Акції Marathon Digital Holdings (MARA): Повний посібник з інвестування в майнінг біткоїнів

Застереження: Ця стаття призначена виключно для інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною або податковою консультацією. Завжди консультуйтеся з кваліфікованим фінансовим фахівцем перед прийняттям інвестиційних рішень.

Що таке Marathon Digital Holdings і як вона заробляє гроші?

Marathon Digital Holdings (NASDAQ: MARA), яку часто шукають як акції mara holdings або акції marathon digital, є однією з найбільших публічних компаній з видобутку біткоїнів у Сполучених Штатах, що управляє промисловими центрами обробки даних, оснащеними спеціалізованим обладнанням для заробітку щойно викарбуваних біткоїнів. Компанія або продає цей біткоїн для отримання доходу, або зберігає його на своєму Балансі як стратегічний актив. MARA торгується на біржі NASDAQ, а її штаб-квартира розташована у Форт-Лодердейлі, штат Флорида.

У її об'єктах розміщені тисячі пристроїв на базі спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), що змагаються за отримання винагороди за блок біткоїна — щойно створених біткоїнів, які присуджуються першому майнеру, який розв'яже криптографічну задачу. Коли машини MARA виграють винагороду за блок, цей біткоїн надходить на Баланс компанії. Потім MARA або продає біткоїн через інституційні біржі криптовалют, конвертуючи його в долари США, які відображаються як звітний дохід, або утримує його як довгостроковий Лонг.

Marathon Digital Holdings бере свій початок у 2010 році, коли вона була зареєстрована як Marathon Patent Group — фірма з ліцензування патентів, яка не мала жодного стосунку до майнінгу біткоїнів. Під керівництвом генерального директора Фреда Тіля, який очолив повну зміну стратегії компанії приблизно у 2021 році, MARA перетворилася на компанію, що спеціалізується виключно на майнінгу біткоїнів. Компанію не слід плутати з Marathon Oil Corporation (MRO) або Marathon Petroleum Corporation (MPC) — двома енергетичними компаніями, які мають схожу назву, але працюють у зовсім інших галузях.

MARA генерує дохід переважно шляхом майнінгу біткоїнів. Її центри обробки даних працюють безперервно, і коли її машини виграють винагороду за блок (зараз 3.125 BTC за блок, після халвінгу Bitcoin у квітні 2024 року), цей біткоїн стає активом компанії, вартість якого дорівнює поточній ціні Bitcoin. Частина цього біткоїна продається за долари США; решта зберігається на балансі згідно зі стратегією, яку компанія називає HODL (термін криптоспільноти, що походить від неправильно написаного "hold" і означає довгострокове утримання активів замість продажу). Цей підхід віддзеркалює стратегію управління активами, яку використовують такі компанії, як MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), яка накопичила Bitcoin як основний корпоративний резервний актив, хоча MicroStrategy є компанією з програмного забезпечення для бізнес-аналітики, а не майнером Bitcoin. Транзакції Bitcoin записуються в блокчейн, децентралізований публічний реєстр, який підтримується глобальною мережею комп'ютерів, причому майнери відіграють критичну роль у валідації та записі нових транзакцій. (Хоча ширший сектор криптовалют включає децентралізовані (DeFi) фінансові програми та альтернативні блокчейни, Marathon Digital Holdings зосереджується виключно на майнінгу Bitcoin, що є відмінністю, важливою для розуміння її бізнес-моделі та профілю ризику.)

MARA також має джерело доходів від хостингу та послуг, що розвивається, надаючи інфраструктурні послуги стороннім майнерам, хоча майнінг біткоїнів залишається основним видом діяльності.

Фінансовий огляд MARA

Дані часто змінюються. Завжди перевіряйте поточні показники на ir.marathondigitalholdings.com та SEC EDGAR. Акції MARA історично демонстрували традиційний коефіцієнт бета, значно вищий за 1.0 відносно S&P 500, що відображає її чутливість як до ринків криптовалют, так і до загальних настроїв ризику (risk-on/risk-off).

Як працює майнінг біткоїна і чому він є рушійною силою бізнесу MARA

Що таке біткоїн і навіщо йому потрібен майнінг?

Bitcoin — це децентралізована цифрова валюта з фіксованим обмеженням пропозиції у 21 мільйон монет, створена у 2009 році особою або групою осіб під псевдонімом Сатоші Накамото. Оскільки жоден центральний орган, як-от банк, не контролює Bitcoin, мережі потрібен інший механізм для перевірки транзакцій та випуску нових монет. Цим механізмом є майнінг. Для детальнішого ознайомлення з тим, як Bitcoin функціонує як актив, див. Що таке Bitcoin: повний посібник з BTC.

Логіка формування доходу Bitcoin для MARA є прямою: кожен видобутий біткоїн коштує рівно стільки, скільки Bitcoin торгується в цей день. Коли ціна Bitcoin зростає, той самий обсяг видобутку генерує більше доходу в доларовому еквіваленті. Коли Bitcoin падає, той самий обсяг видобутку генерує менше. Цей тісний зв'язок між ціною Bitcoin та прибутком MARA є основою інвестиційної тези.

Процес майнінгу Bitcoin, крок за кроком

Процес майнінгу біткоїнів виглядає наступним чином:

1. Транзакції транслюються в мережу. Коли хтось надсилає біткоїни іншій особі, ця транзакція транслюється глобальною мережею Bitcoin і потрапляє до черги непідтверджених транзакцій, яка називається мемпулом.
2. Майнери збирають кандидатські блоки. Майнінгові операції, такі як дата-центри MARA, витягують очікуючі транзакції з мемпулу та групують їх у кандидатський блок – запропоноване доповнення до постійного реєстру Bitcoin.
3. Майнери змагаються у вирішенні криптографічної головоломки. Кожна майнінгова машина робить трильйони припущень за секунду, намагаючись знайти число, яке, будучи поєднаним з даними блоку, створює хеш (вихід фіксованої довжини), що відповідає цільовому показнику мережі.
4. Майнер-переможець транслює рішення. Перший майнер, який знайде дійсний хеш, транслює його в мережу. Інші вузли перевіряють правильність рішення за мілісекунди.
5. Блок-переможець додається до ланцюга. Перевірений блок приєднується до постійного блокчейну Bitcoin, а майнер-переможець отримує винагороду за блок (наразі 3,125 BTC за блок, після халвінгу біткоїна у квітні 2024 року) плюс будь-які комісії за транзакції, включені до блоку.
6. Процес безперервно повторюється. MARA та тисячі конкурентів-майнерів по всьому світу запускають цей процес цілодобово. Статистична частка компанії-майнера у винагородах за блоки з часом приблизно дорівнює її частці від загальної обчислювальної потужності мережі.

Доказ роботи: чому майнінг вимагає промислових масштабів

Bitcoin використовує систему під назвою Proof of Work (PoW), щоб узгоджувати валідність транзакцій без центрального органу управління. Майнери повинні довести, що вони витратили реальну обчислювальну енергію, розв’язавши описану вище задачу. Сама «робота» (спожита електроенергія та розгорнуте обладнання) і є доказом. Оскільки задачі PoW потребують величезної кількості електроенергії та спеціалізованого обладнання для їх вирішення на конкурентній швидкості, навколо боротьби за винагороди за блоки виник цілий промисловий сектор. Саме тому MARA керує великими центрами обробки даних, а не кількома настільними комп’ютерами. Інші криптовалюти, як-от Ethereum, перейшли на Proof of Stake (PoS), що взагалі не потребує майнінгу, проте Bitcoin ніколи не змінював свій Механізм консенсусу, і не існує жодної надійної дорожньої карти для цього. Опора Bitcoin на PoW — це саме та причина, чому промисловий сектор майнінгу існує для Bitcoin, а не для Ethereum.

ASIC-майнери: обладнання, що стоїть за хешрейтом MARA

Оскільки для ефективної конкуренції розв'язання криптографічної задачі майнінгу вимагає трильйонів хеш-обчислень на секунду, комп'ютери загального призначення є економічно нерентабельними. Лише пристрої на базі спеціалізованих інтегральних схем (ASIC) можуть працювати в необхідному масштабі. Це вузькоспеціалізовані чипи, розроблені виключно для алгоритму хешування Bitcoin SHA-256; їх неможливо використовувати для інших обчислювальних завдань. Парк обладнання MARA включає пристрої лінійки Antminer від Bitmain (моделі серій S19 та S21), провідного світового виробника ASIC. Ефективність кожної машини вимірюється в джоулях на терахеш (Дж/ТХ): скільки електроенергії (у джоулях) споживається на кожен трильйон виконаних хеш-обчислень. Нижчий показник Дж/ТХ означає вищу ефективність обладнання та нижчу вартість електроенергії на кожний видобутий біткоїн. Оновлення парку обладнання до новіших, ефективніших моделей є одним із ключових конкурентних важелів MARA, проте воно потребує значних капітальних витрат. Ця динаміка безпосередньо пов'язана з ризиком розмиття акціонерного капіталу, що розглядається далі в цьому посібнику.

Хешрейт: основний показник ефективності MARA

Хешрейт вимірює, скільки криптографічних обчислень може виконати операція з майнінгу біткоїнів за секунду. Вищий хешрейт означає залучення більшої обчислювальної потужності та, статистично, більше зароблених біткоїнів. Ось чому інвестори відстежують потужність хешрейту MARA як основний показник майбутнього видобутку.

Хешрейт вимірюється в одиницях: терахеш за секунду (TH/s) описує потужність окремої машини, петахеш за секунду (PH/s) описує невеликий парк обладнання, а екзахеш за секунду (EH/s) описує масштаб, у якому працюють такі компанії, як MARA. Один екзахеш дорівнює одному квінтильйону обчислень хешу за секунду. MARA повідомляє про свій розгорнутий хешрейт у кожному щомісячному звіті про виробництво.

Зв'язок між хешрейтом MARA та її доходом є пропорційним. Якщо MARA контролює приблизно 4% загального хешрейту мережі Bitcoin, з часом вона отримуватиме приблизно 4% усіх винагород за блоки, що становить близько 4% від ~144 блоків, які видобуваються щодня. Збільшення хешрейту є основною стратегією MARA для нарощування видобутку біткоїнів, незалежно від ціни біткоїна.

Коригування складності майнінгу: конкурентна бігова доріжка

Протокол Bitcoin автоматично коригує складність здобуття блоку кожні ~2016 блоків (приблизно кожні два тижні) з метою утримання середнього часу блоку на рівні 10 хвилин, незалежно від кількості майнерів, що змагаються. Цей механізм називається коригуванням складності майнінгу.

Практичний наслідок для MARA є значним. Коли Riot Platforms, CleanSpark або майнери в інших країнах додають обчислювальні потужності до мережі, складність Біткоїна зростає для компенсації, і MARA заробляє менше біткоїнів на одиницю розгорнутого хешрейту, навіть якщо власний хешрейт MARA залишається незмінним. Майнінг — це перегони, де траса стає довшою щоразу, коли з’являється більше учасників. MARA має постійно збільшувати свій хешрейт лише для того, щоб підтримувати свою пропорційну частку винагород за блок. Зростання складності мережі при незмінному хешрейті MARA означає падіння видобутку біткоїнів.

Халвінг Біткоїна: найважливіша періодична подія для MARA

Халвінг Біткоїна скорочує винагороду за блок, що виплачується майнерам, рівно на 50% кожні чотири роки. Для майнінгових компаній, таких як Marathon Digital Holdings, це означає отримання вдвічі меншої кількості біткоїнів на одиницю розгорнутої обчислювальної потужності, тоді як рахунки за електроенергію та витрати на обладнання залишаються незмінними, що безпосередньо скорочує маржу прибутку.

Протокол Біткоїна розроблений так, щоб зменшувати винагороду за блок вдвічі кожні 210 000 блоків. Хронологія подій:

Джерело: bitcoinblockhalf.com. Історичні закономірності не гарантують майбутніх результатів.

Халвінг Біткоїна у квітні 2024 року скоротив дохід MARA на одиницю хешрейту вдвічі за одну ніч. До халвінгу MARA заробляла 6,25 BTC за кожен виграний блок. Після халвінгу вона заробила 3,125 BTC за ту саму плату за електроенергію, ті самі витрати на обладнання і ті самі витрати на обслуговування боргу. Відповідно, змінюється розрахунок точки беззбитковості: якщо загальна собівартість однієї Монети для MARA до халвінгу становила приблизно 40 000 доларів США, досягнення такої ж прибутковості в доларах при вдвічі меншому видобутку біткоїна вимагає, щоб Біткоїн торгувався приблизно за 80 000 доларів США за Монету, за інших рівних умов.

Історично ціна Біткоїна значно зростала протягом місяців після кожного циклу халвінгу. Халвінг 2020 року передував періоду зростання цін, який підштовхнув Біткоїн вище 60 000 доларів до початку 2021 року. Попередні халвінги демонстрували подібні закономірності. Збереження цієї історичної тенденції не гарантоване, оскільки кожен цикл проходить за різних макроекономічних умов, проте це є основою «бичачого» сценарію, на який покладаються майнінгові компанії, щоб пережити миттєве стиснення маржі, спричинене халвінгом.

Ключові операційні показники MARA: Як оцінити бізнес

Ключовими показниками для оцінки акцій Marathon Digital Holdings є: хешрейт (EH/s), вартість за монету, ефективність обладнання (Дж/ТХ), співвідношення ціни до хешрейту, обсяг BTC у казначействі та динаміка кількості акцій в обігу. Стандартні показники капіталу, такі як коефіцієнт ціни до прибутку, мало що значать для майнінгової компанії, коли прибутки коливаються від прибутку до збитків протягом одного кварталу, повністю залежно від ціни біткоїна. У таблиці нижче наведено визначення кожного показника та пояснено, де знайти поточні дані.

Глосарій ключових показників

Завжди перевіряйте актуальні дані за адресами ir.marathondigitalholdings.com та SEC EDGAR.)

Яка вартість видобутку одного Bitcoin компанією MARA?

Вартість однієї монети — це загальні витрати, які Marathon Digital Holdings несе для видобутку одного біткоїна, розраховані шляхом ділення загальних витрат, пов'язаних із майнінгом за певний період, на кількість біткоїнів, видобутих за цей період. Важливими є дві версії цього показника: пряма вартість однієї монети (що охоплює витрати на електроенергію та пряму інфраструктуру) і повна вартість однієї монети (що додатково включає комерційні, загальні та адміністративні витрати, а також відсотки за заборгованістю).

MARA звітує про показники вартості за монету у своїх квартальних фінансових звітах. Сукупна вартість за монету — це показник, за яким слід стежити найуважніше: якщо ринкова ціна Біткоїна впаде нижче сукупної вартості за монету від MARA, компанія буде видобувати його зі збитком. Після халвінгу Біткоїна у квітні 2024 року вартість за монету від MARA зросла, оскільки та сама операційна база витрат тепер виробляє вдвічі менше біткоїнів на одиницю обчислювальної потужності. Завжди перевіряйте останній фінансовий звіт за адресою ir.marathondigitalholdings.com для отримання актуальних даних, оскільки цей показник змінюється щокварталу залежно від цін на енергію, ефективності парку обладнання та обсягів виробництва.

Скільки Біткоїнів належить Marathon Digital Holdings?

Marathon Digital Holdings зберігає частину видобутого біткоїна на балансі, замість того, щоб продавати його повністю, стратегію, яку компанія публічно описувала як накопичення біткоїна як довгостроковий резервний актив. Цей підхід наслідує те, що зробила MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) як компанія, що не займається майнінгом, хоча MARA генерує свої активи через операції з майнінгу, а не шляхом покупок на відкритому ринку.

Конкретна кількість біткоїнів, якими володіє MARA, змінюється щомісяця. Компанія розкриває свої загальні запаси BTC у кожному щомісячному звіті про виробництво, який публікується приблизно 5-го числа кожного місяця на сторінці MARA для інвесторів. У щомісячному звіті MARA також вказується кількість біткоїнів, видобутих за цей місяць, та розгорнутий хешрейт на кінець місяця. Зміни у виробництві порівняно з попереднім місяцем відображають сукупність ефектів коригування складності, введення в експлуатацію нового обладнання та будь-яких перебоїв у роботі на об'єктах.

Чому акції MARA більш волатильні, ніж Біткойн: Операційний леверидж пояснено

Акції MARA є більш волатильними, ніж сам біткоїн, оскільки Marathon Digital Holdings має переважно фіксовані операційні витрати. Коли ціна біткоїна зростає, майже весь додатковий дохід перетворюється безпосередньо на прибуток, що посилює зростання. Коли ціна біткоїна падає нижче собівартості майнінгу, збитки посилюються так само. Це не просто особливість настроїв інвесторів. Це структурний наслідок того, як влаштована економіка майнінгу.

Найбільші витрати MARA (оренда приміщень, амортизація парку обладнання ASIC, обслуговування боргу за непогашеними облігаціями та фіксовані накладні витрати) суттєво не змінюються з місяця в місяць незалежно від курсу біткоїна. Витрати на електроенергію є частково змінними, проте навіть вони частково фіксовані завдяки довгостроковим угодам про купівлю електроенергії. Дохід, навпаки, змінюється прямо залежно від ціни біткоїна: та сама кількість біткоїнів, видобутих за місяць, коштує вдвічі більше в доларовому еквіваленті, якщо ціна біткоїна подвоюється. Коли дохід зростає, а витрати залишаються стабільними, прибутки збільшуються темпами, що значно перевищують рух ціни базового активу. Фінансові аналітики називають таку залежність операційним важелем.

Спрощений приклад ілюструє цей механізм. Якщо MARA видобуває 500 біткоїнів на місяць, а її загальні операційні витрати становлять 25 мільйонів доларів, ціна беззбитковості біткоїна становить приблизно 50 000 доларів за монету. Якщо біткоїн торгується на рівні 75 000 доларів, дохід MARA становить 37,5 мільйонів доларів при витратах у 25 мільйонів, що генерує приблизно 12,5 мільйонів доларів операційного прибутку. Якщо біткоїн торгується на рівні 35 000 доларів, дохід MARA падає до 17,5 мільйонів доларів при тій самій базі витрат у 25 мільйонів, що призводить до операційного збитку у розмірі 7,5 мільйонів доларів. Таке ж 50% зростання ціни біткоїна від рівня беззбитковості приблизно подвоює операційний прибуток. Падіння на 30% від рівня беззбитковості робить компанію збитковою. Прямий власник біткоїна або інвестор у спот ETF просто побачить, що вартість його активів зросла на 50% або впала на 30%, без будь-якого підсилення в обох напрямках.

Цей механізм чітко проявився під час ведмежого ринку біткоїна 2022 року. Біткоїн упав приблизно на 65% зі свого піку 2021 року, тоді як акції MARA знизилися приблизно на 90%, що стало прямим наслідком цієї структури посилення фіксованих витрат. Зворотне відбулося в період з 2020 по 2021 рік, коли акції MARA зросли набагато суттєвіше, ніж сам біткоїн, оскільки операційний важіль працював на користь акціонерів. Інвестори використовують фразу «бета до біткоїна» для опису цього посилення: історично MARA демонструвала бету до біткоїна приблизно від 2 до 4, що означає, що кожен рух біткоїна на 1%, як правило, спричиняв рух акцій MARA на 2–4% у тому ж напрямку.

Цей операційний важіль є визначальною структурною відмінністю між володінням акціями MARA та володінням спотовим Bitcoin ETF — це порівняння безпосередньо розглядається в наступному розділі. Для ознайомлення з конкретними ціновими сценаріями, що демонструють, як це посилення відображається на цінових діапазонах акцій за різних умов Bitcoin, дивіться прогноз акцій MARA на 2025 рік з бичачим/базовим/ведмежим сценаріями.

MARA проти Riot Platforms проти CleanSpark проти Core Scientific: Порівняння сектору

Marathon Digital Holdings безпосередньо конкурує з трьома іншими великими публічними майнерами біткоїнів: Riot Platforms (NASDAQ: RIOT), CleanSpark (NASDAQ: CLSK) та Core Scientific (NASDAQ: CORZ). Кожна компанія має свою відмінну операційну стратегію та профіль ризику. Розуміння того, де MARA позиціонується в цій групі аналогів, допомагає інвесторам оцінити, чи відповідає специфічна комбінація масштабу, структури витрат та казначейської стратегії MARA їхнім критеріям.

Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) зі штаб-квартирою в Касл-Рок, штат Колорадо, є найбільш прямим масштабним конкурентом MARA. Riot управляє одним із найбільших у Північній Америці одномайданчикових майнінгових центрів у Рокдейлі, штат Техас, і розробила енергетичну стратегію, яка включає кредити за участь у програмах регулювання попиту (виплати від операторів енергомереж Техасу за скорочення споживання електроенергії в періоди пікового попиту, що може суттєво компенсувати витрати на електроенергію). Раніше Riot була відома як Riot Блокчейн до ребрендингу у 2022 році. Riot загалом застосовує агресивніший підхід до продажу видобутих біткоїнів, а не їхнього утримання в Лонг, що контрастує зі стратегією казначейства MARA, орієнтованою на HODL.

CleanSpark (NASDAQ: CLSK) виділилася завдяки фокусу на використанні відновлюваної та низьковуглецевої енергії, позиціонування, яке стає дедалі важливішим для інституційних інвесторів з екологічними, соціальними та управлінськими (ESG) мандатами. CleanSpark реалізувала стратегію придбання майнінгових майданчиків у регіонах з доступом до дешевшої, чистішої енергетичних мереж. Для інвесторів, які порівнюють екологічний профіль MARA з аналогічними компаніями, CleanSpark представляє кінець спектру, орієнтований на сталість, за яким MARA може вимірюватися.

Core Scientific (NASDAQ: CORZ) є четвертим великим конкурентом, і його історія надає важливу інформацію щодо ризику в секторі. Компанія подала заяву про захист від банкрутства за Главою 11 у грудні 2022 року після того, як тривалий ведмежий ринок Біткоїна призвів до операційних збитків, що перевищили її боргову спроможність, потім вийшла з банкрутства в січні 2024 року і з того часу відновила свою діяльність. Шлях банкрутства та відновлення Core Scientific ілюструє, що навіть великомасштабні, добре капіталізовані майнери Біткоїна стикаються з екзистенційним ризиком під час тривалих ведмежих ринків.

Порівняння конкурентів

Наведена нижче таблиця надає структуровану основу для порівняння. Оскільки всі чотири компанії подають показники за різними графіками, інвесторам слід заповнити кожну клітинку актуальними даними з останнього виробничого звіту або звіту про прибутки відповідної компанії, перш ніж робити висновки.

Джерела: Звіти про виробництво та фінансові релізи відповідних компаній. Перевіряйте актуальні дані на сторінках компаній для інвесторів перед проведенням порівнянь. Співвідношення ціни до хешрейту (ринкова капіталізація, поділена на розгорнуті EH/s) забезпечує нормалізоване порівняння оцінки в межах групи, враховуючи різні масштаби майнінгових операцій кожної компанії.

Акції MARA проти Bitcoin ETF проти Прямого Bitcoin: Вибір вашої експозиції

Купівля акцій MARA означає володіння капіталом у майнінговій компанії Bitcoin, з посиленим впливом на коливання ціни Bitcoin, а також специфічними для компанії ризиками, як-от розмиття акцій та операційні витрати. Купівля спот Bitcoin ETF означає володіння фондом, який відстежує ціну Bitcoin безпосередньо приблизно 1:1, без ризиків, пов'язаних із компанією, але й без операційного потенціалу. Це фундаментально різні інструменти, і вибір між ними залежить від конкретних цілей інвестора.

Спотовий Bitcoin ETF (біржовий інвестиційний фонд, що володіє фактичними монетами Bitcoin, схвалений SEC у січні 2024 року) дозволяє інвесторам отримувати прямий доступ до ціни Bitcoin через стандартний брокерський рахунок, без необхідності відкривати гаманець для криптовалюти або самостійно керувати зберіганням цифрових активів. iShares Bitcoin Trust (IBIT) від BlackRock та Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) є двома найбільшими прикладами за обсягом активів під управлінням. Обидва фонди безпосередньо відстежують спотову ціну Bitcoin і стягують річну комісію (expense ratio) у діапазоні від 0,12% до 0,25%. Обидва доступні через стандартні пенсійні рахунки, включаючи IRA та плани 401(k), і жоден із них не несе операційних ризиків, пов'язаних із конкретною компанією.

Тристороннє порівняння інвестицій

Коефіцієнти витрат ETF отримані з проспектів фондів BlackRock та Fidelity. Перевірте актуальні ставки на відповідних сторінках фондів перед інвестуванням.

Основний компроміс полягає у виборі між підсиленням та простотою. MARA пропонує більшу експозицію щодо зростання (та падіння) біткоїна, ніж будь-яка з альтернатив, з додатковими рівнями специфічних для компанії ризиків, яких не несуть ні спот-ETF, ні пряме володіння.

Для інвесторів, які шукають торгівлю капіталом, орієнтовану на криптовалюту, MARA доступна на Bybit) разом з іншими токенізованими акціями. Для інвесторів, які хочуть прямого, простого відстеження ціни Bitcoin з низькими витратами, спот Bitcoin ETF пропонує найчіткіший шлях. Комісія мінімальна, механіка знайома, а доступність через IRA є суттєвою податковою перевагою для довгострокових власників. Для тих, кому зручно керувати цифровими активами самостійно і хто прагне максимального впливу ціни Bitcoin без будь-яких корпоративних оболонок, пряме володіння Bitcoin пропонує повний контроль і ліквідність 24/7. Для інвесторів, які спеціально шукають посиленого впливу ціни Bitcoin через регульований капітал, разом із впливом потенціалу MARA збільшувати свій хешрейт і казначейство швидше, ніж просто зростання вартості Bitcoin, MARA представляє інший профіль ризику та винагороди. Чи підходить таке посилення конкретному інвестору, залежить від його індивідуальної терпимості до ризику, інвестиційного горизонту та наявного портфеля — чинників, які ця стаття не може оцінити для конкретного читача.

Ризики інвестування в акції Marathon Digital Holdings

Інвестування в акції компаній, що займаються майнінгом біткоїна, несе в собі особливий профіль ризику, який поєднує волатильність самого біткоїна з додатковими ризиками, специфічними для компанії, з якими не стикаються прямі власники біткоїна. Наведені нижче ризики не є вичерпними, але вони є найбільш суттєвими для інвестиційного кейсу MARA.

Інвестування в акції компаній з видобутку Bitcoin пов'язане зі значними ризиками, включаючи потенційну втрату основного капіталу. Ринки криптовалют є високо волатильними. Минула ефективність не є показником майбутніх результатів.

• Волатильність ціни біткоїна та операційний важіль. Якщо ціна біткоїна впаде нижче сукупних витрат MARA на одну монету, компанія звітує про операційні збитки. Ведмежий ринок 2022 року продемонстрував серйозність ситуації: біткоїн впав приблизно на 65%, а акції MARA впали приблизно на 90%, оскільки структура постійних витрат посилила падіння.

Стиснення маржі через халвінг біткоїна. Кожен халвінг біткоїна скорочує дохід на одиницю хешрейту на 50%, тоді як витрати залишаються незмінними. Після халвінгу біткоїна у квітні 2024 року MARA потребувала, щоб біткоїн торгувався приблизно вдвічі вище своєї ціни беззбитковості до халвінгу, щоб підтримувати ту саму прибутковість, за відсутності зростання хешрейту або підвищення ефективності парку обладнання.

• Розмивання частки через ATM-пропозиції капіталу. MARA регулярно випускає нові акції для фінансування операційної діяльності та розширення. Кожен випуск зменшує відсоткову частку володіння існуючих акціонерів. Цей ризик детально розглядається в підрозділі нижче.

• Вплив вартості електроенергії. Електроенергія є основною змінною операційною витратою при майнінгу біткоїнів. Зростання цін на електроенергію безпосередньо скорочує маржу MARA; збільшення витрат на енергію на 20% за кіловат-годину призводить до суттєвого зростання вартості монети та відповідного зниження прибутковості.

Збільшення складності майнінгу. Оскільки все більше майнерів приєднується до мережі Bitcoin у всьому світі, складність зростає, а дохідність MARA на одиницю хешрейту знижується. MARA повинна постійно інвестувати у нове обладнання та потужності, щоб підтримувати свою частку винагород за блоки, створюючи безстрокову потребу в капітальних витратах.

• Регуляторний ризик. Споживання енергії під час майнінгу біткоїнів привернуло увагу законодавців. У 2022 році штат Нью-Йорк запровадив мораторій на певні операції з майнінгу біткоїнів, що працюють на викопному паливі. Пильна увага до споживання енергії для майнінгу криптовалют на федеральному рівні створює потенційні перешкоди, якщо регуляторні обмеження поширяться на юрисдикції, де працює MARA.

• Капіталомісткість обладнання та концентрація ланцюжка поставок. Парк ASIC-майнерів MARA потребує постійних реінвестицій, оскільки старіші машини стають менш ефективними порівняно з новими моделями. Основним постачальником MARA є Bitmain; концентрація на одному постачальнику створює ризик для ланцюжка поставок, якщо Bitmain зіткнеться зі збоями у виробництві або експортними обмеженнями.

• Заборгованість у Балансі. MARA має боргові зобов’язання поряд зі своїм казначейством у BTC. На тривалому ведмежому ринку робота зі збитками при одночасному обслуговуванні боргу та спостереженні за падінням вартості казначейства у BTC створює сукупний фінансовий тиск.

Розмивання часток та програма ATM-капіталу MARA: пояснення

Розмиття частки через пропозиції власного капіталу на ринку є тим ризиком, специфічним для MARA, який найчастіше неправильно розуміють і найчастіше згадують на інвестиційних форумах як джерело розчарування.

ATM-розміщення акцій (at-the-market) дозволяє компанії випускати та продавати нові акції безпосередньо на відкритий ринок за поточними цінами, безперервно протягом певного часу, без офіційного процесу андеррайтингу чи однієї оголошеної дати розміщення. Коли компанія продає нові акції через ATM-програму, відбувається розмиття (дилюція): кожна існуюча акція тепер представляє менший відсоток власності від загальних активів та майбутніх прибутків компанії. Якщо MARA має 300 мільйонів акцій в обігу та випускає 60 мільйонів нових акцій через ATM-програму, частка власності кожної існуючої акції зменшується приблизно на 20%.

MARA використовує ATM-пропозиції, оскільки майнінг біткоїнів є капіталомістким. Закупівля обладнання ASIC, будівництво центрів обробки даних, енергетична інфраструктура та оборотний капітал — усе це потребує фінансування. Замість того, щоб брати додаткові борги за несприятливими ставками або чекати на фінансування розширення з нерозподіленого прибутку, MARA залучає капітал шляхом продажу акцій, коли ціна на них висока, зазвичай у періоди зростання вартості біткоїна, коли акції MARA торгуються з премією.

Аргумент керівництва полягає в тому, що кошти, отримані від ATM, фінансують розширення хешрейту, яке принесе більше Біткоїнів, ніж витрати на розмиття. Ця логіка виправдовує себе, коли ціна Біткоїна залишається високою, а новий хешрейт MARA ефективно вводиться в експлуатацію. Однак вона зазнає краху, коли ціна Біткоїна значно падає після випуску, залишаючи акціонерів одночасно з розмитим володінням та знеціненою ціною акцій.

Інвестори можуть відстежувати розмиття, відстежуючи показник середньозваженої кількості акцій в обігу у квартальних звітах MARA за формою 10-Q та щорічних звітах 10-K. Слідкуйте за зростанням кількості акцій в обігу квартал до кварталу. Нові реєстраційні заяви за формою S-3 або доповнення до проспекту емісії, подані в SEC EDGAR, сигналізують про те, що MARA дозволила або активувала новий транш ATM.

Споживання енергії та ESG

Електроенергія — це найбільша змінна операційна витрата для майнінгу біткоїнів, і прибутковість MARA безпосередньо залежить від ціни за кіловат-годину на її майнінгових об'єктах. MARA працює над забезпеченням низької вартості електроенергії через довгострокові угоди про купівлю електроенергії та розміщення об'єктів у регіонах із конкурентними енергетичними ринками. Ефективність парку MARA у Дж/Тх також визначає, скільки електроенергії споживається на одиницю хешрейту; новіші машини покоління Antminer S21 споживають значно менше енергії на хеш, ніж старіші моделі S19, що знижує собівартість видобутої монети.

MARA взяла на себе публічні зобов'язання щодо використання сталих джерел енергії та публікує дані про структуру енергоспоживання у своїх звітах про сталий розвиток. Інвесторам, які враховують критерії ESG, слід перевірити поточну частку відновлюваної енергії MARA в останньому річному звіті. Регуляторні ризики, пов'язані з екологічним слідом майнінгу, залишаються актуальними: обмеження на майнінг у штаті Нью-Йорк 2022 року створили прецедент, який можуть наслідувати інші юрисдикції, особливо якщо регулювання криптовалют пошириться на федеральному рівні.

На що звернути увагу: Ключові каталізатори та сигнали ризику для інвесторів MARA

Замість того, щоб будувати припущення щодо конкретної цільової ціни акцій MARA, яка майже повністю залежить від майбутньої вартості біткоїна (активу, прогнозувати ціну якого, як відомо, вкрай складно), у цьому розділі основна увага приділяється структурним змінним, що визначатимуть напрямок руху акцій.

Щомісячні тригери

• Звіт MARA про видобуток біткоїнів (публікується приблизно 5-го числа кожного місяця на ir.marathondigitalholdings.com): слідкуйте за загальною кількістю видобутих біткоїнів, загальними резервами BTC, розгорнутим хешрейтом у EH/s та будь-якими примітками про поповнення парку обладнання або перебої в роботі. Зміни обсягів виробництва від місяця до місяця, що відхиляються від трендів хешрейту, свідчать про вплив коригування складності або підвищення ефективності.

Квартальні тригери

• Звіт про прибутки та подання форми 10-Q: відстежуйте вартість за монету (прямі та загальні витрати), дохід, валову маржу та показник середньозваженої кількості акцій в обігу. Зростання кількості акцій сигналізує про активність ATM. Зміни в структурі боргу або оголошення про новий кредитний fasilitas впливають на ризик балансу.
• Тенденція хешрейту мережі Bitcoin: доступно за адресою blockchain.com/explorer/charts/hash-rate. Зростання мережевого хешрейту означає зростання складності, що стискає прибуток MARA від біткоїнів на розгорнутий EH/s. Порівняння зростання хешрейту MARA зі зростанням мережі показує, чи здобуває MARA або втрачає частку ринку.

Каталізатори подій

• Оголошення про нові об'єкти або угоди про купівлю обладнання: вони сигналізують про майбутнє розширення хешрейту та капітальні витрати, які будуть його фінансувати. Стежте за відповідними реєстраціями ATM на SEC EDGAR.
• Ціна Bitcoin відносно собівартості за монету MARA: коли Bitcoin торгується значно вище повної собівартості за монету MARA, компанія отримує значний операційний прибуток, а її казначейство BTC одночасно зростає в ціні. Коли Bitcoin наближається до собівартості за монету або падає нижче неї, стежте за стресом балансу, потенційним продажем активів і тиском щодо боргових зобов'язань.
• Реєстрації програми ATM на SEC EDGAR: нові реєстрації за формою S-3 або додатки до проспекту вказують на те, що MARA дозволила нову можливість випуску акцій. Ці події часто передують періодам підвищеного розмиття акцій.
• Регуляторні зміни: будь-яке федеральне або регіональне законодавство, спрямоване на споживання енергії для майнінгу Bitcoin, регулювання бірж криптовалют або класифікацію цифрових активів, може вплинути на операційні витрати або бізнес-модель MARA.

Бичачий та ведмежий сценарії

Якщо ціна Біткоїна зростатиме в циклі після Халвінгу Біткоїна у квітні 2024 року, як це історично відбувалося в попередніх циклах халвінгу, операційний важіль MARA може значно посилити ці прибутки для акціонерів. Для конкретних цільових показників аналітиків та сценаріїв, зважених за ймовірністю, див. аналіз прогнозу ціни акцій MARA на 2025 рік. Зростання хешрейту посилює цей ефект: більша частка хешрейту мережі за вищою ціною Біткоїна виробляє більше біткоїнів за вищою вартістю. Скарбниця BTC також зростає в ціні, потенційно збільшуючи чисту вартість активів відносно ринкової капіталізації MARA. Кожен із цих факторів посилює інші в сприятливому середовищі.

Негативний сценарій також асиметричний. Тривалий ведмежий ринок Bitcoin нижче собівартості кожної монети MARA призведе до операційних збитків, доки фіксовані витрати продовжуються. Резерви BTC знецінилися б. Додаткова емісія за програмою ATM для фінансування операцій посилила б розмивання частки акціонерів. Обслуговування боргу споживало б готівку, яка інакше могла б фінансувати операції або розширення хешрейту. Банкрутство Core Scientific у 2022 році ілюструє саме цю послідовність подій під час тривалого ведмежого ринку, і акціонери MARA повинні розуміти цей сценарій як реальну можливість, а не лише теоретичний ризик.

Інвестування в акції компаній з видобутку біткоїнів несе значні ризики, включаючи потенційну втрату основного капіталу. Минула ефективність не є показником майбутніх результатів.

Часті запитання про акції Marathon Digital Holdings

Як Marathon Digital заробляє гроші?

Marathon Digital Holdings отримує дохід, керуючи промисловими майнінговими центрами біткоїна, що цілодобово використовують спеціалізоване обладнання ASIC. Коли її пристрої першими розв'язують криптографічну задачу, вони отримують винагороду за блок (наразі 3,125 BTC за блок), що стає активом компанії. MARA або продає цей біткоїн через інституційні біржі криптовалют для отримання доходу в доларах США, або зберігає його на балансі як довгостроковий актив у межах своєї стратегії HODL.

Чим займається Marathon Digital Holdings?

Marathon Digital Holdings управляє промисловими майнінговими потужностями Bitcoin по всій території Сполучених Штатів. Її центри обробки даних використовують тисячі машин ASIC (Application-Specific Integrated Circuit), які змагаються у розв'язанні криптографічних головоломок та отриманні винагороди за блоки Bitcoin. MARA або продає цей біткоїн для отримання доходу в доларах США, або зберігає його на своєму балансі як довгостроковий стратегічний актив.

Чи є акції MARA спекулятивною ставкою на Bitcoin з кредитним плечем?

Так, структурно. Дохід MARA прямо пропорційний ціні Bitcoin, тоді як її операційні витрати (оренда приміщень, амортизація обладнання, обслуговування боргу) значною мірою фіксовані. Зростання ціни Bitcoin непропорційно впливає на прибуток, а падіння — на збиток. Історично, акції MARA змінювалися приблизно в 2–4 рази більше за відсотковою зміною ціни Bitcoin в обох напрямках. Це посилення є визначальною характеристикою володіння акціями майнінгової компанії порівняно з прямим володінням Bitcoin: це не є добрим чи поганим саме по собі, але це важливо розуміти перед інвестуванням. Інвестори можуть торгувати MARA на Bybit) для доступу до акцій Marathon Digital Holdings, зручного для криптовалют.

У чому різниця між купівлею акцій MARA та купівлею Bitcoin?

Купівля акцій MARA означає володіння капіталом у біткойн-майнінговій компанії з посиленою експозицією до ціни Bitcoin, плюс специфічні для компанії ризики, включаючи розмиття акцій, витрати на енергію, стиснення маржі через халвінг та ризик виконання зобов'язань менеджментом. Купівля Bitcoin безпосередньо означає володіння самим активом з експозицією ціни 1:1 і без специфічних для компанії ризиків. Спот ETF на Bitcoin, як-от iShares Bitcoin Trust (IBIT), забезпечує відстеження ціни Bitcoin 1:1 через стандартний брокерський рахунок без необхідності зберігання криптовалюти. Повне порівняння трьох варіантів наведено у вищезгаданій таблиці порівняння інвестицій.

Як халвінг Bitcoin впливає на MARA?

Халвінг біткоїна зменшує винагороду за блок, яку отримують майнери, на 50% кожні чотири роки. Після халвінгу біткоїна у квітні 2024 року MARA заробляє 3,125 BTC за кожен виграний блок замість попередніх 6,25 BTC, при тому ж рахунку за електроенергію, витратах на обладнання та накладних витратах. Це безпосередньо стискає маржу прибутку MARA та підвищує її точку беззбитковості біткоїна. Історично ціна біткоїна зростала після попередніх циклів халвінгу, що компенсувало це стиснення доходу, але немає гарантії, що ця закономірність повториться.

Чи виплачує MARA дивіденди?

Ні. Marathon Digital Holdings наразі не виплачує дивіденди.

Де я можу знайти поточну ціну акцій MARA та дані про виробництво?

Поточна ціна акцій та фінансові дані доступні на сторінці MARA на NASDAQ та Yahoo Finance. Щомісячні звіти MARA про видобуток біткоїнів публікуються приблизно 5-го числа кожного місяця на ir.marathondigitalholdings.com. Звіти SEC, включаючи форми 10-Q та 10-K, доступні на SEC EDGAR.

Джерела

• Marathon Digital Holdings для інвесторів: ir.marathondigitalholdings.com
• SEC EDGAR, звіти MARA (10-K, 10-Q, S-3): sec.gov/cgi-bin/browse-edgar
• Ринкові дані NASDAQ: nasdaq.com/market-activity/stocks/mara
• Дані про ціну Bitcoin (CoinGecko): coingecko.com/en/coins/bitcoin
• Хешрейт мережі Bitcoin: blockchain.com/explorer/charts/hash-rate
• Дані про халвінг Bitcoin: bitcoinblockhalf.com
• iShares Bitcoin Trust (IBIT): blackrock.com/us/individual/products/333011
• Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC): fidelity.com/crypto/bitcoin-etf
• Riot Platforms для інвесторів: riotplatforms.com/investor-relations
• CleanSpark для інвесторів: ir.cleanspark.com
• Core Scientific для інвесторів: ir.corescientific.com
• Технічна довідка про Bitcoin: bitcoin.org/en/how-it-works

Читайте також

• Прогноз акцій MARA на 2025 рік: прогноз ціни Marathon Digital Holdings
• Прогноз ціни акцій MARA на 2025 рік: цілі аналітиків та аналіз сценаріїв
• Що таке Bitcoin: повний посібник із BTC
• Торгуйте MARA на Bybit

Ця стаття була написана спеціалістом із фінансового контенту, який має досвід висвітлення ринків капіталу та інвестицій у цифрові активи. Представлена інформація базується на загальнодоступних даних і призначена для підтримки незалежного дослідження, а не для заміни персоналізованих порад кваліфікованого фінансового фахівця. Усі наведені дані слід перевіряти за першоджерелами, перш ніж приймати будь-яке інвестиційне рішення.