Ліквідність токенізованих активів: спред, книга ордерів і маркетмейкери

Токенізований актив може торгуватися в блокчейн- або криптоінфраструктурі 24/7, але це не означає, що його можна купити або продати будь-якого розміру за справедливою ціною в будь-який момент. Для трейдера практична якість ринку визначається ліквідністю — глибиною попиту й пропозиції та здатністю виконати ордер без значного впливу на ціну.

Це особливо важливо для RWA. Базова акція, ETF або товар може торгуватися лише в певні години, тоді як токенізована версія залишається доступною довше. Поза основною сесією хеджувати ризик складніше, тому ліквідність і спреди можуть змінюватися.

Головне

• Ліквідність — це здатність купити або продати актив швидко та без суттєвого впливу на ринкову ціну.

• Вузький спред сам по собі не гарантує глибокий ринок: потрібно дивитися на обсяг заявок на кількох цінових рівнях.

• Маркетмейкери підтримують двосторонні котирування й часто хеджують токенізовану експозицію через базовий ринок.

• Під час 24/7 торгівлі якість ціни може погіршуватися, коли традиційний ринок базового активу закритий.

Що таке ліквідність

Високоліквідний ринок має достатньо покупців і продавців, щоб ордери виконувалися швидко й близько до поточної ринкової ціни. На менш ліквідному ринку навіть відносно невелика угода може «пройти» кілька рівнів книги ордерів і отримати гіршу середню ціну.

Ліквідність не є постійною характеристикою активу. Вона змінюється за часом доби, навколо новин, у вихідні, під час стресу та залежно від торгового майданчика.

Ціна попиту, ціна пропозиції та спред

Ціна попиту (bid) — найвища ціна, за якою покупець готовий купити актив. Ціна пропозиції (ask) — найнижча ціна, за якою продавець готовий його продати. Різниця між ними називається спредом.

Наприклад, якщо ціна попиту становить 100,00 USD, а ціна пропозиції — 100,10 USD, спред дорівнює 0,10 USD. За інших рівних умов вужчий спред означає нижчу миттєву вартість входу та виходу.

Однак спред потрібно оцінювати разом із глибиною. Один невеликий ордер на найкращій ціні може створити візуально вузький спред, хоча наступні рівні будуть значно гіршими.

Глибина книги ордерів

Книга ордерів показує обсяг заявок на купівлю та продаж на різних цінових рівнях. Чим більше обсягу розміщено близько до поточної ціни, тим більшу угоду можна виконати з меншим ціновим впливом.

Для оцінювання глибини корисно дивитися не лише на перший рівень, а й на те, який сумарний обсяг доступний у межах, наприклад, 0,1%, 0,5% або 1% від середньої ціни.

Що таке прослизання

Прослизання — різниця між очікуваною та фактичною ціною виконання. Воно виникає, коли доступної ліквідності за найкращою ціною недостатньо або ринок рухається швидше, ніж виконується ордер.

Ринковий ордер пріоритезує виконання, а не точну ціну, тому на тонкому ринку ризик прослизання вищий. Лімітний ордер дає контроль над ціною, але може не виконатися повністю або взагалі.

Ончейн-ліквідність і біржова ліквідність

Токенізований актив може одночасно торгуватися на централізованій біржі, DEX або інших майданчиках. Ліквідність між ними не завжди автоматично об’єднується.

На CEX ціна формується в книзі ордерів. На AMM у DeFi вона залежить від ліквідності в пулі та його формули. Арбітраж може зближувати ціни, але потребує достатньої швидкості, капіталу й можливості переміщувати актив між майданчиками.

Роль маркетмейкерів

Маркетмейкер постійно виставляє ціни купівлі та продажу й бере на себе короткостроковий ризик, поки не хеджує позицію. Для токенізованої акції він може купувати або продавати базову акцію, дериватив чи інший пов’язаний інструмент.

Коли базовий ринок відкритий, таке хеджування зазвичай простіше. Коли він закритий, маркетмейкер має більше невизначеності щодо справедливої ціни на наступному відкритті — тому може скоротити обсяг котирувань або розширити спред.

Що відбувається під час 24/7 торгівлі

24/7 доступ — це перевага інфраструктури, але не гарантія однакових умов. Уночі, на вихідних або під час закриття традиційної біржі можуть виникати:

• ширші спреди;

• менша глибина книги ордерів;

• більший розрив між токенізованою ціною та останньою офіційною ціною базового активу;

• вищий ризик прослизання для великих ордерів.

Тому важливо розрізняти «можна торгувати» та «є достатня ліквідність для мого розміру позиції».

Як оцінити ліквідність перед угодою

1. Перевірте спред між ціною попиту та ціною пропозиції.

2. Подивіться на обсяг на кількох рівнях книги ордерів, а не лише на «Попит 1» / «Пропозиція 1».

3. Порівняйте розмір свого ордера з доступною глибиною.

4. Перевірте обсяг торгів і активність ринку в конкретний час.

5. Якщо базовий ринок закритий, закладіть можливість ширшого спреду.

6. Для великого ордера розгляньте лімітний ордер або поділ позиції на частини.

Приклад: ліквідність xStocks

xStocks на Bybit дають токенізовану експозицію до підтримуваних акцій та ETF. Їх можна торгувати в криптоінфраструктурі, але ліквідність конкретної пари залежить від попиту, маркетмейкінгу та можливості хеджувати базовий актив.

Перед угодою корисно прочитати гайд із xStocks на Bybit. Якщо ви порівнюєте токенізовані акції зі звичайним спотовим крипторинком, дивіться xStocks vs Spot Crypto.

Торгувати AAPLX/USDT на Bybit →

Ліквідність як частина ризику RWA

Для токенізованих активів ліквідність пов’язана не лише з трейдингом. Якщо механізм створення та погашення токена неефективний, вторинна ціна може довше відхилятися від базового активу. Якщо доступ до кастодіана або емітента обмежений, арбітраж також може працювати гірше.

Саме тому ліквідність потрібно оцінювати разом із юридичною структурою, забезпеченням і правилами викупу. Загальний процес токенізації описано в окремому матеріалі.

Висновок

Для токенізованого активу важливо не лише «що він відстежує», а й наскільки якісно ним можна торгувати. Спред, глибина книги ордерів, прослизання, маркетмейкери та зв’язок із базовим ринком визначають реальну вартість входу й виходу. 24/7 доступ розширює торгове вікно, але не скасовує законів ліквідності.