Что такое P&L: влияние mNAV на доходность

Почему mNAV важен для инвесторов в биткоин

Если вы изучали MicroStrategy (MSTR) или другие акции компаний с биткоин-резервами, вы наверняка видели такие показатели, как «2.5x mNAV» или «премиум 3x к NAV», которые упоминаются без объяснений, и чувствовали разрыв между тем, что понимают другие инвесторы, и тем, что на самом деле знаете вы.

Этот разрыв имеет значение. Оценка казначейских запасов биткоина не похожа на оценку обычной компании. Основным показателем, который используют аналитики, является mNAV, а цена, по которой вы покупаете, оказывает прямое количественное влияние на P&L (прибыль и убытки) вашего портфеля. Заплатите слишком высокий премиум, и даже рост цены биткоина может не спасти вашу позицию.

К концу этой статьи вы сможете определить mNAV, самостоятельно рассчитать ее, интерпретировать, что любое полученное значение сигнализирует об оценке стоимости акции, и понять, как ваш вход mNAV влияет на P&L вашего портфеля. Предполагается отсутствие предварительных знаний о NAV или оценке стоимости активов.

Что такое mNAV?

mNAV, или Рыночная чистая стоимость активов, — это финансовый показатель, который измеряет соотношение рыночной капитализации компании, управляющей активами в биткоинах, к чистой стоимости активов ее биткоин (BTC) портфеля. mNAV выше 1.0 указывает на то, что акции торгуются с премиумом к их стоимости в биткоинах; ниже 1.0 указывает на дисконт. В анализе акций компаний, работающих с криптовалютами и биткоинами, mNAV является основным оценочным показателем, используемым для определения того, отражает ли цена акции, превышает или отстает от ее базовой стоимости биткоина. MicroStrategy (Strategy), торгуемая на Nasdaq под тикером MSTR, является наиболее часто цитируемым примером.

Смысл mNAV заключается, таким образом, в соотношении: сколько рынок платит за компанию по сравнению с тем, сколько на самом деле стоит биткоин компании? Его также могут называть мультипликатор mNAV, мультипликатор NAV, мультипликатор Bitcoin NAV или мультипликатор BTC NAV. Все они относятся к одному и тому же показателю.

Важно одно уточнение: в контексте хедж-фондов "mNAV" иногда означает "минимальный NAV", совершенно другое понятие. В этой статье mNAV используется исключительно в значении казначейской компании Bitcoin.

Биткоин-казначейская компания — это публично торгуемая корпорация, которая держит биткоин в качестве основного актива казначейских резервов, обычно покупая BTC на средства от предложений по выпуску капитала, конвертируемых облигаций или операционных денежных потоков. MicroStrategy (Strategy) является оригинальным и крупнейшим примером этой модели. Другие компании, включая Metaplanet (Япония) и Semler Scientific, приняли схожие стратегии, что означает, что mNAV применяется к растущей категории акций, а не только к одной.

Базовым активом является Биткоин (BTC) — цифровой актив, защищенный в децентрализованном блокчейне. Его текущая рыночная цена, сообщаемая крупнейшими биржами криптовалют, такими как Coinbase, Binance, или агрегаторами, такими как CoinGecko, является ключевым входным параметром, который делает mNAV динамическим показателем, работающим в режиме реального времени. Когда цена BTC меняется, NAV меняется, и, следовательно, mNAV меняется непрерывно.

Чтобы полностью понять mNAV, вам сначала нужно понять NAV, основополагающую концепцию, на которой построена формула.

Что такое NAV (чистая стоимость активов)?

Стоимость чистых активов (NAV) — это совокупная стоимость активов организации за вычетом ее общих обязательств. Для компании с казначейством в биткоинах это означает текущую рыночную стоимость ее запасов биткоинов за вычетом ее непогашенных долговых обязательств.

NAV в традиционных финансах в сравнении с NAV биткоин-казначейства

Для биткоин-казначейской компании, NAV рассчитывается следующим образом:

NAV = (Общий объем активов в BTC x Текущая цена BTC) — Общие долговые обязательства

Это отличается от традиционного определения фонда, которое знают многие финансовые специалисты. В контексте паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и ETF, NAV делится на количество акций в обращении, чтобы получить показатель на акцию. Для казначейских компаний Биткоина, NAV представляет собой общую стоимость портфеля (а не показатель на акцию) и служит знаменателем в формуле mNAV. Если вы знакомы с NAV из анализа фондов, это различие имеет значение.

Компании, подобные MicroStrategy, также используют конвертируемые облигации (корпоративные долговые инструменты, конвертируемые в капитал) для финансирования покупок Биткоина. Оставшаяся основная сумма по этим облигациям считается обязательством, которое уменьшает NAV в формуле.

Поскольку цена BTC постоянно меняется, NAV также является динамичным. Изменение цены Биткоина на 5000 долларов при крупном владении может изменить NAV на сотни миллионов долларов в течение одной торговой сессии.

NAV против mNAV: NAV — это сумма в долларах: стоимость биткоин-активов за вычетом долгов. mNAV — это коэффициент: соотношение рыночной цены акции к этой сумме.

Как рассчитывается mNAV? Формула и пример расчета

Расчет mNAV предполагает деление одного показателя на другой: рыночной капитализации в числителе на чистую стоимость активов (NAV) удерживаемых биткоинов в знаменателе.

Формула mNAV

mNAV = Рыночная капитализация / Чистая стоимость биткоин-активов

Рыночная капитализация — это первая переменная. Рыночная капитализация = Цена акции × Полностью разводненные акции в обращении. Она отражает текущую оценку всей компании фондовым рынком. Используйте полное количество акций в обращении с учетом размытия (включая акции, которые будут выпущены при конвертации конвертируемых облигаций или варрантов) для наиболее точного расчета mNAV. Использование вместо этого базового количества акций в обращении занижает реальную картину размытия.

Стоимость чистых активов биткойн-холдингов является знаменателем. NAV = (Общее количество удерживаемых BTC x Текущая цена BTC) - Общий долг. Поскольку цена BTC меняется в режиме реального времени, NAV постоянно меняется, это означает, что mNAV также является постоянно изменяющимся соотношением. Единичное число всегда является снимком, привязанным к определенному моменту времени.

Пошаговый расчет mNAV: Пример расчета

В данном рабочем примере используется MicroStrategy (Nasdaq: MSTR) — крупнейшая компания, держащая биткоин в своем казначействе. Стратегия использования биткоина в качестве казначейского актива была инициирована соучредителем и исполнительным председателем Майклом Сэйлором, который начал конвертировать денежные резервы компании в биткоин в августе 2020 года.

Все приведенные ниже цифры носят исключительно иллюстративный характер и не отражают текущие активы или цены. Для получения актуальных данных по MSTR посетите saylor.org, сайт компании MicroStrategy по данным о Bitcoin.

mNAV на уровне 1,18x означает, что рынок оценивает MicroStrategy на 18% выше чистой стоимости ее биткойн-активов. За каждый $1 чистой стоимости биткойнов, которыми владеет компания, рынок платит $1,18.

Эти данные приведены для примера. Цена биткойна и активы MicroStrategy (MSTR) постоянно меняются. Для получения текущих данных mNAV используйте агрегатор, поддерживаемый сообществом BitcoinTreasuries.net, который отслеживает mNAV всех крупных компаний, владеющих биткойнами, или посетите saylor.org для получения данных, специфичных для MicroStrategy.

Теперь, когда вы умеете рассчитывать mNAV, возникает следующий вопрос: о чем именно говорит этот показатель?

Как читать мультипликатор mNAV: что означает это число

Как только у вас будет значение mNAV, это число будет указывать на одно из трех состояний: акции торгуются с премией к их стоимости в биткоинах, на одном уровне со своей стоимостью в биткоинах или с дисконтом к своей стоимости в биткоинах.

mNAV выше 1.0: премиум

Значение mNAV выше 1.0 означает, что акции торгуются с премиум к NAV. Инвесторы платят больше, чем стоимость только самих базовых запасов биткоина.

Три фактора объясняют, почему сохраняются премии для признанных компаний с биткоин-резервами:

1. Финансовый рычаг. Компании, такие как MSTR, удерживают больше биткоинов, чем позволял бы только их капитал, используя корпоративное долговое финансирование. Инвесторы получают доступ к позиции по BTC с использованием заемных средств, которую они не могут воссоздать, покупая биткоин напрямую. Это одна из причин, по которой премиум mNAV выше 1,0x может сохраняться, так как инвесторы платят за позицию по биткоину с плечом, а не просто за сам биткоин.
2. Опциональность управления. Активная стратегия приобретения биткоинов воспринимается как способная добавить стоимость сверх текущих активов за счет непрерывных выгодных закупок.
3. Институциональный доступ и ликвидность. MSTR — это регулируемый, публично торгуемый капитал, который институциональные инвесторы могут покупать и продавать без сложностей с хранением, связанных с прямым владением биткоинами. Такой доступ имеет свою цену.

MicroStrategy исторически торговалась на уровнях mNAV в диапазоне примерно от 1,0x до 3,5x с момента принятия своей стратегии по включению биткоинов в казначейство в августе 2020 года. Исторические диапазоны не предсказывают будущих значений.

Для сравнения, спот-ETF на биткойн (такие как одобренные SEC в январе 2024 года, включая iShares Bitcoin Trust (IBIT) и Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)) держат биткойн напрямую и торгуются примерно по 1.0x mNAV. Когда MSTR торгуется по 2.0x mNAV, инвесторы платят примерно вдвое больше, чем заплатили бы за эквивалентное владение биткойном через спот-ETF. Этот премиум — стоимость описанных выше функций.

mNAV ниже 1.0: Дисконт

mNAV ниже 1.0 означает, что акции торгуются с дисконтом по отношению к NAV. Инвесторы могут получить экспозицию на Биткоин дешевле через акции, чем покупая Биткоин напрямую.

Скидки относительно редки для устоявшихся компаний, управляющих казначейскими активами в биткоинах. Они, как правило, возникают во время сильного рыночного стресса, периодов повышенной озабоченности кредитным плечом или кризисных событий, специфичных для компании. Скидка может показаться привлекательной точкой входа, предлагая видимую возможность приобрести биткоин-экспозицию на 1 доллар менее чем за 1 доллар через акции. Однако скидки могут сохраняться или углубляться, если лежащие в их основе опасения являются фундаментальными, а не временными.

Таблица интерпретации mNAV

В таблице ниже сопоставлены диапазоны mNAV с их рыночными сигналами, а также представлен исторический контекст диапазона MicroStrategy с августа 2020 года.

Ни один уровень mNAV не является хорошим или плохим сам по себе. Подходящий премиум зависит от финансового рычага, доходности BTC и рыночных условий на момент анализа. mNAV — это отправная точка для оценки, а не сигнал к покупке или продаже.

Значение mNAV 2,0x означает, что рыночная капитализация акций в два раза превышает NAV их биткоин-активов. Инвесторы платят 100% премиум к стоимости лежащих в основе биткоинов. На каждый $1 чистого биткоина, которым владеет компания, рынок оценивает акции в $2.

Данные в реальном времени: Для получения текущих показателей mNAV посетите BitcoinTreasuries.net (поддерживаемый сообществом агрегатор, охватывающий все основные компании с биткоин-резервами) или saylor.org (корпоративный биткоин-трекер MicroStrategy). Оба ресурса обновляются по мере изменения цены BTC.

Что такое P&L: как mNAV влияет на вашу доходность

P&L (Прибыль и убыток) — это общая прибыль или убыток по инвестиционной позиции, выраженные в долларах или в процентах от ваших первоначальных инвестиций.

Что такое P&L?

Отслеживаете ли вы P&L на криптовалютной бирже, такой как Binance или Bybit, или через протокол децентрализованных финансов (DeFi), основная концепция остается такой же, как и при инвестировании в капитал: это разница между тем, сколько вы заплатили, и тем, сколько ваша позиция стоит сейчас.

P&L делится на два типа:

Реализованный P&L — это прибыль или убыток, который фиксируется при закрытии позиции путем продажи. После фиксации он не меняется, независимо от того, что происходит на рынке впоследствии.

Нереализованный P&L — это прибыль или убыток по позиции, которую вы еще удерживаете. Он колеблется в режиме реального времени вместе с рыночной ценой и представляет собой то, что вы заработали бы или потеряли, если бы вы продали прямо сейчас.

Для акций компаний с биткоином на балансе оба типа P&L зависят от двух переменных, и большинство инвесторов отслеживают только одну из них.

Как mNAV влияет на ваш P&L

Множитель mNAV, при котором вы покупаете акцию казначейства Bitcoin, является прямым фактором для вашего расчета PNL, поскольку он определяет, сколько стоимости Bitcoin вы получаете за каждый вложенный доллар.

Покупая акции казначейства Bitcoin по цене 1.0x mNAV, вы фактически получаете экспозицию на биткойн по его номинальной стоимости через эти акции. При покупке по цене 2.0x mNAV вы платите 100% премиум, что означает, что цена биткойна должна удвоиться, чтобы просто выйти в ноль по сравнению с прямой покупкой биткойна.

Иллюстративный пример: Сжатие mNAV и ваш нереализованный P&L

Вы покупаете акции MSTR, когда mNAV составляет 2,5x. Позже цена Биткойна остается неизменной, но рыночные настроения меняются, и mNAV MSTR сжимается до 1,5x.

Ваш нереализованный P&L по позиции акций составляет примерно -40%, не потому, что Биткойн упал, а исключительно потому, что сжался премиум mNAV.

Расчет: (1,5 / 2,5) - 1 = -0,40 = -40%

mNAV — это не просто метрика оценки. Это прямой входной параметр вашей эффективной себестоимости для экспозиции на Биткойн. Эти цифры приведены только в качестве иллюстрации.

Ваш P&L по казначейским активам в биткоинах зависит от двух переменных:

1. Движение цены биткоина, которое влияет на NAV (знаменатель mNAV).
2. Расширение или сжатие мультипликатора mNAV, которое влияет на то, как рынок оценивает акции относительно этого NAV.

Понимание mNAV поэтому крайне важно для оценки эффективности портфеля позиций казначейства Bitcoin. Множитель mNAV, при котором вы входите, определяет вашу эффективную себестоимость по сравнению с прямой покупкой Bitcoin. Высокий mNAV при входе означает, что Bitcoin должен значительно подорожать, прежде чем ваша позиция превзойдет прямое владение BTC, а сжатие mNAV может привести к отрицательному нереализованному P&L даже во время бычьего рынка Bitcoin.

Именно поэтому mNAV имеет значение не только в теории. Он определяет, какой прирост стоимости Биткоина вам необходим, прежде чем ваша инвестиция станет прибыльной по сравнению с прямой покупкой Биткоина.

Разводнение акций, доходность в BTC и их значение для mNAV

Размытие акций и накопление биткоинов — это две стороны одного и того же уравнения для компаний, использующих биткоин в качестве казначейского актива, и оба этих фактора влияют на показатель mNAV, который инвесторы используют для оценки акций.

Как размытие акций влияет на mNAV

Размытие акций влияет на mNAV через числитель рыночной капитализации: когда компания с биткоин-резервами выпускает новые акции, общее количество акций в обращении увеличивается, что изменяет показатель рыночной капитализации в формуле. Это размытие капитала (а не концепция сети криптовалюты) и оно существенно отличается от всего, что связано с протоколом Биткоина.

Новые акции увеличивают обе стороны уравнения. Рыночная капитализация растет по мере выпуска новых акций, но NAV также растет, если выручка используется для покупки большего количества Биткойна. Движение mNAV вверх, вниз или его нейтральное положение зависит от того, приобретается ли Биткойн выше, ниже или на текущем уровне mNAV. Компании, такие как MicroStrategy, часто используют программы размещения акций по рыночным ценам (at-the-market equity programs) и конвертацию конвертируемых облигаций для финансирования покупок BTC, создавая постоянный цикл размытия доли и накопления.

Полезным вспомогательным показателем является количество биткоинов на одну разводненную акцию, рассчитываемое путем деления общего объема BTC во владении на разводненное количество акций в обращении. Рост показателя «BTC на одну разводненную акцию» указывает на то, что компания наращивает запасы биткоина быстрее, чем происходит размытие долей акционеров.

Разводнение не обязательно является негативным фактором для существующих инвесторов. Если выпуск новых акций осуществляется при высоком значении mNAV, это может способствовать росту показателя BTC на одну разводненную акцию. Однако если после масштабной эмиссии акций показатель mNAV впоследствии снизится, инвесторы, купившие акции до эмиссии, могут столкнуться с отрицательным нереализованным P&L, даже если цена биткоина выросла.

Что такое доходность в BTC: почему она дополняет mNAV

BTC Yield — это не входящий в GAAP ключевой показатель эффективности (KPI), представленный MicroStrategy, который измеряет процентное изменение доли биткоина на разводненную акцию за определенный период. Положительный BTC Yield означает, что компания увеличила свою долю биткоина на акцию. Она накапливала биткоин быстрее, чем выпускала новые акции.

BTC Yield является специфической метрикой компании и не стандартизирован в отрасли. Его нельзя напрямую сравнивать между компаниями без корректировки.

Используемый совместно с mNAV, BTC Yield отвечает на сопутствующий вопрос: mNAV говорит вам, сколько вы платите за биткоин-экспозицию компании; BTC Yield говорит вам, растет ли эта экспозиция со временем. Высокий BTC Yield может оправдать более высокий премиум mNAV, поскольку он демонстрирует стабильное увеличение биткоина на акцию.

Текущие показатели доходности BTC для MicroStrategy опубликованы на saylor.org.

Сопоставление mNAV с показателями традиционных финансов

Две традиционные финансовые концепции служат полезными ориентирами для понимания mNAV: коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) и динамика премиум/дисконт к NAV в закрытых фондах.

mNAV против коэффициента цена/балансовая стоимость (P/B)

Отношение цены к балансовой стоимости (P/B) является ближайшим традиционным аналогом mNAV. Оба показателя сравнивают рыночную цену компании с базовым активом, чтобы количественно оценить премию, которую приписывает рынок.

Критическое различие заключается в базе активов. Коэффициент P/B использует данные исторического учета (балансовую стоимость), то есть стоимость активов на момент их приобретения. mNAV использует текущую рыночную цену биткоина, то есть то, сколько биткоин стоит прямо сейчас. Это делает mNAV рыночным показателем в режиме реального времени, а не ретроспективным бухгалтерским значением. В отличие от P/B, который применим ко всем публичным компаниям, mNAV используется специально для компаний с резервами в биткоинах, чей основной актив постоянно переоценивается по рынку.

Это сравнение служит учебной аналогией. mNAV и P/B рассчитываются по-разному и служат различным аналитическим целям. Не используйте нормы P/B в качестве ориентиров для оценки того, является ли уровень mNAV типичным или необычным.

Аналогия с закрытым паевым фондом

Закрытые фонды предлагают еще один полезный вариант для сравнения. В отличие от фондов открытого типа, они торгуются на биржах по ценам, которые могут отличаться от NAV их базовых активов, что создает постоянные премии или дисконты.

Биткоин-казначейские компании демонстрируют ту же структурную динамику. MSTR часто торгуется со значительным премиумом к NAV своих биткоин-активов, подобно тому как популярный закрытый фонд может торговаться с премиумом к стоимости своего портфеля. В обоих случаях премиум отражает спрос на характеристики, которые инвесторы ценят помимо базового актива: ликвидность, управление, доступ или нарратив.

Аналогия несовершенна. Настоящие закрытые паевые фонды имеют фиксированное количество акций, в то время как казначейские компании Биткоина могут выпускать новые акции. Это означает, что динамика премии для казначейских компаний Биткоина обусловлена механизмами размытия доли, с которыми закрытые паевые фонды просто не сталкиваются.

Ограничения mNAV: Что эта метрика не показывает

mNAV — это полезный аналитический инструмент для оценки компаний, управляющих биткоинами, но четыре существенных ограничения влияют на его интерпретацию.

1. mNAV — это моментальный снимок, а не тренд. Он постоянно меняется в зависимости от цены биткоина и стоимости акций. mNAV 2,0x сегодня может стать 1,5x завтра, если цена биткоина будет расти быстрее, чем цена акций. Любой показатель mNAV, который вы видите, привязан к моменту его расчета. Всегда проверяйте метку времени.

2. mNAV не измеряет качество приобретения биткоина. Компания может иметь низкий mNAV, но плохой BTC Yield, что означает отсутствие эффективного роста биткоина на разводненную акцию. Рассмотрение mNAV вместе с BTC Yield дает более полную картину того, отражает ли премиум (или дисконт) сильное или слабое исполнение стратегии.

3. Высокий показатель mNAV сам по себе не означает переоценку. Если финансовый рычаг, доходность BTC Yield и институциональный спрос оправдывают премию, показатель mNAV в 2,5 раза может отражать справедливую рыночную цену согласно консенсусу. Контекст определяет, оправдана ли премия, а не ее абсолютное значение.

4. mNAV не учитывает стоимость операционного бизнеса. Для компаний со значительным доходом, не связанным с биткоином (например, основной бизнес MicroStrategy в сфере аналитического ПО), операционный бизнес обладает стоимостью, которую расчет mNAV полностью игнорирует.

Ключевые риски, которые следует учитывать при оценке акций компаний с биткоином на балансе:

• Снижение цены биткоина, которое ведет к быстрому сокращению NAV у компаний, использующих финансовый рычаг
• Сжатие премиума mNAV, при котором стоимость акций падает, даже если цена BTC остается неизменной или растет
• Усиление убытков за счет кредитного плеча во время просадок цены BTC
• Эмиссия акций, размывающая существующие позиции, если в дальнейшем произойдет сжатие mNAV

Используйте mNAV в качестве одного из нескольких вводных данных в процессе вашего исследования, а не как единственное основание для принятия решения по позиции. Данный контент предназначен исключительно для образовательных целей и не является финансовой рекомендацией.

Ключевые выводы

Пять тезисов резюмируют содержание данной статьи о mNAV и его влиянии на P&L портфеля.

• mNAV (Рыночная стоимость чистых активов) измеряет отношение рыночной капитализации компании, владеющей казначейскими активами в биткоинах, к чистой стоимости ее запасов в BTC. Значения выше 1,0x указывают на премиум к NAV; значения ниже 1,0x указывают на дисконт.
• Формула: mNAV = Рыночная капитализация / (Запасы BTC x Цена BTC - Общий долг). Как NAV, так и mNAV меняются в реальном времени в зависимости от движения цены биткоина.
• Премиум выше 1,0x отражает финансовый леверидж, возможности менеджмента и доступ для институциональных инвесторов. Он может сохраняться в течение длительного времени, но также может быстро сокращаться.
• Уровень mNAV, при котором вы покупаете, напрямую влияет на P&L вашего портфеля. Сжатие мультипликатора создает отрицательный нереализованный P&L независимо от движения цены биткоина. Сжатие с 2,5x до 1,5x дает примерно -40% нереализованного P&L по позиции в акциях, независимо от того, что происходит с BTC.
• Для получения данных mNAV в реальном времени используйте BitcoinTreasuries.net для всех крупных компаний с биткоин-активами или saylor.org специально для MicroStrategy.

Часто задаваемые вопросы о mNAV и P&L

Что означает mNAV?

mNAV означает Рыночную чистую стоимость активов. Это финансовый показатель, который сравнивает рыночную капитализацию компании, управляющей Биткоином, с чистой стоимостью активов (NAV) ее биткоин-активов. mNAV выше 1.0 указывает на то, что акции торгуются с премиум к стоимости их биткоинов; ниже 1.0 указывает на дисконт к этой стоимости.

В чем разница между NAV и mNAV?

NAV (чистая стоимость активов) — это сумма в долларах: текущая рыночная стоимость биткоин-активов компании минус ее общая задолженность. mNAV — это отношение, которое делит рыночную капитализацию компании на ее NAV. NAV показывает, сколько стоит биткоин; mNAV показывает, как рыночная цена акций соотносится с этой базовой стоимостью.

Почему mNAV MicroStrategy так высока?

MicroStrategy торгуется с премиумом к mNAV в первую очередь потому, что она предлагает инвесторам доступ к биткоину с кредитным плечом через корпоративный долг, ликвидность институционального уровня на рынках капитала, а также в силу ожиданий рынка, что руководство продолжит увеличивать количество биткоинов на разводненную акцию с течением времени. Эти факторы оправдывают премиум сверх стоимости самих биткоинов, хотя этот премиум динамичен и его сохранение не гарантировано.

Какой показатель mNAV считается хорошим для биткоин-компании?

Не существует универсально хорошего mNAV. Это зависит от того, что оправдывает премиум. Исторически, с августа 2020 года, MicroStrategy колебался в диапазоне примерно от 1.0x до 3.5x. Более низкий mNAV предлагает более дешевое получение биткойна, но может отражать более низкую уверенность рынка; более высокий mNAV сигнализирует об оптимизме рынка, но увеличивает риск сжатия премии, влияющего на P&L вашего портфеля.

Лучше ли покупать биткойн напрямую или через казначейские акции биткойна?

Ни то, ни другое не лучше само по себе. Это зависит от ваших целей. Покупка биткоина напрямую дает экспозицию 1:1 примерно по цене 1,0x mNAV. Акции казначейства биткоина с премиум mNAV означают, что вы платите больше за единицу биткоин-экспозиции, но это может предложить преимущества кредитного плеча, которые невозможно воспроизвести при прямой покупке BTC. Ваш начальный уровень mNAV напрямую определяет ваш относительный P&L. Этот контент носит образовательный характер и не является финансовой консультацией.

Какова разница между реализованной и нереализованной прибылью/убытком (P&L)?

Реализованный P&L — это прибыль или убыток, зафиксированные при продаже позиции. Он не может измениться после продажи. Нереализованный P&L — это прибыль или убыток по позиции, которую вы все еще удерживаете, и он колеблется в зависимости от рыночной цены. Для акций Bitcoin treasury ваш нереализованный P&L зависит как от движения цены биткоина, так и от любого изменения мультипликатора mNAV по вашей открытой позиции.

Как мне отслеживать mNAV для моего портфеля?

Используйте BitcoinTreasuries.net для получения данных mNAV в реальном времени по всем крупным казначействам Bitcoin. Специально для MicroStrategy, saylor.org публикует информацию о текущих активах, доходности BTC и расчетной mNAV. Вы также можете рассчитать mNAV вручную в любое время: разделив текущую рыночную капитализацию на (количество биткоинов в активах x текущую цену BTC - общий долг).

Какие компании имеют самую высокую mNAV?

MicroStrategy (MSTR) исторически удерживает самый высокий и устойчивый mNAV премиум среди компаний с биткоин-резервами, который часто варьируется в диапазоне от 1,5x до 3,5x. Другие компании, включая Metaplanet (Япония) и Semler Scientific, внедрили аналогичные стратегии биткоин-резервов с различными уровнями mNAV. Чтобы ознакомиться с актуальными рейтингами всех компаний, посетите BitcoinTreasuries.net.

Что такое BTC Yield и как это связано с mNAV?

BTC Yield — это не-GAAP KPI, представленный MicroStrategy, который измеряет процентное изменение биткоин-активов на разводненную акцию за определенный период. Рост BTC Yield указывает на то, что компания накапливает биткоин быстрее, чем происходит размытие долей акционеров. Высокий BTC Yield может оправдать высокую премиум mNAV, поскольку демонстрирует, что доля биткоина на акцию растет со временем.

Как размытие акций влияет на mNAV?

Новая эмиссия акций увеличивает как числитель рыночной капитализации, так и потенциально знаменатель NAV (если вырученные средства идут на покупку BTC). Будет ли mNAV расти или падать после разводняющей эмиссии, зависит от цены, по которой приобретается биткоин, относительно текущего уровня mNAV. Аккретивная разводняющая эмиссия при высоком mNAV может увеличить BTC на разводненную акцию; несвоевременная разводняющая эмиссия, сопровождающаяся сжатием мультипликаторов, может снизить P&L существующих инвесторов.

Отказ от ответственности в образовательных целях

Отказ от ответственности в образовательных целях: Данная статья предназначена исключительно для образовательных целей и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Показатели mNAV, цены на биткоин и рыночная капитализация, приведенные в примерах, являются иллюстративными или отражают конкретный момент времени и могли существенно измениться. Всегда сверяйтесь с актуальными данными на BitcoinTreasuries.net или saylor.org перед принятием инвестиционных решений. Инвестирование в любые активы, включая биткоин и акции компаний с резервами в биткоинах, сопряжено с риском, включая потенциальную потерю основного капитала.