Що таке шорт-сквіз: Визначення та вплив

Ключові висновки

• Шорт-сквіз змушує продавців у коротку позицію (шорт) швидко викуповувати запозичені акції, створюючи самопідтримуваний ціновий сплеск, який може вивести акцію на екстремальні рівні за лічені дні
• Шорт-інтерес вище 20% від обігу (float) і коефіцієнт днів на покриття (days-to-cover ratio) вище 5 є основними індикаторами вразливості до сквізу
• Короткий стедл (short straddle) приносить прибуток, коли ціна акції залишається стабільною, і завдає збитків, коли ціна акції різко рухається в будь-якому напрямку
• Шорт-сквіз атакує короткий стедл через два одночасних механізми: зростання ціни акції ТА сплеск неявної волатильності
• Сквіз GameStop у січні 2021 року ілюструє, як поєднання обох механізмів призвело до збитків у розмірі 42 750 доларів США на контракт при максимальному прибутку у 550 доларів США

Що таке Шорт-сквіз?

Шорт-сквіз виникає, коли ціна акції, на яку відкрито багато шорт-позицій, різко зростає, змушуючи шорт-продавців викуповувати позичені акції, щоб обмежити свої збитки. Ця хвиля вимушених покупок підштовхує ціну ще вище, що провокує нові вимоги щодо маржі та подальше вимушене покриття позицій. Результатом є самопідтримуваний цикл, який може підняти ціну акції до екстремальних рівнів за лічені дні.

Визначення шорт-сквізу застосовується саме до ринків капіталу: це подія на фондовому ринку, а не явище світу криптовалюти чи ф’ючерсів. Шорт-сквізи є значущими, оскільки вони спричиняють екстремальну волатильність на ринку акцій, що означає рух ціни на сотні відсотків протягом днів або навіть годин, і це впливає не лише на шорт-продавців, які потрапили у сквіз, а й на кожного трейдера з позицією, пов’язаною з ціною або волатильністю цієї акції.

Для трейдерів опціонами (тих, хто купує та продає контракти, які надають їм право купувати або продавати акції за певними цінами), розуміння шорт-сквізів є надзвичайно важливим. Ці події становлять один з найнебезпечніших сценаріїв волатильності, з якими може зіткнутися будь-яка опціонна позиція, особливо для трейдерів, які використовують чутливі до волатильності стратегії, такі як шорт-стренгл.

Перш ніж розглядати, що робить шорт-сквіз руйнівним, вам потрібно зрозуміти механізм коротких продажів, який його створює.

Як працює шорт-сквіз?

Шорт-сквіз розгортається за передбачуваним сценарієм, де кожен наступний крок погіршує ситуацію для шорт-продавців, які в нього потрапили.

Крок 1: Шорт-продавці позичають та продають акції

Шорт-селінг працює інакше, ніж купівля акцій та їх утримання. Щоб відкрити позицію шорт, трейдер спочатку повинен позичити акції (зазвичай з інвентарю свого брокера або з рахунків інших інвесторів того ж брокерського дому), сплачуючи комісію за позику за весь час, поки він тримає позицію. Ця комісія різко зростає, коли багато трейдерів змагаються за відкриття шорт-позицій на одні й ті самі акції, особливо під час підготовки до потенційного шорт-сквізу, коли попит на акції для позики різко зростає, а пропозиція скорочується.

Після того, як акції позичені, продавець шорт-позиції продає їх за поточною ринковою ціною. Мета — викупити їх пізніше за нижчою ціною, повернути їх кредитору та залишити собі різницю. Викуп позичених акцій для закриття позиції називається покриттям шорту. Для контексту щодо того, як маржинальні рахунки підтримують такий тип позиції, перегляньте Як використовувати Лонг та Шорт у торгівлі зі спотовою маржею.

Числовий приклад ілюструє механізм: позичити та продати 100 акцій по 20,00 доларів, отримавши 2 000 доларів. Якщо ціна впаде до 10,00 доларів, викуп коштуватиме 1 000 доларів, що принесе прибуток у 1 000 доларів. Якщо натомість ціна зросте до 40,00 доларів, вартість покриття становитиме 4 000 доларів проти 2 000 доларів отриманих, що призведе до збитку у 2 000 доларів.

Одне важливе уточнення перед продовженням: "шортселлінг" акцій (позика та продаж акцій) – це зовсім інша операція, ніж продаж "шорт стренглу" (продаж опціонів контрактів). Обидва терміни використовують слово "шорт", але це різні стратегії. Шорт стренгл детально розглядається далі в цій статті.

Крок 2: Каталізатор підштовхує ціну акцій вгору

Продавці у шорт отримують прибуток лише тоді, коли акція падає. Коли з’являється позитивний каталізатор (кращі за очікувані прибутки, сприятливе оголошення новин, запуск продукту або сплеск купівельного інтересу з боку роздрібних інвесторів), ціна акції натомість зростає. Для продавців у шорт кожен долар зростання ціни означає долар зростаючих збитків на акцію.

Крок 3: Зростання збитків провокує вимоги щодо маржі

Маржин-кол — це вимога брокера про те, щоб трейдер вніс депозит додаткових коштів або цінних паперів для покриття потенційних збитків за позицією з левериджем або короткою позицією. На відміну від маржин-колу за лонг позицією з левериджем (де падіння цін провокує виклик), маржин-кол за короткою позицією виникає через те, що ціна акцій ЗРОСТАЄ. Цей контрінтуїтивний напрямок часто застає багатьох інвесторів зненацька.

Шорт-селери позичають акції та повинні підтримувати заставу проти своїх збитків. Коли ціна акції зростає, їхні збитки зростають, і брокер вимагає більше застави, щоб утримувати позицію відкритою. Це механізм, що перетворює звичайне зростання ціни на шорт-сквіз.

Крок 4: Примусове покриття збільшує купівельний тиск

Шорт-селери, які не можуть виконати маржинальні вимоги, стикаються з примусовим закриттям позиції, ініційованим брокером. Брокер автоматично викуповує позичені акції для закриття позиції, незалежно від поточної ціни. Це примусове покриття створює прямий купівельний тиск на ринок саме в той момент, коли ціна вже зростає.

Крок 5: Зворотний зв'язок прискорюється

Кожна хвиля вимушеного покриття підштовхує ціну акції вгору. Вища ціна провокує маржин-коли для додаткових шорт-продавців, які згодом також змушені покривати позиції. Їхнє покриття створює додатковий тиск на купівлю, що ще більше підвищує ціну, а це спричиняє нові маржин-коли. Цей зворотний зв’язок (самопідсилювальний цикл, у якому вимушена купівля провокує ще більшу вимушену купівлю) є визначальною характеристикою сквизу.

Крок 6: Сквиз досягає пікової інтенсивності

Петля зворотного зв'язку посилюється, оскільки кожен покритий Шорт вилучає запаси у потенційних продавців і додає їх на сторону покупців. Темпи зростання ціни на цьому етапі прискорюються. Те, як довго це триватиме, залежить від коефіцієнта днів до покриття акцій (про що йтиметься в наступному розділі) та від того, чи з'являться нові шорт-селлери, щоб зробити ставку проти підвищеної ціни.

Крок 7: Завершення сквізу

Шорт-інтерес зрештою вичерпується, оскільки найбільш вразливі шорт-продавці вже закрили свої позиції. Тиск на купівлю вщухає, а ціна акції різко розвертається після завершення сквізу, часто повертаючись до рівнів, що передували сквізу, у міру того як штучний попит зникає.

Які акції вразливі до шорт-сквізу? Ключові показники, на які варто звернути увагу

Три кількісні показники визначають акції, найбільш вразливі до шорт-сквізу: відсоток коротких позицій від вільного обігу, відсоток короткого флоату та коефіцієнт днів до покриття. Всі три показники є загальнодоступними через Фінансове регуляторне управління (FINRA) на finra.org та через основні платформи скринінгу брокерів.

Відсоток короткого інтересу

Шорт-інтерес — це загальна кількість акцій, проданих у шорт і ще не покритих, виражена у відсотках від загальної кількості розміщених акцій або загальної кількості акцій у вільному обігу. FINRA публікує дані про шорт-інтерес двічі на місяць; брокерські скринери та платформи фінансових даних відображають їх майже в режимі реального часу.

Дієві пороги: короткий інтерес понад 20% від вільного обігу загалом вважається підвищеним; понад 40% практики ринку вважають територією екстремального стиснення. Більше продавців у шорт означає більше потенційних вимушених покупців, якщо ціна почне зростати. Кожна коротка позиція є зобов'язанням майбутньої купівлі, яке активується за умов маржин-колу, додаючи потенційний купівельний тиск на ринок.

Шорт-флоат — це супутній показник, який варто розрізняти: він вимірює відсоток торгованих (необмежених) акцій компанії, які наразі продано на умовах "шорт", а не загальної кількості акцій в обігу. Оскільки продавці "шорт" можуть позичати та повертати лише ті акції, які фактично доступні для торгівлі, відсоток шорт-флоату є більш дієвим показником для оцінки "стиснення". Застосовуються ті самі порогові значення: понад 20% вимагають уваги; понад 40% становлять територію високого ризику.

Приклад GameStop є показовим: на піку сквизу в січні 2021 року шорт-інтерес GME перевищував 100% акцій у вільному обігу — це історично екстремальна ситуація, задокументована у Звіті персоналу SEC про умови структури ринку капіталу та опціонів на початку 2021 року. Шорт-інтерес понад 100% від обсягу акцій у вільному обігу означає, що було позичено та продано в шорт більше акцій, ніж фактично існувало у формі, доступній для торгівлі, що відображає рівні повторного кредитування, які створювали крихкі зобов’язання, що накопичуються.

Акції, найбільш вразливі до сквизів, зазвичай мають додаткові характеристики, окрім високого шорт-інтересу: малий або середній обсяг акцій у вільному обігу (що означає меншу ліквідність для поглинання раптового тиску з боку покупців) та активні спільноти роздрібних інвесторів, які стежать за акціями.

Дні на покриття (Коефіцієнт шортів)

Кількість днів для покриття (також називається коефіцієнтом шортів) вимірює, скільки торгових днів теоретично знадобиться всім продавцям у Шорт, щоб викупити свої позиції, і розраховується як:

Дні покриття = Загальна кількість акцій в шорті / Середній денний обсяг торгів

Пороги: співвідношення вище 5 зазвичай вважається підвищеним; вище 10 — високоризикованим. Високий показник днів для покриття означає, що шорт продавці не можуть швидко вийти без того, щоб їхній власний купівельний тиск рухав ціну проти них, стан, який посилює динаміку стискання (squeeze dynamics), коли вони починаються.

Приклад: акція з 10 мільйонами акцій у шорті та середнім щоденним обсягом 1 мільйон акцій має коефіцієнт покриття 10 днів. За припущення нормального обсягу, знадобиться 10 повних торгових сесій, щоб усі продавці в шорт покрили свої позиції.

Для власників шорт стредлів цей показник має певне значення, яке зазвичай не охоплює жоден інший аналіз короткого стискання: коефіцієнт днів до покриття за 10 днів означає, що стискання, щойно розпочавшись, може тривати протягом 10 торгових сесій (два повні календарні тижні). Щотижневе погашення опціонів повністю потрапляє в цей проміжок часу, залишаючи продавця шорт стредлу без чистого виходу до того, як позиція згасне в розпал стискання.

Окрім цих трьох основних метрик, другорядні сигнали включають незвичну активність за опціонами (високий обсяг кол-опціонів відносно пут-опціонів, що свідчить про зростання бичачих спекуляцій), наближення ціни акції до ключових рівнів опору, де шорт-продавці могли зосередити стоп-ордери, а також підвищену активність роздрібних інвесторів у соціальних мережах.

Шорт-сквізи можуть тривати від годин до кількох тижнів залежно від коефіцієнта днів покриття та чи підтримують нові каталізатори купівельний тиск. Сквіз GameStop підтримував завищені ціни приблизно протягом двох календарних тижнів у січні 2021 року, найчіткіша історична ілюстрація того, як ці показники працювали на своїх екстремальних значеннях.

Відомі приклади шорт-сквізів: від GameStop до Volkswagen

GameStop (NYSE: GME) Шорт-сквіз, січень 2021 року

• Рух ціни: приблизно з $20,00 до майже $483,00 приблизно за два тижні
• Шорт-інтерес: перевищив 100% доступного в обігу флоту на піку
• Прогнозована волатильність: зросла до понад 500% в річному вираженні під час сквізу
• Збитки інституційних інвесторів: Melvin Capital зазнав збитків приблизно на 53% у січні 2021 року; потребував вливання капіталу на $2,75 мільярда від Citadel та Point72
• Джерело: Звіт співробітників SEC про структуру ринку капіталу та опціонів на початку 2021 року (sec.gov)

Наведені вище цифри представляють одну з найбільш задокументованих подій шорт-сквізу в історії фондового ринку. Розуміння того, що їх спричинило, розкриває, як механізми з попередніх розділів працюють на повну потужність.

Скоординовані покупки роздрібних інвесторів (багато з яких організувалися через форум WallStreetBets на Reddit) забезпечили початковий купівельний тиск, що підняв ціну GME достатньо високо, щоб викликати каскад Маржин-кол. Рівень Шорт інтересу, що перевищував 100% від вільного обігу, був історично безпрецедентним: це відображало стан, коли було продано в Шорт більше акцій, ніж їх могло бути одночасно повернуто, створюючи структурну крихкість, яка потребувала лише каталізатора для детонації.

Хедж-фонд Melvin Capital, який мав одну з найбільших шорт-позицій щодо GameStop, зазнав збитків приблизно на 53% у січні 2021 року та потребував невідкладної капітальної ін'єкції у розмірі 2,75 мільярда доларів від Citadel та Point72. Більшість хедж-фондів не отримують прибутку від шорт-сквізів; вони є їхніми основними жертвами. Винятком є фонди, які рано виявляють надмірні умови короткого інтересу, а потім займають лонг-позиції в акціях або купують кол-опціони до початку сквізу, отримуючи прибуток від вимушених покупок, що відбуваються після цього.

Шорт-сквізи не є сучасним явищем серед роздрібних інвесторів. Історичні дані свідчать, що вони відбувалися на ринках протягом понад століття:

Справа Volkswagen є повчальною саме тому, що в ній брали участь інституційні гравці, а не роздрібна координація. Porsche тихо накопичила 74% частки у власності VW, не розкриваючи цього, залишивши лише крихітну частку акцій, доступних для запозичення шорт-селерами. Коли володіння було розкрито, вільний обіг акцій фактично зник, і шорт-селерам не було де покривати свої позиції.

Чи можна втратити гроші під час шорт-сквізу? Так, із двох сторін. Продавці, що відкрили Шорт, стикаються з теоретично необмеженими збитками, оскільки ціна акції може зростати без математичної межі. Лонг-інвестори, які купують поблизу піка, також зазнають значних втрат, коли тиск покупців вичерпується і ціна різко розвертається.

Одна відмінність розділяє два типи стискання, і це має значення для подальшого.

Шорт-сквіз проти Гамма-сквіз: У чому різниця?

Шорт-сквіз та Гамма-сквіз — це пов’язані, але механічно відмінні події. Обидва явища створюють висхідний тиск на ціну і можуть відбуватися одночасно (як це було під час ралі GameStop у 2021 році), проте їхні першопричини зовсім різні.

Шорт-сквіз спричинений тим, що шорт-продавці змушені викуповувати запозичені акції, щоб закрити свої позиції. Купівельний тиск виникає з боку шорт-продавців на ринку: спрацьовують маржин-коли, брокери примусово закривають позиції, а отримані ордери на купівлю штовхають ціни вгору.

Гамма-сквіз спричинений зовсім іншою групою учасників ринку: маркетмейкерами опціонів (дилерами), які продали кол-опціони та мають купувати базові акції для хеджування своїх ризиків у міру зростання ціни. Цей процес називається дельта-хеджування. Коли ціна акції зростає, кол-опціон, який був «без грошей», наближається до стану «у грошах», і ризик дилера щодо зміни ціни (що вимірюється дельтою) зростає. Щоб залишатися дельта-нейтральним, дилер має купувати більше акцій. Збільшення покупок дилерами штовхає ціну вгору, ще більше збільшуючи дельту, що вимагає нових покупок. Цей самопідтримуваний цикл є цілком незалежним від покриття шортів.

У події GameStop обидва механізми спрацювали одночасно. Роздрібні інвестори масово купували опціони кол. Це змусило маркет-мейкерів купувати акції GME для хеджування своєї експозиції за опціонами кол (гамма-сплеск), підвищуючи ціну. Вища ціна потім спричинила маржинальні вимоги щодо величезної короткої позиції (шорт-сквіз), змушуючи продавців у шорт також купувати, ще більше підвищуючи ціну. Кожен механізм підсилював інший, саме тому рух GameStop був історично екстремальним.

Гамма-стиск особливо збитковий для власників шорт-страдлів, оскільки діяльність дилерів опціонів із хеджування не тільки штовхає ціну акцій вище, але й призводить до різкого зростання імпліцитної волатильності. Попит дилерів на акції сигналізує ринку опціонів про ринковий стрес, атакувавши шорт-страдл позицію одночасно за її напрямними та волатильними вимірами.

Це охоплює аспект стиску. Тепер перейдемо до опціонної стратегії, яка найбільше до нього схильна.

Що таке Шорт Стедл? Визначення, механіка та профіль прибутку

Шорт-стедл — це стратегія з опціонами, за якої трейдер одночасно продає кол-опціон і пут-опціон на ту саму акцію за однаковою страйк-ціною з однаковою датою експірації. Продавець отримує дохід у вигляді премії від обох опціонів і отримує прибуток, коли ціна акції залишається поблизу страйк-ціни до моменту експірації.

Шорт стредл — це нейтральна стратегія Опціонів (багатоетапна Позиція, що передбачає одночасний продаж двох різних типів Опціонів). Для ширшого ознайомлення з роботою Опціонів контрактів, див. Відмінності між купівлею та продажем Опціонів.

Одне уточнення є важливим для читачів, які тільки починають знайомитися з опціонами: слово «шорт» у назві «шорт стредл» НЕ означає шорт-продаж акцій. Шорт-продаж означає запозичення та продаж акцій. Продаж шорт стредла означає продаж контрактів на опціони. Це зовсім різні операції. Трейдер, який використовує шорт стредл, ніколи не позичає акції.

Як будується шорт стредл

Створення Шорт-стедлу передбачає чотири кроки:

1. Оберіть акцію, ціна якої, як очікується, залишатиметься близькою до поточної до дати експірації, без передбачуваних значних рухів у будь-якому напрямку
2. Продайте кол-опціон «при грошах»: кол-опціон дає покупцеві право купити акцію за страйк-ціною (конкретна ціна, за якою контракт на опціони може бути виконаний) до закінчення терміну дії. Продаючи кол, ви отримуєте премію (ціна, яку сплачує покупець опціонів і отримує продавець), але берете на себе зобов'язання продати акцію за страйк-ціною, якщо покупець виконає опціон
3. Продайте пут-опціон «при грошах» з тією ж страйк-ціною та датою експірації: пут-опціон дає покупцеві право продати акцію за страйк-ціною до закінчення терміну дії. Продаючи пут, ви отримуєте премію, але берете на себе зобов'язання купити акцію за страйк-ціною у разі виконання
4. Отримайте сукупну премію від обох продажів; ця сума є максимально можливим прибутком від позиції

У стратегії шорт-стредл обидва опціони продаються «при грошах», що означає, що страйк-ціна встановлюється поблизу поточної ринкової ціни акції.

Шорт-стредл P&L і точки беззбитковості

Профіль прибутків і збитків короткого стеддла має визначений максимальний прибуток і необмежений максимальний збиток на стороні кол-опціону.

Максимальний прибуток дорівнює загальній премії, зібраній з обох сторін. Це досягається лише якщо ціна акції закривається точно на страйк-ціні при настанні терміну погашення, залишаючи обидва опціони без вартості, а продавець залишає собі все зібране. Формула:

Максимальний прибуток = отримана премія кол + отримана премія пут

Максимальний збиток за кол-ногою теоретично не обмежений. Ціна акції може зрости до будь-якого рівня, і кожен долар вище верхньої точки беззбитковості означає один долар збитку на акцію. Стеля відсутня.

Максимальні збитки за пут-опціоном є суттєвими, але обмеженими. У разі падіння ціни акції до нуля, збиток дорівнює Страйк-ціні за вирахуванням загальної отриманої Премії.

Точки беззбитковості знаходяться на рівні:

• Верхня точка беззбитковості: Страйк-ціна + Загальна отримана премія
• Нижня точка беззбитковості: Страйк-ціна - Загальна отримана премія

Приклад: Акція XYZ торгується за 50,00 доларів. Продайте кол-опціон зі страйком 50,00 доларів за премію 3,00 долари. Продайте пут-опціон зі страйком 50,00 доларів за премію 2,50 долари. Загальна отримана премія = 5,50 долари. Максимальний прибуток = 550 доларів за контракт (100 акцій). Верхня точка беззбитковості = 55,50 долари. Нижня точка беззбитковості = 44,50 долари.

Діаграма виплат досягає піку на рівні $50.00, де обидва опціони закінчуються без вартості, і продавець отримує повні $5.50 за акцію. Крива спадає в обох напрямках від цього піку, перетинаючи нуль на рівні $55.50 при зростанні та $44.50 при падінні. Нижче $44.50 збитки зростають, коли акції падають. Вище $55.50 збитки зростають без обмежень, коли акції ростуть. Більше про розрахунок результатів позиції див. розрахунок прибутку та збитків.

Як прихована волатильність впливає на шорт-страдл

Очікувана волатильність (IV) — це очікування ринку в режимі реального часу щодо майбутнього руху цін, закладене в ціну контрактів на опціони. Вища очікувана волатильність означає, що ринок очікує більших коливань цін, а опціони, ціна яких включає вищу IV, коштують дорожче.

Коли IV зростає, опціони стають дорожчими. Для продавця шорт стреддлу, який вже продав опціони, це безпосередньо шкодить: вихід з позиції раніше вимагає викупу цих опціонів за вищою ціною, ніж було отримано. Продавець є шорт волатильності, що означає, що вони отримують прибуток, коли IV знижується, і зазнають збитків, коли IV зростає.

iDEAL точка входу для шорт стренглу — це коли IV є підвищеною і очікується її зниження. Поширений сценарій — це продаж шорт стренглу перед оголошенням про прибутки, коли IV висока через невизначеність, а потім отримання прибутку від 'IV crush' (стиснення IV — швидке зниження імпліцитної волатильності після того, як подієвий ризик вирішиться і невизначеність розсіється). Стиснення IV після звіту про прибутки є iDEAL умовою виходу для продавця шорт стренглу.

Катастрофічний сценарій є зворотним: IV низька на вході, а потім різко зростає. Це саме те, що відбувається під час шорт-сквізу.

Коли використовувати шорт-стредл (і коли ні)

Шорт стредл приносить прибуток за певних умов:

["Акція очікується, що залишиться в діапазоні поблизу страйк-ціни до закінчення терміну дії","Не очікується значних бінарних каталізаторів (звіти про прибутки, регуляторні рішення, судові рішення)","Очікувана волатильність є підвищеною і очікується, що вона знизиться, а не зросте далі","Шорт інтерес на базову акцію є НИЗЬКИМ; це критичний зв'язок із ризиком стиснення (шорт-сквізу)"]

Умови, що дискваліфікують вхід у шорт-стредл:

• Середовище з високою IV, де волатильність може зрости ще більше
• Очікувані бінарні події, які можуть призвести до різкого руху ціни акцій
• Високий шорт-інтерес до базової акції: будь-яка акція з шорт-флоатом понад 20% є кандидатом на сквиз. Відкриття позиції шорт стедл за акцією з високим шорт-інтересом означає ставку на стабільність ціни акції, яка перебуває під структурним тиском, що спонукає її до різких рухів.

Шорт-стредл проти Лонг-стредла: яка стратегія виграє під час шорт-сквізу?

Уявіть двох трейдерів із протилежними позиціями щодо однієї акції: один продає шорт-стредл, інший купує лонг-стредл. Коли стається шорт-сквіз, їхні результати є дзеркальним відображенням один одного. Один зазнає збитків, які можуть у понад 78 разів перевищувати початкову премію. Інший отримує прибуток від того ж самого руху ціни та стрибка волатильності.

Лонг стедл — це структурна протилежність Шорт стедла: купівля одночасно кол- і пут-опціонів з однаковою страйк-ціною та датою експірації. Покупець сплачує премію авансом і отримує прибуток, коли ціна акції здійснює значний рух у будь-якому напрямку (вгору або вниз), достатній для того, щоб перевищити загальну сплачену премію. Шорт-сквіз є ідеальним сценарієм для власника Лонг стедла. Різкий спрямований рух вигідний для кол-сторони, стрибок очікуваної волатильності роздмухує вартість обох «ніг» стратегії, і покупець отримує прибуток від обох чинників одночасно.

Ключова відмінність між двома стратегіями полягає в їхньому зв'язку з очікуваною волатильністю. Продавець шорт стреддла перебуває в позиції шорт щодо волатильності, отримуючи прибуток, коли очікувана волатильність знижується. Покупець лонг стреддла перебуває в позиції лонг щодо волатильності, отримуючи прибуток, коли очікувана волатильність зростає. Шорт-сквіз спричиняє різке зростання очікуваної волатильності, роблячи покупця лонг стреддла переможцем, а продавця шорт стреддла — жертвою в одній і тій самій події.

Жодна зі стратегій не є універсально кращою. Кожна відповідає певному прогнозу ринку. Шорт-стреддл підходить для стабільних ринків з боковим трендом, де IV завищена і очікується її зниження. Лонг-стреддл підходить для волатильних ринків, де очікується значний рух ціни, але напрямок невизначений, як-от акція, що прямує до потенційних умов стиснення (squeeze conditions).

Для акцій з високим шорт-інтересом лонг-стредл насправді може бути більш раціональною стратегією. Причиною цього є саме подія шорт-сквізу.

Як шорт-сквіз знищує шорт-стредл: подвійний механізм збитків

Шорт-стредл — це ставка на відсутність руху. У той момент, коли починається шорт-сквіз, ця ставка програє одночасно на двох фронтах, а збитки зростають так, як більшість трейдерів ніколи не моделювали перед відкриттям угоди.

Повернімося до раніше побудованого шорт-страддлу: акція XYZ за $50.00, страйк $50.00, зібрана загальна премія $5.50, максимальний прибуток $550 на контракт, верхня точка беззбитковості на рівні $55.50. Тепер уявіть, що акція має високий шорт-інтерес. З'являється каталізатор. Починається сплеск.

Механізм 1: Напрямні збитки

Як тільки ціна акції перевищить $55.50, позиція шорт стреддл почне зазнавати збитків по кол-опціону. Кожен додатковий долар зростання ціни понад цю позначку призводить до збитку в один долар за акцію ($100 за контракт). Збиток не вирівнюється. Він прискорюється.

Не існує жодної математичної стелі для цих збитків. Жодної.

Механізм 2: Збитки від розширення неявної волатильності

Спрямований збиток — це лише половина справи. Ще до того, як ціна акції досягне верхньої межі беззбитковості, стрибок очікуваної волатильності починає створювати збитки від переоцінки за ринковою вартістю за обома сторонами позиції.

Маркування за ринком означає поточну ринкову вартість відкритої позиції незалежно від того, чи була вона закрита. Коли IV різко зростає під час шорт-сквізу, Опціони, за які продавець шорт-стедла отримав невеликі премії, раптово оцінюються за вартістю, що відображає надзвичайну невизначеність і очікуваний майбутній рух, що значно перевищує скромні премії, отримані спочатку.

Згідно зі Звітом співробітників SEC, під час шорт-сквізу акцій GameStop у січні 2021 року, імпліцитна волатильність GME перевищила 500% річних. Опціони, які продавалися за кілька доларів за акцію, раптом отримали премії, зумовлені IV, що зробило їх практично неможливими для закриття за розумною ціною. Навіть пут-позиція (яка рухалася в напрямку, вигідному продавцю, коли акції зростали) стала дорожчою для викупу через стрибок IV, створюючи одночасно збитки за обома позиціями.

Це механізм, який робить шорт-сквізи унікально катастрофічними для позицій з коротким волатильністю. Звичайне поступове зростання ціни створює спрямовані збитки лише за кол-ногою. Шорт-сквіз створює спрямовані збитки за кол-ногою ТА збитки від волатильності за обома ногами одночасно.

Механізм 3: Підсилювач Гамма-сквізу

Коли гама-стиск спрацьовує разом зі шорт-стиском (як це сталося з GameStop у 2021 році), активується третій рівень збитків. Дилери опціонів, купуючи акції для дельта-хеджування проданих кол-опціонів, створюють додатковий попит, який прискорює рух ціни ТА підвищує неявну волатильність, оскільки ринок інтерпретує незвичну хеджувальну активність як сигнал подальшої нестабільності. Для продавця шорт-страдлу гама-стиск є підсилювачем IV: він змушує вже зростаючу неявну волатильність зростати ще більше, ще швидше збільшуючи вартість обох ніг.

Проблема виходу

Раціональною відповіддю на погіршення позиції шорт стреддл є її закриття. Під час шорт-сквізу ця відповідь структурно ускладнена.

Спред бід/попиту (розрив між ціною, яку покупець готовий заплатити, і ціною, яку продавець готовий прийняти) значно розширюється під час подій з високою волатильністю. Опціони, які зазвичай торгуються зі спредами в кілька центів, можуть торгуватися зі спредами в кілька доларів під час стиснення. Навіть подання ринкового ордера для закриття позиції призводить до виконання за цінами, гіршими за очікувані, додаючи витрати на виконання на додаток до вже накопичених збитків від напрямку та волатильності.

Що довше триває сквіз (що безпосередньо залежить від коефіцієнта days-to-cover із розділу індикаторів вище), то більше накопичується сесій зі складними збитками до того, як будь-який вихід стане можливим.

Сценарій необмежених збитків

Проданий стреддл, утримуваний під час шорт-сквізу, може призвести до збитків, які у багато разів перевищують його максимально можливий прибуток.

Використовуючи приклад позиції (страйк $50.00, загальна зібрана премія $5.50):

• Максимальний прибуток: $550 за контракт
• Збиток, якщо акція досягає $100.00: $4,450 за контракт (у 8 разів більше максимального прибутку)
• Збиток, якщо акція досягає $200.00: $14,450 за контракт (у 26 разів більше максимального прибутку)
• Збиток, якщо акція досягає $483.00 (пік GameStop): $42,750 за контракт (у 78 разів більше максимального прибутку)

Максимальний збиток за опціон кол теоретично необмежений. Математичної межі не існує.

Торгівля опціонами пов'язана зі значним ризиком. Цей приклад наведено виключно в ілюстративних цілях і не є інвестиційною порадою.

Знати про існування цього ризику недостатньо. Практичне питання полягає в тому, як його виявити перед відкриттям позиції.

Управління ризиками шорт-стредлів: Як виявляти ризик шорт-сквізу перед торгівлею

П'ять етапів попередньої перевірки перед угодою зменшують вплив страддла в шорт на ризик стискання, не усуваючи потенціал доходу стратегії. Перші два кроки (перевірка короткого інтересу та днів для покриття) є найважливішими і займають менше двох хвилин за допомогою будь-якої основної платформи для скринінгу брокерських компаній.

1. Перевірка рівня коротких продажів. Перевірте відсоток коротких продажів акцій перед відкриттям будь-якої позиції шорт-стренгл. Будь-які акції з коротким флоатом понад 20% є потенційними кандидатами на шорт-сквіз, і до них слід ставитися з надзвичайною обережністю або повністю уникати для відкриття позиції шорт-стренгл. Акції з коротким флоатом понад 40% слід вважати неприйнятними. Дані щодо коротких продажів доступні у звітах FINRA на finra.org та відображаються в режимі реального часу більшістю скринерів брокерів.

2. Перевірте дні покриття. Коефіцієнт днів покриття вище 5 вказує на те, що шорт-продавці не можуть вийти з позиції, не рухаючи ціну проти себе, що є передумовою для прискорення шорт-сквізу. Для позицій шорт-стренгл зокрема, коефіцієнт вище 5 слід розглядати як дискваліфікуючий фактор. 10-денний коефіцієнт днів покриття означає, що шорт-сквіз може тривати два повні календарні тижні, охоплюючи одне або два тижневі експірації опціонів без можливості чистого виходу.

3. Розмір позиції консервативно. Обмежте позиції шорт-страддл невеликим відсотком загальної вартості портфеля. Сценарій збитків з попереднього розділу (42 750 доларів США за контракт проти максимального прибутку 550 доларів США) ілюструє, чому концентрація в цій стратегії є небезпечною. Розмір позиції є найнадійнішим захистом від екстремальних ризиків, коли скринінг не в змозі виявити кожного кандидата на стиснення.

4. Встановіть поріг збитків перед входом. Встановіть конкретний рівень збитків за ринковою вартістю (mark-to-market), за якого позиція буде безумовно закрита, незалежно від того, чи можливе відновлення. Загальноприйнятий серед практиків поріг становить 2x від загальної зібраної премії. Для прикладу з премією $5.50 це означає закриття, якщо збитки за ринковою вартістю позиції досягнуть $11.00 за акцію. Визначення цього числа перед входом усуває емоції з рішення про вихід під час стрімкого стиснення (squeeze).

5. Розгляньте можливість перетворення на залізний кондор або додавання захисного кол-опціону. Додавання захисних лонг-ніг опціонів до позиції обмежує максимальний збиток в обох напрямках. Структура залізного кондора обмежує теоретично необмежений ризик зростання ціни шорт-стеддла за рахунок зниження доходу від премії. Як альтернатива, купівля окремого кол-опціону «без грошей» (захисного кол-опціону) обмежує збитки від зростання ціни без перетворення всієї структури на залізний кондор. Для детального ознайомлення з тим, як структури спредів керують таким типом ризику, див. Порівняння стратегій спредів у крос-маржі та портфельній маржі.

Торгівля опціонами потребує схвалення брокерської компанії залежно від фінансового стану та рівня досвіду інвестора. Цей контент має освітній характер і не є інвестиційною порадою. Торгівля опціонами пов'язана зі значним ризиком і підходить не всім інвесторам.

Шорт-стрейдл проти Шорт-стренгла: Коротка порівняльна таблиця

Шорт-стрейдл і шорт-стренгл є нейтральними опціонними стратегіями, що продають премію, але вони відрізняються тим, де страйкують кол- та пут-опціони. Шорт-стрейдл продає обидва опціони за однаковою страйк-ціною «при грошах». Шорт-стренгл продає їх за різними страйк-цінами «без грошей»: кол-опціон вище поточної ціни акцій, а пут-опціон — нижче.

Структурні відмінності є реальними. Шорт-страдл отримує вищу премію, оскільки обидва опціони «при грошах» і тому дорожчі. Він має вужчу зону прибутку та стикається з ризиком негайного виконання, якщо акція закривається на страйку при закінченні терміну дії. Шорт-стренгл отримує меншу премію, оскільки обидва опціони «без грошей», але він забезпечує ширший буфер до початку збитків; акція повинна рухатися далі в будь-якому напрямку, перш ніж позиція почне втрачати гроші.

Жодна не усуває ризик сквизу. Шорт стренґл не усуває ризику збитків у разі зростання ціни; він просто забезпечує ширший буфер до моменту початку збитків. Як тільки ціна акції перетинає кол-страйк шорт стренґла, збитки накопичуються за тим самим принципом, що і для шорт стредла. Обидві стратегії мають однакову фундаментальну вразливість: стрімкий рух ціни вгору під час шорт-сквизу зрештою проб’є кол-страйк стренґла так само як і стредла, а стрибок IV однаково руйнує обидві позиції.

Що спричиняє видавлювання шортів?

Шорт-сквіз потребує двох умов: акції з високим шорт-інтересом (багато позичених акцій, проданих в шорт) та каталізатора, що штовхає ціну вгору. Каталізатором можуть бути позитивні новини, кращий за очікування звіт про прибутки або сплеск купівельного тиску з боку роздрібних покупців. Коли ціна зростає достатньо, щоб спровокувати маржин-коли (вимоги щодо маржі), каскад примусового закриття прискорює сквіз, і запускається петля зворотного зв'язку.

Як довго триває шорт-сквіз?

Шорт-сквізи можуть тривати від годин до кількох тижнів, залежно від коефіцієнта днів покриття акції та того, чи продовжується стійкий купівельний тиск. Сквіз GameStop підтримував підвищені ціни протягом приблизно двох тижнів у січні 2021 року. Акція з коефіцієнтом днів покриття 10 днів теоретично може потребувати 10 повних торгових сесій для покриття її коротких позицій за нормального обсягу, що означає, що сквіз може тривати понад два календарні тижні.

Чи можна втратити гроші під час шорт-сквізу?

Так, з двох напрямків. Шорт-сейлери стикаються з теоретично необмеженими збитками, оскільки ціна акції може зростати без математичної стелі, і кожен долар зростання ціни призводить до долара збитків на акцію. Лонг-інвестори, які купують під час стискання (squeeze) близько до його піку, також можуть значно втратити, коли ціна різко розвертається, як тільки примусовий купівельний тиск вичерпається і штучний попит зникне.

Яка різниця між шорт-сквізом (short squeeze) і гамма-сквізом (gamma squeeze)?

Шорт-сквіз спричинений тим, що продавці в шорт змушені викуповувати позичені акції, щоб закрити свої позиції. Гамма-сквіз спричинений маркет-мейкерами опціонів, які продали кол-опціони та мусять купувати базові акції, щоб залишатися дельта-хеджованими під час зростання ціни. Обидва механізми створюють висхідний тиск на купівлю, і обидва спрацювали одночасно під час подій з GameStop у січні 2021 року, коли кожен з них підсилював інший та посилював інтенсивність сквізу.

Чи є шорт-стредл бичачим або ведмежим?

Шорт-стедл не є ні бичачим, ні ведмежим; це нейтральна стратегія. Позиція приносить прибуток, коли ціна акції залишається близькою до страйк-ціни до моменту закінчення терміну дії (експірації), що означає, що трейдер не має спрямованого погляду на акцію. Ставка робиться саме на те, що ціна акції НЕ зміниться суттєво в жодному напрямку до того, як закінчаться Опціони.

Який максимальний ризик шорт-стедла?

На плечі кол-опціону максимальний збиток теоретично необмежений: ціна акції може зростати без обмежень, і кожен долар вище верхньої точки беззбитковості призводить до збитку в долар на акцію, без верхньої межі. На плечі пут-опціону максимальний збиток є суттєвим, але скінченним, оскільки акція може впасти лише до нуля. Шорт-сквіз представляє реальний сценарій, найближчий до теоретичного необмеженого збитку на плечі кол-опціону, коли акція зростає на сотні відсотків за кілька днів, як це сталося з GameStop у січні 2021 року.

Чи можна втратити необмежені гроші на шорт-страддлі?

Так, теоретично, на стороні кол-опціону. Коли продавець шорт-стедла продає кол-опціон, він бере на себе зобов’язання продати акцію за страйк-ціною, якщо покупець виконає опціон. Щойно ціна акції піднімається вище верхньої точки беззбитковості, кожен додатковий долар зростання ціни призводить до збитку в один долар на акцію, без математичної межі. Шорт-сквіз — це подія в реальному світі, найбільш наближена до цього теоретичного максимуму: акції GameStop зросли більш ніж на 2000% за два тижні в січні 2021 року, перетворивши позицію з максимальним прибутком у 550 доларів на потенційний збиток у 42 750 доларів за контракт.

Як хедж-фонди реагують на шорт-сквізи?

Хедж-фонди зі сконцентрованими шорт-позиціями зазвичай є основними жертвами шорт-сквізів, змушеними закривати позиції зі збитками, іноді в катастрофічних масштабах. Melvin Capital втратив приблизно 53% у січні 2021 року і потребував вливання капіталу на суму 2,75 мільярда доларів від Citadel та Point72. Однак деякі хедж-фонди спеціально визначають акції з високим інтересом до шорту як кандидатів на сквіз і відкривають лонг-позиції або купують кол-опціони перед початком сквізу, отримуючи прибуток від вимушених покупок, що відбуваються потім. Подія з GameStop проілюструвала обидва результати одночасно.

Відмова від відповідальності

Цей контент призначений виключно для освітніх та інформаційних цілей і не є інвестиційною порадою, фінансовою порадою, торговою порадою чи будь-яким іншим видом поради. Торгівля опціонами пов’язана зі значним ризиком і підходить не всім інвесторам. Ви можете втратити більше, ніж ваші початкові інвестиції. Приклади та сценарії в цій статті наведені виключно для ілюстрації. Вони не є конкретними інвестиційними рекомендаціями або прогнозами майбутньої поведінки ринку. Минулі показники будь-якої фінансової стратегії або ринкової події не гарантують результатів у майбутньому. Перед торгівлею опціонами проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим консультантом і ознайомтеся з документом «Характеристики та ризики стандартизованих опціонів», доступним у Корпорації з клірингу опціонів (OCC) на сайті theocc.com.

Читайте також

["- Відмінності між купівлею та продажем Опціонів","- Як торгувати Лонг та Шорт за допомогою спотова маржа Трейдингу","- Порівняння стратегій спред у Крос-маржа та Портфельна маржа"]