Что такое шорт-сквиз? Руководство по ETF

Определение шорт-сквиза: Шорт-сквиз — это стремительный, принудительный рост цены акции, который происходит, когда большое количество инвесторов, сделавших ставку на падение (открывших шорт), вынуждены одновременно выкупать акции, что еще сильнее подталкивает цену вверх в рамках самоподдерживающегося цикла.

Шорт-сквизы могут ликвидировать позиции шорт-продавцов за считанные дни. Для инвесторов, удерживающих шорт-ETF или инверсные ETF, понимание принципов их работы обязательно: сквиз базового бенчмарка может привести к стремительным и серьезным убыткам по позиции в ETF. Данное руководство пошагово описывает механику шорт-сквиза, три метрики, используемые для выявления риска сквиза, три исторических примера с конкретными уроками для держателей шорт-ETF, а также содержит подробный разбор того, как работают шорт-ETF и какие риски они в себе таят.

• Что такое шорт-селлинг? Основы, которые вам нужны в первую очередь
• Как происходит шорт-сквиз? Пошаговое описание
• Как обнаружить потенциальный шорт-сквиз: 3 ключевых метрики
• 3 известных примера шорт-сквизов и что они значат для инвесторов в ETF
• Что такое Шорт-ETF? Как работают эти фонды
• Шорт-ETF против Инверсного ETF: В чем разница?
• Как шорт-сквиз влияет на инвесторов в Шорт-ETF?
• Риски Шорт-ETF: Что должен знать каждый инвестор
• Примеры Шорт-ETF: Известные продукты и как они работают
• Часто задаваемые вопросы о шорт-сквизах и Шорт-ETF
• Итог

Что такое шорт-продажа? Основы, которые вам нужны в первую очередь

Шорт-селлинг работает иначе, чем стандартное инвестирование в акции: вместо получения прибыли, когда цена растет, трейдер, открывающий шорт, зарабатывает, когда цена падает.

Шортселлинг (также известный как шорт) — это заимствование акций с их последующей немедленной продажей по текущей цене и выкупом по более низкой цене для возврата кредитору. Прибыль — это разница между ценой продажи и ценой выкупа.

Конкретный пример: инвестор занимает 100 акций по цене 50 $ за штуку, получая 5000 $ от их продажи. Цена акций падает до 30 $. Инвестор выкупает 100 акций за 3000 $, возвращает их кредитору и получает 2000 $ прибыли без учета комиссий и процентов.

Чтобы открыть шорт-позицию, инвестор должен сначала занять акции у другого инвестора или учреждения, что обычно происходит при содействии брокера. Шорт-селлер платит регулярную комиссию за заимствование в течение всего времени, пока удерживается позиция, и обязуется вернуть заимствованные акции в будущем.

Риск асимметричен. Покупка акций подобна односторонней ставке: покупатель может потерять только вложенные средства. С шортом акций все иначе. Потенциальный убыток шорт-продавца теоретически неограничен, так как цена акции может расти без какого-либо потолка. Именно эта подверженность неограниченным убыткам делает шорт-ETF привлекательной альтернативой для многих инвесторов. Шорт-ETF позволяют занять медвежью позицию без риска неограниченных убытков, присущего прямой продаже в шорт.

Как происходит шорт-сквиз? Пошаговый разбор

Шорт-сквиз следует предсказуемой цепочке причинно-следственных связей. Каждый шаг в этой последовательности делает следующий более вероятным и более серьезным.

1. Накапливается высокий интерес к шортам. Акция накапливает большое количество коротких позиций. Многие инвесторы делают ставку на падение цены, заимствуя акции и продавая их в ожидании выкупа по более низкой цене.

2. Появляется позитивный катализатор. Что-то нарушает медвежий тезис: показатели прибыли выше ожиданий, неожиданные хорошие новости, необычное давление со стороны покупателей или скоординированная активность розничных инвесторов. Катализатору достаточно лишь подтолкнуть цену вверх.

3. Цена начинает расти. Шорт-селлеры начинают накапливать бумажные убытки. Чем выше движется цена, тем больше становятся эти убытки.

4. Брокеры выставляют маржин-коллы. По мере роста убытков продавцы в шорт с недостаточным капиталом получают маржин-колл: требование со стороны брокера, обязывающее инвестора внести дополнительные средства или немедленно закрыть позицию, так как состояние счета опустилось ниже требуемого уровня поддерживающей маржи. Брокер может принудительно закрыть позицию, не дожидаясь решения инвестора.

5. Принудительное покрытие шортов ускоряется. Маржинальные требования провоцируют покрытие шортов: процесс обратного выкупа акций, которые ранее были взяты в долг и проданы в шорт, чтобы закрыть позицию. Продавцы в шорт должны выкупать акции независимо от цены или убытка.

6. Петля обратной связи усиливается. Каждый этап принудительных покупок повышает цену, что приводит к большим убыткам для оставшихся продавцов в шорт, что вызывает больше маржинальных требований, что вынуждает к большему покрытию. Представьте это как дорожную пробку: чем больше водителей пытаются одновременно съехать с одного и того же съезда, тем сильнее становится затор. На рынке эта самоподдерживающаяся динамика называется принудительным покрытием шортов. Рост цены также привлекает трейдеров, ориентированных на импульс (инвесторов, которые покупают активы, быстро растущие в цене, ожидая продолжения тенденции), что еще больше усиливает сжатие.

7. Сквиз завершается. Сквиз заканчивается, когда достаточное количество продавцов в шорт закрывают свои позиции, и давление покупателей ослабевает. Эта развязка может наступить через несколько часов, дней или недель. Цены часто резко корректируются вниз, как только принудительные покупки исчерпывают себя.

Инвесторы, удерживающие лонг-позиции в акциях с большим количеством шортов до начала сквиза, могут получить прибыль от роста цены. Ориентированные на сквизы ETF-продукты, такие как SQZZ (рассматриваются в разделе о влиянии на инвесторов в шорт-ETF), представляют собой один из ETF-подходов к этой стратегии. Держатели шорт-ETF, напротив, оказываются на убыточной стороне сделки при развитии сквиза.

Как выявить потенциальный шорт-сквиз: 3 ключевых показателя

Перед тем как произойдет шорт-сквиз, определенные количественные сигналы могут указывать на уязвимость акции. Понимание этих показателей напрямую применимо к оценке риска шорт-ETF.

Шорт-интерес: Основной сигнал для сквиза

Объем шортов — это общее количество акций компании, которые были проданы в шорт, но еще не выкуплены. Обычно он сообщается в виде процента от флоата (количество акций, свободно доступных для публичной торговли, за исключением акций, принадлежащих инсайдерам и держателям с ограничениями), который называется процент коротких позиций от флоата.

Короткий интерес выше 20% обычно считается повышенным участниками рынка. Показатель выше 30%-40% сигнализирует о высокой уязвимости к сквизу, хотя это рыночные условности, а не гарантированные пороги. FINRA публикует данные о коротком интересе дважды в месяц; финансовые сайты, включая Finviz, MarketWatch и Nasdaq, публикуют обновления между официальными отчетами.

Для инвесторов в шорт-ETF: Показатели шорт-интереса относятся к отдельным акциям в составе бенчмарка ETF, а не к самим акциям ETF. Шорт-ETF используют деривативы (фьючерсные контракты и соглашения о свопах) вместо заимствования акций, поэтому ETF не генерирует собственного шорт-интереса. Инвесторам, изучающим отраслевой шорт-ETF, следует проверять долю шортов в свободном обращении (short float) крупнейших активов фонда.

Процент шортов в свободном обращении: контекст для необработанных данных

Процент шортов от общего количества акций в свободном обращении измеряет долю акций компании, находящихся в свободном обращении, которые в данный момент проданы в шорт.

Процент шорта от свободного обращения = (количество акций, проданных в шорт, деленное на общее количество акций в свободном обращении) x 100

Этот процент позволяет оценить риск сквиза относительно фактического предложения акций, доступных для торговли. Акция, по которой открыт шорт на 10 миллионов акций при 500 миллионах в свободном обращении, гораздо менее уязвима, чем та, где шорт составляет 10 миллионов при всего 15 миллионах акций в свободном обращении. Пороговые значения согласно рыночной практике: выше 10% — существенно; выше 20% — высокий показатель; выше 30% сигнализирует об экстремальном риске сквиза, особенно для акций с ограниченной ликвидностью (что означает малое количество акций, доступных для торговли), где даже умеренное давление со стороны покупателей может вызвать непропорциональные скачки цен.

Для инвесторов в шорт ETF: Показатели шорт флоат относятся к отдельным акциям в составе базового актива шорт ETF. Инвесторам в секторальные шорт ETF следует проверять шорт флоат топ-холдингов фонда.

Дни для покрытия: Как долго может продлиться сквиз

Days to cover (также называемый шорт-коэффициентом) показывает, сколько дней среднего объема торгов потребуется всем шорт-продавцам, чтобы выкупить свои акции и закрыть свои позиции.

Формула: Коэффициент покрытия (Days to cover) = общее количество проданных акций в шорт, деленное на средний дневной объем торгов

Если у акции 10 миллионов акций в шорте, а обычно торгуется 1 миллион акций в день, отношение дней покрытия составляет 10. Это означает, что 10 полных торговых дней при среднем объеме потребуется, чтобы все шортисты смогли выйти. Более высокое значение означает большую потенциальную интенсивность сжатия и более длительную продолжительность. Отношение дней покрытия выше 5 обычно считается повышенным; выше 10 большинство участников рынка считают высоким риском сжатия. В реальности объем резко возрастает во время сжатия, поэтому фактическое разрешение может быть быстрее или медленнее, чем предполагает соотношение.

Для инвесторов в шорт ETF: Как и короткий интерес и короткий флоат, дни покрытия применимы к отдельным акциям, а не к самому ETF. Оцените уязвимость к сжатию компонентов эталонного индекса ETF, а не к собственной доле фонда.

3 известных примера шорт-сквиза и их значение для инвесторов в ETF

Три исторические ситуации с шорт-сжатием иллюстрируют, как эта механика работает на практике. Каждая из них преподносит определенный урок для инвесторов, которые держат шорт-ETF.

GameStop (GME): January 2021

GameStop (GME) — это розничная сеть магазинов видеоигр, которую многие институциональные инвесторы считали обреченной на утрату актуальности. К концу 2020 года более 100% акций GameStop в свободном обращении были проданы в шорт, преимущественно фондами хеджирования — профессионально управляемыми инвестиционными фондами, которые часто открывают крупные позиции в шорт в рамках своей инвестиционной стратегии.

В январе 2021 года розничные инвесторы, координируя свои действия на форуме r/WallStreetBets в Reddit, начали массово скупать акции GME. Цена взлетела с примерно 20 долларов до почти 480 долларов за считанные недели. Melvin Capital, один из основных продавцов в шорт, понес убытки примерно в 6,8 миллиарда долларов в январе 2021 года, что составило около 53% от активов фонда под управлением. В этом событии также наблюдалась активность, обусловленная опционами (иногда называемая гамма-сжатием), но компонент шорт-сквиза был основным драйвером роста цены.

Что это значит для инвесторов в шорт-ETF: Любой инверсный ETF со значительным весом акций розничного сектора, скорее всего, понес бы существенные убытки NAV в этот период, так как соответствующий бенчмарк розничного сектора резко вырос. Одна-единственная акция с высокой долей шортов в составе бенчмарка может привести к колоссальным убыткам во время сквиза. Инвесторы, удерживавшие шорт-ETF на широкий сектор потребительских товаров выборочного спроса или розничной торговли в январе 2021 года, оказались по неверную сторону этого события.

Volkswagen (VW): октябрь 2008 года

Шорт-сквиз Volkswagen в октябре 2008 года является одним из крупнейших за всю историю и демонстрирует, что сквизы не ограничиваются акциями малой капитализации или малоизвестными акциями.

В октябре 2008 года компания Porsche сообщила, что незаметно накопила опционы, дающие ей контроль над более чем 74% акций Volkswagen. Немецкая федеральная земля Нижняя Саксония владела еще примерно 20%, в результате чего в свободном обращении осталось лишь около 6% акций. Трейдеры, открывшие позиции в шорт против Volkswagen, внезапно обнаружили, что доступных для обратного выкупа акций почти не осталось. Цена акций Volkswagen взлетела с примерно 200 евро до более чем 1000 евро за два дня (цены в евро), что на короткое время сделало ее самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации.

Что это значит для инвесторов в ETF на шорт: Инвесторы, удерживавшие любые ETF на шорт европейского автомобильного сектора в течение этого двухдневного периода, понесли бы серьезные убытки NAV, пропорциональные весу VW в эталонном индексе. Триггеры сквиза могут быть структурными, а не только спекулятивными: изменения доступности акций, а не только покупок розничными инвесторами, достаточно для того, чтобы спровоцировать его.

AMC Entertainment (AMC): 2021

AMC Entertainment (AMC), сеть кинотеатров, сильно пострадавшая от закрытий во время пандемии COVID-19, стала акцией с высокой долей коротких позиций в течение 2020 и начала 2021 года. Розничные инвесторы, координируясь через Reddit и социальные сети, подняли акции AMC с менее чем 5 долларов до почти 60 долларов в середине 2021 года.

Что отличало шорт-сквиз AMC, так это его продолжительность и волновая структура. В отличие от однократного резкого скачка GameStop, AMC наблюдала несколько волн покупательского давления на протяжении 2021 года. AMC также выпускала новые акции в период повышенных цен для привлечения капитала.

Что это значит для инвесторов в шорт-ETF: Каждая новая волна покупок увеличивала убытки инвесторов, которые удерживали шорт-позиции на протяжении всего цикла, а не закрыли их после первой волны. Распад из-за волатильности, вызванный экстремальными дневными колебаниями цен, сделал удержание шорт-ETF в течение этого длительного периода особенно губительным. Сквизу не обязательно быть разовым резким скачком, чтобы уничтожить позицию в шорт-ETF.

Что такое шорт ETF? Как работают эти фонды?

ETF (биржевой инвестиционный фонд) — это набор ценных бумаг, объединенных вместе и торгуемых на фондовой бирже как одна акция.

Определение шорт-ETF: Шорт-ETF (также называемый инверсным ETF) — это биржевой фонд, предназначенный для обеспечения доходности, которая движется в направлении, противоположном контрольному индексу или активу. Если контрольный индекс падает на 1% в определенный день, шорт-ETF стремится вырасти примерно на 1%. Если контрольный индекс растет на 1%, шорт-ETF стремится упасть примерно на 1%.

Шорт-ETF не занимают и не продают акции базового индекса. Вместо этого они используют деривативы: финансовые контракты, стоимость которых зависит от динамики базового актива, например, фьючерсные контракты и свопы. Эти деривативы отражают обратную дневную доходность базового индекса, не требуя от фонда занимать короткие позиции в акциях базового актива.

Шорт-ETF в основном используются во время медвежьих рынков (периоды, когда основные индексы падают на 20% или более от недавних максимумов) или когда инвестор ожидает снижения в конкретном секторе. В отличие от прямых продавцов в шорт, инвесторы в шорт-ETF не могут получить маржин-колл и не могут потерять более 100% от своих первоначальных вложений. Это делает шорт-ETF более доступными для инвесторов, которые хотят получить медвежью экспозицию без сложностей маржинального счета.

Большинство шорт ETF ежедневно пересматривают свою производную позицию. Это означает, что их показатели за периоды, превышающие один день, могут существенно отличаться от простого движения, обратного индексу, из-за структурной особенности, называемой снижением из-за волатильности (volatility decay). Один из наиболее широко используемых шорт ETF — ProShares Short S&P500 (SH), который стремится обеспечить обратную (-1x) дневную доходность S&P 500. Поскольку SH пересматривается ежедневно, его удержание в течение волатильных периодов может привести к доходности, которая со временем отклоняется от -1x от индекса. (Упомянутые в этой статье продукты приводятся исключительно в образовательных целях и не являются одобрением, рекомендацией или гарантией эффективности.)

Инвесторы также могут получить медвежий экспозицию через опционы пут: контракты, которые дают покупателю право продать акции по установленной цене в течение определенного периода времени. Опционы пут включают дополнительную сложность, такую как риск истечения срока действия и затраты на премиум, что делает их инструментом, отличным от шорт ETF, а не прямой заменой.

Шорт-ETF против инверсного ETF: в чем разница?

Термины "шорт ETF" и "инверсный ETF" относятся к одной категории продуктов. "Инверсный ETF" — это официальный отраслевой термин, тогда как "шорт ETF" — более распространенный термин среди частных инвесторов. Оба описывают любой биржевой фонд, предназначенный для получения прибыли, противоположной динамике бенчмарка.

Существенное отличие заключается не в названиях, а в стандартном инверсном ETF 1x и инверсном ETF с плечом, который увеличивает прибыль и убытки в 2x или 3x.

Все показатели эффективности приблизительны, относятся к однодневным движениям и отражают заявленную дневную цель каждого фонда, а не гарантию. Фактические результаты могут отличаться из-за механизмов ребалансировки.

3-кратный инверсный ETF с кредитным плечом не просто утраивает долгосрочную доходность стандартного ETF с шортом. Из-за ежедневного пересчета он накапливает убытки таким образом, что существенно отличается от 3-кратного обратного движения бенчмарка за любой многодневный период. На волатильных рынках или во время событий сжатия (сквиза) инверсные ETF с плечом могут терять стоимость со скоростью, намного превосходящей движение бенчмарка.

Как шорт-сквиз влияет на инвесторов в шорт-ETF?

Шорт ETF не может подвергнуться шорт-сквизу в традиционном понимании. Поскольку шорт ETF используют деривативы, а не заимствованные акции, внутри структуры фонда отсутствуют шорт-позиции для покрытия и маржинальные требования для срабатывания.

Но когда в акциях, составляющих бенчмарк шорт-ETF, происходит шорт-сквиз, NAV этого ETF (СЧА, стоимость чистых активов: стоимость базовых активов фонда в расчете на одну акцию) резко и быстро падает, что приводит к убыткам, аналогичным тем, которые возникают при попадании на «неправильную» сторону сквиза. Механизм отличается, однако финансовый ущерб для инвестора эквивалентен.

Что происходит с вашим шорт-ETF во время сквиза

Вот как 7-ступенчатый цикл сжатия отражается на опыте держателя шорт ETF.

• Шаги 1 и 2 (высокий шорт-интерес, появление катализатора): Условия для сквиза существуют в акциях, входящих в контрольный индекс ETF. NAV начинает отслеживать индекс, но индекс пока не совершает резких движений.
• Шаг 3 (начало роста цены): Контрольный индекс растет. NAV шорт-ETF начинает падать пропорционально этому росту.
• Шаг 4 (срабатывание маржин-коллов): Держатель ETF не может получить маржин-колл напрямую. Однако шорт-продавцы базовых акций вынуждены закрывать позиции (cover), что ускоряет рост цен по всему контрольному индексу.
• Шаги 5 и 6 (принудительное закрытие позиций, петля обратной связи): Принудительные покупки усиливаются. Убытки ETF накапливаются с каждым тиком контрольного индекса вверх. Если ETF имеет кредитное плечо (2x или 3x), убытки суммируются с учетом коэффициента плеча.
• Шаг 7 (разрешение сквиза): NAV ETF может упасть на 20%, 30% или более за сжатый промежуток времени, в зависимости от серьезности сквиза и доли акций, подвергшихся сквизу, в контрольном индексе. Завершение сквиза не означает автоматического восстановления: контрольный индекс может стабилизироваться на более высоком уровне, оставляя держателей шорт-ETF с невосполнимым убытком относительно их точки входа.

Шорт-сквиз в секторе базового индекса ETF — не отдалённый сценарий. Это повторяющееся рыночное событие, которое уничтожило стоимость для держателей ETF в шорте в сферах розничной торговли, автомобилестроения, индустрии развлечений и продуктов широких рыночных индексов.

ETF SQUEEZE (SQZZ): ETF, созданный для получения прибыли ОТ сквизов

Для инвесторов, которые хотят занять позицию на противоположной стороне от событий шорт-сквиза, SQUEEZE ETF (SQZZ) — это нишевый биржевой фонд, который держит портфель акций, отобранных по критериям высокого интереса к шорту, повышенного процента шортов в свободном обращении и высоких показателей дней для покрытия коротких позиций. Фонд нацелен на акции, которые могут испытать быстрое повышение цены в случае шорт-сквиза.

SQZZ — это лонг-фонд. Это не шорт-ETF и не инверсный ETF. Он получает выгоду от событий сквиза, а не извлекает прибыль из падения рынка. Название «short squeeze ETF» может быть ошибочно истолковано как «ETF, открывающий шорт на сквизы», но SQZZ делает противоположное: он ставит на возникновение сквизов. Концентрированное воздействие акций с высоким потенциалом сквиза означает повышенную волатильность и риск, связанные с конкретными событиями. SQZZ приводится здесь исключительно в качестве примера информационного продукта.

Риски шорт-ETF: что должен знать каждый инвестор

Раскрытие информации о рисках: ETF для шорта и инверсные ETF являются сложными финансовыми инструментами, которые могут быстро обесцениваться, в том числе во время сквизов и из-за эффектов ежедневной ребалансировки. Данный материал предназначен исключительно для образовательных и информационных целей и не является инвестиционной, финансовой или любой другой формой профессиональной финансовой консультации. ETF для шорта и инверсные ETF могут не подходить для всех инвесторов. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов. Всегда консультируйтесь с квалифицированным финансовым советником перед принятием инвестиционных решений.

Шорт ETF несут пять различных категорий риска, которые каждый инвестор должен понимать перед открытием позиции. Две из них напрямую взаимодействуют с условиями шорт-сквиза.

Риск 1: Риск шорт-сквиза. Если акции в бенчмарке шорт-ETF подвергнутся шорт-сквизу, NAV фонда может резко и быстро упасть. Убытки в размере от 20% до 40% в течение нескольких дней — это задокументированные последствия событий с мем-акциями в 2021 году. Держатель ETF не получит маржин-колл, но убытки ограничены только 100% первоначальных инвестиций; в критических случаях вся позиция может быть полностью ликвидирована.

Риск 2: Распад из-за волатильности (бета-проскальзывание). Поскольку шорт-ETF ежедневно корректируют свои позиции по деривативам, высокая волатильность со временем снижает их стоимость, даже если базовый актив в конечном итоге движется в ожидаемом направлении. Это называется распадом из-за волатильности (также называемым бета-проскальзыванием): эффект накопления, который снижает стоимость шорт-ETF, когда базовый актив подвергается повторяющимся ежедневным колебаниям вверх и вниз. Базовый актив, который неоднократно колеблется на 5% вверх и на 5% вниз, принесет чистый убыток держателю шорт-ETF. Сквизы, для которых обычно характерны экстремальные ежедневные колебания цен, ускоряют этот распад.

Риск 3: Риск усиления за счет кредитного плеча. 3-кратный инверсный ETF с плечом стремится обеспечить -3-кратную ежедневную доходность базового актива. 10%-ный однодневный рост индекса теоретически приведет примерно к 30%-ной однодневной потере в 3-кратном инверсном продукте, хотя фактические результаты могут отличаться из-за механики ребалансировки. Во время многодневного сжатия (squeeze) 3-кратный инверсный ETF может потерять существенную часть своей стоимости за короткий промежуток времени.

Риск 4: Риск длительного удержания. Шорт-ETF разработаны как краткосрочные инструменты. Большинство проспектов фондов содержат четкие предупреждения о том, что эти продукты не подходят для долгосрочного владения. Эффекты ежедневного пересчета (сложных процентов) делают долгосрочную инверсную экспозицию все менее надежной. Инвестор, удерживающий шорт-ETF в течение нескольких месяцев в условиях бокового рынка, может потерять в стоимости, даже если бенчмарк в итоге окажется примерно на том же уровне, с которого начинал.

Риск 5: Риск концентрации в секторе. Шорт-ETF, ориентированный на конкретный сектор, концентрирует риск сквиза в рамках одной отрасли. Если любая акция с большой долей коротких позиций в этом секторе подвергнется сквизу, убытки ETF могут быть непропорционально усилены по сравнению с широкорыночным шорт-ETF.

Понимание этих рисков не означает, что шорт ETF не являются полезными инструментами. Для инвесторов с четкой краткосрочной стратегией, определенным временным горизонтом и соответствующей толерантностью к риску они могут служить эффективными хеджами. Главное — точно знать, что именно представляет собой позиция и при каких условиях она может оказаться убыточной.

--- ## Примеры шорт-ETF: известные продукты и принципы их работы

Несколько шорт-ETF-продуктов иллюстрируют, как различные факторы кредитного плеча и выбор базовых активов создают существенно отличающиеся профили риска. Представленные ниже продукты приведены исключительно в образовательных целях, а не в качестве инвестиционных рекомендаций. Все продукты несут в себе риски; ознакомьтесь с проспектом каждого фонда перед инвестированием.

Инвесторы, выбирающие шорт-ETF, обычно оценивают бенчмарк (широкий рынок или конкретный сектор), коэффициент кредитного плеча (1x, 2x или 3x), коэффициент расходов и планируемый период удержания. Актуальные списки акций с высоким потенциалом шорт-сквиза, которые могут быть полезны как для методологии SQZZ, так и для оценки рисков отраслевых ETF, регулярно обновляются на сайтах с финансовыми данными, таких как Finviz.

• ProShares Short S&P500 (SH) | Бенчмарк: S&P 500 | Плечо: -1x (ежедневное) | Стремится обеспечить обратную дневную доходность S&P 500. Обычно используется как краткосрочное хеджирование против общего снижения рынка. Поскольку SH сбрасывается ежедневно, длительные периоды удержания в условиях волатильных рынков могут привести к результатам, отличающимся от простого отслеживания -1x.

• ProShares UltraShort S&P500 (SDS) | Базовый актив: S&P 500 | Кредитное плечо: -2x (ежедневное) | Стремится обеспечить двукратную обратную дневную доходность индекса S&P 500. Усиленное воздействие означает повышенный риск распада волатильности и более быстрое накопление убытков во время сжатия или роста рынка.

• ProShares UltraPro шорт S&P500 (SPXU) | Эталон: S&P 500 | Плечо: -3x (ежедневно) | Стремится обеспечить трехкратное обратное движение дневной доходности S&P 500. Предназначен только для краткосрочного тактического использования. При однодневном росте индекса на 10%, SPXU теоретически будет стремиться к примерно -30%, что делает его непригодным для удержания в течение волатильных периодов без активного мониторинга.

• SQUEEZE ETF (SQZZ) | Тип: ЛОНГ фонд (не инверсный) | Методология: Отбирает акции с высоким уровнем коротких позиций (short interest), высоким процентом акций в короткой продаже (short float) и повышенными показателями дней до покрытия (days-to-cover). | Разработан для получения прибыли ОТ событий короткого сжатия (short squeeze), а не от падения рынка. Фундаментально отличается от трех вышеупомянутых продуктов: владение SQZZ означает нахождение в лонг-позиции по акциям, которые могут резко вырасти в случае короткого сжатия, а не шорт рынка.

Инвесторы, которые выявляют акции с высоким потенциалом сквиза и хотят получить доступ к этой стратегии через ETF, могут рассматривать фонды, ориентированные на сквизы, как один из вариантов. Владельцы шорт-ETF получают прибыль от общего падения рынка и несут убытки, когда сквизы толкают цены базовых активов вверх. Это противоположные стратегии, а не варианты одной и той же.

Часто задаваемые вопросы о шорт-сквизах и шорт-ETF

Вопросы ниже рассматривают наиболее частые моменты, вызывающие путаницу в отношении шорт-сквизов и шорт-ETF, включая четыре связующих вопроса, напрямую объединяющих обе темы.

Что такое шорт-сквиз простыми словами?

Шорт-сквиз — это резкий скачок цены, вызванный тем, что продавцы в шорт вынуждены одновременно откупать акции, которые они ранее брали в долг и продавали. Когда цена акции с большим количеством открытых коротких позиций начинает расти, продавцы в шорт несут растущие убытки и сталкиваются с маржинальными требованиями, которые заставляют их покупать акции для закрытия своих позиций. Каждая вынужденная покупка толкает цену вверх, вызывая больше маржинальных требований и больше вынужденных покупок. Цикл продолжается до тех пор, пока большинство продавцов в шорт не закроют свои позиции.

Могут ли ETF, торгуемые в шорт, пострадать от шорт-сквиза?

Да. Когда в акциях, составляющих бенчмарк шорт-ETF, происходит шорт-сквиз, NAV фонда резко падает, так как он предназначен для движения в направлении, противоположном растущему бенчмарку. Сам ETF не может подвергнуться сквизу в техническом смысле: он использует деривативы, а не заемные акции. Однако финансовый результат для держателя эквивалентен. Когда цена GameStop резко выросла в январе 2021 года, любые шорт-ETF с экспозицией на сектор розничной торговли упали пропорционально весу GME в их бенчмарке.

В чем разница между шорт-ETF и инверсным ETF?

Термины шорт ETF и инверсный ETF относятся к одному и тому же продукту. «Инверсный ETF» — это официальный отраслевой термин, а «шорт ETF» — распространенный термин среди розничных инвесторов. Важное различие заключается между 1x инверсным ETF (который движется в противоположном направлении к базовому активу с коэффициентом 1:1) и инверсным ETF с кредитным плечом (который движется с коэффициентом 2x или 3x). В сравнительной таблице в этой статье подробно описаны различия в факторе кредитного плеча, риске снижения стоимости из-за волатильности и риске сжатия.

Могут ли шорт ETF обнулиться?

Теоретически, шорт ETF может потерять всю свою стоимость. Этот исход наиболее вероятен для инверсных ETF с кредитным плечом во время сильного и продолжительного роста рынка или затяжного сквиза. На практике большинство шорт ETF будут реструктурированы или ликвидированы провайдером фонда до достижения нулевой стоимости, однако инвесторы могут потерять 100% своих вложений. Стандартные инверсные ETF 1x несут тот же теоретический максимальный риск потери, что и любая акция: полную сумму инвестиций.

Что такое шорт-интерес и почему он важен?

Количество открытых коротких позиций — это общее число акций в ценной бумаге, которые были проданы в шорт, но еще не выкуплены, обычно выражаемое в процентах от свободно обращающихся акций. Это важно, потому что это показывает, насколько массовой является медвежья ставка. Высокий показатель количества открытых коротких позиций означает, что многие инвесторы делают ставку против этой акции и всем им потребуется купить акции, чтобы выйти из позиции. Когда катализатор вызывает рост цены, эта массовая шорт-позиция становится топливом для сжатия. Для инвесторов, шортящих ETF, соответствующие показатели количества коротких позиций относятся к базовым активам ETF, а не к самому ETF.

Как ежедневное ребалансирование влияет на эффективность шорт-ETF во время сжатия?

Шорт-ETF ежедневно корректируют свои производные инструменты для поддержания целевого коэффициента кредитного плеча. Во время сквиза, когда цены резко растут в течение нескольких сессий подряд, этот ежедневный пересмотр позиций приводит к накоплению убытков. Если эталонный актив растет на 10% в первый день и еще на 10% во второй, то шорт-ETF с плечом -1x теряет примерно 10% в первый день, а затем примерно 10% от уже уменьшенного NAV во второй день, что в сумме дает убыток более 20%. Инверсные ETF с кредитным плечом усиливают этот эффект накопления в соответствии со своим коэффициентом.

Безопасно ли удерживать шорт-ETF в долгосрочной перспективе?

Шорт-ETF не предназначены для долгосрочного удержания. В большинстве проспектов фондов прямо указано, что эти продукты предназначены для инвесторов, которые ежедневно отслеживают свои позиции. Волатильный распад снижает стоимость со временем на любом рынке со значительными ежедневными колебаниями цен, независимо от общего направления бенчмарка. Инвестор, удерживающий шорт-ETF в течение нескольких месяцев в период высокой волатильности, может понести значительные убытки, даже если показатели бенчмарка в итоге останутся практически неизменными.

В чем разница между шорт-ETF и прямым открытием шорта по акции?

Основное отличие заключается в структуре риска. Прямой шорт акций подвергает инвестора теоретически неограниченным убыткам, требует маржинального счета, постоянных комиссий за заимствование и личного управления маржин-коллами. Шорт ETF ограничивает убытки 100% вложенной суммы, не требует маржинального счета и не может вызвать маржин-колл для держателя. Компромисс заключается в том, что шорт ETF несут риск распада волатильности и могут не отслеживать инверсию бенчмарка точно в течение многодневных периодов.

Как риск короткого сжатия применяется конкретно к использующим кредитное плечо обратному ETF?

Инверсные ETF с кредитным плечом подвержены повышенному риску сквиза. Инверсный ETF с плечом 3x стремится обеспечить доходность в размере -3x от дневного изменения бенчмарка, что означает: рост индекса на 10% за один день теоретически приводит к потере примерно 30% за этот же день. Во время многодневного сквиза, когда бенчмарк вырастает на 30% за пять сессий, инверсный ETF с плечом 3x может потерять большую часть своей стоимости из-за сочетания ежедневных убытков с плечом и кумулятивного эффекта затухания волатильности. Фактические результаты будут отличаться от этих теоретических показателей из-за механик ребалансировки, но направленный риск очевиден.

Что произошло во время шорт-сквиза GameStop?

В январе 2021 года розничные инвесторы, координируя свои действия на форуме r/WallStreetBets на Reddit, начали массово скупать акции GameStop (GME). GameStop была розничной сетью видеоигр с физическими магазинами, причем более 100% ее акций в свободном обращении было продано в шорт хедж-фондами и другими институциональными инвесторами. Скоординированные покупки подтолкнули цену GME примерно с 20 до почти 480 долларов, вынудив продавцов в шорт закрывать свои позиции с огромными убытками. Melvin Capital, один из крупных продавцов в шорт, сообщил об убытках в размере примерно 6,8 миллиарда долларов. Это событие стало ярким примером того, как розничная координация может спровоцировать сжатие позиций в шорт у институциональных инвесторов. Условия сжатия динамичны; всегда проверяйте текущие данные о коротком интересе перед принятием любого инвестиционного решения.

Итог: шорт-сквизы, шорт-ETF и то, что вам нужно знать

Шорт-сквизы развиваются по предсказуемой схеме: высокая доля коротких позиций накапливается в акции, катализатор толкает цену вверх, маржин-коллы заставляют продавцов в шорт откупать акции, эта вынужденная покупка толкает цену выше, и цикл продолжается до тех пор, пока продавцы в шорт не исчерпают свои позиции. Три метрики, сигнализирующие об уязвимости к шорт-сквизу, — это доля коротких позиций (особенно в процентах от свободного обращения), процент короткого флоата и дни до покрытия. Ни одна из этих метрик не применима к самому ETF, торгуемому в шорт; они применимы к отдельным акциям, входящим в эталонный список ETF.

Для инвесторов, оценивающих шорт ETF, ключевой риск заключается в следующем: сквиз в секторе, который лежит в основе ETF, приводит к тем же финансовым последствиям, что и для шорт-продавца, оказавшегося в ситуации сквиза, но без механизма маржин-колла, вынуждающего к действию. Владелец ETF наблюдает, как NAV быстро падает, без автоматической остановки. К этому риску сквиза добавляется структурное снижение волатильности, которое затрагивает все шорт ETF из-за ежедневного ребалансирования.

Понимание того, как взаимодействуют эти механизмы, ставит инвесторов в значительно более сильную позицию перед оценкой любого шорт ETF или инверсного ETF продукта.

Узнайте больше: [лучшие шорт-ETF для хеджирования вашего портфеля] | [как хеджировать свой портфель с помощью ETF] | [объяснение шорт-продаж: полное руководство]