Що таке цифровий актив? Пояснення CBDC

Чому гроші у вашій кишені стають полем битви політик

Європейський центральний банк (ЄЦБ) розробляє цифрову форму євро. У разі впровадження це стане найбільшим розгортанням роздрібної цифрової валюти центрального банку в демократичному світі, що вплине на фінансове життя приблизно 350 мільйонів громадян у всій Єврозоні (20 держав-членів Європейського Союзу, які прийняли євро як свою офіційну валюту). Дебати навколо цього не є суто технічними. Вони стосуються того, хто контролює гроші, хто може стежити за їхнім рухом і чи зможе Європа залишатися автором власного монетарного майбутнього.

Через цю статтю проходять дві лінії напруги. Перша — інституційна: чи володіє Європа цифровою монетарною інфраструктурою для підтримки суверенітету в епоху приватних стейблкоїнів, конкуруючих іноземних CBDC та децентралізованих фінансів. Друга — особиста: чи дає випущена державою цифрова валюта громадянам ту конфіденційність і фінансову свободу, яких вони очікують від грошей у своїх гаманцях.

Щоб зрозуміти, чим насправді є цифровий євро та чому він важливий, нам потрібно почати з більш фундаментального питання: що таке цифровий актив?

Що таке цифровий актив?

Цифровий актив — це будь-який актив, який існує в цифровій формі та має або якому присвоєна економічна вартість. Криптовалюти, стейблкоїни, цифрові валюти центральних банків, невзаємозамінні токени (NFT) та токенізовані реальні активи — все це підпадає під це визначення. Криптовалюта — це тип цифрового активу, але не всі цифрові активи є криптовалютами. Це змішування понять вводить в оману більшість публічних дискусій про цифровий євро.

Ключова різниця між цифровою валютою та цифровим активом полягає в охопленні. Цифрова валюта — це підкатегорія цифрових активів, яка функціонує саме як засіб обміну. Цифрові активи охоплюють ширший клас цифрових інструментів, що несуть вартість, включаючи активи, які взагалі не є валютами.

Фіат (валюта, випущена урядом, не забезпечена фізичним товаром, таким як Gold) є концептуальним предком цифрового євро. Євро у вашому гаманці — це фіат; його вартість походить від державної влади та суспільної довіри, а не від фізичного резерву. Цифровий євро не представлятиме новий тип грошей. Це буде той самий фіат, який ви використовуєте сьогодні, випущений тим самим центральним банком і деномінований у тій самій одиниці, але існуючий як цифровий токен, а не як фізична банкнота чи монета.

Наведена нижче таксономія цифрових активів показує, де знаходиться кожна категорія, хто її випускає та як застосовується регуляторна база ЄС.

Токенізовані активи (цифрові представлення реальних активів, таких як акції або облігації, записані в розподілений реєстр) представляють нову підкатегорію, яка розширює таксономію цифрових активів за межі валюти в ширшу економіку.

Серед цих категорій одна виділяється своєю геополітичною значущістю: цифрова валюта центрального банку, або CBDC.

Цифрові активи та технології, що стоять за ними

Більшість приватних цифрових активів побудовані на основі технології Блокчейн або розподіленого реєстру (DLT) — розподіленої, криптографічно захищеної системи ведення записів, де транзакції перевіряються мережею учасників, а не центральним органом. Bitcoin, представлений у 2008 році псевдонімним Сатоші Накамото, заклав фундаментальну модель для цієї архітектури. Ethereum, друга за ринковою капіталізацією криптовалюта, розширив парадигму, запровадивши програмовані смарт-контракти (самовиконуваний код, який забезпечує виконання умов без центрального посередника), що дозволило створювати додатки децентралізованих фінансів (DeFi), які дублюють фінансові послуги без інституційних посередників.

Цифровий євро використовуватиме іншу архітектуру. ЄЦБ вказав, що він покладатиметься на централізований або дозволений реєстр, контрольований Євросистемою, а не на публічний децентралізований Блокчейн. Це одночасно є його ключовою перевагою управління (стабільність, регуляторний контроль, юридична сила) і основним пунктом критики (центральна точка контролю та потенціал для стеження, який з цим пов’язаний).

Що таке цифрова валюта центрального банку (CBDC)?

CBDC означає цифрову валюту центрального банку. Цифрова валюта центрального банку — це цифрова форма офіційної фіатної валюти країни, що випускається безпосередньо центральним банком і представляє зобов'язання держави, а не комерційного банку. Ця різниця має значення: баланс вашого банківського рахунку — це вимога до вашого банку, тоді як володіння CBDC буде вимогою до самої держави.

У політичних дискусіях існують два варіанти. Роздрібна CBDC призначена для використання громадянами та бізнесом у повсякденних платежах; саме до цієї категорії відноситься цифровий євро. Оптова CBDC призначена для міжбанківських розрахунків і недоступна для широкої громадськості.

CBDC принципово відрізняється від криптовалюти (децентралізована, без центрального емітента), стейблкоїнів (випускаються приватними комерційними організаціями) та існуючих електронних грошей (вимога до приватної установи електронних грошей, а не до центрального банку). Ці три відмінності є джерелом більшості суспільних непорозумінь щодо того, чим насправді є CBDC.

Понад 130 країн вивчають CBDC на різних етапах, згідно з Atlantic Council CBDC Tracker. Багамські острови (Sand Dollar, 2020), Ямайка (JAM-DEX, 2022) та Нігерія (e-Naira, 2021) запустили роздрібні CBDC. Китайський e-CNY (цифровий юань) перебуває на стадії просунутого масштабного пілотного проєкту в десятках міст із сотнями мільйонів користувачів, залучених до тестування. Жодна велика розвинена економіка повністю не запустила роздрібну CBDC. Цифровий євро та потенційний цифровий долар США залишаються на стадії дослідження або розробки.

Центральні банки впроваджують CBDC з кількох причин: ефективність платежів, фінансова інклюзія для верств населення, що не охоплені банківськими послугами, монетарний суверенітет, протидія поширенню приватних стейблкоїнів та управління скороченням використання фізичної готівки. ЄЦБ також визначив фінансову інклюзію як мету, зазначивши, що приблизно 13 мільйонів дорослих у зоні євро, які не мають банківських рахунків, повинні мати доступ до універсально прийнятого цифрового платіжного інструменту.

Пропозиція Європейського центрального банку щодо цифрового євро є відповіддю ЄС на цей глобальний зсув до державних цифрових валют, і вона несе наслідки, які виходять далеко за межі зручності платежів.

Що таке цифровий євро?Цифровий євро — це запропонована роздрібна цифрова валюта центрального банку (CBDC), яку Європейський центральний банк (ЄЦБ) розробляє для потенційного випуску в усій єврозоні. У разі прийняття він стане цифровою формою євро, прямим зобов’язанням ЄЦБ, доступним для громадян і бізнесу для повсякденних платежів, і матиме статус законного платіжного засобу, що означає, що торговці будуть зобов’язані за законом приймати його.

Ключова відмінність: Цифровий євро НЕ є криптовалютою. Це цифрова валюта центрального банку (CBDC), випущена Європейським центральним банком, підкріплена державною владою, регульована правом ЄС і підконтрольна демократичному законодавчому нагляду. На відміну від Bitcoin або Ethereum, він є централізованим, не працює на публічному блокчейні та розроблений як законний платіжний засіб, а не як децентралізований засіб збереження капіталу.

Цифровий євро — це запропонований інструмент, який наразі перебуває на стадії підготовки. Він ще не випущений, недоступний для використання і потребує завершення законодавчого процесу ЄС, перш ніж буде прийнято будь-яке рішення про запуск. Усі посилання на його характеристики та дизайн відображають поточні пропозиції ЄЦБ, які можуть змінитися під час законодавчого процесу.

Як працює цифровий євро

Згідно з поточною пропозицією ЄЦБ, цифровий євро функціонуватиме наступним чином. ЄЦБ випускає цифрові євро як цифрові токени. Громадяни та підприємства не зберігають їх безпосередньо в ЄЦБ; доступ здійснюється через піднаглядних посередників (комерційні банки та ліцензовані постачальники платіжних послуг) за допомогою цифрового гаманця — програмного додатку, який зберігає цифрові активи та керує ними, дозволяючи користувачам надсилати й отримувати цифрові валюти. Розрахунок за транзакціями здійснюватиметься на контрольованій ЄЦБ інфраструктурі, а не на публічному блокчейні. Якщо залишок на вашому банківському рахунку є вимогою до вашого банку, то ваш баланс у цифрових євро буде прямою вимогою до самого ЄЦБ.

Хронологія проєкту ЄЦБ

Проєкт цифрового євро пройшов через два підтверджені етапи:

• Жовтень 2021 року: Рада керуючих ЄЦБ запускає етап дослідження цифрового євро
• Жовтень 2023 року: Етап дослідження завершується після вивчення доцільності, варіантів дизайну та вимог користувачів
• Червень 2023 року: Європейська комісія подає законодавчу пропозицію щодо Регламенту про цифровий євро (COM/2023/369) до Європейського парламенту та Ради
• Листопад 2023 року: ЄЦБ запускає етап підготовки (триває), зосереджуючись на розробці зводу правил та виборі інфраструктури
• Дата не визначена: Законодавче рішення Європейського парламенту та Ради (необхідне перед випуском)
• Дата не визначена: Рішення Ради керуючих ЄЦБ про випуск (тільки після ухвалення законодавства)

Офіційна дата запуску не підтверджена. Законодавча пропозиція Європейської комісії щодо цифрового євро (COM/2023/369)) потребує спільного рішення Європейського парламенту та Ради, перш ніж ЄЦБ зможе здійснити випуск. Юридичний мандат ЄЦБ на проведення монетарної політики випливає зі статті 127 Договору про функціонування Європейського Союзу (ДФЄС), але випуск роздрібної CBDC, доступної для широкої громадськості, потребує нової законодавчої бази, яку забезпечує пропозиція Регламенту про цифровий євро. Випуск не може відбутися лише на підставі повноважень ЄЦБ.

Основні характеристики дизайну, що розглядаються

Документація ЄЦБ щодо дизайну описує кілька функцій, що розглядаються:

• Можливість офлайн-платежів: Дозвіл транзакцій без підключення до Інтернету, що відтворює фізичну корисність готівки та вирішує питання фінансової інклюзії для користувачів з обмеженим цифровим зв'язком
• Конфіденційність за задумом: Архітектура, за якої сам ЄЦБ не матиме доступу до даних про окремі транзакції; посередники оброблятимуть транзакції з дотриманням суворих правил мінімізації даних
• Ліміт володіння: Запланований ліміт на одну особу для запобігання масштабному відтоку депозитів із комерційних банків у активи CBDC, що створило б ризики для фінансової стабільності через витіснення банків; цифри, що обговорюються в документації ЄЦБ, варіюються від 1000 до 3000 євро на особу, хоча конкретний ліміт не був остаточно закріплений у законодавстві
• Програмованість: Варіанти логіки умовних платежів, детально розглянуті в розділі про конфіденційність нижче

Чим цифровий євро не є

Цифровий євро не є жодною з речей, з якими його найчастіше плутають. Це не криптовалюта і не стейблкоїн. Він не замінить готівку згідно з поточною політикою ЄЦБ. Він не замінює існуючі банківські рахунки, а використання громадянами залишатиметься добровільним. Банкноти та монети євро залишаться законним платіжним засобом разом із ним.

Цифровий євро порівняно з Bitcoin, стейблкоїнами та цифровим юанем: порівняння

Чотири основні альтернативи цифрових грошей, що перебувають в обігу сьогодні, представляють принципово різні відповіді на одне й те саме питання: якими мають бути цифрові гроші і хто має їх контролювати?

Bitcoin, представлений у 2008 році псевдонімом Сатоші Накамото, представляє принципово іншу модель цифрових грошей. Він децентралізований і не потребує дозволів, має фіксований ліміт пропозиції у 21 мільйон монет і не має центрального емітента чи державної підтримки. Він розроблений як стійкий до цензури засіб збереження капіталу та інструмент для однорангових (P2P) платежів. Мережа Lightning Network біткоїна (платіжний протокол Рівень 2, що забезпечує майже миттєві та дешеві транзакції BTC) іноді наводиться як доказ того, що децентралізована валюта може досягти ефективності платежів без інфраструктури центрального банку. Цифровий євро є централізованим, випущеним державою і розробленим як законний платіжний засіб. Ці два інструменти представляють різні відповіді на різні запитання про гроші.USDC (емітований Circle, американською фінансовою компанією) та USDT (емітований Tether) є приватними стейблкоїнами, номінованими в доларах США та забезпеченими резервами USD, що зберігаються відповідними емітентами. Вони не є зобов'язаннями центрального банку. Цифровий євро буде випущений ЄЦБ і за визначенням номінований у євро, тоді як USDC та USDT є приватно випущеними, номінованими в USD та керованими своїми емітентами, а не публічним правом ЄС. Децентралізовані фінанси (DeFi), що означає фінансові послуги, побудовані на блокчейн-мережах без дозволу, переважно на Ethereum, становлять подальший контраст: фінанси, що функціонують повністю без посередників центрального банку, порушуючи питання про державну монетарну владу, які Цифровий євро не може безпосередньо вирішити.

Ці відмінності пояснюють, чому ЄС вважає, що йому потрібен Цифровий євро, і чому ця аргументація ґрунтується на монетарному суверенітеті, а не на зручності платежів.

Що таке монетарний суверенітет — і чому він важливий у цифрову епоху?

Монетарний суверенітет – це виключне право держави або призначеної монетарної установи випускати валюту, визначати монетарну політику, контролювати грошову масу та підтримувати юрисдикцію над монетарною системою на своїй території. Для єврозони ця влада належить ЄЦБ. Цифрова епоха суттєво ускладнила цю картину.

Монетарний суверенітет не слід плутати з фіскальним суверенітетом (контроль над оподаткуванням та державними витратами) або з фінансовим суверенітетом в індивідуальному розумінні (право громадянина на фінансову приватність та автономію). Дебати щодо Цифрового євро стосуються всіх трьох понять, але інституційна аргументація в першу чергу стосується державного монетарного суверенітету: здатності ЄЦБ підтримувати ефективний контроль над монетарною системою євро.

Три структурні сили зараз підривають цей контроль у спосіб, для якого існуюча структура не була розроблена. Приватні стейблкоїни, номіновані в USD, досягли значного поширення серед європейських користувачів для транскордонних платежів, торгівлі криптовалютами і все частіше для повсякденних транзакцій. Коли європейці здійснюють операції в USDC або USDT, доларо-номіновані гроші проходять через європейську економіку поза видимістю та сферою впливу політики ЄЦБ.

Китайський e-CNY (цифровий юань) становить другу загрозу. Він перебуває на просунутій стадії масштабного пілотного проекту та був явно позиціонований Китаєм як інструмент для зменшення залежності від платіжної мережі SWIFT та долара США у транскордонній торгівлі. Якщо e-CNY досягне поширення в торговельних відносинах єврозони, особливо серед партнерів Ініціативи «Один пояс, один шлях», це призведе до конкуруючого державного монетарного впливу в економічній орбіті Європи. Третя сила – протоколи децентралізованих фінансів, що працюють повністю поза юрисдикцією центрального банку, порушують реальні питання щодо граничних можливостей монетарного суверенітету, які жоден CBDC не може повністю вирішити.

Більшість транскордонних операцій у євро сьогодні проходять через платіжну інфраструктуру (включаючи SWIFT, глобальну мережу обміну повідомленнями для інструкцій щодо міжнародних платежів, та Єдину зону платежів в євро, SEPA), яку ЄС не повністю контролює. Якщо приватні стейблкоїни або іноземні CBDC досягнуть значного поширення на цих самих платіжних коридорах, видимість ЄЦБ щодо грошових потоків у єврозоні зменшиться. Домінуюча роль долара США у глобальній торгівлі нафтою, так звана система Петродлара, створена у 1970-х роках, закріпила залежність від долара у глобальних фінансах, протидії якій європейські політики в галузі монетарної політики давно прагнули.

Прихильники стверджують, що Цифровий євро є відповіддю ЄЦБ на це послаблення, інструментом суверенітету, який зберігає європейські цифрові платежі в межах європейської юрисдикції. Критики стверджують, що той самий інструмент розширює державну владу над фінансовою поведінкою громадян у спосіб, який ніколи не допускав фізичний готівка. Річний економічний звіт Банку міжнародних розрахунків за 2021 рік (розділ про CBDC)) документував ці напруження, зазначаючи, що CBDC становлять як можливість, так і ризик для монетарних систем.

Для дослідників та студентів релевантні теоретичні рамки включають вестфальську концепцію монетарного суверенітету (емісія валюти як основна функція держави), рамки валютної географії Бенджаміна Коена (монетарний суверенітет як детериторіалізований у міру конкуренції валют на кордонах) та концепцію територіальної валюти Еріка Геллінгера (історичне формування монетарного суверенітету як обмеженої національної установи). Робочі документи БМР та МВФ, включаючи Working Paper WP/22/58 від МВФ, надають основні академічні джерела для подальших досліджень.

Кожна з цих загроз має конкретний механізм. Розуміння того, як Цифровий євро вирішує їх, і де він не справляється, є ключем до оцінки аргументу про суверенітет.

Цифровий євро як інструмент суверенітету: загрози, відповіді та геополітичні ставки

Цифровий євро – це не просто модернізація платіжної технології. Це інструмент суверенітету, і заявлена ЄЦБ причина його впровадження охоплює стверджувальний випадок, специфічну загрозу стейблкоїнів, геополітичне порівняння з підходом Китаю та контраргумент від захисників індивідуальних прав, який заслуговує на рівне ставлення.

П'ять причин, чому Цифровий євро є інструментом суверенітету

Аргумент на користь Цифрового євро як інструменту суверенітету спирається на п'ять окремих стовпів, кожен з яких стосується різних вимірів європейської монетарної автономії.

1. Регуляторна юрисдикція ЄС над платежами в цифрових євро. Транзакції в Цифровому євро залишатимуться під юрисдикцією ЄС щодо суверенітету даних та регуляторного нагляду. Коли європейці платять за допомогою Visa, Mastercard або PayPal, дані транзакцій надходять до американських компаній, а розрахунки відбуваються на інфраструктурі, контрольованій США. Цифровий євро створить платіжні шляхи, контрольовані Європою, дані яких залишатимуться в межах юрисдикції ЄС. Так само, як Європа інвестувала в Airbus, щоб уникнути повної залежності від Boeing в авіації, Цифровий євро є інвестицією в суверенну інфраструктуру цифрових платежів, яку контролює Європа.

2. Зменшення залежності від платіжної інфраструктури, що належить США. Європа наразі не має власної великої цифрової платіжної інфраструктури, яку б контролювала в масштабі. Цифровий євро заповнить цю прогалину, надаючи європейську альтернативу як американським платіжним мережам, так і платіжним платформам, що базуються в США. Згідно з документацією ЄЦБ щодо проєкту Цифрового євро, платіжний суверенітет є однією з заявлених мотивацій ЄЦБ.

3. Конкурентна альтернатива приватним стейблкоїнам, номінованим у USD. Цифровий євро надасть резидентам єврозони номіновану в євро цифрову альтернативу USDC та USDT, зменшуючи стимул вдаватися до доларо-номінованих інструментів для цифрових транзакцій. Це проактивний монетарний вимір аргументу про суверенітет: не просто обмежувати стейблкоїни через регулювання, а надавати європейську альтернативу, яка конкурує на власних умовах.

4. Прямий механізм передачі монетарної політики. Роздрібний CBDC надає ЄЦБ канал для прямого доведення монетарної політики до громадян та підприємств, незалежно від посередництва комерційних банків. Якщо рішення ЄЦБ щодо відсоткових ставок мають безпосередньо досягати домогосподарств, роздрібний CBDC надасть механізм, якого не мають існуючі канали.

5. Конкурентне позиціонування євро як цифрової валюти. З просунутим пілотним проєктом китайського e-CNY та обговоренням потенційного CBDC США, ландшафт цифрових валют швидко розвивається. Цифровий євро позиціонує євро як цифрову валюту, випущену державою-рівнем, а не як спостерігача в новому монетарному порядку.Ці п'ять напрямків разом складають аргумент ЄЦБ про суверенітет, як задокументовано в публікаціях ЄЦБ та на сторінці проєкту цифрового євро ЄЦБ. Цей аргумент є найсильнішим там, де поширення стейблкоїнів є найвищим, а залежність від платіжної інфраструктури — найбільш помітною; він є слабшим щодо DeFi, що цифровий євро не може вирішити лише за допомогою емісії валюти.

Загроза стейблкоїнів: як приватні цифрові долари підривають монетарну політику ЄС

Найбільш конкретною загрозою суверенітету, для протидії якій розроблено цифровий євро, є не e-CNY, а приватні стейблкоїни із забезпеченням у USD, що вже циркулюють у єврозоні. Цей механізм є специфічним і задокументованим.

Якщо USDC (випущений Circle, американською фінансовою компанією) та USDT (випущений Tether) набудуть масового поширення в єврозоні для повсякденних платежів, зростаюча частка транзакцій у єврозоні відбуватиметься в інструментах, деномінованих у доларах США, поза наглядом ЄЦБ. Це те, що аналітики називають де-факто доларизацією європейської цифрової комерції: не формальна заміна валюти, а функціональна на рівні транзакцій.

Наслідки для монетарної політики є конкретними. Передача монетарної політики працює через банківську систему. Коли ЄЦБ змінює відсоткові ставки, ефект каскадом проходить через банківські кредитні ставки у вартість кредиту, а звідти — у рішення щодо витрат та інвестицій в усій економіці. Якщо зростаюча частка транзакцій мігрує у стейблкоїни USD поза юрисдикцією ЄЦБ та поза каналами передачі банківської системи, ефективність політики ЄЦБ знижується. Можливість ЄЦБ відстежувати грошові потоки у власній юрисдикції скорочується.

ЄС відповів двома взаємодоповнюючими інструментами. Регламент про ринки криптоактивів (MiCA, Регламент ЄС 2023/1114), який набув чинності у червні 2023 року і повною мірою застосовується з грудня 2024 року, класифікує стейблкоїни, прив'язані до євро, як токени електронних грошей (EMT). Як встановлено в MiCA (Регламент ЄС 2023/1114) на EUR-Lex, емітенти EMT зобов'язані утримувати 100% ліквідних резервів і стикаються з обмеженнями на емісію понад певні пороги транзакцій, що безпосередньо стримує загрозу стейблкоїнів через регуляторні обмеження. Цифровий євро є проактивним монетарним доповненням: CBDC, деномінована в євро, яка надає громадянам і бізнесу можливість цифрових платежів, що залишається в межах юрисдикції та зони впливу політики ЄЦБ.

Цифровий євро не є криптовалютою згідно з MiCA. Це державні гроші, що регулюються окремою пропозицією щодо Регламенту про цифровий євро. MiCA та Регламент про цифровий євро разом представляють двосторонню стратегію суверенітету ЄС у сфері цифрових фінансів.

Глобальна гонка CBDC: цифровий євро проти цифрового юаня

Цифровий євро та китайський e-CNY (цифровий юань) представляють дві конкуруючі державні відповіді на питання про те, як велика економіка повинна утверджувати монетарний суверенітет у цифрову епоху. Обидва є інструментами суверенітету. Вони глибоко різняться за дизайном та геополітичною метою.

Китай пілотує e-CNY з 2020 року в десятках міст із сотнями мільйонів користувачів, залучених до тестування. Народний банк Китаю за задумом має повну видимість транзакцій e-CNY. Китай чітко позиціонує e-CNY як інструмент для зменшення залежності від платіжної мережі SWIFT та долара США у транскордонній торгівлі, зокрема в межах торговельних відносин ініціативи «Один пояс, один шлях».

Цифровий євро працює на інших засадах. ЄЦБ зобов'язався впровадити архітектуру «конфіденційність за задумом», за якої сам ЄЦБ не бачитиме даних про окремі транзакції. Цифровий євро вимагає демократичного спільного рішення Європейського парламенту та Ради і підпорядковується законодавству ЄС про основоположні права, включаючи статтю 8 Хартії основоположних прав ЄС. Його модель управління відображає демократичну підзвітність, якої немає у системі контролю однопартійної держави e-CNY. Якщо e-CNY набуде транскордонного поширення в торговельних відносинах єврозони, це створить монетарний вплив, що кине виклик як домінуванню USD, так і стабільності EUR. Дві моделі суверенітету CBDC розвиваються паралельно, і контраст між ними є повчальним для оцінки кожної з них.

Контраргумент: Чи загрожує цифровий євро індивідуальному суверенітету?

Прихильники цифрового євро стверджують, що він захищає державний монетарний суверенітет. Критики стверджують, що він загрожує іншому виду суверенітету: праву особи на фінансову конфіденційність, анонімні транзакції та свободу від державного моніторингу витрат.

Цей контраргумент походить від серйозних інституційних голосів. Організації з цивільних свобод, Європейський інспектор з захисту даних та захисники цифрових прав висловили стурбованість щодо інфраструктури спостереження, властивої будь-якій централізовано випущеній цифровій валюті. Фізична готівка за замовчуванням не залишає цифрових слідів. Будь-яка CBDC, незалежно від поточних зобов'язань щодо дизайну, створює транзакційну інфраструктуру, яка категорично відрізняється від готівки за своїм потенціалом для спостереження.

ЄЦБ визнав ці побоювання та включив принципи «конфіденційності за задумом» у свої вимоги до дизайну. Законодавча пропозиція щодо цифрового євро включає чіткі засоби захисту конфіденційності. Це значущі зобов'язання, проте вони є політичним вибором, а не архітектурною неминучістю.

Напруга між державним монетарним суверенітетом та індивідуальним фінансовим суверенітетом є центральною невирішеною дискусією навколо цифрового євро, і вона заслуговує на ретельне вивчення.

Конфіденційність, програмованість та дебати серед громадян

Найбільш суперечливі питання про цифровий євро не є геополітичними. Вони особисті: чи може уряд бачити, що я купую? Чи можуть мої гроші бути запрограмовані на закінчення терміну дії? Які ризики концентрації контролю над цифровою валютою в центральному банку? У цьому розділі розглядається кожне питання безпосередньо, без алармізму чи ігнорування.

Чи може ЄЦБ відстежувати ваші витрати?

Згідно з поточними пропозиціями ЄЦБ щодо дизайну, відповідь — ні. ЄЦБ зобов'язався використовувати архітектуру «конфіденційність за задумом», за якої сам ЄЦБ не матиме доступу до даних про окремі транзакції. Піднаглядні банки та постачальники платіжних послуг оброблятимуть транзакції з дотриманням суворих правил мінімізації даних. Законодавча пропозиція щодо цифрового євро містить чіткі положення, що захищають дані про індивідуальні транзакції.

Однак архітектурна реальність створює складність, яку не може повністю вирішити жодне зобов'язання щодо дизайну. Фізична готівка за замовчуванням не залишає цифрових слідів. Будь-яка централізовано випущена цифрова валюта створює транзакційну інфраструктуру, яка на рівні даних категорично відрізняється від готівки. Захист конфіденційності, що регулює цифровий євро, є політичним зобов'язанням, а не архітектурною гарантією. Майбутній ЄЦБ, діючи в інших політичних умовах або застосовуючи надзвичайні повноваження, мав би доступ до тієї самої інфраструктури. Поточні пропозиції включають значущі запобіжники; чи витримають ці запобіжники повний законодавчий процес і чи залишаться вони стійкими з часом — це законне політичне питання, а не вирішене.

Згідно з поточними пропозиціями, відповідь — ні, і зобов'язання щодо дизайну є щирими. Громадяни та законодавці повинні розглядати ці зобов'язання як такі, що потребують постійного контролю, а не як постійні гарантії.

Що таке програмовані гроші — і чи варто вам хвилюватися?

Програмовані гроші — це цифрова валюта з вбудованою умовною логікою, яка автоматично обмежує або спрямовує використання валюти. Виплата соціальної допомоги, яку можна витратити лише на продукти харчування, або державна субсидія, термін дії якої закінчується через 30 днів, часто наводяться як приклади того, що можуть дозволити програмовані гроші.Смарт-контракти (самовиконувані коди, що зберігаються в блокчейні, як, наприклад, у DeFi на базі Ethereum) технічно відрізняються від функцій програмованих грошей, які обговорюються для Цифрового євро. Внесок співзасновника Ethereum Віталіка Бутеріна полягав у створенні коду, який працює без дозволів, є публічно аудитованим і виконується в децентралізованій мережі. Потенційна програмованість Цифрового євро передбачала б централізовано керовану умовну логіку, що працює під контролем Євросистеми, — архітектуру з принципово іншим управлінням та наслідками.

Заявлена позиція ЄЦБ чітка: програмованість у Цифровому євро ініціюватиметься користувачем або посередником, а не державними обмеженнями на індивідуальні витрати. Законодавча пропозиція щодо Цифрового євро прямо забороняє ЄЦБ програмувати обмеження на індивідуальні витрати. Це значущі обмеження.

Занепокоєння щодо громадянських свобод є таким самим очевидним: інфраструктура, що забезпечує умовні платежі, може бути перепрофільована. Саме існування можливості програмування викликає занепокоєння, незалежно від того, як воно зараз регулюється. ЄЦБ не може обмежувати чи заморожувати залишки Цифрового євро через програмування згідно з чинними пропозиціями; такі дії вимагатимуть юридичного процесу відповідно до законодавства ЄС та Хартії основних прав ЄС, так само, як це відбувається для наявних банківських депозитів. Занепокоєння є обґрунтованим і вимагає законодавчої пильності в міру розробки регуляторної бази.

Ширші ризики цифрових валют центральних банків

Монетарні органи та дослідники Банку міжнародних розрахунків (БМР) визначили п'ять основних категорій ризиків, пов'язаних із роздрібними цифровими валютами центральних банків (CBDC), які безпосередньо стосуються пропозиції щодо Цифрового євро.

1. Фінансова стабільність та банківська дезінтермедіація. Якщо великі обсяги депозитів комерційних банків мігрують до залишків CBDC, банки втрачають депозитне фінансування та зменшують свою спроможність надавати кредити. Саме тому ЄЦБ зазначив, що планується обмеження на суму, яку може мати одна особа, щоб запобігти дестабілізуючому масовому перетоку коштів з банківських депозитів до Цифрового євро.
2. Конфіденційність та спостереження. Будь-яка централізована платіжна інфраструктура створює потенціал для моніторингу, незалежно від поточних зобов'язань щодо дизайну та законодавчих гарантій. Ризик відображає структурну реальність центрального контролю.
3. Системний ризик кібербезпеки. Компрометація системи CBDC становить системний ризик для всієї платіжної системи. На відміну від розподілених систем, де збої локалізовані, централізація створює єдину точку відмови, яка може одночасно вплинути на мільйони громадян.
4. Фінансова виключеність. Якщо дизайн Цифрового євро передбачає доступ до смартфонів для всіх користувачів, він може виключити саме ті групи населення, які він має охопити своєю метою фінансової інклюзії. Функція офлайн-платежів покликана вирішити цю проблему, але громадяни без смартфонів або цифрової грамотності стикаються з додатковими бар'єрами, незалежно від можливості офлайн-функціонування.
5. Ризик трансмісії монетарної політики. Якщо ЄЦБ зможе напряму розподіляти цифрову валюту громадянам, той самий механізм може бути використаний для прямого монетарного стимулювання способами, що ризикують обійти традиційні методи контролю інфляції. Це новий політичний ризик, який нинішня інституційна рамка ще не повністю вирішила.

Це реальні ризики, які вирішуються в процесі розробки дизайну та законодавства, а не аргументи для відмови від проєкту.

Розуміння цих дебатів є важливим. Але для більшості громадян найактуальніші питання є практичними: що насправді означатиме Цифровий євро для їхнього повсякденного фінансового життя?

Що Цифровий євро означає для вас: Практичний посібник для громадян

Цифровий євро ще не випущено, і підтвердженої дати запуску немає. Але громадяни вже можуть підготуватися до дебатів щодо нього, розуміючи, до чого зобов'язують нинішні пропозиції, а до чого ні.

Швидкий довідник — що говорять нинішні пропозиції:

• Чи замінить він готівку? Ні. ЄЦБ зобов'язався зберегти банкноти та монети євро як законний платіжний засіб.
• Чи буду я змушений його використовувати? Ні. Він розроблений як додатковий, необов'язковий метод оплати.
• Чи можна буде мене відстежувати? Згідно з нинішніми пропозиціями, ЄЦБ не матиме доступу до індивідуальних даних транзакцій, але захист конфіденційності — це зобов'язання щодо політики, а не технологічні абсолюти.
• Коли він стане доступним? Підтвердженої дати запуску немає. Спочатку потрібне законодавче схвалення Європейським парламентом та Радою.
• Як я його отримаю? Через цифровий гаманець — або додаток, виданий ЄЦБ, або через додаток вашого наявного банку.
• Чи безпечний він? Як прямий зобов'язання ЄЦБ, він не несе ризику контрагента комерційного банку, але застосовуються ризики цифрової безпеки, як і для будь-якої цифрової платіжної системи.

Щодо заміни готівки: ЄЦБ чітко зобов'язався зберегти банкноти та монети євро як законний платіжний засіб. Цифровий євро розроблений як доповнення до готівки, а не її заміна. Тим не менш, використання готівки природно скорочується по всій Європі. Якщо прийняття Цифрового євро стане домінуючим, практична екосистема для готівки (банкомати, торгові точки, що приймають готівку) з часом може скоротитися через ринкові сили, а не явну політику. Зобов'язання ЄЦБ стосуються офіційної політики; воно не може гарантувати доступність готівки в суспільстві назавжди.

Щодо обов'язкового використання: Ні. Цифровий євро розроблений як необов'язковий платіжний метод. Громадяни залишатимуться вільними використовувати готівку, банківські картки та приватні платіжні додатки. Якщо буде прийнята законодавча пропозиція, продавці будуть зобов'язані приймати Цифровий євро як законний платіжний засіб, що означає, що зобов'язання з прийому покладається на бізнес, а не на фізичних осіб.

Щодо статусу законного платіжного засобу: Згідно з чинною законодавчою пропозицією, Цифровий євро матиме статус законного платіжного засобу в усій єврозоні. Статус законного платіжного засобу означає, що кредитор не може законно відмовитися від валюти як оплати боргу. Цей статус залежить від прийняття законодавчої пропозиції Радою та Парламентом ЄС, що ще не відбулося.

Щодо доступу: У разі прийняття, Цифровий євро буде доступний через цифровий гаманець — або окремий додаток, виданий ЄЦБ, або інтегрований у наявні банківські додатки, що надаються регульованими посередниками. Громадяни не триматимуть Цифровий євро безпосередньо в ЄЦБ; доступ буде опосередкований через регульовані фінансові установи. ЄЦБ визначив функцію офлайн-платежів як важливу для фінансової інклюзії приблизно 13 мільйонів дорослих єврозони, які не мають банківських рахунків. Однак громадяни без смартфонів або цифрового доступу все ще можуть стикатися з бар'єрами, навіть маючи можливість офлайн-платежів, — це протиріччя, яке процес розробки дизайну ще не повністю вирішив.

Цифровий євро ще не існує. Коли він з'явиться, умови доступу, захист конфіденційності та зобов'язання з прийому продавцями будуть визначені в Регламенті ЄС про Цифровий євро — законодавчому процесі, який ще триває.

Майбутнє цифрових грошей: Що далі для Цифрового євро та монетарного суверенітету ЄС

Дебати щодо Цифрового євро виявили дещо більш значуще, ніж питання, чи потрібен Європі інструмент цифрових платежів. Вони показали, наскільки суперечливим став концепт монетарного суверенітету в епоху програмованих, безмежних грошей, на які одночасно претендують приватні корпорації та іноземні держави.

Цифрові активи є новою територією для оскарження монетарного суверенітету. Цифровий євро є основною політичною відповіддю ЄЦБ на ерозію європейської монетарної автономії в цифрову еру. Дебати навколо його дизайну показують, що сам суверенітет є спірним — між державною владою над монетарними системами та індивідуальною владою над фінансовою конфіденційністю.

Залишаються ключові рішення. Законодавчий процес ЄС повинен призвести до прийняття Регламенту про Цифровий євро, схваленого Європейським парламентом і Радою. Фаза підготовки ЄЦБ повинна завершити технічний регламент та вибір інфраструктури. Тільки після цього Керівна рада ЄЦБ зможе прийняти рішення про випуск. Жодні терміни для цих кроків офіційно не підтверджені.Цифровий євро не єдиний елемент у стратегії ЄС щодо суверенітету у сфері цифрових фінансів. Регламент щодо ринків криптоактивів (MiCA, Регламент ЄС 2023/1114) на EUR-Lex) та Регламент щодо цифрового євро разом формують інтегровану основу ЄС для суверенітету у сфері цифрових фінансів. Банк міжнародних розрахунків (BIS) та ЄЦБ також досліджують архітектуру оптових CBDC для міжбанківських розрахунків, де токенізовані активи (цифрові представлення реальних активів, таких як акції та облігації, записані в розподіленому реєстрі) можуть створити подальший попит на цифрову основу для розрахунків центрального банку.

Глибше питання, яке цифровий євро ставить на порядок денний політики, не має остаточної відповіді: що означає монетарний суверенітет, коли гроші є програмованими, коли валюти конкурують між країнами без фізичної форми, і коли державна монетарна влада повинна діяти поряд як з децентралізованими протоколами без громадянства, так і з конкуруючими авторитарними CBDC? Відповідь, яку обере Європа, матиме наслідки далеко за межами єврозони.

Поширені запитання: Цифровий євро та монетарний суверенітет

Чи є цифровий євро криптовалютою?

Ні. Цифровий євро – це цифрова валюта центрального банку (CBDC), випущена Європейським центральним банком, підкріплена державною владою та регульована законодавством ЄС. На відміну від Біткойна чи Ефіріуму, він централізовано контролюється, не працює на публічному блокчейні, не має фіксованого ліміту постачання і розроблений як законний платіжний засіб. Біткойн був представлений у 2008 році як децентралізована, дозвільна альтернатива державним грошам. Цифровий євро – це інструмент, випущений державою, від якого Біткойн був розроблений, щоб відрізнятися. Це визначено різні категорії, а не конкуруючі версії одного й того ж.

Чи замінить цифровий євро готівку в Європі?

Ні. Згідно з поточною політикою ЄЦБ, цифровий євро розроблений як доповнення до готівки, а не її заміна. Рада керуючих ЄЦБ взяла на себе явне зобов'язання зберігати євробанкноти та монети як законний платіжний засіб поряд із будь-яким цифровим євро. Громадяни збережуть право користуватися фізичною готівкою. Варто зазначити: використання готівки природним чином зменшується в Європі під дією ринкових сил, і якщо впровадження цифрового євро стане домінуючим, практична доступність інфраструктури готівки (банкоматів, торговців, які приймають готівку) може з часом скоротитися, не за наказом ЄЦБ, а через суспільний перехід. Зобов'язання ЄЦБ стосується офіційної політики, а не ринкової динаміки.

Чи може Європейський центральний банк відстежувати ваші витрати за допомогою цифрового євро?

Згідно з поточними пропозиціями ЄЦБ, ні. ЄЦБ взяв на себе зобов'язання щодо архітектури «приватність за дизайном», згідно з якою сам ЄЦБ не матиме доступу до даних окремих транзакцій. Наглядні посередники оброблятимуть транзакції відповідно до суворих правил мінімізації даних, а законодавча пропозиція щодо цифрового євро включає явні гарантії конфіденційності. Будь-яка централізовано випущена цифрова валюта створює інфраструктуру транзакцій, яка принципово відрізняється від фізичної готівки, яка за замовчуванням не залишає цифрового сліду. Поточні гаранті конфіденційності є політичними зобов'язаннями, а не технологічними неможливостями. Чи залишаться ці зобов'язання стійкими протягом усього законодавчого процесу, є законним занепокоєнням, за яким громадяни та законодавці повинні активно стежити.

Навіщо ЄС потрібен цифровий євро, якщо PayPal та картки вже працюють?

PayPal, Visa та Mastercard добре працюють на споживчому рівні, але вони працюють на інфраструктурі, що належить США, і маршрутизують дані до американських компаній. Коли європейці платять цими інструментами, дані транзакцій виходять за межі юрисдикції ЄС, а розрахунки здійснюються через платіжні шляхи, контрольовані США. Європа не має великої власної масштабованої інфраструктури цифрових платежів, яку б контролювала. Цифровий євро створив би європейську контрольовану платіжну інфраструктуру, дані якої залишалися б у межах юрисдикції та регуляторної бази ЄС. Так само, як Європа розробила Airbus, щоб уникнути повної залежності від Boeing у сфері комерційної авіації, цифровий євро частково покликаний забезпечити Європі суверенну інфраструктуру цифрових платежів, незалежну від американського корпоративного та державного нагляду.

Чи є цифровий євро законним платіжним засобом?

Згідно з поточною законодавчою пропозицією, цифровий євро матиме статус законного платіжного засобу на території єврозони, що означає, що торговці будуть юридично зобов'язані приймати його як платіж за борги. Статус законного платіжного засобу означає, що кредитор не може юридично відмовитися від валюти як платіжної.

Цей статус залежить від того, чи буде Регламент про цифровий євро прийнятий Радою та Парламентом ЄС, що ще не відбулося. Євробанкноти та монети вже мають статус законного платіжного засобу; цифровий євро функціонуватиме поряд, а не замість цієї існуючої рамки.

Які ризики цифрової валюти центрального банку?

Дослідники BIS та ЄЦБ визначили п'ять основних категорій ризиків. Ризик фінансової стабільності: якщо депозити масово мігрують з комерційних банків на рахунки CBDC, банки втрачають кредитоспроможність, тому існує заплановане обмеження на володіння. Ризик конфіденційності та спостереження: централізована інфраструктура транзакцій створює потенціал для моніторингу незалежно від поточних зобов'язань щодо дизайну. Системний ризик кібербезпеки: скомпрометована система CBDC може одночасно вплинути на мільйони користувачів через єдину точку відмови. Ризик фінансового виключення: якщо припускається доступ до смартфонів, населення без цифрової зв'язності може бути виключено. Ризик передачі монетарної політики: прямий розподіл валюти від ЄЦБ до громадян може створити інфляційний тиск, якщо він не буде ретельно керований. Ці ризики вирішуються в процесі розробки, а не як причини відмови від проекту.

Чим цифровий євро відрізняється від стейблкоїна, такого як USDC?

USDC — це стейблкоїн приватного випуску, створений Circle, американською фінансовою компанією, прив'язаний 1:1 до долара США та підкріплений доларовими резервами, які зберігає Circle. Цифровий євро буде випущений Європейським центральним банком, прив'язаний за визначенням до євро (це євро в цифровій формі), підкріплений балансом ЄЦБ і регулюватиметься публічним правом ЄС. Чотири ключові відмінності: емітент (приватна американська компанія проти європейського центрального банку), найменування валюти (долар США проти євро), статус законного платіжного засобу (відсутній для USDC проти наявний для цифрового євро, якщо він буде прийнятий) та регуляторна база (правила щодо токенів електронних грошей MiCA для USDC проти Регламенту про цифровий євро як публічні гроші). USDC представляє приватні гроші, деноміновані в доларах США; цифровий євро представляє публічні гроші, деноміновані в євро.

Що таке програмовані гроші і чи варто мені хвилюватися?

Програмовані гроші — це цифрова валюта з вбудованою умовною логікою, яка автоматично обмежує або спрямовує використання валюти, наприклад, виплата соціальної допомоги, яку можна витратити лише на їжу, або субсидія, яка закінчується через 30 днів. Заявлена позиція ЄЦБ полягає в тому, що будь-яка програмованість цифрового євро буде ініційована користувачем або посередником, але ніколи не буде державно-примусовим обмеженням індивідуальних витрат. Законодавча пропозиція щодо цифрового євро явно забороняє ЄЦБ програмувати обмеження індивідуальних витрат. Інфраструктура, що забезпечує умовні платежі, може бути використана повторно незалежно від поточних правових обмежень, і саме існування такої можливості є законним занепокоєнням. Тривала законодавча пильність виправдана, щоб гарантувати, що запобіжні заходи залишаться неушкодженими в міру розвитку регулювання.

Чи безпечно використовувати цифровий євро?У разі впровадження цифровий євро стане найбезпечнішою формою цифрових грошей з точки зору ризику контрагента. Як пряме зобов’язання ЄЦБ, він не несе ризику контрагента комерційного банку, на відміну від банківських депозитів, які гарантуються лише на суму до 100 000 євро відповідно до схеми гарантування депозитів ЄС. Цифровий євро мав би неявну гарантію від самої європейської держави. Ризики цифрової безпеки існують для будь-якої системи цифрових платежів, і ЄЦБ повинен буде захищати свою інфраструктуру від кібератак. Проте з точки зору фінансового контрагента пряме зобов’язання ЄЦБ є найвищим доступним рівнем безпеки в європейській грошовій системі.

Чи змусять мене використовувати цифровий євро?

Ні. Цифровий євро розроблений як додатковий платіжний метод за вибором, а не обов’язкова заміна існуючих платіжних інструментів. Громадяни зможуть і надалі вільно використовувати готівку, банківські картки та приватні платіжні додатки. Зобов’язання згідно з поточною законодавчою пропозицією покладається на торговців, а не на фізичних осіб: у разі прийняття торговці будуть зобов’язані приймати цифровий євро як законний платіжний засіб, тобто вони не зможуть відмовитися від нього як від оплати. На громадян таке зобов’язання не поширюється. Цифровий євро розширює платіжні опціони; він не робить їх використання обов’язковим.

Ця стаття призначена виключно для інформаційних та освітніх цілей. Вона не є фінансовою, юридичною чи інвестиційною порадою. Деталі проєкту цифрового євро відображають пропозиції ЄЦБ на момент написання; читачам рекомендується відвідати сторінку проєкту цифрового євро ЄЦБ) для отримання найактуальнішої інформації.