Что такое шорт-сквиз: Определение и влияние

Ключевые выводы

• Шорт-сквиз вынуждает продавцов в шорт быстро выкупать заимствованные акции, создавая самоподдерживающийся скачок цен, который может довести акции до экстремальных уровней в течение нескольких дней
• Шорт-интерес выше 20% от объема акций в свободном обращении и коэффициент дней на покрытие (days-to-cover) выше 5 являются основными индикаторами уязвимости к сквизу
• Короткий стрэддл приносит прибыль, когда цена акции остается стабильной, и ведет к убыткам, когда цена акции резко движется в любом направлении
• Шорт-сквиз атакует короткий стрэддл через два одновременных механизма: рост цены акции И всплеск подразумеваемой волатильности
• Сквиз GameStop в январе 2021 года иллюстрирует, как сочетание обоих механизмов привело к убыткам в размере 42 750 долларов на контракт при максимальной прибыли в 550 долларов

--- ## Что такое шорт-сквиз?

Шорт-сквиз происходит, когда цена акции с большим количеством шортов резко растет, заставляя продавцов в шорт выкупать заемные акции, чтобы ограничить свои убытки. Эта волна принудительных покупок толкает цену еще выше, вызывая новые требования маржи и новые принудительные закрытия. В результате возникает самоподдерживающийся цикл, который может поднять цену акции до экстремальных уровней всего за несколько дней.

Определение шорт-сквиза применяется конкретно к рынкам капитала: это событие фондового рынка, а не явление, связанное с криптовалютами или фьючерсами. Шорт-сквизы значительны, поскольку они вызывают экстремальную волатильность на фондовом рынке, что означает движения цен на сотни процентов в течение дней или даже часов, которые затрагивают не только продавцов в шорт, попавших в сжатие, но и каждого трейдера, имеющего позицию, связанную с ценой или волатильностью этой акции.

Для трейдеров опционами (тех, кто покупает и продает контракты, дающие им право покупать или продавать акции по определенным ценам), понимание шорт-сквизов имеет решающее значение. Эти события представляют собой один из самых опасных сценариев волатильности, с которым может столкнуться любая позиция по опционам, особенно для трейдеров, использующих стратегии, чувствительные к волатильности, такие как шорт-стрэддл.

Прежде чем рассматривать, что делает шорт-сквиз разрушительным, вам необходимо понять механизм шорт-селлинга, который его создает.

Как работает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз развивается по предсказуемой цепочке событий, где каждый шаг усугубляет положение попавших в него шорт-продавцов.

Шаг 1: Шорт-продавцы берут взаймы и продают акции

Шорт-продажи работают иначе, чем покупка акций и их удержание. Чтобы открыть шорт по акции, трейдер должен сначала занять акции (обычно из запасов своего брокера или со счетов других инвесторов в той же брокерской компании), выплачивая комиссию за заимствование в течение всего времени, пока удерживается позиция. Эта комиссия резко возрастает, когда множество трейдеров конкурируют за шорт одной и той же акции, особенно в преддверии потенциального сквиза, когда спрос на доступные для заимствования акции резко возрастает, а предложение сокращается.

Как только акции заимствованы, шорт-селлер продает их по текущей рыночной цене. Цель состоит в том, чтобы позже выкупить их по более низкой цене, вернуть кредитору и оставить разницу себе. Выкуп заимствованных акций для закрытия позиции называется закрытием шорта. Чтобы узнать больше о том, как маржинальные счета поддерживают такие типы позиций, ознакомьтесь со статьей Как открывать лонг и шорт в маржинальной торговле на споте.

Численный пример иллюстрирует механику: занять и продать 100 акций по $20,00, получив $2,000. Если цена упадет до $10,00, обратный выкуп обойдется в $1,000, что принесет прибыль в $1,000. Если же цена вырастет до $40,00, затраты на покрытие позиции составят $4,000 против полученных $2,000, что приведет к убытку в $2,000.

Важное уточнение перед тем, как продолжить: продажа акций в шорт (заимствование и продажа акций) — это совершенно иная операция, чем продажа шорт-стеллажа (продажа контрактов на опционы). В обоих случаях используется слово «шорт», но это не связанные друг с другом стратегии. Шорт-стеллаж подробно рассматривается далее в этой статье.

Шаг 2: Катализатор толкает цену акции выше

Шорт-селлеры зарабатывают только в том случае, если цена акции падает. Когда появляется позитивный катализатор (лучше ожидаемых квартальных отчетов, благоприятное новостное сообщение, запуск продукта или всплеск интереса со стороны розничных покупателей), цена акции вместо этого растет. Для шорт-селлеров каждый доллар роста цены означает доллар нарастающих убытков на акцию.

Шаг 3: Растущие убытки вызывают маржин-коллы

Маржин-колл — это требование брокера к трейдеру внести дополнительные средства или ценные бумаги для покрытия потенциальных убытков по кредитной или шорт-позиции. В отличие от маржин-колла по лонг-позиции с кредитным плечом (когда падение цен вызывает его), маржин-колл по шорт-позиции возникает из-за РОСТА цены акции. Это контринтуитивное направление застает многих инвесторов врасплох.

Продавцы в шорт заимствуют акции и должны поддерживать залоговое обеспечение на случай убытков. По мере роста цены акций их убытки увеличиваются, и брокер требует больше обеспечения для того, чтобы позиция оставалась открытой. Именно этот механизм превращает обычный рост цен в сквиз.

Шаг 4: Принудительное закрытие позиций усиливает давление на покупку

Продавцы в шорт, которые не могут выполнить маржинальные требования, сталкиваются с принудительным закрытием позиции по инициативе брокера. Брокер автоматически выкупает заемные акции, чтобы закрыть позицию, независимо от текущей цены. Это принудительное покрытие создает прямое покупательское давление на рынок именно в тот момент, когда цена уже растет.

Шаг 5: Ускорение обратной связи

Каждая волна принудительного покрытия толкает цену акции вверх. Более высокая цена вызывает маржин-коллы у дополнительных шорт-селлеров, которые затем также вынуждены закрывать позиции. Их действия по закрытию позиций увеличивают покупательское давление, что еще больше повышает цену, вызывая новые маржин-коллы. Этот цикл обратной связи (самоподдерживающийся цикл, при котором принудительная покупка вызывает еще больше принудительных покупок) является определяющей характеристикой сквиза.

Шаг 6: Сквиз достигает пика интенсивности

Петля обратной связи усиливается, поскольку каждая покрытая шорт-позиция сокращает предложение от потенциальных продавцов и увеличивает покупательскую активность. Темп роста цены ускоряется в течение этой фазы. Как долго это продлится, зависит от коэффициента дней покрытия акции (рассмотрено в следующем разделе) и того, войдут ли новые шорт-продавцы, чтобы спекулировать на понижение против повышенной цены.

Шаг 7: Завершение сжатия

Шорт-интерес со временем исчерпывает себя, когда наиболее уязвимые продавцы в шорт закрывают свои позиции. Давление на покупку утихает, и цена акции резко разворачивается после завершения сквиза, часто возвращаясь к уровням, предшествовавшим сквизу, по мере того как искусственный спрос исчезает.

Какие акции подвержены шорт-сквизу? Ключевые индикаторы, за которыми стоит следить

Три количественных показателя выявляют акции, наиболее уязвимые к шорт-сквизу: процент коротких позиций от флоата, процент шортов во флоате и коэффициент дней до покрытия. Все три показателя общедоступны через Финансовый регулятор отрасли (FINRA) на finra.org и через основные платформы скрининга брокеров.

Процент коротких позиций

Объем коротких позиций — это общее количество акций, проданных в шорт и еще не покрытых, выраженное в процентах от общего числа акций в обращении или общего количества акций в свободном обращении. FINRA публикует данные об объеме коротких позиций дважды в месяц; брокерские скринеры и платформы финансовых данных отображают их практически в реальном времени.

Критические пороги: интерес к шортам, превышающий 20% от свободно обращающихся акций, обычно считается повышенным; выше 40% участники рынка считают территорией экстремального сжатия. Больше продавцов в шорт означает больше потенциальных вынужденных покупателей, если цена начнет расти. Каждая шорт-позиция представляет собой будущую обязанность по покупке, которая активируется при условиях маржин-колла, добавляя потенциальное покупательское давление на рынок.

Шорт флоат — это сопутствующий показатель, который стоит различать: он измеряет процент торгуемых (неограниченных) акций компании, которые в настоящее время проданы в шорт, а не общее количество акций в обращении. Поскольку шорт-селлеры могут только занимать и возвращать акции, которые фактически доступны для торговли, процент шорт флоата является более действенным показателем для оценки шорт-сквиза. Применяются те же пороги: более 20% требуют внимания; более 40% представляют собой территорию высокого риска.

Пример GameStop поучителен: на пике шорт-сквиза в январе 2021 года шорт-интерес к GME превысил 100% от объема акций в свободном обращении, что стало исторически экстремальным состоянием, задокументированным в отчете персонала SEC «Состояние структуры рынков капитала и опционов в начале 2021 года». Шорт-интерес выше 100% от свободного обращения означает, что акций было заимствовано и продано в шорт больше, чем фактически существовало в доступной для торговли форме, что отражает уровни многократного Lending, создававшие хрупкие, нарастающие обязательства.

Акции, наиболее уязвимые к сквизам, как правило, обладают дополнительными характеристиками помимо высокого шорт-интереса: малым или средним объемом акций в свободном обращении (что означает меньшую ликвидность для поглощения внезапного давления со стороны покупателей) и активными сообществами розничных инвесторов, следящих за этой акцией.

Дней на покрытие (Коэффициент шортов)

Дни для покрытия (также известный как коэффициент шорта) измеряет, сколько торговых дней теоретически потребуется всем шорт-селлерам, чтобы откупить свои позиции, рассчитывается как:

Дней до покрытия = Общее количество акций в шорте / Средний дневной объем торгов

Пороги: соотношение выше 5 обычно считается повышенным; выше 10 — высоким риском. Высокое значение дней покрытия означает, что шорт-селлеры не могут быстро выйти из позиции, не двигая цену против себя собственными покупками, что усиливает динамику сквиза, как только он начинается.

Пример: для акции, шорт по которой составляет 10 миллионов акций при среднем дневном объеме торгов в 1 миллион акций, коэффициент покрытия составляет 10. При условии сохранения обычного объема торгов шорт-селлерам потребуется 10 полных торговых сессий, чтобы закрыть свои позиции.

Для держателей шорт-стеллажей эта метрика несет в себе особый смысл, который обычно не учитывается в других видах анализа шорт-сквизов: 10-дневный коэффициент days-to-cover означает, что сквиз, начавшись, может продолжаться 10 торговых сессий (две полные календарные недели). Экспирация недельных опционов полностью попадает в это временное окно, не оставляя продавцу шорт-стеллажа возможности для чистого выхода до того, как позиция экспирируется в самый разгар сквиза.

Помимо этих трех основных метрик, вторичные сигналы включают необычную активность по опционам (высокий объем опционов колл по сравнению с объемом опционов пут, что указывает на наращивание бычьих спекуляций), приближение цены акции к ключевым уровням сопротивления, где могут быть сосредоточены стоп-лоссы шорт-селлеров, и повышенная активность розничных инвесторов на социальных платформах.

Шорт-сквизы могут длиться от нескольких часов до нескольких недель в зависимости от соотношения дней до покрытия и того, поддерживают ли новые катализаторы покупательское давление. Шорт-сквиз GameStop поддерживал повышенные цены в течение примерно двух календарных недель в январе 2021 года, что является наиболее яркой исторической иллюстрацией работы этих показателей в крайнем выражении.

Знаменитые примеры шорт-сквизов: от GameStop до Volkswagen

GameStop (NYSE: GME) Шорт-сквиз, январь 2021 г.

• Движение цены: примерно с $20,00 до почти $483,00 примерно за две недели
• Шорт-интерес: превысил 100% свободного объема акций на пике
• Подразумеваемая волатильность: выросла до более чем 500% годовых во время сквиза
• Институциональные убытки: Melvin Capital понесла примерно 53% убытков в январе 2021 года; потребовалось вливание капитала в размере 2,75 миллиарда долларов от Citadel и Point72
• Источник: Отчет сотрудников SEC о структуре рынка капитала и опционов в начале 2021 года (sec.gov)

Цифры выше представляют собой один из наиболее задокументированных шорт-сквизов в истории фондового рынка. Понимание причин этих событий наглядно показывает, как механизмы из предыдущих разделов работают в полную силу.

Скоординированные покупки со стороны розничных инвесторов (многие из которых объединились через форум WallStreetBets на Reddit) создали первоначальное давление покупателей, которое подняло цену GME достаточно высоко, чтобы спровоцировать каскад маржин-коллов. Тот факт, что объем шорт-позиций превысил 100% от общего числа акций в свободном обращении (float), стал беспрецедентным историческим событием: это отражало ситуацию, при которой в шорт было продано больше акций, чем физически могло быть возвращено одновременно, что создало структурную уязвимость, для взрыва которой требовался лишь катализатор.

Хедж-фонд Melvin Capital, удерживавший одну из крупнейших шорт-позиций по GameStop, понес убытки в размере около 53% в январе 2021 года и потребовал экстренного вливания капитала в размере 2,75 млрд долларов от компаний Citadel и Point72. Большинство хедж-фондов не получают прибыли от шорт-сквизов; они являются их основными жертвами. Исключение составляют фонды, которые на ранней стадии выявляют условия экстремально высокого шорт-интереса, а затем открывают лонг-позиции по акциям или решают купить колл-опционы до начала сквиза, извлекая выгоду из последующих принудительных покупок.

Шорт-сквизы не являются феноменом современного розничного рынка. История показывает, что они происходили на рынках на протяжении более чем столетия:

Случай с Volkswagen поучителен именно тем, что в нем участвовали институциональные игроки, а не розничная координация. Porsche тайно аккумулировала 74%-ную долю владения в VW, не раскрывая этого, оставив лишь крошечную часть акций доступной для заимствования шорт-продавцами. Когда информация о владении была раскрыта, объем акций в свободном обращении фактически исчез, и шорт-продавцам стало негде закрывать позиции.

Можно ли потерять деньги во время шорт-сквиза? Да, причем с двух сторон. Продавцы в шорт сталкиваются с теоретически неограниченными убытками, поскольку цена акции может расти без математического потолка. Инвесторы в лонг, покупающие вблизи пика, также несут значительные потери, когда давление со стороны покупателей иссякает и цена резко разворачивается.

Одно отличие разделяет два типа сжатия, и это важно для того, что будет дальше.

Шорт-сквиз против гамма-сквиза: в чем разница?

Шорт-сквиз и гамма-сквиз связаны, но механистически являются различными событиями. Оба создают восходящее ценовое давление, и оба могут происходить одновременно (как это было во время ралли GameStop в 2021 году), но их коренные причины совершенно разные.

Шорт-сквиз вызван тем, что продавцы, открывшие шорт (шорт-селлеры), вынуждены откупать заимствованные акции для покрытия своих позиций. Покупательская активность исходит со стороны шорт-селлеров: срабатывают маржин-коллы, брокеры принудительно закрывают позиции, и вызванные этим ордера на покупку толкают цены вверх.

Гамма-сквиз обусловлен действиями совершенно иной группы участников рынка: маркет-мейкеров опционов (дилеров), которые продали колл-опционы и вынуждены покупать базовую акцию для хеджирования своих рисков по мере роста цены. Этот процесс называется дельта-хеджированием. Когда цена акции растет, колл-опцион, который был «вне денег», приближается к состоянию «в деньгах», и подверженность дилера ценовым колебаниям (измеряемая дельтой) увеличивается. Чтобы оставаться дельта-нейтральным, дилер должен покупать больше акций. Покупки дилеров толкают цену еще выше, что еще больше увеличивает дельту и требует новых покупок. Этот самоподкрепляющийся цикл полностью независим от закрытия шортов.

В событии с GameStop оба механизма сработали одновременно. Розничные инвесторы купили опционы Call в больших объемах. Это вынудило маркет-мейкеров купить акции GME для хеджирования своей подверженности опционам Call (гамма-сжатие), подталкивая цену вверх. Более высокая цена затем спровоцировала маржинальные требования по огромной шорт-позиции (шорт-сквиз), вынуждая продавцов в шорт также покупать, еще больше подталкивая цену. Каждый механизм усиливал другой, и именно поэтому движение GameStop было исторически экстремальным.

Гамма-сквиз особенно губителен для продавцов коротких стрэддлов, поскольку активность хеджирования дилеров опционов не только повышает цену акции, но и вызывает резкий рост подразумеваемой волатильности. Спрос дилеров на акции сигнализирует рынку опционов о стрессовой ситуации на рынке, атакуя короткую позицию стрэддл одновременно по ее направленному и волатильному измерениям.

Таким образом, мы рассмотрели сторону сжатия. Теперь перейдем к стратегии опционов, которая наиболее подвержена этому.

Что такое шорт стрэддл? Определение, механика и профиль прибыли

Шорт стрэддл — это стратегия опционов, при которой трейдер одновременно продает колл-опцион и пут-опцион на одну и ту же акцию с одинаковой страйк-ценой и с одинаковой датой истечения. Продавец получает доход в виде премиума от обоих опционов и получает прибыль, когда цена акции остается близкой к страйк-цене до истечения срока действия.

Короткий стеллаж (short straddle) — это нейтральная стратегия по опционам (многоэтапная позиция, предполагающая одновременную продажу двух разных типов опционов). Для более широкого ознакомления с принципами работы опционных контрактов см. раздел Различия между покупкой и продажей опционов.

Одно важное уточнение для читателей, которые только начинают знакомиться с опционами: слово "шорт" в "шорт стрэддле" НЕ означает короткую продажу акций. Короткая продажа означает заимствование и продажу акций. Продажа "шорт стрэддла" означает продажу опционных контрактов. Это совершенно разные операции. Трейдер, продающий "шорт стрэддл", никогда не заимствует акции.

Как строится "шорт стрэддл"

Построение шорт-стрэддла включает четыре шага:

1. Определите акцию, которая, как ожидается, останется около своей текущей цены до предстоящей даты экспирации, при отсутствии прогнозов значительных движений в любом направлении.
2. Продайте колл-опцион «при деньгах»: колл-опцион дает покупателю право приобрести акцию по страйк-цене (конкретной цене, по которой опционный контракт может быть исполнен) до экспирации. Когда вы продаете колл-опцион, вы получаете премиум (цена, уплаченная покупателем опциона и полученная продавцом), но принимаете на себя обязательство продать акцию по страйк-цене, если покупатель исполнит опцион.
3. Продайте пут-опцион «при деньгах» с той же страйк-ценой и датой экспирации: пут-опцион дает покупателю право продать акцию по страйк-цене до экспирации. Когда вы продаете пут-опцион, вы получаете премиум, но принимаете на себя обязательство купить акцию по страйк-цене, если он будет исполнен.
4. Получите совокупный премиум от обеих продаж; эта сумма является максимальной возможной прибылью от позиции.

В стратегии шорт стрэддл оба опциона продаются «при деньгах», что означает, что страйк-цена устанавливается близко к текущей рыночной цене акции.

Шорт стрэддл P&L и точки безубыточности

Профиль прибыли и убытков короткого (short) стеддла имеет определенную максимальную прибыль и неограниченный максимальный убыток на стороне колл-опциона.

Максимальная прибыль равна общему премиуму, полученному от обеих ног. Это достигается только в том случае, если цена акции закрывается точно на уровне страйк-цены в момент экспирации, в результате чего оба опциона обесцениваются, а продавец оставляет себе всё полученное. Формула:

Максимальная прибыль = Собранная премия по опциону Call + Собранная премия по опциону Put

Максимальный убыток по колл-ноге теоретически не ограничен. Цена акции может вырасти до любого уровня, и каждый доллар выше верхней точки безубыточности означает доллар убытка на акцию. Предела не существует.

Максимальный убыток по пут-плечу значителен, но ограничен. Если цена акции упадет до нуля, убыток будет равен страйк-цене минус совокупный полученный премиум.

Точки безубыточности находятся на уровнях:

• Верхняя точка безубыточности: страйк-цена + общая сумма полученной премии
• Нижняя точка безубыточности: страйк-цена - общая сумма полученной премии

Пример работы: Акция XYZ торгуется по цене $50.00. Продайте опцион колл со страйком $50.00 за премиум $3.00. Продайте опцион пут со страйком $50.00 за премиум $2.50. Общий собранный премиум = $5.50. Максимальная прибыль = $550 за контракт (100 акций). Верхняя точка безубыточности = $55.50. Нижняя точка безубыточности = $44.50.

Диаграмма выплат достигает пика на $50.00, где оба опциона истекают бесполезными, а продавец получает полную сумму $5.50 за акцию. Кривая снижается в обе стороны от этого пика, пересекая ноль на отметке $55.50 при росте и $44.50 при падении. Ниже $44.50 убытки растут по мере падения акций. Выше $55.50 убытки растут без ограничений по мере роста акций. Для получения дополнительной информации о расчете исходов по позиции см. расчет прибыли и убытков.

Как подразумеваемая волатильность влияет на шорт стрэддл

Подразумеваемая волатильность (IV) — это ожидание будущих колебаний цены в реальном времени со стороны рынка, заложенное в цену опционных контрактов. Более высокая подразумеваемая волатильность означает, что рынок ожидает более сильных колебаний цены, и опционы, оцененные с более высокой IV, стоят дороже.

Когда IV растет, опционы становятся дороже. Для продавца шорт стрэддла, который уже продал опционы, это напрямую вредно: досрочный выход из позиции требует выкупа этих опционов по более высокой цене, чем была получена. Продавец занимает шорт по волатильности, то есть он получает прибыль, когда IV снижается, и теряет, когда IV растет.

Идеальный момент для входа в шорт-стрэддл — когда IV завышена и ожидается её снижение. Распространенный сценарий — продажа шорт-стрэддла перед публикацией финансовой отчетности, когда IV высока из-за неопределенности, с последующим получением прибыли от IV crush (резкого снижения подразумеваемой волатильности после того, как бинарное событие произошло и неопределенность исчезла). IV crush после выхода отчетности — это идеальное условие для выхода из позиции для продавца шорт-стрэддла.

Катастрофический сценарий — обратный: IV низкая при входе, затем резко возрастает. Это именно то, что происходит во время шорт-сквиза.

Когда использовать шорт-стрэддл (и когда не стоит)

Шорт стрэддл приносит прибыль при определенных условиях:

• Акции, как ожидается, останутся в боковом тренде вблизи страйк-цены до истечения срока действия.
• Значительных бинарных катализаторов в ближайшее время нет (отчетность, решения регуляторов, судебные вердикты).
• Подразумеваемая волатильность повышена и, как ожидается, снизится, а не продолжит расти.
• Шорт-интерес по базовой акции НИЗКИЙ; это критическая связь с риском сквиза.

Условия, исключающие вход в позицию шорт-стрэддл:

• Среда с высоким IV, в которой волатильность может вырасти еще сильнее
• Предстоящие бинарные события, которые могут вызвать резкое движение акций
• Высокий шорт-интерес к базовой акции: любая акция с шорт-флоатом выше 20% является кандидатом на сквиз. Открытие шорт-стрэддла на акцию с высоким шорт-интересом означает ставку на отсутствие движения актива, находящегося под структурным давлением в сторону резких колебаний.

Шорт-стрэддл против лонг-стрэддла: какая стратегия выигрывает при шорт-сквизе?

Представьте двух трейдеров с противоположными позициями по одной и той же акции: один продает шорт стрэддл, другой покупает лонг стрэддл. Когда происходит шорт-сквиз, их результаты зеркально противоположны. Один несет убыток, который может превысить начальный премиум в 78 раз. Другой получает прибыль от того же движения цены и скачка волатильности.

Лонг стрэддл является структурной противоположностью шорт стрэддла: покупка как колл-, так и пут-опциона с одной и той же страйк-ценой и датой экспирации. Покупатель заранее оплачивает премиум и получает прибыль, когда цена акции совершает большое движение в любом направлении (вверх или вниз), достаточное для того, чтобы превысить общую уплаченную сумму премиума. Шорт сквиз — это идеальный сценарий для держателя лонг стрэддла. Резкое направленное движение приносит выгоду стороне колл-опциона, всплеск подразумеваемой волатильности увеличивает стоимость обеих сторон, и покупатель одновременно получает прибыль от обоих факторов.

Ключевое различие между двумя стратегиями заключается в их связи с подразумеваемой волатильностью. Продавец шорт-стрэддла находится в шорте по волатильности, получая прибыль при снижении IV. Покупатель лонг-стрэддла находится в лонге по волатильности, получая прибыль при росте IV. Шорт-сквиз вызывает резкий скачок IV, что делает покупателя лонг-стрэддла победителем, а продавца шорт-стрэддла — жертвой в одном и том же событии.

Ни одна из стратегий не является универсально лучшей. Каждая из них соответствует определенному рыночному прогнозу. Шорт-стрэддл подходит для стабильных рынков в боковом диапазоне, где IV завышена и ожидается ее снижение. Лонг-стрэддл подходит для волатильных рынков, где ожидается сильное ценовое движение, но направление не определено — например, когда актив находится в преддверии потенциального сквиза.

Для акций с высоким шорт-интересом, лонг-стрэддл может оказаться более рациональной стратегией. Событие шорт-сквиза — именно поэтому.

Как шорт-сквиз уничтожает шорт-стрэддл: Механизм двойных убытков

Шорт-стрэддл — это ставка на отсутствие волатильности. В момент начала шорт-сквиза эта ставка начинает приносить убытки сразу по двум фронтам, а масштаб потерь растет так, как большинство трейдеров никогда не моделировали перед открытием сделки.

Вернемся к шорт-стрэддлу, составленному ранее: акция XYZ по цене $50,00, страйк $50,00, совокупный полученный премиум $5,50, максимальная прибыль $550 на контракт, верхняя точка безубыточности на уровне $55,50. Теперь представьте, что у акции высокий шорт-интерес. Появляется катализатор. Начинается сквиз.

Механизм 1: Направленный убыток

Как только цена акции поднимается выше $55,50, позиция шорт-стрэддл начинает нести убытки по колл-ноге. Каждый дополнительный доллар роста цены выше этой отметки приносит доллар убытка на акцию ($100 на контракт). Убыток не выходит на плато. Он ускоряется.

Математического потолка для этих убытков не существует. Никакого.

Механизм 2: Убыток от расширения подразумеваемой волатильности

Направленные убытки — это лишь половина картины. До того, как цена акции достигнет верхнего уровня безубыточности, всплеск подразумеваемой волатильности начинает генерировать убытки по рыночной стоимости по обоим компонентам позиции.

Переоценка по рыночной стоимости означает текущую рыночную стоимость открытой позиции, независимо от того, была ли она закрыта. Когда подразумеваемая волатильность (IV) резко возрастает во время шорт-сквиза, опционы, за которые продавец короткого стрэддла собрал небольшие премии, внезапно оцениваются по ценам, отражающим крайнюю неопределенность и ожидаемое будущее движение, значительно превышающие скромные премии, полученные изначально.

Во время шорт-сквиза GameStop в январе 2021 года подразумеваемая волатильность GME превысила 500% в годовом исчислении, согласно отчету сотрудников SEC. Опционы, продававшиеся по несколько долларов за акцию, внезапно получили премии, обусловленные IV, из-за чего закрыть позиции по ним по любой разумной цене стало практически невозможно. Даже пут-нога (которая по направлению движения цены двигалась в пользу продавца по мере роста акций) стала дороже для обратного выкупа из-за скачка IV, что привело к одновременным убыткам по обеим ногам стратегии.

Это механизм, который делает шорт-сквизы уникально катастрофичными для позиций с короткой волатильностью. Обычный постепенный рост цены создает направленные убытки только по опциону колл. Шорт-сквиз создает направленные убытки по опциону колл И убытки от волатильности одновременно по обоим опционам.

Механизм 3: Усилитель гамма-сквиза

Когда гамма-сквиз запускается вместе с шорт-сквизом (как это произошло с GameStop в 2021 году), активируется третий уровень ущерба. Дилеры опционов, покупающие акции для дельта-хеджирования своих проданных колл-опционов, создают дополнительный спрос, который ускоряет ценовое движение И подталкивает подразумеваемую волатильность выше, поскольку рынок интерпретирует необычную активность по хеджированию как сигнал дальнейшей нестабильности. Для продавца шорт-стеллажа гамма-сквиз выступает в роли усилителя IV: он заставляет и без того резко растущую подразумеваемую волатильность расти еще сильнее, увеличивая стоимость обеих «ног» еще быстрее.

Проблема выхода

Рациональный ответ на ухудшающуюся позицию шорт стрэддл — ее закрытие. Во время шорт-сквиза этот ответ структурно нарушен.

Спред спроса и предложения (разрыв между ценой, которую покупатель готов заплатить, и ценой, которую продавец готов принять) резко расширяется во время событий с высокой волатильностью. Опционы, которые обычно торгуются со спредами в несколько центов, во время сжатия могут торговаться со спредами в несколько долларов. Даже выставление рыночного ордера для закрытия позиции приводит к исполнению по ценам хуже ожидаемых, добавляя расходы на исполнение в дополнение к уже накапливающимся убыткам от направленного движения и волатильности.

Чем дольше сохраняется сжатие (напрямую связанное с соотношением дней покрытия из раздела индикаторов выше), тем больше сессий кумулятивного убытка накапливается, прежде чем станет возможен какой-либо выход.

Сценарий неограниченных убытков

Шорт-стрэддл, удерживаемый во время шорт-сквиза, может привести к убыткам, во много раз превышающим максимальную возможную прибыль.

На примере позиции (страйк $50.00, общий собранный премиум $5.50):

• Максимальная прибыль: $550 за контракт
• Убыток, если цена акции достигнет $100.00: $4,450 за контракт (в 8 раз больше максимальной прибыли)
• Убыток, если цена акции достигнет $200.00: $14,450 за контракт (в 26 раз больше максимальной прибыли)
• Убыток, если цена акции достигнет $483.00 (пик GameStop): $42,750 за контракт (в 78 раз больше максимальной прибыли)

Максимальный убыток по опциону колл теоретически неограничен. Математического потолка не существует.

Торговля опционами связана со значительным риском. Этот пример приведен исключительно в иллюстративных целях и не является инвестиционной рекомендацией.

Знать о существовании этого риска недостаточно. Практический вопрос заключается в том, как выявить его перед открытием позиции.

Управление рисками шорт-стрэддла: как выявить риск сквиза перед совершением сделки

Пять этапов преторговой проверки снижают подверженность шорт-стрэддла риску сквиза, не лишая стратегию потенциала доходности. Первые два шага (проверка шорт-интереса и срока закрытия позиций) являются наиболее важными и занимают менее двух минут на любой крупной брокерской платформе для скрининга.

1. Анализируйте шорт-интерес. Проверьте процент шорт-интереса по акции перед открытием любой позиции шорт-стрэддл. Любая акция с шорт-флоутом выше 20% является потенциальным кандидатом на сквиз, и к открытию позиции шорт-стрэддл по ней следует относиться с крайней осторожностью или полностью избегать её. Акции с шорт-флоутом выше 40% следует считать неподходящими. Данные о шорт-интересе доступны в отчетах FINRA на сайте finra.org и отображаются в режиме реального времени большинством брокерских скринеров.

2. Проверьте показатель days-to-cover (дней до покрытия). Коэффициент days-to-cover выше 5 указывает на то, что участники в позиции шорт не могут выйти из сделок, не толкая цену против себя, что является обязательным условием для ускорения сквиза. В частности, для позиций шорт стрэддл коэффициент выше 5 следует рассматривать как дисквалифицирующий фактор. 10-дневный показатель days-to-cover означает, что сквиз может длиться две полные календарные недели, охватывая одну или две даты экспирации еженедельных опционов, при этом возможности для беспрепятственного выхода не будет.

Управляйте размером позиции консервативно. Ограничьте позиции шорт стрэддл небольшим процентом от общей стоимости портфеля. Сценарий убытков из предыдущего раздела (42 750 долларов США за контракт против максимальной прибыли в 550 долларов США) иллюстрирует, почему концентрация в этой стратегии опасна. Размер позиции — это самая надежная защита от риска «хвоста», когда скрининг не позволяет выявить всех кандидатов на «сжатие».

4. Установите порог убытков до входа. Установите конкретный уровень убытков по справедливой стоимости, при котором позиция закрывается безусловно, независимо от того, кажется ли восстановление возможным. Порог, который обычно используют практики, составляет 2x от общего собранного премиума. В примере с премиумом в $5.50 это означает закрытие, если убыток по справедливой стоимости позиции достигнет $11.00 на акцию. Определение этого числа до входа исключает эмоции из решения о выходе во время быстро развивающегося сжатия.

5. Рассмотрите возможность перехода к «железному кондору» или добавления защитного колл-опциона. Добавление защитных лонг-ног к позиции ограничивает максимальный убыток в обоих направлениях. Структура «железный кондор» ограничивает теоретически неограниченный риск короткого стрэддла при росте цены ценой снижения дохода от премиума. В качестве альтернативы, покупка отдельного колл-опциона «вне денег» (защитный колл-опцион) ограничивает убыток при росте цены без преобразования всей структуры в «железный кондор». Для подробного ознакомления с тем, как спред-структуры позволяют управлять таким риском, см. Comparison Of Spread Strategies In Cross Margin And Portfolio Margin.

Торговля опционами требует одобрения от брокера на основе финансового положения и уровня опыта инвестора. Данный контент носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Торговля опционами сопряжена со значительным риском и подходит не всем инвесторам.

Шорт-стрэддл против шорт-стрэнгла: краткое сравнение

Шорт стрэддл и шорт стрэнгл — это нейтральные стратегии продажи опционов с получением премиума, но они различаются тем, где страйкованы опционы колл и пут. Шорт стрэддл продает оба опциона по одной и той же страйк-цене «при деньгах». Шорт стрэнгл продает их по разным страйк-ценам «вне денег»: колл — выше текущей цены акции, пут — ниже нее.

Структурные различия реальны. Продажа стрэддла приносит более высокий премиум, поскольку оба опциона находятся «при деньгах» и поэтому дороже. Он имеет более узкую зону прибыли и сталкивается с риском немедленного исполнения, если цена акции совпадет со страйком на момент экспирации. Продажа стрэнгла приносит меньший премиум, поскольку оба опциона находятся «вне денег», но обеспечивает больший запас до начала убытков; цена акции должна измениться сильнее в любом направлении, прежде чем позиция начнет терять деньги.

Это не устраняет риск сквиза. Шорт-стрингл не устраняет экспозицию убытков в случае роста цены; он просто обеспечивает более широкий буфер до начала убытков. Как только цена акции превышает страйк колл по шорт-стринглу, убытки накапливаются на тех же основаниях, что и по шорт-страдлу. Обе стратегии имеют одну и ту же фундаментальную уязвимость: резкое повышение цены в результате шорт-сквиза в конечном итоге приведет к превышению страйка колл стрингла, так же как и страйка страдла, а всплеск подразумеваемой волатильности (IV) одинаково губителен для обеих позиций.

Что провоцирует шорт-сквиз?

Шорт-сквиз требует двух условий: акция с повышенным шорт-интересом (много заемных акций, проданных в шорт) и катализатор, который толкает цену вверх. Катализатором могут быть позитивные новости, более сильный, чем ожидалось, отчет о прибылях или всплеск розничного покупательского давления. Как только цена вырастет достаточно, чтобы вызвать маржинальные требования (margin calls), каскад принудительного покрытия ускоряет сквиз, и петля обратной связи берет верх.

Как долго длится шорт-сквиз?

Шорт-сквизы могут длиться от нескольких часов до нескольких недель, в зависимости от коэффициента покрытия (days-to-cover) акций и того, сохраняется ли устойчивое давление на покупку. Сквиз GameStop поддерживал повышенные цены в течение примерно двух недель в январе 2021 года. Акции с 10-дневным коэффициентом покрытия теоретически могут потребовать 10 полных торговых сессий для закрытия шорт-интереса при нормальном объеме торгов, что означает, что сквиз может длиться более двух календарных недель.

Можно ли потерять деньги при шорт-сквизе?

Да, с двух сторон. Шорт-селлеры сталкиваются с теоретически неограниченными убытками, поскольку цена акции может расти без математического предела, и каждый доллар роста цены приводит к доллару убытка на акцию. Лонг-инвесторы, покупающие на пике сквиза, также могут потерять значительно, когда цена резко разворачивается, как только искусственное давление покупателей иссякнет и искусственный спрос исчезнет.

В чем разница между шорт-сквизом и гамма-сквизом?

Шорт-сквиз происходит, когда шорт-селлеры вынуждены выкупать заимствованные акции для закрытия своих позиций. Гамма-сквиз происходит из-за маркет-мейкеров опционов, которые продали опционы колл и должны покупать базовый актив, чтобы оставаться дельта-хеджированными по мере роста цены. Оба механизма создают восходящее давление покупателей, и оба сработали одновременно во время события с GameStop в январе 2021 года, причем каждый усиливал другой и усугублял серьезность сжатия.

Является ли короткий стрэддл бычьим или медвежьим?

Шорт-стеллаж не является ни бычьим, ни медвежьим; это нейтральная стратегия. Позиция приносит прибыль, когда цена акции остается вблизи страйк-цены до момента экспирации, что означает, что трейдер не имеет направленного взгляда на акцию. Ставка делается именно на то, что акция НЕ совершит значительного движения ни в одном из направлений до того, как опционы истекут.

Каков максимальный риск шорт-стеллажа?

На колл-позиции максимальный убыток теоретически неограничен: цена акции может расти без ограничений, и каждый доллар выше верхней точки безубыточности приносит доллар убытка на акцию, без верхнего предела. На пут-позиции максимальный убыток существенен, но конечен, поскольку акция может упасть только до нуля. Шорт-сквиз представляет собой реальный сценарий, наиболее близкий к теоретическому неограниченному убытку по колл-позиции, когда акции растут на сотни процентов за несколько дней, как это произошло с GameStop в январе 2021 года.

Можно ли потерять неограниченные деньги на шорт-стрэддле?

Да, теоретически, по колл-ноге. Когда продавец шорт-стрэддла продает колл-опцион, он берет на себя обязательство продать акции по страйк-цене, если покупатель исполнит опцион. Как только цена акции поднимается выше верхней точки безубыточности, каждый дополнительный доллар роста цены приносит доллар убытка на акцию без какого-либо математического потолка. Шорт-сквиз — это наиболее близкое к этому теоретическому максимуму событие в реальном мире: в январе 2021 года акции GameStop выросли более чем на 2000% за две недели, превратив позицию с максимальной прибылью в 550 долларов в потенциальный убыток в размере 42 750 долларов на контракт.

Как хедж-фонды реагируют на шорт-сквизы?

Хедж-фонды с концентрированными позициями по шортам обычно являются основными жертвами шорт-сквизов, вынужденными закрывать позиции с убытком, иногда в катастрофических масштабах. Melvin Capital потерял приблизительно 53% в январе 2021 года и потребовал вливания капитала на сумму 2,75 миллиарда долларов от Citadel и Point72. Однако некоторые хедж-фонды специально определяют акции с высоким уровнем шортов как кандидатов на сквиз и занимают лонг-позиции или покупают колл-опционы до начала сквиза, получая прибыль от последующей принудительной покупки. Событие с GameStop одновременно проиллюстрировало оба исхода.

Отказ от ответственности

Данный контент предназначен исключительно для образовательных и информационных целей и не является инвестиционным советом, финансовым советом, торговой рекомендацией или любым другим видом консультации. Торговля опционами сопряжена со значительным риском и подходит не всем инвесторам. Вы можете потерять больше, чем ваши первоначальные инвестиции. Примеры и сценарии в этой статье приведены только для иллюстрации. Они не представляют собой конкретные инвестиционные рекомендации или прогнозы будущего поведения рынка. Прошлые результаты любой финансовой стратегии или рыночного события не гарантируют будущих результатов. Прежде чем начать торговать опционами, проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом и ознакомьтесь с документом «Характеристики и риски стандартизированных опционов», доступным в Options Clearing Corporation (OCC) на сайте theocc.com.

Дополнительные материалы

["- Различия между покупкой и продажей опционов","- Как лонговать и шортить с использованием маржинальной торговли на споте","- Сравнение стратегий спреда в кросс-марже и марже портфеля"]