Что такое шорт-сквиз? Руководство по исламским финансам

Если вы слышали о шорт-сквизах или задаетесь вопросом, является ли короткая продажа (шорт) харамом, эта статья полностью охватывает оба вопроса. Она пошагово объясняет механику коротких продаж и шорт-сквизов, а затем представляет исламское богословское решение с конкретными причинами, стоящими за ним. Доминирующая точка зрения среди исламских ученых заключается в том, что короткие продажи (шорт) являются харамом. Вот почему, и какие существуют халяльные альтернативы.

В этой статье:

• Что такое шорт-сквиз?
• Что такое шорт-продажи и как они работают?
• Являются ли шорт-продажи харамом в исламе?
• Халяльные альтернативы: Как инвестировать по-исламски
• Часто задаваемые вопросы

Что такое шорт-сквиз? (Объяснение шорт-сквиза)

Что такое шорт-сквиз? Шорт-сквиз — это стремительный, резкий рост цены акции, возникающий, когда шорт-селлеры — инвесторы, которые ставят на падение цены — вынуждены выкупать активы, чтобы ограничить растущие убытки. Эта внезапная волна покупок толкает цену еще выше, заставляя еще больше шорт-селлеров закрывать позиции через покупку, что создает самоподдерживающуюся петлю обратной связи.

Чтобы понять, как развивается шорт-сквиз, следующий раздел полностью объясняет шорт-продажи. Вот петля обратной связи, которая делает сквиз таким драматичным, когда шорт-позиция идет не так.

Как работает шорт-сквиз:

1. Цена акции начинает расти, идя вразрез с ожиданиями продавцов в шорт.
2. Продавцы в шорт несут растущие убытки и вынуждены выкупать акции, чтобы ограничить дальнейший ущерб. Это действие называется закрытием шортов.
3. Их вынужденные покупки создают дополнительный спрос, толкая цену еще выше.
4. Рост цен заставляет еще больше продавцов в шорт закрывать свои позиции, повторяя цикл.

Шорт-сквизы вызывают экстремальные ценовые движения. Акция, в которой происходит сквиз, может вырасти на 50%, 100% или даже 1000% всего за несколько дней, принося колоссальную прибыль одним инвесторам и катастрофические убытки другим.

Шорт-продажи чаще всего практикуются фондами хеджирования — профессионально управляемыми инвестиционными инструментами, использующими сложные стратегии для получения прибыли как на растущих, так и на падающих рынках.

Продажа в шорт против шорт-сквиза: это не одно и то же. Продажа в шорт — это стратегия заимствования и продажи акций, которыми вы не владеете. Шорт-сквиз — это рыночное событие, которое может произойти с шорт-продавцами, когда цена растет против них вместо того, чтобы падать.

Шорт-сквиз GameStop: реальный пример

Шорт-сквиз GameStop в январе 2021 года является наиболее широко известным примером этого события, демонстрируя, как именно цикл обратной связи проявляется на практике.

GameStop (тикер: GME), розничный продавец видеоигр, чьи акции активно шортили институциональные инвесторы, включая хедж-фонд Melvin Capital. В начале января 2021 года пользователи сообщества Reddit r/WallStreetBets начали координировать покупки акций GME и колл-опционов (контракты, дающие право купить акции по фиксированной цене). Это усилило покупательское давление на акции. Цена выросла примерно с $20 до пика примерно в $483 28 января 2021 года. Продавцы, находившиеся в шорте, совокупно потеряли в тот месяц около $19 миллиардов. Melvin Capital потребовался экстренный инвестиционный пакет в размере $2,75 миллиарда от Citadel и Point72, чтобы остаться на плаву.

Шорт-сквизы — не новое явление. В октябре 2008 года сквиз акций Volkswagen на короткое время сделал ее самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации, после того как Porsche сообщила о тайном приобретении опционов, дающих ей контроль над почти 74% акций Volkswagen. Шорт-селлеры остались практически без доступных для выкупа акций.

Событие с GameStop поднимает вопросы с точки зрения исламских финансов. На эти вопросы дается ответ в разделе ниже с разъяснениями.

Что такое шорт интереса и дни для покрытия?

Шорт интерес — процент от общего количества доступных акций компании, которые инвесторы продали в шорт, но еще не выкупили обратно — является основным индикатором риска шорт-сквиза. Когда шорт интерес превышает примерно 20% от доступного для торговли объема акций компании, многие инвесторы делают ставку против акции. Любой позитивный ценовой катализатор может затем спровоцировать каскад вынужденных покупок, поскольку продавцы в шорт спешат одновременно закрыть свои позиции.

Дней для покрытия (также известный как коэффициент шорта) измеряет, сколько дней потребуется всем шорт-селлерам, чтобы выкупить свои акции, исходя из среднедневного объема торгов акцией. Коэффициент выше 5-7 обычно считается повышенным. Например: если по акции продано в шорт 10 миллионов акций, а в среднем торгуется 1 миллион акций в день, то коэффициент покрытия составляет 10. Шорт-селлерам потребуется 10 полных торговых дней, чтобы выйти из своих позиций, даже если весь объем торгов будет направлен на покрытие.

Когда вы видите акцию с высоким шортовым интересом, которая позитивно освещается в новостях или социальных сетях, могут развиваться условия для шорт-сквиза.

Что такое шорт и как это работает?

Продажа в шорт — это практика заимствования акций, которыми вы не владеете, их продажи по текущей рыночной цене в надежде на то, что цена упадет, чтобы вы могли выкупить их дешевле, вернуть заимствованные акции и оставить разницу себе.

Как работает шорт, шаг за шагом:

1. Возьмите взаймы акции у своего брокера, который предоставляет их из собственного портфеля или со счетов других клиентов.
2. Продайте эти заемные акции на открытом рынке по текущей цене.
3. Подождите, надеясь, что цена акции упадет.
4. Откупите акции по более низкой цене. Это называется закрытием шорта.
5. Верните заемные акции своему брокеру.
6. Оставьте разницу в цене, за вычетом любых комиссий, себе в качестве прибыли.

Прежде чем совершить шорт, вам нужно занять акции. Это не покупка. Вы не владеете этими акциями. Вы их заняли и юридически обязаны вернуть их. Это различие имеет ключевое значение для понимания того, почему исламские ученые считают шорт проблематичным.

Для продажи в шорт вам также понадобится маржинальный аккаунт — брокерский счет, который позволяет вам заимствовать активы у вашего брокера. Такое соглашение о займе обычно подразумевает комиссии. Эти комиссии становятся важными в дискуссии об исламских финансах, рассматриваемой в следующем разделе. Подробнее о том, как работают комиссии за маржинальное кредитование, читайте в статье Разъяснение комиссий за маржинальную торговлю на споте.

Шорт-продажа несет теоретически неограниченный потенциал убытков. Когда вы покупаете акцию, худший исход — это падение акции до нуля, и вы теряете свои инвестиции. Когда вы продаете акцию в шорт, цена может расти без ограничений. Ваши убытки могут расти неопределенно. Акция, которая удваивается, утраивается или увеличивается в десять раз, уничтожает позицию продавца в шорт. Шорт-сквиз резко ускоряет этот риск.

Шорт в основном практикуется институциональными инвесторами и фондами хеджирования. Розничные инвесторы также могут открывать шорт через маржинальные счета, но риски существенны.

Пут-опцион — контракт, дающий право продать акции по заранее установленной цене до определенной даты — иногда путают с шортом, так как оба инструмента позволяют получить прибыль от падения цен. Они различаются структурно: шорт требует заимствования реальных акций, тогда как пут-опцион — это контракт, который не предполагает заимствования акций.

Является ли шорт-продажа харам в исламе? Решение по исламским финансам

Вердикт по исламским финансам

Шорт-селлинг считается ХАРАМ (запрещено) большинством исламских ученых и крупными исламскими финансовыми организациями, включая AAOIFI. Эта практика нарушает три основных принципа шариата:

1. Риба — процентные платежи за заимствованные акции
2. Гарар — продажа активов, которыми вы не владеете на момент продажи
3. Майсир — спекуляция на финансовом убытке другой стороны

Шорт-селлинг считается харамом (запрещенным) большинством исламских ученых и крупными исламскими финансовыми организациями, включая AAOIFI (Организацию по бухгалтерскому учету и аудиту исламских финансовых учреждений). Согласно шариату, исламской правовой и этической системе, основанной на Коране и хадисах, эта практика нарушает три основных принципа: запрет ростовщичества (процентов), чрезмерной неопределенности и спекулятивных азартных игр.

Шариат — это исламская правовая система, определяющая, что является дозволенным (халяль), а что — запретным (харам) в финансовых операциях. Исламские финансы представляют собой глобальную систему финансовой деятельности, соответствующей нормам Шариата, со специализированными банками, инвестиционными фондами и регулирующими органами, действующими по всему миру. Двумя основными институциональными авторитетами в вопросах вынесения решений по исламским финансам являются AAOIFI и Международная исламская академия фикха при ОИС, чьи постановления обладают богословским авторитетом во всем мусульманском мире.

Инвестиции считаются харамными (запрещенными) согласно шариату, если они включают в себя:

• Риба (процентный доход или ростовщичество)
• Гарар (чрезмерная неопределенность или продажа того, чем вы не владеете)
• Майсир (спекулятивные азартные игры)
• Отрасли, запрещенные в исламе, такие как производство алкоголя, азартные игры или производство оружия

Продажа в шорт нарушает все три первых запрета. Вот как применяется каждый из них.

Риба: Запрет на проценты

Риба — исламский запрет на проценты и ростовщичество — применяется к шорт-селлингу на первом этапе механизма: когда вы берете акции в долг у брокера, вы платите комиссии за заимствование, которые функционируют как проценты по заемному активу. Коран явно запрещает Рибу в суре Аль-Бакара (2:275–279).

Когда вы заимствуете акции для осуществления шорт-продажи, ваш брокер взимает плату за заимствование акций, рассчитываемую на основе стоимости заимствованного актива и продолжительности займа. Экономически эта плата действует как процент. Вы платите за использование заимствованного имущества без какой-либо продуктивной экономической деятельности в ответ. Маржинальный счет, необходимый для шорт-продажи, также обычно несет процентные начисления, усугубляя проблему Риба. Для контекста того, как работают заемные механизмы на практике, см. как торговать лонг и шорт с помощью маржинальной торговли на споте.)

Гарар: Продажа того, чем вы не владеете

Гарар (Gharar) — чрезмерная неопределенность или двусмысленность в сделке — является вторым возражением шариата против шорт-продажи. Оно применимо в момент продажи: вы продаете заемные акции, которыми не владеете.

Пророк Мухаммад (мир ему и благословение) сказал: «Не продавайте то, чего у вас нет» (передано в Тирмизи, Абу Давуде и Ибн Мадже). При шорт-продаже вы заимствуете акции на Шаге 1 и не владеете ими. Затем вы продаете их на Шаге 2. В момент продажи вы предлагаете актив, на который не имеете законного права собственности, принимая на себя обязательство вернуть эквивалентные акции по неизвестной будущей цене. Будущая цена неизвестна, и продавец не имеет подлинного Title на продаваемое. Это классический пример гарáра.

Гарар отличается от обычного делового риска. Вся коммерческая деятельность связана с некоторой неопределенностью. Запрет применяется конкретно к сделкам, где неопределенность чрезмерна и структурно эксплуататорская, например, продажа того, чем не владеешь. Резолюция Академии фикха ОИС № 65 по финансовым инструментам подтверждает эту позицию. Продажа заимствованных акций напрямую нарушает принцип bay' ma laysa 'indahu — продажа того, чем не владеешь.

Майсир: запрет спекуляций

Майсир — исламский запрет на азартные игры — классифицирует шорт-селлинг как форму спекуляции, где прибыль зависит от убытка другого инвестора, а не от продуктивного экономического участия. Коран запрещает майсир в Суре Аль-Маида (5:90–91).

Шорт-селлинг по своей сути является спекулятивной деятельностью. Шорт-селлеры получают прибыль не от создания экономической ценности, а от точного прогнозирования падения стоимости активов другого инвестора. Характер шорт-селлинга как игры с нулевой суммой (прибыль одной стороны напрямую равна убытку другой) делает его весьма схожим с азартными играми по исламскому праву. Не всякая неопределенность на фондовом рынке подпадает под майсир: долгосрочные инвестиции в продуктивные, соответствующие нормам шариата предприятия, как правило, разрешены, поскольку инвестор владеет реальными активами и участвует в реальной экономической деятельности. Шорт-селлингу недостает такой продуктивной основы.

Что говорят ученые и институты. Стандарт шариата AAOIFI № 21 «Финансовые бумаги» прямо запрещает традиционный шорт на том основании, что он включает в себя «бай ма ляйса индаху». Академия исламского фикха ОИК издала резолюции, соответствующие этому запрету. Видные ученые в области исламских финансов, включая шейха Юсуфа Талала ДеЛоренцо и шейха Низама Якуби, подтвердили, что традиционный шорт нарушает принципы шариата.

Этот научный консенсус отражен в регуляторной практике. Несколько стран с мусульманским большинством, включая Малайзию и Саудовскую Аравию, ввели ограничения на шорт-продажи, которые соответствуют опасениям, основанным на шариате. Во время финансового кризиса 2008 года исламские банки, как правило, не занимались шорт-продажами, что соответствует их мандатам по соблюдению шариата.

Заметка о разногласиях среди ученых

Преобладающее мнение ученых, подтвержденное Стандартом Шариата AAOIFI № 21 «Финансовые бумаги», классифицирует традиционные продажи в шорт как харам. Меньшинство исламских ученых допускают ограниченные формы, в частности «покрытые» продажи в шорт, при которых продавец имеет обязывающий предварительный контракт на приобретение акций до их поставки. Консенсус ученых относительно новых финансовых инструментов продолжает формироваться. Для получения персонального решения, применимого к вашим обстоятельствам, проконсультируйтесь с квалифицированным исламским ученым или сертифицированным консультантом по исламским финансам.

Что если я уже владею акциями, а происходит шорт-сквиз?

Если вы законно владеете акциями компании через стандартную лонг-позицию, то короткое сжатие, вызвавшее рост цены вашей акции, не делает вас продавцом в шорт. Доминирующая научная точка зрения утверждает, что вы находитесь в допустимой позиции.

Следует различать три отдельных сценария:

• Активная продажа в шорт. Вы берете в долг и продаете акции, которыми не владеете, с намерением получить прибыль от падения цены. Согласно преобладающему мнению ученых, это является харамом по указанным выше причинам.
• Покупка акций с целью использования ожидаемого сквиза. Вы покупаете акции с основной целью заставить тех, кто открыл шорт, закрыть свои позиции, получая прибыль от их убытков, а не от фундаментальной стоимости бизнеса. Это спекулятивное поведение, которое во многом напоминает майсир и вызывает серьезные опасения с точки зрения шариата.
• Пассивное удержание акций, которые растут во время сквиза. Вы уже владеете акциями через законную лонг-позицию. Цена растет, потому что те, кто открыл шорт, вынуждены закрывать позиции. Вы не занимали акции, не продавали то, чем не владеете, и не участвовали в спекуляциях. Вы получаете выгоду от рыночной стоимости актива, которым владеете. Согласно преобладающему мнению ученых, это считается допустимым.

События вокруг GameStop иллюстрируют это различие. Хедж-фонды, занимавшиеся шортом GME, были вовлечены в харамную деятельность. Розничные инвесторы, которые покупали акции GME исключительно ради прибыли от ожидаемого покрытия шортов, занимались спекулятивным поведением, которое можно классифицировать как майсир. Инвесторы, которые уже имели GME в лонг-позиции и выиграли от роста цены, находились в допустимой позиции, поскольку они владели активом и извлекали выгоду из рыночных сил, которые они не создавали.

Ситуация с GameStop также привлекла внимание регуляторов относительно того, составляют ли скоординированные кампании по покупке манипуляцию на рынке согласно правилам SEC. С точки зрения исламских финансов, намеренное причинение вреда другим вызывает этические опасения, которые выходят за рамки самого запрета на шорт.

Для получения персонального решения, учитывающего вашу конкретную инвестиционную ситуацию, проконсультируйтесь с квалифицированным исламским ученым или сертифицированным советником по исламским финансам.

Халяльные альтернативы: Как инвестировать по исламским правилам

Отказ от шорт-селлинга не означает отказа от фондового рынка. Исламские финансы разрешают продуктивные инвестиции в компании, соответствующие нормам шариата.

Халяльные альтернативы шорту

1. Инвестирование только в лонг-капитал — покупайте акции, прошедшие проверку на соответствие нормам Шариата, которыми вы владеете на самом деле; прибыль поступает от подлинного владения продуктивными активами
2. ETF и индексные фонды, соответствующие нормам Шариата — фонды, которые исключают харамные отрасли и процентные инструменты
3. Сукук (исламские облигации) — инструменты с фиксированным доходом, соответствующие нормам Шариата, для инвесторов, ищущих доход и желающих избежать традиционных процентных облигаций
4. Товарная мурабаха — структура, соответствующая нормам Шариата, которая может служить альтернативой традиционным маржинальным счетам (маржа)
5. Приложения для проверки акций на халяльность — такие инструменты, как Zoya и Islamicly, позволяют проверить соответствие любой акции перед инвестированием

Покупка и хранение акций компаний, соответствующих принципам шариата (лонг-позиция, при которой вы фактически владеете акциями), обычно разрешены исламским правом. Запрет (харам) относится к конкретному механизму шорта (заимствованию и продаже акций, которыми вы не владеете), а не к участию в фондовом рынке в целом. Мусульманские инвесторы могут приумножать капитал через фондовые рынки, ориентируясь на компании, чья деятельность является халяльной, а финансовая структура исключает рибу.

Опционы пут — контракты, которые позволяют получать прибыль от падения цен — также считаются харамом большинством современных исламских богословов, поскольку они содержат гхарар. Для стратегий защиты портфеля, которые избегают запрещенных механизмов, проконсультируйтесь с квалифицированным консультантом по исламским финансам.

Основные принципы халяльного инвестирования:

• Избегайте инвестиций, связанных с риба (процентами)
• Избегайте чрезмерного гарара (неопределенности или продажи того, чем вы не владеете)
• Избегайте майсира (спекулятивных азартных игр)
• Избегайте отраслей, запрещенных в исламе (алкоголь, азартные игры, оружие и аналогичные секторы)

Для получения информации о том, как структурированы исламские счета для поддержки торговли, соответствующей шариату, см. FAQ Исламский субаккаунт.

Часто задаваемые вопросы

Является ли шорт-продажа харамом в исламе?

Да. Большинство исламских ученых и крупные исламские финансовые организации, включая AAOIFI, классифицируют шорт как харам. Это нарушает три принципа шариата: Риба (проценты по заимствованным акциям), Гарар (продажа активов, которыми вы не владеете) и Маисир (спекуляция на финансовой потере другого). Для получения персонального заключения проконсультируйтесь с квалифицированным исламским ученым.

Что такое шорт-сквиз простыми словами?

Шорт-сквиз — это ситуация, когда цена акции резко растет, так как инвесторы, сделавшие ставку на падение, вынуждены выкупать акции, чтобы ограничить свои убытки. Их вынужденные покупки толкают цену еще выше, заставляя еще больше участников, открывших шорт, делать то же самое. В результате возникает самоподдерживающийся цикл стремительного роста цены.

Что означает «гарар» в исламских финансах?

Гарар относится к чрезмерной неопределенности или двусмысленности в финансовой сделке. В частности, он охватывает контракты, связанные с продажей актива, которым вы не владеете, или которые имеют неизвестные или условные условия. При шорт продаже гарар возникает потому, что продавец продает заемные акции, которыми он не владеет на момент продажи, нарушая принцип bay' ma laysa 'indahu.

Является ли маржинальная торговля халяльной?

Обычная маржинальная торговля, предполагающая уплату процентов за заемные средства у брокера, большинством исламских ученых считается харамом, поскольку это является рибой. Некоторые исламские брокеры предлагают альтернативы, соответствующие шариату, такие как структуры товарной мурабахи, которые позволяют избежать процентных платежей. Проконсультируйтесь с квалифицированным советником по исламским финансам для получения рекомендаций, касающихся вашего брокера.

Существуют ли халяльные альтернативы шорт продажам?

Да. Халяльные альтернативы включают инвестирование только в лонг в акции, прошедшие проверку на соответствие нормам Шариата, которыми вы владеете напрямую, соответствующие нормам Шариата ETF, сукук (исламские облигации) и товарную мурабаху в качестве альтернативы марже. Такие приложения, как Zoya и Islamicly, помогут проверить инвестиции на соответствие нормам Шариата перед вложением средств.

Могу ли я получить выгоду от шорт-сквиза, если я не открывал шорт по акции?

Да. Если вы законно владеете акциями в рамках стандартной лонг-позиции, и цена растет из-за шорт-сквиза, вам разрешено извлечь выгоду из этого роста. Вы не участвовали в продаже на шорт. Запрет (харам) распространяется на продавцов на шорт, а не на существующих акционеров, чьи акции растут в цене из-за рыночных сил, которые они не создавали.

Все ли исламские ученые согласны с тем, что продажа на шорт является харамом?

Преобладающее мнение ученых, подтвержденное Стандартом Шариата AAOIFI № 21 «О финансовых бумагах» и Академией исламского фикха при ОИС, классифицирует традиционные продажи в шорт как харам. Меньшинство ученых допускает ограниченные формы, такие как покрытые продажи в шорт, при которых продавец имеет обязательный контракт на приобретение акций до их поставки. Для получения решения применительно к вашей ситуации проконсультируйтесь с квалифицированным исламским ученым.

Что произошло во время шорт-сквиза GameStop?

В январе 2021 года акции GameStop (GME) резко выросли примерно с 20 до пика около 483 долларов благодаря розничным инвесторам из сообщества WallStreetBets на Reddit, которые покупали акции и колл-опционы. Это вынудило институциональных шорт-селлеров, включая хедж-фонд Melvin Capital, покрывать свои позиции с огромными убытками. Шорт-селлеры совокупно потеряли около 19 миллиардов долларов за этот месяц.

Является ли короткая продажа (шорт) тем же самым, что и шорт-сквиз?

Нет. Шорт — это стратегия заимствования и продажи акций, которые вы надеетесь выкупить позже дешевле. Шорт-сквиз — это рыночное событие, которое происходит с шорт-продавцами, когда цена акций резко растет вместо того, чтобы падать. Шорт — это стратегия; шорт-сквиз — это последствие того, что эта стратегия пошла совсем не по плану.

Почему шорт считается опасным?

Шорт-продажа несет теоретически неограниченный потенциал убытков. Когда вы покупаете акцию, худший исход — это падение акции до нуля. Когда вы продаете акцию в шорт, цена может расти без ограничений, что означает, что ваши убытки могут превысить вашу первоначальную позицию на любую сумму. Шорт-сквиз драматически ускоряет этот риск, вынуждая резкий, неконтролируемый скачок цены.

Какие страны запретили шорт-продажи?

Несколько стран с преимущественно мусульманским населением, включая Малайзию и Саудовскую Аравию, ввели ограничения на шорт, которые соответствуют принципам шариата. Запреты на шорт также были введены на рынках стран, не являющихся преимущественно мусульманскими, в периоды финансовой нестабильности, включая финансовый кризис 2008 года, по причинам обеспечения рыночной стабильности. Ограничения на рынках стран с преимущественно мусульманским населением отражают опасения, соответствующие толкованию исламских ученых.

--- ## Заключение: Что нужно знать мусульманским инвесторам

Доминирующая позиция исламских ученых гласит, что шорт (short selling) является харамом, поскольку он связан с риба, гарар и майсир. Условия, приводящие к шорт-сквизу, неотделимы от этой запрещенной практики. Как мусульманский инвестор, вам не нужен шорт (short selling) для приумножения капитала на рынках. Инвестирование только в лонг (Long-only investing) в компании, соответствующие нормам шариата, ETF, соответствующие шариату, и другие халяльные финансовые инструменты предлагают реальные, допустимые пути для роста вашего капитала в соответствии с вашими ценностями. За рекомендациями, касающимися вашей конкретной финансовой ситуации и инвестиционных целей, обратитесь к квалифицированному исламскому богослову или сертифицированному консультанту по исламским финансам.

Читайте также

• FAQ Исламский субаккаунт
• Объяснение комиссий по маржинальной торговле на споте
• Как торговать в лонг и шорт с использованием маржинальной торговли на споте
• FAQ Маржинальная торговля на споте