{"blockquote1":"\u003e NAV = (Общее количество BTC в холдингах x Текущая цена BTC) - Общие долговые обязательства","blockquote2":"\u003e mNAV = Рыночная капитализация / Чистая стоимость биткоин-активов","h2_1":"## Почему mNAV важен для инвесторов в биткоин","h2_2":"## Что такое mNAV?","h2_3":"## Что такое NAV (чистая стоимость активов)?","h2_4":"## Как рассчитывается mNAV? Формула и практический пример","h2_5":"## Как интерпретировать мультипликатор mNAV: что означает это число","h3_1":"### NAV в традиционных финансах против NAV компании с биткоин-резервами","h3_2":"### Формула mNAV","h3_3":"### Пошаговый расчет mNAV: Практический пример","h3_4":"### mNAV выше 1.0: Премиум","p1":"Если вы изучали компанию MicroStrategy (MSTR) или другие акции компаний с биткоин-резервами, вы наверняка видели такие показатели, как «2.5x mNAV» или «премиум 3x к NAV», приводимые без объяснений, и чувствовали разрыв между тем, что, кажется, понимают другие инвесторы, и тем, что знаете вы на самом деле.","p10":"Чистая стоимость активов (NAV) — это общая стоимость активов организации за вычетом всех её обязательств. Для компании с биткоин-резервами это означает текущую рыночную стоимость её биткоин-холдингов за вычетом непогашенных долговых обязательств.","p11":"Для компании с биткоин-резервами NAV рассчитывается следующим образом:","p12":"Это отличается от традиционного определения для фондов, которое знают многие финансовые специалисты. В контексте взаимных фондов и ETF значение NAV делится на количество акций в обращении для получения показателя на одну акцию. Для компаний с биткоин-резервами NAV представляет общую стоимость портфеля (а не значение на одну акцию) и служит знаменателем в формуле mNAV. Если вы знакомы с NAV по анализу фондов, это различие имеет значение.","p13":"Такие компании, как MicroStrategy, также используют конвертируемые облигации (корпоративные долговые инструменты, конвертируемые в капитал) для финансирования покупок биткоинов. Непогашенная основная сумма по этим облигациям считается обязательством, которое уменьшает NAV в формуле.","p14":"Поскольку цена BTC постоянно меняется, NAV также динамичен. Изменение цены биткоина на 5000 долларов при крупных холдингах может изменить NAV на сотни миллионов долларов в течение одной торговой сессии.","p15":"NAV против mNAV: NAV — это денежная сумма: сколько стоят биткоин-холдинги после вычета долгов. mNAV — это коэффициент: как рыночная цена акций соотносится с этой денежной суммой.","p16":"Расчет mNAV предполагает деление одного числа на другое: рыночная капитализация в числителе и чистая стоимость биткоин-активов в знаменателе.","p17":"Рыночная капитализация — это первая переменная. Рыночная капитализация = Цена акции x Разводненное количество акций в обращении. Она представляет собой то, во сколько фондовый рынок в настоящее время оценивает всю компанию. Для наиболее точного расчета mNAV используйте полностью разводненное количество акций (включая акции, которые будут выпущены при конвертации облигаций или варрантов). Использование только базового количества акций в обращении занижает реальную картину разводнения.","p18":"Чистая стоимость биткоин-активов — это знаменатель. NAV = (Всего удерживаемых BTC x Текущая цена BTC) - Общий долг. Поскольку цена BTC меняется в реальном времени, NAV меняется непрерывно, что означает, что mNAV также является постоянно меняющимся коэффициентом. Любое число — это всегда моментальный снимок, привязанный к конкретному моменту времени.","p19":"В следующем примере используется MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), крупнейшая компания с биткоин-резервами, чья стратегия казначейства в биткоинах была инициирована соучредителем и исполнительным председателем Майклом Сэйлором, который начал переводить денежные резервы компании в биткоин в августе 2020 года.","p2":"Этот разрыв имеет значение. Оценка акций компаний с биткоин-резервами не похожа на оценку обычной компании. Основной показатель, который используют аналитики, — это mNAV, и значение, при котором вы покупаете актив, оказывает прямое количественное влияние на P\u0026L (прибыли и убытки) вашего портфеля. Заплатите слишком высокий премиум, и даже растущая цена биткоина может не спасти вашу позицию.","p20":"Все приведенные ниже цифры являются исключительно иллюстративными и не отражают текущие холдинги или цены. Актуальные данные по MSTR можно найти на saylor.org, корпоративном сайте MicroStrategy с данными о биткоине.","p21":"mNAV на уровне 1.18x означает, что рынок оценивает MicroStrategy на 18% выше чистой стоимости её биткоин-активов. На каждый $1 чистой стоимости биткоина, которой владеет компания, рынок платит $1.18.","p22":"Эти цифры носят иллюстративный характер. Цена биткоина и холдинги MSTR постоянно меняются. Для получения текущих данных mNAV используйте поддерживаемый сообществом агрегатор BitcoinTreasuries.net, который отслеживает mNAV по всем основным компаниям с биткоин-резервами, или посетите saylor.org для получения данных конкретно по MicroStrategy.","p23":"Теперь, когда вы умеете рассчитывать mNAV, следующий вопрос заключается в том, что на самом деле говорит вам это число.","p24":"Как только вы получили значение mNAV, это число сигнализирует об одном из трех состояний: акции торгуются с премиумом к стоимости биткоина, на уровне стоимости биткоина или с дисконтом к ней.","p25":"Значение mNAV выше 1.0 означает, что акции торгуются с премиумом к NAV. Инвесторы платят больше, чем стоимость одних только базовых биткоин-холдингов.","p26":"Существует три фактора, объясняющих, почему премиумы сохраняются для признанных компаний с биткоин-резервами:","p3":"К концу этой статьи вы сможете дать определение mNAV, рассчитать его самостоятельно, интерпретировать сигналы любого конкретного значения о стоимости акций и понять, как ваш mNAV при входе влияет на P\u0026L вашего портфеля. Предварительных знаний о NAV или финансовой оценке не требуется.","p4":"mNAV, или рыночная чистая стоимость активов (Market Net Asset Value), — это финансовый показатель, который измеряет отношение рыночной капитализации компании с биткоин-резервами к чистой стоимости активов (NAV) её биткоин-холдингов (BTC). mNAV выше 1.0 указывает на то, что акции торгуются с премиумом к стоимости биткоина; значение ниже 1.0 указывает на дисконт. В анализе криптовалют и акций компаний с биткоин-резервами mNAV является основным оценочным показателем, используемым для определения того, отражает ли цена акций базовую стоимость биткоина, превышает её или не достигает её. MicroStrategy (Strategy), торгующаяся на Nasdaq под тикером MSTR, является наиболее широко цитируемым примером.","p5":"Значение mNAV, таким образом, является вопросом пропорции: сколько рынок платит за компанию по отношению к тому, сколько на самом деле стоят биткоины этой компании? Вы также можете встретить такие названия, как мультипликатор mNAV, мультипликатор NAV, мультипликатор биткоин-NAV или мультипликатор BTC-NAV. Все они относятся к одному и тому же показателю.","p6":"Важное уточнение: в контексте хедж-фондов термин «mNAV» иногда относится к «минимальной NAV» (minimum NAV), что является совершенно другой концепцией. В данной статье mNAV используется исключительно в значении, применимом к компаниям с биткоин-резервами.","p7":"Компания с биткоин-резервами — это публично торгуемая корпорация, которая держит биткоин в качестве своего основного резервного актива казначейства, обычно приобретая BTC на средства от размещения акций (equity), конвертируемых облигаций или операционных денежных потоков. MicroStrategy (Strategy) — первый и крупнейший пример такой модели. Другие компании, включая Metaplanet (Япония) и Semler Scientific, приняли аналогичные стратегии, что означает, что mNAV применим к растущей категории акций, а не только к одной компании.","p8":"Базовый актив — это биткоин (BTC), цифровой актив, защищенный в децентрализованном блокчейне. Его текущая рыночная цена, сообщаемая крупными криптовалютными биржами, такими как Coinbase, Binance, или агрегаторами, такими как CoinGecko, является ключевым входным параметром, который делает mNAV динамичным показателем, работающим в реальном времени. Когда цена BTC меняется, NAV меняется, и, следовательно, mNAV меняется непрерывно.","p9":"Чтобы полностью понять mNAV, сначала необходимо понять NAV — фундаментальную концепцию, на которой строится формула.","table_header_1":"Шаг","table_header_2":"Расчет","table_header_3":"Иллюстративная цифра","table_row1_col1":"Шаг 1: Найти валовую стоимость BTC","table_row1_col2":"250 000 BTC x $60 000 за BTC","table_row1_col3":"$15 000 000 000 ($15 млрд)","table_row2_col1":"Шаг 2: Вычесть общий долг для получения NAV","table_row2_col2":"$15 млрд - $4 млрд в конвертируемых облигациях","table_row2_col3":"NAV = $11 млрд","table_row3_col1":"Шаг 3: Подтвердить рыночную капитализацию","table_row3_col2":"250 млн разводненных акций x $52 за акцию","table_row3_col3":"Рыночная кап. = $13 млрд","table_row4_col1":"Шаг 4: Рассчитать mNAV","table_row4_col2":"$13 млрд / $11 млрд","table_row4_col3":"mNAV = 1.18x","title":"# Что такое mNAV: и что это означает для P\u0026L вашего портфеля"}1. Финансовый леверидж. Компании, такие как MSTR, владеют большим количеством биткоинов, чем позволял бы их собственный капитал, используя корпоративное долговое финансирование. Инвесторы получают доступ к биткоину с кредитным плечом, который они не могут воссоздать, покупая биткоин напрямую. Это одна из причин, по которой премиум mNAV выше 1.0x может сохраняться, так как инвесторы платят за позицию в биткоине с левериджем, а не просто за сам биткоин. 2. Управленческая опциональность. Активная стратегия накопления биткоинов воспринимается как способность создавать дополнительную стоимость сверх текущих активов за счет продолжающихся выгодных покупок. 3. Институциональный доступ и ликвидность. MSTR — это регулируемый, публично торгуемый капитал, который институциональные инвесторы могут покупать и продавать без сложностей с хранением, связанных с прямым владением биткоином. Этот доступ имеет свою цену.

MicroStrategy исторически торговалась на уровнях mNAV в диапазоне примерно от 1.0x до 3.5x с момента принятия казначейской стратегии в отношении биткоина в августе 2020 года. Исторические диапазоны не предсказывают будущие значения.

Для сравнения, спотовые биткоин-ETF (такие как одобренные SEC в январе 2024 года, включая iShares Bitcoin Trust (IBIT) и Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)) держат биткоин напрямую и торгуются с коэффициентом mNAV примерно 1.0x. Когда MSTR торгуется с mNAV 2.0x, инвесторы платят примерно в два раза больше, чем они заплатили бы за эквивалентную позицию в биткоине через спот ETF. Этот премиум — цена вышеописанных характеристик.

mNAV ниже 1.0: Дисконт

mNAV ниже 1.0 означает, что акции торгуются с дисконтом к NAV. Инвесторы могут получить позицию в биткоине дешевле через акции, чем при прямой покупке биткоина.

Дисконты относительно редки для авторитетных компаний с биткоин-резервами. Они, как правило, возникают во время сильного рыночного стресса, периодов повышенной обеспокоенности кредитным плечом или кризисных событий, специфичных для компании. Дисконт может казаться привлекательной точкой входа, предлагая очевидную возможность приобрести позицию в биткоине на $1 менее чем за $1 через акции. Однако дисконты могут сохраняться или углубляться, если вызвавшие их фундаментальные проблемы не являются временными.

Таблица интерпретации mNAV

В таблице ниже приведены диапазоны mNAV и соответствующие им рыночные сигналы с историческим контекстом для MicroStrategy с августа 2020 года.

Ни один уровень mNAV не является изначально хорошим или плохим. Соответствующий премиум зависит от финансового левериджа, доходности BTC и рыночных условий на момент анализа. mNAV — это отправная точка для оценки, а не сигнал к покупке или продаже.

mNAV 2.0x означает, что рыночная капитализация компании в два раза превышает NAV ее биткоин-активов. Инвесторы платят 100% премиум к базовой стоимости биткоина. На каждый $1 чистого биткоина, которым владеет компания, рынок оценивает акции в $2.

Данные в реальном времени: Актуальные показатели mNAV можно найти на BitcoinTreasuries.net (агрегатор, поддерживаемый сообществом и охватывающий все основные компании с биткоин-резервами) или saylor.org (трекер биткоинов MicroStrategy, управляемый самой компанией). Оба ресурса обновляются при изменении цен на BTC.

Что такое P&L: как mNAV влияет на вашу доходность

P&L (Profit and Loss — прибыль и убытки) — это общий доход или убыток по инвестиционной позиции, выраженный в долларах или в процентах от ваших первоначальных инвестиций.

Что такое P&L?

Отслеживаете ли вы P&L на криптовалютной бирже, такой как Binance или Bybit, или через децентрализованный (DeFi) финансовый протокол, базовая концепция остается такой же, как и при инвестировании в капитал: это разница между тем, что вы заплатили, и тем, сколько ваша позиция стоит сейчас.

P&L делится на два типа:

Реализованный P&L — это прибыль или убыток, которые фиксируются при закрытии позиции путем продажи. После реализации он не меняется, независимо от того, что произойдет на рынке в дальнейшем.

Нереализованный P&L — это прибыль или убыток по позиции, которую вы все еще удерживаете. Он колеблется в реальном времени в зависимости от рыночной цены и показывает, сколько бы вы заработали или потеряли, если бы продали актив прямо сейчас.

Для акций компаний с биткоин-резервами оба типа P&L зависят от двух переменных, и большинство инвесторов отслеживают только одну из них.

Как mNAV влияет на ваш P&L

Мультипликатор mNAV, по которому вы покупаете акции с биткоин-резервами, напрямую влияет на расчет вашего P&L, поскольку он определяет, какую стоимость биткоина вы получаете на каждый инвестированный доллар.

Когда вы покупаете такие акции при mNAV 1.0x, вы фактически покупаете позицию в биткоине по номинальной стоимости. Когда вы покупаете при mNAV 2.0x, вы платите 100% премиум, что означает, что цена биткоина должна удвоиться только для того, чтобы выйти в безубыточность по сравнению с прямой покупкой биткоина.

Пояснительный пример: сжатие mNAV и ваш нереализованный P&L

Вы покупаете акции MSTR, когда mNAV составляет 2.5x. Позже цена биткоина остается неизменной, но рыночные настроения меняются, и mNAV MicroStrategy сжимается до 1.5x.

Ваш нереализованный P&L по позиции в акциях составляет примерно -40%, и не потому, что биткоин упал, а исключительно из-за сжатия премиума mNAV.

Расчет: (1.5 / 2.5) - 1 = -0.40 = -40%

mNAV — это не просто метрика оценки. Это прямой ввод в вашу эффективную стоимость позиции в биткоине. Данные цифры приведены только для иллюстрации.

Ваш P&L по акциям компании с биткоин-резервами зависит от двух переменных:

1. Движение цены биткоина, которое влияет на NAV (знаменатель mNAV).
2. Расширение или сжатие мультипликатора mNAV, которое влияет на то, как рынок оценивает акции относительно этого NAV.

Таким образом, понимание mNAV необходимо для оценки эффективности портфеля акций с биткоин-резервами. Мультипликатор mNAV, при котором вы входите в позицию, определяет вашу эффективную стоимость относительно прямой покупки криптовалюты. Высокий mNAV при входе означает, что биткоин должен значительно вырасти в цене, прежде чем ваша позиция превзойдет по доходности прямое владение BTC, а сжатие mNAV может привести к отрицательному нереализованному P&L даже во время бычьего рынка биткоина.

Вот почему mNAV важен не только в теории. Он определяет, насколько должна вырасти цена биткоина, чтобы ваши инвестиции стали прибыльными относительно прямой покупки биткоина.

Разводнение акций, доходность BTC и их значение для mNAV

Разводнение акций и накопление биткоинов — это две стороны одного уравнения для компаний с биткоин-резервами, и обе они влияют на показатель mNAV, который инвесторы используют для оценки акций.

Как разводнение акций влияет на mNAV

Разводнение акций влияет на mNAV через рыночную капитализацию в числителе: когда компания с биткоин-резервами выпускает новые акции, общее количество акций в обращении увеличивается, что меняет показатель рыночной капитализации в формуле. Это разводнение капитала (а не концепция сети криптовалюты), и оно отличается от всего, что связано с протоколом Биткоина.

Новые акции увеличивают обе стороны уравнения. Рыночная капитализация растет по мере выпуска новых акций, но NAV также растет, если вырученные средства используются для покупки большего количества биткоинов. Будет ли mNAV расти, падать или оставаться нейтральным, зависит от того, приобретается ли биткоин выше, ниже или на текущем уровне mNAV. Компании вроде MicroStrategy часто используют программы довыпуска акций на рынке и конвертацию конвертируемых облигаций для финансирования покупок BTC, создавая непрерывный цикл разводнения и накопления.

Полезной сопутствующей метрикой является количество биткоинов на разводненную акцию, рассчитываемое путем деления общего объема BTC на количество разводненных акций в обращении. Рост показателя BTC на разводненную акцию указывает на то, что компания накапливает биткоин быстрее, чем разводняет доли акционеров.Размытие доли владения не всегда носит негативный характер для существующих инвесторов. Если оно происходит при высоком значении mNAV, выпуск новых акций может привести к увеличению показателя BTC на одну разводненную акцию. Однако если после крупной эмиссии акций mNAV впоследствии снизится, инвесторы, купившие акции до выпуска, могут столкнуться с отрицательным нереализованным P&L, даже если цена биткоина выросла.

Что такое доходность BTC: почему она дополняет mNAV

Доходность BTC (BTC Yield) — это ключевой показатель эффективности (KPI), не относящийся к GAAP, введенный компанией MicroStrategy. Он измеряет процентное изменение количества биткоинов на одну разводненную акцию за определенный период. Положительная доходность BTC означает, что компания увеличила долю биткоина на одну акцию, то есть накапливала биткоины быстрее, чем выпускала новые акции.

Доходность BTC является специфической метрикой компании и не стандартизирована в отрасли. Ее нельзя напрямую сравнивать у разных компаний без соответствующей корректировки.

Используемая вместе с mNAV, доходность BTC отвечает на дополняющий вопрос: mNAV показывает, сколько вы платите за долю компании в биткоине; доходность BTC показывает, растет ли эта доля со временем. Высокая доходность BTC может оправдать более высокий премиум mNAV, так как она демонстрирует последовательный рост биткоина на акцию.

Текущие показатели доходности BTC для MicroStrategy публикуются на saylor.org.

Как mNAV соотносится с традиционными финансовыми метриками

Две концепции из традиционных финансов служат полезными ориентирами для понимания mNAV: коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) и динамика премиума/дисконта к NAV в закрытых фондах.

mNAV по сравнению с коэффициентом цена/балансовая стоимость (P/B)

Коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) является ближайшим традиционным аналогом mNAV. Обе метрики сравнивают рыночную цену компании с базой базовых активов, чтобы количественно оценить премиум, который назначает рынок.

Критическое отличие заключается в базе активов. P/B использует историческую учетную (балансовую) стоимость, то есть стоимость активов на момент их приобретения. mNAV использует текущую рыночную цену биткоина, то есть то, сколько биткоин стоит прямо сейчас. Это делает mNAV рыночным показателем, работающим в реальном времени, а не ретроспективным бухгалтерским числом. В отличие от P/B, который применим ко всем публичным компаниям, mNAV применяется специально к компаниям с биткоин-резервами, чей основной актив постоянно переоценивается по рынку.

Это сравнение является обучающей аналогией. mNAV и P/B рассчитываются по-разному и служат разным аналитическим целям. Не используйте нормы P/B в качестве эталонов для оценки того, является ли уровень mNAV типичным или необычным.

Аналогия с закрытыми фондами

Закрытые фонды предлагают еще одно полезное сравнение. В отличие от открытых паевых инвестиционных фондов, они торгуются на биржах по ценам, которые могут отклоняться от NAV (чистая стоимость активов) их базовых активов, создавая устойчивые премии или дисконты.

Компании с биткоин-резервами демонстрируют ту же структурную динамику. MSTR часто торгуется со значительным премиумом к NAV (чистая стоимость активов) своих запасов биткоина, точно так же, как популярный закрытый фонд может торговаться с премией к стоимости своего портфеля. В обоих случаях премиум отражает спрос на характеристики, которые инвесторы ценят помимо базового актива: ликвидность, управление, доступ или нарратив.

Аналогия не идеальна. Настоящие закрытые фонды имеют фиксированное количество акций, в то время как компании с биткоин-резервами могут выпускать новые акции. Это означает, что на динамику премиума компаний с биткоин-резервами влияют механизмы размытия, с которыми закрытые фонды просто не сталкиваются.

Ограничения mNAV: о чем не говорит эта метрика

mNAV — полезный аналитический инструмент для оценки компаний с биткоин-резервами, но на его интерпретацию влияют четыре существенных ограничения.

1. mNAV — это моментальный снимок, а не тренд. Он постоянно меняется вместе с ценой биткоина и ценой акций. mNAV в 2,0x сегодня может стать 1,5x завтра, если цена биткоина будет расти быстрее цены акций. Любой показатель mNAV, который вы видите, привязан к моменту его расчета. Всегда проверяйте временную метку.

2. mNAV не измеряет качество приобретения биткоинов. У компании может быть низкий mNAV, но плохая доходность BTC, что означает, что она неэффективно наращивает количество биткоинов на одну разводненную акцию. Анализ mNAV вместе с доходностью BTC дает более полную картину того, отражает ли премиум (или дисконт) сильное или слабое исполнение стратегии.

3. Высокий mNAV не означает переоцененность по определению. Если финансовый рычаг, показатели доходности BTC и институциональный спрос оправдывают премиум, то mNAV в 2,5x может отражать справедливую рыночную цену по консенсусу. Уместность премиума определяет контекст, а не абсолютное число.

4. mNAV не учитывает стоимость операционного бизнеса. Для компаний со значительной выручкой, не связанной с биткоином (например, оригинальный бизнес MicroStrategy по разработке аналитического ПО), операционный бизнес обладает стоимостью, которую расчет mNAV полностью игнорирует.

Ключевые риски, которые следует отслеживать при оценке акций компаний с биткоин-резервами:

• Снижение цены биткоина, что быстро сокращает NAV (чистая стоимость активов) компаний, использующих финансовый рычаг.
• Сжатие премиума mNAV, при котором акции падают, даже если цена BTC остается стабильной или растет.
• Усиление убытков за счет рычага во время падения цены BTC.
• Выпуск акций, размывающий существующие позиции, если mNAV впоследствии снизится.

Используйте mNAV как один из нескольких факторов в вашем исследовательском процессе, а не как единственное основание для принятия решения по позиции. Данный контент предназначен только для образовательных целей и не является финансовой рекомендацией.

Ключевые выводы

Пять пунктов резюмируют то, что рассматривается в этой статье о mNAV и его влиянии на P&L портфеля.

• mNAV (рыночная чистая стоимость активов) измеряет отношение рыночной капитализации компании с биткоин-резервами к чистой стоимости ее запасов биткоина. Значения выше 1,0x указывают на премиум к NAV (чистая стоимость активов); значения ниже 1,0x указывают на дисконт.
• Формула расчета: mNAV = Рыночная капитализация / (Запасы BTC x Цена BTC - Общий долг). Как NAV (чистая стоимость активов), так и mNAV меняются в реальном времени при движении цены биткоина.
• Премиумы выше 1,0x отражают финансовый рычаг, опциональность управления и доступ для институционалов. Они могут сохраняться в течение длительного времени, но также могут быстро сокращаться.
• Уровень mNAV, при котором вы покупаете, напрямую влияет на P&L вашего портфеля. Сжатие мультипликатора создает отрицательный нереализованный P&L независимо от движения цены биткоина. Сжатие с 2,5x до 1,5x дает примерно -40% нереализованного P&L по позиции в акциях независимо от того, что происходит с BTC.
• Для получения данных mNAV в реальном времени используйте BitcoinTreasuries.net для всех основных компаний с биткоин-резервами или saylor.org конкретно для MicroStrategy.

Часто задаваемые вопросы о mNAV и P&L

Что означает mNAV?

mNAV означает рыночную чистую стоимость активов (Market Net Asset Value). Это финансовый показатель, который сравнивает рыночную капитализацию компании с биткоин-резервами с чистой стоимостью активов (NAV (чистая стоимость активов)) ее запасов биткоина. Значение mNAV выше 1,0 указывает на то, что акции торгуются с премиумом к стоимости биткоина; ниже 1,0 указывает на дисконт к этой стоимости.

В чем разница между NAV (чистая стоимость активов) и mNAV?

NAV (чистая стоимость активов) (чистая стоимость активов) — это долларовая величина: текущая рыночная стоимость запасов биткоина компании за вычетом ее общего долга. mNAV — это коэффициент, полученный путем деления рыночной капитализации компании на ее NAV (чистая стоимость активов). NAV (чистая стоимость активов) показывает, сколько стоит биткоин; mNAV показывает, как рыночная цена акций соотносится с этой базовой стоимостью.

Почему mNAV компании MicroStrategy такой высокий?MicroStrategy торгуется с премиум mNAV в первую очередь потому, что предлагает инвесторам левериджированную экспозицию на Bitcoin через корпоративный долг, ликвидность институционального уровня на рынках капитала и ожидания рынка, что руководство продолжит увеличивать количество Bitcoin на разводненную акцию с течением времени. Эти факторы оправдывают премиум выше стоимости самого базового актива Bitcoin, хотя премиум динамичен и его сохранение не гарантируется.

Каким должен быть хороший mNAV для Bitcoin-компании?

Не существует универсально хорошего mNAV. Это зависит от того, что обосновывает премиум. С августа 2020 года показатель MicroStrategy исторически находился в диапазоне от 1,0x до 3,5x. Более низкий mNAV предлагает более дешевую экспозицию на Bitcoin, но может отражать низкое доверие рынка; более высокий mNAV сигналирует об оптимизме рынка, но увеличивает риск сжатия премиума, что влияет на P&L вашего портфеля.

Что лучше: покупать Bitcoin напрямую или через акции Bitcoin-казначейства?

Ни один из вариантов не является изначально лучшим. Все зависит от ваших целей. Прямая покупка Bitcoin дает экспозицию 1:1 при mNAV около 1,0x. Акции Bitcoin-казначейства с премиум mNAV означают уплату большей цены за единицу экспозиции на Bitcoin, но могут предлагать преимущества кредитного плеча, которые невозможно воспроизвести через прямое владение BTC. Уровень входа по вашему mNAV напрямую определяет ваш относительный P&L. Этот контент носит образовательный характер и не является финансовым советом.

В чем разница между реализованным и нереализованным P&L?

Реализованный P&L — это прибыль или убыток, зафиксированные при продаже позиции. Они не могут измениться после продажи. Нереализованный P&L — это прибыль или убыток по позиции, которую вы все еще удерживаете; они колеблются вместе с рыночной ценой. Для акций Bitcoin-казначейств на ваш нереализованный P&L влияют как движение цены Bitcoin, так и любые изменения мультипликатора mNAV по вашей открытой позиции.

Как отслеживать mNAV для моего портфеля?

Используйте BitcoinTreasuries.net для получения актуальных данных mNAV по всем крупным компаниям с Bitcoin-казначейством. Конкретно по MicroStrategy сайт saylor.org публикует текущие запасы, доходность BTC (BTC Yield) и подразумеваемый mNAV. Вы также можете рассчитать mNAV вручную в любое время: разделите текущую рыночную капитализацию на (запасы BTC x текущая цена BTC - общий долг).

У каких компаний самый высокий mNAV?

MicroStrategy (MSTR) исторически поддерживает самый высокий и устойчивый премиум mNAV среди компаний с Bitcoin-казначейством, часто в диапазоне от 1,5x до 3,5x. Другие компании, включая Metaplanet (Япония) и Semler Scientific, приняли аналогичные стратегии Bitcoin-казначейства с различными уровнями mNAV. Текущие рейтинги по всем компаниям можно найти на BitcoinTreasuries.net.

Что такое BTC Yield и как это связано с mNAV?

BTC Yield — это KPI (не по GAAP), представленный MicroStrategy, который измеряет процентное изменение запасов Bitcoin на разводненную акцию за определенный период. Растущий BTC Yield указывает на то, что компания накапливает Bitcoin быстрее, чем происходит разводнение капитала акционеров. Высокий BTC Yield может оправдывать высокий премиум mNAV, поскольку демонстрирует, что экспозиция на Bitcoin на одну акцию растет со временем.

Как разводнение акций влияет на mNAV?

Выпуск новых акций увеличивает как числитель рыночной капитализации, так и, потенциально, знаменатель NAV (если вырученные средства идут на покупку BTC). Будет ли mNAV двигаться вверх или вниз после разводняющего предложения, зависит от цены, по которой приобретается Bitcoin, относительно текущего уровня mNAV. Аккретивное разводнение при высоком mNAV может увеличить количество BTC на разводненную акцию; несвоевременное разводнение, за которым следует сжатие мультипликатора, может снизить P&L существующих инвесторов.

Образовательный отказ от ответственности

Образовательный отказ от ответственности: Данная статья предназначена исключительно для образовательных целей и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Показатели mNAV, цены Bitcoin и данные о рыночной капитализации, приведенные в примерах, являются иллюстративными или отражают конкретный момент времени и могли существенно измениться. Всегда сверяйтесь с актуальными данными на BitcoinTreasuries.net или saylor.org, прежде чем принимать инвестиционные решения. Инвестирование в любые активы, включая Bitcoin и акции компаний с Bitcoin-казначейством, сопряжено с риском, включая потенциальную потерю основного капитала.