Переваги токенізації активів

Нерухомість, приватний капітал та образотворче мистецтво утримують десятки трильйонів вартості, проте більшість інвесторів не мають до них доступу, а ті, хто мають, часто не можуть швидко вийти з активів. Розуміння переваг токенізації активів пояснює, чому це змінюється. Комерційна будівля вартістю 20 мільйонів доларів потребує покупця, готового до угоди такого масштабу. Позиція у фонді приватного капіталу може заблокувати капітал на сім-десять років. Образотворче мистецтво переходить з рук у руки через непрозорі аукціонні процеси, що виключають більшість учасників.

Токенізація активів безпосередньо вирішує ці структурні проблеми. Токенізація активів — це процес перетворення прав власності на реальний або фінансовий актив у цифровий токен на базі блокчейну, програмований запис про право власності, який можна випускати та обмінювати в мережі розподіленого реєстру. В результаті раніше недоступні активи стають подільними та доступними для торгівлі ширшому колу інвесторів.

Ця стаття охоплює токенізацію реальних активів (RWA) – галузевий термін для фізичних та традиційних фінансових активів, представлених на блокчейні, включаючи нерухомість, облігації, приватний капітал, сировинні товари та фонди. Це відрізняється від токенізації даних (концепція кібербезпеки) та карбування NFT (створення унікальних цифрових колекційних предметів). Це різні технології, що слугують різним цілям.

Цифровий актив, в контексті токенізації, це будь-який токен на основі блокчейну, що представляє права власності на базовий реальний або фінансовий актив. Токенізовані частки власності на нерухомість або облігації регулюються окремо від криптовалют, таких як Bitcoin або Ether, які функціонують як нативні цифрові валюти без прив'язки до базового активу.

Згідно зі звітом за 2022 рік від Boston Consulting Group (BCG) та ADDX, очікується, що ринок токенізованих активів сягне 16 трильйонів доларів до 2030 року. BlackRock, JPMorgan і Goldman Sachs уже перейшли від вивчення концепції до створення інфраструктури промислового масштабу навколо неї.

Швидка навігація (~12 хвилин читання)

• Як працює токенізація активів
• Ключові переваги та переваги токенізації активів
• Токенізація активів проти традиційних інвестиційних структур
• Реальні застосування: Класи активів, що токенізуються сьогодні
• Переваги за категоріями стейкхолдерів: Хто отримує найбільшу вигоду?
• Ризики та виклики токенізації активів
• Чи регулюється токенізація активів?
• Як розпочати роботу з токенізацією активів
• Часті запитання
• Майбутнє токенізації активів

Як працює токенізація активів

Токенізація активів базується на технології розподіленого реєстру (DLT) — категорії спільних синхронізованих цифрових записів, що підтримуються на кількох вузлах, причому Блокчейн є найпоширенішою реалізацією. Дві властивості DLT роблять її особливо придатною для представлення права власності: незмінність (записи не можуть бути змінені заднім числом) та прозорість (усі авторизовані учасники можуть незалежно перевіряти той самий стан володіння).

Процес токенізації складається з п'яти етапів:

1. Правове структурування. Власник активу встановлює чітке юридичне право власності та структурує пропозицію відповідно до чинного законодавства про цінні папери, як правило, використовуючи компанію спеціального призначення (SPV) або еквівалентну юридичну оболонку. Цей крок надає токенізованій власності такі ж юридичні гарантії, як і традиційні цінні папери.

2. Кодування смартконтрактів. Смартконтракти — це самовиконувані програми, що зберігаються в блокчейні та автоматично забезпечують дотримання правил власності, кодують вимоги щодо відповідності, умови переказу, правила прийнятності інвесторів і логіку розподілу для конкретної пропозиції.

3. Випуск токенів. Сек’юріті-токени — цифрові токени на базі Блокчейну, які представляють право власності на регульований фінансовий актив і підпадають під дію тих самих законів про цінні папери, що й традиційні інструменти, — випускаються в мережі Блокчейн. Цей етап забезпечує часткову власність та можливість торгівлі на вторинному ринку, що є одними з основних структурних переваг токенізації. Сек’юріті-токени відрізняються від NFT (які представляють унікальні, незамінні об’єкти) та утилітарних токенів (які надають права доступу до Платформи, а не право власності).

4. Залучення інвесторів. Інвестори проходять верифікацію KYC (Знай Свого Клієнта) та AML (Протидія відмиванню коштів) на платформі емісії. Тільки перевірені, відповідні вимогам інвестори потрапляють до білого списку для утримання токенів безпеки.

5. Торгівля на вторинному ринку. Після випуску сек'юриті-токени можуть торгуватися на регульованих майданчиках вторинного ринку. Смартконтракти автоматично забезпечують виконання всіх подальших переказів, перевірок на відповідність та подій розподілу.

Ethereum, найпоширеніша платформа смартконтрактів, підтримує стандарти токенів, зокрема ERC-1400, які є технічною основою для більшості випусків інституційних інвестиційних токенів. Мережі блокчейн із дозволеним доступом, такі як Hyperledger Fabric та R3 Corda, використовуються там, де інституціям потрібні засоби контролю конфіденційності, що виходять за межі можливостей публічних мереж. Щоб дізнатися, що ця технологія означає для ширшої сфери цифрових активів, див. наш посібник про те, що токенізація означає для цифрових активів.

Ключові терміни

• Токенізація активів: Перетворення прав власності на активи реального світу на цифровий токен на основі блокчейну.
• Інвестиційний токен: Регульований цифровий токен, що представляє право власності на фінансовий актив і підпадає під законодавство про цінні папери.
• Смартконтракт: Самовиконувана програма, що зберігається на блокчейні, яка автоматично забезпечує дотримання правил власності.
• Фракційна власність: Розділення активу на менші цифрові частки, кожна з яких представляє пропорційну частку власності.
• DLT (Технологія розподіленого реєстру): Спільні, синхронізовані цифрові записи, що ведуться на багатьох вузлах; блокчейн є найпоширенішою реалізацією.

Ключові переваги та вигоди токенізації активів

Ключові переваги токенізації активів включають підвищення ліквідності для неліквідних активів, фракційне володіння з нижчими мінімальними інвестиціями, цілодобовий глобальний ринковий доступ, прискорений розрахунок та зниження транзакційних витрат, прозорі та незмінні записи про право власності, програмовану автоматизацію відповідності нормам, ширшу диверсифікацію портфеля, ефективність формування капіталу для емітентів активів, зниження ризиків контрагента та автоматизований розподіл і управління.

Кожна перевага нижче включає механізм, який її створює, та конкретну відправну точку.

1. Покращена Ліквідність для Традиційно Неліквідних Активів

Токенізація покращує ліквідність шляхом перетворення часток власності в неліквідних активах на сек'юриті-токени, якими можна торгувати на вторинних ринках цілодобово, що усуває терміни виходу з інвестицій тривалістю від тижнів до місяців, з якими стикаються інвестори в нерухомість або приватний капітал на традиційних ринках.

Проблема неліквідності на традиційних ринках є структурною. Продаж комерційної нерухомості вимагає знаходження кваліфікованого покупця, узгодження умов, проведення належної перевірки та очікування процесу закриття угоди, який зазвичай триває від 30 до 90 днів. Частки у приватних фондах капіталу не можуть бути продані без схвалення генерального партнера та бажання вторинного покупця. Предмети мистецтва переходять з рук у руки через аукціонні цикли, що працюють за власним розкладом.

Інвестори можуть продавати часткові позиції на регульованих платформах вторинного ринку, таких як tZERO, ADDX або SIX Digital Exchange, не чекаючи завершення повної транзакції з активом. Розрахунок відбувається за лічені хвилини, а не тижні, а передача права власності автоматично записується ончейн. Розрахунок може відбуватися за лічені хвилини за допомогою стейблкоїнів (цифрових валют, прив’язаних до фіатної валюти, як-от долар США), а не через цикл T+2 традиційних ринків капіталу.

Неліквідні активи потребують премії за ліквідність — додаткової прибутковості, якої вимагають інвестори, щоб компенсувати володіння активами, з яких вони не можуть легко вийти. Токенізація скорочує цю премію, роблячи вихід доступнішим, що змінює розрахунок ризику та прибутковості для розподілу альтернативних активів. Глибина вторинного ринку для токенізованих активів суттєво варіюється залежно від класу активів і все ще розвивається на більшості ринків.

2. Дробове володіння: доступ до високовартісних активів із меншим капіталом

Токенізація дозволяє розділити актив на менші цифрові частки, надаючи можливість багатьом інвесторам володіти частиною нерухомості, витвору мистецтва або фонду, які в іншому випадку потребували б мінімальних вкладень у сотні тисяч або мільйони доларів.

Комерційна нерухомість вартістю 5 мільйонів доларів, токенізована у 5000 сек’юриті-токенів по 1000 доларів кожен, дозволяє інвестору володіти 0,02% цієї власності за 1000 доларів. Мінімальні пороги для традиційного приватного розміщення в аналогічні інвестиції в нерухомість зазвичай становлять від 50 000 до 250 000 доларів, а вимоги до акредитованих інвесторів виключають більшість роздрібних учасників.

Інвестиційний траст нерухомості (REIT) забезпечує доступ до портфеля об’єктів нерухомості, а не пряме володіння конкретним активом. Пропозиція токенізованої нерухомості надає інвесторам підтверджену блокчейном частку власності в цьому конкретному активі з програмованими правилами передачі та можливістю торгівлі на вторинному ринку, з якими більшість REIT не можуть зрівнятися для окремих позицій. Деякі платформи впроваджують структури токенізованих REIT (T-REIT), що поєднують регуляторну звичність традиційних REIT із ліквідністю та перевагами дробового доступу, які надає токенізація.

3. Цілодобовий доступ до глобального ринку без географічних бар’єрів

Мережі блокчейн працюють безперервно та без географічних обмежень, а це означає, що інвестори в Сінгапурі, Франкфурті чи Сан-Паулу можуть мати доступ до тієї самої пропозиції токенізованих активів за умови проходження верифікації KYC/AML, запрограмованої в смартконтракт кожного інвестиційного токена.

Традиційні ринки капіталу обмежені факторами, не пов'язаними з цінністю Базового активу: годинами торгівлі на біржі, банківськими відносинами з кореспондентами, місцевими вимогами брокерів та географічними інвестиційними обмеженнями. Токенізовані активи усувають географічні бар'єри. Смартконтракт забезпечує відповідність інвесторів вимогам, включаючи статус акредитованого інвестора, юрисдикційні обмеження та відповідність AML, на рівні токена. Глобальний доступ не означає нерегульований доступ. Це означає, що регулювання забезпечується програмно, а не через географічних посередників.

4. Швидший Розрахунок та Нижчі Транзакційні Витрати

Традиційна операція з Капіталом розраховується протягом двох робочих днів. Токенизований еквівалент розраховується за хвилини. Автоматизація за допомогою смартконтракту скорочує час Розрахунку з циклу T+2 до майже миттєвого виконання, одночасно усуваючи посередників, які стягують комісії на кожному етапі традиційної транзакції.

Традиційні операції з цінними паперами передбачають участь багатьох сторін: виконуючий брокер, кліринговий брокер, клірингова палата центрального контрагента, зберігач і трансфер-агент. Кожен стягує плату за свою функцію. За оцінками галузі, загальні витрати посередників становлять від 1 до 2% від вартості транзакції для передачі приватних активів, що суттєво знижує прибутковість з часом.

Автоматизація смартконтрактів усуває потребу в більшості цих посередників. Передача права власності, перевірка відповідності та розрахунок виконуються автоматично, коли виконуються умови, закодовані у смартконтракті. У великих масштабах ефективність розрахунків та зниження витрат складаються у значні операційні накопичення для інституційних інвесторів, що управляють великими обсягами транзакцій.

5. Прозорі та незмінні записи про власність

Кожна передача права власності на інвестиційний токен фіксується в мережі Блокчейн, що створює захищений від стороннього втручання аудиторський слід, який може перевірити будь-який уповноважений учасник. Це усуває суперечки, затримки та ризики шахрайства, пов'язані з паперовими або ізольованими системами реєстрації.

Традиційні реєстри активів є фрагментованими. Записи про право власності на нерухомість ведуться районними реєстраторами за допомогою застарілих систем. Таблиці капіталу приватних інвестицій зберігаються у електронних таблицях адміністраторів фондів. Походження творів мистецтва відстежується через записи дилерів різної повноти. Невід'ємна властивість технології розподіленого реєстру, що означає, що записи, написані в мережу блокчейн, не можуть бути змінені ретроспективно без консенсусу мережі, створює єдиний авторитетний, аудитований запис про власність. Емітенти отримують вигоду від зменшення накладних витрат на відповідність. Інвестори отримують перевірене підтвердження власності в реальному часі.

6. Programmable Compliance and Automated Governance

Сек’юриті-токени можуть мати правила комплаєнсу KYC (Know Your Customer) та AML (Anti-Money Laundering), запрограмовані безпосередньо в їхні смарт-контракти, щоб лише верифіковані інвестори могли здійснювати утримання або переказ токенів. Це усуває необхідність проведення ручних перевірок на відповідність на кожному етапі транзакції.

Інвестиційний токен може бути запрограмований на автоматичне відхилення спроби переказу на адресу гаманця, яка не була внесена до білого списку в межах процесу KYC/AML емітента. Періоди блокування можуть забезпечуватися смартконтрактом, а не трансфер-агентом, який вручну розглядає запити. Перевірка статусу акредитованого інвестора, обмеження на перекази залежно від юрисдикції та тригери регуляторної звітності — усе це може бути закодовано в логіці токена.

Для інституційних емітентів це усуває вузьке місце в процесі ручної перевірки відповідності при кожній події передачі, зменшує людські помилки та створює перевірений ончейн-запис про відповідність. Ethereum підтримує це завдяки стандартам токенів, таким як ERC-1400; мережі, що вимагають дозволів, як-от Hyperledger Fabric та R3 Corda, пропонують додаткові засоби контролю конфіденційності для інституційних сценаріїв використання.

7. Диверсифікація портфеля за раніше недоступними класами активів

Токенізація відкриває доступ до класів активів, які раніше вимагали інституційних мінімумів або географічної близькості, дозволяючи інвесторам додавати до портфеля нерухомість, предмети мистецтва, приватний капітал, інфраструктуру, товари, вуглецеві кредити та облігації без традиційних бар'єрів для входу.

Переваги кореляції альтернативних активів добре зрозумілі: реальні активи, приватний капітал та товари схильні рухатися відмінно від ринків публічного капіталу та облігацій, забезпечуючи справжню диверсифікаційну цінність. Бар'єром історично був доступ. Мінімальні інвестиційні пороги та вимоги до кваліфікованих інвесторів робили більшість цих класів активів недоступними для всіх, крім великих інституційних інвесторів. Токенізація знижує порогові значення для входу в усіх цих категоріях.

8. Ефективність формування капіталу для власників активів та емітентів

Власники активів можуть залучати капітал від глобального пулу інвесторів за нижчих витрат на випуск, ніж традиційне IPO чи приватне розміщення. Токенізація зменшує витрати на структурування, юридичні та дистрибуційні витрати, які роблять традиційні ринки капіталу недоступними для всіх, окрім найбільших емітентів.

Традиційні юридичні витрати та витрати на структурування приватного розміщення середнього розміру можуть сягати від 500 000 до 2 мільйонів доларів США без урахування комісій брокерів-дилерів за розміщення. Термін отримання капіталу в традиційному процесі збору коштів зазвичай становить від 12 до 18 місяців — від початкового структурування до закриття угоди. Географічне охоплення обмежене наявними зв’язками емітента з інвесторами.

Випуск токенів на відповідних платформах скорочує як витрати, так і терміни. Глобальна модель дистрибуції, що працює 24/7, означає, що власник активів у Сінгапурі може одночасно залучати капітал від перевірених акредитованих інвесторів у Сполучених Штатах, Європі та Азії. Щоб глибше розглянути, як ця динаміка застосовується до структур фондів, перегляньте наш посібник з токенізації приватних ринків.

9. Зменшення ризику контрагента

Стиснення розрахунків безпосередньо знижує ризик контрагента — ризик, що накопичується між моментом укладення угоди та часом юридичного переходу права власності. На традиційних ринках це вікно триває два робочих дні для акцій і тижні або місяці для приватних активів. Протягом цього періоду будь-яка зі сторін може допустити дефолт, що створює ризик невиконання розрахунків.

Виконання смартконтракту скорочує це вікно до хвилин. Щойно умови смартконтракту будуть виконані, відбудеться передача права власності, і транзакція буде записана ончейн. Це структурне зменшення ризику контрагента має особливе значення для інституційних інвесторів, які керують великою кількістю одночасних позицій у різних класах активів.

10. Автоматизований розподіл та права управління

Розподіл дивідендів, виплати відсотків та голосування щодо управління можуть бути закодовані безпосередньо в логіку смартконтракту інвестиційного токену та автоматично виконуватися, коли визначені умови будуть дотримані. Це усуває ручне управління реєстром власників та обробку розподілу, які додають витрати та затримки до традиційних операцій фондів.

Наприклад, токенізована пропозиція нерухомості може бути запрограмована для розподілу орендної плати пропорційно всім власникам токенів із зазначеною періодичністю, без ручного розрахунку розподілів адміністратором або ініціювання банківських переказів. Права управління, такі як можливість голосувати за ключові рішення щодо активів, можуть бути вбудовані безпосередньо в токен. Для інституційних керуючих фондами та команд корпоративних казначейств ця програмована автоматизація усуває значні операційні накладні витрати, які вимагають традиційні структури.

Токенізація активів проти традиційних інвестиційних структур

Токенізація не замінює традиційні інвестиційні структури. Вона усуває їхні найбільш стійкі обмеження. Нижченаведене порівняння охоплює аспекти, найбільш релевантні для інституційних інвесторів та власників активів, які оцінюють, чи вирішує токенізація проблеми, з якими вони вже стикаються у випадку з REIT, приватними розміщеннями та традиційними цінними паперами.

Глибина вторинного ринку токенізованих активів значно варіюється залежно від класу активів і на більшості ринків ще розвивається. Традиційні фінанси мають переваги у регуляторній зрілості, інституційній інфраструктурі та глибині ринку для основних класів активів.

Традиційні фінанси зберігають справжні структурні переваги, до яких токенізація все ще прямує: десятиліття сталих юридичних прецедентів, глибоку інституційну інфраструктуру та широку обізнаність серед спільноти інвесторів та емітентів. Токенізація не є повною заміною. Це продовження тієї ж логіки ринків капіталу з кращими механізмами виконання для конкретних «больових точок».

Традиційна сек'юритизація об'єднує активи у спільні інструменти, де окремі інвестори мають права на утримання у пулі. Токенізація фіксує частки індивідуальної, прямої власності ончейн — це структурно відмінна модель, що зберігає конкретний економічний інтерес інвестора, а не поглинає його у загальну сукупність.

Реальні застосування: Класи активів, які токенізуються сьогодні

Токенізація активів застосовується до всього спектру реальних активів: від комерційної нерухомості та фондів приватного капіталу до витворів мистецтва, сировинних товарів і державних облігацій. Наведені нижче приклади ілюструють, де інституційне впровадження вже приносить відчутні результати.

Нерухомість

Нерухомість є найбільш активно токенізованим класом активів. Висока вартість активів, традиційно неліквідні процеси виходу, високі мінімальні пороги інвестування та географічно обмежені пули покупців роблять її ідеальним кандидатом для ліквідності та переваг доступу, які надає токенізація.

У 2018 році tZERO та Elevated Returns завершили токенізовану пропозицію капіталу для курорту St. Regis Aspen. Інвестори могли придбати токени безпеки, що представляють дробове володіння розкішним готельним об'єктом, з мінімальною інвестицією у 1 000 доларів США, що є частиною мінімумів, необхідних для порівнянних приватних інвестицій у нерухомість. Пропозиція була структурована відповідно до Регламенту D, що зробило її доступною для кваліфікованих інвесторів у Сполучених Штатах.

Облігації та боргові інструменти

У 2018 році Світовий банк випустив bond-i — блокчейн-облігацію на суму 110 мільйонів доларів США, випущену на блокчейні Ethereum у співпраці з Commonwealth Bank of Australia. Це була перша облігація наднаціональної установи, управління якою здійснювалося за допомогою технології блокчейн протягом усього її життєвого циклу: від випуску до вторинної торгівлі. Токенізовані облігації зберігають такий самий правовий захист, як і традиційні інструменти, водночас знижуючи витрати на випуск і забезпечуючи можливість дробової участі на ринках активів із фіксованим доходом.

Товари

Платформа Orion від HSBC токенізувала фізичне Gold, що зберігається у сховищах HSBC, дозволяючи інституційним клієнтам купувати часткову власність у запасах Gold за допомогою сек'юриті-токенів, зафіксованих у Блокчейн. Історично для доступу до сировинних товарів була потрібна інфраструктура для фізичного зберігання або складні контракти на Деривативи. Токенізація забезпечує пряму часткову власність з Ончейн верифікацією базового фізичного активу.

Приватний Капітал та венчурний капітал

Періоди блокування приватного капіталу зазвичай тривають від семи до десяти років, а мінімальні зобов’язання для інструментів інституційних фондів становлять 250 000 доларів США або більше. Платформа Onyx від JPMorgan обробляє токенізовані активи та внутрішньоденні операції РЕПО, демонструючи, що інфраструктура інституційного рівня для інструментів приватного ринку вже працює, а не є лише теоретичною. Токенізація забезпечує можливість торгівлі на вторинному ринку для позицій у фонді, які в іншому випадку вимагали б двосторонніх переговорів із зацікавленим покупцем та згоди генерального партнера.

Інституційні фонди грошового ринку

У 2024 році BlackRock запустила BUIDL Fund, токенизований фонд грошового ринку, побудований на публічному блокчейні. Фонд залучив значні інституційні активи протягом перших тижнів своєї роботи, демонструючи, що найбільший у світі менеджер активів перейшов від вивчення токенізації до її масштабованого впровадження для інституційних клієнтів. Це свідчить про те, що токенізовані продукти мають реальний інституційний попит, підкріплений вимірними зобов'язаннями щодо капіталу, а не лише теоретичний інтерес.

Вуглецеві кредити та екологічні активи

Токенізація вуглецевих кредитів уможливлює дробову торгівлю сертифікатами екологічної компенсації, покращуючи ціноутворення та зменшуючи непрозорість позабіржових вуглецевих ринків. Ончейн записи вуглецевих кредитів створюють перевірене походження — вимогу, яку покупці дедалі частіше висувають, щоб переконатися, що компенсації не враховуються двічі або не видаються шахрайським шляхом.

--- ## Переваги для зацікавлених сторін: Хто найбільше виграє від токенізації активів?

Переваги токенізації активів суттєво відрізняються залежно від того, чи ви є інвестором, що шукає доступ, власником активу, що шукає капітал, чи фінансовою установою, що прагне операційної ефективності.

Інституційні інвестори (портфельні менеджери, компанії з управління активами, пенсійні фонди, суверенні фонди)

• Майже миттєвий розрахунок зменшує ризик контрагента та капітал, заморожений у стані невизначеності розрахунку між датою угоди та датою розрахунку.
• Автоматизована відповідність KYC/AML на рівні токенів зменшує операційні накладні витрати з управління відповідністю для великих обсягів транзакцій.
• Токенізація розширює доступ до альтернативних класів активів у межах регульованих структур, покращуючи диверсифікацію портфеля без необхідності окремих юридичних інструментів для кожної інвестиції.
• Глобальний розподіл токенізованих фондових продуктів усуває тертя кореспондентського банкінгу, яке обмежує транскордонне розміщення інституційних фондів.

Індивідуальні та роздрібні інвестори

• Доступ до класів активів, раніше обмежених через високі пороги мінімальних інвестицій, включаючи нерухомість, приватний капітал, витвори мистецтва та інфраструктуру, з точками входу від 1000 доларів США на регульованих платформах
• Можливість торгівлі на вторинному ринку 24/7 порівняно з традиційними циклами погашення фондів, які можуть блокувати капітал на місяці або роки
• Дотримання вимог KYC/AML на рівні токенів забезпечує захист інвесторів, еквівалентний захисту традиційних регульованих інструментів
• Дробова власність усуває географічні та майнові бар'єри, які історично відокремлювали роздрібних інвесторів від альтернативних активів інституційного рівня

Власники активів та емітенти (забудовники нерухомості, керуючі фондами, команди корпоративного казначейства, спонсори інфраструктури)

• Нижчі витрати на залучення капіталу порівняно з традиційним IPO або приватним розміщенням завдяки усуненню або скороченню комісій брокерів-дилерів за розміщення, витрат на юридичне структурування та адміністративних витрат
• Доступ до глобального пулу верифікованих акредитованих інвесторів замість географічно обмеженої локальної мережі
• Скорочення термінів залучення коштів до кількох тижнів порівняно з типовими 12–18 місяцями в традиційному циклі приватного розміщення
• Програмовані розподіли та права управління, закодовані безпосередньо в сек'юриті-токенах, усувають необхідність ручного управління таблицею капіталізації та обробки розподілів

Ризики та виклики токенізації активів

Токенізація пропонує реальні переваги у сферах ліквідності, доступності та ефективності, проте її впровадження пов’язане з реальними ризиками, які інституційні фахівці та приватні інвестори мають оцінити перед початком роботи.

1. Регуляторна невизначеність

Регуляторні бази для токенізованих активів суттєво відрізняються залежно від юрисдикції та все ще перебувають на етапі розробки на ключових ринках, зокрема в Сполучених Штатах. Відсутність спеціального федерального законодавства щодо токенізації створює правову невизначеність для емітентів, які хочуть створювати продукти для інвесторів із США.

Пом'якшення: Прогресивні юрисдикції, включаючи Європейський Союз відповідно до Регламенту щодо ринків криптоактивів (MiCA) та Сінгапур відповідно до Валютного управління Сінгапуру (MAS), розробили чіткіші регуляторні рамки. У США структурування пропозицій інвестиційних токенів відповідно до Регламенту D (приватне розміщення для акредитованих інвесторів) або Регламенту S (офшорні пропозиції) забезпечує відповідний шлях доки розробляється специфічне законодавство.

2. Вразливості смартконтрактів

Смартконтракти — це код, а код містить помилки. Вразливості в смартконтракті інвестиційного токена можуть бути використані для перенаправлення переказів, заморожування активів або маніпулювання логікою відповідності. На відміну від традиційних фінансових інструментів, у більшості мереж Блокчейн немає центрального контрагента для скасування помилкових транзакцій.

Заходи зменшення ризику: Незалежні аудити смартконтрактів від спеціалізованих фірм з безпеки, методи формальної верифікації та впровадження усталених стандартів інвестиційних токенів, таких як протокол ERC-3643 (T-REX), зменшують, але не усувають цей ризик. Інституційні емітенти повинні розглядати безпеку смартконтрактів як рівноцінну за пріоритетом юридичному структуруванню.

3. Складність кастодіального зберігання

Інституційна участь у токенізованих ринках вимагає кваліфікованих кастодіанів, здатних забезпечити безпеку криптографічних приватних ключів, які контролюють право власності на токени. Втрата або крадіжка приватного ключа означає постійну, незворотну втрату базового активу, що є принципово іншим профілем ризику порівняно з традиційним кастодіальним зберіганням цінних паперів.

Пом'якшення: Великі фінансові установи, включаючи Fidelity Digital Assets та BNY Mellon, наразі пропонують послуги зі зберігання цифрових активів інституційного рівня. Управління Казначейства США з питань контролю за діяльністю валютних установ (OCC) роз'яснило, що національні банки можуть надавати ці послуги, прискорюючи доступність кваліфікованих зберігачів для інституційних учасників.

4. Ліквідність вторинного ринку

Токенізація створює інфраструктуру для ліквідності, але не гарантує її. Багато токенізованих активів залишаються слабо торгуваними, особливо нові пропозиції в нішевих класах активів. Обіцянка цілодобового доступу до вторинного ринку є реальною; глибина активних покупців і продавців для будь-якого конкретного інвестиційного токена залежить від ринкового попиту, який сама по собі технологія не може створити.

Мінімізація ризиків: вибір активів із усталеним базовим попитом, вибір платформ із активними торговими спільнотами та структурування пропозицій із широким колом потенційних інвесторів знижують ризик неліквідності на рівні окремих токенів. Ліквідність покращується в міру розвитку платформ вторинного ринку та зростання участі інституційних інвесторів.

5. Кібербезпека та Управління Приватним ключем

Право власності на токенізований актив контролюється криптографічним приватним ключем. Втрата цього ключа через крадіжку, збій обладнання або неналежне управління ключами призводить до безповоротної втрати активу без можливості відновлення через процеси підтвердження особи.

Заходи з мінімізації ризиків: структури гаманців із мультипідписом інституційного рівня, апаратні модулі безпеки (HSM) та кваліфіковані кастодіани забезпечують рішення з управління ключами для професійних учасників. Роздрібним інвесторам слід використовувати регульовані платформи з кастодіальним управлінням ключами, а не механізми самостійного зберігання.

Багато з цих ризиків активно розглядаються регуляторними органами, постачальниками платформ та галузевими організаціями зі стандартизації. Тенденція полягає у більш розвиненій інституційній інфраструктурі та чіткіших регуляторних рамках.

Чи регулюється токенізація активів?

Так. Токенізація активів, що передбачає частки володіння у фінансових активах, регулюється в більшості основних юрисдикцій. Сек’юриті-токени класифікуються як фінансові інструменти, на які поширюються ті ж нормативно-правові бази, що й на традиційні цінні папери, включаючи вимоги щодо захисту інвесторів, зобов’язання щодо розкриття інформації та нагляд за вторинним ринком. Регуляторна архітектура залежить від юрисдикції, а нормативно-правова база стрімко розвивається.

Сполучені Штати

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) застосовує чинне законодавство про цінні папери до токенізованих активів. Згідно з тестом Хауї (Howey Test), правовим стандартом для визначення того, чи є інструмент інвестиційним контрактом, більшість інвестиційних токенів класифікуються як цінні папери, що підлягають вимогам реєстрації або відповідним виключенням. Найбільш часто використовуваними виключеннями для пропозицій інвестиційних токенів є Положення D (приватне розміщення для акредитованих інвесторів) та Положення S (офшорні пропозиції для осіб, які не є резидентами США). Станом на момент публікації не було прийнято жодного спеціального федерального законодавства щодо токенізації, а нормативно-правове середовище для цифрових активів продовжує розвиватися.

Європейський Союз

Регламент щодо ринків криптоактивів (MiCA, Регламент ЄС 2023/1114) забезпечує основу, що охоплює широкий спектр типів криптоактивів у країнах-членах ЄС. Зокрема, щодо токенізованих цінних паперів, існуюче регулювання фінансових інструментів ЄС відповідно до MiFID II діє поряд із MiCA. Рамкова структура MiCA є одним із найрозвиненіших регіональних підходів до регулювання цифрових активів у світі.

Сінгапур

Валютне управління Сінгапуру (MAS) розробило одну з найпрогресивніших і найчіткіше сформульованих нормативно-правових баз для пропозицій цифрових токенів у світі. Закон MAS про платіжні послуги та ширші рекомендації щодо пропозицій цифрових токенів забезпечують чіткий режим ліцензування, що зробило Сінгапур провідним хабом для випуску комплаєнтних токенізованих активів в Азії.

Швейцарія

Швейцарське управління з нагляду за фінансовим ринком (FINMA) створило законодавство, специфічне для DLT, що дозволяє випускати та торгувати токенізованими цінними паперами на регульованій інфраструктурі, включаючи SIX Digital Exchange (SDX) – першу в Європі регульовану біржу, побудовану на технології розподіленого реєстру.

Нормативно-правова база для токенізованих активів суттєво відрізняється залежно від юрисдикції та стрімко змінюється. Регуляторний контекст, описаний у цій статті, відображає ситуацію, як це було зрозуміло на момент публікації. Читачам слід звертатися до кваліфікованих юристів за поточною, специфічною для конкретної юрисдикції рекомендацією щодо дотримання вимог перед випуском або інвестуванням у токенізовані активи.

Як розпочати роботу з токенізацією активів

Незалежно від того, чи оцінюєте ви токенізовані активи як інвестор, чи розглядаєте токенізацію як механізм залучення капіталу для ваших активів, шлях до участі складається зі структурованого набору кроків.

Оцініть свою відповідність вимогам та профіль. Визначте, чи відповідаєте ви вимогам як акредитований інвестор згідно із законодавством про цінні папери вашої юрисдикції, чи відповідає ваш актив вимогам щодо правового титулу та регуляторним вимогам для токенізованого випуску. Придатність для цінних паперів варіюється залежно від країни; більшість пропозицій інвестиційних токенів у США наразі обмежені для акредитованих інвесторів згідно з Регламентом D.

2. Виберіть регульовану платформу токенізації. Платформи, такі як tZERO, ADDX та SIX Digital Exchange, пропонують регульовані середовища для торгівлі та випуску інвестиційних токенів. Належна обачність щодо регуляторного статусу кожної платформи, доступного вибору активів, структури комісій та глибини вторинного ринку є суттєвою перед вкладенням капіталу.

3. Завершіть верифікацію KYC/AML. Усі регульовані платформи вимагають підтвердження особи перед тим, як дозволити інвесторам утримання або переказ токенів безпеки. Цей процес схожий на відкриття традиційного брокерського рахунку, вимагаючи посвідчення особи, виданого державою, підтвердження адреси та, де це застосовно, документацію про акредитацію інвестора.

4. Ознайомтеся з документацією пропозиції активу. Пропозиції інвестиційних токенів містять документацію, еквівалентну проспекту емісії, що охоплює базовий актив, структуру власності, обмеження на передачу, періоди блокування та розкриття ризиків. Прочитайте цю документацію перед інвестуванням.

5. Виконання через інтерфейс платформи. Придбання або випуск відбувається через інтерфейс платформи. Смарт-контракти обробляють передачу, записують право власності ончейн та автоматично забезпечують дотримання умов відповідності з моменту виконання.

Проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим консультантом та юридичним радником перед інвестуванням у токенізовані активи або їх випуском, зокрема щодо регуляторних вимог конкретних юрисдикцій та відповідності інвесторів вимогам.

Часті запитання про токенізацію активів

Що таке токенізація активів?

Токенізація активів — це процес перетворення прав власності на реальний або фінансовий актив у цифровий токен на базі Блокчейну. Токен представляє регульовану частку власності в Базовому активі, як-от частка в комерційній нерухомості, облігація або товарний актив, і може бути випущений і торгуватися в мережі Розподіленого реєстру. Це відрізняється від токенізації даних і мінтингу NFT.

Як працює токенізація активів?

Токенізація активів проходить п'ять етапів: юридичне структурування пропозиції активу відповідно до чинного законодавства про цінні папери; кодування смартконтрактом правил володіння та вимог щодо відповідності; випуск токенів цінних паперів у мережі блокчейн; залучення інвесторів з верифікацією KYC/AML; і торгівля на вторинному ринку, яка автоматично забезпечується смартконтрактами. Базовий актив залишається в юридичній оболонці (зазвичай СПВ), яка пов'язана з токенами, випущеними в блокчейні.

Які основні переваги токенізації активів для інвесторів?

Основними перевагами для інвесторів є підвищена ліквідність для раніше неліквідних активів, дробове володіння за нижчих мінімальних інвестицій (від 1 000 доларів США на деяких платформах), цілодобовий глобальний доступ до ринку, швидший розрахунок порівняно з циклами капіталу T+2, прозорі ончейн записи про власність та доступ до класів активів, раніше обмежених високими мінімумами або географічними бар'єрами.

Як токенізація покращує ліквідність?

Токенізація покращує ліквідність шляхом конвертації часток власності у сек’юриті-токени, якими можна торгувати на регульованих вторинних ринках цілодобово, що усуває часові межі виходу з активу від тижнів до місяців, характерні для традиційної нерухомості або приватного капіталу. Розрахунок скорочується з днів або тижнів до хвилин завдяки виконанню смартконтрактів. Інвестори можуть продавати дробові позиції, не чекаючи повного продажу активу. Глибина вторинного ринку варіюється залежно від класу активів і все ще розвивається.

Що таке дробове володіння в токенізації?

Часткове володіння в токенізації означає поділ активу на менші цифрові частки, кожна з яких представлена інвестиційним токеном, що дозволяє кільком інвесторам володіти пропорційними частками. Об'єкт нерухомості вартістю 5 мільйонів доларів, токенізований у 5 000 токенів по 1 000 доларів кожен, дозволяє інвестору володіти 0,02% за 1 000 доларів, замість того щоб інвестувати в увесь актив або брати участь у закритому розміщенні з високим мінімальним порогом. Це відрізняється від REIT, які забезпечують сукупний доступ, а не пряме володіння активом.

Яка різниця між токенізацією активів та NFT?

Сек'юриті-токени, що використовуються в токенізації активів, є взаємозамінними, що означає, що кожен токен одного класу є взаємозамінним, як акції, і представляє регульовані права власності на фінансовий актив, що підпадає під дію законодавства про цінні папери. NFT (невзаємозамінні токени) — це унікальні, єдині у своєму роді цифрові об'єкти, які зазвичай представляють цифрове мистецтво або предмети колекціонування і не обов'язково надають законне право власності на базовий фінансовий актив. Обидва використовують технологію Блокчейн; вони служать принципово різним цілям.

Чи є токенізація активів тим самим, що й Криптовалюта?

Ні. Криптовалюта, така як Bitcoin або Ether, є нативною цифровою валютою, що працює незалежно від будь-яких базових активів реального світу. Токенізація активів використовує технологію блокчейну для представлення прав власності на активи реального світу на цифровому реєстрі. Блокчейн — це інфраструктура; інвестиційний токен — це регульований фінансовий інструмент. Токенізовані активи підпадають під дію законодавства про цінні папери, на відміну від більшості криптовалют.

Чи регулюється токенізація активів?

Так. У більшості основних юрисдикцій інвестиційні токени є регульованими фінансовими інструментами, що підпадають під ті ж самі нормативні бази, що й традиційні цінні папери. У Сполучених Штатах SEC застосовує чинне законодавство про цінні папери та тест Хауї до більшості пропозицій інвестиційних токенів, причому Regulation D та Regulation S є поширеними винятками. Регуляторна база MiCA в ЄС та настанови MAS у Сінгапурі надають додатковий нормативний контекст. Нормативно-правова база постійно вдосконалюється, тому для отримання роз'яснень щодо конкретних юрисдикцій рекомендується звертатися за юридичною консультацією.

Які існують ризики токенізації активів?

Основні ризики включають регуляторну невизначеність у різних юрисдикціях, вразливості смартконтрактів (помилки в коді, які можуть перенаправити перекази або заморозити активи), складність зберігання (забезпечення безпеки приватних ключів, що контролюють право власності на токени), низьку ліквідність вторинного ринку для багатьох токенізованих активів та кібербезпекові ризики, включаючи втрату приватного ключа. Кожен ризик має механізми пом'якшення, а інституційна інфраструктура зберігання від таких компаній, як Fidelity Digital Assets та BNY Mellon, стрімко розвивається.

Які існують реальні приклади токенізації активів?

Серед відомих прикладів — токенізована пропозиція капіталу курорту St. Regis Aspen (2018, tZERO/Elevated Returns), облігація bond-i Світового банку (блокчейн-облігація на 110 мільйонів доларів США, 2018, Commonwealth Bank of Australia), токенізоване Gold HSBC Orion (фізичне Gold, інституційна Платформа HSBC), JPMorgan Onyx (токенізовані активи та операції репо) та фонд BUIDL від BlackRock (токенізований фонд грошового ринку, 2024).

Як Блокчейн робить можливою токенізацію активів?

Мережі Блокчейн надають дві властивості, необхідні для токенізації: незмінність (записи про власність не можуть бути змінені заднім числом) та прозорість (всі авторизовані учасники можуть незалежно перевіряти однаковий стан власності). Смарт-контракти в мережах Блокчейн автоматично забезпечують дотримання правил передачі власності, перевірок відповідності та логіки розподілу без потреби у центральному адміністраторі, що дозволяє автоматизацію, яка робить можливими переваги токенізації у вартості та швидкості.

Яке майбутнє токенізації активів?

Згідно з даними BCG/ADDX (2022), прогнозується, що ринок токенізованих активів досягне 16 трильйонів доларів до 2030 року. Упровадження стимулюють три фактори, що збігаються: підвищення регуляторної прозорості в ЄС та Сінгапурі, розвиток інфраструктури інституційного кастодіального зберігання від таких компаній, як Fidelity Digital Assets та BNY Mellon, а також поява кросчейн-сумісності, яка дозволить сек’юриті-токенам працювати в кількох мережах блокчейну. Протоколи децентралізованих фінансів (DeFi) починають приймати токенізовані активи реального світу як заставу, хоча ця інтеграція все ще перебуває на стадії становлення.

Майбутнє токенізації активів

Інституційне впровадження токенізації активів перейшло від пілотних програм до розгортання у промисловому масштабі. BlackRock, JPMorgan та Goldman Sachs запустили інфраструктуру токенізованих продуктів для задоволення реального попиту інвесторів на більш ефективні та доступні фінансові інструменти.

Згідно з даними BCG/ADDX (2022), прогнозується, що ринок токенізованих активів досягне 16 трильйонів доларів до 2030 року. Цю траєкторію зумовлюють три паралельні тенденції: посилення регуляторної чіткості в прогресивних юрисдикціях (MiCA в ЄС та нормативні бази MAS у Сінгапурі є найбільш чіткими сучасними моделями), розвиток інституційної інфраструктури зберігання (Fidelity Digital Assets, BNY Mellon та інші створюють кваліфіковане зберігання для цифрових активів інституційного масштабу), а також поступовий розвиток міжмережевої сумісності — здатності сек'юріті-токенів функціонувати в декількох мережах блокчейн, що залишається активною сферою розробок і в разі реалізації може ще більше розширити ліквідність токенізованих активів.

У міру дозрівання екосистеми, децентралізовані фінанси (DeFi), що означає протоколи кредитування, позичання та застави на основі блокчейну, які працюють через смарт-контракти без традиційних посередників, починають приймати токенізовані реальні активи як заставу, розширюючи їхню корисність за межі спеціалізованих вторинних ринків. Ця інтеграція є новою і ще не є універсальною для всіх класів активів.

Токенізація не замінює традиційні фінанси. Вона усуває найбільш стійкі структурні перешкоди, зокрема неліквідність, високі пороги мінімальних інвестицій, бар’єри географічного доступу та надмірні витрати на ручне забезпечення відповідності нормативним вимогам, які традиційні фінанси досі не змогли подолати для більшості класів активів. Установи, які раніше за інших зрозуміють ці переваги, отримають найкращі умови для обслуговування інвесторів та власників активів, які від них виграють.

Для фінансових професіоналів, які оцінюють актуальність токенізації для своєї компанії чи портфеля, наступним доцільним кроком є вивчення регульованих платформ токенізації або консультація з кваліфікованим радником щодо специфічних для юрисдикції шляхів впровадження.

Ця стаття призначена виключно для інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною чи юридичною порадою. Токенізація активів пов'язана з фінансовими та регуляторними ризиками. Читачам слід провести власну належну перевірку та проконсультуватися з кваліфікованими фінансовими консультантами та юридичними радниками перед участю в ринках токенізованих активів.