Акції MARA: Посібник із майнінгу біткоїна та аналіз

Відмова від відповідальності: Ця стаття призначена виключно в інформаційних цілях і не є фінансовою, інвестиційною чи податковою консультацією. Завжди консультуйтеся з кваліфікованим фінансовим фахівцем перед прийняттям інвестиційних рішень.

Що таке Marathon Digital Holdings і як вона заробляє гроші?

Marathon Digital Holdings (NASDAQ: MARA) — одна з найбільших публічних компаній з видобутку біткоїнів у Сполучених Штатах, що управляє промисловими центрами обробки даних, які використовують спеціалізоване обладнання для отримання новостворених біткоїнів. Компанія або продає ці біткоїни для отримання доходу, або тримає їх на своєму балансі як стратегічний актив. MARA торгується на біржі NASDAQ і має штаб-квартиру у Форт-Лодердейл, Флорида.

У її приміщеннях розміщено тисячі пристроїв на базі спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), які змагаються за отримання винагороди за блок біткоїна — новостворених біткоїнів, що видаються першому майнеру, який розв’яже криптографічну задачу. Коли обладнання MARA отримує винагороду за блок, цей біткоїн надходить на баланс компанії. Потім MARA або продає біткоїн через інституційні біржі криптовалют, конвертуючи його в долари США, що відображаються як звітний дохід, або зберігає його для довгострокового утримання.

Marathon Digital Holdings бере свій початок у 2010 році, коли вона була зареєстрована як Marathon Patent Group — фірма з ліцензування патентів, що не мала жодного стосунку до майнінгу біткоїнів. Під керівництвом генерального директора Фреда Тіля, який очолив повний стратегічний розворот компанії, що розпочався приблизно у 2021 році, MARA трансформувалася в підприємство, що спеціалізується виключно на майнінгу біткоїнів. Компанію не слід плутати з Marathon Oil Corporation (MRO) або Marathon Petroleum Corporation (MPC) — двома енергетичними компаніями, які мають спільну назву Marathon, але працюють у зовсім інших галузях.

MARA генерує дохід переважно шляхом майнінгу біткоїнів. Її центри обробки даних працюють безперервно, і коли її машини отримують винагороду за блок (зараз 3,125 BTC за блок, після апрельського халвінгу біткоїна 2024 року), цей біткоїн стає активом компанії, вартість якого дорівнює поточній ринковій ціні біткоїна. Частина цього біткоїна продається за долари США; решта зберігається на балансі згідно зі стратегією, яку компанія називає HODL (термін криптоспільноти, що походить від неправильно написаного слова "hold", яке означає зберігати активи довгостроково, а не продавати). Цей підхід відображає стратегію управління казначейством, яку застосовують такі компанії, як MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), що накопичила біткоїн як основний корпоративний резервний актив, хоча MicroStrategy є компанією, що займається програмним забезпеченням для бізнес-аналітики, а не майнером біткоїнів. Транзакції біткоїна записуються в блокчейн, розподілений публічний реєстр, який підтримується глобальною мережею комп'ютерів, причому майнери відіграють критично важливу роль у валідації та записі нових транзакцій. (Хоча ширший сектор криптовалют включає децентралізовані фінанси (DeFi) застосунки та альтернативні блокчейни, Marathon Digital Holdings зосереджується виключно на майнінгу біткоїнів, що є важливою відмінністю для розуміння її бізнес-моделі та профілю ризику).

MARA також має зростаючий потік доходу від хостингу та послуг, надаючи інфраструктурні послуги стороннім майнерам, хоча майнінг біткоїнів залишається домінуючим бізнесом. ### Фінансовий огляд MARA

Дані часто змінюються. Завжди перевіряйте актуальні цифри на ir.marathondigitalholdings.com та SEC EDGAR.). Акції MARA історично демонстрували традиційний коефіцієнт бета значно вище 1,0 відносно S&P 500, що відображає їхню чутливість як до крипторинку, так і до ширших ринкових настроїв (risk-on/risk-off).

Як працює майнінг біткоїнів і чому він є рушійною силою бізнесу MARA

Що таке біткоїн і чому йому потрібен майнінг?

Біткоїн — це децентралізований цифровий актив із фіксованим лімітом пропозиції у 21 мільйон монет, створений у 2009 році особою або групою під псевдонімом Сатоші Накамото. Оскільки жоден центральний орган, як-от банк, не контролює Біткоїн, мережі потрібен інший механізм для підтвердження транзакцій та випуску нових монет. Цим механізмом є майнінг. Щоб детальніше ознайомитися з тим, як Біткоїн функціонує як актив, дивіться Що таке Біткоїн: повний посібник із BTC.

Логіка генерування доходу від Bitcoin для MARA є прямою: кожен видобутий біткоїн коштує рівно стільки, скільки Bitcoin торгується того дня. Коли ціна Bitcoin зростає, той самий обсяг видобутку генерує більше доходу в доларовому еквіваленті. Коли Bitcoin падає, той самий обсяг генерує менше. Цей тісний зв'язок між ціною Bitcoin та прибутками MARA є основою інвестиційного кейсу.

Процес майнінгу Bitcoin: крок за кроком

Майнінг біткоїна відбувається за наступним процесом:

1. Транзакції транслюються в мережу. Коли хтось надсилає біткоїн іншій особі, ця транзакція транслюється в глобальній мережі Bitcoin і перебуває в черзі непідтверджених транзакцій, яка називається мемпул.
2. Майнери формують блоки-кандидати. Майнінгові підприємства, такі як дата-центри MARA, витягують очікувані транзакції з мемпулу та групують їх у блок-кандидат — запропоноване доповнення до постійного реєстру Bitcoin.
3. Майнери змагаються за вирішення криптографічної головоломки. Кожна майнінгова машина робить трильйони спроб на секунду, намагаючись знайти число, яке в поєднанні з даними блоку створює хеш (вихідні дані фіксованої довжини), що відповідає цільовим параметрам мережі.
4. Майнер-переможець транслює рішення. Перший майнер, який знайде дійсний хеш, транслює його в мережу. Інші вузли перевіряють правильність рішення протягом мілісекунд.
5. Блок-переможець додається до ланцюга. Перевірений блок приєднується до постійного блокчейну Bitcoin, а майнер-переможець отримує винагороду за блок (наразі 3,125 BTC за блок після квітневого халвінгу Bitcoin 2024 року) плюс будь-які комісії за транзакції, включені в блок.
6. Процес повторюється безперервно. MARA та тисячі майнерів-конкурентів по всьому світу запускають цей процес цілодобово. Статистична частка майнінгової компанії у винагородах за блоки з часом приблизно дорівнює її частці в загальній обчислювальній потужності мережі.

Proof of Work: чому майнінг потребує промислових масштабів

Bitcoin використовує систему під назвою Proof of Work (PoW) для досягнення згоди щодо того, які транзакції є дійсними, без центрального органу. Майнери повинні довести, що вони витратили реальну обчислювальну енергію, розв’язавши головоломку, описану вище. «Робота» (спожита електроенергія та задіяне обладнання) і є доказом. Оскільки головоломки PoW потребують величезної кількості електроенергії та спеціалізованого обладнання для розв’язання на конкурентній швидкості, навколо змагання за винагороду за блок виріс цілий промисловий сектор. Ось чому MARA керує великими центрами обробки даних, а не кількома настільними комп’ютерами. Інші криптовалюти, такі як Ethereum, перейшли на Proof of Stake (PoS), який взагалі не потребує майнінгу, але Bitcoin ніколи не змінював свій Механізм консенсусу, і не існує надійної дорожньої карти для цього. Опора Bitcoin на PoW — це саме та причина, чому промисловий сектор майнінгу існує для Bitcoin, а не для Ethereum.

Майнери ASIC: обладнання, що стоїть за хешрейтом MARA

Оскільки завдання майнінгу вимагає трильйонів хеш-обчислень за секунду для ефективної конкуренції, комп'ютери загального призначення є економічно невигідними. Лише машини на базі інтегральних схем спеціального призначення (ASIC) можуть працювати в необхідному масштабі. Це спеціально розроблені чипи, призначені виключно для алгоритму хешування SHA-256 у Bitcoin; їх неможливо перепрофілювати для інших обчислювальних завдань. Парк обладнання MARA включає машини з лінійки Antminer від Bitmain (моделі, такі як серії S19 та S21), домінуючого виробника ASIC у світі. Ефективність кожної машини вимірюється в джоулях на терахеш (J/TH): скільки електроенергії (у джоулях) споживається на кожен трильйон виконаних хеш-обчислень. Нижчий показник J/TH означає більш ефективні машини та нижчу вартість електроенергії за видобутий біткоїн. Оновлення парку до новіших, ефективніших моделей є одним із ключових конкурентних переваг MARA, але воно вимагає значних капітальних витрат, що безпосередньо пов'язано з ризиком розмивання частки, обговореним далі в цьому посібнику.

Хешрейт: Основний показник ефективності MARA

Хешрейт вимірює, скільки криптографічних обчислень може виконувати майнінгова операція біткоїна за секунду. Вищий хешрейт означає залучення більшої обчислювальної потужності та, статистично, більше зароблених біткоїнів. Саме тому інвестори відстежують потужність хешрейту MARA як основний показник її майбутнього видобутку.

Хешрейт масштабується в одиницях: терахеш за секунду (TH/s) описує потужність окремої установки, петахеш за секунду (PH/s) описує невеликий парк обладнання, а екзахеш за секунду (EH/s) описує масштаб, у якому працюють такі компанії, як MARA. Один екзахеш дорівнює одному квінтильйону обчислень хешу за секунду. MARA повідомляє про свій розгорнутий хешрейт у кожному щомісячному звіті про виробництво.

Зв'язок між хешрейтом MARA та її доходом є пропорційним. Якщо MARA контролює приблизно 4% загального хешрейту мережі Bitcoin, з часом вона отримуватиме приблизно 4% усіх винагород за блок, що становить близько 4% від ~144 блоків, які видобуваються щодня. Збільшення хешрейту є основною стратегією MARA для нарощування видобутку Bitcoin, незалежно від ціни Bitcoin.

Коригування складності майнінгу: конкурентна бігова доріжка

Протокол Bitcoin автоматично перекалібровує складність здобуття блоку кожні ~2016 блоків, приблизно кожні два тижні, з метою підтримання середнього часу на здобуття блоку на рівні 10 хвилин, незалежно від кількості майнерів, що конкурують. Цей механізм називається коригуванням складності майнінгу.

Практичний наслідок для MARA є значним. Коли Riot Platforms, CleanSpark або майнери в інших країнах додають обчислювальну потужність до мережі, складність Bitcoin зростає, щоб компенсувати це, і MARA заробляє менше біткоїнів за одиницю розгорнутого хешрейту, навіть якщо власний хешрейт MARA залишається незмінним. Майнінг — це перегони, де траса стає довшою щоразу, коли входять нові учасники. MARA повинна постійно розширювати свій хешрейт, просто щоб зберегти свою пропорційну частку винагород за блоки. Зростання складності мережі при незмінному хешрейті MARA означає падіння виробництва біткоїнів.

Халвінг Bitcoin: найважливіша періодична подія для MARA

Халвінг Bitcoin скорочує винагороду за блок, що виплачується майнерам, рівно на 50% кожні чотири роки. Для майнінгових компаній, таких як Marathon Digital Holdings, це означає отримання вдвічі меншої кількості біткоїнів на одиницю розгорнутої обчислювальної потужності, тоді як рахунки за електроенергію та витрати на обладнання залишаються незмінними, що безпосередньо призводить до скорочення маржі прибутку.

Протокол Bitcoin розроблений так, щоб винагорода за блок зменшувалася вдвічі кожні 210 000 блоків. Історична хронологія:

Джерело: bitcoinblockhalf.com. Минула динаміка не гарантує майбутніх результатів.

Халвінг Біткоїна у квітні 2024 року миттєво скоротив дохід MARA на одиницю хешрейту вдвічі. До халвінгу MARA заробляла 6,25 BTC за кожен здобутий блок. Після халвінгу вона заробляла 3,125 BTC за тих самих витрат на електроенергію, обладнання та обслуговування боргу. Математика беззбитковості змінюється відповідним чином: якщо повна собівартість MARA за одну монету становила приблизно 40 000 доларів США до халвінгу, то для досягнення такої ж прибутковості в доларах при вдвічі меншому видобутку біткоїнів необхідно, щоб біткоїн торгувався на рівні приблизно 80 000 доларів за монету, за інших рівних умов.

Історично, ціна Bitcoin значно зростала у місяці після кожного циклу халвінгу. Халвінг 2020 року передував періоду зростання цін, що підштовхнув Bitcoin вище $60 000 до початку 2021 року. Попередні халвінги демонстрували схожі закономірності. Ця історична закономірність не гарантує свого продовження, оскільки кожен цикл функціонує за різних макроекономічних умов, але це основа для «бичачих» аргументів, які висувають видобувні компанії для виживання в умовах безпосереднього стиснення маржі, спричиненого халвінгом.

Ключові операційні показники MARA: як оцінити бізнес

Ключові показники для оцінки акцій Marathon Digital Holdings включають: хешрейт (ЕГ/с), вартість за монету, ефективність парку (Дж/ТГ), співвідношення ціни до хешрейту, запаси BTC у казначействі та тренд кількості акцій в обігу. Стандартні показники капіталу, як-от коефіцієнт ціни до прибутку, мало що означають для видобувної компанії, коли прибуток коливається від позитивного до збиткового протягом одного кварталу, залежно виключно від ціни Bitcoin. Таблиця нижче визначає кожен показник і пояснює, де знайти поточні дані.

Глосарій ключових показників

Завжди перевіряйте поточні показники на ir.marathondigitalholdings.com та SEC EDGAR.

Яка собівартість майнінгу одного біткоїна для MARA?

Собівартість монети — це загальні витрати, яких зазнає Marathon Digital Holdings для видобутку одного біткоїна, розраховані шляхом ділення загальних витрат, пов'язаних із майнінгом за певний період, на кількість біткоїнів, видобутих за цей період. Важливими є дві версії цього показника: пряма собівартість монети (що покриває витрати на електроенергію та пряму інфраструктуру) та повна собівартість монети (що включає комерційні, загальні та адміністративні витрати, а також відсотки за заборгованістю).

MARA повідомляє показники собівартості за монету у своїх квартальних звітах про прибутки. Загальна собівартість за монету — це показник, за яким слід стежити найуважніше: якщо ринкова ціна Bitcoin впаде нижче загальної собівартості за монету MARA, компанія видобуває з операційним збитком. Після халвінгу Bitcoin у квітні 2024 року собівартість за монету MARA зросла, тому що та сама база операційних витрат тепер виробляє вдвічі менше Bitcoin на одиницю обчислювальної потужності. Завжди перевіряйте найновіше розкриття прибутків за адресою ir.marathondigitalholdings.com для поточних показників, оскільки ця метрика змінюється щокварталу залежно від цін на енергоносії, ефективності парку обладнання та обсягів виробництва.

Скільки Bitcoin належить Marathon Digital Holdings?

Marathon Digital Holdings утримує частину видобутих біткоїнів на балансі замість того, щоб продавати їх усі. Компанія публічно описує цю стратегію як накопичення біткоїна як довгострокового резервного активу. Цей підхід повторює дії MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) як немайнінгової компанії, хоча MARA формує свої активи через операції з майнінгу, а не купівлі на відкритому ринку.

Конкретна кількість біткоїнів, яку MARA тримає, змінюється щомісяця. Компанія розкриває загальну кількість своїх BTC-активів у кожному щомісячному звіті про виробництво, який публікується приблизно 5-го числа кожного місяця на сторінці MARA для інвесторів. Щомісячний звіт MARA також розкриває кількість видобутих біткоїнів за місяць та розгорнутий хешрейт на кінець місяця. Зміни у виробництві порівняно з попереднім місяцем відображають комбінацію ефектів коригування складності, введення в експлуатацію нового обладнання та будь-які операційні збої на об'єктах.

Чому акції MARA волатильніші за біткоїн: пояснення операційного важеля

Акції MARA є більш волатильними, ніж сам Bitcoin, оскільки Marathon Digital Holdings має переважно фіксовані операційні витрати. Коли ціна Bitcoin зростає, майже весь додатковий дохід надходить безпосередньо до прибутку, посилюючи прибутки. Коли ціна Bitcoin падає нижче собівартості видобутку, збитки так само посилюються. Це не примха інвесторських настроїв. Це структурний наслідок того, як працює економіка майнінгу.

Найбільші витрати MARA (оренда об'єктів, амортизація обладнання парку ASIC, обслуговування боргу за непогашеними облігаціями та фіксовані накладні витрати) суттєво не змінюються від місяця до місяця, незалежно від курсу Bitcoin. Витрати на електроенергію є частково змінними, але навіть вони частково фіксуються через довгострокові угоди про купівлю електроенергії. Дохід, навпаки, залежить безпосередньо від ціни Bitcoin: та сама кількість біткоїнів, видобута за місяць, коштує вдвічі більше в доларовому еквіваленті, якщо ціна Bitcoin подвоюється. Коли дохід зростає, а витрати залишаються незмінними, прибуток збільшується зі швидкістю, що значно перевищує зміну ціни на Базовий актив. Фінансові аналітики називають цей взаємозв'язок операційним важелем (operational leverage).

Спрощений приклад ілюструє цей механізм. Якщо MARA видобуває 500 біткоїнів на місяць, а її загальні операційні витрати становлять 25 мільйонів доларів, ціна беззбитковості біткоїна становить приблизно 50 000 доларів за монету. Якщо біткоїн торгується на рівні 75 000 доларів, дохід MARA становить 37,5 мільйона доларів при витратах 25 мільйонів доларів, що приносить приблизно 12,5 мільйона доларів операційного прибутку. Якщо біткоїн торгується на рівні 35 000 доларів, дохід MARA падає до 17,5 мільйона доларів при тій самій базі витрат у 25 мільйонів доларів, що призводить до операційного збитку в розмірі 7,5 мільйона доларів. Те саме зростання ціни біткоїна на 50% від рівня беззбитковості приблизно подвоює операційний прибуток. Падіння на 30% від рівня беззбитковості робить компанію нерентабельною. Прямий власник біткоїна або інвестор у спот ETF просто побачив би зростання вартості свого активу на 50% або падіння на 30% без будь-якого посилення в обох напрямках.

Цей механізм чітко проявився під час ведмежого ринку Bitcoin у 2022 році. Bitcoin впав приблизно на 65% від свого піку 2021 року, тоді як акції MARA знизилися приблизно на 90%, що є прямим наслідком цієї структури посилення з фіксованими витратами. Зворотна ситуація мала місце в період з 2020 по 2021 рік, коли акції MARA зросли значно стрімкіше, ніж сам Bitcoin, оскільки операційний важіль працював на користь акціонерів. Інвестори використовують фразу «бета до Bitcoin», щоб описати це посилення: MARA історично демонструвала бета-коефіцієнт до Bitcoin приблизно від 2 до 4, що означає, що кожен 1% зміни Bitcoin мав тенденцію викликати 2-4% зміни акцій MARA в тому ж напрямку.

Цей операційний леверидж є визначальною структурною різницею між володінням акціями MARA та володінням Спот Bitcoin ETF — порівняння, яке безпосередньо розглядається в наступному розділі.

MARA проти Riot Platforms проти CleanSpark проти Core Scientific: Галузеве порівняння

Marathon Digital Holdings безпосередньо конкурує з трьома іншими великими публічними біткоїн-майнерами: Riot Platforms (NASDAQ: RIOT), CleanSpark (NASDAQ: CLSK) та Core Scientific (NASDAQ: CORZ). Кожен із них має окрему операційну стратегію та профіль ризику. Розуміння того, яке місце посідає MARA в цій групі аналогів, допомагає інвесторам оцінити, чи відповідає конкретне поєднання масштабу, структури витрат і казначейської стратегії MARA їхнім критеріям.

Riot Platforms (NASDAQ: RIOT), зі штаб-квартирою в Касл-Рок, Колорадо, є найпрямішим конкурентом MARA за масштабами. Riot управляє одним із найбільших у Північній Америці підприємств з майнінгу на одній локації в Рокдейлі, Техас, і розробила енергетичну стратегію, яка включає кредити за реагування на попит (платежі від операторів техаської енергомережі за скорочення споживання електроенергії в періоди пікового навантаження, що може суттєво компенсувати витрати на електроенергію). Раніше Riot була відома як Riot Блокчейн до ребрендингу у 2022 році. Riot загалом дотримувалася більш агресивного підходу до продажу видобленого біткоїна, а не утримання його в "лонг"-строк, на відміну від стратегії казначейства MARA, орієнтованої на HODL.

CleanSpark (NASDAQ: CLSK) виділяється серед інших завдяки фокусуванню на відновлюваних та низьковуглецевих джерелах енергії — позиціонування, що стає дедалі важливішим для інституційних інвесторів з мандатами у сфері екологічного, соціального та корпоративного управління (ESG). CleanSpark дотримується стратегії придбання майнінгових майданчиків у регіонах із доступом до дешевшої та чистішої електроенергії. Для інвесторів, які порівнюють екологічний профіль MARA з аналогами, CleanSpark представляє орієнтований на сталий розвиток край спектру, з яким можуть порівнювати MARA.

Core Scientific (NASDAQ: CORZ) є четвертим великим конкурентом, і її історія є важливим показником ризику в секторі. Компанія подала заяву про захист від банкрутства за Главою 11 у грудні 2022 року після того, як тривалий ведмежий ринок біткоїна призвів до операційних збитків, що перевищили її боргову спроможність, потім вийшла з банкрутства в січні 2024 року і з тих пір відновила свою діяльність. Шлях банкрутства та відновлення Core Scientific ілюструє, що навіть великі, добре капіталізовані майнери біткоїна стикаються з екзистенційним ризиком під час тривалих ведмежих ринків.

Порівняльна база конкурентів

Наведена нижче таблиця надає структуровану основу для порівняння. Оскільки всі чотири компанії подають дані за різними графіками, інвесторам слід заповнити кожну комірку актуальними даними з найновішого виробничого звіту або фінансової звітності відповідної компанії, перш ніж робити висновки.

Джерела: відповідні звіти про виробництво та фінансові результати компаній. Перевіряйте актуальні дані на сторінках для інвесторів кожної компанії перед проведенням порівняння. Співвідношення ціни до хешрейту (ринкова капіталізація, поділена на розгорнуті EH/s) забезпечує нормалізоване порівняння оцінки в межах групи, що враховує різний масштаб майнінгових операцій кожної компанії.

Акції MARA проти Bitcoin ETF проти Прямий Bitcoin: Вибір вашої експозиції

Купівля акцій MARA означає володіння капіталом у компанії з майнінгу біткоїнів із посиленим впливом коливань ціни біткоїна, а також ризиками, характерними для компанії, такими як розмивання часток та операційні витрати. Купівля спотового Bitcoin ETF означає володіння фондом, який відстежує ціну біткоїна напряму у співвідношенні приблизно 1:1, без специфічних ризиків компанії, але й без потенціалу операційного прибутку. Це принципово різні інструменти, і вибір між ними залежить від конкретних цілей інвестора.

Спотовий Bitcoin ETF (біржовий фонд, що тримає реальні біткоїни, схвалений SEC у січні 2024 року) дозволяє інвесторам отримати прямий доступ до ціни біткоїна через стандартний брокерський рахунок, без відкриття криптогаманця чи управління зберіганням цифрових активів. iShares Bitcoin Trust (IBIT) від BlackRock та Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) є двома найбільшими прикладами за обсягом активів під управлінням. Обидва безпосередньо відстежують спотову ціну біткоїна і стягують щорічні коефіцієнти витрат у діапазоні від 0,12% до 0,25%. Обидва доступні через стандартні пенсійні рахунки, включаючи IRA та 401(k) плани, і жоден з них не несе жодних операційних ризиків, специфічних для компанії.

Тристороннє порівняння інвестицій

Коефіцієнти витрат ETF взяті з проспектів фондів BlackRock та Fidelity. Перевірте поточні ставки на відповідних сторінках фондів перед інвестуванням.

Основний компроміс полягає у співвідношенні потенціалу зростання до простоти. MARA пропонує ширшу експозицію до зростання (і падіння) Біткойна, ніж будь-яка з альтернатив, з додатковими рівнями специфічних для компанії ризиків, яких не несуть ані спот ETF, ані пряме володіння.

Для інвесторів, які прагнуть прямого й простого відстеження ціни Bitcoin за низьку ціну, спот Bitcoin ETF забезпечує найзрозуміліший шлях. Комісія мінімальна, механіка звична, а доступність через IRA є значною податковою перевагою для довгострокових власників. Для тих, кому комфортно керувати цифровими активами самостійно і хто прагне максимального впливу ціни Bitcoin без будь-яких корпоративних надбудов, пряме володіння Bitcoin пропонує повний контроль та цілодобову ліквідність. Для інвесторів, які спеціально шукають посилений вплив ціни Bitcoin через регульований капітал, разом із можливістю MARA нарощувати свій хешрейт та казначейство швидше, ніж просто зростання ціни Bitcoin, MARA представляє інший профіль ризику та винагороди. Чи підходить таке посилення конкретному інвестору, залежить від його індивідуальної толерантності до ризику, інвестиційного горизонту та наявного портфеля — факторів, які ця стаття не може оцінити для конкретного читача.

Ризики інвестування в акції Marathon Digital Holdings

Інвестиції в акції компаній з майнінгу біткоїнів мають специфічний профіль ризику, що поєднує волатильність самого біткоїна з додатковими ризиками, притаманними конкретним компаніям, з якими не стикаються прямі власники біткоїна. Наведений нижче перелік ризиків не є вичерпним, проте вони є найбільш суттєвими для інвестиційного кейсу MARA.

Інвестування в акції компаній з майнінгу біткоїнів пов’язане зі значним ризиком, включаючи потенційну втрату основної суми інвестицій. Ринки криптовалют є надзвичайно волатильними. Показники в минулому не є гарантією майбутніх результатів.

• Волатильність ціни Bitcoin та операційне важеля. Якщо ціна Bitcoin падає нижче повної собівартості MARA на одну монету, компанія звітує про операційні збитки. Ведмежий ринок 2022 року продемонстрував серйозність ситуації: Bitcoin впав приблизно на 65%, а акції MARA впали приблизно на 90%, оскільки структура постійних витрат посилила падіння.

• Стиснення маржі через халвінг біткоїна. Кожен халвінг біткоїна скорочує дохід на одиницю хешрейту на 50%, тоді як витрати залишаються незмінними. Після халвінгу біткоїна у квітні 2024 року компанії MARA було необхідно, щоб ціна біткоїна була приблизно вдвічі вищою за рівень беззбитковості до халвінгу для збереження тієї ж прибутковості, за умови відсутності зростання хешрейту або покращення ефективності обладнання.

• Розмивання часток через пропозиції капіталу ATM. MARA регулярно випускає нові акції для фінансування операційної діяльності та розширення. Кожен випуск зменшує відсоткову частку володіння існуючих акціонерів. Цей ризик детально розглядається в підрозділі нижче.

• Залежність від вартості енергії. Електроенергія є домінуючою змінною операційною витратою майнінгу Bitcoin. Зростання цін на електроенергію безпосередньо стискає Маржу MARA; 20% зростання вартості енергії за кіловат-годину призводить до значного збільшення вартості за Монету та відповідного зниження прибутковості.

Розширення складності майнінгу. Оскільки все більше майнерів приєднуються до мережі Bitcoin у всьому світі, складність зростає, а дохідність MARA на одиницю хешрейту падає. MARA повинна постійно інвестувати в нове обладнання та потужності, щоб підтримувати свою частку винагород за блоки, створюючи безстрокову потребу в капітальних витратах.

• Регуляторний ризик. Споживання енергії під час майнінгу біткоїнів привернуло увагу законодавців. У 2022 році штат Нью-Йорк запровадив мораторій на певні операції з майнінгу біткоїнів, що працюють на викопному паливі. Прискіплива увага до використання енергії для майнінгу криптовалют на федеральному рівні створює потенційні перешкоди, якщо регуляторні обмеження поширяться на юрисдикції, де працює MARA.

• Капіталомісткість обладнання та концентрація в ланцюжку поставок. Парк ASIC-майнерів MARA потребує постійних реінвестицій, оскільки старі машини стають менш ефективними порівняно з новішими моделями. Основний постачальник MARA — Bitmain; концентрація на одному постачальнику створює ризик для ланцюжка поставок у разі збоїв у виробництві Bitmain або експортних обмежень.

• Заборгованість за балансом. MARA має боргові зобов’язання разом із казначейством BTC. На тривалому ведмежому ринку робота зі збитками під час обслуговування боргу та одночасне спостерігання за падінням вартості казначейства BTC створюють наростаючий фінансовий тиск.

Розмивання часток та пояснення програми капіталу ATM від MARA

З усіх ризиків, специфічних для MARA, розмивання часток через ринкові пропозиції капіталу є тим, що найчастіше розуміють неправильно і на що найчастіше посилаються на форумах інвесторів як на джерело розчарування.

Пропозиція капіталу за ринковими цінами (ATM) дозволяє компанії випускати та продавати нові акції безпосередньо на відкритому ринку за поточними цінами, безперервно протягом певного часу, без формального процесу андеррайтингу або єдиної оголошеної дати пропозиції. Коли компанія продає нові акції через програму ATM, відбувається розмиття часток: кожна існуюча акція тепер представляє менший відсоток власності в загальних активах та майбутніх прибутках компанії. Якщо MARA має 300 мільйонів акцій в обігу та випускає 60 мільйонів нових акцій через програму ATM, частка володіння кожної існуючої акції зменшується приблизно на 20%.

MARA використовує пропозиції ATM, оскільки майнінг біткоїнів є капіталомістким. Закупівля обладнання ASIC, будівництво центрів обробки даних, енергетична інфраструктура та оборотний капітал — усе це потребує фінансування. Замість того, щоб брати на себе додаткові борги за несприятливими ставками або чекати на фінансування розширення з нерозподіленого прибутку, MARA залучає капітал шляхом продажу акцій, коли ціна на них є високою, зазвичай у періоди зростання ціни біткоїна, коли акції MARA торгуються з Премією.

Аргумент керівництва полягає в тому, що надходження від ATM фінансують розширення хешрейту, яке згенерує більше біткоїнів, ніж витрати на розмивання капіталу. Ця логіка працює, коли ціна біткоїна залишається високою, а новий Хешрейт MARA вводиться в експлуатацію ефективно. Вона виявляється хибною, якщо ціна біткоїна значно падає після випуску акцій, залишаючи акціонерів з розмитою часткою власності та одночасно низькою ціною акцій.

Інвестори можуть відстежувати розмивання капіталу, стежачи за показником середньозваженої кількості акцій в обігу в квартальних звітах SEC за формою 10-Q та річному звіті 10-K компанії MARA. Слідкуйте за зростанням кількості акцій в обігу від кварталу до кварталу. Нові реєстраційні заяви за формою S-3 або додатки до проспекту емісії, подані в системі SEC EDGAR, свідчать про те, що MARA санкціонувала або активувала новий транш ATM.

Споживання енергії та ESG

Електроенергія є найбільшою змінною операційною витратою для майнінгу біткоїнів, і прибутковість MARA прямо залежить від ціни, яку вона сплачує за кіловат-годину на своїх майнінгових об'єктах. MARA працює над забезпеченням низької вартості електроенергії через довгострокові угоди про купівлю електроенергії та розміщення об'єктів у регіонах із конкурентними енергетичними ринками. Ефективність парку обладнання MARA у Дж/ТХ також визначає, скільки електроенергії споживається на одиницю хешрейту; новіші машини покоління Antminer S21 споживають значно менше енергії на одиницю хешрейту, ніж старіші моделі S19, що знижує собівартість кожної видобутої монети.

MARA взяла на себе публічні зобов’язання щодо використання сталих джерел енергії та публікує дані про структуру енергоспоживання у своїх звітах зі сталого розвитку. Інвесторам, які враховують критерії ESG, слід перевірити поточний відсоток відновлюваної енергії MARA в останньому річному звіті. Регуляторний ризик щодо екологічного сліду майнінгу залишається актуальним: обмеження на майнінг у штаті Нью-Йорк у 2022 році створили прецедент, якому можуть послідувати інші юрисдикції, особливо якщо ширше регулювання криптовалют просуватиметься на федеральному рівні.

На що звернути увагу: Ключові каталізатори та сигнали ризику для інвесторів MARA

Замість того, щоб спекулювати на конкретній цільовій ціні акцій MARA, яка майже повністю залежить від майбутньої ціни Bitcoin (актив, який надзвичайно важко прогнозувати), цей розділ зосереджується на структурних змінних, які визначатимуть напрямок руху акцій.

Щомісячні тригери

Звіт MARA про видобуток біткоїнів (публікується приблизно 5-го числа кожного місяця за адресою ir.marathondigitalholdings.com): звертайте увагу на загальну кількість видобутих біткоїнів, загальні резерви BTC, розгорнутий хешрейт в EH/s та будь-які примітки щодо додавання обладнання або операційних збоїв. Місячні зміни у виробництві, що відхиляються від тенденцій хешрейту, сигналізують про вплив коригування складності або підвищення ефективності.

Квартальні тригери

• Звіт про прибутки та подання форми 10-Q: стежте за собівартістю видобутку однієї монети (як прямою, так і сукупною), доходом, валовою маржею та показником середньозваженої кількості акцій в обігу. Зростання кількості акцій свідчить про активність на ринку ATM. Зміни в структурі боргу або оголошення про нові кредитні лінії впливають на ризики балансу.
• Тренд хешрейту мережі Bitcoin: доступний за посиланням blockchain.com/explorer/charts/hash-rate.). Зростання хешрейту мережі означає підвищення складності, що знижує дохідність MARA в біткоїнах на кожен розгорнутий EH/s. Порівняння темпів зростання хешрейту MARA зі зростанням мережі показує, чи збільшує MARA свою частку ринку, чи втрачає її.

Тригери, зумовлені подіями

• Нові оголошення про об'єкти або угоди про купівлю обладнання: вони сигналізують про майбутнє розширення хешрейту та капітальні витрати, які це фінансуватимуть. Слідкуйте за відповідними поданнями ATM у SEC EDGAR.
• Ціна Bitcoin відносно собівартості монети MARA: коли Bitcoin торгується комфортно вище собівартості монети MARA, компанія отримує суттєвий операційний прибуток, і її казначейство BTC одночасно зростає в ціні. Коли Bitcoin наближається або падає нижче собівартості монети, слідкуйте за навантаженням на баланс, потенційним продажем активів та тиском боргових зобов'язань.
• Подання програм ATM у SEC EDGAR: нові подання форми S-3 або доповнень до проспекту вказують на те, що MARA авторизувала нову потужність для випуску акцій. Це часто передує періодам підвищеної дилюції.
• Регуляторні зміни: будь-яке федеральне або штате законодавство, спрямоване на енергоспоживання при видобутку Bitcoin, регулювання криптовалютних бірж або класифікацію цифрових активів, може вплинути на операційні витрати MARA або її бізнес-модель.

Бичачий та ведмежий сценарії

Якщо ціна Біткоїна зросте у циклі після халвінгу Біткоїна у квітні 2024 року, як це історично відбувалося в попередніх циклах халвінгу, операційний важіль MARA може значно посилити ці прибутки для акціонерів. Зростання хешрейту посилює цей ефект: більша частка мережевого хешрейту за вищої ціни Біткоїна приносить більше біткоїнів за вищою вартістю. Казначейство BTC також зростає в ціні, потенційно збільшуючи чисту вартість активів відносно ринкової капіталізації MARA. Кожен із цих факторів підсилює інші в сприятливому середовищі.

Сценарій спадного тренду є так само асиметричним. Тривалий ведмежий ринок Bitcoin нижче повної собівартості видобутку однієї монети для MARA призведе до операційних збитків, у той час як фіксовані витрати зберігатимуться. Вартість казначейства BTC знизиться. Додаткова емісія ATM для фінансування діяльності посилить розмивання часток акціонерів. Обслуговування боргу поглинатиме кошти, які інакше могли б піти на фінансування операційної діяльності або розширення хешрейту. Банкрутство Core Scientific у 2022 році ілюструє саме таку послідовність подій під час тривалого ведмежого ринку, і акціонери MARA мають розуміти цей сценарій як реальну можливість, а не просто теоретичний ризик.

Інвестування в акції компаній, що займаються майнінгом біткоїнів, пов'язане зі значним ризиком, включаючи потенційну втрату основної суми. Показники в минулому не є свідченням майбутніх результатів.

Часті запитання про акції Marathon Digital Holdings

Як Marathon Digital заробляє гроші?

Marathon Digital Holdings отримує дохід від роботи промислових майнінгових потужностей Bitcoin, де цілодобово працює спеціалізоване обладнання ASIC. Коли її машини першими розв'язують криптографічну задачу, вони отримують винагороду за блок (наразі 3,125 BTC за блок), яка стає активом компанії. MARA або продає цей біткоїн через інституційні криптовалютні біржі для отримання доходу в доларах США, або зберігає його на балансі як довгостроковий актив (лонг) згідно зі своєю стратегією HODL.

Що робить Marathon Digital Holdings?

Marathon Digital Holdings управляє майнінговими об'єктами біткоїна промислового масштабу по всій території Сполучених Штатів. Її дата-центри експлуатують тисячі пристроїв ASIC (спеціалізованих інтегральних схем), які змагаються за розв'язання криптографічних задач та отримання винагороди за блок біткоїна. MARA або продає ці біткоїни для отримання доходу в доларах США, або зберігає їх на своєму балансі як довгостроковий стратегічний актив.

Чи є акції MARA ставкою на біткоїн із кредитним плечем?

Так, структурно. Дохід MARA масштабується прямо пропорційно ціні Bitcoin, тоді як її операційні витрати (оренда приміщень, амортизація обладнання, обслуговування боргу) є переважно фіксованими. Зростання ціни Bitcoin диспропорційно перетворюється на прибуток, а падіння — на збитки. Історично акції MARA рухалися приблизно у 2–4 рази сильніше за відсоткову зміну ціни Bitcoin в обох напрямках. Це посилення є визначальною характеристикою володіння акціями майнінгової компанії порівняно з прямим володінням Bitcoin: це не є ні добре, ні погано за своєю суттю, але це важливо розуміти перед інвестуванням.

У чому різниця між купівлею акцій MARA та купівлею Bitcoin?

Купівля акцій MARA означає володіння капіталом у компанії з видобутку Bitcoin з посиленим впливом ціни Bitcoin, а також зі специфічними ризиками компанії, включаючи розмивання часток, витрати на електроенергію, стиснення маржі через халвінг та ризики виконання стратегії менеджментом. Купівля Bitcoin безпосередньо означає володіння самим активом із ціновою експозицією 1:1 та без специфічних ризиків компанії. Спот Bitcoin ETF, такий як iShares Bitcoin Trust (IBIT), пропонує відстеження ціни Bitcoin 1:1 через стандартний брокерський рахунок без необхідності зберігання криптовалюти. Повне тристороннє порівняння наведено в таблиці порівняння інвестицій вище.

Як халвінг Bitcoin впливає на MARA?

Халвінг Bitcoin скорочує винагороду за блок, що виплачується майнерам, на 50% кожні чотири роки. Після халвінгу Bitcoin у квітні 2024 року MARA отримує 3,125 BTC за кожен видобутий блок замість попередніх 6,25 BTC при тих самих витратах на електроенергію, обладнання та накладних витратах. Це безпосередньо стискає маржу прибутку MARA та підвищує ціну беззбитковості Bitcoin для компанії. Історично ціна Bitcoin зростала після попередніх циклів халвінгу, що компенсувало це скорочення доходів, проте немає гарантії, що цей паттерн повториться.

Чи виплачує MARA дивіденди?

Ні. Marathon Digital Holdings наразі не виплачує дивіденди.

Де я можу знайти поточну ціну акцій MARA та дані про виробництво?

Поточні біржові ціни та фінансова інформація доступні на сторінці MARA на NASDAQ) та Yahoo Finance.). Щомісячні звіти MARA про видобуток біткоїнів публікуються приблизно 5-го числа кожного місяця на ir.marathondigitalholdings.com. Звіти SEC, включаючи форми 10-Q та 10-K, доступні на SEC EDGAR.

Джерела

• Marathon Digital Holdings для інвесторів: ir.marathondigitalholdings.com
• SEC EDGAR, звітність MARA (10-K, 10-Q, S-3): sec.gov/cgi-bin/browse-edgar
• Ринкові дані NASDAQ: nasdaq.com/market-activity/stocks/mara
• Дані про ціну Bitcoin (CoinGecko): coingecko.com/en/coins/bitcoin
• Хешрейт мережі Bitcoin: blockchain.com/explorer/charts/hash-rate
• Дані про халвінг Bitcoin: bitcoinblockhalf.com
• iShares Bitcoin Trust (IBIT): blackrock.com/us/individual/products/333011
• Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC): fidelity.com/crypto/bitcoin-etf
• Riot Platforms для інвесторів: riotplatforms.com/investor-relations
• CleanSpark для інвесторів: ir.cleanspark.com
• Core Scientific для інвесторів: ir.corescientific.com
• Технічна довідка про Bitcoin: bitcoin.org/en/how-it-works

Пов'язані матеріали

• Що таке Bitcoin: Повний посібник з BTC

Ця стаття була написана спеціалістом з фінансового контенту з досвідом висвітлення ринків капіталу та інвестицій у цифрові активи. Представлена інформація відображає загальнодоступні дані та призначена для підтримки незалежних досліджень, а не для заміни персоналізованих порад від кваліфікованого фінансового фахівця. Усі наведені дані слід перевіряти за першоджерелами перед прийняттям будь-якого інвестиційного рішення.