Короткий продаж без покриття та вплив P&L

Голий шорт — це практика продажу акцій без їхнього попереднього запозичення або підтвердження можливості їх запозичення. На відміну від традиційного шорту, де продавець знаходить акції для запозичення перед виконанням угоди, голий шорт повністю пропускає цей крок, створюючи позицію без запозичених акцій для поставки під час розрахунку.

Що таке голий шорт?

Голий шорт-селінг означає продаж акцій, які ви не запозичили і щодо яких не домовилися про поставку. Це визначення прямо суперечить традиційному шорт-селінгу, і саме розуміння того, що усуває «гола» частина, робить цю різницю суттєвою.

Що таке шорт-селінг?

Шорт продаж — це торгова стратегія, за якої інвестор отримує прибуток від зниження ціни акцій шляхом продажу запозичених акцій з подальшим їх викупом за нижчою ціною для закриття позиції. Механіка: трейдер позичає акції у брокера або інституційного кредитора через кредитування цінними паперами, продає їх на відкритому ринку, чекає падіння ціни, викуповує їх за нижчою ціною та повертає кредитору. Прибуток — це різниця між ціною продажу та ціною викупу за вирахуванням будь-яких комісій за запозичення. Традиційний шорт продаж є легальною та регульованою стратегією, що реалізується через маржинальні рахунки на ринках капіталу США, таких як NYSE та Nasdaq.

Чим відрізняється голий шорт

Голий короткий продаж повністю усуває етап запозичення. Продавець розміщує ордер на короткий продаж, не знайшовши попередньо акцій. Немає операції з кредитування цінних паперів, жодної комісії за позику, жодного кредитора. Це відрізняється від «дисконтного продажу опціонів» (продажу контрактів на опціони без утримання базової позиції), що є зовсім іншою стратегією з іншими механізмами.

Як працює голий короткий продаж?

Процес «голого» шорт-продажу починається з ордера на продаж акцій, якими продавець не володіє та щодо яких не було отримано підтвердження доступності для позики. Шорт-продажі потребують маржинального акаунта, а не стандартного готівкового рахунку, тому протягом усього процесу діють зобов'язання щодо маржинальної застави.

Покроково: процес «голого» шорт-продажу

Наступні кроки відстежують голий шорт від виконання до збою розрахунку, який його визначає.

Крок 1: Продавець розміщує ордер на шорт-продаж, не визначивши акції для запозичення. Брокер-дилер, який виконує стандартний шорт-продаж, спочатку підтверджує наявність акцій. Цей крок пропускається.

Крок 2: Угода виконується. Покупець отримує підтвердження купівлі. Продавець продав 200 акцій XYZ по 50 доларів США за акцію, отримавши 10 000 доларів США доходу. Угода про запозичення відсутня.

Крок 3: Необхідно провести Розрахунок. Ринки Капіталу США наразі здійснюють розрахунки за принципом T+1, що означає, що акції мають бути доставлені протягом одного робочого дня після дати угоди. (Історичним стандартом був T+2; SEC запровадила T+1 з 28 травня 2024 року згідно з оголошенням SEC щодо правила розрахунків T+1.)

Крок 4: Продавець не може здійснити поставку. Акції ніколи не позичалися, тому немає акцій для передачі. Операція стає невиконаною поставкою.

Крок 5: Настають регуляторні наслідки. Згідно з Регламентом SHO, брокер-дилер стикається з вимогою закриття: позиція FTD має бути придбана на відкритому ринку протягом встановленого терміну. Нереалізований P&L продавця тепер залежить від будь-якої ціни, на якій торгується ринок, коли відбувається примусовий викуп.

Що таке невиконана поставка (FTD)?

Невиконання поставки (FTD) виникає, коли продавець цінного папера не може надати покупцеві необхідні акції до дати розрахунку. У голих шортах FTD виникають через те, що акції ніколи не позичалися. DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), клірингова установа, яка обробляє операції з капіталом у США, виступає посередником, що гарантує завершення угоди. Коли акції не можуть бути поставлені, DTCC утримує нерозраховану позицію, що створює системний ризик, який виходить за межі окремої угоди. FTD не є маржин-колом: маржин-кол — це вимога брокера щодо додаткової застави, коли збитки за позицією зменшують маржу нижче необхідного рівня, тоді як FTD — це помилка розрахунку, за якої акції не були поставлені.

SEC публікує дані FTD для кожної акції, що котирується в США, двічі на місяць. Інвестори можуть шукати в опублікованій базі даних SEC про невиконання зобов’язань з поставки за символом тікера, щоб перевірити підвищену активність щодо невиконання зобов’язань з поставки для будь-якої акції.

Фантомні акції та придушення ціни

Фантомні акції (не плутати з фантомними акціями в планах винагороди для співробітників) – це акції, які нібито існують на ринку, але не мають реального забезпечення. Коли продавець, який здійснює «голий шорт», продає акції, які він не позичив, покупець отримує право вимоги на акції, які ніколи не були передані. Здається, торгується більше акцій, ніж компанія фактично випустила, що штучно завищує видимий обсяг пропозиції та створює тиск на зниження ціни акцій. На спотових крипторинках фантомні акції не можуть існувати, оскільки розрахунок у блокчейні відбувається ончейн і майже миттєво, усуваючи розрив у доставці, який їх створює.

Голий шорт проти звичайного шорту

Ключова відмінність між оголеним шорт-продажем (naked short selling) та звичайним шорт-продажем полягає в вимозі позики. Традиційний шорт-продаж вимагає її до виконання угоди; оголений шорт-продаж повністю її оминає.

Рядок профілю ризику P&L має найбільше практичне значення. Традиційний шорт-продавець утримує фактичну позицію запозичення, що створює визначену структуру витрат і природний шлях закриття. Голий шорт-продавець стикається з таким самим необмеженим збитком у разі зростання ціни, але з одним додатковим нюансом: коли вимога Regulation SHO щодо примусового закриття змушує здійснити викуп, купівля відбувається за будь-якою ринковою ціною без жодної гнучкості в часі. Під час шорт-сквізу ця різниця може перетворити керований збиток на катастрофічний.

Чи є голий шорт-продаж незаконним?

Так, голий шорт-селлінг зазвичай є незаконним у Сполучених Штатах для більшості учасників ринку згідно з Regulation SHO — правилом SEC, прийнятим у 2005 році для боротьби зі зловживаннями під час операцій Шорт.

Що таке Regulation SHO?

Регламент SHO — це правило SEC, прийняте у 2005 році, яке встановлює вимоги, яких повинні дотримуватися брокери-дилери перед здійсненням продажу шорт. Комісія з цінних паперів і бірж США розробила Reg SHO, щоб запобігти збоям у розрахунках, які спричиняє «голий» продаж шорт.

Регламент SHO встановлює дві основні вимоги. По-перше, вимога щодо локалізації: перед тим, як брокер-дилер здійснить продаж у шорт, він повинен знайти акції, доступні для запозичення. Правило вимагає підтвердження наявності, а не завершення фактичного запозичення до виконання. По-друге, вимога щодо закриття позиції: коли існує позиція невиконаної поставки, відповідальний брокер-дилер повинен придбати акції на відкритому ринку для закриття FTD протягом термінів, визначених правилом.

Регламент SHO — це адміністративне правило SEC, а не законодавчий акт, прийнятий Конгресом. Він поширюється на брокерів-дилерів на ринках капіталу США та не регулює шорт-продажі на міжнародних ринках. Повний нормативний текст доступний у Регламенті SHO SEC FAQ.

Виняток для маркетмейкерів

Маркетмейкери, брокери-дилери, які надають безперервні котирування на купівлю та продаж для підтримки ліквідності ринків, отримують обмежене звільнення від вимоги щодо пошуку цінних паперів (locate requirement) згідно з Регламентом SHO. Оскільки маркетмейкери повинні виконувати угоди швидко для виконання своєї функції забезпечення ліквідності, завершення процедури пошуку активу перед кожним шорт-продажем порушило б їхню діяльність. Це звільнення є законним регуляторним положенням, що підтримує ефективність ринку, а не безмежною ліцензією. Воно застосовується конкретно до добросовісної діяльності з маркетмейкінгу. Критики, включаючи деяких науковців та захисників інвесторів, стверджують, що це звільнення використовувалося організаціями, які заявляли про статус маркетмейкера поза межами справжнього забезпечення ліквідності.

Хто насправді здійснює «голі» шорт-продажі?

Роздрібні інвестори не можуть здійснювати «голий» шорт-продаж на практиці. Стандартні брокерські платформи автоматично забезпечують виконання вимоги щодо пошуку активів перед обробкою будь-якого ордера на Шорт. Ця практика зустрічається переважно на рівні інституційних інвесторів та брокерів-дилерів і поділяється на дві категорії: ненавмисні випадки невиконання зобов’язань із поставки (FTD) через операційні збої, такі як технічні помилки або системні затримки, та умисні порушення.

Шорт-інтерес — це відсоток акцій компанії у вільному обігу (загальна кількість акцій, доступних для публічної торгівлі), які були продані в шорт і ще не були закриті. Аномально високий шорт-інтерес сигналізує про потенційну активність з «голого» шорту. Навмисний «голий» шорт, спрямований на придушення ціни акцій, може переслідуватися як маніпулювання ринком згідно з розділом 10(b) Закону про фондові біржі 1934 року. Шорт-продаж у США регулюється SEC як основним органом із нормотворення та FINRA (Органом регулювання фінансової індустрії) як саморегулівною організацією, що здійснює нагляд за комплаєнсом брокерів-дилерів.

Що таке P&L у трейдингу?

P&L, або прибуток і збиток, — це чистий прибуток або збиток за торговою позицією (експозиція, яку трейдер утримує в активі, або Лонг, або Шорт), виміряний відносно ціни, за якою Позиція була відкрита. У трейдингу P&L відстежує результативність позиції в режимі реального часу та відрізняється від звітів про прибутки та збитки, що використовуються в корпоративному обліку. Розрахунок P&L за короткою позицією показує, як масштабується ризик, зокрема у голих коротких позиціях, де збиток від зростання ціни не має теоретичної межі.

Для трейдерів, які відстежують how PNL is calculated on leveraged positions, формула короткої позиції працює інакше, ніж для довгої позиції, і несе відмінні риси ризику.

Нереалізований P&L у короткій позиції

Нереалізований P&L (також відомий як відкритий P&L або паперовий прибуток/збиток) — це прибуток або збиток за позицією, яка ще не була закрита. Він відображає вартість позиції за поточною ринковою ціною, але не є зафіксованим доти, доки позиція не буде покрита (викуп акцій для закриття угоди).

Трейдер продає в шорт 100 акцій ABC за $50. Ціна падає до $40. Нереалізований P&L: ($50 - $40) x 100 = +$1,000. Гроші ще не були сплачені чи отримані. Якщо ціна зростає назад до $50, нереалізований P&L повертається до $0. Трейдери криптовалют впізнають це як плаваючий P&L, що відображається на панелях бірж для відкритих позицій з кредитним плечем.

Реалізований P&L при закритті шорта

Реалізований P&L — це зафіксований прибуток або збиток у разі закриття короткої позиції. Після закриття результат стає остаточним.

P&L = (Ціна шорт-продажу - Ціна покриття) x Кількість акцій

Приклад заробітку: Шорт 100 акцій за $50, закриття позиції за $40. P&L = ($50 - $40) x 100 = +$1,000.

Приклад збитку: Шорт 100 акцій по $50, покриття по $150 під час шорт-сквізу. P&L = ($50 - $150) x 100 = -$10 000.

Реалізований P&L ініціює податкову подію. Нереалізований P&L — ні.

Як голий Шорт впливає на P&L

Голий шорт має таку ж формулу P&L, як і традиційний шорт, але відсутність позиції для запозичення усуває природне обмеження та посилює збитки, коли ціни зростають.

Сценарій 1: Прибутковий результат. Голий шорт-селер продає 500 акцій XYZ за $80, не позичаючи їх. Ціна падає до $55. Нереалізований П&З: ($80 - $55) x 500 = +$12,500. Продавець покриває позицію за $55, фіксуючи реалізований П&З у розмірі +$12,500. Традиційний шорт-селер сплачував би комісію за позику протягом усього періоду, що зменшило б чистий прибуток. Голий шорт-селер уникнув цих комісій, але також ігнорував нормативні вимоги, які роблять угоду легітимною.

Сценарій 2: Результат сквизу. Та сама позиція, але ціна зростає до $160. Неізреалізований P&L стає від’ємним: ($80 - $160) x 500 = -$40,000 на папері. При вимушеному покритті продавець купує 500 акцій за ціною $160. Реалізований P&L фіксується на рівні -$40,000. Шорт-сквиз (ринкова подія, під час якої зростання цін змушує шорт-продавців закривати позиції, а цей тиск від купівлі активів підштовхує ціни ще вище) посилює це, оскільки кожна вимушена купівля додає додатковий тиск на зростання. Ціни не мають теоретичної межі, тому збитки також не мають теоретичної межі.

Ціни пригнічуються під час періоду непокритого шорту через інфляцію фантомних акцій, а потім різко зростають під час вимушеного покриття. Існуючі акціонери зазнають збитків в обох напрямках. Для трейдерів, які хочуть зрозуміти чому позиція може показувати нереалізовані прибутки, але призводити до реалізованих збитків, ця динаміка у шорт-позиціях з кредитним плечем є ключовим механізмом.

Реальні приклади непокритого шорту

Механізми голого шорту та його наслідки P&L стають найзрозумілішими через задокументовані реальні події.

Шорт-сквіз GameStop (2021)

Шорт-сквіз акцій GameStop на початку 2021 року став найбільш обговорюваним випадком потенційного голого шорт-продажу в новітній історії ринку. GameStop (тікер: GME), традиційний роздрібний продавець відеоігор, був значно на шорті у інституційних інвесторів, включаючи хедж-фонди, такі як Melvin Capital, протягом кінця 2020 року та на початку 2021 року. За повідомленнями, рівень коротких позицій перевищив 100 відсотків вільного обігу (float), що означає, що більше акцій було продано з відкритим коротким продажем, ніж існувало публічно торгованих акцій. Деякі аналітики наводили це як доказ створення фантомних акцій, хоча надмірний рівень коротких позицій також може виникати через законні ланцюжки позичання акцій.

У січні 2021 року роздрібні інвестори, які координували дії через r/wallstreetbets, масово скуповували акції GME, спровокувавши шорт-сквіз. Шорт-селери, включаючи Melvin Capital, були змушені покривати свої позиції за цінами, значно вищими за їхні початкові ціни продажу в шорт, що призвело до катастрофічних збитків P&L. SEC провела розслідування та опублікувала звіт співробітників SEC за 2021 рік щодо події з торгівлею акціями GameStop,), який дійшов висновку, що сквіз був головним чином викликаний тиском роздрібних покупців та покриттям шортів. Звіт не визначив остаточно, що сквіз був викликаний незаконним коротким продажем без покриття. Ці звинувачення залишаються предметом суперечок і не підтверджені SEC.

Дії SEC щодо забезпечення дотримання законодавства

Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) розпочала примусові дії проти брокерів-дилерів за порушення Регламенту SHO, із санкціями, що включають штрафи та призупинення торгів. Умисні невиконання вимог щодо пошуку або закриття позицій є порушеннями, що підлягають переслідуванню. SEC розрізняє випадкові невиконання поставок (FTD) від навмисних схем, розроблених для зниження цін. Повний звіт доступний через базу даних примусових дій SEC.

Що це означає для інвесторів

Роздрібні інвестори не можуть здійснювати голий шорт, і жодних прямих захисних дій не потрібно. Стандартні брокерські платформи автоматично забезпечують виконання вимоги щодо попереднього пошуку активів для запозичення. Актуальним питанням для більшості інвесторів є те, як розпізнати, коли акції, якими вони володіють, можуть опинитися під впливом.

Перевірка даних FTD. SEC двічі на місяць публікує дані про незакриті поставки (fail-to-deliver) для кожної акції, зареєстрованої в США, з можливістю пошуку за тікером. Підвищені показники FTD свідчать про те, що збої в розрахунках (settlement failures) відбуваються з підвищеною частотою. Перевірка опублікованої SEC бази даних незакритих поставок) є найбільш прямим доступним сигналом. Високі показники FTD не підтверджують незаконний голий шорт (naked short selling), але вони виявляють акції з аномальними патернами збоїв доставки.

Аналіз даних про шорт-інтерес. Шорт-інтерес, що перевищує 100% від вільного обігу, потребує уваги. Це не підтверджує "голий" шортинг, але вказує на те, що заявлені короткі позиції перевищують доступну для публічного продажу кількість акцій. Дані про шорт-інтерес є загальнодоступними через FINRA та фінансові платформи даних.

Криптовалютний місток. Голий шорт-селлінг у тому вигляді, в якому він існує на ринку акцій, неможливий на спотових ринках криптовалют. Блокчейн-розрахунок є майже миттєвим та ончейн, що усуває розрив у постачанні, який створює FTD (невиконання зобов’язань з поставки). Фантомні акції не мають аналогів, оскільки немає розриву в кліринговій системі, де накопичуються непоставлені активи. Однак ринки криптовалютних деривативів, включаючи безстрокові ф’ючерси, несуть аналогічні ризики P&L від шорт-позицій із кредитним плечем. Розуміння механіки тейк-профіту та стоп-лосу в безстрокових ф’ючерсних контрактах) корисне для трейдерів, які керують кредитним шорт-ризиком на різних ринках.

Ця стаття призначена виключно для освітніх та інформаційних цілей. Вона не є інвестиційною, юридичною порадою або рекомендацією купувати, продавати чи тримати будь-які цінні папери. Проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим радником або юристом перед прийняттям інвестиційних рішень.

Поширені запитання

Що таке непокритий шорт і як він працює?

Непокритий короткий продаж — це продаж акцій без попереднього їх позичання або підтвердження доступності для позичання. При стандартному короткому продажі брокер знаходить акції для позичання перед виконанням ордера. Непокритий короткий продаж пропускає цей крок. Коли настає дата розрахунку, а акцій для доставки немає, транзакція стає невдачею доставки, що спричиняє зобов'язання щодо закриття позицій згідно з Регламентом SHO.

Чи є непокритий короткий продаж незаконним у Сполучених Штатах?

Так, голий шорт загалом є незаконним для більшості учасників ринку згідно з Регламентом SHO, правилом SEC, прийнятим у 2005 році. Брокери повинні знайти акції, доступні для запозичення, перед виконанням шорт-продажу. Існує один виняток: маркет-мейкери отримують обмежене звільнення від вимоги щодо пошуку активів для підтримки забезпечення ліквідності. Навмисні порушення можуть переслідуватися як маніпулювання ринком відповідно до Закону про фондові біржі 1934 року.

Яка різниця між шорт-продажем і голим шортом?

Різниця полягає в кроці запозичення. При традиційному шорті, брокер підтверджує, що акції доступні для запозичення перед виконанням угоди. При голому шорті акції не позичаються і не виконується локація. Традиційний шорт є законним; голий шорт, як правило, незаконний для більшості учасників. Обидва несуть необмежені теоретичні збитки, якщо ціна акції зростає, але голий шорт усуває природний шлях закриття, який надає позиція для запозичення.

Що таке P&L у трейдингу?

P&L означає прибуток і збитки (profit and loss). У трейдингу це чистий прибуток або збиток за Позицією, виміряний відносно ціни відкриття. P&L буває двох форм: нереалізований P&L — паперовий прибуток або збиток за відкритою Позицією, яка ще не була закрита, та реалізований P&L — зафіксований результат після закриття Позиції. Формула для Короткої позиції виглядає так: P&L = (Ціна продажу в Шорт - Ціна покриття) x Кількість акцій.

Що відбувається, коли трапляється помилка доставки (fail to deliver)?

Невиконання поставки (fail to deliver) виникає, коли продавець не може надати акції покупцю до дати розрахунку. Згідно з Регламентом SHO, відповідальний брокер-дилер повинен закрити позицію FTD шляхом купівлі акцій на відкритому ринку протягом встановленого терміну. DTCC керує процесом розрахунку та відстежує невиконані поставки. SEC публікує дані про FTD для кожної акції в лістингу двічі на місяць; пошук за тікером доступний у базі даних опублікованих невиконаних поставок SEC.

Чи був короткий стиск GameStop пов'язаний із голим шортом?

Звинувачення в непокритих коротких продажах були поширені під час січневого спринту акцій GameStop у 2021 році, при цьому інтерес до шортів, за повідомленнями, перевищував 100 відсотків вільного обігу. Деякі аналітики стверджували, що це свідчить про створення фантомних акцій. Однак, звіт персоналу SEC за 2021 рік заключив, що спринт був зумовлений переважно тиском роздрібних покупців та покриттям шортів, і не підтвердив остаточно незаконні непокриті короткі продажі як причину. Звинувачення залишаються спірними та непідтвердженими офіційними висновками.

Що таке нереалізований та реалізований P&L?

Нереалізований P&L — це прибуток або збиток за позицією, яка все ще відкрита. Він змінюється разом із рухом цін і стає остаточним лише тоді, коли позиція закривається. Реалізований P&L — це фіксований результат після закриття позиції. Нереалізований P&L не спричиняє виникнення податкових зобов’язань; реалізований P&L — спричиняє. Для шорт-позицій закриття нижче вашої початкової ціни продажу приносить реалізований прибуток. Закриття вище вашої початкової ціни продажу призводить до реалізованого збитку.