Етена (ETHENA): USDe, sUSDe & Токен ENA

Ця стаття носить виключно інформаційний характер. Вона не є схваленням протоколу Ethena або будь-якого з його продуктів.

Зміст

• Стисло: що таке Ethena за 60 секунд
• Вступ: чому Ethena важлива
• Що таке Ethena? Огляд протоколу
• Що таке USDe? Пояснення синтетичного долара Ethena
• Як працює Ethena? Пояснення механізму Дельта-нейтральності
• Що таке sUSDe? Прибутковий продукт Ethena та інтернет-облігація
• Що таке токен ENA?
• Ризики Ethena: що потрібно знати перед використанням USDe
• Ethena проти інших стейблкоїнів: порівняння USDe з USDT, USDC та DAI
• Як користуватися Ethena: мінтинг USDe, стейкінг sUSDe та з чого почати
• FAQ про Ethena
• Висновок: чи варто використовувати Ethena?

Стисло: що таке Ethena за 60 секунд

Короткий огляд

• Ethena — це протокол DeFi на блокчейні Ethereum, який випускає USDe, синтетичний долар, нативний для криптовалют, що націлений на вартість $1.
• USDe не є алгоритмічним стейблкоїном і не забезпечений фіатом. Він забезпечений реальними криптоактивами (ETH, stETH, BTC та стейблкоїнами), що зберігаються у регульованих кастодіанів.
• Механізм прив'язки працює через дельта-нейтральне хеджування: Ethena утримує спот криптоактиви та одночасно відкриває протилежні шорт безстрокові ф’ючерсні позиції, щоб цінові коливання взаємно компенсувалися.
• sUSDe — це стейкінгова версія USDe. Депонування USDe у стейкінговий смартконтракт Ethena повертає sUSDe, токен, що приносить дохід, який Ethena просуває як "Інтернет-облігацію". sUSDe НЕ прив'язаний до $1. Його вартість зростає відносно USDe в міру накопичення доходу.
• ENA — це токен управління Ethena, який використовується для голосування в протоколі. Володіння ENA не генерує дохід від протоколу.
• Примітка щодо ризику: Ethena несе ризик ставки фінансування, ризик контрагента централізованої біржі та ризик смартконтракту. Жоден протокол DeFi є абсолютно безпечним.

Вступ: Чому Ethena має значення

Кожна велика екосистема DeFi працює на стейблкоїнах, але Опціони, доступні користувачам, вже довгий час змушують йти на незручний компроміс. Стейблкоїни із забезпеченням у Фіат, такі як USDT (Tether) та USDC (Circle), є ліквідними та широко вживаними, але вони залежать від централізованих компаній, банківських відносин та прозорості резервів. Децентралізовані альтернативи, такі як DAI, вимагають надлишкового забезпечення, блокуючи більше капіталу, ніж вироблена доларова вартість. Жодна модель не генерує значущої нативної прибутковості для власників.

Ethena (ethena.fi) — це протокол децентралізованих фінансів, побудований на блокчейні Ethereum, який намагається вирішити цей компроміс. Він випускає USDe — крипто-нативний синтетичний долар, який підтримує цільову вартість в 1 долар за допомогою механізму дельта-нейтрального хеджування, а не фіатних резервів. Протокол розподіляє реальну прибутковість, отриману від ставок фінансування криптовалют та винагород за стейкінг ETH, серед власників sUSDe — свого стейкінгового продукту з дохідністю. Ethena Labs, компанія-розробник протоколу, була заснована Гаєм Янгом і запустила протокол Ethena в основній мережі Ethereum у 2024 році.

Протокол привернув увагу тим, що він називає «Інтернет-облігацією» — формулюванням sUSDe як нативного для криптовалют інструменту накопичення, який генерує дохід без залежності від центрального банку чи уряду. Таке позиціонування у поєднанні з дохідністю, яка коливалася від одиниць до понад 30% APY за різних ринкових умов, викликало як інтерес, так і пильну увагу з боку криптоспільноти.

Цей посібник пояснює, що таке Ethena, як USDe підтримує свою прив'язку до 1 долара, звідки береться дохідність, які існують реальні ризики та як вона порівнюється з альтернативами, такими як USDT і DAI.

Що таке Ethena? Огляд протоколу

Що таке Ethena?

Ethena — це протокол децентралізованих фінансів (DeFi), побудований на блокчейні Ethereum, який випускає USDe, криптовалютний синтетичний долар. USDe підтримує свою цільову вартість в 1 долар США за допомогою дельта-нейтральної стратегії хеджування, утримуючи спот забезпечення в криптовалюті, що компенсується еквівалентними короткими позиціями за безстроковими ф’ючерсами, замість фіатних резервів або алгоритмічних механізмів. Ethena розподіляє прибуток, отриманий за цією стратегією, між власниками sUSDe, свого стейкінгового токена, що приносить дохід.

Протокол створений для вирішення конкретної проблеми в DeFi: відсутності номінованого в доларах активу, який є водночас децентралізованим за структурою та прибутковим для власників. Стейблкоїни, забезпечені фіатом (USDT, USDC), пропонують стабільність, але не мають власної прибутковості та залежать від централізованих емітентів. Стейблкоїни з надлишковим забезпеченням у криптовалюті (DAI) є більш децентралізованими, але капіталонеефективними та не генерують дохід безпосередньо через механізми протоколу. Підхід Ethena відрізняється від обох.

Ethena створює три основні продукти. USDe — це сам синтетичний долар, актив із прив'язкою до $1, який користувачі утримують або яким торгують. sUSDe — це стейкінгова версія USDe, яка з часом накопичує дохідність. ENA — це токени управління, що надають власникам право голосу щодо параметрів протоколу. Ці три продукти функціонують як окремі рівні: USDe — це доларовий інструмент, sUSDe — це інструмент дохідності, а ENA — це інструмент управління.

Віднесення Ethena до "стейблкоїн-протоколу" упускає відмінність. USDe прагне досягти $1 так само, як стейблкоїн, але механізм інший. Ethena краще описується як синтетичний доларовий протокол, який створює актив, прив'язаний до долара, через хеджування деривативами, а не через резервні активи.

Хто заснував Ethena і хто за цим стоїть?

Етена була заснована Гаєм Янгом, який раніше працював у Paradigm, провідній венчурній фірмі у сфері криптовалют (перевірте актуальну інформацію на ethena.fi/about на момент прочитання). Ethena Labs — це компанія, яка створила та підтримує протокол Ethena. Ця різниця є важливою: Ethena Labs — це розробник, тоді як сам протокол Ethena працює як ончейн-система на Ethereum.

Протокол був запущений в Основній мережі Ethereum у лютому 2024 року після періоду роботи в тестовій мережі. Ethena Labs залучила фінансування від інвесторів, зокрема Dragonfly Capital, OKX Ventures та сімейного офісу Артура Хейса Maelstrom, серед інших (перевірте актуальний список інвесторів на ethena.fi на момент прочитання). Протокол швидко зростав після запуску, досягнувши кількох мільярдів доларів загальної заблокованої вартості (TVL) протягом кількох місяців після дебюту в Основній мережі.

Що таке USDe? Синтетичний долар Ethena: пояснення

Що таке USDe?

USDe — це нативна криптовалютна синтетична доларова одиниця, випущена протоколом Ethena, яка підтримує цільову вартість у $1 через механізм дельта-нейтрального хеджування, а не через фіатні резерви, що зберігаються банком, чи систему алгоритмічного карбування та спалювання.

Термін «синтетичний долар» є правильною класифікацією. USDe схожий на стейблкоїн тим, що він націлений на вартість у 1 долар, але він досягає цієї мети за допомогою принципово іншого механізму, ніж USDT або USDC. Стейблкоїни, забезпечені фіатом, утримують долари на банківських рахунках. USDe зберігає криптоактиви та компенсує їхню цінову експозицію за допомогою деривативів. Вартість долара залишається стабільною не тому, що в сховищі зберігаються реальні долари, а тому, що прибутки та збитки від криптозастави компенсують один одного.

USDe не є алгоритмічним стейблкоїном. Ця відмінність є критично важливою. Алгоритмічні стейблкоїни, такі як UST від Terra, підтримували свою прив'язку за допомогою рефлексивного механізму, який повністю залежав від довіри до системи. Коли довіра зникла, UST зазнав краху. Забезпеченням USDe є реальні криптоактиви з незалежною ринковою вартістю. Ці активи існують, і їх можна викупити незалежно від того, що станеться з токеном управління Ethena (ENA) або від довіри до протоколу. Механізм прив'язки не залежить від ціни ENA.

USDe карбується, коли користувачі вносять як депозит прийнятну заставу в протокол Ethena. Протокол оцінює депоновану заставу за поточними ринковими цінами та карбує еквівалентну суму USDe в доларах. Викуп працює у зворотному порядку: користувачі повертають USDe в протокол і отримують заставу за поточною ринковою вартістю.

Чим забезпечено USDe? Типи застави

USDe забезпечений реальними криптоактивами, що зберігаються у регульованих кастодіанів позабіржового розрахунку (OES), а не фіатними банківськими резервами або будь-яким рефлексивним механізмом токенів.

Доступні типи застави: (перевірте актуальний список на docs.ethena.fi на момент ознайомлення):

• stETH (Lido staked ETH): основний тип забезпечення. stETH — це токен ліквідного стейкінгу (LST), випущений Lido Finance, що представляє стейкований ETH, за який нараховуються винагороди валідатора Ethereum. Оскільки stETH генерує дохідність від стейкінгу ETH у розмірі приблизно 3-4% APY, цей рівень дохідності додається до загального доходу протоколу.
• ETH (raw Ether): приймається як забезпечення разом зі stETH.
• BTC (Bitcoin): Bitcoin та варіанти обгорнутого Bitcoin приймаються як вторинне забезпечення із застосуванням такого ж дельта-нейтрального хеджування за допомогою BTC безстрокових ф’ючерсів.
• USDT / USDC (стабільне забезпечення): забезпечення у стейблкоїнах утримується для забезпечення збалансованості портфеля. На відміну від забезпечення у LST, забезпечення у стейблкоїнах не генерує додаткової дохідності від стейкінгу.

Токени ліквідного стейкінгу (LST) — це токенізовані представлення ETH, внесеного в стейкінг. Коли ви вносите ETH в стейкінг через такий протокол, як Lido, ви отримуєте stETH — токен, який представляє ваш ETH, внесений в стейкінг, і автоматично накопичує винагороди валідатора Ethereum. LST відрізняються від токенів ліквідного рестейкінгу (LRT), таких як ті, що випускаються через EigenLayer; не плутайте ці дві категорії.

Склад забезпечення USDe змінюється з часом залежно від ринкових умов і рішень щодо управління протоколом. Актуальне співвідношення забезпечення можна перевірити на сайті docs.ethena.fi на момент прочитання. (Джерело: docs.ethena.fi, перевіряйте на момент прочитання.)

Як працює Ethena? Пояснення дельта-нейтрального механізму

Пояснення простою мовою: що таке дельта-нейтральність?

Уявіть, що ви володієте Bitcoin на суму $10 000. Якщо ціна Bitcoin впаде на 50%, ваші активи тепер коштуватимуть $5 000. Ви втратили гроші. Щоб нейтралізувати цей ціновий ризик, ви одночасно відкриваєте коротку позицію на ф’ючерси Bitcoin на ту саму суму в $10 000. Тепер, якщо Bitcoin впаде на 50%, ваша коротка позиція принесе $5 000 прибутку, що ідеально компенсує збитки за вашим Bitcoin. Ваш чистий вплив ціни Bitcoin дорівнює нулю. Ви дельта-нейтральні.

Компроміс: ви також більше не отримуєте прибутку, якщо Bitcoin зростає. Коротка позиція втрачатиме ту саму суму, яку виграє ваш Bitcoin. Ваша позиція зафіксована у своїй доларовій вартості незалежно від того, що відбувається з Bitcoin.

Саме це Ethena робить на рівні протоколу. Замість того, щоб залишати криптовалютну заставу вразливою до цінових коливань, Ethena одночасно утримує Спот криптоактиви та підтримує Шорт безстрокові ф’ючерсні позиції еквівалентної доларової вартості. Результатом є комбінована позиція, доларова вартість якої залишається приблизно стабільною незалежно від того, зростає чи падає ETH або BTC. Ця стабільна доларова вартість — це те, що забезпечує кожен токен USDe.

Визначення: Дельта-нейтральний означає нейтральність до напрямку ціни. Дельта-нейтральна позиція не отримує і не втрачає цінності від зміни ціни базового активу вгору чи вниз. У контексті Ethena це означає, що забезпечена вартість USDe суттєво не змінюється при змінах цін на криптовалюту. Це відрізняється від нейтральності до волатильності або нейтральності до відсоткових ставок, які є концепціями, що застосовуються в інших фінансових контекстах.

Крок за кроком: Як USDe карбується та хеджується

Ось як Ethena застосовує це хеджування в масштабі протоколу, крок за кроком.

1. Внесіть депозитний заставний актив. Користувач вносить прийнятну заставу (stETH, ETH, BTC або схвалені стейблкоїни) у протокол Ethena.
2. Переказ кастодіану OES. Ethena переказує заставу кастодіану позабіржового розрахунку (OES) — регульованій сторонній установі, такій як Copper, Ceffu (інституційний кастодіальний підрозділ Binance) або Fireblocks (перевірте актуальний список кастодіанів на docs.ethena.fi на момент прочитання). Застава надійно зберігається поза торговою біржею.
3. Дзеркальне відображення балансу на біржі. Кастодіан OES дзеркально відображає баланс застави на централізованій біржі деривативів (Binance, Bybit, OKX або Deribit), надаючи Ethena можливість торгувати без утримання біржею фактичних активів.
4. Відкриття шорт-позиції за безстроковими ф’ючерсами. Ethena відкриває шорт-позицію за безстроковими ф’ючерсами на цій біржі на суму, еквівалентну доларовій вартості внесеної застави.
5. Досягнення дельта-нейтральності. Комбінована позиція — лонг спот застави плюс шорт за безстроковими ф’ючерсами — є дельта-нейтральною. Доларова вартість застави тепер стабільна незалежно від руху цін на криптовалюту.
6. Мінтування USDe. USDe випускається (мінтується) для користувача на суму, еквівалентну доларовій вартості внесеної ним застави.
7. Безперервне управління хеджуванням. Протокол моніторить і коригує позиції відповідно до зміни вартості застави та ринкових умов, підтримуючи дельта-нейтральний стан протягом усього часу.

[ДИЗАЙН-КОМАНДА: Будь ласка, створіть візуальну блок-схему для цієї послідовності кроків, що показує тристоронні відносини між Користувачем, OES Custodian та CEX, зі стрілками, що показують: Користувач вносить заставу, OES Custodian зберігає активи, і CEX отримує дзеркальний баланс, Ethena відкриває шорт ф’ючерси на CEX, досягнуто нейтральну дельта-позицію, USDe викарбовано для користувача.]

Що таке безстрокові ф’ючерси і чому Ethena їх використовує?

Безстрокові ф’ючерси (або безстрокові контракти) — це похідні контракти, які дозволяють трейдерам займати позиції щодо того, чи зросте або впаде ціна криптовалютного активу, без дати закінчення терміну дії. На відміну від традиційних ф’ючерсних контрактів, які завершуються у певну дату, безстрокові ф’ючерси можна тримати невизначено довго.

Ethena використовує безстрокові ф’ючерси замість традиційних строкових ф’ючерсів, оскільки вони не мають терміну дії, а отже, не потребують витрат на ролловер чи перебоїв. Хеджування працює безперервно без необхідності періодичної заміни. Основні централізовані біржі (Binance, Bybit, OKX, Deribit) мають глибоку ліквідність на ринках безстрокових ф’ючерсів, що дозволяє Ethena відкривати та утримувати великі позиції без значного впливу на ринок. Механізм ставки фінансування, вбудований у безстрокові ф’ючерси, також генерує дохід для власників коротких позицій, коли ринкові настрої є бичачими, що становить основне джерело доходу Ethena.

Для інституційних та професійних читачів: Стратегія Ethena віддзеркалює добре відомий підхід традиційних фінансів, відомий як спрэд-трейд, який передбачає одночасне утримання лонг спот позиції та шорт ф’ючерсної позиції на той самий актив для захоплення спреду між спотовими та ф’ючерсними цінами. На ринках криптовалютних перпетуалів цей спред виражається як ставка фінансування, а не ф’ючерсна премія при настанні строку виконання. Механізми є аналогічними, але не ідентичними.

Що таке ставка фінансування і чому це важливо?

Ставка фінансування — це періодичний платіж, який зазвичай розраховується кожні вісім годин і яким обмінюються трейдери, що утримують лонг-позиції за безстроковими ф’ючерсами, та ті, хто утримує шорт-позиції.

Визначення: Ставка фінансування. Коли ставка фінансування є додатною, власники довгих позицій платять власникам коротких позицій. Коли вона від’ємна, власники позицій шорт платять власникам лонгів. Ставка відображає ринковий попит на кредитне плече: додатне фінансування вказує на те, що більше трейдерів хочуть відкрити лонг (бичачий настрій); від’ємне фінансування вказує на те, що більше трейдерів хочуть відкрити шорт (ведмежий настрій).

Оскільки Ethena займає позиції за безстроковими ф’ючерсами шорт по всьому своєму портфелі застави, вона отримує платежі за ставкою фінансування, коли ставка є позитивною. На бичачих ринках криптовалют ставки фінансування здебільшого позитивні, оскільки роздрібні та інституційні трейдери платять премію, щоб зберігати довгостроковий леверидж. Це робить Ethena постійним отримувачем платежів за фінансування під час періодів сильного ринкового настрою.

Потік дохідності працює наступним чином: платежі за ставкою фінансування накопичуються в протоколі, поєднуються з винагородами за стейкінг ETH від застави LST (переважно stETH) та розподіляються серед стейкерів sUSDe шляхом збільшення коефіцієнта обміну sUSDe/USDe.

Ставки фінансування також можуть стати від'ємними. Цей ризик безпосередньо розглядається в розділі ризиків.

Що таке sUSDe? Прибутковий продукт Ethena та інтернет-облігація

Що таке sUSDe?

sUSDe — це стейкінгова версія USDe, токена, що приносить дохід, вартість якого з часом зростає відносно USDe в міру накопичення прибутку протоколу Ethena.

Визначення: sUSDe. Користувачі депонують USDe у стейкінговий контракт Ethena і отримують натомість sUSDe. На відміну від USDe, який націлений на $1 і функціонує як синтетичний долар для стабільності ціни, sUSDe НЕ прив'язаний до $1. Його вартість зростає відносно USDe у міру накопичення доходу. Якщо ви депонуєте 1 000 USDe у стейкінговий контракт сьогодні та виведете зі стейкінгу через шість місяців, ви отримаєте назад більше ніж 1 000 USDe. Ця різниця представляє собою дохід, зароблений за цей період. sUSDe — це інструмент для накопичень, а не стійкий долар.

Ethena просуває sUSDe як те, що вона називає «Інтернет-облігацією», позиціонуючи його як нативний для криптовалют інструмент накопичення, що генерує реальний дохід без залежності від центрального банку, уряду чи традиційної фінансової установи. «Інтернет-облігація» – це власна термінологія бренду Ethena, а не визнана категорія фінансових інструментів. Таке позиціонування відображає тезу Ethena, що доходи протоколу від ринків криптовалютних деривативів можуть слугувати синтетичним аналогом доходу, який надають державні облігації в традиційних фінансах.

Як sUSDe генерує дохід?

Дохід sUSDe надходить з двох різних джерел: платежі за ставкою фінансування, які Ethena отримує за своїми позиціями шорт безстрокових ф’ючерсів, та винагороди за стейкінг ETH, згенеровані заставою LST, такою як stETH (випущена Lido Finance).

Компонент ставки фінансування є змінним. Під час бичачих ринків додатні ставки фінансування можуть підвищити загальну прибутковість протоколу вище 20–30% APY. Під час ведмежих ринків або періодів флету ставки фінансування наближаються до нуля або стають від’ємними.

Компонент винагороди за стейкінг від застави LST є більш стабільним, забезпечуючи приблизно 3-4% APY від винагород валідаторів Ethereum.

Обидва потоки доходів об'єднуються та розподіляються серед власників sUSDe шляхом підвищення обмінного курсу sUSDe/USDe. Власники не отримують виплати в токенах. Натомість кожен токен sUSDe з часом стає доступним для обміну на все більшу кількість USDe.

Стосовно поточного APY: Дохідність sUSDe історично варіювалася від однозначних відсотків до понад 30% залежно від ринкових умов. Перевірте поточну ставку на панелі керування ethena.fi на момент прочитання, оскільки цей показник змінюється щодня. (Джерело: панель керування ethena.fi, перевірте на момент прочитання.) Ставки дохідності sUSDe є змінними та змінюються залежно від ринкових умов, зокрема ставок фінансування криптовалюти. Показники дохідності в минулому не гарантують майбутніх прибутків.

Чи є дохідність Ethena стійкою?

Дохідність Ethena походить від справжньої ринкової активності. Трейдери платять Премію за утримання позицій Лонг з кредитним плечем у Криптовалюті, і ці виплати спрямовуються на позиції Шорт Ethena. Дохідність відображає реальний економічний попит, а не Інфляційний випуск нових токенів.

З урахуванням сказаного, дохідність є циклічною, а не постійною. На бичачих ринках сильний попит на Лонг-позиції з кредитним плечем призводить до позитивних ставок фінансування та високого рівня sUSDe APY. На ведмежих ринках або в періоди низької волатильності ставки фінансування знижуються, а дохідність падає, іноді майже до нуля. Дохідність не зникає, але вона може суттєво впасти порівняно з піковими рівнями.

Для користувачів, які порівнюють sUSDe з іншими джерелами доходу DeFi: дохідність sUSDe, як правило, не корелює з дохідністю лендингових протоколів (таких як Aave або Curve), оскільки вона походить з ринків деривативів, а не з попиту на кредити. Під час періодів сильного сентименту на ринку криптовалют, дохідність sUSDe зазвичай перевершує ставки кредитування. Під час періодів низької волатильності дохідність лендингових протоколів може бути більш стабільною. Страховий фонд захищає прив'язку під час тривалих періодів негативного фінансування, механізм якого пояснено в розділі ризиків.

Що таке токен ENA?

Що таке ENA та що він робить?

ENA — це токен управління протоколу Ethena, що надає власникам можливість голосувати щодо параметрів ризику, політики застави, оновлень протоколу та інших ключових рішень, що впливають на ончейн-систему.

ENA НЕ є токеном, що приносить дохід. Володіння ENA не дає власникам права на частку доходу протоколу. Це функція sUSDe. ENA — це рівень управління; USDe та sUSDe — це продуктовий рівень. Користувачі, які бажають отримувати дохід від протоколу Ethena, повинні тримати sUSDe, а не ENA.

ENA також функціонує як механізм стимулювання в екосистемі Ethena, розподіляючись як винагорода постачальникам ліквідності, учасникам екосистеми та через різні громадські програми. Ця корисність відрізняється від голосування за управління.

Щодо токеноміки: ENA має загальну пропозицію 15 мільярдів токенів, з розподілом між командою, інвесторами, розвитком екосистеми та виділеними коштами для спільноти. Перевірте поточні графіки вестингу та розбивку розподілу на docs.ethena.fi на момент прочитання, оскільки графіки вестингу змінюються з часом. (Джерело: docs.ethena.fi, перевіряйте на момент прочитання.)

ENA, як і всі токени управління криптовалютою, несе в собі значний ризик волатильності цін і підходить не для всіх інвесторів. Вартість ENA визначається ринковими силами та не може бути спрогнозована. Цей посібник не містить оцінки цінового напрямку ENA або її інвестиційної привабливості.

Як купити токен ENA

ENA розміщена на основних централізованих біржах і її можна придбати за допомогою стандартних процедур спотової купівлі. Очікувані лістинги включають Binance, OKX, Bybit, Coinbase та Kraken. Перевіряйте поточні лістинги на момент прочитання, оскільки доступність на біржах може змінюватися.

Щоб купити ENA, створіть акаунт на підтримуваній біржі, пройдіть будь-яку необхідну верифікацію, зробіть депозит коштів і розмістіть ордер на купівлю ENA на споті, використовуючи стандартний інтерфейс біржі.

Купівля ENA — це спекулятивна позиція в рівні управління Ethena. Вона відрізняється від використання продуктів протоколу Ethena (карбування USDe або стейкінг для отримання дохідності sUSDe). Користувачам, зацікавленим у генерації доходу, варто зосередитися на USDe та sUSDe, а не на ENA.

Ризики Ethena: що вам потрібно знати перед використанням USDe

Резюме ризиків

Ethena несе чотири категорії ідентифікованих ризиків, які користувачі повинні розуміти перед розміщенням капіталу:

1. Ризик ставки фінансування: дохідність протоколу стає негативною під час ведмежих ринків; Страховий фонд є основним буфером.
2. Ризик контрагента централізованої біржі: мінімізується кастодіанами позабіржових розрахунків (OES), проте залишкові ризики зберігаються.
3. Ризик смартконтракту: вразливості протоколу можуть бути використані попри проведення аудитів.
4. Обмеження масштабованості: зростання протоколу теоретично обмежене сумою відкритих позицій за деривативами на криптовалюту.

Чи безпечна Ethena? Чесна оцінка ризиків

Ethena несе специфічні, ідентифіковані ризики, які докорінно відрізняються від тих, що притаманні стейблкоїнам, забезпеченим фіатними валютами, і структурно відрізняються від алгоритмічного ризику, який знищив Terra/UST. USDe підтримується реальними криптоактивами, які зберігаються у регульованих кастодіанів, а не рефлексивним алгоритмічним механізмом. Ця структурна відмінність є значущою та важливою.

Однак Ethena не є вільним від ризиків. Жоден протокол DeFi повністю не усуває ризик. Чотири вищезазначені категорії ризиків кожна представляють реальні сценарії, які можуть зашкодити капіталу користувача. Запитання для кожного користувача полягає не в тому, чи існує ризик, а в тому, чи зрозумілі конкретні ризики та чи прийнятні вони, враховуючи їхні цілі та толерантність до ризику.

Чи схожий Ethena на Terra/UST? Ключова відмінність

Ні, Ethena не схожа на Terra/UST. Ці два протоколи використовують фундаментально різні механізми для підтримки прив'язки до долара, а характер їхніх ризиків відрізняється на структурному рівні.

UST від Terra підтримував прив'язку до $1 за допомогою алгоритмічного механізму: UST можна було спалити для випуску Нативного токену Terra LUNA, а LUNA можна було спалити для випуску UST. UST не мав зовнішнього забезпечення. Уся його ціннісна пропозиція залежала від довіри до циркулярної системи LUNA/UST. Коли довіра колапсувала в травні 2022 року, UST втратив прив'язку, LUNA була гіперінфльована під час невдалої спроби викупу, і обидва активи впали майже до нуля за кілька днів, знищивши приблизно 40-60 мільярдів доларів вартості. (Джерело: CoinDesk, «Падіння Terra: хронологія стрімкого злету та краху UST і Luna», 2022 р.)

USDe працює інакше на кожному рівні своєї структури. USDe забезпечений реальними криптоактивами, зокрема ETH, stETH, BTC та стабільною заставою, що зберігаються у регульованих кастодіанів позабіржового розрахунку. Ці активи мають ринкову вартість, незалежну від протоколу Ethena та ціни ENA. Коли користувачі викуповують USDe, вони отримують реальну заставу назад. Не існує механізму, за якого прив'язка USDe залежала б від ціни ENA. ENA — це токен управління, а не забезпечувальний актив. Динаміка «спіралі смерті», що знищила UST, де забезпечувальний актив (LUNA) втрачав вартість саме через депег (втрату прив'язки) UST, не може виникнути в структурі USDe.

Чесне уточнення: ця структурна відмінність не робить USDe безризиковим. Важкий, тривалий період негативних ставок фінансування може зашкодити протоколу, якщо Страховий фонд буде вичерпано. Але це фінансовий ризик з ідентифікованими параметрами та механізмом пом'якшення, а не механізм алгоритмічного колапсу. Ризики категорично відрізняються.

Ризик ставки фінансування: Що відбувається, коли ставки стають негативними?

Ставки фінансування стають негативними, коли більше трейдерів тримають шорт позиції за безстроковими ф’ючерсами, ніж лонг позиції, стан, який зазвичай виникає під час ведмежих ринків криптовалют, коли бичачі настрої руйнуються.

Що відбувається з Ethena: Коли ставки фінансування стають від’ємними, шорт позиції за безстроковими ф’ючерсами Ethena мають сплачувати утримувачам позицій лонг, а не отримувати виплати. Дохідність протоколу стає від’ємною. Якщо це триватиме, APY для sUSDe впаде нижче нуля, що означає, що обмінний курс sUSDe/USDe може знизитися, а не зрости.

Механізм пом'якшення: Ethena підтримує Страховий фонд спеціально для покриття періодів від'ємної ставки фінансування. Страховий фонд — це резерв стабільних активів (переважно USDT та USDC), накопичений з частини доходу протоколу під час періодів позитивної ставки фінансування. Коли сукупні виплати за фінансування стають чистими від'ємними, Страховий фонд покриває дефіцит, запобігаючи знеціненню sUSDe та захищаючи прив'язку USDe.

Поточний розмір Страхового фонду слід перевіряти на дашборді ethena.fi на момент ознайомлення. Показник змінюється в міру надходження доходів протоколу та виникнення можливих просадок. (Джерело: дашборд ethena.fi, перевіряйте на момент ознайомлення.)

Історичний контекст: Періоди від'ємної ставки фінансування на ринках безстрокових криптовалютних контрактів історично були відносно короткими, зазвичай триваючи від кількох днів до кількох тижнів, а не місяців. Страховий фонд розрахований на поглинання типових історичних сценаріїв від'ємного фінансування. Однак, тривалий ведмежий ринок з тривалим від'ємним фінансуванням, що виходить за межі історичного прецеденту, може вичерпати Страховий фонд. Це справжній хвостовий ризик, який користувачі повинні враховувати при своїй оцінці.

Ризик контрагента: Як Ethena керує ризиками CEX

Оскільки Ethena відкриває шорт-позиції за безстроковими ф’ючерсами на централізованих біржах, зокрема Binance, Bybit, OKX та Deribit, протокол стикається з тим самим ризиком, який крах FTX зробив реальністю у листопаді 2022 року: збій біржі, що призведе до втрати застави.

Якби Ethena зберігала свою заставу безпосередньо на цих біржах, крах у стилі FTX міг би призвести до повної або часткової втрати активів. Це була початкова структурна критика моделі Ethena.

Рішення OES: Ethena вирішує це за допомогою зберігачів позабіржового розрахунку (OES). Зберігачі OES — це регульовані сторонні компанії, включаючи Copper, Ceffu (інституційну службу зберігання Binance) та Fireblocks (актуальний список зберігачів перевіряйте за адресою docs.ethena.fi на момент прочитання), які надійно зберігають заставу Ethena поза біржею. Зберігач електронно відображає баланс застави на біржі, надаючи Ethena можливість відкривати та розраховувати угоди без того, щоб біржа коли-небудь володіла базовими активами. Якщо біржа зазнає краху, застава Ethena залишається у зберігача, а не зникає разом з біржею.

Залишкові ризики, які OES не усуває повністю:

• Ризик затримки розрахунку: Існує короткий проміжок часу між виконанням угоди та остаточним розрахунком, протягом якого частина застави піддається ризику біржі. Це зазвичай вимірюється в хвилинах або годинах.
• Ризик неплатоспроможності зберігача OES: Якщо сам зберігач зазнає краху, застава, яку він тримає, може опинитися під загрозою. Це сценарій з меншою ймовірністю, враховуючи регульований статус зазначених зберігачів, але він не дорівнює нулю.
• Ризик концентрації на біржі: Ethena розподіляє шорт-позиції між кількома біржами, зменшуючи ризик збою однієї біржі. Однак концентрація на будь-якій одній біржі залишається фактором, який слід відстежувати.

Ризик смартконтракту

Як і кожен протокол DeFi, смартконтракти Ethena несуть ризик наявності невиявлених вразливостей, якими можуть скористатися зловмисники. Ethena пройшла аудити смартконтрактів, проведені фірмами з безпеки. Перевірте поточний статус аудиту, імена аудиторів та обсяг аудиту на docs.ethena.fi на момент читання. Жоден аудит не усуває всі ризики, пов'язані зі смартконтрактами. Користувачам не слід тримати в будь-якому протоколі DeFi більше капіталу, ніж вони можуть дозволити собі втратити внаслідок експлуатації смартконтракту.

Обмеження масштабованості: Стеля суми відкритих позицій Ethena

Дельта-нейтральна стратегія Ethena вимагає утримання коротких безстрокових ф’ючерсних позицій, еквівалентних за доларовою вартістю усьому заставному забезпеченню в протоколі. Оскільки TVL Ethena зростає, її сукупна коротка позиція стає все більшою часткою загальної суми відкритих позицій криптодеривативів, що є загальною доларовою вартістю усіх непогашених деривативних контрактів на біржах.

При достатньо великому масштабі власна діяльність Ethena з хеджування може вплинути на ставки фінансування, фактично стискаючи прибутковість, яка робить протокол привабливим, оскільки великі шорт-позиції штовхають ставки фінансування вниз. Це створює теоретичну стелю для максимально життєздатного TVL протоколу, обмежену глибиною ліквідності ринків криптовалютних безстрокових контрактів.

Поточні ринки криптовалютних деривативів достатньо глибокі, щоб Ethena мала значний простір для зростання, перш ніж досягти значущого порогу впливу на ринок. Це структурне обмеження є реальним і актуальним для довгострокового масштабування протоколу. Для публічних оцінок стелі суми відкритих позицій зверніться до власних дослідницьких публікацій Ethena Labs та дослідницьких звітів сторонніх DeFi на момент читання.

Ethena проти інших стейблкоїнів: USDe у порівнянні з USDT, USDC та DAI

Слово «стейблкоїн» охоплює продукти із суттєво відмінними структурами, профілями ризику та характеристиками дохідності. Вибір між ними вимагає розуміння цих відмінностей, а не сприйняття всіх прив'язаних до долара криптоактивів як еквівалентних.

У таблиці нижче наведено порівняння USDe з основними альтернативами за шістьма параметрами. UST/Terra включено як історичну довідку, щоб закріпити категорію алгоритмічних стейблкоїнів і пояснити, чому USDe структурно відрізняється.

Дані таблиці надано для ознайомлення. Перевіряйте поточні ринкові позиції, TVL та статус протоколу в офіційних джерелах протоколу на момент прочитання.

USDe — єдиний запис у цій таблиці, що активно підтримується та генерує нативну прибутковість без необхідності взаємодії користувачів з окремим протоколом кредитування. Стейкінг USDe в sUSDe відбувається у власній системі Ethena. Профілі ризику всіх активів фундаментально відрізняються, а не просто впорядковані від безпечних до ризикованих: USDT та USDC несуть ризик централізації, якого немає у USDe; USDe має ризики, пов'язані зі ставкою фінансування та деривативами, яких не мають USDT та USDC. Користувачам слід підбирати актив під свій конкретний сценарій використання та толерантність до ризику, а не розглядати це порівняння як рейтинг.

Як користуватися Ethena: мінтування USDe, стейкінг sUSDe та початок роботи

Основні дії Ethena (карбування USDe, стейкінг для отримання доходу від sUSDe та участь у програмах винагород) відбуваються на ethena.fi.

Географічні обмеження: Доступ до протоколу Ethena може бути обмежений у певних географічних регіонах, включаючи деякі штати США та інші юрисдикції. Перевірте відповідність вимогам на ethena.fi, перш ніж намагатися використовувати протокол.

Крок 1: Підключіть гаманець та отримайте доступ до Ethena

Щоб отримати доступ до Ethena, перейдіть на ethena.fi та підключіть сумісний Ethereum-гаманець. Підтримувані гаманці включають MetaMask, Coinbase Wallet та гаманці, сумісні з WalletConnect. Переконайтеся, що ваш гаманець містить заставу для вашого депозиту, а також достатньо ETH для оплати комісій за транзакції. Ethena може вимагати підтвердження особи (KYC) для певних дій. Перевіряйте актуальні вимоги на ethena.fi на момент читання.

Як створити USDe

Карбування USDe означає внесення прийнятної застави до протоколу Ethena та отримання USDe за поточним обмінним курсом.

1. Підключіть свій гаманець до ethena.fi.
2. Перейдіть до розділу Mint додатку.
3. Виберіть тип вашого заставного активу (stETH, ETH, BTC або схвалені стейблкоїни).
4. Введіть суму заставного активу, яку ви бажаєте внести (здійснити депозит).
5. Підтвердьте транзакцію. USDe буде надіслано на ваш підключений гаманець за актуальним біржовим курсом протоколу.

Примітка щодо доступу: Пряме карбування (minting) через ethena.fi може вимагати вайтлістинг адрес для великих сум або може бути обмежене для інституційних учасників. Роздрібні користувачі можуть потребувати придбання USDe через вторинні ринки, включаючи Curve Finance, Uniswap або централізовані біржі, замість прямого карбування протоколу. Перевірте поточні умови доступу на ethena.fi на момент прочитання.

Як вносити USDe в стейкінг для отримання доходу (yield) від sUSDe

Стейкінг USDe перетворює його на sUSDe — дохідну версію, яка з часом накопичує дохід протоколу.

1. Отримайте USDe шляхом мінтингу на ethena.fi або купівлі на вторинному ринку.
2. Під’єднайте свій гаманець до ethena.fi.
3. Перейдіть до розділу «Внести в стейкінг» у застосунку.
4. Введіть суму USDe, яку ви бажаєте внести в стейкінг.
5. Підтвердьте транзакцію стейкінгу. Ви отримаєте токени sUSDe натомість.
6. Дозвольте доходу накопичуватися. Вартість sUSDe автоматично зростає відносно USDe в міру накопичення доходу протоколу. Жодних додаткових дій не потрібно.

Примітка щодо розблокування: Переведення sUSDe назад у USDe може передбачати період охолодження. Перевірте поточні умови розблокування та тривалість періоду охолодження на ethena.fi на момент ознайомлення перед тим, як вкладати капітал, який може знадобитися вам у короткий термін.

Бали, Шарди та Програми Нагород Ethena

Ethena проводила програми заохочення спільноти, включаючи кампанії Shards та Sats, які винагороджують користувачів за утримання USDe, стейкінг sUSDe та надання ліквідності партнерським пулам. Ці програми історично передували подіям розподілу токенів.

Поточний статус будь-яких активних програм винагород часто змінюється. Перевірте поточну структуру програми, вимоги до участі та будь-які активні кампанії на ethena.fi на момент прочитання. Цей посібник не дає жодних обіцянок щодо майбутніх винагород, розподілу токенів чи права на участь в ейрдропі.

Поширені запитання про Ethena

Що таке Ethena в криптовалюті?

Ethena — це протокол децентралізованих фінансів (DeFi) на блокчейні Ethereum, який випускає USDe — криптовалютний синтетичний долар. На відміну від стейблкоїнів, забезпечених фіатом, USDe підтримує свою вартість у 1 долар США завдяки стратегії дельта-нейтрального хеджування з використанням спотової криптовалютної застави та коротких позицій за безстроковими ф’ючерсами. Ethena також пропонує sUSDe (версію USDe зі стейкінгом, що приносить дохід) та ENA (токен управління для голосування в протоколі).

Чи є Ethena стейблкоїном?

Ethena не є стейблкоїн-протоколом у традиційному розумінні. Його продукт, USDe, націлений на вартість у 1 долар США, але досягає цього завдяки хеджуванню деривативів, а не через фіатні резерви чи алгоритмічні механізми. Більш точна класифікація — «протокол синтетичного долара». USDe у повсякденному використанні функціонує подібно до стейблкоїна, але структурний механізм на фундаментальному рівні відрізняється від USDT, USDC чи DAI.

На якому Блокчейні працює Ethena?

Ethena розгорнута на блокчейні Ethereum. USDe, sUSDe та ENA — це токени стандарту ERC-20 у мережі Ethereum. Користувачам потрібен гаманець, сумісний з Ethereum, наприклад MetaMask або Coinbase Wallet, щоб взаємодіяти з протоколом Ethena на сайті ethena.fi. Основні операції з хеджування здійснюються на централізованих біржах деривативів, але ончейн-рівень протоколу працює на Ethereum.

Чи є USDe алгоритмічним стейблкоїном?

Ні. USDe не є алгоритмічним стейблкоїном. Алгоритмічні стейблкоїни, такі як UST від Terra, підтримували свою прив'язку за допомогою рефлексивних механізмів токенів без зовнішнього забезпечення. USDe забезпечений реальними криптоактивами (ETH, stETH, BTC та стейблкоїнами), що зберігаються в регульованих кастодіанів. Прив'язка USDe не залежить від токена управління Ethena (ENA) або будь-якого механізму кругової довіри. Активи забезпечення мають незалежну ринкову вартість.

Чим USDe відрізняється від USDT?

USDT (Tether) забезпечений фіатною валютою та короткостроковими активами, які утримує Tether Ltd., централізована компанія. USDe забезпечений криптоактивами, що зберігаються у регульованих кастодіанів OES, і захеджований за допомогою безстрокових ф’ючерсів. USDT несе ризики емітента та прозорості резервів. USDe несе ризик ставки фінансування та вплив ринку деривативів. USDT не генерує дохідність нативно; USDe генерує дохідність через стейкінг як sUSDe. Ці два активи мають різні профілі ризику, які підходять для різних сценаріїв використання.

Що таке sUSDe APY?

Дохідність sUSDe змінюється залежно від ринкових умов, зокрема від ставок фінансування криптовалюти. Історично APY sUSDe варіювався від однозначних показників у періоди низької волатильності до понад 30% під час сильних бичачих ринків. Перевірте поточний APY на інформаційній панелі ethena.fi на момент прочитання. Ставки дохідності sUSDe є змінними, і минулі показники дохідності не гарантують майбутніх прибутків. (Джерело: інформаційна панель ethena.fi, перевіряйте на момент прочитання.)

Чи безпечно використовувати Ethena?

Ethena несе специфічні, ідентифіковані ризики: ризик ставки фінансування (дохідність стає від’ємною на ведмежих ринках), ризик контрагента централізованої біржі (мінімізується кастодіанами OES) та ризик смартконтракту. Забезпечення USDe реальними криптоактивами робить його структурно відмінним від невдалих алгоритмічних стейблкоїнів. Однак жоден протокол DeFi не є безризиковим. Користувачі повинні розуміти ці категорії ризику та виділяти лише той капітал, який вони можуть дозволити собі втратити.

Чи може Ethena зазнати краху, як Terra Luna?

Ні. Структурні механізми кардинально відрізняються. UST від Terra підтримувався виключно LUNA через рефлексивну алгоритмічну систему. Коли довіра впала, обидва активи увійшли в спіраль смерті та обвалилися до нуля. USDe підтримується реальними криптоактивами (ETH, stETH, BTC), що зберігаються у регульованих кастодіанів. Ці активи мають незалежну ринкову вартість. Не існує механізму, за якого прив'язка USDe залежала б від ціни ENA. Ethena несе реальні ризики, але алгоритмічна спіраль смерті до них не належить.

Що таке Страховий фонд Ethena?

Страховий фонд Ethena — це внутрішній резерв протоколу, пул стейблкоїнів (переважно USDT та USDC), накопичений з частини доходу протоколу під час періодів позитивної ставки фінансування. Страховий фонд активується, коли сукупні виплати за ставкою фінансування стають чисто негативними, покриваючи дефіцит, щоб запобігти падінню вартості sUSDe та захистити прив'язку USDe. Це не стороннє страхування і не підтримується урядом. Перевірте поточний розмір фонду на ethena.fi на момент прочитання. (Джерело: панель інструментів ethena.fi, перевірте на момент прочитання.)

Що станеться з USDe, якщо ставки фінансування стануть негативними?

Коли ставки фінансування стають від’ємними, шорт позиції за безстроковими ф’ючерсами Ethena приносять виплати власникам лонг позицій замість того, щоб отримувати їх. Прибутковість протоколу стає від’ємною, а APY sUSDe може впасти нижче нуля. Страховий фонд Ethena покриває цей дефіцит, щоб захистити прив’язку USDe та вартість sUSDe протягом періоду від’ємних ставок. Історично періоди від’ємного фінансування зазвичай були короткими. Тривалий суворий ведмежий ринок, який вичерпає Страховий фонд, є реальним ризиком екстремальних подій.

Для чого використовується токен ENA?

ENA — це токени управління Ethena. Власники ENA можуть голосувати щодо параметрів протоколу, політики застави, налаштувань ризику та оновлень протоколу. ENA також розподіляється через програми заохочення спільноти. ENA не генерує дохід від доходу протоколу, оскільки це функція sUSDe. ENA, як і всі токени управління, несе значний ризик волатильності ціни. Цей посібник не робить оцінки щодо напрямку ціни ENA чи її придатності для інвестування.

Що таке Інтернет-облігація?

"Internet Bond" — це назва бренду Ethena для sUSDe. Цей термін позиціонує sUSDe як криптонативний інструмент для накопичення, що генерує реальну доходність без участі центрального банку чи уряду, аналогічно тому, як державні облігації забезпечують прибуток у традиційних фінансах, проте отриманий на ринках криптодеривативів. "Internet Bond" є власним маркетинговим формулюванням Ethena, а не визнаною категорією фінансових інструментів. Коли Ethena використовує цей термін, він стосується безпосередньо sUSDe та дохідної функції стейкінгового USDe.

Висновок: Чи варто використовувати Ethena?

Ethena — це DeFi протокол, що поєднує крипто-нативний синтетичний долар (USDe) з інструментом для накопичення прибутковості (sUSDe) та рівнем управління (ENA). Це три окремі продукти з різними профілями ризику та прибутковості.

Для користувачів, які готові зрозуміти та прийняти його специфічний профіль ризику, Ethena пропонує структурно новий підхід до генерації доходу на крипто-позиціях, номінованих у доларах. Дельта-нейтральний механізм протоколу забезпечує справжнє заставне забезпечення, організація зберігання OES вирішує найбільш очевидний ризик контрагента, а Страховий фонд забезпечує буфер проти періодів негативного фінансування. Це не косметичні заходи зі зниження ризику. Вони становлять суттєві структурні відмінності як від фіатних стейблкоїнів, так і від невдалих алгоритмічних альтернатив.

Ризики, що залишаються, є реальними. Від’ємні ставки фінансування можуть скоротити або нівелювати прибутковість. Страховий фонд теоретично може бути вичерпаний під час тривалого ведмежого ринку. Вразливості смартконтрактів існують у будь-якому протоколі DeFi. Масштаб протоколу зрештою обмежений сумою відкритих позицій за криптовалютними деривативами.

Чи підходить Ethena саме вам, залежить від вашої толерантності до ризику, розуміння механізму та інвестиційних цілей. Користувачі, яким комфортно працювати з механікою DeFi, які знайомі з концепціями деривативів і готові відстежувати умови ставки фінансування, можуть вважати sUSDe продуктивним компонентом ширшої стратегії прибутковості криптовалюти. Користувачам, яким потрібна гарантована стабільність, варто натомість тримати стейблкоїни, забезпечені фіатом.

Для найактуальнішої інформації про протокол, включаючи APY в реальному часі, розмір Страхового фонду, розподіл застави та вимоги до доступу, зверніться до офіційної документації Ethena та безпосередньо до дашборду додатку ethena.fi. Проведіть власне належне дослідження перед виділенням капіталу.

Ніщо в цій статті не є фінансовою порадою. Інвестиції в криптовалюту, включаючи USDe, sUSDe та ENA, пов'язані зі значним ризиком і можуть призвести до втрати капіталу. Завжди проводьте власне дослідження та розгляньте можливість консультації з кваліфікованим фінансовим радником перед прийняттям інвестиційних рішень.