Что такое токенизация в финансах: определение и примеры

В этой статье:

• Как работает токенизация? Пошаговый обзор
• Что можно токенизировать? Типы активов и реальные примеры
• Ключевые преимущества токенизации в финансах
• Токенизация, криптовалюты и секьюритизация: основные сравнения
• Риски и вызовы токенизации активов
• Кто уже этим занимается? Институциональная токенизация в 2024–2025 гг.
• Регулируется ли токенизация активов? Регуляторная среда
• Доступны ли токенизированные активы розничным инвесторам сегодня?
• Будущее токенизации активов: прогноз рынка до 2030 года
• Часто задаваемые вопросы о токенизации в финансах

Определение: Токенизация в финансах Токенизация в финансах — это процесс преобразования прав собственности на реальный или финансовый актив в цифровой токен, записанный в блокчейне или распределенном реестре, что делает это право собственности передаваемым, делимым и открытым для более широкой торговли, чем позволяет традиционная финансовая инфраструктура.

Концепция перешла из разряда теоретических в мейнстрим в 2023 и 2024 годах, когда компания BlackRock запустила свой фонд BUIDL на блокчейне Ethereum, платформа Onyx от JPMorgan преодолела отметку в 700 миллиардов долларов по объему токенизированных транзакций, а Регламент Европейского союза по рынкам криптовалют (Markets in Crypto-Assets Regulation) вступил в силу. Инвесторы, встретившие этот термин в финансовых новостях, освещавших эти события, узнают из этой статьи, что он означает, как работает и актуален ли он для их портфелей или профессиональной деятельности.

Не ищете токенизацию платежей? Слово «токенизация» имеет три различных значения в разных отраслях:

• Токенизация финансовых активов (эта статья): преобразование прав собственности на реальные активы в цифровые токены на блокчейне
• Токенизация платежей/кибербезопасность: замена конфиденциальных данных карты суррогатным значением, как используется в Apple Pay и Visa Token Service
• Токенизация в НЛП: разделение текста на единицы для обработки языковой моделью

Эта статья посвящена исключительно токенизации финансовых активов.

Как работает токенизация? Пошаговый обзор

Токенизация активов следует определенной операционной последовательности: от выбора и юридического структурирования базового актива до выпуска токенов и предоставления инвесторам возможности торговать ими на вторичных рынках. Следующие шаги описывают этот процесс, на примере фонда BUIDL от BlackRock.

1. Выберите и оцените актив на предмет пригодности к токенизации. Эмитент определяет, какой актив будет токенизирован, и подтверждает, что он соответствует юридическим и операционным требованиям. Для BlackRock это означало выбор портфеля казначейских облигаций США, соглашений РЕПО и денежных средств в качестве базовых активов.

2. Создание юридической структуры. Эмитент создает юридическую оболочку вокруг актива, как правило, в форме компании специального назначения, или SPV (юридическое лицо, созданное специально для владения активом и выпуска ценных бумаг, обеспеченных этим активом), либо структуру зарегистрированного фонда. BlackRock структурировала BUIDL как зарегистрированный фонд денежного рынка в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.

3. Выберите блокчейн-инфраструктуру. Эмитент выбирает, стоит ли выполнять развертывание в публичном блокчейне, таком как Ethereum или Polygon, или в блокчейне с правами доступа (распределенный реестр, где участие контролируется и ограничено только проверенными сторонами). BlackRock выбрала блокчейн Ethereum для BUIDL; JPMorgan использует свою собственную сеть с правами доступа Onyx для межбанковской токенизации.

4. Разработка и аудит смарт-контракта. Инженеры пишут код смарт-контракта, который будет определять правила выпуска и передачи токенов. Независимая компания по безопасности проводит аудит контракта перед развертыванием. Результатом этого этапа является цифровой токен — программируемая единица владения, зафиксированная в блокчейне.

5. Выпуск токенов и онбординг инвесторов посредством проверки на соответствие. Платформа выпускает токены инвесторам после прохождения проверок Know Your Customer (KYC) и противодействия отмыванию денег (AML). Securitize, зарегистрированный трансфер-агент и платформа для токенизации, отвечала за онбординг инвесторов и соблюдение нормативных требований для фонда BUIDL.

6. Распределение токенов и запуск торговли на вторичном рынке. Токены передаются на цифровые кошельки инвесторов. При наличии вторичного рынка инвесторы могут торговать своими токенами напрямую (peer-to-peer) на одобренных платформах, не дожидаясь традиционных циклов расчета.

Роль блокчейна в токенизации

Блокчейн предоставляет базовую инфраструктуру, которая делает токенизацию возможной, и четыре его свойства напрямую связаны с тем, как функционируют токенизированные активы. Первое — неизменность: после того как перевод токена записан в блокчейне, его нельзя изменить или отменить. Блокчейн также обеспечивает прозрачность, позволяя всем авторизованным участникам в любое время проверить текущую запись о владении. Поскольку смарт-контракты могут быть встроены непосредственно в реестр, инфраструктура является программируемой. И в отличие от традиционных рынков ценных бумаг с окнами для расчетов, привязанными к рабочему времени, блокчейн работает непрерывно, обеспечивая расчеты 24/7.

Ethereum — это наиболее широко используемый программируемый блокчейн для институциональной токенизации, на котором размещены фонд BUIDL и FOBXX от Franklin Templeton. Большинство токенизированных финансовых активов, представляющих собой взаимозаменяемые единицы, следуют стандарту ERC-20 — общей технической спецификации, которая гарантирует, что токены могут быть переданы между совместимыми с Ethereum платформами. Многие финансовые учреждения также используют приватные блокчейны, такие как сеть Onyx от JPMorgan и Hyperledger Fabric, которые добавляют элементы контроля доступа, подходящие для регулируемых сред.

Как смарт-контракты автоматизируют процесс

Смарт-контракт (самовыполняемый код, хранящийся в блокчейне, который автоматически обеспечивает соблюдение согласованных условий без участия посредника-человека) выполняет четыре конкретные функции в процессе токенизации. Контракт управляет выпуском токенов, определяя, кто может получать токены, по какой цене и в каком количестве. Ограничения на перевод также кодируются напрямую, гарантируя, что только соответствующие требованиям верифицированные инвесторы могут владеть регулируемыми токенами или передавать их. Распределения, такие как процентные выплаты по токенизированным облигациям или дивиденды фонда, происходят автоматически. Актив также может взаимодействовать с другими финансовыми протоколами на базе блокчейна через тот же контракт.

Когда фонд BUIDL от BlackRock выпускает токен инвестору, смарт-контракт автоматически фиксирует право собственности, обеспечивает соблюдение правил соответствия критериям и обрабатывает любые запросы на выкуп. Для регулируемых секьюрити-токенов специализированные стандарты, такие как ERC-3643 (также называемый T-REX), добавляют механизмы контроля комплаенса поверх базовой функциональности токенов, гарантируя, что только верифицированные инвесторы могут владеть токенами или передавать их.

Роль технологии распределенного реестра (DLT)

Токенизация опирается на технологию распределенного реестра (DLT) — категорию баз данных, которые совместно используются и синхронизируются в нескольких местах без центрального администратора. Блокчейн является наиболее известной формой распределенного реестра, однако финансовые институты также используют распределенные реестры с ограниченным доступом, которые не являются блокчейнами в традиционном понимании. Это различие имеет практическое значение: JPMorgan, BNY Mellon и центральные банки часто используют термин «DLT», а не «блокчейн» в своих сообщениях, так как их инфраструктура использует архитектуры с контролем доступа. Институциональные платформы встраивают проверки KYC и AML непосредственно в смарт-контракты, работающие на этих реестрах, гарантируя автоматизацию комплаенса вместо его обработки отдельной посреднической системой.

Что можно токенизировать? Типы активов и примеры из реального мира

Широкий спектр реальных активов, или RWA (материальные и финансовые активы, существующие вне блокчейна, но права собственности на которые могут быть представлены в виде цифровых токенов), уже токенизируются на реальных рынках. Для более широкого обзора применений на частных рынках см. токенизация частных рынков. Ниже в таблице представлены основные классы активов, их традиционная доступность и конкретные преимущества, которые обеспечивает токенизация.

Токенизация недвижимости является наиболее доступным и широко цитируемым сценарием использования. Коммерческая недвижимость стоимостью 10 миллионов долларов может быть токенизирована на 100 000 токенов по 100 долларов каждый, позволяя инвесторам приобретать долевое владение намного ниже 250 000 долларов или более, которые обычно требуются для прямых инвестиций в недвижимость. Платформы, включая RealT и Lofty, предлагают токенизированную недвижимость инвесторам из США со значительно более низкими минимальными порогами. Оговорка о вторичном рынке напрямую применима здесь: токенизированная недвижимость имеет такую же ликвидность, как и торговый объем платформы, и по состоянию на 2025 год большинство вторичных рынков для отдельных токенов недвижимости остаются неактивными. Инвесторы, сравнивающие токенизированную недвижимость с инвестиционными фондами недвижимости (REITs), должны отметить, что REITs предлагают устоявшуюся биржевую ликвидность и широкую диверсификацию портфеля, в то время как токенизированная недвижимость предлагает прямое долевое участие в конкретных объектах с менее развитой торговой инфраструктурой.

Токенизированные государственные облигации и казначейские облигации США представляют собой самый быстрорастущий и наиболее вызывающий доверие у институциональных инвесторов сегмент токенизации активов в 2024 и 2025 годах. BlackRock запустил BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) на блокчейне Ethereum в марте 2024 года. Фонд держит казначейские облигации США, РЕПО и наличные средства, а в течение нескольких месяцев после запуска его активы под управлением достигли более 500 млн долларов США, или AUM (общая рыночная стоимость инвестиций, управляемых фондом или учреждением) (анонс продукта BlackRock, 2024). Кастодианом выступает BNY Mellon; Securitize является зарегистрированным трансфер-агентом. FOBXX от Franklin Templeton, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, является одним из первых зарегистрированных в США паевых инвестиционных фондов, который записывает владение акциями в публичном блокчейне, изначально в сети Stellar, а затем расширился на Polygon. Ondo Finance предоставляет финтех-платформу, предлагающую токенизированный доступ к казначейским облигациям как для розничных, так и для институциональных инвесторов.

Токенизированные фонды — это инвестиционные фонды, чьи акции или паи выпускаются и отслеживаются в блокчейне, а не через традиционные системы трансфер-агентов. Операционные преимущества включают круглосуточный расчет по сравнению с расчетными циклами T+1 или T+2 для традиционных операций с фондами, мгновенную обработку погашений и автоматизированное распределение дивидендов или процентов через смарт-контракт. В число известных примеров входят BlackRock BUIDL, Franklin Templeton FOBXX и WisdomTree Prime. Это регулируемые инвестиционные продукты, подпадающие под стандартное регулирование фондов; токенизация относится к механизму выпуска и учета, а не к какому-либо изменению регуляторного статуса.

Взаимозаменяемые токены против невзаимозаменяемых токенов (NFT) в финансах

Не все цифровые токены одинаковы. Важнейшим различием для финансовой токенизации является разница между взаимозаменяемыми токенами, где каждая единица идентична и взаимозаменяема, и невзаимозаменяемыми токенами, или NFT (уникальными, невзаимозаменяемыми цифровыми токенами на блокчейне, где каждая единица обладает индивидуальностью). Взаимозаменяемые токены стандарта ERC-20 работают как акции или доллары: одна единица эквивалентна любой другой единице того же типа. NFT играют в финансах иную роль, чем на потребительских рынках. Хотя NFT стали широко известны благодаря продажам цифрового искусства, в финансах они служат конкретной цели: представлению права собственности на уникальные, единственные в своем роде активы на блокчейне. Конкретный земельный участок, произведение изобразительного искусства или определенный инфраструктурный объект могут быть представлены в виде NFT, поскольку каждый из них уникален и не подлежит замене. Токенизация финансовых активов с помощью NFT полностью отделена от спекулятивных рынков цифрового искусства 2021 года.

Что такое инвестиционный токен?

Инвестиционный токен — это цифровой токен, представляющий собой владение регулируемым финансовым активом (например, капиталом в компании, долговыми обязательствами или долей в инвестиционном фонде), и поэтому подпадающий под действие законодательства о ценных бумагах в соответствующей юрисдикции. Инвестиционные токены отличаются от утилитарных токенов, которые предоставляют доступ к продукту или услуге, и от платежных токенов, которые являются криптовалютами, используемыми в качестве средства обмена. Тест Хауи — это юридический стандарт, который Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) использует для определения того, соответствует ли цифровой актив критериям ценной бумаги и, следовательно, должен ли он соответствовать правилам регистрации, раскрытия информации и защиты инвесторов в отношении ценных бумаг. Токены, соответствующие критериям Хауи, с первого квартала 2025 года рассматриваются как ценные бумаги согласно законодательству США.

Механизм выпуска инвестиционных токенов для инвесторов называется предложением инвестиционных токенов (Security Token Offering), или STO. Это регулируемый механизм привлечения средств, при котором компания или фонд выпускает токенизированные ценные бумаги в полном соответствии с законодательством о ценных бумагах. STO отличаются от первичных предложений монет (ICO) — в значительной степени нерегулируемого метода привлечения средств, который характеризовал бум криптовалют в 2017 и 2018 годах. STO проводятся через зарегистрированные платформы, такие как Securitize, tZERO или INX. Руководство SEC по анализу инвестиционных контрактов на цифровые активы содержит основные нормативные рекомендации для инвестиционных токенов, базирующихся в США. Примечание: в кибербезопасности под «инвестиционным токеном» понимается устройство аутентификации, такое как аппаратный ключ RSA SecurID; в данной статье этот термин используется исключительно в его финансовом значении.

Ключевые преимущества токенизации в финансах

Токенизация предоставляет ряд ощутимых финансовых преимуществ, которые уже реализуются на институциональном уровне. Наиболее существенные из них делятся на семь категорий.

• Долевое владение и демократизированный доступ. Токенизация разделяет активы на более мелкие единицы, которые могут приобрести несколько инвесторов, снижая минимальный порог инвестиций с сотен тысяч долларов до всего лишь 100 долларов за токен. Классы активов, ранее доступные только институциональным или сверхсостоятельным инвесторам, включая коммерческую недвижимость, частный капитал и произведения искусства, становятся доступными для розничных инвесторов со скромным капиталом.

• Повышенная ликвидность неликвидных активов. Токенизация создает условия для круглосуточной торговли на вторичном рынке активами, которые исторически нельзя было быстро продать. Недвижимость, частный капитал и инфраструктурные проекты обладают минимальной ликвидностью в рамках традиционных структур, однако токенизация позволяет владельцам выставлять на продажу дробные доли на вторичных платформах. Важная оговорка: эта ликвидность материализуется только при условии участия активных покупателей и продавцов, а вторичные рынки большинства токенизированных активов по состоянию на 2025 год остаются узкими.

Более быстрый и дешевый расчет. Традиционный расчет по ценным бумагам осуществляется по циклам T+1 или T+2 рабочих дней, управляемых клиринговыми палатами. Сделки с токенизированными активами могут исполняться практически мгновенно, поскольку передача прав собственности записывается непосредственно в блокчейне. При расчетах часто используются стейблкоины (цифровые токены, привязанные к фиатной валюте, например, к доллару США), что позволяет обрабатывать транзакции практически мгновенно, не дожидаясь банковских клиринговых систем.

• Прозрачность и неизменность. Каждая передача токенов фиксируется в блокчейне и видна авторизованным сторонам. Запись не может быть изменена задним числом. Это создает проверяемую историю владения, которая сокращает количество споров при сверке данных и снижает затраты на подтверждение происхождения.

• Программируемый комплаенс. Смарт-контракты встраивают проверки «Знай своего клиента» (KYC) и противодействия отмыванию денег (AML) непосредственно в правила передачи токена, гарантируя, что только проверенные, соответствующие требованиям инвесторы могут владеть регулируемыми токенами безопасности или передавать их. Комплаенс автоматизирован, а не управляется отдельным промежуточным уровнем.

• Операционная эффективность для эмитентов. Платформа Onyx от JPMorgan обработала более 700 миллиардов долларов в токенизированных сделках РЕПО по состоянию на 2024 год (документация JPMorgan Onyx), демонстрируя, что рост эффективности за счет сокращения числа посредников и автоматизированной сверки достигается в институциональном масштабе. Это не теоретическое преимущество.

Глобальная доступность. Токенизированные активы могут предлагаться квалифицированным инвесторам в различных юрисдикциях без географических и процедурных ограничений традиционного распределения ценных бумаг. Управляющий фондом в США может выпускать токены верифицированным инвесторам в Сингапуре, Великобритании или ЕС в рамках единой соответствующей инфраструктуры.

Токенизированные активы реального мира все чаще интегрируются в децентрализованные финансы, или DeFi (платформы кредитования и торговли на базе блокчейна, работающие без традиционных посредников), позволяя активам институционального уровня выступать в качестве залога в этих системах, хотя токенизация и DeFi остаются разными концепциями.

Долевое владение: основное ценностное предложение для розничных инвесторов

Долевое владение — это преимущество, наиболее актуальное для розничных инвесторов. Объект коммерческой недвижимости стоимостью 10 миллионов долларов, токенизированный на 100 000 единиц, создает токены по 100 долларов, которые может купить любой квалифицированный инвестор, по сравнению с 250 000 долларов или более, которые обычно требуются для прямых инвестиций в коммерческую недвижимость. Долевое владение через токенизацию отличается от дробных акций, предлагаемых такими брокерскими компаниями, как Robinhood или Schwab. Дробные акции у брокеров — это бухгалтерские конструкции: брокер владеет целой акцией и фиксирует пропорциональную долю в своем собственном реестре. Токенизированное долевое владение создает реальный цифровой токен, записанный в публичном или частном блокчейне, при этом право собственности владельца может быть проверено независимо от записей какой-либо отдельной платформы. Это различие имеет значение для хранения и мобильности активов, хотя оно также привносит риски управления приватным ключом, описанные в разделе «Риски».

Токенизация, криптовалюты и секьюритизация: основные сравнения

Токенизация финансовых активов, криптовалюты и традиционная секьюритизация представляют собой три различных понятия, которые имеют поверхностное сходство, но различаются по структуре, нормативному статусу и назначению.

Токенизация против криптовалют

Токенизация представляет собой юридическое право собственности на что-то, что уже существует в физическом или финансовом мире: недвижимость, облигацию, долю в фонде. Стоимость токена определяется базовым активом. Криптовалюта — это собственный цифровой инструмент, не имеющий притязаний на активы реального мира; ее стоимость определяется рыночным спросом и сетевой полезностью. Использование одной и той же инфраструктуры блокчейна не делает эти две вещи одинаковыми, так же как тот факт, что и сертификат акций, и лотерейный билет напечатаны на бумаге, не делает их эквивалентными.

Токенизация против Секьюритизации

Токенизация и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS) — пулы финансовых активов, таких как ипотечные или автомобильные кредиты, объединенные и продаваемые как торгуемые инструменты, — имеют общую структурную ДНК: в обоих случаях право собственности на активы распределяется между несколькими инвесторами, и создаются ценные бумаги, дающие юридическое право требования на базовые активы. Различия заключаются в инфраструктуре, доступности и степени автоматизации. Токенизация не позиционируется как замена секьюритизации; это инфраструктурный подход, который применяет схожую экономическую логику с иными механизмами и существенно более низким минимальным порогом инвестиций.

Токен отличается от монеты: токен представляет собой актив или право в блокчейне, в то время как монета является нативной валютой блокчейна (например, Ether в сети Ethereum). Токенизация также отличается от оцифровки, которая преобразует аналоговую информацию в цифровой формат (например, сканирование бумажного документа в PDF), в то время как токенизация преобразует права собственности в передаваемый цифровой инструмент, имеющий юридическую силу. Токенизированные реальные активы все чаще входят в протоколы DeFi, но эти два понятия разделены: DeFi — это экосистема финансовых услуг, а токенизация — это процесс представления прав собственности на активы.

Риски и проблемы токенизации активов

Токенизация активов сопряжена с реальными и специфическими рисками, которые инвесторы и эмитенты должны осознавать, прежде чем принимать в ней участие.

Риск смарт-контрактов. Смарт-контракты могут содержать уязвимости в коде, включая ошибки в программировании контракта, которые могут привести к несанкционированному доступу к средствам или полной блокировке переводов активов. Одиночная необнаруженная ошибка может одновременно затронуть всех держателей токенов, при этом ни один центральный администратор не сможет отменить выполнение контракта. Аудиты безопасности от сторонних компаний снижают этот риск, но не устраняют его; на практике были случаи использования уязвимостей в проверенных аудиторами контрактах по всей экосистеме блокчейна.

• Риск цифрового кастодиального хранения и управления ключами. Владение токенизированными активами требует управления закрытыми криптографическими ключами, подтверждающими право собственности в блокчейне. Утеря этих ключей означает окончательную и необратимую утрату доступа к активам, при этом механизмы восстановления учетных записей, аналогичные тем, что предоставляют традиционные кастодианы ценных бумаг, отсутствуют. Цифровой кастоди (безопасная инфраструктура для хранения закрытых ключей и управления ими от имени держателей токенов) напрямую устраняет этот риск. Крупнейшие кастодианы, включая BNY Mellon, State Street и Fidelity, уже создали или активно разрабатывают сервисы цифрового кастодиального хранения для поддержки институциональных клиентов в сфере токенизации.

• Риск ликвидности на вторичном рынке. Инвестор, удерживающий позицию в токенизированной недвижимости и нуждающийся в продаже, может столкнуться с нехваткой покупателей по приемлемой цене, несмотря на теоретическую возможность круглосуточной торговли 24/7. Сторонники утверждают, что токенизация открывает ликвидность на традиционно неликвидных рынках, но эта ликвидность реализуется только при условии участия достаточного количества покупателей и продавцов на вторичных рынках, которые для большинства токенизированных активов по состоянию на 2025 год все еще находятся на ранней стадии развития.

• Регуляторные и правовые риски. Регуляторная база для токенизированных активов в большинстве юрисдикций по состоянию на 1-й квартал 2025 года все еще находится в стадии формирования. Потенциальная реклассификация токена из одной регуляторной категории в другую, изменение правил в отношении обязательств эмитента, а также конфликты юрисдикций между местонахождением эмитента и местонахождением инвестора — все это может создавать правовую неопределенность. Инвесторам и эмитентам следует внимательно следить за изменениями в регулировании и обращаться за квалифицированной юридической консультацией перед принятием каких-либо действий.

• Риск платформы и контрагента. Операционная непрерывность платформы токенизации имеет значение независимо от стоимости базового актива. Если платформа становится неплатежеспособной или прекращает свою деятельность, доступ инвесторов к их токенизированным позициям может быть нарушен, даже если базовая недвижимость, облигация или фонд продолжают существовать и приносить доход. Этот риск отличается от традиционных ценных бумаг, где деятельность кастодианов регулируется, а активы инвесторов юридически обособлены.

Риск оценки. Ценообразование токенизированных неликвидных активов в реальном времени является непростой задачей. В отличие от биржевых ценных бумаг, цены которых непрерывно формируются на основе активных книг заявок, многие токенизированные активы не имеют активных рынков, позволяющих в любой момент получить надежную рыночную цену. Заявленные цены токенов могут не отражать цену, по которой держатель фактически мог бы совершить сделку.

• Риск взаимодействия. Токены, выпущенные на одном блокчейне, могут быть непередаваемыми на другой. Фрагментированная инфраструктура конкурирующих блокчейн-платформ ограничивает переносимость токенизированных активов и сужает размер доступного вторичного рынка. Инвестор, владеющий токенами на Ethereum, может быть не в состоянии получить доступ к пулу ликвидности, работающему на другой цепочке, без инфраструктуры моста, которая вводит дополнительную техническую сложность и риски безопасности.

--- ## Кто уже это делает? Институциональная токенизация в 2024–2025

Несколько крупнейших мировых финансовых институтов не просто тестируют токенизацию — в 2024 и 2025 годах они уже работают с реальными, регулируемыми и масштабируемыми токенизированными продуктами.

Фонд BUIDL компании BlackRock фонд BUIDL, фонд BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, запущенный на блокчейне Ethereum в марте 2024 года, представляет собой доли в фонде денежного рынка, владеющем казначейскими облигациями США, соглашениями об обратном выкупе и денежными средствами. Объем AUM фонда превысил 500 млн долларов США в течение нескольких месяцев после запуска (анонс продукта BlackRock, 2024). BNY Mellon выступает в качестве кастодиана, а Securitize, зарегистрированный в SEC трансфер-агент, обеспечивает инфраструктуру для выпуска и соблюдения нормативных требований. Это не эксперимент. Это действующий регулируемый продукт от крупнейшего в мире управляющего активами, работающий в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.

Блокчейн-платформа Onyx от JPMorgan обработала более 700 миллиардов долларов в токенизированных транзакциях шорт-кредитования (операции репо) по состоянию на 2024 год (документация JPMorgan Onyx). Платформа также токенизировала внутридневные кредитные линии, обеспечивая расчет по межбанковским кредитам в тот же день, что ранее требовало обработки овернайт. Onyx работает на блокчейн-инфраструктуре с ограниченным доступом, что отражает предпочтение JPMorgan к реестрам с контролем доступа на регулируемых межбанковских рынках. Токенизация уже работает в масштабе на оптовых финансовых рынках, а не в «песочнице».

FOBXX от Franklin Templeton, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, является полностью зарегистрированным SEC паевым инвестиционным фондом, записи о владении паями которого отслеживаются в публичном блокчейне (изначально на Stellar, позже расширено до Polygon). Фонд инвестирует в инструменты денежного рынка правительства США. Его статус как зарегистрированного фонда напрямую опровергает опасения относительно регуляторной легитимности: FOBXX демонстрирует, что ведение записей на основе блокчейна и стандартное регулирование ценных бумаг могут сосуществовать в рамках одного продукта.

Регулируется ли токенизация активов? Нормативно-правовая база

Токенизированные ценные бумаги являются регулируемыми финансовыми инструментами в крупных юрисдикциях. Это не нерегулируемые криптоактивы.

В Соединенных Штатах Тест Хауи является основным инструментом классификации, который SEC использует для определения того, является ли цифровой актив ценной бумагой. Токены, соответствующие критериям Хауи, должны соблюдать существующие требования к регистрации, раскрытию информации и защите инвесторов согласно законодательству США о ценных бумагах по состоянию на 1 квартал 2025 года. Фонд BUIDL от BlackRock действует как зарегистрированная инвестиционная компания в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года, демонстрируя, что токенизированные продукты могут функционировать в рамках существующей регуляторной базы США. Платформы институциональной токенизации встраивают процедуры KYC (Знай своего клиента) и AML (противодействие отмыванию денег) непосредственно в смарт-контракты, подтверждая, что токенизированные активы функционируют в соответствии с теми же ожиданиями по соблюдению нормативных требований, что и традиционные ценные бумаги.

Глобальное регуляторное направление движется к более четкому, структурированному подходу к токенизированным активам. Регламент MiCA Европейского Союза, Сингапурский Project Guardian и песочница цифровых ценных бумаг Великобритании — все это примеры активного регуляторного взаимодействия с токенизацией. Эта тенденция повышает институциональную уверенность и инвестиции в разработку токенизированных продуктов.

Нормативно-правовая база для токенизированных активов стремительно развивается. Приведенная выше информация отражает ситуацию по состоянию на 1-й квартал 2025 года. Читателям следует проконсультироваться с квалифицированным юристом в своей юрисдикции для получения актуальных рекомендаций. Данная статья не является юридической или инвестиционной консультацией.

Могут ли розничные инвесторы получить доступ к токенизированным активам сегодня?

Да, но ваш доступ к токенизированным активам в значительной степени зависит от типа продукта и вашего статуса квалифицированного инвестора.

Что вам доступно сейчас как неаккредитованному розничному инвестору. Токенизированные фонды денежного рынка представляют собой самую доступную на данный момент точку входа. Ondo Finance предлагает розничным и институциональным инвесторам токенизированную экспозицию к казначейским активам через такие продукты, как USDY и OUSG, с более низкими минимальными суммами инвестиций, чем у институциональных фондовых продуктов. FOBXX от Franklin Templeton доступен через избранные брокерские счета и функционирует как стандартный фонд денежного рынка с точки зрения инвестора. Что касается токенизированной недвижимости, платформы, включая RealT и Lofty AI, предлагают дробное владение недвижимостью для розничных инвесторов из США с минимальными инвестициями, значительно ниже порога в 250 000 долларов США для прямой покупки недвижимости. Вторичная рыночная ликвидность на этих платформах варьируется и в большинстве случаев остается ограниченной.

Что требует статуса аккредитованного инвестора. Большинство предложений инвестиционных токенов и токенизированных фондов частного капитала по-прежнему требуют квалификации аккредитованного инвестора в соответствии с Регламентом D в США или эквивалентными требованиями в других юрисдикциях. Статус аккредитованного инвестора в США, как правило, требует годовой доход в размере 200 000 долларов США или более (или 300 000 долларов США в совокупности с супругом/супругой) или чистый капитал в размере 1 миллиона долларов США или более, исключая основное место жительства. Большинство существующих институциональных продуктов токенизации, включая многие токенизированные облигации и фондовые продукты, доступны на уровне аккредитованных или институциональных инвесторов.

Что нас ждет. Ожидается, что развитие нормативно-правовой базы со временем расширит доступ для розничных инвесторов. Положения регламента ЕС MiCA включают механизмы обеспечения розничного доступа к определенным токенизированным продуктам. Результаты британской «песочницы» цифровых ценных бумаг (Digital Securities Sandbox) и текущий процесс нормотворчества SEC в отношении ценных бумаг на базе цифровых активов, как ожидается, создадут более четкие пути участия для розничных инвесторов. Инфраструктура вторичного рынка также совершенствуется, что повысит практическую возможность торговли токенизированными позициями для частных инвесторов.

Данный раздел содержит фактическую информацию о текущей доступности на рынке по состоянию на 1 квартал 2025 года. Он не является инвестиционной или юридической консультацией, а также рекомендацией к покупке, продаже или удержанию каких-либо финансовых инструментов. Токенизированные активы сопряжены с рисками, включая те, что описаны в разделе "Риски" выше. Проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом перед принятием инвестиционных решений.

Будущее токенизации активов: Прогноз рынка до 2030 года

На начало 2025 года стоимость токенизированных реальных активов (за исключением стейблкоинов) в ончейн-сегменте составит примерно 8–12 миллиардов долларов США, согласно данным rwa.xyz. Эта цифра отражает рынок, который миновал стадию пилотных проектов, но еще не достиг масштабов, прогнозируемых крупными исследовательскими институтами.

В 2023 году компания McKinsey & Company подсчитала, что объем токенизированных активов может достичь 2 триллионов долларов к 2030 году при базовом сценарии и 4 триллионов долларов при ускоренном сценарии. (McKinsey Global Institute, «От кругов на воде к волнам: трансформационная сила токенизации активов», 2023)

Базовый сценарий McKinsey в 2 трлн долларов и ускоренный сценарий в 4 трлн долларов (McKinsey Global Institute, "From Ripples to Waves", 2023) отражают консенсус относительно общего направления среди ведущих исследовательских институтов. BCG и ADDX в 2022 году оценили, что одни только токенизированные неликвидные активы могут достичь 16 трлн долларов к 2030 году (отчет BCG/ADDX, 2022). Эти прогнозы были опубликованы в 2022 и 2023 годах и зависят от ясности регулирования, развития инфраструктуры и уровня внедрения. Фактические результаты могут существенно отличаться. Общая тенденция, наблюдаемая во всех основных оценках, указывает на существенный рост, но ни один прогноз не следует рассматривать как гарантию.

Большинство аналитиков ожидают, что токенизация будет дополнять, а не заменять традиционную финансовую инфраструктуру. BlackRock, JPMorgan и Goldman Sachs интегрируют токенизацию в существующие регуляторные и операционные структуры, а не создают им альтернативы. Эта модель подразумевает дополнение существующих систем, а не их вытеснение.

Участие крупнейших мировых управляющих активами и банков свидетельствует о переходе токенизации от концепции к инфраструктуре. Темпы и формы массового принятия будут во многом зависеть от ясности регулирования и зрелости инфраструктуры вторичного рынка в течение следующих нескольких лет.

--- ## Часто задаваемые вопросы о токенизации в сфере финансов

Нижеследующие вопросы касаются наиболее частых поисковых запросов о токенизации финансовых активов, основанных на задокументированных паттернах пользовательского поиска.

Что такое токенизация в финансах?

Токенизация в сфере финансов — это процесс преобразования прав собственности на реальный или финансовый актив в цифровой токен, записанный в блокчейне или распределенном реестре. Токен представляет собой юридическое право требования на базовый актив и может передаваться и торговаться дробными частями без участия традиционных посредников, таких как клиринговые палаты или трансфер-агенты.

Как работает токенизация активов?

Токенизация активов проходит в шесть этапов: выбор и юридическое оформление актива; создание юридической оболочки, такой как Специализированное проектное общество (SPV) или зарегистрированный фонд; выбор блокчейна; разработка и аудит смарт-контракта; выпуск токенов проверенным инвесторам после проверки KYC и AML; и обеспечение торговли на вторичном рынке. Фонд BUIDL компании BlackRock следовал этой последовательности при запуске в марте 2024 года.

Каковы примеры токенизированных активов?

Основные категории включают недвижимость (RealT, Lofty), государственные и казначейские облигации (BlackRock BUIDL, Franklin Templeton FOBXX), корпоративные облигации (Goldman Sachs GS DAP), фонды денежного рынка (BUIDL, WisdomTree Prime), частный капитал (предложения на базе Securitize), сырьевые товары (Paxos Gold) и изобразительное искусство через платформы на базе NFT.

В чем разница между токенизацией и криптовалютами?

Токенизация преобразует права собственности на активы реального мира в цифровой токен с законным правом требования на этот актив. Стоимость токена основывается на базовом объекте недвижимости, облигации или доле в фонде. Криптовалюта — это собственный цифровой актив без базового притязания на активы реального мира; ее стоимость происходит от рыночного спроса и спекулятивной активности. Обе используют инфраструктуру блокчейна, но представляют собой принципиально разные экономические инструменты.

Является ли токенизированная недвижимость хорошей инвестицией?

Токенизированная недвижимость значительно снижает минимальный порог инвестиций — с 250 000 долларов и более до всего лишь 100 долларов за токен, а также предлагает потенциальную возможность круглосуточной торговли на вторичном рынке. Риски специфичны: по состоянию на 2025 год вторичные рынки остаются малоликвидными, что затрудняет выход из актива на практике. Риск, связанный с платформой, регуляторная неопределенность и сложности с оценкой стоимости являются дополнительными факторами. Данный ответ носит ознакомительный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Перед принятием инвестиционных решений проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом.

Каковы риски токенизации активов?

Основными рисками являются: (1) Риск смарт-контракта, при котором уязвимости кода могут привести к заморозке активов или обеспечить несанкционированный доступ; (2) Риск цифрового хранения, при котором утеря приватных ключей означает безвозвратную потерю доступа к активам; (3) Риск ликвидности вторичного рынка, где неглубокие рынки ограничивают опционы на выход; (4) Регуляторный риск, при котором развивающиеся нормативно-правовые базы создают юридическую неопределенность; (5) Риск платформы, при котором неплатежеспособность может нарушить доступ; (6) Риск оценки неликвидных активов; и (7) Риск функциональной совместимости различных блокчейн-платформ.

Что такое инвестиционный токен в финансах?

Инвестиционный токен — это цифровой токен, который представляет право собственности на регулируемую финансовую ценную бумагу (капитал, долговое обязательство или долю в инвестиционном фонде) и подпадает под действие законов о ценных бумагах в соответствующей юрисдикции. Инвестиционные токены отличаются от утилитарных токенов, которые предоставляют доступ к услуге, и от криптовалют. В США токены, соответствующие критериям теста Хауи SEC, рассматриваются как ценные бумаги по состоянию на 1-й квартал 2025 года.

Чем токенизация отличается от секьюритизации?

Как токенизация, так и секьюритизация предполагают разделение права собственности на актив между несколькими инвесторами. Ключевые различия: расчеты по токенизации происходят почти мгновенно в режиме 24/7 по сравнению с T+2 для секьюритизированных инструментов; минимальный порог входа для токенов может составлять всего 100 долларов против 100 000 долларов и более для ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS); токены могут представлять собой отдельный актив, а не пул активов; а смарт-контракты автоматизируют соблюдение нормативных требований, избавляя от необходимости ручного управления через посредников.

Что такое токенизация активов реального мира (RWA)?

Токенизация активов реального мира (RWA) — это процесс представления прав собственности на материальные или финансовые активы, существующие вне блокчейна (такие как недвижимость, облигации, сырьевые товары и частный капитал), в виде цифровых токенов на блокчейне. Термин «реальный мир» отличает их от нативных криптоактивов, таких как Bitcoin, которые существуют только ончейн. Токенизация RWA является основным драйвером институциональной активности по токенизации в 2024 и 2025 годах.

Какие банки используют токенизацию?

Крупнейшие финансовые институты, активные по состоянию на 1-й квартал 2025 года: BlackRock (фонд BUIDL, Ethereum, более $500 млн AUM, март 2024 г.), JPMorgan (платформа Onyx, более $700 млрд в токенизированных сделках РЕПО), Franklin Templeton (FOBXX, зарегистрирован в SEC на Polygon/Stellar), Goldman Sachs (платформа токенизированных облигаций GS DAP), BNY Mellon (институциональный цифровой кастоди) и Securitize (зарегистрированный в SEC трансфер-агент, обеспечивающий работу BUIDL и других продуктов).

Каково будущее токенизации активов?

McKinsey & Company в 2023 году спрогнозировала, что объем токенизированных активов может достичь $2 трлн к 2030 году в базовом сценарии и $4 трлн — в ускоренном. BCG и ADDX оценили рынок токенизированных неликвидных активов в $16 трлн к 2030 году. По состоянию на начало 2025 года рынок оценивается примерно в $8–12 млрд в ончейн-стоимости. Приход таких институциональных игроков, как BlackRock, JPMorgan и Goldman Sachs, подтверждает этот вектор развития; темпы будут зависеть от ясности регулирования и развития вторичного рынка.

Регулируется ли токенизация активов?

Да. Токенизированные ценные бумаги являются регулируемыми финансовыми инструментами в основных юрисдикциях по состоянию на 1-й квартал 2025 года. В США SEC рассматривает токены, соответствующие тесту Хоуи, как ценные бумаги, подлежащие регистрации и требованиям по раскрытию информации. Регламент ЕС MiCA, вступивший в силу поэтапно в течение 2024 года, создает основу для лицензирования. Проект MAS Сингапура Project Guardian и швейцарский Закон о DLT 2021 года предлагают дополнительные нормативные базы. Регулирование продолжает развиваться.

Как токенизация повышает ликвидность?

Токенизация повышает ликвидность, обеспечивая круглосуточную торговлю на вторичном рынке традиционно неликвидными активами, разделяя их на дробные части, доступные большему количеству инвесторов, и открывая доступ квалифицированным инвесторам по всему миру. Практический нюанс: эта ликвидность существует только при условии развития активных вторичных рынков. По состоянию на 2025 год большинство рынков токенизированных активов находятся на начальном этапе развития, а фактическая ликвидность варьируется в зависимости от типа актива и платформы.

Что такое токенизированный фонд?

Токенизированный фонд — это инвестиционный фонд, акции или паи которого выпускаются и отслеживаются в блокчейне вместо традиционного реестра трансфер-агента. Фонд остается регулируемым инвестиционным продуктом; токенизация применяется к ведению учета и выпуску, а не к регуляторному статусу. Примерами являются BlackRock BUIDL (фонд денежного рынка, Ethereum) и Franklin Templeton FOBXX (государственный фонд денежного рынка, Polygon/Stellar).

Могут ли частные лица инвестировать в токенизированные активы?

Да, с важными оговорками. Неаккредитованные розничные инвесторы могут получить доступ к токенизированным фондам денежного рынка через Ondo Finance, Franklin Templeton FOBXX через избранных брокеров, а также к токенизированной недвижимости через RealT и Lofty AI. Большинство STO и токенизированного частного капитала требуют статуса аккредитованного инвестора (доход более 200 000 $ или собственный капитал более 1 млн $ в США). Доступ для розничных инвесторов расширяется, но по состоянию на первый квартал 2025 года остается ограниченным. Это не является инвестиционной рекомендацией. Проконсультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом.

Для получения дополнительной информации о токенизации цифровых активов см. что такое токенизация: цифровые активы. Для применения на частных рынках см. что такое токенизация частных рынков.