Что такое шорт-сквиз: механизмы и правовой статус

Шорт-сквиз — это резкий, быстрый рост цены акции, вызванный тем, что продавцы в шорт вынуждены откупать акции, которые они заняли и продали. По мере роста цены, нарастающие убытки и требования брокеров по марже вынуждают продавцов в шорт совершать покупки одновременно, создавая каскад принудительных покупок, который еще сильнее толкает цены вверх, пока сквиз не иссякнет.

Шорт-продажи легальны в США и регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам в соответствии с Regulation SHO,, который регулирует шорт-продажи с 2005 года. Одна конкретная форма шорт-продаж, «голые» шорт-продажи, незаконна согласно тем же правилам.

В этой статье объясняется механика работы шорт-сквизов, что именно говорится в нормативно-правовой базе США о шорт-продажах, какие конкретные метрики используют трейдеры для выявления потенциальных кандидатов на сквиз, а также что произошло во время шорт-сквизов GameStop в 2021 году и Volkswagen в 2008 году. Риски как для продавцов в шорт, так и для покупателей рассматриваются напрямую, включая честный ответ на вопрос о том, могут ли розничные инвесторы извлечь выгоду из сквиза.

Что такое шорт?

Представьте, что вы одолжили у соседа газонокосилку, чтобы продать ее за 300 долларов, планируя позже купить более дешевую и вернуть ее. Если цены на газонокосилки упадут до 200 долларов, вы покупаете замену, возвращаете ее и оставляете себе 100 долларов. Но если газонокосилки станут дефицитом и цена вырастет до 600 долларов, вы окажетесь должны на 300 долларов больше, чем получили, и вам все равно нужно будет вернуть газонокосилку. В этом и заключается основная логика открытия позиции шорт.

Шорт — это практика заимствования акций у брокера, их немедленной продажи по текущей рыночной цене и последующей покупки тех же акций для возврата кредитору. Шорт-селлеры получают прибыль, когда цена падает, и теряют, когда цена растет. В отличие от покупки акции, где максимальный убыток равен сумме, которую вы заплатили, шорт имеет теоретически неограниченный потенциал убытков, поскольку цена акции может расти без ограничений.

Шорт-продажи практикуются хедж-фондами (профессионально управляемыми инвестиционными пулами, использующими сложные стратегии для получения доходности при любом направлении рынка), институциональными инвесторами и индивидуальными розничными трейдерами с маржинальными счетами.). Хеджирование через шорт хедж-фондами является законным в соответствии с теми же правилами Regulation SHO), которые регулируют деятельность всех участников рынка. Розничные инвесторы также могут открывать шорт, при условии, что у них открыт маржа-аккаунт, а не стандартный наличный счет. Маржинальный счет позволяет вам занимать средства или ценные бумаги у вашего брокера для исполнения шорт-продаж.

В США существует одна форма шорт-продаж, которая является незаконной: голый шорт. Полное объяснение приведено в юридическом разделе ниже, но краткая версия в одно предложение такова: покрытый шорт, при котором продавец нашел акции для займа перед открытием шорта, законен; голый шорт, при котором заимствование или поиск акций не происходит, — нет.

Понимание коротких продаж закладывает основы механики шорт-сквиза. Когда большое количество шорт-селлеров одновременно сталкивается с ростом цен, последствия накапливаются друг на друга, объясняя, почему шорт-сквизы могут быть такими резкими и быстрыми.

Как работает шорт-сквиз?

Шорт-сквиз разворачивается по предсказуемому сценарию: шорт-продавцы открывают позиции по акциям с большим количеством открытых шортов, некий катализатор толкает цену вверх, убытки растут, а маржин-коллы вынуждают совершать покупки, и эти принудительные покупки толкают цену еще выше в самоподдерживающемся каскаде.

Вот как работает каждый этап:

1. Шорт-позиции накапливаются. Акция привлекает значительный объем коротких продаж, что означает, что большая доля ее акций в свободном обращении (float) продана в шорт. Шорт-интерес — общее количество акций, проданных в шорт и еще не выкупленных для закрытия позиций — высок по отношению к количеству акций в свободном обращении. Это создает условия для сквиза, но не запускает его.

2. Появляется позитивный катализатор. Какое-то событие толкает цену акции вверх. Это может быть сильный отчет о прибылях, объявление о слиянии или поглощении, вирусный пост в социальных сетях, известный инвестор, раскрывающий лонг-позицию, или просто общеотраслевой ралли, которое поднимает акции.

3. Продавцы в шорт несут растущие убытки. По мере роста цены любой, кто удерживает шорт-позицию, теряет деньги в режиме реального времени. Продавец в шорт продал заемные акции, скажем, по $20, и теперь ему нужно выкупить их обратно по $30, $40 или $80, чтобы вернуть их. Убытки накапливаются с каждым движением цены вверх.

4. Брокеры выставляют маржин-колл. Маржин-колл — это требование брокера о внесении дополнительных средств, когда убытки шорт-продавца превышают порог поддерживающей маржи, обычно составляющий около 30% от текущей стоимости акций в шорте (уточните текущие требования у своего брокера). При пересечении этого порога брокер требует дополнительный капитал или начинает закрывать позицию автоматически.

5. Начинается принудительное покрытие. Покрытие (также известное как покупка для покрытия) — это действие по покупке акций для закрытия шорт-позиции и возврата заимствованных акций кредитору. Когда срабатывают маржинальные требования, продавцы в шорт обязаны покрыть позицию независимо от своих предпочтений по времени. Каждая сделка по покрытию является ордером на покупку.

6. Каскад покупок ускоряется. Тысячи одновременных ордеров на покупку от шорт-селлеров, покрывающих свои шорты, переполняют доступных продавцов на рынке. Этот поток спроса резко толкает цену вверх, что, в свою очередь, создает больше убытков для оставшихся шорт-селлеров, вызывая новые маржин-коллы, вынуждая более активное покрытие позиций. Петля обратной связи: рост цены, убытки, маржин-колл, вынужденное покрытие, повышение цены, новые маржин-коллы.

7. Цена достигает пика и разворачивается. В конечном итоге большинство шорт-селлеров закрыли свои позиции, и вынужденное давление покупателей иссякает. Новые шорт-селлеры могут войти по завышенной цене, дополнительные продавцы обеспечивают предложение, и акции часто резко падают по мере разрешения сквиза.

Сквизы шортов значительно различаются по продолжительности. На низколиквидной акции с относительно небольшой шорт-позицией сквиз может начаться и закончиться в течение нескольких часов. В случаях с экстремальным интересом к шортам, как GameStop в январе 2021 года, повышенные цены могут сохраняться две-три недели, поскольку покрытие (позиций) продолжается волнами. Сквиз также может начаться в течение ночи: предрыночные катализаторы, такие как выход отчетов о прибыли или объявления о слияниях, могут вызвать быстрое покрытие (позиций) до открытия регулярной торговой сессии, вызывая гэп вверх на открытии рынка. Продолжительность зависит от того, сколько продавцов в шорт еще должны покрыть позиции, поддерживают ли новые катализаторы покупательский интерес и достаточно ли на рынке доступного предложения для покрытия позиций.

Общие триггеры для сквизов (отличные от базовых условий, которые создают потенциал для сквиза) включают:

• Положительное превышение прогнозов по прибыли по сравнению с ожиданиями аналитиков
• Одобрение FDA препарата для сильно шортируемых биотехнологических акций
• Объявление о приобретении или слух о слиянии
• Вирусное внимание в социальных сетях, привлекающее розничных покупателей
• Известный инвестор, публично раскрывающий крупную лонг-позицию
• Исследовательский отчет шорт-селлера, который оспаривается или отозван

Что такое гамма-сквиз и чем он отличается от шорт-сквиза?

Гамма-сквиз — это родственный, но самостоятельный механизм ускорения цены, который часто происходит одновременно с шорт-сквизом, и эти два понятия нередко смешивают в новостных репортажах. Понимание этой разницы позволяет прояснить, что на самом деле стояло за экстремальными ценовыми движениями в таких событиях, как ситуация с GameStop в 2021 году.

Гамма-сквиз провоцируют маркет-мейкеры опционов, а не шорт-селлеры. Когда розничные покупатели приобретают большие объемы колл-опционов (контрактов, дающих право купить акции по фиксированной цене к определенной дате), маркет-мейкеры, продавшие эти колл-опционы, должны осуществлять хеджирование своих рисков путем покупки акций базового актива. Количество акций, которое маркет-мейкер должен удерживать для хеджирования колл-опциона, измеряется дельтой — чувствительностью опциона к изменению цены. По мере роста цены акций дельта этих колл-опционов увеличивается, что заставляет маркет-мейкеров покупать больше акций для поддержания хеджирования. Эти покупки толкают цену выше, еще больше увеличивая дельту и требуя новых покупок. В результате возникает рефлексивная восходящая спираль, полностью обусловленная процессом хеджирования опционов.

Ключевое отличие: шорт сквиз вызывается тем, что игроки, открывшие шорт, вынуждены закрывать свои позиции. Гамма сквиз вызывается хеджированием маркет-мейкерами опционов своей дельта-экспозиции. Оба создают покупательское давление, и оба могут подпитывать друг друга одновременно.

Событие с GameStop в январе 2021 года задействовало оба механизма одновременно. Участники r/WallStreetBets покупали не только акции GME, но и большие объемы колл-опционов. Это спровоцировало гамма-сквиз, который дополнил шорт-сквиз, усилив ценовое движение значительно больше, чем мог бы вызвать любой механизм в отдельности. Для трейдеров, анализирующих кандидатов на сквиз, высокая сумма открытых позиций по колл-опционам относительно акций в свободном обращении — это дополнительный сигнал о том, что гамма-сквиз может усилить любой развивающийся шорт-сквиз.

Понимание механики вызывает закономерный вопрос: законно ли всё это? Краткий ответ — да, но детали имеют значение.

Законна ли короткая продажа (шорт)?

Да, короткие продажи легальны в Соединенных Штатах и регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам в соответствии с Regulation SHO,, которое регулирует шорт продажи с 2005 года.

Путаница относительно законности шорта в значительной степени обусловлена смешением двух различных практик с совершенно разными правовыми статусами:

Что такое Regulation SHO?

Regulation SHO — это основная нормативно-правовая база SEC для осуществления коротких продаж (шорт) в США, принятая в 2005 году, которая обязывает брокеров находить доступные для заимствования акции перед выполнением продажи в шорт и предписывает своевременное закрытие любых случаев невыполнения обязательств по поставке, возникших в результате сделок шорт.

SEC получает свои полномочия регулировать шорт-продажи из Закона о биржах ценных бумаг 1934 года,) — основополагающего федерального закона США, регулирующего торговлю ценными бумагами на вторичных рынках. Комиссия по ценным бумагам и биржам, учрежденная в соответствии с этим законом, разработала Положение SHO и отвечает за его исполнение.

Регламент SHO содержит два основных требования, которые ваш брокер соблюдает от вашего имени:

• Требование наличия: Прежде чем брокер-дилер сможет принять заявку на шорт, он должен сначала подтвердить, что акции доступны для заимствования. Если акции не могут быть найдены, шорт не может быть исполнен. Это правило напрямую предотвращает «голый» шорт.
• Требование закрытия: Брокер-дилеры должны оперативно закрывать случаи неисполнения обязательств по поставке (FTD), то есть ситуации, когда продавец не может поставить акции к дате расчета. Регламент SHO также требует от бирж публиковать список ценных бумаг, подлежащих особому контролю, выявляющий акции с постоянными проблемами FTD, обеспечивая прозрачность рынка.

Правило SHO было значительно изменено в 2008 году (исключив положение о переходном периоде, которое освобождало некоторые существующие позиции) и снова в 2010 году (приняв Правило 201, альтернативное правило uptick, которое ограничивает шорт по акции, цена которой снизилась на 10% или более за один день). Правила, регулирующие шорт, действуют и применяются, а не являются теоретическими.

Что такое шорт без покрытия — и почему это незаконно?

Голые продажи в шорт незаконны в Соединенных Штатах. Это происходит, когда трейдер продает акции в шорт без предварительного заимствования или поиска акций для заимствования, что нарушает требование о поиске активов (locate requirement), лежащее в основе Регламента SHO.

Когда короткая продажа (шорт-продажа) исполняется без нахождения акций, в системе расчетов создаются так называемые фантомные акции: акции, которые были проданы, но фактически не существуют в заемной форме. Это приводит к неисполнению поставки — ситуации, когда продавец не может поставить проданные акции к дате расчета. Устойчивые неисполнения поставки могут искусственно раздувать видимое предложение акции, потенциально подавляя ее цену способами, наносящими ущерб добросовестным инвесторам.

SEC активно расследует и преследует в судебном порядке «голый» шорт в соответствии с Регламентом SHO. Брокер-дилеры, не соблюдающие требование о подтверждении наличия ценных бумаг (locate requirement), подвергаются мерам регуляторного воздействия. Различие между обеспеченным шортом (законным) и «голым» шортом (незаконным) является четким и однозначным согласно законодательству США о ценных бумагах.

Является ли шорт манипулированием рынком?

Шорт-продажа не является манипулированием рынком. Эти два понятия различны: шорт-продажа — это законная инвестиционная стратегия, основанная на реальном мнении рынка о том, что акции переоценены; манипулирование рынком — это незаконное поведение, использующее обман, ложную информацию или скоординированные схемы для искусственного искажения цены ценной бумаги.

Ключевая разделительная черта — это намерение и обман. Открытие шорт-позиции на основании искренней уверенности в том, что акции компании стоят меньше их текущей цены, законно, даже если ваши продажи оказывают понижательное давление на цену. Это ценовое давление отражает реальное рыночное мнение, а именно так и должны работать рынки.

Что выходит за рамки закона:

• Шорт и искажение: распространение ложной или вводящей в заблуждение негативной информации о компании с целью снижения цены ее акций перед закрытием шорт-позиции
• Медвежьи налеты: незаконная схема манипулирования рынком, при которой трейдеры координируют свои действия для продажи акций в шорт или распространения ложной информации с целью искусственного занижения цены акций и последующего получения прибыли от своих позиций
• Вош-трейдинг или лейеринг: размещение ордеров, предназначенных для создания ложного впечатления о рыночной активности

Анализ событий вокруг GameStop, проведенный SEC в октябре 2021 года, весьма показателен в данном контексте. Розничные покупатели в сабреддите r/WallStreetBets координировали действия по покупке акций GME и колл-опционов, и возник вопрос, является ли это незаконным манипулированием рынком. Согласно отчету сотрудников SEC от октября 2021 года о событиях вокруг GameStop и мем-акций,, ценовая активность была обусловлена стечением факторов, и в отчете не было выявлено фактов незаконного манипулирования рынком со стороны розничных покупателей. Координация была публичной, основывалась на общедоступной информации и не содержала в себе обмана, который характеризует рыночное манипулирование.

Шорт-селлинг также действительно вызывает споры. Критики утверждают, что он может создавать самосбывающееся понижательное давление на испытывающие трудности компании, усиливать плохие новости и создавать возможности для хищнических кампаний типа «шорт-энд-дисторт». Защитники утверждают, что он обеспечивает формирование цен, способствует рыночной ликвидности и исторически был одним из основных инструментов для выявления корпоративного мошенничества до того, как это сделают регуляторы. Является ли шорт-селлинг неэтичным — это вопрос ценностей, а не юридический вопрос; преобладающая в финансовом мире и регулирующих органах точка зрения заключается в том, что сама практика не является неэтичной по своей сути, хотя конкретные злоупотребления шорт-селлингом, очевидно, таковыми являются. Основная регуляторная позиция, отраженная в политике SEC, заключается в том, что шорт-селлинг способствует эффективности рынка при законном осуществлении.

Легален ли шорт-селлинг во всем мире?

Шорт легален на большинстве крупнейших финансовых рынков, включая США, Великобританию, ЕС, Канаду, Австралию, Японию и Гонконг, хотя конкретные правила различаются в зависимости от юрисдикции.

Несколько стран временно запретили шорт-продажи в периоды финансовых кризисов, и эти временные ограничения иногда путают с полным запретом. Это разные регуляторные меры. В сентябре 2008 года, на пике финансового кризиса, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела временный чрезвычайный указ, запрещающий шорт-продажи примерно 800 акций финансового сектора; этот указ истек в октябре 2008 года. Несколько стран ЕС, включая Испанию, Италию, Францию и Бельгию, ввели аналогичные временные отраслевые запреты во время кризиса 2008 года. Во время рыночных потрясений, вызванных COVID-19, в марте 2020 года Южная Корея, Испания и несколько других стран временно ограничили шорт-продажи. Южная Корея продлила свой запрет до 2021 года и вновь ввела ограничения на розничные шорт-продажи в 2023 году.

Ни один крупный развитый финансовый рынок не вводил бессрочный запрет на шорт. Временные точечные запреты в периоды рыночного стресса являются эпизодическим инструментом регулирования, который следует отличать от полного и постоянного запрета.

Установив, что короткие продажи (шорт) являются законными и регулируемыми, инвесторы сталкиваются с практическим вопросом: как определить акции, которые несут существенный риск шорт-сквиза до его развития?

Как выявить кандидата на шорт-сквиз

Три показателя говорят о том, несет ли акция значительный риск короткого сжатия: процент акций в шорте, дни покрытия и потенциал катализатора. Использование всех трех вместе дает более полную картину, чем любой отдельный показатель.

Процент акций в шорте: Какой уровень сигнализирует о риске сжатия?

Шорт-интерес — это общее количество акций компании, которые были проданы в шорт и еще не были выкуплены для закрытия этих позиций. Согласно данным FINRA о шорт-интересе,), фирмы-участники предоставляют отчетность по этому показателю дважды в месяц, делая его общедоступным через брокерские платформы и сайты финансовых данных. Если 10 миллионов акций из 50 миллионов акций в свободном обращении проданы в шорт, то шорт-интерес составляет 10 миллионов акций.

Шорт-флоат (также известный как коэффициент коротких позиций) преобразует это сырое число в процент: долю свободно торгуемых акций компании, которые в настоящее время находятся в шорте. Сам флоат — это количество акций, свободно доступных для публичной торговли, за исключением акций, принадлежащих инсайдерам, крупным институциональным держателям, находящимся под соглашениями об ограничении торговли, и казначейских акций. Шорт-флоат отличается от общего числа акций в обращении, которое включает ограниченные акции и может занижать концентрацию шортов в доступном для торговли объеме.

Формула: % шорта = (акции, проданные в шорт / общий объем акций в свободном обращении) × 100

Для справки: средний процент акций в шорте для компаний из индекса S&P 500 составляет примерно от 2% до 5%. В таблице ниже показано, как процент шортов соотносится с риском сквиза на основе отраслевых стандартов, широко используемых трейдерами для поиска кандидатов на шорт-сквиз.

Шорт-флоат теоретически может превышать 100%, как это было с GameStop в конце 2020 года, поскольку заимствованные акции могут быть повторно выданы в долг и снова использованы для открытия шорта — этот процесс называется регипотекацией. Это исключительная ситуация, а не норма, но она представляет собой экстраординарный потенциал для сквиза: фактически в шорте находится больше акций, чем имеется в свободном обращении.

Дней на покрытие: объяснение коэффициента шортов

Период покрытия (также известный как соотношение коротких позиций) рассчитывается путем деления общего количества акций, проданных в шорт, на средний дневной объем торгов акции. Он показывает, сколько торговых дней теоретически потребуется всем продавцам в шорт, чтобы закрыть свои позиции, если бы весь дневной объем был направлен на покрытие.

Формула: дней на покрытие = общее количество акций в шорте ÷ среднедневной объем торгов

Например, если по акции открыт шорт на 5 миллионов акций, а среднесуточный объем торгов составляет 500 000 акций, то срок покрытия шортов (days to cover) равен 10. Это означает, что для закрытия всех позиций в шорт потребуется две полные торговые недели непрерывных покупок, при этом на протяжении всего времени будет сохраняться ежедневное повышательное давление на цену.

Показатель Days to cover измеряет временной аспект риска сквиза, который невозможно оценить только по показателю short float. У акции может быть высокий short float, но при этом ежедневный объем торгов может составлять миллионы бумаг, что позволяет держателям шорт-позиций быстро выйти из них с относительно небольшим влиянием на цену. Days to cover учитывает этот фактор.

Эти пороги являются аналитическими ориентирами, которые используют трейдеры и аналитики, а не официальными нормативными стандартами.

Другие сигналы: Катализаторы и активность по опционам

Помимо шорт-флоат и дней до покрытия, несколько дополнительных сигналов увеличивают вероятность того, что условия сжатия приведут к фактическому движению цены:

[{"description":"Earnings announcement, FDA decision, product launch, or regulatory approval that could surprise to the upside","term":"Upcoming positive catalyst:"},{"description":"Small-cap and micro-cap stocks with thin floats amplify the price impact of each buy order during covering","term":"Small float:"},{"description":"Large volumes of open call options relative to the float signal potential gamma squeeze amplification, as discussed in the mechanics section","term":"High call option open interest:"},{"description":"When the cost to borrow shares climbs sharply, it indicates scarcity and may signal that short sellers are having difficulty maintaining positions","term":"Rising borrow rate:"}]

Если вы отслеживаете признаки того, что сжатие уже началось, обратите внимание на эту комбинацию сигналов:

• Рост цены значительно выше обычного торгового диапазона акции
• Всплеск объема торгов, в несколько раз превышающий среднедневной показатель
• Данные по шорт-позициям, показывающие резкое снижение, что указывает на ускоренное закрытие позиций
• Рост ставки заимствования, сигнализирующий о дефиците акций, доступных для шорта

Чтобы заранее выявлять кандидатов на сквиз, трейдеры используют данные FINRA по шорт-интересу (публикуются дважды в месяц), сторонние скринеры, такие как Finviz и Ortex, а также аналитику брокерских платформ. Эти инструменты позволяют одновременно фильтровать активы по проценту шорт-флоата, количеству дней на покрытие (days to cover) и активности по опционам.

Заключительное замечание о прогнозировании: выявление условий для сквиза — это не то же самое, что его предсказание. Акция может иметь экстремальный шорт-интерес на протяжении месяцев или лет без возникновения сквиза, так как для сквиза требуются не только условия, но и катализатор, запускающий каскад. Поиск кандидатов на сквиз — это задача по скринингу, а не прогноз.

Приведенные выше метрики могут показаться абстрактными. Два исторических примера придают им конкретное значение.

Известные примеры шорт-сквизов

Два наиболее задокументированных шорт-сквиза в истории рынка, GameStop в январе 2021 года и Volkswagen в октябре 2008 года, демонстрируют, как одни и те же механизмы действуют при совершенно разных катализаторах: один — скоординированной покупкой со стороны розничных инвесторов, другой — раскрытием информации компанией.

Шорт-сквиз GameStop (январь 2021 г.)

В январе 2021 года GameStop Corporation (NYSE: GME), розничная сеть магазинов видеоигр, которую многие считали угасающим бизнесом, стала центром самого резонансного шорт-сквиза в истории американского рынка.

К концу 2020 года бизнес GameStop испытывал структурное давление со стороны цифровой дистрибуции игр, и институциональные шорт-селлеры заняли огромные шорт-позиции против нее. Шорт флот GME превысил 100% ее доступных торгуемых акций, что означало, что было фактически зашортовано больше акций, чем существовало во флоте. По показателям предыдущего раздела, GME находилась в зоне исключительного шорт-сквиза как по шорт флоту, так и по показателю дней до покрытия.

Катализатор: Участники r/WallStreetBets, сообщества в Reddit, где розничные инвесторы обсуждают высокорисковые торговые стратегии, выявили экстремальный шорт-интерес к GME как возможность для сквиза. За время этого события сообщество выросло примерно с 2 миллионов до более чем 9 миллионов участников. Кит Гилл, известный в сети как «Roaring Kitty», публично обосновывал лонг по GME в течение нескольких месяцев до того, как в январе 2021 года сквиз ускорился.

Ценовые колебания: GME торговалась примерно по 20 долларов за акцию в начале января 2021 года. 28 января 2021 года она достигла внутридневного пика примерно в 483 доллара, что составило рост примерно на 2400% менее чем за три недели, по данным Bloomberg и contemporaneous market data.

Последствия: Melvin Capital, фонд хеджирования, который удерживал крупную шорт-позицию по GME, потерял около 53% стоимости своего портфеля в январе 2021 года (оценочный убыток составил 6 миллиардов долларов) и потребовал экстренных вливаний капитала в размере 2,75 миллиарда долларов от компаний Citadel и Point72 Asset Management. Впоследствии фирма прекратила свою деятельность и вернула капитал инвесторам в мае 2022 года. 28 января 2021 года Robinhood Markets, брокерская компания без торговых комиссий, популярная среди розничных инвесторов, ограничила покупки GME и других мем-акций, ссылаясь на требования внести капитал от DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation), клиринговой палаты, которая обрабатывает операции с ценными бумагами. Данное решение вызвало значительный общественный резонанс и привело к слушаниям в Конгрессе; действия Robinhood не были признаны незаконными, так как ее решение было ответом на финансовые обязательства, а не регуляторным распоряжением со стороны SEC или FINRA.

Юридический результат: Согласно отчету сотрудников SEC за октябрь 2021 года о событиях с акциями GameStop и мем-акциями, ценовая активность была обусловлена стечением факторов. SEC не выявила незаконных рыночных манипуляций со стороны розничных покупателей. Продажи в шорт со стороны фондов хеджирования на протяжении всего эпизода также были законными. Обе стороны сделок действовали в рамках правового поля, каким бы экстраординарным ни был масштаб событий.

Шорт-сквиз Volkswagen (2008) — крупнейший в истории

Шорт-сквиз акций Volkswagen в октябре 2008 года широко считается крупнейшим шорт-сквизом в истории по влиянию на рыночную капитализацию, что на короткое время сделало Volkswagen самой дорогой компанией в мире.

Предыстория: В 2008 году многие фонды хеджирования считали Volkswagen AG (торгующуюся на Франкфуртской фондовой бирже под тикером VOW) переоцененной относительно конкурентов на фоне мирового финансового кризиса. Против акций VW накопились значительные шорт-позиции.

Предыстория: Чего не знали шорт-селлеры, так это того, что компания Porsche тайно аккумулировала опционы, дающие ей фактический контроль над примерно 74% обыкновенных акций VW. Немецкая земля Нижняя Саксония удерживала еще 20%. В результате в свободном обращении на рынке осталось менее 6% акций VW, что создало настолько малый объем доступных акций, что совокупные шорт-позиции значительно превышали доступное предложение акций для их покрытия.

Катализатор: 26 октября 2008 года компания Porsche публично раскрыла свою накопленную позицию. Это объявление сделало нехватку доступных акций мгновенно очевидной для шорт-продавцов, которые одновременно попытались закрыть позиции, которые могли быть исполнены только из того же крошечного объема акций в свободном обращении.

Ценовые колебания: Акции VW взлетели примерно с €200 до более чем €1,000 за два торговых дня, кратковременно обеспечив Volkswagen рыночную капитализацию более €300 млрд, что временно сделало ее самой дорогой компанией в мире по этому показателю, согласно одновременным сообщениям Bloomberg и Financial Times.

Последствия: По оценкам финансовых СМИ, фонды хеджирования суммарно потеряли около 30 миллиардов долларов в результате сжатия акций VW. Сжатие прекратилось, поскольку Porsche начал закрывать свою позицию по опционам в последующие недели, и акции VW вернулись к уровням до сжатия.

Главный урок: Сквиз VW демонстрирует, что экстремальные шорт-сквизы не требуют координации в социальных сетях или участия розничных инвесторов. Корпоративного раскрытия информации, изменившего расчет акций в свободном обращении (float), было достаточно, чтобы спровоцировать одно из самых масштабных событий принудительного закрытия позиций в истории рынка. Та же механика применима независимо от того, кто удерживал шорт-позиции или что послужило катализатором.

Оба кейса иллюстрируют резкие ценовые движения. Они также содержат важные уроки о рисках для всех участников, а не только для шорт-селлеров.

Риски шорт-сквиза — для покупателей и шорт-продавцов

Шорт-сквизы создают острый риск для обеих сторон сделки: шорт-продавцы сталкиваются с растущими убытками без верхнего предела, в то время как покупатели, входящие в сделку после начала сквиза, рискуют купить по искусственным ценам, которые рухнут, как только прекратится давление принудительных покупок.

Риски для шорт-продавцов во время сквиза

Шорт-селлеры сталкиваются с теоретически неограниченными убытками во время сжатия (шорт-сквиза), поскольку цена акции может расти бесконечно, и по мере нарастания убытков брокеры выставляют маржин-коллы, которые вынуждают закрывать позицию, независимо от того, решит ли шорт-селлер выйти из нее.

Механика убытков для шорт-продавца работает следующим образом: вы продаете заемные акции по 20 долларов за акцию. Если цена вырастет до 200 долларов, вы должны 180 долларов за акцию, чтобы закрыть позицию. Если она вырастет до 483 долларов, как это произошло с GME, вы должны 463 доллара за акцию. У этого убытка нет математического предела, поскольку нет математического предела тому, насколько высокой может быть цена. В этом заключается фундаментальная асимметрия между шорт-продажей и покупкой акций: когда вы покупаете акцию, ваш максимальный убыток составляет 100% ваших инвестиций. Когда вы совершаете шорт по акции, ваш максимальный убыток неограничен.

Пример с Melvin Capital придает этой абстракции конкретный вес. Профессионально управляемый фонд хеджирования с продвинутой системой управления рисками потерял примерно 53% стоимости своего портфеля, оцениваемой в 6 миллиардов долларов, всего за один месяц. Фирме потребовался экстренный сторонний капитал для продолжения деятельности, и в конечном итоге она не смогла выжить как независимая организация. Этот результат не был следствием одной лишь неудачной торговой стратегии; он стал результатом принудительного закрытия позиций по растущим ценам, что привело к убыткам, превышающим способность фонда их поглотить.

Когда брокер инициирует маржин-колл, а шорт-селлер не может или не выполняет его условия, брокер автоматически начинает выкупать акции для закрытия позиции. Этот принудительный выкуп происходит по любой текущей рыночной цене, независимо от того, насколько она невыгодна.

Могут ли покупатели заработать на шорт-сквизе? Риски входа в сделку

Покупатели могут получить прибыль от шорт-сквиза, но трудность с определением момента входа существенна, и большинство розничных инвесторов, которые пытаются его совершить, входят слишком поздно, чтобы получить основную часть прибыли.

Рост цены во время сквиза обусловлен вынужденными покупками со стороны продавцов в шорт, закрывающих свои позиции. Как только большинство продавцов в шорт закрывают свои позиции, это давление вынужденных покупок исчезает. После этого у акций нет фундаментальных оснований для завышенной цены, и зачастую они стремительно падают. Акции GameStop упали со своего внутридневного пика в 483 доллара до уровня ниже 50 долларов всего за несколько недель, согласно рыночным данным Bloomberg. Покупатель, купивший акции по 400 долларов в пиковый период, столкнулся с убытками более 85% в течение нескольких недель.

Проблема правильного выбора времени — это ключевая сложность. Розничные инвесторы редко выявляют сжатие (squeeze) достаточно рано, чтобы покупать по ценам, отражающим нормальную оценку, а не пиковую динамику сжатия. К тому времени, как сжатие попадает в новости и привлекает внимание в социальных сетях, большая часть ценового движения, как правило, уже произошла.

Шорт-сквизы заканчиваются, когда иссякает топливо, подпитывающее их: большинство шорт-позиций покрыто, что устраняет принудительный покупательский спрос; появляются новые шорт-селлеры по завышенной цене; интерес розничных покупателей исчерпывается; возникают негативные новости; или торговые ограничения снижают спрос, как это было с Robinhood в январе 2021 года. Конец часто бывает быстрым и резким, потому что цена была обусловлена механическими принудительными покупками, а не каким-либо изменением фундаментальной стоимости компании.

Хотя возможно выявить условия, которые повышают вероятность сжатия (squeeze), используя метрики из предыдущего раздела, надежно предсказать время и масштаб невозможно. Выявление кандидатов на сжатие — это процедура отбора, а не прогнозирование, и риск времени входа остается главной проблемой для тех, кто пытается получить прибыль от потенциала сжатия.

Часто задаваемые вопросы о шорт-сквизах и шорт-продажах

Может ли шорт-сквиз произойти в одночасье?

Да, шорт-сквиз может начаться и ускориться за ночь, особенно когда катализатор, такой как выпуск отчетности или объявление о слиянии/поглощении, происходит после закрытия рынка. Предрыночные катализаторы могут спровоцировать быстрое покрытие (шортов) до открытия основной торговой сессии, что приведет к значительному гепу вверх на открытии. В акциях с высоким уровнем шорт-интереса и низким количеством дней до покрытия, существенная часть движения цены может произойти до того, как большинство розничных инвесторов получат возможность действовать.

Могут ли розничные инвесторы продавать акции в шорт?

Да, розничные инвесторы могут продавать акции в шорт, но для этого они должны иметь маржинальный счет, а не стандартный наличный счет. Открытие маржинального счета обычно требует наличия минимального капитала в размере 2 000 долларов США согласно правилам FINRA, а брокер должен иметь возможность найти доступные для заимствования акции. Крупные брокерские компании, включая Fidelity, TD Ameritrade/Schwab и Interactive Brokers, поддерживают розничный шорт через маржинальные счета.

В чем разница между продажей в шорт и пут-опционами?

Как шорт-продажи, так и пут-опционы позволяют инвесторам получать прибыль от снижения цены акции, но они различаются по ключевым аспектам. Шорт-продажи включают прямое заимствование и продажу акций, несут потенциал неограниченных убытков и не имеют срока истечения. Пут-опционы дают покупателю право продать акции по установленной цене к определенной дате истечения срока действия, при этом максимальный убыток ограничен уплаченным премиумом. Ни одна из стратегий не является более или менее законной, чем другая; обе являются стандартными финансовыми инструментами, доступными через регулируемых брокеров.

Являются ли шорт-продажи хорошими или плохими для рынка?

Влияние шорт-продаж на рынки действительно оспаривается. Критики утверждают, что это может усилить нисходящее давление на испытывающие трудности компании и способствовать хищническим кампаниям по дискредитации и давлению. Сторонники утверждают, что шорт-продавцы обеспечивают ценообразование, выявляя переоцененные или мошеннические компании, предоставляют ликвидность и служат противовесом спекулятивным излишествам. Enron, WorldCom и Wirecard были идентифицированы как мошеннические в основном благодаря исследованиям шорт-продавцов. Основная регуляторная позиция, отраженная в политике SEC, заключается в том, что шорт-продажи способствуют эффективности рынка при законном осуществлении.

Что такое шорт-сквиз в криптовалютах?

Шорт-сквизы происходят на рынках криптовалюты через фьючерсы и деривативной торговли на таких платформах, как Binance Futures и аналогичные биржи, где трейдеры могут открывать шорт-позиции с кредитным плечом. Механика идентична шорт-сквизам в капитал: шорт-позиции с избыточным кредитным плечом вынуждены закрываться при росте цен, создавая каскад покупательского давления. Сквизы в криптовалюта, как правило, протекают более жестко, чем в капитал, из-за круглосуточной торговли, более низкой ликвидность и более высоких доступных коэффициентов кредитного плеча. Одно ключевое отличие: Regulation SHO применяется только к рынкам ценных бумаг США, а не к торговле криптовалюты, которая функционирует в условиях менее развитого регуляторного надзора.

Законно ли открывать шорт по акциям, которыми вы владеете?

Да, это законно. Одновременное удержание лонг-позиции и шорт-позиции по одной и той же акции называется «шортом против бокса» (shorting against the box). Исторически эта стратегия использовалась для отсрочки налогов, но Закон о налоговых льготах 1997 года добавил правила конструктивной продажи в соответствии с разделом 1259 Налогового кодекса, что устранило налоговое преимущество. Стратегия остается законной, но сегодня имеет ограниченное практическое применение.

Чем шорт-сквиз отличается от продажи в шорт?

Продажа в шорт — это индивидуальное торговое действие: инвестор берет акции в долг и продает их, открывая позицию, которая приносит прибыль в случае падения стоимости акций. Шорт-сквиз — это рыночное событие: он происходит, когда акции с высоким шорт-интересом стремительно растут, вынуждая многих шорт-продавцов одновременно закрывать свои позиции. Продажа в шорт — это то, что делает инвестор; шорт-сквиз — это то, что происходит на рынке при стечении определенных условий. Тысячи шорт-продавцов, одновременно закрывающих позиции по акции с небольшим количеством бумаг в свободном обращении, создают каскадный эффект, который и определяет сквиз.

Каким был самый крупный шорт-сквиз в истории?

Ответ зависит от метрики. По влиянию на рыночную капитализацию шорт-сквиз Volkswagen в октябре 2008 года считается крупнейшим: VW ненадолго стала самой дорогой компанией в мире с рыночной капитализацией более 300 миллиардов евро, а фонды хеджирования потеряли около 30 миллиардов долларов. С точки зрения процентного роста и культурного значения для розничных инвесторов наиболее ярким примером является шорт-сквиз GameStop в январе 2021 года, когда акции GME выросли примерно на 2400% менее чем за три недели. Оба случая подробно описаны в разделе «Известные примеры шорт-сквизов» выше.

Дополнительные материалы

• Как торговать в лонг и шорт с маржинальной торговлей на споте
• Как занимать средства при маржинальной торговле на споте
• Различия между покупкой и продажей опционов
• Лучшие акции для начинающих с небольшим капиталом: практический выбор и простой план покупки)

Эта статья предназначена исключительно для образовательных целей и не является инвестиционной консультацией, юридической консультацией или рекомендацией по покупке или продаже каких-либо ценных бумаг. Шорт сопряжен со значительным риском, включая возможность неограниченных убытков. Проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом перед принятием инвестиционных решений.