Шок пропозиції: визначення та вплив

Коли у 2022 році ціни на енергоносії різко підскочили, а глобальні ланцюги поставок зупинилися під час пандемії COVID-19, фінансові ринки рухалися з незвичною швидкістю та суворістю. Термін «шок пропозиції» з'являвся у фінансових новинах дедалі частіше, проте більшість матеріалів припускали, що читачі вже розуміють його значення. Шок пропозиції — це не просто зростання цін або складний період для економіки. Це конкретна подія, яку можна ідентифікувати, з передбачуваними наслідками для інфляції, виробництва, а також попиту та пропозиції на фінансових ринках. У цій статті пояснюється, що таке шоки пропозиції, як вони працюють і чому вони важливі для інвесторів та студентів, які прагнуть ясності щодо економічних потрясінь.

Визначення шоку пропозиції: Шок пропозиції — це раптова, несподівана подія, яка суттєво порушує постачання ключового товару, сировини або ресурсу в економіці, спричиняючи стрімкі зміни цін і, в більшості випадків, одночасне скорочення економічного виробництва. Шок пропозиції може бути негативним (що зменшує пропозицію) або позитивним (що збільшує пропозицію), і його наслідки поширюються на фінансові ринки, монетарну політику та споживчі ціни.

Що таке шок пропозиції?

Шоки пропозиції мають дві визначальні характеристики, які відрізняють їх від звичайних ринкових потрясінь: вони виникають раптово і без попередження, а також діють у масштабах всієї економіки, а не впливають на окрему компанію чи галузь.

Подумайте про це так. Уявіть, що сильний мороз за одну ніч знищує половину врожаю апельсинів у Флориді. При тому ж попиті на апельсиновий сік пропозиція скорочується вдвічі, і ціни миттєво злітають. Це шок пропозиції на ринковому рівні. Масштабуйте цю динаміку до такого життєво важливого товару, як сира нафта або напівпровідникові чіпи — ресурсу, який впливає на виробничі витрати практично в кожній галузі, — і наслідки для всієї економіки стануть набагато серйознішими.

В економіці шок пропозиції формально розуміється як раптове порушення сукупної пропозиції, що виводить ринки з рівноваги. За звичайних умов попит і пропозиція збалансовані за рівноважною ціною — це ціна, за якою кількість, яку виробники готові запропонувати, відповідає кількості, яку споживачі хочуть купити. Шок пропозиції різко порушує цей баланс. Покупці та продавці намагаються знайти нову ціну, яка очистить ринок, і під час цього переходу компанії коригують виробництво, споживачі змінюють моделі витрат, а інвестори переоцінюють активи.

Шок пропозиції не те саме, що інфляція, хоча ці два явища тісно пов'язані. Шок пропозиції — це подія: раптове порушення поставок. Інфляція — це наслідок: зростання цін в економіці. Негативний шок пропозиції може спричинити інфляцію, але він також знижує економічний випуск, чого сама по собі чиста інфляція не робить. Це розмежування має значення, оскільки політичні заходи реагування суттєво відрізняються, як пояснюється в подальших розділах.

Шоки пропозиції також відрізняються від локалізованих перебоїв у постачанні. Окремий виробник, який відчуває Шорт деталей, — це не шок пропозиції. Визначальною ознакою є масштаб: шок пропозиції впливає на ціни в межах усієї економіки або великого сектора ринку.

Типи шоків пропозиції: Негативні та Позитивні

Шоки пропозиції поділяються на дві категорії: негативні шоки пропозиції, які зменшують пропозицію ключового товару та призводять до зростання цін, і позитивні шоки пропозиції, які збільшують пропозицію та сприяють зниженню цін.

Що таке негативний шок пропозиції?

Негативний шок пропозиції — це раптове, несподіване зменшення пропозиції ключового товару або ресурсу, що спричиняє зростання цін та падіння економічного випуску. Слово «негативний» стосується напрямку зміни пропозиції, тобто її зменшення, а не моральної оцінки самої події.

Серед поширених причин — природні катаклізми (у distribuiçãoм нафтовидобуток на узбережжі Мексиканської затоки, посухи, що знижують сільськогосподарську врожайність), геополітичні конфлікти та ембарго, скорочення видобутку ОПЕК, пандемії, що зупиняють роботу фабрик та транспортних мереж, і неврожаї. Визначальною економічною наслідкою є одночасне зростання цін та падіння обсягів виробництва. Це поєднання, коли інфляція та спад відбуваються одночасно, створює політичну дилему, яка робить негативні шоки пропозиції особливо руйнівними. Тривалі негативні шоки несуть ризик стагфляції — стану, який детально розглядається в розділі про механізми нижче.

Що таке позитивний шок пропозиції?

Позитивний шок пропозиції — це раптове зростання пропозиції товару чи ресурсу, яке знижує ціни та стимулює економічний випуск. Слово «позитивний» стосується напрямку (зростання пропозиції) і не означає, що результат буде однаково вигідним для всіх.

Революція сланцевої нафти в США 2010-х років є найпотужнішим позитивним шоком пропозиції сучасної епохи. Прогрес у технології гідравлічного розриву пласта відкрив величезні запаси нафти та природного газу у Сполучених Штатах, спричинивши стрімке зростання світової пропозиції нафти. Ціни на сиру нафту впали з приблизно 107 доларів за барель у середині 2014 року до приблизно 26 доларів за барель на початку 2016 року [EIA]. Споживачі та енергоімпортуючі галузі значно виграли від нижчих витрат на пальне. Однак виробники енергії зіткнулися з різким падінням доходів. Багато американських сланцевих компаній збанкрутували, а економіки-експортери нафти відчули напругу у своїх бюджетах. Позитивний шок пропозиції приносить користь тим, хто купує відповідний товар, тоді як часто шкодить тим, хто його продає. Ця асиметрія послідовно недооцінюється у стандартному висвітленні економіки шоків пропозиції.

Шок пропозиції проти Шоку попиту

Ключова відмінність між шоком пропозиції та шоком попиту полягає в тому, де виникає порушення: у виробничій сфері економіки чи у сфері витрат.

Шок попиту – це раптова зміна попиту на товари та послуги в масштабах усієї економіки. Фінансова криза 2008 року є найчіткішим сучасним контрастом: падіння споживчої та ділової впевненості призвело до різкого скорочення витрат. Випуск (або виробництво) впав, як це буває під час негативного шоку пропозиції, але ціни також впали, а не зросли. Центральні банки могли б відреагувати зниженням ставок та стимулюванням витрат – інструментом, який безпосередньо вирішує основну проблему.

З негативним шоком пропозиції той самий інструмент спрацьовує навпаки. Стимулювання попиту, коли пропозиція обмежена, лише штовхає ціни вгору. Це фундаментальна причина, чому ця відмінність має значення для грошово-кредитної політики. COVID-19 додав ще одне ускладнення: він одночасно створив як шок пропозиції (закриття фабрик, логістичні проблеми, нестача робочої сили), так і шок попиту (спричинений локдаунами колапс витрат). На початкових етапах ці два ефекти частково компенсували один одного, потім перебої з пропозицією домінували, оскільки витрати відновилися, спричинивши сплеск інфляції у 2021-2022 роках.

Що спричиняє шок пропозиції?

Шоки пропозиції виникають з п'яти основних причин, кожна з яких здатна раптово порушити доступність основних товарів у всій економіці.

1. Геополітичні події та конфлікти. Війни, ембарго, санкції та політична нестабільність можуть перекрити доступ до сировинних товарів у місцях їхнього походження. Нафтове ембарго 1973 року, спровоковане Війною Судного дня, є класичним прикладом: країни-виробники нафти скоординували припинення видобутку, що призвело до чотирикратного зростання цін протягом кількох місяців. ОПЕК (Організація країн-експортерів нафти), картель країн-виробників нафти, які спільно контролюють значну частку світових поставок нафти, може навмисно створювати шоки пропозиції на енергетичних ринках шляхом координації скорочень видобутку серед країн-членів.

2. Стихійні лиха. Урагани, землетруси, посухи, повені та інші екстремальні погодні явища без попередження порушують виробництво та інфраструктуру. Ураган «Катріна» у 2005 році тимчасово вивів з ладу приблизно 25% видобутку нафти та газу в США у Мексиканській затоці. Тривалі посухи знижують сільськогосподарське виробництво та спричиняють зростання цін на продовольство.

3. Пандемії та кризи у сфері охорони здоров’я. COVID-19 продемонстрував, як криза в галузі охорони здоров’я може одночасно зупинити роботу заводів, заблокувати морські контейнери, закрити порти та виснажити робочу силу в десятках країн. Результатом став шок пропозиції безпрецедентного масштабу: дефіцит торкнувся не одного товару, а тисяч продуктів одночасно.

4. Рішення картелю щодо виробництва та збої в інфраструктурі. ОПЕК+ (до якої входять Росія та інші країни-виробники нафти, що не входять до ОПЕК, поряд з оригінальними членами ОПЕК) скоординували скорочення видобутку у 2020 році, а потім знову у 2022 та 2023 роках, впливаючи на світові ціни на нафту через управління пропозицією. Великі збої в інфраструктурі, такі як вибухи на трубопроводах або відключення електромереж, можуть спричиняти шоки пропозиції меншого масштабу у секторах енергетики чи промисловості.

5. Раптові зміни політики та торговельні обмеження. Експортні заборони, мита, санкції та інші торговельні бар'єри можуть швидко зменшити пропозицію товару на цільових ринках. Коли уряди забороняють експорт зерна після внутрішнього дефіциту, країни-імпортери стикаються з раптовим шоком пропозиції сільськогосподарських товарів.

Геополітичні причини та рішення картелів, як правило, спричиняють негативні шоки пропозиції. Технологічні прориви, як-от сланцева революція, спричиняють позитивні.

--- ## Як працюють шоки пропозиції: Економічні механізми

Негативний шок пропозиції впливає на економіку шляхом одночасного підвищення цін і скорочення обсягів виробництва, що є протилежним до більшості стандартних економічних проблем. Коли пропозиція ключового ресурсу раптово падає, витрати на виробництво зростають, обсяг випуску скорочується, і зазвичай виникає інфляція. На загальноекономічному рівні економісти описують це за допомогою концепції сукупної пропозиції: загальної кількості товарів і послуг, які виробники в економіці готові та здатні надати за певного рівня цін. Негативний шок пропозиції зміщує сукупну пропозицію вліво, що означає, що економіка виробляє менше на кожному рівні цін. Відповідна величина, сукупний попит (загальні витрати на товари та послуги в економіці за певного рівня цін), залишається відносно стабільною у короткостроковій перспективі. Результатом є нова рівновага з одночасно вищим рівнем цін і нижчим реальним ВВП.

На діаграмі сукупної пропозиції та сукупного попиту (AS-AD) цей зсув ліворуч означає, що крива AS перетинає криву AD за вищої ціни та меншого обсягу виробництва, ніж раніше. Стан економіки погіршується за обома показниками одночасно.

Як шоки пропозиції впливають на ціни

Під час негативного шоку пропозиції ціни зазвичай різко зростають, оскільки той самий рівень споживчого попиту тепер конкурує за зменшену пропозицію товарів. Механізм, який економісти називають інфляцією витрат (зростання цін, зумовлене зростанням виробничих витрат, а не надмірним споживчим попитом), працює наступним чином: перебої в постачанні підвищують вартість ключового ресурсу, такого як нафта або напівпровідники; підприємства стикаються з вищими виробничими витратами; вони перекладають ці витрати на споживачів у формі вищих цін; і це підвищення цін відображається в Індексі споживчих цін (ІСЦ), який відстежує зміни цін на кошик звичайних товарів і послуг.

Шоки пропозиції найсильніше впливають на загальний ІСЦ, який включає волатильні ціни на продовольство та енергоносії, а не на базовий ІСЦ, який їх виключає. Ця відмінність пояснює, чому нафтове ембарго зразка 1973 року може спричинити загальну інфляцію, яка значно перевищує показники, що випливають із фундаментальних економічних умов.

Це відрізняється від інфляції попиту, за якої ціни зростають через те, що споживачі витрачають більше. В інфляції витрат рушійним фактором є зростання виробничих витрат з боку пропозиції, а не надмірні витрати.

Індекс цін виробників (ІЦВ), який вимірює зміни цін з точки зору продавця, часто зростає перед Індексом споживчих цін (ІСЦ) під час шоку пропозиції. Зростання витрат на виробництво спочатку відображається в ІЦВ, а потім передається на споживчі ціни протягом тижнів або місяців, роблячи ІЦВ корисним раннім сигналом інфляції, спричиненої збоями в постачанні.

Цінова еластичність попиту визначає ступінь впливу на ціну. Цінова еластичність описує, наскільки чутливим є споживчий попит до змін ціни: коли попит змінюється незначно при зростанні цін, економісти називають його нееластичним. Бензин є класичним нееластичним товаром. Більшість людей не можуть суттєво скоротити кількість поїздок незалежно від вартості пального, оскільки їм потрібно їздити на роботу, у справах та перевозити свої сім'ї. Коли стається шок пропозиції нафти, споживачі продовжують купувати бензин, навіть коли ціни різко зростають. У короткостроковій перспективі немає простої заміни, і ціни мають суттєво зрости, перш ніж попит скоригується. Шоки пропозиції, що вражають нееластичні товари, викликають набагато більші коливання цін, ніж шоки, що вражають товари, які легко замінити.

Як шоки пропозиції впливають на економічне виробництво

Негативний шок пропозиції знижує реальний ВВП через два одночасні канали. По-перше, підприємства виробляють менше, коли основні ресурси є дефіцитними або дорогими. По-друге, споживачі втрачають реальну купівельну спроможність через зростання цін, що призводить до скорочення витрат і подальшого зниження попиту. Сильний або тривалий негативний шок пропозиції може підштовхнути економіку до рецесії, яка визначається як два квартали поспіль негативного зростання ВВП, через скорочення обсягів виробництва та інвестицій за одночасного зростання витрат для домогосподарств і підприємств. Рецесія 1973–1974 років у Сполучених Штатах, що виникла після нафтового ембарго ОПЕК, є найбільш яскравим історичним прикладом.

Шоки пропозиції та стагфляція: найгірше з обох світів

Стагфляція — це рідкісний економічний стан, за якого одночасно відбуваються висока інфляція та стагнація або негативне економічне зростання. Серйозні негативні шоки пропозиції є основною історичною причиною. Цей термін поєднує «стагнацію» та «інфляцію», щоб описати те, що відбувається, коли економіка стикається з обома проблемами одночасно.

Шоки попиту зазвичай не спричиняють стагфляцію, оскільки негативний шок попиту знижує як ціни, так і обсяги виробництва, а не підвищує одне при зниженні іншого. Негативний шок пропозиції підвищує ціни (інфляція) і водночас скорочує виробництво (стагнація), створюючи найгіршу комбінацію з обох світів.

Політична пастка, яку це створює, є серйозною. Уявіть лікаря, який лікує пацієнта, що одночасно має небезпечно високу температуру та небезпечно низький артеріальний тиск. Ліки, які знижують температуру, погіршують показники тиску. Ліки, які стабілізують тиск, підвищують температуру тіла. Жодне лікування не вирішує обидві проблеми, не посилюючи іншу. Це і є пастка стагфляції: інструменти, які центральні банки використовують для боротьби з інфляцією, зазвичай погіршують скорочення виробництва, а інструменти, що використовуються для стимулювання зростання, зазвичай посилюють інфляцію. Сполучені Штати переживали стагфляцію протягом більшої частини 1970-х років, спровоковану нафтовими кризами 1973 та 1979 років, і цей епізод залишається визначальним історичним прикладом для вивчення економіки шоків пропозиції.

Приклади шоку пропозиції в реальному світі

Класичними прикладами шоків пропозиції є нафтове ембарго ОПЕК 1973 року, яке призвело до чотирикратного зростання світових цін на нафту; порушення глобальних ланцюжків постачання під час пандемії COVID-19 (з 2020 по 2022 рік); дефіцит напівпровідникових чіпів у 2021–2022 роках, що зупинив виробництво автомобілів та електроніки в усьому світі; а також російсько-українська війна 2022 року, яка порушила постачання енергоносіїв та зерна в Європі та за її межами.

Нафтове ембарго ОПЕК 1973 року: Підручниковий шок пропозиції

У жовтні 1973 року ОПЕК запровадила нафтове ембарго проти країн, які підтримали Ізраїль у війні Судного дня, включаючи Сполучені Штати, Нідерланди та кілька інших західних країн. Світові поставки нафти різко та без попередження скоротилися. Ціни на нафту зросли вчетверо протягом кількох місяців, піднявшись з приблизно 3 доларів за барель до приблизно 12 доларів за барель [EIA]. Американські водії зіткнулися з дефіцитом бензину, довгими чергами на заправках та запровадженим урядом нормуванням.

Економічні наслідки виявилися важкими та тривалими. Інфляція різко зросла, оскільки витрати на енергоносії каскадом поширилися на всю економіку. Зростання цін на пальне підвищило вартість транспортування, виробництва, опалення та практично кожного продукту, який потребував енергії для виготовлення або доставки. Випуск продукції зупинився. Після цього настала рецесія в США 1973–1974 років, а ширша стагфляція, що тривала протягом більшої частини 1970-х років і характеризувалася двозначною інфляцією поряд зі слабким зростанням, була значною мірою спровокована цим шоком пропозиції та його продовженням у 1979 році, що стало наслідком Іранської революції та спричинених нею перебоїв у видобутку іранської нафти. Ринки Капіталу різко впали в 1973 та 1974 роках, оскільки корпоративні прибутки були стиснуті зростанням витрат на енергоносії майже в кожному секторі.

COVID-19 та порушення глобального ланцюга постачання

COVID-19 спричинив один із найширших шоків пропозиції в сучасній історії, одночасно порушивши виробництво на фабриках, логістичні мережі, портові операції та пропозицію робочої сили практично в усіх категоріях вироблених товарів. На відміну від нафтового ембарго 1973 року, яке зосередилося на одному товарі, шок від COVID-19 був багатосекторним: фабрики в Азії закривалися, транспортні контейнери накопичувалися в неправильних місцях, порти стикалися із серйозним перевантаженням, а працівники хворіли або залишали ринок праці.

Перебої в ланцюгу постачання описують механізм (порушені виробничі та дистрибуційні мережі). Шок пропозиції описує макроекономічний наслідок (різке скорочення сукупної пропозиції, що спричиняє зростання цін і спад виробництва). Перебої в ланцюгах постачання, спричинені COVID-19, сукупно становили шок надзвичайного масштабу та складності.

COVID-19 також одночасно спричинив шок попиту. Локдауни обвалили витрати в перші місяці пандемії, частково компенсувавши перебої в постачанні. Коли економіки знову відкрилися, а фіскальне стимулювання збільшило доходи домогосподарств, витрати різко відновилися, тоді як пропозиція залишалася обмеженою, і ця невідповідність призвела до сплеску інфляції у 2021–2022 роках. U.S. Headline CPI досяг піку понад 9% у червні 2022 року [BLS]. Федеральна резервна система, центральний банк США, почала підвищувати відсоткові ставки в березні 2022 року і діяла найшвидшими темпами за останні десятиліття [Federal Reserve]. Індекс S&P 500 впав приблизно на 19% протягом 2022 року, що частково відображає інфляційні наслідки перебоїв у постачанні та цикл підвищення ставок, який вони спровокували [S&P Global].

Дефіцит напівпровідникових мікросхем у 2021–2022 роках

Дефіцит напівпровідникових мікросхем у 2021–2022 роках виник внаслідок поєднання двох чинників: закриття заводів через COVID-19 у ключових регіонах виробництва, зокрема на Тайвані та в Південній Кореї, а також різкого зростання попиту на споживчу електроніку, оскільки мільйони людей перейшли на дистанційну роботу та домашні розваги. Виробничі потужності для виготовлення мікросхем неможливо швидко збільшити, адже будівництво нових об’єктів триває роками, тому навіть незначні перебої у поточному виробництві призводять до серйозного дефіциту.

Подальші наслідки були відчутними як для споживачів, так і для інвесторів. Автомобільні виробники зупинили виробничі лінії, оскільки один відсутній чіп міг унеможливити збірку автомобіля. Затримки з постачанням споживчої електроніки тривали місяцями. Ціни зросли в категоріях, що прямо чи опосередковано залежать від напівпровідників, від ноутбуків до пральних машин та нових автомобілів. Дефіцит ілюструє, як шок пропозиції в одному спеціалізованому ресурсі може поширитися на всю економіку через взаємопов'язані ланцюжки поставок.

Як шоки пропозиції впливають на фінансові ринки

Макроекономічні наслідки шоків пропозиції є значними. Проте їхній вплив на конкретні класи активів, зокрема акції, облігації, сировинні товари та валюти, — це те, де інвестори відчувають їх найбільш безпосередньо. Попит і пропозиція на фінансових ринках реагують на шоки пропозиції через зрозумілі канали, хоча сила та напрямок реакції кожного активу залежать від масштабу, тривалості шоку та заходів політики, які він провокує.

Шоки пропозиції та ринки капіталу

Шоки пропозиції впливають на фондові ринки переважно через два канали: вищі вхідні витрати, які зменшують маржу корпоративного прибутку, та підвищення ставок центральними банками, що знижує теперішню вартість майбутніх прибутків.

Перший канал діє через звіт про прибутки та збитки. Коли шок пропозиції підвищує вартість енергії, сировини або комплектуючих, підприємства стикаються з вищими виробничими витратами. Якщо вони не можуть повністю перекласти ці витрати на споживачів (що більшість не може зробити без втрати клієнтів), їхня маржа прибутку скорочується. Нижчі очікувані прибутки безпосередньо трансформуються в нижчу оцінку капіталу.

Другий канал працює через облікову ставку. Центральні банки зазвичай підвищують процентні ставки у відповідь на інфляцію, спричинену шоками пропозиції. Вищі процентні ставки збільшують облікову ставку, яку інвестори застосовують до майбутніх корпоративних грошових потоків. Долар прибутку через п’ять років сьогодні коштує менше, якщо дисконтувати його за ставкою 5%, ніж за 2%, тому підвищення ставок знижує оцінки власного капіталу навіть для компаній, чий прибуток залишається незмінним.

Ціни на акції зазнають посиленого тиску вниз, коли обидва канали діють одночасно. Сама невизначеність додає третій вимір: ринки переоцінюють активи на тлі очікувань нижчого зростання та вищої інфляції, часто ще до того, як повний економічний вплив буде виміряно за даними.

Галузеві ефекти різко розходяться. Енергетичні компанії, видобувні фірми та сільськогосподарські виробники, як правило, отримують вигоду від середовищ шоків пропозиції, оскільки зростання цін на сировину збільшує їхні доходи. Авіакомпанії, виробники, компанії з виробництва споживчих товарів та інші енергомісткі галузі стикаються зі значними перешкодами, оскільки зростають витрати на виробництво, а маржа скорочується. Індекс S&P 500 впав приблизно на 19% протягом 2022 року, сприяючи спаду на ринку капіталу у 2022 році, хоча акції енергетичного сектора суттєво перевершили ширший індекс за той самий період [S&P Global].

Шоки пропозиції та ринки сировини

Товарні ринки (де торгують нафтою, природним газом, металами та сільськогосподарськими продуктами) зазвичай відчувають перший та найгостріший вплив шоку пропозиції. Товари займають цю роль, оскільки вони торгуються в усьому світі, функціонують як основні вхідні компоненти для виробництва практично в кожній галузі та стикаються з нееластичним попитом у короткостроковій перспективі. Коли пропозиція раптово обмежується, ціни повинні суттєво зрости, перш ніж споживання адаптується.

Сира нафта є основним прикладом. Коли пропозиція нафти різко падає, ціни стрімко зростають, оскільки нафтопереробники, авіакомпанії, комунальні служби та виробники не можуть швидко перейти на альтернативні джерела енергії. Згодом це зростання цін поширюється економікою: вищі ціни на нафту підвищують транспортні витрати, що збільшує вартість доставки кожного продукту, що перевозиться вантажівкою, кораблем чи літаком. Товарні ф’ючерсні ринки швидко враховують ризик збоїв у постачанні. Трейдери, які передбачають тривалий шок, підвищують бід/попит на ф’ючерсні ціни, сигналізуючи про очікуваний дефіцит як виробникам, так і споживачам.

Для інвесторів різке зростання цін на сировинні товари під час шоків пропозиції, як правило, вигідне виробникам у постраждалому секторі, тоді як галузі, що споживають ці товари, зазнають збитків. Доходи енергетичних та гірничодобувних компаній зростають разом із цінами. Натомість авіакомпанії, хімічні підприємства та харчопереробні заводи стикаються зі збільшенням своїх витрат.

Шоки пропозиції та ринки облігацій

Інфляція, спричинена шоками пропозиції, знецінює реальну вартість виплат за облігаціями з фіксованою ставкою, оскільки власники облігацій отримують ту саму номінальну суму в доларах, але кожен долар купує все менше в міру зростання цін. Ринки реагують вимогою вищої доходності на нові випуски облігацій, щоб компенсувати інфляційний ризик, що означає падіння цін на існуючі облігації в міру зростання доходності.

Казначейські цінні папери із захистом від інфляції (TIPS, державні облігації США, номінал яких коригується в бік збільшення відповідно до інфляції) історично демонстрували кращі результати, ніж номінальні казначейські облігації під час періодів інфляційних шоків пропозиції, оскільки їхній номінал зростає разом із цінами, а не знецінюється через них.

Зв'язок може змінитися на протилежний, якщо шок пропозиції буде достатньо сильним, щоб спровокувати рецесію. Коли побоювання щодо економічного зростання переважають над занепокоєнням щодо інфляції, інвестори часто переорієнтовуються на державні облігації як на захисний актив, що призводить до зниження прибутковості та зростання цін. Чи зростуть облігації, чи впадуть під час шоку пропозиції, зрештою залежить від того, який ефект домінуватиме: інфляція, яка знецінює реальну прибутковість, чи сповільнення темпів зростання, що стимулює попит на безпечні активи.

Шоки пропозиції та валютні ринки

Валютні ринки відображають динаміку шоків пропозиції за прямим каналом: країни, що експортують сировину, на яку впливає шок, зазвичай спостерігають зміцнення своїх валют, тоді як країни-імпортери цієї сировини відчувають тиск на знецінення.

Коли пропозиція нафти скорочується, а ціни зростають, канадський долар (CAD), норвезька крона (NOK) та австралійський долар (AUD) — валюти, пов'язані з економіками-експортерами сировинних товарів — зазвичай виграють від збільшення доходів від експорту. Натомість економіки, що імпортують нафту, стикаються зі зростанням торгового дефіциту через збільшення витрат на імпорт енергоносіїв, що чинить низхідний тиск на їхні валюти.

Долар США займає унікальну подвійну роль. Як основна резервна валюта світу та валюта, за якою глобально встановлюються ціни на нафту, долар часто зміцнюється під час невизначеності, спричиненої шоками пропозиції, оскільки інвестори шукають активи-притулки. Водночас, економіка США стикається з інфляційним тиском як споживач нафти, що ускладнює реакцію долара та створює відмінні валютні динаміки під час різних епізодів шоків пропозиції.

Реакція політики на шоки пропозиції

Центральні банки зазвичай реагують на інфляцію, спричинену шоками пропозиції, підвищенням відсоткових ставок для зниження попиту та послаблення цінового тиску. Однак така відповідь несе в собі значний ризик, оскільки може поглибити економічне уповільнення, вже розпочате шоком.

Дилема монетарної політики

Монетарна політика — це інструменти, які центральні банки використовують для управління економічними умовами, насамперед шляхом коригування відсоткових ставок і контролю за грошовою масою. Федеральна резервна система, центральний банк США, діє в межах подвійного мандата: вона зобов'язана забезпечувати як стабільність цін (контроль інфляції), так і максимальну зайнятість. Шоки пропозиції загрожують обом цілям одночасно, що робить їх особливо складними для врегулювання розробниками монетарної політики.

Дилема діє в обох напрямках. Коли ФРС підвищує відсоткові ставки, запозичення стають дорожчими, споживчі витрати сповільнюються, а ціновий тиск зменшується. Але те саме підвищення ставки може поглибити економічне уповільнення, яке вже розпочав шок пропозиції. Зниження ставок для підтримки зростання та зайнятості ризикує закріпити інфляцію, особливо якщо збої в постачанні зберігаються, а інфляційні очікування закріплюються в переговорах щодо заробітної плати та рішеннях бізнесу щодо ціноутворення.

Досвід Федеральної резервної системи з нафтовими шоками 1970-х років ілюструє обидва режими збоїв. На початку 1970-х років ФРС занадто довго тримала ставки на занадто низькому рівні, дозволяючи інфляції, пов'язаній із шоком пропозиції, закріпитися. До кінця 1970-х років інфляція стала структурною. Відповіддю голови Федеральної резервної системи Пола Волкера у 1980 та 1981 роках було агресивне підвищення ставок, подекуди вище 20%, що розірвало інфляційну спіраль, але спровокувало глибоку рецесію у 1981–1982 роках. ФРС розпочала свій цикл підвищення ставок після COVID у березні 2022 року, підвищуючи ставки найшвидшими темпами за останні десятиліття у відповідь на інфляційний вплив перебоїв у ланцюгах постачання [Федеральна резервна система]. Цей цикл продемонстрував ту саму глибинну дилему: підвищення ставок поступово охолодило інфляцію, але також уповільнило економічне зростання та сприяло падінню ринку капіталу у 2022 році.

Інструменти фіскальної політики

Фіскальна політика (рішення уряду щодо витрат і оподаткування, що використовуються для впливу на економічні умови) надає додаткові можливості для реагування на шоки пропозиції. Уряди можуть запроваджувати енергетичні субсидії для домогосподарств, щоб пом'якшити вплив зростання цін на пальне, вивільняти стратегічні нафтові резерви для тимчасового збільшення пропозиції нафти або запроваджувати податки на надприбутки на енергетичні компанії, які отримують вигоду від стрибків цін. На відміну від монетарної політики, яка діє через процентні ставки та кредитні умови, фіскальна політика може бути спрямована на конкретні сектори або домогосподарства, найбільше постраждалі від шоку пропозиції. Фіскальні заходи зазвичай вимагають більше часу для впровадження і можуть збільшити інфляційний тиск, якщо вони погано збалансовані.

Що інвесторам варто знати про шоки пропозиції

Інформація в цьому розділі надається виключно в освітніх цілях і не є інвестиційною порадою, фінансовою консультацією або рекомендацією щодо купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів чи класів активів. Інвестиційні рішення пов’язані з ризиками та залежать від індивідуальних обставин. Проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим консультантом, перш ніж приймати інвестиційні рішення.

Шоки пропозиції історично призводили до появи впізнаваних закономірностей у різних класах активів. Розуміння цих закономірностей надає контекст для інтерпретації ринкових рухів, хоча кожен шок відрізняється за масштабом, причиною та тривалістю.

Під час інфляційних шоків пропозиції товари та пов'язані з товарами акції історично мали тенденцію перевершувати широкі фондові індекси. Енергетичні компанії, гірничодобувні підприємства та сільськогосподарські виробники отримують вигоду від вищих цін на те, що вони продають. Реальні активи (фізичні товари, інфраструктура та інвестиції, пов'язані з товарами) історично слугували частковим захистом від інфляції, оскільки їхня вартість має тенденцію зростати разом із цінами, які піднімає шок пропозиції. Захищені від інфляції казначейські цінні папери (TIPS) історично перевершували номінальні облігації в ці періоди, оскільки їхній основний борг коригується відповідно до інфляції, а не знецінюється нею.

З іншого боку, компанії споживчого циклічного попиту, авіакомпанії та енергоємні виробники історично стикалися з труднощами під час негативних шоків пропозиції. Якщо ваш портфель сконцентрований у цих секторах, значний негативний шок пропозиції може стиснути оцінки як через тиск на Маржу, так і через зростання ставок дисконтування.

Відмінність між тимчасовим шоком пропозиції та структурним має велике значення для того, як інвестори інтерпретують ринкові дислокації. Тимчасовий шок, першопричина якого усувається протягом тижнів або місяців (наприклад, ураган, що перериває видобуток нафти в Мексиканській затоці), зазвичай спричиняє різкі, але короткочасні стрибки цін і транзиторну інфляцію. Структурний шок пропозиції, який не має короткострокового вирішення (наприклад, багаторічне ембарго або фундаментальні зміни у глобальних ланцюгах постачання сировинних товарів), зазвичай призводить до стійкої інфляції, глибшого скорочення виробництва та тривалішого періоду ринкового коригування. Надмірне переформатування портфеля в інструменти хеджування інфляції у відповідь на те, що виявляється тимчасовим шоком, несе власні ризики, оскільки ціни на сировинні товари мають тенденцію до різкого розвороту, коли пропозиція нормалізується.

Цикли зміни ставок ФРС, спричинені шоками пропозиції, зазвичай є більш агресивними та менш передбачуваними, ніж цикли, зумовлені попитом. ФРС бореться з проблемою, яку вона не може вирішити напряму: вона може охолодити попит, але не може відновити зруйнований ланцюг постачання або скасувати нафтове ембарго. Це обмеження означає, що підвищення ставок в умовах шоку пропозиції часто триває довше та досягає вищих рівнів, ніж очікують інвестори, спираючись на попередній досвід циклів попиту.

Часті запитання про шоки пропозиції

Що є прикладом шоку пропозиції?

Класичні приклади включають нафтове ембарго ОПЕК 1973 року, яке призвело до зростання світових цін на нафту вчетверо за кілька місяців і спровокувало стагфляцію 1970-х років; порушення глобальних ланцюгів поставок через пандемію COVID-19 у сферах виробництва, судноплавства та ринків праці (2020–2022); та дефіцит напівпровідникових чіпів у 2021–2022 роках, що зупинив виробництво автомобілів і спричинив затримки в постачанні споживчої електроніки по всьому світу.

Що відбувається з цінами під час шоку пропозиції?

Під час негативного шоку пропозиції ціни зазвичай різко зростають, оскільки той самий рівень споживчого попиту тепер конкурує за скорочену пропозицію товарів, що штовхає ринок до нової рівноваги з вищими цінами. Ціни на сировинні товари злітають першими, часто протягом кількох днів після того, як стає відомо про збій. Споживчі ціни зростають протягом наступних тижнів або місяців, оскільки вищі витрати на ресурси передаються через ланцюжки постачання. Ціни, як правило, зростають швидше після шоку пропозиції, ніж падають після усунення збою.

Яка різниця між шоком пропозиції та шоком попиту?

Ключова відмінність полягає в тому, де виникає збій. Шок пропозиції виникає на стороні виробництва – це раптове зменшення чи збільшення наявності ключового товару. Шок попиту виникає на стороні витрат – це раптова зміна того, скільки споживачі та бізнес готові купувати. Важливо, що негативний шок пропозиції підвищує ціни, знижуючи при цьому випуск продукції, тоді як негативний шок попиту знижує як ціни, так і випуск продукції. Ця відмінність робить шоки пропозиції набагато складнішими для центральних банків.

Як шок пропозиції викликає інфляцію?

Негативний шок пропозиції спричиняє інфляцію через механізм витрат: збій у ланцюжку постачання підвищує вартість ключових ресурсів, таких як нафта або напівпровідники; підприємства стикаються з вищими виробничими витратами; вони перекладають ці витрати на споживачів у формі вищих цін; і ці зростання цін фіксуються в індексі споживчих цін (ІСЦ). Цей тип інфляції — інфляція витрат, зумовлена зростанням виробничих витрат, а не надмірним споживчим попитом — центральним банкам важче подолати, ніж інфляцію, викликану попитом, оскільки підвищення ставок може охолодити витрати, але не може виправити розірваний ланцюжок постачання.

Як центральні банки реагують на шоки пропозиції?

Центральні банки зазвичай підвищують процентні ставки для боротьби з інфляцією, спричиненою шоками пропозиції, з метою зменшення попиту та полегшення цінового тиску. Однак така відповідь створює справжню дилему: ті самі підвищення ставок, які допомагають стримувати інфляцію, також сповільнюють економічне зростання і можуть поглибити скорочення виробництва, яке шок вже ініціював. Відповідь Федеральної резервної системи на нафтові шоки 1970-х років та інфляцію після COVID-19 у 2021-2023 роках обоє ілюструють цю напруженість. Центральні банки можуть керувати попитом, але не можуть безпосередньо впливати на причини з боку пропозиції.

Чи спричинив COVID-19 шок пропозиції?

Так. COVID-19 спричинив значний шок пропозиції, одночасно порушивши глобальні ланцюги постачання у сферах виробництва, судноплавства, портів та ринків праці. Закриття фабрик в Азії скоротило виробництво товарів, від напівпровідників до споживчих товарів. Затори в портах та вузькі місця в судноплавстві затримали доставку в усьому світі. COVID-19 також створив одночасний шок попиту, оскільки локдауни пригнічували витрати. Збої в ланцюгах постачання зрештою переважили, піднявши загальний індекс споживчих цін США вище 9% у червні 2022 року [BLS], що стало найвищим показником інфляції за чотири десятиліття.

Чи може шок пропозиції спричинити рецесію?

Так. Серйозний або тривалий негативний шок пропозиції може штовхнути економіку в рецесію, що визначається як два послідовні квартали негативного зростання ВВП, одночасно скорочуючи продуктивний випуск та підриваючи купівельну спроможність споживачів через вищі ціни. Рецесія 1973-1975 років у Сполучених Штатах, спричинена нафтовим ембарго ОПЕК, є найвидатнішим історичним прикладом. Не кожен шок пропозиції призводить до рецесії: результат залежить від масштабу шоку, його тривалості та ефективності політики реагування.

Що таке стагфляція і як вона пов'язана з шоками пропозиції?

Стагфляція — це рідкісний економічний стан, при якому одночасно спостерігаються висока інфляція та стагнація або негативне економічне зростання. Шоки пропозиції є основною історичною причиною стагфляції, оскільки негативний шок пропозиції підвищує ціни (інфляція), одночасно зменшуючи обсяг виробництва (стагнація), що створює найгірший з обох світів сценарій. Це поєднання ставить центральні банки у скрутне становище: підвищення ставок для боротьби з інфляцією посилює спад виробництва, тоді як зниження ставок для підтримки зростання посилює інфляцію. Стагфляція в США 1970-х років, спричинена нафтовими кризами 1973 та 1979 років, залишається показовим історичним прикладом.

Шоки пропозиції — раптові порушення постачання товарів першої необхідності в масштабах всієї економіки — одночасно впливають на ціни, обсяг виробництва, фінансові ринки та політику. Негативні шоки пропозиції є найбільш дестабілізуючими для економіки, оскільки вони водночас підвищують ціни та знижують обсяг виробництва, створюючи дилему для формування політики, якої не виникає при шоках попиту. Розуміння того, як шоки пропозиції передаються через ринки капіталу, сировинні ринки, ринки облігацій та валюти, дає інвесторам аналітичне підґрунтя для інтерпретації ринкової волатильності в контексті, а не простої реакції на заголовки новин.

Для читачів, які прагнуть поглибити свої знання, розуміння того, як центральні банки встановлюють монетарну політику та реагують на інфляційний тиск, надає важливе розуміння політичного виміру шоків пропозиції. Механізми інфляції витрат та її відмінності від зростання цін, спричиненого попитом, пропонують додатковий контекст для інтерпретації даних ІСЦ у періоди економічних потрясінь.