что в нем участвовали институциональные игроки, а не розничная координация. Porsche незаметно аккумулировала 74% акций VW без раскрытия информации, оставив лишь крошечную долю акций, доступных для заимствования продавцами в шорт. Когда информация о владельце была раскрыта, флоат фактически исчез, и продавцам в шорт негде было покрывать позиции.

Можно ли потерять деньги на шорт-сквизе? Да, с двух сторон. Продавцы в шорт сталкиваются с теоретически неограниченными убытками, потому что цена акции может расти без математического потолка. Инвесторы в лонг, покупающие вблизи пика, также несут значительные потери, когда давление покупателей иссякает и цена резко разворачивается.

Одно различие отделяет два типа сквиза, и оно имеет значение для того, что будет дальше.

Шорт-сквиз против гамма-сквиза: в чем разница?

Шорт-сквиз и гамма-сквиз — это связанные, но механически различные события. Оба создают восходящее давление на цену, и оба могут происходить одновременно (как это было во время ралли GameStop в 2021 году), но их первопричины совершенно разные.

Шорт-сквиз вызван тем, что продавцы в шорт вынуждены выкупать заимствованные акции для покрытия своих позиций. Сила покупки исходит со стороны продавцов в шорт: срабатывают маржин-коллы, брокеры принудительно закрывают позиции, и возникающие в результате ордера на покупку толкают цены выше."} Гамма-сжатие (gamma squeeze) обусловлено совершенно иной группой участников рынка: маркет-мейкерами опционов (дилерами), которые продали колл-опционы и вынуждены покупать базовый актив для хеджирования своей экспозиции по мере роста цены. Этот процесс называется дельта-хеджирование. По мере роста цены акции, колл-опцион, который был «вне денег», приближается к состоянию «в деньгах», и экспозиция дилера к изменению цены (измеряемая дельтой) увеличивается. Чтобы оставаться дельта-нейтральным, дилер должен купить больше акций. Увеличение покупок дилером толкает цену вверх, еще больше увеличивая дельту, что требует новых покупок. Этот самоподдерживающийся цикл полностью независим от покрытия коротких позиций.

В событии с GameStop оба механизма сработали одновременно. Розничные инвесторы в больших объемах покупали колл-опционы. Это вынудило маркет-мейкеров покупать акции GME для хеджирования своей экспозиции по колл-опционам (гамма-сжатие), что привело к росту цены. Более высокая цена затем вызвала маржинальные требования по массивной шорт-позиции (шорт-сжатие), вынудив шорт-селлеров также покупать, что еще сильнее подняло цену. Каждый механизм усиливал другой, именно поэтому движение GameStop было исторически экстремальным.

Гамма-сжатие особенно разрушительно для держателей шорт-страддлов, поскольку хеджирующая активность дилеров опционов не только толкает цену акции вверх, но и вызывает резкий рост подразумеваемой волатильности. Спрос дилеров на акции сигнализирует рынку опционов о дистрессе, атакуя шорт-страддл-позицию одновременно по ее направленному и волатильному измерениям.

Это что касается стороны сжатия. Теперь перейдем к опционной стратегии, наиболее подверженной ему.

Что такое шорт-страддл? Определение, механика и профиль прибыли

Шорт-страддл — это опционная стратегия, при которой трейдер одновременно продает колл-опцион и пут-опцион на одну и ту же акцию, с одинаковой страйк-ценой и одинаковой датой экспирации. Продавец собирает премиум-доход от обоих опционов и получает прибыль, когда цена акции остается близкой к страйк-цене до экспирации.

Шорт-страддл — это нейтральная опционная стратегия (многоэтапная позиция, включающая одновременную продажу двух различных типов опционов). Для более широкого введения в то, как работают опционные контракты, см. Различия между покупкой и продажей опционов.

Для читателей, новых в опционах, важно одно уточнение: слово "шорт" в "шорт-страддл" НЕ означает короткую продажу акций. Короткая продажа означает заимствование и продажу акций. Продажа шорт-страддла означает продажу опционных контрактов. Это совершенно разные операции. Трейдер шорт-страддла никогда не заимствует акции.

Как строится шорт-страддл

Построение шорт-страддла включает четыре шага:

1. Определить акцию, которая, как ожидается, останется около своей текущей цены до предстоящей даты экспирации, без ожидаемых крупных движений в любом направлении.
2. Продать колл-опцион «при деньгах»: колл-опцион дает покупателю право приобрести акцию по страйк-цене (конкретной цене, по которой опционный контракт может быть исполнен) до экспирации. Когда вы продаете колл, вы получаете премиум (цену, уплаченную покупателем опциона и полученную продавцом), но принимаете на себя обязательство продать акцию по страйк-цене, если покупатель исполнит его.
3. Продать пут-опцион «при деньгах» с той же страйк-ценой и датой экспирации: пут-опцион дает покупателю право продать акцию по страйк-цене до экспирации. Когда вы продаете пут, вы получаете премиум, но принимаете на себя обязательство купить акцию по страйк-цене, если она будет исполнена.
4. Получить совокупный премиум от обеих продаж; эта сумма является максимальной возможной прибылью от позиции.

В шорт-страддле оба опциона продаются «при деньгах», что означает, что страйк-цена устанавливается близко к текущей рыночной цене акции.

Шорт-страддл P&L и точки безубыточности

Профиль прибыли и убытков шорт-страддла имеет определенную максимальную прибыль и неограниченный максимальный убыток по стороне колл-опциона.

Максимальная прибыль равна общему премиуму, полученному по обеим частям. Она достигается только в том случае, если цена акции на момент экспирации окажется точно на страйк-цене, оставив оба опциона бесполезными, а продавца — с полученной суммой.

Максимальный убыток по стороне колл-опциона теоретически неограничен. Цена акции может вырасти до любого уровня, и каждый доллар выше верхней точки безубыточности представляет собой доллар убытка на акцию. Потолка нет.

Максимальный убыток по стороне пут-опциона является существенным, но конечным. Если цена акции упадет до нуля, убыток будет равен страйк-цене минус общий полученный премиум.

Точки безубыточности находятся на:

• Верхняя точка безубыточности: Страйк-цена + Общий полученный премиум
• Нижняя точка безубыточности: Страйк-цена - Общий полученный премиум

Пример расчета: Акция XYZ торгуется по 50,00 $. Продаем колл по $50,00 за премиум $3,00. Продаем пут по $50,00 за премиум $2,50. Общий полученный премиум = $5,50. Максимальная прибыль = 550 $ на контракт (100 акций). Верхняя точка безубыточности = 55,50 $. Нижняя точка безубыточности = 44,50 $.

График выплат достигает пика на уровне 50,00 $, где оба опциона истекают бесполезными, и продавец сохраняет полные 5,50 $ на акцию. Кривая снижается в обоих направлениях от этого пика, пересекая ноль на уровне 55,50 $ вверх и 44,50 $ вниз. Ниже 44,50 $ убытки растут по мере падения акции. Выше 55,50 $ убытки растут без ограничений по мере роста акции. Подробнее о расчете исходов позиции см. расчет прибыли и убытков.

Как подразумеваемая волатильность влияет на шорт-страддл

Подразумеваемая волатильность (IV) — это рыночное ожидание будущих ценовых движений в реальном времени, заложенное в цену опционных контрактов. Более высокая подразумеваемая волатильность означает, что рынок ожидает более крупных ценовых колебаний, и опционы, оцененные с более высокой IV, стоят дороже.

Когда IV растет, опционы становятся дороже. Для продавца шорт-страддла, который уже продал опционы, это напрямую вредно: выход из позиции раньше требует обратного выкупа этих опционов по более высокой цене, чем была получена. Продавец является коротким по волатильности, что означает, что он получает прибыль, когда IV снижается, и теряет, когда IV растет.

Идеальный вход в шорт-страддл — это когда IV высока и ожидается ее снижение. Распространенный сценарий — продажа шорт-страддла перед объявлением о прибыли, когда IV высока из-за неопределенности, а затем получение прибыли от "схлопывания" IV (быстрого снижения подразумеваемой волатильности после разрешения бинарного события и рассеивания неопределенности). "Схлопывание" IV после прибыли — это идеальное условие выхода для продавца шорт-страддла.

Катастрофический сценарий — обратное: IV низка при входе, а затем резко растет. Именно это происходит во время шорт-сжатия.

Когда использовать шорт-страддл (и когда нет)

Шорт-страддл приносит прибыль при следующих условиях:

• Ожидается, что цена акции останется в диапазоне около страйк-цены до экспирации.
• Нет приближающихся крупных бинарных катализаторов (отчеты о прибыли, регуляторные решения, юридические заключения).
• Подразумеваемая волатильность высока и ожидается ее снижение, а не дальнейший рост.
• Короткий интерес (short interest) к базовой акции НИЗКИЙ; это критическая связь с риском сжатия.

Условия, которые исключают вход в шорт-страддл:- Среда с высокой IV, где волатильность может вырасти еще сильнее

• Предстоящие бинарные события, которые могут резко двинуть акцию
• Высокий короткий интерес к базовой акции: любая акция с коротким процентом (short float) выше 20% является кандидатом на сквиз. Продажа шорт спреда на акции с высоким коротким интересом означает ставку на спокойствие акции со структурным давлением в сторону резкого движения.

Шорт стрэддл против лонг стрэддла: какая стратегия побеждает во время шорт-сквиза?

Представьте двух трейдеров с противоположными позициями по одной и той же акции: один продает шорт стрэддл, другой покупает лонг стрэддл. Когда случается шорт-сквиз, их результаты оказываются зеркальным отражением друг друга. Один несет убыток, который может более чем в 78 раз превысить первоначальный премиум. Другой получает прибыль от того же движения цены и скачка волатильности.

Лонг стрэддл — это структурная противоположность шорт стрэддла: покупка одновременно и колла, и пута по одной и той же страйк-цене и дате истечения. Покупатель выплачивает премиум авансом и получает прибыль, когда акция совершает сильное движение в любом направлении (вверх или вниз), достаточное для того, чтобы превысить общий уплаченный премиум. Шорт-сквиз — идеальный сценарий для держателя лонг стрэддла. Резкое направленное движение идет на пользу стороне колл, скачок подразумеваемой волатильности раздувает стоимость обоих плеч, и покупатель извлекает выгоду из обеих сил одновременно.

Ключевое различие между двумя стратегиями сводится к их связи с подразумеваемой волатильностью. Продавец шорт стрэддла находится в шорте по волатильности, получая прибыль при падении IV. Покупатель лонг стрэддла находится в лонге по волатильности, получая прибыль при росте IV. Шорт-сквиз вызывает резкий рост IV, делая покупателя лонг стрэддла победителем, а продавца шорт стрэддла — жертвой в одном и том же событии.

Ни одна стратегия не является универсально лучшей. Каждая служит конкретному рыночному прогнозу. Шорт стрэддл подходит для стабильных рынков в диапазоне, где IV повышена и ожидается ее падение. Лонг стрэддл подходит для волатильных рынков, где ожидается сильное ценовое движение, но направление неясно, например, когда акция находится в условиях потенциального сквиза.

Для акций с высоким коротким интересом лонг стрэддл на самом деле может быть более рациональной стратегией. Именно по причине события шорт-сквиза.

Как шорт-сквиз уничтожает шорт стрэддл: механизм двойного убытка

Шорт стрэддл — это ставка на отсутствие движения. В тот момент, когда начинается шорт-сквиз, эта ставка проигрывает по двум фронтам одновременно, и убытки масштабируются способами, которые большинство трейдеров никогда не моделировали перед открытием сделки.

Вернемся к шорт стрэддлу, сконструированному ранее: акция XYZ по $50,00, страйк $50,00, общий собранный премиум $5,50, максимальная прибыль $550 на контракт, верхняя точка безубыточности на уровне $55,50. Теперь представьте, что у акции высокий короткий интерес. Появляется катализатор. Начинается сквиз.

Механизм 1: Направленный убыток

Как только цена акции поднимается выше $55,50, позиция шорт стрэддл начинает терять деньги на плече колл. Каждый дополнительный доллар роста цены выше этой точки приносит доллар убытка на акцию ($100 на контракт). Убыток не выходит на плато. Он ускоряется.

У этих убытков нет математического потолка. Никакого.

Механизм 2: Убыток от расширения подразумеваемой волатильности

Направленный убыток — это только половина истории. Еще до того, как цена акции достигнет верхней точки безубыточности, скачок подразумеваемой волатильности начинает создавать нереализованные (mark-to-market) убытки по обоим плечам позиции.

Mark-to-market относится к текущей рыночной стоимости открытой позиции, независимо от того, была ли она закрыта. Когда IV резко возрастает во время шорт-сквиза, опционы, за которые продавец шорт стрэддла собрал небольшие премии, внезапно начинают оцениваться по значениям, отражающим крайнюю неопределенность и ожидаемое будущее движение, далеко за пределами первоначально полученных скромных премий.

Во время сквиза GameStop в январе 2021 года подразумеваемая волатильность GME превысила 500% в годовом исчислении, согласно отчету персонала SEC. Опционы, проданные за несколько долларов за акцию, внезапно получили премии, продиктованные IV, что сделало выход из них практически невозможным при любых разумных затратах. Даже плечо пут (которое двигалось в пользу продавца в плане направления по мере роста акций) стало дороже для обратного выкупа из-за скачка IV, создавая убытки по обоим плечам одновременно.

Это механизм, который делает шорт-сквизы уникально катастрофическими для позиций с шортом по волатильности. Обычный постепенный рост цены создает направленные убытки только по плечу колл. Шорт-сквиз создает направленные убытки по плечу колл И убытки от волатильности по обоим плечам одновременно.

Механизм 3: Усилитель гамма-сквиза

Когда вместе с шорт-сквизом срабатывает гамма-сквиз (как это произошло в GameStop в 2021 году), активируется третий уровень ущерба. Дилеры опционов, покупающие акции для дельта-хеджирования своих проданных коллов, создают дополнительный спрос, который ускоряет движение цены И подталкивает подразумеваемую волатильность выше, так как рынок интерпретирует необычную деятельность по хеджированию как сигнал дальнейшей нестабильности. Для продавца шорт стрэддла гамма-сквиз является усилителем IV: он заставляет и без того растущую подразумеваемую волатильность взлетать еще выше, увеличивая стоимость обоих плеч еще быстрее.

Проблема выхода

Рациональной реакцией на ухудшающуюся позицию шорт стрэддл является ее закрытие. Во время шорт-сквиза эта реакция структурно затруднена.

Бид-аск спред (разрыв между ценой, которую заплатит покупатель, и ценой, которую примет продавец) резко расширяется во время событий с высокой волатильностью. Опционы, которые обычно торгуются со спредами в несколько центов, могут торговаться со спредами в несколько долларов во время сквиза. Даже подача рыночного ордера на закрытие позиции приводит к исполнению по ценам хуже ожидаемых, добавляя транзакционные издержки к уже накапливающемуся ущербу от направления и волатильности.

Чем дольше продолжается сквиз (что напрямую связано с коэффициентом days-to-cover из раздела индикаторов выше), тем больше сессий кумулятивного убытка накапливается до того, как выход станет возможным.Сценарий неограниченных убытков

Шорт стрэддл, удерживаемый во время шорт-сквиза, может принести убытки, во много раз превышающие его максимально возможную прибыль.

Используя пример позиции (страйк $50.00, общий собранный премиум $5.50):

• Максимальная прибыль: $550 за контракт
• Убыток, если акция достигнет $100.00: $4,450 за контракт (в 8 раз больше максимальной прибыли)
• Убыток, если акция достигнет $200.00: $14,450 за контракт (в 26 раз больше максимальной прибыли)
• Убыток, если акция достигнет $483.00 (пик GameStop): $42,750 за контракт (в 78 раз больше максимальной прибыли)

Максимальный убыток по колл-опциону теоретически неограничен. Математического предела не существует.

Торговля опционами связана со значительным риском. Этот пример приведен только в иллюстративных целях и не является инвестиционной консультацией.

Знать о существовании этого риска недостаточно. Практический вопрос заключается в том, как выявить его до открытия позиции.

Управление риском шорт стрэддла: Как выявить риск сквиза до начала торговли

Пять шагов проверки перед торговлей снижают подверженность шорт стрэддла риску сквиза, не устраняя при этом потенциал стратегии для получения дохода. Первые два шага (проверка коротких продаж и дней покрытия) являются наиболее важными и занимают менее двух минут при использовании любой крупной брокерской платформы для скрининга.

1. Проверка коротких продаж (short interest). Проверьте процент коротких продаж акции перед открытием любой шорт стрэддл позиции. Любая акция с уровнем коротких продаж выше 20% является потенциальным кандидатом на сквиз и должна рассматриваться с крайней осторожностью или полностью исключаться для открытия шорт стрэддла. Акции с уровнем коротких продаж выше 40% должны считаться дисквалифицированными. Данные о коротких продажах доступны в отчетах FINRA на finra.org и отображаются в реальном времени большинством брокерских скринеров.

2. Проверка дней покрытия (days-to-cover). Коэффициент дней покрытия выше 5 указывает на то, что продавцы в шорт не смогут выйти из позиции, не двигая цену против себя, что является предпосылкой для ускорения сквиза. Для шорт стрэддл позиций конкретно, коэффициент выше 5 должен рассматриваться как дисквалифицирующий фактор. Коэффициент 10 дней покрытия означает, что сквиз может длиться две полные календарные недели, охватывая одно или два еженедельных истечения срока опционов, без возможности чистого выхода.

3. Консервативное определение размера позиции. Ограничьте размер шорт стрэддл позиций небольшой долей от общей стоимости портфеля. Сценарий убытков из предыдущего раздела ($42,750 за контракт против максимальной прибыли $550) иллюстрирует, почему концентрация в этой стратегии опасна. Определение размера позиции является самой надежной защитой от хвостового риска, когда скрининг не позволяет выявить каждого кандидата на сквиз.

4. Установите порог убытков до входа. Определите конкретный уровень убытков по рыночной стоимости (mark-to-market), при котором позиция безусловно закрывается, независимо от того, кажется ли восстановление возможным. ПороГ, часто используемый практиками, составляет 2x от общего собранного премиума. Для примера с премиумом $5.50 это означает закрытие, если убыток по рыночной стоимости позиции достигнет $11.00 за акцию. Определение этого числа до входа исключает эмоции из решения о выходе во время быстро развивающегося сквиза.

5. Рассмотрите конвертацию в «железного кондора» или добавление защитного колл-опциона. Добавление лонговых опционных ног к позиции ограничивает максимальный убыток в обоих направлениях. Структура «железного кондора» ограничивает теоретически неограниченное экспозиционное движение цены вверх шорт стрэддла за счет снижения дохода от премиума. Альтернативно, покупка отдельного «вне денег» колл-опциона (защитный колл) ограничивает убыток сверху, не конвертируя всю структуру в «железного кондора». Для детального рассмотрения того, как спред-структуры управляют таким типом экспозиции, см. Сравнение спред-стратегий в кросс-марже и марже портфеля.

Торговля опционами требует одобрения брокера на основе финансового положения и уровня опыта инвестора. Этот контент носит образовательный характер и не является инвестиционной консультацией. Торговля опционами связана со значительным риском и не подходит для всех инвесторов.

Шорт стрэддл против Шорт стрэнгла: Краткое сравнение

Шорт стрэддл и шорт стрэнгл — это обе нейтральные опционные стратегии продажи премиума, но они отличаются местоположением страйков колл- и пут-опционов. Шорт стрэддл продает оба опциона по одной и той же страйк-цене «при деньгах». Шорт стрэнгл продает их по разным страйк-ценам «вне денег»: колл — выше текущей цены акции, пут — ниже нее.

Структурные различия реальны. Шорт стрэддл собирает более высокий премиум, поскольку оба опциона находятся «при деньгах» и, следовательно, стоят дороже. Он имеет более узкую зону прибыли и сталкивается с немедленным риском исполнения, если цена акции на момент истечения срока равна страйк-цене. Шорт стрэнгл собирает меньший премиум, поскольку оба опциона находятся «вне денег», но обеспечивает более широкий буфер до начала убытков; цена акции должна сильнее двигаться в любом направлении, прежде чем позиция начнет терять деньги.

Ни одна из них не устраняет риск сквиза. Шорт стрэнгл не устраняет экспозиционное движение цены вверх; он просто обеспечивает более широкий буфер до начала убытков. Как только цена акции превышает страйк-цену колл-опциона в шорт стрэнгле, убытки накапливаются точно так же, как и в случае с шорт стрэддлом. Обе стратегии имеют одну и ту же фундаментальную уязвимость: резкое движение цены вверх при шорт-сквизе в конечном итоге пробьет страйк-цену колл-опциона стрэнгла так же, как и стрэддла, а скачок волатильности (IV) одинаково разрушителен для обеих позиций.

Часто задаваемые вопросы

Что вызывает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз требует двух условий: акция с повышенным уровнем коротких продаж (много заемных акций, проданных в шорт) и катализатор, который толкает цену вверх. Катализатором могут быть позитивные новости, отчет о прибылях лучше ожиданий или всплеск покупательского давления со стороны розничных инвесторов. Как только цена поднимается достаточно, чтобы вызвать маржинальные требования (margin calls), каскад принудительного покрытия ускоряет сквиз, и запускается петля обратной связи.

Как долго длится шорт-сквиз?

Шорт-сквизы могут длиться от нескольких часов до нескольких недель, в зависимости от коэффициента дней покрытия акции и того, продолжается ли устойчивое покупательское давление. Сквиз GameStop удерживал повышенные цены примерно две недели в январе 2021 года. Акция с коэффициентом дней покрытия 10 дней теоретически может потребовать 10 полных торговых сессий для отработки своих коротких продаж при нормальном объеме, что означает, что сквиз может длиться более двух календарных недель.

Можно ли потерять деньги во время шорт-сквиза?

Да, по двум направлениям. Продавцы в шорт сталкиваются с теоретически неограниченными убытками, поскольку цена акции может расти без математического потолка, и каждый доллар увеличения цены производит доллар убытка на акцию. Инвесторы, купившие на пике сквиза, также могут значительно потерять, когда цена резко развернется после того, как принудительное покупательское давление иссякнет, и искусственный спрос исчезнет.

Какая разница между шорт-сквизом и гамма-сквизом?

Шорт-сквиз вызывается продавцами в шорт, которые вынуждены откупать заемные акции для покрытия своих позиций. Гамма-сквиз вызывается маркет-мейкерами опционного рынка, которые продали колл-опционы и должны покупать базовый актив, чтобы оставаться дельта-хеджированными по мере роста цены. Оба механизма создают восходящее покупательское давление, и оба сработали одновременно во время события с GameStop в январе 2021 года, усиливая друг друга и усугубляя серьезность сквиза.

Является ли шорт стрэддл бычьим или медвежьим?

Шорт стрэддл не является ни бычьим, ни медвежьим; это нейтральная стратегия. Позиция получает прибыль, когда цена акции остается близкой к страйк-цене до истечения срока, что означает, что трейдер не имеет направленного взгляда на акцию. Ставка делается конкретно на то, что акция НЕ будет значительно двигаться в любом направлении до истечения срока опционов.

Каков максимальный риск шорт стрэддла?На стороне колл-опциона теоретический максимальный убыток не ограничен: цена акции может расти бесконечно, и каждый доллар выше верхней точки безубыточности приносит доллар убытка на акцию без какого-либо потолка. На стороне пут-опциона максимальный убыток существенен, но конечен, так как цена акции может упасть только до нуля. Короткое сжатие (short squeeze) представляет собой реальный сценарий, наиболее близкий к теоретическому неограниченному убытку на стороне колл-опциона, когда акция вырастает на сотни процентов за несколько дней, как это произошло с GameStop в январе 2021 года.

Можно ли потерять неограниченные деньги на коротком стрэддле?

Да, теоретически, на стороне колл-опциона. Когда продавец короткого стрэддла продает колл-опцион, он принимает на себя обязательство продать акцию по страйк-цене, если покупатель воспользуется своим правом. Как только цена акции поднимается выше верхней точки безубыточности, каждый дополнительный доллар роста цены приносит доллар убытка на акцию, без математического потолка. Короткое сжатие является наиболее близким реальным событием к этому теоретическому максимуму: GameStop выросла более чем на 2 000% за две недели в январе 2021 года, превратив позицию с максимальной прибылью в 550 долларов в потенциальный убыток в 42 750 долларов на контракт.

Как хедж-фонды реагируют на короткие сжатия?

Хедж-фонды с концентрированными короткими позициями обычно являются основными жертвами коротких сжатий, вынужденными покрывать позиции с убытком, иногда в катастрофических масштабах. Melvin Capital потерял примерно 53% в январе 2021 года и потребовал вливания капитала в размере 2,75 миллиарда долларов от Citadel и Point72. Однако некоторые хедж-фонды специально выявляют акции с высоким уровнем коротких продаж как кандидатов на сжатие и занимают лонг позиции или покупают колл-опционы до начала сжатия, получая прибыль от принудительных покупок, которые следуют за этим. Событие с GameStop продемонстрировало оба исхода одновременно.

Отказ от ответственности

Данный контент предназначен исключительно для образовательных и информационных целей и не является инвестиционным, финансовым, торговым или каким-либо иным советом. Торговля опционами сопряжена со значительным риском и подходит не всем инвесторам. Вы можете потерять больше, чем ваш первоначальный взнос. Примеры и сценарии, приведенные в этой статье, носят исключительно иллюстративный характер. Они не представляют конкретные инвестиционные рекомендации или прогнозы будущего поведения рынка. Прошлые результаты любой финансовой стратегии или рыночного события не гарантируют будущих результатов. Перед торговлей опционами проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом и ознакомьтесь с документом "Характеристики и риски стандартизированных опционов", доступным в Корпорации клиринга опционов (OCC) по адресу theocc.com.

Связанное чтение

• Различия между покупкой и продажей опционов)
• Как торговать в лонг и шорт с использованием маржинальной торговли спот)
• Сравнение спред-стратегий в кросс-марже и марже портфеля)