Что такое шорт-сквиз? Объяснение ETF

Шорт-сквиз — это резкое, вынужденное повышение цены акции, которое происходит, когда продавцы в шорт вынуждены одновременно закрывать свои позиции, подталкивая цену вверх по принципу самоподдерживающейся обратной связи. Если вы столкнулись с этим термином, наблюдая за резким ростом цены GameStop до 483 долларов в январе 2021 года, вы стали свидетелем одного из самых драматичных шорт-сквизов в современной истории рынка.

Это руководство точно объясняет, как работают шорт-сквизы шаг за шагом, что такое шорт-ETF и как они достигают обратной доходности, могут ли шорт-ETF сами подвергаться сжатию, и как сравнивать шорт-ETF с опционами пут и прямой продажей в шорт в качестве медвежьих стратегий.

Основные выводы

• Шорт-сквиз вынуждает продавцов в шорт быстро закрывать позиции, что приводит к резкому росту цен в рамках самоподдерживающегося цикла
• Шорт-ETF (также называемые инверсными ETF) обеспечивают доходность, противоположную дневному результату отслеживаемого индекса, без необходимости использования маржинального счета
• Шорт-ETF используют свопы на совокупный доход и фьючерсные контракты, а не заемные акции, что делает их структурно невосприимчивыми к традиционным шорт-сквизам
• Распад из-за волатильности со временем снижает стоимость шорт-ETF на волатильных рынках; эти фонды предназначены только для краткосрочного использования
• GameStop (январь 2021 г.) и Volkswagen (октябрь 2008 г.) — два наиболее изученных примера шорт-сквизов в реальном мире
• У инвесторов есть три основных инструмента для работы на медвежьем рынке: шорт-ETF, пут-опционы и прямые короткие продажи, каждый из которых обладает уникальным профилем риска

Что такое шорт-сквиз?

Шорт-сквиз происходит, когда цена акции с высокой долей коротких позиций резко растет, вынуждая шорт-селлеров покупать акции для закрытия своих позиций. Эти покупки толкают цену еще выше, затягивая еще больше шорт-селлеров в тот же цикл. Ключевое слово — «вынужденно»: шорт-селлеры не выбирают покупать; рыночные механизмы заставляют их действовать, ускоряя движение цены, которое само себя усиливает.

Покрытие шортов и шорт-сквизы — это связанные, но различные понятия. Покрытие шортов — это обычное механическое действие по закрытию шорт-позиции путем покупки акций для возврата кредитору. Это происходит в любых рыночных условиях, когда шорт-селлер решает выйти. Шорт-сквиз — это специфический каскадный эффект, который возникает, когда достаточное количество шорт-селлеров вынуждены одновременно покрывать свои позиции, создавая самоподдерживающееся ценовое давление. Покрытие шортов — это то, что делают шорт-селлеры; шорт-сквиз — это то, что происходит, когда они все делают это одновременно под давлением.

Чтобы понять, почему происходит этот каскад, вам сначала нужно понять, как работают шорты.

Как работают шорты

Шорт – это практика заимствования акций у брокера, продажи их по текущей рыночной цене и последующей обратной покупки (в идеале по более низкой цене) для возврата кредитору. Механика операций обратна стандартной покупке акций: вы получаете прибыль, когда цена падает, и теряете, когда цена растет.

Представьте, что это похоже на то, как если бы вы одолжили машину у друга, продали ее за 10 000 $, а затем надеялись купить точно такую же за 8 000 $, чтобы вернуть ее, оставив себе разницу в 2 000 $. Если же цена машины вместо этого вырастет до 12 000 $, вы столкнетесь с убытком в 2 000 $, чтобы закрыть сделку.

Вот как пошагово работает шорт:

1. Получите акции в долг у брокера через его программу займа ценных бумаг
2. Немедленно продайте заимствованные акции по текущей рыночной цене
3. Дождитесь снижения цены акции (или примите растущие убытки, если цена вместо этого выросла)
4. Купите акции по более низкой цене, чтобы вернуть их кредитору, а разницу оставьте себе в качестве прибыли

Критический риск при открытии шорта заключается в том, что убытки не имеют потолка. Когда вы покупаете акцию, максимум, который вы можете потерять, составляет 100% от ваших инвестиций, если цена акции упадет до нуля. Когда вы открываете шорт по акции, цена теоретически может расти без ограничений, поэтому убытки теоретически бесконечны.

Продавцы в шорт также платят ставку заимствования — это ежедневная комиссия, взимаемая брокером за поддержание заимствованной позиции. Когда акция становится труднодоступной для заимствования (статус HtB), ставка заимствования резко возрастает. Это увеличивает ежедневную стоимость удержания позиции и стимулирует продавцов в шорт закрывать позиции раньше. Рост затрат на заимствование выступает в качестве вторичного ускорителя сквиза, заставляя продавцов закрывать позиции еще до поступления требований по марже. Держатели шорт-ETF, напротив, не платят ставку заимствования; стоимость деривативных контрактов фонда отражается в его коэффициенте расходов.

Как работает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз разворачивается в виде предсказуемой последовательности этапов, где каждая стадия делает следующую еще более интенсивной.

1. По акции накапливается высокий уровень короткого интереса, что означает, что большой процент её акций в свободном обращении (float: акции, доступные для публичной торговли, за исключением акций инсайдеров с ограничениями) продан в шорт
2. Происходит неожиданный позитивный катализатор: показатели прибыли выше ожиданий, объявление о важном продукте или скоординированный всплеск покупок
3. Цена акции начинает резко расти, нанося растущие убытки продавцам в шорт
4. Продавцы в шорт, которые торговали с использованием маржи, сталкиваются с маржин-коллами (требование брокера к продавцу в шорт либо внести дополнительные средства, либо немедленно закрыть свою позицию)
5. Чтобы удовлетворить маржин-коллы или ограничить дальнейшие убытки, продавцы в шорт закрывают свои позиции в шорт, покупая акции на открытом рынке
6. Эта волна принудительных покупок толкает цену еще выше, что вызывает маржин-коллы у дополнительных продавцов в шорт, создавая самоподдерживающуюся петлю обратной связи
7. Сквиз достигает пика, когда короткий интерес существенно снижается или давление со стороны покупателей иссякает; после этого цена часто стремительно падает

Шорт-сквизы по своей сути являются событиями крайней волатильности. Они сжимают месяцы движения цены в дни или часы. Индекс волатильности CBOE (VIX), который часто называют индикатором страха рынка, имеет тенденцию к резкому росту во время таких событий; повышенные показания VIX выше 30 часто коррелируют с периодами рыночного стресса, когда шорт-позиции наиболее уязвимы.

Что вызывает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз обычно вызывается неожиданным позитивным катализатором, который приводит к резкому росту цены сильно шортящейся акции, заставляя шорт-селлеров закрывать свои позиции с убытком. Частые триггеры включают:

["- Положительное удивление по прибыли, которое значительно превышает ожидания аналитиков","- Крупное объявление о продукте, одобрение регулирующих органов или новость о приобретении","- Скоординированные покупки розничных инвесторов, часто организуемые через социальные сети","- Крупный институциональный инвестор, занимающий значительную лонг-позицию в акции","- Шорт-селлер с крупной позицией, начинающий выходить, что вызывает каскад у других"]

Триггер сам по себе не создает сквиз. Процент шортов уже должен быть повышенным. Без большого количества коротких позиций, которые нужно принудительно закрыть, положительный катализатор просто толкает цену вверх без возникновения обратной связи. Предварительное условие и триггер должны сработать вместе.

--- ## Примеры реального сжатия шортов

Два шорт-сквиза выделяются как наиболее изученные примеры в современной истории рынков: GameStop в январе 2021 года и Volkswagen в октябре 2008 года. Один был спровоцирован розничными инвесторами с использованием социальных сетей; другой — институциональными ограничениями на свободно обращающиеся акции. Оба демонстрируют одну и ту же лежащую в основе механику.

GameStop (GME): Шорт-сквиз 2021 года, вызванный розничными инвесторами

GameStop Corp. (тикер: GME) испытала один из самых драматичных шорт-сквизов в современной истории рынка в январе 2021 года.

К январю 2021 года GME имела шорт интерес, превышающий 100% своего флоата, что означает, что было заимствовано и продано в шорт больше акций, чем свободно доступно для публичной торговли. Хедж-фонды, включая Melvin Capital, занимали большие шорт позиции по этой акции. GameStop — это розничный продавец видеоигр в физических магазинах, который многие институциональные инвесторы считали приходящим в упадок бизнесом.

Частные инвесторы, координируя свои действия на форуме r/WallStreetBets на Reddit, начали агрессивно скупать акции GME, что привело к росту цены примерно с 20 долларов в начале января до внутридневного максимума в 483 доллара 28 января 2021 года. Шорт-селлеры понесли катастрофические убытки и были вынуждены закрыть свои позиции, что ускорило рост цены в самоподдерживающемся цикле. "Сквиз" GameStop был примечателен тем, что был вызван в первую очередь частными инвесторами (индивидуальными, неинституциональными трейдерами), координирующими свои действия через социальные сети, а не институциональными покупателями.

Как сообщается, во время этих событий Melvin Capital потеряла миллиарды долларов. Торговые платформы временно ограничили покупку акций GME на фоне экстремальной волатильности. Это событие привлекло пристальное внимание Конгресса и послужило поводом для подготовки подробного отчета персонала SEC, опубликованного в октябре 2021 года. Если бы в то время какой-либо ETF имел значительный вес акций GameStop, показатели этого ETF напрямую отражали бы движение индекса по мере резкого роста цены GME.

Volkswagen AG: шорт-сквиз 2008 года на фоне дефицита акций в свободном обращении

В конце октября 2008 года Volkswagen AG ненадолго стала самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации, не благодаря своим бизнес-показателям, а из-за шорт-сквиза.

Porsche объявила, что приобрела опционы на контроль примерно 74% акций VW. Немецкая земля Нижняя Саксония владела примерно 20% компании. В совокупности эти доли оставляли только примерно 6% акций VW, свободно доступных для публичной торговли. Шорт-селлеры, которые заняли позиции против Volkswagen, внезапно обнаружили, что у них почти нет свободно торгуемых акций для покупки с целью покрытия своих позиций. Цена акций VW выросла примерно с 200 евро до более чем 1000 евро за два дня, прежде чем рухнуть. Volkswagen squeeze демонстрирует, что даже крупные, устоявшиеся компании могут испытать экстремальный шорт-сквиз, когда количество акций в свободном обращении (float) становится крайне ограниченным посредством институционального накопления акций.

Как измерить потенциал шорт-сквиза

Три количественных показателя помогают инвесторам оценить, существует ли у акции повышенный риск шорт-сквиза: шорт-интерес в процентах от свободного обращения, количество дней для покрытия (days to cover) и объем акций компании в свободном обращении (float).

Коэффициент коротких позиций (short interest ratio) измеряет общее количество акций, проданных в шорт, в процентах от свободных акций (акции, доступные для публичной торговли). Это отличается от короткого интереса в процентах от общего количества акций в обращении, которые включают ограниченные акции инсайдеров и завышают предложение свободно торгуемых акций. Коэффициент коротких позиций, превышающий 20% от свободных акций, часто рассматривается как сигнал повышенного риска короткого сжатия (squeeze risk), хотя ни один показатель не гарантирует, что сжатие произойдет. FINRA публикует отчеты о коротком интересе) дважды в месяц; финансовые платформы данных, включая Finviz, Yahoo Finance и Bloomberg, также предоставляют эти данные.

Дни до покрытия (также известный как коэффициент коротких позиций в некоторых источниках данных) показывает, сколько торговых дней потребуется всем продавцам в шорт, чтобы закрыть свои позиции при среднем дневном объеме торгов акцией. Формула: количество акций, проданных в шорт, деленное на средний дневной объем торгов, равно дням до покрытия. Значение дней до покрытия выше 5 обычно указывается как сигнал повышенного риска сжатия (squeeze risk); выше 10 считается высоким риском сжатия. Если необходимо покрыть 10 дней коротких позиций и появляется положительный катализатор, продавцы должны конкурировать, чтобы закрыть позиции в течение многих сессий, создавая устойчивое восходящее ценовое давление.

В таблице ниже показано, как эти сигналы позволяют отличить низкий риск сквиза от повышенного.

Эти пороговые значения являются общепринятыми отраслевыми рекомендациями, а не нормативными минимумами. Ни один показатель не предсказывает шорт-сквиз с абсолютной уверенностью.

Чтобы оценить потенциал шорт-сквиза по акции, обратите внимание на эти пять сигналов:

["Шорт-интерес в процентах от флоата превышает 20%","Отношение дней до покрытия превышает 5","Флоат акции ограничен, имеется мало свободно торгуемых акций относительно общего количества в обращении","Приближается позитивный катализатор, такой как дата публикации отчетности, анонс продукта или решение регулятора","Ставка заимствования растет, или акция получила статус «труднозаемных»"]

Для получения актуальных данных по акциям с высоким уровнем шортов посетите страницу отчетности по коротким позициям FINRA или воспользуйтесь платформами финансовых данных, а не полагайтесь на статический список, который быстро устаревает.

Что такое шорт-ETF?

Шорт-ETF, также называемый инверсным ETF, — это биржевой фонд, предназначенный для обеспечения доходности, противоположной ежедневной доходности определенного индекса или бенчмарка. Когда отслеживаемый индекс падает на 1%, 1x шорт-ETF должен вырасти примерно на 1%. Термины «шорт-ETF» и «инверсный ETF» используются в финансовой индустрии как взаимозаменяемые; они описывают один и тот же продукт.

Шорт ETF отличаются от прямого шорта по четырем основным причинам. Маржинальный счет не требуется: вы покупаете их через стандартный брокерский счет точно так же, как любой другой ETF. Заимствование акций не происходит, поскольку фонд внутренне обрабатывает производные контракты. Ваши максимальные убытки ограничены 100% ваших инвестиций, без теоретически неограниченного падения. Наконец, вы не подвержены маржинальным требованиям, а это означает, что ни один брокер не может заставить вас закрыть вашу позицию на основании капитала счета.

Шорт-ETF предназначены для краткосрочного использования и несут в себе уникальные риски, включая распад волатильности, которые подробно описаны ниже в разделе «Риски».

Одно важное отличие: ETF в шорт — это фонд, который вы покупаете и который уже имеет структуру для обеспечения обратной доходности. Шортинг ETF означает заимствование и продажу акций фонда через маржинальный счет, что является совершенно другой стратегией с иной механикой и профилем риска.

Как работают ETF в шорт?

Шорт-ETF обеспечивают обратную доходность через производные контракты, в первую очередь через свопы на совокупный доход и фьючерсы, а не путем заимствования и продажи акций. Своп на совокупный доход — это контракт, по которому фонд обязуется выплачивать средства финансовому контрагенту при росте отслеживаемого индекса и получает выплату от этого контрагента при его падении.

Фонд заключает договорное соглашение с финансовой организацией. Если отслеживаемый индекс падает, организация платит фонду. Если индекс растет, фонд платит организации. Расчеты производятся по завершении каждого торгового дня.

Вот как работает механизм на уровне фонда:

["1. Фонд заключает соглашения о свопах общего дохода с одним или несколькими финансовыми контрагентами.","2. Контрагенты обязуются выплачивать фонду сумму, пропорциональную любому снижению отслеживаемого индекса.","3. Каждый торговый день фонд выполняет ежедневную ребалансировку, перенастраивая свою экспозицию по производным инструментам для поддержания целевого обратного коэффициента доходности (1x, 2x или 3x) на основе значения закрытия этого дня.","4. Инвестор приобретает паи ETF через стандартный брокерский счет, как и при покупке любого другого ETF."]

Шорт ETF поддерживают соответствие цен через механизм создания/погашения ETF с участием авторизованных участников, которые являются специализированными маркет-мейкерами, создающими или погашающими крупные блоки акций ETF, чтобы рыночная цена была близка к чистой стоимости активов фонда.

Шорт-ETF чаще всего используются во время медвежьих рынков, под которыми понимается длительное снижение на 20% или более от недавних максимумов, когда инвесторы стремятся извлечь выгоду из широкого рыночного спада или защититься от него.

Типы шорт-ETF: 1x, 2x и 3x

Шорт-ETF доступны с тремя уровнями кредитного плеча, каждый из которых обеспечивает определенный коэффициент обратной дневной доходности отслеживаемого индекса.

ETF с кредитным плечом в данном контексте — это фонд, который стремится обеспечить кратное от обратной дневной доходности своего базового актива посредством дополнительных деривативных контрактов. Чем выше мультипликатор, тем быстрее распад волатильности действует против держателя.

[{"item":"- 1x инверсный ETF (например, ProShares Short S\u0026P 500, тикер: SH): приблизительно на 1% растет, когда базовый индекс падает на 1%. Плечо не применяется, распад волатильности наименьший, и этот тип наиболее подходит для консервативного краткосрочного хеджирования."},{"item":"- 2x инверсный ETF с кредитным плечом (например, ProShares UltraShort S\u0026P 500, тикер: SDS): приблизительно на 2% растет, когда базовый индекс падает на 1%. Прибыли и убытки усиливаются, а распад волатильности происходит быстрее, чем у 1x фонда."},{"item":"- 3x инверсный ETF с кредитным плечом (например, Direxion Daily S\u0026P 500 Bear 3x Shares, тикер: SPXS): приблизительно на 3% растет, когда базовый индекс падает на 1%. Это максимальное усиление с самым быстрым распадом волатильности, и он, как правило, подходит только опытным трейдерам с короткими временными горизонтами."}]

3-кратный мультипликатор усиливает распад стоимости из-за волатильности значительно быстрее, чем 1x фонд. На растущих или волатильных боковых рынках убытки в ETF с маржинальным плечом на шорт могут накапливаться со скоростью, которая удивляет инвесторов, держащих их дольше предполагаемого короткого периода. Термины «приблизительно» и «разработан для» сопровождают эти мультипликаторы плеча, поскольку ежедневная доходность не гарантированно точно соответствует заявленному мультипликатору из-за ошибки отслеживания и механики ребалансировки.

Риски шорт-ETF

Шорт-ETF несут в себе ряд специфических рисков, которые инвесторы должны понимать перед началом торговли:

["Риск направления: Шорт ETF теряют стоимость, когда рынок растет. 1x инверсный ETF падает примерно на 1% за каждый 1% роста отслеживаемого индекса.","Снижение волатильности (бета-проскальзывание): На волатильных или боковых рынках шорт ETF обесцениваются даже тогда, когда индекс возвращается к своему первоначальному уровню.","Усиление риска за счет кредитного плеча: 2x и 3x инверсные ETF испытывают снижение волатильности значительно быстрее, чем 1x фонды.","Непригодность для долгосрочного удержания: Шорт ETF предназначены для краткосрочного использования; длительное удержание усугубляет потери от снижения волатильности.","Более высокие коэффициенты расходов: Шорт ETF имеют коэффициенты расходов выше, чем стандартные индексные ETF.","Убытки на бычьем рынке: На устойчивом растущем рынке держатели шорт ETF сталкиваются с направленными убытками, которые накапливаются вместе со снижением волатильности."]

Риск бычьего рынка заслуживает дополнительного объяснения. На бычьем рынке (когда цены на акции растут) ETF с обратной динамикой (шорт ETF) теряют стоимость. 1x обратный ETF будет снижаться примерно на 1% за каждый 1% роста отслеживаемого индекса. ETF с обратной динамикой с кредитным плечом (2x, 3x) будут снижаться с соответствующим кратным множителем. В течение продолжительного бычьего рынка сочетание устойчивых направленных убытков и распада волатильности может существенно снизить стоимость ETF с обратной динамикой (шорт ETF) с течением времени.

Держатели шорт-ETF не могут потерять более 100% своих инвестиций, в отличие от прямых шорт-продаж, где убытки теоретически не ограничены. Цена ETF может упасть до нуля, но не может стать отрицательной.

Распад волатильности: почему стоимость шорт-ETF со временем снижается

Распад волатильности (англ. volatility decay), также известный как бета-проскальзывание (англ. beta slippage), — это тенденция инверсных и маржинальных ETF терять стоимость со временем на волатильных или боковых рынках, даже когда базовый индекс возвращается к своему первоначальному уровню.

Механизм этого эффекта заключается в ежедневной ребалансировке. шорт-ETF ежедневно корректируют свои позиции по деривативам для поддержания целевой инверсной доходности. На волатильных рынках такой ежедневный пересмотр означает, что процентные убытки накапливаются асимметрично не в пользу инвестора. Рост на 10% не компенсирует убыток в 10%. Чтобы восстановиться после 10%-ного убытка, необходим рост на 11,1%. Структура фонда гарантирует, что в условиях волатильности математика работает против долгосрочных держателей.

В таблице ниже этот эффект продемонстрирован на конкретном примере трехдневного периода.

Несмотря на то, что индекс вернулся точно к своему начальному значению 100, шорт-ETF потерял примерно 2,2%. Это снижение стоимости из-за волатильности в действии. Расчеты: Восстановление индекса на 2-й день = (100 минус 90) / 90 = 11,11%. Шорт-ETF на 2-й день = 110 * (1 - 0,1111) = 97,79.

Распад из-за волатильности — это не то же самое, что коэффициент расходов ETF. Коэффициент расходов представляет собой известную фиксированную ежегодную стоимость управления. Для SH эти расходы составляют примерно 0,88% в год (сверьтесь с актуальным проспектом ProShares на сайте proshares.com). Распад из-за волатильности — это структурный математический эффект, который усиливается в зависимости от рыночной волатильности и периода владения. Шорт-ETF может подвергаться значительному распаду из-за волатильности, даже если его коэффициент расходов невелик.

Шорт-ETF предназначены для периодов владения от нескольких дней до нескольких недель. И SEC, и FINRA выпустили предупреждения для инвесторов, специально предостерегающие от долгосрочного владения обратными ETF и ETF с кредитным плечом. Бюллетень SEC для инвесторов по ETF с кредитным плечом и обратным ETF и Предупреждение FINRA для инвесторов по ETF с кредитным плечом и обратным ETF непосредственно рассматривают этот риск.

Шорт-ETF против других медвежьих стратегий

Инвесторы, ищущие экспозицию к медвежьему рынку, имеют в своем распоряжении три основных инструмента: шорт-ETF, пут-опционы и прямой шортинг. Каждый из них несет свои уникальные профили риска и требования, подходящие для разных типов инвесторов.

Путы дают покупателю право (но не обязательство) продать акции по указанной цене к указанной дате. Они получают прибыль, когда цена базового актива падает. По сравнению с шорт-ETF, путы предлагают ограниченный максимальный убыток (уплаченный премиум), отсутствие распада волатильности из-за ежедневной ребалансировки и возможность структурировать позицию с точными страйками и датами истечения. Компромисс: для торговли опционами требуется одобрение брокера, опционы истекают в фиксированную дату и несут временной распад (тета), который работает против покупателя каждый день. Вы можете ознакомиться с различиями между покупкой и продажей опционов) для более глубокого понимания механики опционов.

Нижеприведенная таблица сравнивает все три медвежьи стратегии по семи ключевым критериям.

Эта таблица предназначена исключительно для образовательного сравнения. Индивидуальные инвестиционные решения зависят от вашего финансового положения, допустимого уровня риска и инвестиционных целей. Проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом перед торговлей любыми из этих инструментов.

Для большинства розничных инвесторов покупка шорт-ETF значительно проще, чем прямая продажа акций в шорт. Прямая продажа в шорт несет теоретически неограниченный потенциал убытков, требует маржинального счета, подвергает инвестора маржинальным требованиям и связана с затратами на заимствование. Шорт-ETF ограничивает убытки суммой инвестиций и доступен через стандартный брокерский счет, хотя он по-прежнему несет направленный риск и распад волатильности.

Использование шорт-ETF для хеджирования портфеля

Хеджирование означает занятие позиции, предназначенной для компенсации потенциальных убытков в другой части вашего портфеля.

Шорт-ETF может выступать в качестве хеджирования, увеличиваясь в стоимости при падении широкого рынка, частично смягчая потери в лонг-позициях. Если инвестор владеет портфелем акций S&P 500 и обеспокоен снижением рынка, он может выделить часть средств в шорт-ETF 1x на S&P 500, такой как SH. Снижение рынка на 10% сократит портфель акций примерно на 10%, но увеличит позицию в SH примерно на 10%, частично компенсируя убытки.

Например: если у вас есть акции индекса S&P 500 на сумму 10 000 долларов США и вы добавляете 2 000 долларов США в SH, 10%-ное снижение рынка уменьшит ваш портфель акций примерно на 1 000 долларов США, но увеличит вашу позицию SH примерно на 200 долларов США, обеспечивая частичную, но не полную защиту.

Хеджирование с использованием ETF в шорт несовершенно и затратно с течением времени. Распад волатильности снижает эффективность хеджирования, чем дольше оно удерживается. ETF в шорт наиболее эффективны как краткосрочные тактические инструменты хеджирования в периоды ожидаемой волатильности, а не как постоянная защита портфеля. Чтобы глубже понять, как спред-стратегии взаимодействуют с маржинальными позициями, см. сравнение спред-стратегий в кросс-марже и марже портфеля.

Могут ли шорт-ETF испытать шорт-сквиз?

Шорт-ETF структурно защищены от традиционных шорт-сквизов. Понимание причин требует изучения их механических отличий от прямого продавца в шорт.

Традиционный шорт-сквиз требует, чтобы продавцы в шорте физически возвращали заимствованные акции своим кредиторам. Когда цена акции, по которой открыт шорт, резко растет, продавцы сталкиваются с маржин-коллами и вынуждены покупать акции для их возврата. Этот акт покрытия создает петлю обратной связи, которая подталкивает цены еще выше. Шорт-ETF не заимствуют и не продают акции. Они владеют производными контрактами (свопами на совокупный доход и соглашениями по фьючерсам) с финансовыми контрагентами. Здесь нет заимствованных акций для возврата, нет кредитора, требующего их обратно, и нет механизма маржин-колла, который мог бы заставить фонд закрыть свои позиции по деривативам. Триггер сквиза просто отсутствует на уровне структуры ETF.

ETF на шорт всё равно будет терять средства, если отслеживаемый им индекс растет, а шорт-сквиз в акции, входящей в состав индекса, может способствовать росту этого индекса. Если бы GameStop был значимым компонентом широкого индекса, отслеживаемого ETF на шорт, резкий скачок цены GME подтолкнул бы индекс вверх, что привело бы к снижению стоимости ETF на шорт из-за обычного инверсного результата. Это не является сквизом самого ETF. Фонд обеспечивает именно то, для чего он предназначен: результат, обратный ежедневному движению индекса. Механизмом является движение цены, а не принудительное закрытие позиций.

Шорт-ETF не получают прямую прибыль от шорт-сквизов отдельных акций. Получение прибыли от сквиза требует удержания позиции лонг по акции, подвергшейся сквизу (покупки до скачка цен), а не владения инструментом, который приносит прибыль при широком падении индекса. Шорт-ETF приносит прибыль, когда отслеживаемый им индекс падает в целом, а не когда отдельная входящая в индекс акция демонстрирует шорт-сквиз вверх.

Шорт ETF потеряет деньги, если рынок вырастет, но он не подвержен короткому сжатию так, как отдельная акция.

Популярные шорт-ETF на S&P 500

Наиболее торгуемые шорт ETF в Соединенных Штатах отслеживают индекс S&P 500, предлагая 1x, 2x и 3x обратную дневную экспозицию к широкому рынку капитала США. Вот список трех наиболее торгуемых шорт ETF на S&P 500 с ключевыми характеристиками для сравнения.

Указанные коэффициенты расходов являются приблизительными и должны быть сверены с актуальными проспектами фондов перед инвестированием. Это не является рекомендацией.

Коэффициенты расходов указаны ориентировочно по состоянию на дату публикации. Перед инвестированием проверьте актуальные данные на сайтах proshares.com (SH, SDS) и direxion.com (SPXS).

SH несет наименьший риск волатильного распада из трех инструментов и обычно считается наиболее подходящей отправной точкой для инвесторов, изучающих хеджирование через шорт-ETF, хотя ни один продукт не подходит для всех инвесторов или любых рыночных условий. Инвесторам, изучающим инструменты с тройным (3x) инверсным доступом к S&P 500, также следует обратить внимание на ProShares UltraPro Short S&P 500 (тикер: SPXU) как на альтернативу SPXS, выпущенную другой управляющей компанией с иными коэффициентами расходов и структурными особенностями.

Часто задаваемые вопросы

Могут ли шорт-ETF столкнуться с шорт-сквизом?

Шорт-ETF не могут испытать традиционный шорт-сквиз. Они используют производные контракты (свопы полного дохода и фьючерсы) вместо заимствованных акций, поэтому нет акций для возврата и нет механизма маржин-колла для принудительного закрытия позиции. Если индекс, который отслеживает шорт-ETF, растет из-за шорт-сквиза акций, входящих в его состав, ETF теряет стоимость из-за обычного обратного изменения доходности, но это не шорт-сквиз самого ETF.

Что вызывает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз провоцируется неожиданным позитивным катализатором, который вызывает резкий рост цены акции с большим объемом шортов, вынуждая шорт-продавцов закрывать свои позиции с убытком. К распространенным триггерам относятся неожиданно положительные отчеты о прибыли, важные объявления о продуктах или решениях регуляторов, скоординированные покупки розничных инвесторов и открытие крупным институциональным инвестором значительной лонг-позиции. Триггер создает сквиз только при уже высоком шорт-интересе; оба условия должны совпасть.

Как долго можно удерживать шорт-ETF?

Шорт-ETF предназначены для краткосрочного использования, и большинство финансовых специалистов рекомендуют периоды удержания от нескольких дней до нескольких недель, а не месяцы или годы. Чем дольше удерживается шорт-ETF, тем сильнее распад из-за волатильности разрушает позицию, даже если рынок в конечном итоге движется в ожидаемом направлении. SEC и FINRA выпустили предупреждения для инвесторов, специально предостерегающие от долгосрочного удержания инверсных и маржинальных ETF.

Являются ли инверсные ETF тем же самым, что и шорт-ETF?

Да. Обратные ETF и шорт-ETF относятся к одной и той же категории продуктов. Оба термина описывают биржевые фонды, разработанные для обеспечения противоположной дневной доходности определенного индекса или эталона. Эти термины используются взаимозаменяемо в финансовой индустрии, и одни и те же фонды называются обоими именами в зависимости от источника данных.

Что происходит с шорт-ETF на бычьем рынке?

На бычьем рынке (когда цены на акции растут), шорт-ETF теряют стоимость. Инверсный ETF с коэффициентом 1x снижается примерно на 1% за каждый 1%, на который растет отслеживаемый им индекс. ETF с левериджем для шорта (2x, 3x) снижаются с соответствующим увеличением коэффициента. В течение продолжительного бычьего рынка сочетание устойчивых направленных убытков и распада волатильности может существенно снизить стоимость шорт-ETF.

Вызвал ли GameStop шорт-сквиз?

Да. GameStop Corp. (тикер: GME) пережила один из самых драматичных шорт-сквизов в истории современного рынка в январе 2021 года. При объеме шортов, превышающем 100 % от количества акций в свободном обращении, цена акций GME взлетела с примерно 20 долларов США в начале января до внутридневного максимума в 483 доллара США 28 января 2021 года, что было вызвано скоординированными покупками розничных инвесторов на форуме Reddit r/WallStreetBets и вынужденным закрытием позиций институциональными инвесторами, включая хедж-фонд Melvin Capital.

Какой ETF на шорт S&P 500 является лучшим?

Наиболее подходящий ETF на шорт S&P 500 зависит от ваших инвестиционных целей, временного горизонта и толерантности к риску; нет единого универсально лучшего продукта. Для консервативного краткосрочного хеджирования с минимальным риском распада волатильности, SH (ProShares Short S&P 500) предлагает 1-кратное инверсное покрытие без кредитного плеча. Для краткосрочных тактических медвежьих сделок SDS (2x) и SPXS (3x) предлагают усиленное инверсное покрытие, но несут значительно более высокий риск распада волатильности и обычно подходят только опытным трейдерам. Таблица сравнения в разделе «Популярные ETF на шорт» содержит полную информацию.

Возможно ли шортить ETF?

Да. Технически возможно открывать шорт по акциям любого ETF через маржинальный счет, так же как можно открывать шорт по отдельным акциям. Однако это стратегия, отличная от покупки шорт-ETF. Шорт-ETF — это фонд, который вы покупаете и который уже предназначен для получения инверсной доходности. Открытие шорта по ETF означает заимствование и продажу акций фонда в шорт — этот процесс требует наличия маржинального счета и подвергает инвестора риску маржин-коллов и затратам на заимствование.

В чем разница между инверсными ETF 1x, 2x и 3x?

Число указывает на кратность кредитного плеча. Обратный ETF с коэффициентом 1x (например, SH) растет примерно на 1%, когда отслеживаемый им индекс падает на 1%; обратный ETF с кредитным плечом 2x (например, SDS) растет примерно на 2% при том же снижении на 1%; обратный ETF с кредитным плечом 3x (например, SPXS) растет примерно на 3%. Более высокие мультипликаторы кредитного плеча усиливают как потенциальную прибыль, так и скорость снижения из-за волатильности. 3-кратный уровень испытывает самое быстрое обесценивание в условиях волатильных или растущих рынков и обычно считается подходящим только для опытных краткосрочных трейдеров.

Дополнительные материалы

• Различия между покупкой и продажей опционов
• Как открывать лонг и шорт позиции в маржинальной торговле на споте
• Сравнение стратегий спреда в режимах кросс-маржи и маржи портфеля

Данная статья предназначена исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестирование сопряжено с риском, включая возможную потерю основного капитала. Обратные и ETF с плечом несут дополнительные риски, включая деградацию волатильности, и подходят не для всех инвесторов. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов. Проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом, прежде чем принимать инвестиционные решения.