Что такое шорт-сквиз? Объяснение рисков

Шорт-сквиз — это стремительный, часто резкий рост цены акций, который происходит, когда большое количество продавцов, открывших шорт, вынуждены одновременно выкупать акции для закрытия своих позиций. Эта волна принудительных покупок создает дополнительное повышательное давление на цену, что, в свою очередь, заставляет еще большее количество продавцов в шорте закрывать позиции, еще сильнее ускоряя скачок цен.

Понимание шорт-сквизов обязательно для всех, кто использует стратегии шорт-продаж. Это самый важный риск, который необходимо изучить перед открытием шорт-позиции.

Подумайте об этом так: шорт-продавцы берут акции в долг, продают их и в конечном итоге должны их вернуть. Если цена растет, пока они все еще должны эти акции, они вынуждены покупать их по более высокой цене, как бы больно это ни было. Когда многие шорт-продавцы вынуждены делать это одновременно, их покупки толкают цену еще выше. Это и есть шорт-сквиз.

Является ли шорт-сквиз выгодным, полностью зависит от вашей позиции. Инвесторы в лонг, владеющие активом, выигрывают от стремительного роста цен. Шорт-продавцы, попавшие в ситуацию сквиза, несут убытки, которые могут в несколько раз превышать их первоначальные инвестиции. Для рынка в целом шорт-сквизы могут приводить к ценам, значительно превышающим фундаментальную стоимость, за которыми позже следует резкая коррекция.

Ключевые выводы

["- Шорт-сквиз происходит, когда сильно шортируемая акция растет в цене, вынуждая шорт-селлеров откупать акции, что еще больше повышает цену в цикле самоподдерживающейся обратной связи.","- Три предпосылки делают возможным сквиз: доля коротких позиций выше примерно 20% от флот акции, низкий доступный флот и позитивный катализатор.","- Доля коротких позиций, дни до покрытия и размер флота являются основными метриками, используемыми для оценки того, несет ли акция повышенный риск сквиза.","- Шорт-сквиз GameStop (NYSE: GME) в январе 2021 года, когда акции выросли примерно с $20 до внутридневного максимума в $483, остается наиболее документированным примером розничного шорт-сквиза.","- Шорт-сквиз и гамма-сквиз — это разные явления, вызванные разными участниками рынка, хотя во время событий с GameStop они происходили одновременно.","- Стратегии коротких продаж, игнорирующие риск сквиза, подвергают портфель теоретически неограниченным убыткам."]

Содержание

• Что такое короткие продажи?
• Как происходит шорт-сквиз?
• Шорт-сквизы в истории
• Как распознать шорт-сквиз?
• Стратегии коротких продаж и риск сквиза
• Является ли шорт-сквиз незаконным?
• Шорт-сквиз против гамма-сквиза
• Часто задаваемые вопросы
• Итог

Что такое шорт?

Шорт (короткая продажа) — это практика заимствования акций, которыми вы не владеете, их продажа по текущей рыночной цене и последующий выкуп для возврата кредитору. Прибыль представляет собой разницу между ценой продажи и ценой обратного выкупа.

Продажа в шорт — это как аренда акций. Вы занимаете их, продаете, а затем выкупаете обратно, чтобы вернуть кредитору. Если цена падает, вы получаете прибыль. Если она растет, вы несете убытки.

Заимствование происходит посредством securities Lending — механизма, посредством которого акции передаются в долг шорт-продавцам через сеть, опосредованную брокерами. Брокеры получают эти акции от институциональных инвесторов, паевых инвестиционных фондов или других клиентов, которые владеют акциями и согласны одолжить их за плату (ставку за заимствование, процент, взимаемый с шорт-продавцов за заимствование акций). Обязательство по возврату является обязательным: шорт-продавцы не могут просто отказаться от убыточной позиции. Если цена акции растет, их брокер может потребовать больше залога через маржин-колл, или растущие убытки могут исчерпать их маржинальный буфер до того, как они смогут принять решение о выходе. Вот почему шорт-продавцы не могут просто переждать сжатие (squeeze), надеясь, что цена упадет обратно.

Асимметричный профиль риска является определяющей характеристикой шорт-продаж. Когда вы покупаете акцию в лонг, ваш максимальный убыток составляет 100% от ваших инвестиций, если цена акции упадет до нуля. Когда вы открываете шорт по акции, цена может расти без теоретического предела, что означает, что ваши убытки могут многократно превысить ваши первоначальные инвестиции.

Инвесторы открывают шорт при медвежьем сценарии в отношении конкретной компании, для хеджирования лонг-портфеля или для получения арбитражных возможностей. Короткие продажи включают прямое заимствование и продажу акций, что отличается от покупки опционов пут, которые дают их владельцу право продать акции по фиксированной цене. Чтобы понять, как шорт и лонг позиции взаимодействуют с маржой, ознакомьтесь с как использовать лонг и шорт в маржинальной торговле на споте.

Продажа в шорт — это открывающая сделка: заимствование и продажа акций. Шорт-сквиз — это рыночное событие, которое происходит, когда продавцы, открывшие шорт, вынуждены закрывать свои позиции, выкупая акции обратно с убытком. Продажа в шорт создает предпосылку, а шорт-сквиз является ее следствием. Именно обязательство выкупить заимствованные акции по любой цене, до которой они выросли, создает условия для сквиза.

Как происходит шорт-сквиз?

Шорт-сквиз вызывается сочетанием акции, которая сильно шортится, и катализатора, который толкает цену вверх, запуская самоподдерживающийся цикл принудительных покупок. Когда акция имеет высокий процент акций в свободном обращении, проданных в шорт, и внезапное позитивное событие толкает цену вверх, шорт-селлер сталкивается с немедленными нереализованными убытками. Эти убытки вызывают маржин-коллы, которые заставляют шорт-селлеров откупать акции, создавая самоподдерживающуюся спираль роста цены, которая определяет сквиз.

Две метрики определяют предварительные условия. Шорт-интерес (общее количество акций, проданных в шорт, в процентах от объема акций в свободном обращении (float), где float — это количество акций, доступных для публичной торговли, за исключением акций инсайдеров и компании) является основным показателем риска сквиза. Коэффициент покрытия (days to cover), также называемый шорт-коэффициентом, показывает, сколько торговых дней потребуется всем продавцам в шорт, чтобы выкупить свои акции, исходя из среднего дневного объема торгов. Формула: Коэффициент покрытия = Общее количество акций в шорте, деленное на средний дневной объем торгов. Если у акции 10 миллионов акций продано в шорт, а средний дневной объем составляет 1 миллион акций, то коэффициент покрытия равен 10.

Что провоцирует шорт-сквиз?

Шорт-сквиз требует наличия массовой шорт-позиции и катализатора, который ее спровоцирует. Катализаторы включают:

["- Положительное превышение прогнозов по прибыли или повышение рекомендаций аналитиком","- Объявление о поглощении или приобретении","- Опровержение отчета шорт-селлера или успешное оспаривание в суде","- Объявление о крупном новом продукте или контракте","- Скоординированное покупательское давление со стороны розничных инвесторов","- Публикация данных по шортам, выявляющая неожиданно высокую концентрацию"]

Ниже приведена пошаговая последовательность, показывающая, как сочетаются эти ингредиенты:

1. Бумага формирует значительную шорт-позицию. Объем коротких позиций превышает 20% от флоата акции, а показатель 'дни для покрытия' (days to cover) превышает 5. Шорт-селлерs заимствуют акции и продают их, ожидая падения цены. Объем коротких позиций является топливом для шорт-сквиза: чем выше объем коротких позиций, тем больше обязательных покупок ждут своего срабатывания, и тем более резким будет движение цены при начале покрытия.

2. Появляется позитивный катализатор. Превышение прогнозов по прибыли, объявление о слиянии или поглощении, или скоординированная покупка розничными инвесторами толкают цену акции вверх. Шорт-селлеры, которые рассчитывали на снижение цены, теперь сталкиваются с растущими нереализованными убытками.

3. Рост цен приводит к нереализованным убыткам для шорт-продавцов. Поскольку шорт-продавцы в конечном итоге должны выкупить акции, рост цен увеличивает их расходы на закрытие. Акция, взятая в долг и проданная по цене $20, которая теперь торгуется по $40, означает убыток в размере $20 на акцию до того, как позиция будет закрыта.

4. Маржин-коллы вынуждают действовать. Маржин-колл происходит, когда брокер требует, чтобы инвестор внес дополнительные средства или ценные бумаги для возврата маржинального счета на минимально требуемый уровень. Для шорт-продавцов маржин-коллы срабатывают, когда акции в шорте растут в цене достаточно сильно, чтобы истощить обеспечение, предоставленное при открытии позиции.

5. Принудительное покрытие шортов ускоряет давление покупателей. Покрытие шорта — это акт обратного выкупа акций, ранее проданных в шорт, для их возврата кредитору и закрытия позиции. Когда шорт-продавцы закрывают позиции, они становятся покупателями. При шорт-сквизе они становятся вынужденными покупателями, так как их брокер закрывает позицию независимо от цены. Шорт-продавцы, установившие стоп-лосс ордера (автоматические ордера на покупку, срабатывающие при достижении определенного ценового порога), создают еще одну волну вынужденных покупок в дополнение к покрытию, вызванному маржин-коллами.

6. Принудительные покупки толкают цены вверх, вызывая новые маржин-коллы. Представьте себе 50 шорт-селлеров по одной акции, которые одновременно получают маржин-коллы в течение одного торгового дня, потому что цена акции выросла на 40%. Каждый из них либо вносит дополнительный капитал, либо вынужден откупать акции. Эта сконцентрированная покупка, совершенная разом, толкает цену еще на 20% вверх. Следующий уровень шорт-селлеров, которые ранее не находились в зоне маржин-колла, пересекает свои пороговые значения. Каскад продолжается.

7. Сквиз завершается, когда силы продавцов в шорт иссякают. Петля обратной связи заканчивается, когда шорт-продавцы полностью закрывают свои позиции или когда держатели лонгов продают активы по завышенной цене, создавая предложение, которое стабилизирует или разворачивает тренд. Шорт-сквизы могут длиться от одного торгового дня до нескольких недель. Самая агрессивная фаза обычно продолжается от одного до пяти торговых дней.

Шорт-сквизы относятся к числу наиболее экстремальных событий волатильности цен на рынках капитала, способных вызвать движение в несколько сотен процентов в течение всего нескольких дней.

Шорт-сквизы в истории: что произошло?

В январе 2021 года акции GameStop (NYSE: GME) выросли с примерно 20 $ до внутридневного максимума в 483 $ примерно за две недели. Этот рост, превысивший 2 000%, был вызван одним из самых задокументированных шорт-сквизов в истории фондового рынка.

Шорт-сквиз GameStop: что произошло?

На тот момент около 140% акций GameStop, находящихся в свободном обращении, были проданы в шорт. Этот показатель превысил 100%, поскольку одни и те же акции могли быть заимствованы и повторно проданы в шорт несколько раз через цепочку кредитования ценных бумаг (Lending). Розничные инвесторы в сообществе Reddit r/WallStreetBets, насчитывавшем на тот момент более 8 миллионов участников, выявили экстремальную шорт-позиция и начали покупать акции и колл-опционы в больших количествах, что спровоцировало первоначальный скачок цен. Институциональные инвесторы, использующие стратегии лонг/шорт капитал, приняли на себя основной удар от последовавших убытков. Melvin Capital Management, один из наиболее уязвимых шорт-селлеров, понес убытки, оцениваемые примерно в 4,5 миллиарда долларов, и потребовал вливания денежных средств в размере около 2,75 миллиарда долларов от Citadel и Point72 для поддержания платежеспособности. GameStop стал хрестоматийным примером так называемой «мемной акции» — компании, цена которой определялась в первую очередь покупками розничных инвесторов под влиянием социальных сетей, а не фундаментальными показателями бизнеса. В октябре 2021 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США опубликовала свой SEC Staff Report on Equity and Options Market Structure Conditions in Early 2021,), придя к выводу, что событие было прежде всего шорт-сквизом, и не обнаружив доказательств системной незаконной координации действий среди участников WallStreetBets.

AMC Entertainment (NYSE: AMC) повторила похожую картину через несколько месяцев, поднявшись примерно с 2 долларов в начале 2021 года до внутридневного максимума примерно в 72 доллара в июне 2021 года, благодаря схожей динамике координации розничных инвесторов.

Значимые шорт-сквизы за всю историю

Краткосрочное сжатие (сквиз) акций Volkswagen доказывает, что шорт-сквизы не ограничиваются рынками, движимыми социальными сетями. Объявление Porsche о поглощении создало мгновенный шок предложения: при почти полном отсутствии доступных для заимствования акций в свободном обращении (float), продавцы, открывшие шорт и спешащие закрыть свои позиции, не имели возможности для покупки, и на короткое время Volkswagen стал самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации в ходе двухдневного скачка. Разнообразие причин этих событий — от корпоративных действий до координации розничных инвесторов и новостных катализаторов — подчеркивает, что ни один тип сквиза не является преобладающим.

Как определить шорт-сквиз?

Кандидат на шорт-сквиз — это акция, обладающая количественными характеристиками и потенциалом катализаторов, которые делают сквиз статистически более вероятным. Выявление этих характеристик перед открытием шорт-позиции — центральная задача любого риск-ориентированного подхода к отбору акций.

Вместо того чтобы перечислять конкретные акции для шорт-сквиза (список которых меняется ежедневно по мере изменения рыночных условий), наиболее надежным подходом будет применение следующей пятиэтапной структуры к любой рассматриваемой акции. Данные о шорт-интересе публикуются FINRA дважды в месяц, что означает возможную задержку до двух недель между реальными рыночными условиями и опубликованными показателями. Интегрированные в брокерские системы скринеры и платформы финансовых данных делают эти данные доступными на практике.

1. Проверьте процент короткого интереса (шорт) к фрифлоату. Процент короткого интереса к фрифлоату, иногда называемый коэффициентом коротких позиций или просто коротким интересом, измеряет процент акций компании, находящихся в данный момент в короткой продаже (шорт). Показатель выше 20% требует серьезного внимания. Используйте таблицу короткого интереса ниже для оценки уровня риска.

2. Проверьте показатель «дни до покрытия» (days to cover). Дни до покрытия (также называемые коэффициентом шорта) показывают, сколько времени потребуется всем продавцам в шорт, чтобы закрыть свои позиции при обычном объеме торгов. Значение этого показателя выше 5 означает, что позиция не может быть быстро закрыта без влияния на цену. Используйте таблицу «Дни до покрытия» ниже.

3. Оцените размер флоата. Акции с низким флоатом, то есть те, у которых менее 20 миллионов акций доступно для публичной торговли, усиливают интенсивность сжатия. Если у компании 100 миллионов акций в обращении, но только 5 миллионов находятся во флоате, умеренный покупательский спрос может исчерпать доступное предложение. Продавцы, открывшие шорт, конкурируя за покрытие своих позиций в условиях низкого флоата, торгуются друг против друга, ускоряя движение.

4. Проверьте ставку заимствования. Повышенная ставка заимствования — процентная комиссия, взимаемая с продавцов в шорт за заем акций — сигнализирует о том, что заимствование акций стало дефицитным и дорогим. Это прямой индикатор того, что шорт-интерес достаточно высок, чтобы ограничить предложение доступных для займа акций, и это создает постоянные издержки, которые подталкивают продавцов в шорт к более раннему закрытию позиций.

5. Следите за предстоящими катализаторами. Даже акция с 30%-ным шорт-интересом и низким количеством акций в свободном обращении не приведет к сквизу без триггера. Просматривайте календарь на предмет предстоящих отчетов о доходах, решений FDA, анонсов слияний или судебных постановлений, которые могут преподнести внезапный позитивный сюрприз. Сочетание высокого шорт-интереса и приближающегося бинарного катализатора — это конфигурация с самым высоким уровнем риска.

Таблица интерпретации шорт-интереса

Таблица интерпретации дней до покрытия

Ни один показатель или даже их комбинация не могут с уверенностью предсказать, произойдет ли шорт-сквиз и когда именно. Эти пороговые значения определяют условия, исторически связанные с шорт-сквизами, но они не гарантируют, что это произойдет.

Стратегии шорт-продаж и риск сквиза: Как защитить себя

Если вы применяете стратегии шорт-продаж в отдельных акциях, шорт-сквиз — это не теоретический риск, который можно отложить в сторону. Это основной сценарий, который может превратить хорошо проработанную медвежью идею в катастрофические убытки в считанные дни. Механизмы работают против шорт-селлера именно тогда, когда уверенность в сделке максимальна: цена акции растет, нереализованные убытки растут, и брокер не ждет, пока идея реализуется.

Какие риски связаны с шорт-продажами?

Продажа в шорт сопряжена с рисками, которые фундаментально отличаются от покупки акций в лонг. Самым серьезным является шорт-сквиз, при котором принудительное закрытие позиций может привести к убыткам, во много раз превышающим размер начальной позиции. Другие структурные риски усугубляют эту подверженность риску:

1. Риск шорт-сквиза: Принудительное закрытие позиций может привести к убыткам, которые многократно превышают размер первоначальной позиции, без теоретического предела.
2. Потенциал неограниченных убытков: Когда вы открываете лонг, ваш максимальный убыток составляет 100% от ваших инвестиций. Когда вы открываете шорт, цена может расти без ограничений, а значит, ваши убытки могут превысить ваши первоначальные инвестиции в любое количество раз.
3. Маржин-коллы и принудительная ликвидация: Рост цен истощает обеспечение, что приводит к инициируемому брокером закрытию позиции в самый неподходящий момент.
4. Стоимость заимствования: Регулярная процентная комиссия за заемные акции снижает доходность, особенно в долгосрочных шорт-позициях.
5. Риск тайминга: Точный прогноз относительно конечного падения акций не означает, что это падение произойдет до того, как шорт-позиция станет непосильной.
6. Риск регуляторных и корпоративных действий: Неожиданные выкупы, обратные сплиты или вмешательство регуляторов могут спровоцировать резкие движения цен против шорт-позиций.

Могут ли убытки от шорт-сквиза быть неограниченными?

Да. Теоретически убытки от шорт-сквиза могут быть неограниченными. Когда вы открываете шорт по акции, цена может расти без теоретического предела, что означает, что ваши убытки могут превысить первоначальные вложения в любое количество раз. Для примера: продавец в шорт, который взял в долг 100 акций по цене $20 и продал их за $2,000, должен будет заплатить $40,000, чтобы выкупить эти акции по $400, что приведет к убытку в $38,000 при первоначальной позиции в $2,000. На практике брокеры выдают маржин-коллы до того, как убытки достигнут такого масштаба, но они все равно могут значительно превышать первоначальный рисковый капитал.

Как избежать шорт-сквиза?

Вы не можете гарантировать отсутствие рисков, но можете снизить их воздействие, проверяя позиции перед входом и активно управляя ими после входа. К подходам к продаже в шорт применимы шесть защитных практик:

1. Предварительная проверка перед сделкой: Перед открытием шорт-позиции по любой акции прогоните ее через приведенную выше систему идентификации. Избегайте позиций, где уровень коротких продаж превышает 20%, дней для покрытия — 5, а одновременно сходится насыщенный катализаторами календарь.
2. Дисциплина при определении размера позиции: Удерживайте отдельные шорт-позиции достаточно малыми, чтобы даже сквиз на 200–300% не смог уничтожить портфель. Общепринятое правило — не более 2–5% от общей стоимости портфеля в любой отдельной шорт-позиции.
3. Стоп-лосс ордера: Устанавливайте автоматические ордера на покупку на заранее определенных ценовых уровнях, чтобы ограничить убытки, если цена акции растет. В условиях быстрого сквиза ордера стоп могут исполниться по ценам выше триггерного уровня из-за проскальзывания, но они все равно предотвращают наихудшие исходы.
4. Мониторинг уровня коротких продаж: Отслеживайте уровень коротких продаж всех активных позиций по двухмесячному циклу публикации FINRA. Рост уровня коротких продаж по вашей позиции сигнализирует о возрастающем риске сквиза.
5. Осведомленность о календаре катализаторов: Избегайте удержания шорт-позиций во время событий с высокой неопределенностью, таких как отчеты о прибылях, решения FDA и судебные решения, по акциям с повышенным уровнем коротких продаж.
6. Хеджирование с помощью опционов колл: Покупка опционов колл на акции, по которым открыта шорт-позиция, создает хеджирование с фиксированной стоимостью, которое ограничивает риск роста цены. Если цена акции резко растет, опционы колл растут в цене, компенсируя часть убытков по шорт-позиции.

Можно ли заработать на сквизе без шорт-продаж?

Инвесторы, которые находятся в лонге по акции, когда происходит шорт-сквиз, прямо выигрывают от быстрого роста цены. Некоторые трейдеры намеренно покупают сильно шорченные акции перед ожидаемыми шорт-сквизами — стратегия, иногда называемая игрой на лонг-сквиз, — используя вышеуказанные критерии отбора для идентификации кандидатов до появления катализатора.

Попытки подгадать время шорт-сквиза для открытия позиции в лонг носят исключительно спекулятивный характер. Шорт-сквизы непредсказуемы по времени и масштабу, а цены обычно резко корректируются, когда импульс сквиза исчерпывается. Прошлые случаи сквизов, включая GameStop 2021 года, не являются индикатором будущих результатов.

Данный материал предназначен исключительно для образовательных и информационных целей. Он не является инвестиционной или финансовой консультацией, а также рекомендацией к покупке или продаже каких-либо ценных бумаг. Шорт-продажа сопряжена со значительным риском, включая потенциальные убытки, превышающие вашу первоначальную инвестицию. Всегда консультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом перед принятием инвестиционных решений.

Является ли шорт-сквиз незаконным?

Шорт-сквиз, возникающий из-за реального спроса на покупку, не является незаконным. Переходит ли его координация в область противоправных действий, полностью зависит от намерений.

Шорт-сквиз, возникающий в результате реальных покупок инвесторов, когда позитивные новости стимулируют рост акций и шорт-продавцы вынуждены закрывать позиции, является обычным рыночным событием, а не правонарушением. Юридический вопрос возникает в тех случаях, когда покупки специально координируются для искусственного завышения цены акций с намерением нанести ущерб шорт-продавцам или создать ложные рыночные сигналы. Это различие, согласно Правилу 10b-5 SEC, основывается на умысле и искусственном характере действий.

Покупка акций, которые вы искренне считаете недооцененными, является законной, даже если другие разделяют это мнение и действуют одновременно с вами. Координация кампании, специально направленной на провоцирование маржин-коллов (требований маржи) у определенных продавцов в шорт с использованием ложных или вводящих в заблуждение заявлений для искусственного завышения цены, может рассматриваться как манипулирование рынком в соответствии с Законом о фондовых биржах 1934 года.

В своем «Отчете персонала SEC о состоянии структуры рынков капитала и опционов в начале 2021 года» (https://www.sec.gov/files/staff-report-equity-options-market-struction-conditions-early-2021.pdf), опубликованном 14 октября 2021 года, SEC пришла к выводу, что события вокруг GameStop были в первую очередь шорт-сквизом. В отчете не было обнаружено доказательств системной незаконной координации среди участников r/WallStreetBets, хотя отдельные случаи потенциального манипулирования рынком расследовались отдельно. SEC также подчеркнула риски высокой концентрации шорт-позиций и выразила обеспокоенность по поводу роли социальных сетей в усилении рыночной динамики.

Могут ли посадить в тюрьму за шорт-сквиз?

Участие в шорт-сквизе, вызванном подлинными решениями о покупке, в целом не влечет за собой уголовной ответственности для инвесторов. Уголовные обвинения в соответствии с законами о мошенничестве с ценными бумагами становятся возможными, если прокуроры смогут доказать наличие явной координации с мошенническим умыслом для создания искусственных ценовых движений. По факту участия в шорт-сквизе акций GameStop в 2021 году никаких уголовных обвинений предъявлено не было. Юридический риск связан с явной координацией, ложными заявлениями или умыслом на совершение мошенничества, а не с простой покупкой акций с большой долей шортов. Подобно тому как скоординированный «медвежий набег» (bear raid), при котором шорт-продавцы координируют свои действия для искусственного подавления цены акций, нарушает законодательство о ценных бумагах, скоординированные покупки, направленные исключительно на создание искусственного роста цен, подпадают под ту же юридическую проверку: наличие умысла и искусственный характер действий.

Данный контент предназначен исключительно для образовательных целей и не является юридической консультацией. Законодательство и нормативные акты в сфере ценных бумаг различаются в зависимости от юрисдикции и могут меняться. Для получения рекомендаций применительно к вашей конкретной ситуации обратитесь к квалифицированному юристу по ценным бумагам.

Шорт-сквиз против гамма-сквиза: в чем разница?

Шорт-сквиз вызван тем, что продавцы, открывшие шорт, вынуждены выкупать акции для покрытия своих позиций по капиталу. Гамма-сквиз обусловлен тем, что маркет-мейкеры опционов покупают акции для хеджирования своих рисков по растущим колл-опционам. Оба явления могут вызвать резкие скачки цен, оба произошли одновременно в ситуации с GameStop в 2021 году, и они вовлекают разных участников рынка и имеют разные механизмы.

Гамма-сжатие происходит, когда всплеск покупок колл-опционов вынуждает маркет-мейкеров опционов, финансовых учреждений, которые облегчают торговлю опционами, покупая и продавая контракты в качестве контрагентов, приобретать базовый актив для хеджирования своей экспозиции. По мере роста цены акции и углубления колл-опционов в "деньги", маркет-мейкеры должны покупать увеличивающиеся объемы базового актива, чтобы оставаться дельта-нейтральными. Эта вынужденная покупка, процесс, называемый дельта-хеджированием, создает восходящее ценовое давление, которое приводит к увеличению покупок колл-опционов и, в ответ, к увеличению покупок для хеджирования. Для более широкого обзора того, как опционные стратегии взаимодействуют с маржой, см. сравнение спред-стратегий в кросс-марже и марже портфеля.

Освещение в СМИ во время событий с GameStop часто использовало термины «шорт-сквиз» и «гамма-сквиз» взаимозаменяемо. Такое использование технически некорректно. Оба явления присутствовали во время событий с GameStop, но они действовали через разных участников и по разным механизмам, а их одновременное возникновение усилило общее движение цены сильнее, чем это мог бы обеспечить любой из механизмов по отдельности.

Был ли у GameStop гамма-сквиз?

Да. Во время событий с GameStop одновременно произошли и шорт-сквиз, и гамма-сквиз. Отчет SEC от 2021 года по GameStop заключил, что основным драйвером был шорт-сквиз, но значительная активность по колл-опционам и последующая покупка для дельта-хеджирования со стороны маркет-мейкеров добавили дополнительный слой гамма-сквиза, который усилил общее движение цены сверх того, что мог бы произвести каждый механизм по отдельности.

Часто задаваемые вопросы о шорт-сквизах

Что такое шорт-сквиз простыми словами?

Шорт-сквиз — это ситуация, когда сильно шортованная акция растет в цене, вынуждая продавцов в шорт откупать акции для закрытия своих убыточных позиций. Их откуп толкает цену вверх, что заставляет больше продавцов в шорт закрывать позиции, что еще больше повышает цену. Цикл подпитывает сам себя до тех пор, пока продавцы в шорт полностью не закроют свои позиции, или пока цена акции не скорректируется к своей фундаментальной стоимости.

Как долго обычно длится шорт-сквиз?

Шорт-сквизы могут длиться от одного торгового дня до нескольких недель. Наиболее острая фаза обычно длится от одного до пяти торговых дней. Сквиз GameStop достиг пика примерно за две недели; сквиз Volkswagen завершился примерно за два торговых дня.

Какой процент шорт-интереса указывает на риск сквиза?

Шорт-интерес выше 20% от флоата акции является порогом, который широко ассоциируется с повышенным риском сжатия. Шорт-интерес выше 30%-40% исторически предшествовал некоторым из самых сильных сжатий за всю историю. Показатель ниже 10% обычно считается низким риском.

Что такое дни покрытия и почему это важно?

Days to cover (общее количество акций в шорте, деленное на среднедневной объем торгов) определяет, сколько торговых дней потребуется всем шорт-продавцам, чтобы закрыть свои позиции при обычном объеме. Высокий показатель означает, что шорт-позиция не может быть быстро закрыта без влияния на цену. Значение Days to cover выше 5 сигнализирует о повышенном риске; выше 10 — это зона высокого риска шорт-сквиза.

Могут ли убытки от шорт-сквиза действительно превысить первоначальные инвестиции?

Да. Когда вы открываете шорт по акции, цена может вырасти без теоретического предела. Продавец в шорт, который продал 100 акций по цене $20 (получив $2 000) и был вынужден закрыть сделку по цене $400, заплатил бы $40 000 для закрытия позиции, что означает убыток в размере $38 000 при начальной позиции в $2 000.

Является ли шорт-сквиз тем же самым, что и гамма-сквиз?

Нет. Шорт-сквиз вызван тем, что шорт-продавцы вынуждены выкупать заемные акции для закрытия позиций в капитале. Гамма-сквиз вызван тем, что маркет-мейкеры рынка опционов покупают акции для того, чтобы осуществить хеджирование своих позиций по колл-опционам. Оба явления произошли одновременно во время ситуации с GameStop в 2021 году, поэтому эти термины часто путают, но в них участвуют разные участники рынка и задействованы разные механизмы.

Суть

Шорт-сквиз — это не редкое явление. Это документально подтвержденный режим отказа сконцентрированных шорт-позиций под давлением. Механика последовательна: высокий интерес к шортам создает топливо, катализатор воспламеняет его, а обратная связь между растущими ценами и вынужденным покрытием делает остальное.

Приведенная выше система скрининга, проверяющая процент коротких позиций выше 20%, дни для покрытия выше 5, долю акций в свободном обращении ниже 20 миллионов и календарь предстоящих катализаторов, является предторговым чек-листом, который отличает информированные короткие продажи от спекуляций. Освоение механики шорт-сквиза отличает дисциплинированные стратегии коротких продаж от безрассудного размещения капитала. Данные общедоступны через FINRA и скринеры брокеров. Последовательное их использование — это разница между управлением риском шорт-сквиза и тем, чтобы стать его жертвой.