Что такое шорт-сквиз: механика и риски

В январе 2021 года акции GameStop выросли более чем на 1700% за две недели. Причиной этого движения стал шорт-сквиз, а чтобы понять его, нужно сначала разобраться в шорт-селлинге.

Шорт-сквиз — это рыночное событие, которое происходит, когда цена акций с высокой долей коротких позиций (шорт) резко растет, заставляя шорт-селлеров откупать акции, чтобы ограничить свои убытки. Этот вынужденный откуп еще больше повышает цены в самоподдерживающемся цикле. Шорт-продажи (заимствование акций и их продажа с расчетом выкупить их позже по более низкой цене) создают условия для шорт-сквиза.

К моменту, когда вы закончите читать, вы точно поймете, как происходят шорт-сквизы, как распознавать условия, которые их создают, и каковы риски для всех участников.

Ключевые выводы

• Шорт-сквиз происходит, когда цена акции с высокой долей коротких позиций растет, заставляя продавцов в шорт выкупать акции себе в убыток
• Продажа в шорт включает в себя заимствование акций, их немедленную продажу и последующий выкуп по более низкой цене
• Шорт-сквиз GameStop в январе 2021 года поднял акции примерно с $20 до внутридневного максимума примерно в $483 за две недели
• Три метрики определяют кандидатов на шорт-сквиз: процент коротких позиций от флоата, дни для покрытия и размер флоата акции
• Шорт-сквизы несут серьезный риск как для продавцов в шорт (теоретически неограниченные убытки), так и для покупателей, которые входят слишком поздно
• Учинение шорт-сквиза не является незаконным; умышленное распространение ложной информации для завышения цены является незаконным

Как работают шорт-продажи

Шорт — это практика заимствования акций, их немедленной продажи по текущей рыночной цене и последующего выкупа по более низкой цене для возврата кредитору, при этом разница сохраняется в качестве прибыли. Открытие шорт-позиции является противоположностью лонг-позиции, при которой вы сначала покупаете акции и получаете прибыль при росте цены.

Представьте, что это похоже на ситуацию, когда вы берете машину у друга взаймы, продаете ее, а затем покупаете точно такую же дешевле, чтобы вернуть. В финансовом плане вы берете акции в долг у брокера, продаете их на рынке и выкупаете обратно для возврата. Если цена упала, вы получаете прибыль. Если выросла — несете убытки.

Инвесторы открывают шорт по двум основным причинам: чтобы получить прибыль от акций, которые они считают переоцененными, или для хеджирования существующей лонг-позиции от рыночного риска. Хедж-фонды являются основными институциональными участниками крупномасштабных шорт-продаж, хотя розничные инвесторы также могут открывать шорт через маржинальные счета на брокерских платформах. Объем шорт-продаж обычно растет во время медвежьих рынков (периодов, когда цены на акции повсеместно снижаются), когда больше инвесторов ожидают падения цен.

Процесс шорта: шаг за шагом

Вот как именно работает шорт:

1. Займите акции. Ваш брокер одалживает вам акции из собственных запасов или со счета другого клиента. Это называется заем ценных бумаг (securities lending), и это отвечает на вопрос, откуда берутся акции.
2. Немедленно продайте акции по текущей рыночной цене. В момент получения заемных акций вы продаете их на открытом рынке и получаете денежные средства.
3. Дождитесь падения цены акции. Теперь у вас есть шорт-позиция: вы обязаны вернуть акции кредитору и надеетесь, что цена упадет до того, как вам придется их вернуть.
4. Откупите акции по более низкой цене. Как только цена достигнет целевой, вы выкупаете то же количество акций на открытом рынке.
5. Верните акции брокеру и получите разницу в цене в качестве прибыли. Если вы продали по 50 долларов, а откупили по 30 долларов, ваша прибыль составит 20 долларов на акцию за вычетом комиссий. Если цена выросла вместо падения, шаги 4 и 5 приведут к убытку.

Ключевой риск: неограниченный нисходящий потенциал

Ключевое различие в риске между шортом и обычным инвестированием в акции сводится к одной концепции: потолку.

Когда вы покупаете акцию, ваш максимальный убыток составляет 100% от ваших инвестиций. Акция может упасть только до нуля. Когда вы шортите акцию, нет предела тому, насколько высоко может подняться цена, что означает, что ваши потенциальные убытки теоретически безграничны. Если вы шортите акцию по 20 долларов и цена поднимается до 200 долларов, ваш убыток составляет 180 долларов на акцию, в девять раз больше размера вашей первоначальной позиции.

Для шорта требуется маржинальный счет — брокерский счет, который позволяет вам брать в долг у брокера, используя ваш портфель в качестве залога. Шорт отличается от покупки пут-опционов, которые дают вам право продавать акции по фиксированной цене. Обе стратегии являются медвежьими, но механика и профили риска принципиально отличаются.

Как происходит шорт-сквиз: Петля обратной связи

Шорт-сквиз начинается, когда план продавцов в шорт идет не по плану. Цена акции растет вместо того, чтобы падать, и последствия быстро нарастают.

6-этапный механизм шорт-сквиза

Шорт-сквиз следует предсказуемой последовательности, где каждый шаг провоцирует следующий:

1. Акция имеет высокий интерес к шортам: большая часть доступных акций была продана в шорт инвесторами, делающими ставку на снижение цены.
2. Что-то вызывает рост цены акций, будь то позитивные новости, неожиданные доходы или всплеск скоординированных покупок.
3. По мере роста цены шорт-продавцы начинают накапливать убытки, потому что теперь они должны акции, замена которых стоит дороже, чем они получили при их продаже.
4. Брокеры выставляют маржин-коллы, требуя от шорт-продавцов либо внести дополнительные средства, либо немедленно закрыть свои шорт-позиции, выкупив акции.
5. Шорт-продавцы, которые не могут удовлетворить маржин-колл, вынуждены выкупать акции независимо от цены. Это действие по покупке называется закрытием шортов (также называемое «купить для покрытия» на большинстве брокерских платформ).
6. Принудительная покупка в результате закрытия шортов толкает цену еще выше, вызывая маржин-коллы для еще большего числа шорт-продавцов, и цикл повторяется.

ПЕТЛЯ ОБРАТНОЙ СВЯЗИ

Высокий интерес к шортам → Цена начинает расти → Убытки продавцов в шорт накапливаются → Брокеры выставляют маржинальные требования → Вынужденное покрытие шортов → Цена растет еще сильнее → Больше маржинальных требований → [Повтор]

Примечание к производству: отобразить как диаграмму циклических процессов с блоками и направленными стрелками

Закрытие шортов — это индивидуальное механическое действие, вызывающее сквиз: шорт-селлер выкупает акции, чтобы закрыть позицию и вернуть заемные акции кредитору. Когда многие шорт-селлеры закрывают позиции одновременно, они все в один момент становятся покупателями. Этот всплеск спроса на покупку толкает цену акций выше, вынуждая еще больше шорт-селлеров закрываться, что поднимает цену еще выше.

Маржин-коллы: Механизм принуждения

Маржин-колл — это требование вашего брокера либо внести дополнительные средства, либо немедленно закрыть вашу позицию. Он выставляется, когда рост цен привел к тому, что ваши убытки превысили минимальный порог капитала. В контексте шорт-позиций маржин-колл происходит, когда акции, по которым вы открыли шорт, выросли настолько, что капитал вашего счета упал ниже установленного брокером минимума. В этот момент брокер начинает действовать.

Шорт-продавцы не всегда самостоятельно принимают решение о выкупе акций. Иногда брокер принуждает их к этому, независимо от рыночной ситуации или уровня цен. Именно эта принудительная покупка придает шорт-сквизам их самопроизвольно ускоряющийся характер.

Как заканчиваются шорт-сквизы

Шорт-сквизы заканчиваются, когда шортисты полностью закрывают свои позиции. Как только последний шортист откупает акции и закрывает позицию, вынужденное давление на покупку прекращается. Без этого механического спроса цена акции обычно резко падает обратно к своей фундаментальной стоимости. Большинство шорт-сквизов разрешаются в течение нескольких дней или недели, хотя некоторые события сохраняют пиковую интенсивность ближе к двум неделям.

Закрытие шорта — это индивидуальное действие одного продавца по выкупу акций. Шорт-сквиз — это общерыночное событие, вызванное массовым одновременным закрытием шортов сразу многими трейдерами.

Реальные примеры шорт-сквизов

Два события демонстрируют работу одного и того же механизма при совершенно разных триггерах.

Шорт-сквиз GameStop (GME) 2021 года

Акции GameStop выросли более чем на 2 400 % в январе 2021 года из-за шорт-сквиза, вызванного экстремальным шорт-интересом и скоординированными покупками со стороны розничных инвесторов. Вот что именно произошло.

ПОДГОТОВКА: GameStop — это розничный продавец видеоигр, чей основной бизнес (продажа физических дисков с играми) аналитиками широко считался находящимся в структурном упадке по мере перехода потребителей к цифровым загрузкам. К концу 2020 года примерно 140% доступного к обращению объема акций GME было продано в шорт, что означало, что одни и те же акции были заимствованы и проданы в шорт несколько раз. Акции торговались примерно по 20 долларов за акцию в начале января 2021 года.

ТРИГГЕР: Участники r/WallStreetBets, форума на Reddit, известного розничной торговлей с высокой убежденностью, выявили экстремальный шорт-интерес к GME и начали агрессивно покупать акции и колл-опционы. Розничные инвесторы, использующие приложения без комиссии, такие как Robinhood, присоединились к ним по мере распространения этой истории. С резким ростом объема покупок цена начала стремительно расти.

Эскалация: По мере роста цены GME, шорт-селлеры, заимствовавшие акции по цене 20 долларов, столкнулись с растущими убытками. Маржин-коллы начали вынуждать институциональных шорт-селлеров закрывать свои позиции, в первую очередь Melvin Capital (хедж-фонд, использующий сложные стратегии, включая шорт-продажи), который занимал крупную шорт-позицию. Каждый раунд принудительных покупок толкал цену выше и вызывал маржин-коллы для большего числа шорт-селлеров. 28 января 2021 года GME достигла внутридневного максимума примерно в 483 доллара, что на 2400% выше январского минимума.

ИТОГ: Как только большинство шорт-продавцов закрыли свои позиции, механическое давление покупателей рассеялось. Согласно отчету сотрудников SEC 2021 года о событии GameStop,), цена GME упала со своего пика 28 января (около 483 долларов) до примерно 90 долларов к 2 февраля 2021 года, что составило 81% падения за пять торговых дней. Фонд Melvin Capital сообщил о потере примерно 53% стоимости своего портфеля только за январь 2021 года.

Шорт-сквиз Volkswagen 2008 года

Шорт-сквиз акций Volkswagen в октябре 2008 года демонстрирует, что шорт-сквизы возникли более чем за десять лет до эпохи Reddit и могут быть спровоцированы институциональными игроками. Porsche SE раскрыла информацию о том, что она тайно аккумулировала около 74% находящихся в обращении акций Volkswagen через контракты на опционы, что значительно превышало ожидания рынка. Немецкая федеральная земля Нижняя Саксония владела еще примерно 20%, в результате чего в свободном доступе для покупки осталось менее 6% акций VW. Продавцы в шорт, поспешившие закрыть позиции при практически полном отсутствии предложения, на короткое время сделали Volkswagen самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации: цена акций выросла примерно с 200 евро до более чем 1000 евро за два дня, прежде чем обвалиться.

В 2021 году AMC Entertainment пережила аналогичный сквиз, вызванный розничными инвесторами, при котором акции выросли с менее чем 2 долларов в январе до более чем 60 долларов в июне. Рост Tesla в период с 2019 по 2020 год также сопровождался значительной динамикой шорт-сквиза, поскольку цена акций поднялась с менее чем 100 долларов до более чем 900 долларов, вытеснив шорт-продавцов, которые ставили против компании.

Шорт-сквизы могут быть вызваны координацией действий розничных инвесторов, институциональными игроками, скупающими акции в свободном обращении, или фундаментальными показателями деятельности компании, которые опережают ожидания шорт-селлеров.

--- ## Как определить кандидат на шорт-сквиз

Шорт-сквизы не происходят случайным образом. Определенные рыночные условия должны быть соблюдены в первую очередь, а три измеримых показателя помогают определить, какие акции наиболее уязвимы.

Показатель 1: Процент шорта в свободном обращении

Процент шортов от флоата — это доля акций компании в свободном обращении, которые в настоящее время проданы в шорт, выраженная в процентах. Формула: акции, проданные в шорт / акции в свободном обращении x 100.

Пороги, исторически связанные с повышенным риском шорт-сквиза:

• Свыше 10%: Примечательно, требует отслеживания
• Свыше 20%: Высокая, значительная доля шортов
• Свыше 40-50%: Экстремально, исторически связано с повышенным риском короткого сжатия
• Свыше 100%: Исключительно, возможно только когда одни и те же акции были многократно перезаимствованы и шортированы

GME на своем пике достигла примерно 140%. Обратите внимание, что разные платформы для скрининга отображают этот показатель по-разному: одни показывают его в виде десятичной дроби (0,20 означает 20%), а другие — в виде целого числа (20 означает 20%). Проверьте, какой формат использует ваш инструмент.

Показатель 2: Дней до покрытия (Коэффициент шортового интереса)

Количество дней для покрытия (Days to cover), также называемое коэффициентом шорт-интереса, показывает, сколько торговых дней потребуется всем шорт-продавцам, чтобы закрыть свои позиции при среднедневном объеме торгов акцией. Формула: общее количество акций в шорте / среднедневной объем торгов.

Простой пример в цифрах: если 10 миллионов акций проданы в шорт, а средний объем торгов по акции составляет 1 миллион в день, то показатель «дней на покрытие» (days to cover) равен 10. Это означает, что всем продавцам в шорт потребуется 10 полных дней среднего объема торгов, чтобы выйти из позиций одновременно.

Пороговые показатели на основе исторических закономерностей:

• Свыше 5 дней: Повышенный
• Свыше 10 дней: Территория высокого риска сжатия

Разные платформы рассчитывают среднесуточный объем за разные периоды (30 дней против 90 дней), поэтому показатели в разных инструментах могут незначительно отличаться.

Метрика 3: Акции в свободном обращении (Stock Float)

Количество акций в свободном обращении (free-float) — это число акций компании, доступных для публичных торгов. Оно не включает акции, принадлежащие инсайдерам, институциональным инвесторам с ограничениями на продажу (lock-up) или самой компании (казначейские акции). Свободное обращение не то же самое, что общее количество акций в обращении (shares outstanding): общее количество акций в обращении — это общее число всех выпущенных акций, в то время как свободное обращение — это лишь та часть, которая фактически торгуется на открытом рынке.

Меньший объем акций в свободном обращении усиливает динамику шорт-свиза, поскольку меньшее количество доступных акций означает, что покупатели, конкурирующие за ограниченное предложение, быстрее толкают цены вверх. Акция с 1 миллионом акций в свободном обращении и 800 000 проданными в шорт имеет 80% шорта от плавающего объема, что является чрезвычайно высоким показателем.

Чек-лист идентификации шорт-свиза

В совокупности эти три метрики формируют основу для выявления шорт-сквиза. В таблице ниже приведены формулы для каждой метрики и пороговые значения, которые исторически ассоциируются с повышенным риском сквиза.

Чтобы найти эти данные, используйте общедоступные инструменты скрининга: скринер акций Finviz позволяет фильтровать акции по проценту акций в шорте; Ortex предоставляет данные о шорт-интересе в режиме реального времени; данные FINRA о шорт-интересе публикуются дважды в месяц и доступны бесплатно.

Высокий уровень шорт-интереса сам по себе не гарантирует шорт-сквиза. По-прежнему требуется катализатор: положительные новости, сюрприз по прибыли или всплеск скоординированных покупок. И даже когда условия выглядят благоприятными, время крайне сложно предсказать.

Риски шорт-сквизов: что происходит с инвесторами

Шорт-сквиз создает серьезный финансовый риск для двух совершенно разных групп: тех, кто находится в шорте по акции, и тех, кто покупает во время сквиза слишком поздно. Понимание обеих сторон необходимо перед принятием любых решений в отношении сквиз-события.

Риск для шорт-продавцов: неограниченные убытки и принудительное закрытие

Да, шорт несет в себе теоретически неограниченный риск убытков. Это самое важное отличие шорта от обычного инвестирования в акции.

Когда шорт-сквиз затрагивает вашу позицию, убытки ускоряются вместе с ростом цены акции. Нет естественного дна. Если вы открыли позицию шорт по $20, и сквиз толкает цену до $200, ваш нереализованный убыток составляет $180 на акцию. При цене $400 ваш убыток составляет $380 на акцию.

Брокеры не ждут, пока вы решите, когда выйти. Как только ваш капитал на счете упадет ниже необходимого минимума, будет объявлен маржин-колл. Если вы не сможете немедленно внести дополнительные средства, ваш брокер закроет позицию, выкупив акции по текущей рыночной цене. Продавцы в шорт также накапливают ежедневные комиссии за заимствование акций, которые они взяли взаймы. Во время сжатия (squeeze) ставки заимствования резко возрастают для акций с высокой долей коротких позиций, что еще больше увеличивает убытки.

Институциональный масштаб этого риска был виден во время ситуации с GME: Melvin Capital сообщил о потере примерно 53% стоимости своего портфеля только за январь 2021 года.

Риск для покупателей: Вступление в шорт-сквиз слишком поздно

Покупка в условиях шорт-сквиза сопряжена со значительным риском, а именно риском входа в позицию после прохождения пика цены и последующего удержания активов при обвале курса, когда шорт-продавцы уже полностью закрыли свои позиции.

Психология ралли, вызванного сквизом, весьма заманчива. Цены растут стремительно. Каждое Headline подтверждает движение. Возникает ощущение, что этот импульс сохранится. Но давление покупателей, вызывающее сквиз, носит механический, а не фундаментальный характер. Оно вызвано принудительным вытеснением продавцов в шорт, а не изменением реальной стоимости бизнеса компании. Как только последний продавец в шорт закрывает позицию, это механическое давление покупателей исчезает.

Шорт-сквизы резко увеличивают ценовую волатильность: акция может измениться на 20%, 50% или более в течение одной торговой сессии. GME упала с внутридневного пика примерно в $483 28 января 2021 года до примерно $90 к 2 февраля 2021 года, что составило снижение на 81% за пять торговых дней. Розничные покупатели, вошедшие в рынок около пика, понесли значительные убытки, когда вынужденные покупки прекратились.

Риск не в том, реален ли сквиз. Риск заключается в том, входите ли вы в позицию до или после того, как принудительные покупки уже отыграли.

Это законно? Шорт-продажи, шорт-сквизы и правила SEC

Провоцирование шорт-сквиза не является незаконным. Это естественный рыночный результат, который возникает, когда продавцы в шорт сталкиваются с принудительным давлением на покупку из-за требований по марже и вынуждены закрывать свои позиции.

Продажа в шорт сама по себе является законной и регулируется Правилами SEC SHO,), устанавливающими два ключевых требования. Требование локации означает, что продавец в шорт должен идентифицировать акции, доступные для заимствования, до совершения продажи в шорт. Требование закрытия позиции означает, что брокеры должны закрывать позиции с невыполненной поставкой в установленные сроки. Необеспеченные короткие продажи (продажа акций, которые вы фактически не заняли и не договорились занять) являются незаконными согласно Правилам SHO.

Закон запрещает преднамеренные манипуляции на рынке. Распространение ложной информации с целью искусственного завышения цены акции является мошенничеством с ценными бумагами. Координация покупок с явным намерением манипулировать рыночной ценой нарушает Правило 10b-5 Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) — федеральное правило, запрещающее мошенничество и манипулирование при торговле ценными бумагами.

SEC тщательно расследовала события вокруг GameStop. В выводах, опубликованных в отчете сотрудников SEC за 2021 год о событиях с GameStop, не было обнаружено доказательств незаконного манипулирования рынком. Обсуждение розничными инвесторами акций, в которые они верили, и их покупка через публичные форумы были признаны законными.

Схема "памп-энд-дамп" (pump-and-dump) имеет отношение к этому, но принципиально отличается. Промоутеры искусственно раздувают цену акции с помощью вводящих в заблуждение заявлений, продают свои акции по завышенной цене, а затем оставляют других инвесторов с обесценившимися акциями. Шорт-сквиз возникает благодаря естественным рыночным механизмам; "памп-энд-дамп" предполагает сознательное мошенничество.

Часто задаваемые вопросы о шорт-сквизах

Как долго длится шорт-сквиз?

Большинство шорт-сквизов достигают пиковой интенсивности в течение нескольких дней и полностью разрешаются в течение одной-двух недель, в зависимости от того, скольким шорт-селлерам нужно закрыть позиции и насколько быстро происходит вынужденная покупка. Пиковая интенсивность сквиза GME продлилась примерно две недели, с середины января до конца января 2021 года, прежде чем покупательское давление иссякло и цена рухнула. Сквизы заканчиваются, когда шорт-селлеры полностью закрыли свои позиции: в этот момент прекращается механическое покупательское давление, и цена акции возвращается к фундаментальной стоимости.

В чем разница между шорт-сквизом и гамма-сквизом?

Шорт сквиз вызывается тем, что шорт-селлеры вынуждены откупать акции; гамма сквиз вызывается маркет-мейкерами опционов, покупающими акции для хеджирования своих позиций. При шорт сквизе механизмом принуждения являются маржинальные требования по шорт-позициям. При гамма сквизе механизм работает иначе: когда цена акции растет, маркет-мейкеры, продавшие опционы колл (контракты, дающие покупателям право приобрести акции по установленной цене), должны покупать акции базового актива для хеджирования своей экспозиции, что называется дельта-хеджированием (покупка акций для компенсации риска от проданных опционов). Эта покупка еще больше толкает цену вверх, вынуждая к дальнейшему хеджированию, что еще больше повышает цену. Оба типа могут происходить одновременно и усиливать друг друга. Событие с GME в январе 2021 года включало оба механизма одновременно.

Можно ли потерять больше денег, чем было инвестировано, посредством шорт-продаж?

Да, и это самое важное различие в риске между шортом и обычным инвестированием в акции. Когда вы покупаете акцию, ваш максимальный убыток составляет 100% от ваших инвестиций, потому что акция может упасть только до нуля. Когда вы открываете короткую позицию по акции, нет предела тому, насколько высокой может быть цена. Если вы продаете в шорт 100 акций по $20, а цена поднимается до $200, ваш убыток составляет $180 на акцию, в общей сложности $18 000 при первоначальной позиции в $2 000. По мере роста цены убытки растут пропорционально. Ваш брокер реагирует на растущие убытки, требуя закрыть позицию, что создает дополнительную срочность помимо финансовых потерь.

Незаконно ли вызывать шорт-сквиз?

Сам по себе шорт-сквиз не является незаконным. Это естественный рыночный исход, который происходит, когда шорт-селлеры сталкиваются с вынужденным покупательским давлением и должны покрыть свои позиции. Незаконным является умышленное распространение ложной информации для повышения цены акции (мошенничество с ценными бумагами) или координация покупок с явным намерением манипулировать рыночной ценой (манипулирование рынком согласно правилу 10b-5 SEC). SEC расследовала события с GameStop в 2021 году, и в отчете ее сотрудников за 2021 год не было найдено доказательств незаконного манипулирования рынком. Публичное обсуждение розничными инвесторами акций, в которые они верили, и покупка акций через их собственные счета были признаны законными.

Что такое процент коротких продаж и как он измеряется?

Шорт-интерес — это общее количество акций компании, которые были проданы в шорт и еще не выкуплены обратно. Он наиболее полезен, когда выражен в процентах от фри-флоута акций (акций в свободном обращении), так как это позволяет оценить, насколько экстремальным является позиционирование по шортам относительно доступного предложения. Процент шортов от фри-флоута выше 20% обычно считается высоким, а выше 40–50% — экстремальным. В январе 2021 года показатель GameStop достиг примерно 140% от фри-флоута, что является исторически исключительным случаем и возможно только тогда, когда одни и те же акции повторно берутся взаймы и продаются в шорт несколько раз. FINRA публикует данные о шорт-интересе дважды в месяц, а такие инструменты, как Finviz и Ortex, делают их доступными для отдельных акций.

Образовательное уведомление

Этот контент предназначен исключительно для образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией или предложением покупать, продавать или удерживать какие-либо ценные бумаги. Шорт-продажи и события, связанные с шорт-сквизом, несут значительные финансовые риски, включая возможность потерять больше, чем вложенная сумма. Прошлые события, включая шорт-сквиз GameStop в 2021 году, не предсказывают будущих результатов на рынке. Проконсультируйтесь с лицензированным финансовым консультантом перед принятием любых инвестиционных решений.