Ризики Ethena USDe: Повне керівництво щодо ризиків

Останнє оновлення: Липень 2025 року

Від [Author Name], DeFi аналітика та дослідника деривативів з досвідом роботи з ончейн-протоколами, ринками безстрокових ф’ючерсів та механізмами стейблкоїнів.

Ця стаття призначена виключно для інформаційних та освітніх цілей. Вона не становить собою фінансову, інвестиційну чи юридичну консультацію. Взаємодія з протоколами DeFi пов'язана зі значним фінансовим ризиком, включаючи потенційну втрату основної суми коштів. Читачам слід провести власне дослідження та проконсультуватися з кваліфікованими фінансовими та юридичними консультантами перед прийняттям будь-яких інвестиційних рішень. Дані протоколу (TVL, розмір резервного фонду, показники прибутковості) постійно змінюються; перевіряйте актуальні цифри з першоджерел перед прийняттям рішень.

Які ризики Ethena USDe?

Ethena — це протокол децентралізованих фінансів (DeFi) на блокчейні Ethereum, який випускає USDe, криптовалютний синтетичний долар, і розподіляє прибуток від деривативної торгівлі між власниками токенів у стейкінгу. Перш ніж інвестувати в нього капітал, вам необхідно зрозуміти сім окремих категорій ризику.

USDe — це не стейблкоїн, забезпечений фіатом, як USDC, і не алгоритмічний стейблкоїн, як Terra UST. Він займає третю категорію: синтетичний долар, забезпечений хеджованими криптопозиціями. Ця відмінність має значення, оскільки ризики відрізняються від обох порівнянь, і розуміння цих відмінностей є метою цього посібника.

Сім категорій ризику Ethena USDe:

• Ризик ставки фінансування: Ставки фінансування безстрокових ф’ючерсів можуть стати негативними, змушуючи Ethena платити, а не заробляти, що потенційно може вичерпати резервний фонд
• Ризик вичерпання резервного фонду: Якщо негативні ставки фінансування триватимуть достатньо довго, резервний фонд, який буферизує дохідність sUSDe, може вичерпатися
• Ризик контрагента біржі: Ethena займає короткі безстрокові позиції на централізованих біржах; неплатоспроможність біржі може ліквідувати ці хеджування
• Кастодіальний ризик: Три інституційні кастодіани зберігають заставу Ethena поза біржею; збій у роботі будь-якого кастодіана може погіршити відновлення застави
• Ризик смартконтракту: Ончейн контракти Ethena, що керують емісією USDe, стейкінгом sUSDe та управлінням заставою, несуть ризик експлойтів та вразливостей
• Ризик втрати прив'язки: За певних стресових сценаріїв, USDe може тимчасово втратити свою прив'язку до $1.00, або, в крайніх випадках, назавжди
• Регуляторний ризик: Еволюція законодавства щодо стейблкоїнів у ЄС та США може обмежити доступ до USDe або змусити вносити зміни до протоколу

Жоден окремий ризик тут навряд чи матеріалізується будь-якого дня. Але кожен з них реальний, кожен має свій чіткий механізм, і кожен вимагає чесної оцінки перед тим, як ви вкладете капітал. Розділи нижче пояснюють, як працює кожен ризик і за яких умов він може стати проблемою.

Як працює Ethena USDe: Механізм забезпечення дохідності

Що таке USDe?

USDe — це синтетичний долар від Ethena: криптовалютний актив, який підтримує прив'язку до рівня $1,00 за допомогою хеджування деривативами, а не фіатного забезпечення чи алгоритмічного арбітражу. Запущений в основній мережі Ethereum у лютому 2024 року компанією Ethena Labs (заснованою Гаєм Янгом), USDe досяг загальної заблокованої вартості (TVL) у кілька мільярдів доларів протягом кількох місяців після запуску. Перевірте поточний рівень TVL на app.ethena.fi або через Dune Analytics, щоб дізнатися найсвіжіші дані.

Користувачі, які володіють USDe, за замовчуванням не отримують дохідності. Користувачі, які вносять USDe в стейкінг, отримують sUSDe, який з часом накопичує дохідність протоколу. Це розходження між USDe та sUSDe значно важливе для оцінки ризиків, оскільки ці два активи мають суттєво різні профілі ризику.

Пояснення Дельта-Нейтральної Стратегії

Уявіть дельта-нейтральне хеджування як володіння Gold на суму 1 000 доларів з одночасним шортом на Ф’ючерси Gold вартістю 1 000 доларів. Ваша чиста експозиція до коливань ціни Gold дорівнює нулю незалежно від того, що відбувається з Gold. Якщо ціна Gold зростає, позиція лонг приносить прибуток, а шорт — збиток; якщо ціна Gold падає, відбувається зворотне. Ці дві позиції компенсують одна одну.

Ethena застосовує той самий принцип у великих масштабах. Коли користувач вносить ETH, BTC або stETH (токен ліквідного стейкінгу від Lido) для карбування USDe, Ethena одночасно відкриває коротку безстрокову ф'ючерсну позицію еквівалентної вартості на централізованій біржі. Вартість застави та вартість короткої позиції рухаються у протилежних напрямках, зберігаючи чисту підтримку кожного USDe постійною на рівні $1,00 доларів США незалежно від змін ціни ETH або BTC.

Підхід Ethena — це крипто-нативна версія класичної угоди cash-and-carry (cash-and-carry basis trade), стратегії, яку інституційні трейдери використовують десятиліттями для отримання прибутку шляхом володіння спотовим активом та шортингу еквівалентної ф'ючерсної позиції. Ключовий момент для оцінки ризиків: дельта-нейтральність усуває виключно ризик цінового напрямку. Вона не усуває ризик ставки фінансування, контрагентський ризик чи ризик зберігання. За умов екстремальної швидкості зміни ціни ETH, раптовий обвал (flash crash) може тимчасово створити невідповідність між вартістю застави та вартістю хеджування до того, як позиція буде скоригована, створюючи короткий період недозабезпеченості.

[ДІАГРАМА: Користувач вносить ETH в Ethena / Ethena утримує заставу в ETH у позабіржовому сховищі та відкриває шорт на ETH на CEX / Виплати за фінансування, отримані від лонг-трейдерів / Дохідність sUSDe розподіляється між стейкерами]

Безстрокові ф’ючерси та ставки фінансування

Безстроковий ф’ючерсний контракт — це дериватив, який дозволяє трейдерам прогнозувати ціну активу без дати розрахунку. На відміну від традиційних ф’ючерсів, термін дії яких закінчується і розрахунок за якими відбувається у фіксовану дату, безстрокові ф’ючерси (безстрокові контракти) діють необмежений час. Щоб ціна контракту відповідала спотовій ціні, біржі використовують механізм ставки фінансування безстрокових ф’ючерсів): це періодична виплата, як правило, кожні 8 годин, якою обмінюються трейдери, що утримують позиції лонг та шорт.

Коли фінансування позитивне, лонги платять шортам. Коли фінансування негативне, шорти платять лонгам. Ethena займає шорт-позиції, тому, коли фінансування позитивне, Ethena отримує платежі від лонг-трейдерів. Ці платежі є основним джерелом дохідності sUSDe. Коли фінансування стає негативним, Ethena мусить виплачувати, за рахунок свого резервного фонду.

Ethena утримує свої безстрокові позиції за ф’ючерсами на централізованих біржах зокрема на Binance, Bybit, OKX та Deribit. Кожна біржа є окремим торговим майданчиком і, як зазначено в розділі про ризик контрагента, становить окремий ризик.

Звідки береться прибутковість?

Дохідність Ethena походить із трьох джерел, і розуміння їхнього складу є критично важливим для оцінки того, чи є Headline APY стійким:

1. Платежі за фінансування безстрокових ф’ючерсів: Коли лонг-трейдери платять шорт-трейдерам на безстрокових ринках, Ethena отримує ці платежі. Це реальна ринкова прибутковість, створена попитом з боку трейдерів, які хочуть отримати лонг за допомогою позикового капіталу.
2. Прибутковість від стейкінгу Ethereum із застави stETH: Коли stETH використовується як застава, він приносить приблизно від 3 до 4% APY завдяки валідації proof-of-stake в Ethereum. Цей прибуток надходить у протокол. Зауважте, що застава у біткоїнах (BTC), навпаки, не приносить прибутковості від стейкінгу; це означає, що USDe, забезпечений BTC, не додає компонент стейкінгу до загальної прибутковості протоколу.
3. Стимули у вигляді токенів управління ENA: У різні періоди Ethena розподіляла токени ENA як додаткову прибутковість для тих, хто вирішив вносити в стейкінг sUSDe. Цей компонент залежить від ціни та не створюється ринковою активністю.

Основна прибутковість із джерел 1 та 2 є реальною. Джерело 3 є допоміжним, призводить до розмиття у разі падіння ціни ENA, і його продовження не гарантоване. Будь-який показник APY, який ви бачите для sUSDe, ймовірно, поєднує всі три джерела, а частка джерела 3 може суттєво варіюватися.

Ризик ставки фінансування: Основна дохідність та основна загроза

Безстрокові ставки фінансування є основним джерелом прибутковості Ethena, і коли вони стають від'ємними, вони перетворюються на основний тригер ризику протоколу.

Коли ставки фінансування стають від'ємними

Ставки фінансування не є фіксованими. Вони реагують на ринкові умови. Під час бичачих ринків, коли трейдери шикуються в чергу, щоб відкрити Лонг на ETH та BTC, попит на позиції Лонг підштовхує ставки фінансування вгору, іноді до річних показників понад 30% під час пікових бичачих періодів. Ethena збирає ці виплати та розподіляє їх як дохідність sUSDe.

Під час ведмежих ринків динаміка змінюється на протилежну. Трейдери прагнуть мати шорт, попит на шорти зростає, а ставки фінансування стають від'ємними. Історично ставки фінансування безстрокових контрактів BTC ставали від'ємними під час періодів ведмежого ринку, причому деякі від'ємні періоди тривали кілька тижнів. Під час ведмежого ринку 2022 року фінансування безстрокових контрактів BTC в середньому було від'ємним протягом тривалих періодів. Під час краху Terra/UST у травні 2022 року ставки фінансування на основних біржах стали глибоко від'ємними, оскільки учасники ринку поспішали до хеджування або шорту.

Ця циклічність — найважливіше, що слід розуміти щодо прибутковості Ethena: це не фіксована ставка. Вона відображає вартість запозиченої ринкової позиції в будь-який момент часу.

Каскадний сценарій

Коли ставка фінансування стає від’ємною, каскад ризиків розгортається поетапно:

1. Ставка фінансування стає від'ємною для шорт безстрокових позицій Ethena, тому протокол платить лонг трейдерам замість отримання виплат
2. Ethena залучає кошти зі свого резервного фонду, щоб покрити дефіцит і підтримувати прибутковість sUSDe
3. Якщо від'ємна ставка фінансування зберігається достатньо довго, щоб вичерпати резервний фонд, прибутковість sUSDe стає від'ємною
4. Раціональні власники sUSDe починають скасовувати стейкінг та викуповувати USDe, щоб уникнути від'ємної прибутковості
5. Виникає значний тиск на викуп активів, що впливає на механізми забезпечення ліквідності USDe
6. Якщо обсяги викупу перевищать здатність протоколу обробляти їх належним чином, ціни USDe на вторинному ринку можуть втратити прив'язку і впасти нижче $1,00

Цей каскад вимагає тривалого негативного фінансування протягом тижнів або місяців, а не одного невдалого дня. Розмір резервного фонду відносно TVL є ключовою змінною, яка визначає запас міцності протоколу до досягнення кроку 3.

Резервний фонд Ethena: буфер між негативним фінансуванням і вами

Ethena підтримує резервний фонд (у деяких матеріалах спільноти його називають страховим фондом; обидва терміни стосуються одного й того самого механізму). Це пул капіталу, який використовується, коли ставки фінансування стають від’ємними, що запобігає миттєвій інверсії дохідності sUSDe.

Резервний фонд формується з доходів протоколу в періоди, коли фінансування є позитивним. Згідно з документацією Ethena, резервний фонд призначений для покриття коротких періодів негативного фінансування без перекладання збитків на власників sUSDe.

Примітка щодо перевірки: Розмір резервного фонду, TVL та співвідношення резерву до TVL постійно змінюються. Перед прийняттям будь-якого рішення щодо розподілу перевірте поточні показники на панелі моніторингу Ethena або через Dune Analytics. Методика розрахунку: якщо Ставка фінансування становить -X% у річному обчисленні, а резервний фонд становить Y% від TVL, фонду вистачить приблизно на (Y / X) × 12 місяців до його вичерпання. У цей момент прибутковість sUSDe інвертується і починається тиск на погашення, описаний у каскадному сценарії.

Резервний фонд, що становить 1% від TVL, наприклад, покрив би приблизно 1,2 місяці фінансування при річній ставці -10%. Фактичний буфер повністю залежить від поточних показників, які ви маєте перевірити самостійно.

Історичний контекст ставки фінансування

Безстрокові ставки фінансування неодноразово ставали суттєво від'ємними. Під час ведмежого ринку 2022 року безстрокові ставки фінансування як для BTC, так і для ETH ставали від'ємними на тривалі періоди, оскільки ринкові настрої рішуче змінилися на ведмежі. Крах Terra/UST у травні 2022 року та FTX у листопаді 2022 року спровокували різке падіння ставок фінансування; під час подій гострого стресу спостерігалися річні ставки на рівні -20% або нижче.

Ethena була запущена в лютому 2024 року, що означає, що її операційна історія охоплює період, який включає як бичачі умови (високе позитивне фінансування), так і певні періоди обмеженого або негативного фінансування. Протокол ще не проходив стрес-тестування в умовах тривалого ведмежого ринку такої суворості, як у 2022 році.

Практичний висновок: перевірте поточне середовище ставки фінансування перед розподілом коштів у sUSDe та регулярно відстежуйте коефіцієнт резервного фонду. Резервний фонд нижче 1% від TVL протягом періоду тривалого негативного фінансування є суттєвим сигналом ризику, на який варто звернути увагу.

Кастодіальний ризик та ризик контрагента: Хто зберігає вашу заставу та що станеться у разі їхнього краху

Забезпечення Ethena (ETH, BTC та stETH, що забезпечують кожен USDe в обігу) утримується трьома інституційними позабіржовими депозитаріями для розрахунків: Copper Clearloop, Ceffu (відділ зберігання Binance) та Fireblocks.

Пояснення позабіржової депозитарної діяльності для розрахунків

Уявіть позабіржовий розрахунковий кастодіум як зберігання ваших цінностей у банківському сейфі з використанням акредитива для здійснення угод на біржі. Цінності ніколи не переміщуються в торговий зал; передаються лише інструкції з розрахунку. Copper, Ceffu та Fireblocks зберігають заставне забезпечення Ethena на окремих рахунках, які не розташовані на біржах, де утримуються позиції Шорт.

Згідно з документацією Ethena, ця структура є основним заявленим протоколом засобом захисту від ризику неплатоспроможності біржі на зразок FTX: у разі краху біржі, забезпечення, що зберігається у кастодіанів, не має постраждати, оскільки воно ніколи не перебувало на цій біржі. Це твердження є частково точним, і залишкові ризики варто розуміти детально.

Хто зберігає забезпечення Ethena?

Кожен зберігач відіграє певну роль із власним профілем ризику:

Copper Clearloop — це британський регульований інституційний постачальник послуг зі зберігання криптовалюти. Його мережа розрахунків Clearloop дозволяє Ethena утримувати заставу на сегрегованому зберіганні, одночасно дзеркально відображаючи торгові позиції на підключених біржах без переказу коштів на ці біржі. Власна фінансова стабільність та безперервність діяльності Copper є факторами ризику; якщо Copper зазнає невдачі або не зможе переказати заставу, Ethena зіткнеться з труднощами у поверненні застави.

Ceffu (раніше Binance Custody) — це інституційний підрозділ Binance зі зберігання активів. Він функціонує як окрема юридична особа від біржі Binance, але залишається частиною корпоративної групи Binance. Це створює ризик концентрації, який більшість конкурентних оглядів повністю ігнорують: ризик кастодіального зберігання Ceffu та ризик біржового Контрагента Binance є корельованими. Якщо Binance зіткнеться з нормативними санкціями, неплатоспроможністю або операційним збоєм, наслідки можуть одночасно вплинути як на кастодіального постачальника Ethena, так і на її найбільшого біржового Контрагента. Позабіржова структура Ethena не усуває цю кореляцію повністю.

Fireblocks надає інфраструктуру гаманців на базі обчислень з множинною участю (MPC) для керування приватними ключами та виконання транзакцій. Технічний збій, проблеми з керуванням ключами або компрометація інфраструктури Fireblocks може вплинути на здатність Ethena керувати заставними позиціями.

Ризик біржового контрагента: Сценарій FTX

Ризик зберігання та ризик контрагента біржі є окремими поняттями, хоча й пов'язані. Ризик зберігання — це ризик того, що суб'єкт, який тримає ваш заставний депозит, зазнає невдачі. Ризик контрагента біржі — це ризик того, що біржа, де утримуються шорт-позиції, зазнає невдачі.

Щоб зробити це конкретним, розглянемо, що сталося б з Ethena, якби вона функціонувала та мала відкриті позиції на FTX, коли ця біржа зазнала краху в листопаді 2022 року. FTX колись була другою за обсягом торгів криптовалютною біржею; приблизно 8 мільярдів доларів клієнтських коштів було втрачено, коли вона стала неплатоспроможною. Будь-який протокол з відкритими короткими позиціями на FTX виявив би, що ці позиції заморожені, нездатні закрити хеджування або відновити маржу.

За такого сценарію, результат для Ethena розгорнувся б так:

• Застава, що зберігалася на Copper, Ceffu та Fireblocks, не постраждала б, оскільки вона перебувала поза межами біржі
• Шорт-хеджування на FTX було б заморожене або повністю втрачене
• Без шорту Ethena мала б нехеджовану спрямовану експозицію до ETH
• До встановлення нового хеджування на іншій біржі забезпечення USDe коливалося б разом із рухами ціни ETH

Застава збережеться, але механізм прив'язки буде тимчасово порушено. Те, як довго USDe зможе утримувати свою прив'язку протягом періоду повторного хеджування, залежатиме від стабільності ціни ETH у цей проміжок часу.

Ethena тримає безстрокові ф’ючерсні позиції на централізованих біржах) на Binance, Bybit, OKX та Deribit. Якщо позиції сконцентровані на одній біржі, а не розподілені, збій цієї біржі посилює ризик. Ethena публічно не розкриває точний розподіл позицій між біржами на момент написання.

На що звернути увагу: Позабіржове зберігання є справжнім структурним поліпшенням порівняно з безпосереднім зберіганням застави на біржах. Воно не усуває біржовий ризик контрагента; воно зменшує його, захищаючи заставу, водночас залишаючи позиції хеджування відкритими. Кореляція Ceffu/Binance є специфічним ризиком концентрації, який варто відстежувати незалежно від загальної структури зберігання.

Ризик втрати прив'язки: Чи може USDe втратити свою прив'язку до $1.00?

Чи схожий USDe на Terra UST?

Порівняння з Terra UST — це перше питання, яке виникає у багатьох читачів, і, зважаючи на те, наскільки катастрофічним був той крах у травні 2022 року, що знищив близько 40 мільярдів доларів вартості UST та LUNA, це питання є цілком обґрунтованим.

Коротка відповідь: за своїм фундаментальним механізмом USDe не схожий на Terra UST. UST був чисто алгоритмічним стейблкоїном без реальної застави. Він підтримував прив’язку через арбітражний цикл випуску/спалювання за участю LUNA. Коли UST почав втрачати прив’язку, механізм вимагав випуску більшої кількості LUNA для викупу UST. Це призвело до гіперінфляції пропозиції LUNA, що знищило вартість LUNA, зробило арбітражний механізм марним і ще більше поглибило втрату прив’язку UST. Це і є спіраль смерті: рефлексивна петля, де механізм, розроблений для відновлення прив’язки, замість цього прискорює її руйнування.

USDe не може увійти в «спіраль смерті» на зразок UST, оскільки немає рефлексивного токена, гіперінфляція якого руйнує прив’язку. В USDe немає еквівалента LUNA. Структурне порівняння наведено нижче:

І UST, і USDe пропонують високу дохідність. Обидва не забезпечені фіатними коштами. На цьому схожість закінчується. USDe має свої власні відмінні режими відмови, що означає, що ці режими відмови відрізняються від режимів Terra, а не відсутні. Розуміння конкретних сценаріїв втрати прив'язки USDe вимагає відкласти UST і дослідити, що насправді може піти не так з дельта-нейтральним механізмом.

Якість застави та ризик втрати прив'язки stETH

Перш ніж розглядати сценарії повного депегу, окремої уваги заслуговує один супутній ризик. stETH (токен ліквідного стейкінгу ETH від Lido) є основним типом забезпечення для Ethena, і він несе в собі ризик, якого не мають звичайні ETH та BTC: прив'язка stETH/ETH визначається ринком і не є гарантованою.

Протягом ведмежого ринку 2022 року stETH торгувався зі знижкою до 5–8% порівняно з ETH, оскільки учасники ринку втратили впевненість у термінах виведення коштів і продавали stETH зі знижкою, щоб вийти. Для Ethena відв'язка stETH створює ризик недостатньої забезпеченості: якщо stETH, що використовується як застава, коштує менше, ніж коротка позиція в ETH, яку він призначений хеджувати, коефіцієнт забезпечення для USDe падає нижче 1:1 доки не відновиться паритет. Річна дохідність від стейкінгу stETH (приблизно 3–4% APY) частково компенсує цей ризик, і відв'язки stETH/ETH історично були тимчасовими. Але ризик є реальним і вже траплявся.

Реальні сценарії відв'язки USDe

USDe може теоретично втратити прив'язку за трьох чітко визначених сценаріїв, кожен з яких має різну ймовірність та рівень серйозності.

Сценарій 1: Каскад ставок фінансування. Це найбільш вірогідний шлях до депегу. Тривала від'ємна ставка фінансування виснажує резервний фонд, дохідність sUSDe інвертується, за чим слідують масові викупи, а тиск у черзі на викуп змушує ціни USDe на вторинному ринку впасти нижче $1,00. Глибина та тривалість будь-якого депегу залежатимуть від того, як швидко обсяги викупу перевищать здатність протоколу їх обробляти, а також від того, чи втрутяться арбітражники для відновлення прив'язки.

Сценарій 2: Відмова біржового контрагента. Велика біржа, що утримує шорт-позиції Ethena, зазнає краху. Хеджування втрачено; застава не зачіпається, але тепер вона не застрахована хеджуванням, і забезпечення USDe коливається разом із цінами на ETH/BTC до моменту встановлення нових хеджів. Це призведе до тимчасової втрати прив’язки, а не постійної, за умови, що застава залишиться неушкодженою і Ethena зможе знову здійснити хеджування на інших біржах.

Сценарій 3: Крах кастодіана. Кастодіан, що зберігає заставу Ethena, зазнає краху, і заставу неможливо повернути. Це призводить до справжньої недостатньої забезпеченості: USDe буде забезпечено активами вартістю менше ніж 1,00 долара США на токен. Цей сценарій є малоймовірним, враховуючи регульований інституційний характер кастодіанів, але в разі реалізації він є найкритичнішим, оскільки погіршення якості застави не є самокоригованим.

Чорний лебідь: що може призвести до краху USDe?

Найсуворішим сценарієм для Ethena є не окремий збій, а одночасна комбінація: тривалі глибоко негативні ставки фінансування, що вичерпують резервний фонд, банкрутство великої біржі, яке усуває хеджування, та різкий обвал ціни ETH під час вікна рехеджування — все це відбувається одночасно.

Ця комбінація має низьку ймовірність саме тому, що вона вимагає одночасного настання трьох незалежних негативних подій. Однак, 2022 рік продемонстрував, що ринки криптовалют можуть генерувати корельовані негативні події; ставки фінансування стали глибоко негативними, FTX зазнала краху, і ETH впав більш ніж на 70% протягом того ж календарного року. Ethena не існувала у 2022 році, але умови, які створювали б максимальний стрес для протоколу, мають історичний прецедент.

Для вашого рішення про розподіл: USDe може втратити прив'язку (depeg), але механізми відмови є специфічними та механічно відрізняються від Terra UST. Найбільш вірогідний шлях до втрати прив'язку проходить через резервний фонд; моніторинг цього співвідношення є вашим основним індикатором ризику в режимі реального часу.

Ризик смартконтрактів: ончейн-вразливості та множник складності

Ончейн-інфраструктура Ethena (контракти, що регулюють випуск USDe, стейкінг sUSDe та управління заставою) працює на Блокчейні Ethereum, і, як усі DeFi протоколи, вона несе ризик того, що помилки або вразливості в цих контрактах можуть бути використані. Одне додаткове міркування: перевантаження мережі Ethereum або високі комісії за газ у періоди надзвичайного попиту теоретично можуть вплинути на час виконання транзакцій випуску та погашення USDe, створюючи операційні труднощі в ті моменти, коли користувачам найбільше потрібно здійснювати операції.

Що регулюють смарт-контракти Ethena

Відповідними є три основні системи контрактів:

• Контракти карбування та погашення USDe: Керують внесенням застави для карбування USDe та погашенням USDe для відновлення застави
• Контракт стейкінгу sUSDe: Окремий контракт, що керує стейкінгом USDe для отримання sUSDe та накопиченням доходу; це окрема поверхня атаки від контракту USDe
• Контракти управління заставою: Взаємодіють із кастоді-провайдерами та керують позиціями застави протоколу

Статус аудиту

Ethena замовив численні аудити безпеки смартконтрактів. Згідно з документацією Ethena, аудитори переглянули основні протокольні контракти. Перевірка необхідна: Підтвердьте поточний список аудиторських компаній, дати звітів та посилання на опубліковані звіти безпосередньо з docs.ethena.fi, перш ніж покладатися на будь-які твердження щодо статусу аудиту. Ця стаття не вигадує назви аудиторських компаній; читачам слід перейти за посиланням на сторінку документації Ethena, щоб знайти актуальний, перевірений список аудитів.

Стандартне застереження застосовується незалежно від обсягу аудиту: аудити зменшують ризик смартконтракту, але не усувають його. Кожен значний експлойт DeFi в історії, включаючи інциденти в проаудованих протоколах, демонструє, що аудити є вагомим сигналом ризику, але не гарантією. Релевантне питання полягає не в тому, чи пройшла Ethena аудит, а в тому, чи охоплювали аудити поточні розгорнуті контракти та чи були усунені будь-які виявлені недоліки.

Множник складності

Контракти Ethena не працюють ізольовано. Вони інтегруються з stETH від Lido, підключаються до API постачальників кастодіальних послуг та взаємодіють з численними системами централізованих бірж. Кожна точка інтеграції додає поверхню атаки, що перевищує те, що представляють собою самі базові контракти Ethena.

Специфічні категорії вразливостей, актуальні для архітектури Ethena, включають ризик маніпулювання оракулом (цінові потоки, якими можна маніпулювати для впливу на розрахунки карбування або погашення), вразливості контролю доступу (компрометація ключа адміністратора, що дозволяє несанкціоновані зміни в протоколі) та ризик оновлення проксі, якщо контракти використовують патерни оновлюваних проксі, що дозволяють змінювати код після розгортання.

Ethena підтримує програму bug bounty; ознайомтеся з поточними умовами та обсягом у їхній документації. Наявність програми bug bounty створює економічні стимули для дослідників безпеки повідомляти про вразливості замість того, щоб експлуатувати їх, що є вагомим структурним захистом.

Що перевірити перед виділенням коштів: Перегляньте актуальні звіти про аудит, посилання на які містяться в документації Ethena. Зверніть увагу на обсяг кожного аудиту та чи відповідають адреси розгорнутих контрактів зааудованому коду. Розбіжність між цими двома пунктами є тривожним сигналом.

Стійкість прибутковості та ризики sUSDe: чи реальна висока APY?

Шорт-відповідь: частина дохідності Ethena є реальною, а частина залежить від цін на токени ENA та ринкових умов, які можуть змінюватися. Ось як їх відрізнити.

Шорт-відповідь: частина дохідності є реальною

Дохідність Ethena надходить із двох реальних джерел та одного додаткового джерела.

Джерела реальної доходності:

Виплати за ставкою фінансування представляють справжню економічну активність. Коли лонг-трейдери платять шорт-трейдерам на безстрокових ринках, вони платять премію за утримання позицій з маржинальним фінансуванням. Це реальні учасники ринку, які платять реальну ринкову ціну, а не емісія токенів чи кругові потоки.

Прибутковість стейкінгу stETH генерує приблизно від 3 до 4% APY від валідаторів Ethereum. Це прибутковість на рівні протоколу від механізму консенсусу Ethereum; вона існує незалежно від проєктних рішень Ethena.

Додаткова дохідність:

Розподіл токенів управління ENA. Протягом певних періодів Ethena розподіляла токени ENA як додаткові стимули для стейкерів sUSDe. Ця дохідність залежить від ціни: якщо ціна ENA знижується, доларова вартість винагород ENA пропорційно зменшується. Емісія ENA також є витратою для існуючих власників токенів, що робить цей компонент розмивним за своєю природою.

Коли ви бачите заголовок Headline APY для sUSDe, цей показник зазвичай поєднує в собі всі три джерела. Перевірте поточну інформаційну панель Ethena, щоб побачити розбивку складу; перевірте, який відсоток від зазначеного APY надходить від доходу від фінансування порівняно зі стимулами ENA, перш ніж розглядати цей показник як стійку базу.

Чому прибутковість sUSDe висока і чому так буде не завжди

Дохідність sUSDe висока з конкретної причини: під час бичачих ринків велика кількість трейдерів хоче відкрити Лонг позиції на ETH та BTC. Цей попит підштовхує ставки фінансування на Безстрокові контракти вгору, іноді до річних рівнів від 30 до 80% або вище в пікові періоди. Ethena, утримуючи шорти, отримує ці виплати.

Ця динаміка реальна, але циклічна. Три сили протидіють її стійкості.

Повернення до середнього. Ставки фінансування, які зростають на бичачих ринках, стають негативними на ведмежих. Той самий механізм, що генерує 30%+ APY за сприятливих умов, призводить до збитків за несприятливих.

Стиснення масштабу. Оскільки більше капіталу надходить до Ethena і загальна пропозиція USDe зростає, Ethena повинна відкривати більші шорт позиції для хеджування додаткового забезпечення. Більші шорт позиції створюють більший тиск на продаж на ринку безстрокових контрактів, що, як правило, знижує ставки фінансування. При достатньому масштабі, власне зростання протоколу працює проти його дохідності на одиницю.

Занепад стимулів ENA. Якщо ціна ENA падає або графік емісії зменшується, компонент додаткової дохідності скорочується, навіть коли ставки фінансування залишаються позитивними. Headline APY показники, які становили 50% під час періоду стимулювання ENA, можуть впасти до 10–15%, коли залишається лише базова дохідність протоколу.

Ризики, специфічні для sUSDe: Що змінюється, коли ви вносите в стейкінг

Стейкінг USDe для отримання sUSDe — це те, як більшість користувачів отримують доступ до дохідності Ethena. Це також той момент, де більшість контенту від конкурентів перестає бути корисною, оскільки sUSDe вносить чотири додаткові ризики, які не стосуються користувачів, що тримають USDe без стейкінгу.

Блокування в черзі на погашення. Під час обвалу ринку ви можете виявити, що не можете вийти зі своєї позиції sUSDe протягом приблизно 7 днів — поточної тривалості черги на погашення (перевірте цей показник на app.ethena.fi перед стейкінгом, оскільки він може змінюватися). Блокування не є штрафом; це механізм операційного розрахунку. Але саме в ті моменти, коли ви найбільше хочете швидко вийти, sUSDe перешкоджає цьому. Власники базового USDe не стикаються з такими обмеженнями.

Додаткова поверхня смартконтракту. На відміну від прямого володіння USDe, стейкери sUSDe піддаються впливу окремого стейкінгового смартконтракту з його власними потенційними вразливостями. Помилка лише у смартконтракті sUSDe може вплинути на стейкерів, не зачіпаючи власників базового USDe.

Інверсія дохідності. Якщо резервний фонд вичерпано через постійне негативне фінансування, дохідність sUSDe стає негативною. Черга погашення означає, що ви не можете вийти миттєво, коли це станеться; ви заблоковані в позиції, яка знецінює ваші активи, доки черга не розвантажиться.

Знижка на вторинному ринку. Навіть коли протокол технічно платоспроможний, sUSDe на вторинних ринках (DEX, лендингові платформи) може торгуватися нижче своєї чистої вартості активів під час стресових подій. Власники, які потребують негайної ліквідності, продаватимуть зі знижкою, щоб уникнути черги на погашення, і ця знижка стає вашою ціною, якщо вам потрібно вийти через вторинний майданчик.

Практичне порівняння: утримання незастейканого USDe означає прийняття ризику ставки фінансування, кастодіального ризику, ризику контрагента та ризику смартконтракту, без отримання прибутку, але з можливістю негайного викупу. Стейкінг для отримання sUSDe додає до цієї бази блокування в черзі на викуп, ризик інверсії прибутку та ризик дисконту на вторинному ринку. Чим вище APY, тим більшою є Винагорода за прийняття цих додаткових ризиків.

На практиці: розглядайте час очікування погашення як жорстке обмеження ліквідності. Якщо 7-денний період виходу несумісний з потребами вашого портфеля або вашою толерантністю до ризику, дохідність від sUSDe матиме свою ціну, яку ви, можливо, не захочете прийняти.

Регуляторний ризик: як дії уряду можуть вплинути на користувачів USDe

Регуляторний ризик — це категорія ризику для USDe, яка обговорюється найменше, проте постійно зростає. Це не обов'язково найбільш ймовірна причина збитків, але вона може обмежити доступ користувачів до протоколу такими способами, якими не можуть ризики смартконтракту або ставки фінансування.

Регуляторний ризик у ЄС: класифікація MiCA

Регламент ЄС щодо ринків криптоактивів (MiCA), який поетапно набув чинності у 2024 році, встановлює регуляторні вимоги для емітентів криптоактивів, включаючи емітентів стейблкоїнів. USDe може підпадати під дію MiCA як «токен електронних грошей» (що забезпечений єдиною фіатною валютою та вимагає ліцензії на електронні гроші) або як «токен, прив'язаний до активів» (що забезпечений кількома активами або нефіатними активами, з різними вимогами до відповідності).

USDe не чітко вписується в жодну з категорій MiCA через свій механізм синтетичного долара. Ця неоднозначність створює регуляторний ризик для користувачів з ЄС: якщо органи влади вирішать, що Ethena Labs має відповідати вимогам MiCA, яким протокол наразі не відповідає, користувачі з ЄС можуть втратити доступ до USDe або зіткнутися з його делістингом на регульованих у ЄС платформах. На момент написання цього тексту питання класифікації ще не було остаточно вирішене.

Регуляторний ризик у США

У Сполучених Штатах стейблкоїни привертають дедалі більше уваги з боку регуляторів. SEC висловила позиції, що припускають можливість класифікації певних криптоактивів як цінних паперів. Запропоноване законодавство, включаючи акти STABLE та GENIUS, передбачає встановлення федеральних ліцензійних вимог для емітентів стейблкоїнів, при цьому різні пропозиції вимагають структур резервного забезпечення, яким синтетичний підхід USDe може не відповідати.

Конкретні регуляторні сценарії, які можуть вплинути на користувачів USDe, включають вимогу до Ethena зареєструватися як грошовий переказувач або фінансова установа, делістинг USDe з біржових платформ, регульованих у США, обмеження щодо дозволених типів застави, що вимагатимуть змін в архітектурі Ethena, або примусові дії проти протоколу чи його операторів.

Жоден із цих сценаріїв не є неминучим або прогнозованим. Кожен із них є ймовірністю, яку траєкторія регулювання робить більш або менш правдоподібною з часом.

Регуляторні сценарії та вплив на користувачів

Якби регуляторні заходи вплинули на Ethena, найбільш імовірні наслідки для користувачів розділилися б на три категорії:

• Делістинг з бірж у регульованих юрисдикціях: Користувачі в постраждалих юрисдикціях втрачають доступ до фіатних он/оф-рамп для USDe
• Обмеження на погашення: Постанови регуляторів теоретично можуть заморозити механізми погашення, що перешкоджає власникам USDe конвертувати назад у заставу
• Обмеження застави: Вимоги щодо забезпечення USDe регульованими активами можуть змусити протокол внести зміни, які впливають як на дохідність, так і на профіль ризику

Регуляторний ризик не є властивим лише Ethena; з ним стикаються всі стейблкоїни без забезпечення у Фіаті, які працюють у великих масштабах. Розмір і публічність Ethena роблять її помітнішою ціллю для регуляторів, ніж менші протоколи.

На що звернути увагу: Перевірте поточний нормативний статус вашої юрисдикції щодо USDe перед розміщенням коштів. Користувачам з ЄС слід особливо уважно стежити за розвитком класифікації MiCA, оскільки офіційне рішення про класифікацію може вплинути на доступність Платформи у стислі терміни.

USDe vs. USDC vs. DAI: як порівнюються профілі ризику

USDe, USDC та DAI несуть ризик, але природа цих ризиків настільки фундаментально відрізняється, що поняття "безпечніший" і "ризикованіший" менш корисні, ніж визначення того, який саме ризик ви приймаєте в обмін на яку вигоду.

У таблиці нижче наведено порівняння цих трьох варіантів за параметрами, важливими для оцінки ризиків. Зауважте, що у 2024 році MakerDAO було ребрендовано в Sky Protocol, а DAI у деяких випадках отримав відповідний ребрендинг USDS; назва DAI залишається найбільш звичною для користувачів DeFi і використовується тут.

Порівняння, яке найважливіше для більшості читачів: USDC несе менший операційний ризик, оскільки його забезпечення є простим (долари в банках), але він не пропонує нативного доходу від цього механізму забезпечення і несе ризик контрагента Circle, а також продемонстровану можливість від'єднань від прив'язки через банки. USDe пропонує дохід, але несе ризики ставки фінансування, кастодіальні, контрагента та смартконтракту, яких немає у USDC. DAI займає іншу позицію: забезпечений криптоактивами, з надмірним забезпеченням і без CEX ризику контрагента, але натомість несе ризик ліквідації застави.

Це різні профілі ризику для різних сценаріїв використання, а не проста ієрархія від безпечного до ризикованого.

Оцінка вашого рівня ризику: Фреймворк для користувачів USDe та sUSDe

Перш ніж виділяти капітал для USDe або sUSDe, найкориснішим питанням є не «чи це безпечно?» Більш корисне питання: «які саме ризики я приймаю, і чи відповідають ці ризики моїй толерантності та часовим рамкам?»

Питання для Пропозиція перед виділенням коштів

Скільки вашого портфеля стейблкоїнів ви готові повністю втратити? USDe – це не USDC. Він несе реальні протокольні ризики. Будь-яку частку слід визначати відносно сценарію, за якого протокол переживає значний стресовий випадок. Якщо ви не готові втратити 20% свого портфеля стейблкоїнів, частка, що становить 20% цих активів у USDe, не відповідає такій толерантності.

Які ваші терміни ліквідності відносно черги на погашення sUSDe? Якщо вам може знадобитися закрити свою позицію протягом 7 днів, черга на погашення sUSDe створює структурну невідповідність. Користувачам із короткими горизонтами ліквідності слід розглянути, чи краще підійде незастейкнутий USDe (без доходу, миттєве погашення), ніж sUSDe (з доходом, 7-денний період блокування).

Чи розрізняєте ви базову прибутковість та прибутковість від стимулів ENA у своїх очікуваннях щодо APY? Якщо значна частина поточної APY sUSDe надходить від емісії ENA, яка залежить від ціни, то стійка базова прибутковість є нижчою за показник Headline. Оцінюйте базову прибутковість (ставки фінансування плюс стейкінг stETH) окремо від додаткових стимулів, перш ніж формувати очікування щодо прибутковості.

Сигнали, варті моніторингу

Ці показники надають інформацію про стан ризиків Ethena в режимі реального часу. Відстежуйте їх періодично, а не лише на етапі початкового розподілу:

• Співвідношення резервного фонду (резервний фонд, поділений на TVL): Доступно на дашборді Ethena та Dune Analytics. Зниження співвідношення в період негативного фінансування вказує на вичерпання буфера.
• Поточні безстрокові ставки фінансування: Порівняйте поточні безстрокові ставки фінансування ETH/BTC з їхнім історичним середнім значенням. Ставки, що значно перевищують середнє, сигналізують про сприятливі умови; ставки поблизу нуля або негативні сигналізують про підвищений ризик.
• Концентрація позицій на біржі: Якщо доступно, перевірте, чи сконцентровані шорт-позиції Ethena на одній біржі, що посилює ризик контрагента понад загальний вплив CEX.
• Графік емісії ENA та склад APY: Перевірте, який відсоток поточного sUSDe APY надходить від розподілів ENA порівняно з дохідністю базового протоколу.

Умови, що сигналізують про підвищений ризик

Ці умови свідчать про те, що рівень одного або кількох векторів ризику, описаних у цій статті, підвищений і вони потребують пильнішої уваги:

• Резервний фонд скорочується протягом кількох тижнів поспіль без відновлення
• Ставки фінансування безстрокових контрактів є від’ємними понад два тижні поспіль
• Регуляторні дії у вашій юрисдикції, які безпосередньо згадують USDe або Ethena
• Великий партнер-біржа (Binance, Bybit, OKX або Deribit) стикається з публічними повідомленнями про фінансові або регуляторні труднощі

Жоден із цих сигналів не гарантує збитків. Кожен із них вказує на те, що умови, які призводять до каскадного сценарію, змінюються в несприятливому напрямку.

Ethena USDe Підсумок серйозності ризиків

Ця матриця узагальнює кожну категорію ризиків за ймовірністю та потенційним впливом, що дозволяє відрізняти поточні операційні ризики від малоймовірних сценаріїв із високим рівнем тяжкості наслідків.

Поширені запитання про ризики Ethena USDe

Наведені нижче запитання найчастіше виникають у користувачів, які досліджують ризики Ethena USDe. Кожна відповідь сформульована так, щоб бути самодостатньою.

Що таке Ethena USDe і як це працює?

USDe — це синтетичний долар, випущений Ethena, протокол DeFi у блокчейні Ethereum, який зберігає прив'язку до $1.00 за допомогою дельта-нейтрального хеджування, а не фіатного забезпечення. Ethena приймає ETH, BTC та stETH як заставу, потім відкриває еквівалентні позиції шорт на безстрокові ф’ючерси на централізованих біржах, щоб застава та хедж разом підтримували доларовий паритет незалежно від рухів цін криптовалют. Користувачі, які вносять USDe у стейкінг, отримують sUSDe, який накопичує дохід, згенерований переважно від виплат за ставкою фінансування безстрокових ф’ючерсів та доходу від стейкінгу stETH.

Чи безпечно використовувати Ethena USDe?

USDe несе специфічні, ідентифіковані категорії ризиків, які відрізняються від стейблкоїнів, забезпечених фіатом, як-от USDC, і структурно відрізняються від невдалих алгоритмічних стейблкоїнів, як-от Terra UST. Основними ризиками є ризик ставки фінансування (фінансування може стати негативним, виснажуючи резервний фонд), ризик зберігання (три інституційні зберігачі тримають заставу), ризик контрагента біржі (шорт позиції, що утримуються на централізованих біржах), ризик смартконтракту, ризик втрати прив'язки за певних стресових сценаріїв та регуляторний ризик. Чи є ці ризики прийнятними, залежить від вашої толерантності до ризику, розміру позиції та часового горизонту ліквідності.

Як Ethena USDe підтримує свою прив'язку в $1.00?

USDe підтримує свій курс за допомогою дельта-нейтрального хеджування: Ethena тримає крипто-заставу (ETH, BTC, stETH) і одночасно займає коротку позицію за безстроковими ф'ючерсами еквівалентної вартості. Якщо вартість застави зростає, коротка позиція втрачає еквівалентну суму; ці два фактори компенсують один одного, зберігаючи забезпечення USDe сталим на рівні $1.00. Арбітражери також можуть карбувати USDe, коли він торгується вище $1.00, і погашати, коли він торгується нижче, створюючи додатковий ринковий тиск, який відновлює курс.

Що станеться з USDe, якщо ставки фінансування стануть негативними?

Коли безстрокові ставки фінансування стають від’ємними, Ethena платить лонг-трейдерам замість отримання платежів, і протокол використовує свій резервний фонд для покриття дефіциту. Якщо від’ємне фінансування зберігається достатньо довго, щоб вичерпати резервний фонд, дохідність sUSDe стає від’ємною, що спонукає власників sUSDe вивести зі стейкінгу та погасити USDe. Значний тиск на погашення, якщо він перевищує механізми ліквідності, може призвести до того, що USDe буде торгуватися нижче $1,00 на вторинних ринках. Розмір резервного фонду відносно TVL визначає, наскільки великим є запас часу до початку цього каскаду; перевірте поточні показники на панелі інструментів Ethena.

Чи схожий USDe на Terra UST?

USDe не схожий на Terra UST за своїм фундаментальним механізмом. UST покладався на арбітражний цикл випуску/спалювання з LUNA і не мав реального забезпечення заставою; коли UST втратив прив'язку, механізм, розроблений для її відновлення, натомість викликав гіперінфляцію LUNA, прискоривши «спіраль смерті». USDe має реальну криптовалютну заставу і не може увійти в «спіраль смерті» у стилі UST, оскільки немає рефлексивного токена, гіперінфляція якого руйнує прив'язку. Обидва активи пропонують високу прибутковість і обидва не забезпечені фіатом, але сценарії відмови USDe (вичерпання резервів, збій кастодіана) структурно відрізняються від UST, а не відсутні.

Чи може USDe втратити свою прив'язку?

Так, USDe теоретично може втратити прив’язку за трьох сценаріїв: каскад ставок фінансування, що виснажує резервний фонд і провокує масові викупи; збій біржового контрагента, який ліквідує шорт-хеджування Ethena, створюючи тимчасову незахищену спрямовану позицію; або збій кастодіана, що погіршує стан самої застави. Перший сценарій є найбільш вірогідним і, ймовірно, спричинить тимчасову втрату прив’язку; третій — найменш вірогідний, але найтяжчий. З моменту запуску Ethena у лютому 2024 року значних втрат прив’язки не відбувалося.

Які ризики стейкінгу USDe для отримання sUSDe?

Стейкінг USDe для отримання sUSDe створює чотири ризики, окрім базових ризиків USDe: чергу на погашення (приблизно 7 днів, щоб вивести зі стейкінгу; перевірте поточну тривалість на app.ethena.fi), що перешкоджає негайному виходу під час ринкового стресу; додатковий ризик смартконтракту через окремий смартконтракт стейкінгу sUSDe; ризик інверсії прибутковості, коли прибутковість стає від’ємною у разі вичерпання резервного фонду; та ризик дисконту на вторинному ринку, коли sUSDe може торгуватися нижче вартості чистих активів на DEX під час стресових подій, оскільки власники продають активи, щоб уникнути черги на погашення. Це специфічні ризики, які ви приймаєте в обмін на вищу прибутковість sUSDe.

Хто утримує забезпечення Ethena?

Заставне забезпечення Ethena зберігається у трьох позабіржових кастодіанів для розрахунків: Copper Clearloop (інституційний постачальник послуг зберігання, що регулюється у Великобританії та використовує відокремлені позабіржові рахунки), Ceffu (інституційний підрозділ Binance зі зберігання, що створює корельований ризик з Binance як з біржовим контрагентом) та Fireblocks (провайдер інфраструктури MPC-гаманців). Застава зберігається на відокремлених рахунках, які не розташовані на біржах, де Ethena відкриває позиції шорт. Перевірте актуальний список кастодіанів на сайті docs.ethena.fi, оскільки кастодіальні відносини можуть змінюватися з часом.

Чи проходила Ethena аудит?

Ethena замовила аудит безпеки смартконтрактів для своїх основних контрактів протоколу. Поточний список аудиторських фірм, дати звітів та посилання на опубліковані звіти про аудит слід перевіряти безпосередньо за посиланням docs.ethena.fi; у цій статті не вказані назви фірм, які не були незалежно перевірені на момент публікації. Аудити зменшують, але не усувають ризик смартконтрактів; кожен великий експлойт DeFi відбувався в протоколах, які пройшли аудит. Відповідними питаннями є те, які контракти були перевірені та коли, а також чи були усунуті виявлені недоліки перед розгортанням.

Що таке Страховий фонд Ethena?

Резервний фонд Ethena (також званий страховим фондом у деякому контенті спільноти; обидва терміни стосуються одного й того ж механізму) — це пул капіталу, що підтримується протоколом для покриття періодів негативних ставок фінансування безстрокових ф’ючерсів, запобігаючи негайному інвертуванню дохідності sUSDe, коли фінансування стає негативним. Резервний фонд формується з доходу протоколу під час періодів позитивного фінансування. Поточний розмір резервного фонду, TVL, та співвідношення резерву до TVL мають бути перевірені на панелі інструментів Ethena або Dune Analytics перед прийняттям рішень про розподіл; ці показники постійно змінюються і слугують найважливішим показником ризику в реальному часі для оцінки поточної резервної спроможності Ethena.

Читайте також

• Документація протоколу Ethena та розкриття ризиків
• Дашборд протоколу Ethena (TVL, Резервний фонд, APY)
• Dune Analytics: дані протоколу Ethena
• Пояснення комісій за Безстрокові ф’ючерсні контракти
• Як розпочати ф’ючерсну торгівлю: Безстрокові контракти та контракти з терміном дії