Что такое шорт-сквиз: Определение и риски

Отказ от ответственности: Данный контент предназначен исключительно для образовательных и информационных целей. Он не является инвестиционной, финансовой или торговой рекомендацией. Торговля опционами связана со значительным риском, включая потенциальную потерю всей инвестированной суммы, а в случае позиций шорт по опционам — убытки, которые могут превысить первоначальные инвестиции. Проконсультируйтесь с лицензированным финансовым консультантом и ознакомьтесь со всеми применимыми раскрытиями информации о рисках, предоставленными вашим брокером, перед началом торговли опционами.

Ключевые выводы

• Шорт-сквиз вынуждает акции с высокой долей коротких позиций расти за счет самоподдерживающегося цикла вынужденных покупок.
• Продавцы коротких стрэддлов сталкиваются с теоретически неограниченным убытком по колл-опциону при неограниченном росте акции.
• Акции GameStop (NYSE: GME) выросли примерно с $20 до $483 в течение одного дня 28 января 2021 года, превратив абстрактную теорию риска в задокументированную рыночную историю.
• Шорт-сквиз атакует короткий стрэддл двумя одновременными механизмами: пробой цены выше верхней точки безубыточности и скачок подразумеваемой волатильности.
• Короткий интерес (Short interest) выше 20% от фри-флоата и показатель дней до покрытия (days to cover) выше 5 являются основными структурными индикаторами повышенного риска шорт-сквиза.

Шорт-сквиз — это рыночное событие, при котором цена акций с большой долей шорт-позиций резко растет, вынуждая шорт-селлеров выкупать акции с убытком для покрытия своих позиций, что подталкивает цену еще выше в самоподкрепляющемся цикле. Движение цены GameStop в январе 2021 года с примерно 20 до 483 долларов — самый задокументированный современный пример. Для трейдеров капиталом шорт-сквиз означает растущие убытки и маржин-коллы. Для трейдеров опционами, удерживающих шорт-стрэддл, это означает нечто более конкретное: реальный триггер для сценария теоретически неограниченных убытков стратегии. В этой статье объясняется, как работает шорт-сквиз, как выявить акции, находящиеся в зоне риска, и как именно рассчитать максимальный убыток по шорт-стрэддлу при возникновении сквиза.

Что такое шорт-сквиз?

Шорт-сквиз происходит, когда акция с высоким уровнем коротких позиций переживает внезапное повышение цены, что вынуждает шорт-селлеров (тех, кто заимствовал акции и продал их, делая ставку на падение цены) выкупать эти акции по более высокой цене, чем они их продали. Покупательское давление от вынужденного закрытия коротких позиций еще больше толкает цену вверх, что заставляет больше шорт-селлеров закрывать позиции, создавая самоподдерживающийся цикл роста цен и растущих убытков.

Шорт-сквизы чаще всего ассоциируются с акциями, хотя это явление также может происходить в биржевых инвестиционных фондах (ETF) и криптовалютах. Два структурных предварительных условия делают шорт-сквиз возможным: большая концентрация интереса к шортам по акции и катализатор, запускающий покупки. Без того и другого самоусиливающийся цикл никогда не начинается.

Три группы участников рынка определяют это событие. Продавцы в шорт являются уязвимой стороной. Они заимствовали акции в ожидании снижения цены и теперь оказались в ловушке, так как цены растут против них. Покупатели в лонг и розничные трейдеры часто обеспечивают первоначальный катализатор покупок, который запускает или ускоряет движение. Брокеры находятся на третьей позиции: когда убытки продавцов в шорт становятся достаточно большими, брокеры выставляют маржин-коллы, которые принуждают к недобровольному закрытию позиций, добавляя механическое давление со стороны покупателей к любым добровольным покупкам.

Как работает шорт

Шорт — это практика заимствования акций у брокера, их продажа по текущей рыночной цене с последующей обратной покупкой для возврата кредитору. Прибыль получается, если цена упала, и убыток — если цена выросла.

Механика процесса включает три этапа. Шорт-селлер заимствует акции из резервов брокера и немедленно продает их по рыночной цене. Шорт-селлер несет обязательство выкупить эти акции в будущем, независимо от цены, по которой они будут торговаться. Если цена акции растет вместо того, чтобы падать, шорт-селлер должен выкупить акции по более высокой цене, чем та, по которой он их продал, что приводит к убытку. Поскольку цена акции теоретически не имеет верхнего предела, убытки по позиции шорт по акциям теоретически не ограничены — этот факт напрямую связан с обсуждением рисков шорт-стрэддла далее в этой статье.

Как работает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз следует предсказуемой последовательности, когда созданы правильные условия. Предварительные условия включают акцию со значительной долей шортов по отношению к доступным акциям, ограниченное предложение акций для поглощения покупателями и катализатор (будь то неожиданная прибыль, новостное событие или скоординированные покупки), который запускает эту последовательность.

Вот как пошагово разворачивается шорт-сквиз:

["1. Накапливается высокий интерес к шортам, поскольку медвежьи трейдеры занимают и продают акции, ожидая снижения цены акции.","2. Позитивный катализатор вызывает рост цены. Это может быть отчет о прибылях лучше ожиданий, благоприятные новости или всплеск покупок со стороны скоординированной группы инвесторов.","3. Шорт-селлеры сталкиваются с растущими нереализованными убытками, поскольку цена поднимается выше их точки входа, и каждый дополнительный доллар роста цены увеличивает их убыток.","4. Маржин-коллы от брокеров вынуждают шорт-селлеров действовать. Маржин-колл — это требование брокера, чтобы шорт-селлер внес дополнительный капитал или закрыл свою позицию, когда убытки превышают требуемый порог маржи. Принудительное закрытие требует выкупа акций, что усиливает давление на рост цены.","5. Принудительный выкуп (покрытие шортов) еще больше повышает цену, вызывая новые маржин-коллы в самоподдерживающемся цикле. Покрытие шортов толкает цены вверх, более высокие цены вызывают новые маржин-коллы, а новые маржин-коллы вынуждают к большему покрытию шортов."]

Шорт-сквизы могут длиться от одной торговой сессии до нескольких недель, в зависимости от того, насколько быстро продавцы в шорт смогут закрыть свои позиции и какой импульс катализатора сохраняется. Сквиз GameStop в январе 2021 года достиг пика примерно за две недели. Сквиз заканчивается, когда большинство продавцов в шорт закрывают позиции (устраняя давление вынужденных покупок), когда новые продавцы в шорт входят по более высоким ценам, добавляя давление со стороны продаж, или когда первоначальный катализатор затухает. Временное ограничение Robinhood на покупку GME в январе 2021 года также прервало импульс того конкретного сквиза.

Акции с низким флоутом непропорционально уязвимы для сквизов. Флоут акции — это количество акций, доступных для публичной торговли, что означает общее количество акций в обращении за вычетом акций, принадлежащих инсайдерам, и акций с ограничениями. Когда свободно торгуется лишь небольшое количество акций, концентрированная шорт-позиция составляет более значительную часть доступного для торговли объема, и любое давление со стороны покупателей меняет цену более резко, чем это было бы в случае акций с высоким флоутом.

Шорт-сквиз против Гамма-сквиза

Шорт-сквиз и гамма-сквиз — связанные, но механически различные явления, которые часто происходят вместе. Шорт-сквиз — это событие на рынке капитала: продавцы в шорт вынуждены закрывать свои позиции по акциям из-за роста цен и маржин-коллов. Гамма-сквиз — это событие на рынке опционов: маркет-мейкеры опционов покупают акции для дельта-хеджирования своей позиции, поскольку опционы колл «вне денег» приближаются к тому, чтобы быть «в деньгах». Когда большое количество опционов колл покупается стремительно, маркет-мейкеры вынуждены приобретать базовые акции, чтобы оставаться нейтральными, что еще больше повышает цену акций. Событие с GameStop в январе 2021 года включало одновременную работу обоих механизмов, усугубляя рост цены и всплеск волатильности.

Шорт-сквиз, в терминах опционного рынка, является волатильным событием, а продавцы шорт-стрэддлов структурно расположены понести максимальный ущерб, когда волатильность резко возрастает.

Как определить кандидатов на шорт-сквиз

Три метрики помогают выявить акции со структурными условиями, которые делают возможным шорт-сквиз: шорт-интерес в процентах от флоата, дни для покрытия и размер флоата акции. Эти метрики выявляют структурные условия, способствующие сквизу. Они не гарантируют его наступления.

Шорт-интерес

Объем коротких позиций измеряет общее количество акций, проданных в шорт, но еще не выкупленных, выраженное в процентах от общего количества акций в свободном обращении.

% шортов = Акции, проданные в шорт ÷ Акции в свободном обращении × 100

Шорт-интерес свыше 20% от объема акций в свободном обращении часто приводится в качестве индикатора повышенного риска сквиза. Значение выше 30–40% считается высоким. Шорт-интерес GameStop в январе 2021 года превысил 140% от объема акций в свободном обращении — это экстремальный случай, ставший возможным благодаря тому, что одни и те же акции одалживались и пересдавались по несколько раз. Данные по шорт-интересу периодически публикуются FINRA и доступны на большинстве брокерских платформ и в сервисах финансовых данных.

Дней до покрытия

Дней до покрытия (также известный как коэффициент шорта) измеряет, сколько торговых дней потребуется всем шорт-селлерам, чтобы закрыть свои позиции, если торговля продолжится при среднем дневном объеме.

Период покрытия = Общее количество акций в шорте ÷ Средний дневной объем торгов

Коэффициент days-to-cover, равный 10, означает, что всем шорт-продавцам потребуется 10 полных торговых дней со средним объемом торгов, чтобы выйти из позиций одновременно. Чем выше этот показатель, тем более резким может стать потенциальный сквиз, так как шорт-продавцы не могут быстро выйти из позиций, даже если захотят. Значение выше 5 дней часто называют повышенным, а выше 10 — высоким.

Количество акций в свободном обращении и почему это важно

Количество акций компании в свободном обращении (флоат) — это число акций, доступных для публичной торговли: общее количество акций в обращении за вычетом тех, которые принадлежат инсайдерам или подпадают под действие ограничительных соглашений. Это отличается от общего числа акций в обращении, которое включает акции, не подлежащие свободной торговле.

Акции с низким фри-флоутом непропорционально уязвимы к шорт-сквизам. Когда в свободном обращении находится лишь небольшое число акций, концентрированная шорт-позиция представляет собой более значительную часть предложения, и каждый дополнительный доллар давления со стороны покупателей двигает цену сильнее, чем в случае акций с высоким фри-флоутом. Акции с фри-флоутом ниже 20–30 миллионов акций обычно классифицируются как акции с низким фри-флоутом, хотя значимый порог зависит от среднесуточного объема торгов.

Помимо этих трех структурных показателей, как правило, требуется катализатор, чтобы спровоцировать реальное сжатие. Неожиданные результаты по прибыли, анонсы продуктов или скоординированные кампании по покупке могут служить толчком. Акции с высокими комиссиями за заимствование (отражающие трудности брокера с поиском акций для Lending) могут столкнуться с дополнительным давлением, поскольку продавцы в шорт несут текущие расходы на содержание.

Известные примеры шорт-сквизов

Шорт-сквизы не являются теоретическими событиями. Они становились причиной самых драматичных движений цен на акции в современной истории рынка.

GameStop (GME), январь 2021 г. GameStop Corporation (NYSE: GME), розничный продавец видеоигр, встретила январь 2021 года с объемом коротких позиций, превышающим 140% от ее свободно обращающихся акций. Скоординированная кампания розничных покупок, организованная через сообщество WallStreetBets на Reddit, спровоцировала сквиз, который поднял акции примерно с 20 долларов в начале января до внутридневного максимума в 483 доллара 28 января 2021 года. Продавцы в шорт в совокупности потеряли, по оценкам, от 5 до 8 миллиардов долларов только за январь 2021 года. Melvin Capital Management, один из крупнейших продавцов в шорт акций GameStop на тот момент, потребовал экстренное вливание капитала в размере 2,75 миллиарда долларов от других хедж-фондов. Для трейдеров, торгующих опционами, которые продавали стрэддлы или коллы на GameStop в этот период, последствия были столь же серьезными, что подробно рассматривается далее в этой статье.

Volkswagen AG, октябрь 2008 года. Porsche тайно накопила крупный внести в стейкинг в Volkswagen через покупку акций и опционов, не раскрывая позицию полностью. Когда масштаб владений Porsche стал достоянием общественности, шорт-селлеры обнаружили, что объем акций в свободном обращении был фактически монополизирован. Акции Volkswagen на короткое время стали самыми дорогими в мире по рыночной капитализации, пока шорт-селлеры лихорадочно закрывали позиции, а цена акций взлетела примерно с 200 до более чем 1000 евро в течение всего двух торговых дней.

AMC Entertainment (AMC), январь–июнь 2021 г. AMC Entertainment Holdings развивалась одновременно со шорт-сквизом GameStop под влиянием того же ажиотажа розничных покупок со стороны WallStreetBets. Акции AMC выросли с менее чем 3 долларов в начале января 2021 года до почти 20 долларов к концу января, а затем снова взлетели до пика выше 60 долларов в начале июня 2021 года. Резкий скачок подразумеваемой волатильности, сопровождавший движение котировок AMC, нанес существенный ущерб продавцам опционов, которые не ожидали такого масштаба или скорости изменения цены.

Что такое шорт-стрэддл? (И почему шорт-сквизы — его злейший враг)

Шорт-сквиз является событием волатильности, и ни одна опционная стратегия не более уязвима к взрыву волатильности, чем шорт-стрэддл.

Шорт-стрэддл — это опционная стратегия, при которой трейдер одновременно продает один колл-опцион и один пут-опцион на один и тот же базовый актив. Оба опциона имеют одинаковую страйк-цену и дату экспирации, а суммарный полученный премиум опционов представляет собой максимальную возможную прибыль продавца. Сделка приносит прибыль, если цена базового актива закрывается точно на уровне страйк-цены при наступлении экспирации, и убытки, если цена актива отклоняется в любую сторону от этой цены.

Чтобы понять составляющие: колл-опцион дает покупателю право приобрести акции по страйк-цене до истечения срока действия. Когда трейдер продает колл (в составе шорт стрэддла), он получает премиум по опционам (цену, уплаченную покупателем продавцу), но принимает на себя обязательство продать акции по страйк-цене, если покупатель воспользуется правом. Если цена акции поднимается выше страйка, продавец несет убытки, которые растут с каждым дополнительным долларом роста цены. Пут-опцион дает покупателю право продать акции по страйк-цене до истечения срока действия. Продавец шорт стрэддла, который продает пут, получает премиум, но принимает на себя обязательство купить акции по страйк-цене, если опцион будет исполнен, неся убытки, если цена акции упадет ниже страйка. В отличие от стороны колл, убыток по стороне пут ограничен, поскольку цена акции не может упасть ниже нуля.

Страйк-цена (также называемая цена использования) — это фиксированная цена, по которой выписываются оба опциона. Продавцы стратегии шорт стрэддл обычно выбирают страйк-цену «при деньгах» (ATM), что означает, что страйк равен или очень близок к текущей цене актива, так как опционы «при деньгах» обладают самой высокой временной стоимостью и приносят наибольший полученный премиум.

Трейдеры продают стрэддлы, когда ожидают, что базовая акция останется в ценовом диапазоне вблизи текущей цены вплоть до экспирации. Эта стратегия выигрывает от распада теты — ежедневного снижения стоимости опциона по мере приближения к дате истечения при прочих равных условиях. С течением времени опционы, которые продал продавец, теряют в цене, что позволяет выкупить их дешевле или позволить им истечь не имеющими ценности. Тета — это основной благоприятный фактор для продавцов шорт-стрэддлов; основной же угрозой является шорт-сквиз, так как он перекрывает временной распад внезапным и резким скачком цены и волатильности.

Шорт-стрэддлы чаще всего используются в период публикации финансовых результатов, когда подразумеваемая волатильность повышает доступный премиум, а продавец делает ставку на то, что рынок заложил в цену более значительное движение, чем произойдет на самом деле. Если рыночная оценка волатильности окажется неверной, особенно при возникновении шорт-сквиза, убытки могут быть серьезными. Лонг-стрэддл (покупка обоих опционов вместо их продажи) является зеркальным отражением шорт-стрэддла и обладает противоположным профилем риска.

Максимальная прибыль по шорт-стрэддлу ограничена полученным премиумом, но максимальный убыток — это совершенно другое дело.

Шорт стрэддл Макс. убыток: Формула и расчет

Максимальный убыток на шорт-стрэддле теоретически неограничен со стороны колл (вверх), поскольку цена акции не имеет предела, и существенен, но ограничен со стороны пут (вниз) страйк-ценой за вычетом общей полученной премиум.

Важно: Только сторона колл-опциона несет теоретически неограниченный риск. Сторона пут-опциона имеет определенный максимальный убыток, так как цена акции не может упасть ниже нуля. Эту асимметрию часто понимают неверно. Шорт-стрэддл не подразумевает «неограниченного риска с обеих сторон».

Формулы максимального убытка

Максимальный убыток по стороне колл = Неограничен (цена акции может расти бесконечно выше страйка)

Максимальный убыток по путу = страйк-цена − общий полученный премиум (максимум достигается, если цена акции падает до нуля)

Определения переменных:

• Страйк-цена: цена, по которой выставлены на продажу оба опциона
• Общий полученный премиум: премиум по опциону колл + премиум по опциону пут, полученные при входе в сделку

Точки безубыточности

Верхняя точка безубыточности = страйк-цена + Общий полученный премиум Нижняя точка безубыточности = страйк-цена − Общий полученный премиум

Продавец шорт-стрэддла получает прибыль, пока цена базовой акции на момент экспирации закрывается между этими двумя отметками. Шорт-сквиз резко выталкивает цену акции выше верхнего порога безубыточности, создавая убытки по колл-стороне, которые растут с каждым дополнительным долларом роста цены выше этого уровня. Это пороги безубыточности на дату экспирации. До экспирации на фактическую прибыль и убытки (P&L) также влияют изменения подразумеваемой волатильности и тета-распад, а значит, эффективный порог безубыточности может смещаться внутри дня.

Как рассчитать максимальный убыток по шорт-стрэддлу

1. Определите страйк-цену стеллажа (например, 50 $).
2. Рассчитайте общую сумму полученной премии: премиум колл + премиум пут (например, 3,00 $ + 2,00 $ = 5,00 $).
3. Рассчитайте максимальный убыток по пут-стороне: страйк минус общий премиум = 50 $ минус 5 $ = 45 $ за акцию = 4 500 $ за стандартный контракт на 100 акций.
4. Примите во внимание, что максимальный убыток по колл-стороне не имеет потолка: текущий убыток при любой цене = (текущая цена акции минус страйк-цена) минус общая сумма полученной премии. Это число растет с каждым дополнительным долларом движения цены вверх.

Практический пример

Параметры: Акция торгуется по $50. Продайте колл-опцион $50 за $3,00. Продайте пут-опцион $50 за $2,00. Общий полученный премиум = $5,00.

Пример из реальной практики: GameStop, январь 2021

Чтобы понять, насколько драматичным может быть этот риск на практике, рассмотрите, что произошло с продавцами шорт-стрэддлов по акциям GameStop (GME) в январе 2021 года. Трейдер, продавший стрэддл по GME со страйком $50 за общий премиум $5, столкнулся бы с убытком по опциону колл в размере ($483 минус $50) минус $5 = $428 на акцию, или $42 800 на контракт из 100 акций, когда акции взлетели до своего внутридневного пика 28 января 2021 года. Трейдеры, продавшие стрэддлы ближе к тогдашнему текущему уровню цены $20, столкнулись с пропорционально схожими убытками. Полученный премиум (возможно, несколько долларов на акцию) был уничтожен во много раз.

Да: продавец шорт-стрэддла может потерять гораздо больше, чем полученный премиум, особенно на стороне колл. В отличие от покупки опционов, где максимальный убыток — это уплаченный премиум, продажа шорт-стрэддла подвергает продавца убыткам без верхнего предела при росте цены.

Четыре риска продажи шорт-стрэддла

• Убыток по колл-стороне растет без ограничений, если базовая цена резко поднимается выше верхней точки безубыточности
• Убыток по пут-стороне велик, но ограничен, если базовая цена падает до нуля (максимум = страйк минус совокупный премиум)
• Рост подразумеваемой волатильности приводит к немедленным нереализованным убыткам (mark-to-market): текущая рыночная стоимость открытых позиций снижается еще до того, как цена достигнет уровня безубыточности
• Маржинальные требования: брокеры требуют существенного обеспечения для позиций шорт-стрэддл, а убытки, превышающие доступную маржу, могут привести к принудительному закрытию позиций по невыгодным ценам

Как шорт-сквиз влияет на позицию шорт-стрэддл

Шорт-сквиз представляет собой один из самых опасных сценариев, с которыми может столкнуться продавец шорт-стрэддла. Он атакует позицию посредством двух одновременных механизмов.

Эффект движения цены

Самый прямой механизм: когда цена акции поднимается выше верхней точки безубыточности, проданный колл генерирует убыток с ускорением без потолка.

Используя приведенный выше пример, при верхней точке безубыточности на уровне $55 для стрэддла со страйком $50, каждый доллар, на который цена акции поднимается выше $55, добавляет один доллар чистого убытка на акцию к позиции. При $70 убыток составляет $15 на акцию. При $100 убыток составляет $45 на акцию. Проданная пут-опцион приближается к истечению срока действия бесполезным по мере роста цены акции, поэтому полученный премиум по пут-опциону обеспечивает лишь минимальную компенсацию против ускоряющегося убытка по колл-опциону.

Во время сквиза GameStop в январе 2021 года каждый доллар выше верхней точки безубыточности напрямую увеличивал убыток продавца шорт-стрэддла по проданному колл-опциону. Акция, цена которой вырастает с 20 до 483 долларов, не делает пауз на уровне безубыточности, чтобы дать продавцу возможность спокойно выйти из позиции.

Эффект подразумеваемой волатильности

Подразумеваемая волатильность (IV) — это прогнозное рыночное ожидание изменения цены, рассчитанное на основе текущих цен на опционы и выраженное в процентах в годовом исчислении. Во время шорт-сквиза IV обычно резко возрастает, и этот скачок часто происходит до того, как ценовое движение проявится в полной мере.

Продавцы шорт стрэддлов фактически являются «шорт волатильностью». Позиция получает прибыль, когда подразумеваемая волатильность (IV) низкая или падает, поскольку опционы, которые они продали, становятся дешевле для обратного выкупа. Позиция теряет, когда IV растет, поскольку опционы, которые они продали, становятся дороже для обратного выкупа. Эта потеря возникает как марк-ту-маркет убыток — текущая рыночная стоимость убытка по позиции, даже если позиция еще не была закрыта.

Во время шорт-сквиза подразумеваемая волатильность резко возрастает, так как участники рынка спешат покупать опционы для защиты (покупатели путов проводят хеджирование лонг-позиций) и для спекуляции (покупатели коллов следуют за направленным движением). Этот всплеск спроса повышает цену всех опционов, как коллов, так и путов. Для продавца шорт-стрэддла скачок IV наносит двойной ущерб: он увеличивает стоимость как проданного колла (который уже убыточен из-за движения цены), так и проданного пута (стоимость которого растет из-за расширения IV, даже если цена актива удаляется от страйка пута). Обе «ноги» стрэддла одновременно становятся дороже для закрытия.

Во время шорт-сквиза акций GameStop в январе 2021 года подразумеваемая волатильность резко возросла в первые же дни движения. Продавцы шорт-стрэддлов уже фиксировали убытки по рыночной переоценке из-за роста IV еще до того, как цена акции достигла своего окончательного пика в $483. Этот тайминг критически важен: скачок IV часто происходит до завершения полного ценового движения, а значит, продавцы опционов могут понести значительные убытки по своим позициям еще до того, как акция достигнет своего пикового значения.

Подразумеваемая волатильность отличается от исторической (реализованной) волатильности, которая измеряет то, насколько фактически изменялась цена акции в прошлом. IV отражает ожидания рынка относительно будущих ценовых колебаний. Помимо движения цены и расширения IV, спреды между спросом и предложением на опционы обычно расширяются во время сквиза по мере роста стресса ликвидности, что делает закрытие или роллирование позиции более дорогостоящим именно в тот момент, когда продавцу наиболее срочно необходимо действовать.

При одновременном действии двух механизмов убытков управление рисками становится первоочередной практической задачей.

Управление рисками шорт-стрэддла в условиях шорт-сквиза

Теоретически неограниченный риск шорт-стрэддла со стороны колл-опционов реален, но его можно выявить на ранней стадии и активно управлять им до и во время позиции.

Предторговая проверка. Один из подходов, используемых трейдерами, — избегать шорт-стрэддлов по акциям, где шорт-интерес превышает 20% от свободного обращения (float) или количество дней на покрытие (days to cover) превышает 5, так как эти условия указывают на повышенный риск структурного сквиза. Проверка объема акций в свободном обращении перед открытием стрэддла по любой отдельной акции создает дополнительный уровень скрининга. Установление меньшего размера позиций для более рискованных базовых активов (относительно общего капитала счета) ограничивает ущерб в случае возникновения сквиза.

Активное управление сделками после открытия позиции включает четыре подхода, которые трейдеры обычно рассматривают:

1. Установите стоп-лосс на основе коэффициента убытка. Одним из распространенных подходов является закрытие позиции, если убыток по ней превышает полученный премиум более чем в 2 раза. Если трейдер получил $5,00 в качестве премиума, закрытие сделки при достижении рыночного убытка в $10,00 на акцию определяет выход до того, как потери начнут расти еще быстрее. Это требует принятия известного убытка вместо ожидания потенциального разворота рынка.

2. Перенос (роллирование) нетронутой стороны. Если акции растут и колл-опцион находится под давлением, одним из подходов является перенос страйка пут-опциона выше для получения дополнительного премиума. Это снижает чистую базу затрат и немного уменьшает верхнюю точку безубыточности. Перенос нетронутой стороны не ограничивает риск роста со стороны колл-опциона; он только снижает чистый премиум под риском.

3. Преобразование в позицию с ограниченным риском. Покупка колл-опциона «вне денег» выше страйка текущего короткого колла ограничивает максимальный убыток при росте цены. Это преобразует позицию с неограниченным риском в структуру, аналогичную «железному кондору» — альтернативе с ограниченным риском, использующей четыре «ноги» опционов для ограничения максимального убытка с обеих сторон за счет получения более низкого чистого премиума.

4. Полное закрытие позиции. Иногда наиболее разумным подходом является принятие текущего убытка вместо того, чтобы продолжать удерживать позицию с неограниченным риском роста во время ускоряющегося шорт-сквиза. Закрытие фиксирует текущий убыток, но исключает хвостовой риск дальнейшего ущерба.

Для базовых активов с высоким шорт-интересом архитектура «железного кондора» с ограниченным риском оправдывает получение меньшего премиума по сравнению с голым шорт-стрэддлом.

Описанные выше подходы являются образовательными описаниями стратегий, которые обычно используют трейдеры опционами. Они не являются финансовой консультацией или торговыми рекомендациями.

Часто задаваемые вопросы

Что такое шорт-сквиз?

Шорт-сквиз — это рыночное событие, при котором цена сильно зашорченной акции резко растет, вынуждая шорт-селлеров откупать акции с убытком для покрытия своих позиций, что еще больше повышает цену в самоподдерживающемся цикле. Ключевыми предпосылками являются высокий уровень шортов по отношению к свободному предложению акций (флоат) и катализатор, запускающий первоначальные покупки. Наиболее цитируемым современным примером является рост акций GameStop в январе 2021 года примерно с 20 до 483 долларов.

Как долго обычно длится шорт-сквиз?

Шорт-сквизы могут длиться от одной торговой сессии до нескольких недель, в зависимости от того, насколько сконцентрирован шорт-интерес, насколько силен катализатор и как быстро шорт-селлеры могут покрыть свои позиции. Шорт-сквиз GameStop в январе 2021 года достиг пика примерно через две торговые недели. Сквиз заканчивается, когда большинство шорт-селлеров закрывают свои позиции, когда новые шорт-селлеры выходят на рынок по завышенным ценам и оказывают давление на продажу, или когда первоначальный покупательский катализатор рассеивается.

Может ли шорт-сквиз произойти в любой акции?

Шорт-сквиз технически может произойти в любой акции, по которой открыты шорт-позиции, но структурные условия, делающие его вероятным, специфичны. Акции с уровнем шорт-интереса выше 20% от свободного обращения, количеством дней для покрытия выше 5 и небольшим объемом свободного обращения наиболее подвержены этому. Акции большой капитализации с огромным свободным обращением гораздо менее уязвимы, поскольку никакая концентрация шорт-позиций не может составлять значительную долю от общего количества доступных акций.

Каков максимальный убыток по шорт-стрэддлу?

Максимальный убыток по стратегии шорт-стрэддл теоретически не ограничен со стороны колл-опциона, так как цена акции не имеет верхнего предела. Со стороны пут-опциона максимальный убыток ограничен страйк-ценой за вычетом полученной совокупной премии, что происходит при падении стоимости акции до нуля. При использовании страйка $50 с общей премией $5: максимальный убыток по путу = $45 на акцию ($4 500 на контракт). Убыток по коллу растет без ограничений по мере того, как цена акции поднимается выше верхнего порога безубыточности.

Действительно ли максимальный убыток по стратегии шорт-стрэддл не ограничен?

Да, но только на стороне колл-опциона. Сторона колл-опциона несет теоретически неограниченный риск, поскольку цена акции не имеет потолка, что означает, что убыток растет с каждым дополнительным долларом движения цены вверх выше верхней точки безубыточности. Максимальный убыток по стороне пут-опциона ограничен значением Страйк-цена минус общая полученная премия, поскольку цена акции не может упасть ниже нуля. Распространенное заблуждение заключается в том, что обе стороны несут неограниченный риск; неограниченный риск несет только восходящее движение (сторона колл-опциона).

Можно ли потерять больше, чем вы инвестировали, при продаже шорт-страддла?

Да. В отличие от покупки опционов, где максимальный убыток равен уплаченному премиуму, продажа шорт стрэддла может привести к убыткам, намного превышающим полученный премиум, особенно со стороны колл-опциона. Трейдер, получивший премиум в размере $5,00 за акцию по стрэддлу со страйком $50 по GameStop (GME) в январе 2021 года, столкнулся бы с убытком по стороне колл примерно в $428 на акцию, когда цена GME достигла $483, что составило убыток почти в 86 раз, превышающий премиум, полученный по этой части позиции.

Может ли шорт-сквиз уничтожить шорт-позицию по стрэддлу?

Да. Серьезный шорт-сквиз может привести к убыткам, в несколько раз превышающим премиум, полученный по шорт-стрэддлу. Позиция одновременно страдает от двух механизмов: быстрое движение цены выталкивает акцию выше верхней точки безубыточности, генерируя растущие реализованные убытки по проданному коллу, в то время как скачок подразумеваемой волатильности одновременно увеличивает рыночную стоимость как проданного колла, так и проданного пута, создавая убытки по переоценке еще до того, как цена достигла уровня безубыточности. Событие с GameStop в январе 2021 года является наиболее яркой иллюстрацией этой комбинированной атаки.

Что делать, если моя позиция шорт-стрэддл находится под давлением?

Трейдеры, торгующие опционами и столкнувшиеся с давлением в рамках короткого стрэддла при резком движении цены, обычно рассматривают четыре подхода: немедленное закрытие всей позиции для фиксации текущего убытка и устранения дальнейшего хвостового риска; роллирование не затронутого движением пута со страйком выше для сбора дополнительного премиума и снижения эффективной верхней точки безубыточности (без ограничения риска сверху); покупка OTM-колла выше страйка короткого колла для преобразования позиции с неограниченным риском в структуру с определенным риском; или удержание позиции в ожидании разворота, что несет в себе самый высокий потенциал дальнейших убытков. Данные описания носят образовательный характер и не являются инвестиционной рекомендацией.

Ключевые выводы

• Шорт-сквиз — это самоподдерживающееся рыночное событие, при котором принудительное закрытие шортов приводит к стремительному росту цены актива с большим количеством коротких позиций, вынуждая еще большее число шорт-продавцов закрывать свои позиции в каскадном цикле.
• Высокий интерес к шортам (более 20% от объема акций в свободном обращении) и большое количество дней на покрытие (более 5) являются основными структурными индикаторами повышенного риска сквиза. Это ориентиры, а не гарантии.
• Сквиз GameStop в январе 2021 года, когда цена акций выросла с примерно 20 долларов до внутридневного пика в 483 доллара 28 января 2021 года, является каноническим современным примером, принесшим шорт-продавцам оценочные убытки в размере 5–8 миллиардов долларов.
• Максимальный убыток по шорт-стрэддлу не имеет верхнего предела со стороны колл-опциона, поскольку цена акции может расти бесконечно.
• Максимальный убыток со стороны пут-опциона ограничен и равен страйк-цене минус совокупный полученный премиум. Этот убыток существенен, но конечен, так как цена акции не может опуститься ниже нуля.
• Шорт-сквиз воздействует на шорт-стрэддл через два одновременных механизма: быстрое движение цены выше верхней точки безубыточности (генерирующее убытки по колл-стороне) и всплеск подразумеваемой волатильности (генерирующий убытки по переоценке (mark-to-market) на обоих плечах стратегии до достижения ценового пика).
• Методы управления рисками для продавцов шорт-стрэддлов в условиях сквиза включают предварительный отбор сделок по уровню интереса к шортам и количеству дней на покрытие, срабатывание стоп-лоссов при достижении убытка в 2 раза больше полученного премиума, конвертацию в «железный кондор» как альтернативу с определенным риском, а также полное закрытие позиции.