Что такое шорт-сквиз: механика и риски

В январе 2021 года акции GameStop выросли более чем на 1 700 % за две недели. Механизмом, стоящим за этим движением, был шорт-сквиз, и понимание этого процесса начинается с понимания шорт-продаж.

Шорт-сквиз — это рыночное событие, которое происходит, когда цена акции с большим количеством коротких позиций резко растет, вынуждая шорт-продавцов выкупать акции обратно, чтобы ограничить свои убытки. Этот принудительный выкуп толкает цены еще выше в рамках самоподдерживающегося цикла. Именно шорт-продажи (заимствование акций и их продажа с расчетом на выкуп по более низкой цене) создают условия для сквиза.

К тому времени, как вы закончите чтение, вы поймете, как именно происходят шорт-сквизы, как распознать условия, которые их создают, и как выглядят риски для всех участников.

Основные выводы

• Шорт-сквиз происходит, когда цена акции с большим количеством коротких позиций растет, вынуждая шорт-продавцов выкупать акции с убытком.
• Шорт-продажа включает в себя заимствование акций, их немедленную продажу и последующий выкуп по более низкой цене.
• Сквиз GameStop в январе 2021 года поднял стоимость акций с примерно 20 $ до внутридневного максимума около 483 $ за две недели.
• Три метрики позволяют выявить кандидатов на сквиз: процент шортов от общего объема акций в обращении (short float), дни на покрытие (days to cover) и размер объема акций в свободном обращении (float).
• Шорт-сквизы несут серьезные риски как для шорт-продавцов (теоретически неограниченные убытки), так и для покупателей, которые входят слишком поздно.
• Вызов шорт-сквиза не является незаконным; незаконным является намеренное распространение ложной информации для завышения цены.

Как работают шорт-продажи

Шорт-продажа — это практика заимствования акций, их немедленная продажа по текущей рыночной цене и последующий выкуп для возврата кредитору по более низкой цене, при этом разница остается в качестве прибыли. Открытие шорт-позиции — это противоположность лонг-позиции, когда вы сначала покупаете акции и получаете прибыль при росте цены.

Представьте, что вы берете на время машину у друга, продаете ее, а затем покупаете идентичную за меньшие деньги позже, чтобы вернуть ее. В финансовых терминах вы берете акции взаймы у своего брокера, продаете их на рынке и выкупаете обратно для возврата. Если цена упала, вы в прибыли. Если выросла — вы в убытке.

Инвесторы используют шорт по двум основным причинам: чтобы получить прибыль от акций, которые, по их мнению, переоценены, или для хеджирования существующей лонг-позиции от рыночного риска. Хедж-фонды являются основными институциональными практиками крупномасштабных шорт-продаж, хотя розничные инвесторы также могут открывать шорт через маржинальные счета на брокерских платформах. Шорт-продажи обычно активизируются во время медвежьего рынка (периоды, когда цены на акции в целом снижаются), когда больше инвесторов ожидают падения цен.

Процесс шорт-продажи: шаг за шагом

Вот как именно работает шорт-продажа:

1. Заимствование акций. Ваш брокер одалживает вам акции из своих собственных запасов или со счета другого клиента. Это называется Lending (кредитование ценными бумагами) и объясняет, откуда берутся акции.
2. Немедленная продажа акций по текущей рыночной цене. Как только вы получаете заемные акции, вы продаете их на открытом рынке и получаете денежную выручку.
3. Ожидание падения цены акции. Теперь у вас открыта шорт-позиция: вы должны акции кредитору и надеетесь, что цена упадет до того, как вам придется их вернуть.
4. Выкуп акций по более низкой цене. Как только цена достигает вашей цели, вы выкупаете то же количество акций на открытом рынке.
5. Возврат акций брокеру и сохранение разницы в цене в качестве прибыли. Если вы продали по 50 $ и выкупили по 30 $, ваша прибыль составит 20 $ на акцию за вычетом комиссий. Если цена выросла вместо того, чтобы упасть, шаги 4 и 5 принесут убыток.

Ключевой риск: неограниченные потери

Самое важное различие в рисках между шорт-продажами и обычным инвестированием в акции сводится к одному понятию: потолок.

Когда вы покупаете акцию, ваш максимальный убыток составляет 100 % от ваших инвестиций. Акция может упасть только до нуля. Когда вы открываете шорт на акцию, потолка для роста цены не существует, а значит, ваши потенциальные убытки теоретически неограниченны. Если вы открываете шорт по цене 20 $, а цена вырастает до 200 $, ваш убыток составит 180 $ на акцию, что в девять раз превышает размер вашей первоначальной позиции.

Для шорт-продаж требуется маржинальный счет — брокерский счет, который позволяет вам брать взаймы у брокера, используя ваш портфель в качестве залога. Шорт-продажа отличается от покупки пут-опционов, которые дают вам право продать акции по фиксированной цене. Обе стратегии являются медвежьими, но их механика и профили рисков фундаментально различаются.

Как происходит шорт-сквиз: петля обратной связи

Шорт-сквиз начинается, когда план шорт-продавцов рушится. Цена акции растет вместо того, чтобы падать, и последствия быстро накапливаются.

6 этапов механизма шорт-сквиза

Шорт-сквиз следует предсказуемой последовательности, где каждый шаг форсирует следующий:

1. Акция имеет высокий интерес к шортам (short interest): большая часть ее доступных акций была продана в шорт инвесторами, делающими ставку на снижение цены.
2. Что-то вызывает рост цены акции, будь то позитивные новости, неожиданные данные о прибыли или скоординированная волна покупок.
3. По мере роста цены у шорт-продавцов начинают накапливаться убытки, так как теперь они должны акции, замена которых стоит дороже, чем сумма, полученная при продаже.
4. Брокеры выставляют маржин-колл, требуя от шорт-продавцов либо внести дополнительные средства, либо немедленно закрыть свои шорт-позиции путем выкупа акций.
5. Шорт-продавцы, которые не могут выполнить условия маржин-колла, вынуждены выкупать акции независимо от цены. Это действие по покупке называется закрытием шорта (также называемое «buy to cover» на большинстве брокерских платформ).
6. Принудительный выкуп при закрытии шортов толкает цену еще выше, вызывая маржин-колл у новых шорт-продавцов, и цикл повторяется.

ПЕТЛЯ ОБРАТНОЙ СВЯЗИ

Высокий интерес к шортам → Цена начинает расти → Убытки шорт-продавцов накапливаются → Брокеры выставляют маржин-колл → Принудительное закрытие шортов → Цена растет дальше → Новые маржин-коллы → [Повтор]

Примечание для верстки: представить в виде диаграммы кругового процесса с блоками и направляющими стрелками

Закрытие шорта — это индивидуальное механическое действие, вызывающее сквиз: шорт-продавец выкупает акции, чтобы закрыть позицию и вернуть заемные акции кредитору. Когда многие шорт-продавцы закрываются одновременно, они все в один момент становятся покупателями. Этот всплеск спроса на покупку толкает цену акции выше, заставляя еще больше шорт-продавцов закрывать позиции, что еще сильнее гонит цену вверх.

Маржин-колл: механизм принуждения

Маржин-колл — это требование вашего брокера либо внести больше средств, либо немедленно закрыть позицию. Он выставляется, когда рост цен привел к тому, что ваши убытки превысили минимальный порог капитала. В контексте шорт-позиций маржин-колл происходит, когда акция, на которую вы открыли шорт, выросла настолько, что ваш капитал на счете упал ниже установленного брокером минимума. В этот момент брокер начинает действовать.

Шорт-продавцы не всегда сами выбирают выкуп акций. Иногда брокер заставляет их сделать это, не считаясь с моментом на рынке или уровнем цен. Именно этот недобровольный выкуп придает шорт-сквизам их характер самопроизвольного ускорения.

Как заканчиваются шорт-сквизы

Шорт-сквизы заканчиваются, когда шорт-продавцы полностью закрывают свои позиции. Как только последний шорт-продавец выкупает акции и закрывается, принудительное давление со стороны покупателей прекращается. Без этого механического спроса цена акции обычно резко падает обратно к своей фундаментальной стоимости. Большинство сквизов разрешаются в течение от нескольких дней до недели, хотя некоторые события сохраняют пиковую интенсивность ближе к двум неделям.

Закрытие шорта — это индивидуальное действие одного шорт-продавца, выкупающего акции. Шорт-сквиз — это рыночное событие, вызванное массовым одновременным закрытием шортов множеством трейдеров сразу.

Примеры шорт-сквизов в реальном мире

Два события показывают работу одного и того же механизма, запущенного очень разными триггерами.

Шорт-сквиз GameStop (GME) в 2021 годуАкции GameStop выросли более чем на 2400% в январе 2021 года из-за шорт-сквиза, вызванного экстремальным коротким интересом и скоординированными покупками розничных инвесторов. Вот как именно это произошло.

ПРЕДЫСТОРИЯ: GameStop — это ритейлер видеоигр, чей основной бизнес (продажа физических дисков с играми) аналитики считали находящимся в состоянии структурного упадка, поскольку потребители переходили на цифровые загрузки. К концу 2020 года примерно 140% доступного флоата (акций в свободном обращении) GME было продано в шорт, что означало, что одни и те же акции брались взаймы и повторно продавались в шорт несколько раз. В начале января 2021 года акции торговались по цене около 20 долларов за штуку.

ТРИГГЕР: Участники r/WallStreetBets, форума Reddit, известного высокорисковой торговлей розничных инвесторов, выявили экстремальный короткий интерес к GME и начали агрессивно покупать акции и колл-опционы. По мере распространения истории к ним присоединились розничные инвесторы, использующие приложения без комиссий, такие как Robinhood. Когда объем покупок резко вырос, цена начала стремительно расти.

ЭСКАЛАЦИЯ: По мере роста цены GME продавцы шортов, которые заняли акции по 20 долларов, столкнулись с растущими убытками. Маржин-коллы начали вынуждать институциональных продавцов шортов закрывать свои позиции, в частности Melvin Capital (хедж-фонд, использующий сложные стратегии, включая продажи в шорт), который открыл крупную шорт-позицию. Каждый раунд вынужденных покупок толкал цену выше и провоцировал маржин-коллы для еще большего числа продавцов шортов. 28 января 2021 года цена GME достигла внутридневного максимума примерно в 483 доллара, что составило рост более чем на 2400% по сравнению с январским минимумом.

ЗАВЕРШЕНИЕ: Как только большинство продавцов шортов закрыли позиции, механическое давление покупателей рассеялось. Согласно отчету персонала SEC за 2021 год о событиях с GameStop,), цена GME упала с пика 28 января (около 483 долларов) до примерно 90 долларов к 2 февраля 2021 года, что составило падение на 81% за пять торговых дней. Melvin Capital сообщил о потере примерно 53% стоимости своего портфеля только за январь 2021 года.

Шорт-сквиз Volkswagen в 2008 году

Шорт-сквиз Volkswagen в октябре 2008 года доказывает, что такие события происходили задолго до эры Reddit и могут быть спровоцированы институциональными игроками. Компания Porsche SE раскрыла, что тайно аккумулировала около 74% находящихся в обращении акций Volkswagen через контракты на опционы, что намного превышало ожидания рынка. Немецкая земля Нижняя Саксония владела еще примерно 20%, в результате чего для свободной покупки оставалось менее 6% акций VW. Продавцы шортов, пытавшиеся закрыть позиции при почти полном отсутствии предложения, на короткое время сделали Volkswagen самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации: цена акций выросла примерно с 200 евро до более чем 1000 евро за два дня, прежде чем обвалиться.

В 2021 году AMC Entertainment пережила аналогичный сквиз, вызванный розничными инвесторами: акции выросли с менее чем 2 долларов в январе до более чем 60 долларов в июне. Рост Tesla в период с 2019 по 2020 год также сопровождался значительной динамикой шорт-сквиза, когда акции выросли с менее чем 100 долларов до более чем 900 долларов, вытесняя продавцов шортов, которые ставили против компании.

Шорт-сквизы могут быть вызваны координацией розничных инвесторов, институциональными игроками, скупающими флоат, или фундаментальными показателями бизнеса, которые опережают ожидания продавцов шортов.

Как определить кандидата на шорт-сквиз

Шорт-сквизы не происходят случайно. Сначала должны сложиться определенные рыночные условия, и три измеряемых показателя помогают определить, какие акции наиболее уязвимы.

Показатель 1: Процент шортов от флоата (Float Short Percentage)

Процент шортов от флоата — это доля акций компании, находящихся в свободном обращении, которые в данный момент проданы в шорт, выраженная в процентах. Формула: акции, проданные в шорт / флоат x 100.

Пороги, исторически связанные с повышенным риском сквиза:

• Выше 10%: Заметно, стоит понаблюдать
• Выше 20%: Высокий уровень, значительное количество шорт-позиций
• Выше 40-50%: Экстремальный уровень, исторически связанный с повышенным риском сквиза
• Выше 100%: Исключительный случай, возможен только тогда, когда одни и те же акции были повторно заимствованы и перепроданы в шорт несколько раз

GME на пике достигла примерно 140%. Обратите внимание, что разные платформы отображают этот показатель по-разному: некоторые показывают его в виде десятичной дроби (0,20 означает 20%), другие — в виде целого числа (20 означает 20%). Проверьте, какой формат использует ваш инструмент.

Показатель 2: Дней до покрытия (Days to Cover / Short Interest Ratio)

Показатель «дней до покрытия», также называемый коэффициентом короткого интереса, говорит о том, сколько торговых дней потребуется всем продавцам шортов, чтобы выйти из своих позиций при среднем ежедневном объеме торгов акциями. Формула: общее количество акций, проданных в шорт / средний ежедневный объем торгов.

Пример в цифрах: если в шорт продано 10 миллионов акций, а средний объем торгов составляет 1 миллион акций в день, то срок покрытия равен 10. Это означает, что всем продавцам шортов потребуется 10 полных дней среднего объема торгов, чтобы выйти одновременно.

Ориентиры пороговых значений на основе исторических закономерностей:

• Выше 5 дней: Повышенный риск
• Выше 10 дней: Зона высокого риска шорт-сквиза

Разные платформы рассчитывают средний дневной объем за разные периоды (30 дней против 90 дней), поэтому цифры в разных инструментах могут немного отличаться.

Показатель 3: Флоат акций (Stock Float)

Флоат акций — это количество акций компании, доступных для публичной торговли. Сюда не входят акции, принадлежащие инсайдерам, институтам в рамках соглашений о блокировке, или казначейские акции самой компании. Флоат — это не то же самое, что количество акций в обращении (shares outstanding): акции в обращении — это общее количество когда-либо выпущенных акций, в то время как флоат — это только та часть, которая фактически торгуется на открытом рынке.

Меньший флоат усиливает динамику сквиза, потому что меньшее количество доступных акций означает, что покупатели, конкурирующие за ограниченное предложение, быстрее толкают цены вверх. Акция с флоатом в 1 миллион акций и 800 000 проданными в шорт имеет процент шортов от флоата 80%, что чрезвычайно много.

Чек-лист для выявления шорт-сквиза

В совокупности эти три метрики формируют структуру для выявления шорт-сквиза. В таблице ниже приведены формулы для каждой метрики и пороговые значения, исторически связанные с повышенным риском сквиза.

Чтобы найти эти данные, используйте общедоступные инструменты скрининга: скринер акций Finviz) позволяет фильтровать акции по проценту шортов от флоата; Ortex предоставляет данные о коротком интересе в реальном времени; данные о коротком интересе FINRA) публикуются дважды в месяц и доступны бесплатно.

Высокий короткий интерес сам по себе не гарантирует возникновения шорт-сквиза. По-прежнему необходим катализатор: позитивные новости, неожиданные результаты по прибыли или всплеск скоординированных покупок. И даже когда условия кажутся подходящими, тайминг предсказать крайне сложно.

Риски шорт-сквизов: что происходит с инвесторами

Шорт-сквиз создает серьезный финансовый риск для двух очень разных групп: тех, кто стоит в шорте по акции, и тех, кто покупает акцию во время сквиза слишком поздно. Понимание обеих сторон необходимо, прежде чем принимать какие-либо решения в связи с событием сквиза.

Риск для продавцов шортов: неограниченные убытки и принудительное закрытие

Да, продажа в шорт несет теоретически неограниченный риск убытков. Это самое важное различие между продажей в шорт и обычным инвестированием в акции.

Когда шорт-сквиз ударяет по вашей позиции, убытки ускоряются вместе с ценой акций. Естественного «потолка» для цены не существует. Если вы открыли шорт по 20 долларов, а сквиз поднял цену до 200 долларов, ваш нереализованный убыток составит 180 долларов на акцию. При цене 400 долларов ваш убыток составит 380 долларов на акцию.Брокеры не ждут, пока вы решите, когда выйти. Как только ваш капитал падает ниже требуемого минимума, выставляется маржин-колл. Если вы не можете внести дополнительные средства немедленно, ваш брокер закрывает позицию, выкупая акции по текущей рыночной цене. Шорт-продавцы также накапливают ежедневную комиссию за заимствование акций. Во время сквиза ставки заимствования для акций с большим количеством коротких позиций резко возрастают, что еще больше увеличивает убытки.

Институциональный масштаб этого риска был виден во время ситуации с GME: Melvin Capital сообщила о потере примерно 53% стоимости своего портфеля только за январь 2021 года.

Риск для покупателей: слишком поздний вход в сквиз

Покупка акций во время шорт-сквиза сопряжена со значительным риском, в частности, риском входа после пика цены и удержания акций в момент обвала цены, когда шорт-продавцы уже полностью закрыли свои позиции.

Психология ралли, вызванного сквизом, соблазнительна. Цены растут быстро. Каждый Headline подтверждает движение. Кажется, что импульс сохранится. Но давление покупателей, вызывающее сквиз, носит технический, а не фундаментальный характер. Оно исходит от шорт-продавцов, которых принудительно вытесняют с рынка, а не от изменения базовой стоимости бизнеса компании. Как только последний шорт-продавец закрывает позицию, это техническое давление покупателей исчезает.

Шорт-сквизы резко увеличивают волатильность цен: акция может вырасти на 20%, 50% или более в течение одной торговой сессии. GME упала с внутридневного пика около $483 28 января 2021 года до примерно $90 к 2 февраля 2021 года, что составило 81% падения за пять торговых дней. Розничные покупатели, вошедшие на пике, понесли серьезные убытки, как только принудительные покупки прекратились.

Риск заключается не в том, реален ли сквиз. Риск в том, входите ли вы до или после того, как принудительные покупки уже отыграли свое.

Законно ли это? Шорт, шорт-сквизы и правила SEC

Вызов шорт-сквиза не является незаконным. Это естественный рыночный результат, который возникает, когда шорт-продавцы сталкиваются с принудительным давлением покупателей из-за маржин-коллов и должны закрыть свои позиции.

Сам по себе шорт легален и регулируется SEC Regulation SHO,), которое устанавливает два ключевых требования. Требование о поиске (locate) означает, что шорт-продавец должен идентифицировать акции, доступные для заимствования, перед осуществлением продажи без покрытия. Требование о закрытии позиций (close-out) означает, что брокеры должны закрывать позиции по недоставленным активам в определенные сроки. «Голый» шорт (продажа акций, которые вы фактически не заимствовали или не договорились о заимствовании) является незаконным в соответствии с Regulation SHO.

Закон запрещает намеренное манипулирование рынком. Распространение ложной информации с целью завышения цены акций является мошенничеством с ценными бумагами. Координация покупок с явным намерением манипулировать рыночной ценой нарушает правило 10b-5 SEC — федеральное правило, запрещающее мошенничество и манипуляции в торговле ценными бумагами.

SEC тщательно расследовала событие с GameStop. В ее выводах, опубликованных в отчете персонала SEC о событии с GameStop за 2021 год,), не было обнаружено доказательств незаконного манипулирования рынком. Было признано, что розничные инвесторы, обсуждающие акции, в которые они верят, и покупающие их через публичные форумы, действовали в рамках закона.

Схема «памп и дамп» (pump-and-dump) связана с этим, но фундаментально отличается. Промоутеры искусственно завышают цену акций, используя вводящие в заблуждение заявления, продают свои акции по завышенной цене, а затем оставляют других инвесторов с обесценившимися акциями. Шорт-сквиз возникает благодаря органическим рыночным механизмам; «памп и дамп» требует преднамеренного мошенничества.

Часто задаваемые вопросы о шорт-сквизах

Как долго длится шорт-сквиз?

Большинство шорт-сквизов достигают пика интенсивности в течение нескольких дней и полностью завершаются в течение одной-двух недель, в зависимости от того, скольким шорт-продавцам нужно закрыть позиции и как быстро пройдут принудительные покупки. Пик интенсивности сквиза GME длился примерно две недели, с середины до конца января 2021 года, после чего давление покупателей исчерпало себя, и цена обвалилась. Сквизы заканчиваются, когда шорт-продавцы полностью закрыли свои позиции: в этот момент техническое давление покупателей прекращается, и цена акций возвращается к фундаментальной стоимости.

В чем разница между шорт-сквизом и гамма-сквизом?

Шорт-сквиз вызван тем, что шорт-продавцы вынуждены выкупать акции; гамма-сквиз вызван тем, что маркет-мейкеры опционов покупают акции для хеджирования своих позиций. При шорт-сквизе механизмом принуждения являются маржин-коллы по коротким позициям. В гамма-сквизе механизм работает иначе: когда цена акции растет, маркет-мейкеры, продавшие колл-опционы (контракты, дающие покупателям право приобрести акции по установленной цене), должны покупать акции базового актива для хеджирования своих рисков — этот процесс называется дельта-хеджирование (покупка акций для компенсации риска по проданным колл-опционам). Эта покупка еще больше толкает цену вверх, вынуждая проводить дополнительное хеджирование и повышая цену еще сильнее. Оба типа могут происходить одновременно и усиливать друг друга. Событие с GME в январе 2021 года включало оба механизма одновременно.

Можно ли потерять больше денег, чем инвестировано, при шорте?

Да, и это самое важное различие в рисках между шортом и обычным инвестированием в акции. Когда вы покупаете акцию, ваш максимальный убыток составляет 100% от ваших инвестиций, потому что акция может упасть только до нуля. Когда вы открываете шорт, потолка для роста цены не существует. Если вы шортите 100 акций по $20, а цена вырастет до $200, ваш убыток составит $180 на акцию, то есть в общей сложности $18 000 при первоначальной позиции в $2 000. По мере роста цены убытки растут пропорционально. Ваш брокер реагирует на растущие убытки требованием закрыть позицию, что создает дополнительную срочность в дополнение к финансовым потерям.

Является ли незаконным провоцирование шорт-сквиза?

Сам по себе шорт-сквиз не является незаконным. Это естественный рыночный результат, который возникает, когда шорт-продавцы сталкиваются с принудительным давлением покупателей и должны закрыть свои позиции. Незаконным ЯВЛЯЕТСЯ намеренное распространение ложной информации для повышения цены акций (мошенничество с ценными бумагами) или координация покупок с явным намерением манипулировать рыночной ценой (манипулирование рынком в соответствии с правилом 10b-5 SEC). SEC расследовала событие с GameStop 2021 года, и в ее отчете за 2021 год не было обнаружено доказательств незаконного манипулирования рынком. Было установлено, что публичное обсуждение розничными инвесторами акций, в которые они верят, и покупка акций через собственные счета находятся в рамках закона.

Что такое шорт-интерес и как он измеряется?

Шорт-интерес — это общее количество акций компании, которые были проданы в шорт и еще не выкуплены обратно. Этот показатель наиболее полезен, когда он выражен в процентах от фри-флоута акций (акций, находящихся в свободном обращении), так как это дает контекст того, насколько экстремальны короткие позиции по отношению к доступному предложению. Процент шортов от фри-флоута выше 20% обычно считается высоким; выше 40–50% — экстремальным. В январе 2021 года GameStop достиг примерно 140% от своего фри-флоута, что является исторически исключительным случаем и возможно только тогда, когда одни и те же акции повторно заимствуются и повторно шортятся несколько раз. FINRA публикует данные о шорт-интересе дважды в месяц, а такие инструменты, как Finviz и Ortex, делают их доступными для отдельных акций.

Образовательная оговорка

Данный контент предназначен только для образовательных целей и не является инвестиционным советом или рекомендацией покупать, продавать или удерживать какие-либо ценные бумаги. Шорт и события шорт-сквиза сопряжены со значительным финансовым риском, включая возможность потери суммы, превышающей инвестированную. Прошлые события, включая шорт-сквиз GameStop 2021 года, не предсказывают будущие рыночные результаты. Проконсультируйтесь с лицензированным финансовым консультантом перед принятием любых инвестиционных решений.