Токенізація на Блокчейні: як це працює та її переваги

Ключові висновки

• Токенізація на Блокчейні перетворює права власності на реальні активи у цифрові токени, записані в незмінному реєстрі.
• Процес складається з п'яти етапів: вибір активу, розгортання смартконтракту, випуск токенів, залучення інвесторів та торгівля на вторинному ринку.
• Основні переваги включають часткову власність та покращену ліквідність активів, хоча обидва фактори залежать від ринкових умов.
• Ризики включають вразливості смартконтрактів, нормативну невизначеність та проблеми зі зберіганням, які не є повністю вирішеними.
• За прогнозами BCG, вартість токенізованих активів може сягнути $16 трильйонів до 2030 року; ринкова вартість стейблкоїнів уже перевищує $150 мільярдів.

У цьому посібнику:

• Що таке токенізація в Блокчейн?
• Як працює токенізація в Блокчейн?
• Типи токенізованих активів
• Основні переваги токенізації в Блокчейн
• Варіанти використання в реальному світі
• Ризики та нормативно-правове поле
• Обсяг ринку, інституційне впровадження та майбутнє токенізації активів
• Часті запитання (FAQ)
• Підсумок

Що таке токенізація в Блокчейні? Посібник простою мовою

Токенізація в блокчейні — це процес перетворення прав власності на активи реального світу, такі як нерухомість, облігації або Gold, на цифрові токени, записані в блокчейні, де ці токени можна купувати та продавати без центрального посередника. Це працює шляхом розміщення активу всередині юридичної структури, розгортання смартконтракту для управління поведінкою токенів та випуску токенів, які представляють пропорційні права на цей актив. Це робить активи, які раніше було важко розділити або торгувати ними, доступними для ширшого кола інвесторів.

Одне уточнення перед тим, як продовжити: цей посібник присвячено токенізації активів на основі Блокчейну, а не значенню токенізації у сфері кібербезпеки (що означає заміну конфіденційних даних, таких як номери кредитних карток, на підстановні значення). Ці дві концепції мають спільну назву, але нічого більше.

Ви, можливо, вже стикалися з токенізацією, навіть не усвідомлюючи цього. Стейблкоїн, як-от USDC, — це просто токенізований долар США. Кожен токен USDC представляє один долар США, що зберігається у резерві та записаний на блокчейні. USDC та USDT разом становлять понад 150 мільярдів доларів токенізованої фіатної валюти, доводячи, що модель працює у великих масштабах і вже інтегрована в глобальну фінансову інфраструктуру.

Аналогія з будівлею: Уявіть токенізацію як поділ комерційної будівлі вартістю 10 мільйонів доларів на 10 мільйонів цифрових часток. Кожна частка представляє пропорційну власність, може торгуватися 24 години на добу на маркетплейсі на базі Блокчейну та виплачує власнику пропорційну частку доходу від оренди. Інвестор, який не може дозволити собі всю будівлю, може купити 100 часток за 100 доларів.

Блокчейн технологія є інфраструктурою, яка робить це можливим. Блокчейн — це розподілений, децентралізований реєстр, який записує транзакції в мережі комп'ютерів без центрального органу. Три властивості роблять його правильною інфраструктурою для токенізації: незмінність (записи про власність не можуть бути змінені після запису), прозорість (усі транзакції можуть бути перевірені будь-яким учасником) та бездовірність (центральний посередник не потрібен для перевірки переказів чи підтвердження власності).

Цифровий токен — це прямий результат процесу токенізації: криптографічна одиниця вартості або прав, записана в Блокчейні, що представляє право власності або вимогу на Базовий актив. Токени відрізняються від монет. Монети, такі як Bitcoin та Ether, є власними валютами їхніх власних мереж Блокчейну. Токени, навпаки, створюються на базі існуючого Блокчейну за допомогою смартконтрактів. Технічно всі монети є токенами в широкому розумінні, але не всі токени є монетами. Ця різниця має значення, оскільки більшість токенізованих реальних активів є токенами, а не монетами, і їхня поведінка регулюється кодом смартконтракту, який їх створив.

Цей посібник охоплює покроковий процес токенізації, різні типи токенів, їх переваги та обмеження, активи, що наразі токенізуються, ризики та регуляторне середовище, а також масштаби ринку станом на 2024 рік.

Як працює токенізація Блокчейну? Покроковий розбір

Токенізація блокчейну складається з п'ятиетапного процесу, що перетворює офчейн-актив на ончейн-токени, від початкового юридичного структурування до торгівлі на вторинному ринку.

Перш ніж перейти до кроків, необхідно окреслити дві основоположні концепції. По-перше, активи, що підлягають токенізації, відомі як реальні активи (RWA): фізичні або фінансові активи, що існують поза блокчейном, включаючи нерухомість, сировинні товари, облігації та акції. По-друге, хоча публічні блокчейни, такі як Ethereum, є найпоширенішою інфраструктурою для токенізації, деякі інституційні впровадження використовують технологію дозволеного розподіленого реєстру (DLT) — ширшу категорію захищених від несанкціонованого втручання систем розподіленого ведення записів, що включає приватні мережі, такі як Onyx від JPMorgan та R3 Corda. Усі блокчейни є розподіленими реєстрами, але не всі розподілені реєстри є публічними блокчейнами.

Ось як це працює на практиці на прикладі офісної будівлі вартістю 10 мільйонів доларів:

1. Вибір активу та юридичне структурування. Власник визначає актив для токенізації та розміщує його в юридичній особі, зазвичай товаристві з обмеженою відповідальністю (ТОВ) або спеціальній компанії (SPV) – юридичній особі, створеній спеціально для утримання одного активу або пулу активів. Для офісної будівлі власник передає title на нерухомість новоствореному ТОВ. Токени представлятимуть собою володіння ТОВ, а не прямий title на будівлю. Юридичний радник структурує пропозицію для дотримання чинних норм щодо цінних паперів.

2. Розробка та розгортання смартконтрактів. Розробники пишуть і розгортають смартконтракт у блокчейні. Смартконтракт — це самовиконуваний код, розгорнутий у блокчейні, який автоматично забезпечує виконання умов угоди без центрального посередника. Для будівлі смартконтракт визначає загальну пропозицію токенів (10 мільйонів токенів), правила переказів і логіку розподілу доходу від оренди пропорційно власникам токенів. Розділ про смартконтракти нижче містить детальніше пояснення цього механізму.

3. Випуск токенів (мінтинг). Смартконтракт випускає цифрові токени, що означає створення визначеної кількості токенів та їх призначення на гаманець початкового власника. Мінтинг — це ончейн-еквівалент друку акцій компанії. Для будівлі створюється 10 мільйонів токенів за стартовою ціною 1 долар США за кожен. Запис про токени є постійним і таким, що піддається перевірці в блокчейні.

4. Онбординг інвестора та Верифікація KYC. Перед придбанням токенів, що представляють регульовані фінансові цінні папери, інвестори повинні пройти підтвердження особи. Верифікація KYC – це процес перевірки особи клієнта перед тим, як дозволити йому інвестувати. Боротьба з відмиванням грошей (AML) стосується законів та процедур, які запобігають використанню фінансових систем для відмивання незаконно отриманих коштів. Для токенів безпеки ця верифікація застосовується на рівні токена: лише адреси гаманців, які пройшли KYC, можуть надсилати або отримувати токен, при цьому логіка відповідності вбудована безпосередньо в смартконтракт.

5. Торгівля на вторинному ринку. Після випуску та розподілу серед початкових інвесторів токени можна продавати на платформах вторинного ринку. Торгівля відбувається цілодобово, розрахунок здійснюється майже миттєво ончейн, а токени можна купувати в будь-якій кількості. Інвестор в офісній будівлі може продати свої 500 токенів іншому перевіреному інвестору без залучення брокера, нотаріуса чи компанії, що займається оформленням права власності.

The Role of Smart Contracts in Tokenization

Смартконтракти є механізмом виконання токенізації. Уявіть смартконтракт як торговий автомат: введіть правильний вхід, і автомат автоматично виконає вихід без людського посередника, який схвалює кожну транзакцію. У токенізації смартконтракти керують випуском токенів, визначають, які адреси гаманців можуть утримувати або передавати токени, автоматизують розподіл доходу та забезпечують дотримання обмежень. Кожне правило, яке традиційно потребувало б юриста, брокера чи адміністратора для забезпечення виконання, може бути вбудоване в код і виконане автоматично.

Стандарти токенів: Коротка довідка

Для розробників та технічних фахівців

Стандарти токенів Ethereum — це формальні специфікації (Ethereum Requests for Comment, або ERC), які визначають, як токени поводяться в мережі. Вибраний стандарт визначає можливості токена та його функції відповідності.

Стандарт	Тип	Ключова особливість	Сценарій використання токенізації
ERC-20	Взаємозамінний токен	Базовий переказ, інтеграція з біржами	Стейблкоїни, токенізовані частки фондів, товарні токени
ERC-721	Невзаємозамінний токен	Унікальний, незамінний	Мистецтво, акти на право власності, предмети колекціонування
ERC-1400	Інвестиційний токен (запропонований)	Обмеження на переказ, примусові перекази, прикріплення документів	Регульовані цінні папери, токени Капіталу
ERC-3643 (T-REX)	Дозволений інвестиційний токен	Ончейн KYC-реєстр, дозволені перекази	Відповідна нормам торгівля цінними паперами між перевіреними гаманцями

ERC-20 нативно не підтримує обмеження на перекази або дотримання вимог KYC, тому для токенізації регульованих активів зазвичай використовують ERC-1400 або ERC-3643. Обидва стандарти можна розгортати в Ethereum та EVM-сумісних мережах, включаючи Polygon та Avalanche. ERC-3643, розроблений Tokeny, також відомий як стандарт T-REX (Token for Regulated EXchanges).

Ethereum розміщує більшість токенізованих активів за вартістю завдяки своїй зрілій інфраструктурі смартконтрактів, екосистемі розробників та усталеним стандартам токенів. Мережі Рівня 2, побудовані поверх Ethereum, включаючи Polygon та Arbitrum, пропонують нижчі витрати на транзакції, успадковуючи при цьому безпеку Ethereum, що робить їх придатними для роздрібних застосунків токенізації. Avalanche обробляє випадки корпоративного використання токенізації; Stellar забезпечує роботу застосунків для транскордонних платежів і підтримує фонд FOBXX компанії Franklin Templeton. Установи, яким потрібна приватність транзакцій, використовують мережі з обмеженим доступом, такі як JPMorgan Onyx та R3 Corda. Жоден окремий Блокчейн не є оптимальним для всіх випадків використання токенізації.

Підключення даних про активи реального світу до ончейн-токенів також потребує надійних джерел даних. Мережі оракулів, серед яких лідером інфраструктури є Chainlink, забезпечують міст між офчейн-інформацією, такою як оцінка нерухомості та чиста вартість активів, і ончейн-представленнями токенів.

Типи токенізованих активів: взаємозамінні, невзаємозамінні, сек'юриті- та утилітарні токени

Не всі токени блокчейну представляють однаковий тип права власності, і тип токена, що використовується для певного активу, визначає його правовий статус, торгові обмеження та вимоги до інвесторів.

Ключова відмінність між токенізацією та криптовалютою полягає в тому, що саме представляє токен. Криптовалютні монети, такі як Bitcoin та Ether, є нативними валютами відповідних блокчейнів. Натомість блокчейн-токенізація — це процес представлення будь-якого існуючого активу в блокчейні. У технічному сенсі всі криптовалюти є токенами, але токенізація як практика означає конвертацію права власності на офчейн-активи в ончейн-токени. Токенізована частка нерухомості та Bitcoin — це фундаментально різні інструменти, що служать різним цілям.

NFT проти токенізації активів: у чому різниця?

Хвиля спекулятивного цифрового мистецтва 2021-2022 років створила у багатьох людей враження, що NFT та токенізація блокчейну це одне й те саме. Це не так. NFT (невзаємозамінний токен) являє собою унікальний, неповторний актив, де кожен токен є відмінним і не може бути обміняний на ідентичний аналог. Ширший ринок токенізації активів реального світу переважно використовує стандарти взаємозамінних токенів, де кожна одиниця ідентична, так само як одна акція Apple взаємозамінна з будь-якою іншою акцією Apple. NFT є дійсною технічною формою токенізації, але вони представляють вузький випадок використання в рамках набагато більшої галузі.

Інвестиційний токен (цифровий актив) — це токен на основі блокчейну, який представляє собою право власності на регульований фінансовий цінний папір, такий як капітал, боргові зобов'язання або частки доходу, і тому підпадає під дію законодавства про цінні папери. У Сполучених Штатах токен зазвичай класифікується як цінний папір, якщо він проходить тест Хауї, який визначає, чи передбачає він інвестиції грошей у спільне підприємство з очікуванням прибутку від зусиль інших. Інвестиційні токени вимагають дозвільних обмежень на передачу: тільки адреси гаманців, які пройшли верифікацію KYC/AML, можуть утримувати або торгувати ними. Платформи, такі як Securitize та tZERO, спеціалізуються на випуску інвестиційних токенів, тоді як TokenSoft надає інфраструктуру для забезпечення відповідності.

Корисні токени надають власникам доступ до продукту, послуги чи платформи замість володіння базовим активом. Вони не є фокусом токенизації активів реального світу, хоча регулятори, включаючи Комісію з цінних паперів та бірж США (SEC), все частіше перевіряють, чи певні корисні токени фактично функціонують як незареєстровані цінні папери.

Взаємозамінні токени, на відміну від NFT та утилітарних токенів, уможливлюють дробове володіння, що є однією з основних ціннісних пропозицій токенізації RWA та темою розділу про переваги нижче.

Токенізація порівняно з традиційною сек'юритизацією: порівняння для фахівців у сфері фінансів та інвестицій.

Ключові переваги блокчейн-токенізації

Токенізація вирішує кілька структурних проблем на традиційних ринках активів, включаючи неліквідність, високі мінімальні інвестиційні пороги та повільний час розрахунку, хоча ступінь покращення залежить від конкретного активу та умов вторинного ринку.

• Покращена ліквідність активів. Ліквідність активів — це легкість і швидкість, з якою актив можна конвертувати в готівку без суттєвого впливу на його ціну. Більшість реальних активів, зокрема нерухомість, образотворче мистецтво та приватний капітал, є вкрай неліквідними: продаж частки в традиційному партнерстві з нерухомості може зайняти від 6 до 18 місяців. Токенізовані версії цих самих активів можна торгувати на платформах вторинного ринку протягом лічених хвилин. Важливе застереження: токенізація створює потенціал для покращення ліквідності, але фактична ринкова ліквідність залежить від глибини ринку покупців і продавців для конкретного токена. Токен з низьким обсягом торгів залишається фактично неліквідним незалежно від інфраструктури.

• Фракційна власність та нижчі інвестиційні бар'єри. Комерційну будівлю вартістю 5 мільйонів доларів США можна розділити на 5 мільйонів токенів, кожен вартістю 1 долар США, що дозволяє інвестору придбати експозицію на 100 доларів США до активу, який раніше був доступний лише великим інституційним покупцям. Так само, як публічна компанія розділяє власність на акції, які будь-хто може купити на фондовій біржі, токенізація розділяє власність на актив у цифрові токени, доступні для будь-якого розміру інвестицій. Цей фракційний доступ часто описують як демократизацію інвестування, хоча багато токенізованих цінних паперів все ще вимагають статусу акредитованого інвестора згідно із законодавством США про цінні папери, обмежуючи участь роздрібних інвесторів тими, хто відповідає певним вимогам до доходу або чистої вартості майна.

• Прозорість та незмінні записи про право власності. Кожна транзакція з токенізованим активом реєструється в блокчейні, де її неможливо змінити або видалити. Будь-який учасник може перевірити право власності, не покладаючись на центральний реєстр або посередника. Це створює постійний ланцюжок володіння з можливістю аудиту, що зменшує кількість суперечок та адміністративні витрати.

• Цілодобовий доступ до ринку. Токенізовані активи можуть торгуватися будь-коли на платформах цифрових активів, на відміну від традиційних фондових бірж із фіксованими торговими вікнами або ринків нерухомості з багатотижневими циклами транзакцій. Цей безперервний доступ до ринку є однією з причин, чому екосистема децентралізованих фінансів (DeFi), мережа фінансових додатків, побудована на блокчейні, яка працює без традиційних посередників, інтегрувала токенізовані реальні активи як заставу та інструменти для отримання доходу.

• Скорочення кількості посередників та транзакційних витрат. Смарт-контракти автоматизують функції, які традиційно вимагають участі брокерів, трансфер-агентів та клірингових адміністраторів. Дохід від оренди токенізованої нерухомості може бути пропорційно розподілений між усіма власниками токенів протягом кількох хвилин після отримання, без необхідності виписування окремих чеків управителем нерухомості. Ролі деяких посередників швидше змінюються, ніж повністю зникають: платформи для випуску та кваліфіковані кастодіани залишаються частиною операційного стека.

• Програмований комплаєнс та автоматизація. Обмеження на передачу, перевірки відповідності інвесторів критеріям, графіки розподілу доходу та зобов’язання щодо звітності — усе це можна закодувати безпосередньо в смартконтракт, який автоматично виконуватиметься за умови дотримання певних умов. Така програмованість зменшує операційні витрати на управління токенізованим фондом або майном серед тисяч власників часток.

Розуміння цих переваг вимагає розуміння пов'язаних із ними ризиків, які детально розглядаються в наступному розділі.

--- ## Сценарії використання в реальному світі: Які активи токенізуються на Блокчейні?

Реальні активи, тобто фізичні та фінансові активи, що існують поза блокчейном, охоплюють широкий спектр категорій, які активно токенізуються сьогодні, від житлової нерухомості до казначейських облігацій США.

Категорії активів, які наразі зазнають активної токенізації, включають:

• Нерухомість (RealT, токенізовані орендні об'єкти США на Ethereum)
• Фінансові цінні папери (BlackRock BUIDL, токенізований фонд грошового ринку на Ethereum)
• Товари (PAX Gold, токенізоване золото, забезпечене фізичним зливковим золотом у сховищі)
• Мистецтво та предмети колекціонування (Maecenas, дробове володіння вишуканим мистецтвом та предметами колекціонування)
• Фіатна валюта / Стейблкоїни (USDC, токенізований долар США)
• Приватний капітал та кредит (Ondo Finance, токенізовані продукти Казначейства США)

Токенізація нерухомості на Блокчейн

Нерухомість є найпоширенішим застосуванням токенізації блокчейну, і з чітких структурних причин. Світова нерухомість є найбільшим класом активів за вартістю, оцінюючись понад 300 трильйонів доларів. Вона також є однією з найменш ліквідних: придбання або продаж нерухомості передбачає перевірку прав власності, роботу нотаріусів, кредиторів, ескроу-агентів та періоди розрахунків, які зазвичай тривають тижні або місяці. Мінімальні розміри інвестицій повністю виключають більшість роздрібних інвесторів з ринку комерційної нерухомості.

Токенізація долає всі три бар'єри. Нерухомість передається товариству з обмеженою відповідальністю (ТОВ) або компанії спеціального призначення (SPV), яка потім випускає токени, що представляють пропорційну власність компанії. Токени представляють частки членства в ТОВ, а не пряме право власності на нерухомість. Смарт-контракти регулюють передачу токенів, забезпечують відповідність інвесторів критеріям та пропорційно розподіляють дохід від оренди.

RealT токенізує американську нерухомість для оренди на Ethereum, щотижня розподіляючи дохід від оренди власникам токенів у стейблкоїнах. Lofty AI працює за схожою моделлю з нижчими мінімальними порогами інвестицій. Готель St. Regis Aspen Resort у Колорадо завершив ранню помітну токенізацію у 2018 році, пропонуючи акредитованим інвесторам часткове володіння через пропозицію інвестиційних токенів.

Токенізована нерухомість юридично та операційно відрізняється від платформ краудфандингу нерухомості, таких як Fundrise або Arrived Homes. Платформи краудфандингу використовують традиційні корпоративні структури та централізовані записи інвесторів; токенізована нерухомість використовує блокчейн для розрахунків та запису власності. Ця відмінність важлива для інвесторів, які оцінюють ліквідність та опціони для торгівлі на вторинному ринку.

Токенізовані фінансові цінні папери: облігації, фонди та акції

Інституційне впровадження токенізованих фінансових цінних паперів значно прискорилося у 2023 та 2024 роках. Фонд BUIDL від BlackRock, FOBXX від Franklin Templeton та продукт OUSG від Ondo Finance є трьома інституційними віхами, які детально розглянуті в розділі про розмір ринку нижче. Ці продукти зазвичай доступні лише для акредитованих або інституційних інвесторів. Повний контекст для кожного з них, включаючи дати запуску, розгортання в Блокчейні та ринкову значущість, наведено в підрозділі «Інституційне впровадження».

Сировинні товари, мистецтво та інші токенізовані активи

PAX Gold (PAXG) токенізує фізичне золото на Ethereum. Кожен токен PAXG представляє одну тройську унцію золота, що зберігається у сховищах Brinks у Лондоні та перевіряється за допомогою регулярних аудитів. Інвестори можуть купувати дробові частки однієї унції, торгувати 24 години на добу та уникати логістики фізичної доставки. На відміну від товарних ф’ючерсів, які представляють договірні зобов'язання, або золотих ETF, які є об'єднаними активами, PAXG представляє пряме володіння базовим фізичним товаром.

Токенізація мистецтва та колекційних предметів дозволяє часткове володіння цінними експонатами через такі платформи, як Maecenas. Ключова відмінність полягає між NFT мистецтва, які представляють унікальне володіння конкретним цифровим твором, та взаємозамінною токенізацією мистецтва, яка ділить володіння фізичним твором між багатьма інвесторами, використовуючи взаємозамінні токени.

Стейблкоїни, такі як USDC і USDT, становлять найбільшу за вартістю категорію токенізованих активів, що сукупно перевищує 150 мільярдів доларів США, демонструючи, що токенізована фіатна валюта вже функціонує у значних інституційних масштабах. Цифрові валюти центральних банків (CBDC) — державні валюти, побудовані на технології розподіленого реєстру — поширюють цей принцип на суверенні гроші; додатковий контекст наведено в розділі прогнозів на майбутнє.

Ризики та регуляторний ландшафт

Токенізація на блокчейні несе ризики, які потенційні інвестори та розробники повинні оцінити перед участю, включаючи ризики, специфічні для блокчейн-інфраструктури, поряд зі звичайними ризиками базового активу.

Ризик смартконтракту. Код смартконтракту — це програмне забезпечення, а програмне забезпечення містить уразливості. Зловмисники можуть використовувати недоліки коду для виведення коштів із протоколу або маніпулювання переказами токенів. Злом мосту Wormhole у 2022 році призвів до збитків у розмірі приблизно 325 мільйонів доларів США, що ілюструє наслідки уразливостей смартконтрактів у ширшому просторі токенізованих активів. Сторонні аудити смартконтрактів від фірм, що спеціалізуються на перевірці коду, є стандартною практикою та знижують ризик, проте аудити не гарантують, що уразливості не будуть виявлені після розгортання.

Регуляторна невизначеність. Правова класифікація токенизованого активу як цінного паперу, товару чи валюти визначає, яка регуляторна база застосовується, і ця класифікація не завжди зрозуміла заздалегідь. SEC вжила заходів з примусового виконання щодо платформ, які випустили токени, що, на її думку, були незареєстрованими цінними паперами. Регуляторна ясність покращується в кількох юрисдикціях, зокрема завдяки регламенту Європейського Союзу щодо ринків криптоактивів (MiCA) та рамкам Закону про платіжні послуги Валютного управління Сінгапуру (MAS), але транскордонне правове регулювання залишається фрагментованим. Продукт, структурований для дотримання законодавства США про цінні папери, може автоматично не відповідати вимогам ЄС або Сінгапуру.

Ризик зберігання. Право власності на токенізовані активи в кінцевому підсумку контролюється тим, хто володіє відповідним криптографічним приватним ключем. Втрата або компрометація приватних ключів означає остаточну, незворотну втрату права власності на токенізовані активи, без захисту SIPC або резервного копіювання фізичного сертифіката, які існують для традиційних цінних паперів. Інфраструктура кваліфікованих зберігачів від компаній, таких як Fireblocks, BitGo та Anchorage Digital, а також традиційних зберігачів, таких як BNY Mellon та State Street, які вийшли на ринок зберігання цифрових активів, зменшує, але не усуває цей ризик.

Ризик ліквідності. Токенізація створює потенціал ліквідності, але не гарантує наявності активного вторинного ринку. Кілька перших платформ для токенізації нерухомості мали труднощі з досягненням значних обсягів торгів на вторинному ринку, попри успішний випуск токенів. Інвесторам слід оцінювати глибину та історію торгів на вторинному ринку для будь-якого конкретного токена, перш ніж розглядати його як ліквідний інструмент.

Ризик оракула та оцінки. Токенізовані реальні активи потребують точних офчейн-даних, таких як оцінка нерухомості або вартість чистих активів фонду, для їх відображення ончейн. Цей зв'язок даних здійснюється через мережі оракулів. Якщо оракул надає неточні або зманіпульовані дані, ціни токенів можуть відхилятися від фактичної вартості базового активу. Chainlink є провідним постачальником інфраструктури оракулів для токенізації RWA, але ризик оракула є невід'ємною рисою будь-якої системи, що поєднує офчейн та ончейн дані.

Токенізовані активи несуть як традиційні ризики класу базового активу (ринкові коливання, неплатоспроможність емітента, відсотковий ризик), так і специфічні ризики Блокчейну. Платформи, що працюють згідно з винятками Регламенту D або Регламенту A+ SEC, забезпечують певні структури захисту інвесторів, проте належна обачність залишається відповідальністю інвестора. Запобігання шахрайству на ринках токенізованих активів базується на кількох рівнях: дозволені перекази токенів обмежують торгівлю лише верифікованими інвесторами, аудити смартконтрактів виявляють вразливості коду перед розгортанням, а незмінні ончейн записи транзакцій є стійкими до ретроактивних маніпуляцій. Перед інвестуванням у будь-який токенізований актив перевірте регуляторну реєстрацію платформи, ознайомтеся з доступними звітами про аудити смартконтрактів, оцініть ліквідність на вторинному ринку та оцініть використану кастодіальну інфраструктуру.

Верифікація KYC та відповідність вимогам Боротьби з відмиванням грошей (AML) забезпечуються на рівні токенів для регульованих токенів безпеки за допомогою обмежень на передачу з дозволу. Токени, керовані стандартом ERC-3643, можуть передаватися лише між адресами гаманців, які пройшли верифікацію через ончейн реєстр ідентифікації, що автоматично забезпечується смартконтрактом. Це структурна операційна відмінність від публічних криптовалют, де будь-хто може надсилати або отримувати токени без підтвердження особи.

Більшість токенізованих активів наразі обмежені їхнім рідним блокчейном, створюючи фрагментовані пули ліквідності між різними мережами. Протоколи міжмережевої взаємодії, включаючи Chainlink CCIP та LayerZero, з'являються для вирішення цього обмеження, але технологія ще дозріває.

Регуляторний ландшафт: Які правила застосовуються до токенізованих активів?

Нормативна примітка: Регуляторні вимоги до токенізованих активів суттєво відрізняються залежно від юрисдикції та часто змінюються. Наведена вище інформація відображає загальну ситуацію станом на 2024–2025 роки та може бути неактуальною. Проконсультуйтеся з кваліфікованим юристом, обізнаним у нормативно-правовому регулюванні цифрових активів у вашій конкретній юрисдикції, перш ніж розпочинати будь-яку діяльність із токенізації.

Обсяг ринку, інституційне впровадження та майбутнє токенізації активів

Провідні керуючі компанії та банки перейшли від токенізації на етапі доведення концепції (Proof-of-Concept) до реальних продуктів з активами під управлінням на мільярди доларів, що свідчить про розвиток інституційної інфраструктури.

За даними Boston Consulting Group (BCG), обсяг токенізованих неліквідних активів може досягти 16 трильйонів доларів до 2030 року, що становитиме приблизно 10% світового ВВП. Показник BCG охоплює широке визначення токенізації неліквідних активів у кількох класах активів. Citigroup прогнозує більш консервативні цифри — від 4 до 5 трильйонів доларів у токенізованих цифрових цінних паперах до 2030 року, що відображає вужчий підхід, зосереджений саме на регульованих цінних паперах. Станом на 2024 рік, обсяг токенізованих активів реального світу на публічних блокчейнах, за винятком стейблкоїнів, перевищив 10 мільярдів доларів згідно з даними RWA.xyz. Стейблкоїни, найбільш поширена форма токенізації, мають сукупну ринкову капіталізацію понад 150 мільярдів доларів (сумарно USDC та USDT), що доводить: масштабна токенізація — це не прогноз на майбутнє, а реальність сьогодення.

Інституційне впровадження: які великі гравці токенізують активи?

Наведені нижче приклади наводяться виключно в інформаційних та ілюстративних цілях і не є схваленням, рекомендацією чи рекламою будь-якої конкретної компанії чи продукту. Завжди оцінюйте будь-яку платформу чи інвестицію незалежно.

BlackRock BUIDL. BlackRock запустила фонд BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) на Ethereum у березні 2024 року, використовуючи Securitize як трансфер-агента. Фонд інвестує в казначейські облігації США, готівку та угоди РЕПО, надаючи інституційним інвесторам ончейн-доступ до інструментів грошового ринку. На момент запуску BUIDL став найбільшим токенізованим фондом у публічному блокчейні, що стало вагомим підтвердженням довіри інституційних інвесторів до інфраструктури токенізації на базі Ethereum.

Franklin Templeton FOBXX. FOBXX від Franklin Templeton став першим зареєстрованим у США взаємним фондом, що використав блокчейн для обробки транзакцій, записуючи право власності на паї фонду на Stellar і згодом розширившись до Polygon. Фонд володіє цінними паперами уряду США. FOBXX демонструє, що традиційні керуючі активами можуть працювати з регульованими інвестиційними продуктами на публічній блокчейн-інфраструктурі в межах існуючих правових рамок щодо цінних паперів.

JPMorgan Onyx. Платформа Onyx від JPMorgan — це система розрахунку токенізованою заставою, яка обробляє транзакції на мільярди доларів щодня між інституційними контрагентами. Onyx не є роздрібним або загальнодоступним продуктом; це інфраструктура розрахунків інституційного рівня, розгорнута в мережі з обмеженим доступом. Масштаби її роботи демонструють, що токенізація може функціонувати при обсягах транзакцій, необхідних великим фінансовим установам.

Ondo Finance. Продукт OUSG від Ondo Finance токенізує короткострокові державні цінні папери США, роблячи їх доступними для учасників екосистеми DeFi як інструменти, що генерують дохід. OUSG став одним із найшвидше зростаючих токенізованих казначейських продуктів за обсягом активів під управлінням, спричиненою попитом з боку протоколів DeFi, які шукають стабільну заставу, що генерує дохід.

Жоден окремий блокчейн не є однозначно найкращим вибором для всіх випадків використання токенізації. Ethereum зберігає більшість токенізованих активів за вартістю і є стандартним вибором для розгортання інституційного рівня. Polygon та інші мережі Рівня 2 пропонують нижчі транзакційні витрати для роздрібних та високочастотних додатків. Avalanche використовувався для корпоративних ініціатив з токенізації, включаючи угоди, структуровані за допомогою Securitize. Stellar обробляє токенізацію транскордонних платежів та розміщує Franklin Templeton FOBXX. Приватні (permissioned) блокчейни, включаючи JPMorgan Onyx та R3 Corda, обслуговують установи, які потребують конфіденційності транзакцій. Вибір залежить від випадку використання, вимог відповідності (compliance) та технічних можливостей постачальника платформи.

Ринок платформ для токенізації організований навколо трьох функціональних категорій. Платформи для випуску, такі як Securitize, Tokeny та Polymath, керують юридичним структуруванням, розгортанням смартконтрактів та онбордингом інвесторів. Платформи вторинного ринку, такі як tZERO, INX та Archax, забезпечують торгову інфраструктуру для вже випущених сек’юриті-токенів. Кастодіальні провайдери, включаючи Fireblocks, BitGo та Anchorage Digital, захищають приватні ключі, що лежать в основі володіння токенізованими активами. Вибір Платформи потребує професійних юридичних та технічних консультацій, специфічних для класу активів та юрисдикції.

Яке майбутнє токенізації активів?

Кілька сигналів вказують на продовження зростання на ринках токенізованих активів протягом наступних кількох років. Нормативно-правова база стає зрозумілішою: регламент ЄС MiCA набрав чинності у 2024 році, діє рамковий закон Сінгапуру про платіжні послуги, а регулятори ОАЕ встановили дієві режими ліцензування цифрових активів. Оскільки шляхи дотримання нормативних вимог стають більш визначеними, ймовірно, зросте інституційна участь.

Взаємодія блокчейнів залишається обмеженням. Більшість токенів наразі прив'язані до своїх рідних мереж, що фрагментує ліквідність між ланцюгами. Протоколи, що забезпечують міжмережеве переміщення токенів, вдосконалюються, проте вони ще не досягли рівня надійності, необхідного для масштабного інституційного використання.

Інтеграція токенізованих активів реального світу в екосистему DeFi розширюється. Токенізовані облігації виступають заставою в протоколах кредитування; токенізована нерухомість генерує ончейн-дохід. Ця інтеграція поєднує традиційно неліквідні активи з цілодобовою глобальною мережею капіталу, що є одним із структурних аргументів для подальшого зростання токенізації RWA.

Цифрові валюти центральних банків (CBDC), токенізовані національні валюти, що випускаються державою, є визнанням урядами того, що технологія розподіленого реєстру є життєздатною монетарною інфраструктурою. Станом на 2024 рік понад 130 країн досліджували або тестували CBDC. CBDC є централізованими та контролюються державою, що відрізняє їх від приватної токенізації, але їхня розробка свідчить про широке інституційне прийняття базової технології. Економічні правила, що регулюють випуск та оцінку токена (іноді звані токеномікою), стають додатковим фактором проектування в міру масштабування цих продуктів.

Часті запитання про блокчейн-токенізацію

Що таке токенізація в блокчейні?

Токенізація в блокчейні – це процес перетворення прав власності на активи реального світу на цифрові токени, записані в блокчейні, де ці токени можна передати без центрального посередника. Найбільш широко використовуваним прикладом, який вже застосовується, є стейблкоїни: USDC – це токенізований долар США, а стейблкоїни загалом представляють понад 150 мільярдів доларів США у токенізованій фіатній валюті.

Як працює токенізація блокчейну?

Процес складається з п'яти етапів. По-перше, актив передається юридичній особі, такій як ТОВ або спеціалізована компанія (SPV). По-друге, розгортається смартконтракт для управління поведінкою токенів, правилами переказу та розподілом доходів. По-третє, токени карбуються та розподіляються серед початкових інвесторів. По-четверте, інвестори проходять KYC/AML підтвердження особи перед отриманням або торгівлею інвестиційними токенами. По-п'яте, токени торгуються на платформах вторинного ринку з майже миттєвим ончейн розрахунком.

Яка різниця між токенізацією та NFT?

Токенізація та NFT перетинаються, але це не одне й те саме. NFT представляє собою унікальний, невзаємозамінний актив, де кожен токен є особливим. Ширший ринок токенізації активів реального світу використовує стандарти взаємозамінності, де кожна одиниця ідентична, подібно до того, як одна акція компанії дорівнює будь-якій іншій. Спекулятивний ринок цифрового мистецтва NFT періоду 2021–2022 років є окремим явищем від регульованої токенізації активів.

Які активи можна токенізувати на блокчейні?

Будь-який актив із визначеними правами власності може бути токенізований. Активними категоріями є нерухомість (RealT токенізує орендну нерухомість у США на Ethereum), фінансові цінні папери (BlackRock BUIDL — це токенізований фонд грошового ринку), товари (PAX Gold представляє фізичне золото ончейн) та фіатні валюти (USDC — це токенізований долар США). Ondo Finance токенізує американські казначейські продукти. Нерухомість та токенізовані американські казначейські зобов'язання побачили найбільше інституційне залучення на сьогодні.

Які основні переваги токенізації блокчейну?

Три переваги виділяються. Покращена ліквідність активів дозволяє токенізованим активам торгуватися 24/7 замість повільних традиційних процесів, хоча фактична ліквідність залежить від глибини вторинного ринку. Дробове володіння дозволяє інвесторам отримувати доступ до високоцінних активів з невеликими обсягами інвестицій, хоча багато регульованих продуктів все ще вимагають статусу акредитованого інвестора. Прозорі, незмінні записи про володіння створюють постійний ончейн аудиторський слід без залучення централізованих реєстрів.

Чи безпечні інвестиції в токенізовані активи?

Інвестування в токенізовані активи несе як традиційні інвестиційні ризики (ринкові коливання, ризик емітента), так і ризики, специфічні для блокчейну (вразливості смартконтрактів, ризик зберігання приватного ключа, ризик неплатоспроможності платформи та мінливий регуляторний підхід). Платформи, що працюють відповідно до винятків SEC, таких як Регламент D, надають певні захисні заходи для інвесторів, але ці заходи не усувають ризику. Перед інвестуванням перевірте регуляторну реєстрацію платформи, перегляньте звіти про аудит смартконтрактів, оцініть обсяг торгів на вторинному ринку та оцініть наявну інфраструктуру зберігання.

Який обсяг ринку токенізованих активів?

За даними Boston Consulting Group (BCG), токенизовані неліквідні активи можуть сягнути 16 трильйонів доларів до 2030 року. Citigroup прогнозує більш консервативні 4-5 трильйонів доларів у токенизованих цифрових цінних паперах до того ж року. Станом на 2024 рік, токенизовані реальні активи на публічних блокчейнах, за винятком стейблкоїнів, перевищили 10 мільярдів доларів за даними RWA.xyz. Стейблкоїни, найбільш усталена форма токенізації, представляють понад 150 мільярдів доларів сукупної ринкової капіталізації.

Який блокчейн найчастіше використовується для токенізації?

Ethereum розміщує більшість токенізованих активів за вартістю та є вибором за замовчуванням для інституційного розгортання завдяки своїм усталеним стандартам токенів та інфраструктурі для розробників. Polygon та інші мережі Ethereum Рівня 2 обслуговують додатки з нижчою вартістю. Stellar підтримує токенізацію транскордонних платежів і розміщує Franklin Templeton FOBXX. Avalanche використовується для корпоративної токенізації. Мережі з обмеженим доступом, такі як JPMorgan Onyx та R3 Corda, обслуговують установи, що потребують конфіденційності транзакцій.

Підсумок

Токенізація Блокчейну перетворює права власності на реальні активи на цифрові токени, які можна зберігати та торгувати на Блокчейні, забезпечуючи потенційні покращення ліквідності та доступності порівняно з традиційними ринками.

Технологія вже вийшла за межі етапу підтвердження концепції. Стейблкоїни демонструють масштаби токенізації на суму понад 150 мільярдів доларів. Провідні фінансові установи, зокрема BlackRock і Franklin Templeton, запустили реальні токенізовані продукти, а JPMorgan щодня здійснює розрахунки з токенізованим забезпеченням на мільярди доларів. Регуляторні бази в ЄС, Сінгапурі та ОАЕ впроваджують чіткіші правила діяльності, тоді як у США нормативні вказівки продовжують формуватися через правозастосовну практику та нормотворення.

Для інвесторів практичним наступним кроком є дослідження, а не дії. Дослідіть конкретні класи активів та платформи, які відповідають вашій фінансовій ситуації, проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим радником перед прийняттям будь-яких інвестиційних рішень та перевірте регуляторний статус будь-якої платформи, яку ви розглядаєте.

Важливе повідомлення: Ця стаття призначена виключно для інформаційних та освітніх цілей. Вона не є інвестиційною, фінансовою чи юридичною консультацією. Токенізовані активи несуть значні ризики, включаючи можливу втрату капіталу. Завжди проводьте власну належну перевірку (due diligence) та консультуйтеся з кваліфікованими фінансовими та юридичними радниками перед прийняттям будь-яких інвестиційних або бізнес-рішень, пов'язаних із токенізованими активами.

Додаткове читання

• Що таке токенізація: пояснення цифрових активів
• Торгівля Ethereum для початківців: контракти ETH
• Токенізовані акції Microsoft: посібник із токенів MSFT